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Fideicomiso de Fomento Minero

HR A+ HR1 Instituciones Financieras 23 de octubre de 2014

Calificación FIFOMI LP HR A+ FIFOMI CP HR1 Perspectiva Estable

Contactos

Helene Campech Asociado [email protected] Fernando Sandoval Asociado [email protected] Pedro Latapí, CFA Director Adjunto de Operaciones [email protected]

Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings al FIFOMI es HR A+ con Perspectiva Estable. Esta calificación, en escala local, se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantienen mínimo riesgo crediticio. El signo “+” representa una posición de fortaleza relativa. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings al FIFOMI es HR1. El emisor o emisión con esta calificación ofrece alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene el más bajo riesgo crediticio.

HR Ratings ratificó la calificación de HR A+ con Perspectiva Estable y de corto Plazo de HR1 al Fideicomiso de Fomento Minero (FIFOMI y/o el Fideicomiso). La ratificación se debe a que las métricas de solvencia y liquidez se han mantenido históricamente en niveles de fortaleza, derivado de la capacidad de FIFOMI de fondear cartera con recursos propios. No obstante, la dependencia de FIFOMI en sus subsidiarias se mantiene elevada dado que 37.0% de su capital está invertido en ellas. Además, la concentración en los diez clientes principales continúa en niveles altos, pudiendo impactar la situación financiera en caso de que alguno de estos caiga en incumplimiento. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son:

Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: • El Fideicomiso opera como un Organismo paraestatal a través de la Secretaría de Economía,

alineando su planeación estratégica al Gobierno Federal. Mayor importancia estratégica de FIFOMI para el Gobierno Federal implementada a través de la Reforma Financiera y Energética.

• Solvencia se ha mantenido en niveles de fortaleza, con un índice de capitalización ajustado1, razón de apalancamiento y razón de cartera vigente a deuda neta de 150.8%, 0.1x y -3.2x al 2T14 (vs. 122.1%, 0.2x y -5,117.7x al 2T13). FIFOMI cuenta con un sólido capital contable, permitiendo que la solvencia se mantenga en niveles de fortaleza, por lo que se espera que aún con el crecimiento esperado en la cartera y en el fondeo externo, estos indicadores continuarían en niveles de fortaleza.

• Elevada dependencia de compañías subsidiarias. La utilidad neta consolidada 12m de FIFOMI se ubicó en P$193.9m al cierre del 2T14. Dicha utilidad fue generada en su mayoría por ESSA, y en menor medida por BBC, quienes participaron en dicho resultado con P$181.0m y P$60.4m, respectivamente, mientras que FIFOMI obtuvo una pérdida por -P$47.5m.

• Precio de venta de sal pactado previamente. El precio de sal vendida a Japón, la cual representa cerca del 50.0% de las ventas totales, es pactado cada dos años, acotando el riesgo por volatilidad de precios. Además, ESSA cuenta con contratos de cobertura en los que pacta la venta de dólares americanos a un tipo de cambio previamente establecido, mitigando el riesgo por fluctuaciones.

• Concentración de cartera en clientes principales se mantiene elevada. Aun con la disminución en el saldo insoluto de estos, la reducción en la cartera llevó a que la concentración se mantuviera elevada con el 61.1% de la cartera total (vs. 65.5% al 2T13). No obstante, la concentración a Capital Contable disminuyó, manteniéndose en niveles de fortaleza cerrar en 0.3x al 2T14 vs. 0.5x al 2T13).

• Liquidez se mantienen en niveles adecuados al presentar una brecha ponderada a capital de 24.4% al 2T14 (vs. 15.7% al 2T13). FIFOMI cuenta con una adecuada capacidad de hacer frente a sus obligaciones a través de los flujos a recibir de la cartera. Esto se debe a que históricamente una parte importante de la cartera ha sido fondeada con recursos propios.

• Índice de morosidad mostró una disminución para cerrar en 3.1% al 2T14 (vs. 7.1% al 2T13). Esto debido a la aplicación contra reservas de créditos de algunos créditos que estaban en cartera vencida, reflejándose en el índice de morosidad ajustado al cerrar en 8.2% al 2T14 (vs. 7.1% al 2T13).

• Rentabilidad mostró una mejoría colocando al ROA y ROE Promedio en 2.9% y 3.2% al 2T14 (vs. 0.6% y 0.7% al 2T13). Esto principalmente al incremento en ventas de sal de ESSA y a la mayor participación en el resultado de BBC.

1 Índice de Capitalización Ajustado: Capital Mayoritario / Activos Sujetos a Riesgo Totales

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HR A+ HR1 Instituciones Financieras 23 de octubre de2014

Principales Factores Considerados Derivado del cambio de administración a nivel de Gobierno Federal y a la implementación de la Reforma Financiera y Energética se llevó a cabo una reestructura interna en FIFOMI durante el último año, realizando un diagnóstico sobre su modelo de negocios dada la gran cantidad de intermediarios financiero que atendían sectores que no se enfocaban directamente a la actividad minera, principalmente a la vivienda. De esta manera, durante los últimos periodos se enfocó en el desarrollo de su plan de negocios para los próximos años, teniendo una originación pausada que no alcanzó a compensar las amortizaciones de cartera. Lo anterior trajo como resultado que la cartera de FIFOMI mostrara una contracción de 25.7% del 2T13 al 2T14 para colocarse en P$2,439.5m (vs. 15.5% del 2T12 al 2T13 y P$3,282.0mal 2T13). Sin embargo, se espera, debido a que FIFOMI ya concluyó la realización de su plan de negocios, que la cartera comience a mostrar tasas de crecimiento positivas. Esto también se daría como resultado de la Reforma Financiera (la Reforma), en la cual se busca que el sector financiero contribuya en mayor medida al crecimiento económico al basarse en cuatro pilares, siendo uno de ellos el fomentar el crédito a través de la Banca de Desarrollo, buscando que esta se convierta en un verdadero motor del crecimiento económico. Es así que se considera que el papel de FIFOMI tomaría mayor importancia para el desarrollo económico, incrementando sus operaciones. Por otra parte, históricamente FIFOMI ha contado con gran capacidad para originar cartera con recursos propios, lo que ha permitido que las métricas de solvencia y liquidez se hayan mantenido en niveles de fortaleza. De esta manera, al 2T14 el índice de capitalización ajustado, la razón de apalancamiento y la razón de cartera vigente a deuda neta se ubicaron en 150.8%, 0.1x y -3.2x al 2T14 (vs. 122.1%, 0.2x y -5,117.7x al 2T13). Por su parte, le brecha ponderada a capital cerró en 24.4% (vs. 15.7% al 2T13). Por el lado de las subsidiarias de FIFOMI, se observa que durante el último año ESSA mostró un fortalecimiento en sus operaciones. Esto a través del incremento en la capacidad instalada para la producción de sal, la cual pasó de 7.7m de toneladas métricas anuales (TMA) a 9.5m de TMA. Esto a su vez permitió que las ventas totales al cierre del 2T14 (acumulado 12m) se ubicaran en P$2,098.0m (vs. P$1,656.2m al 2T13), mostrando un incremento de 34.4% del 2T13 al 2T14 (vs. un decremento de -19.3% del 2T12 al 2T13). No obstante, es importante aclarar que durante el 2T13 se presentó una demora en la venta de sal derivado del atraso de un embarque, llevando a que el ingreso fuera registrado durante el 3T13. Por el lado de BBC, se adquirió un nuevo buque con el objetivo de contar con la capacidad de transportar el total de la sal producida por ESSA aun con el incremento en la producción esperada durante los siguientes periodos. En cuanto al precio de la sal, esta es pactado cada dos años con Japón, el cual representa cerca del 50.0% del volumen de ventas, lo que acota el riesgo de manera importante por fluctuaciones en el precio de los commodites. Asimismo, ESSA realiza operaciones de cobertura con instrumentos financieros derivados con la finalidad de reducir el riesgo asociados a los movimientos cambiaros por los ingresos provenientes de las exportaciones. De esta manera, se cuenta con dos contratos de collar con Banamex y dos contratos collar y un forward con Union Bank. Dichos contratos cubren un monto de US$400,000.0 semanales cada uno. A través de estos contratos ESSA pacta la venta de dólares americanos a una paridad cambiaria previamente establecida. En línea con lo anterior, la utilidad neta consolidada (acumulada 12 meses) de FIFOMI se ubicó en P$193.9m al cierre del 2T14 (vs. P$53.3m al 2T13), la cual fue generada en

