estrategia de inversiÓn - "la caixa"

Mayo de 2015

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN• RESUMEN EJECUTIVO• INDICADOR DEL MES• CAMBIOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS• TABLA DE PREVISIONES

AHORRO • INVERSIÓN • PREVISIÓN

”la Caixa” Banca PrivadaMejor Banca Privada de España 2015

• Por primera vez desde la crisis se produce un crecimiento simultáneo de las tres principales economías desarrolladas. Es la primera vez desde 2010 en que las tres principales economías desarrolladas van a crecer por encima de la media de los últimos años. Esta coordinación da sostenibilidad al crecimiento global, no hay un solo motor empujando el mundo.

• Las expectativas en la zona euro se están ajustando a la realidad; la economía seguirá acelerando su ritmo de crecimiento, pero ya empieza a ser difícil que eso constituya una sorpresa.

• La recuperación de las economías desarrolladas se apoya en la demanda doméstica. La aceleración del crédito al sector privado es una excelente señal de reactivación del consumo y la inversión.

• Los mercados financieros han revertido parcialmente las tendencias del inicio de año. La estabilización del dólar y el petróleo que se inició en marzo puede haber sido el desencadenante, pero el impacto ha sido muy distinto entre clases de activos, devastador en el bono a 10 años alemán, moderado en bolsa e inapreciable en high yield.

Mayo de 2015

RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN

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CRECIMIENTO DEL CRÉDITO AL SECTOR PRIVADO,TASA INTERANUAL

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

-3,5%

-2,5%

-1,5%

-0,5%

0,5%

1,5%

2,5%

3,5%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

Eurozona EE.UU. Japón (drcha.)

Mzo

.-05

Sept

.-05

Mzo

.-06

Sept

.-06

Mzo

.-07

Sept

.-07

Mzo

.-08

Sept

.-08

Mzo

.-09

Sept

.-09

Mzo

.-10

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.-10

Mzo

.-11

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.-11

Mzo

.-12

Sept

.-12

Mzo

.-13

Sept

.-13

Mzo

.-14

Sept

.-14

Mzo

.-15

• Lucha global contra la deflación. El Banco Central de China (PBoCh) está estudiando un programa de financiación para el sector público similar a los préstamos a largo plazo del BCE y ha llevado a los tipos interbancarios a los mínimos de los últimos 5 años.

SALDO EXTERIORMEDIA DE 12 MESES DE LA BALANZA POR CUENTA CORRIENTE, MILLARDOS


Mayo de 2015


RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS


• La aceleración del crecimiento en España tiene un componente negativo. El tirón de la demanda doméstica, quizás impulsado por el ciclo electoral, está produciendo un deterioro de los desequilibrios. La Comisión Europea previene que el déficit público este año puede alcanzar el 4,5%, cuando el crecimiento real rozará el 3%, y el saldo exterior se ha estancado.

• Las economías emergentes se beneficiarán de la demanda desarrollada: las economías emergentes han mejorado mucho su capacidad exportadora por la depreciación de sus divisas y están en muy buena posición para aprovechar la recuperación de la demanda. La excepción son los exportadores de materias primas y China, que ha mantenido su divisa contra el dólar, pero esto muestra su determinación para mejorar la sostenibilidad de su economía.

• Las expectativas son demasiado pesimistas en la economías emergentes: aunque los datos económicos de varios de los gigantes (China, Brasil) distan de ser buenos, el consenso era tan negativo que consiguen sorprender en positivo.

• Los riesgos políticos siguen latentes pero mitigados: las elecciones en mayo en el Reino Unido muestran un techo al apoyo del UKIP inferior al 15%. Grecia, con torpeza, parece alcanzar un consenso con la UE.

• En ausencia de accidentes políticos, el crecimiento real para 2015 tiene bases sólidas; el riesgo real es la deflación y parece bien controlado por los bancos centrales.

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

Italia España

Dic

.-95

Dic

.-96

Dic

.-97

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.-99

Dic

.-00

Dic

.-01

Dic

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.-09

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.-10

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Dic

.-14

Mayo de 2015


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA


• La volatilidad es una medida cada vez más engañosa del riesgo de la renta fija. La intervención de los bancos centrales tiene el efecto de reducir la volatilidad, a oscilación en torno a la tendencia central, pero incrementar la magnitud de las correcciones cuando se producen. Menudean los movimientos “imposibles” en términos estadísticos.

