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www.fitchca.com Abril 14, 2015
Seguros
El Salvador
Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. Davivienda Seguros Informe de Clasificación
Factores Clave de la Clasificación
Beneficio por Soporte: Davivienda Seguros se beneficia del soporte implícito que recibiría
por parte de su accionista último: Banco Davivienda (miembro del Grupo Bolívar, cuya holding
es Sociedades Bolívar S.A.). Con la metodología de Grupos Financieros, la aseguradora local
se considera como una operación estratégicamente importante para el holding. Lo anterior se
fundamenta en el papel estratégico que Davivienda Seguros tiene en los planes de expansión
y diversificación de las operaciones en la región, así como en el riesgo en la reputación de la
franquicia.
Desempeño Técnico se Mantiene Favorable: La rentabilidad técnica se mantuvo en niveles
favorables y con un indicador combinado mejor al promedio del mercado (promedio 2014-
2013: 78.3% vs. 91.8%). Aunque no anticipa un deterioro, Fitch Ratings prevé un escenario
más retador para la rentabilidad de la compañía y el mercado en general, caracterizado por
niveles de crecimiento modestos y condiciones más competitivas, en el cual jugará un papel
clave la calidad técnica en la suscripción y la gestión de su estructura de costos. No obstante,
Fitch considera que Davivienda continuará superando la rentabilidad respecto al mercado.
Dividendos Presionan Crecimiento del Capital: A pesar de la buena rentabilidad de la
compañía y una relativa estabilidad en los resultados netos, la base patrimonial de Davivienda
presentó una disminución moderada (dic 2014: -5.9%) derivado de una mayor exigencia de
dividendos. En opinión de Fitch, considerando el escenario actual de crecimiento más
complejo y retador para la rentabilidad, será necesario mantener una distribución de
dividendos moderada, de manera que la compañía pueda apalancarse internamente y
conservar su fortaleza patrimonial.
Perfil Bueno de Activos: Davivienda Seguros se destaca por sus niveles altos de liquidez;
estos se ubican en niveles superiores a la industria y son fortaleza de la compañía. El
portafolio de inversión se administra con un criterio conservador, enfocado en una atención
correcta de sus pasivos y en obtener un rendimiento bueno. Su perfil de riesgo es bajo,
valorado por Fitch como favorable.
Exposición Patrimonial Relativa: El programa de reaseguro es bastante conservador y le
permite transferir efectivamente sus riesgos a un grupo de entidades con la mejor calidad.
Fitch considera que esto continuará bajo la directriz del Grupo Bolívar. Para el ramo de
incendio y líneas aliadas existe una exposición patrimonial relativa por evento de 3.6%, en
relación a los parámetros que la agencia maneja en la región, aunque esta exposición se
mitiga por reservas para contingencias.
Sensibilidad de la Clasificación
Considerando que la clasificación contempla la capacidad para brindar soporte por parte de
Davivienda S.A., la clasificación podría afectarse ante a un cambio negativo en la clasificación
internacional de su accionista o un cambio en la disposición de éste para proveerle soporte;
este último factor es poco probable, según Fitch.
Un cambio positivo en la clasificación podría darse ante una mayor diversificación en sus
productos y canales, en conjunto con índices combinados comparativamente mejores al
promedio de la industria; a su vez que conserve el buen perfil de su balance.
Clasificación*
Actual Anterior
Emisor EAA+(slv) EAA+(slv)
Perspectiva Estable
Consejo Ordinario de Clasificación: (Marzo 31, 2015).
* El sufijo (slv) indica que se trata de una clasificación nacional en El Salvador. Las escalas de clasificación utilizadas en El Salvador son las establecidas en la Ley del Mercado de Valores y en las Normas Técnicas Sobre Obligaciones de las Sociedades Clasificadoras de riesgo. Las clasificaciones en la escala de Fitch se presentan al final de este reporte.
Resumen Financiero
Davivienda Seguros
USD miles 31 dic
2014 31 dic
2013
Primas Netas 20.015 20.415
Patrimonio 15.472 16.450
Apalancamiento Operativo (x) 1.1 1.1
Siniestralidad Incurrida (%) 27.5 22.8
Índice Combinado (%) 78.9 77.8
Resultado Neto 3.564 3.755
ROAE (%) 22.3 24.1
Activos Líquidos/ Reservas Técnicas (x) 2.2 2.3
x: veces. Fuente: Davivienda Seguros, estados financieros anuales auditados.
Informe Relacionado Perspectivas 2015: Sector Asegurador Centroamericano (Diciembre 22, 2014).
Analistas Johann Goebel +571 326 9999 [email protected]
María José Arango +503 2516 6620 [email protected]
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Seguros
Posición Competitiva y Tamaño de Mercado Compañía Posicionada: Rentable a Pesar de Crecimiento Menor
Escenario de Crecimiento Retador, pero Oportunidades a la Vista
Compañía Conserva un Posicionamiento Bueno
Sinergia Importante con su Banco Afiliado
Diversificación Mayor, Reto Principal
Estrategia Orientada a Diversificar Fuentes de Crecimiento
Escenario de Crecimiento Retador, pero Oportunidades a la Vista
Davivienda cerró 2014 con una reducción modesta en el primaje suscrito (dic 2014: -2.0% ; dic
2013: +6.7%), equiparando la tendencia generalizada en la industria, en donde se evidencia
una desaceleración en las tasas de crecimiento (dic 2014: +4.7%; dic 2013: +8.6%)
influenciada por un menor dinamismo de la economía salvadoreña.
