DERIVADOS CAMBIADOS

Unas pequeas explicaciones previas pueden ser necesarias.Un importador puede comprar dlares por un valor prefijado para la fecha prevista de pago -mediante un forward, que esuna obligacin en firme o una opcin que da la posibilidad de comprar a ese valor si a uno le conviene, contra el pago de una pequea prima-,para evitar que el precio del insumo comprado aumente inesperadamente si sube el dlar. Lo mismo puede hacer un exportador, perovendiendo dlares, para no correr el riesgo de que suventa pierda valor, si el dlarbaja, y se reduzca as su margen.Asimismo, una empresa o un banco que contrae un prstamo en dlares otra divisa podrn firmar un swap(que es un intercambio de divisas), para pagarlo como si fuera en soles.Por ejemplo. Mi banco tom hace un tiempo un prstamo del BID que pagar en soles gracias a un swap. El importador o exportador o deudor que se cubreest gestionndose su Riesgo cambiario. El banco que le ofrece la cobertura -como el tipo de cambio flucta y enel da de pago puede ser diferente del pactado en el derivado- est tomando un Riesgo crediticio potencial Si su contraparte no cumple con su pago (si el diferencial es desfavorable para ella, lo que le genera una deuda potencial, ese diferencial es lo que se llama el riesgo en mark-to-market ovalor de mercado y se mide todos los das). Ese riesgo crediticio potencial es una forma de Riesgo cambiario crediticio, como el que toma un banco que hace una hipoteca en dlares a alguien que gana en soles.

Pasemos entonces al repaso histrico anunciado:

Mxico, fines de 1994:La llamada crisis tequila. Varios bancosMexicanos haban apostado de manera excesiva mediante derivados a que el peso mantendra su valor. La devaluacin de entones aument sus deudas para con labanca extranjera, complicando las negociaciones. El contagio en Asia fuemuy limitado, pero la rupia indonesia baj lo suficiente comopara que las empresas de ese pas quehaban efectuado operaciones forward, apostando a la relativa estabilidad de entonces,perdieran decenas de millones de dlares.

Crisis asitica, julio de 1997 y meses siguientes: Tailandia tuvo que abandonar la defensa desesperada del Baht cuando se qued prcticamente sin reservas, pues haban sido comprometidasen ventas a futuro, que apostaban al mantenimientodel tipo de cambio. En Indonesia, numerosas empresas, olvidando la pequea leccin de 1994, haban apostado a que larupia seguira con su minidevaluacin paulatina, vendiendo masivamente dlares que no tenan mediante forwards y opciones. Esta vez las prdidas para ellas fueron enormes, pues la devaluacin fue mucho mayor, y

Muchas no pudieron pagar. La situacin empeor por el hechode que la mayora de los bancos internacionales que leshaba vendido esos derivadosNo segua el monto nominal(nocional,En jerga de especialistas) de las operaciones, sino solo segua el riesgo en valor de mercado, que es mnimo cuando las variaciones cambiarias son ligeras. Es decir, dejaron y/o alentaron a que los clientes hicieran muchsimo ms operaciones que lo justificado econmicamente. En Corea del Sur, la refinanciacin de las deudas bancarias de corto plazose complic, pues los bancos coreanos apostaron ala estabilidad del tipo de cambio haciendo operaciones de forward, llamadas NDF (non-delivery forward), donde slo se intercambia el diferencialDe valor de mercado en vez de flujos de monedas (si se registran slo por ese monto envez del nocional, es casi imposible saber qu montos hay en juego enrealidad).

Crisis rusa, agosto de 1998: Otra vez los NDF. Inversionistas forneos haban tomado prestado dlares para comprar bonos en rublos, ms rentables, y pactada proteccincon bancos internacionales contra toda prdida de valor del rublo. EstosBancos a su vez buscaron protegerse mediante NDFs pactadosCon bancos rusos, que apostaron a favor de su propia moneda.Cuando se devalu el rublo, muchos noqueran respetar sus obligaciones, y no se conocan losmontos comprometidos en el mercado de derivados, no regulado (llamado OTC-over thecounter). Fue un desorden total. Muchos bancos tuvieron grandes prdidas, algunos quisieron pasrselas a los clientes diciendo que el incumplimiento ruso era un act ofGod o una suerte de fuerzaMayor.

