ECONOMÍA FINANCIERA IIECONOMÍA FINANCIERA IIMONEDA Y FINANZASMONEDA Y FINANZAS

TEMA 5.TEMA 5.Los modelos convencionales de la Los modelos convencionales de la banca central y el nuevo consenso banca central y el nuevo consenso

clásico.clásico.

Grado óptimo de Grado óptimo de compromiso con un objetivo compromiso con un objetivo

monetario intermedio.monetario intermedio.

IntroducciónIntroducciónAutor analiza los posibles resultados de:Autor analiza los posibles resultados de:

Función objetivo con preferencia ante estabilidad de precios.Función objetivo con preferencia ante estabilidad de precios. Existencia de banquero central conservador, da preferencia a la Existencia de banquero central conservador, da preferencia a la

estabilidad de precios (P) respecto del nivel de empleo (N). estabilidad de precios (P) respecto del nivel de empleo (N).

Proceder: Ante choques de oferta corresponde reducir la Proceder: Ante choques de oferta corresponde reducir la inflación (según expectativas del público) pero eleva la inflación (según expectativas del público) pero eleva la varianza del empleo.varianza del empleo.

Supuesto. Dichas condiciones Supuesto. Dichas condiciones optimizan el bienestar optimizan el bienestar poblacional poblacional dado que:dado que:

Trabajo se otorga al nivel necesario para satisfacer D.Trabajo se otorga al nivel necesario para satisfacer D. Tasa nominal de salario (W) acordada por periodo.Tasa nominal de salario (W) acordada por periodo. D es inversa a P, con P bajos Y es mayor a la misma tasa de W.D es inversa a P, con P bajos Y es mayor a la misma tasa de W.

A mayor estabilidad P, mayor afectación sobre empleo.A mayor estabilidad P, mayor afectación sobre empleo.

IntroducciónIntroducciónSe argumenta que la inflación resultan de que los Se argumenta que la inflación resultan de que los trabajadores anticipan que el banco central tratará de trabajadores anticipan que el banco central tratará de aprovechar la rigidez salarial para elevar N. aprovechar la rigidez salarial para elevar N. ((inconsistencia temporal de la política monetaria, inconsistencia temporal de la política monetaria, lo lo observado difiere de lo esperadoobservado difiere de lo esperado))

Resultado óptimo, (conclusión preliminar) sólo en caso Resultado óptimo, (conclusión preliminar) sólo en caso de:de:

Banquero central conservador.Banquero central conservador. Reforma que obligue a BC agregar u objetivo monetario Reforma que obligue a BC agregar u objetivo monetario

intermedio que sirva de guía de la PM.intermedio que sirva de guía de la PM.

Primera secciónPrimera secciónModelo sobre YModelo sobre Y

Función de producción tipo Cobb Douglas con progreso técnico.Función de producción tipo Cobb Douglas con progreso técnico. Función de oferta de mano de obraFunción de oferta de mano de obra Función de demanda de mano de obra.Función de demanda de mano de obra. Competencia perfecta por lo tanto W = productividad marginal Competencia perfecta por lo tanto W = productividad marginal

del trabajodel trabajo

Salarios monetarios pactados por periodo (cualquier Salarios monetarios pactados por periodo (cualquier demanda se satisface a dicho nivel de w).demanda se satisface a dicho nivel de w).

Siguiente periodo, elevación de W para asegurar mayor Siguiente periodo, elevación de W para asegurar mayor oferta de mano de obra.oferta de mano de obra.

Demanda agregada (D) depende inversamente de Ti Demanda agregada (D) depende inversamente de Ti real.real.

Primera secciónPrimera secciónDemanda de dinero real es función inversa de Ti Demanda de dinero real es función inversa de Ti nominalnominal

Función objetivo de “pérdida social” en términos de Función objetivo de “pérdida social” en términos de desviaciones de N y P respecto de los niveles deseados desviaciones de N y P respecto de los niveles deseados por el público.por el público.

Desviaciones entre N observado y N esperado refleja Desviaciones entre N observado y N esperado refleja distorsiones en el mercado laboral como son:distorsiones en el mercado laboral como son:

Fijación contractual de salario monetario.Fijación contractual de salario monetario. Seguro de desempleoSeguro de desempleo Impuestos.Impuestos.

Segunda secciónSegunda secciónObjetivo: procedimiento para llegar al nivel de P óptimo Objetivo: procedimiento para llegar al nivel de P óptimo vía PM discrecional totalmente.vía PM discrecional totalmente.