Sin embargo, este proceso fue acentuado en Davivienda por un cambio estratégico en el
ramo de autos que propició la salida de un negocio puntual y afectó significativamente su
producción (dic 2014: -22%), aunque Davivienda espera recuperar paulatinamente el volumen
suscrito bajo condiciones mejores de suscripción. Asimismo, se registró un dinamismo menor
en los negocios vinculados a su banco filial Banco Davivienda Salvadoreño (BDS),
particularmente Deuda (dic 2014: -1%) y Bancaseguros (dic 2014: -6%); en congruencia con
las condiciones económicas menos favorables.
Por su lado, en Incendio y Líneas aliadas la dinámica fue positiva (dic 2014: +6.4%) gracias al
éxito que ha tenido la estrategia conjunta con su banco filial para atender el segmento Pyme,
en la cual la administración espera conservar niveles de crecimiento razonables.
Fitch considera que Davivienda, al igual que la industria en general, enfrentarán un reto
importante para recuperar un ritmo de crecimiento mayor, donde podría afectarse la
rentabilidad técnica ante condiciones más competitivas. Sin embargo, Fitch percibe que en
este escenario el respaldo y conocimiento técnico de su grupo, así como la estrecha sinergia
con BDS, son elementos que jugarán un papel fundamental para el crecimiento rentable de
Davivienda.
Compañía Conserva un Posicionamiento Bueno
A pesar de la menor producción de primas, Davivienda conserva un posicionamiento bueno en
la industria que puede evidenciarse en una participación de mercado modesta, pero
relativamente estable (tabla Participación de Mercado), aunque más importante para la
calificadora es que la compañía ha logrado mejorar y consolidar su rentabilidad. Esto se
fundamenta principalmente en el desempeño técnico adecuado de su negocio, lo cual le
permite una generación interna apropiada y, por esta vía, favorecer su crecimiento futuro.
Sinergia Importante con su Banco Afiliado
Su banco relacionado mantiene una presencia importante en el sistema bancario (segundo
más grande en términos de activos). Tiene una amplia representación nacional a través de
una red de agencias (57). El banco tiene una cartera balanceada en corporativa y personas,
pero es el crecimiento en segmentos de consumo e hipotecario lo que le representa una
oportunidad competitiva mayor e importante a la aseguradora. Esto debido a que tiene acceso
Metodología Relacionada Metodología de Calificación de Seguros (Octubre 29, 2014).
Participación de Mercado
(%) Sep
2014 2013 Rango
2013 Deuda N.D N.D N.D Incendio y Líneas Aliadas 4.6% 4.0% 7 Autos 2.4% 2.9% 8 Vida (Colec+Ind) 9.1% 10.1% 3 TOTAL* 3.50% 3.74% 8
* Datos a Dic-2014 Fuente: Superintendencia / Cálculos: Fitch
Sisa (V+G)22%
Acsa13%
AIG (V+G)
8%
Scotia6%
Palic5%
Otros8%
Fuente: Superintendencia
Asesuisa (V+G)19%
Mapfre La Centroamérica
11%
Pacífico4%
Bolívar4%
Participación de MercadoDic 2014
Deuda54%
Autos8%
Salud2%
Primas por Ramo DaviviendaDic 2014
Fuente: Davivienda
Bancaseguros11%
Incendio yLíneas Aliadas
21%
VidaInd.4%
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Seguros
a una base de clientes más amplia, lo cual aumenta su penetración y crea un canal activo para
la venta cruzada de sus productos a un costo menor, en relación a los canales tradicionales.
Diversificación Mayor, Reto Principal
Al cierre de 2014, 58% del total de la cartera fue colocado a través del canal bancario,
incluyendo las coberturas vinculadas a un producto de crédito., Esta estrecha sinergia es una
fortaleza competitiva importante. Sin embargo, como se evidenció al cierre de 2014, el
crecimiento de la aseguradora está correlacionado con la dinámica del crédito.
En opinión de Fitch, una mayor diversificación de su producción y sus canales de distribución
sería necesaria para mantener una posición competitiva estable en el largo plazo, mientras
que mitigaría la alta correlación con la actividad crediticia y le daría a la compañía una mayor
posibilidad de conservar algún grado de crecimiento, aun ante una coyuntura de crédito
desfavorable.
Estrategia Orientada a Diversificar Fuentes de Crecimiento
La estrategia de la aseguradora es definida por su grupo de forma conjunta con su banco
afiliado. Dada la sinergia importante que existe con su banco relacionado, la compañía cuenta
aún con un potencial importante de desarrollo de negocios generados a través del banco por
las nuevas coberturas y una mayor penetración en la base de clientes. Esta estrategia
continúa mostrando resultados, el más reciente es el crecimiento en el segmento corporativo y
Pymes.
