ferreyros ca
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Empresas
Mayo 2012
www.aai.com.pe
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FitchRatings
Diversos/Perú
Informe Anual Ferreyros S.A.A.
Ratings
Rating Actual
Rating Anterior
Fecha Cambio
Corto Plazo CP2+(pe) CP1-(pe) Nov. 2010
Bono Corp. A(pe) A+(pe) Nov. 2010
Acciones Comunes
2ª (pe) N.M.
NM – No modificado
Con información financiera auditada a diciembre 2011
Perspectiva
Estable
Indicadores Financieros
Analistas
Julio Loc Lam (511) 444 5588 [email protected]
Javier Canchano G. (511) 444 5588 [email protected]
Fundamentos
Las clasificaciones de riesgo otorgadas a los instrumentos emitidos por Ferreyros se fundamentan en:
El liderazgo consolidado de Ferreyros, a través de una oferta variada de productos de calidad y un óptimo servicio posventa, le ha permitido estar presente en casi todos los sectores económicos, mitigando parcialmente los efectos cíclicos de la economía. No obstante, la Empresa mantiene históricamente una alta concentración en los sectores minero y construcción (77% de las ventas en 2011).
Un sólido desempeño comercial, con ventas que han mostrado un crecimiento promedio anual de 18.4%, en el período 2007-2011, el cual es apoyado por la amplia cobertura geográfica de la Empresa y el adecuado manejo de sus subsidiarias enfocadas a complementar el negocio de Caterpillar. El buen desempeño comercial, incluso en períodos de desaceleración, ha sido apoyado por la favorable relación comercial y el respaldo financiero provisto por Caterpillar, que actúa como fuente de financiamiento de la Empresa.
La reestructuración de la política de créditos a clientes, reduciendo la participación de ventas financiadas respecto de las ventas totales, le permite reducir la exposición de la Empresa al riesgo crediticio de sus clientes y, a su vez, reduce su necesidad de financiamiento de largo plazo para financiar dichas cuentas por cobrar. Asimismo, el liderazgo que mantiene la Empresa le ha permitido construir un gran parque de maquinaria que le garantiza una creciente demanda de repuestos y servicios.
Por otro lado, entre las limitantes de la clasificación se encuentran:
El incremento en el nivel de apalancamiento financiero, ante la necesidad de financiar el crecimiento de sus ventas y las inversiones en activo fijo para expandir sus operaciones, lo cual se refleja en un ratio de Deuda financiera/EBITDA de 3.6x al cierre del 2011, el mayor de los últimos tres años.
Un ajustado nivel de liquidez, debido a la participación del financiamiento de corto plazo sobre el total de su deuda financiera, lo que se refleja en una baja cobertura del servicio de deuda (EBITDA/servicio de deuda) de 0.46x al cierre de 2011.
AAI mantiene su perspectiva estable, en virtud de que se espera que continúe la tendencia de crecimiento en los ingresos de la Empresa, ante un importante backlog de proyectos de inversión privada en diferentes sectores (destacando las actividades mineras) y una reactivación de la inversión pública en 2012. De igual modo, se espera una recomposición de su estructura de capital, considerando los nuevos aportes obtenidos por la emisión de acciones a comienzos del 2012, y lo señalado por Ferreyros respecto de reperfilar la deuda financiera hacia el largo plazo.
Asimismo, la Clasificadora se mantiene pendiente de los cambios en la estructura societaria de las empresas del Grupo Ferreyros, cuyos efectos en las clasificaciones de riesgo serían evaluadas, una vez se haya concretado la reorganización.
(S/. MM.) Dic-11 Dic-10Ingresos 3,828 2,950EBITDA 409 349Flujo de Caja Operativo (CFO) 116 -10Deuda Financiera Total 1,487 1,238Caja y valores líquidos 68 66Deuda Financiera / EBITDA (x) 3.6 3.5Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 3.5 3.4EBITDA / Gastos Financieros (x) 5.1 4.8Información 2010 incorpora ajustes realizados en 2011 por NIIFFuente: Ferreyros
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� Acontecimientos Recientes
El 13 de abril del 2012, Ferreyros S.A.A. suscribió con CAT Global Mining LLC, un contrato de adquisición de las operaciones de la marca Bucyrus en Perú, por un monto de US$75 millones. La transacción resulta de la adquisición en el 2011, por parte de Caterpillar, de los negocios de Bucyrus a nivel global por US$8,800 millones.
En JGA de Ferreyros S.A.A. del 28 de marzo del 2012, se aprobó un Plan de Reorganización Simple de la estructura societaria de la Empresa. Bajo dicho plan se segregarían dos bloques patrimoniales de Ferreyros S.A.A., los mismos que serían aportados a sus subsidiarias Motorindustria S.A y Motored S.A. tanto en activos como en pasivos.
Así, Motorindustria S.A. pasará a denominarse Ferreyros S.A. y asumirá la mayor parte de los negocios que antes tenía Ferreyros S.A.A. (negocio Caterpillar y marcas aliadas), mientras que esta última retendrá el rol de holding o empresa accionista y recibirá la denominación de Ferreycorp S.A.A (denominación temporal).
En el caso de Motored S.A., ésta recibiría los activos y pasivos del negocio automotor, el mismo que será tratado como un negocio independiente y distinto al rubro de Maquinaria. De tal modo, Ferreyros S.A.A (o Ferreycorp S.A.A.) tendría el 99.99% del capital social tanto de Motorindustria S.A. (próximamente Ferreyros S.A.) como de Motored S.A.
