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Informe semanal de mercados

Escenario Global

Desde la coyuntura…

� Reunión del BCE, como esperábamos, de transición desde el punto de vista de tipos/medidas, pero que deja los siguientes mensajes:

o Unanimidad en las decisiones y en la discusión, sin haberse planteado en esta reunión una posible bajada de tipos. Existe margen, sí, pero no parecen dados a emplearlo en el corto plazo, lo que daría cierto soporte al euro.

o Sobre las medidas desde diciembre, dicen que hay señales de que la financiación aportada está siendo efectiva, para reconocer a renglón seguido que el interbancario no funciona y que la contracción del crédito es evidente en parte de la Zona Euro. En cuanto a la escalada de depósitos ante el BCE, Draghi afirma que los bancos que tomaron prestado del BCE no están redepositando esa liquidez (ver pág. 6). Con la subasta a 3 años pendiente de febrero, no parece haber prisas para nuevas medidas ni para compras mayores de periféricos (mínimas en estas semanas).

o El juicio macro, más que tibio, como era de esperar: se reconoce el daño de las tensiones financieras en el crecimiento, los riesgos a la baja, y cómo aunque algunas encuestas se han estabilizado en mínimos, los datos reales aún no han tocado fondo. Traemos a este punto los comentarios de Nowotny fuera de la reunión haciendo una petición a transferencias al Sur de Europa para impulsar el crecimiento…

o El nuevo "fiscal compact", debería de estar firmado para finales de enero (nada de esperar a marzo…), supone una "contribución importante" y no debe de pecar de ambiguo. Directrices claras y plazos breves para la UE.

o Hablando del EFSF, Draghi afirma que el BCE actuará como agente del mismo y que BCE y EFSF están próximos a firmar un acuerdo en este punto.

o Grecia y otros. BCE al margen de las conversaciones con Grecia sobre la renegociación de deuda, y se muestran muy preocupados con Hungría.

Escenario Global

� En la “arena política” reuniones a varias bandas (Merkel-Lagarde/Monti/Sarkozy; Geithner en China y Japón) pero sin cuestiones destacadas. Próximas citas 24 y 29 de enero.

� Desde los datos americanos, semana centrada en referencias de consumo:

o Como principal referencia, las ventas al por menor, cifras por debajo de lo esperado a diciembre (y revisión al alza de noviembre), lo que sólo sorprende a medias pues las expectativas resultaban claramente optimistas. En el gráfico de los datos depurados (ex gasolina y autos) se advierte ligera cesión en altos, aún escasamente significativa, sin cambios destacables por componentes. Tendremos que esperar a nuevas cifras para juzgar sobre el consumo.

o Visto a través del crédito al consumo llevamos casi doce meses apenas interrumpidos de subida MoM del crédito al consumo. Además estabilización del crédito vía tarjetas, hasta ahora principal fuente de desapalancamiento del consumo. Consumidor americano apalancándose.

o Confianza de los pequeños empresarios al alza y ya en niveles de febrero de 2011 (cuando las previsiones de PIB apuntaban a un +3%...).

� En Europa, macro menor

o Cifras industriales (noviembre) mixtas y por debajo de lo esperado a nivel agregado.

o Balanza comercial alemana (nov.) con ralentización de las importaciones pero exportaciones al alza.

o IPCs diciembre, con escasas sopresas: Francia: 2,7% YoY; Alemania 2,3% YoY; España 2,4%. La inflación sigue sin ser el foco.

Desde la coyuntura…

MEJORA DE LAS CIFRAS DE CRÉDITO (ex tarjetas)

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Consumo (en miles de mill. de $)

Total crédito al consumo EE UU

Crédito non revolving (autos, móviles,vacaciones)

Crédito revolving (tarjetas de crédito)

Ventas retail en EE UU(serie filtrada; datos absolutos)

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Escenario Global

� En Japón, recuperación industrial/exterior más lenta de lo previsto

o Mejores cifras de pedidos de maquinaria. Aún lejos de marzo, pero positivo. Es la parte exterior (el 70% del dato), la que explica la recuperación.

o Datos exteriores a diciembre (20 primeros días), con mayor déficit por la fuerte subida de importaciones. Atentos al definitivo.

