cuaderno bcv nro 2 (política monetaria)

8/3/2019 Cuaderno BCV Nro 2 (Poltica Monetaria)

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#2 / n ov lem b re d .e 2 00 0

Po li ti ca Mone t ar laPresentaclon" Q u e es y qu e in fl ue nc ia t ie ne ?L os lnstru m en tos q ue se u t1 l1 zanE1m e rc ad o monet ar io L a oC er ta d e d in ero L a creaeton d e d in er op or p arte d e los banoos L a demands d e d in er o E l e qu ilib rio d el m e rc ad od e d in er o.

L a p olitica m onetaria en & cclon 25 F o rmu l a. clo n d e180politlca m onetaria 2 6 E j e cuc ion de 180po li t1 c a mone tar ia 31 L a p o lit ic a monet ar iaentre 1994 y 1999 35

MonegramasOp l nan l os e xp e rt os

D .F . Maza Zava laD ra. R u th d e K riv oy

Glosario

1 51921

3839404446

269

Present ac i onEneste segundo cuaderno de laSerieDidectic del Banco Central de Vene-zuela se presenten, de una manerasencilla, 105 elementos besicos queintervienen en la formulaci6n y desa-rrollode la ootttics moneta ria,demodo que los ciudadanos no especia-listasen lamateria puedan contar conun adecuado marco de referenciapara comprender la importante laborque tiene encomendada el BancoCentral de Venezuela en la buenamarcha de la economie del paIs.La oferta monetaria es la cantidadde dinero que eircula en la econo-mfa. Dinero son todos aquellos ecti-vos que se encuentran en manos dela gente y que tienen la propiedadde servir como medio de pago enlas transacciones econ6mieas. Haymuchos tipos de dinero. Una de lasformas que adopta son las monedasy billetes que crea el banco centralcon el fin de hacer mas faciles lasoperaciones de cornetcio y finan-cieras del pars. En la actividad dia-ria se utilizan muchas otras formasde dinero, como los depositos alavista y de ahorros que el publicomantiene en 105 bencos, 105 cuales

se movilizan a treves de chequesy tarjetas de debitos.En le mevorts de los parses, el ban-co central es la institucion que tienea su cargo el control de la cantidadde dinero que eireula en la econo-mte. Dicho control se realiza a tre-ve s de un conjunto de acciones quese encuentran claramente estableci-das en la Ley, las cuales en su con-junto se denominan politics motte-taria.Para el baneo central es muy impor-tante definir las formas de dineroque mas se relacionan con el com-portamiento de los precios y la pro-duccion, pues estes son las variableseconomicss que fina/mente se de-sean influir can la polftica moneta-ria. Asimismo, el banco central tieneque everiguer como afecta el dineroa la economie, para luego decidir lasmedidas y los instrumentos mas id6-neos en el cumplimiento de sus ob-jetivos y metes.Estos asuntos y muchos otros son ob-jeto de diario estudio y seguimientopar parte de los funcionarios delbanco central.


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L Q u e es yqu e t n r t u e n c t a tiene?

. La polftica monetaria es el conjun-to de acciones emprendidas por elBanco Central con el proposito deregular la circulacicn monetariay, a traves de ella, incidir sobre elcosto del dinero y la disponibilidadde credito para todos los sectoresde la economfa.Existe una polftica monetaria designo contractivo cuando las ac-ciones del banco central tiendena reducir la circulacion de dinero,1 0 cual eleva 5U costo mediante elincremento de las tasas de interes.Bajo estas condiciones, se restrin-ge la demanda de credito y en ge-neral el gasto de la poblacion.La polftica monetaria expansive,por el contrario, se produce cuan-do el banco central aplica medi-das orientadas a incrementar la

circulacion de dinero, can 1 0 cualaminora su costa y facilita la dis-ponibilidad de credito, en cuyocaso se estimula la inversion pri-vada y el gasto de la poblacion.

