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INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre 2009 División Económica
Mayo 2009
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
El Informe de Inflación fue elaborado por la División Económica del Banco Central de Costa Rica y
conocido por el Presidente el 30 de noviembre del 2009.
ADVERTENCIA
La elaboración de este informe se realizó con
cifras disponibles al mes de octubre del 2009
para la mayor parte de variables y algunas
tienen carácter preliminar.
El contenido de esta publicación puede
reproducirse libremente siempre que se cite la
fuente. La versión electrónica puede
encontrarse en:
http://www.bccr.fi.cr
Para comentarios o consultas, diríjase a:
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
ÍNDICE DE CONTENIDO
Presentación .......................................................................................................................................................... 8
Resumen del Informe ............................................................................................................................................ 9
Capítulo 1. Evolución reciente de la inflación ...................................................................................................... 11
1.1 Desempeño de la inflación ......................................................................................................................... 11
1.2 Factores explicativos asociados al entorno internacional .......................................................................... 15
1.3 Factores explicativos asociados al entorno interno ................................................................................... 19
1.3.1 Inercia inflacionaria ........................................................................................................................................ 19
1.3.2 Evolución del tipo de cambio y del mercado cambiario ................................................................................. 21
1.3.3 Presiones de demanda .................................................................................................................................. 24
1.3.4 Liquidez y crédito .......................................................................................................................................... 30
1.3.5 Resultado financiero del sector público .......................................................................................................... 32
1.4 Expectativas de inflación, de tipo de cambio y nivel de confianza del consumidor ................................... 34
Capítulo 2: Análisis de la inflación según componentes del IPC ........................................................................... 39
2.1 Indicador de precios utilizado en Costa Rica para aproximar la inflación ......................................................... 39
2.2 Persistencia e inercia inflacionaria en Costa Rica ............................................................................................. 40
2.3 Análisis del IPC a nivel de subclases .................................................................................................................. 44
2.4 Comentarios finales ........................................................................................................................................... 51
Anexo 1. Metodologías de ajuste de los precios de algunos bienes y servicios ....................................................... 52
Anexo 2. Disminuciones, aumentos y ponderaciones de los precios de las subclases del IPC en el período febrero
2000-agosto 2009 ................................................................................................................................................... 57
Anexo 3. Subclases del IPC: coeficientes de correlación con variables macroeconómicas seleccionadas (enero
2000-agosto 2009) .................................................................................................................................................. 59
Capítulo 3: Proyecciones y Balance de Riesgos .................................................................................................... 61
3.1 Proyecciones de inflación y producto interno bruto ................................................................................... 61
3.2 Balance de riesgos ...................................................................................................................................... 62
Capítulo 4. Medidas de Política Monetaria y Cambiaria ...................................................................................... 66
4.1 Medidas de política monetaria y cambiaria durante el período mayo-octubre 2009 ................................ 66
Índice histórico de recuadros del Informe de Inflación ........................................................................................ 73
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ÍNDICE DE GRÁFICOS
Gráfico 1 Índices de precios ................................................................................................................................ 11
Gráfico 2 Índices de precios al consumidor .......................................................................................................... 12
Gráfico 3 Índices de precios al consumidor: grupos ............................................................................................. 12
Gráfico 4 Índice de subyacente de inflación ......................................................................................................... 14
Gráfico 5 Índice subyacente de inflación desagregado por bienes y servicios ...................................................... 14
Gráfico 6 Índice de precios al productor industrial ............................................................................................... 14
Gráfico 7 Economías desarrolladas y en desarrollo: producto interno bruto real ................................................. 15
Gráfico 8 Tasa de desempleo de algunas economías desarrolladas...................................................................... 16
Gráfico 9 Índices de confianza del consumidor y de clima empresarial ............................................................... 17
Gráfico 10 Índices de actividad industrial ............................................................................................................ 18
Gráfico 11 Índice de precios de materia prima ..................................................................................................... 19
Gráfico 12 Índice del salario mínimo nominal e IPC ............................................................................................. 21
Gráfico 13 Tipos de cambio de intervención y de negociación en MONEX .......................................................... 21
Gráfico 14 Operaciones en la banda cambiaria .................................................................................................... 22
Gráfico 15 Tipos de cambio: límite superior de la banda, de negociación en MONEX y en ventanilla, establecidos
por seis intermediarios cambiarios ...................................................................................................................... 22
Gráfico 16 Mercado cambiario privado: oferta y demanda diaria promedio de divisas ........................................ 22
Gráfico 17 Posición autorizada de divisas: variación mensual de enero a noviembre del 2009 ............................ 23
Gráfico 18 Operaciones del BCCR para suplir de divisas al sector público no bancario ......................................... 23
Gráfico 19 IMAE: variación interanual y aceleración ............................................................................................ 24
Gráfico 20 Ventas de energía eléctrica al sector industrial ................................................................................... 25
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Gráfico 21 Emisión monetaria, medio circulante y medio circulante ampliado .................................................... 30
Gráfico 22 Liquidez total, riqueza financiera del sector privado y riqueza financiera total ................................... 30
Gráfico 23 Tasas de interés pasiva bruta promedio del sistema financiero .......................................................... 31
Gráfico 24 Premio por ahorrar en moneda nacional ........................................................................................... 31
Gráfico 25 Expectativas de inflación a 12 meses e inflación efectivamente observada ........................................ 34
Gráfico 26 Expectativas de variación del tipo de cambio ..................................................................................... 35
Gráfico 27 Tasa de variación esperada de la producción para el cierre del 2009 por industria según EDPE .......... 36
Gráfico 28 Índice de confianza para la inversión según analistas económicos ...................................................... 36
Gráfico 29 Índice de confianza del consumidor en Costa Rica .............................................................................. 37
Gráfico 30 Índice de expectativas económicas ..................................................................................................... 37
Gráfico 31 Índices empresariales de percepción y de confianza en Costa Rica ..................................................... 38
Gráfico 32 Región Centroamericana: tasas interanuales de inflación ................................................................... 41
Gráfico 33 Precio alquiler de vivienda: variaciones mensuales ............................................................................ 46
Gráfico 34 Precio servicio de agua: variaciones mensuales .................................................................................. 46
Gráfico 35 Precio productos farmacéuticos: variaciones mensuales .................................................................... 47
Gráfico 36 Precios locales del pan y harina de trigo y precio internacional del trigo: variación mensual ............. 47
Gráfico 37 Precio productos lácteos: variaciones mensuales ............................................................................... 48
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ÍNDICE DE CUADROS
Cuadro 1 Evolución de las proyecciones de crecimiento del FMI para los años 2009 y 2010 ................................ 15
Cuadro 2 Proyecciones de crecimiento e inflación del FMI .................................................................................. 16
Cuadro 3 Proyecciones de crecimiento de Consensus Forecasts y el Banco Mundial ............................................ 17
Cuadro 4 Servicios seleccionados: variación interanual y aporte porcentual a la tasa de inflación a diciembre de
2008 y a octubre de 2009 ..................................................................................................................................... 20
Cuadro 5 Mercado global de cambios y RIN ......................................................................................................... 23
Cuadro 6 IMAE: variación media e interanual por industria a setiembre 2009 ..................................................... 25
Cuadro 7 Agregados monetarios restringidos y amplios: -Tasas de variación acumuladas- .................................. 31
Cuadro 8 SPGR: resultado financiero ................................................................................................................... 32
Cuadro 9 Resultados de las encuestas periódicas del BCCR .................................................................................. 36
Cuadro 10 IPC según grupos ................................................................................................................................. 40
Cuadro 11 Distribución de las subclases del IPC según frecuencia de disminuciones de los precios ..................... 44
Cuadro 12 Subclases del IPC: variables con mayor correlación............................................................................. 50
Cuadro 13 Modelo Macroeconómico de Proyección Trimestral: proyección de inflación para el 2010 y principales
supuestos ............................................................................................................................................................ 61
Cuadro 14 Medidas de política monetaria y cambiaria del BCCR durante el primer cuatrimestre del 2009 ......... 66
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ÍNDICE DE RECUADROS
Recuadro 1
Corrección del desequilibrio externo…………………………………………………………………………………….28
Recuadro 2
Persistencia inflacionaria en Costa Rica………………………………………………………………………………..42
Recuadro 3
Acciones para mejorar el mecanismo de transmisión de la tasa de interés……….…………………..70
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Presentación
El Banco Central presenta el Informe de Inflación correspondiente a noviembre de 2009. Este
informe comprende el periodo mayo-octubre y su objetivo es explicar al público la visión del
Banco sobre la evolución reciente y esperada de la inflación, así como las acciones de política
monetaria aplicadas para procurar la estabilidad de los precios internos.
El documento se divide en cuatro capítulos. El primero analiza el comportamiento de la inflación
y sus principales determinantes; el segundo estudia la inflación a nivel de componentes de la
canasta del IPC, con el fin de valorar el grado de inercia en la variación de los precios de los
bienes y servicios incluidos en dicha canasta y avanzar en el conocimiento del fenómeno
inflacionario en Costa Rica.
El tercer capítulo presenta las proyecciones del Banco Central para la inflación y los riesgos
asociados a dichas estimaciones y, por último, el cuarto detalla las acciones de política
monetaria y cambiaria aprobadas en el período de estudio.
El hecho más destacable en el presente informe es la disminución significativa en la inflación, la
cual se estima se ubicará al término del 2009 en el nivel más bajo observado en los últimos
treinta años. Este resultado constituye una oportunidad para que el país se enrumbe a un
proceso sostenido de desinflación, para lo cual el Banco Central continuará aplicando medidas
tendientes a mejorar el canal de transmisión de la política monetaria de la tasa de interés y a
propiciar una mayor flexibilidad cambiaria, ello en un contexto de transición hacia el régimen
monetario de metas de inflación.
Francisco de Paula Gutiérrez G.,
Presidente
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Resumen del Informe
En el 2009, la inflación interna ha tendido
persistentemente a la baja, siguiendo la
tendencia observada a nivel internacional.
Este proceso de desinflación se explica
tanto por la reducción de la inflación
importada como por la menor presión del
gasto interno.
La inflación importada afectó en menor
grado la evolución de los precios locales
debido a la disminución de las cotizaciones
de las principales materias primas en el
mercado internacional, como resultado de
la crisis económica mundial.
A nivel interno, los principales elementos
que explican el comportamiento de la
inflación en lo que va del año son:
i) La menor presión ejercida por parte de
la demanda interna, como
consecuencia de la contracción de la
actividad económica.
ii) La tendencia a la baja de las
expectativas de inflación y de
devaluación.
iii) La menor intervención del Banco
Central en el mercado cambiario,
debido a que el tipo de cambio se ha
ubicado en buena parte del año por
debajo del límite superior de la banda.
iv) El escaso dinamismo de los agregados
monetarios y el estancamiento del
crédito.
A pesar del proceso de desinflación, la
inflación continúa siendo relativamente alta
en comparación con nuestros principales
socios comerciales, lo cual se explica por el
componente inercial en la economía
costarricense.
De conformidad con el análisis de los
componentes del Índice de Precios al
Consumidor (IPC), alrededor de un 42% de
las subclases que conforman dicho índice,
las cuales suman un 55% de la ponderación
total del IPC, muestran una alta rigidez a la
baja en sus precios y una relación estrecha
con la inflación de periodos previos y los
salarios, situación que indica la presencia
de un importante componente inercial en la
fijación de los precios locales.
El hecho de que una proporción significativa
del IPC presente un comportamiento
inercial, torna más complejo el logro del
objetivo de inflación fijado por el Banco
Central, toda vez que el impacto de la
política monetaria sobre la inflación interna
es más lento.
Las estimaciones realizadas por el Banco
Central indican que al término del 2010 la
inflación, medida con base en el
crecimiento interanual del IPC, se ubicaría
en alrededor de 4,7%, cifra consistente con
la meta establecida para dicho año (5% ± 1
p.p).
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Estas proyecciones pueden afectarse por la
materialización de los siguientes riesgos: i)
recuperación de la actividad mundial más
lenta de la proyectada, ii) alzas en materias
primas importadas, especialmente petróleo,
iii) flujos de capitales de corto plazo no
previstos, iv) mayor deterioro del déficit del
sector público, v) mayor intervención del
Banco Central en mercado cambiario para
defender los límites de la banda y vi)
reducción de la oferta de productos
agrícolas.
Las condiciones internas de la economía y,
en particular, la corrección del desequilibrio
externo y la menor presión inflacionaria,
abrieron espacio para que el Banco Central
redujera la tasa de interés de política
monetaria. Entre mayo y octubre de 2009,
dicha tasa se redujo en 100 puntos base
hasta ubicarse en 9%.
En forma consistente, la administración del
BCCR ajustó a la baja las tasas de interés
para los depósitos en Central Directo.
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Capítulo 1. Evolución reciente de la inflación
En este capítulo se analiza el
comportamiento de la inflación interna y los
principales factores que determinaron su
evolución a la fecha de presentación de
este informe1.
1.1 Desempeño de la inflación
A lo largo del 2009 se ha experimentado una
reducción continua de la inflación. En este
sentido, los diferentes indicadores de precios
(IPC, ISI e IPPI) presentaron tasas de
crecimiento inferiores a las registradas en
2008 y en el caso del IPC la tasa interanual
fue la más baja de las últimas tres décadas. La
desaceleración más acentuada se observó en
los precios referidos al productor industrial,
situación que llevó a que en los últimos meses
del año estos registraran deflación.
La disminución del ritmo inflacionario en el
2009 no es un fenómeno exclusivo de la
economía costarricense, sino un
comportamiento globalizado.
La desinflación de las economías a nivel
mundial se enmarca en un contexto de
contracción o desaceleración de la actividad
económica y de disminución de presiones
de origen externo propiciada, en buena
medida, por la reducción en los precios de
los productos primarios en los mercados
internacionales.
En el caso particular de Costa Rica, los
factores explicativos asociados con el
menor ritmo de crecimiento de los precios
internos fueron: i) menor presión de
demanda interna por la contracción de la
1 Salvo que se indique lo contrario, los datos de las variables
consideradas están al mes de octubre del 2009.
producción local, ii) precios de granos
básicos y petróleo en el mercado
internacional ubicados, en promedio, por
debajo de los cotizados en 2008, iii) efecto
de las acciones de política monetaria
adoptadas desde el segundo semestre del
2008, cuando el comportamiento del
mercado cambiario abrió espacio para
incrementar la tasa de interés, iv)
expectativas de inflación, que se han
consolidado en niveles inferiores a los del
año previo, v) reducción del efecto traspaso
del tipo de cambio y vi) mejora de la oferta
de productos agrícolas.
Gráfico 1 Índices de precios
- Tasa de variación interanual –
Fuente: INEC y BCCR.
La tasa de variación interanual del Índice de
precios al consumidor (IPC), indicador que
aproxima la tasa de inflación general,
mostró una desaceleración persistente en
los primeros diez meses del año en relación
con el mes inmediato anterior. Así la tasa
interanual de inflación alcanzó 4% en
octubre, lo que significó una reducción de
9,9 puntos porcentuales (p.p.) con respecto
al dato de diciembre del 2008. Por otra
parte, la tasa de inflación acumulada al
término de los primeros diez meses del año
(3,2%) también presentó una reducción
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Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09
IPC ISI IPPI
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significativa comparada con igual lapso del
año anterior (13%).
Gráfico 2 Índices de precios al consumidor - Tasa de variación acumulada –
Fuente: INEC.
La inflación acumulada en el periodo enero-
octubre respondió principalmente, a la
evolución en los precios del grupo de
alimentos y bebidas no alcohólicas y del
grupo de transporte2. El primero acumuló a
octubre una contracción de 3,1%, mientras
el segundo mostró una variación positiva de
1,8%. El comportamiento de los precios de
los grupos mencionados está explicado en
gran medida por la disminución del precio
internacional de los productos básicos, que
inició a mediados del 2008 e impactó de
manera particular los precios de alimentos
manufacturados y de combustibles.
Otro elemento que contribuyó en la
contracción del precio local de los alimentos
fue la mejora en la oferta de productos
agrícolas, en especial hortalizas y
tubérculos, lo cual se debió a condiciones
climáticas que permitieron mejorar el
rendimiento por área sembrada. Los
alimentos manufacturados, los productos
agrícolas y los combustibles acumularon a
octubre de 2009 una variación en su precio
de 4,7%, -22% y 5,4% respectivamente,
2 En ese orden, la importancia relativa de estos grupos dentro
de la canasta del IPC en diciembre del 2008 fue de 22,9% y
16,8%.
mientras en igual periodo de 2008
registraron variaciones de 23,6%, 13,4% y
27,9% en el orden mencionado.
Gráfico 3 Índices de precios al consumidor: grupos
- Tasa de variación acumulada a octubre 2009 –
Fuente: INEC.
La trayectoria de desaceleración no ha sido
homogénea entre los diferentes grupos de
la canasta del IPC. Además de los
alimentos y combustibles, los grupos de
prendas de vestir y calzado, artículos para
la vivienda y servicio doméstico,
entretenimiento y cultura, bienes y servicios
diversos, mostraron a octubre de 2009
tasas acumuladas de inflación consistentes
con la proyección de precios de la segunda
revisión del Programa Macroeconómico.
Estos grupos tienen una ponderación
moderada en el IPC (en diciembre de 2008,
conjuntamente representaron un 26% de la
canasta).
No obstante, otros grupos del IPC, cuya
conformación de precios se asocia
principalmente con las condiciones internas
de la economía (como inercia y arreglos
institucionales, entre otros), registraron
tasas acumuladas a octubre superiores al
indicador general.
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Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
2007 2008 2009 -3,1
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3,1
Alimentos y bebidas no alcohólicas
Bebidas alcohólicas y cigarrillos
Comidas y bebidas fuera del hogar
Prendas de vestir y calzado
Alquiler y servicios de la vivienda
Artículos para la vivienda y servicio …
Salud
Transporte
Comunicaciones
Entretenimiento y cultura
Educación
Bienes y servicios diversos
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Este es el caso de alquiler y servicios de la
vivienda, salud y educación, los cuales
tienen un peso relativamente alto en la
canasta del IPC (en diciembre de 2008 su
ponderación fue de 10,5%, 4,7% y 5,8%,
respectivamente).
¿Afecta la inflación por igual a todos?
En la mayoría de las economías, la inflación se calcula por medio del índice de precios al consumidor (IPC), el cual es un
indicador estadístico que permite medir la variación promedio de los precios de un grupo seleccionado de bienes y
servicios, representativo de los patrones de consumo de la población de referencia. En otras palabras, es un indicador del
gasto medio efectuado en una determinada canasta de bienes y servicios.
Dado que no todos los consumidores tienen los mismos hábitos de consumo, la inflación que enfrentan las distintas
familias puede diferir del dato que se calcula a partir de la canasta representativa usada en el IPC. La magnitud de dicha
diferencia dependerá de qué tan distinta sea la estructura del gasto particular de cada familia con respecto al de la familia
“promedio” de la población de referencia. Por ejemplo, en Costa Rica, durante el 2008, el grupo de alimentos fue el que
más creció en el IPC, de manera que la población para la cual los alimentos representaban una parte comparativamente
mayor de su canasta de consumo, enfrentó una mayor inflación.
En vista de que la estructura de gasto de los hogares cambia en el tiempo, es preciso actualizar el indicador utilizado para
aproximar ese gasto. Los cambios en la estructura de consumo de los hogares, derivados de cambios económicos y socio-
demográficos, se incorporan cuando se actualiza el periodo base de comparación. Los organismos internacionales
recomiendan una actualización del indicador aproximadamente cada cinco años.
Un sistema de ponderadores actualizado capta las modificaciones en los hábitos de compra de los hogares causadas por
la aparición de nuevos productos y servicios en el mercado; asimismo, permite detectar cambios en el patrón de consumo
debidos a mejoras en los atributos físicos, de calidad y de comercialización de los bienes y servicios. Lo anterior contribuye
a mejorar la calidad y representatividad del indicador usado para estimar la inflación y evaluar los resultados de la política
monetaria y fiscal, entre otros.
Cabe mencionar que el ritmo de
desaceleración de la tasa de inflación
interanual perdió dinamismo a partir de
mayo. Este hecho se asocia también con la
evolución de los grupos de alimentos y
transporte, los cuales en los últimos cuatro
meses revirtieron la tendencia decreciente
del primer semestre del año.
La contribución negativa de los alimentos a
la tasa de inflación acumulada se redujo a
partir de julio, mientras que el grupo de
transporte mostró en el periodo agosto-
octubre aportes positivos a la variación
acumulada, lo que contrasta con lo
observado meses anteriores. Este
comportamiento reflejó el efecto del ajuste
al alza en materias primas importadas
registrada con mayor fuerza desde mayo
del 2009.
La reducción de la inflación se manifestó
también en el Índice Subyacente de
Inflación (ISI), indicador utilizado para
aproximar la inflación de mediano y largo
plazo3. La tasa acumulada de este
indicador a octubre se ubicó en 3,6%
(11,7% un año antes) y la interanual
alcanzó 5,7%, tasa inferior en 8,3 p.p. a la
observada en diciembre de 2008.
3 El ISI excluye los precios de los productos más afectados por
estacionalidad y factores irregulares de naturaleza climática
(bienes de origen agrícola), los fijados por la Autoridad
Reguladora de Servicios Públicos (energía eléctrica, agua,
teléfono, gas, combustibles y taxi, entre otros) debido a los
condicionantes institucionales, y los ajustados una o dos veces
al año (universidades, colegios y escuelas). En total, excluye un
30,7% del peso del IPC.
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Gráfico 4 Índice de subyacente de inflación
- Tasa de variación acumulada –
Fuente: BCCR
La inflación subyacente acumulada en el
2009 ha estado determinada especialmente
por el aporte de los servicios (53%),
destacando dentro de estos la contribución
de los alimentos fuera del hogar (45%) y los
servicios médicos (22%). Este resultado es
contrario a lo observado en igual lapso de
2008, cuando fueron los bienes los que
presentaron la mayor contribución (66%) y
dentro de estos, el mayor aporte relativo
provino de los alimentos (62%). El
comportamiento de este indicador también
reflejó el impacto sobre el precio local de
los alimentos de la disminución de precios
de los granos básicos importados.
Gráfico 5 Índice subyacente de inflación desagregado
por bienes y servicios - Tasa de variación acumulada-
Fuente: BCCR
Por último, el Índice de Precios al Productor
Industrial (IPPI) se desaceleró en forma
más acentuada que los índices referidos al
consumidor e incluso llegó a registrar
variaciones negativas. La variación
interanual de este indicador alcanzó -5,5%
en octubre (32,1% en igual periodo del año
anterior) y su tasa acumulada fue de -0,6%
(26,8% en 2008).
Al igual que los indicadores de precios a
nivel de consumidor, el IPPI reflejó en
mayor medida los movimientos de precios
de los productos primarios en los mercados
mundiales, esto es, las alzas que iniciaron
en el segundo semestre del 2007 y sus
posteriores caídas a partir del segundo
semestre del 2008.
El IPPI mostró variaciones mensuales
negativas entre octubre de 2008 y mayo de
2009, a excepción de abril. Sin embargo,
en el periodo junio-octubre se observó una
variación mensual promedio de 0,67%, lo
cual rompe con la tendencia observada
hasta mayo pasado.
Gráfico 6 Índice de precios al productor industrial
-Tasa de variación acumulada-
Fuente: BCCR.
