REFORMA A LOS SISTEMAS DE
PENSIONES
Y SU CONTRIBUCION AL
DESARROLLO ECONOMICO
Guillermo Arthur Errázuriz
Presidente FIAP
República Dominicana, Octubre 2004
I. Reformas a los Sistemas de Pensiones
II. Resultados de las Reformas:
- Mejoramiento de las Pensiones
- Contribución al Desarrollo Económico
III. Comentarios Finales
CONTENIDOS
I. REFORMAS A LOS SISTEMAS DE PENSIONES
60,9
68,9
51,4
65,7
41,337,8
72,275,5
68,1
72,6
64,1
51,4
77,680,7
74,3
77,7
73,0
59,6
30
40
50
60
70
80
90
Africa Asia Europa Latino América y
Caribe
Norte América Oceanía
1950-1955 1990-1995 2020-2025
Mundo 46,5 63,9 71,3
Fuente: División de Población, Naciones Unidas, 2000
Años
FACTORES DEMOGRÁFICOS:
Aumento de la Expectativa de Vida al Nacer
3,5
2,7
3,9
5,95,9
6,7
2,5
2,0
3,0
1,6
3,0
5,6
2,3
1,92,2
1,5
2,2
3,6
1
2
3
4
5
6
7
Africa Asia Europa Latino América y
Caribe
Norte América Oceanía
1950-1955
1990-1995
2020-2025
3,01
5,01
2,39
Fertilidad - Mundo
Fuente: División de Población, Naciones Unidas, 2000
FACTORES DEMOGRÁFICOS:
Disminución de la Tasa de Natalidad
Nº Hijos por Mujer
Deuda de sistemas de pensiones tradicionales
(% PGB)
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
Re
ino
Un
ido
Es
tad
os
Un
ido
s
Can
ad
a
Jap
ón
Fra
ncia
Ale
man
ia
Italia
Deuda implícita de pensiones Deuda convencional
Fuente: Palacios 1999
CAMBIOS PARAMÉTRICOS
CAMBIO ESTRUCTURAL
ALTERNATIVAS DE REFORMA
Se enfrenta la crisis cambiando sólo algunos parámetros del sistema dereparto (aumento edad de jubilación, aumento cotizaciones, desincentivojubilación anticipada, etc.)
PAIS
Aumento
edad de
jubilación
Aumento
período de
cotización
Desincen-
tivo a
jubilación
anticipada
Incentivo
a
jubilación
después
de edad
legal
Aumento
período
de
cálculo
de
pensión
Congela-
miento
del
aumento
monto de
pensiones
Revalori-
zación de
pensiones
en base a
IPC y no
salario de
activos
Alemania X X
Austria X X X
Francia: S. Privado X X X X X
S. Público X X X X
Italia X X X
CAMBIOS PARAMÉTRICOS
Actualmente, 11 países latinoamericanos, 10 países de Europa Central y del Este y
un país asiático cuentan con Fondos de Pensiones obligatorios, que han sido
creados por reformas a los sistemas de seguridad social. Estos sistemas se basan
en el régimen de ahorro y capitalización individual.
