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DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

IIND 2401 - Análisis de Decisiones de Inversión – 2015-20 TALLER 4 – Flujo de caja de la deuda, costo de capital y evaluación financiera del proyecto

FECHA DE ENTREGA: 30 de Octubre de 2015 a las 2:00pm LUGAR: Casillero ML Séptimo Piso

Taller 4 Integrante 1: ____________________________________ Código: ____________________ Integrante 2: ____________________________________ Código: ____________________ Profesor Magistral: ____________________________________________________________

Numeral Puntaje Total Inciso Puntaje máximo Puntos Alcanzados

1 20

A 2

B 2

C 4

D 4

E 4

F 4

2 20

A 2.5

B 2.5

C 2.5

D 2.5

E 5

F 2.5

G 2.5

3 20

A 3

B 3 C 4

D 4

E 2

F 4

4 30

A 7

B 6

C 6

D 7

E 4

5 10

A 3

B 3

C 3

D 1

Penalización: No impresión del formato de calificación -10

2

Penalización: No a computador -10

Penalización: Entrega en casillero incorrecto -10

Penalización: No fuentes bibliográficas -10

Total 100

Calificado por: ________________________________________________________________

Recuerde: Usted deberá mostrar los cálculos y fórmulas utilizadas para cada uno de los puntos

del taller, de lo contrario su nota se verá afectada. Respuestas sin procedimientos serán anuladas.

Recuerde subir el soporte del taller en SicuaPlus (Estos archivos serán revisados ÚNICAMENTE en casos de irregularidades).

Se deben numerar las hojas del taller (Ej. 2 de 7).

Sustente todas las respuestas con al menos dos (2) decimales de aproximación. El taller debe ser entregado a computador. Imprima el taller por las dos caras de la

hoja. Especifique las fuentes empleadas en el taller

Para efectos de todos los puntos del taller, tenga en cuenta que: o 1 año tiene 360 días o 1 año tiene 12 meses o 1 año tiene 52 semanas o 1 mes tiene 4 semanas o 1 mes tiene 30 días o 1 día tiene 24 horas.

LAS COMISIONES PRESENTADAS EN ESTE TALLER SE CALCULAN SOBRE EL MONTO DESEMBOSLADO

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Punto 1 (20 Puntos)

El pequeño Espil Berg es un fanático del cine y quiere iniciar su carrera como director. Para ello, Espil quiere realizar su primer largometraje y debe adquirir las cámaras, los programas de edición necesarios y la escenografía. Para financiar este proyecto, Espil Berg cuenta con las siguientes alternativas de financiación:

Fuente Banco El

Profesional Banco Ficción

de la Pulpa Banco

Requiem Banco Snatch

Monto máximo (millones de pesos)

170 200 150 230

Tasa de Interés 18,6% EA 18,6% NA/SV 18,6% NA/SA 18,6% EA

Plazo 3 años 3 años 3 años 3 años Periodo de gracia

sobre capital No No 1 semestre No

Modalidad de pago Cuota

Constante Tipo Bullet

Amortización Constante

Cuota Constante

Reciprocidad No No No 5:1 1 año antes del

desembolso con inflación del 3% EA

Comisión No No 2% al siguiente

periodo del desembolso

2% al siguiente periodo del desembolso

Tenga en cuenta que la inversión que requiere el pequeño Espil Berg está avaluada en 540 millones de pesos. Con base en la anterior información, y suponiendo que la tasa impositiva para cualquier propósito es del 33% responda las siguientes preguntas:

a. (2 Puntos) ¿Tiene alguna incidencia el monto del préstamo con el cuál se construye en FCD para el costo de la deuda?¿Por qué?

b. (2 Puntos) ¿Tiene alguna incidencia la modalidad de pago de la entidad financiera cuando no existen costos de financiación para el costo de la deuda?¿Por qué?