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Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
2007 2008 2009
11,7
12,6
8,3
10,3
13,9
10,5
7,9
3,6
2,7
2,6
2,8
4,8
6,0
11,2
3,0
Subyacente total (ISI)
- Bienes
Alimentos
Otros bienes
- Servicios
Alimentos fuera del hogar
Médicos
Otros servicios
2008 2009
-10
-5
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Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
2007 2008 2009
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1.2 Factores explicativos asociados
al entorno internacional
No obstante que las perspectivas de evolución
de la economía mundial para el 2009 y 2010
se han tornado más favorables en relación con
el desempeño que se proyectaba en la
publicación del Informe de Inflación de junio
pasado, la actividad económica caerá. La
contracción de la demanda interna a nivel
global, aunada a una disminución de los
precios de las materias primas en el mercado
internacional, permitió una reducción de las
presiones inflacionarias.
La incertidumbre con respecto a la
magnitud y prolongación de la crisis
económica llevó a una caída o
desaceleración sincronizada de la actividad
económica mundial a partir del cuarto
trimestre de 2008. Esta caída es explicada
por la contención del gasto interno en
respuesta al deterioro de las expectativas
de hogares y empresas. Las economías
desarrolladas registraron una contracción
en su nivel de actividad, en tanto que las
emergentes mostraron una desaceleración
significativa.
Gráfico 7 Economías desarrolladas y en desarrollo: producto interno bruto real -Tasas de variación anual-
Fuente: Elaboración propia con base en Perspectivas de la
Economía Mundial, FMI. 2009 y 2010 proyectado.
En línea con estos hechos, las
proyecciones de crecimiento mundial del
Fondo Monetario Internacional (FMI) para
los años 2009 y 2010, se revisaron con
mayor frecuencia y mostraron un progresivo
pesimismo a partir del último trimestre de
2008 y hasta el segundo de 2009.
Cuadro 1 Evolución de las proyecciones de crecimiento
del FMI para los años 2009 y 2010 - Tasas de variación anual –
Fuente: Elaboración propia con base en ”Perspectivas de
la Economía Mundial”, FMI.
Sin embargo, las proyecciones publicadas
por este organismo multilateral en julio y
octubre del año en curso señalan que la
contracción de la actividad económica ha
tendido a perder fuerza. En efecto, en la
publicación de octubre se proyecta para el
2009 una caída del producto mundial de
1,1% (-1,4% en la de julio), impulsada por la
contracción en la actividad de las
economías desarrolladas que será
parcialmente compensada por el
crecimiento, aunque desacelerado, de las
emergentes, especialmente China e India.
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1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
EE.UU. Japón Eurozona Mundo
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China India Brasil Chile
Jul-08 Oct-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09
2009
Producto Mundial 3,9 3,0 2,2 0,5 -1,0 a -0,5 -1,3 -1,4 -1,1
Estados Unidos 0,8 0,1 -0,7 -1,6 -2,6 -2,8 -2,6 -2,7
2010
Producto Mundial 3,8 3,0 1,5 a 2,5 1,9 2,5 3,1
Estados Unidos 1,5 1,6 0,2 0,0 0,8 1,5
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
16
Cuadro 2 Proyecciones de crecimiento e inflación del FMI
- Tasas de variación anual -
Fuente: Elaboración propia con base en Perspectivas de la
Economía Mundial, FMI, octubre 2009.
Para el 2010 el FMI proyecta una
recuperación paulatina del producto
mundial, como resultado de la activa
participación de los gobiernos y bancos
centrales, mediante importantes estímulos
monetarios y fiscales y una amplia variedad
de políticas encaminadas a restablecer la
estabilidad financiera, medidas aplicadas
desde la última parte del año anterior e
incluso, en el caso de los Estados Unidos4,
a partir de agosto del 2007, cuando inició la
crisis financiera de los títulos subprime.
En el caso particular de Estados Unidos de
América, la recuperación económica será
más lenta que en ciclos anteriores. Esto
debido en parte a que los mercados
laborales siguen deteriorándose aunque a
un menor ritmo: la tasa de desempleo
observada en octubre subió a 10,2%, frente
4 En este país, los estímulos monetarios han consistido
principalmente en el mantenimiento de una tasa de política
monetaria baja (entre 0 y 25 puntos base) y la aplicación de
nuevas medidas de expansión crediticia (crédito a plazo,
préstamos a contrapartes nuevas, financiamiento de compras
de activos y compras directas de activos). En cuanto al
estímulo fiscal para apoyar la demanda, según el FMI, se
estima en un 5% del PIB durante el período 2009-2011.
al 9,8% en setiembre; estas tasas son las
más altas en 26 años y se estima
continuarán aumentando, incluso ante el
reinicio de la expansión económica.
La economía más importante del mundo se
contrajo en cifras anuales, un 1% durante el
segundo trimestre de 2009, porcentaje más
moderado que el retroceso de 6,4% del
primer trimestre del año. Con estas cifras, el
Producto Interno Bruto trimestral sumó la
cuarta caída consecutiva (en el tercer y
cuarto trimestre del 2008, las caídas fueron
de 2,7% y 5,4%, respectivamente)5.
Gráfico 8 Tasa de desempleo de algunas economías
desarrolladas - Tasas de variación anual-
Fuente: Bloomberg.
Para los países de América Latina se prevé
también una contracción, destacando en
especial la caída proyectada en la
producción de México6. Como
consecuencia de la recesión mundial, las
economías latinoamericanas fueron
negativamente afectadas por la reducción
de sus exportaciones, de los flujos de
capital y los ingresos provenientes de
5 Con datos preliminares publicados por el Departamento de
Comercio, el crecimiento del PIB en el tercer trimestre fue de
3,5%, el mayor en los dos últimos años. 6 Las cifras de la Comisión Económica para América Latina
(CEPAL) apuntan a una contracción del producto del orden del
1,9% en el 2009 y un crecimiento en el 2010 de 3,2%.
Particularmente, para Brasil dicho organismo proyecta una
caída del producto de 0,8%, en Chile de 1% y en México de 7%
en 2009.
Región 2007 2008 2009 2010 2009 2010
Producto mundial 5,2 3,8 -1,1 3,1 0,3 0,6
Economías avanzadas 2,7 0,6 -3,4 1,3 0,4 0,7
Estados Unidos 2,1 0,4 -2,7 1,5 -0,1 0,7
Área del Euro 2,7 0,7 -4,2 0,3 0,6 0,6
Japón 2,3 -0,7 -5,4 1,7 0,6 0,0
Reino Unido 2,6 0,7 -4,4 0,9 -0,2 0,7
Canadá 2,5 0,4 -2,5 2,1 -0,2 0,5
Economías emergentes 8,3 6,0 1,7 5,1 0,2 0,4
China 13,0 9,0 8,5 9,0 1,0 0,5
India 9,4 7,3 5,4 6,4 0,0 -0,1
Rusia 8,1 5,6 -7,5 1,5 -1,0 0,0
América Latina 5,7 4,2 -2,5 2,9 0,1 0,6
Brasil 5,7 5,1 -0,7 3,5 0,6 1,0
México 3,3 1,3 -7,3 3,3 0,0 0,3
Inflación (IPC)
Economías avanzadas 2,2 3,4 0,1 1,1 0,0 0,2
Economías emergenes 6,4 9,3 5,5 4,9 0,2 0,3
Proyecciones julio 2009
Diferencia con
0
2
4
6
8
10
12
Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09
EUA Japón Canada
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
17
remesas y turismo, así como por el
aumento en el costo del financiamiento
externo.
Las estimaciones de la revista Consensus
Forecasts y del Banco Mundial también
indican que la actividad económica caerá
en el 2009 y se recuperará en el 2010.
Cuadro 3 Proyecciones de crecimiento de Consensus Forecasts y el Banco Mundial - Tasas de variación anual -
2009 2010
Consensus Forecasts Mundo -2,3 2,7 EUA -2,5 2,6 Eurozona -3,9 1,1 Japón América Latina
-5,7 -2,4
1,1 3,1
Banco Mundial Mundo -2,9 2,0 EUA -3,0 1,8 Eurozona -4,5 0,5 Japón -6,8 1,0 América Latina -2,2 2,0
Fuente: Revista Consensus Forecasts de octubre 2009 e
Informe de Perspectivas para la Economía Mundial de junio
2009, Banco Mundial.
Algunos otros indicadores de la economía
mundial evidenciaron una recuperación a
partir del primer semestre del año. Por un
lado, los índices de confianza del
consumidor reflejaron cierta estabilización o
recuperación en el consumo y, por otra
parte, los indicadores de producción
industrial para las economías desarrolladas
mostraron también señales de mejoría.
En general los indicadores de confianza de
los consumidores, así como del clima
empresarial reflejaron un giro importante en
su comportamiento en lo transcurrido del
presente año con respecto a la evolución
del 2008. Lo anterior es un comportamiento
común en los Estados Unidos de América,
en la Eurozona así como en las economías
que conforman la Organización para la
Cooperación y el Desarrollo Económico
(OECD por sus siglas en inglés).
Gráfico 9 Índices de confianza del consumidor y de
clima empresarial
Fuente: Bloomberg.
También los indicadores de actividad
manufacturera e industrial en general han
mostrado cambios importantes de
comportamiento en las economías
desarrolladas durante el 20097.
7 Los indicadores líderes resultan de ponderar variables como:
clima de los negocios, tendencia de la demanda por
manufacturas, nivel de las órdenes de exportación, nuevas
órdenes de manufactura, nivel de inventarios de bienes y
diferencial de tasas de interés.
0
20
40
60
80
100
120
Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09
Confianza del consumidor
Sentimiento del consumidor
EUA
-4
-3
-2
-1
0
1
2
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09
Sentimiento económico
Clima empresarial (eje derecho, puntos de desviación estándar)
EUROZONA
80
85
90
95
100
105
110
Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09
Estados Unidos de América Eurozona OECD-total
OECD: Indicador de confianza del consumidor
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
18
Gráfico 10 Índices de actividad industrial
Fuente: Bloomberg.
Contrario a lo observado durante el 2008,
cuando la economía mundial experimentó
una aceleración de las presiones
inflacionarias, durante el 2009 la inflación
se ha reducido drásticamente.
El aumento de la presión inflacionaria del
2008 se explicó en gran medida por el
incremento en el precio de los granos
básicos y del petróleo en el mercado
internacional8, así como por otros factores,
como el recalentamiento de las economías.
El impacto del aumento en los precios de
las materias primas, observado desde el
2007 y hasta mediados del 2008, fue
mayor en las economías emergentes que
en las desarrolladas, debido a que en las
primeras los alimentos tienen una
ponderación superior en la canasta de
consumo.
La desaceleración del crecimiento mundial
en el lapso 2008-2009, que ya se
comenzaba a anunciar desde inicios del
segundo semestre de 2008, se manifestó
en una disminución de los precios de las
materias primas. Es importante acotar que
en los casos del petróleo, desde el mes de
febrero, y de las otras materias primas,
desde abril del presente año, se ha
comenzado a observar un repunte en los
precios, pero en niveles muy inferiores a los
alcanzados durante el año 2008.
La corrección a la baja en los precios de la
materia prima, ocurrida en un contexto de
contracción de la demanda interna a nivel
mundial, ha llevado a una reducción de las
presiones inflacionarias en lo que va del
año 2009. Incluso, como se comentó en el
Informe de Inflación previo, los temores de
un escenario de deflación para el presente
año todavía no se descartan del todo para
el conjunto de las economías desarrolladas.
8 El auge de precios de las materias primas reflejó la
interacción entre una demanda sólida, bajos niveles de
existencias y de capacidad no utilizada y una lenta expansión
de la oferta en sectores claves. Por ejemplo, a mediados de
julio de 2008 el precio del petróleo superó los máximos
anteriores, alcanzando un precio por encima de los $140
dólares por barril.
0
10
20
30
40
50
60
70
Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09
Manufactura No manufactura
EUA
0
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40
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80
100
120
Abr-06 Oct-06 Abr-07 Oct-07 Abr-08 Oct-08 Abr-09 Oct-09
Producción manufacturera
Producción industrial
EUROZONA
84
86
88
90
92
94
96
98
100
102
104
106
Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09
Estados Unidos de América Eurozona OECD-total
OECD: Indicadores líderes
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
19
Gráfico 11 Índice de precios de materia prima -2005=100-
Fuente: http://www.indexmundi.com
En un contexto mundial como el descrito,
los bancos centrales de las economías
desarrolladas y de la mayoría de las
emergentes han aplicado una política
monetaria expansiva, con el propósito de
estimular la recuperación de la actividad
económica, situación que podría generar
riesgos sobre la inflación de largo plazo9.
Como se mencionó antes, la importante
reducción de la inflación en Costa Rica
durante el 2009, se explica en parte por la
disminución de las cotizaciones de los
granos básicos y del petróleo en el mercado
internacional. Estos insumos importados
tienen un impacto importante sobre el
comportamiento de precios del grupo de los
alimentos, en especial los manufacturados,
y sobre el grupo de transporte,
particularmente en combustibles.
Para aproximar la magnitud de los choques
de oferta externa sobre la inflación se
realizó un ejercicio suponiendo que los
precios de los bienes que más se afectan
9 Entre setiembre de 2008 y octubre de 2009, la Reserva
Federal de EUA redujo la tasa de política monetaria en 175
puntos base, mientras que el Banco Central Europeo y el Banco
de Inglaterra la disminuyeron en 325 y 450 puntos base,
respectivamente. En Latinoamérica la reacción fue posterior; en
lo que va del año 2009, Brasil, México y Chile han reducido la
tasa de política monetaria en 500, 375 y 775 puntos base, en
su orden.
por las alzas de insumos importados10
crecen a un ritmo similar al resto de la
canasta del IPC. El resultado del ejercicio
indica que la reducción en las cotizaciones
de los granos básicos y de petróleo
representó alrededor de 2 p.p. menos de
inflación, al considerar la tasa de variación
interanual promedio del IPC para el lapso
enero-octubre de 2009, mientras que en el
mismo periodo de 2008 estos bienes
tuvieron un aporte positivo a la inflación de
2,2 puntos porcentuales. Este ejercicio
también permitió inferir que aún excluyendo
el efecto de los choques externos sobre la
inflación, la tasa interanual promedio del
IPC se redujo en 5,7 p.p. durante el periodo
enero-octubre del 2009 con respecto a igual
periodo del 2008.
1.3 Factores explicativos asociados
al entorno interno
1.3.1 Inercia inflacionaria
Existe evidencia de que en Costa Rica la inflación está determinada de manera importante por la inflación de periodos previos. Este problema se manifiesta de forma directa en la existencia de mecanismos de indización para reajustar algunos precios y tarifas de bienes y servicios regulados, así como en salarios.
La inercia inflacionaria11 complica el control
de la inflación porque limita las acciones de
los bancos centrales destinadas a procurar
que los choques que afectan la economía
tengan solo efectos transitorios sobre la
inflación, independientemente del régimen
monetario vigente.
10 Se estima que los bienes de la canasta del IPC más
afectados por las perturbaciones de choques de oferta externos
son: pan, cereales, carnes, lácteos, huevos y combustibles. 11 En esta sección el término inercia hace referencia a
problemas vinculados con mecanismos de indización en la
fijación de precios dentro de la canasta del IPC. En el capítulo 2
se profundiza en cómo la inercia y otros factores presentes en
la fijación de precios llevan a un grado elevado de persistencia
inflacionaria.
0
50
100
150
200
250
300
Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09
Commodities Petróleo
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
20
Como se indicó en la sección 1.2, la
presión inflacionaria se redujo a nivel
mundial durante el 2009, situación que
también se observó en el área
centroamericana. Sin embargo, Costa Rica
es el país de la región que ha mostrado la
tasa de inflación más elevada (ver sección
2.2)
Los bienes y servicios regulados de la
canasta del IPC, en especial electricidad,
agua y transporte público, son los que
manifiestan de manera más clara un alto
grado de indización de los precios12. Esto
por cuanto en sus modelos de costos para
fijar precios y tarifas se incluyen parámetros
como salarios e inflación de periodos
previos. En otros artículos, como son los
servicios de alquiler de vivienda y
educación, también se considera que existe
un grado importante de indización.
El siguiente arreglo numérico muestra el
aporte porcentual de los servicios
mencionados anteriormente a la tasa
interanual de inflación observada en
diciembre del 2008 y octubre del 2009.
Cuadro 4 Servicios seleccionados: variación interanual y aporte porcentual a la tasa de inflación a diciembre de
2008 y a octubre de 2009
Fuente: Elaboración propia con información del INEC.
12 Un precio está indizado cuando existen prácticas, formales o
informales, que reajustan dicho precio de acuerdo a la
evolución de otro índice agregado de precios, generalmente el
Índice de Precios al Consumidor.
A excepción del servicio de transporte
público (autobús y taxi), los demás servicios
considerados mostraron una mayor
contribución al resultado de inflación a
octubre del 2009, en relación con diciembre
del 2008. En particular, destaca el servicio
de electricidad, cuya contribución a la tasa
de inflación se incrementó en alrededor de
17 puntos porcentuales. Al menos en lo que
respecta a estos servicios, puede afirmarse
que en el 2009 ha habido una mayor inercia
inflacionaria en comparación con el año
precedente.
En Costa Rica, los ajustes salariales por lo
general se realizan una vez por semestre y
reconocen la pérdida en el poder adquisitivo
debida a la inflación observada en los
últimos seis meses. Esta metodología trata
de mantener el nivel de salario real y se
refleja claramente en los salarios mínimos
para el sector privado, los cuales se revisan
en enero y julio de cada año.
La indización de los salarios a la inflación
de periodos previos es uno de los factores
que incentivan la inercia inflacionaria. En el
periodo 2005-2008 el incremento promedio
en los salarios mínimos del sector privado
fue de 12,7%, cifra muy similar a la inflación
promedio observada en ese mismo lapso
(12,2%). Para el año 2009, a partir de enero
el alza fue de 7% y en julio un 2%, con lo
cual la variación interanual a octubre
alcanzó 9,1%, con una inflación interanual
de 4%.
Aporte porcentual a la
Dic. 08 Oct.09 Dic. 08 Oct.09
Agua 47,7 14,8 3,7 4,7
Electricidad 20,0 24,4 4,8 21,4
Educación básica 11,8 14,0 1,8 7,3
Educación universitaria 11,6 12,5 1,5 5,6
Autobús 20,8 -1,1 4,7 -0,9
Taxi 14,9 -0,5 1,9 -0,2
Alquiler de vivienda 5,3 5,6 1,6 5,4
Total del aporte 20,0 43,4
Inflación interanual inflación interanual
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
21
Gráfico 12 Índice del salario mínimo nominal e IPC -variación interanual-
Fuente: BCCR.
Es de esperar que el efecto de la inercia
inflacionaria sobre la inflación del 2010
tienda a reducirse debido a que los niveles
de inflación proyectados para el término del
presente año y del próximo son bajos en
relación con el promedio histórico de la
última década (11%).
La disminución de la inflación durante el
primer semestre del año se transmitió en un
ajuste de salarios mínimos para el segundo
semestre del año de sólo un 2% y el
reajuste que entrará a regir en enero de
2010 será de 5%. Este último ajuste es
inferior al ajuste que se efectuó en igual
periodo del 2009 (7%), por tanto, al menos
en lo que respecta a los costos laborales,
se visualiza un impacto inicial menor sobre
la inflación.
1.3.2 Evolución del tipo de cambio y del
mercado cambiario
El efecto del tipo de cambio sobre la inflación en
la economía costarricense se ha reducido. En el
2009 el tipo de cambio ha mostrado con mayor
frecuencia episodios sostenidos de variabilidad
dentro de la banda cambiaria, lo que constituye
una oportunidad de aprendizaje para los
agentes económicos con respecto al riesgo
cambiario. Asimismo, la intervención del BCCR
ha sido cada vez menor en el mercado
mayorista o Mercado de Monedas Extranjeras
(MONEX), dado que el tipo de cambio abandonó
el límite superior de la banda desde mediados
de agosto de este año.
En una economía abierta como la
costarricense, el tipo de cambio afecta los
precios internos directamente, por medio de
la inflación importada, e indirectamente,
mediante su efecto sobre el producto real y
la brecha del producto13. Por tanto, el
estudio de esta variable es relevante al
analizar la evolución de la inflación.
El tipo de cambio negociado en el mercado
mayorista de dólares (MONEX) ha
evidenciado en el 2009 una mayor cantidad
de episodios de variabilidad, ubicándose
por debajo del límite superior de la banda14.
Gráfico 13 Tipos de cambio de intervención y de
negociación en MONEX
Fuente: BCCR.
El comportamiento del MONEX le ha
permitido al BCCR reducir su intervención
en dicho mercado y abrió algún espacio
para usar la tasa de interés como
instrumento de la política monetaria.
13 Este efecto indirecto funciona de la siguiente manera. Si en
determinado momento la inflación proyectada supera la meta
de inflación del Banco Central, la tasa de interés nominal
deberá subir, reduciendo el tipo de cambio nominal (ecuación
de paridad). La consecuente modificación del tipo de cambio
real, dado un tipo de cambio real de equilibrio, tendría un
impacto en el producto real y en la brecha del producto. 14 La variabilidad del tipo de cambio por debajo del límite
superior de la banda se ha dado desde finales de julio del
2008.
3
5
7
9
11
13
15
17
Ene-05 Jul-05 Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09
Indice de salario mínimo IPC
450
470
490
510
530
550
570
590
610
2 Ene 2009 20 Mar 2009 10 Jun-09 26 Ago-09 13 Nov -09
"Límite inferior banda" "Límite superior banda"
"Negociado MONEX"
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
22
Gráfico 14 Operaciones en la banda cambiaria -flujos en millones de dólares-
Fuente: BCCR.
La mayor variabilidad en el mercado
mayorista, con una tendencia a la baja del
tipo de cambio, contribuyó de forma
generalizada a que las cotizaciones en el
mercado minorista de divisas también se
ubicaran por debajo del límite superior de la
banda, especialmente desde mediados de
agosto.
El gráfico 15 ilustra la dinámica del tipo de
cambio en el mercado minorista. Dicho
gráfico incluye los tipos de cambio de
intervención de venta y los promedios
negociados en el MONEX, así como el
precio de venta de la divisa, fijado en
ventanilla diariamente desde agosto del
presente año por una muestra de
intermediarios financieros con una alta
participación en el mercado cambiario
costarricense [Banco Nacional de Costa
Rica (BNCR), Banco de Costa Rica (BCR),
BAC San José, Citibank, CMB y
Scotiabank].
Gráfico 15 Tipos de cambio: límite superior de la banda, de negociación en MONEX y en ventanilla, establecidos
por seis intermediarios cambiarios
Fuente: BCCR.
Los principales determinantes de la
evolución del tipo de cambio en el mercado
mayorista desde mediados de agosto de
2009 han sido:
i) El resultado superavitario del
mercado privado de cambios, debido al
aumento de la oferta promedio diaria de
divisas en relación con la respectiva
demanda, resultado en el que influyeron
elementos de carácter estacional.
Gráfico 16 Mercado cambiario privado: oferta y demanda diaria promedio de divisas
-flujos en millones de dólares-
Fuente: BCCR.
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
Ene-09 Feb-09 Abr-09 Jun-09 Jul-09 Sep-09 Oct-09
C
o
m
p
r
a
s
v
e
n
t
a
s
550
560
570
580
590
600
610
620
3 Ago-09 25 Ago-09 17 Set-09 09 Oct -09 3 Nov -09
Límite superior banda Negociado en MONEX
BNCR BCR
BAC SAN JOSÉ CITI
CMB SCOTIABANK
0
10
20
30
40
50
60
Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09
Oferta
Demanda
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
23
ii) La desacumulación de la posición
autorizada de divisas (PAD) por parte de
los intermediarios cambiarios.