Cabe señalar que en abril del 2012, se efectuó la transferencia del bloque patrimonial asociado al negocio automotriz a Motored S.A., mientras que se espera que la transferencia del bloque patrimonial a Motorindustria S.A. (próximamente Ferreyros S.A.) se concrete en julio del 2012.
En enero del 2012 se realizó la emisión de acciones comunes aprobada en JGA de marzo del 2011 de hasta 90 millones de acciones (posteriormente acordada en 75 millones de acciones por el Directorio de Ferreyros). La emisión se realizó con un acuerdo de suscripción preferente por parte de los accionistas previos de Ferreyros, los mismos que suscribieron el 91% del total de las 74’766,429 nuevas acciones emitidas.
La emisión de acciones significó una generación de nuevo capital por S/. 170.5 millones, los cuales fueron destinados en S/. 74.8 millones a la cuenta Capital Social y en S/. 95.7 millones a la cuenta Capital Adicional. La Empresa utilizará el capital recaudado para el financiamiento de nuevos proyectos.
� Perfil
Ferreyros es la empresa líder en comercialización de bienes de capital en el país. Es la única empresa distribuidora, en el Perú, de maquinaria, motores y grupos electrógenos Caterpillar, línea que representó aproximadamente el 85% de sus ventas al cierre del 2011. Además, genera ingresos por la venta de repuestos y servicios, y por el alquiler de maquinaria y equipos.
Ferreyros S.A.A. se constituyó en 1922 para dedicarse a la comercialización de productos de consumo masivo, en la ciudad de Lima. En 1942, asume la representación de Caterpillar Tractor Co., y coexisten ambos negocios hasta finales de la década de los ochenta, cuando la empresa decide concentrarse en el negocio de bienes de capital. Actualmente, Ferreyros tiene accionariado difundido con más de 2,500 accionistas, tres de los cuales cuentan con más de 5.0% de participación, concentrando un total de 24.8% al cierre del 2011.
Asimismo, el grupo económico de Ferreyros está conformado por 10 subsidiarias. En diciembre 2009, fue creada la última empresa bajo el nombre de INTI Inversiones Interamericanas Corp. a través de la cual se manejan los negocios internacionales del grupo.
La Empresa, se encuentra presente en casi todos los sectores económicos, protegiéndose del potencial riesgo de comportamientos irregulares de algunos mercados de la economía.
� Estrategia
Ferreyros está concentrado en el negocio de comercialización de bienes de capital. Su objetivo es mantener su posición de liderazgo, atendiendo a todos los sectores económicos a nivel nacional, así como a diferentes clientes: grandes, pequeños y medianos.
La estrategia de la empresa consiste en una oferta de servicio integral, que combina la venta de productos de calidad con una excelente estructura de servicios complementarios. Ferreyros realiza importantes inversiones que le han permitido disponer de la red más grande de talleres para reparación de maquinaria y equipos pesados del país, además de contar con un grupo de técnicos calificados.
A través de sus diferentes subsidiarias, Ferreyros puede cubrir los requerimientos de maquinaria y equipamiento de sus clientes locales e internacionales. Asimismo, en el 2010 Ferreyros inició su internacionalización con la adquisición de la empresa Gentrac Corporation de Panamá, dueña de los
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distribuidores Caterpillar en Guatemala, El Salvador y Bélice.
Por su parte, con la nueva estructura organizacional anunciada, en marzo del 2012 se pretende proveer de mayor autonomía a las subsidiarias de modo que se logre un mejor enfoque en los mercados particulares que atienden, mientras que la holding se encargaría de analizar y buscar nuevas oportunidades de negocios.
� Operaciones
Ferreyros es la empresa líder en venta de bienes de capital con presencia a nivel nacional. Si bien su línea principal de productos pertenece a la marca Caterpillar (85% de ventas totales en 2011, si se consideran equipos, repuestos y servicios asociados), este riesgo de concentración es atenuado, en cierta forma, por la estrecha y estable relación que tiene Ferreyros con Caterpillar Inc. desde 1942, quien ha reconocido su buen comportamiento comercial.
Asimismo, cabe señalar que el promedio de antigüedad de los distribuidores de Caterpillar en el mundo es de aproximadamente 50 años, siendo su política generar relaciones estrechas y duraderas, así como promover el desarrollo de sus distribuidores.
Adicionalmente, Ferreyros cuenta con otras representaciones de marcas como Massey Ferguson para la venta de tractores agrícolas, Atlas Copco para equipos de perforación, Kenworth e Iveco para camiones, Zaccaria para molinos de arroz, Sullair para compresoras, Yutong para buses de pasajeros, entre otros. En 2011 se agregó la línea de cargadores y camiones Paus para complementar la línea Caterpillar, así como también se espera que en 2012 se adicione la línea Bucyrus (perforadoras, excavadoras, entre otros), cuyas operaciones en Perú fueron adquiridas de Caterpillar, lo que permitirá a Ferreyros ampliar su portafolio de productos. Además, la Empresa obtiene ingresos por la venta de repuestos y servicios; y por el alquiler de maquinarias y equipos.
Si bien la Empresa atiende a diversos sectores de la economía a través de sus diez subsidiarias (cada una con negocios y objetivos específicos que complementan el negocio principal Caterpillar), históricamente los sectores Minería y Construcción son los que concentran la mayor demanda de los productos de Ferreyros. Así, en el 2011 dichos sectores concentraron el 77.0% de las ventas consolidadas de la Empresa.
