Informe semanal de mercados

Escenario Global

Riesgo financiero

� Jornadas marcadas por las votaciones del EFSF en distintos Parlamentos,

y por un sentir, más generalizado y positivo, de “urgencia” en la

búsqueda de soluciones para Europa. Repasamos los que entendemos como

hitos cercanos (Grecia, BCE y EFSF) en una semana intensa en citas: Eurogrupo, BCE, fin de las votaciones parlamentarias, revisión de Grecia.

� Comenzando por Grecia, visita de la Troika para dar el visto bueno al siguiente tramo de ayuda, con el respaldo de las declaraciones desde Merkel: “Grecia está preparada para cumplir con condiciones de rescate”;

“queremos a una Grecia fuerte en la Zona Euro y Alemania está dispuesta a

ofrecer todo tipo de ayuda necesario”. Positiva “predisposición”. La Troika

finaliza la visita el 7 de octubre, tras la cual se celebrará una cumbre extraordinaria de la UE para desbloquear el sexto tramo de ayuda. Sin

embargo sigue sin dilucidarse si tendremos un default selectivo y lo que por

éste se entiende, o si la pérdida asumida por el sector privado ha de ser mayor

de la prevista. Aún incógnitas en un asunto, el griego, que resulta clave “cerrar”.

� Sobre el EFSF, 11 Parlamentos han dado el visto bueno: sólo quedan 6 (Chipre, Estonia, Malta, Holanda, Eslovenia y Eslovaquia) y de ellos 4 votan antes del 8 de octubre (Eslovaquia el 17). Entre los importante de esta

semana que acaba, Alemania y Finlandia, con amplias mayorías. En el primer caso: 523 votos vs. 85, y permitiendo que las peticiones de ayuda

puedan ser acordadas por los abogados sin necesidad de trámites

parlamentarios adicionales. En Finlandia (103 vs. 66 votos), pero excluyendo el

tema de los colaterales y reseñando que votarán independientemente cada

rescate financiado por el EFSF. No esperamos que ningún país vote en contra, aunque estaremos atentos a Eslovenia (caída del Gobierno y

resistencia inicial del partido que probablemente le suceda al rescate, aunque

ya visto bueno a la garantía del país para el fondo de rescate).

Escenario Global

Riesgo financiero (II)

� Tras el EFSF, vendrá el debate sobre su ampliación/apalancamiento/adelanto del ESM…En este punto las

opciones no parecen cerradas, ni la voluntad unánime. Alemanes,

holandeses y finlandeses niegan intención de incrementar el tamaño del

EFSF. Más probable la flexibilidad (Merkel y otros), o una entrada en

vigor del ESM antes de lo previsto (junio 2013). Parece clara la necesidad de ir “más allá de lo acordado en julio” pero “aspectos inciertos”.

� Semana de reunión del BCE (6 de octubre), donde las esperanzas

de solución para el interbancario europeo están puestas. Debatirá nuevas

compras de cédulas hipotecarias, mecanismos de liquidez, incluso

bajadas de tipos. ¿Qué podemos esperar? Liquidez suficiente y estable, con una ampliación de los plazos de las facilidades a los bancos, que podrían pasar por los 12 meses (o incluso plazos mayores…) que vimos en 2009. Creemos que se darán, teniendo en

cuenta el cometido del BCE de estabilidad del sistema financiero,

precisamente lo que hoy falta. ¿Y una bajada de tipos? Con los últimos datos de precios en la mano, que han sorprendido al alza creemos que hay que descartarla en esta reunión. Sí la podríamos ver para final de año, con la flexión desde los precios y probables datos que apunten en el sentido de desaceleración en Europa.

Esta semana declaraciones de Trichet que apoyan las medidas del día 6:

“lo que necesita Europa es apoyo, no discursos”; “alerta permanente y

creíble es más importante que nunca en las circunstancias actuales”;

“ahora es el momento de que los Gobiernos actúen”.

Escenario Global

Riesgo financiero (III)

� Del G20 nos quedamos con la mejora de la percepción de Geithner (más confiado sobre la implicación de los Gobiernos europeos

en una solución) y con el apoyo de Japón (podría crear un fondo regional para la compra de activos europeos).

� Pese a los avances y la mejora de sentimiento antes descrita, dos son los factores que siguen preocupando: Italia y la financiación bancaria.

o En Italia se plantea para la reducción del déficit la venta del

patrimonio público. Seguimos atentos a los altos niveles de tipos

(2 años al 4,2%; 10 años al 5,56%), con efecto contagio claro

en los bancos franceses (tenedores del 42% de los bonos de

entidades italianas en manos de bancos europeos). ¿Conclusión?