Gráfico 17 Posición autorizada de divisas: variación
mensual de enero a noviembre del 2009 -en millones de dólares-
Fuente: BCCR.
iii) Los menores requerimientos netos
de divisas del Sector Público no Bancario
(SPNB) a partir de setiembre de 2009,
fundamentalmente debido a los menores
requerimientos de divisas por parte de la
Refinadora Costarricense de Petróleo
(RECOPE).
Gráfico 18 Operaciones del BCCR para suplir de divisas al sector público no bancario
-flujos diarios en millones de dólares-
Fuente: BCCR.
Los elementos señalados incidieron para
que el mercado global de cambios se
equilibrara. El resultado neto de este
mercado, conjuntamente con otros
determinantes como la variación de
depósitos de encaje de las entidades
financieras, la variación de depósitos en
moneda extranjera del Gobierno en el
BCCR y la asignación de Derechos
Especiales de Giro (DEG)15, propiciaron que
en el período comprendido entre diciembre
del 2008 y noviembre del 2009 las
Reservas Internacionales Netas (RIN)
registraran una variación acumulada de
$234,8 millones. A partir de setiembre de
este año, el saldo promedio de las RIN ha
tendido a estabilizarse en alrededor de
$4.050 millones.
Cuadro 5 Mercado global de cambios y RIN
-flujos en millones de dólares-
*/ Cifras al 24 de noviembre, 2009. 1/
Incorpora las operaciones del sector público que afectan las RIN
y que no son canalizadas a través del MONEX.
2/ Variación en la colocación neta de Títulos de Propiedad del
Gobierno y Certificados de Depósito a Plazo del BCCR.
3/
Corresponde a la asignación de DEG por 132,8 millones.
Fuente: BCCR
La evolución reciente del mercado
cambiario evidencia un avance en el
proceso hacia la flotación cambiaria, pues
se observa una mayor competencia e
15 Corresponde a DEG por 132,8 millones, equivalentes a EUA
$208,4 millones.
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09
-5
0
5
10
15
20
25
Ene-09 Mar-09 Jun-09 Ago-09 Nov-09
Ene.-Jul. Ago. Set. Oct. Nov */ Acum.
Sector Público (a) 1/ (1,183.5) (91.1) (185.7) (92.8) (129.3) (1,682.4)
Sector Privado (b) 634.5 41.0 173.0 95.5 130.8 1,074.8
Balance global neto = (a) + (b) (549.0) (50.2) (12.6) 2.7 1.5 (607.6)
Var Dep. entidades financieras 317.0 (9.7) (10.6) 4.7 (23.4) 277.9
Var TP$ y CERTD$ 2/ 317.3 36.9 12.8 0.0 (11.0) 356.0
Otras operaciones 3/ 0.0 190.8 17.7 0.0 0.0 208.4
Var RIN 85.3 167.8 7.2 7.4 (32.9) 234.8
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
24
integración entre sus participantes16, que
ha sido fortalecida por el funcionamiento del
MONEX en la plataforma de Central
Directo. No obstante, para aumentar la
eficiencia de dicho mercado es necesario
avanzar en el desarrollo de instrumentos de
cobertura cambiaria y en la reducción
paulatina del margen de intermediación
cambiaria.
En lo que respecta al efecto de traspaso del
tipo de cambio a los precios locales,
resultados preliminares indican que durante
la mayor parte del régimen de bandas
cambiarias, dicho efecto se ha reducido,
tanto en el corto como en el largo plazo.
1.3.3 Presiones de demanda
La tendencia ciclo del Índice Mensual de
Actividad Económica (IMAE) a setiembre mostró
una contracción de la actividad económica. Sin
embargo, desde marzo se ha observado un leve
proceso de recuperación en este indicador.
Por otra parte, los cálculos preliminares del
producto por el lado del gasto apuntan a una
disminución de la demanda agregada en la
primera parte del presente año, tanto del
componente interno como del externo. Este
hecho, unido al aumento observado en el nivel
de desempleo, sugiere que las presiones
inflacionarias asociadas a los factores de
demanda se han reducido en el presente año.
Uno de los determinantes de la inflación a
corto plazo es el desequilibrio entre la
producción actual y la potencial17. A lo largo
del 2009 la producción se ha ubicado en un
16 Un aspecto que ha contribuido en ese proceso ha sido que
las entidades que operan en el MONEX deben mantener ofertas
(abiertas) en firme de compra y venta de divisas a los tipos de
cambio ofrecidos en ventanilla. 17 La producción potencial es el nivel máximo de producto que
puede alcanzar la economía con la ocupación plena de sus
recursos productivos, sin que se generen presiones
inflacionarias.
nivel inferior a su potencial, razón por la
cual este factor no ha constituido una fuente
de presión inflacionaria. No obstante,
desde marzo se observan signos de un
incipiente proceso de recuperación,
manifiestos en tasas de variación
mensuales positivas durante los últimos
siete meses, que han llevado a tasas de
decrecimiento interanuales cada vez
menores. Por ejemplo, a setiembre de
2009 la tasa interanual de la tendencia ciclo
del Índice Mensual de Actividad Económica
(IMAE) fue de -0,1%.
Gráfico 19 IMAE: variación interanual y aceleración
1
-en porcentajes, 1991=100-
1Diferencia absoluta entre la tasa de variación de la tendencia ciclo
del mes actual y la del mes anterior.
Fuente: BCCR.
Esta recuperación se observa también en el
comportamiento de otros indicadores, como
el consumo de electricidad del sector
industrial, el cual si bien en agosto mostró
una variación interanual negativa, esta no
fue tan pronunciada como la observada en
meses anteriores (por ejemplo, en abril
dicha variable cayó un 17%). Además, la
variación del promedio móvil de 3 meses
del consumo de electricidad del sector
industrial, ha sido positiva a partir de mayo
del 2009.
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09
Aceleración
Interanual
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
25
Gráfico 20 Ventas de energía eléctrica al sector industrial
1: tasa de variación interanual y variación de la
media móvil de 3 meses
1
Incluye los megawats vendidos por ICE, CNFL, ESPH, JASEC,
Coopeguanacaste, Coopelesca, Coopesantos y Coopealfaro.
Fuente: Informe mensual de ventas de energía. Instituto
Costarricense de Electricidad.
El desempeño de las distintas actividades
productivas durante la crisis económica ha
sido desigual. Como puede verse en el
siguiente cuadro, las industrias más
intensivas en mano de obra poco calificada,
como la agricultura y la construcción, se
han visto más afectadas en comparación
con las industrias que emplean mano de
obra más calificada, como algunos
servicios.
Cuadro 6 IMAE: variación media e interanual por industria a setiembre 2009
1 Servicios financieros medidos indirectamente.
2 Incluye restaurantes, actividades inmobiliarias, servicios de
administración pública, servicios comunales, sociales y personales.
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
Como se indicó antes, a partir de marzo del
presente año, se ha observado una leve
mejora en el nivel de actividad económica,
que se manifiesta en la mayoría de
industrias. Las actividades de manufactura,
agricultura, construcción, comercio y
hoteles presentaron a setiembre del 2009
tasas de variación negativas, pero en forma
menos acentuada que en los meses
previos. Por otra parte, las industrias de
electricidad y agua, así como las de
transporte, almacenaje y comunicaciones
mostraron un resultado positivo superior al
de meses anteriores.
La industria manufacturera, que tiene la
mayor ponderación en el IMAE (23%), ha
experimentado un cambio notable en los
últimos meses, pasando de una caída
media de 11,2% en el primer semestre del
año a una disminución promedio de 8,4% a
setiembre. Esto principalmente como
resultado de la recuperación de las
-20
-15
-10
-5
0
5
10
Ene-07 Jul Ene-08 Jul Ene-09 Jul
Interanual Media móvil
Interanual Media Interanual Media
Agricultura -2.1 -0.9 -3.1 -3.7
Manufactura -8.8 -1.6 -1.1 -8.4
Minas y canteras -5.5 -5.9 -7.6 -8.9
Electricidad y Agua 0.8 1.8 0.6 -0.8
Construcción 6.4 12.1 -2.4 -3.5
Comercio 1.2 5.1 -3.9 -4.3
Hoteles -2.1 2.4 -5.9 -7.2
Transporte, almacenaje y
comunicaciones 4.4 7.8 3.2 2.5
Servicios financieros y seguros 8.3 10.3 1.1 2.2
Otros servicios prestados a
empresas 14.0 13.9 5.2 6.2
SFMI16.6 9.6 6.6 5.4
Resto industrias 23.1 3.4 2.0 2.2
Total IMAE 0.0 3.5 -0.1 -2.7
2008 2009
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
26
exportaciones de las empresas de la zona
franca.
También es importante destacar el aporte
de varias industrias de servicios durante el
presente año, las cuales han crecido a
pesar de la crisis económica mundial.
Especialmente, destacan los servicios de
comunicaciones (telefonía celular e
Internet), los servicios de centros de
llamadas y procesamiento de datos, centros
de costos, software y publicidad; servicios
de intermediación financiera, servicios
relacionados con la instrucción privada,
servicios médicos privados y reparación de
autos.
La caída de la producción se manifestó en
el empleo. Según la Encuesta de Hogares
de Propósitos Múltiples realizada por el
Instituto Nacional de Estadísticas y Censos
(INEC) con cifras a julio del presente año,
en el 2009 la población ocupada se
mantuvo, en valores absolutos, respecto al
2008. Sin embargo, la economía no generó
empleos suficientes para absorber a los
nuevos individuos que se integraron a la
fuerza laboral, por lo cual la tasa de
desempleo aumentó (de 4,9% a 7,8%).
Si bien la población ocupada en el 2009 se
mantuvo en un nivel similar al del año
previo, hubo un ajuste entre las distintas
actividades productivas.
En términos absolutos, la construcción fue
la actividad con mayor disminución dentro
de la población ocupada (24.059 personas
menos). Otras actividades, como la
manufactura, agricultura, actividades
inmobiliarias, empresariales y de alquiler,
otros servicios comunales, sociales y
personales, y la intermediación financiera
también disminuyeron su importancia
(relativa y en valores absolutos) respecto al
200818. Pese a ello, los sectores de
manufactura y agricultura continuaron
siendo dos de las actividades con mayor
absorción de personas ocupadas.
Por el contrario, se estima que en el 2009
hubo un aumento en el número de
personas ocupadas en la administración
pública y seguridad social, los servicios de
salud y de enseñanza, el comercio,
transporte, almacenamiento y
comunicaciones, hoteles y restaurantes, y
el servicio doméstico19.
Por el lado del gasto, estimaciones
preliminares del PIB real por componentes
para el segundo trimestre del 2009
muestran una disminución tanto de la
demanda externa como de la interna (7,6%
y 9,4%, respectivamente).
La cantidad exportada de bienes cayó en
términos reales un 7,9%, situación que ha
sido generalizada, aunque en mayor grado
en el caso de las mercancías regulares. De
igual modo, las exportaciones de servicios
cayeron un 6,3% especialmente por los
servicios turísticos.
Por su parte, la contracción de la demanda
interna se asocia con la caída de la
formación bruta de capital (32,6%)20 pues
se estima que el gasto final en consumo
tuvo una variación positiva. El consumo de
los hogares continuó desacelerándose,
siguiendo la tendencia observada a partir
de la segunda parte del año anterior,
18 En términos absolutos, la pérdida de empleo en estas
actividades fue de 6.600, 10.700, 7.300, 5.300 y 4.300
personas, respectivamente. 19 Los aumentos en el número de personas ocupadas en estas
actividades fueron de 19.000, 10.500, 12.500, 5.700, 5.400 y
4.200 personas, en el orden respectivo. 20 Incluye la variación de existencias.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
27
registrando en el segundo trimestre del
2009 una variación interanual de 1,2%
(4,9% un año antes), mientras que el gasto
del Gobierno creció un 4%, el doble de la
variación observada en igual período del
año previo.
La contracción de la demanda global,
conjuntamente con la mejora en los
términos de intercambio21, llevó a una
significativa disminución en el déficit de la
cuenta corriente de la demanda de pagos.
Al finalizar el primer semestre del 2009, la
cuenta corriente de la balanza de pagos
presentó un equilibrio entre ingresos y
egresos, situación que contrasta con el
déficit de 4,5% del PIB observado en igual
período del año previo.
Un mayor detalle sobre la reducción del
desequilibrio externo se presenta en el
Recuadro 1.
21 La razón del precio de las exportaciones respecto al de las
importaciones pasó de 78,4 en el segundo trimestre del 2008 a
87,7% en igual lapso del 2009, reflejando una mejora en los
términos de intercambio.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
28
Recuadro 1. Corrección del desequilibrio externo
Costa Rica es una economía pequeña y abierta
a los mercados internacionales, razón por la
cual su desempeño económico ha estado
históricamente vinculado con la actividad
económica mundial. Históricamente, el
comportamiento de los mercados externos ha
incidido en las decisiones de consumo, ahorro e
inversión de los agentes económicos locales.
Dentro de esta dinámica de la economía
nacional las transacciones con el resto del
mundo tienen especial incidencia en la
evolución de los principales indicadores
macroeconómicos utilizados para evaluar la
situación económica del país, como producción,
empleo, precios, resultado de la cuenta corriente
de la balanza de pagos y la posición de
inversión internacional (PII), entre otros.
Particularmente, en los dos últimos años la
evolución de las variables reflejó el efecto de la
turbulencia en los mercados internacionales. En
el primer semestre de 2008, la cuenta corriente
de la balanza de pagos registró un déficit de
4,5% (9,2% a finales de ese año). En contraste,
en igual período de 2009, dicha cuenta presentó
un equilibrio entre ingresos y egresos, al reflejar
un superávit de 0,01% como porcentaje del PIB.
En general, la menor demanda externa
originada por la crisis económica mundial,
condujo a una contracción en los flujos de
comercio de bienes y servicios, así como de las
transferencias corrientes con el resto del mundo
y, además, incidió en la contracción económica
interna observada desde el último trimestre del
2008. Lo anterior se manifestó en un
decrecimiento del valor de las compras externas
de bienes incorporadas en el proceso de
producción y en la posposición de decisiones de
consumo e inversión, ante la incertidumbre
prevaleciente en el entorno local.
Los flujos netos de capital tendieron a caer
paulatinamente, tanto por la merma en el
financiamiento con no residentes como por la
cancelación de pasivos externos por parte de
los agentes económicos residentes, en especial
del sector privado.
Costa Rica: déficit en cuenta corriente trimestral
-porcentaje con respecto al PIB anual-
La disminución del desequilibrio externo,
especialmente a partir del tercer trimestre del
2008, estuvo asociada con: i) la caída en la
demanda interna, que propició menores
requerimientos de insumos en el proceso
productivo22
, ii) el buen desempeño de las
exportaciones de algunas actividades de
servicios, asociadas principalmente a los
centros de servicios y asesorías a empresas,
que compensó en parte la caída en los ingresos
por concepto del turismo23
y iii) la reducción en
la factura petrolera producto de la caída en el
valor unitario de la cesta de hidrocarburos que el
país demanda.
22 Durante el primer semestre del 2009 la reducción en el
déficit comercial fue alrededor de EUA$1.643 millones,
producto, básicamente, del decrecimiento en el valor de las
compras externas de bienes. En efecto la brecha comercial
registró una caída de 68,8% en razón de una caída de 30,8%
en el valor de bienes importados y de 12,4% en de los bienes
exportados.
23 Aunque en el primer semestre del 2009 el superávit de los
servicios fue inferior al registrado en igual lapso del año
anterior como consecuencia de la menor actividad turística
receptiva.
-3,5%
-3,0%
-2,5%
-2,0%
-1,5%
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
I 07 II 07 III 07 IV 07 I 08 II 08 III 08 IV 08 I 09 II 09
DCC/PIB
DCCA/PIB
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
29
El cálculo del déficit en cuenta corriente
ajustado (DCCA), que valora la factura petrolera
al costo unitario medio del cóctel del tercer
trimestre del 2006, muestra que la corrección
del desequilibrio externo respondió tanto a un
efecto precio como a menores cantidades de
bienes adquiridos en los mercados
internacionales. En el lapso octubre 2008 - junio
2009, el país desembolsó cerca de EUA$850
millones menos por concepto de la factura
petrolera respecto a los nueve meses
comprendidos entre enero y setiembre del 2008.
En el primer semestre del 2009 los mercados
financieros internacionales se caracterizaron por
las restricciones de acceso al crédito.
Paralelamente, en ese lapso Costa Rica redujo
los pasivos con no residentes y aumentó las
reservas monetarias internacionales del Sistema
Bancario Nacional.
Costa Rica: Reservas internacionales netas del Sistema
Bancario Nacional en millones de dólares
Fuente: BCCR
De los pagos realizados en el primer semestre
del 2009 destacó la cancelación de los
EUA$300 millones correspondientes a títulos de
deuda externa emitidos por el Gobierno de la
República (eurobonos BDE-09) y la reducción
de pasivos del sector privado residente,
primordialmente del sistema financiero, que
canceló deudas con el exterior en EUA$560
millones en el mismo lapso. Por su parte, el
sector privado no financiero efectuó una
cancelación neta de alrededor de EUA$155
millones.
En resumen, en materia del sector externo la
crisis internacional provocó ajustes que
permitieron una significativa corrección del
desequilibrio de la cuenta corriente de la
balanza de pagos y una reducción del
endeudamiento externo.
Lo anterior marca una profunda diferencia con
respecto a la crisis económica que enfrentó el
país a inicios de los ochenta, pues mientras que
en esa ocasión el endeudamiento externo del
país aumentó significativamente, en esta
oportunidad más bien se ha reducido. Además,
se estima que la economía superará esta crisis
en un lapso más corto. Esta recuperación más
rápida puede deberse a que la crisis no se
extendió al sector financiero.
III Trim 08 IV Trim 08 I Trim 09 II Trim 09
Banco Central 3.814 3.799 4.167 3.936
Sistema Bancario 3.744 3.605 4.231 4.602
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
30
1.3.4 Liquidez y crédito
Las condiciones monetarias y crediticias no han
generado presiones inflacionarias en el 2009.
No obstante, aún se observan excesos de
liquidez en figuras financieras de corto plazo, lo
que constituye una eventual fuente de
expansión monetaria y por tanto, de
financiamiento del gasto agregado.
Por su parte, parece haberse detenido el
proceso de re-dolarización que experimentó la
economía costarricense desde mayo del 2008.
La evidencia disponible para Costa Rica
muestra que uno de los determinantes de la
inflación en el largo plazo son los
desequilibrios entre la oferta y la demanda
por dinero, por lo que excesos (faltantes) de
liquidez en la economía favorecen
(disminuyen) presiones de demanda sobre
los precios domésticos.
La evolución de los agregados monetarios
hasta octubre del 2009 se ha caracterizado
por bajos crecimientos de los agregados
restringidos (líquidos) y mayor dinamismo
de los amplios en relación con igual período
del 2008, tal como se observa en los
gráficos 21 y 22.
Gráfico 21 Emisión monetaria, medio circulante y medio circulante ampliado: tasas de variación interanual
Notas: 1
M1 ampliado (M1a) incluye al M1 más depósitos de ahorro a la vista y plazo vencido en colones y dólares más depósitos en cuenta corriente en dólares. 2 Las tasas se calcularon con el promedio de los saldos mensuales
para el período enero-octubre de cada año.
Fuente: BCCR.
Gráfico 22 Liquidez total, riqueza financiera del sector
privado y riqueza financiera total: -Tasas de variación interanual-
Nota: 1 Las tasas se calcularon con el promedio de los saldos mensuales
para el período enero-octubre de cada año.
Fuente: BCCR.
Las tasas de variación acumuladas de los
agregados señalados mostraron un
comportamiento similar a las interanuales a
ese mismo mes (ver cuadro 7). Para los
agregados líquidos, dichas tasas resultaron
inferiores a las de igual período del año
pasado, en tanto que las de los agregados
amplios han sido similares o superiores.
-5
0
5
10
15
20
25
30
Emisión M1 M1a
2008 2009
0
5
10
15
20
25
Liquidez RFSP RFT
2008 2009
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
31
Cuadro 7 Agregados monetarios restringidos y amplios:
-Tasas de variación acumuladas-
1 Las tasas se calcularon con el promedio de los saldos mensuales
para el período enero-octubre de cada año respecto al período enero-diciembre del año previo.
Fuente: BCCR.
El dinamismo observado recientemente en
los agregados restringidos se explica,
principalmente, por las mayores
necesidades de liquidez para efectos
transaccionales, así como el mayor costo
de oportunidad de mantener activos
financieros líquidos, dado el aumento en las
tasas de interés pasivas respecto al año
anterior.
Gráfico 23 Tasas de interés pasiva bruta promedio del
sistema financiero -en porcentajes-
Fuente: BCCR.
El comportamiento de los agregados
amplios en los primeros diez mese del año
se relaciona directamente con: i) mayores
tasas de interés pasivas en moneda
nacional, que estimuló el ahorro financiero a
plazo24; ii) el traslado de fondos desde
algunas entidades offshore hacia entidades
financieras del Sistema Bancario Nacional;
iii) la repatriación de capitales ante las bajas
tasas de interés en el mercado internacional
y la crisis financiera mundial y iv) el
incentivo que ha implicado para los
ahorrantes nacionales los mayores
rendimientos ofrecidos por el Gobierno en
los títulos fiscales, en virtud de su resultado
financiero deficitario.
Como puede observarse en el gráfico 24, a
partir de febrero del 2009 el premio por
ahorrar en colones aumentó en forma
sostenida (salvo en octubre), lo cual
conjuntamente con la mejora en la
percepción de los agentes económicos
acerca del desempeño de la economía
costarricense, contribuyó para que se
detuviera el proceso de re-dolarización que
venía experimentando la economía
costarricense.
Gráfico 24 Premio por ahorrar en moneda nacional 1/
1/ El premio se obtiene como la diferencia entre la tasa básica neta
y la tasa de indiferencia, la cual toma como referencia la tasa en
dólares a 6 meses plazo del Banco Nacional y las expectativas de
variación del tipo de cambio a 12 meses según la Encuesta
mensual de expectativas de inflación y de variación del tipo de
cambio.
Fuente: BCCR.
24
Las tasas de variación interanual de liquidez en moneda
nacional han aumentado en forma sostenida desde mayo del
2009.
2008 2009
Emisión monetaria 17,6 -0,5
Medio circulante (M1) 14,0 -3,4
Medio circulante ampliado (M1a) 15,5 4,0
Liquidez total 19,5 20,2
Riqueza financiera del sector privado 12,5 20,4
Riqueza financiera total 13,4 14,8
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
32
El crédito interno al sector privado mostró a
finales de octubre un crecimiento
acumulado del 2,7% (23,8% a octubre del
2008). De igual modo, la variación del
crédito al sector privado otorgado por el
Sistema Bancario Nacional, fue
significativamente menor en los primeros
diez meses del 2009 (¢51.736 millones)
respecto al mismo lapso del 2008
(¢867.585 millones).
1.3.5 Resultado financiero del sector
público
La situación financiera del Sector Público Global
Reducido (SPGR) se deterioró en el presente año,
al pasar de una situación superavitaria a una
deficitaria. Esto debido a la evolución de las
cuentas de todos sus componentes, pero en
forma más acentuada del Gobierno Central, que
expandió su gasto de forma considerable y
enfrentó una disminución de la recaudación
tributaria, debido a la contracción de la actividad
productiva.