La importante participación de sus ventas en el sector minero es el resultado del liderazgo que tienen las marcas que comercializa en el parque de máquinas y camiones mineros, siendo que particularmente destaca la preferencia del sector minero por la marca Caterpillar.
Para impulsar sus ventas y ofrecer un mejor servicio posventa, la Empresa cuenta con una sede corporativa, ubicada en el distrito de Santiago de Surco – Lima y 12 sucursales en las principales ciudades del país. Asimismo a nivel nacional cuenta con un total de 24 talleres (certificados por Caterpillar), 46 almacenes y un total de 60 puntos de atención como parte de su estrategia de contar con una amplia cobertura geográfica para la atención de los servicios que requieran sus clientes.
La Empresa es intensiva en la inversión en activos fijos para mantener un nivel de cobertura acorde con el crecimiento de sus negocios. Así, en el 2011 se dio inicio a la construcción de un nuevo Centro de Distribución de Repuestos (CDR) que permitirá ampliar la capacidad de la Empresa para atender a sus clientes, así como también se adquirió un terreno en la ciudad de Arequipa que ha sido destinado a la construcción de un Centro de Reparación de Componentes.
Dada la amplia variedad de líneas de productos que distribuye Ferreyros, la Empresa compite de manera segmentada con diversos proveedores de maquinaria según la línea que se comercializa. En maquinaria de movimiento de tierra los principales competidores son: Komatsu, Volvo, Hyundai, Case, JCB, Daewoo y John Deere. En motores diesel los principales competidores son: Detroit Diesel, Cummins, FG Wilson y Volvo. En tractores agrícolas son: John Deere y Ford New Holland. En compresoras portátiles de aire, Atlas Copco. En camiones compite con Volvo, Scania, Mercedes Benz y otros. En repuestos para maquinaria Caterpillar existen varios fabricantes
Minería49.7%
Construcción27.3%
Gobierno2.4%
Transporte5.3%
Industria, Comercio y SS
5.0%
Agricultura2.7%
Otros7.6%
Ventas Consolidadas por Sectores (ene-dic 2011)
Fuente: Ferreyros
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de repuestos no genuinos que cubren pequeños segmentos del mercado.
� Industria
Los resultados de las empresas que participan en la industria de bienes de capital se ven altamente influenciados por la evolución económica del país. De tal manera, variables como el crecimiento del Producto Bruto Interno (PBI) influenciado por el crecimiento en sectores de la economía como: minería, construcción, pesca, agricultura, transporte, energía y sector público; así como los niveles de inversión privada (influenciada por las expectativas del riesgo del país) y la inversión pública, son determinantes en la demanda de bienes de capital.
Durante el 2011, la demanda de bienes de capital y las ventas de Ferreyros experimentaron importantes crecimientos, continuando la tendencia que se dio en el 2010. Así, las importaciones de bienes de capital totalizaron US$11,665 millones, un crecimiento de 28.6% respecto del 2010, ante la mayor demanda de los diferentes sectores económicos y el surgimiento de nuevos proyectos en virtud de las favorables expectativas para la economía.
En el 2011 la economía peruana tuvo un crecimiento de 6.9%, el cual fue impulsado principalmente por el crecimiento de la inversión privada (+11.7%), el buen desempeño de las exportaciones (+8.8%) y el consumo privado (+6.4%). Si bien el crecimiento de la economía fue menor al experimentado en el 2010 (+8.8%), debe considerarse que el primer semestre del 2011 contó con la incertidumbre propia del contexto electoral peruano; asimismo, a lo largo del año, se experimentó el surgimiento de algunos conflictos sociales que retrasaron importantes proyectos de inversión. Lo anterior contribuyó a una desaceleración de la inversión privada, respecto del crecimiento experimentado en el 2010 (año en que la misma creció en 22.1%) y una contracción de la inversión pública (-17.8%).
Si se considera el crecimiento por sectores, el sector minería (que representa alrededor del 50% de las ventas de Ferreyros), mostró una contracción en su producción (-3.6%) durante el 2011; no obstante, los favorables precios internacionales de los principales metales producidos en Perú continuaron alentando el desarrollo de nuevos proyectos y ampliaciones. Para el 2012 se espera un incremento de los niveles de producción de la minería metálica respecto del 2011 y la ampliación de importantes proyectos de cobre y oro, así como la ejecución de diversos proyectos menores.
Si bien en el 2011 el crecimiento del sector construcción (+3.4%) se vio afectado por una contracción de la inversión pública y una desaceleración de la inversión privada, para el 2012 se espera una reactivación de dicho sector con un crecimiento de 11.3% ante diversos proyectos que se espera se ejecuten en diversos sectores de la economía.
En lo que respecta a los sectores agrícola y pesquero, se espera una desaceleración y una contracción, respectivamente, en comparación a la producción alcanzada en 2011. Lo anterior, debido a condiciones climáticas menos favorables en el caso de la agricultura, y una moderación de las cuotas otorgadas en el caso de la pesca.
Para el 2012, el BCRP proyecta un crecimiento de la economía peruana de 5.7%, menor al alcanzado en 2011, el cual sería impulsado de manera importante por la reactivación de la inversión pública, aunque con un crecimiento ligeramente menor de la inversión y consumo privados respecto del logrado en 2011.
