decimonoveno informe de la deuda externa -...

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2018

Decimonoveno Informe de la

Deuda Externa

Un seguimiento de las emisiones de deuda, la

fuga de capitales y el perfil de vencimientos de la deuda desde el comienzo del Gobierno de

Cambiemos

Junio de 2019

ODE|InformedelaDeudaExterna

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RESUMENEJECUTIVO

• Las emisiones de deuda del Tesoro Nacional en moneda local y extranjera, los desembolsosrecibidos por el Tesoro Nacional por el préstamo del FMI suscripto en junio de 2018 (yrenegociadoenseptiembre),ylasemisionesdelasProvinciasyelSectorCorporativoenmonedaextranjerasumandesdeiniciosdelagestióndeCambiemosunosUSD190.081millones.Dedichacifra, el 80,9% son colocaciones en moneda extranjera y el 19,1% restante en moneda local.Asimismo, de los USD 190.081 millones, solamente el Tesoro Nacional es responsable de USD163.985millones,locualrepresentaun86,3%delasemisionestotales.

• Según datos de la Secretaría de Finanzas, el stock de deuda pública al finalizar el primertrimestre del 2019 creció en un 37,8% con respecto a octubre de 2015, hasta alcanzar losUSD324.898millones,mientrasqueelpesodeladeudaconrelaciónalPIBaumentóen50,9p.p.hastael88,5%;elsegundonivelmásaltoregistradohastaelmomentoyparaloquevadelagestióndeCambiemos entera. Asimismo, si se analiza la deuda pública por acreedor, se percibe que enrelación a octubre de 2015 el stock de deuda pública con el Sector Privado subióextraordinariamenteun170,9%,mientrasqueelporcentajededeudaconelSectorPrivadosobrePIB ascendió 32,5 p.p. hasta 41,4%. En paralelo, la participación sobre PIB de la deuda públicadenominadaenmonedaextranjeraaumentóen45,3p.p.hastaalcanzarunarelaciónde69,1%enelprimertrimestrede2019.

•Segúndatosde INDEC,el stockdedeudaexternatotala finesdemarzode2019crecióenun64,8% respecto al IV trimestre de 2015 hasta alcanzar losUSD 275.828millones. Si también seanalizan losdatos según sector institucionaldeudor, seobtienequeal I-19elGobiernoGeneralexplica lamayor parte de la deuda (el 61,5% del total) y alcanza los USD 169.750millones; un93,6%más en relación al IV trimestre del 2015. Este último dato no es para nada irrelevante:quieredecirqueel stockdedeudaexterna tomadaporNaciónyProvinciasaumentóencasiun100%entansólo3añosy6mesesdegestión, loqueprueba lacentralidaddelendeudamientoexterno en el modelo económico de Cambiemos. En cuanto al stock de deuda externa pormoneda,éstealcanzalosUSD253.733millonesenelprimertrimestrede2019,loqueimplicauncrecimientodel72,8%respectoalIVtrimestrede2015.Asimismo,larelacióndeuda/PIByelratiodeuda/exportaciones alcanza en el primer trimestre de 2019 un valor de 75% y de 450%,respectivamente,loquerepresentasubasde39p.p.yde155p.p.,respectivamente,enrelaciónalIVtrimestrede2015.

• Al analizar el Balance Cambiario del BCRA con datos a mayo de 2019 se obtiene que desdediciembre de 2015 han salido del circuito financiero argentino un monto en divisas netas porFormacióndeActivos Externosdel SPNF (atesoramientopurodebilletes enmonedaextranjera),Utilidades,Dividendos yOtrasRentas (giradasal exterior),Turismo, e Intereses de la deuda porUSD -70.881 millones, USD -7.166 millones, USD -24.425 millones y USD -35.522 millones,respectivamenteparacadacuenta.Conestascifras,lafugadecapitales(FAEdelSPNF+Utilidades,DividendosyOtrasRentas)alcanza losUSD-78.047millones, lafuga+Turismoalcanza losUSD-


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102.472millones, y la salidaneta totaldedivisas considerandoTurismo+ Interesesde ladeudaalcanzalosUSD-137.994millones;todofinanciadoconendeudamiento.

• Actualmente surge una gran incertidumbre en torno a lo que deberá enfrentarse el próximoGobierno Nacional luego de las elecciones presidenciales de octubre de 2019. Principalmente,quien asuma la conducción del Estado heredará una abultadísima deuda pública que deberárepagarinexorablemente-sinnegociaciónprevia-enlospróximos4años.Enefecto,sibienrestanrecibirenelaño2020desembolsosaúnremanentesdelFMIporUSD3.875millones(sóloun6,9%deltotalyadesembolsado)almismotiempodeberánpagarsevencimientosdedeudaenmonedaextranjeraporuntotaldeUSD24.959millones.Luegoenelaño2021seobtendrándivisasdelFMIporUSD 1.937millones,mientras que se deberán afrontar vencimientos enmoneda extranjeraporUSD32.084millones.Yaparalosaños2022y2023nosólonoserecibiráningresosporpartedelFMI,sinoqueademásendichosañosrecaeránlosmayoresvencimientosdecapitaleinterésporelpréstamostand-by:en2022sedeberánpagarvencimientostotalesenmonedaextranjerapor el extraordinario monto de USD 49.988 millones (el monto más alto para todo el período2020-2045), mientras que en 2023 se deberán pagar vencimientos totales por USD 46.664millones.Enotraspalabras,elciclo2020-2023seráeldemayorexigenciaporladeudatomadaporla gestión de Cambiemos, provocando altísimos compromisos externos sin contraparte deexportacionesnetasquelofinancien.

• Pero además de heredar niveles de endeudamiento público cerca de la insostenibilidad, elpróximo Gobierno deberá hacer frente a la demanda adicional de divisas por parte del sectorPrivadoyProvincialquerequerirándedólaresparacubrirlosvencimientosdedeudaenmonedaextranjera contraída desde el año 2016: en total, para los años 2020-2023 se requeriránadicionalmente USD 17.945 millones para cubrir estos vencimientos de deuda. Además, elGobiernoqueasumaafinesde2019heredaráunaeconomíaconunaaceitadafugadecapitalesquerondaactualmenteunpromediodeUSD3.000millonesmensuales(yquenocesadecrecer),con una tendencia por parte de los agentes financieros a desarmar sus posiciones en activoslocalescuandoelsistemaexhibenivelesmínimosdevolatilidadcambiaria(confuertessalidasdedivisasqueseobservanenlacuentadeInversióndeportafoliodenoresidentes),todoelloenunmarcodecontraccióndelPIBycontendenciaaprofundizarladevaluacióndelamoneda(debidoala necesidad de divisas para cubrir los abultados vencimientos de deuda enmoneda extranjeraquesevienen),yconunniveldeReservasInternacionalesartificialmentealtoycontendenciaalabaja. También heredará un nivel de riesgo país que hoy está en torno a los 800-900 puntosbásicos, que de no reducirse, le dificultará al próximo Gobierno el financiamiento en monedaextranjeraenlosmercadosinternacionalesdecrédito.Enestecontexto,claroestáqueelpróximoGobiernotendráenormesdesafíospordelante.


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1.INTRODUCCIÓN

El modelo de Cambiemos iniciado a finales de 2015 ha hecho del financiamiento en monedaextranjera (yde la tomadedeudaexternae interna)unpilarestructuralde sugestiónde largoplazo. Ladeudaexternay loscambiosestructuralesdevenidosdeella,hansidouncomponentefundamental de su forma de gobierno, del alineamiento de sus fuerzas de apoyo local einternacionalyde,finalmente,supropiofracaso.Sabiendoelmismogobiernoqueunodelosmásserios problemas estructurales de la economía provenía del histórico problema en el sectorexterno, siempre sensible cuando es abierto indiscriminadamente al derrumbe de las fuerzasproductivasyalaincontrolablefugadecapitales.

Todoesoseprodujoyholgadamentebatiórecordsdeprocesoshistóricosanteriores.Enpocomásde40mesesemitimos lamayordeudaexterna comparado con loocurridobajo ladictaduradeMartínez de Hoz (como lo demostramos en el pasado), superamos al período neoliberal de losnoventa,desbordamoslaestabilidadydesendeudamientodeloslogrosposterioresalaimplosióndelaconvertibilidadyllegamosenelprimertrimestrede2018aserexcluídosdelasprioridadesdelosinversorescuandosefuealosmercadosacolocardeudaenmarzodeeseañoylosbancosle dieron la espalda a la Argentina de las elites. Cambiemos allí bebió de los frutos su propioagotamiento.

ElequipodeMMfuealFMIcuandonoteníaniobjetivos,nipolíticasnitampocoinstrumentosquequedaránenpie.Laidaafondofueentregarunprogramadeajusteymayorendeudamiento,parasuperarel inevitabledefaultqueseavecinaba,ydelcual,estamos inevitablementeamenazadosporlosdesatinosinstitucionalesdelapolítica.

Los datos al promediar el cuarto año de Gobierno de Mauricio Macri generan una granincertidumbreytemorsobreloqueleesperaalpróximoGobiernoentérminosdedeudaygestiónde la política económica nacional. Definitivamente, encaminar el peso de la deuda y saldar losvencimientos en los años venideros será una tarea nuevamente ciclópeatitánica; sobre todopensandoenelpoderdejuegoinstitucionalvetodelFMIalahoradeplantearotrosescenariosderesolucióndelaactualcrisis,dondeelcostonorecaigaexclusivamenteenlasgrandesmayoriasylossectoresmásvulnerablescomoenlaactualidad,enelmercadolocal,deproducción,consumoe inversión, salvaguardando excluyentemente los intereses de los sectores financieros ycorporativosdeminoríasempresarias.

El proceso de endeudamiento encarado por la gestiónMauricioMacri ha sido vertiginoso y sintecho:sehaemitidodeudainclusoenlasmodalidadesyenlosplazosmásexóticos,sincríticasnicontroles institucionales que pusieran un límite a semejantes actos de irresponsabilidad enmateriafinanciera.Así, juntoalcrecimientodeladeudasoberanaporpartedelEstadoNacional,seinstóalasProvinciasatomardeuda(muchasdeellasenestadofiscal insostenible),yluegoalmismísimosectorPrivado.


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Partede lapujaporel liderazgopolíticoconsistióen introducireneldebateeconómicoaquellaidea de que integrarse almundo (globalizado, financiarizado, dominado porWall Street para elcasodelasemisionesdedeuda-unaaspiracióndelaselitesargentinas-serealizaría,justamente,siendo sujeto del exuberante crédito internacional excedente. Y los funcionarios de la primeraetapaqueluegofueroneyectadosporsuspropioserroresylosriesgosintroducidos,configuraronun modelo de integración subordinada al capital financiero internacional desactivando laorganizacióneconómicalocal,basadaenacuerdoshistóricosentreproducciónytrabajo.Ladeudaylaspreferenciasespeculativasvinoadestruiraambas,laeconomíareal(producción,consumoeinversión)yeltrabajo(empleo,formaciónprofesional,transformaciónexpansióndelaocupacióndelafuerzalaboralylascapacidadesporellaadquiridas)

Es sabido que la Argentina ha liderado, desde 2016, el ranking de países demayor emisión dedeudaentrelospaísesemergentes,paraluegoconvertirse,unosañosdespués,2016/2018,enunadelaseconomíasmásvulnerablesdelmundo,segúnlospropiosorganismosinternacionalesylosque representan a los grandes bancosy fondos de inversión; incluso para los más activoscompradoresdebonossoberanosemitidosen losmercados internacionales.Elesquemahasidosiempreelmismo:losbancosyfondosdeinversión“fabrican”deuda-siempreenconjuntoconlasautoridades argentinas- sistemasde comprade activos emitidos localmente, con la complicidadexplicitadelascalificadorasderiesgo(quemásquecentrarseenlasolvenciaycapacidaddepagoargentino,suelencentrarseenlaposiciónideológicadelasautoridadesnacionalesdeturno).

Yatodosconocemoslosgrandescostossocialesquecadafinaldeciclodeendeudamiento,enmásdedossiglosdevida,hatenidosobrenuestrasociedad.Cadaunodeelloshafinalizadoconcrisiscostosísimas,ycuandoenla“fiesta”participabaelFMI“prestando”divisas(ysuparanadaneutralimpronta), el final resultaba inexorablemente enunderrumbeeconómico y conun costo socialabrumador.

