ferreyros saa y subsidiarias -...
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Octubre, 2011
Ferreyros SAA y Subsidiarias
Recomendación de Inversión: Se recomienda comprar como inversión de
mediano plazo.
Precio de la acción: S/. 7.158 2007 2008 2009 2010
Utilidad Neta (PEN) 126,291 80,952 100,006 138,950
Acciones en Circulación 378,117 378,280 483,121 482,465
Utilidad por Acción (UPA) 0.334 0.214 0.207 0.288
Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 3.98% Pasivo no Corriente (PNC) PEN 578,756
Prima de Mercado 4.37% Patrimonio (PAT) PEN 765,486
Tasa Riesgo País 2.10% Beta apalancado 1.43
Costo del Accionista (ke) 13.18% Beta del Sector 1.21
CCPP 7.05%
Perfil General de la Empresa
Ubicación: Planta y oficinas administrativas ubicadas en Jr. Cristóbal de Peralta
Norte 820, Monterrico, Surco.
Industria: Comercialización de bienes de capital.
Descripción: Ferreyros SAA, es reconocida como la principal distribuidora de
bienes de capital en el Perú, orientando sus actividades comerciales a atender la
demanda y proveer soluciones para diversos sectores económicos del país, como
minería, construcción, energía, pesca, gobierno, transporte y agrícola.
Productos y Servicios: Venta mayorista de maquinaria, equipo y materiales.
Dirección de Internet: www.ferreyros.com.pe
Analistas: Director de Investigación:
Paula Ballón Fernández
Eduardo Court
Rosa Chero Torres
Zoraida Rivas Coyure
Omar Rodríguez Bolaños
Asesor: Fabiola Leturia
Valuación ( Miles de Nuevos Soles)
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Flujo de Caja libre 172.176 173.408 190.633 207.905 225.211 228.065
VAN (PEN) 5’229,000
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EVOLUCIÓN DEL
PRECIO DE LA
ACCION
Figura 1. Precios de las Acciones de enero a agosto 2011 Nota: http://www.bvl.com.pe/inf_cotizaciones73600_FERREYC1.html
RESUMEN DE
INVERSIÓN
TESIS DE
INVERSIÓN
Con el objeto de realizar la valorización de la empresa Ferreyros S.A.A. y
Subsidiarias, hemos utilizado el método de Flujo de Caja Libre, el mismo
que nos dio un Valor Actual Neto (VAN) de la compañía de S/. 5’229,000
millones. Los flujos se descontaron a una tasa de capital promedio de
7.05% anual, que corresponden a la estimación del Costo de Capital
Promedio Ponderado (CCPP), teniendo en cuenta los siguientes
indicadores macroeconómicos: tasa libre de mercado de 4.37%, tasa riesgo
país de 2.1% y un beta de la industria de 1.21.
El valor de la acción obtenida fue de S/.7.158, cifra que se ubica por
encima del precio real actual cotizada en la Bolsa de Valores de Lima, que
al mes de Agosto de 2011 se situó en S/.2.70. Ello, evidencia que la
empresa presenta una interesante estructura financiera que llama a
inversionistas en participar en esta empresa.
La Organización Ferreyros está compuesta por Ferreyros S.A.A., empresa
líder en la comercialización de bienes de capital y servicios en el Perú, y
por sus compañías subsidiarias, listadas a continuación. Como
complemento a las operaciones de Ferreyros S.A.A., la empresa matriz,
las empresas subsidiarias aportan a la organización mayores volúmenes de
ingresos y utilidades, amplían la cobertura de mercado y proporcionan a
sus clientes un portafolio de productos y servicios que enriquece la oferta
de soluciones de Ferreyros. En ese sentido, muchos de los clientes de la
empresa matriz reciben productos y servicios de varias compañías de la
organización.
Cabe destacar que la Organización Ferreyros distribuye sus negocios en
tres grandes divisiones: las empresas encargadas de la representación de
Caterpillar en el Perú, las dedicadas a la comercialización de Caterpillar en
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el extranjero y las que complementan la oferta de bienes y servicios para
los diferentes sectores productivos.
Tabla 1. Subsidiarias de Ferreyros S.A.A.
Subsidiarias Participación
Distribuidores Caterpillar en el Perú:
Unimaq S.A. 99.99%
Orvisa S.A. 99.00%
Distribuidores Caterpillar en el extranjero:
Corporation General de Tractores S.A. - Guatemala (*) 100.00%
Compañía General de Equipos S.A. - El Salvador (*) 100.00%
General Equipment Company Ltd. - Belice (*) 100.00%
Subsidiarias que complementan la oferta de bs. y ss.
Mega Representaciones S.A. 99.99%
Cresko S.A. 99.99%
Fargoline S.A. 99.86%
Fiansa S.A. 99.99%
Ferrenergy S.A.C. 50.00%
Inmobiliaria CDR S.A.C. 99.89%
(*) Subsidiarias de Inti Inversiones Interamericanas Corp.
El año 2010 ofreció muchas oportunidades de negocios para la empresa,
debido al gran crecimiento experimentado por el país y, en especial, por
los sectores a los que Ferreyros atiende. En dicho escenario, la compañía
logró una muy buena gestión comercial que permitió atender a la gran
mayoría de los proyectos de inversión ejecutados en el país, que requerían
bienes de capital, logrando mantener el liderazgo con altas participaciones
del mercado. Es así que en el año 2010 la participación de Ferreyros lideró
la importación de unidades de maquinaria para la gran minería (82% en
términos de valores FOB). Siete de cada diez camiones o máquinas que
ingresaron al Perú, destinadas a este sector, llevan la marca Caterpillar.
Propuesta de valor: El éxito comercial descrito, es el resultado de una
estrategia de negocios que comprende además de la venta de equipos de
prestigio internacional, a una serie de servicios, los cuales podemos
detallar a continuación:
Soporte Postventa, a través del servicio de talleres (propios) y
el servicio de campo (clientes).
Alquiler de maquinaria, a través de la empresa del grupo
Rentafer, unidad de negocio dedicada exclusivamente al
alquiler de maquinaria y la venta de equipos seminuevos y
usados.
Herramientas Tecnológicas, destaca el Product Link, que
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monitorea, controla y administra a distancia toda la flota
Caterpillar, empleando la transmisión satelital y un sistema
GPS; Sistema de Monitoreo de Condiciones (FMMS), que
permite una acertada toma de decisiones; Minestar Health de
Caterpillar, herramienta inalámbrica que recolecta, mediante el
monitoreo de alarmas en tiempo real, todo tipo de información,
tendencias históricas y de parámetros de funcionamiento.