Asimismo, de acuerdo al BCRP, los proyectos de inversión privada anunciados para el período 2012-2013 ascienden a US$35,456 millones, de los cuales el 45.8% corresponden al sector minería. De tal modo, el esperado crecimiento en la inversión pública, así como el importante backlog de proyectos de inversión privada y el favorable desempeño de la economía en general, tendrían un impacto directo en Ferreyros, en términos de nuevas ventas, reparaciones, repuestos y arrendamientos, por lo que se esperaría que en el 2012, se mantenga la tendencia de crecimiento de sus negocios.
Por otro lado, los riesgos que podrían afectar a la industria de bienes de capital en Perú, vienen dados por la postergación o cancelación de proyectos mineros y de construcción ante: i) el incremento de conflictos sociales; y/o, ii) una alta volatilidad en los precios de los principales minerales producidos en el país. Asimismo, una ralentización del crecimiento
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Importación deB
ienes de Capital
Vta
s. F
erre
yros
Evolución de Importación de Bienes de Capital y Ventas de Ferreyros (US$ MM)
Vtas. Ferreyros Bienes de CapitalFuente: BCRP, Ferreyros
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6.0%
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EBITDA Margen EBITDA
EBITDA vs. Margen EBITDA
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S/.
Fuente: Ferreyros
proyectado para el país, influenciado por un contexto internacional menos favorable podría tener un efecto negativo en la demanda de bienes de capital.
� Desempeño Financiero
En el 2011 Ferreyros alcanzó ventas consolidadas por S/. 3,827.7 millones, lo que significó un incremento de 29.7% respecto de lo alcanzado en el 2010 y a su vez las mayores ventas registradas en su historia. Todas las líneas de negocio, con excepción del negocio automotor, mostraron crecimiento en ventas durante el período, lo que se explicó por un incremento de la demanda en los diferentes sectores que atiende la Empresa. Particularmente los sectores de minería y construcción mostraron un importante dinamismo durante el año, lo que se reflejó en un incremento en las ventas de equipos Caterpillar de 52.5%.
Por otro lado, también destacaron las ventas de maquinaria al sector agrícola, con un incremento de 71.9%, que fue impulsado por el crecimiento de dicho sector en 2011, y los acuerdos alcanzados entre Ferreyros y los principales productores agrícolas. De igual modo, las ventas de repuestos y servicios continuaron su crecimiento (+17.7%), en función del parque de maquinaria que la Empresa ha generado; no obstante, dicho crecimiento fue menor que el del 2010 (+26.1%), lo que generó una disminución de la participación de dicho rubro, que es el que genera mayores márgenes, dentro del total de las ventas.
En 2011, Ferreyros registró un ligero incremento en el margen bruto, de 20.3 a 21.1%. La Empresa se vio beneficiada por una relativa disminución del costo de ventas respecto del total de ingresos, fundamentalmente por menores gastos por depreciación y servicios de terceros reconocidos en el mismo.
Cabe mencionar, sin embargo, que en el período en análisis, el margen bruto se vio afectado por una caída en el tipo de cambio, al ser las ventas registradas a un tipo de cambio menor al costo registrado originalmente. Asimismo, en el último trimestre del año, se registraron ventas con márgenes menores relacionadas a grandes volúmenes de ventas a clientes de la gran minería.
Por su parte, ante los requerimientos de cubrir la demanda de servicios técnicos por el crecimiento del parque de maquinaria y la contratación de personal comercial para tener mayor cobertura de mercado, los gastos operativos se incrementaron en 32.1% respecto del 2010. En términos de eficiencia operativa, dichos gastos incrementaron ligeramente su participación respecto de los ingresos (de 13.8 a 14.0% entre 2010 y 2011), por lo que unido a la mejora en el margen bruto, se logró un incremento en el margen operativo (7.0% en 2011 vs 6.5% en 2010). Asimismo, se alcanzó una utilidad operativa de S/. 269.2 millones, superior en 39.3%.
Para el cálculo del EBITDA, AAI considera la inclusión de los ingresos financieros en tanto éstos forman parte importante en las operaciones de Ferreyros, ya que la Empresa provee financiamiento de parte de sus ventas. Así, el EBITDA generado en el período (S/. 409.2 millones) tuvo un crecimiento de 17.3% respecto del 2010, lo que considera el incremento en el margen operativo mitigado por los menores ingresos financieros y el menor gasto por depreciación del período. De tal modo, ante el menor crecimiento del EBITDA respecto de los ingresos, el margen EBITDA se redujo de 11.8% en 2010, a 10.7% en 2011, el nivel más bajo de los últimos años.
Líneas 2007 2008 2009 2010 2011Caterpillar 40% 40% 38% 39% 47%Equipos agrícolas 2% 2% 2% 4% 2%Automotriz 8% 10% 6% 7% 4%Rep. y serv. 33% 33% 38% 36% 33%Alquileres** 2% 4% 5% 4% 7%Unidades usadas 4% 3% 2% 1% 0%Otras vtas. Subsidiarias 11% 9% 9% 9% 8%Total 100% 100% 100% 100% 100%* Incluye ventas de stock y pedido directo.**En 2011 incluye Unidades UsadasFuente: Ferreyros
Composición de Ventas de Ferreyros y Subsidiarias*
18.0%
19.0%
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21.0%
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Ventas Margen Bruto
Evolución de Ventas y Margen Bruto
Mill
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Fuente: Ferreyros
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Tal como se mencionó, los ingresos financieros mostraron una reducción en el 2011, principalmente por los menores intereses por ventas a plazos ante la decisión de Ferreyros de limitar el porcentaje de financiamiento directo de las ventas al 3% (4% en 2010) para disminuir el riesgo crediticio. Así, los ingresos financieros fueron de S/. 30.5 millones (S/.34.3 millones en el 2010).