Por otro lado, con el acompañamiento del grupo, la compañía desarrolla nuevos canales para
la generación de negocios masivos. Esta es una estrategia transversal a la operación de la
compañía y en este sentido, se están reforzando y mejorando simultáneamente algunas áreas
de importancia estrategia como la comercial, operaciones y tecnología.
Presentación de Cuentas
El presente análisis se basa en los estados financieros de la compañía auditados al cierre de
2010-2014, así como en información adicional que se obtuvo directamente del emisor. Los
estados financieros del emisor para el período 2010-2014 fueron auditados por la firma
Auditores y Consultores de Negocios, S.A. de C.V.; miembros, a su vez, de la firma BKR
International. No se presentó salvedad alguna para el período de análisis.
Estructura de Propiedad
La estructura accionaria de Davivienda Seguros S.A. es liderada por Inversiones Financieras
Davivienda (IFD), holding en la que se consolida la operación bancaria y de seguros en El
Salvador; la cual funciona como vehículo de inversión del Banco Davivienda. Este último se
encuentra clasificado internacionalmente por Fitch con ‘BBB-’ y Perspectiva Estable, y es el
tercer mayor banco de Colombia. Es un banco universal con fuerte presencia en el segmento
de consumo y es controlado por Sociedades Bolívar, la cual mantiene una operación de
seguros importante en Colombia.
Sociedades Bolívar es uno de los grupos financieros de mayor tamaño en Colombia. Su
presencia ha crecido en los últimos 3 años y cuenta con operaciones en las principales
economías latinoamericanas, aunque sus activos continúan principalmente en Colombia.
Gobierno Corporativo y
Administración de la
Aseguradora El gobierno corporativo de la compañía es
fuerte y cuenta con un grado de desarrollo
alto a nivel del grupo. Tiene un código de
gobierno, el cual recoge principios, políticas
y prácticas empresariales buenas.
La Junta Directa es su organismo máximo
de control y está conformada por cinco
miembros. Esta cuenta con una
participación activa en la supervisión de la
compañía, así como el control y
administración de riesgos a través de su
participación directa en los diversos
comités.
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Seguros
El vínculo accionario de la compañía es un elemento importante para su fortaleza financiera.
Lo anterior debido a que su grupo matriz, Sociedades Bolívar, favorece su capacidad y su
agilidad para obtener recursos de capital y apalancar su crecimiento en presencia de las
importantes sinergias operativas, comerciales y en materia de administración de riesgos.
Perfil de la Industria y Ambiente Operativo
Al cierre de 2014, a pesar del crecimiento económico escaso, la industria de seguros creció
4.7%. Esta alcanzó un índice combinado de 92.8%, lo que denota la rentabilidad de la
industria aseguradora salvadoreña frente a otros países de la región. La siniestralidad neta
(dic 14: 53.3%) ha sido estable desde 2011. El patrimonio neto registró un crecimiento
interanual de 6.5%, dada la generación fuerte de capital interno del mercado, con niveles de
capitalización amplios.
En opinión de Fitch, esta tendencia continuará, debido a políticas internas que rigen a las
aseguradoras vinculadas principalmente a grupos financieros internacionales, y a regulaciones
locales adecuadas que imponen requisitos estrictos de solvencia. Por otro lado, los
requerimientos de inversión estrictos y las pocas oportunidades de instrumentos de inversión
han contribuido que los niveles de liquidez sean estables desde 2012.
Proyectos Específicos Podrían Impulsar Producción de Primas
A pesar de que se caracteriza por un desempeño operativo excelente, así como por
capitalización y niveles de liquidez adecuados, la industria aseguradora salvadoreña es
desafiada continuamente por el entorno económico del país. Sin embargo, Fitch estima que el
crecimiento económico para 2015 muestre una mejoría, soportado parcialmente por proyectos
específicos (como Fondos del Milenio) en diferentes industrias. A su vez, estos tendrán un
impacto positivo en el mercado de seguros y se espera que continúen en el mediano plazo.
Crecimiento Impulsado por Canales No Tradicionales y Proyectos Específicos
Al cierre de 2014, en opinión de Fitch, la producción de primas estaría alcanzando un
crecimiento nominal similar a la tasa de 2013 (+8%). En 2015, estaría sustentado parcialmente
por proyectos específicos de grandes sumas aseguradas, por lo que se anticiparía un aumento
ligero en producción (+9% en términos nominales). Asimismo, la agencia esperaría que una
recomposición del mercado en términos de adquisiciones no afectase relevantemente la
generación de negocios en el mediano plazo. Asimismo, la calificadora espera que las
aseguradoras fortalezcan productos de vida y salud a través de bancaseguros y microseguro,
mediante el uso de canales no tradicionales de negocios.
Desempeño Permanecerá Rentable
El sector asegurador salvadoreño ha mostrado un desempeño sobresaliente. Fitch esperaría
que el crecimiento en productos masivos y microseguros (ambos caracterizados por ser
riesgos dispersos con tarificación adecuada) ayude a mantener un comportamiento similar.