El déficit del sector público puede afectar el
crecimiento de los precios internos
dependiendo de la forma en que sea
financiado. En términos generales, si el
mecanismo empleado para financiar dicho
déficit, sea con recursos internos o
externos, conlleva una expansión de la
liquidez de la economía que no pueda ser
neutralizada en su totalidad, habrá
presiones inflacionarias.
Al cierre del tercer trimestre del 2009, el
SPGR25 acumuló un déficit equivalente a
25
Incluye al Gobierno Central, el Banco Central y una muestra
de seis instituciones públicas: CCSS, ICE, CNP, RECOPE, JPSSJ
e ICAA. Esta muestra conforma lo que se denomina “Resto del
Sector Público no Financiero Reducido”.
2,83% del PIB26, resultado determinado
principalmente por el Gobierno Central.
Cuadro 8 SPGR: resultado financiero1
-millones de colones y porcentaje del PIB2-
Enero-Setiembre
2008 2009
SPGR 189.169
(1,20) -474.645 (-2,83)
-Gobierno 118.645 (0,80)
-396.097 (-2,40)
-Resto2
97.041 (0,60)
17.501 (0,10)
-BCCR -26.517 (-0,20)
-96.049 (-0,60)
1 Cifras en base devengado, acumuladas al mes de setiembre. 2 Muestra de seis instituciones públicas: CCSS, ICE, RECOPE, JPSSJ,
ICAA y CNP.
El déficit gubernamental se originó tanto en
la reducción de los ingresos como en el
aumento de los gastos. En términos reales,
los primeros disminuyeron un 10,8%,
mientras que los segundos crecieron un
17,9%.
El deterioro en la recaudación tributaria
inició en los últimos meses del 2008. Los
rubros donde ha sido más acentuada esta
situación son aduanas y renta27, los cuales
presentaron a setiembre del presente año
una variación negativa (-20,6% y -3,8%
respectivamente, en términos nominales),
situación que se asocia con la contracción
de las importaciones y de la actividad
económica en general. Los demás tributos
registraron variaciones positivas, pero
menores a las observadas el año previo
(excepto los ingresos por cuotas de
26 Según cifras preliminares, el SPGR acumuló a finales de
octubre del 2009 un déficit financiero equivalente a un 2,8%
del PIB. Esto como resultado del déficit del Gobierno Central y
el Banco Central (2,4% y 0,7% del PIB respectivamente), que
fue parcialmente compensado por el superávit de 0,3%
generado por el resto del sector público no financiero. 27 Conjuntamente, estos dos rubros representaron un 57,7% del
total de ingresos tributarios acumulados a setiembre del 2009.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
33
pensiones que aumentaron a una tasa
superior).
Los gastos gubernamentales acumulados a
setiembre crecieron a un mayor ritmo en
comparación con igual período del 2008,
debido en buena medida a la política
aplicada por el Gobierno para contrarrestar
el decrecimiento de la actividad económica.
En particular, en este resultado influyó el
ajuste salarial a los profesionales del
Gobierno28 y las mayores transferencias
corrientes al sector público, para el
financiamiento de programas sociales
(entre otros, erradicación de tugurios,
pensiones del régimen no contributivo y el
programa “avancemos”, dirigido a los
estudiantes de primaria y secundaria).
Es importante mencionar que en agosto y
setiembre de este año el servicio de
intereses de la deuda registró una variación
positiva (3,4% y 3,7%, en igual orden),
contrario al comportamiento observado en
meses previos. Esta situación se asocia
principalmente con las mayores
colocaciones efectuadas por el Gobierno a
partir del segundo semestre del año
pasado, que llevaron a un crecimiento de su
deuda bonificada de ¢712.785 millones,
entre diciembre de 2008 y setiembre de
2009 (en igual período, pero un año antes,
el incremento había sido solo de ¢32.211
millones).
Como consecuencia de la evolución de los
gastos e ingresos fiscales, al cierre de
setiembre del presente año el Gobierno
presentó un déficit primario de 0,5% del
PIB, que evidencia el deterioro en su
28 En enero y julio del 2009, el Gobierno efectuó ajustes
extraordinarios a los profesionales regidos por el Servicio Civil,
como parte de un compromiso por equiparar sus salarios a los
de otros profesionales del sector público.
situación financiera, dado que un año antes
había generado un superávit primario de
2,7% del PIB.
El resto del sector público no financiero
reducido generó un superávit financiero en
los primeros nueve meses del año en curso
de 0,10% del PIB el cual, si bien es menor
al registrado un año antes (0,6%)
contribuyó a compensar parcialmente el
resultado negativo de los otros
componentes del SPGR.
Por otra parte, el déficit del Banco Central
acumulado a setiembre registró un aumento
con respecto a igual periodo del año
anterior, pues pasó de 0,2% a 0,6% del
PIB. Lo anterior debido, básicamente, a los
menores ingresos por concepto de
intereses sobre depósitos en el exterior,
producto del efecto combinado de una
menor rentabilidad de las reservas
monetarias internacionales y de un menor
saldo promedio. También influyó en este
resultado, aunque en menor grado, el
aumento en los gastos financieros de la
institución.
Pese al deterioro de las finanzas públicas,
el resultado financiero del SPGR no ha
constituido una fuente de presión
inflacionaria en el presente año. A futuro,
sin embargo, conforme la economía se
reactive, el mayor déficit del sector público
conllevaría un riesgo inflacionario
importante.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
34
1.4 Expectativas de inflación, de tipo
de cambio y nivel de confianza del
consumidor
Las cifras provenientes de las encuestas
muestran un ajuste a la baja en las
expectativas de inflación y devaluación.
Asimismo, se observa una mejora en los
índices de confianza del consumidor y en las
perspectivas de producción, respecto a las
cifras observadas a inicios del 2009.
En esta sección se presenta una síntesis de
los resultados de algunas encuestas sobre
expectativas y percepciones económicas
desarrolladas por el Banco Central y otras
instituciones y organizaciones locales.
El tema de las expectativas es relevante
cuando se analiza la inflación, pues
constituye uno de los canales de
transmisión de la política monetaria.
Además, en el contexto actual de transición
hacia un esquema monetario de metas de
inflación, dicha variable desempeña una
función crucial, pues para lograr el objetivo
de estabilidad de los precios internos, es
necesario alinear las expectativas de los
agentes económicos con la meta
inflacionaria fijada por las autoridades.
1.4.1 Encuestas del Banco Central de
Costa Rica
i. Inflación
Los resultados de las encuestas elaboradas
por el BCCR indican que las expectativas
de inflación han mantenido la tendencia
descendente observada desde finales del
2008, aunque el ritmo de disminución es
lento. Así por ejemplo, en la Encuesta
Mensual de Expectativas de Inflación y
Variación del Tipo de Cambio, la
expectativa media de variación de los
precios a 12 meses pasó de 8,9% en mayo
del 2009 a 7,3% en la encuesta realizada
en noviembre de este mismo año29.
Por su parte, de acuerdo con la Encuesta
Trimestral sobre Expectativas Económicas
del tercer trimestre del año30, la expectativa
media de inflación a doce meses fue de
7,3%, mientras que en las encuestas del
primer y segundo trimestre, dicha
expectativa se había ubicado en 10,4% y
8,5% respectivamente.
Gráfico 25 Expectativas de inflación a 12 meses e
inflación efectivamente observada
Fuente: Encuesta Mensual de Expectativas de Inflación y
Variación del Tipo de Cambio, BCCR.
Cabe indicar que en las últimas encuestas,
tanto mensuales como trimestrales, se ha
observado un aumento en la desviación
estándar de la expectativa media de
inflación, lo cual es un indicio de mayor
incertidumbre por parte de los agentes
consultados acerca de la evolución futura
de la inflación. Esto podría deberse a que,
si bien la inflación interna ha tendido hacia
la baja, las señales provenientes del
entorno internacional apuntan a un
incremento en la inflación local.
Al respecto, en la encuesta trimestral
realizada en mayo anterior, la mayoría de
los encuestados señaló que en el proceso
29
La encuesta mensual de noviembre se realizó entre los días
6 y 19 de ese mismo mes. 30
Esta encuesta se realizó entre los días 6 de agosto y el 4 de
setiembre.
2
4
6
8
10
12
14
16
Nov-06 May-07 Nov-07 May-08 Nov-08 May-09 Nov-09
Expectativas de inf lación a 12 meses
Inf lación Observada
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
35
de formación de expectativas, el mayor
peso lo tiene la evolución reciente del IPC,
seguido por el comportamiento de los
precios de las materias primas.
En contraste con lo anterior, la Encuesta
Bimensual de Desempeño y Perspectiva
Empresarial (EDPE), indica que la variación
esperada por los empresarios de los
precios de venta de sus productos al cierre
del 2009 aumentó de 4,8% en la encuesta
realizada en julio del 2009 a 6,2% en la
correspondiente a setiembre31.
ii. Tipo de cambio
En relación con el comportamiento del tipo
de cambio, tanto la encuesta mensual como
la trimestral indicaron una disminución en
las expectativas de variación a 12 meses.
En el primer caso, la expectativa pasó de
7,3% en marzo del 2009 a 5,7% en la
encuesta efectuada en noviembre. Este
porcentaje continúa por debajo de la tasa
de variación implícita en el límite superior
de la banda.
Gráfico 26 Expectativas de variación del tipo de cambio
Fuente: Encuesta Mensual de Expectativas de Inflación y
Variación del Tipo de Cambio, BCCR.
31
La encuesta se realizó entre el 31 de agosto y el 4 de
setiembre del 2009. Su objetivo es obtener la percepción de los
empresarios nacionales sobre la evolución actual y futura de la
coyuntura económica.
Por su parte, en la encuesta sobre
perspectivas económicas correspondiente
al tercer trimestre, la expectativa de
variación del tipo de cambio a 12 meses fue
de 7,9% mientras en la encuesta
precedente dicha cifra fue de 8,3%.
iii. Producción
En lo que se refiere a producción, la
Encuesta de Desempeño y Perspectiva
Empresarial (EDPE) de setiembre del 2009
reflejó un balance menos pesimista en
relación con la encuesta realizada en julio,
con un mayor número de empresas que
consideran que su producción ha
aumentado.
En efecto, en la encuesta de julio, las
empresas manifestaron que en el primer
semestre la producción había caído un
8,3%, mientras que en la encuesta de
setiembre se informó una disminución de
6,1% para los primeros ocho meses del
año.
A nivel general, las empresas esperan que
al cierre del 2009, la contracción en la
producción nacional sea de 2,8% (-5,2% en
la encuesta anterior). No obstante, las
empresas de transporte, almacenaje y
comunicaciones, así como las que brindan
servicios, consideran que van a tener un
resultado positivo. Esta expectativa es
consistente con los resultados observados
pues, como se indicó antes, estas
actividades lograron crecer aún en el
período de mayor impacto de la crisis.
-2
0
2
4
6
8
10
May-07 Nov-07 May-08 Nov-08 May-09 Nov-09
3 meses 6 meses 12 meses
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
36
Gráfico 27 Tasa de variación esperada de la producción para el cierre del 2009 por industria según EDPE
Fuente: Encuesta de Desempeño y Perspectiva Empresarial
(EDPE) de setiembre del 2009, BCCR.
También en lo relativo a la actividad
económica, la encuesta trimestral
correspondiente a setiembre muestra una
mejora. Para el 2009 y 2010 se espera que
la variación en la producción real sea de
-0,5% y 2,4% respectivamente (-1,1% y
1,4% en la encuesta anterior).
Es importante mencionar que la expectativa
para el año 2010 es consistente con la
proyección realizada por el BCCR en la
segunda revisión del Programa
Macroeconómico (2,6%).
iv. Índice de Confianza para la Inversión
El Índice de Confianza para la Inversión
según los Analistas Económicos (ICAE)32,
ascendió a 52,4 puntos en la encuesta de
setiembre del 2009, aumentando por
segundo trimestre consecutivo. Asimismo,
es importante destacar que el número de
encuestados que considera que la
coyuntura actual no es favorable para
realizar inversiones pasó de 94% en mayo
del 2009 a 52% en setiembre.
32 El índice ICAE se publica junto con la Encuesta Trimestral de
Perspectivas y permite conocer la opinión del sector privado
acerca de la coyuntura actual de las empresas en el país para
efectuar inversiones.
Gráfico 28 Índice de confianza para la inversión según analistas económicos
Fuente: BCCR.
Esta opinión fue fundamentada por los
encuestados en la contracción de la
demanda interna y externa, la crisis
económica y la poca disponibilidad de
crédito.
Los resultados de las encuestas
comentadas en los párrafos anteriores se
resumen en el siguiente cuadro.
Cuadro 9 Resultados de las encuestas periódicas del BCCR
1 Expectativa de Inflación a 12 meses.
2 Variación al cierre del 2009.
Fuente: BCCR.
-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10
Transporte, almacenaje y comunicaciones
Otros servicios a empresas
Servicios comunales, sociales y personales
Industria manufacturera
Agricultura, silvicultura y pesca
Explotación de minas y canteras
Comercio, restaurantes y hoteles
Construcción privada
8,5
2,1
1,7
-2,8
-6,8
-8,9
-9,8
-18,8
0
15
30
45
60
75
90
105
Jun-03 Mar-04 Dic-04 Sep-05 Jun-06 Mar-07 Dic-07 Sep-08 Jun-09
Inflación1 Producción2 Tipo de
cambioEmpleo2
Oct-09 7,4% n.a 6,7% n.a
Nov-09 7,3% n.a 5,7% n.a
Tendencia Menor n.a Menor n.a
Jul-09 4,8% -5,2% n.a -4,1%
Sep-09 6,2% -2,8% n.a -3,6%
Tendencia Mayor Mejora n.a Mejora
May-09 8,5% -1,1% 8,3% n.a
Sep-09 7,3% -0,5% 7,9% n.a
Tendencia Menor Mejora Menor n.a
Encuesta Trimestral
sobre Expectativas
Económicas
Encuesta de
Desempeño y
Perspectiva
Empresarial
Encuesta Mensual
de Expectativas de
Inflación y Tipo de
Cambio
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
37
1.4.2 Encuestas externas al Banco
Central de Costa Rica
i. Índice Trimestral de Confianza del
Consumidor
Luego de descender al nivel más bajo de su
historia (31,6 puntos en agosto del 2008), el
Índice de Confianza del Consumidor (ICC)
elaborado por la Universidad de Costa Rica,
continúa mostrado signos de recuperación,
tal como lo demuestran los resultados de
las últimas cinco encuestas (en la encuesta
de noviembre el ICC ascendió a 47 puntos).
El aumento en el número de encuestados
que percibe que la situación económica
tanto para las empresas como para las
familias será mejor en los próximos 12
meses, ha marcado la tendencia del índice.
Gráfico 29 Índice de confianza del consumidor en Costa
Rica
Fuente: Elaboración propia con base en información de la
Universidad de Costa Rica.
A pesar de lo anterior, el índice todavía se
mantiene por debajo del nivel considerado
como intermedio33.
ii. Índice de expectativas económicas
El Índice de expectativas económicas (IEE),
calculado por la Universidad de Costa Rica,
reflejó también la recuperación en la
33 La posición intermedia se alcanza cuando el valor del índice
es de 50 puntos.
confianza, al ascender a los 55,6 puntos en
la encuesta realizada en noviembre del
2009.
Gráfico 30 Índice de expectativas económicas
Fuente: Elaboración propia con base en información de la
Universidad de Costa Rica.
Esta percepción más optimista respecto a
las condiciones futuras de la economía,
podría estar sustentada en el hecho de que
Costa Rica ha tenido un desempeño
relativamente favorable a pesar del entorno
de recesión global.
iii. Encuesta Trimestral de Negocios “Pulso
Empresarial”
Contrario a lo que sucede con el ICC, el
Índice Empresarial de Confianza (IEC)34
disminuyó nuevamente hasta llegar a 3,5
puntos en la encuesta del tercer trimestre
del año (realizada durante el mes de julio
del 2009). Con esto sumó su sexto trimestre
consecutivo en descenso.
Las industrias que muestran el menor grado
de confianza son turismo, construcción y
comercio (2,2, 2,8 y 3,1 puntos
porcentuales en ese mismo orden).
34 La Unión Costarricense de Cámaras y Asociaciones de la
Empresa Privada (UCCAEP) calcula dos indicadores, el IEC, que
muestra la expectativa de los empresarios para el trimestre que
inicia en relación con el mismo lapso del año precedente y el
IEP, que indica cómo percibió el empresario la actividad en el
trimestre recién finalizado en comparación con el anterior.
0
10
20
30
40
50
20
30
40
50
60
Nov-05 Jul-06 Mar-07 Nov-07 Jul-08 Mar-09 Nov-09
Indice
% Respuestas Pesimistas Indice Conf ianza del Consumidor
Porcentaje
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
Nov-05 May-06 Nov-06 May-07 Nov-07 May-08 Nov-08 May-09 Nov-09
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
38
Gráfico 31 Índices empresariales de percepción y de confianza en Costa Rica
Nota: La última información disponible del IEP corresponde al
segundo trimestre del 2009.
Fuente: Elaboración propia en base a información de la
UCCAEP.
Por su parte, el Índice Empresarial de
Percepción (IEP) revirtió la tendencia
descendente que venía presentando desde
el primer trimestre del año 2008.
Cabe destacar que los sectores financiero y
agropecuario tienen niveles de percepción
por encima del nivel intermedio (5,8 y 5,1
puntos respectivamente).
En síntesis, a nivel nacional se observa una
mejora en los indicadores de confianza del
consumidor y en los de perspectivas de
inversión y producción, sobre todo en
industrias relacionadas con servicios y en
las que se requiere un mayor nivel de mano
de obra especializada.
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
Sep-05 Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09
Indice Empresarial de Conf ianza
Indice Empresarial de Percepción
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
39
Capítulo 2: Análisis de la inflación según componentes del
IPC
En este capítulo se analiza en forma
pormenorizada la evolución de los precios
de los bienes y servicios contemplados en la
canasta del Índice de Precios al Consumidor
(IPC). Esto con la intención de mejorar el
entendimiento del proceso inflacionario en
Costa Rica y contar con elementos que
permitan valorar de manera más precisa los
retos y limitaciones que enfrenta el Banco
Central en el corto plazo para alcanzar los
objetivos de la política monetaria.
El estudio mostró que alrededor de un 42%
del total de subclases del IPC, que ponderan
cerca de un 55% dentro de la canasta,
presentan una alta rigidez a la baja en sus
precios.
2.1 Indicador de precios utilizado en
Costa Rica para aproximar la inflación
En Costa Rica, al igual que en la mayoría
de países, la inflación se aproxima por
medio de la variación del Índice de
Precios al Consumidor (IPC), indicador
calculado mensualmente por el Instituto
Nacional de Estadística y Censos (INEC).
El IPC mide las variaciones promedio de
los precios de un grupo seleccionado de
bienes y servicios representativo del
patrón de consumo de la población que
reside en 114 distritos de la Gran Área
Metropolitana (GAM). Así, el área de
cobertura geográfica de este indicador
incluye el 46% de la población total del
país y el 72% de la población urbana y
tiene como base de referencia julio del
2006.
Para elaborar la canasta de consumo del
IPC se utilizó información de la Encuesta
Nacional de Ingresos y Gastos (ENIG)
realizada entre abril de 2004 y abril de
2005. Esta canasta quedó conformada por
292 bienes y servicios, de los cuales 226
son bienes (en julio 2006 estos bienes
representaron un 52,8% del total de la
ponderación de la canasta) y 66 son
servicios.
Los gastos de consumo se agruparon
según la Clasificación de Consumo
Individual por Finalidades (CCIF)35.
Siguiendo esta clasificación, se definieron
cinco niveles de agregación: grupo (12),
subgrupo (31), clase (54), subclase (82) y
artículo (292). Aunque el nivel elemental
en la canasta es el artículo, se incluyó un
nivel adicional que es la variedad (389).
Esta última desagregación permite que al
efectuar la recolección de la información
se tomen precios de más de una variedad
para un mismo artículo.
La muestra para recolectar los precios de
los bienes y servicios está constituida por
2050 establecimientos (supermercados,
pulperías, tiendas, farmacias, entre otros),
en los cuales se recopila un total de
14.200 precios por mes. Los precios de
algunos servicios como agua, electricidad,
teléfono y servicios profesionales se
reciben directamente de las empresas e
instituciones, en tanto que los precios de
las viviendas de alquiler se obtienen de
una muestra de 210 unidades.
35 La CCIF se utiliza para agrupar los gastos de consumo de
los hogares, del gobierno y de las instituciones sin fines de
lucro que sirven a los hogares. La reestructuración y
definición de esta clasificación fue realizada por la
Organización de Cooperación y Desarrollo Económico (OCDE)
con la colaboración de la Oficina de Estadística de la
Comunidad Europea (EUROSTAT).
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
40
Cuadro 10 IPC según grupos
Julio 2006=100
Fuente: INEC.
El precio que se recolecta para elaborar el
IPC se define como el valor monetario
pagado al contado por el comprador para
adquirir un bien o servicio en el lugar y
momento en que realiza la transacción.
La metodología incluye ajustes en los
precios por cambios de calidad, precios
con descuento y precios faltantes36.
A nivel de índices elementales (nivel de
artículo) el cálculo de la variación relativa
se realiza a partir de los promedios
geométricos37 de los relativos de precios a
nivel de variedades. En los índices
agregados (general, grupos, subgrupo,
clase y subclase) el cálculo se realiza con
base en los índices elementales de los
artículos pertenecientes a la
desagregación calculada y sus
correspondientes ponderaciones,
utilizando la fórmula de Laspeyres38.
36 Los cambios en calidad se ajustan mediante los métodos
de solapamiento y de calidad equivalente. En el caso de
precios con descuento, sólo se registran los de aquellos
artículos que se espera vuelvan a su precio habitual. El
ajuste por precio faltante (por cierre o cambio de actividad
del establecimiento u otra situación) se registra asignándole
un cambio semejante al que muestran los precios obtenidos
para ese bien o servicio en los demás establecimientos. 37 La media geométrica tiene la ventaja que disminuye la
sensibilidad de las variaciones de los artículos con precios
extremos. 38
Se utiliza el índice de Laspeyres con base fija, en el cual la
canasta de bienes y servicios se mantiene constante durante
el periodo de vigencia del índice. Para más detalle ver la
publicación del INEC: “Principales características del Índice
de Precios al Consumidor (base Julio 2006)” o consultar en
http://www.inec.go.cr/Índice de precios al consumidor base
Julio 2006=100.
Por último, la difusión del IPC se realiza el
segundo día hábil del mes inmediato al
mes de estudio.
2.2 Persistencia e inercia inflacionaria
en Costa Rica
La persistencia inflacionaria se define en
términos de la velocidad a la que la
inflación tiende a acercarse a su nivel de
equilibrio después de un determinado
choque. Así, cuanto más lento sea el
ajuste de la inflación a su nivel de largo
plazo después de un choque, más
persistencia inflacionaria hay en la
economía.
La existencia de esta condición constituye
un serio reto para la política monetaria,
porque hace más compleja la tarea de
controlar la inflación. Lo anterior debido a
que, bajo esas condiciones, las medidas
restrictivas de política monetaria actúan
más lentamente sobre los precios
internos.
Entre las principales fuentes de
persistencia se encuentran la propia
volatilidad de la inflación, la falta de
credibilidad en la política antiinflacionaria39
y la inercia generada por mecanismos de
indización de precios y salarios.