En cuanto a los gastos financieros, los mismos fueron de S/. 79.7 millones, superiores en 8.7% a los de 2010, ante mayores intereses bancarios. Lo anterior, debido al requerimiento de financiamiento para mayores compras de existencias y compras de equipo para alquiler, lo que fue impulsado además por las favorables condiciones de financiamiento logradas por la Empresa, lo que disminuyó el costo promedio del financiamiento, a pesar del incremento en los gastos financieros. Consecuentemente, la cobertura de gastos financieros (EBITDA / gastos financieros) se vio incrementada, de 4.76x en 2010, a 5.13x en 2011.
Ante el importante dinamismo evidenciado en las ventas del 2011 y la relativa mantención de los márgenes, la utilidad neta del período se vio beneficiada con un crecimiento de 60.7% respecto de 2010, alcanzando los S/. 195.0 millones. De tal modo, se obtuvo un ROE de 20.8% (16.8% en 2010).
� Estructura de Capital
Ante el mayor volumen de negocios registrado en 2011, los activos de la Empresa se incrementaron en 29.0%, hasta los S/. 3,358.9 millones, variación que fue originada principalmente por: un aumento de las existencias (compras de productos principales y repuestos), un mayor nivel de activo fijo (compras de maquinaria para alquiler y revaluación de inmuebles), un incremento en las inversiones financieras (producto de un aporte de capital a compañías subsidiarias) y las mayores cuentas por cobrar comerciales. Así, Ferreyros tuvo que financiar parte del crecimiento de los activos con un incremento de la
deuda financiera (adicionalmente a la capitalización de utilidades en el período por S/. 92.7 millones).
De tal forma, la deuda financiera consolidada fue de S/. 1,487.1 millones, superior en 20.2% a la del cierre del 2010. La estrategia de la Empresa fue tomar mayormente créditos a corto plazo para financiar el crecimiento de sus operaciones, lo que le reportaría un menor costo promedio de financiamiento y la posibilidad de prepagar sus obligaciones con los fondos provenientes del capital levantado con la emisión de acciones programada, o una reestructuración de la deuda hacia el mediano/largo plazo mediante otras alternativas de financiamiento. Así, la participación de la deuda de corto plazo siguió una estrategia similar a la del 2010, con lo que la concentración de la misma se mantuvo en 54.5%.
Considerando lo anterior, el nivel de liquidez corriente de Ferreyros (1.30x) se mantiene similar al del 2010 (1.33x), lo que representa un nivel por debajo del promedio de períodos anteriores. AAI esperaría que Ferreyros pueda mejorar su nivel de liquidez y su capacidad de cubrir sus obligaciones de corto plazo, que se reflejan en un ajustado nivel de cobertura del servicio de deuda al cierre del 2011 (EBITDA / Servicio de Deuda: 0.46x).
Para el 2012 y 2013, la Empresa enfrenta amortizaciones que representan poco más del 60% del EBITDA generado en el 2011, lo que unido a los requerimientos de capital de trabajo que suelen presentarse ante el incremento de los negocios, podría presionar la flexibilidad financiera de la Empresa. Al respecto, Ferreyros ha señalado que espera mejorar su estructura de financiamiento con nuevo capital y una posible reestructuración de la deuda hacia plazos más largos.
La mayor parte de la deuda financiera de Ferreyros corresponde a financiamiento bancario (54.5%), que privilegia tasas de interés fija, el cual corresponde principalmente a líneas para capital de trabajo y de tipo revolving, siendo que adicionalmente se cuenta con préstamos a largo plazo y arrendamientos financieros. El restante corresponde al financiamiento provisto por Caterpillar para la importación de
4.96 4.62
2.96
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Evolución de la Cobertura de Intereses (x)
EBITDA / Gastos FinancierosFuente: Ferreyros
Deuda ParticipaciónBancos - corto plazo 36.3%Bonos corporativos 18.0%Caterpillar 27.6%Bancos - largo plazo 18.2%Fuente: Ferreyros
Deuda Financiera - Ferreyros y subs.(A diciembre 2011)
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Emisión Instrumento Monto máx. PlazoPago de intereses
Amortización
Primera Bonos Corp. US$130 MM 3 años Trimestral 1 cuota al vcto.Segunda Bonos Corp. US$130 MM 4 años Trimestral 1 cuota al vcto.
Tercera Bonos Corp. US$130 MM 5 años Trimestral16 cuotas trim. con un año de
graciaCuarta Papeles com. US$130 MM <= 360 días Descuento 1 cuota al vcto.
Quinta Bonos Corp. US$130 MM 6 años Trimestral16 cuotas trim.
con dos años de gracia
Sexta Bonos Corp. US$130 MM 3 años Trimestral 1 cuota al vcto.
Sétima Bonos Corp. US$130 MM 5 años Trimestral16 cuotas trim. con un año de
graciaFuente: Ferreyros
Segundo Programa de IRD - Ferreyros
maquinaria, y el saldo de las diferentes emisiones de bonos corporativos.