Entrenamiento a Clientes, mediante capacitación técnica y de
operación de equipos dirigida al personal de los propios
clientes.
Cobertura Geográfica, cuenta con oficinas comerciales y
administrativas en siete locales de la capital y más de 60 puntos
a lo largo del Perú, lo que comprende sucursales.
Adicionalmente, Ferreyros tiene presencia en el ámbito
nacional, a través de 12 sucursales: Piura, Lambayeque,
Cajamarca, Trujillo, Chimbote, Huaraz, Ica, Arequipa, Puno,
Cusco, Huancayo y Cerro de Pasco, y cuatro oficinas en
Tumbes, Talara, Ayacucho y La Merced. La presencia en la
zona oriente se da a través de la subsidiaria Orvisa, la que
cuenta con sucursales en Iquitos, Pucallpa y Tarapoto, y
oficinas en Puerto Maldonado, Bagua, Tingo María y Andoas.
Gestión Logística, cuenta con una infraestructura de 50
almacenes, algunos de los cuales albergan inventarios de
maquinaria, equipos y repuestos, mientras que otros solo
reúnen repuestos. El área total de almacenes es de 50,000 m²;
34 almacenes están ubicados en Lima y sucursales, y 16 se
encuentran en los propios lugares de operación de los clientes.
Servicios Financieros a Clientes, Ferreyros, brinda
asesoramiento personalizado a los clientes para acceder a
diversas modalidades de crédito o incluso programas de
arrendamiento, tanto locales como del exterior. Durante el
2010, 60% del financiamiento de la maquinaria vendida por la
empresa provino de terceros, dentro de los cuales se puede
mencionar a Caterpillar Financial Services –brazo financiero de
Caterpillar Inc.–, que tuvo una participación de 35%, y a
instituciones financieras locales, que participaron con 25% del
total de las ventas. Ferreyros, mediante el financiamiento
directo, participó de solo 4%.
VALUACIÓN
Para realizar la valuación de la empresa, se ha utilizado el método de Flujo
de Caja Descontado, cuya base estima los flujos de caja libre trayéndolos a
valor presente. Para este caso, se han estimado los flujos de caja futuros
para los próximos 10 años (2011-2020) y los flujos posteriores mediante el
uso de una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2,792% (obtenida
mediante el método del Modelo de Gordon – Shapiro). Bajo este método,
se obtuvo una valorización de la empresa de PEN 5’229,000 millones.
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Podemos mencionar los principales supuestos usados para la valuación:
Apoyados en las últimas declaraciones del Ministro de
Economía el Sr. Luis Miguel Castilla, en cuya declaración
estima un crecimiento de 6% del PBI para los siguientes años,
por lo cual hemos establecido un crecimiento de 5% para el
presente año considerando el cambio de gobierno. Para los años
posteriores el supuesto que usamos de un crecimiento en ventas
de Ferreyros S.A.A. y Subsidiarias es de 7% anual para los
años 2012 al 2015 y de 8% para el año 2016 en adelante.
Debemos tomar en cuenta que Ferreyros S.A.A. lidera el
mercado de maquinaria para el sector minero y construcción
sectores que de igual manera vienen desenvolviéndose dentro
de un marco de crecimiento y proyecta buenas perspectivas
para los siguientes años; es así que la consultora Apoyo, en su
último estudio realizado al sector minero en abril del presente
año, estima el 2011 un buen año de crecimiento para la minería
en nuestro país sustentado en la mayor demanda de los metales
a nivel mundial. De igual manera los siguientes cuatro años,
también serán buenos para el sector sustentado en los altos
niveles de precios de metales, la inversión minera y el
crecimiento de la producción minera nacional, que a partir del
2012 reflejará los frutos de varios años de inversiones récord,
con proyectos de gran envergadura, como las ampliaciones de
Antamina, Toquepala, Cuajone, El Brocal, Bayóvar, Shougang,
el inicio de Toromocho, Antapaccay, Las Bambas, Minas
Conga y Quellaveco, entrarán en fase de producción.
La tasa impositiva del impuesto a la renta permanece en un
30%.
El Periodo promedio de Inventarios es de 158 días.
El Periodo promedio de Cobranza es de 52 días.
El Periodo promedio de Pago es de 35 días.
ANÁLISIS DE LA
INDUSTRIA
La producción mundial de los bienes de capital se encuentra en los países
desarrollados, de estos países se exportan a países en vías de desarrollo
como el nuestro; las maquinaria, equipos, motores y repuestos para ser
utilizados en actividades de minería, construcción, agricultura, etc.
A diciembre 2010 las importaciones de bienes de capital presentaron un
crecimiento del orden de 32% respecto al 2009, debido a la evolución de la
demanda interna reflejado en la ejecución proyectos de inversión
realizados en diversos sectores de nuestra economía. Luego de la firma
del TLC con Estados Unidos se incentivó al aumento de las importaciones
de bienes de capital destinados a la industria y las crecientes compras de
equipos para el sector construcción.
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Durante el 2010, la producción mundial creció en 4.7%, el PBI de las
economías desarrolladas crecieron en 2.9% y el PBI de las economías
emergentes en 6.9%, lo cual estuvo explicado por el estimulo monetario -
fiscal y la implementación de las medidas macropudenciales en las
economías emergentes con el fin de moderar la demanda interna y
controlar las presiones inflacionarias derivadas del aumento de los precios
de las materias primas.
El mercado de bienes de capital en el país es competitivo, la oferta esta
dada por diversas marcas y empresas, la competencia se presenta tanto en
precio y calidad, dependiendo del sector al que se atiende. En el 2010, la
participación en las ventas en el sector construcción, gran minería y
minería subterránea fue del 65% aproximadamente.