� Entre los emergentes, China

o Datos de balanza comercial, sólidos.

o Presidente Chino señala que tratarán de mejorar la confianza de los mercados.

Desde la coyuntura…

SECTOR EXTERIOR CHINA(absoluto Exportaciones e Importaciones)

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Importaciones

Exportaciones

Escenario Global

En el frente financiero…

� Intensa semana de primarios en Europa que ha convivido con subastas varias también con buena acogida.

� Comenzando por el frente privado, se reabren los primarios, con un gran número de emisiones de tamaño significativo tanto fuera del sector financiero (CARREFOUR, VIVENDI, VOLKSWAGEN, REPSOL, EDF), como dentro del mismo (Barclays, Nordea, RBS, CS,…). Positiva señal tras el estrangulamiento vivido en la segunda mitad de 2011.

� Entre las subastas, demanda máxima en buena parte de las referencias core: 3 y el 10 años americano (b/c 3,2-3,7x), y 5 años alemán. Pero también, éxito entre los periféricos. En España: nueva referencia a 3 años, colocando el doble de lo previsto (9.980 mill. de € vs. objetivo inicial máximo 4-5.000 mill. de €), cubriendo el 11% de las emisiones previstas para 2012 y con fuerte sobredemanda (18.000 mill. de €!). Italia colocando a tipos más bajos (12m al 2,37% vs. ant. 5,95%). Creemos que las facilidades del BCE a 3 años son el principal factor explicativo actual de las curvas periféricas, por lo que teniendo en cuenta que seguirán (la próxima es el 28/2), veremos curvas en estos países con pendientes acusadas, primando los cortos plazos, habiendo rumores de probable acortamiento desde los respectivos Tesoros de las duraciones en próximas emisiones. A estos precios, en los plazos cortos (1 año) no vemos valor.

Escenario Global

En el frente financiero…

� Desde las agencias de rating, más tranquilidad en Francia para la que Fitch descarta rebaja de calificación en 2012, dejando pendiente la revisión sobre Italia (este mes). S&P debería de publicar su visión para Europa antes de mediados de marzo, con rumores de que podría hacerlo de forma inminente. Esto último ha llevado al 10 años alemán de nuevo a niveles casi mínimos de TIR (1,7%).

� Como nota técnica, la facilidad de depósito ante el BCE parece haber perdido cierta fiabilidad como indicador de estrés tras las subastas del BCE a 3 años, ya que los depósitos están allí a la espera de vencimientos, y que la próxima semana (que el BCE recorta a la mitad los requerimientos de reservas para los bancos, 100.000 mill. de euros) irán a más. Hay que conjugarlo con CDS, diferenciales, subastas, emisiones…

� En el lado financiero, Grecia y Hungría acaparan atención. La primera porque parece que estamos próximos a llegar a un acuerdo con los acreedores privados, con rumores sobre si el 50% de recorte iba a ser suficiente. En cuanto a Hungría (importante para la banca austriaca) se esperaba acuerdo con el FMI para finales de esta semana.

Escenario Global

Renta Fija

� Revisamos las carteras modelo (tanto la conservadora como la agresiva) y decidimos realizar beneficios en las letras españolas por su comportamiento espectacular en tan poco tiempo y el pobre recorrido que le queda hasta vencimiento.

� En la cartera conservadora, cambiamos la letra con vencimiento Abril de 2.012 con un beneficio en precio de 1.5% (TIR de compra 3% y TIR actual 1.35%) por FROB a 2 años y TIR 4.44% (ES032761012).

� En la cartera agresiva, cambiamos la letra con vencimiento Octubre de 2.012 con un beneficio en precio de 3% (TIR de compra 5% y TIR actual 2.15%) por EDP a 2 años y TIR 5.80% (XS0413462721).