Son necesarias más compras desde el BCE.

o En cuanto a la financiación bancaria: TED spread aún elevado

y depósitos en el BCE sin cesiones significativas marcan que la

tensión sigue en el interbancario. En este punto, las actuaciones esperadas desde el BCE deberían de servir para desbloquear este mercado.

� La mejora del sentimiento, junto a la proximidad de la resolución de algunos frentes claves, nos hace ser más optimistas de corto plazo, en particular para el mercado europeo.

Evolución del TED spread (EUROPA)

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Zona estable

Crisis subprime

LEHMAN+recesión

Normalización

¿Y ahora?

Escenario Global

� La macro volvió a calentar motores la semana pasada, anticipando así las citas de los primeros días de octubre: ISM y empleo americano.

� En EE UU:

o Encuestas industriales (Fed de Richmond, Chicago Purchasing Manager) que sugieren un ISM, con sesgo más positivo que hace un mes, y que podría quedar

ligeramente por debajo de 50, pero sin caídas drásticas (50,4

est.).

o Confianza de los consumidores: cerca de mínimos pero con rebote del dato de Michigan. Momento de crecimientos y

expectativas bajos.

o Revisión del PIB 2t: ligeramente al alza (1,3% vs. 1,2%),

gracias a la mayor aportación desde el consumo. Pedidos de bienes duraderos de agosto sólidos, por encima de lo

esperado, y que muestran, que los datos en USA siguen aguantando; hoy por hoy no podemos hablar de “doubledip” americano.

o Datos inmobiliarios: ventas de viviendas nuevas sin grandes cambios y ligera mejoría desde las pending home sales. Sigue sin acompañar suficientemente a la economía. En

palabras de Bernanke, la política monetaria no es la panacea y

se necesitan más ayudas sobre todo en materia de vivienda…

Crecimiento

La inversión no pierde fuelle

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30.000

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1

Envíos y órd

enes

(en

mill. de $)

Envíos ex defensa y aviación

Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)

INDICADORES PREVIOS AL ISM

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65

70

75

Philly FED (eje izdo.)

FED RICHMOND (eje izqdo)

Chicago Purchasing Manager (ejedcho.)

Escenario Global

� Desde Europa,

o IFO: mejores datos de lo esperado. Caída desde las

expectativas, con una situación actual que aún permanece

expansiva: pasamos de fuerte actividad a desaceleración.

Por sectores: positivo comercio, negativo construcción y

manufacturas. Tampoco “hay dramas” en la confianza de los

consumidores alemanes, que se mantiene razonablemente.

o Datos de precios, sorprendiendo al alza: 3% YoY en la Zona Euro (IPC alemán 2,8% YoY, España e Italia >3%), que

sugiere una tasa MoM excepcionalmente alta y unas previsiones

para fin de año del 2,6% y que impediría en la próxima reunión del BCE una bajada de tipos.

� Entre los emergentes, escasas referencias en los días previos a los PMIs. China, desde el frente del crédito, con advertencia de

alguna agencia de rating sobre su outlook por tema inmobiliario. No es

nuevo, pero el mercado podría volver a fijarse en ello una vez que

deje de lado los temores en torno a Europa.

Crecimiento IFO: actual y expectativas

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IFO situación actual IFO expectativas

Momentos de expansión 95 y 2000 limitados. Sólo en 2006-2007, expansión más duradera

Simulación IPC ZONA EURO (YoY)

-1,0%

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1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

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0

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1

Escenario Global

Renta fija

� Dentro de la renta fija, semana de ventas de las referencias “refugio”

(cortos y largos plazos), y mejora de los periféricos. Días de subastas en

la periferia y EE UU, con buenos bid/cover en todos los casos, siendo

extraordinariamente altos en el caso americano, incluso en los cortos plazos (2 años) que será objeto de venta por parte de la FED…Llamativo habida cuenta de las rentabilidades (0,25%) y del

previsible flujo vendedor. A vigilar.

� Dentro del corporativo, cierta mejoría de los índices de crédito, y primarios aislados (empresas francesas, ICO,…). Aún falta fuelle

en este mercado, pendiente de la recuperación de cierto apetito por el

riesgo.