CAMBIO ESTRUCTURAL
(*) Sólo empleados públicos(**) Aún no implementadas
América Latina
Chile (1981) Perú (1993) Argentina (1994)
Colombia (1994) Uruguay (1995) Bolivia (1997)
México (1997) Panamá (1997)* El Salvador (1998)
Costa Rica (2000) R. Dominicana (2003) Ecuador **
Nicaragua **
Europa y Asia Central
Hungría (1998) Kazajstán (1998) Polonia (1999)
Letonia (2001) Bulgaria (2002) Croacia (2002)
Estonia (2002) Kosovo (2002) Rusia (2003)
Macedonia (2005)* Eslovaquia (2005)* Lituania **
Ucrania **
SISTEMA ANTIGUO SISTEMA NUEVO
- Reparto - Capitalización individual
- Administración estatal - Administración privada y competitiva
- Rigidez - Libertad individual:
w Elección y cambio de AFP
w Cuánto cotizar (sobre el mínimo)
w Cuándo y cómo pensionarse
w Qué fondo elegir (Multifondos)
- Discrecional - Uniforme
- Sin acumulación de fondos - Separación patrimonial: AFP y Fondos de pensiones
- Rol del Estado: Administrador - Rol del Estado: w Fiscalización
w Subsidiario
- Beneficios: Pensiones de vejez, - Beneficios: Pensiones de vejez, invalidez y sobrevivencia invalidez y sobrevivencia
Seguro de invalidez y sobrevivencia: colectivo y solidario
Bases de los Sistema de Pensiones
Deuda implícita estimada por pensiones, con y sin
reformas estructurales
2001
2020
2030
2050
Fuente: World Bank, Regional Studies Program “Keeping the Promise of Old Age Income Security in L.A. (2003)
% PGB
Características de los Nuevos Sistemas de Pensiones
CARGOS
FIJOS
BASADAS EN
CONTRIBUCIONES
BASADAS EN
ACTIVOS
BASADAS EN
RETORNOS
DESCTO. POR
PERM ANENCIA
TOPE PARA
COM ISIONES
Argentina X X
Bolivia X X
Colombia X X
Chile X X
Costa Rica X X X
R. Dominicana X X X
Ecuador X
El Salvador X X
México X X X X X
Nicaragua X X X X
Perú X X
Uruguay X X X
PAISCOMISIONES
Características de los Nuevos Sistemas de Pensiones
RENTA
VITALICIA (RV)
RETIRO
PROGRAM ADO (RP)
COM INACION RV Y
RP O RV DIFERIDA
SUM A ALZADA
SOBRE EL M INIM O
ANUALIDAD
VARIABLE
Argentina X X X X X
Bolivia X X X
Colombia X X X X
Chile X X X X
Costa Rica X X X
R. Dominicana
Ecuador X X
El Salvador X X X X
México X X X X
Nicaragua X X X X
Perú X X X X
Uruguay X
PAISRETIROS
ABSOLUTA DE TASA
DE RETORNOS
RELATIVA DE TASA
DE RETORNOS
PAGO DE
PRESTACIONES
PENSIONES
M INIM AS
Argentina X X X X
Bolivia
Colombia X X
Chile X X X X
Costa Rica X
R. Dominicana X X X
Ecuador
El Salvador X X X
México X X
Nicaragua X X X
Perú X X
Uruguay X
SUPERVISORES
ESPECIALIZADOSPAIS
GARANTIAS
0 25 50 75 100
Mexico
Chile
El Salvador
Colombia
Dominican R
Argentina
Uruguay
Costa Rica
Proporción de la pensión financiada por el sistema de reparto
Nuevos Sistema de Pensiones
Fuente: Palacios (2003)
II.RESULTADOS DE LAS REFORMAS
- Mejoramiento de las Pensiones
- Contribución al Desarrollo Económico
Las tasas de retorno de los fondos superan al crecimiento de los
salarios reales y del ingreso per-cápita.
Fuente: Palacios (2003)
PaísRetorno de
Fondos
Crecimiento
de los
Salarios
Reales
Diferencia
Retorno
Fondos-
Crecimiento
Salarios
Razón
Retornos
Máximos a
Retornos
Mínimos
Crecimiento
Ingresos
reales per
capita
Diferencia
Retorno
Fondos-
Crecimiento
Ingresos per
capita
Argentina 11,70% -0,80% 12,50% 1,17 -0,40% 12,10%
Bolivia 16,20% 8,80% 7,60% n.d. 0,40% 15,80%
Colombia 11,80% 1,40% 10,40% 1,13 -0,30% 12,10%
Chile 10,50% 1,80% 8,70% 1,05 4,50% 6,00%
El Salvador 11,30% -0,20% 11,50% 1,3 0,50% 10,80%
México 10,60% 0,00% 10,60% n.d. 2,80% 7,80%
Perú 5,70% 1,80% 3,90% 1,06 2,40% 3,30%
Uruguay 9,50% 3,60% 5,90% 1,06 -0,30% 9,80%
MEJORAMIENTO DE LAS PENSIONES
1.- Retornos de los Fondos
FONDOS DE PENSIONES EN AMERICA LATINA
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 '00 '01 '02 '03
Chile
Argentina
México
UruguayBolivia
C. Rica
Colombia
Perú
El Salvador
Total (30.06.2004):
MM US$ 123.750
MM US$
Jun’
04
2.- Rápido crecimiento de los fondos
Fuente: FIAP
Fondos de Pensiones y PIB (Junio 2004)
Fuente: FIAP
(1) PIB al 31.03.2004
(2) PIB al 30.09.2003
País Fondo PIB Fondo / PIB
(MM US$) (MM US$)
Latinoamérica
Argentina 16.101 140.053 11,50%
Bolivia 1.613 5.599 28,81%
Colombia 8.339 80.356 10,38%
Costa Rica 407 16.671 2,44%
Chile 48.992 72.056 67,99%
El Salvador 1.819 15.389 11,82%
México (1) 38.337 633.511 6,05%
Perú (2) 6.754 61.654 10,95%
R. Dominicana 69 16.846 0,41%
Uruguay 1.322 11.177 11,83%
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
30000000
35000000
81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 '00 '01 '02 '03
AFILIADOS EN AMERICA LATINA
Chile
México
Argentina
Colombia
Perú
BoliviaC. Rica
El Salvador
Total (30.06.2004):
62.814.552
Jun’
04
3.- Rápido crecimiento de afiliados
Fuente: FIAP
Uruguay
CONTRIBUCION AL DESARROLLO ECONOMICO
Reforma de Pensiones y Crecimiento Económico
Un tercio del mayor crecimiento del PIB de Chile en las últimas dos décadas
se logró gracias la Sistema de Pensiones. (V. Corbo – K. Schmidt-Hebbel)
El estudio cuantifica los efectos de la reforma previsional sobre el crecimiento
económico a través de tres canales:
1.- MERCADO DE CAPITALES.