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su mayoría por ESSA, y en menor medida por BBC, quienes participaron en dicho resultado con P$181.0m y P$60.4m, respectivamente, mientras que FIFOMI obtuvo una pérdida operativa por -P$47.5m (vs. P$108.4m, P$33.6m y –P$88.7m). Esto refleja la elevada dependencia que tiene el Fideicomiso en sus subsidiarias. Perfil del Fideicomiso FIFOMI, es un Fideicomiso Público del Gobierno Federal que se encuentra sectorizado a la Secretaría de Economía (SE). De esta manera, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) funge como fideicomitente y Nacional Financiera, Sociedad Nacional de Crédito, Institución de Banca de Desarrollo (Nafin) como fiduciaria. El objetivo de FIFOMI es el de fomentar y promover el desarrollo de la minería nacional a través del otorgamiento de créditos y asistencia técnica especializada para crear, fortalecer y consolidar proyectos y operaciones mineras. El Fideicomiso tiene cobertura nacional a través de 14 gerencias regionales, donde cada rama cuenta con la capacidad para otorgar financiamiento y brindar capacitación y asistencia técnica a cualquier cliente minero dentro de su región. Adicionalmente, FIFOMI opera dentro de la industria de extracción, producción, venta y transportación de sal de origen marino a través de sus dos subsidiarias: Exportadora de Sal S.A. de C.V. (ESSA), de la cual controla el 51.0% de las acciones, y Baja Bulk Carriers S.A. (BBC), empresa encargada de la transportación de bienes por vía marítima, de la cual FIFOMI mantiene el 50.0% de las acciones. El único socio dentro de las dos empresas es Mitsubishi Corporation, entidad de origen japonés que controla el restante accionario dentro de ambas compañías. A nivel financiero, FIFOMI utiliza el método contable de participación en asociadas para Baja Bulk Carriers y consolidación de resultados para Exportadora de Sal.

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Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos meses que influyen sobre la calidad crediticia del Fideicomiso de Fomento Minero (FIFOMI y/o el Fideicomiso). Para mayor información sobre las calificaciones iniciales asignadas por HR Ratings a FIFOMI, se puede revisar el reporte inicial publicado por HR Ratings el 22 de junio de 2010 y los reportes de revisión anual publicados el 18 de julio de 2011, el 20 de septiembre de 2012 y el 20 de septiembre de 2013. El reporte puede ser consultado en la página web: http://www.hrratings.com. Eventos Relevantes Impacto de la Reforma Financiera Derivado de la Reforma Financiera (la Reforma) publicada en el Diario Oficial de la Federación el 10 de enero del presente año, se considera que la operación de FIFOMI se vería fortalecida. Esto debido a que la Reforma busca que el sector financiero contribuya en mayor medida al crecimiento económico. De esta manera, la Reforma Financiera se basó en cuatro pilares, siendo uno de ellos el fomentar el crédito a través de la Banca de Desarrollo, buscando que esta se convierta en un verdadero motor del crecimiento económico, ya que anteriormente la Banca de Desarrollo había mantenido una política muy conservadora en el otorgamiento de créditos al buscar mantener niveles de capitalización altos y una cartera de clientes con índices de morosidad bajos. Sin embargo, con la Reforma se busca contribuir de manera eficaz a la actividad productiva del país, la creación de valor, el crecimiento del campo y a su vez, entre otros. Es así que se realizaron importantes modificaciones con el objetivo principal de impulsar el crédito a través de dichas instituciones, logrando que estas cuenten con mejores herramientas para ampliar el acceso al financiamiento de quienes tienen necesidades del mismo. De acuerdo con lo anterior, se considera que el papel de FIFOMI tomaría mayor importancia para el desarrollo económico, incrementando sus operaciones. Reenfoque del Modelo de Negocio Derivado de la reestructura que se dio a nivel interno de FIFOMI a raíz del cambio de administración a nivel de Gobierno Federal, durante el transcurso del último año, FIFOMI realizó un diagnóstico sobre su modelo de negocios dada la gran cantidad de intermediarios financiero que atendían sectores que no se enfocaban directamente a la actividad minera, principalmente la vivienda. Lo anterior trajo como resultado que tan sólo el 10.0% de los créditos otorgados eran con destino a proyectos mineros. Por esta razón, el Fideicomiso decidió enfocarse nuevamente en el otorgamiento de créditos directos a dicho sector. Cabe mencionar que FIFOMI busca apoyar a 110 actividades a través de cuatro ejes principales:

• Productores de Mineral - 33 actividades • Servicios a la Industria Minera - 7 actividades • Consumidores Primarios de Minerales Procesados - 55 actividades • Distribuidores - 4 actividades

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Con ello, FIFOMI espera disminuir los créditos dirigidos a la vivienda y volver a promover las actividades primarias del país, específicamente de la minería. Asimismo, con base al Programa de Desarrollo Minero 2013-2018, el Comité Interno de Crédito decidió implementar un nuevo esquema de tasas a principios de 2014. Lo anterior consiste en una reducción de las tasas a las actividades para los intermediarios financieros bancarios y no bancarios según el nivel de riesgo de éstos, el plazo del crédito y el grupo de actividad al cual están dirigidos. De igual forma, se lograron determinar tasas preferentes para los tres principales niveles de la actividad minera entre los cuales se encuentran los productores de minerales, servicios a la industria minera y los consumidores primarios.

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Análisis de Cartera Evolución de la Cartera de Crédito Al analizar la cartera de crédito total, se puede observar que ésta cerró en P$2,439.5m al 2T14, alcanzando una tasa de decrecimiento anual de -25.7% del 2T13 al 2T14 (vs. P$3,282.0m y 15.5% del 2T12 al 2T13). La disminución se debió a la reestructura interna que se realizó, llevando a que el Fideicomiso se enfocara en el plan de negocios de los próximos años y dejando de originar crédito al mismo ritmo. Sin embargo, se contempla que la cartera total comience a mostrar tasas de crecimiento positivas durante los próximos periodos debido al restablecimiento del enfoque de negocio en las actividades principales del sector minero.