Figura 2: Evolución de Importaciones de Bienes de Capital (millones de
US$). Nota: Banco Central de Reserva del Perú
Ferreyros SAA, atiende principalmente a dos sectores económicos: sector
minero y el de construcción. El 2010 fue un año de récords para el sector
minero en precios, exportaciones e inversión, a excepción de los niveles de
producción. En promedio, los precios de los metales fueron 35% mayores
que en el 2009. En el primer semestre de 2010 los precios ya se habían
recuperado de manera importante del efecto de la crisis financiera
internacional del 2008; aún así a partir de julio mostraron un nuevo rally
alcista que los llevó a cerrar el año en niveles récord. La producción
minera en el 2010 cayó 4.9% respecto al 2009, año en que se contrajo
1,4%. La caída en a producción se explicó principalmente por las menores
leyes de oro en Yanacocha y Barrick, entre otras. Sin embargo, los altos
precios de los minerales permitieron que el valor de las exportaciones
mineras aumente 33% hasta alcanzar el récord de US$ 21,723 millones en
el 2010, y que los resultados financieros de las empresas presenten ratios
de rentabilidad cercanos al 50% de sus ventas.
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En opinión de APOYO Consultoría, el sector minero seguirá siendo uno
de los principales dinamizadores de la economía peruana. La clave estará
en mejorar las relaciones entre comunidad, empresa y Estado para que las
decisiones de inversión se concreten. Así la minería generará aun más
inversiones en otros sectores de la economía, como infraestructura,
energía, industria, entre otros; así como mayores ingresos fiscales para el
estado.
Por otro lado, el crecimiento del sector construcción se debe
principalmente a la mayor demanda de viviendas. En el 2010 se
terminaron de ejecutar obras importantes como los tramos 2 y 3 de la
carretera Interoceánica, el nuevo gaseoducto para transportar el gas de
Camisea. En las zonas urbanas se ejecutaron obras de transporte masivo en
Lima (el Tren Eléctrico y el Metropolitano), Muelle Sur en el puerto del
Callao, modernizaciones de aeropuertos en el Perú y creación de centros
comerciales. En el 2011, hubo una desaceleración en el sector por la
coyuntura electoral (cambio de gobierno presidencial, local y regional) que
implico la paralización de algunas obras, sin embargo según proyecciones
del BCR predice un crecimiento del 10.9%. Cabe indicar que a la fecha
existen proyectos anunciados como: Construcción de la 2da fase del tren
eléctrico además de un patio de maniobras donde se dará mantenimiento y
soporte técnico a los trenes.
Figura 3: Ventas por sector económico en % (ene – dic. 2010) Nota: Ferreyros, Memoria Anual 2010
Análisis de la Industria, utilizando el Modelo de las Cinco Fuerzas
Competitivas de Michael Porter.
Amenaza de nuevos entrantes en la Industria
El Perú presenta un escenario favorable para la inversión de maquinaria
pesada, la importación de estas es de ingreso libre, además existe una alta
probabilidad que mas competidores ingresen al mercado proveniente de
países como Estados Unidos y Brasil.
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DESCRIPCIÓN DE
LA COMPAÑÍA
Poder de Negociación de los proveedores
Ferreyros SAA tiene una relación comercial con un solo proveedor que es
Caterpillar, en caso que se rompa esta alianza, será difícil conseguir otro
proveedor que les ofrezcan maquinarias con características similares que
les ofrece Caterpillar y que cubran las expectativas de sus principales
clientes (empresas del sector minero y de construcción). Sin embargo esta
fuerza esta mitigada por larga relación comercial existente entre ambos de
más de 60 años.
Poder de Negociación de los Compradores
Los consumidores debidos a los montos significativos que implica adquirir
este tipo de maquinarias, buscan financiamiento bancario o a través de
Caterpillar Financial Services, brazo financiero de Caterpillar que otorga
financiamiento mundial para la compra de maquinaria.
Amenaza de los sustitutos
En el mercado existe una variedad de marcas sustitutas y Ferreyros SAA,
compite de manera segmentada con un gran número de proveedores que
importan y distribuyen diversas marcas, no obstante al ser distribuidor
oficial en nuestro país de Caterpillar ofrece diferentes productos de alta
calidad además del servicio de post venta, logrando un liderazgo en el
mercado peruano y que sean preferidos por sus clientes. Con lo descrito
anteriormente esta fuerza se encuentra mitigada.
Intensidad de la Rivalidad
Ferreyros SAA compite con diversas marcas como: Atlas Copco Peruana
S.A., Komatsu-Mitsui Maquinarias Perú S.A., John Deere, Terex, Rochy,
Toromont Industries, Titan Machinery Inc, Cervus Equipment, entre otros;
sin embargo lidera todos los segmentos del mercado en el que participa
debido a la alta competitividad y servicio diferenciado de los diferentes
productos que ofrece.
Ferreyros S.A.A., es la principal empresa distribuidora de bienes de capital
en el país. Es la única empresa distribuidora, en el Perú, de maquinaria,
motores y grupos electrógenos Caterpillar, línea que representa
aproximadamente el 82% de sus ventas. Además, genera ingresos por la
venta de repuestos y servicios, y por el alquiler de maquinaria y equipos.
Se constituyó en 1922 con el nombre de Enrique Ferreyros y Cía Sociedad
en Comandita dedicándose a la comercialización de productos de
consumo, en la ciudad de Lima. En 1942, asume la representación de
Caterpillar Tractor Co., y coexisten ambos negocios hasta finales de la
década de los ochenta, cuando la empresa decide concentrarse en el
negocio de bienes de capital. Actualmente, Ferreyros tiene accionariado
difundido con más de 1500 accionistas; cuatro de los cuales cuentan con
más de 5.0% de participación, concentrando un total de 28.5%.
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Asimismo, el grupo económico de Ferreyros está conformado por 11
subsidiarias. En diciembre 2009, fue creada la última empresa bajo el
nombre de INTI Inversiones Interamericanas Corp. a través de la cual
Ferreyros adquirió el 100% de las acciones de Gentrac Corporation, único
distribuidor autorizado para la venta de maquinaria y equipos de la marca
Caterpillar en Guatemala, El Salvador y Belice.
El modelo de negocio se distribuye en tres grandes divisiones::
Las empresas encargadas de la representación de Caterpillar y
marcas alidadas en el Perú (Ferreyros, Unimaq y Orvisa).
Las dedicadas a la comercialización de Caterpillar y marcas aliadas
en el extranjero (Grupo Gentrac).
Las que complementan la oferta de bienes y servicios para los
diferentes sectores productivos (Fiansa, Mega Representaciones,
Fargoline, Cresko y Ferrenergy).
A continuación se detalla a cada una de las subsidiarias de la corporación:
Unimaq S.A.: Creada en 1999, es una empresa especializada en atender el
segmento de la construcción general mediante la venta de máquinas,
equipos y repuestos, alquiler de equipos ligeros y la prestación de servicios
de taller. Cuenta con la representación de productos Caterpillar dirigidos a
la construcción general.