La reforma previsional contribuyó a:
Perfeccionamiento de la regulación financiera
Mejora en los gobiernos corporativos de las empresas
Protección de los inversionistas minoritarios
Especialización en las decisiones de inversión
Creación de la industria de clasificación de riesgo y custodia de títulos
Aumento del tamaño de los mercado financieros y creación de nuevos
instrumentos
Efectos sobre Ahorro Nacional (% PIB)
11,5 11,5
2,6
(47%) 2,3
0
2
4
6
8
10
12
14
16
1960-1980 1981-2001
Explicado por la reforma previsional
No explicado por la reforma
Inicial
%
2.- AHORRO E INVERSION
16,4
Efectos sobre Inversión Doméstica (% PIB)
20,6 20,6
0,9
(57%) 1,2
14
15
16
17
18
19
20
21
22
1960-1980 1981-2001
Explicado por la reforma previsional
No explicado por la reforma
Inicial
%
22,7
3.- MERCADO DEL TRABAJO
Impuesto Implícito al Trabajo
12,4
19
0
5
10
15
20
Antiguas Cajas Sistema de AFP
%
Fondo Acumulado
Afiliado (1981-2003)
Cotización
Rentabilidad
34%
66%
3,1 3,1
1,0
33,3% 0,5
0
1
2
3
4
5
Tasa de crecimiento
promedio 1960-1980 (%)
Tasa de crecimiento
promedio 1981-2001 (%)
Inicial No explicado Aporte Reforma Previsional
4,6
EFECTO EN EL CRECIMIENTO ECONOMICO
Reforma y Crecimiento del PIB
- BONOS DE EMPRESAS
Debentures o Bonos de Empresas
(MM de US$ de 2003)
8.856
71,40
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
1981 2003
Participación Fondos
Previsionales 2003
53,5%
CSV
35,2%
AFP
11,3 %
AFP C.S.V. Otros
CHILE PERUBonos de Empresas
(MM de US$ de 2003)
85
1.566
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
1994 2003
MEXICOBonos de Empresas
(MM de US$ de 2003)
5.039
13.937
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
1997 2003
Participación Fondos
Previsionales 2003
44%
56%
AFP Otros
Participación Fondos
Previsionales 2003
32%
20%
48%
AFP C.S.V. Otros
Nota Chile: Vencimiento medio de los bonos en el primer quinquenio de los ’90: entre 10 y 15 años.
Actualmente, entre 15 y 20 años. Se han emitido a 30 años.