Mientras tanto, los costos operativos también deberían ser relativamente estables, debido al
crecimiento continuo de las primas que permite una dilución adecuada de los costos.
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Seguros
Análisis Comparativo
Rentabilidad Superior al Mercado y Buen Perfil de Balance
Davivienda Seguros conserva niveles de rentabilidad adecuados, originados por el
comportamiento apropiado de su cartera suscrita, lo que origina un desempeño operativo
bueno, por encima de otros competidores relevantes del mercado. Lo anterior responde al tipo
de cartera suscrita, en la que existe un flujo importante de negocio (que proviene de su banco
relacionado); lo cual contribuye a una cartera con riesgo más atomizada.
Los niveles de siniestralidad están controlados y por debajo del promedio de la industria; esto
resulta una fortaleza clave para la operación, la cual logra compensar la estructura comercial
más costosa.
Por tanto, el buen desempeño técnico, aunado a una buena generación de su portafolio de
inversiones, le representa una generación interna de capital adecuada y congruente con sus
pares; lo que equipara la posibilidad de apalancar internamente su crecimiento, dada la
generación adecuada de capital interno existente.
La compañía cuenta con un perfil de balance adecuado y conserva niveles buenos de capital;
los cuales se reflejan en indicadores de apalancamiento promedio inferiores a la industria y
que le constituyen una base patrimonial importante para su portafolio de inversiones; este
último refuerza la apropiada cobertura de sus pasivos estimados y su liquidez.
Rentabilidad Buena, Clave para Niveles de Apalancamiento Estables
Niveles de Apalancamiento Adecuados
Dividendos Presionan Crecimiento del Capital
Cambio en la Estrategia de Administración de Capital
Capitalización y Apalancamiento 2014 2013 2012 2011 2010 Expectativas de Fitch
Pasivo/Patrimonio (veces) 1.0 0.9 0.9 1.0 0.9
A pesar de una importante distribución de dividendos, la posición de capitalización es adecuada, favorecida por una favorable generación interna de capital. Fitch considera que las métricas de capital de Davivienda podrían registrar un incremento moderado, presionado por la distribución de dividendos y un escenario retador para la rentabilidad.
Apalancamiento Operativo (veces) 1.1 1.1 1.1 1.0 0.8
Patrimonio/Activo Total (%) 50.2% 52.7 53.4 50.5 52.7
Fuente: Davivienda Seguros, S.A/Cálculos: Fitch Ratings.
Compañías de Seguros Comparables en El Salvador Clasificadas y no Clasificadas por Fitch
(Promedio 2014-2013) Clasificación Part.
Mcado. Siniestr. Retenida
Índ. Combinado ROAE
Ut. Neta/ P. Neta
Pasivo/ Patrimonio
P. Devengada/ Patrimonio
Reservas/ P. Retenidas
Act. Liq./ Reservas
Bolívar EAA+(slv) 3.6% 24.0% 78.3% 23.2% 18.1% 0.94x 1.09x 65.3% 2.28x
Asesuisa Vida y Daños EAAA(slv) 19.1% 40.2% 95.2% 12.0% 3.7% 2.17x 2.26x 78.9% 1.23x
SISA Vida y Daños EAAA(slv) 22.4% 44.5% 69.6% 35.0% 20.9% 1.07x 1.31x 61.0% 2.18x
La Centro Americana EAA-(slv) 10.9% 75.1% 108.3% 1.4% 0.4% 3.22x 2.42x 87.2% 0.90x
ACSA EA(slv) 13.7% 79.5% 95.3% 8.6% 4.0% 1.62X 1.27x 62.7% 1.39x
Total Industria - - 52.2% 91.8% 14.0% 8.6% 1.12x 1.03x 73.0% 1.69x
Fuente: SSF / Cálculos: Fitch Ratings
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Seguros
Niveles de Apalancamiento Adecuados
Fitch considera que los niveles de capital se mantienen adecuados frente al tamaño de los
riesgos asumidos, su perfil de cartera y la dinámica en la base de primas. Lo anterior se
demuestra en niveles de apalancamiento estables y alineados con los promedios del sector,
tanto para apalancamiento operativo (promedio 2014-2013: 1,09 veces (x) vs. 1,03x) como en
la relación pasivo a patrimonio (promedio 2014-2013: 0,94x vs. 1,12x).
Dividendos Presionan Crecimiento del Capital
A pesar de la rentabilidad buena de la compañía y una relativa estabilidad en los resultados
netos, la base patrimonial de Davivienda presentó una disminución moderada (dic 2014: -
5.9%) como resultado de la distribución de dividendos que superaron 1,2x veces los
resultados netos al cierre de 2013. Para el 2015, la compañía proyecta una distribución
adicional superior a los resultados netos obtenidos al cierre de 2014, hecho que aminorará el
ritmo de crecimiento interno de capital y que podría reflejarse en un incremento en los
indicadores de apalancamiento.