Función objetivo es función de variación de P.Función objetivo es función de variación de P.

Supuesto: Supuesto:

BC maximiza el bienestar social (minimiza la función de pérdida BC maximiza el bienestar social (minimiza la función de pérdida social) logrando el nivel de inflación óptimo mediante la oferta social) logrando el nivel de inflación óptimo mediante la oferta monetaria, esto es, seleccionando el nivel de oferta monetaria monetaria, esto es, seleccionando el nivel de oferta monetaria que se consistente con el nivel de precios de dicha que se consistente con el nivel de precios de dicha minimización. minimización.

Tercera secciónTercera secciónFormas de minimizar la inflación en diversas naciones.Formas de minimizar la inflación en diversas naciones.

Se agrega un objetivo intermedio a la función de costo Se agrega un objetivo intermedio a la función de costo social.social.

Posibles objetivos intermedios:Posibles objetivos intermedios: PIB nominalPIB nominal Oferta monetariaOferta monetaria Tasa de interés nominal.Tasa de interés nominal.

Resultados: Resultados: Sin choques de oferta, el objetivo inflacionario es ideal porque Sin choques de oferta, el objetivo inflacionario es ideal porque

al reducir P, se eleva w/p, incrementa oferta de N y aumenta D.al reducir P, se eleva w/p, incrementa oferta de N y aumenta D. Con choques de oferta, reducción de P tiene altos costos sobre Con choques de oferta, reducción de P tiene altos costos sobre

N. N.

Tercera secciónTercera secciónCaso 1.Caso 1. Aumento de la productividad, incrementa el Aumento de la productividad, incrementa el nivel de Y, baja de P. Entonces, el objetivo intermedio nivel de Y, baja de P. Entonces, el objetivo intermedio ideal sería PIB nominal.ideal sería PIB nominal.

Sin embargo, PIB real deseado por BC puede diferir del Sin embargo, PIB real deseado por BC puede diferir del nivel de N deseado lo que generaría problemas nivel de N deseado lo que generaría problemas políticos.políticos.

Caso 2.Caso 2. Objetivo intermedio nivel de oferta monetaria, Objetivo intermedio nivel de oferta monetaria, fijada según nivel de P esperado por el público. fijada según nivel de P esperado por el público.

Resultado, disminución de la inflación, pocas Resultado, disminución de la inflación, pocas variaciones de N sólo si no existen choques en D.variaciones de N sólo si no existen choques en D.

Tercera secciónTercera secciónCaso 3. Caso 3. Objetivo intermedio Ti nominal.Objetivo intermedio Ti nominal.

Resultados, suponiendo expectativas racionales, Resultados, suponiendo expectativas racionales, cualquier anuncio sobre la disminución de Ti alertaría a cualquier anuncio sobre la disminución de Ti alertaría a los trabajadores sobre el posible aumento de Ms, los trabajadores sobre el posible aumento de Ms, entonces se elevarían las expectativas de inflación y entonces se elevarían las expectativas de inflación y con ello Ti.con ello Ti.

BC sólo podría bajar la Ti nominal si anuncia que su BC sólo podría bajar la Ti nominal si anuncia que su objetivo es subirla .objetivo es subirla .

Modelo MacroeconómicoModelo MacroeconómicoNueve ecuaciones determinan:Nueve ecuaciones determinan:

Producto realProducto real Empleo Empleo Inflación.Inflación.

Las expectativas de inflación determinan Y pues Las expectativas de inflación determinan Y pues con ellas se negocian W. con ellas se negocian W. Si expectativas de P difieren de lo real (es Si expectativas de P difieren de lo real (es mayor P) se trabajará a un W menor, se mayor P) se trabajará a un W menor, se incrementará Y real y N pero en T+1 se elevará incrementará Y real y N pero en T+1 se elevará W propiciando el efecto contrario en Y y N.W propiciando el efecto contrario en Y y N.

Modelo MacroeconómicoModelo Macroeconómico

Función de producción:Función de producción:

(1)(1)

Donde:Donde:

Y: productoY: producto C: constanteC: constante

: acervo de capital: acervo de capital n: empleon: empleo

z: alteración en la productividad.z: alteración en la productividad.

ttt ZnkCY )1(0

k

Modelo MacroeconómicoModelo MacroeconómicoSe emplean trabajadores hasta el punto que se iguala la Se emplean trabajadores hasta el punto que se iguala la productividad marginal del trabajo al salario real:productividad marginal del trabajo al salario real:

(2)(2)