Crisis actual, octubre 2008: Varias monedas emergentes sufrieron grandes devaluaciones. Result que muchas empresas Mexicanas y brasileas Haban especulado apostando a la apreciacin de sus monedas yque Pymes coreanas haban especulado con opciones llamadas Kikos. Hubo problemas similares en otros pases, como laIndia y Polonia: quiebras, restructuraciones de deudas y juicios contra los bancos. Varios bancos protagonistas de 1997/98 tambin lo fueron estavez. Medicin de riesgos? Nada de monto nocional, slovalor deMercado y, adems, modelos de clculosde exposicin potencial mxima, por supuesto subestima torios del riesgo real (como tantos modelos). Es decir,No se aprendi nada de los episodios anteriores.

Lecciones para las entidades financieras? Aprender de una vez por todas que esos derivados son para cubrirsey no paraespecular.

No dejar a sus traders vender derivados especulativos a sus clientes y menos alentarlos.

Nunca olvidar los montos nocionales previstos yligados a operaciones subyacentes concretas, para limitar riesgos (incluso en los NDFs).

Compartir informacin en coordinacin con la SBS, identificando a Clientes apostadores. Hay reportes que lo permiten. Quelos Bancos no supieran qu operaciones tenan los clientes con terceros facilit esa especulacin en el pasado.

Lecciones para las autoridades?

La SBS hizo bien en poner lmites prudenciales alos derivados, respecto del capital de los bancos.Falta que penalice la venta de derivados especulativos con provisiones adicionales en la norma de riesgo cambiario crediticio, que ya existe,

El BCR hace muy bien en contrariar dediferentes maneras a las actividades especulativas mediante derivados cambiarios.

La SMV (ex Conasev) y los gremios de auditores deberan asegurarse deque las cuentasde las empresasreflejen fielmente el monto nocional de estas operaciones.Todo el que hace estas operaciones debera tener sus cuentas auditadas.

La SBS y el BCR deben vigilar igualmentelas operaciones que se hacen con los bancos del exterior, perosin impedir verdaderas coberturas (por ejemplo, es fuertemente aconsejable cubrir un crdito en dlares que uno tiene ac o en el exterior con un swap)

Estas entidades y los bancos nodeberan pensar nunca que el riesgo cambiario crediticio es de digamos 1% porque enpromedio sobre X aos la volatilidad del tipo de cambio sera esa. Eso es auto engaarse: el riesgo es el que hay elda en que hay que pagar.

Lecciones para las empresas clientes de las entidades financieras?

Aprender de una vez por todas que esos derivados son para cubrirse y noparaespecular. No lehaga caso aun trader quele sugiere vender muchos dlares que no tiene por muchasveces sus exportaciones, simplemente porque segn l, apoyado porAlgn modelo, fijo que el dlar va abajar ms, entonces ustedComprar esos dlares ms barato y se ganar la diferencia, y siPierde, ser casi nada. Bueno, eso hicieron varias empresasIndonesias, mexicanas, brasileas, coreanas, etc. en el pasado y se encontraron frente a devaluaciones inesperadas de ms de15 o20 %, o peor.

Su negocioEs producir, vender, comprar bienes y servicios, asegurarse de hacerlo con mrgenes suficientes y algo predecibles, No es jugar con el tipo de cambio. As que si asegur su margen vendiendo o comprando con un dlar acierto precio y luego parece que hubiera podido ganar ms, no piense que perdi plata, pues nada era seguro ysin esa proteccin se expona al riesgo de perder plata de verdad.

CuidadoCon las afirmaciones perentorias en cuanto aLa evolucin posible del tipo de cambio. En realidad, no sabemos