Por otro lado, el índice de morosidad disminuyó en gran medida al cerrar en 3.1% al 2T14 (vs. 7.1% al 2T13). Esto en respuesta a los castigos realizados a 15 créditos durante el 1T14, de los cuales 13 fueron otorgados de forma directa, mientras que los dos restantes se colocaron a través de un intermediario. Es importante mencionar que del 3T13 al 2T14 no se realizaron castigos adicionales (vs. P$0.0m del 3T12 al 2T13), lo que llevó a que FIFOMI mostrara una tasa de castigos de cartera vencida trimestral promedio 12m de 16.5% al 2T14 (vs. 0.0% al 2T13). Lo anterior, se ve reflejado en el índice de morosidad ajustado, el cual mostró un incremento para ubicarse en 8.2% al 2T14 (vs. 7.1% al 2T13). Buckets de Morosidad Al cierre de junio de 2014, el 94.3% de la cartera total cuenta con cero días de atraso (vs. 91.1% al 2T13). Por otro lado, el 1.5% de la cartera total se encuentra en el cajón de 1 a 30 días, mientras que el 1.0% cuenta con atrasos que van de 31 a 60 días y el 0.0%

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en 61 a 90 días de atraso (vs. 1.0%, 0.6% y 0.2% respectivamente al 2T13). Por otro lado, el monto de cartera vencida, es decir, aquellos clientes con atrasos a un plazo mayor de 90 días mostró una fuerte reducción derivado de los castigos realizados durante el 1T14. Es así que, la cartera vencida se ubicó en P$76.2m, representando el 3.1% de la cartera total (vs. P$234.1m y 7.1% al 2T13). HR Ratings considera que el Fideicomiso mantiene sanos niveles de calidad crediticia y se espera que se mantenga en niveles similares para los próximos periodos.

Distribución de la Cartera por Estado Con respecto a la distribución de cartera por estado, FIFOMI cuenta con cartera a lo largo de los 32 Estados de la República. Lo anterior a través de 14 gerencias regionales ubicadas en Chihuahua, Culiacán, Distrito Federal, Durango, Guadalajara, Hermosillo, León, Mérida, Monterrey, Pachuca, Puebla, San Luis Potosí, Torreón y Zacatecas. Con ello, el estado de Coahuila es el más representativo al concentrar el 27.9% de la cartera total al 2T14 (vs. 29.6% al 2T13). Esto se debe a que dicho Estado es uno de los principales estados mineros del país. Posteriormente se encuentra el Distrito Federal y Sonora con el 17.9% y 12.6% de la cartera, respectivamente (vs. 6.2% y 10.7% al 2T13). HR Ratings considera que FIFOMI mantiene una adecuada distribución geográfica de su cartera.

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Principales Clientes En el transcurso del último año, el saldo insoluto de los diez clientes principales de FIFOMI mostró una contracción de 30.2% para ubicarse en P$1,490.1m al 2T14 (vs. P$2,133.3m al 2T13). De esta manera, el saldo insoluto promedio de los clientes principales se ubica en P$149.0m al 2T14 (vs. P$213.3m al 2T13). Sin embargo, debido a la disminución que mostró la cartera total en los últimos meses, la concentración de dichos se mantiene en porcentajes elevados al cerrar en 61.1% de la cartera total (vs. 65.5% al 2T13). En cuanto a la concentración de dichos clientes con relación al Capital Contable de FIFOMI, la exposición disminuyó considerablemente al pasar de 0.5x al 2T13 a ubicarse en 0.3x al 2T14. Lo anterior debido a que el Capital Contable de FIFOMI se fortaleció en los últimos periodos a través de las utilidades generadas por las subsidiarias. HR Ratings considera que a pesar de que la concentración a cartera total se mantiene elevada, la concentración a capital se mantiene pulverizada debido a la sólida composición de capital. De esta forma, FIFOMI cuenta con los recursos propios suficientes para poder hacer frente a las reservas necesarias en caso de que alguno de estos clientes caiga en cartera vencida.

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Herramientas de Fondeo En cuanto a las herramientas de fondeo, FIFOMI cuenta con una la línea de crédito revolvente con NAFIN por un monto de P$500.0m la cual fue autorizada el 2 de abril de 2012. En julio de este año obtuvieron una disminución en el costo de fondeo de esta herramienta, al pasar de TIIE + 130 puntos base a TIIE + 30 puntos base. Por otra parte, al 2T14 se muestra un saldo de P$0.0m, lo que indica que el Fideicomiso cuenta con el 100.0% disponible de esta línea (vs. P$301.4m y 39.7% al 2T13). Lo anterior se debe a que tras la reestructura interna que realizó FIFOMI en periodos anteriores, este se vio con la capacidad de fondear el total de la cartera a través de recursos propios. No obstante, se espera que el Fideicomiso comience a hacer uso de la línea de crédito en los siguientes periodos para fondear cartera de crédito. Por otra parte, FIFOMI cuenta con Programa Revolvente de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CEBURS) de largo plazo, autorizado por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) el 19 de octubre de 2012 y una vigencia de tres años a partir de la fecha de autorización. Dicho Programa es por un monto de hasta P$1,000.0m o su equivalente en Unidades de Inversión (UDIs). A la fecha no se cuenta con emisiones vigentes al amparo de este Programa. Brechas de Liquidez Al observar la posición de liquidez de FIFOMI, se muestra una mayor cantidad de vencimientos de activos que de pasivos en todos los plazos. Cabe destacar que, no se muestran vencimientos de pasivos en los plazos menor a un año y mayor a un año dado que el Fideicomiso al 2T14 no se encuentra utilizando la línea de crédito autorizada por parte de NAFIN. Con ello, la brecha ponderada a capital cerró en 24.4% (vs. 15.7% al 2T13). HR Ratings considera que el Fideicomiso muestra una sólida posición de liquidez, permitiéndole hacer frente a sus obligaciones en los periodos correspondientes. Asimismo, dicha posición se debe a la sólida composición de su capital y a la baja

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necesidad de pasivos con costo para fondear sus operaciones. No obstante, conforme FIFOMI reactive en mayor medida la colocación de cartera, este se verá en la necesidad de utilizar sus herramientas de fondeo.

Evolución de Empresas Subsidiarias Como se mencionó previamente, FIFOMI cuenta con dos empresas subsidiarias, Baja Bulk Carriers (BBC) y Exportadora de Sal (ESSA), encargadas de la exportación y venta de sal en diversos países. Dicho lo anterior, BBC se dedica a la transportación de bienes y mercancías a diversos países, por lo que es la encargada del envío de la sal procesada desde Baja California Sur en la República Mexicana a Japón, Estados Unidos, Canadá, Taiwán, Corea, América Latina, entre otros. Actualmente, el Fideicomiso mantiene una participación dentro de BBC por P$110.8m (vs. P$138.3m al 2T13) lo cual representa un decremento de 19.9% durante el último año. La disminución se debe al pago de dividendos que se ha realizado. Asimismo, ESSA se encarga de la producción y venta de sal marina la cual se desarrolla principalmente en Guerrero Negro, Baja California Sur. Cabe destacar que las ventas de ESSA provienen principalmente de exportaciones cuyos precios son pactados cada dos años en dólares estadunidenses. Lo anterior mitiga el riesgo asociado al la volatilidad del precio de los commodities. Al 1S14 la utilidad neta de ESSA alcanzó P$56.3m (vs. P$41.6m al 1S13) en respuesta a un incremento del 35.0% de las ventas netas de la sal industrial, sal de mesa y de servicios de puerto, debido a un incremento en la capacidad instalada, así como por un aumento en el precio promedio de los productos en un 4.0% en comparación con el año pasado. Por otra parte, ESSA tiene contemplado seguir aumentando su nivel de participación entre los países que atiende. En cuanto a la distribución de las ventas de sal, Japón sigue siendo el principal consumidor al representar el 50.2% de las ventas al 2T14 (vs. 55.7% al 2T13). De igual forma, Estados Unidos se ubica en segundo lugar con 24.3% de las ventas (vs. 35.2% al