Mercado de Capitales
- ACCIONES
Participación Fondos
Previsionales 2003
0,6%
8,4%
91,0%
AFP C.S.V. Otros
Patrimonio Bursátil
(Millones de US$ de 2003)
85.534
6600
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
1985 2003
PERU
Patrimonio Bursátil
(Millones de US$ de 2003)
5.084
16.084
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
50.000
1993 2003
CHILE
Participación Fondos
Previsionales 2003
14,0%
86,0%AFP Otros
- LETRAS HIPOTECARIAS Y BONOS BANCARIOS
LHF y Bonos Bancarios
(Millones de US$ de 2003)10.393
513
-1.000
1.000
3.000
5.000
7.000
9.000
11.000
1981 2003
Participación Fondos
Previsionales 2003
41,2%
CSV
48,3%
AFP
10,5 %
AFP C.S.V. Otros
CHILE
N° Operaciones Prestamo
LHF Vivienda
529.321
31.918
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
1980 2002
Stock de Viviendas
Financiadas con LHF
- CUOTAS DE FONDOS DE INVERSION
Participación Fondos
Previsionales 2003
9,1%
CSV75,9%
AFP
AFP C.S.V. Otros
15,0%
Cuotas de Fondos de Inversión
(Millones de US$ de 2003)
1.596
0
-100
100
300
500
700
900
1.100
1.300
1.500
1.700
1981 2002
CHILE
(*) Información a septiembre de 2003
Proyección Deficit Fiscal de la Reforma: Caso Chileno
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Bono de Reconocimiento Aporte Fiscal al Sistema Antiguo Total Costo Fiscal
% PIB
III. COMENTARIOS FINALES
Comentarios Finales
• Sistema mejora pensiones y contribuye al desarrollo económico.
• Las reformas macroeconómicas, del mercado laboral y del mercado de capitales, contribuyen a incrementar los efectos positivos de la reforma de las pensiones en la economía.
• Enfrenta mejor el “riesgo político” que el sistema de reparto.
América Latina: Diversificación de Inversiones (Diciembre 2003)
Fuente: FIAP
• Los efectos de la crisis económica de los últimos años sobre losfondos de pensiones, habrían sido menores si sus portafolios deinversión hubiesen estado mejor diversificados.
Comentarios Finales
País Instrumentos
del Estado
Inversión
Local
Inversión
Extranjera
Caja y
Depósitos
Plazo
Renta Fija Renta Variable
Argentina 69% 16% 10% 5% 88% 12%
Bolivia 68% 23% 3% 6% 92% 8%
Chile 25% 36% 24% 15% 61% 39%
Colombia 49% 34% 7% 11% 93% 7%
Costa Rica 83% 7% 0% 9% 100% 0%
El Salvador 82% 1% 4% 13% 100% 0%
México 82% 15% 0% 2% 100% 0%
Perú 19% 55% 9% 16% 56% 44%
Uruguay 70% 9% 0% 22% 100% 0%
• La insuficiente diversificación se explica por el efecto combinadode un desarrollo limitado de algunos mercados de capital locales, yde las regulaciones.
Estatal y Depósitos Bancarios
0% 50% 100% 150% 200% 250%
Costa Rica
Colombia
Uruguay
Nicaragua
Rep. Dominicana
Perú
El Salvador
Bolivia
Argentina
Chile
Inversiones Privadas y Fondos
Mutuos
Fuente: Palacios (2003)
América Latina: Diferencias en Límites de Inversión
Comentarios Finales
• Razones de los límites por objetivos de política pública:
Limitar dispersión de resultados
Limitar el riesgo de descenso en los retornos, aún a costa de retornos
promedios
Problemas de riesgos morales cuando exista una garantía de pensión
mínima
• Afortunadamente, existe evidencia que, en el futuro cercano y en algunos
casos ya vigentes, la regulación podría moverse en esta dirección:
CHILE: - Multifondos
- Aumenta límite de inversión en el extranjero
MEXICO: - Multifondos (Reforma a la Ley del SAR)
- Se permite la inversión en títulos extranjeros
ARGENTINA: - Posibilidad de que las AFJP compren dólares
sin límite (Proyecto)
PERU: - Multifondos
- Aumento de límites de inversión en el
extranjero
Comentarios Finales
Chile : Resultados Multifondos (Junio 2004)
FONDOS (Millones US$) % RENTABILIDAD
(Sep. 02 – Jun. 04)
Fondo A 3.645,30 7,44 17,59%
Fondo B 9.708,69 19,82 10,68%
Fondo C 26.458,86 54,01 7,69%
Fondo D 7.486,07 15,28 6,64%
Fondo E 1.692,89 3,46 3,46%
TOTAL 48.991,81 100,00
Fondo L. Máximo L. Mínimo
Fondo A 80% 40%
Fondo B 60% 25%
Fondo C 40% 15%
Fondo D 20% 5%
Fondo E 0% 0%
Los Fondos se diferencian de acuerdo a la proporción mínima y máxima de
renta variable