� Adjuntamos las dos carteras modelos actuales:

Escenario Global

Renta Fija

Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración SectorNAMEABENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 EUR B+ 9,63% 2,63 IndustrialALCATEL-LUCENT XS0564563921 15/01/2016 EUR B 8,50% 3,20 CommunicationsOBRASCON HUARTE LAIN SA XS0503993627 28/04/2015 EUR Ba2 7,38% 2,83 IndustrialLAFARGE SA XS0434974217 24/11/2016 EUR BB+ 8,88% 3,99 IndustrialFIAT FINANCE & TRADE XS0451641285 15/09/2014 EUR BB 7,63% 2,37 FinancialFCE BANK PLC XS0466777223 17/01/2014 EUR BBB- 9,38% 1,87 FinancialAYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A+ 3,75% 1,68 FinancialABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR BBB+ 4,63% 4,20 Consumer, Non-cyclicalBBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR A+ 3,25% 3,00 FinancialEDP FINANCE BV XS0413462721 18/02/2014 EUR BBB 5,50% 1,88 Utilities

BBB- 6,85% 2,76

BONOS INVERSIS CM AGRESIVA

Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración SectorNAMEBANCO POPULAR ESPANOL ES0413790009 18/10/2012 EUR AA+ 3,00% 0,74 FinancialBANKIA SA ES0414950826 14/03/2013 EUR AAA 3,50% 1,10 FinancialAYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A+ 3,75% 1,68 FinancialBBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR A+ 3,25% 3,00 FinancialSANTANDER INTL DEBT SA XS0624668801 18/05/2015 EUR AA- 4,50% 3,01 FinancialTELEFONICA EMISIONES SAU XS0410258833 03/02/2014 EUR BBB+ 5,43% 1,86 CommunicationsABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR BBB+ 4,63% 4,20 Consumer, Non-cyclicalGAS NATURAL CAPITAL XS0436905821 09/07/2014 EUR BBB 5,25% 2,28 UtilitiesINSTITUT CREDITO OFICIAL XS0589735561 31/03/2014 EUR AA- 4,38% 2,03 GovernmentFUND ORDERED BANK RESTRU ES0302761012 03/02/2014 EUR AA- 4,50% 1,88 Government

A+ 4,22% 2,18

BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA

Escenario Global

Divisas

Actualización:

� El dólar neocelandés cumplió holgadamente con el segundo objetivo que propusimos y es un buen momento de deshacer posiciones en previsión de un pequeño pull back.

� Proponemos un nuevo trade, en este caso largo de Zloty Polaco contra euro. Técnicamente ha iniciado un camino de máximos descendentes y un marco más estable en la eurozona es idóneo para que el par se mueva hacia un nivel más neutro por los fundamentales de las dos divisas.

EURPLN Diario:

1,32%100%TOTAL

2,10%15%NZD

0,77%15%GBP

1,26%10%JPY

1,35%20%CNY

1,23%40%USD

Rentabilidad YTDPesoDivisa

CARTERA MODELO 2012 DIVISAS NO-EURO

CFDs o Contado

LU0070177588JPM Sterling Liq

LU0309035870Pictet S/T MM JPY

LU0665628672Allianz Renminbi Currency

LU0568622186Amundi Money MKt

ISINInstrumento

Escenario Global

� En el petróleo, seguimos con las posiciones cortas abiertas a a niveles próximos a 115 USD/barril. Semana de recortes con las novedades sobre el retraso de las sanciones sobre Irán, hasta 6 meses dando tiempo a los países más dependientes (Grecia, España o Italia) y en peor momento macro para reestructurar su demanda.En estos días, el Presidente de la OPEP ha venido a confirmar lo que ya vivimos con Libia: que la OPEP podría suplir el recorte en el suministro desde Irán para Europa. Oferta asegurada.