c. (4 Puntos) Construya el FCD para cada banco. ¿Cuál es el costo efectivo de cada una de las fuentes de financiación después de impuestos? Exprese los costos de la deuda en Efectivo Anual

d. (4 Puntos) Estime el costo de la deuda con el “método corto” tanto para el “Banco El Profesional” como para el “Banco Ficción de la Pulpa”. Compare los resultados obtenidos con los hallados en el literal anterior. ¿Los costos de la deuda deberían ser iguales en ambos escenarios? Explique las razones para cada caso. (Use 4 cifras significativas para hacer la comparación)

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e. (4 Puntos) Compare los costos de la deuda del “Banco El Profesional” con el

“Banco Snatch”. ¿Cuál es el efecto de los costos de transacción?

f. (4 Puntos) ¿Cuál es el costo de oportunidad con el que la empresa debe evaluar el proyecto después de impuestos? Tenga en cuenta el monto solicitado a los bancos.

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Punto 2 (20 puntos) Usted es el asesor financiero del festival más grande de rock de Latinoamérica. Para el siguiente año, el festival está planeando realizar cuatro ediciones, una al inicio de cada trimestre. De esta forma se busca que las cuatro ciudades más importantes del país disfruten del icónico evento. Por tal motivo, usted debe evaluar 3 alternativas para el patrocinio del festival durante los siguientes 5 años.

Grupo Nutresa1: El Grupo Nutresa ha manifestado el interés de patrocinar los

eventos con cuatro de los productos que cree tendrían mayor impacto sobre el

público: Hamburguesas Corral, productos Ranchera y Chocolatinas Jet. Por tal motivo, si el Grupo Nutresa es seleccionado para patrocinar el festival,

demandará exclusividad sobre el 80% de los puestos de comida del evento. En

contraprestación, el grupo se compromete a aportar el 20% de las ventas

generadas durante el festival más el montaje de los escenarios.

Grupo Argos: El Grupo Argos sabiendo que el festival tiene una gran acogida en

la capital, espera que este comportamiento se replique en las otras tres ciudades

en las que se realizará el evento. Por tal motivo, el Grupo Argos quiere disponer

de este espacio para impulsar la Liga Argos Futsal2. De esta forma, se buscará mejorar tanto la asistencia a los partidos como el rating televisivo. Así pues, el

Grupo Argos transmitirá durante los intermedios de los artistas, comerciales

respecto al torneo con los equipos regionales. Adicionalmente, rifarán productos

deportivos de fútbol sala durante el evento. El Grupo Argos como patrocinador

se comprometería a destinar trimestralmente el 22% de los ingresos generados

durante el torneo de los próximos 5 años junto con los ingresos de las rifas.

Grupo Aval3: El Grupo Aval a través de un estudio ha logrado establecer que más

del 60% de los asistentes al festival son jóvenes sin historia crediticia. Por tal motivo, el grupo está interesado en aumentar su número de clientes con tarjeta

de crédito. Esta tarjeta de crédito será entregada durante los eventos y les

brindará a los usuarios descuentos en los puestos de comida del festival. Todas

las cuentas que se abran con asistentes del festival aportarán un 20% de los

intereses recaudados para el patrocinio del evento. Es decir, un porcentaje de los intereses de las tarjetas de crédito del Grupo Aval servirán para la

financiación del evento. Adicionalmente, el grupo se compromete a pagar todos los beaticos de los artistas durante los 5 años del patrocinio.

1 Tomado de http://www.gruponutresa.com/ 2 Tomado de http://ligaargosfutsal.com/ 3 Tomado de https://www.grupoaval.com/

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Los analistas del festival después de hacer las respectivas proyecciones económicas determinaron los siguientes flujos de caja por cada una de las propuestas de patrocinio.