Hemos llegado a un etapa de fin de ciclo de esta política con sobredosis de endeudamiento,insolvenciaenlospagos(conelsalvavidastransitoriodelFMI,quehatomadoelcontroltransitoriodelapolíticaeconómicaenelcortoplazoymedianoplazo),reduccióndelcréditoprivado(ademásde la utilización abusiva de las entidades financieras públicas para vaciarlas prestándoles a elEstado Nacional o al de la provincia de Buenos Aires, contracción de la oferta monetaria,elevacióninfinitadelatasadeinterés,ycontraccióndelgastopúblicoparaelpagodelosserviciosy,especialmente,delosintereses(quesellevanprácticamentetodoelrecortedelgasto).

Enlaspáginasquesiguenserealizaundetalladoanálisisdelasemisionesdedeudarealizadasalolargodeestosaños,delcomportamientodeladeudasoberanaylaparticipacióndelFMI,ydelafugadecapitales: lasdiferentescapasdelosmodelosdesalidadecapitalesfinanciadosporfugapor giros al exterior (cuando los capitales perciben que sus ganancias se mandan a las casasmatricesynoseacumulaninternamente),porsubsidioalossectoressocialesqueusanladeudaexternaparafinanciarelconsumoygastossuperfluosenelexteriordelasclasesintegrantesdel10%másricode lasociedad.Seanalizatambiénelcronogramadevencimientosde interesesde


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una deuda soberana cara y creciente, que estrangula ajustando la inversión y el gasto social(jubilaciones,salud,educación,cienciaytecnología,financiamientodeldesarrolloproductivo,etc.)y que penaliza la inclusión de aquellos sectores expulsados por el sistema; en una economíadeliberadamenteestructuradapararicosquesetornancadavezmáspoderosos.

Juntoaesteesquema,lapolíticafinancieradeCambiemossecaracteriza,acontrariosensu,porlacreación de instrumentos financieros que posibilitan transferencia de recursos a los grandessectoresempresariales(apartirdeladolarizacióndetarifas,preciosyservicios)yalostenedoresde activos financieros locales que operan con rentas financieras emanadas de la bicicletafinanciera (carry trade):unmodelodevalorización financieraque siendohistórico seempiezaaparerar con la financiarización internaional en la de Martínez de Hoz, y que reaparecerecurrentemente cuando ellos gobiernan, en un intento de atesorar rentas diferenciales pararecuperarterritorioperdidocuandoavanzanlosgobiernosdeotroperfilpolítico.

2.EMISIONESDEDEUDA

2.1EMISIONESDELTESORONACIONALENMONEDAEXTRANJERA

Frente al crecimiento sustantivo de la deuda soberana y los fuertes vencimientos venideros, lasostenibilidad de la deuda se ha puesto en duda, haciendo que la Argentina enfrente seriasdificultadesparaaccederalosmercadosinternacionalesdecrédito.Esporestarazónquedesdeenerode2018elTesoroNacionalnohaestadorealizandonuevasemisionesdebonossoberanosen moneda extranjera sino que se ha limitado únicamente a ampliar los Repo (RepurchaseAgreement)conbancoscomerciales.

En total, desde el comienzo del gobierno de Cambiemos se registran emisiones de deuda enmoneda extranjera y bajo legislación extranjera y local por USD 76.748 millones, a un plazopromediode13,7años.Deallí,USD22.269millonesfueronemitidosenelaño2016,USD29.851millonesenelaño2017,USD15.448millonesen2018yUSD9.180millonesenloquevadelaño2019.

2.2PRÉSTAMODELFMIENMONEDAEXTRANJERA

Debido a la imposibilidad para acceder a financiamiento demercado, actualmente sólo se hanrecibidodesembolsosporpartedelFondoMonetarioInternacional(FMI)atravésdeunpréstamostand-by firmadoeldía20de juniode2018(yrenegociadoel26deseptiembrede2018)conelGobierno de Cambiemos. Hasta ahora se han desembolsado unos USD 39.200millones (de untotaldeUSD57.000millones):USD15.000millonesel22dejuniode2018,USD5.700millonesel30deoctubrede2018,USD7.700millonesel21dediciembrede2018yUSD10.800millonesel9de abril de 2019. Se espera que el próximo desembolso sea por aproximadamente USD 5.400millones.


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2.3EMISIONESDELETESDELTESORONACIONALENMONEDAEXTRANJERA

El14dejunioelTesoroNacionalemitió2LetesenmonedaextranjerabajolegislaciónlocalporuntotaldeUSD900millones:laprimeraporUSD600millones,convencimientoel27deseptiembrede este año (plazo de 105 días) y TNA del 4,4%, y la segunda por otrosUSD 300millones, convencimientoel17deenerode2020(plazode217días)yrendimientodel7,01%.

Luego el 28 de junio emitió 2 Letes más por USD 649 millones y USD 667 millones,respectivamente,convencimientoel11deoctubrede2019(plazode105días)y31deenerode2020(plazode217días),yTNAde4,24%y7,5%,respectivamente.

Como se observa en el Gráfico 1, aproximadamente desde marzo de este año el costo definanciamientodelasLeteshaestadoincrementandoeneltiempo(acompañandoeldeteriorodelasvariablesmacrofinancierasdelaArgentina).Porejemplo,paralasLetesaunplazode210días,se observa que entre las emisiones del 29 demarzo y 25 demayo el costo subió en 1,71 p.b.,mientrasqueparalasLetesaunplazode217días,entreel12deabrilyel28dejunioéstesubióen3p.b.

Gráfico1:CurvasderendimientodeemisionesdeLetesdelTesoroendólaresEmisionesseleccionadasdesdeel15demarzode2019TNAenporcentajeyplazoendíasFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzas

Conestasúltimasemisiones,seregistradesdediciembrede2015unstockdeLetesendólaresdeaproximadamenteUSD11.774millones,aunplazopromediode194días.

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50 70 90 110 130 150 170 190 210 230

15-mar.-19 29-mar.-19 12-abr.-1926-abr.-19 10-may.-19 24-may.-1925-may.-19 14-jun.-19 28-jun.-19

TNA

Plazo


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2.4EMISIONESDELTESORONACIONALENMONEDALOCAL

El 27 de mayo el Gobierno Nacional realizó una ampliación del Bote 2020 en pesos y bajolegislaciónlocalpor$124.809millones(elequivalenteaUSD2.908millones),vencimientoel21denoviembre de 2020 (plazo de 1,5 años) y cupón del 26%. Luego el 21 de junio realizó unareaperturadelBotapo2020enpesospor$33.025millones (elequivalenteaUSD769millones),con vencimiento el 21 de junio de 2020 (plazo de 1 año), y tasa ajustable a la tasa de políticamonetariadelBCRA.

Entotal,enloquevadelagestióndeGobiernodeCambiemosseregistranemisionessoberanasenpesosbajo legislaciónlocalpor$1.044.775millones(elequivalenteaUSD24.342millones),aunplazopromediode3,6años;dónde$163.668millonescorrespondena2016,$222.214millonesa2017,$385.407millonesa2018y$273.487millonesaloquevadelaño2019.

2.5EMISIONESDELETESDELTESORONACIONALENMONEDALOCAL

El 31demayodeeste añoel TesoroNacional emitió3 Letes enpesosbajo legislación local. Laprimerapor$45.287millonesconvencimientoel30deagostode2019(plazode91días)ytasanominalcapitalizablemensualmentedel4,25%;lasegundapor$10.462millonesconvencimientoel28defebrerode2020(plazode273días)ytasanominalcapitalizablemensualmentedel2,65%;y la tercera por $2.509millones con vencimiento el 30 de agosto de 2019 (plazo de 91 días) ycapitalajustableporCER.

Luegoel21de juniorealizóreaperturasde3Letesenpesosvinculadasaldólar1: laprimerapor$235millones con vencimiento el 4 de septiembre de 2019 (plazo de 75 días), la segunda por$6.391millones con vencimiento el 3 de octubre de 2019 (plazo de 104 días), y la tercera por$3.531millonesconvencimientoel4dediciembrede2019(plazode166días);todasconcupóndel4,25%.

Porúltimo,el28dejunioelTesoroemitió2Letesenpesosmáspor$60.872millonesy$22.318millones,vencimientosel13deseptiembrede2019(plazode77días)y31dejuliode2020(plazode399días),ytasanominalcapitalizablemensualmentedel4,25%y2,65%,respectivamente.

ParaloquevadelagestióndeCambiemosseregistraunstockdeLetesdelTesoroenpesospor$511.635millones(elequivalenteaUSD11.921millones),aunplazopromediode223días.

2.6EMISIONESPROVINCIALESENMONEDAEXTRANJERA

El Sector Provincial no ha realizado nuevas emisiones de deuda en moneda extranjera desdediciembre de 2017. En total, para la gestión de Cambiemos completa, se registra un1SonLetesdenominadasendólaresperoquepaganenpesos.


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endeudamientoenmonedaextranjeraporpartedelasProvinciasdeNeuquén,Mendoza,Chubut,Córdoba, Salta, Chaco, Santa Fe, Entre Ríos, Buenos Aires, Tierra del Fuego, La Rioja, Jujuy, RíoNegro,y laCiudadAutónomadeBuenosAiresporUSD11.581millones,aunplazopromediode8,5años.

2.7EMISIONESDELSECTORCORPORATIVOENMONEDAEXTRANJERA

En junio de este año las empresas Southcross Logistics, Celulosa Argentina y Fundición SanCayetanoemitierondeudaenmonedaextranjeraporuntotaldeUSD5millones.Además,PuenteHnos. emitió otrosUSD 20millones con vencimiento el 4 de junio de 2021 (plazo de 2 años) ycupóndel8%.

Desdediciembrede2015se registraqueaproximadamente73empresashan tomadodeudaenmonedaextranjerabajo legislación local yextranjeraporun totaldeUSD14.514millones, aunplazopromediode7,1años.Deallí,USD5.444millonescorrespondenaemisionesde2016,USD5.460millonesaemisionesde2017,USD3.164millonesaemisionesde2018yUSD445millonesaemisionesde2019.

2.8EMISIONESTOTALES

Tomando en conjunto las emisiones de deuda del Tesoro Nacional en moneda local (títulospúblicos en pesos más Letes del Tesoro en pesos) y extranjera (títulos públicos en monedaextranjeramásLetesdelTesoroendólares),losdesembolsosporelpréstamodelTesoroNacionalconelFMIsuscriptoenjuniode2018(yrenegociadoenseptiembredeeseaño),ylasemisionesdelasProvinciasyelSectorCorporativoenmonedaextranjera,eltotalemitidodesdediciembrede2015asciendeaUSD190.081millones2,dóndeUSD37.890millonescorrespondenalaño2016,USD45.707millonesalaño2017,USD59.304millonesalaño2018yUSD47.179millonesaloqueva del año 2019. De dicha cifra, el 80,9% son colocaciones en moneda extranjera y el 19,1%restanteenmonedalocal.

Gráfico2:EmisionesNacionales,ProvincialesyCorporativastotales,ypréstamodelFMIdesdeiniciosdelagestióndeCambiemosEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzasyBloomberg

2Lasemisionesdedeudaenmonedalocalfueronexpresadasendólaresaltipodecambioactual.


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Nota:Lasemisionesdedeudaenmonedalocalfueronexpresadasendólaresaltipodecambioactual.

Gráfico3:EmisionesNacionales,ProvincialesyCorporativastotales,ypréstamodelFMIdesdeiniciosdelagestióndeCambiemosEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzasyBloomberg


0

4.000

8.000

12.000

16.000

20.000

mar.-1

6

jun.-16

sep.-16

dic.-16

mar.-1

7

jun.-17

sep.-17

dic.-17

mar.-1

8

jun.-18

sep.-18

dic.-18

mar.-1

9

jun.-19

PréstamoFMI EmisionesCorporativosmonex EmisionesProvinciasmonexStockLetes$ EmisionesNación$ StockLetesUSD

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

2016 2017 2018 2019

EmisionesCorporativosmonex EmisionesProvinciasmonex PréstamoFMIStockLetes$ EmisionesNación$ StockLetesUSDEmisionesNaciónmonex

Total:USD37.890MNación:USD26.083M





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Gráfico4:EmisionesNacionales,ProvincialesyCorporativastotales,ypréstamodelFMIdesdeiniciosdelagestióndeCambiemosDiciembrede2015afinesdejuniode2019EnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzasyBloomberg


De los USD 190.081 millones, solamente el Tesoro Nacional es responsable de USD 163.985millones,locualrepresentaun86,3%delasemisionestotales.