Orvisa S.A.: Es una firma líder en la distribución de bienes de capital en la
Amazonía y es una de las compañías con mayor volumen de operaciones
en la zona. Se dedica a la venta de maquinarias y equipo para movimiento
de tierra y uso forestal, motores fluviales, tractores agrícolas y repuestos,
así como a la prestación de servicios de taller. El portafolio de productos
que distribuye es similar al de Ferreyros.
Inti Inversiones Interamericanas Corp.: Es un Holding creada a finales del
2009. Adquirió en enero de 2010 el 100% de las acciones de Gentrac
Corporatión, que a su vez es propietaria de las distribuidoras de Caterpillar
en Guatemala, El Salvador y Belice. Estas últimas son líderes en la
comercialización de maquinaria y equipos en sus respectivos países,
atendiendo a sectores tales como minería, construcción, energía, agrícola y
marino. Cuentan con la representación de prestigiosas marcas como
Caterpillar, lubricantes Exxon-Móbil y compresoras Sullair, entre otras. El
giro del negocio de las tres compañías es similar al de Ferreyros.
Mega Representaciones S.A.: Es representante y distribuidor de
neumáticos Good Year y lubricantes Mobil. Desarrolla sus actividades de
ventas y servicio principalmente en los sectores de minería, construcción,
transporte, agricultura e industria.
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Depósitos Efe S.A. – Fargoline: Fundada en 1983, es una empresa cuyo
giro de negocio es la prestación de servicios de almacenaje en depósito
aduanero, simple o de campo. A finales del 2009 obtuvo el premiso de la
Superintendencia Adjunta de Aduanas para operar como depósito
temporal, punto de llegada y local aduanero en su nuevo complejo de
Gambeta en el Callao.
Fiansa S.A.: Es una subsidiaria del sector metalmecánico, que atiende a
clientes de los sectores de minería, energía y construcción. Sus ventas en
el 2T 2011 incluyen ingresos producidos por la construcción de puentes
metálicos, ejecución de trabajos de metalmecánica, instalaciones eléctricas
y fabricación y montaje de estructuras metálicas.
Ferrenergy S.A.C.: Tiene como accionistas a Ferreyros y Energy
International Corporatión, con una participación de 50% de cada una. Esta
última compañía tiene su sede en los Estados Unidos. El segundo proyecto
asumido por Ferrenergy es la central térmica de Guayabal, que genera
potencia eléctrica de 18MVV a una importante empresa petrolera, a través
de un contrato de 5 años.
Líneas de productos: La empresa cuenta con cinco líneas de productos:
La Línea Caterpillar, Ferreyros es distribuidor exclusivo en el
país de cargadores frontales, tractores de oruga,
motoniveladoras, máquinas de asfaltado, excavadoras,
retroexcavadoras, compactadoras, camiones fuera de carretera,
entre otras máquinas; mientras que en motores Caterpillar;
ofrece los motores marinos, destinados al sector pesquero, y los
grupos electrógenos, turbinas, equipos de bombeo y de
comprensión que son demandados mayormente por los sectores
minero, petrolero, industrial y pesquero. Durante el cuarto
trimestre del 2010, las ventas de los equipos Caterpillar se
incrementaron en 40.7% respecto al similar trimestre del año
anterior, debido al importante crecimiento de las ventas hacia el
sector minería (383%), a la venta de equipos a sectores
distintos de la minería, principalmente al sector construcción,
que aumentaron en 77.7% y a la incorporación de las ventas del
grupo Gentrac por S/. 31.6 millones.
La línea Automotriz, ofrece camiones a más de 18TM marca
Kenworth, siendo Ferreyros el único distribuidor de estos
camiones en el Perú y, a partir de mayo 2005 comercializa los
camiones Iveco. Los principales demandantes de esta línea son
las compañías de construcción, mineras y de transportes.
Durante el año 2008, la empresa incorporó la línea de buses de
pasajeros de la marca Yutong. A partir del 2010, Ferreyros
inicio la comercialización de dos marcas de calidad tales
como: la marca alemana Paus con equipos utilitarios, camiones
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y cargadores para minería subterránea; y la marca Oldenburg,
que cuenta con equipos de perforación subterránea.
En la línea agrícola, Ferreyros distribuye tractores agrícolas
Massey Ferguson e implentos Tatu y Montana, así como en la
molinería de arroz la marca representada es Zaccaria y en silos
y secadores de granos, Comil.
La línea de Repuestos y Servicios, brinda todo el soporte
técnico postventa de reparación, mantenimiento y repuestos de
la línea Caterpillar. Para ello, Ferreyros importa y repone
permanentemente inventario de repuestos para garantizar su
disponibilidad inmediata y disminuir al mínimo posible el
tiempo de paralización que puedan sufrir los clientes por
desperfectos del producto. El servicio de mantenimiento y
reparación puede llevarse a cabo tanto en talleres de Ferreyros
como en las instalaciones del cliente.
Las líneas de Alquileres y Unidades Usadas, ofrece diversos
equipos que van desde maquinaria y motores Caterpillar hasta
herramientas. La flota de alquiler está compuesta solamente por
equipos nuevos. Si estos exceden las 5,000 horas de vida
económica de uso (aprox. 3 años), son vendidos como equipo
usado y reemplazados por uno nuevo. En el cuarto trimestre del
2010, la venta de equipos usados tuvo un aumento de 109.5%
explicado por las ventas de unidades de la ex flota de alquiler a
clientes del sector construcción. A ello se suma la
incorporación de las ventas del grupo Gentrac por S/. 3,5
millones, dando como resultado un crecimiento total de la línea
de 124.7% respecto al periodo anterior.
ANÁLISIS DE LOS
COMPETIDORES
Figura 4: Composición de las Ventas por Líneas de Productos (%) Fuente: Ferreyros Memoria Anual 2010
Ferreyros SAA compite con un gran número de proveedores que importan
y distribuyen diversas marcas. La empresa compite con estas de manera
segmentada, debido a la amplitud de líneas que distribuye, atendiendo así
cada sector en cual comercializa, por lo cual nos centraremos en
mencionar solamente la competencia para el sector minería y construcción
por ser los que tienen mayor participación en el nivel de sus ventas. En la
minería enfrenta la competencia de Komatsu, Atlas Copco y Sandvick; y
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en construcción enfrenta la competencia de: Volvo, Komatsu, Hyundai,
Daewoo y John Deere, principalmente.