Spreads tensos, especialmente en el HY

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ITRAXX

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IBOX

ITRAXX XOVER EUROPA 5yrIBOXX CDX IG 5yr EE UU

Escenario Global

Divisas

Actualización:

� Mantenemos EURUSD y EURAUD con Stops y Objetivos

� Nuevo largo Franco Suizo corto Yen: Tras el duro ajuste del CHF

durante agosto y septiembre se ha reiniciado un movimiento

alcista que podría llevarnos a la MM 200

CHFJPY Diario

El cambio de tendencia confirmado por señal de ciclo y MACD

Escenario Global

Materias primas� Esta semana bajan las principales materias primas, extendiendo su peor caída

trimestral desde el año 2008. La crisis de deuda soberana amenaza con frenar el crecimiento mundial y como consecuencia, se reduce la demanda de las commodities. La subida del dólar frente a otras divisas

también ha ejercido la presión bajista sobre el sector.

� Las compras en el terreno de la renta variable han erosionado las inversiones en valores refugio como el oro y la plata, que esta semana

también marcan descensos en sus cotizaciones. La volatilidad del mercado ha

empujado la salida de compradores, lo que hace que ambos metales continúen

marcando correcciones. Ponemos en negativo al oro por los siguientes

motivos: 1) Más optimismo en la renta variable; 2) Los flujos (las compras) no apoyan ya que el mercado no está corto de oro, aunque los

grandes especuladores han venido reduciendo posiciones desde hace meses.

Desde un punto de vista técnico esta semana la cotización se ha movido

entorno a 1625 dólares la onza, que coincide con el nivel del 23,6% de Fibonacci

del impulso bajista a corto plazo. Los niveles de soporte a vigilar serían 1578

que es el máximo que marcó en abril, y 1533 que es el mínimo que marcaba el lunes apoyado por la media de 200 sesiones.

� La caída del precio del cobre se explicaría por los temores a una recesiónque llevaría a una reducción en la demanda de los metales industriales.

� En el terreno de los productos agrícolas, el trigo ha experimentado una subida del 2,11%, debido a las expectativas de una prolongación de lluvias en Estados Unidos que retrasaría la siembra de invierno. El arroz sin

embargo, sufre un descenso superior al 2% ante unas estimaciones más bajas de las exportaciones hacia Estados Unidos para los meses venideros,

al tiempo que la producción asiática aumenta su volumen.

Asset Allocation

Mercados

Esta semana mejoramos la recomendación sobre la RV europea y la rebajamos sobre Europa del Este y el oro.

ACTIVO RECOMENDACIÓN

Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero

INMUEBLES = = = = = = = =

RENTA FIJA CORTO EE UU �������� �������� �������� �������� �������� ���� ���� ���� ����CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU �������� �������� ���� ���� ���� �������� �������� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = = = = = ���� ���� =

Corporativo Grado de Inversión

���� ���� = = = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� �������� �������� �������� �������� �������� ��������

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� �������� ���� ���� ���� ���� ���� ����EUROPA �������� ���� �������� ���� ���� ���� ���� ���� ��������EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� =

BRIC ���� ���� ���� ���� = = = = =

Asia = = = = = = = = ��������Europa del Este ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� =

Small caps = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

MATERIAS PRIMAS Petróleo = = = = = = = ���� ����Oro ���� = = = = = = = =

Metales básicos = = = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro = = ���� ���� ���� ���� ���� = =

YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� =

���� positivos ���� negativos negat ivos = neutrales

EMERGENTES

CALENDARIO MACROECONÓMICO

La semana en Renta Variable

Mercados

� Seguimos con un mercado tremendamente estresado. A una

semana de fuertes caídas le acompaña una de fuertes subidas. La

buena noticia es que se atisba una cierta estabilización en forma

de rango bursátil. La mala, que el equilibrio parece inestable, por

lo que cualquier situación de inactividad por parte de los

mandatarios europeos podría hacer que rompiéramos los niveles

mínimos

� En este contexto hay varios hitos próximos que son condición

necesaria para que el rebote se pueda convertir en tendencia:

resultados empresariales que sigan mostrando nuestra tesis de que las empresas resisten el envite; moderación de los altos niveles de TED spread (solución sobre Grecia y la

participación de los bancos); descenso de la tensión en Italia(el mercado está pidiendo algo diferente que el Gobierno italiano

no ha efectuado todavía)

� Mientras tanto, esta semana la recuperación se ha producido en

bancos (riesgo financiero), pero no en materiales básicos (riesgo

cíclico). Incluso en la parte final de la semana han perdido fuelle

los valores ligados al ciclo emergente como en el caso de las

empresas de consumo ligado al lujo

� En este contexto, toca vender lo comprado una semana antes y esperar que los signos sean más claros