• Hay que evitar buscar explicaciones fundamentales a movimientos inducidos por falta de liquidez. La lección importante de los eventos es lo escasa que es la liquidez “real” hoy en día. Es un mal insoslayable para el que solo existen paliativos, no curas; la diversificación y recordar que lo único que realmente es líquido es la liquidez; el dinero debe ocupar un papel más importante en nuestra asignación de activos.

MERCADO DE BONOS DEL TESORO EN EL REINO UNIDO


-7%

-5%

-3%

-1%

1%

3%

5%

7%

Pérdida máxima Volatilidad

Dic

.-06

Dic

.-07

Dic

.-08

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.-09

Dic

.-10

Dic

.-11

Dic

.-12

Dic

.-13

Dic

.-14


Mayo de 2015


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA


• El mercado de divisas ha experimentado la misma reversión de tendencias que el resto de mercados: el dólar ha llegado a desplazarse hacia el centro de la banda de fluctuación, el movimiento de consolidación puede prolongarse si las sorpresas económicas empiezan a ser positivas en EE.UU. y dejan de serlo en la zona euro. A medio plazo la realidad económica volverá a imponerse; la zona euro es el área más retrasada en la lucha contra la deflación y la política monetaria deberá seguir siendo expansiva cuando en otras áreas deje de serlo. El euro debería ser una divisa débil durante varios trimestres.

INFLACIÓN IMPLÍCITA A 5 AÑOS DENTRO DE 5 AÑOS, EN EL MERCADO DE SWAPS

DÓLAR TAIWÁN

WON COREA

CORONA NORUEGA

DÓLAR HONG KONG

DÓLAR EE.UU.

YEN JAPÓN

DÓLAR SINGAPUR

ZLOTY POLONIA

LIBRA GRAN BRETAÑA

DÓLAR AUSTRALIA

DÓLAR N. ZELANDA

DÓLAR CANADÁ

CORONA SUECA

CORONA CHEQUIA

-3%

-3%

4%

-4%

-4%

-4%

-2%

-1%

0%

-1%

-5%

-0%

1%

0%

-1%

DESARROLLADOS ÚLTIMOMES

11%

8%

8%

8%

8%

7%

7%

7%

5%

5%

4%

3%

2%

1%

6%

AÑO2015

RUBLO RUSIA

PESO ARGENTINA

PESO COLOMBIA

RENMINBI CHINA

RUPIA INDIA

PESO CHILE

RINGGIT MALASIA

RAND S. ÁFRICA

FORINT HUNGRÍA

PESO MÉXICO

RUPIA INDONESIA

SOL PERÚ

REAL BRASIL

LIRA TURCA

3%

-3%

1%

-4%

-6%

-3%

-3%

-5%

-2%

-6%

-4%

-5%

-2%

-6%

-3%

EMERGENTES ÚLTIMOMES

37%

11%

9%

9%

8%

8%

6%

6%

5%

4%

4%

3%

-2%

-3%

8%

AÑO2015

-

-1,5

-1,0

-0,5

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

Japón Eurozona EE.UU.

Dic

.-07

My.

-08

Oct

.-08

Mzo

.-09

Ag.

-09

Ene.

-10

Jun.

-10

Nov

.-10

Abr

.-11

Sep.

-11

Feb.

-12

Jul.-

12

Dic

.-12

My.

-13

Oct

.-13

Mzo

.-14

Ag.

-14

Ene.

-15


RENTABILIDAD RELATIVA Y SORPRESAS ECONÓMICAS DE LA ZONA EUROFRENTE A LOS PAÍSES DESARROLLADOS

Mayo de 2015


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE


• La rentabilidad diferencial de los mercados está relacionada tanto con la realidad económica como con las expectativas y las sorpresas. Normalmente, el mercado más destacado, para bien y para mal, es en el que las noticias están menos anticipadas, eso explica el excelente comportamiento de la bolsa de la zona euro frente el resto de las bolsas desarrolladas.

• Seguimos apostando por un mejor comportamiento relativo de la bolsa de la zona euro, pero la parte más explosiva de ese proceso probablemente ya está detrás de nosotros, a medida que los datos han ido convenciendo a los inversores de la realidad del crecimiento económico en la zona euro.

• La actividad corporativa sigue pujante. Solo en Europa, en el último mes se han anunciado 5 operaciones de más de 3 millardos, y es relevante que en dos de los casos el adquiriente sea una compañía americana.