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2T13). Por otra parte, se observa la integración de Taiwán con el 12.3% de las ventas al cierre de junio (vs. 0.0% al 2T13). Esto derivado de una nueva estrategia de ventas por parte de ESSA de penetrar de manera importante en el mercado de sal industrial, principalmente en los litorales de lo países asiáticos, los cuales han incrementado de forma importante el consumo de esta en los últimos años. El porcentaje restante está dividido entre Canadá, América Latina y otros países con el 6.6%, 4.4% y 2.2%, correspondientemente (vs. 0.9%, 5.8% y 2.4% al 2T13).

Posición en Instrumentos Financieros Derivados Dado lo mencionado anteriormente, ESSA realiza operaciones de cobertura con instrumentos financieros derivados con la finalidad de reducir el riesgo asociados a los movimientos cambiaros por los ingresos provenientes de las exportaciones. De esta manera, se cuenta con dos contratos de collar con Banamex y dos contratos collar y un forward con Union Bank. Dichos contratos cubren un monto de US$400,000.0 semanales cada uno. A través de estos contratos ESSA pacta la venta de dólares americanos a una paridad cambiaria previamente establecida.

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Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible por FIFOMI para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de FIFOMI, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de alto estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de el Fideicomiso y su capacidad para hacer frente a las obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación:

A continuación se detallan las características de cada uno de los escenarios planteados por HR Ratings. Asimismo, se muestra un comparativo entre los resultados proyectados por HR Ratings en el reporte de revisión anual anterior y los resultados observados al cierre del 2T14.

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Comportamiento Observado vs. Proyectado Los escenarios base y estrés proyectados por HR Ratings, incluidos en el reporte con fecha del 20 de septiembre de 2013, consideraban ciertos supuestos y resultados con el objetivo de poder plantear el plan de negocios de FIFOMI. A continuación se muestra una tabla comparativa entre los resultados observados y los proyectados por HR Ratings en dicho reporte.

Al analizar los resultados del Fideicomiso al cierre de junio de 2014, se puede observar que la cartera de crédito vigente obtuvo un menor crecimiento al proyectado en ambos escenarios. Esto derivado a que FIFOMI se enfocó en desarrollar su plan de negocios para los próximos años, reduciendo el nivel de colocación durante este periodo de reestructura. Por su parte, la cartera de crédito vencida cerró en niveles inferiores a raíz de diversos castigos realizados durante el 1T14, lo que resultó en un menor índice de morosidad. Sin embargo, dichos castigos se vieron reflejados en el índice de morosidad ajustado, el cual mostró un incremento. Por otra parte, el menor crecimiento en la cartera llevó a que los ingresos por intereses se redujeran, lo que a su vez presionó en margen financiero. No obstante, la menor generación de estimaciones llevó a que el MIN Ajustado se ubicará en un nivel superior a lo proyectado en ambos escenarios de HR Ratings. Por el lado de la operación de ESSA, se puede apreciar que las ventas netas de sal se ubicaron en niveles superiores a lo proyectado por HR Ratings en sus

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escenarios, además de obtener un mejor margen bruto operacional. Lo anterior se debió a principalmente a un incremento en el precio de venta de sal que no se encuentra pactado. Por otro lado, los gastos de administración se ubicaron en un nivel superior a lo esperado por HR Ratings debido al pago de indemnizaciones que se llevaron a cabo a finales de año. El incremento en los gastos, así como el menor margen financiero ocasionaron que el resultado neto mayoritario fuera inferior. Sin embargo, derivado del mayor volumen de ventas de sal y la menor generación de estimaciones, esto permitió que las métricas de rentabilidad se mantuvieran similares a lo esperado. Asimismo, el índice de capitalización cerró en niveles superiores a los del escenario base en respuesta a una menor cantidad de activos sujetos a riesgos, específicamente por una reducción de la cartera de crédito. Por otra parte, la razón de cartera vigente a deuda neta se encuentra en niveles de fortaleza al contar con una deuda neta negativa. Dicho indicador se vio impactado como consecuencia de una menor necesidad de fondeo por parte del Fideicomiso, ya que al cierre de junio ésta no cuenta con préstamos bancarios y de otros organismos, así como bursátiles.

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Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings para FIFOMI toma en consideración un entorno estable, llevando a que los sectores en los que se enfoca el Fideicomiso puedan desempeñarse adecuadamente. De esta manera, se considera que FIFOMI sería capaz de desenvolverse con base en su plan de negocios. De acuerdo con lo anterior, se espera que la cartera de crédito comience a mostrar una tendencia creciente y con ellos los ingresos por intereses muestren un incremento. En cuanto a las subsidiarias de FIFOMI, se asume que ESSA incrementaría el volumen de venta de sal, esto derivado del incremento en la capacidad de producción de sal, la cual pasó de 7.7m de toneladas métricas anuales (TMA) a 9.5m de TMA. Por su parte, derivado del buque adquirido recientemente por BBC, esta sería capaz de transportar el total de la sal producida por ESSA. En los últimos doce meses la cartera de crédito total mostró un decremento de 25.7% para cerrar en P$2,439.5m al 2T14 (vs. un crecimiento de 15.5% del 2T12 al 2T13 y un saldo de P$3,282.0m al 2T13). Este decremento se debe al proceso de reestructura interna que tuvo FIFOMI, lo que llevó a que dejaran de originar cartera nueva y se enfocaron en desarrollar el plan de trabajo para los siguientes años. De esta manera, el Fideicomiso se ha focalizado en otorgar créditos a productores de minerales y servicios que se relacionen directamente a la industria minera. Sin embargo, se espera que para los siguientes periodos la cartera de FIFOMI comience a mostrar una tendencia creciente, teniendo tasas de crecimiento de 23.0% del 4T13 al 4T14, 10.8% del 4T14 al 4T15 y 9.4% del 4T15 al 4T16, alcanzando saldo de cartera de P$2,841.2m al 4T14, P$3,146.6m al 4T15 y P$ 3,441.5m al 4T16 (vs. un decremento de 31.4% del 4T12 al 4T13 y P$2,309.6m al 4T13).