Materias primas

13-1-12 31-12-11 semana YoY YTDCrudo Brent Contado ($/ b) 110,3 107,58 -2,5% 18% 3%

Oro 1.638 1.576 1,3% 20% 4%Plata 30 28 3,3% 3% 6%

Trigo 603 653 -3,6% -22% -8%Maíz 608 647 -5,6% 2% -6%Arroz 14 15 -0,7% 7% -2%

Cobre (futuro tres meses LME) 7.956 7.600 5,0% -15% 5%Aluminio (futuro tres meses LME) 2.133 2.020 3,1% -15% 6%Zinc (futuro tres meses LME) 1.949 1.845 5,2% -20% 6%Níquel (futuro tres meses LME) 19.380 18.710 3,4% -20% 4%

Variación en

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= ���� ���� ���� ���� = = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE IBEX = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EUROPA = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EE UU = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro = ���� = = = ���� ���� ���� ���� ���� =

YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

CALENDARIO MACROECONÓMICO

El año en Renta VariableMercados

� Semana marcada por el comienzo de la presentación de resultados en la que Alcoa marcaba el inicio, con unos resultados en línea pero previsiones mejorando para el conjunto del año. En España hemos conocido los resultados de Banesto que siguen reduciéndose por nuevas provisiones que alcanzan el 36%

� Por sectores destacan los autos que continúan con un comienzo de año muy positivo. Conocíamos los datos de ventas en Estados Unidos que dejaban a Ford con un crecimiento del 17%; Para las europeas destacamos el crecimiento en Diciembre a nivel mundial de Mercedes y Audi +15% y +19%, respectivamente.

� La cruz la vemos en el sector tecnológico que reducen previsiones Microsoft e Infosys y, como comentábamos la semana pasada, el mercado está muy optimista con Google

� El otro sector castigado esta semana ha sido el energético, dónde seguimos estando muy positivos. Desde el Profit Warningde Chevron que ha lastrado a todo el sector, sobre todo a Shell (dónde ajustamos nuestro Stop), el movimiento del crudo (Irán) y la venta del 5% de Repsol entre inversores a 22,38 euros

� Vamos descargando el peso de RV en las carteras:

� España: Iberdrola y la mitad de Telefónica

� Europa: Gea Group, EADS y Continental

� Estados Unidos: Intel (la mitad) y Disney

� Continuamos aprovechando las subidas para reducir nuestra exposición. Niveles del 60% en perfiles agresivos parecen más adecuados en los niveles actuales de los mercados

SECTORES EUROPA

SECTORES ESTADOS UNIDOS

� Datos a 13.01.12 a las 13.30 h

Evolución semanal

2,7%

1,6%

5,4%

-2,4%

-0,1%

-2,5%

-0,6%

-1,0%

-0,5%

3,1%Mat . básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilit ies

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/11

5,2%

4,1%

3,4%

0,4%

-0,5%

-2,2%

2,1%

1,3%

-0,8%

7,1%

Evolución desde 31/12/11

8,6%

3,6%

0,7%

-1,3%

7,1%

-2,9%

-1,2%

2,4%

5,9%

3,4%

Evolución semanal

4,5%

1,2%

-1,4%

-0,4%

3,3%

-0,9%

-0,8%

1,4%

3,2%

0,9%

Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilities

Consumo no cíclico

Farmacia

Mercados

Niveles para ser más cauto y prudente

� Empezamos el año de manera más que positiva en los mercados de renta variable, curiosamente parece el mismo inicio que tuvimos en el 2.011

� ¿Y puede pasar lo mismo que en el inicio del año pasado, le echamos un vistazo a alguno de los gráficos más seguidos para saber si estamos llegando a zonas importantes…

� La volatilidad implícita (Índice VIX), se encuentra en niveles del 20%, parece haber corregido todo el exceso de los últimos meses del año

� El sentimiento de los inversores minoristas, tras el dato de esta semana, la diferencia entre alcistas y bajistas, se aproxima a cierto optimismo extremo

� El SP se acerca también a líneas de resistencia que parecen importantes como se puede apreciar en el gráfico de la derecha

Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)

-60,00

-40,00

-20,00

0,00

20,00

40,00

60,00

mar-05

jul-05

nov-05

mar-06

jul-06

nov-06

mar-07

jul-07

nov-07

mar-08

jul-08

nov-08

mar-09

jul-09

nov-09

mar-10

jul-10

nov-10

mar-11

jul-11

nov-11

PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO

PUNTOS DE OPTIMISMO EXTREMO

?

???

Parece conveniente la compra de puts (volas bajas) e ir tomando beneficios en aquellos valores que hayan “despuntado”

RESULTADOS

DIVIDENDOS

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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