Komatsu-Mitsui Maquinarias Perú S.A., manufactura y vende maquinarias
de construcción, incluyendo excavadoras. La compañía opera a escala
global. Distribuye marcas de origen japonés cuya calidad ha sido
comprobada por compañías de diversos sectores: minería, construcción,
industria, telecomunicaciones, generación eléctrica, transporte, pesca,
entre otros. Komatsu Mitsui es distribuidor oficial de Komatsu y ofrece
todo el soporte postventa para optimizar la productividad de sus equipos.
Atlas Copco Peruana S.A., pertenece al grupo sueco Atlas Copco, con
sede central en Estocolmo. Se dedica a proporcionar una extensa gama de
productos y servicios para satisfacer las necesidades de los clientes en las
siguientes áreas de negocio: Técnica en Compresoras de Aire y Gas,
Técnicas en Minería y Construcción, Grupos Electrógenos, Herramientas
Industriales Eléctricas y Neumáticas, además de Alquiler de equipos de
minería en todo el mundo.
Sandvick del Perú S.A., fue constituida el 28 de febrero de 1966. Forma
parte de Sandvik AB una empresa sueca fundada en 1862. Se dedica a la
venta de equipos mineros de las marcas “EJC”, “TORO”, y a la venta de
repuestos necesarios para el desempeño y funcionamiento adecuado de la
maquinaría en la faena minera, así como a la prestación de servicios de
asesoría, consultoría y supervisión en el apropiado funcionamiento,
mantenimiento y reparación de dichos equipos.
Volvo del Perú S.A., creado el 16 de julio de 1959, dedicado a la
importación de productos "Volvo", provee transportes para uso comercial
tales como “Volvo Truks”, “Volvo Buses”, “Volvo Construction
Equipment”, “Volvo Penta” y “Volvo Aero”.
John Deere, fabrica y distribuye equipos agrícolas, de construcción y
forestal principalmente. Así mismo, suministra partes de repuestos para
sus propios productos y para los de otros fabricantes. Tiene como
distribuidor oficial en el Perú a la empresa Ipesa SAC desde el año 2003 y
en el 2006 obtiene la distribución oficial de la línea de construcción.
Ipesa SAC se dedica a la importación y comercialización de maquinaria
pesada agrícola e industrial, así como de repuestos para ambas líneas. Para
el sector construcción distribuye bulldozer, cargadores frontales,
excavadoras, minicargadores, motoniveladoras y retroexcavadoras.
En la siguiente tabla se muestra el volumen de importaciones en valores
CIF de Ferreyros SAA y sus principales competidores.
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Tabla 3. Volúmenes de Importación de bienes de capital (valor CIF en
miles de US$ americanos)
EMPRESA 2009 2010 2011
FERREYROS SAA 358,042 623,890 574,785
SANDVIK 30,653 416,176 30,527
KOMATSU 56,285 102,479 129,561
ATLAS COPCO 24,285 51,963 46,738
JOHN DEERE 635 875 971
VOLVO 54,662 129,939 123,324
Nota: Aduanet,
DESEMPEÑO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA
Figura 5. Porcentaje de importaciones en valores CIF a junio 2011 Nota: Aduanet, Central de Riesgos Informa del Perú.
El Directorio de Ferreyros S.A.A., se encuentra compuesto por ocho
directores elegidos por la Junta General de Accionistas, de acuerdo con lo
previsto en la Ley General de Sociedades y en cumplimiento con lo
señalado en el artículo 32 del Estatuto de la empresa, por un periodo de
tres años. Cabe indicar que de acuerdo a las buenas prácticas de gobierno
corporativo, la empresa cuenta con directores independientes para asegurar
una toma de decisiones independiente y garantizar la pluralidad de
opiniones.
Remuneraciones de los miembros del Directorio y la plana gerencial
El porcentaje que representa el monto total de las remuneraciones de los
miembros del Directorio y la plana gerencial, respecto al nivel de ingresos
totales, según los Estados Financieros de Ferreyros, asciende a 0.83%.
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Tabla 4. Directores y Principales Gerentes de la Empresa del periodo
2008-2011
Nombre Cargo
Oscar Espinosa Bedoya Presidente
Carlos Ferreyros Aspíllaga Vicepresidente
Andreas Von Wedemeyer Director
Juan Manuel Peña Roca Director
Eduardo Montero Aramburú Director Independiente
Aldo Defilippi Traverso Director Independiente
Hernán Barreto Boggio Director Independiente
Juan Prado Bustamante Director Independiente
Mariela García Figari de Fabbri Gerente General
Hugo Sommerkanp Molinari
Gerente Central de Control de
Gestión y Sistemas
José Miguel Salazar Gerente Central de Marketing
Gonzalo Díaz Pro Gerente Central de Negocios
Enrique Salas Rizo Patrón
Patricia Gastelumendi
Gerente de la División de
Construcción y Mediana Minería
Gte. División Adm. y Finanzas
Nota: Ferreyros Memoria Anual 2010
ANÁLISIS DE LOS
ACCIONISTAS
Al 31 de Diciembre de 2010, el capital social de Ferreyros está
representado por 482,465 millones de acciones comunes de un valor
nominal de S/.1.10 cada una, íntegramente suscritas y pagadas, de las
cuales 88.03% pertenece a inversionistas peruanos y 11.97%, a
inversionistas extranjeros.
Tabla 5. Principales Accionistas y porcentaje de participación
Accionista
Nro. de
Acciones Participación Nacionalidad
La Positiva Vida Seguros
y Reaseguros
42’549,098 8.81% Peruana
AFP Prima Fondo 3
37’037,394 7.67% Peruana
AFP Integra Fondo 3
30’674,521 6.35% Peruana
AFP Horizonte Fondo 2
27’220,877 5.64% Peruana Nota: Ferreyros Memoria Anual 2010
En la Tabla 5 se muestra a los accionistas con participación de 5% o más
del capital social de la empresa al 31 de diciembre de 2010.
15
Tabla 6. Tenedores de Acciones
Tenencia
Nro. De
Accionistas
Nro. de
Acciones
% de
participación
Menos de 1% 1,571 105’152,487 22%
De 1% a menos de 5% 16 239’830,623 50%
De 5% a menos de 10% 4 137’481,890 28%
De 10% y más - - 0%
Total 1,591 482’465,000 100%
Nota: Ferreyros Memoria Anual 2010
ANÁLISIS DE
RIESGO
Riesgo de Mercado: A diciembre 2010 el 49% de sus ventas estaban
concentrados en el sector minería, este sector evidencio un crecimiento por
los mayores precios de los minerales originado que las empresas mineras
reanudaran sus planes de inversión y expandieran su capacidad. Cabe
indicar que los ingresos de la minería son sensibles a las fluctuaciones en
el precio de los minerales y ante una caída de estos, afectaría los resultados
de empresas en cuanto a la menor demanda de productos.