En el caso de Costa Rica, si bien es de
esperar que la persistencia inflacionaria
haya tendido a reducirse en los últimos
años, en respuesta a la menor dominancia
fiscal y a la mayor flexibilidad cambiaria
(que se estima ha reducido el efecto de
traspaso del movimiento en el tipo de
cambio hacia los precios internos de los
bienes y servicios40), el comportamiento
39 Los problemas de credibilidad son mayores en la medida
en que haya dominancia fiscal, entendida como aquella
situación en la cual las autoridades fiscales financian un
nivel dado de déficit fiscal mediante expansión de los medios
de pago y la autoridad monetaria pierde su habilidad para
controlar la inflación. 40Véase: “Evaluación del modelo lineal de pass-through para
la proyección de inflación dentro del régimen de banda
Número Nombre Ponderación
Julio 2006=100
Indice General 100.0
1 Alimentos y bebidas no alcohólicas 18.6
2 Bebidas alcohólicas y cigarrillos 0.8
3 Comidas y bebidas fuera del hogar 8.4
4 Prendas de vestir y calzado 6.5
5 Alquiler y servicios de la vivienda 10.8
6 Artículos para la vivienda y servicio doméstico 8.7
7 Salud 5.1
8 Transporte 16.1
9 Comunicaciones 5.1
10 Recreación y cultura 7.6
11 Educación 5.9
12 Bienes y servicios diversos 6.4
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
41
de la inflación muestra indicios de que aún
hay un problema de persistencia.
Una de las señales de la presencia de
este problema es el registro de tasas de
inflación altas por periodos prolongados.
En el caso de Costa Rica, la tasa de
inflación media anual de la última década
se ha mantenido elevada (un 11%, con
una desviación de 1,79%), con respecto a
la inflación de los principales socios
comerciales del país.
Otro elemento que apoya la hipótesis de
problemas de persistencia inflacionaria en
Costa Rica, es que la inflación continúa
siendo relativamente elevada en
comparación con los demás países de la
región centroamericana.
En todos los países de la región ha habido
una disminución en el crecimiento de los
precios internos desde el inicio del
segundo semestre de 200841. Sin
embargo, Costa Rica mostró a octubre
del 2009 la tasa interanual de inflación
más alta (4%), situación que también se
observó en igual periodo del año previo,
cuando dicha tasa fue de 16,3%, solo
superada por Nicaragua (20,3)42.
cambiaria”, Banco Central de Costa Rica, DEC-DIE-044-2009-
DI. En este documento se concluyó que durante la mayor
parte del período de banda cambiaria, el coeficiente de
traspaso, tanto de corto como de largo plazo, ha mostrado
una disminución sostenida. 41 La desaceleración de la actividad económica (recesión en
algunas economías) ha llevado a una caída drástica en los
precios de productos como petróleo y sus derivados,
cereales, metales y otras materias primas que han permitido
un ajuste a la baja en las tasas de inflación de las diferentes
economías. 42 Tasas de inflación interanuales en el área
centroamericana; la primera cifra se refiera a octubre del
2008 y la segunda (entre paréntesis) a octubre de 2009: El
Salvador 7,4% (-0,7%), Guatemala 12,9% (-0,7%), Honduras
13,1% (2,8%) y Nicaragua 20,3% (0,42%).
Gráfico 32 Región Centroamericana: tasas interanuales de inflación
Fuente: Bancos centrales e institutos de estadísticas
de los respectivos países.
Por otra parte, Chaverri et al, 200943,
hallaron evidencia, para el período 1997-
2008, de que existe un rezago
considerable (28 meses) entre el
momento en que la inflación es afectada
por un choque y el momento en que
retorna a su nivel medio, lo cual apunta a
una inflación relativamente persistente en
el período analizado (ver Recuadro 2).
43 Dinámica inflacionaria y persistencia en Costa Rica:
periodo 1953-2008, Banco Central de Costa Rica, DEC-DEM-
DIE-42-2009.
-5
0
5
10
15
20
25
30
Ene-07 May-07 Sep-07 Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 May-09 Sep-09
Costa Rica El SalvadorGuatemala HondurasNicaragua
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
42
Recuadro 2. Persistencia inflacionaria en Costa Rica
La persistencia inflacionaria usualmente se
define como la velocidad con que la tasa de
inflación mensual retorna a su valor de equilibrio
de largo plazo luego de un choque44
.
Para la conducción de la política monetaria es
importante conocer el grado y las fuentes de
persistencia inflacionaria en la economía, pues
ello facilita el diseño de respuestas apropiadas
a los choques inflacionarios y permite mejorar la
modelación macroeconómica y el pronóstico de
la inflación.
Para la política económica en general también
es importante entender las rigideces que
subyacen la persistencia inflacionaria, porque
ayuda a diseñar y guiar el proceso de reformas
estructurales.
Coherente con lo anterior, el BCCR ha
incursionado en la estimación de este fenómeno
para Costa Rica, mediante un enfoque
univariado de series de tiempo, según un
modelo autorregresivo estacionario para la tasa
de inflación mensual en el periodo 1953-2008
(Chaverri y Torres, 2009)45
.
De acuerdo con la evidencia empírica, cuando
se supone que el valor medio de la tasa de
inflación no cambia en el periodo estudiado, se
encuentra que la inflación es un proceso
altamente persistente (0,78). No obstante, si se
reconoce que este valor varía en función de
cambios estructurales y choques inflacionarios
externos e internos a lo largo de este periodo, la
estimación de la persistencia inflacionaria se
reduce en forma importante (0,17).
Cuando se estudia un periodo más reciente
(1997-2008), la estimación de la persistencia
44
Marques (2004), “Inflation Persistence: facts or artefacts”,
Working Paper Series No. 371, European Central Bank, June. 45
Chaverri y Torres (2009), “Dinámica inflacionaria y
persistencia en Costa Rica: periodo 1953-2008”, Documento
de Investigación DEC-DIE-042-2009, DEC-DEM-297-2009 (I
versión), División Económica, Banco Central de Costa Rica,
noviembre 2009.
inflacionaria es mayor (rango entre 0,21 y 0,52,
con una estimación central de 0,36),
registrándose un rezago máximo de ajuste de
más de dos años (28 meses). Aunque el rango
en que se ubica la persistencia no se considera
alto, el largo rezago de ajuste evidencia una
lenta velocidad de retorno de la inflación a su
valor de largo plazo luego de la ocurrencia de un
choque, lo que sugiere una inflación persistente
en este último periodo analizado.
Al recurrir a evidencia indirecta de persistencia
inflacionaria, se obtienen estimaciones en un
rango mayor (0,53 a 0,93), aunque esa
evidencia no es enteramente comparable con la
del intervalo anterior y no se descarta que
sobreestime la magnitud del fenómeno, dada la
utilización de variaciones interanuales de
precios.
Finalmente, al ensayar la definición alternativa
de persistencia inflacionaria denominada “vida
media” de un choque inflacionario unitario, que
determina el número de meses durante los
cuales el efecto de dicho choque se mantiene
por encima del valor 0,5, se encuentra que,
ceteris paribus, el 50% del choque se agota
entre 2 y 3 meses después de ocurrido,
mientras que el restante 50% de éste demora
cerca de 22 meses en extinguirse, lo que
también apunta a una inflación persistente en el
periodo reciente.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
43
La principal implicación de estos resultados para
la política monetaria es que, dada la
dependencia de la inflación corriente no sólo de
sus determinantes de corto y largo plazo, sino
también de choques inflacionarios de periodos
anteriores, el control de la inflación se torna en
un problema más complejo que el simple
manejo de una tasa de interés de corto plazo de
política monetaria, cobrando relevancia también
el control de las principales fuentes de
persistencia inflacionaria citados en la literatura,
como lo son la propia volatilidad de la inflación,
los mecanismos de indización de precios y
salarios y los problemas de credibilidad de la
política antiinflacionaria.
En un ámbito más amplio, la política económica
también puede contribuir a reducir la
persistencia inflacionaria, mediante acciones
tendentes a la desregulación de mercados y a la
promoción de la competencia en sectores
económicos claves.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
44
2.3 Análisis del IPC a nivel de subclases
La existencia de un sesgo inflacionario
asociado con patrones de indización en la
economía se asocia con inercia
inflacionaria. La inercia constituye uno de
los factores generadores de persistencia
inflacionaria y por lo tanto, su análisis es
relevante para el mejor control de la
inflación.
En las siguientes secciones de este capítulo
se analiza en forma pormenorizada la
evolución de los precios de los bienes y
servicios contemplados en la canasta del
IPC, con la intención de evaluar si existe un
patrón de comportamiento inercial en los
mismos.
El fin último de este análisis es mejorar el
entendimiento del proceso inflacionario en
Costa Rica y contar con elementos que
permitan valorar de manera más precisa
los retos y limitaciones que enfrenta el
Banco Central en el corto plazo para
alcanzar el objetivo de la política monetaria.
Para evaluar la inercia presente en el ajuste
del precio de los bienes y servicios de la
canasta del IPC, se calculó la variación
mensual de las 82 subclases en que se
divide el índice46, para el periodo
comprendido entre enero de 2000 y agosto
de 2009 y, a partir de este dato, se calculó
el porcentaje de aumentos y de
disminuciones que presentó cada subclase,
46 El estudio se realizó a un nivel de subclases debido a que
este nivel permite efectuar un análisis pormenorizado y,
además, los bienes y servicios que conforman las subclases
son relativamente más homogéneos en comparación con los
otros niveles de agregación del IPC.
así como el tamaño promedio de dichas
variaciones.
El porcentaje de aumentos (disminuciones)
para cada subclase se calculó como la
relación entre el número de veces en que el
precio aumentó (disminuyó) y el número
total de variaciones47.
A partir de estos porcentajes de aumentos y
disminuciones, se clasificaron las subclases
en varias categorías dependiendo de la
frecuencia de disminuciones de precios,
siguiendo un orden de menor a mayor
flexibilidad a la baja en los precios.
Así, en el primer grupo se ubicaron las
subclases que registraron disminuciones de
precio en un 10% o menos del total de
observaciones y, por tanto, fueron las más
inflexibles a la baja. En el segundo y tercer
grupos se incluyeron las subclases con un
nivel intermedio de inflexibilidad a la baja en
los precios y, por último, en el cuarto grupo
se incluyeron las subclases que mostraron
reducciones de precios en un 30% o más
de los casos considerados, que fueron las
más flexibles.
Cuadro 11 Distribución de las subclases del IPC según
frecuencia de disminuciones de los precios
1 Ponderación media enero 2000-asgosto 2009.
2 Ponderación meda enero-agosto 2009.
Fuente: elaboración propia.
47 Para las subclases que se dispuso de información en el
período de muestra completo, el total de variaciones fue de
115, mientras que para las nuevas subclases que agregó el
INEC en la revisión efectuada en julio del 2006, solo se dispuso
de 37 observaciones.
Frecuencia de Cantidad
disminuciones de precios de subclases 2000-09 1 2009 2
Entre 0% y 10% 34 55 56
Mayor de 10% hasta 20% 22 20 21
Mayor de 20% hasta 30% 9 5 4
Mayor de 30% 17 20 19
Total 82 100 100
Ponderación
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
45
La hipótesis que se plantea en este capítulo
es que cuanto más influyan las condiciones
de oferta y demanda en la determinación de
los precios, mayor balance habrá entre el
número de disminuciones y aumentos de
dichos precios, en tanto que los bienes y
servicios cuyos precios tienden a aumentar
en forma sostenida reflejan la existencia de
condiciones tales como indización, falta de
competencia en los mercados u otras, que
favorecen la inercia.
En este sentido, las subclases del primer
grupo, cuyos precios mostraron un
porcentaje de disminuciones menor o igual
al 10% de los casos, son las que tienen un
comportamiento más inercial, mientras que
las del último son las menos inerciales, toda
vez que presentan una mayor flexibilidad a
la baja en sus precios.
Como puede verse en el cuadro 11, las
subclases del primer grupo suman
alrededor de un 55% de la ponderación
total del IPC. Estas subclases (34 en total)
no solo registraron escasas disminuciones
en el periodo estudiado, sino que el tamaño
medio de dichas reducciones fue
relativamente bajo (en su mayoría, menos
de un punto porcentual) y, además, fue
inferior en comparación con el aumento
promedio (ver Anexo 2).
Los resultados anteriores reflejan una alta
inflexibilidad de precios a la baja dentro del
IPC, que se asocia con la presencia de
inercia inflacionaria en más de un 50% de la
canasta que conforma este indicador.
Esta situación sin duda plantea un serio
reto para la política monetaria ejecutada por
el Banco Central de Costa Rica pues,
cuanto mayor sea la cantidad de bienes y
servicios que presenten esta condición
(inercia), más complejo resulta el control de
la inflación.
Las razones que explican la inflexibilidad a
la baja en el precio de las subclases
presentadas en el cuadro 11 son variadas.
A manera de ejemplo, seguidamente se
comentan algunos casos seleccionados.
Las subclases con mayor inflexibilidad son
alquiler de vivienda, servicio telefónico,
servicio de agua y servicios médicos, las
cuales no registran una sola disminución en
su precio durante el período analizado. Por
el contrario, las subclases con mayor
cantidad de disminuciones de precios
fueron las de producción agrícola y avícola
(frutas, hortalizas, tubérculos y huevos) y
las relacionadas estrechamente con el
desarrollo tecnológico (equipo de cómputo,
equipo fotográfico, equipo telefónico) y el
servicio de transporte aéreo.
El comportamiento del precio de los
alquileres se explica en parte por la
normativa existente en este campo. La Ley
General de Arrendamientos Urbanos y
Suburbanos (No. 7527) establece en el
artículo 67 que el precio convenido para
arrendamientos de vivienda se actualiza al
final de cada año del contrato con base en
la tasa de inflación acumulada en los doce
meses anteriores48. Lo anterior lleva a que
la evolución del precio de los alquileres
tenga un comportamiento eminentemente
inercial.
48 La metodología de cálculo del precio de los bienes y
servicios regulados se incluye en el Anexo 1.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
46
Gráfico 33 Precio alquiler de vivienda: variaciones
mensuales
-enero 2000 - agosto 2009, en porcentajes-
Fuente: INEC.
También en el caso del servicio de agua, la
inercia se asocia con aspectos regulatorios.
El precio de este servicio, al igual que el de
otros servicios públicos, es regulado por la
Autoridad Reguladora de Servicios Públicos
(ARESEP) y se ajusta por lo general una
vez al año con base en una metodología en
la cual la tarifa del servicio prestado permite
balancear los ingresos con los egresos
(nivel tarifario).
Gráfico 34 Precio servicio de agua: variaciones
mensuales -enero 2000 - agosto 2009, en porcentajes-
Fuente: INEC.
Los gastos se proyectan para los años que
cubrirá la tarifa, en los casos más
significativos con base en el
comportamiento histórico, mientras que
para el resto de los otros gastos se utiliza la
inflación prevista para los años que se
estima estará vigente la tarifa.
Otra subclase con alta rigidez a la baja en
el precio es la de los embutidos, cuyo
comportamiento se asocia a problemas de
estructura de mercado.
La industria de fabricación-distribución de
embutidos está integrada por cinco
empresas grandes y medianas, así como
por pequeñas procesadoras.
Según un estudio de la Comisión para la
Promoción de la Competencia
(COPROCOM) del Ministerio de Economía,
Industria y Comercio (MEIC)49, el tipo de
estructura de mercado que presentan los
embutidos, particularmente por la
característica de que existe un único
proveedor de carne de pollo desmenuzada
mecánicamente y que participa al mismo
tiempo en el mercado como productor de
embutidos, tiene implicaciones en el grado
de competencia del mercado, pues ese
único proveedor está en capacidad de
ejercer alguna influencia sobre el precio.
Adicionalmente, la existencia de fuertes
barreras de entrada a la importación de
carne de pollo desmenuzada
mecánicamente, hace aún más difícil la
existencia de competencia en ese mercado,
ya que existen pocas posibilidades
efectivas de obtener la materia prima del
exterior.
Los productos farmacéuticos también
muestran un comportamiento casi
permanente al alza en el período analizado.
49 Boletín Especializado No. 112 de octubre del 2007 de la
COPROCOM.
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
Ene-00 Abr-01 Jul-02 Oct-03 Ene-05 Abr-06 Jul-07 Oct-08
-5
0
5
10
15
20
25
Ene-00 Abr-01 Jul-02 Oct-03 Ene-05 Abr-06 Jul-07 Oct-08
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
47
Gráfico 35 Precio productos farmacéuticos: variaciones
mensuales -enero 2000 - agosto 2009, en porcentajes-
Fuente: INEC.
Aunque no se dispone de estudios
específicos que analicen la inercia en el
precio de los productos farmacéuticos en
Costa Rica, existen investigaciones
internacionales que proporcionan algunos
elementos de juicio.
A pesar de ser un bien transable, la
evidencia disponible muestra que en
Latinoamérica los precios de los
medicamentos varían de forma similar a los
precios de bienes no transables (más
relacionados con condiciones internas de la
economía), como los servicios de salud y,
además, dichos precios son mayores que
en otras regiones del mundo.
Tobar50 señala que los países
latinoamericanos no establecen precios de
referencia basados en comparaciones
internacionales como se hace por ejemplo
en Europa sino que, por el contrario, la
mayoría de las naciones latinoamericanas
desreguló el precio de los productos
farmacéuticos en la década del noventa.
50 Tobar, Federico: “Mercado de medicamentos en América
Latina: mitos y realidades”; Investigaciones-Boletín Fármacos,
2006.
El pan es otro ejemplo de rigidez a la baja
en el precio. Al igual que otros productos
derivados de la harina, el precio de este
bien se afectó en años recientes por la
significativa alza registrada en el precio
internacional del trigo. Sin embargo,
después de que el precio internacional del
trigo empezó a disminuir, el precio local del
pan se mantuvo en niveles altos y el
proceso de ajuste a la baja ha sido lento.
El Ministerio de Economía, Industria y
Comercio (MEIC) realizó una investigación
en la cadena de distribución de la harina de
trigo, principal insumo en la elaboración del
pan51, dirigida a explicar por qué el precio
doméstico de dicho producto no se ajustaba
a la baja a un ritmo similar al que tuvo el
precio internacional del trigo.
Gráfico 36 Precios locales del pan y harina de trigo y precio internacional del trigo: variación mensual
-enero 2000 - agosto 2009, en porcentajes-
Fuente: BCCR y Bloomberg.
Básicamente el estudio encontró que, aún
cuando el precio internacional se redujo, los
proveedores de la materia prima (harina de
trigo) usada por las panaderías, se habían
51 Este comentario se sustenta en información suministrada
por el Señor José Blanco, Director de Competitividad del MEIC.
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
Ene-00 Abr-01 Jul-02 Oct-03 Ene-05 Abr-06 Jul-07 Oct-08
0
200
400
600
800
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1200
-10
-5
0
5
10
15
20
Ene-00 Sep-01 May-03 Ene-05 Sep-06 May-08
Pan
Harina de trigo
Precio del trigo
Pan
y
harina
de
tr
igo
Precio
del
trigo
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
48
abastecido de un importante acervo de
inventarios a precios altos ante la
expectativa de que podría presentarse
escasez del producto a nivel internacional.
Por tal razón, el precio que establecían los
molinos continuó alto hasta que
consumieron el inventario
(aproximadamente 3 meses después) y
comenzaron a realizar nuevos
abastecimientos a un precio menor, hecho
que permitió que poco a poco el precio de
la harina de trigo comenzara a reducirse
domésticamente, lo que se trasladó
lentamente al precio del pan y finalmente a
los consumidores nacionales.
Los productos lácteos son otro ejemplo
interesante. Como puede observarse,
estos productos también presentan un
comportamiento caracterizado por rigidez a
la baja en el precio.
Gráfico 37 Precio productos lácteos: variaciones mensuales
-enero 2000 - agosto 2009, en porcentajes-
Fuente: INEC.
Según información suministrada por el MEIC, en Costa Rica la producción de leche se concentra en una única empresa, que además produce los concentrados para animales utilizados por los productores de leche, insumos que representan alrededor
del 50% de los costos de producción de dicho bien. En el caso de los quesos, la producción está concentrada básicamente en dos firmas (representan el 80% del mercado), aunque la demanda supera al producto local, por lo cual se debe importar una parte. La concentración en la producción de leche y quesos, unido a la existencia de una serie de protecciones arancelarias a los productos relacionados con el mercado de la leche, contribuyen a que existan condiciones de poca competencia en el mercado de productos lácteos. Los ejemplos anteriores, si bien no
constituyen un análisis exhaustivo de los
determinantes de los precios de los
distintos bienes y servicios contemplados
en el cálculo del IPC, aportan algunos
elementos sobre las razones que explican
el comportamiento de dicho indicador en el
período de estudio y, en particular, de la
persistencia inflacionaria. De acuerdo con
los casos revisados, la rigidez a la baja en
los precios se relaciona con factores como
falta de competencia (embutidos y
productos lácteos), normativas (alquileres) y
criterios de regulación tarifaria (servicio de
agua).
Para ahondar en las causas de la inercia de
la canasta del IPC, se calculó el coeficiente
de correlación entre la variación del precio
de las subclases del IPC y las siguientes
variables macroeconómicas52: tipo de
52 También se efectuó un análisis de regresión, tanto a nivel de
subclases como de productos, pero los resultados no fueron
satisfactorios. Las correlaciones se efectuaron solo para las
subclases paras las que se disponía de información para la
totalidad del período en estudio (2000-2009) y se hicieron
utilizando las variaciones interanuales, tanto de las subclases
del IPC como de de las variables macroeconómicas
consideradas.
-1
0
1
2
3
4
5
6
Ene-00 Abr-01 Jul-02 Oct-03 Ene-05 Abr-06 Jul-07 Oct-08
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
49
cambio, inflación de periodos previos,
salarios (Índice de Salarios Mínimos),
producción interna (Índice Mensual de
Actividad Económica, IMAE), inflación
internacional (Índice de Precios al Productor
de los Estados Unidos, IPPUSA) y precio
de las materias primas, en los casos en que
se consideró relevante. La elección se
estas variables se justificó por las
siguientes razones:
Tipo de cambio: es una variable
relevante en la determinación de los
precios internos, pues influye
directamente sobre el precio de los
bienes importados de la canasta del
IPC e indirectamente en el costo de
los insumos importados necesarios
para la producción de bienes y
servicios.
Inflación de períodos previos y
salarios mínimos: se emplearon
para aproximar el componente
inercial presente en la fijación del
precio de los bienes y servicios de la
canasta del IPC pues, como se
indicó antes, por metodología, los
precios de algunos bienes y
servicios están relacionados con la
evolución de dichas variables y eso
hace que sean relativamente más
inflexibles a la baja.
IMAE: con esta variable se pretende
capturar el efecto de las condiciones
de la demanda agregada sobre la
evolución de la inflación53.
53 En una economía abierta, la demanda no depende solamente
de las condiciones de la tasa de interés real interna, sino
también del precio relativo entre la producción interna y la externa, razón por la cual también se deben considerar las
presiones generadas por los movimientos del tipo de cambio.
Inflación internacional y precio de
los bienes primarios: estas variables
influyen principalmente en la
variación de los precios internos de
los bienes más abiertos al comercio
internacional.
Aunque no se incluyó una variable
específica para capturar el efecto de la
estructura del mercado sobre los precios,
dicho aspecto se consideró para algunos
bienes para los cuales existen estudios
sobre competitividad. Los problemas de
estructura de mercado generan rigidez a la
baja en el precio de los bienes y servicios
que presentan dicha condición54.