Cambio en la Estrategia de Administración de Capital
Históricamente, la alta capacidad de generación interna de capital le ha permitido absorber el
reparto de dividendos a su accionista con comodidad relativa y aún mantener niveles de
apalancamiento congruentes con la industria. Sin embargo, en los últimos 2 años, la política
de dividendos ha sido más exigente y alineada a la estrategia de administración de capital
observada en grupos aseguradores. Esta busca optimizar el uso del capital en sus filiales y
mitigar los niveles de capital más ajustados a través del soporte otorgado por el grupo.
Fitch considera que Davivienda cuenta con dicho soporte. No obstante, ante un escenario de
crecimiento más complejo y retador para la rentabilidad, será necesario observar niveles más
moderados en la distribución de dividendos, de manera que la compañía pueda apalancarse
internamente y conservar su fortaleza patrimonial, factor importante para la posición financiera
de la compañía.
Rentabilidad Estable y Superior al Mercado
Desempeño Técnico se Mantiene Favorable
Crecimiento Moderado en Siniestralidad
Eficiencia Mayor, aún con Margen de Mejora
Dinámica Buena en Resultados Financieros
Desempeño Operativo 2014 2013 2012 2011 2010 Expectativas de Fitch
Retención (%) 87.1 85.2 85.3 79.4 72.2 A pesar que la agencia considera que es posible un repunte en siniestralidad, no esperaría una desviación importante, en línea con la disciplina técnica mostrada hasta ahora. Mejoras en el índice combinado provendrán de una mayor eficiencia y control de costos operativos.
Siniestralidad Neta (%) 27.5 22.8 30.3 26.1 24.5
Costos Operativos/Primas Devengadas (%) 51.4 55.0 59.1 56.8 54.7
Índice Combinado (%) 78.9 77.8 89.5 82.9 79.2
Índice Operativo (%) 71.3 70.9 81.8 75.6 71.7
Ingreso Financiero Neto/Prima Devengada (%) 7.6 6.9 7.7 7.2 7.5
ROAE (%) 22.3 24.1 14.8 17.4 18.8
Fuente: Davivienda Seguros, S.A./ Cálculos: Fitch Ratings
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Seguros
Desempeño Técnico se Mantiene Favorable
A pesar del comportamiento estable en la base de primas devengadas retenidas (+0.2%), la
rentabilidad técnica se mantuvo en niveles favorables y con un indicador combinado superior
al promedio del mercado (promedio 2014-2013: 78.3% vs. 91.8%). Fitch anticipa un escenario
más retador para la rentabilidad de la compañía y el mercado en general, caracterizado por
niveles de crecimiento modestos y condiciones más competitivas, en donde jugará un papel
clave la calidad técnica en la suscripción y la gestión de su estructura de costos. De acuerdo
con lo anterior, Fitch cree que Davivienda conservará niveles de rentabilidad mejores al
mercado.
Crecimiento Moderado en Siniestralidad
La compañía conserva niveles de siniestralidad promedio inferiores a los observados en la
industria y se consolida como eje principal en su desempeño técnico. Esto es resultado de
prácticas buenas en la tarifación de riesgos, así como en una cartera diversificada y
atomizada en un alto volumen de riesgos suscritos. Visto por ramos, el incremento en los
indicadores actuales se relaciona principalmente con un flujo constante de siniestros, una
base menor de primas, así como a la maduración de algunos negocios como Incendio.
Sin embargo, el principal negocio y con mayor retención, Deuda, muestra una siniestralidad
neta de 19.6% primas devengadas, nivel que permite alcanzar un resultado técnico adecuado.
Fitch considera que, en el mediano y largo plazo, la siniestralidad de la compañía podría
mantener un comportamiento creciente, ya que se espera una estrategia de crecimiento mayor
por parte de su nuevo accionista. Sin embargo, la fortaleza técnica, el amplio conocimiento en
materia de riesgos y la importancia que el Grupo al que pertenece le otorga a la rentabilidad
operativa son elementos que permiten esperar niveles de siniestralidad razonables; no son
una amenaza para la rentabilidad de la operación de seguros, teniendo en cuenta que el nivel
de siniestralidad sigue siendo clave para el desempeño alcanzado.
Eficiencia Mayor , aún con Margen de Mejora
Davivienda presentó una mejora considerable en su indicador de eficiencia que resultó en
51.4% (dic 2014) de 55.0% (dic 2013); hecho destacable bajo la estabilidad en la base de
primas. Este comportamiento es resultado de un reducción del 10% en los costos de
adquisición (que concentra 78.7% del total), particularmente las pagadas a su canal bancario
en la colocación de productos de deuda y desempleo, gracias a mejores condiciones
comerciales, razón por la cual se espera que esta incremento sea sostenido en el tiempo.
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
Deuda Incend yL.A
Bancaseg Autos V Individ Salud Colectivo TOTAL
Siniestralidad Neta Principales Ramos
2012 2013 2014
Fuente: Davivienda Seguros
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Seguros
Por otro lado, aunque el aporte de las comisiones de reaseguro sobre la eficiencia es aún
marginal, es un ingreso que mantiene un ritmo de crecimiento notable (dic 2014: +94%; dic
2013: +82%), sustentado en la buena siniestralidad, mejores condiciones y mayor uso del
programa de reaseguro. En este sentido se espera que estos ingresos continúen con una
dinámica positiva.