Donde:Donde:Y: productoY: producto C: constanteC: constante : acervo de capital: acervo de capital : demanda de trabajo : demanda de trabajon: empleon: empleo p: nivel de preciosp: nivel de precios w: w: salario nominalsalario nominalz: alteración en la productividad.z: alteración en la productividad.

t

d

ttt zkCpwnY

n )1log(0

kd

tn

Modelo MacroeconómicoModelo MacroeconómicoLa oferta de trabajo es una función creciente La oferta de trabajo es una función creciente dependiente del salario real:dependiente del salario real:

(3)(3)

Donde:Donde:

: oferta de trabajo: oferta de trabajo n: empleon: empleop: nivel de preciosp: nivel de precios w: salario nominalw: salario nominal

: :

tt

s

t pwnn

s

tn

01log/1 ckn

Modelo MacroeconómicoModelo MacroeconómicoLos trabajadores se comprometen a trabajar por el Los trabajadores se comprometen a trabajar por el salario w, para determinar el nivel de empleo en el salario w, para determinar el nivel de empleo en el periodo t se sustituye w en (2).periodo t se sustituye w en (2).

(4)(4)

Donde:Donde:

n: empleon: empleo p: nivel de preciosp: nivel de precios

w: salario nominalw: salario nominal Z: variación productividadZ: variación productividad

// tttt zwpnn

Modelo MacroeconómicoModelo MacroeconómicoPara determinar la demanda de trabajo se utilizan ec. Para determinar la demanda de trabajo se utilizan ec. (2) y (3) de oferta y demanda de trabajo:(2) y (3) de oferta y demanda de trabajo:

(5)(5)

Donde:Donde:

n: empleon: empleo p: nivel de preciosp: nivel de precios

w: salario nominalw: salario nominal Z: variación productividadZ: variación productividad

wwznn t

d

t 1

Modelo MacroeconómicoModelo MacroeconómicoA partir de las ec. (4) y (5) obtenemos la diferencia entre A partir de las ec. (4) y (5) obtenemos la diferencia entre el empleo esperado y el empleo real:el empleo esperado y el empleo real:

(6)(6)Donde:Donde:

: : (1 + (1 + w) w) N a corto plazo depende directamente de los N a corto plazo depende directamente de los parámetros de la función de producción y del nivel de parámetros de la función de producción y del nivel de precios e inversamente del salario nominal. Cuando los precios e inversamente del salario nominal. Cuando los trabajadores predicen correctamente los precios trabajadores predicen correctamente los precios entonces la diferencia entre el empleo esperado y el entonces la diferencia entre el empleo esperado y el real será menor.real será menor.

// ttt

d

tt wpznn

Modelo MacroeconómicoModelo Macroeconómico

La ecuación de oferta agregada es:La ecuación de oferta agregada es:

(7)(7)

Donde:Donde:

Y: oferta agregadaY: oferta agregada

P: preciosP: precios

w: salarios nominalesw: salarios nominales

z: cambio productividadz: cambio productividad

//1 ttt

s

t zwpY

Modelo MacroeconómicoModelo MacroeconómicoLa demanda agregada es una función decreciente de la La demanda agregada es una función decreciente de la tasa de interés real:tasa de interés real:

(8)(8)

Donde:Donde:

r: tasa de interés realr: tasa de interés real

: tasa de interés esperada por : tasa de interés esperada por inversionistasinversionistas

ttt

d

t UpErY 1

1tt pE

Modelo MacroeconómicoModelo MacroeconómicoEl nivel de precios se determina por la oferta monetaria y la El nivel de precios se determina por la oferta monetaria y la demanda de saldos reales. La demanda de saldos monetarios se demanda de saldos reales. La demanda de saldos monetarios se expresa como función directa del ingreso real y de los precios y expresa como función directa del ingreso real y de los precios y como función inversa de la tasa de interés nomina:como función inversa de la tasa de interés nomina:

(9)(9)

Donde:Donde:

m: logaritmo de la oferta monetariam: logaritmo de la oferta monetariav: un cambio en las preferencias de inversionistas v: un cambio en las preferencias de inversionistas

entre entre dinero y bonos.dinero y bonos.

ttttt Vyrpm

Función de pérdida socialFunción de pérdida socialFunción de pérdida social que norma la PM. Para Función de pérdida social que norma la PM. Para maximizar el bienestar de la población, es deseable que maximizar el bienestar de la población, es deseable que se minimicen las variaciones en N y P, aproximándose se minimicen las variaciones en N y P, aproximándose su valor a los que la población considera óptimos.su valor a los que la población considera óptimos.