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En cuanto a la calidad de la cartera de FIFOMI, se puede observar que el índice de morosidad disminuyó en gran medida al cerrar en 3.1% al 2T14 (vs. 7.1% al 2T13). Esto en respuesta a los castigos realizados a 15 créditos durante el 1T14, de los cuales 13 fueron otorgados de forma directa, mientras que los dos restantes se colocaron a través de un intermediario. Es importante mencionar que del 3T13 al 2T14 no se realizaron castigos adicionales (vs. P$0.0m del 3T12 al 2T13), lo que llevó a que FIFOMI mostrara una tasa de castigos de cartera vencida trimestral promedio 12m de 16.5% al 2T14 (vs. 0.0% al 2T13). Lo anterior, se ve reflejado en el índice de morosidad ajustado, el cual mostró un incremento para ubicarse en 8.2% al 2T14 (vs. 7.1% al 2T13). Bajo las proyecciones de HR Ratings se esperaría que el índice de morosidad muestre un ligero incremento para cerrar en 3.3% al 4T14, 4.0% al 4T15 y 4.6% al 4T16 (vs. 8.9% al 4T13). Este aumento iría en línea con el crecimiento en la cartera de crédito total. Asimismo, HR Ratings considera que aun con el crecimiento esperado, este indicador se mantendría en rangos aceptables para la operación de FIFOMI. Por su parte, el índice de morosidad ajustado se ubicaría en 7.9% al 4T14, 4.6% al 4T15 y 5.4% al 4T16 (vs. 8.9% al 4T13). Lo anterior estaría una tasa de castigos trimestral promedio para todos los periodos de 5.0% (vs. 0.0% del 1T13 al 4T13). Por otro lado, el castigo realizado de 15 créditos durante el 1T14 llevó a que el monto de estimaciones mantenidas en balance disminuyera en mayor proporción que la cartera vencida, esto debido a que la cobertura se mantenía en niveles inferiores a 1.0x. Además de que se observó un incremento en la cartera vencida, la cual no fue compensada por la generación de estimaciones. Lo anterior derivó en un decremento de la razón de cobertura, la cual se ubicó en 0.6x al 2T14 (vs. 0.8x al 2T13). HR Ratings considera que este indicador se mantiene por debajo del nivel óptimo prudencial al no contar con la capacidad de hacer frente al total de la cartera vencida mantenida. Para los siguientes periodos se esperaría que la razón de cobertura se logre mantener en 0.6x para todos los periodos, (vs. 0.9x al 4T13). Sin embargo, el crecimiento orgánico en la morosidad llevaría a una mayor generación de estimaciones preventivas.

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Por otra parte, se puede observar que en los últimos doce meses el MIN Ajustado se fortaleció para cerrar en 5.5% al 2T14 (vs. 3.9% al 2T13). No obstante, es importante mencionar que este incremento en la métrica se derivó de una menor generación de estimaciones preventivas y esto a su vez en una reducción del índice de cobertura. Para los siguientes periodos se tienen considerado que la generación de estimaciones mostraría un crecimiento importante para poder mantener la razón de cobertura. De esta manera, se proyecta que el MIN Ajustado muestre una disminución para cerrar en 4.8% al 4T14, 4.8% al 4T15 y 4.8% al 4T16 (vs. 4.4% al 4T13). Dicho indicador se comportarían en niveles mucho más adecuados para la operación del Fideicomiso. En cuanto a las ventas de sal de ESSA (acumulado 12 meses), estas se ubicaron en P$2,098.0m al cierre del 2T14 (vs. P$1,656.2m al 2T13), mostrando un incremento de 34.4% del 2T13 al 2T14 (vs. un decremento de -19.3% del 2T12 al 2T13). Dicho cambio se debe al incremento en la capacidad instalada para la producción de sal, la cual pasó de 7.7m TMA a 9.5m TMA. Además, durante el 2T13 se presentó una demora en la venta de sal derivado del atraso de un embarque, llevando a que el ingreso fuera registrado durante el 3T13. Para los siguientes periodos se espera que la venta de sal muestre una tendencia creciente debido al incremento en la capacidad productiva. Esto llevaría a que ESSA pueda alcanzar niveles de P$2,163.0m al 4T14, P$2,365.6m al 4T15 y P$2,610.9m al 4T16, lo que representaría tasas de crecimiento de 18.2% del 4T13 al 4T14, 9.4% del 4T14 al 4T15 y 10.4% del 4T15 al 4T16 (vs. 7.0% del 4T12 al 4T13).

Por su parte, el margen bruto de ESSA mostró un crecimiento para ubicarse en 42.5% al 2T14 (vs. 39.6% al 2T13). Esta mejoría se debió principalmente a un incremento en el precio de venta de la sal que no se encuentra pactada, así como al incremento en la valuación de dólar americano. Para los siguientes periodos se espera que este indicador se mantenga en rangos similares a los mostrados históricamente, ubicándose en 41.5% al 4T4, 41.7% al 4T15 y 41.9% al 4T16 (vs. 41.8% al 4T13).

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Por otra parte, FIFOMI cuenta con inversiones permanentes en acciones en BBC al contar con el 50.0% de la participación accionaria. De esta manera, al 2T14 el Fideicomiso cuenta con un monto en inversiones permanentes en acciones en de BBC por P$110.8m (vs. P$138.3m al 2T13), mostrando una disminución de 19.9% del 2T13 al 2T14 (vs. un incremento de 30.2% del 2T12 al 2T13). La disminución se debe a principalmente a los dividendos pagados. Por otra parte, la participación en el resultado de la Asociada 12m mostró un incremento del 79.8% para ubicarse en P$60.4m al 2T14 (vs. P$33.6m al 2T13). Es importante mencionar que dicha mejoría se debe en gran medida al atraso que tuvo el buque principal de BBC en junio de 2013, por lo que el ingreso por la carga transportada fue registrado durante el 3T13.

Para los siguientes periodos se espera que la participación en el resultado de BBC muestre un incremento para colocarse en P$70.2m al 4T14, 75.4m al 4T15 y P$79.9m. Este sería posible derivado de la adquisición de un buque adicional lo que llevaría a una mayor generación de utilidades. En los últimos doce meses el índice de eficiencia operativa mostró una tendencia creciente para pasar de 7.6% al 2T13 a colocarse en 9.2% al 2T14. Lo anterior se debió principalmente al decremento que ha tenido la cartera de crédito de FIFOMI derivado de la menor colocación de cartera como resultado de la reestructura interna que se llevó a cabo en los últimos periodos, la cual mostró una contracción de 25.7% del 2T13 al 2T14. Asimismo, se observó que los gastos de administración de FIFOMI mostraron un incremento a pesar de la menor colocación. Esto a causa de tener un gasto extraordinario por indemnizaciones. Para los siguientes periodos se espera que la cartera de crédito comience a mostrar tasas de crecimiento positivas y esto permita que el incremento en los gastos de administración se vea contrarrestado. De esta manera, el índice de eficiencia operativa se mantendría en los mismos niveles que los mostrados al

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2T14. De acuerdo con lo anterior, este indicador se ubicaría en 9.13% al 4T14, 8.9% al 4T15 y 9.1% al 4T16 (vs. 8.1% al 4T13).