Fitch considera que la eficiencia de la compañía es acorde al modelo de negocio particular de
Davivienda. Sin embargo, sus indicadores promedio conservan una distancia importante
respecto al mercado (promedio 2014-2013: 53.2% vs. 39.5%) y representan el reto principal
para mejorar la rentabilidad de la aseguradora. La estrategia de Davivienda para desarrollar
nuevos canales podría tener un efecto positivo en la eficiencia a largo plazo.
Dinámica Buena en Resultados Financieros
Al cierre de 2014, los ingresos financieros alcanzaron USD1.3 millones y lograron un
crecimiento de 9.8% a la misma fecha, a pesar de la menor base de inversiones (dic 2014: -
1.2%). La rentabilidad calculada por Fitch sobre inversiones financieras resultó en 5.2% a dic
2014 de 4.7% en dic 2013, aunque sus márgenes se posicionan en la cota baja del mercado.
Esta fuente de ingresos mantiene un papel complementario en los resultados finales
(promedio 2014-2013: 25% de la utilidad antes de impuestos) y favorece en el
comportamiento del indicador operativo. Fitch anticipa un comportamiento moderado para los
próximos 2 años en estos ingresos, afectados por el clima económico actual.
Activos con un Perfil de Riesgo Bajo y Liquidez Alta
Niveles de Liquidez se Mantienen Superiores a la Industria
Portafolio de Inversiones Conservador
Niveles de Liquidez se Mantienen Superiores a la Industria
La compañía mantiene una proporción alta de activos líquidos dentro de su balance (84% del
total a dic 2014). Lo anterior se refleja en niveles altos de liquidez con un indicador de
cobertura sobre reservas estable en un 2.28x (promedio 2014-2013) que es superior al
promedio del mercado (1.69x) para el mismo período. En opinión de Fitch, la liquidez es
adecuada y se encuentra favorecida por la capacidad de la compañía para generar capital
interno. Su liquidez es congruente con sus niveles de retención y constitución de reservas.
Inversiones y Liquidez 2014 2013 2012 2011 2010 Expectativas de Fitch
Act. Líquidos/Reservas 2.2 2.3 2.2 2.0 2.1 Fitch no cree que se experimente un cambio importante en la liquidez de la compañía. No obstante, los dividendos pagados podrían aminorar los niveles actuales. Sin embargo, no espera un cambio en las políticas de administración de activos, la cual seguirá conservadora, apoyada por la tesorería del banco alineada con las políticas de inversión del grupo.
Act. Líquidos/Reservas y Obligaciones 2.2 2.3 2.1 2.0 2.0
Act. Líquidos/Pasivos 1.7 1.8 1.9 1.6 1.6
Rotación de Cobranza (Días) 37 33 36 41 41
Bienes Inmuebles/Activos (%) 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2
Fuente: Davivienda Seguros, S.A./ Cálculos: Fitch Ratings
Fuente: Davivienda
Bonos BancoCentral
11%
Composición Portafolio deInversionesDic 2014
Fondos18%
BonosEstado28%
Depósitos y CDTs
43%
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Seguros
Portafolio de Inversiones Conservador
El portafolio de inversión de Davivienda Seguros está administrado con un criterio
conservador y está enfocado en función de sus pasivos actuales. La tesorería de la
aseguradora recibe un apoyo técnico de la tesorería del banco, lo cual favorece la rentabilidad
de su portafolio de inversiones puesto que mantiene un perfil de riesgo bajo.
El portafolio está concentrado en instrumentos de renta fija. De estos, destacan los valores
emitidos por el estado, los cuales, sumados a los títulos emitidos por las municipalidades,
concentran la mayor parte del portafolio (61%) en entidades públicas con el perfil de riesgo
mejor disponible en el mercado. En importancia, le siguen depósitos y títulos emitidos por
bancos locales; la mayoría están clasificadas por Fitch con ‘AA’ o superior, su banco
relacionado sigue sobresaliendo.
Constitución de Reservas en Línea con Producción y Perfil de Cartera
Crecimiento de Reservas Modesto
Composición Estable
Crecimiento de Reservas Modesto
La base de reservas mantiene un ritmo de crecimiento modesto (promedio 2014-2013: +2.8%),
aunque cercano a la dinámica en primas retenidas (+3.4%). Los cambios en los indicadores de
cobertura en los últimos 3 años están relacionados con la salida de algunos negocios y el
crecimiento en negocios con retención mayor. En comparación con el mercado, Davivienda
conserva indicadores promedio inferiores (promedio 2014-2013: 65.3% vs. 73%). Sin embargo,
Fitch opina que el nivel alcanzado es adecuado frente a los riesgos retenidos, puesto que los
indicadores de cobertura superan permanentemente a los indicadores de siniestralidad y al
estricto cumplimiento a lo requerido por la regulación.