Trimestre Nutresa Argos Aval

0 -5.700 -5.700 -5.700 1 340 270 271

2 370 279 285

3 295 288 300

4 540 297 315

5 361 345 331 6 393 356 348

7 313 367 366

8 573 379 385

9 383 427 405

10 417 440 426 11 332 454 448

12 608 468 471

13 406 516 495

14 443 532 520

15 352 548 546 16 645 565 574

17 431 613 603

18 470 632 634

19 374 651 666

20 684 671 700 Flujos en millones de pesos

Adicionalmente, el festival tiene la posibilidad de financiarse a través de 4 formas dentro de las cuales están: Capital propio y/o pedir crédito a 3 entidades financieras. Tenga en cuenta que por políticas de la empresa es obligatorio financiar el 30% de la inversión inicial a través de capital propio. A continuación se presentan las características de cada fuente de financiación.

Fuente Monto Máximo* Interés Plazo Pago

Financiera DMG 2.200 14% NA/TV 4 años Cuota Constante

Banco Interbolsa 2.500 18,5% NA/TA 3 años Amortización Constante

Financiera Nule 1.800 3,5% ET 5 años Cuota Constante *Valores en millones de pesos

Emisión de acciones: Valor de la acción: 12.000 pesos Dividendo actual: 1.000 pesos Crecimiento: 2% anual Costos de emisión: 1,2%

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Asumiendo una tasa impositiva del 33%, desarrolle cada uno de los siguientes literales con el fin de determinar la conveniencia de cada proyecto y cual debería escoger su empresa. Tenga presente las unidades de tiempo en que se presentan los flujos.

a. (2.5 Puntos) Determine cuál es el costo del Equity.

b. (2.5 Puntos) Determine el Costo de la Deuda del Banco DMG después de impuestos. Use 4 cifras significativas.

c. (2.5 Puntos) Determine el Costo de la Deuda del Banco Interbolsa después de

impuestos. Use 4 cifras significativas.

d. (2.5 Puntos) Determine el Costo de la Deuda del Financiera Nule después de impuestos. Use 4 cifras significativas.

e. (5 Puntos) Determine el Costo de Oportunidad para evaluar la conveniencia de

los proyectos. Use 4 cifras significativas.

f. (2.5 Puntos) A través del cálculo del VPN evalué la conveniencia financiera de cada uno de los proyectos.

g. (2.5 Puntos) Con base a los resultados encontrados, de su recomendación sobre

el proyecto que debería desarrollar su compañía.

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Punto 3 (20 puntos) Lajen es una casa automotriz japonesa que lleva menos de 5 años en el mercado colombiano y quiere instaurarse como una marca líder. Para ello, la casa matriz instaurada en el país oriental tiene claro que tiene que cuidar sus obligaciones financieras. Debido a un reciente inconveniente en el área de TI de la compañía, se ha perdido la información financiera de los últimos 10 años. Sin embargo, se ha podido recuperar la descripción general de todas las obligaciones financieras que había adquirido la compañía en los últimos 10 años. A continuación se presenta la información de las deudas que había adquirido:

Banco: Presta Ya Moneda del crédito: Pesos Colombianos Monto de la deuda: 1.300 millones de Pesos Colombianos Momento del desembolso del crédito: 2011 Plazo: 6 años Interés: 12% EA

Banco: Buenititico Moneda del crédito: Pesos Colombianos Monto de la deuda: 3.600 millones de Pesos Colombianos Momento del desembolso del crédito: Cuarto trimestre del 2013 Plazo: 4 años Interés: 9,4% NA/TV Pago: Amortización constante Comisión: 4% al siguiente trimestre del desembolso

Banco: To Good To Be Truth Moneda del crédito: Dólares Norteamericanos Monto de la deuda: 1,4 millones de Dólares Norteamericanos Momento del desembolso del crédito: Segundo semestre de 2012 Plazo: 5 años Interés: 4,3% NA/SV Pago: Cuota constante Comisión: 3% al siguiente semestre del desembolso

Tenga presente que nos encontramos iniciando el cuarto trimestre del 2015 y que Lajen quiere refinanciar la totalidad de la deuda con aquel banco que mejores condiciones le ofrezca. Así pues, se le ha pedido a usted que haga un estudio general sobre el costo de la deuda que ha tenido que asumir hasta el momento la empresa. De esta forma podrá pagar en los trimestres restantes los saldos insolutos con un único banco. Asuma que la tasa impositiva de Colombia es del 33% y la de Estados Unidos es del 40%. Para responder siga los pasos expresados a continuación:

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a. (3 Puntos) Estime el costo de la deuda del banco Presta Ya por el “método corto

o forma simplificada”. Demuestre que es indiferente la forma de pago en el cálculo del costo de la deuda después de impuestos construyendo un FCD por

cada modalidad (Tipo Bullet, Amortización Constante, Cuota Constante). ¿Cuándo puede utilizar el “método corto o forma simplificada”?

b. (3 Puntos) Construya el FCD en pesos para el banco Buenititico para toda la vida útil del crédito para estimar su costo de la deuda.

c. (4 Puntos) Construya el FCD en dólares para el banco To Good To Be Truth para

toda la vida útil del crédito para estimar su costo de la deuda.

d. (4 Puntos) Partiendo del FCD después impuestos calculado en el literal anterior,

construya el FCD en pesos colombianos para el banco To Good To Be Truth para toda la vida útil del crédito con el fin de estimar su costo de la deuda. Para este

literal tenga en cuenta el valor de la TRM diaria reportada por el Banco de la República al cierre de cada semestre (30 de junio y 31 de diciembre). Para los

valores no disponibles, es decir, los valores comprendidos entre el segundo semestre de 2015 y el final del préstamo, asuma la TRM es equivalente a la del

30 de junio de este año.

e. (2 Puntos) Evalúe el impacto de la TRM sobre el costo de la deuda en pesos.

Para ello construya en Excel una tabla de datos de una variable, donde su

variable independiente sea la tasa de interés dada por el banco y su variable

dependiente sea el costo de la deuda del banco To Good To Be Truth. Inicie la

variable independiente en 0% tomando incrementos del 0,5% y al menos use 15

valores diferentes para la tasa de interés. ¿A partir de qué tasas de interés será

atractivo el banco To Good To Be Truth?

f. (4 Puntos) Dados los costos de la deuda encontrados en el literal anterior, indique: ¿con cuál Banco debería Lajen refinanciar su deuda?¿Cuál sería el

monto de refinanciación teniendo en cuenta el saldo insoluto de todas las deudas

al iniciar el último trimestre del 2015? Asuma que la amortización del Banco

PrestaYa es Tipo Bullet.

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Punto 4 (30 puntos)

El Circo Hermanos Gasca se ha percatado de la poca aceptación que tiene en el público el uso de animales en su espectáculo. Adicionalmente, le ha sido posible evidenciar la importante acogida que ha tenido en los espectáculos circenses la incursión del teatro y el clown como el show principal. Como consecuencia, se ha despertado el interés de hacerlos parte de su función y descartar la manipulación y participación de los animales en los espectáculos. Así pues, el circo le ha pedido a usted que evalúe la viabilidad financiera del nuevo proyecto que iniciaría a partir del siguiente año. Para poder iniciar el nuevo espectáculo, los hermanos Gasca necesitarán adquirir nuevas instalaciones. A continuación se presenta el detalle de la inversión presupuestada con los datos para la depreciación respectiva:

Ítem Valor

(Millones de Pesos)

Vida útil Valor de

Salvamento (Millones)