Al cierre de 2011 los indicadores crediticios de Ferreyros se vieron afectados ante el mayor crecimiento de la deuda financiera respecto del crecimiento del EBITDA. Así, los indicadores Deuda / EBITDA y Deuda Neta / EBITDA alcanzaron 3.63 y 3.47x, respectivamente (3.55 y 3.36x en 2010). Si bien éste es el nivel más alto alcanzado desde 2008, la Clasificadora esperaría que ante una posible reestructuración de la deuda financiera y los cambios en la estructura organizacional, se alcance una estructura financiera más sana.
Por otro lado, si bien se incrementó la deuda financiera, la participación dentro de las fuentes de financiamiento se vio reducida ante el incremento en el patrimonio (+31.0%, fundamentalmente por mayores resultados acumulados), obteniéndose un ratio Deuda / Capitalización de 61.2% (64.1% en 2010). Se espera además una mejora en este ratio ante la obtención de nuevo capital por la emisión de acciones.
� Características de los Instrumentos
Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Ferreyros.
Este programa contempla la posibilidad de emitir bonos corporativos y papeles comerciales, cuyos términos, condiciones y características particulares se establecen en los respectivos contratos y actos complementarios.
Las características y condiciones de cada una de las emisiones registradas bajo este programa se detallan en el siguiente cuadro:
Cabe señalar que la suma de los montos colocados en estas emisiones no podrá exceder el monto máximo en circulación establecido en el programa (US$90.0 millones).
Se debe mencionar que a diciembre 2011, se encontraba vigente solo la Serie B de la Sexta Emisión, con un monto original de US$12.0 millones y una tasa de 7.31%. No obstante, al cierre de febrero 2012 ninguna emisión se encontraba vigente; siendo que posteriormente todas las emisiones del Primer Programa de IRD habían sido deslistadas.
Segundo Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Ferreyros.
Este programa cuenta con las mismas características y condiciones que el Primer Programa de IRD, incluyendo los resguardos financieros.
Las características y condiciones de cada una de las emisiones registradas bajo este programa se detallan en el siguiente cuadro:
Cabe señalar que la suma de los montos colocados en estas emisiones no podrá exceder el monto máximo en circulación establecido en el programa (US$130.0 millones). Asimismo, ninguna de estas emisiones tiene opción de rescate por parte del emisor.
A la fecha de elaboración del informe, las emisiones vigentes bajo este programa eran:
0.0
0.5
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1.5
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1,000
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1,400
1,600
2007 2008 2009 2010 2011
Deuda Financiera Deuda Financiera / EBITDA
Deuda Financiera vs. Apalancamiento Financiero
Mill
ones
de
S/.
Fuente: Ferreyros
Emisión Instrumento Monto máx. PlazoPago de intereses
Amortización
Primera Bonos Corp. US$90 MM 3 años Trimestral 1 cuota al vcto.
Segunda Bonos Corp. US$90 MM 5 años Trimestral16 cuotas trim. con un año de gracia
Tercera Papeles Com. US$90 MM <= 360 días Descuento 1 cuota al vcto.Cuarta Bonos Corp. US$90 MM 4 años Trimestral 1 cuota al vcto.
Quinta Bonos Corp.US$90 MM (equiv. en
Nuevos Soles) 4 años Trimestral 1 cuota al vcto.
Sexta Bonos Corp. US$90 MM 3 años Trimestral 1 cuota al vcto.
Sétima Bonos Corp. US$90 MM 5 años Trimestral16 cuotas trim. con un año de gracia
Octava Bonos Corp. US$90 MM 4 años Trimestral 1 cuota al vcto.Fuente: Ferreyros
Primer Programa de IRD - Ferreyros
Empresas
Ferreyros – Mayo 2012 8
Asociados a:
FitchRatings
Emisión Serie Monto Plazo Vcto. Primera A US$10.0 MM 3 años Nov-2012Primera B US$15.0 MM 3 años May-2013Primera C US$10.0 MM 3 años Jun-2013Primera D US$15.0 MM 3 años Ago-2013Sétima A US$18.9MM 5 años May-2016
Fuente: Ferreyros
Segundo Programa de IRD - Ferreyros
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
Ene-0
9
Mar-
09
May-0
9
Jul-09
Sep
-09
No
v-0
9
Ene-1
0
Mar-
10
May-1
0
Jul-10
Sep
-10
No
v-1
0
Ene-1
1
Mar-
11
May-1
1
Jul-11
Sep
-11
No
v-1
1
Evolución de la Cotización de Cierre - Ferreyros(Nuevos Soles/ Acción)
Fuente: BVL
Resguardos
Se han establecido resguardos para los instrumentos emitidos por la Empresa, los cuales contemplan: (i) un nivel de endeudamiento máximo de 3.2x; y, (ii) un índice de cobertura de gastos financieros mínimo de 1.5x. Dichas cifras se revisan semestralmente con los estados financieros consolidados no auditados al 30 de junio de cada año, y los estados financieros consolidados auditados al 31 de diciembre de cada año. A diciembre 2011, dichos ratios fueron: endeudamiento de 2.15x y cobertura de gastos financieros, de 5.13x.