Gráfico5:EmisionesNacionales,ProvincialesyCorporativas,ypréstamodelFMIdesdeiniciosdelagestióndeCambiemosDiciembrede2015afinesdejuniode2019EnporcentajesobreeltotalFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzasyBloomberg

11.774

24.342

11.921

39.200

11.581

14.514

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

180.000

200.000EmisionesCorporativasenmonedaextranjera

EmisionesProvincialesenmonedaextranjera

PréstamoFMIenmonedaextranjera

StockLetesTesoroenmonedalocal

EmisionesNacionalesenmonedalocal

StockLetesTesoroenmonedaextranjera

EmisionesNacionalesenmonedaextranjera

TOTALUSD190.081M

NACIÓ

NUSD163.985M


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3.ELEMPEORAMIENTODELOSINDICADORESDEDEUDAPÚBLICA

LosúltimosdatospublicadosporlaSecretaríadeFinanzascorrespondientesalItrimestrede2019siguen evidenciando el empeoramiento de los principales indicadores de deuda pública desdefinesde2015.

Sisetomanlosdatosaoctubrede2015(previoalaasuncióndeMauricioMacri)yseloscomparacon losdatosal I trimestrede2019,notaremosqueel stockdedeudapúblicahacrecidoenun37,8%(unaumentodeUSD89.129millones)hastalosUSD324.898millones(Gráfico6y7).

Gráfico6:Stockdedeudapública(incluyeholdoutsyatrasosexceptoparaoct-15)EnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzas

40,4%

6,2%12,8%6,3%

6,1%

7,6%

20,6%

EmisionesNacionalesenmonedaextranjeraStockLetesTesoroenmonedaextranjeraEmisionesNacionalesenmonedalocalStockLetesTesoroenmonedalocalEmisionesProvincialesenmonedaextranjeraEmisionesCorporativasenmonedaextranjeraPréstamoFMIenmonedaextranjera

235.769

324.898

180.000

230.000

280.000

330.000

380.000

oct.2015 I.2019

+37,8%


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Gráfico 7: Stock de deuda pública (incluye holdouts y atrasos) desde inicios de la gestión deCambiemosEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzas

Asimismo, el ratio de deuda pública sobre PIB creció en 50,9 p.p. entre octubre de 2015 y elprimer trimestrede2019hastaalcanzarunratiode88,5%(Gráfico8), lasegundaciframásaltaregistradahastaelmomentoyparaloquevadelagestióndeCambiemos(Gráfico9).

Gráfico8:Ratiodedeudapública(incluyeholdoutsyatrasosexceptoparaoct-15)sobrePIBEnporcentajeFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzas

235.546245.461

251.117

275.446284.881

293.789305.708

320.935331.481327.167

307.656

332.192324.898

225.000

250.000

275.000

300.000

325.000

350.000

I.16 II.16 III.16 IV.16 I.17 II.17 III.17 IV.17 I.18 II.18 III.18 IV.18 I.19

[VALOR]

88,5%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

oct.2015 I.2019

+50,9p.p.


13

Gráfico 9: Ratio de deuda pública (incluye holdouts y atrasos) sobre PIB desde inicios de lagestióndeCambiemosEnporcentajeFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzas

De losGráficos 7 y 9 se observaquemientras que el stock dedeudapública se redujo enUSD7.294millonesdelIV-18alI-19,elratiodedeuda/PIBaumentóen2,5p.p.Queelstockseredujeraa la vez que el ratio aumentaba puede explicarse por la megadevaluación del tipo de cambioduranteelprimertrimestrede2019,dóndeelpesoargentinopasódeunvalorde$37,81enelIV-18aunvalorde$43,35enel I-19, reduciendoelPIBenpesosexpresadoendólaresyporendeaumentandoelratiodeuda/PIB.

Alanalizarelstockdedeudapúblicaporacreedor(Gráfico10),observamosqueentreoctubrede2015yelprimertrimestrede2019elstockconelSectorPrivadosubióun170,9%hastaalcanzarlosUSD152.192millones,mientrasqueel stockconelSectorPúblicose redujoenun23,8%.ElstockconOrganismosMultilateralesyBilateralestambiénaumentóluegodelosdesembolsosdelpréstamostand-byconelFMIsuscriptoenjuniode2018(yrenegociadoenseptiembre):subióun100,8%hastalosUSD57.742millones.

Gráfico10:StockdeDeudaPública(incluyeholdoutsyatrasosexceptoparaoct-15)poracreedorEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzas

53,4% 52,0% 50,3%53,1%

49,9%52,3% 53,2%

56,6% 58,5%

76,6%

94,6%

86,0%88,5%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

I.16 II.16 III.16 IV.16 I.17 II.17 III.17 IV.17 I.18 II.18 III.18 IV.18 I.19


14

Algo similar ocurre con la participación de la deuda pública por acreedor (Gráfico 11): laparticipacióndeladeudaconelSectorPrivadosubióen23p.p.hastaalcanzarunaparticipacióndecasilamitaddeltotaldeladeuda(46,8%),mientrasquelaparticipaciónconelSectorPúblicodisminuyóen28,6p.p.

Gráfico11:Participaciónde laDeudaPública (incluyeholdoutsyatrasosexceptoparaoct-15)poracreedorEnporcentajeFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzas

56.186

28.758

150.824152.192

57.742

114.964

0

40.000

80.000

120.000

160.000

SectorPrivado Org.MultilateralesyBilaterales

IntraSectorPúblico

oct.2015 I.2019

+170,9%

+100,8%

-23,8%

23,8%

46,8%12,2%

17,8%

64,0%

35,4%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

oct.2015 I.2019

SectorPrivado Org.MultilateralesyBilaterales IntraSectorPúblico

+23p.p.


15

Elratiodeuda/PIBporacreedor(Gráfico12)tambiénacompañóestatendencia:mientrasqueenoctubrede2015elratioconelSectorPrivadoeratansólodel9%,actualmenteesdel41,4%, loquerepresentaunasubade32,5p.p.;undatonomenorsisetieneencuentaqueesjustamenteladeudaconelSectorPrivadolaqueconllevalosmayoresriesgosderefinanciación.

Gráfico12:RatiodeDeudaPública(incluyeholdoutsyatrasosexceptoparaoct-15)poracreedorsobrePIBEnporcentajeFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzas

Enparalelo,el ratiodedeudapúblicaenmonedaextranjera sobrePIB (Gráfico13)aumentóen45,3p.p.:desdeunratiode23,8%enoctubrede2015hastaalcanzarunratiode69,1%enelI-19.

Gráfico13:RatiodeDeudaPúblicapormoneda(incluyeholdoutsyatrasosexceptoparaoct-15)sobrePIBEnporcentajeFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzas

9,0%4,6%

24,0%

41,4%

15,7%

31,3%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

SectorPrivado Org.MultilateralesyBilaterales

IntraSectorPúblico

oct.2015 I.2019

+32,5p.p.

+11,1p.p.

+7,3p.p.


16

Dadoelcontextoactualdeescasezdedólaresenlaeconomía,estosdatosresultanalarmantesydancuentadequelasostenibilidadexternaseencuentracadavezenmayorriesgo.

4.ELEMPEORAMIENTODELOSINDICADORESDEDEUDAEXTERNA

Apartirdelosúltimosdatospublicadosporel InstitutoNacionaldeEstadísticayCensos(INDEC)correspondientesalItrimestrede2019,seobservaqueladeudaexternahacrecidofuertementedesdecomienzosdelagestióndeCambiemos.

SegúnelINDEC,elstockdedeudaexternatotalhaalcanzadolosUSD275.828millonesenelI-19,lo que implica un crecimiento del 9,1%, 38,5% y 56,5% en relación al I-18, I-17 y I-16,respectivamente.Siademássecomparaconel IV-15(antesde iniciarseelGobiernodeMauricioMacri),elsaltoesdel64,8%(unosUSD108.416millonesmás).

Gráfico14:StockdedeudaexternatotalEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaINDEC

13,8%

23,8%19,4%

69,1%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

EnMonedaNacional EnMonedaExtranjera

oct.2015 I.2019

+45,3p.p.


17

Cuando se analizan los datos según sector institucional deudor, se observa que el GobiernoGeneral (Tesoro Nacionalmás Provincias) es el que explica lamayor parte de la deuda: al I-19representa el 61,5% del total; 9,2 p.p. más en relación al último trimestre de 2015 (cuandorepresentabael52,4%deltotal).

Actualmente el stock de deuda externa en manos del Gobierno General es de USD 169.750millones:un10,9%más(USD16.698millonesmás)enrelaciónalI-18,un37,8%más(USD46.596millonesmás)enrelaciónalI-17,yun85,5%más(USD78.221millonesmás)enrelaciónalI-16.SiademásselocomparaconelIV-15,elaumentoesdel93,6%(unosUSD82.049millonesmás).Esteúltimodatonoesparanadadespreciable:quieredecirqueelstockdedeudaexternatomadaporNaciónyProvinciasaumentóencasiun100%entansólo3añosy6mesesdegestión.

Gráfico15:Stockdedeudaexterna,porsectorinstitucionaldeudorEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaINDEC

140.000

160.000

180.000

200.000

220.000

240.000

260.000

280.000

I-11

III-11

I-12

III-12

I-13

III-13

I-14

III-14

I-15

III-15

I-16

III-16

I-17

III-17

I-18

III-18

I-19

+64,8%


18

Encuantoalstockdedeudaexternatotalpormoneda,apartirdelGráfico16seobservaque ladeudaexternatotalenmonedaextranjeraalcanzalosUSD253.733millonesenelI-19,habiendosidodeUSD146.794millonesenelIV-15;loqueimplicauncrecimientodel72,8%.

Gráfico16:Stockdedeudaexterna,pormonedaEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaINDEC

Por último, en el Gráfico 17 se presenta el ratio deuda/PIB y el ratio deuda/exportaciones. Encuantoalprimer indicador,enelGráfico17seobservael fuertecrecimientodel ratiodedeudaexternatotalsobrePIB,quealcanzael75%enelI-19(luegodehabertocadounmáximode79%enel III-18);39p.p.másenrelaciónalcuartotrimestrede2015.Ysimiramos ladeudaexternaexclusivamenteenmanosdelGobiernoGeneral,elratiodedeudasobrePIBllegaal46%al I-19;habiendosidodetansóloel19%enelIV-15(unaumentode27p.p.).

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

I-11

III-11

I-12

III-12

I-13

III-13

I-14

III-14

I-15

III-15

I-16

III-16

I-17

III-17

I-18

III-18

I-19

Gobiernogeneral Bancocentral Sociedadesfinancieras Sociedadesnofinancieras

100.000

140.000

180.000

220.000

260.000

300.000

II-15

III-15

IV-15

I-16

II-16

III-16

IV-16

I-17

II-17

III-17

IV-17

I-18

II-18

III-18

IV-18

I-19

Monedaextranjera Monedanacional


19

El ratio de deuda externa total sobre exportaciones también presenta una tendenciamarcadamentecreciente,alcanzandounratiodel450%enel I-19:155p.p.másqueenel IV-15(conunratiode295%).

Gráfico17:RatiodedeudaexternatotalsobrePIBysobreexportacionesEnporcentajeFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaINDECeICA

5.FUGADECAPITALES

Según los últimos datos publicados en el Balance Cambiario del Banco Central de la RepúblicaArgentina (BCRA),enelmesdemayode2019egresarondivisasnetasporFormacióndeActivosExternosdelSectorPrivadonoFinanciero(FAEdelSPNF)porUSD-2.496millones,un6,6%másenrelaciónalmesdeabrilyun40,9%másenrelaciónalmesdemarzo;datosquedemuestranquelaFAEsigueenascenso.Enloquevadelaño,elegresodedólaresporFAEdelSPNFalcanzalosUSD-9.532millones, un 29,9%menos en relación a enero-mayo de 2018, pero un 43,2%, 102,2% y241%másenrelaciónaigualperíodode2017,2016y2015,respectivamente.Sialofugadoenlosprimeros5mesesde2019 se leadicionan losUSD -27.230millones fugadosen2018, losUSD -22.144 millones fugados en el año 2017 y los USD -9.951 millones del año 2016 entonces seobtiene que desde diciembre de 2015 han salido del país divisas netas por atesoramiento enmonedaextranjera(FAEdelSPNF)porUSD-70.881millones.