Método de depreciación

Terreno $1.000

Infraestructura $1.500 10 años $700 Línea Recta Escenario

Modificable $600 10 años $100 Línea Recta

Adicionalmente están interesados en adquirir una patente con el fin de exportar la nueva marca que buscan desarrollar. Dicha patente tendría un valor de 800 millones de pesos y se amortizarían a 20 años sin valor de salvamento por línea recta. Las expectativas de venta de boletería por evento durante el primer año son de 8 millones de pesos por espectáculo. Y se espera que se presente un crecimiento del 5% anual a partir del segundo año. Ahora bien, los hermanos Gasca en el quinto año tienen la opción de rediseñar el escenario y ampliar la capacidad de las graderías, según los resultados financieros que estén teniendo a ese momento. Específicamente, a ellos les interesa establecer si la rentabilidad al final del año 5 es mayor o igual al costo de oportunidad que tendrían en ese momento. Si el nuevo show resulta tener una mejor rentabilidad que el costo de oportunidad propuesto, se adelantarían las inversiones necesarias para la ampliación estimadas en 2.700 millones de pesos. Esta infraestructura tendrá una vida útil de 5 años, no tendrá valor de salvamento y se depreciará por el método de línea recta. Con dicha inversión, se esperaría que a partir del sexto año las ventas en boletería sean de 10,4 millones de pesos por evento. El proyecto se realizaría por otros 5 años más, es decir, 10 años en total. Se espera que las ventas permanezcan constantes. Tenga en cuenta que de realizarse esta ampliación, será necesario adquirir una nueva deuda para poder financiar la inversión mencionada. Al final del décimo año se venderían todos los

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activos fijos por su valor en libros (incluyendo la patente) y se cancelarán las cuentas por pagar pendientes. Independiente de si el proyecto dura 5 ó 10 años, el costo de los insumos necesarios para la realización de las presentaciones es de $240 millones al año y se espera que este valor se mantenga constante cada año. El costo de mano de obra se proyecta en $180 millones de pesos anuales (constantes para todo el periodo de proyección). Los gastos administrativos que se generan actualmente en el circo de los Hermanos Gasca son de $2.000 millones de pesos anuales, y con la implementación del nuevo proyecto se espera que éstos no cambien. Adicionalmente, el nuevo espectáculo manejaría un periodo de pago de 30 días para las cuentas por pagar sobre la totalidad de los costos operacionales por año. La empresa tiene tres fuentes de financiación diferentes. A continuación se describe cada una de éstas:

Aportes de los accionistas: El circo deberá emitir acciones que se venderían a un precio de $20.000 pesos por acción. El dividendo actualmente es de $1.300 por acción, y se espera que los dividendos crezcan a una tasa del 4% anual. Para esta fuente de financiación no hay establecido un monto máximo. Finalmente, los costos de emisión son del 3%.

Banco Vive Alcien Monto máximo: $2.000 millones de pesos Intereses: 10% EA Duración: 6 años Forma de pago: Amortización Constante

Banco Como Terobo Monto máximo: $2.800 millones de pesos Duración: 3 años Intereses: 16% NA/SV Forma de pago: Cuota Constante Tenga en cuenta que el espectáculo se presentará 3 veces por semana, y considere que la tasa impositiva para cualquier propósito es de 33%. Asuma que es posible despreciar el valor del dinero en el tiempo en periodos inferiores a 1 año. Con base en la anterior información, responda:

a. (7 Puntos)Construya el FCL/FEDI para los primeros 5 años del proyecto. Asuma

que el proyecto termina ese año, es decir, se venden todos los activos fijos por su valor en libros (incluyendo la patente) y no quedará capital de trabajo al final de este, es decir, se cancelan las cuentas por pagar.

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b. (6 Puntos) Estime cuál sería el costo de oportunidad de los hermanos Gasca y defina si sería viable la opción de la ampliación del nuevo show (la segunda inversión).

c. (6 Puntos) Si la ampliación al nuevo show resulta viable, construya el FCL/FEDI para los 10 años del proyecto

d. (7 Puntos) Estime nuevamente el costo de oportunidad. Tenga en cuenta que usted podrá solicitar a las fuentes de financiación una única vez durante la vida útil del proyecto, es decir, no le es posible modificar los prestamos ya solicitados.

e. (4 Puntos) Evalúe la viabilidad financiera del proyecto. ¿Qué deberían hacer los hermanos Gasca, el nuevo show a 5 años, el nuevo show junto con la ampliación o no hacerlo? Justifique su respuesta con base en el valor presente neto.

PUNTO 5 (10 puntos) - Sesión de Refuerzo