Riesgo Crediticio: Ferreyros SAA ha reestructurado la política de créditos
de sus clientes reduciendo la participación de ventas financiadas respecto
de las ventas totales permitiéndole reducir la exposición al riesgo
crediticio, a su vez, reduce su necesidad de financiamiento de largo plazo
para financiar sus cuentas por cobrar. Del mismo modo, el liderazgo que
mantiene la empresa le permite construir un gran parque de maquinaria
garantizándole una creciente demanda de repuestos y servicios.
Riesgo de Tipo de cambio: La compañía, compra y vende sus productos,
financia sus clientes y mantiene endeudamiento en moneda extranjera por
lo que está expuesta al riesgo por tipo de cambio. Sin embargo presenta
una cobertura económica con existencias y la flota de alquiler que cuentan
con precios de venta fijos en dólares, además al cierre al cierre 2010 la
empresa contaba con contratos forward por US$ 40 millones los cuales
vencen en el 2011, permitiéndole mitigar este riesgo.
RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES
El crecimiento en ventas está sustentado en la estimación dada por el
Ministerio de Economía y Finanzas, quienes indican que el PBI nacional
crecerá en promedio 6% en los siguientes años. Por ello hemos establecido
un crecimiento de 5% para el presente año considerando que la economía
nacional ha tenido un cambio de gobierno y de cierto modo se detienen
algunos proyectos y presupuestos nacionales; 7% anual para los años 2012
al 2015 y de 8% para el año 2016 en adelante, siempre en concordancia y
al crecimiento del PBI nacional.
16
Los Estados Financieros de la empresa evidencian una adecuada estructura
de costos y gastos operativos los cuales se sitúan en 8% de las ventas y a
nivel neto en 4% de las ventas. Para las proyecciones de igual manera
hemos establecido mantener similar estructura operativa que permite al
accionista un retorno del orden del 7% para todos los años. Ello le permite
a la empresa generar un nivel de Ebitda del orden de 10% en promedio
para los años proyectados.
Siendo así y sobre la base de los supuestos de crecimiento anteriormente
mencionados, hemos aplicado el método de flujo de caja descontado,
obteniendo un Valor Actual Neto (VAN) de la empresa de PEN 5’229,000
millones, para lo cual se utilizó un costo de capital promedio ponderado
de 7.05% con un valor beta de la industria de 1,43 y un valor actual de
acción de S/.7.158 valor que se sitúa muy por encima del valor cotizado en
la Bolsa de Valores de Lima (S/. 2.70 al mes de Agosto de 2011).
Para estimar el crecimiento a perpetuidad hemos tomado el Modelo de
Gordon y Shapiro a través de la siguiente formula
g = ROE (1 – Payout)
De acuerdo al ROE obtenido al cierre del periodo del 2010 de 18,15% y el
porcentaje de los beneficios destinados a pagar dividendos (Payout) del
último año 2010 de 84,62%; obtenemos una tasa de crecimiento de los
beneficios de 2,792%, lo que nos permite obtener un valor residual de S/
7,276` millones de soles. Obtenido también bajo el Modelo de Gordon y
Shapiro a través de la siguiente fórmula:
VR = FCLt-1 (1 + g )
(Wacc – g)
Donde podemos deducir que la valorización sera optima solo si el Wacc
representa un mayor porcentaje respecto al g (Tasa de crecimiento de los
beneficios o perpetuidad)
A manera de conclusiones y con los datos obtenidos podemos analizar los
valores de la acción a través de un análisis de sensibilidad, frente a
variaciones respecto al Wacc y a la tasa de perpetuidad, de la siguiente
manera:
7,16 2,00% 2,50% 2,79% 3,00% 3,50%
6,000% 8,62 9,94 10,90 11,70 14,17
6,500% 7,18 8,16 8,86 9,43 11,12
7,055% 5,91 6,65 7,16 7,57 8,74
7,500% 5,09 5,68 6,08 6,41 7,31
8,000% 4,31 4,78 5,10 5,35 6,04
Va
lo
r d
el
WA
CC
% Tasa de Crecimiento
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
17
INFORMACION
ADICIONAL DE LA
EMPRESA
En el presente año podemos citar algunos hechos y acontecimientos
importantes en los que la compañía ha tenido una participación activa:
Ferreyros, participó en PERUMIN- 30º Convención Minera, la cita
más importante de la minería peruana que se llevó a cabo en
Arequipa. Entre las principales atracciones destacaron los
simuladores de maquinaria, para que el público pueda vivir la
experiencia de operar virtualmente los equipos pesados Caterpillar
y, el espacio destinado a las soluciones tecnológicas orientadas a
maquinaria CAT. Nota: 26-09-2011 Ferreyros.
La Bolsa de Valores de Lima otorgó a Ferreyros la “Llave de la
BVL”, un símbolo de confianza y reconocimiento por haber
obtenido el máximo puntaje en el cumplimiento de los Principios
del Buen Gobierno Corporativo y por la liquidez de sus acciones,
destacando como la empresa emisora de mejores prácticas en este
campo. Es la segunda vez que Ferreyros recibe este galardón,
obtenido también en el 2008. Nota: 11-07-2011 Ferreyros.
Ferreyros, realizó un evento “Open House”, que consistió en una
visita guiada a 20 de sus talleres en diversas ciudades de país de
manera simultánea, con la participación de 1,300 clientes. Así
mismo anunció que construirá nuevas instalaciones en Cusco e Ica,
a donde trasladará las sucursales (talleres y oficinas) ubicadas en
dichas ciudades, y que realizará ampliaciones y mejoras en sus
talleres de Arequipa. Nota: 11-05-2011 Ferreyros.
Ferreyros, informó que en la Junta de Accionistas celebrada el 31
de marzo del presente año se acordó realizar un aumento de capital
mediante la emisión de hasta 90 millones de nuevas acciones en el
mercado local. La empresa espera poder captar un aproximado de
hasta US4 120 millones mediante la colocación de acciones con
prima de emisión. Nota: 01-04-2011 Ferreyros.