Evolución semanal

2,1%

6,2%

8,7%

3,5%

8,6%

3,7%

2,8%

4,7%

4,6%

4,2%Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilities

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/10

-16,1%

-23,9%

-28,0%

-12,9%

-14,6%

-5,1%

-17,3%

-0,9%

-11,4%

-29,4%

Evolución desde 31/12/10

-20,0%

-4,0%

-10,1%

-4,2%

-23,2%

8,4%

2,2%

2,1%

-13,3%

-3,8%

Evolución semanal

0,2%

2,0%

2,6%

3,7%

5,9%

2,7%

1,6%

2,2%

4,2%

1,6%

Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilities

Consumo no cíclico

Farmacia

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Algunos indicadores aún poco definitorios

Mercados

� En el gráfico de rolling de rentabilidad vemos como en las últimas

semanas nos estamos yendo a un lado y otro de las desviaciones

típicas, lo que muestra que el mercado está muy volátil, pero

también la dificultad de mantener el ritmo de subidas de los

últimos días

� Por otro lado el indicador de alcistas-bajistas ha recuperado

terreno esta semana, lo que indica que no hemos llegado a una

situación extrema

Evolución semanal con Estadísticas de 10 años

-20,00%

-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

sep-0

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10

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1

Finalizamos aquí la semana

Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)

-60

-40

-20

0

20

40

60

mar

-05

jul-05

nov-

05

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-06

jul-06

nov-

06

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-07

jul-07

nov-

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mar

-08

jul-08

nov-

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09

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nov-

10

mar

-11

jul-11

PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO, DESPUÉS DE LOS CUALES EL MERCADO HA TENIDO UN COMPORTAMIENTO CLARAMENTE POSITIVO

RESULTADOS

Lunes 3 Octubre

Compañía Periodo EPS Estimado

- - - -

Martes 4 Octubre

Compañía Periodo EPS Estimado

U.K. WOLSELEY PLC Y 11 1,328

EE.UU. YUM! BRANDS INC Q3 11 0,823

Miercoles 5 Octubre

Compañía Periodo EPS Estimado

U.K. TESCO PLC S1 12 0,168

EE.UU. MONSANTO CO Q4 11 -0,272

EE.UU. MARRIOTT INTERNATIONAL INC Q3 11 0,275

EE.UU. COSTCO WHOLESALE CORP Q4 11 1,095

Jueves 6 Octubre

Compañía Periodo EPS Estimado

EE.UU. CONSTELLATION BRANDS INC Q2 12 0,659

Viernes 7 Octubre

Compañía Periodo EPS Estimado

- - - -

DIVIDENDOSLunes

3 OctubreCompañía Periodo EPS Estimado

EE.UU. COMCAST CORP - BRUTO 0.1125

EE.UU. JPMORGAN CHASE & CO - BRUTO 0.25

EE.UU. KIMCO REALTY CORP - BRUTO 0.18

EE.UU. RAYTHEON CO - BRUTO 0.43

España EBRO FOODS SA - BRUTO 0.104

España EBRO FOODS SA ESPECIAL BRUTO 0.75

Martes 4 Octubre

Compañía Periodo EPS Estimado

EE.UU. CISCO SYSTEMS CO - BRUTO 0,06

EE.UU. DISCOVER FINANCIAL SERVICES - BRUTO 0,06

EE.UU. JPMORGAN CHASE & CO-

BRUTO 0,25

Miercoles 5 Octubre

Compañía Periodo EPS Estimado

EE.UU. AMERICAN EXPRESS CO - BRUTO 0,18

EE.UU. JC PENNEY CO INC - BRUTO 0,2

EE.UU. MASTER CARD INC - BRUTO 0,15

EE.UU. MEDTRONIC INC - BRUTO 0,2425

EE.UU. MONSANTO CO - BRUTO 0,025

EE.UU. TORCHMARK CO - BRUTO 0,12

EE.UU. VERIZON COMMUNICATIONS INC - BRUTO 0,5

España ACERINOX SA - BRUTO 0,10

U.K. BRITISH LAND CO PLC - BRUTO 7,222

U.K. INMARSAT PLC - BRUTO 0,1711

U.K. KINGFISHER PLC - BRUTO 2,7444

U.K. THE WEIR GROUP PLC - BRUTO 8

Jueves 6 Octubre

Compañía Periodo EPS Estimado

EE.UU. CAMPBELL SOUP CO - BRUTO 0,29

EE.UU. LINCOLN NATIONAL CORP - BRUTO 0,05

Viernes 7 Octubre

Compañía Periodo EPS Estimado

EE.UU. GAP INC/ THE - BRUTO 0,1125

EE.UU. ORACLE CORP BRUTO 0,06

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

DISCLAIMER:

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