El Cuadro 12 muestra el número total de
subclases que presentaron un mayor
coeficiente de correlación con cada una de
las variables macroeconómicas
seleccionadas, así como su ponderación55
dentro del IPC durante el período en
estudio (enero 2000- agosto 2009). Con
fines analíticos, los resultados se
clasificaron en cuatro grupos: a) las
subclases más estrechamente relacionadas
con los salarios y la inflación del período
anterior, las cuales, por tanto, presentan un
comportamiento inercial; b) las más
relacionadas con el tipo de cambio y la
inflación externa; es decir, más susceptibles
a choques externos; c) las más vinculadas
54 Diversos estudios a nivel internacional sugieren razones por
las cuales existen tales rigideces, enfatizando principalmente
en los siguientes: tipo de producto (Dhyne et al., 2006);
elasticidad precio de la demanda (Balvers, 1988; Hannan,
1994); estructura de la industria (Dixon, 1983; Bedrossian y
Moshos, 1988; Neumark y Sharpe, 1992); costos de ajustes de
precios (Ginsburgh y Michel, 1988); cadenas de
comercialización ineficientes (Ariga y Ohkusa, 1996); altos
costos de transporte y de transacción (Seo, 2003; Vavra y
Goodwin, 2005); y estrategias poco flexibles de manejo de
inventarios (Reagan y Weitzman, 1982; Blinder, 1982; Balke et
al, 1998). 55 El detalle completo de todos los resultados de las
correlaciones se presenta en el Anexo 3.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
50
a la actividad interna (aproximada por el
IMAE) y, por consiguiente, reflejan en
mayor grado las condiciones de oferta y
demanda interna y d) las subclases cuyos
resultados no permiten establecer la
existencia de un vínculo con ninguna de las
variables consideradas56.
Cuadro 12 Subclases del IPC: variables con mayor
correlación
Fuente: elaboración propia.
Las pruebas de correlación se efectuaron
solo para las subclases con información
para todo el período de estudio y se
hicieron con los datos de las variaciones
interanuales. Del total de subclases
consideradas (66), 40 mostraron un mayor
nivel de asociación con los salarios o la
inflación del período anterior y ponderan un
51% del IPC.
Al analizar estos resultados en conjunto con
la información obtenida a partir del estudio
del comportamiento del precio de las
subclases del IPC, destaca lo siguiente:
1. En general, la mayoría de subclases
contenidas en la canasta del IPC muestran una mayor asociación con la inflación y los salarios mínimos que con las demás variables consideradas. Ello apunta a que la inflación en Costa Rica tiene un alto componente inercial.
2. En particular, las subclases ubicadas en la frecuencia con mayor
56 Esto debido a que los signos resultaron ser negativos,
contrario a lo esperado.
rigidez de precios57 presentan coeficientes de correlación positivos y relativamente altos tanto con respecto a la inflación del período anterior como a los salarios mínimos.
3. No obstante, existen algunas categorías con alta rigidez, cuya relación con las variables en estudio no es clara. En particular, llama la atención el caso de los alquileres de vivienda que, contrario a lo esperado por ser una de las subclases más rígida a la baja, presenta una relación negativa respecto a la inflación del período anterior.
4. Llama la atención también la relación positiva que muestra el alquiler de vivienda con el tipo de cambio, pues ello puede ser reflejo de la práctica seguida por algunos arrendatarios de fijar el precio de los alquileres en dólares.
5. Las subclases de educación, a pesar de que es razonable suponer que sean inerciales, toda vez que sus precios son altamente rígidos a la baja, no mostraron correlaciones altas con la inflación ni los salarios mínimos.
6. De igual modo, contrario a lo esperado, muchos de los bienes que tradicionalmente se han clasificado como transables (herramientas, productos farmacéuticos, etc) no presentan coeficientes de correlación altos con respecto al tipo de cambio y la inflación externa, o bien el signo de la relación es negativo.
57 Las que presentaron una frecuencia de reducción del 10% o
menos con respecto al total de veces en que el precio cambió.
Total subclases Ponderación IPC
Salarios, IPC(-1) 40 51
IPPUSA, TC 12 18
IMAE 6 7
No definido 8 7
Total 66 83
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
51
Algunos de estos bienes incluso presentaron un mayor nivel de asociación con los salarios mínimos y la inflación.
7. Existen, sin embargo, bienes en los cuales el componente externo es significativo, como es el caso de los combustibles, los cuales presentan una alta relación respecto al precio internacional del petróleo. El comportamiento de este bien es de suma relevancia para explicar la inflación interna, debido al impacto (directo e indirecto) que tiene sobre el precio de otros bienes y servicios.
Los servicios regulados (electricidad, agua y teléfonos) se relacionan positivamente con los salarios mínimos y la inflación, pero los coeficientes no son tan altos como en principio se esperaría en virtud de su naturaleza. Ello sugiere que estas variables son solo algunos de los aspectos que se considera en la fijación de las tarifas de dichos servicios, lo que es consistente con las metodologías presentadas en el Anexo 1.
8. Las hortalizas y frutas no presentan correlaciones altas con ninguna de las variables en particular. Este comportamiento es propio de los bienes cuyo precio es altamente flexible que, por tanto, reaccionan más a factores estacionales o a condiciones de oferta y demanda.
2.4 Comentarios finales
En este capítulo se efectuó un estudio
detallado del IPC a nivel de subclases.
El estudio mostró que alrededor de un 42%
del total de subclases del IPC, que
ponderan cerca de un 55% dentro de la
canasta, presentan una alta rigidez a la
baja en sus precios. En igual sentido, los
resultados de las correlaciones indican que
40 subclases, que ponderan alrededor de
un 51% del IPC, están mayormente
relacionadas con la inflación de períodos
previos y los salarios, lo que confirma la
existencia de una alta inercia inflacionaria
en la economía costarricense.
Conforme a los casos presentados, la
inercia del IPC se relaciona con políticas
comerciales, reglas de ajuste que implican
la indización de precios, especialmente de
los bienes y servicios regulados, y la falta
de competencia en los mercados.
El hecho de que una proporción significativa
del IPC presente un comportamiento
inercial, plantea un serio reto para el logro
del objetivo de inflación fijado por el Banco
Central, toda vez que, bajo esas
condiciones, el impacto de la política
monetaria sobre la inflación interna es
lento. En este sentido, el mayor desafío es
cómo guiar las expectativas inflacionarias a
la meta cuando existe un marco
institucional que propicia la indización de
los precios.
El estudio presentado en esta oportunidad
es solo un primer esfuerzo por mejorar el
conocimiento del fenómeno inflacionario en
Costa Rica. En este sentido, se considera
conveniente profundizar más en el
comportamiento de los mercados de los
distintos bienes y servicios y utilizar otras
técnicas, para tener mayores elementos de
juicio.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
52
Anexo 1. Metodologías de ajuste de los precios de algunos bienes y servicios
Alquiler de vivienda El precio del alquiler de vivienda en Costa Rica se establece con base en la Ley General de Arrendamientos Urbanos y Suburbanos No.752758. Según el artículo 67 de esa ley, en los arrendamientos para vivienda el precio convenido se actualizará al final de cada año del contrato. Sin embargo, a falta de convenio entre las partes, el precio se fijará por las siguientes reglas: i) Cuando la tasa de inflación acumulada de los doce meses anteriores al vencimiento de cada año del contrato sea menor o igual al quince por ciento (15%), el arrendador podrá reajustar el alquiler de la vivienda, en un porcentaje no mayor a esa tasa. ii) Cuando la tasa de inflación acumulada de los doce meses anteriores al vencimiento de cada año del contrato sea mayor al 15%, la Junta Directiva del Banco Hipotecario de la Vivienda dictará, con base en consideraciones que tomen en cuenta el desarrollo de la actividad de la construcción y el equilibrio necesario entre prestaciones del arrendador y el arrendatario, el porcentaje adicional de aumento que se aplicará al alquiler de la vivienda, siempre que éste no sea inferior al quince por ciento ni mayor que la tasa anual de inflación. A. Telecomunicaciones y energía
eléctrica Según la Ley de la Autoridad Reguladora de los Servicios Públicos (ARESEP) del 9 de agosto de 1996 (Nº 7593), las tarifas que fije la ARESEP se basarán en el principio del servicio al costo, lo cual significa que las
58 Esta ley sustituyó la Ley de Inquilinato Nº 6.
tarifas deben contemplar únicamente los costos necesarios para prestar el servicio, incluyendo una retribución al capital invertido y una retribución competitiva. Además, deben garantizar el adecuado desarrollo de la actividad. La metodología general utilizada para telecomunicaciones, electricidad y acueductos y alcantarillados59, fija un precio que iguala los ingresos totales respecto al costo promedio contable, más un margen excedente o tasa de rentabilidad. Los ingresos se proyectan con base en el crecimiento de los abonados por sector, el crecimiento del consumo y la tarifa o precio vigente. Además se agregan otros ingresos tales como multas y recargos por reconexión. Por su parte, el costo promedio incluye los gastos de operación y mantenimiento, el gasto por depreciación, gastos administrativos y otros gastos asociados al servicio. Además, considera el costo de compra de energía (solo para distribución), la inflación, la evolución del tipo de cambio y los aumentos salariales. El modelo de ajuste de las tarifas de telecomunicaciones (que es similar al de las tarifas eléctricas) es el siguiente:
Donde:
I = Ingresos Totales. GOMA = Gastos de Operación, Mantenimiento y
Administración. AFNOR = Activo Fijo Neto en Operación Revaluado
(Promedio).
59 Fuentes: 1) Metodología Tarifaria General (ARESEP), 2)
Reglamento para la Fijación de las Bases y Condiciones para la
Fijación de Precios y Tarifas (artículos 16 y 17 sobre
telecomunicaciones), 3) Política y Metodologías Tarifarias del
Sector Energía (ARESEP).
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
53
KT = Capital de Trabajo. R = Tasa de Rentabilidad.
Si: BT = Base Tarifaria = AFNOR + KT INO = Ingreso Neto de Operación = I – GOMA
Entonces:
Las empresas que brindan el servicio público pueden pedir ajustes en el precio en virtud de variaciones en la demanda del servicio, aumentos en los costos y ampliación de la capacidad productiva cuyo fin sea satisfacer la demanda futura. Las fijaciones ordinarias se dan al menos una vez al año y contemplan factores de costo o inversión. Por su parte, las fijaciones extraordinarias se dan cuando las variaciones en la tarifa consideren cambios importantes en el entorno económico o cuando se cumplan las condiciones de los modelos automáticos (cuando aplique). En ambos casos, el precio máximo ajustable anualmente para telecomunicaciones se basa en la siguiente fórmula60:
Donde, P1 = Precio de la fijación actual. P0 = Precio de la fijación anterior (corresponde
al costo medio totales en caso de que se trate del primer ajuste anual).
I = Tasa de inflación anual, medida para los doce meses transcurridos entre la fijación anterior y la actual.
60 Artículo 17 del Reglamento para la Fijación de las Bases y
Condiciones para la Fijación de Precios y Tarifas.
X = Factor de ajuste por eficiencia calculado por la Sutel.
El ajuste por eficiencia considera la evolución de la economía nacional de los últimos 12 meses, mejoras tecnológicas que se hayan dado en el sector telecomunicaciones y el comportamiento de la demanda. B. Servicio de agua
La Metodología Tarifaria en Acueductos y Alcantarillados determina la tarifa con la siguiente fórmula:
Donde: CSP = Costo del servicio prestado. O = Gastos de operación. G = Gastos administración y generales. D = Depreciación. R = Rentabilidad o rédito para desarrollo.
El costo del servicio prestado se iguala al total de ingresos necesarios para cubrir los egresos (nivel tarifario). El nivel de ingresos se distribuye en forma de tarifa según sea la estructura tarifaria vigente61 y los resultados de la revisión de la demanda del mercado. Los gastos se proyectan para los años que cubrirá la tarifa, pero en los casos más significativos, se hace con base en el comportamiento histórico, mientras que para el resto de los otros gastos se utiliza la inflación prevista para los años que se estima estará vigente la tarifa. Cabe destacar que a la fórmula de cálculo anterior se le pueden incorporar criterios de eficiencia, calidad, control de la inversión y sostenibilidad ambiental.
61 Corresponde a la asignación de precios diferentes entre
sectores de consumo.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
54
C. Combustibles Los precios, a nivel de plantel, de los productos que expende RECOPE, están determinados por el precio de los combustibles a nivel internacional, el tipo de cambio, los costos operativos de RECOPE, los costos de comercialización y transporte de las estaciones de servicio y el impuesto único a los combustibles. La fórmula para la fijación del precio por litro de cada tipo de combustible en plantel es la siguiente:
Donde, i Combustibles que expende RECOPE en
plantel de distribución, en el territorio nacional.
NPPCi Nuevo precio de venta en plantel de
distribución de RECOPE y en colones por litro, del combustible i, sin impuesto único; que a su vez afecta de forma directa el precio del combustible i para el consumidor final.
PRi Precio FOB promedio simple de referencia
en U.S. $ por barril. Su cálculo se realiza con base en los precios internacionales de los 15 días naturales anteriores a la fecha de corte de realización del estudio; el precio diario es el promedio simple de las cotizaciones alta y baja de la fuente de referencia Platt´s Oilgram Price Report de Costa del Golfo de Standard & Poors, en el tanto no se cuente con otros mercados de referencia para la región.
TCR Tipo de cambio (colones / EUA$) de venta al
Sector Público no Bancario a utilizar en la fecha de corte del estudio, establecido por el Banco Central de Costa Rica.
K Costo que se le reconoce a RECOPE por
concepto de costos internos proyectados, necesarios para poner el producto en los planteles de distribución.
Adicionalmente se realizan ajustes extraordinarios una vez al mes a partir del
comportamiento del precio internacional de los combustibles y del tipo de cambio, con base en base la siguiente fórmula:
Donde, PEi Precio promedio de referencia (PRi) utilizada
en la última fijación de precio. Ai Porcentaje de ajuste en cada uno de los
precios del combustible en el mercado internacional y que se calcula de acuerdo con la siguiente fórmula:
TCE TCR correspondiente a la última fijación de
precios.
Una vez ajustado el precio en plantel de distribución, se traslada el ajuste a los precios finales al consumidor, incorporando el impuesto único de cada combustible62 mediante las siguientes fórmulas:
Donde,
PPCi Precio en plantel de distribución, en colones por litro, por tipo de combustible, con impuesto único incluido.
Ti Impuesto único en colones por litro, por tipo
de combustible y revisable cada trimestre. PCiDF Precio del combustible i, en colones por
unidad de volumen, para el distribuidor detallista de combustible.
Mgti Margen total de cada distribuidor, en colones
por litro, por tipo de combustible incluido el flete de transporte. El flete de transporte y el margen de los distribuidores se determina con base en la metodología tarifaria correspondiente a cada actividad de la cadena de este servicio público.
62 Amparado en la Ley de Simplificación y Eficiencia Tributaria
No. 8114.
INFORME DE INFLACIÓN
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55
D. Transporte en taxi Según las Metodologías Tarifarias del Transporte Terrestre, el procedimiento ordinario para ajustar la tarifa del servicio de taxi toma en consideración principalmente los costos operativos (salarios, cargas sociales, vehículo, taxímetro, radio de comunicación, lubricantes, seguros, llantas y combustible). La tarifa fija (primer kilómetro) considera el total de costos fijos diarios más el costo variable del primer kilómetro de los viajes diarios y la rentabilidad diaria, así como el número de viajes diarios promedio. Por su parte, la tarifa variable considera sólo la fracción del tiempo diario en que el vehículo está "ocupado" en atención a los usuarios, parámetro que se obtiene de estudios de campo. En el procedimiento para variaciones extraordinarias se utiliza la siguiente fórmula automática de ajuste aplicable cada 6 meses (febrero y agosto):
Donde, I = Índice de ajuste automático de la tarifa. SMT1 = Salario mínimo por jornada ordinaria para
un taxista, vigente en el mes anterior a la solicitud de la fijación extraordinaria por ajuste automático, obtenidos según decreto del Ministerio de Trabajo y Seguridad Social.
SMT0 = Salario mínimo por jornada ordinaria para
un taxista, vigente en el mes anterior a la última fijación tarifaria (sea esta ordinaria o extraordinaria), obtenidos según decreto del Ministerio de Trabajo y Seguridad Social.
PPC1 = Precio ponderado del combustible (diesel,
gasolina súper y gasolina regular) aprobado por la Autoridad Reguladora y vigente al mes
anterior a la solicitud de la fijación extraordinaria.
PPC0 = Precio ponderado del combustible (diesel,
gasolina súper y gasolina regular) aprobado por la Autoridad Reguladora y vigente al mes anterior a la última fijación tarifaria.
TC1 = Tipo de cambio del colón con respecto al
dólar estadounidense, vigente al último día del mes anterior a la solicitud de la fijación extraordinaria por ajuste automático, calculados por el BCCR.
TC0 = Tipo de cambio del colón con respecto al
dólar estadounidense, vigente al último día del mes anterior a la última fijación tarifaria (sea esta ordinaria o extraordinaria), calculados por el BCCR.
E. Transporte en autobús Con base en las Metodologías Tarifarias del Transporte Terrestre, el procedimiento ordinario de ajuste de tarifa de autobús por pasajero es la siguiente:
Donde, TAR = Tarifa resultante por pasajero. DMV = Depreciación mensual por vehículo. RMV = Rentabilidad mensual por vehículo. CAR = Costo mensual accesorios y repuestos. COM = Costo de personal de operación y
Mantenimiento. CAM = Costos administrativos mensuales por
vehículo. CCK = Costo de combustible. ALK = Costo de aceites y lubricantes por
kilómetro. CRK = Costo total de rodamiento por kilómetro. CR = Carreras realizadas. ER = Extensión de la ruta. %RF = Porcentaje de recorrido fuera de ruta. FE = Flota efectiva en operación.
Otros parámetros que se incluyen en el análisis son: tipo de cambio, índice de precios, salarios, seguro voluntario, derecho de circulación, modelo de las unidades, precio final del combustible y tasa de peaje.
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F. Arroz63
Según el artículo 7 de la Ley de Creación de la Corporación Arrocera No.8285, esta entidad propondrá al Ministerio de Energía, Industria y Comercio (MEIC), el precio del arroz que pagará el agroindustrial al productor, así como el precio al consumidor del arroz pilado, esto con base en estudios técnicos.
Por su parte, la Ley de Promoción de la Competencia y Defensa Efectiva del Consumidor No.7472 (artículo 5) establece que los precios sujetos a regulación deben fijarse por decreto ejecutivo, previo parecer de la Comisión para Promover la Competencia. Ese decreto debe establecer la fecha de vencimiento de la medida, cuando hayan desaparecido las causas que motivaron la respectiva regulación. En todo caso, esta regulación debe revisarse dentro de períodos no superiores a seis meses o en cualquier momento, a solicitud de los interesados. Para determinar los precios por regular, deben ponderarse los efectos que la medida pueda ocasionar en el abastecimiento.
En resumen, la Junta Directiva de Conarroz revisa los cambios en las estructuras de costos de producción y procesamiento industrial (aprobadas por MEIC) y emite un oficio al MEIC mediante el cual sugiere un ajuste en el precio del arroz en granza y pilado.
Cuando existe arroz importado y nacional, el MEIC ajusta el modelo para incorporar los costos del arroz importado en el modelo de costos de industrialización. La unidad de Estudios Económicos del MEIC revisa que el modelo se ajuste a la realidad del mercado y posteriormente aprueba o
63 Las fuentes consultadas para desarrollar este apartado
fueron: Ley de Creación de la Corporación Arrocera (Nº 8285),
Ley de Promoción de la Competencia y Defensa Efectiva del
Consumidor (Nº 7472) y el Decreto Ejecutivo Nº35465-MEIC
(último ajuste de precios del arroz).
desaprueba el ajuste solicitado por Conarroz.
El modelo de costos de producción aprobado por el MEIC toma en cuenta:
-Costos de mano de obra.
-Insumos tales como semilla, fertilizantes, insecticidas, herbicidas y fungicidas.
-Labores mecanizadas como preparación de terreno, rastra, siembra y aplicación de fertilizantes, insecticidas, herbicidas y fungicidas, recolección y acarreo de siembra en camión.
-Otros costos como primas de seguros del INS, transporte de insumos, depreciación y mantenimiento de vehículos, alquiler de terreno e imprevistos por riesgos (productivo, comercial, financiero y humano).
-Gastos administrativos como salarios (agrónomo, contador, obreros), cargas sociales, gastos de oficina (electricidad, teléfono, papelería), fletes en el proceso de venta y combustibles.
-Gastos financieros tales como intereses por financiamiento.
Por su parte, el modelo de costos de procesamiento industrial aprobado por el MEIC toma en cuenta los cambios relevantes en los costos de las diferentes etapas del proceso de industrialización del arroz64: materia prima, fortificación y enriquecimiento, mano de obre, gastos de fábrica65, administrativos, de ventas, financieros y otros gastos.
64 Algunas fuentes de costo específicas que se consideran son:
descarga, almacenamiento temporal, mantenimiento de
equipos y maquinaria, mobiliario, instalaciones físicas, salarios,
cargas sociales, electricidad, agua, combustible, materia prima,
financiamiento, depreciación de activos, manejo de desechos,
equipo especializado, empaque y estiba. 65 Secado, pilado, enfarde, fumigación y seguro.
INFORME DE INFLACIÓN
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Anexo 2. Disminuciones, aumentos y ponderaciones de los precios de las subclases del
IPC en el período febrero 2000-agosto 2009
1 Calculado como el número de veces que disminuyó (aumentó) el precio en cuestión respecto al total de variaciones de precios
consideradas para cada subclase.
Fuente: elaboración propia con base en datos del INEC.
Subclase Reducciones1Disminución
promedio Aumentos1Aumento
promedio Ponderación
Alqui ler de vivienda 0.00 0.00 100.00 0.51 4.86
Servicio telefónico 0.00 0.00 100.00 0.19 4.43
Servicio de agua 0.00 0.00 100.00 1.29 1.16
Servicios médicos 0.00 0.00 100.00 1.00 2.43
Servicio de comidas y bebidas no a lcohól icas 1.74 -0.03 98.26 0.97 8.14
Limpieza de prendas de vesti r 1.74 -0.44 98.26 1.11 0.11
Embutidos 2.61 -0.23 97.39 0.86 0.68
Servicios municipa les 2.61 0.00 97.39 1.06 0.71
Productos farmacéuticos 2.61 -0.25 97.39 0.96 1.48
Servicios diversos 2.61 -0.19 97.39 0.78 1.53
Servicio doméstico 3.48 0.00 96.52 0.95 3.09
Servicios paramédicos 3.48 -0.13 96.52 0.73 0.57
Educación bás ica 4.35 0.00 95.65 1.17 2.10
Educación superior 4.35 0.00 95.65 0.95 1.82
Servicios de cuidado personal 4.35 -0.68 95.65 0.83 0.94
Muebles 5.22 -0.28 94.78 0.70 1.56
Equipo terapéutico 5.22 -0.71 94.78 0.48 0.50
Artículos de cuidado personal 5.22 -0.37 94.78 0.83 3.50
Herramientas 6.09 -0.55 93.91 0.96 0.19
Productos para l impieza 6.96 -0.21 93.04 0.93 1.50
Transporte en taxi 6.96 -1.94 93.04 1.20 1.49
Materia les escolares 6.96 -0.42 93.04 1.02 0.76
Pan 7.83 -0.64 92.17 1.20 2.18
Productos en conserva 7.83 -0.58 92.17 0.90 0.27
Materia les para el mantenimiento de la vivienda 7.83 -1.33 92.17 0.94 0.44
Servicio para el mantenimiento de vehículo 8.11 -0.42 91.89 1.51 1.92
Otros servicios para el vehículo 8.11 -0.07 91.89 0.34 0.22
Transporte en autobús 8.11 -1.47 91.89 1.08 3.19
Servicios veterinarios 8.11 -0.45 91.89 0.82 0.09
Productos lácteos 8.70 -0.19 91.30 1.20 2.66
Azúcar 8.70 -0.13 91.30 0.97 0.50
Sazonadores 8.70 -0.93 91.30 1.04 0.22
Educación informal 8.70 -0.62 91.30 1.19 0.65
Otros productos a l imenticios 9.57 -0.25 90.43 0.95 0.52
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Anexo 2. Disminuciones, aumentos y ponderaciones de los precios de las subclases del IPC en el período febrero 2000-agosto 2009, continuación…
1 Calculado como el número de veces que disminuyó (aumentó) el precio en cuestión respecto al total de variaciones de precios
consideradas para cada subclase.