Composición Estable
La composición es relativamente estable y las reservas técnicas continúan concentrando la
parte mayor de la base con un crecimiento de 2.9% a dic 2014. Las de siniestros registran una
mayor dinámica (dic 2014: +5.2%) congruente con un incremento moderado en la
siniestralidad al cierre del 2014.
Reaseguro
Cambios en el Programa de Reaseguro a Corto Plazo
Dentro de la vigencia actual se mantuvo la estructura de los contratos. En cuanto a los
contratos de Daños, (contratos recientemente renovados), estos fueron negociados de forma
conjunta a través del Grupo Bolívar, en el que se mantienen participando reaseguradores de
Reservas 2014 2013 2012 2011 2010 Expectativas de Fitch
Reservas/Primas Retenida (%) 66.2 64.3 67.0 74.9 90.0 Fitch no esperaría cambios relevantes en el nivel de cobertura, paralelo al perfil de suscripción del negocio actual y esperado.
Reservas/Pasivos (%) 75.4 75.8 85.1 77.9 78.1
Reservas Siniestros Total (%) 15.6 15.3 13.6 13.4 17.3
Fuente Davivienda Seguros, S.A./ Cálculos: Fitch Ratings
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Dic 2014 Dic 2013
Composición Base de Reservas
TécnicasSiniestros
Fuente: Davivienda
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Seguros
calidad crediticia adecuada. Más adelante, la aseguradora podría continuar beneficiándose de
la estructura y apoyo técnico de su casa matriz para las próximas renovaciones.
Esquema de Reaseguro para Ramos Importantes
Durante 2014, los seguros de Vida Individual, Vida Colectivo y Deuda cuentan con una
cobertura proporcional excedente; la pérdida máxima a su cargo es equivalente a 0.37% del
patrimonio por riesgo individual.
Asimismo, existe un contrato tent plan, el cual abarca y protege ramos de accidentes
personales, ramos técnicos y automotores, en los que la pérdida máxima es de hasta 0.36%
del patrimonio por riesgo.
El ramo de incendio y líneas aliadas cuenta con una cobertura de tipo no proporcional exceso
de pérdida; de este, la prioridad se traduce en una exposición de 1.97% del patrimonio por
riesgo individual. Fitch considera dicho nivel relativamente alto, pues la eficiencia operativa de
la compañía puede verse afectada. Esto en caso de registrarse un número de siniestros de
significativa envergadura durante el año.
Exposición Catastrófica Comparativamente Alta
En cuanto a la protección catastrófica, la compañía cuenta con ésta tanto para el ramo de Vida
como para el Incendio y Líneas Aliadas; en las que las pérdidas máximas por evento suponen
una exposición patrimonial de 1.1 % y 3.6%, respectivamente. En esta última, Fitch considera
que existe una relativa exposición patrimonial por evento, en relación a los parámetros que la
agencia maneja en la región. Esto podría convertirse en una debilidad relativa para la
operación de la compañía. No obstante, este riesgo se atenúa, al considerar que la retención
para este contrato, está protegida en un 100% con reservas de contigencia de terremoto
acumuladas.
Clasificaciones en Escala de Fitch
La clasificación de riesgo vigente en escala de Fitch se detalla a continuación:
- Clasificación de emisor de largo plazo: ‘EAA+(slv)’.
Perspectiva Estable
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Seguros
Apéndice A: Información Financiera
Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. Resumen Financiero
(Datos en miles de USD, y actualizados al 31 de diciembre de 2014) Balance General 2014 2013 2012 2011 2010 2009 Activos Líquidos 25,825 26,108 23,820 19,446 18,754 17,410 Disponible 807 781 728 1,351 1,293 1,326 Inversiones Financieras 25,018 25,328 23,091 18,095 17,461 16,084 Préstamos Netos 782 1,307 248 1,780 2,510 4,834 Primas por Cobrar 2,146 1,887 1,808 2,002 1,644 1,483 Instituciones Deudoras de Seguros y Fianzas 381 293 812 831 327 969 Inversiones Permanentes 817 821 824 828 832 835 Bienes Muebles e Inmuebles 36 32 19 40 45 32 Otros Activos 806 760 80 238 510 396 Total Activo 30,793 31,207 27,611 25,165 24,621 25,959 Obligaciones con Asegurados 397 233 312 271 199 167 Reservas Técnicas 9,753 9,479 9,451 8,400 7,528 7,787 Reservas para Siniestros 1,802 1,713 1,485 1,299 1,570 3,045 Sociedades Acreedoras de Seguros y Fianzas 1,309 1,379 453 732 485 271 Obligaciones con Entidades Financieras - - - - - Cuentas por Pagar 1,823 1,817 1,093 1,667 1,840 1,251 Total Pasivos 15,321 14,755 12,857 12,449 11,655 12,599 Capital social Pagado 8,571 8,571 8,571 8,571 8,571 8,571 Reservas, Patrimonio Restringido y Resultados Acumulados - - - Utilidades del Ejercicio 3,564 3,755 2,037 2,222 2,472 2,648 Total Patrimonio 15,472 16,450 14,753 12,716 12,966 13,360 Total Pasivos y Patrimonio 30,793 31,206 27,611 25,165 24,621 25,958 Fuente: Davivienda Seguros
Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. Resumen Financiero (Datos en USD miles y actualizados al 31 de diciembre de 2014)