08/04/2015

15/04/2015

22/04/2015

30/04/2015

07/05/2015

FECHA DEANUNCIO

BG GROUP

ALCATEL-LUCENT

CLARIANT AG

SYNGENTA AG

TELECITY GROUP

TARGET

ENERGÍA

TECNOLOGÍA

QUÍMICA

QUÍMICA

TECNOLOGÍA

SECTOR

73,305

10,990

9,329

42,047

3,557

VALORESTIMADO

ROYAL DUTCH SHELL

NOKIA OYJ

DOW CHEMICAL CO

MONSANTO CO

EQUINIX INC

COMPRADOR-4

-3

-2

-1

-

1

2

3

4

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15% Rendimiento relativo de la bolsa

Indicador relativo de sorpresas económicas (dcha.)

Jun.

-08

Jun.

-09

Jun.

-10

Jun.

-11

Jun.

-12

Jun.

-13

Jun.

-14

Mayo de 2015


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE


• La publicación de resultados del primer trimestre en EE.UU. indica que se mantiene al margen de beneficios pese a una ligera caída de las ventas. Sin embargo se aprecia, ya que a nivel agregado las compañías han comenzado a utilizar su balance para moderar ese efecto. El ciclo de beneficios apoyado por mayor apalancamiento financiero es clásico, el mercado de crédito empieza incrementar la prima de riesgo casi tres años antes del fin del ciclo alcista en bolsa, lo que parece ser el caso también en esta ocasión.

MARGEN Y ENDEUDAMIENTO EN EL SP500


15%

16%

17%

18%

19%

20%

21%

22%

23%

24%

25%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

Bª/ventas Equity / Balance (dcha.)

Mzo

.-90

Mzo

.-91

Mzo

.-92

Mzo

.-93

Mzo

.-94

Mzo

.-95

Mzo

.-96

Mzo

.-97

Mzo

.-98

Mzo

.-99

Mzo

.-00

Mzo

.-01

Mzo

.-02

Mzo

.-03

Mzo

.-04

Mzo

.-05

Mzo

.-06

Mzo

.-07

Mzo

.-08

Mzo

.-09

Mzo

.-10

Mzo

.-11

Mzo

.-12

Mzo

.-13

Mzo

.-14

Mzo

.-15


Mayo de 2015


INDICADOR DEL MES


• El clima es cada vez más relevante en el ciclo económico. La evolución relativa de los sectores globales desde el inicio de la caída de los precios del petróleo no rompe con la tendencia previa esa caída. En los dos últimos ciclos bursátiles, Materias primas y Energía, por un lado, y Salud, por otro, han tenido una evolución de simetría especular, mientras que Tecnología y Consumo discrecional empezaron a evolucionar mejor que el índice en el segundo ciclo alcista.

EVOLUCIÓN RELATIVA

100%

120%

140%

160%

180%

200%

220%

240%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120% Índice (dcha.)

Consumo discrecional

Salud

Tecnología

Materias primas

Sept

.-02

Mzo

.-03

Sept

.-03

Mzo

.-04

Sept

.-04

Mzo

.-05

Sept

.-05

Mzo

.-06

Sept

.-06

Mzo

.-07

Sept

.-07

Mzo

.-08

Sept

.-08

Mzo

.-09

Sept

.-09

Mzo

.-10

Sept

.-10

Mzo

.-11

Sept

.-11

Mzo

.-12

Sept

.-12

Mzo

.-13

Sept

.-13

Mzo

.-14

Sept

.-14

Mzo

.-15

124

119

114

109

104

99

94

*De acuerdo con los índices.

EVOLUCIÓN COMPARADA DE LA RENTABILIDAD DE LOS PRINCIPALES ACTIVOS EN 2015

Renta Fija Corporativa Grado de Inversión Renta Fija grado especulativo Renta Variable USARenta Fija España Renta Variable Europa

FEBRERO MARZO ABRILENERO

Mayo de 2015


CAMBIOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS A 30 de abril de 2015


ÍNDICE BURSÁTIL

MSCI World(Loc) S&P500 Dow Jones Industrial Nasdaq Composite MSCI Europe EuroStoxx 50 Ibex-35 Nikkei MSCI Emergentes

2,16%0,85%0,36%0,83%

-0,10%-2,21%-1,18%1,63%7,51%

1.778,40 2.085,51

17.840,52 4.941,42 1.531,50 3.615,59

11.385,00 19.520,01

1.047,78

4,02%1,29%0,10%4,34%

10,84%14,91%10,75%11,86%

9,56%

MATERIAS PRIMAS

PETRÓLEO (BRENT) ORO (SPOT)ES)GAS NATURAL(FUTUROS 2 MESES)