Fuente: elaboración propia con base en datos del INEC.
Subclase Reducciones1Disminución
promedio Aumentos1Aumento
promedio Ponderación
Salsas y aderezos 10.43 -0.39 89.57 0.94 0.44
Cereales 11.30 -0.35 88.70 1.22 1.81
Carne de res 11.30 -0.30 88.70 1.04 1.64
Electrodomésticos 11.30 -0.42 88.70 0.84 1.37
Pescado en conserva 12.17 -0.67 87.83 1.67 0.58
Jugos y productos para preparar bebidas 13.04 -0.51 86.96 0.94 0.65
Golos inas 13.91 -0.28 86.09 0.84 0.24
Servicio de bebidas a lcohól icas 13.91 -0.30 86.09 1.12 0.63
Cigarri l los 14.78 -0.07 85.22 1.03 0.46
Servicio de electricidad 14.78 -1.25 85.22 2.01 3.11
Servicios para el mantenimiento de la vivienda 15.65 -0.58 84.35 1.33 0.19
Libros escolares 15.65 -0.41 84.35 1.21 0.56
Accesorios 16.52 -0.84 83.48 0.75 0.44
Accesorios Personales 16.52 -0.35 83.48 0.91 0.54
Prendas de vesti r para niño y niña 17.39 -0.51 82.61 0.47 1.09
Artefactos para la vivienda 17.39 -0.21 82.61 0.84 0.30
Aceites y grasas 18.26 -0.90 81.74 1.46 0.55
Otras bebidas a lcohól icas 18.26 -0.50 81.74 1.19 0.14
Prendas de vesti r para hombre 18.26 -0.68 81.74 0.55 1.58
Prendas de vesti r para mujer 18.26 -0.69 81.74 0.43 2.08
Al imento para animales domésticos 18.92 -0.34 81.08 2.01 0.59
Carne de pol lo 20.00 -0.38 80.00 1.35 0.93
Café y té 20.87 -0.26 79.13 1.27 0.53
Texti les para la vivienda 20.87 -0.60 79.13 0.58 0.48
Zapatos 21.74 -0.68 78.26 0.47 1.07
Repuestos y accesorios para vehículos 24.32 -0.71 75.68 1.50 0.78
Pescado fresco 25.22 -1.30 74.78 1.71 0.33
Cerveza envasada 26.09 -0.33 73.91 1.48 0.12
Bebidas gaseosas e hidratantes 28.70 -0.30 71.30 1.36 0.45
Tenis 28.70 -0.79 71.30 0.40 0.58
Gas l icuado 29.57 -4.71 70.43 3.54 0.35
Combustibles para vehículo 31.30 -4.23 68.70 3.67 4.56
Juegos y juguetes 32.43 -1.47 67.57 1.03 0.50
Leguminosas 33.04 -0.51 66.96 2.12 0.39
Carne de cerdo 37.39 -0.74 62.61 1.89 0.44
Servicio de Internet 37.84 -0.37 62.16 0.50 0.30
Servicios de recreación 37.84 -0.66 62.16 1.50 3.27
Libros , periódicos y revis tas 37.84 -0.70 62.16 1.00 0.75
Adquis ición de Vehículo 40.54 -0.72 59.46 1.36 3.42
Frutas 41.74 -2.32 58.26 3.70 1.27
Equipo de audio y video 45.95 -0.43 54.05 0.55 0.98
Tubérculos 46.09 -8.62 53.91 10.09 0.39
Horta l i zas 46.96 -8.47 53.04 9.92 1.14
Huevos 50.43 -6.05 49.57 10.68 0.52
Trasporte aéreo 51.35 -9.02 48.65 11.23 0.67
Equipo de cómputo 51.35 -1.05 48.65 1.11 0.59
Equipo fotográfico 59.46 -3.32 40.54 1.57 0.10
Equipo telefónico 62.16 -1.13 37.84 0.90 0.26
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Anexo 3. Subclases del IPC: coeficientes de correlación con variables
macroeconómicas seleccionadas (enero 2000-agosto 2009)
1Los insumos usados en las correlaciones son: a) Embutidos: carne de pollo y carne de cerdo; b)Transporte en taxi: petróleo; c)
Pan: trigo; d)Productos lácteos: maíz amarillo, soya y electricidad, e) Carne de res: maíz amarillo; f) Aceites y grasas: aceite de soya; g) Carne de pollo: maíz amarillo; h) Gas licuado y combustible para vehículos: petróleo; i) Carne de cerdo: maíz amarillo y soya. Fuente: elaboración propia con base en cifras del INEC.
Subclase Tipo de cambio
Inflación
interna
(IPC-1)
Inflación
externa
(IPPUSA)
Índice de
salario mínimo
Producción
(IMAE)
Precio materia
prima1
Precio local de
insumos1
Alqui ler de vivienda 0.213 -0.380 -0.230 -0.305 -0.307
Servicios médicos -0.122 -0.135 -0.378 -0.086 -0.737
Servicio de comidas y bebidas no
a lcohól icas 0.266 0.498 0.193 0.578 -0.151
Limpieza de prendas de vesti r -0.100 0.321 -0.075 0.435 -0.310
Embutidos 0.182 0.645 0.361 0.582 0.086 0,741/0,688
Servicio de agua -0.213 0.364 -0.397 0.219 -0.613
Servicios municipa les -0.097 0.313 -0.201 0.532 -0.268
Productos farmacéuticos -0.566 -0.257 -0.095 -0.315 0.311
Servicios diversos -0.482 0.221 -0.097 0.189 0.017
Servicio doméstico 0.304 0.257 0.081 0.667 0.337
Servicios paramédicos 0.020 -0.066 -0.259 0.005 -0.543
Educación bás ica -0.037 -0.594 -0.341 -0.417 -0.127
Educación superior 0.245 -0.213 0.020 -0.063 0.428
Servicios de cuidado personal 0.043 0.389 0.173 0.173 -0.647
Muebles 0.224 0.619 0.223 0.668 0.006
Equipo terapéutico 0.093 0.364 0.129 0.375 -0.080
Artículos de cuidado personal -0.443 0.246 -0.149 0.215 0.028
Herramientas -0.622 0.448 -0.390 0.670 -0.053
Productos para l impieza 0.176 0.247 0.146 0.457 0.393
Transporte en taxi 0.006 0.413 0.326 0.418 0.393 0.257
Materia les escolares -0.250 0.555 -0.009 0.642 -0.327
Pan 0.529 0.293 0.543 0.051 -0.051 0.248
Productos en conserva -0.149 0.293 0.008 0.482 0.008
Materia les para el
mantenimiento de la vivienda -0.296 0.526 -0.074 0.569 -0.045
Productos lácteos 0.257 0.252 -0.030 0.091 -0.459 0,146/0,241 0.203
Azúcar -0.783 0.299 -0.227 0.176 -0.141
Sazonadores -0.012 0.003 0.358 -0.116 0.371
Educación informal -0.464 -0.086 -0.345 -0.129 -0.247
Otros productos a l imenticios -0.005 0.374 0.042 0.418 -0.041
Salsas y aderezos -0.286 0.628 -0.074 0.595 -0.472
Cereales 0.172 0.509 0.175 0.415 -0.193
Carne de res 0.173 0.347 0.200 0.493 0.415 0,064/-0,174
Electrodomésticos -0.065 0.601 -0.182 0.694 -0.513
Pescado en conserva 0.207 0.275 0.029 0.512 0.337
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
60
Anexo 3. Subclases del IPC: coeficientes de correlación con variables macroeconómicas seleccionadas (enero 2000-agosto 2009), continuación...
1Los insumos usados en las correlaciones son: a) Embutidos: carne de pollo y carne de cerdo; b)Transporte en taxi: petróleo; c)
Pan: trigo; d)Productos lácteos: maíz amarillo, soya y electricidad, e) Carne de res: maíz amarillo; f) Aceites y grasas: aceite de soya; g) Carne de pollo: maíz amarillo; h) Gas licuado y combustible para vehículos: petróleo; i) Carne de cerdo: maíz amarillo y soya. Fuente: elaboración propia con base en cifras del INEC.
Subclase Tipo de cambio
Inflación
interna
(IPC)
Inflación
externa
(IPPUSA)
Índice de
salario mínimo
Producción
(IMAE)
Precio materia
prima1
Precio local de
insumos1
Jugos y productos para preparar
bebidas -0.154 0.110 0.344 -0.125 -0.191
Golos inas -0.212 -0.132 0.004 -0.359 -0.110
Servicio de bebidas a lcohól icas -0.149 -0.127 0.068 -0.255 -0.237
Cigarri l los -0.198 -0.329 -0.308 -0.254 -0.198
Servicio de electricidad -0.014 0.365 -0.276 0.406 -0.559
Servicios para el mantenimiento
de la vivienda -0.097 0.358 -0.150 0.243 -0.411
Libros escolares -0.571 0.061 -0.376 0.116 -0.316
Accesorios 0.018 0.466 -0.028 0.382 -0.463
Accesorios Personales 0.144 0.145 -0.022 0.380 0.243
Prendas de vesti r para niño y niña -0.590 0.160 -0.333 0.274 0.119
Artefactos para la vivienda 0.138 0.417 -0.038 0.698 -0.251
Aceites y grasas 0.425 0.228 0.493 -0.053 0.039 0.460
Otras bebidas a lcohól icas -0.204 -0.030 0.033 -0.159 -0.306
Prendas de vesti r para hombre -0.720 -0.119 -0.411 -0.078 0.154
Prendas de vesti r para mujer -0.837 0.202 -0.161 0.126 0.065
Carne de pol lo 0.394 0.408 0.191 0.525 0.000 0,239/0,069
Café y té -0.121 0.554 0.258 0.519 0.161
Texti les para la vivienda -0.758 0.080 -0.275 0.048 -0.110
Zapatos -0.660 -0.022 -0.255 0.026 0.054
Pescado fresco -0.272 0.136 0.249 0.072 0.367
Cerveza envasada -0.389 -0.332 -0.218 -0.431 -0.204
Bebidas gaseosas e hidratantes 0.079 -0.122 0.038 -0.067 -0.150
Tenis -0.796 0.015 -0.328 -0.001 0.000
Gas l icuado 0.147 0.109 0.774 -0.290 0.320 0.766
Combustibles para vehículo -0.017 0.143 0.640 -0.173 0.333 0.675
Leguminosas 0.331 0.295 0.063 0.252 -0.185
Carne de cerdo 0.332 0.302 0.659 0.135 0.398 0,080/0,297
Frutas 0.182 0.299 -0.034 0.117 -0.107
Tubérculos 0.146 0.398 -0.039 0.087 -0.283
Hortal izas 0.075 0.128 -0.025 -0.003 0.027
Huevos 0.471 0.071 0.460 -0.090 -0.080
Servicio telefónico -0.098 0.133 0.068 -0.010 -0.296
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
61
Capítulo 3: Proyecciones y Balance de Riesgos
La inflación para el 2010 se proyecta en 4,7%,
cifra que refleja una desaceleración importante
con respecto a la inflación promedio de la
última década (11%). Por otra parte, el
producto interno bruto real se estima alcance
2,6% en el 2010.
Estas proyecciones están condicionadas a la
no materialización de los siguientes riesgos:
lentitud mayor a la esperada en la
recuperación de la actividad mundial, alzas en
materias primas importadas, en especial
precio del petróleo por encima de EUA$76 por
barril, flujos de capitales de corto plazo no
previstos, deterioro mayor del estimado en el
déficit del sector público, mayor intervención
del Banco Central en mercado cambiario para
defender los límites de la banda y reducción
de la oferta de productos agrícolas.
Como se indicó en el Informe de Inflación
de junio del 2009, a partir de esa fecha las
proyecciones de inflación a horizontes
mayores de seis meses se elaborarán con
base en el Modelo Macroeconómico de
Proyección Trimestral (MMPT)66. Esta
herramienta permite una mayor
consistencia en el análisis de la proyección
de la tasa de inflación y su comparación
con la meta de precios67. Por otra parte, la
estimación para el Producto Interno Bruto
es realizada por los especialistas
sectoriales del Banco Central.
66
Véase “El modelo macroeconómico de proyección trimestral
del Banco Central de Costa Rica en la transición a la flexibilidad
del tipo de cambio”, DIE-08-2008-DI. Adicionalmente, pueden
consultarse los recuadros sobre el tema en los informes de
inflación de enero y julio del 2003 y de enero del 2007. Las
anteriores publicaciones están disponibles en
http://www.bccr.fi.cr. 67 En el Recuadro 3 del Informe de Inflación de junio del 2009
se explica la diferencia conceptual entre estimación, meta,
expectativa y resultado observado de la variable inflación.
3.1 Proyecciones de inflación y
producto interno bruto
El cuadro 13 detalla la proyección del
MMPT para la inflación del 2010, así como
los principales supuestos sobre la
economía internacional. Estas proyecciones
suponen que no se producen
modificaciones en la orientación de la
política monetaria del Banco Central
durante el horizonte de proyección, con
respecto a la segunda revisión del
Programa Macroeconómico.
Cuadro 13 Modelo Macroeconómico de Proyección Trimestral: proyección de inflación para el 2010 y
principales supuestos1
1/ Estas proyecciones están siendo revisadas para la formulación de
Programa Macroeconómico 2010-2011.
Fuente: BCCR.
2010
Proyecciones:
Tasa de inflación interanual al IV trimestre, valor central 4,7%
Tasa de inflación inteanual al IV trimestre, límite inferior 2,5%
Tasa de inflación interanual al IV trimestre, límite superior 6,9%
Supuestos:
Meta de inflación a diciembre 5% ± 1 p.p.
Tasa de interés internacional nominal promedio a 30 días 1,6%
Tasa de inflación interanual de Estados Unidos de América a diciembre 1,7%
Tasa crecimiento interanual de Estados Unidos de América a diciembre 1,5%
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
62
La proyección central de la tasa de inflación
para el 2010 (4,7%)68 refleja una
desaceleración de dicha variable con
respecto a la tasa de inflación promedio de
la última década (11%) y se ubica dentro
del rango meta establecido en la segunda
revisión del Programa Macroeconómico
(5% ± 1 p.p.). De acuerdo con la
formulación del MMPT, la desaceleración
de la inflación responde en mayor medida a
la reducción de las expectativas y de las
presiones del gasto en la economía.
En la dinámica del MMPT la formación de
expectativas responde a un proceso
prospectivo, en donde la principal variable
que guía las expectativas es la meta de
inflación anunciada por el Banco Central
para los siguientes doce meses69. En lo que
respecta a las presiones de gasto, la
economía costarricense estaría ubicándose
en la fase de recuperación del ciclo
económico, sin manifestar signos de
recalentamiento que pongan en peligro el
logro del objetivo inflacionario.
De acuerdo con el MMPT durante el 2009,
la brecha del producto mostró valores
negativos, indicando una reversión de las
presiones inflacionarias que se venían
experimentando en la economía desde el
segundo trimestre del 2006. Para el 2010, a
pesar de la recuperación esperada de la
68
Esta tasa de variación interanual del IPC corresponde a la
estimación central del crecimiento medio del cuarto trimestre
del 2010 respecto al mismo período del año precedente, por lo
que existen diferencias cuando se compara con la tasa de
variación interanual al mes de diciembre de cada año, que es
como está establecida la meta de inflación en el Programa
Macroeconómico 2009-10. 69 Durante el 2009 se ha observado una tendencia hacia la
convergencia de la inflación efectiva a la meta, lo cual se
espera que facilite el proceso de anclar las expectativas de los
agentes económicos.
actividad económica, las proyecciones del
MMPT indican valores negativos de la
brecha del producto, por lo que se estima
no ejercerá presiones inflacionarias.
Consistentemente, las tasas de interés
implícitas en las proyecciones del 2010 se
mantienen en niveles positivos en términos
reales, con un tipo de cambio contenido
dentro de la banda cambiaria definida bajo
los parámetros vigentes en la actualidad.
Los resultados proyectados de inflación implican un compromiso del Banco Central de mantener una activa política monetaria, como parte del proceso de migración hacia un régimen monetario de metas de inflación. Para consolidar este proceso se debe continuar avanzando en las tareas requeridas para mejorar la efectividad del mecanismo de transmisión de la tasa de interés como principal instrumento de la política monetaria, en un entorno de mayor flexibilidad cambiaria (ver Recuadro 3).
3.2 Balance de riesgos
Las proyecciones sobre la variación de la
inflación y del Producto Interno Bruto
responden al contexto económico que se
considera más probable en un horizonte de
catorce meses. No obstante, como toda
proyección macroeconómica, su valor
predictivo está condicionado a la no
materialización de algunos riesgos. En el
entorno externo los principales
condicionantes son:
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
63
a) Retiro de los estímulos monetarios y
fiscales
El desempeño de la economía mundial
observado en el 2009 y previsto para el
2010 se ha tornado más favorable con
respecto al panorama económico que se
proyectaba en la primera parte del año. No
obstante, las señales de recuperación
económica todavía no parecen responder a
fundamentales económicos sino más bien a
agresivas medidas de estímulo monetario y
fiscal que se estima han fortalecido la
confianza del consumidor, sustentado la
demanda agregada y reducido los riesgos
sistémicos.
Aunque existe consenso en que estas
medidas deben ser retiradas en algún
momento, no hay todavía acuerdo en
cuanto a la velocidad de su retiro. Un retiro
acelerado retardaría la recuperación de la
economía mundial, pero uno lento incubaría
presiones inflacionarias por encima de las
deseadas.
Una recuperación más lenta de la actividad
económica mundial y en particular de
Estados Unidos, principal socio comercial
del país, llevaría a un impacto desfavorable
sobre la demanda externa que enfrenta la
economía nacional y forzaría a una revisión
a la baja de la estimación para la
producción local. Lo anterior reduciría la
presión del gasto en la economía, con lo
cual el resultado inflacionario podría
ubicarse por debajo de lo proyectado.
Ahora bien, si el riesgo se materializa en un
aumento de la inflación mundial, esto
tendría un efecto al alza en las expectativas
de inflación locales, que a la vez se
manifestaría en una inflación superior a la
meta establecida en la segundo revisión del
Programa Macroeconómico.
b) Evolución del precio internacional de
las materias primas
La desaceleración de la producción mundial
provocó que los precios de los productos
primarios en el mercado internacional
comenzaran a caer en el segundo semestre
del 2008 y se estabilizaran en alguna
medida desde diciembre de ese año hasta
mayo de 2009. Esta caída contribuyó a que
se diera un importante descenso en el nivel
general de precios locales. Sin embargo,
especialmente a partir de junio del presente
año, los precios internacionales de los
productos primarios han tendido a
incrementarse, dadas las perspectivas de
recuperación del producto mundial. Por otra
parte, también estos productos son muy
sensibles a factores de índole climático y
geopolítico, con lo cual su comportamiento
tiene un alto grado de incertidumbre.
En particular un precio del petróleo crudo
que en promedio supere los EUA$76 por
barril, supuesto en la segunda revisión del
Programa Macroeconómico 2009-10,
influiría negativamente en el nivel general
de precios, debido al incremento que
habría en los costos de producción. Esta
situación se reflejaría, como en el pasado
reciente, en un efecto sobre los precios
internos que llevaría a una inflación superior
a la definida como objetivo para el 2010 por
parte de la autoridad monetaria.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
64
c) Entradas de capital de corto plazo
El contexto financiero mundial ha propiciado
bajas tasas de interés en el mercado
internacional. Esta situación, conjuntamente
con el comportamiento de las tasas de
interés internas, puede alentar el ingreso
de capitales de corto plazo, en caso de que
los ahorrantes externos decidan trasladar
parte de sus excedentes al país, en procura
de obtener un mayor rendimiento.
Dependiendo de la magnitud de tales
entradas de capital, el tipo de cambio en el
mercado mayorista podría ubicarse en el
límite inferior de la banda cambiaria,
obligando al BCCR a intervenir como
comprador neto de divisas, con la
consecuente emisión monetaria. De no
neutralizarse totalmente el efecto monetario
expansivo resultante, la mayor liquidez
disponible se manifestaría en presiones
sobre el gasto interno de la economía y en
mayores expectativas de inflación, con lo
cual se tendría una inflación mayor a la
meta definida en precios, aunque esta
situación se atenuaría por el impacto de la
reducción del tipo cambio en la fijación de
precios de algunos bienes y servicios.
Por su parte a nivel interno, se pueden
mencionar los siguientes factores de riesgo:
d) Resultado financiero del Gobierno
Central
La política fiscal ha ayudado a amortiguar
los efectos de la crisis económica mundial
apoyando la demanda interna por medio de
medidas anticíclicas. En esta línea, las
políticas monetaria y cambiaria han sido
prudentes, enfocadas en alcanzar el
objetivo de inflación establecido en el
Programa Macroeconómico.
El aumento del gasto del Gobierno Central,
aunado a una reducción de sus ingresos,
ha llevado a un deterioro de las cuentas
fiscales, como ya se comentó.
Una recuperación más lenta de la actividad
interna de la proyectada, que implique
menores ingresos tributarios, unida a la
rigidez que muestran los gastos, conduciría
a un mayor deterioro del resultado
financiero del Gobierno Central. Si el
financiamiento de dicho déficit produjera
una emisión superior a la programada,
provocaría presiones inflacionarias que
dificultarían el cumplimiento de la meta de
inflación para el 2010.
e) Evolución del resultado financiero
del Banco Central de Costa Rica
El déficit financiero del Banco Central se
han reducido como proporción del PIB
respecto a los niveles observados en años
previos (para 2009 se estima en 0,8%),
debido a una disminución del pasivo con
costo y al aumento del activo rentable
(reservas internacionales netas). La mejora
en el balance de la Institución le ha restado
presión al nivel de inflación.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
65
Sin embargo, de mantenerse por un tiempo
prolongado las bajas tasas de interés en el
mercado internacional, en respuesta a la
crisis económica, y de aumentar las
internas, por ejemplo para compensar
incrementos en las expectativas de inflación
por las razones comentadas anteriormente,
el déficit del BCCR aumentaría, situación
que comprometería el objetivo en precios
que se estableció para el término del 2010.
f) Evolución del precio interno de los
alimentos
Durante el 2009 los precios de los
alimentos han contribuido a reducir la
inflación. Los precios de los alimentos
manufacturados se han reducido en razón
del menor costo de insumos importados y,
en el caso de los alimentos de origen
agrícola, por mejores condiciones de oferta
doméstica. En estos últimos, las
condiciones climáticas favorables en la
mayor parte del año han permitido un
incremento del rendimiento por área
sembrada en las hortalizas, leguminosas y
tubérculos; sin embargo, estas condiciones
históricamente hay mostrado gran
volatilidad70. Una reducción de la oferta de
alimentos agrícolas podría implicar desvíos
de la inflación por encima del rango meta
de precios definido para el 2010.