AlanalizarlascifrasquecorrespondenúnicamentealosegresosbrutosdeFAEdelSPNF(esdecirsólo la compra de divisas), se observa que en el mes de mayo de 2019 egresaron USD -8.050millones,un12,7%másenrelaciónalmespasadoyun8,4%másenrelaciónaigualmesdelañoanterior. Con estas cifras, los primeros 5meses de 2019 acumulan egresos brutos por FAE delSPNF de USD -33.500millones, lo que representa un 37,6%, 101,9%, 256,1% y 693,7%más enrelación al acumulado enero-mayo de los años 2018, 2017, 2016 y 2015, respectivamente. Alsumar losegresosbrutosporatesoramientoenmonedaextranjeradeUSD -57.354millonesdel

150%

200%

250%

300%

350%

400%

450%

500%

14%

24%

34%

44%

54%

64%

74%

84%

I-11

III-11

I-12

III-12

I-13

III-13

I-14

III-14

I-15

III-15

I-16

III-16

I-17

III-17

I-18

III-18

I-19

SobrePIB Sobreexportaciones(ejeder.)


20

año2018,USD-47.932millonesdel2017yUSD-28.554millonesdel2016,eltotalparalagestióndeCambiemosasciendeaUSD-169.568millones.

Gráfico18:FormacióndeActivosExternosdelSectorPrivadonoFinanciero,egresoseingresosEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaBalanceCambiario,BCRA

En loquehacea lasalidadecapitalesenconceptodegirosdedivisasalexteriorporUtilidades,DividendosyOtrasRentas,lacifraparaelmesdemayoesdeUSD-291millones;loquerepresentaun152,6%deaumentoenrelaciónalmesanterior.Conesteúltimodatoseobtienequeenloquevadelaño2019sehangiradoalrededordeUSD-635millones,un649,2%másenrelaciónaigualperíodo de 2015. El giro de divisas total por esta cuenta desde el comienzo de la gestión deCambiemosalcanzaentonceslosUSD-7.166millones,dóndeUSD-1.204millonescorrespondenalaño2018,USD-2.166millonesalaño2017yUSD-3.106millonesalaño2016.

Gráfico19:Utilidades,dividendosyotrasrentasEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaBalanceCambiario,BCRA

-12.000

-8.000

-4.000

0

4.000

8.000

dic.-11

abr.-12

ago.-12

dic.-12

abr.-13

ago.-13

dic.-13

abr.-14

ago.-14

dic.-14

abr.-15

ago.-15

dic.-15

abr.-16

ago.-16

dic.-16

abr.-17

ago.-17

dic.-17

abr.-18

ago.-18

dic.-18

abr.-19

Egresos Ingresos FAEdelSPNF


21

En total, se estimaque la fugade capitales, calculada como la salidadedivisas en conceptodeFormacióndeActivosExternosdelSectorPrivadonoFinancieroygirodeUtilidades,DividendosyOtrasRentasalcanzalosUSD-2.787millonesenmayodeesteaño,loqueimplicaunaumentodel13,5%enrelaciónalmespasado.Enlosprimeros5mesesde2019lafugallegaentoncesalosUSD-10.167 millones: un 37%, 70,1% y 253% más que en iguales meses de 2017, 2016 y 2015,respectivamente. Asimismo, desde diciembre de 2015 acumula un monto de USD -78.047millones,dóndeUSD-2.080millonescorrespondenadiciembrede2015,USD-13.057millonesa2016,USD-24.309millonesa2017yUSD-28.433millonesa2018.

ConrespectoalconceptodeTurismo,elBCRAindicaparamayounegresonetodecapitalesporeste concepto de USD -392millones (19,1%más con respecto almes de abril) y un egreso dedivisasacumuladodeUSD-1.973millonesparaloquevadelaño2019.ContandolosUSD-6.674millonescomputadosbajodichoconceptoen2016, losUSD-8.622millonesen2017y losUSD-6.512millones en 2018, el egreso de divisas total por Turismo desde diciembre de 2015 es deaproximadamenteUSD-24.425millones.

Si al cálculo de la fuga de capitales le incorporamos este último elemento (fuga de capitales +Turismo),obtenemosquelasalidanetadedivisasfuedeUSD-3.179millonesenmayo,un14,1%más en relación al mes de abril. Para el acumulado enero-mayo de 2019 los egresos netosalcanzan los USD -12.140millones, lo que representa un aumento del 38% en relación a igualperíodode2016ydel122,6%enrelaciónaigualperíodode2015.

Gráfico20:FAEdelSPNF,Utilidades,dividendosyotrasrentas,yTurismoEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbasealBalanceCambiario,BCRA

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

dic.-11

abr.-12

ago.-12

dic.-12

abr.-13

ago.-13

dic.-13

abr.-14

ago.-14

dic.-14

abr.-15

ago.-15

dic.-15

abr.-16

ago.-16

dic.-16

abr.-17

ago.-17

dic.-17

abr.-18

ago.-18

dic.-18

abr.-19


22

Desde comienzos de la gestión de Mauricio Macri hasta mayo de 2019 la fuga de capitales +TurismoalcanzaentonceslosUSD-102.472millones.Deallí,USD-2.723millonescorrespondenadiciembrede2015,USD-19.731millonescorrespondenalaño2016,USD-32.932millonesalaño2017,USD-34.945millonesalaño2018,yUSD-12.140millonesaenero-mayode2019.

Gráfico21:FAEdelSPNF,Utilidades,dividendosyotrasrentas,yTurismoEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaBalanceCambiario,BCRA

-6.000

-4.000

-2.000

0

2.000

4.000

dic.-11

abr.-12

ago.-12

dic.-12

abr.-13

ago.-13

dic.-13

abr.-14

ago.-14

dic.-14

abr.-15

ago.-15

dic.-15

abr.-16

ago.-16

dic.-16

abr.-17

ago.-17

dic.-17

abr.-18

ago.-18

dic.-18

abr.-19

FAEdelSPNF Utilidades,dividendosyotrasrentas Turismo


23

Porúltimo,losInteresesdelaDeudapagadosalextranjeroenelmesdemayosondeUSD-1.501millones,un32%másqueenelmesdeabrilyun12,8%másqueenigualmesdelaño2018.Así,enloquevadelaño2019lacifraalcanzalosUSD-4.654millones,loquerepresentaunasubadel31,4%,42,3%y71,8%enrelaciónaigualperíododelaño2018,2017y2015,respectivamente.Sialacifradel2019se leagregan losUSD-11.989millonesqueegresaronporpagode interesesen2016, losUSD -8.479millones egresados en 2017, y losUSD -9.282millones de 2018, entoncesdesdediciembrede2015lacifraasciendeaUSD-35.522millones.

SiseagregasenlosInteresesdelaDeudaenelcómputodelafugadecapitales(fugadecapitales+Turismo + Intereses), la pérdida demoneda extranjera alcanzaría desde inicios del Gobierno deCambiemos los USD -137.994 millones: conformado por USD -3.841 millones de diciembre de2015,USD-31.720millonesde2016,USD-41.411millonesde2017,USD-44.227millonesde2018yUSD-16.794millonesdeenero-mayode2019.

Cuadro1:FugadecapitalesensusdistintasdefinicionesEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaBalanceCambiario,BCRA

-120.000

-100.000

-80.000

-60.000

-40.000

-20.000

0

Turismo FAEdelSPNF Utilidades,dividendosyotrasrentas

2016:USD-19.731M

2017:USD-32.932M

2018:USD-34.945M

TOTALUSD-102.472M

ene-19amay-19:USD-12.140M

dic-15:USD-2.723M

dic-15 2016 2017 2018 ene-19 feb-19 mar-19 abr-19 may-19Total

CambiemosFAEdelSPNF -2.024 -9.951 -22.144 -27.230 -1.958 -965 -1.771 -2.341 -2.496 -70.881Utilidades,dividendosyotrasrentas -56 -3.106 -2.166 -1.204 -32 -51 -146 -115 -291 -7.166Fugadecapitales -2.080 -13.057 -24.309 -28.433 -1.990 -1.015 -1.918 -2.456 -2.787 -78.047Turismo -644 -6.674 -8.622 -6.512 -551 -386 -315 -329 -392 -24.425Fugadecapitales+Turismo -2.723 -19.731 -32.932 -34.945 -2.541 -1.401 -2.233 -2.785 -3.179 -102.472Intereses -1.118 -11.989 -8.479 -9.282 -1.269 -413 -332 -1.138 -1.501 -35.522Fugadecapitales+Turismo +Intereses -3.841 -31.720 -41.411 -44.227 -3.811 -1.814 -2.565 -3.923 -4.680 -137.994


24

6.LADEUDAFINANCIALAFUGADECAPITALES

La apertura indiscriminada de la Cuenta Capital y Financiera que llevó a cabo el Gobierno deMauricioMacridesde iniciosdelaño2016permitióqueelendeudamientomasivoporpartedelTesoroNacional, las Provincias y el sector Corporativo ocurriera en simultáneo con la salida dedivisasporFAEdelSPNF,Utilidades,dividendosyotrasrentas,yTurismo(Gráfico22).

Gráfico22:EmisionesNacionales,ProvincialesyCorporativasenmonedaextranjerayPréstamodelFMI,FugadecapitalesyReservasInternacionalesEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzas,BloombergyBalanceCambiario(BCRA)

Nota: Las emisiones de deudanacionales enmoneda extranjera incluyen el stock de Letes del Tesoro endólareshastafinesdejuniode2019.

Enefecto,sicombinamosambosfenómenos(Gráfico23),obtendremosque,mientrasqueentrediciembre de 2015 y la actualidad el Tesoro nacional, las Provincias y el sector Corporativoemitierondeudaenmonedaextranjera(incluyendoelpréstamoconelFMI)poruntotaldeUSD153.816millones,enelmismoperíodosefugarondivisasporuntotaldeUSD-102.472millones.

Estoquieredecirquelafugadecapitalesrepresentaun66,6%delasemisionesdedeudatotalesenmonedaextranjerapara todoel período, y un80,2%de las emisionesdedeudaenmonedaextranjeraúnicamentedelTesoronacional.

Gráfico23:EmisionesNacionales,ProvincialesyCorporativasenmonedaextranjerayPréstamodelFMI,yFugadecapitalesDiciembrede2015amayo/juniode2019

20.000

27.500

35.000

42.500

50.000

57.500

65.000

72.500

80.000

-6.000

-3.000

0

3.000

6.000

9.000

12.000

15.000

18.000

mar.-1

6

may.-1

6

jul.-16

sep.-16

nov.-16

ene.-17

mar.-1

7

may.-1

7

jul.-17

sep.-17

nov.-17

ene.-18

mar.-1

8

may.-1

8

jul.-18

sep.-18

nov.-18

ene.-19

mar.-1

9

may.-1

9Fugadecapitales+TurismoEmisionesNación,ProvinciasyPrivadosenmonex,yPréstamoFMIReservasInternacionalesfindemes(ejeder.)


25

EnmillonesdeUSDFuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas, Bloomberg y Balance Cambiario(BCRA)

Nota1:LasemisionesdedeudanacionalesenmonedaextranjeraincluyenelstockdeLetesdelTesoroendólareshastafinesdejuniode2019.Nota 2: Los datos de fuga de capitales + Turismo son hasta mayo de 2019, mientras que los datos deemisionesdeudasonhastafinesdejuniode2019.

7. LAS NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO DEL PRÓXIMO GOBIERNO Y LA HERENCIA QUERECIBIRÁ

En el contexto actual de deterioro de todas las variables macroeconómicas y financieras de laeconomía argentina (y que evidencian el rotundo fracaso delmodelo económico neoliberal delGobiernodeMauricioMacri)surgendosgrandes interrogantes.Elprimerotienequevercon lasposibilidades efectivas que tiene el Gobierno de Cambiemos para cubrir sus necesidades definanciamientodeacáadiciembredeesteañoenuncontextodefuertefugadecapitales(loquepone presión ascendente al valor del dólar), incluso con la asistencia financiera del FMI. Elsegundo, con lo que deberá enfrentarse el siguienteGobiernoNacional luego de las eleccionespresidencialesdeoctubrede2019:¿podráconseguirel financiamientonecesarioparacubrir losvencimientosdeladeudaheredadadeCambiemossinincurrirenunareprogramacióndepasivosopeor,enundefault?