No obstante, el índice de eficiencia mostró un comportamiento opuesto para cerrar en 58.6% al 2T14 (vs. 64.6% al 2T13). Esto se debió a que las ventas netas de ESSA (acumulado 12m) mostraron un crecimiento de 35.9% del 2T13 al 2T14, permitiendo que los ingreso totales de la operación mostraran un crecimiento de 34.4%, mientras que el incremento en los gastos de administración fue de 13.8% del 2T13 al 2T14. Lo anterior ayudó a contrarrestar los ingresos por intereses generados a través de la cartera de crédito. Para los siguientes periodos se proyecta que este indicador continúe mostrado un ligero decremento para colocarse en 56.4% al 4T14, 53.6% al 4T15 y 51.6% al 4T16 (vs. 57.5% al 4T12 y 60.6% al 4T13). Por el lado de la rentabilidad de FIFOMI, tanto el ROA Promedio como el ROE Promedio mostraron una mejoría para cerrar en 2.9% y 3.2%, respectivamente, al 2T14 (vs. 0.7% y 0.9% al 2T13). El fortalecimiento en estos indicadores fue resultado de una menor generación de estimaciones, un mayor volumen de ventas netas, así como un mayor resultado proveniente de BBC. Asimismo, el activo total de FIFOMI mostró una contracción. HR Ratings considera que la Empresa muestra mejores indicadores de rentabilidad, alcanzando niveles relativamente sanos.

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Para los siguientes periodos se espera que las ventas de ESSA y el resultado de BBC continúen mostrando un crecimiento. Esto acompañado del incremento en la cartera de crédito y a su vez en el margen financiero, permitirían que la rentabilidad de FIFOMI se vea beneficiada. De esta manera, se proyecta que el ROA Promedio se coloque en 3.1%, 3.3% y 3.9% al 4T14, 4T15 y 4T16 (vs. 2.3% al 4T13). Por su parte, el ROE Promedio se ubicaría en 3.3% al 4T14, 3.6% al 4T15 y 4.4% al 4T16 (vs. 2.7% al 4T13). Con ello, HR Ratings considera que el Fideicomiso alcanzaría indicadores de rentabilidad mucho más sanos. Históricamente el índice de capitalización ajustado de FIFOMI se ha mantenido en niveles de solidez, siendo una de las principales fortalezas del Fideicomiso. Es así que al 2T14, este indicador se ubicó en 150.8% (vs. 122.1% al 2T13). El incremento que tuvo este indicador del 2T13 al 2T14 se derivó del decremento observado en la cratera de crédito dada la reestructura interna que se llevó a cabo dentro de FIFOMI dejando de originar el mismo volumen de cartera que anteriormente. En cuanto al capital contable, este ha mantenido un crecimiento orgánico a raíz de la constante generación de resultados. Bajo un escenario base se tiene contemplado que la cartera de crédito comience a mostrar una tendencia creciente y de esta manera los activos sujetos a riegos totales también incrementen, no obstante, el fortalecimiento del capital sería en menor proporción, ya que no se consideran aportaciones de capital y este se vería fortalecido únicamente a través de las utilidades generadas. En línea con lo anterior, se proyecta que el índice de capitalización ajustado decrezca para cerrar en 138.9% al 4T14, 135.3% al 4T15 y 133.1% al 4T16 (vs. 143.6% al 4T13). HR Ratings considera que a pesar de la disminución esperada en este indicador, este se mantendría en un rango de fortaleza para el Fideicomiso.

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Derivado de la sólida posición del Capital Contable de FIFOMI, la razón de apalancamiento se ha mantenido históricamente en niveles de fortaleza, cerrando en 0.1x al 2T14 (vs. 0.2x al 2T13). La ligera disminución observada se debió a un menor requerimiento de pasivos con costo derivado de la disminución en la cartera de crédito, lo que llevó a que el pasivo total (acumulado 12m) decreciera 45.5% del 2T13 al 2T14. Por otra parte, es importante mencionar que FIFOMI coloca una cantidad importante de cartera con recursos propios. Para los siguientes periodos se espera que le pasivo total de FIFOMI comience a mostrar una tendencia creciente dado el requerimiento de recursos externos para colocar cartera. No obstante, este crecimiento sería compensado por un fortalecimiento en el capital contable a través de las utilidades generadas. De esta manera, se proyecta que la razón de apalancamiento se mantendría en el mismo nivel, cerrando en 0.1x al 4T14, 4T15 y 4T16 (vs. 0.2x al 4T13). HR Ratings considera que este indicador se colocaría en un rango de fortaleza para las operaciones del Fideicomiso. Como se mencionó anteriormente, parte importante de la cartera de FIFOMI se encuentra colocada con recursos propios, esto lleva que la deuda neta de FIFOMI sea negativa y se ubique en -P$748.8m al 2T14 (vs. -P$0.6m al 2T13). De igual manera, lo anterior permite que la razón de cartera vigente a deuda neta de FIFOMI se coloque en niveles de fortaleza de -3.2x al 2T14 (vs. -5,117.7x al 2T13). De igual manera, esto refleja que FIFOMI cuenta con la capacidad de hacer frente a sus obligaciones a través de los flujos futuros de su cartera, así como de las disponibilidades y caja que mantiene. Para los siguientes periodos se espera que FIFOMI incremente el monto de su fondeo. Sin embargo, la razón de cartera vigente a deuda neta se mantendría en niveles de fortaleza, ya que el Fideicomiso continuaría fondeando cartera en su mayoría con recursos propios. De acuerdo con lo anterior, la razón de cartera vigente a deuda neta se proyecta en -7.0x al 4T14, -10.5x al 4T15 y -12.9x al 4T16 (vs. -2.6x al 4T13).

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Escenario Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings para FIFOMI contempla el desarrollo del plan de negocios del Fideicomiso bajo condiciones macroeconómicas adversas, alterando el desempeño y crecimiento de cartera esperado. Lo anterior resultaría en un aumento de la cartera vencida dada las dificultades que tendrían los acreditados en hacer los pagos en los periodos correspondientes. Por otro lado, se prevé que las ventas netas de sal de ESSA disminuirían derivado de una menor demanda, así como de mayores costos de producción por tonelada. Con base a lo anterior, los gastos de administración del Fideicomiso crecerían para poder soportar el comportamiento de la cartera. Asimismo, se espera que bajo un escenario de estrés FIFOMI se vería en la necesidad de reducir su tasa de colocación para poder continuar con los planes de originación de cartera. Además, se proyecta un incremento en el costo de fondeo, lo que, acompañado de la reducción en la tasa activa, llevaría a que el spread de tasas se presione considerablemente. Todo lo anterior llevaría a que el Fideicomiso muestre un fuerte deterioro, principalmente durante 2015, mostrando una recuperación en 2016. De acuerdo a los supuestos mencionados, la tasa de crecimiento anual del Fideicomiso se vería ligeramente reducida principalmente por una menor capacidad de colocación de productos en el sector minero. Es así que, bajo un escenario de estrés, la cartera de crédito total alcanzaría tasas de crecimiento de 21.5% al 4T14, 9.5% al 2T15 y 8.1% al 2T15 (vs. 23.0%, 10.7% y 9.4% en los mismos periodos bajo un escenario base y -31.4% al 4T13). Lo anterior representaría niveles de cartera de P$2,806.6m, P$3,081.6m y P$3,332.6m (vs. P$2,841.2m, P$3,146.5m y P$3,441.3m en un escenario base y P$2,309.6m al 4T13).