70 Sobre todo por el impacto climático de los fenómenos
conocidos como El Niño y la Niña, que disminuyen o
incrementan las lluvias esperadas normalmente.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
66
Capítulo 4. Medidas de Política Monetaria y Cambiaria
4.1 Medidas de política monetaria y
cambiaria durante el período mayo-
octubre 2009
En el Informe de Inflación anterior se
comentaron las principales acciones de
política monetaria y cambiaria tomadas por
el BCCR en los primeros cuatro meses del
año, las cuales se resumen en el siguiente
cuadro:
Cuadro 14 Medidas de política monetaria y cambiaria
del BCCR durante el primer cuatrimestre del 2009
Medidas de Política Monetaria
Modificación a las Regulaciones de Política Monetaria que permite el acceso directo a un mayor número de participantes en las subastas de BEM.
Modificación a las Políticas Generales para la Administración de Pasivos que define al MIL como mercado objetivo para el control de la liquidez.
Aprobación de nuevas emisiones de BEM de corto plazo.
Acuerdo con el FMI para la aprobación de un crédito contingente por US$735 millones para proveer de liquidez al sistema financiero en caso necesario.
Incremento de 250 puntos base en la tasa de interés bruta de los depósitos a un día plazo en Central Directo.
Medidas de Política Cambiaria
Ajuste de los tipos de cambio de intervención de compra (¢500,00) y de venta (¢563,25 con incrementos diarios de ¢0,20) a partir del 23 de enero del 2009.
Modificación al Reglamento de Operaciones Cambiarias de Contado (ROCC) que autoriza a los puestos de bolsa a realizar operaciones cambiarias por cuenta y riesgo propio.
Fuente: Elaboración propia.
Entre mayo y octubre de 2009, la Junta
Directiva del BCCR redujo la tasa de
política monetaria en 100 puntos base
hasta ubicarla en 9% e igualmente
disminuyó la tasa bruta para depósitos a un
día plazo (DON).
A su vez, la administración del BCCR
realizó varias modificaciones en las tasas
de interés para los depósitos en Central
Directo en todos los plazos.
La menor inflación observada en los últimos
meses, permitió la reducción nominal de las
tasas, dado un nivel constante de la tasa de
interés real. Asimismo, el comportamiento
reciente del tipo de cambio (flotación
cambiaria y menor predictibilidad)
desincentivó el traslado de los activos
financieros a moneda extranjera, facilitando
la reducción en las tasas de interés.
Adicionalmente, con el fin de mejorar la
administración de la deuda del BCCR y de
la liquidez de la economía, y de esta forma
avanzar en el proceso de migración hacia
metas de inflación, el Directorio dispuso lo
siguiente:
i. Aprobar una nueva metodología para
fijar las tasas de interés de los depósitos
electrónicos ofrecidos por medio de
Central Directo a más de un día, con
base en una curva de rendimiento
estimada a partir del modelo Nelson
Siegel71.
71 El modelo Nelson Siegel (1987), permite generar una curva
de rendimiento continua y suavizada a partir de la estimación
de las tasas de interés para cada punto en la curva (plazos al
vencimiento), considerando las tasas de interés observadas en
el mercado en un momento específico de tiempo.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
67
ii. Aprobar una nueva estrategia de
gestión de pasivos, para ordenar la
gestión de liquidez y la administración
de la deuda.
iii. Autorizar a la administración del BCCR
para que a partir del 16 de julio y por un
periodo no mayor a tres meses, realice
subastas de compra de títulos propios o
del gobierno hasta un monto máximo de
¢100,000 millones72.
La medida pretendió dotar al BCCR de
herramientas adicionales para efectuar
un control más eficiente de la liquidez.
Por otra parte, para promover la estabilidad
del sistema financiero, se tomaron las
siguientes medidas:
i. Aplicar nuevas disposiciones
relacionadas con la reserva de liquidez,
las cuales obligan a las asociaciones
solidaristas y otras organizaciones
similares a trasladar el total de la
reserva de liquidez en moneda nacional
a instrumentos financieros del BCCR73.
El traslado de los recursos deberá
hacerse de manera gradual (2,5% por
mes calendario a partir de julio del
2009), hasta completar el 15% de la
totalidad de las captaciones de recursos
y aportes de trabajadores o asociados,
en diciembre del 2009.
72 Véase artículo 5 de la sesión 5430-2009. 73 El artículo 117 de la Ley Orgánica del Banco Central de Costa
Rica establece que la Junta Directiva del BCCR podrá eximir de
la aplicación de los controles monetarios a las cooperativas de
ahorro y crédito, las asociaciones solidaristas u otras
organizaciones similares. Sin embargo, dichas entidades
deberán mantener una reserva de liquidez por el mismo
porcentaje del encaje mínimo legal.
Este cambio pretende que las entidades
sujetas a la reserva de liquidez
dispongan de los recursos necesarios
en caso de enfrentar problemas
temporales de liquidez.
ii. Se emitió dictamen positivo a la solicitud
del Ministerio de Hacienda para la
contratación del “Préstamo de Políticas
de Desarrollo con Opción de
Desembolso Diferido” entre la República
de Costa Rica y el Banco Internacional
de Reconstrucción y Fomento (BIRF),
por un monto de US$500 millones74.
Este préstamo busca mantener un
blindaje financiero externo al que se
pueda acceder para disminuir
eventuales efectos desfavorables de la
crisis económica mundial sobre la
estabilidad del sistema financiero
nacional y que pudieran afectar
negativamente las finanzas públicas.
iii. Fijar el capital mínimo de la banca
privada en ¢8.108,0 millones y el de las
empresas financieras no bancarias en
¢1.622,0 millones. Con ello se pretende
mejorar la capitalización de las
entidades bancarias y financieras para
que puedan enfrentar con capital propio
eventuales pérdidas inesperadas, sin
que esto afecte a los depositantes o
produzca un efecto contagio hacia otras
entidades bancarias.
74 Véase artículo 14 de la sesión 5425-2009. La solicitud del
Ministerio de Hacienda se hizo mediante los oficios
DM-679-2009 y DCP-163-2009.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
68
4.2 Medidas aprobadas en otros
períodos
En esta sección se da seguimiento a las
medidas de política monetaria y cambiaria
que fueron aprobadas en fechas anteriores
al período en comentario, pero que aún
están en proceso.
i. Desde noviembre del 2008 y hasta el 30
de junio del 2009, el BCCR puso a
disposición del Sistema Financiero
Nacional una facilidad crediticia para
enfrentar eventuales problemas de
liquidez. En caso necesario, las
entidades financieras podían acceder a
préstamos por el equivalente en
moneda nacional a la suma del 30% de
sus obligaciones totales a la vista y del
10% de sus obligaciones a plazo.
Por la importancia de esta medida, la
Junta Directiva del BCCR consideró
conveniente extender su vigencia hasta
el 31 de diciembre del 200975. Sin
embargo, a la fecha ninguna entidad
financiera ha utilizado dicha facilidad.
ii. En lo que se refiere a las disposiciones
relacionadas con el encaje mínimo
legal, el Directorio decidió prorrogar
hasta el 1 de julio del 2009 la entrada en
vigencia de una serie de cambios a esta
normativa, inicialmente previstos para el
16 de mayo del 2009.
Además, se aumentó el porcentaje de
control diario del encaje mínimo legal a
97,5%, con la intención de disminuir los
errores de medición del monto de
75 Véase artículo 5 de la sesión 5437-2009, celebrada el 29 de
setiembre del 2009.
intervención diaria del Banco Central de
Costa Rica en los mercados de
negociación de dinero.
iii. El BCCR envió a consulta pública una
propuesta para modificar el numeral 4,
literal D, capítulo I del Título III de las
Regulaciones de Política Monetaria, con
el fin de eximir de la aplicación del
requerimiento de encaje mínimo legal a
las operaciones que realizan las
entidades supervisadas en los
mercados organizados de dinero.
La modificación propuesta tiene como
objetivo eliminar los problemas de
elección y formación de precios que se
venían dando en el mercado integrado
de liquidez (MIL) y en el mercado
interbancario (MIB), producto de las
diferencias en la aplicación del encaje
entre las entidades participantes.
De esta forma, se busca promover una
mayor participación de las entidades
supervisadas en MIL y facilitar la
consolidación de la tasa de interés
como el principal instrumento de política
monetaria.
iv. En enero del 2009, el BCCR inició el
“Plan para la puesta en funcionamiento
del MONEX en Central Directo”, una
medida que procura aumentar la
cantidad de participantes en el mercado
mayorista de divisas y favorecer la
competencia y la formación de precios
en este mercado.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
69
En virtud de lo anterior, la primera etapa
del Proyecto de Integración del MONEX
se amplió hasta el 31 de julio del 2009 y
se dejó abierto el acceso a nuevos
participantes (al 12 de octubre había
190 participantes inscritos)76.
Finalmente, la segunda etapa de este
proyecto inició el 13 de octubre del
200977.
v. En enero del presente año, el Directorio
autorizó la suscripción del Contrato de
Préstamo con el BID 2105/CO-CR por
US$500 millones, cuyo objetivo era
financiar el Programa de Liquidez para
la Sostenibilidad del Crecimiento de
Costa Rica, que busca dar liquidez al
sistema financiero con la finalidad de
fortalecer al sector exportador.
Sin embargo, en virtud de la relativa
mejoría en las condiciones de liquidez
en la economía internacional y luego de
consultar al medio financiero, se
determinó que no existía una demanda
potencial relevante de esos recursos por
parte de las instituciones financieras, la
Junta Directiva solicitó a la Asamblea
Legislativa suspender el trámite de
aprobación de dicho préstamo y
comunicar el BID la renuncia al uso de
dichos fondos78.
vi. Recientemente se han ejecutado dos
medidas de gran importancia en el
seguimiento y control de la liquidez del
sistema financiero. Una de estas
76 Véase artículo 6 de la sesión 5425-2009, celebrada el 3 de
junio del 2009. 77 Véase comunicado de Central Directo CD-013-09, publicado
el 2 de octubre del 2009. 78 Véase artículo 19 de la sesión 5426-2009, celebrada el 10
de junio del 2009.
medidas es el Ejercicio Diario de
Seguimiento de Liquidez (EDSL), que
consiste en un sistema de seguimiento y
pronóstico (en el muy corto plazo) de la
liquidez de la economía, utilizado para
definir la intervención del BCCR en el
mercado de dinero.
En esta misma línea, el 4 de agosto del
2009 entró a regir el Mercado
Interbancario de Liquidez (MIL). En
este mercado se pretende consolidar la
mayor parte de las negociaciones de
liquidez por parte de los diferentes
participantes del sistema financiero, lo
que facilitaría la intervención del BCCR
con operaciones de inyección o
contracción de liquidez que a su vez le
permitan incidir sobre la tasa de interés
de corto plazo.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
70
Recuadro 3. Acciones para mejorar el mecanismo de transmisión de la tasa de
interés
El canal de transmisión de política monetaria de
la tasa de interés es relevante sobre todo para
aquellos bancos centrales que han adoptado un
régimen monetario de metas de inflación79
. Con
el fin de mejorar la efectividad de este
mecanismo se han ejecutado cambios en las
estrategias de intervención de los bancos
centrales en los mercados de dinero, que han
permitido establecer una tasa de interés de muy
corto plazo como el instrumento principal para
alcanzar las metas operativas establecidas.
En el caso del Banco Central de Costa Rica, el
proceso de transición hacia el régimen de metas
de inflación no sólo ha implicado un análisis más
profundo del fenómeno inflacionario, sino que ha
requerido de acciones para mejorar los canales
de transmisión de la política monetaria, en
especial el de tasa de interés.
Particularmente se ha trabajado en cinco áreas
específicas, las cuales forman parte de una
estrategia integral para controlar la liquidez
sistémica mediante la intervención diaria del
BCCR en el mercado de dinero. Esto busca que
las tasas de interés de muy corto plazo se
ubique en los linderos de la Tasa de Política
Monetaria (TPM).
i. Cambio en la definición de la TPM
Por muchos años el BCCR utilizó un esquema
de control monetario basado en un ancla
nominal explícita de agregados monetarios, por
lo que no tuvo que recurrir formalmente a una
tasa de interés como instrumento para indicar el
tono de su política. En sentido amplio, actuaba
en diferentes puntos de la curva de rendimiento
79 Un mayor detalle se encuentra en el recuadro sobre
Mecanismos de transmisión de la política monetaria del
Informe de Inflación de enero 2006.
para incrementar o disminuir el control de los
medios de pago.
En los últimos años, se introdujo una definición
formal del concepto de Tasa de Política
Monetaria. Primero con la tasa de interés de las
Inversiones de Costo Plazo a 30 días y
posteriormente con la tasa de interés de la
facilidad de depósito a un día plazo en el Banco
Central. En mayo del 2008 la Junta Directiva de
esta institución estableció una nueva definición
de la TPM, en términos de la tasa de interés
para las operaciones activas a un día plazo del
Banco Central en los mercados de dinero.
Con esta modificación, el Banco Central buscó
que la TPM sea el costo marginal de la liquidez
en el sistema financiero, pues corresponde al
costo más alto a la que las entidades financieras
pueden obtener liquidez en los mercados
organizados de dinero.
ii. Cambios en el control del Encaje Mínimo
Legal (EML)
Los bancos centrales que emplean la tasa de
interés como principal instrumento para la
ejecución de la política monetaria, no utilizan el
EML como un instrumento directo de control de
los medios de pago, sino que le asignan un
papel de mecanismo estabilizador para la
variabilidad de las tasas de interés de muy corto
plazo.
En Costa Rica, el EML aún constituye un
instrumento de control monetario importante, por
lo que sólo se han realizado algunas
modificaciones relacionadas con las reglas del
control y seguimiento diario, con el propósito de
mejorar el seguimiento de la liquidez.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
71
Las modificaciones introducidas al Título III de
las Regulaciones de Política Monetaria fueron
los siguientes:
a- El control del EML ahora tiene un desfase
de dos quincenas naturales, lo que permite
conocer, con antelación y plena certeza, el
monto que cada uno de los entes sujetos al
EML debe trasladar al BCCR por este
concepto.
b- Durante todos los días de la quincena de
control, las entidades puedan mantener un
saldo de depósitos por concepto de encaje
equivalente al 97,5% del EML exigido, sin
que ello se considere desencaje. Lo anterior
brinda un margen de maniobra para
enfrentar retiros inesperados al cierre de la
jornada. Con esta medida el margen se
redujo del 10% hasta el 2,5%, para reducir
la volatilidad diaria de los depósitos por EML
y contribuir así a mejorar las proyecciones
del Ejercicio Diario de Seguimiento de
Liquidez (EDSL).
Cabe indicar que en la actualidad se encuentra
en consulta pública una propuesta para eliminar
el EML de las operaciones constituidas a 14
días o menos por los entes supervisados por
SUGEF, SUGEVAL, SUPEN y SUGESE en los
mercados organizados de dinero. Esta
modificación pretende eliminar asimetrías en la
formación del precio de la liquidez.
iii. Seguimiento diario de la liquidez del
sistema financiero
La estimación diaria del monto de intervención
del Banco Central en los mercados de dinero
constituye uno de los pilares fundamentales
para consolidar la tasa de interés de corto plazo
como el principal instrumento de política
monetaria. Lo anterior permite controlar la
liquidez del sistema y así evitar cambios bruscos
en las tasas de interés del mercado, que envíen
señales equívocas sobre el tono de la política
monetaria.
Con este propósito, el BCCR diseñó un sistema
de pronósticos sobre el comportamiento de la
liquidez diaria, denominado Ejercicio Diario de
Seguimiento de Liquidez (EDSL). Este sistema
permite identificar el sentido y la magnitud de la
intervención requerida por el BCCR en el MIL,
para mantener las tasas de interés de corto
plazo en los mercados de dinero en los linderos
de la TPM.
Tal como se realiza en otros bancos centrales,
el EDSL se basa en la identidad monetaria
fundamental, a partir de la cual se proyectan las
principales fuentes y usos de liquidez, que al ser
contrastadas con la demanda estimada de
reservas bancarias, proporcionan el monto de
intervención requerido por el BCCR. Esto
permitirá mantener las condiciones de liquidez
controladas y evitar movimientos bruscos de la
tasas de interés de mercado con respecto a la
TPM.
Si bien en la actualidad el BCCR no está
interviniendo activamente en el mercado de
liquidez, esta herramienta constituirá un insumo
fundamental en la nueva estrategia de control
monetario.
iv. Desarrollo de un mercado propio para la
administración de liquidez
Aunque en el mercado internacional algunos
bancos centrales realizan la intervención de
política monetaria en los mercados de dinero
organizados por el sector privado, la
fragmentación de mercados y la limitada
formación de precios uniformes que caracterizan
al mercado costarricense, llevaron al BCCR a
organizar un mercado propio para la gestión de
liquidez de las entidades financieras y con el
cual se busca crear las condiciones necesarias
para ejecutar la política monetaria.
Con este propósito, el Mercado Integrado de
Liquidez (MIL) inició operaciones el 4 de agosto
del 2009, suministrando una plataforma de
negociación de la liquidez de las entidades
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
72
supervisadas por la SUGEF, SUGEVAL,
SUPEN y SUGESE. Dichas entidades pueden
administrar su liquidez en este mercado
mediante las “Ofertas Diferidas de Liquidez”,
que corresponden a ofertas de compra o venta
de liquidez, con y sin colateral, a plazos iguales
o menores a los 90 días.
La participación actual del BCCR en este
mercado es similar a la que tenía en el Mercado
Interbancario de Dinero de la Bolsa Nacional de
Valores (MIB), pues suministra liquidez
mediante operaciones colateralizadas a un día
plazo, por las cuales cobra una tasa de interés
equivalente a la TPM. Si bien la intervención del
BCCR en el MIL es a iniciativa de los
participantes, se espera en el corto plazo iniciar
con una intervención más activa, donde
diariamente el BCCR convoque a subastas de
inyección o contracción de liquidez de acuerdo
con los resultados del EDSL.
El MIL ha mostrado un dinamismo discreto
desde que inició su operativa, cubriendo parte
de la demanda de liquidez que se transaba
exclusivamente en el MIB. Aunque es pronto
para juzgar su desempeño, se espera constituya
en el canal por el cual fluya la mayor parte de la
liquidez del sistema financiero, lo que contribuirá
directamente a mejorar el mecanismo de
transmisión de la tasa de interés, en el tanto
será en este mercado donde el BCCR guíe la
tasa de interés de muy corto plazo en línea con
la TPM.
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
73
Índice histórico de recuadros del Informe de Inflación
TITULO FECHA
1. Medición de la inflación subyacente Junio 2001
2. Impacto de los precios del petróleo Junio 2001
3. Tipo de cambio y competitividad Junio 2001
4. Manejo de deuda pública y pagos de la deuda con el banco
central
Junio 2001
5. Brecha en la producción e inflación Junio 2001
6. Estructura del sistema financiero costarricense Junio 2001
7. Cambios recientes en los Mercados Financieros y Monetarios Junio 2001
8. Tasas de interés y transmisión monetaria Junio 2001
9. Figura de abanico y combinación de proyecciones Junio 2001
10. Opciones de política cambiaria en el nuevo contexto
internacional
Enero 2002
11. Relación entre los ciclos económicos de Costa Rica y Estados
Unidos
Enero 2002
12. Vulnerabilidad de algunos sectores productivos Enero 2002
13. Tasa de interés doméstica y premio por inversiones en moneda
nacional
Enero 2002
14. Perspectivas de la economía mundial Enero 2002
15. Mercado petrolero Julio 2002
16. “Pass through”: Efecto de una devaluación sobre la inflación Julio 2002
17. Política cambiaria: flexibilización vs esquemas cambiarios
rígidos
Julio 2002
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
74
TITULO FECHA
18. Índice subyacente de inflación (ISI): nueva medida de núcleo
inflacionario
Enero 2003
19. Los déficit gemelos Enero 2003
20. Viabilidad de la política fiscal Enero 2003
21. Consecuencias de disminuir el déficit del Banco Central
mediante la reducción de las operaciones de mercado abierto
Enero 2003
22. Modelación económica en el Banco Central Enero 2003
23. Encuesta sobre perspectivas económicas Enero 2003
24. Una interpretación de los macrodesequilibrios de la economía
costarricense en los primeros años del siglo XXI
Julio 2003
25. Proyecto de reformas al sistema financiero Julio 2003
26. La dolarización parcial en Costa Rica Julio 2003
27. Modelo macroeconómico de pequeña escala (MMPE) Julio 2003
28. Desempeño de las proyecciones de inflación Julio 2003
29. Riesgo soberano y clasificaciones internacionales Julio 2003
30. Modelo monetario de la inflación Enero 2004
31. Efecto de los bienes regulados sobre la inflación Enero 2004
32. Efecto de los grupos de bienes y servicios regulados y de los
bienes agrícolas en la inflación
Julio 2004
33. Evolución de los precios internacionales de materias primas e
impacto en los precios domésticos
Julio 2004
34. El sistema del vector de precios Julio 2004
35. Índice de confianza para la inversión de los analistas
económicos
Enero 2005
36. Déficit fiscal e inflación en Costa Rica Enero 2005
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
75
TITULO FECHA
37. La dolarización parcial en Costa Rica Julio 2005
38. Por qué se descarta la dolarización oficial? Julio 2005
39. Mecanismos de transmisión de la política monetaria Enero 2006
40. Naturaleza de los sistemas de bandas cambiarias Enero 2006
41. Mercado de cambios en Costa Rica Julio 2006
42. Derivados financieros: ¿Qué son los mercados de cobertura
cambiaria?
Julio 2006
43. El producto potencial y la brecha del producto Enero 2007
44. El régimen de banda cambiaria en Costa Rica Enero 2007
45. Tasa de interés real neutral de la economía. Enero 2007
46. Modelo macroeconómico de proyección trimestral del Banco
Central de Costa Rica.
Enero 2007
47. Las encuestas de expectativas económicas en el Banco Central
de Costa Rica.
Enero 2007
48. Naturaleza de las entradas de capital a Costa Rica Julio 2007
49. Desdolarización financiera en el período 2006-2007 Julio 2007
50. Indicadores de nivel adecuado de reservas monetarias Julio 2007
51. El acuerdo de capitalización parcial del Banco Central de Costa
Rica de abril del 2007
Julio 2007
52. Evolución del crédito al sector privado y riesgos asociados. Febrero 2008
53. Evolución del mercado cambiario y del tipo de cambio en
enero-agosto del 2008.
Setiembre 2008
54. El régimen cambiario de flotación administrada Setiembre 2008
55. Combinación de proyecciones de inflación con la validación de
modelos.
Setiembre 2008
INFORME DE INFLACIÓN
Noviembre, 2009
76
TITULO FECHA
56. Determinantes del proceso inflacionario costarricense. Junio 2009
57. Efecto traspaso del tipo de cambio hacia la tasa de inflación
posterior a la adopción del esquema de banda cambiaria.
Junio 2009
58. Meta, expectativa, pronóstico e inflación observada, cuatro
conceptos diferentes y sus principales vinculaciones.
Junio 2009