64,86 1.181,42

2,80

21,60%-0,21%4,12%

16,32%-0,55%-3,25%

EUR

Tipo Oficial BCEBono Alemán 2 añosBono Alemán 5 añosBono Alemán 10 añosBono Alemán 30 añosBono Español 2 añosBono Español 5 añosBono Español 10 añosBono Español 30 años

USD

FED FUNDSUST 2UST 5UST 10UST 30

0,05-0,220,010,370,870,020,611,472,45

0,250,571,432,032,74

0-10-23-14

-1

016

1120

NIVELACTUAL

03

111926-38

2647

VARIACIÓNMENSUAL

0-12

-1-18-52-38-27-14-49

YTDVARIACIÓN

(P.B.)

NIVELACTUAL

VARIACIÓNMENSUAL

YTDVARIACIÓN

(P.B.)

HEDGE FUND

HFRI GLOBAL HF INDEX 0,21% -4,13%

MONEDA LOCAL EUROCAMBIO

2,28% 10,36%

MONEDA LOCAL EURO%YTD

TIPOS DE CAMBIO (VS. EURO)

DÓLAR USAYENLIBRA ESTERLINAFRANCO SUIZODÓLAR CANADIENSE

1,12 134,18

0,73 1,05 1,36

-4,33%-4,10%-1,18%-0,81%0,30%

7,90%8,07%6,19%

14,31%3,64%

ÍNDICE RENTA FIJA

RF CORPORATIVA GRADO DE INV.* RF HIGH YIELD*DP ESPAÑOLA*

267,96 263,25 422,52

NIVELACTUAL

-0,08%-0,12%1,00%

VARIACIÓNMENSUAL

0,93%3,54%2,22%

YTDCAMBIO

Fuente: Bloomberg

CRECIMIENTO DEL PIBMUNDIAL(1)

PAÍSES DESARROLLADOSESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓN(3) REINO UNIDOPAÍSES EMERGENTESCHINAINDIA(2)

BRASILMÉXICORUSIA

3,4

2,2-0,4-1,21,61,7

7,76,92,71,41,3

Fuente: Servicio de Estudios de ”la Caixa”.

Previsiones

(1)En paridad de poder adquisitivo. (2)Datos anuales representan año fiscal. (3)Contempla la subida del impuesto al consumo introducida en abril de 2014.

2013

3,3

2,40,91,4

-0,12,8

7,47,40,12,10,5

2014

3,5

3,11,52,80,82,5

6,77,1

-0,93,0

-3,3

2015

3,7

2,81,82,51,22,5

6,57,20,83,6

-0,8

2016

3,3

2,70,81,6

-1,42,8

7,38,2

-0,62,20,9

3T 2014

3,3

2,40,92,0

-0,73,0

7,37,5

-0,22,60,4

4T 2014

3,2

3,01,12,6

-1,42,4

7,07,4

-1,32,9

-2,8

1T 2015

3,4

3,31,52,80,72,3

6,77,1

-0,83,0

-3,5

2T 2015

3,4

3,01,73,01,82,5

6,47,0

-0,93,0

-3,5

INFLACIÓNMUNDIAL(1)

PAÍSES DESARROLLADOSESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓN(3) REINO UNIDOPAÍSES EMERGENTESCHINAINDIA(2)

BRASILMÉXICORUSIA

3,7

1,51,41,40,42,6

2,610,16,23,86,8

3,0

0,20,30,00,90,4

1,85,07,73,2

13,7

3,7

2,21,61,91,41,7

2,46,86,13,16,6

3,4

1,80,4

-0,33,31,5

2,07,76,64,17,7

3,1

-0,10,0

-0,30,20,0

1,85,17,83,3

16,0

3,0

0,10,50,30,30,5

2,03,97,93,3

12,5

3T 2015

3,5

3,11,92,91,92,7

6,57,2

-0,43,2

-3,2

3,3

0,91,11,20,90,9

2,25,67,53,2

10,0

4T 2015ECONOMÍA INTERNACIONAL

Mayo de 2015


TABLA DE PREVISIONES 13 de mayo de 2015


3,3

1,60,4

-0,22,71,5

2,07,26,34,07,8

2,9

1,20,2

-0,52,50,9

1,54,86,54,29,6

2,6

-0,1-0,3-1,02,20,1

1,25,27,73,1

16,2

ADVERTENCIAS LEGALES

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