Acciones
Las acciones comunes de Ferreyros S.A.A. están inscritas en la Bolsa de Valores de Lima desde el 4 de enero de 1971. Al cierre del 2011, se encontraban en circulación 623’635,177 acciones comunes a un valor nominal de S/. 1.00 por acción, todas con derecho a voto, de las cuales 88.0% pertenecen a inversionistas nacionales y 12.0% a extranjeros.
En Junta General de Accionistas (JGA) de marzo del 2012, se aprobó la distribución de dividendos en efectivo por S/. 41.9 millones, así como la capitalización de resultados acumulados por S/. 104.8 millones.
Monto Negociado*
Precio** FrecuenciaCapitalización
Bursatil*Ene-11 38,758 4.50 100.00% 2,172,114 Feb-11 48,993 4.35 100.00% 2,099,710 Mar-11 50,289 3.80 100.00% 1,834,229 Abr-11 66,267 3.15 100.00% 1,520,480 May-11 111,038 3.20 100.00% 1,544,614 Jun-11 88,532 2.62 100.00% 1,485,386 Jul-11 39,387 2.80 200.00% 1,746,178 Ago-11 72,519 2.70 300.00% 1,683,815 Sep-11 65,072 2.46 400.00% 1,534,143 Oct-11 38,584 2.43 500.00% 1,515,433 Nov-11 36,269 2.47 600.00% 1,540,379 Dic-11 45,703 2.28 700.00% 1,421,888
* En miles de Nuevos Soles** En Nuevos Soles. Cotización de cierre.Fuente: BVL
Indicadores Bursátiles - Acciones Comunes- Ferreyro s
AcciónComún
May-07 0.110Mar-08 0.132Mar-09 0.055Mar-10 0.066Mar-11 0.066Mar-12 0.06
Fuente: Ferreyros
Distribución de dividendos - Ferreyros(S/. por acción)
Fecha de acuerdo
Empresas
Ferreyros – Mayo 2012 9
Asociados a:
FitchRatings
Resumen financiero - Ferreyros S.A.A. y subsidiaria s(Cifras en miles de nuevos soles)
Tipo de Cambio Soles/USD a final del Período 2.70 2.81 2.89 3.14 3.00
Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08 Dic-07
RentabilidadEBITDA* 409,169 348,958 270,690 330,469 235,542Mg. EBITDA 10.7% 11.8% 12.2% 14.3% 12.1%EBITDAR 409,169 348,958 270,690 330,469 235,542 Margen EBITDAR 0.11 0.12 0.12 0.14 0.12 (FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada nd nd 0.24 0.11 0.18FCF / Ingresos -0.05 -0.10 0.27 -0.22 -0.09ROE 20.8% 16.8% 17.1% 15.7% 28.2%
CoberturaCobertura de intereses del FFO nd nd 4.41 3.11 4.91EBITDA / Gastos financieros 5.13 4.76 2.96 4.60 4.96EBITDAR / (Gastos financieros + Alquileres) 5.13 4.76 2.96 4.60 4.96EBITDA / Servicio de deuda 0.46 0.47 0.56 0.37 0.50EBITDAR / (Servicio de deuda + Alquileres) 0.46 0.47 0.56 0.37 0.50Cobertura de cargos fijos del FFO nd nd 4.41 3.11 4.91FCF / Servicio de deuda -0.12 -0.30 1.45 -0.49 -0.29(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda -0.05 -0.21 1.67 -0.40 -0.19CFO / Inversión en Activo Fijo 0.42 -0.04 20.83 -8.36 -0.37(Caja + EBITDA) / Servicio de deuda 0.54 0.56 0.79 0.46 0.60
Estructura de capital y endeudamientoDeuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) nd nd 2.59 6.74 3.42Deuda financiera total / EBITDA 3.63 3.55 3.31 4.12 2.98Deuda financiera neta / EBITDA 3.47 3.36 2.91 3.87 2.78Deuda financiera ajustada total / EBITDA 4.11 4.16 3.86 4.57 3.38Deuda financiera ajustada neta /EBITDA 3.94 3.97 3.46 4.32 3.18Deuda ajustada total / EBITDAR 4.11 4.16 3.86 4.57 3.38Deuda ajustada neta / EBITDAR 3.94 3.97 3.46 4.32 3.18 Costo de financiamiento estimado 5.85% 6.87% 8.10% 6.98% 8.20%Deuda financiera CP / Deuda financiera total 54.50% 54.47% 43.34% 61.19% 59.97%Deuda ajustada total / Capitalización ajustada 61.22% 64.10% 62.29% 73.74% 61.57%
BalanceActivos totales 3,358,924 2,603,744 1,813,247 2,222,972 1,534,600Caja e inversiones corrientes 68,228 66,459 108,415 81,866 45,896Deuda financiera Corto Plazo 810,465 674,082 388,782 832,349 420,319Deuda financiera Largo Plazo 676,632 563,514 508,318 527,867 280,587Deuda financiera subordinada - - - - - Deuda financiera total 1,487,097 1,237,596 897,100 1,360,216 700,906Híbridos (Equity Credit)Deuda financiera total con Equity Credit 1,487,097 1,237,596 897,100 1,360,216 700,906Deuda fuera de Balance 194,780 213,840 148,154 148,522 95,083 Deuda ajustada total 1,681,877 1,451,436 1,045,254 1,508,738 795,989Patrimonio Total 1,065,386 813,015 632,844 537,153 496,927Acciones preferentes + Interés minoritario - - - - - Capitalización ajustada 2,747,263 2,264,451 1,678,098 2,045,891 1,292,916
Flujo de cajaFlujo generado por las operaciones (FFO) nd nd 311,731 151,868 185,466Variación de capital de trabajo nd nd 343,637 -574,373 -226,961Flujo de caja operativo (CFO) 115,748 -10,161 655,368 -422,505 -41,495Flujo de caja no operativo / no recurrenteInversiones en Activos Fijos -273,558 -255,745 -31,456 -50,561 -111,558Dividendos comunes -31,858 -28,038 -20,795 -42,649 -29,432Flujo de caja libre (FCF) -189,668 -293,944 603,117 -515,715 -182,485Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas -273,558 -255,745 -15,192 -39,694 -97,997Otras inversiones, neto -12,489 -25,653 -15,685 -13,603 129Variación neta de deuda 203,926 277,641 -483,594 623,262 201,705Variación neta de capital - - - - - Otros financiamientos, netos - - -93,553 -68,841 -35,775Variación de caja 1,769 -41,956 26,549 35,970 -2,865