Ferreyros, fue reconocida por la prestigiosa revista inglesa con el
premio World Finance 2011, por el progreso obtenido durante el
2010, como la empresa líder en el Perú en materia de buen
gobierno corporativo; que se refleja en prácticas como el respeto a
los derechos de los accionistas, difusión transparente de
información corporativa y la clara estipulación de las funciones del
directorio y la gerencia. Nota: 21-03-2011 Ferreyros.
Ferreyros, empresa peruana líder en el rubro de bienes de capital y
servicios para diferentes sectores económicos en Perú, participó en
18
el New York Stock Exchange (NYSE) Perú Day, organizado por el
Peruvian Bussiness Councill, realizado el pasado 11 de marzo en la
bolsa de valores de New York. Nota: 16-03-2011 Ferreyros.
Ferreyros, trajo al Perú el camión minero más grande del mundo, el
Caterpillar 797F, con una capacidad de carga de 400 toneladas
cortas, que iniciará próximamente sus operaciones en el territorio. Nota: 12-01-2011 Ferreyros.
19
Tabla 7
Balance General (en Miles de Nuevos Soles)
2007 2008 2009 2010
Activo Total 1.534.600 2.204.484 1.813.247 2.540.878
Activo Corriente 1.053.578 1.562.064 1.168.680 1.607.554
Caja y Bancos 45.896 81.866 108.415 66.534
Cuentas por Cobrar Comerciales 321.476 427.460 408.208 512.346
Otras Cuentas por Cobrar 25.387 43.735 51.225 70.414
Inventarios 650.790 1.002.587 596.516 949.422
Gastos Pagados por Anticipado 10.029 6.416 4.316 8.838
Activos No Corrientes 481.022 642.420 644.567 933.324
Otros Activos Financieros 2.730 2.394 1.519 1.142
Inversiones contabilizadas 38.151 35.704 33.448 54.102
Cuentas por Cobrar Comerciales 49.990 55.343 36.993 101.986
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 362.111 512.564 537.602 719.866
Activos Intangibles (neto) 10.743 10.438 13.694 38.845
Activos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 17.297 25.977 21.311 17.383
Pasivo + Patrimonio 1.534.600 2.204.484 1.813.247 2.540.878
Pasivo Total 1.037.673 1.667.331 1.180.403 1.775.392
Pasivos Corrientes 744.354 1.130.834 667.529 1.196.636
Sobregiros Bancarios 4.029 986 0 0
Otros Pasivos Financieros 391.711 770.451 304.295 587.597
Cuentas por Pagar Comerciales 223.816 245.051 214.471 298.895
Otras Cuentas por Pagar 124.798 114.346 125.697 292.027
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 0 0 23.066 18.117
Pasivos No Corrientes 293.319 536.497 512.874 578.756
Otros Pasivos Financieros 280.587 524.685 508.318 567.249
Ingresos Diferidos (netos) 12.732 11.812 4.556 11.507
Patrimonio Neto 496.927 537.153 632.844 765.486
Capital 335.749 415.449 467.298 530.961
Resultados no Realizados 15.937 9.857 26.094 48.999
Reservas Legales 18.950 30.895 39.446 45.040
Resultados Acumulados 126.291 80.952 100.006 138.950
Diferencias de Conversión 0 0 0 1.536
Año
20
Tabla 8
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)
2007 2008 2009 2010
Ventas Netas de Bienes/ 1.946.742 2.305.760 2.215.051 2.950.409
Costo de Ventas / 1.544.488 1.785.528 1.747.409 2.338.307
Utilidad Bruta 402.254 520.232 467.642 612.102
Gastos de Ventas y Distribución/ 95.178 101.906 203.808 264.037
Gastos de Administración/ 153.735 189.578 106.035 124.023
Otros Ingresos Operativos/ 0 9.088 6.560 7.160
Otros Gastos Operativos/ 915 0 0 0
Utilidad Operativa 152.426 237.836 164.359 231.202
Ingresos Financieros/ 75.208 37.246 26.653 34.221
Gastos Financieros/ 47.475 71.888 91.439 71.961
Diferencias de Cambio neto/ 0 61.886 69.250 21.714
Participación en los Resultados Netos de Asociadas 13.256 2.365 3.620 1.915
Utilidad antes de Impuesto a las Ganancias/ 193.415 138.943 172.443 217.091
Participacion de los Trabajadores 15.341 13.127 16.078 16.644
Impuesto a la Renta 51.783 44.864 56.359 61.497
Utilidad Neta 126.291 80.952 100.006 138.950
AñoEstado de Resultados
21
Tabla 9
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ventas Netas de Bienes/ 3.097.929 3.314.785 3.546.819 3.795.097 4.060.754 4.385.614 4.736.463 5.115.380 5.524.610 5.966.579
Costo de Ventas / 2.455.222 2.627.088 2.810.984 3.007.753 3.218.296 3.475.759 3.753.820 4.054.126 4.378.456 4.728.732
Utilidad Bruta 642.707 687.697 735.835 787.344 842.458 909.855 982.643 1.061.254 1.146.155 1.237.847
Gastos de Ventas y Distribución/ 277.239 296.646 317.411 339.630 363.404 392.476 423.874 457.784 494.407 533.959
Gastos de Administración/ 130.224 139.340 149.094 159.530 170.697 184.353 199.101 215.029 232.232 250.810
Otros Ingresos Operativos/ 7.518 8.044 8.607 9.210 9.855 10.643 11.494 12.414 13.407 14.480
Otros Gastos Operativos/ 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
EBIT 242.762 259.755 277.938 297.394 318.212 343.669 371.162 400.855 432.923 467.557
Impuesto a la Renta 49.716 51.941 51.662 51.777 52.316 54.411 57.033 60.339 64.383 69.225
Depreciacion 74.624 77.311 79.823 82.108 84.190 86.089 87.878 89.524 91.045 92.456
NOPAT 267.670 285.125 306.100 327.725 350.085 375.346 402.007 430.041 459.586 490.788
Inversion en KW 68.176 86.173 92.206 98.660 105.566 129.092 139.420 150.573 162.619 175.629
CAPEX 27.318 25.544 23.232 21.160 19.308 18.188 16.742 15.465 14.343 13.363
Perpetuidad 7.276.893
Flujo de Caja Libre 172.176 173.408 190.663 207.905 225.211 228.065 245.845 264.003 282.624 7.578.689