Con respecto a la calidad de la cartera crediticia, las condiciones adversas dificultarían la capacidad de pago de los acreditados de FIFOMI, lo que resultaría en niveles superiores

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de morosidad para el Fideicomiso. Es así que, el índice de morosidad cerraría en niveles de 3.8%, 16.4% y 12.4% al 4T14, 4T15 y 4T16 respectivamente (vs. 3.2%, 3.9% y 4.5% durante los mismos periodos en un escenario base y 8.9% al 4T13). Cabe destacar que, FIFOMI mantendría la misma política de castigos mencionada en el escenario base, siendo del 5.0% trimestral para todos los periodos (vs. 0.0% promedio del 1T13 al 4T13). Esto llevaría a que el índice de morosidad ajustado alcance nieves de 8.5% al 4T14, 17.9% al 4T15 y 14.8% al 4T16 (vs. 7.8%, 4.5% y 5.3% dentro del escenario base y 8.9% al 4T13). HR Ratings considera que, dichos indicadores mostrarían niveles deteriorados lo cual pudiese llegar a afectar la posición financiera de el Fideicomiso por la gran cantidad de incumplimientos. En línea con lo anterior, se esperaría una mayor generación de estimaciones preventivas dado el fuerte incremento de cartera vencida que FIFOMI presentaría dentro de un escenario de estrés. Con ello, se prevé que las reservas representen P$36.0m en 2014, P$304.0m en 2015 y P$35.6m en 2016 (vs. P$26.7m, P$40.6m y P$49.4m en los mismos periodos bajo un escenario base y P$21.7m en 2013). Por ésta razón, el índice de cobertura llegaría a niveles de 0.6x para todos los periodos proyectados (vs. 0.6x, 0.6x y 0.6x en el escenario base y 0.9x al 4T13). HR Ratings considera que los niveles de cobertura se encuentran en niveles muy presionados, indicando que el Fideicomiso no tendría suficientes recursos para poder hacer frente a la cartera vencida.

En cuanto al MIN Ajustado, dentro de un escenario de condiciones macroeconómicas adversas, se prevé que dicho indicador muestre una tendencia a la baja por una mayor generación de estimaciones preventivas en respuesta al deterioro de la cartera de clientes. De igual forma, se prevé que con la finalidad de seguir captando clientes, el Fideicomiso se vería e la necesidad de disminuir la tasa activa como medida de incentivo frente a una menor demanda en el mercado. No obstante, se estima que los activos productivos crezcan de manera similar a los observados en el escenario base. Es así que, el MIN Ajustado se ubicaría en 4.7%, -3.3% y 4.2% al 4T14, 4T15 y 4T16

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correspondientemente (vs. 4.8%, 4.8% y 4.8% en los periodos proyectados en el escenario de estrés y 4.4% al 4T13). HR Ratings considera que dicho indicador se colocaría en niveles fuertemente presionados durante el 2015, para después mostrar una mejora y colocarse en niveles moderados. Bajo un escenario de estrés, se contempla que las ventas de sal por parte de ESSA disminuyeran como consecuencia de una menor demanda en el mercado debido al fuerte deterioro económico. Además de que se considera una disminución en el precio de la sal. Lo anterior llevaría a que las ventas de sal muestren tasas anuales de crecimiento anual de 8.9%, -15.5% y 21.4% al 4T14, 4T15 y 4T16 respectivamente (vs. 18.2%, 9.4% y 10.4% en los mismos periodos dentro de un escenario base y 20.5% al 4T13). De acuerdo con lo anterior, las ventas alcanzarían niveles de P$1,993.7m, P$1,684.0m y P$2,044.9m durante 2014, 2015 y 2016, respectivamente (vs. P$2,163.0m al 4T14, P$2,365.6m al 4T15 y P$2,610.9m al 4T16 dentro de un escenario base y P$1,830.7m al 4T13). De igual forma, dentro de un escenario de estrés, se prevé un incremento de los costos de producción, lo que llevaría a que el margen bruto operacional de ESSA muestre un deterioro y alcance niveles de 39.6% al 4T14 y 32.1% al 4T15, mostrando una mejoría durante 2016 y ubicándose en 39.5% al 4T15 (vs. 41.5% al 4T4, 41.7% al 4T15 y 41.9% al 4T16 y 41.8% al 4T13).

Bajo un escenario de estrés se espera que el monto de inversiones permanentes en acciones muestre niveles inferiores a los de un escenario estable, llevando a que estas se ubiquen en P$149.0m al 4T14, P$130.3m al 4T15 y P$171.2m al 4T16 (vs. P$159.3m al 4T14, P$194.7m al 4T15 y P$229.6m al 4T16 de un escenario base y P$122.8m al 4T13). Esto derivado de que BBC se vería con la dificultad de mantener el mismo nivel de resultados a causa de una disminución en el volumen de sal transportada, así como del incremento en los costos operativos. De igual manera, todo lo anterior ocasionaría que la participación del Fideicomiso en BBC dentro del Estado de Resultados muestre

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una importante disminución, ubicándose en P$59.8m, P$26.4m y P$40.m al 4T16 (vs. P$70.2m, P$75.4m y P$79.9m durante los mismo periodos de un escenario base y P$60.9m al 4T13).

Por parte de los gastos de administración, estos se verían en aumento en respuesta al fortalecimiento que tendría que realizar el Fideicomiso en los procesos de crédito, primordialmente en el área de cobranza dado el deterioro de la cartera crediticia. De igual forma, los gastos generados por ESSA mostrarían un crecimiento para poder continuar con la producción bajo un escenario adverso. Por otro lado, los ingresos se verían afectados a causa de la reducción en la tasa activa y en el aumento en el costo de fondeo de FIFOMI. Asimismo, se espera una disminución en las ventas netas de sal de ESSA, esto derivado de un menor volumen de ventas, así como de una disminución en el precio de venta de sal que no es pactado. Con ello, el índice de eficiencia cerraría en niveles de 64.4%, 83.6% y 73.7% al 4T14, 4T15 y 4T16 (vs. 56.6%, 56.0% y 55.5% en los periodos proyectados en el escenario base y 60.6% al 4T13). HR Ratings considera que el Fideicomiso alcanzaría niveles deteriorados de eficiencia los cuales impactarían la rentabilidad de la misma.

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En el caso del índice de eficiencia operativa, bajo un escenario de estrés, el deterioro sería en menor proporción. Lo anterior debido a que se contempla que los activos sujetos a riesgo de FIFOMI continuarían mostrando un crecimiento, lo que permitiría que el fuerte incremento en los gastos de administración se vea contrarrestado en cierta medida. De acuerdo con lo anterior, el índice de eficiencia operativa alcanzaría niveles de 9.4%, 10.2% y 1073% (vs. 9.1% al 4T14, 8.9% al 4T15 y 9.1% al 4T16 dentro de un escenario base y 8.1% al 4T13). Dicho indicador seguiría mostrando niveles presionados. Dentro del escenario de estrés, se contempla un deterioro en el spread de tasas de FIFOMI, así como un importante incremento en la generación de estimaciones preventivas, llevando a que el margen financiero ajustado se presione considerablemente. Lo anterior, acompañado de una disminución en las ventas netas de sal, una menor participación en el resultado de BBC a causa de un menor volumen de sal transportada y el incremento en los gastos de administración llevaría a que el resultado neto se vea deteriorado fuertemente durante el 2015 y 2016. En línea con lo anterior, el resultado neto consolidado se colocaría en P$79.5m al 2014, -P$404.3m al 2015 y P$31.6m al 2016 (vs. P$210.6m, P$275.3m y P$338.8m en los mimos periodos del escenario base y P$166.3m al 2013). Por el lado del interés mayoritario, este se proyecta al 2014 en P$39.7, al 2015 en -P$410.8m y al 2016 P$0.4m (vs. P$4.8m, P$118.4m y P$161.0 en los mismos periodos del escenario base y P$197.7m al 4T13). Esto reflejaría el fuerte deterioro al que estaría expuesto el Fideicomiso ante un escenario adverso.