ResultadosIngresos 3,827,724 2,950,408 2,215,051 2,305,760 1,946,742Variación de Ventas 29.7% 33.2% -3.9% 18.4% 35.8%Utilidad operativa (EBIT) 269,171 193,203 157,799 227,015 153,341Gastos financieros 79,687 73,325 91,439 71,888 47,475Alquileres - - - - - Dividendos preferentes - - - - - Resultado neto 195,031 121,367 100,006 80,952 126,291
Información y ratios sectorialesDías de inventarios 148 146 125 204 154Período promedio de cobro 69.2 74.9 73.4 76.8 69.6Período promedio de pago 47.6 47.3 44.8 53.3 52.9
EBITDA= Utilidad operativa + gastos de depreciación y amortización + ingresos financieros
CFO= FFO + Variación de capital de trabajoFCF= CFO + Inversión en activo fijo + pago de dividendos comunesCargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + ArriendosDeuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8.Servicio de deuda=Gastos financieros + deuda de corto plazo
FFO: Resultado neto + Depreciación y Amortización + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variación en otros activos + variación de otros pasivos - dividendos preferentesVariación de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por cobrar comerciales
* A partir de 2010, debido a la aplicación de la NIC 19 en los EEFF, la participación de trabajadores en las utilidades se incluye como gasto de personal
Empresas
Ferreyros – Mayo 2012 10
Asociados a:
FitchRatings
ANTECEDENTES
Emisor: Ferreyros S.A.A. Domicilio legal: Av. Cristóbal de Peralta Norte 820. Santiago de
Surco - Lima RUC: 20100027292 Teléfono: (511) 626-4000 Fax: (511) 626-4504
RELACIÓN DE DIRECTORES
Oscar Espinosa Bedoya Presidente Carlos Ferreyros Aspíllaga Vicepresidente Eduardo Montero Aramburú Director Aldo Defilippi Traverso Director
Andreas von Wedemeyer Director Juan M. Peña Roca Director Hernán Barreto Boggio Director Juan Prado Bustamante Director
RELACIÓN DE EJECUTIVOS
Mariela García Figari de Fabbri Gerente General Hugo Sommerkanp Molinari Gerente Central de Control de Gestión y Sistemas
José Miguel Salazar Gerente Central de Marketing Gonzalo Díaz Pro Gerente Central de Negocios Enrique Salas Rizo Patrón Gerente de la División de Construcción y Mediana
Minería y Energía Luis Bracamonte Loayza Gerente Central de Sucursales, Transporte y
Agricultura José López Rey Sánchez Gerente de la División de Soporte al Producto Andrés Gagliardi Wakeham Gerente de la División de Recursos Humanos Patricia Gastelumendi Lukis Gerente de la División de Administración y Finanzas Raúl Vásquez Erquicio Gerente de la División de Auditoría Interna Víctor Astete Palma Gerente de la División de Contraloría Jorge Durand Cheneaux Gerente de División de Gran Minería Oscar Rubio Rodríguez Gerente de la División de Construcción Ligera Carlos Dongo Vásquez Gerente del Centro de Reparación de Componentes y
Motorindustria. Eduardo Ramírez del Villar Gerente de la División de Asuntos Corporativos
RELACIÓN DE ACCIONISTAS*
La Positiva Seguros y Reaseguros S.A 9.57% RI – Fondo 3 (Prima) 7.95% IN – Fondo 3 (Integra) 7.28% Otros 75.20%
*Al cierre del 2011
Empresas
Ferreyros – Mayo 2012 11
Asociados a:
FitchRatings
CLASIFICACIÓN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Ferreyros S.A.A.:
Instrumentos Clasificación
Cuarta emisión del Segundo Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Ferreyros – Papeles Comerciales Categoría CP-2+ (pe)
1ª, 2ª, 3ª, 5ª, 6ª y 7ª emisión del Segundo Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Ferreyros – Bonos Corporativos Categoría A (pe) Acciones Comunes Categoría 2a (pe) Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORÍA A (pe): Corresponde a una alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando un bajo riesgo crediticio, sin embargo, esta capacidad puede ser vulnerable a cambios adversos en circunstancias o condiciones económicas.
CATEGORÍA CP-2 (pe): Corresponde a una buena capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando un bajo riesgo crediticio.
CATEGORÍA 2a (pe): acciones que presentan una muy buena combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinión profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a dicha información podría no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su análisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transacción o cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.