EnelGráfico24 sepresentan losdesembolsosporel préstamo stand-by firmado conel FMIenjunio de 2018 (y renegociado en septiembre), así como el perfil de vencimientos de capital einterés en moneda extranjera por dicho préstamo. De allí, se observa que mientras que los

127.721

26.095

153.816

-120.000

-80.000

-40.000

0

40.000

80.000

120.000

160.000

200.000

1

EmisionesProvinciasyPrivadosmonexEmisionesNaciónmonexyPréstamoFMI

-102.4721

Fugadecapitales+Turismo


26

desembolsosenmonedaextranjeraocurrenenlosaños2018-2021,losvencimientosdecapitalencambioestántodosprogramadosparalosaños2021-2026.

Gráfico24:Desembolsosyvencimientosdecapitaleinterésdelpréstamostand-byconelFMIEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaIMFCountryReportNo.18/297deoctubrede2018

Nota:SepresentanlosvencimientosdedeudaconsignonegativoparadiferenciarlosdelosdesembolsosdelFMIpresentadosconsignopositivo.

Si analizamos sólo el perfil de vencimientos de la deuda y el cronograma de desembolsos delpréstamodelFMIpara losmesesquerestandeGobiernodeMauricioMacri (julio-diciembrede2019) notaremos que mientras que los desembolsos suman aproximadamente USD 11.769millones,losvencimientosdecapitaleinterésenmonedaextranjeraydeLetesendólaresalcanzaentotallosUSD17.922millones:USD5.171millonescorrespondenapagosdeinterés(dóndeUSD480millonescorrespondenapagosalFMIporelpréstamostand-by),USD1.945millonesapagosdecapitalyUSD10.807millonesapagosdeLetesendólares(siasumimosnoserollovean).

Gráfico25:PerfilmensualdevencimientosdeladeudadelSectorPúblicoNacionalenmonedaextranjera,ydesembolsosporelpréstamostand-byconelFMIEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzasyelIMFCountryReportNo.18/297deoctubrede2018

-30.000

-20.000

-10.000

0

10.000

20.000

30.000

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

DesembolsosFMI VencimientosCapitalFMI VencimientosInterésFMI


27

Nota1:SepresentanlosvencimientosdedeudaconsignonegativoparadiferenciarlosdelosdesembolsosdelFMIpresentadosconsignopositivo.Nota2:LosvencimientosporelReposepresentanenvaloresefectivosestimadosapagar.

Cuadro2:Perfilmensualdevencimientosde ladeudadelSectorPúblicoNacionalenmonedaextranjera,ydesembolsosporelpréstamostand-byconelFMIEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzasyelIMFCountryReportNo.18/297deoctubrede2018

Nota:LosvencimientosporelReposepresentanenvaloresefectivosestimadosapagar.

Más incierto aún resulta lo que le deparará al Gobierno Nacional que asuma el año próximo.Principalmente,elpróximoGobiernoheredaráunaabultadísimadeudapúblicaquealcanzayaalItrimestredel2019unstockdeUSD324.898millonesyunratiosobrePIBdel88,5%(verSección3)y que deberá repagar principalmente en los próximos 4 años (Gráfico 26). En efecto, porvencimientos de deuda pública en moneda extranjera y moneda local, el próximo Gobiernodeberápagarenlosaños2020-2023unmontoequivalentealosUSD44.362millones,USD42.178millones,USD53.873millonesyUSD50.553millones,respectivamente.

-6.000

-4.000

-2.000

0

2.000

4.000

6.000

jul.-19 ago.-19 sep.-19 oct.-19 nov.-19 dic.-19

Letes(neto) Interés Capital InterésFMI DesembolsosFMI

jul-19 ago-19 sep-19 oct-19 nov-19 dic-19Interés 803 86 397 1.051 743 1.610Capital 226 133 856 313 179 237InterésFMI 0 240 0 0 240 0Subtotal 1.029 459 1.253 1.364 1.163 1.848LETES(neto) 2.304 2.000 2.650 2.103 1.450 300Total 3.333 2.459 3.903 3.467 2.613 2.148DesembolsosFMI 5.400 - 5.400 - - 969


28

Gráfico 26: Perfil anual de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional enmonedaextranjeraymonedalocal,discriminandoporcapital,interesesyLetesdelTesoroEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzasyelIMFCountryReportNo.18/297deoctubrede2018

Nota 1: En el perfil de vencimientos enmoneda extranjera se contemplan los vencimientos de interés ycapital de todos los desembolsosprogramadosenel préstamo stand-by conel FMI suscripto en juniode2018(yrenegociadoenseptiembre).Nota2:Enelperfildevencimientosenpesoslosvencimientosestánexpresadosendólaresdel31demarzode2019yseexcluyenlosadelantostransitoriosdelBCRA.Nota3:LosvencimientosporelReposepresentanenvaloresefectivosestimadosapagar.

Ydedichosvencimientosdedeuda,lamayoríacorrespondeavencimientosdedeudadenominadaenmonedaextranjera:específicamenteel56%,76%,93%y92%delosvencimientosparalosaños2020-2023,respectivamente(Gráfico27).

Gráfico 27: Perfil anual de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional enmonedaextranjeraymonedalocal,pormonedaEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzasyelIMFCountryReportNo.18/297deoctubrede2018

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

2031

2032

2033

2034

2035

2036

2037

2038

2039

2040

2041

2042

2043

2044

2045

Capital-Monex Capital-$ Interés-Monex Interés-$Letes(neto)-Monex Letes(neto)-$ CapitalFMI-Monex InterésFMI-Monex


29

Nota 1: En el perfil de vencimientos enmoneda extranjera se contemplan los vencimientos de interés ycapital de todos los desembolsosprogramadosenel préstamo stand-by conel FMI suscripto en juniode2018(yrenegociadoenseptiembre).Nota2:Enelperfildevencimientosenpesoslosvencimientosestánexpresadosendólaresdel31demarzode2019yseexcluyenlosadelantostransitoriosdelBCRA.Nota3:LosvencimientosporelReposepresentanenvaloresefectivosestimadosapagar.

Si analizamos entonces el perfil anual de vencimientos de la deuda que está denominadaexclusivamente enmoneda extranjera (Gráfico 28) se observa que en el año 2020 se recibirándesembolsos del FMI por USD 3.875 millones (sólo un 6,9% del total desembolsado), y quedeberán pagarse vencimientos de deuda en moneda extranjera por un total de USD 24.959millones:USD12.805millonesporvencimientosdecapital,USD11.187millonesporvencimientosdeinterés(dóndeUSD1.915millonescorrespondenapagosdeinterésalFMI)yUSD967millonesporvencimientosdeLetesendólares(númeroquemuyprobablementeseveráincrementadoalirrenovandoLetesde2019pornuevasquevenceránen2020).Luegoenelaño2021seobtendrándivisasdelFMIporUSD1.937millones(un3,4%deltotaldesembolsado),mientrasquesedeberánafrontar vencimientos de capital por USD 22.102 millones, de los cuáles USD 3.672 millonescorresponden a pagos al FMI, y de interés por USD 9.982 millones, de los cuáles USD 2.219millonescorrespondenapagosalFMI.

Yaparalosaños2022y2023nosólonoserecibiránprestadasmásdivisasporpartedelFMI,sinoque además en dichos años recaerán los mayores vencimientos de capital e interés por elpréstamostand-by.En2022sedeberánpagarvencimientostotalesenmonedaextranjeraporelextraordinariomontodeUSD49.988millones,elmontomásaltoparatodoelperíodo2020-2045:USD40.644millonesdecapital yUSD9.343millonesde interés,dóndeUSD20.056millonesdecapital(un49,3%delcapitaltotalapagar)yUSD2.150millonesdeinteréscorrespondenapagosalFMIporelpréstamostand-by.Porotraparte,en2023sepagaránvencimientostotalesporUSD46.664millones:USD39.260millonesporvencimientosdecapital(USD22.317millonesalFMI,es

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

2031

2032

2033

2034

2035

2036

2037

2038

2039

2040

2041

2042

2043

2044

2045

Monedaextranjera Monedanacional


30

decirun56,8%delcapital totalapagar)yUSD7.404millonesporvencimientosde interés (USD1.053millonesalFMI).

Gráfico 28: Perfil anual de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional enmonedaextranjera,ydesembolsosporelpréstamostand-byconelFMIAños2020-2023EnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzasyelIMFCountryReportNo.18/297deoctubrede2018

Nota1:SepresentanlosvencimientosdedeudaconsignonegativoparadiferenciarlosdelosdesembolsosdelFMIpresentadosconsignopositivo.Nota2:LosvencimientosporelReposepresentanenvaloresefectivosestimadosapagar.

Cuadro 3: Perfil anual de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional en monedaextranjera,ydesembolsosporelpréstamostand-byconelFMIEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzasyelIMFCountryReportNo.18/297deoctubrede2018

Nota:LosvencimientosporelReposepresentanenvaloresefectivosestimadosapagar.

-60.000

-50.000

-40.000

-30.000

-20.000

-10.000

0

10.000

2020 2021 2022 2023

DesembolsosFMI Capital Interés LETES(neto) CapitalFMI InterésFMI

2020 2021 2022 2023LETES(neto) 967 - - -

Interés 9.272 7.763 7.194 6.351Capital 12.805 18.431 20.588 16.943

InterésFMI 1.915 2.219 2.150 1.053CapitalFMI - 3.672 20.056 22.317

Total 24.959 32.084 49.988 46.664DesembolsosFMI 3.875 1.937 - -


31

Debe tenerse en cuenta además que una parte importante de los vencimientos en monedaextranjera de los años 2020-2023 corresponde a bonos soberanos emitidos en estos últimos 3añosy6meses,siendolosprincipaleselBIRAF2020porUSD402millones,elBIRAD2021porUSD4.500millones,elBIRAD2022porUSD3.250millones,elBIRAE2022porUSD1.402millones,elBIRAD 2023 por USD 1.750 millones y el BIRAE 2023 por USD 1.122 millones. En efecto, losvencimientos de la deuda en moneda extranjera emitida por Cambiemos en este tiempo yarepresenta un 32%, 41%, 58% y 61% de los vencimientos totales para los años 2020-2023,respectivamente(Gráficos29y30).

Gráfico 29: Perfil anual de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional enmonedaextranjera,discriminandopordeudaanteriorydeudaemitidaporlagestiónactualEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzasyelIMFCountryReportNo.18/297deoctubrede2018

Nota1:Secontemplan losvencimientosde interésycapitaldetodos losdesembolsosprogramadosenelpréstamostand-byconelFMIsuscriptoenjuniode2018(yrenegociadoenseptiembre).Nota2:LosvencimientosporelReposepresentanenvaloresefectivosestimadosapagar.

Gráfico30:ParticipacióndelosvencimientosdeladeudaenmonedaextranjeraemitidaporlagestiónactualsobreeltotaldevencimientosdeladeudaenmonedaextranjeraEnporcentajeFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzasyelIMFCountryReportNo.18/297deoctubrede2018

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

2031

2032

2033

2034

2035

2036

2037

2038

2039

2040

2041

2042

2043

2044

2045

2046

2047

2048

2049

Deudavieja:previaadic-15 Deudanueva:dic-15ajun-19


32

Nota1:Secontemplan losvencimientosde interésycapitaldetodos losdesembolsosprogramadosenelpréstamostand-byconelFMIsuscriptoenjuniode2018(yrenegociadoenseptiembre).Nota2:LosvencimientosporelReposepresentanenvaloresefectivosestimadosapagar.

Pero además de heredar niveles de endeudamiento público cerca de la insostenibilidad, elpróximo Gobierno deberá hacer frente a la demanda adicional de divisas por parte del sectorPrivadoyProvincialquemuyprobablementerequerirándedólaresparacubrir losvencimientosdedeudaenmonedaextranjeracontraídadesdeelaño2016.