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El deterioro en la utilidad ocasionaría que las métricas de rentabilidad de FIFOMI se presionen fuertemente y de esta manera el ROA Promedio se ubique en 1.2% al 4T14, -7.4% al 4T16 y 0.4% al 4T16 (vs. 3.1%, 3.8% y 4.5% en los mismos periodos de un escenario base y 2.3% al 4T13). Por su parte, el ROE Promedio se proyecta en 1.3% al 4T14, -8.4% al 4T15 y 0.5% al 4T16 (vs. 3.4%, 4.2% y 5.0% dentro del escenario base y 2.7% al 4T13). A pesar del deterioro que sufriría el capital contable mayoritario a causa de la presión en la generación de utilidades, así como las pérdidas proyectadas durante 2015, el índice de capitalización ajustado de FIFOMI se mantendría en niveles de fortaleza. Esto derivado de la sólida posición que tiene el capital, llevando a que dicha métrica se coloque en 138.4% al 4T14, 134.3% al 4T15 y 126.5% al 4T16 (vs. 138.9%, 135.3% y 133.1% en los mismos periodos de un escenario base y 143.6% al 4T13). Por su parte, la razón de apalancamiento se ubicaría en 0.1x al 4T14, 0.1x al 4T15 y 0.2x al 4T16 (vs. 0.1x para todos los periodos del escenario base y 0.2x al 4T13). HR Ratings considera que aun bajo un escenario de estrés, las métricas de solvencia de FIFOMI se mantendrían en un rango de fortaleza, siendo una de las principales fortalezas del Fideicomiso.

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Por otra parte, se considera que aun bajo un escenario adverso FIFOMI contaría con la capacidad de fondear una parte importante de su cartera con recursos propios. Esto llevaría a que, aun y cuando se considera un deterioro en la razón de cartera vigente a deuda neta a causa de una mayor necesidad de fondeo externo, esta se mantendría en niveles de fortaleza. De esta manera, la razón de cartera vigente se ubicaría en -6.9x al 4T14, 65.0x al 4T5 y 7.0x al 4T16 (vs. -7.0x al 4T14, -10.5x al 4T15 y -12.9x al 4T16 de un escenario base y -2.6x al 4T13), reflejando la solida capacidad para hacer frente a sus obligaciones a través de los flujos a recibir de la cartera vigente y su capital contable.

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Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo a HR A+ con Perspectiva Estable y la calificación de corto plazo de HR1 al FIFOMI. Lo anterior tomando en cuenta que históricamente las métricas de solvencia y liquidez se han mantenido históricamente en niveles de fortaleza, derivado de la capacidad que tiene FIFOMI de fondear cartera con recursos propios. Asimismo, se considera la importancia estratégica para el desarrollo económico que tomó FIFOMI para el Gobierno Federal derivado de la Reforma Financiera. De igual manera, la capacidad de fondeo de cartera con recursos propios ha llevado a que la razón de cartera vigente a deuda neta y la brecha de liquidez se hayan mantenido en niveles de fortaleza. Por otra parte, ESSA pacta el precio de venta de la sal que es vendida a Japón, la cual representa cerca del 50.0% de las ventas totales, lo que limita el riesgo por la volatilidad de los precios de los commodities. Asimismo, para mitigar el riesgo por las fluctuaciones cambiarias, ESSA cuenta con contratos de cobertura con Banamex y Union Bank en los que se pacta la venta de dólares americanos a un tipo de cambio previamente establecido. Por otro lado, derivado del incremento en las ventas de sal y la menor generación de provisiones permitió que el ROA y ROE Promedio mostraran una mejoría. Sin embargo, FIFOMI continúa teniendo una elevada dependencia de ESSA y BBC. Además, la concentración en los diez clientes principales continúa en niveles elevados, pudiendo impactar la situación financiero en caso de que alguno de estos caiga en incumplimiento.

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Anexos – Escenario Base

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Anexos Escenario de Estrés

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ANEXOS – Sin Consolidar

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Glosario Instituciones Financieras No Bancarias Brecha pondedara a capital. Brecha Ponderada / Capital Contable. Cartera de crédito total. Cartera de Crédito Vigente + Cartera de Crédito Vencida. Cartera vigente a deuda neta. Cartera Vigente / (Pasivos con Costo – Inversiones en Valores – Disponibilidades). Flujo libre de efectivo. Efectivo Generado por Resultados – Estimaciones Preventivas para Riesgo Crediticios – Depreciación y Amortización + Aumento en Cuentas por Cobrar + Disminución en Inventarios + Disminución en Cuentas por Pagar + Dividendos Cobrados a Compañía Asociada. Índice de capitalización. Capital Mayoritario / Activos sujetos a Riesgo Totales. Índice de eficiencia operativa. Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m. índice de eficiencia. Gastos de Administración 12m / Ingresos Totales de la Operación 12m. Índice de morosidad. Cartera de Crédito Vencida / Cartera de Crédito Total. Índice de morosidad ajustado. (Cartera Vencida + Castigos 12m) / (Cartera Total + Castigos 12m). Margen bruto de ESSA. (Ventas por Operaciones Comerciales – Costo por Operaciones Comerciales) / Ventas por Operaciones Comerciales. MIN Ajustado. (Margen Financiero Ajustado por Riesgos Crediticios 12m / Activos Productivos Prom. 12m). Razón de apalancamiento. Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m. Razón de cobertura. Estimaciones Preventivas para Riesgo Crediticos / Cartera Vencida. ROA Promedio. Utilidad Neta Consolidada 12m / Activos Totales Prom. 12m. ROE Promedio. Utilidad Neta Consolidada 12m / Capital Contable Prom. 12m. Tasa activa. Ingresos por Intereses / (Dispomibilidades + Inversiones en Valores + Cartera de Crédito Total). Tasa pasiva. Gastos por Intereses / Pasivos con Costo.

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HR Ratings Alta Dirección Dirección General Presidente y Director General Director General Adjunto Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130 [email protected] [email protected]

Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni +52 55 1500 3133 Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3145 [email protected] [email protected] Pedro Latapí +52 55 1253 6532 [email protected] Finanzas Públicas / Infraestructura U.S. Public Finance

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Julie García Seebach +52 55 1500 3130 [email protected] [email protected] Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 [email protected] Deuda Corporativa/ ABS

Instituciones Financieras / ABS

Luis Quintero +52 55 1500 3146 Fernando Sandoval (Asociado) +52 55 1253 6546

[email protected] [email protected] José Luis Cano +52 55 1500 0763 [email protected] Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Claudia Ramírez +52 55 1500 0761 [email protected] [email protected] Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Dirección de Atención a Inversionistas Carlos Frías +52 55 1500 3134 Jorge B. González +52 55 1253 6547 [email protected] [email protected]

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Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR A+ / Perspectiva Estable / HR1

Fecha de última acción de calificación 20 de septiembre de 2013

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. 1T10 al 2T14

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información trimestral interna y anual dictaminada por A. Frank y Asociados, S.C., proporcionada por el Fideicomiso

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). N/A

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N/A

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx

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