Donde:Donde:

X: ponderación de la sociedad entre nivel X: ponderación de la sociedad entre nivel de de precios y nivel de empleo.precios y nivel de empleo.

22 tttt nn

Equilibrio con PM discrecionalEquilibrio con PM discrecionalEquilibrio implica la consistencia de PM; esto es, las Equilibrio implica la consistencia de PM; esto es, las expectativas sobre P sean correctas.expectativas sobre P sean correctas.Intentos de BC para elevar N por arriba de la tasa Intentos de BC para elevar N por arriba de la tasa natural sería contrarrestado por los trabajadores vía natural sería contrarrestado por los trabajadores vía aumento W, lo que causaría mayor P. aumento W, lo que causaría mayor P. La diferencia entre empleo efectivo y óptimo depende La diferencia entre empleo efectivo y óptimo depende de la diferencia entre P esperado y real y de la de la diferencia entre P esperado y real y de la discrecionalidad del BC. discrecionalidad del BC.

N determinada a corto plazo, función inversa de p, N determinada a corto plazo, función inversa de p, entonces el BC encontrará la Ms que minimice la entonces el BC encontrará la Ms que minimice la pérdida social derivando pérdida social derivando

22 tttt nn

pt /

Equilibrio con BC ConservadorEquilibrio con BC ConservadorUn BC conservador preferiría estabilidad de P, lo que se Un BC conservador preferiría estabilidad de P, lo que se representa como:representa como:

El autor concluye que el minimizar esta función, la El autor concluye que el minimizar esta función, la inflación óptima sería menor así como el costo social.inflación óptima sería menor así como el costo social.Argumenta que la pérdida social sería menor debido a Argumenta que la pérdida social sería menor debido a las distorsiones en el mercado laboral que impiden que las distorsiones en el mercado laboral que impiden que la diferencia entre N esperado y real sea igual a cero.la diferencia entre N esperado y real sea igual a cero.Por el contrario, si la diferencia entre la inflación Por el contrario, si la diferencia entre la inflación esperada y la real llega a cero o se acerca, entonces el esperada y la real llega a cero o se acerca, entonces el costo social será menor.costo social será menor.

22 tttt Enn

pt /

ConclusionesConclusionesReforma que obligue a BC agregar u objetivo monetario intermedio que Reforma que obligue a BC agregar u objetivo monetario intermedio que sirva de guía de la PM.sirva de guía de la PM.No imposición de una regla pues conlleva consecuencias sobre el nivel No imposición de una regla pues conlleva consecuencias sobre el nivel de N.de N.““Régimen ideal” Objetivos monetarios intermedios flexibles.Régimen ideal” Objetivos monetarios intermedios flexibles.No uso de discrecionalidad total y objetivos rígidos.No uso de discrecionalidad total y objetivos rígidos.Objetivos intermedios.Objetivos intermedios.

Sin variaciones en la productividad (Z = 0): objetivo ideal inflación Sin variaciones en la productividad (Z = 0): objetivo ideal inflación porque ↑ P → ↓ W/P → ↑ N → ↑ D.porque ↑ P → ↓ W/P → ↑ N → ↑ D.

Con variaciones en la productividad (Z ≠ 0): objetivo PIB nominal Con variaciones en la productividad (Z ≠ 0): objetivo PIB nominal porque ↑ Y → ↓ P, sin embargo si N difiere del espera podría porque ↑ Y → ↓ P, sin embargo si N difiere del espera podría provocar problemas políticos.provocar problemas políticos.

Objetivo a la oferta monetaria, siempre que haya consistencia de PM Objetivo a la oferta monetaria, siempre que haya consistencia de PM porque: porque: ↑↑ Ms (correspondiente a las expectativas) Ms (correspondiente a las expectativas) → ↓ → ↓ P, N no P, N no variará a menos que hayan choques en la D.variará a menos que hayan choques en la D.

Objetivo nominal de tasa de interés: ante variaciones de Ti, se alteran Objetivo nominal de tasa de interés: ante variaciones de Ti, se alteran las expectativas de los trabajadores por lo que las expectativas de los trabajadores por lo que ↑↑ P y ello causara P y ello causara finalmente Ti. finalmente Ti.

BibliografíaBibliografía

Rogoff Kenneth. Rogoff Kenneth. “The optimal “The optimal degree of commitment to an degree of commitment to an intermediate monetary target” intermediate monetary target” Quarterly Journal of Quarterly Journal of Economics, No. 100, Economics, No. 100, noviembre 1985, pp. 1169–noviembre 1985, pp. 1169–1189.1189.