Estado de Resultados 2014 2013 2012 2011 2010 2009 Primas Emitidas Netas 20,015 20,415 19,132 16,313 14,006 15,699 Primas Cedidas -2,573 -3,010 -2,817 -3,358 -3,894 -4,886 Primas Retenidas Netas 17,442 17,405 16,315 12,955 10,112 10,813 Siniestros Pagados Netos -5,250 -4,244 -7,320 -6558.4 -4,506 -6,842 Siniestros y Gastos Recuperados por Reaseguro 620 517 2,878 3139.8 466 2,354 Siniestros Netos Retenidos -4,631 -3,727 -4,442 -3,419 -4,041 -4,488 Ingresos/Egresos Técnicos por Ajustes de Reservas -362 -256 -1,238 -698.9 1,832 1,382 Gastos de Adquisición y Conservación de Primas -7,166 -7,965 -7,338 -4628.5 -3,395 -3,672 Comisiones de Reaseguro 276 143 79 100.8 54 121 Utilidad Técnica 5,560 5,600 3,376 4,310 4,563 4,156 Gastos de Administración -1,936 -1,742 -1,769 -2336 -2,381 -1,832 Resultado de Operación 3,624 3,859 1,607 1,974 2,182 2,324 Ingresos Financieros 1,334 1,349 1,189 897.8 869 1,365 Gastos Financieros -25 -156 -21 -24.6 -87 -514 Otros Ingresos y Gastos -30 124 -92 113.5 257 565 Resultado antes de Impuestos 4,904 5,176 2,683 2,961 3,221 3,739 Provisión para el impuesto a la Renta -1339.4 -1421.0 -646.5 -724.9 -749 -793 Resultado del Período 3,564 3,755 2,037 2,236 2,472 2,946 Fuente: Davivienda Seguros
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Seguros
Apéndice B: Consideraciones Adicionales para la Clasificación
Enfoque de Grupo de Clasificación IFS
La metodología de clasificación de grupo se implementa únicamente entre compañías que
operan como parte de un conjunto de aseguradoras familiares entre sí.
Fitch elige uno de los tres enfoques para determinar la clasificación de Fortaleza Financiera
(IFS) o el IDR de una compañía aseguradora que sea miembro de un grupo:
Enfoque individual o stand alone: La aseguradora filial es clasificada teniendo en
cuenta, únicamente, su propio perfil financiero; sin algún efecto en su clasificación
proveniente de su afiliación al grupo asegurador.
Atribución Parcial: La aseguradora filial es clasificada considerando parte de las
fortalezas o debilidades de otros miembros del grupo. En este caso, la clasificación
IFS/IDR se encuentra entre la del grupo y la individual.
Enfoque de Grupo: Las clasificaciones IFS/IDR de cualquier miembro del grupo son
igualadas a la clasificación del grupo.
La decisión de Fitch de utilizar un enfoque distinto al individual o stand alone para clasificar
una aseguradora miembro de un grupo está en función de dos conceptos globales, cada uno
con dos componentes principales:
Voluntad para dar el soporte:
o La importancia estratégica de las afiliadas.
o La existencia de acuerdos formales entre miembros del grupo.
Capacidad para dar el soporte:
o Fortaleza financiera de la organización y cómo su capacidad para dar
soporte en condiciones de estrés podría verse limitada.
o Barreras externas que restrinjan la movilidad de capital o recursos entre
afiliadas.
Partiendo de la clasificación individual, Davivienda Seguros recibe un beneficio parcial sobre
su IFS, teniendo en cuenta que la considera una subsidiaria “muy importante” para su holding,
con base en los siguientes elementos:
La capacidad para proveer soporte por parte de su accionista, sustentado en la
clasificación que Fitch ha otorgado a escala internacional al Banco Davivienda (‘BBB-’
con Perspectiva Estable).
Toda la participación accionaria que tiene Davivienda en la compañía.
El riesgo reputacional resultante de la franquicia y nombre comercial que comparten
con su banco accionista.
El papel estratégico de estas subsidiarias para impulsar la expansión y diversificación
de las operaciones del grupo en la región.
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Seguros
La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo, no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes.
Categoría ‘EAA’: Corresponde a aquellas entidades que cuentan con una muy alta capacidad de pago de sus obligaciones en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece y en la economía. Los factores de protección son fuertes, el riesgo es modesto.
Dentro de una escala de clasificación se podrán utilizar los signos “+” y “-“, para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo dentro de su categoría. El signo “+” indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo “-“ indica un nivel mayor de riesgo.
TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR
FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM /
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CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS,
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LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS
AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE
CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD
CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CLASIFICACIONES SOBRE LAS CUALES
EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL
RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.
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conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios
por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las clasificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde
USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch clasificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular,
o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y
USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una clasificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar
su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and
Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y
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