VAN 5.229.000
Años
22
Tabla 10
Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Activo Total 2.926.958 3.374.600 3.823.156 4.274.673 4.730.256 5.200.296 5.680.315 6.172.179 6.677.863 7.199.500
Activo Corriente 1.995.831 2.405.014 2.817.166 3.232.813 3.652.679 4.084.957 4.526.434 4.978.518 5.442.755 5.920.833
Caja y Bancos 426.712 726.056 1.020.681 1.310.574 1.595.883 1.863.618 2.127.387 2.387.547 2.644.507 2.898.725
Cuentas por Cobrar Comerciales 435.911 466.425 499.075 534.010 571.390 617.102 666.470 719.787 777.370 839.560
Otras Cuentas por Cobrar 61.184 65.467 70.050 74.953 80.200 86.616 93.545 101.029 109.111 117.840
Inventarios 1.062.050 1.136.394 1.215.941 1.301.057 1.392.131 1.503.502 1.623.782 1.753.685 1.893.979 2.045.498
Gastos Pagados por Anticipado 9.974 10.672 11.419 12.219 13.074 14.120 15.249 16.469 17.787 19.210
Activos No Corrientes 931.127 969.585 1.005.990 1.041.860 1.077.577 1.115.339 1.153.881 1.193.662 1.235.108 1.278.668
Otros Activos Financieros 2.721 2.912 3.115 3.333 3.567 3.852 4.160 4.493 4.853 5.241
Inversiones contabilizadas 60.783 68.289 76.722 86.197 96.841 108.800 122.235 137.330 154.289 173.342
Cuentas por Cobrar Comerciales 62.032 66.374 71.021 75.992 81.312 87.816 94.842 102.429 110.623 119.473
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 745.242 767.931 788.108 805.999 821.810 835.721 847.844 858.319 867.274 874.818
Activos Intangibles (neto) 40.787 43.642 46.697 49.966 53.464 57.741 62.360 67.349 72.737 78.556
Activos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 19.561 20.437 20.327 20.372 20.584 21.409 22.440 23.741 25.332 27.237
Pasivo + Patrimonio 2.926.958 3.374.600 3.823.156 4.274.673 4.730.256 5.200.296 5.680.315 6.172.179 6.677.863 7.199.500
Pasivo Total 1.962.616 2.297.719 2.634.342 2.973.675 3.315.907 3.668.056 4.024.504 4.385.634 4.751.821 5.123.471
Pasivos Corrientes 1.201.721 1.340.868 1.466.469 1.594.708 1.725.770 1.866.488 2.011.390 2.160.852 2.315.236 2.474.939
Sobregiros Bancarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros Pasivos Financieros 707.597 812.597 902.597 992.597 1.082.597 1.172.597 1.262.597 1.352.597 1.442.597 1.532.597
Cuentas por Pagar Comerciales 266.912 285.596 305.588 326.979 349.867 377.857 408.085 440.732 475.990 514.070
Otras Cuentas por Pagar 209.715 224.395 240.103 256.910 274.894 296.886 320.636 346.287 373.990 403.910
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 17.497 18.280 18.181 18.222 18.412 19.149 20.072 21.235 22.659 24.363
Pasivos No Corrientes 760.895 956.851 1.167.873 1.378.966 1.590.137 1.801.568 2.013.113 2.224.782 2.436.585 2.648.532
Otros Pasivos Financieros 747.249 942.249 1.152.249 1.362.249 1.572.249 1.782.249 1.992.249 2.202.249 2.412.249 2.622.249
Ingresos Diferidos (netos) 13.646 14.602 15.624 16.717 17.888 19.319 20.864 22.533 24.336 26.283
Patrimonio Neto 964.342 1.076.881 1.188.814 1.300.998 1.414.350 1.532.240 1.655.812 1.786.545 1.926.042 2.076.030
Capital 623.635 623.635 623.635 623.635 623.635 623.635 623.635 623.635 623.635 623.635
Resultados no Realizados 48.999 48.999 48.999 48.999 48.999 48.999 48.999 48.999 48.999 48.999
Reservas Legales 45.040 45.040 45.040 45.040 45.040 45.040 45.040 45.040 45.040 45.040
Resultados Acumulados 246.668 359.207 471.140 583.324 696.676 814.566 938.138 1.068.871 1.208.368 1.358.356
Diferencias de Conversión 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Años
23
Tabla 11
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ventas Netas de Bienes/ 3.097.929 3.314.785 3.546.819 3.795.097 4.060.754 4.385.614 4.736.463 5.115.380 5.524.610 5.966.579
Costo de Ventas / 2.455.222 2.627.088 2.810.984 3.007.753 3.218.296 3.475.759 3.753.820 4.054.126 4.378.456 4.728.732
Utilidad Bruta 642.707 687.697 735.835 787.344 842.458 909.855 982.643 1.061.254 1.146.155 1.237.847
Gastos de Ventas y Distribución/ 277.239 296.646 317.411 339.630 363.404 392.476 423.874 457.784 494.407 533.959
Gastos de Administración/ 130.224 139.340 149.094 159.530 170.697 184.353 199.101 215.029 232.232 250.810
Otros Ingresos Operativos/ 7.518 8.044 8.607 9.210 9.855 10.643 11.494 12.414 13.407 14.480
Otros Gastos Operativos/ 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Utilidad Operativa 242.762 259.755 277.938 297.394 318.212 343.669 371.162 400.855 432.923 467.557
Ingresos Financieros/ 35.932 38.447 41.139 44.018 47.100 50.868 54.937 59.332 64.078 69.205
Gastos Financieros/ 114.985 127.217 149.174 171.285 193.560 216.012 239.064 262.378 285.978 309.884
Diferencias de Cambio neto/ 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Participación en los Resultados Netos de Asociadas 2.011 2.152 2.302 2.463 2.636 2.847 3.074 3.320 3.586 3.873
Utilidad antes de Impuesto a las Ganancias/ 165.720 173.137 172.205 172.591 174.387 181.371 190.110 201.129 214.610 230.750
Participacion de los Trabajadores 8.286 8.657 8.610 8.630 8.719 9.069 9.505 10.056 10.730 11.538
Impuesto a la Renta 49.716 51.941 51.662 51.777 52.316 54.411 57.033 60.339 64.383 69.225
Utilidad Neta 107.718 112.539 111.933 112.184 113.351 117.891 123.571 130.734 139.496 149.988
Estado de ResultadosAño