Según elGráfico 31, para el año 2020 se esperan vencimientos de capital e interés enmonedaextranjeraporpartedeProvinciasyPrivadosporuntotaldeUSD3.347millones,paraelaño2021deUSD4.806millones,paraelaño2022deUSD3.952millonesyparaelaño2023deUSD5.840millones,siendoesteúltimoelmontomásaltoparatodoelperíodo.

Gráfico 31: Perfil de vencimientos de interés y capital de la deuda en moneda extranjeracontraídaporelSectorProvincialyelSectorCorporativoSecontemplanemisionesúnicamentedesdediciembrede2015EnmillonesdedólaresFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaBloomberg

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

2031

2032

2033

2034

2035

2036

2037

2038

2039

2040

2041

2042

2043

2044

2045

2046

2047

2048

2049


33

Cuadro 4: Perfil de vencimientos de interés y capital de la deuda en moneda extranjeracontraídaporelSectorProvincialyelSectorCorporativoSecontemplanemisionesúnicamentedesdediciembrede2015EnmillonesdedólaresFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaBloomberg

Además de los vencimientos de deuda que se vienen, el Gobierno que asuma a fines de 2019heredarátambiénunaeconomíaconunafugadecapitalesquerondaactualmenteentornoalosUSD3.000millonesmensuales,yquenoparadecrecer;inclusoapesardelafuertesubaeneltipodecambionominaldesdeenerodeesteaño(Gráfico32).

Gráfico32:FugadecapitalesytipodecambionominalA3500máximodecadamesEnmillonesdeUSDyen$/USDFuente:ElaboraciónpropiaenbasealBalanceCambiario(BCRA)yBCRA

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028

Corporativos-Capital Corporativos-Interés Provincias-Capital Provincias-Interés

2020 2021 2022 2023Provincias-Interés 857 831 805 752Provincias-Capital 107 1.173 1.603 2.260Corporativos-Interés 956 713 594 505Corporativos-Capital 1.427 2.089 950 2.323Total 3.347 4.806 3.952 5.840


34

Tambiénheredaráunaeconomíaconunatendenciaaldesarmedeposicionesenactivos localesporpartedefondosdeinversión:enefecto,lacuentadeInversióndeportafoliodenoresidentesde la Cuenta Capital y Financiera del BalanceCambiario del BCRA (donde se registran todas lasoperacionesdecarrytrade)yaacumulóentansólo14meses(desdequepasóapresentarsaldosnegativos)unasalidanetadedivisasporUSD-8.525millones.YestasalidaocurreinclusoapesardelafuertealzaenlatasadepolíticamonetariadelBCRAqueactualmenteseposicionaentornoal62,6%(Gráfico33).

Gráfico33:InversióndeportafoliodenoresidentesytasadepolíticamonetariaEnmillonesdeUSDFuente:ElaboraciónpropiaenbasealBalanceCambiario(BCRA)yBCRA

Asimismo,heredaráunaeconomíaenrecesiónyconunatendenciaaprofundizar ladevaluacióndelamonedadebidoalanecesidaddedivisasparacubrirlosabultadosvencimientosdedeudaen

10

15

20

25

30

35

40

45

50

-6.000

-5.000

-4.000

-3.000

-2.000

-1.000

0

1.000

2.000

dic.-15

feb.-16

abr.-16

jun.-16

ago.-16

oct.-16

dic.-16

feb.-17

abr.-17

jun.-17

ago.-17

oct.-17

dic.-17

feb.-18

abr.-18

jun.-18

ago.-18

oct.-18

dic.-18

feb.-19

abr.-19

Fugadecapitales+Turismo Tipodecambiomáximomensual(ejeder.)

23%29%35%41%47%53%59%65%71%77%

-2.000-1.500-1.000-500

0500

1.0001.5002.0002.500

dic.-15

feb.-16

abr.-16

jun.-16

ago.-16

oct.-16

dic.-16

feb.-17

abr.-17

jun.-17

ago.-17

oct.-17

dic.-17

feb.-18

abr.-18

jun.-18

ago.-18

oct.-18

dic.-18

feb.-19

abr.-19

Inversióndeportafoliodenoresidentes Tasadepolíticamonetaria(ejeder.)


35

moneda extranjera que se vienen. En este contexto, y desde septiembre de 2018, el balancecomercialsehatornadolevementesuperavitario(Gráficos34y35).

Gráfico34:BalancecomercialytipodecambionominalA3500máximodecadamesEnmillonesdeUSDyen$/USDFuente:ElaboraciónpropiaenbasealBalanceCambiario(BCRA),ICA(INDEC)yBCRA

Gráfico35:Balancecomercial,Estimadormensualindustrial(EMI),Estimadormensualdelaactividadeconómica(EMAE)eÍndicedeproducciónindustrialmanufacturero(IPIM)EnmillonesdeUSDyvariacióninteranualenporcentajeFuente:ElaboraciónpropiaenbasealBalanceCambiario(BCRA),ICA(INDEC)eINDEC

10141822263034384246

-2.000-1.500-1.000-500

0500

1.0001.5002.0002.500

dic.-15

feb.-16

abr.-16

jun.-16

ago.-16

oct.-16

dic.-16

feb.-17

abr.-17

jun.-17

ago.-17

oct.-17

dic.-17

feb.-18

abr.-18

jun.-18

ago.-18

oct.-18

dic.-18

feb.-19

abr.-19

Balancecomercial(BC,BCRA) Balancecomercial(ICA,INDEC)Tipodecambiomáximomensual(ejeder.)

-16%

-12%

-8%

-4%

0%

4%

8%

12%

-1.500

-1.000

-500

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

dic.-15

feb.-16

abr.-16

jun.-16

ago.-16

oct.-16

dic.-16

feb.-17

abr.-17

jun.-17

ago.-17

oct.-17

dic.-17

feb.-18

abr.-18

jun.-18

ago.-18

oct.-18

dic.-18

feb.-19

abr.-19

Balancecomercial(BC,BCRA) Balancecomercial(ICA,INDEC)EMI(ejeder.) EMAE(ejeder.)IPIM(ejeder.)


36

TambiénheredaráunniveldeReservas Internacionalesartificialmentealto y con tendenciaa labaja. En efecto, como se observa en el Gráfico 36, en los últimos meses las Reservas hanaumentadoúnicamenteconlosdesembolsosdelpréstamostand-byconelFMI(dejunio,octubreydiciembrede2018,ydeabrilde2019),paraluegoretomarunasendadescendente.

Grafico36:ReservasInternacionalesycompranetadedivisasdelBCRAEnmillonesdedólaresFuente:ElaboraciónpropiaenbasealBCRA

Porúltimo,heredaráunnivelderiesgopaísquehoyestáentornoalos800-900puntosbásicos,yquedenoreducirseledificultaráconsiderablementealpróximoGobiernofinanciarseenmonedaextranjeraen losmercados internacionalesdecrédito.Enefecto, la incertidumbreen tornoa lasostenibilidad de la deuda y a las posibilidades de un default en caso de incumplimiento hanllevadoactualmentealEMBI+argentinoalos871,4p.b.,unvalorquesuperaporampliomargenalde suspares regionales (Gráfico37).Algosimilarhaocurridocon losCreditdefault swaps (CDS)argentinososeguroscontradefault,queactualmentesesitúanentornoalos909,2p.b.Alalzaenel riego país se le suma un contexto financiero internacional hostil, caracterizado por elendurecimientode lapolíticamonetariadeEE.UU.yde lasprincipaleseconomíascentrales,contasasdeinterésinternacionalesbastantemásaltasquelasvigenteshace3añosatrás.

Gráfico37:RiesgopaísdelosprincipalespaísesregionalesyCDSdeArgentinaa10añosEnpuntosbásicosFuente:ElaboraciónpropiaenbaseaBloomberg

20.000

32.000

44.000

56.000

68.000

80.000

-1.500

-1.000

-500

0

500

1.000

dic.-15

feb.-16

abr.-16

jun.-16

ago.-16

oct.-16

dic.-16

feb.-17

abr.-17

jun.-17

ago.-17

oct.-17

dic.-17

feb.-18

abr.-18

jun.-18

ago.-18

oct.-18

dic.-18

feb.-19

abr.-19

jun.-19

CompranetadedivisasBCRA Reservasinternacionales(ejeder.)


37

Enestecontexto,claroestáqueelpróximoGobiernotendrágrandesdesafíospordelante.DeberálidiarconlaherenciarecibidadelGobiernodeMauricioMacri:unniveldedeudainsostenible(conel riesgodecaerenuna inevitable reestructuracióndepasivos),unode losnivelesde inflación,tasasdeinterésyriesgopaísmásaltosdelaregión,unafortísimapérdidadelpoderadquisitivodela población, unmercado interno y entramado industrial destruidos, y un nivel de pobreza entornoal35%.Perosobretodo,heredaráelacuerdodepréstamostand-bypactadoconelFMIenjunio de 2018 (y renegociado en septiembre), con sus respectivas condicionalidades sobre lapolíticaeconómicaargentina.

0

200

400

600

800

1.000

1.200

ene.-18

feb.-18

mar.-1

8

abr.-18

may.-1

8

jun.-18

jul.-18

ago.-18

sep.-18

oct.-18

nov.-18

dic.-18

ene.-19

feb.-19

mar.-1

9

abr.-19

may.-1

9

jun.-19

Argentina CDSArgentina10años BrasilChile Colombia MéxicoPerú Uruguay


38

ANEXOESTADÍSTICOCuadro 1: EmisionesNacionales, Provinciales y Privadas totales desde inicios de la gestióndeCambiemosDiciembrede2015afinesdejuniode2019Fuente:ElaboraciónpropiaenbaseaSecretaríadeFinanzasyBloomberg

Fechadeemisión

Sector Emisor Tipo MonedaMonto

(VNMdeUSD)Plazo

(años/días*)Vencimiento Cupón/TNA* Legislación

22/4/2016 Nación Argentina Bono USD 2.750 3,0 22/4/2019 6,25% LNY22/4/2016 Nación Argentina Bono USD 4.500 5,0 22/4/2021 6,88% LNY22/4/2016 Nación Argentina Bono USD 6.500 10,0 22/4/2026 7,50% LNY22/4/2016 Nación Argentina Bono USD 2.750 30,0 22/4/2046 7,63% LNY18/5/2016 Nación Argentina Bono USD 218 8,0 7/5/2024 8,75% LAR6/7/2016 Nación Argentina Bono USD 1.000 12,0 6/7/2028 6,63% LNY6/7/2016 Nación Argentina Bono USD 1.750 20,0 6/7/2036 7,13% LNY12/10/2016 Nación Argentina Bono EUR 1.401 5,3 15/1/2022 3,88% LNY12/10/2016 Nación Argentina Bono EUR 1.401 10,3 15/1/2027 5,00% LNY26/1/2017 Nación Argentina Bono USD 3.250 5,0 26/1/2022 5,63% LNY26/1/2017 Nación Argentina Bono USD 3.750 10,0 26/1/2027 6,88% LNY12/4/2017 Nación Argentina Bono CHF 407 3,5 12/10/2020 3,38% LNY18/4/2017 Nación Argentina Bono USD 888 8,0 18/4/2025 5,75% LAR18/4/2017 Nación Argentina Bono USD 872 20,0 18/4/2037 7,63% LAR12/5/2017 Nación Argentina Bono USD 647 8,0 18/4/2025 5,75% LAR12/5/2017 Nación Argentina Bono USD 1.148 20,0 18/4/2037 7,63% LAR28/6/2017 Nación Argentina Bono USD 2.750 100,0 28/6/2117 7,13% LNY30/6/2017 Nación Argentina Bono USD 2.596 6,9 7/5/2024 8,75% LAR11/7/2017 Nación Argentina Bono USD 700 19,8 18/4/2037 7,63% LAR21/7/2017 Nación Argentina Bono USD 201 6,8 7/5/2024 8,75% LAR4/8/2017 Nación Argentina Bono USD 4.657 6,8 7/5/2024 8,75% LAR5/9/2017 Nación Argentina Bono USD 3.054 6,7 7/5/2024 8,75% LAR12/10/2017 Nación Argentina Bono USD 1.667 6,6 7/5/2024 8,75% LAR9/11/2017 Nación Argentina Bono EUR 1.160 5,2 15/1/2023 3,38% LNY9/11/2017 Nación Argentina Bono EUR 1.160 10,2 15/1/2028 5,25% LNY9/11/2017 Nación Argentina Bono EUR 870 30,0 9/11/2047 6,25% LNY5/12/2017 Nación Argentina Bono USD 73 6,4 7/5/2024 8,75% LAR11/1/2018 Nación Argentina Bono USD 1.750 5,0 11/1/2023 4,63% LNY11/1/2018 Nación Argentina Bono USD 4.250 10,0 11/1/2028 5,88% LNY11/1/2018 Nación Argentina Bono USD 3.000 30,0 11/1/2048 6,88% LNY28/3/2018 Nación Argentina Bono USD 1.958 7,1 18/4/2025 5,75% LAR19/4/2018 Nación Argentina Bono USD 2.061 7,0 18/4/2025 5,75% LAR29/11/2018 Nación Argentina Bono USD 2.120 1,5 29/5/2020 8,00% LAR20/12/2018 Nación Argentina Bono USD 308 5,4 7/5/2024 8,75% LAR8/1/2019 Nación Argentina Bono USD 2.500 6,3 18/4/2025 5,75% LAR14/1/2019 Nación Argentina Bono USD 1.200 5,3 7/5/2024 8,75% LAR12/2/2019 Nación Argentina Bono USD 1.100 5,2 7/5/2024 8,75% LAR12/2/2019 Nación Argentina Bono USD 1.400 18,2 18/4/2037 7,63% LAR20/2/2019 Nación Argentina Bono USD 2.600 18,2 18/4/2037 7,63% LAR8/4/2019 Nación Argentina Bono USD 105 14,7 31/12/2033 8,28% LAR8/4/2019 Nación Argentina Bono USD 275 5,1 7/5/2024 8,75% LAR1/3/2016 Nación Argentina Bono ARS 250 4,0 1/3/2020 Badlar+325p.b. LAR22/7/2016 Nación Argentina Bono ARS 192 5,0 22/7/2021 CER+2,5% LAR22/8/2016 Nación Argentina Bono ARS 158 4,9 22/7/2021 CER+2,5% LAR3/10/2016 Nación Argentina Bono ARS 1.165 5,0 3/10/2021 18,20% LAR17/10/2016 Nación Argentina Bono ARS 530 7,0 17/10/2023 16,00% LAR17/10/2016 Nación Argentina Bono ARS 1.249 10,0 17/10/2026 15,50% LAR28/10/2016 Nación Argentina Bono ARS 269 3,5 28/4/2020 CER+2,25% LAR30/1/2017 Nación Argentina Bono ARS 274 4,5 22/7/2021 2,50% LAR20/2/2017 Nación Argentina Bono ARS 291 4,6 3/10/2021 18,20% LAR20/2/2017 Nación Argentina Bono ARS 105 6,7 17/10/2023 16,00% LAR20/2/2017 Nación Argentina Bono ARS 153 9,7 17/10/2026 15,50% LAR3/4/2017 Nación Argentina Bono ARS 466 5,0 3/4/2022 Badlar+200p.b. LAR21/6/2017 Nación Argentina Bono ARS 1.747 3,0 21/6/2020 TPM LAR25/8/2017 Nación Argentina Bono ARS 685 2,8 21/6/2020 TPM LAR


39

13/10/2017 Nación Argentina Bono ARS 525 4,5 3/4/2022 Badlar+200p.b. LAR31/10/2017 Nación Argentina Bono ARS 294 2,5 28/4/2020 CER+2,25% LAR13/12/2017 Nación Argentina Bono ARS 637 2,4 28/4/2020 CER+2,25% LAR9/1/2018 Nación Argentina Bono ARS 6 1,6 8/8/2019 Badlar+100p.b. LAR8/2/2018 Nación Argentina Bono ARS 6 1,5 8/8/2019 Badlar+100p.b. LAR6/3/2018 Nación Argentina Bono ARS 699 2,0 6/3/2020 21%/CER+4% LAR6/3/2018 Nación Argentina Bono ARS 659 5,0 6/3/2023 CER+4% LAR23/4/2018 Nación Argentina Bono ARS 25 3,9 3/4/2022 Badlar+200p.b. LAR27/4/2018 Nación Argentina Bono ARS 678 7,0 27/4/2025 CER+4% LAR17/5/2018 Nación Argentina Bono ARS 859 5,4 17/10/2023 16,00% LAR17/5/2018 Nación Argentina Bono ARS 848 8,4 17/10/2026 15,50% LAR21/6/2018 Nación Argentina Bono ARS 1.476 2,4 21/11/2020 26,00% LAR13/7/2018 Nación Argentina Bono Dual 1.638 1,6 13/2/2020 4,50% LAR18/7/2018 Nación Argentina Bono ARS 1.047 2,3 21/11/2020 26,00% LAR12/10/2018 Nación Argentina Bono ARS 65 2,1 21/11/2020 26,00% LAR29/11/2018 Nación Argentina Bono ARS 791 4,0 29/11/2022 CER+8,5% LAR3/12/2018 Nación Argentina Bono ARS 183 2,0 21/11/2020 26,00% LAR8/2/2019 Nación Argentina Bono ARS 349 1,2 28/4/2020 CER+2,25% LAR8/2/2019 Nación Argentina Bono ARS 932 2,0 8/2/2021 Badlar+200p.b. LAR15/3/2019 Nación Argentina Bono ARS 714 2,4 22/7/2021 CER+2,5% LAR12/4/2019 Nación Argentina Bono ARS 699 1,0 28/4/2020 CER+2,25% LAR27/5/2019 Nación Argentina Bono ARS 2.908 1,5 21/11/2020 26,00% LAR21/6/2019 Nación Argentina Bono ARS 769 1,0 21/6/2020 TPM LAR21/9/2018 Nación Argentina Lete ARS 1.026 374,0 30/9/2019 Capitaliza3,45% LAR19/10/2018 Nación Argentina Lete ARS 932 377,0 31/10/2019 Capitaliza3,35% LAR30/10/2018 Nación Argentina Lete ARS 638 548,0 30/4/2020 Capitaliza3,00% LAR31/1/2019 Nación Argentina Lete ARS 582 547,0 31/7/2020 Capitaliza2,65% LAR13/2/2019 Nación Argentina Lete ARS 29 182,0 14/8/2019 Badlar LAR22/2/2019 Nación Argentina Lete ARS 185 371,0 28/2/2020 Capitaliza2,65% LAR28/2/2019 Nación Argentina Lete ARS 121 183,0 30/8/2019 CER LAR28/2/2019 Nación Argentina Lete ARS 88 365,0 28/2/2020 Captaliza2,65% LAR18/3/2019 Nación Argentina Lete ARS 96 182,0 16/9/2019 Badlarpública LAR29/3/2019 Nación Argentina Lete ARS 1.043 185,0 30/9/2019 CER LAR12/4/2019 Nación Argentina Lete ARS 885 110,0 31/7/2019 Capitaliza4% LAR15/4/2019 Nación Argentina Lete ARS 7 182,0 14/10/2019 Badlarpública LAR30/4/2019 Nación Argentina Lete ARS 1.514 80,0 19/7/2019 Capitaliza4% LAR30/4/2019 Nación Argentina Lete ARS 21 122,0 30/8/2019 CER LAR6/5/2019 Nación Argentina Lete ARS 19 185,0 7/11/2019 Badlarpública LAR23/5/2019 Nación Argentina Lete ARS 325 104,0 4/9/2019 4,25% LAR23/5/2019 Nación Argentina Lete ARS 291 133,0 3/10/2019 4,25% LAR23/5/2019 Nación Argentina Lete ARS 242 166,0 5/11/2019 4,25% LAR23/5/2019 Nación Argentina Lete ARS 344 195,0 4/12/2019 4,25% LAR31/5/2019 Nación Argentina Lete ARS 1.055 91,0 30/8/2019 Capitaiza4,25% LAR31/5/2019 Nación Argentina Lete ARS 244 273,0 28/2/2020 Capitaliza2,65% LAR31/5/2019 Nación Argentina Lete ARS 58 91,0 30/8/2019 CER LAR21/6/2019 Nación Argentina Lete ARS 5 75,0 4/9/2019 4,25% LAR21/6/2019 Nación Argentina Lete ARS 149 104,0 3/10/2019 4,25% LAR21/6/2019 Nación Argentina Lete ARS 82 166,0 4/12/2019 4,25% LAR28/6/2019 Nación Argentina Lete ARS 1.418 77,0 13/9/2019 Capitaiza4,25% LAR28/6/2019 Nación Argentina Lete ARS 520 399,0 31/7/2020 Capitaliza2,65% LAR1/3/2016 Provincia BuenosAires Bono USD 1.250 8,0 16/3/2024 9,13% LNY12/5/2016 Provincia Neuquén Bono USD 349 12,0 12/5/2028 8,63% LNY19/5/2016 Provincia Mendoza Bono USD 500 8,0 19/5/2024 8,38% LNY26/5/2016 Provincia CABA Bono USD 890 11,1 26/6/2027 7,50% LNY26/5/2016 Provincia Chubut Bono USD 50 7,0 19/5/2023 8,88% LNY3/6/2016 Provincia Córdoba Bono USD 725 5,0 10/6/2021 7,13% LNY8/6/2016 Provincia BuenosAires Bono USD 500 11,0 15/6/2027 7,88% LNY7/7/2016 Provincia Salta Bono USD 300 8,0 7/7/2024 9,13% LNY19/7/2016 Provincia Chubut Bono USD 650 10,0 26/7/2026 7,75% LNY18/8/2016 Provincia Chaco Bono USD 250 8,0 18/8/2024 9,38% LNY14/10/2016 Provincia BuenosAires Bono USD 500 10,7 15/6/2027 7,88% LNY21/10/2016 Provincia Córdoba Bono USD 150 10,0 27/10/2026 7,13% LNY1/11/2016 Provincia SantaFe Bono USD 250 11,0 1/11/2027 6,90% LNY21/12/2016 Provincia EntreRíos Bono USD 5 2,0 21/12/2018 6,58% LAR2/2/2017 Provincia EntreRíos Bono USD 350 8,0 8/2/2025 8,75% LNY15/2/2017 Provincia BuenosAires Bono USD 750 6,0 15/2/2023 6,50% LNY15/2/2017 Provincia BuenosAires Bono USD 750 10,0 15/6/2027 7,88% LNY15/2/2017 Provincia LaRioja Bono USD 200 8,0 24/2/2025 9,75% LNY1/3/2017 Provincia Córdoba Bono USD 510 7,5 1/9/2024 7,45% LNY23/3/2017 Provincia SantaFe Bono USD 250 6,0 23/3/2023 7,00% LNY


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17/4/2017 Provincia TierradelFuego Bono USD 200 10,0 17/4/2027 8,95% LNY20/4/2017 Provincia Córdoba Bono USD 150 9,5 27/10/2026 7,13% LNY27/4/2017 Provincia Neuquén Bono USD 366 8,0 27/4/2025 7,50% LNY7/7/2017 Provincia Córdoba Bono USD 450 10,1 1/8/2027 7,13% LNY20/7/2017 Provincia PBA Bono USD 582 6,0 20/1/2023 5,38% LNY20/9/2017 Provincia Jujuy Bono USD 210 5,0 20/9/2022 8,63% LNY15/11/2017 Provincia EntreRíos Bono USD 150 7,2 8/2/2025 8,75% LNY7/12/2017 Provincia RíoNegro Bono USD 300 8,0 7/12/2025 7,75% LNY23/3/2016 Privado YPF ON USD 1.000 5,0 23/3/2021 8,50% LNY23/3/2016 Privado IRSA ON USD 360 7,0 23/3/2023 8,75% LNY18/4/2016 Privado YPF ON USD 46 4,0 18/4/2020 8,25% LAR1/5/2016 Privado BancoHipotecario ON USD 150 4,5 1/11/2020 9,75% LNY15/6/2016 Privado Cablevisión ON USD 500 5,0 15/6/2021 6,50% LNY15/6/2016 Privado EDSA ON USD 65 5,0 1/6/2021 11,50% LNY6/7/2016 Privado Arcor ON USD 350 7,0 6/7/2023 6,00% LNY6/7/2016 Privado JohnDeereCíaFin ON USD 18 3,0 6/7/2019 6,75% LNY7/7/2016 Privado YPF ON USD 750 4,0 7/7/2020 Badlar+400p.b. LNY19/7/2016 Privado BancoGalicia ON USD 250 10,0 19/7/2026 8,25% LNY20/7/2016 Privado CLISA ON USD 200 7,0 20/7/2023 9,50% LNY21/7/2016 Privado PetrobrasArgentina ON USD 500 7,0 21/7/2023 7,38% LNY27/7/2016 Privado GrupoAlbanesi ON USD 250 7,0 27/7/2023 9,63% LNY16/8/2016 Privado IRSA ON USD 185 3,1 9/9/2019 7,00% LAR12/8/2016 Privado CentralTérmicaGuemes ON USD 14 4,0 12/8/2020 7,00% LAR4/11/2016 Privado BancoMacro ON USD 400 10,0 4/11/2026 6,75% LNY2/11/2016 Privado CíaGraldeCombustibles ON USD 300 5,0 7/11/2021 9,50% LNY5/12/2016 Privado CelulosaArgentina ON USD 40 3,0 5/12/2019 9,50% LAR22/12/2016 Privado Medanito ON USD 20 3,0 22/12/2019 9,87% LAR22/12/2016 Privado JohnDeereCíaFin ON USD 31 3,0 22/12/2019 Badlar+680p.b. LAR27/12/2016 Privado Roch ON USD 16 3,0 27/12/2019 9,88% LAR31/1/2017 Privado Ribeiro ON USD 2 7,0 30/6/2024 7,00% LAR20/1/2017 Privado Genneia ON USD 350 5,0 20/1/2022 8,75% LNY24/1/2017 Privado PampaEnergía ON USD 750 5,0 24/1/2027 7,50% LNY2/2/2017 Privado AES ON USD 300 7,0 2/2/2024 7,75% LNY6/2/2017 Privado AeropuertosArgentina ON USD 400 10,0 1/2/2027 6,88% LNY10/2/2017 Privado CLISA ON USD 100 6,0 20/7/2023 9,50% LNY16/2/2017 Privado GeneracionMediterranea ON USD 35 3,0 16/2/2020 8,00% LAR17/2/2017 Privado BancoGalicia ON USD 151 3,0 17/2/2020 Badlar+269p.b. LAR21/3/2017 Privado RaghsaConstrucciones ON USD 100 7,0 21/3/2024 7,25% LNY11/4/2017 Privado TarjetaNaranja ON USD 250 5,0 11/4/2022 Badlar+350p.b. LNY15/5/2017 Privado Capex ON USD 300 7,0 15/5/2024 6,88% LAR15/5/2017 Privado ElectronicSystem ON USD 22 3,0 15/5/2020 6,50% LAR23/5/2017 Privado LiagArgentina ON USD 5 5,0 20/03/2022 7,90% LAR23/5/2017 Privado LiagArgentina ON USD 10 3,0 23/11/2019 6,20% LAR27/6/2017 Privado RedSurcos ON USD 5 2,0 27/6/2019 7,25% LAR28/6/2017 Privado JohnDeereCíaFin ON USD 11 3,0 28/6/2020 5,00% LAR28/6/2017 Privado JohnDeereCíaFin ON USD 19 4,0 28/6/2021 5,98% LAR18/7/2017 Privado AgroempresaColón ON USD 4 2,0 18/7/2019 6,90% LAR21/7/2017 Privado YPF ON USD 750 10,0 18/7/2027 6,95% LNY3/8/2017 Privado TGLT ON USD 150 10,0 3/8/2027 8,00% LNY4/8/2017 Privado MSU ON USD 15 2,2 4/10/2019 5,00% LAR9/8/2017 Privado BancoHipotecario ON USD 7 2,0 9/8/2019 4,00% LAR11/8/2017 Privado AsociadosDonMario ON USD 20 5,0 11/8/2022 Badlar+615p.b. LAR17/8/2017 Privado EPEC ON USD 100 5,0 17/8/2022 7,00% LAR12/9/2017 Privado IRSA ON USD 140 3,0 14/9/2020 5,00% LAR25/9/2017 Privado BACS ON USD 10 2,0 25/9/2019 4,74% LAR26/9/2017 Privado JohnDeereCíaFin ON USD 29 4,0 26/9/2021 6,00% LAR26/9/2017 Privado JohnDeereCíaFin ON USD 21 3,0 26/9/2020 5,18% LAR11/10/2017 Privado GeneracionMediterranea ON USD 30 3,0 11/10/2020 6,68% LAR27/10/2017 Privado Ribeiro ON USD 3 9,7 30/6/2027 7,00% LAR9/11/2017 Privado CGMLeasingArgentina ON USD 4 2,0 9/11/2019 7,24% LAR10/11/2017 Privado Agrofina ON USD 20 2,0 10/11/2019 6,90% LAR24/11/2017 Privado GrupoCohen ON USD 4 2,0 23/11/2019 7,00% LAR12/12/2017 Privado Tecpetrol ON USD 500 5,0 12/12/2022 4,88% LAR15/12/2017 Privado YPF ON USD 750 30,0 15/12/2047 7,00% LNY15/12/2017 Privado Tecnoseeds ON USD 9 3,0 15/12/2020 6,25% LAR18/12/2017 Privado PlazaLogÍstica ON USD 27 3,0 18/12/2020 6,25% LAR19/12/2017 Privado Newsan ON USD 18 3,0 19/12/2020 6,75% LAR


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Nota1:EnelcasodeLetesdelTesorosepresentalaTNAyelplazoendías.Nota 2: No incluye los desembolsos del préstamo stand-by del FMI acordado en junio de 2018 (yrenegociadoenseptiembre).

21/12/2017 Privado JohnDeereCíaFin ON USD 5 3,0 21/12/2020 5,25% LAR21/12/2017 Privado JohnDeereCíaFin ON USD 35 4,0 21/12/2021 6,25% LAR12/1/2018 Privado AgroempresaColón ON USD 0 3,0 12/1/2021 7,50% LAR12/1/2018 Privado CíaGeneraldeCombustibles ON USD 100 3,5 12/7/2021 9,70% LAR1/2/2018 Privado AySA ON USD 500 5,0 1/2/2023 6,63% LNY1/2/2018 Privado RioEnergy/UGEN ON USD 600 7,0 1/2/2025 6,88% LAR16/2/2018 Privado Cresud ON USD 113 5,0 16/2/2023 6,50% LAR27/2/2018 Privado RedSurcos ON USD 12 2,5 27/8/2020 8,00% LAR6/3/2018 Privado CGMLeasingArgentina ON USD 3 2,1 13/4/2020 7,45% LAR20/3/2018 Privado TGLT ON USD 25 2,0 20/3/2020 7,95% LAR27/3/2018 Privado AntadelDorado ON USD 1 3,0 20/3/2021 7,25% LAR4/4/2018 Privado AngelEstrada ON USD 2 2,0 4/4/2020 7,50% LAR6/4/2018 Privado JohnDeereCíaFin ON USD 16 4,0 6/4/2022 6,44% LAR18/4/2018 Privado Esquina3 ON USD 1 3,0 18/4/2021 7,00% LAR18/4/2018 Privado Esquina3 ON USD 0 4,0 18/4/2022 7,50% LAR27/4/2018 Privado Newsan ON USD 13 2,0 27/4/2020 6,50% LAR27/4/2018 Privado Petroagro ON USD 8 1,8 27/1/2020 8,50% LAR2/5/2018 Privado TGS ON USD 500 7,0 2/5/2025 6,75% LAR3/5/2018 Privado DFH ON USD 1 3,0 3/5/2021 7,50% LAR3/5/2018 Privado DFH ON USD 0 5,0 3/5/2023 8,00% LAR7/8/2018 Privado Euro ON USD 1 3,1 7/9/2021 14,00% LAR9/8/2018 Privado IndustriasMetalúrgicas ON USD 183 7,4 30/12/2025 7,50% LAR9/8/2018 Privado IndustriasMetalúrgicas ON USD 3 7,4 30/12/2025 7,50% LAR10/8/2018 Privado SAESA ON USD 1 2,0 20/8/2020 9,45% LAR22/8/2018 Privado ElCalden ON USD 0 2,0 22/8/2020 8,30% LAR14/11/2018 Privado Cresud ON USD 74 2,0 14/11/2020 9,00% LAR21/11/2018 Privado PlazaLogística ON USD 18 1,0 21/11/2019 10,25% LAR23/11/2018 Privado Genneia ON USD 52 2,0 23/11/2020 12,00% LAR4/12/2018 Privado Induplack ON USD 1 1,5 4/6/2020 10,50% LAR6/12/2018 Privado PublicidadSarmiento ON USD 930 4,0 6/12/2022 10,50% LAR6/12/2018 Privado Fortecar ON USD 1 2,0 6/12/2020 10,50% LAR18/12/2018 Privado Roch ON USD 5 1,5 18/6/2020 9,65% LAR19/12/2018 Privado AutomotoresPampeanos ON USD 1 2,0 19/12/2020 11,20% LAR20/12/2018 Privado Granville ON USD 1 2,0 20/12/2020 11,24% LAR21/12/2018 Privado Meranol ON USD 1 2,0 21/12/2020 12,00% LAR17/1/2019 Privado Dulcor ON USD 1 1,5 17/7/2020 11,50% LAR24/1/2019 Privado NewArrecife ON USD 0 1,5 24/7/2020 11,00% LAR7/2/2019 Privado Farlowin ON USD 1 1,5 7/8/2020 10,98% LAR11/2/2019 Privado IwinSA ON USD 1 1,4 18/6/2020 10,80% LAR22/2/2019 Privado BancoGalicia ON USD 83 0,6 22/9/2019 4,80% LAR14/3/2019 Privado JoseLlenesSACIF ON USD 1 1,5 12/9/2020 13,50% LAR1/4/2019 Privado SEDA ON USD 5 1,0 29/3/2020 8,60% LAR9/4/2019 Privado Aluar ON USD 150 5,0 9/4/2024 6,70% LAR15/4/2019 Privado Roch ON USD 8 2,0 15/4/2021 14,00% LAR10/5/2019 Privado YPF ON USD 75 2,0 10/5/2021 10,24% LAR15/5/2019 Privado IRSA ON USD 96 1,5 15/11/2020 10,00% LAR3/6/2019 Privado SouthcrossLogistics ON USD 0 3,0 3/6/2022 9,95% LAR4/6/2019 Privado CelulosaArgentina ON USD 4 0,5 29/11/2019 10,00% LAR4/6/2019 Privado PuenteHnos. ON USD 20 2,0 4/6/2021 8,00% LAR6/6/2019 Privado FundiciónSanCayetano ON USD 1 1,0 6/6/2020 7,50% LAR6/7/2018 Nación Argentina Lete USD 422 385,0 26/7/2019 5,50% LAR13/7/2018 Nación Argentina Lete USD 294 378,0 26/7/2019 5,50% LAR11/1/2019 Nación Argentina Lete USD 950 217,0 16/8/2019 4,75% LAR25/1/2019 Nación Argentina Lete USD 1.050 217,0 30/8/2019 4,50% LAR8/2/2019 Nación Argentina Lete USD 1.100 217,0 13/9/2019 4,50% LAR22/2/2019 Nación Argentina Lete USD 950 217,0 27/9/2019 4,50% LAR15/3/2019 Nación Argentina Lete USD 854 210,0 11/10/2019 4,50% LAR29/3/2019 Nación Argentina Lete USD 600 210,0 25/10/2019 4,50% LAR12/4/2019 Nación Argentina Lete USD 700 217,0 15/11/2019 4,50% LAR26/4/2019 Nación Argentina Lete USD 750 217,0 29/11/2019 5,47% LAR10/5/2019 Nación Argentina Lete USD 988 70,0 19/7/2019 4,00% LAR24/5/2019 Nación Argentina Lete USD 600 63,0 26/7/2019 4,00% LAR25/5/2019 Nación Argentina Lete USD 300 210,0 20/12/2019 6,21% LAR14/6/2019 Nación Argentina Lete USD 600 105,0 27/9/2019 4,44% LAR14/6/2019 Nación Argentina Lete USD 300 217,0 17/1/2020 7,01% LAR28/6/2019 Nación Argentina Lete USD 649 105,0 11/10/2019 4,24% LAR28/6/2019 Nación Argentina Lete USD 667 217,0 31/1/2020 7,50% LARTOTAL 150.885

decimonoveno informe de la deuda externa -...

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