p ro c es o d e la p ollt lc a m o n e ta rta

I n s t r u m e n t o sd e l aponttcam o n e t a r l a

V a r i a b l e sm o n e t a r l a sy f l n a n c i e r a s

O b j e t i v o si n t e r m e d i o s

objsnvosf ina les

EJbanco central tiene en la politi-ca monetaria un instrumento degran poder para contribuir al lagrode los objetivos de la polftica eco-nornica global diseiiada por elGobierno Nacional, los cuales sepueden resumir en: crecimientoeconornico sostenido, elevado ni-vel de empleo, estabilidad de pre-cios, balanza de pagos manejabley alto grado de bienestar de la po-blacion.Corresponde al banco central creary mantener las condiciones mone-tarias, crediticias y cambiarias fa-vorables a la estabilidad de la rno-neda, al equilibrio econornico y aldesarrollo ordenado de la econo-rnfa, as! como asegurar la conti-nuidad de los pagos internaciona-les del pars.Las acciones del banco central in-fluyen sobre la masa monetaria encirculacion, las reservas bancariasy la tasa de interes del mercado,las cuales son variables interme-dias que afectan las decisiones deinversion, consumo, producci6ny la evoluci6n de los niveles deprecios, empleo y tipo de cambia.Espar esta via que se transmite elimpacto de la polttica monetariasobre los principales agregadosmacroecon6micos.


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L a s d ecis ion es d elb an co cen tra l en el im b itom o netario tien en u n am p U oim p a cto s ob re la s v ar ia ble s

macroeconomicas ,ta le s c om o : p r od u c cio nd e b ie ne s y serv ic ios ,

v ar ia cio n d e lo s p ra cio s,n iv el d e em p leo , tas as

d e in te re s, tlp o d .e camb ioy ra s erv a s in te rnac iona le s ,

e n tr e o tr as .

A m b i t o sde acc tonlucha contra la inflacion ContribuyeLa inflacion es final mente el resul- al crecimientotado de un desbalance entre canti- economlcodad de dinero en circulaci6n yelnivel de actividad econ6mica.Cuando la cantidad de dinero enmanos de! publico es superior a larequerida para real izar las opera-ciones de compra-venta de bienesy servicios, se genera un desequi-librio por exceso de liquidez,cuyo resultado se expresa en unincremento de los precios, el cual

se mantendra en la medida

En la medida en que lapolltica monetaria creay mantiene condi-clones moneta-rias y credi-ticias favora-bles a la estabi-lidad de losprecios, motivael desarrol [0 deiniciativas pri-vadas en inver-en que persista el exceden-

te moneta rio.En la practice 10 que ocu-

rre es una perdida de valor 0de poder de compra del dineroen circulaci6n, pues por el au-mento de los precios se necesita-ran mas bolivares para comprar lamisma cantidad ffsica de bienes yservicios.EI papel de la polftica moneta-ria consiste en mantener unaadecuada proporci6n entrela liquidez monetaria v elnive! de actividad econ6-mica con el objeto de im-pedir desequilibrios quepuedan alentar procesosinflacionarios.

si6n y consumeque aceleran el ritmo de actividadeconornica, La compatibil idad entreeste mayor ritmo de actividad canbaja inflaci6n es requisito funda-mental para un crecimiento econo-mico sostenido en ellargo plazo.Ayuda a la estabilidaddel tipo de cambioLa acci6n del banco central en e!mercado moneta ria procura quese alcancen tasas de interes atrac-tivas para el ahorro nacional, y as!se evitala salida de capitales alexterior yel peligro de una deva-luaci6n de la moneda.Con estas medidas, la polftica mo-netaria contribuye con el objetivo


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general de equilibrar la balanzade pages, asegurar la continuidadde los pagos internacionales delpais y mantener la competitividadexterna de la producci6n dornesti-ca. Para ella es necesario contarcan un nivel de reservas interna-cionales suficientes para cubrir lasnecesidades de importaciones debienes y servicios indispensablesal desernpefio normal de la eco-nom fa, adernas de ofrecer las divi-sas suficientes -a su debido costode oportunidad- para el pago delos sectores publico y privadoa sus acreedores externos.

Debido a este lntirno vinculo en-tre la esfera monetaria y la cam-biaria, por regia general, casi to-dos los bancos centrales delmundo guardan para sf la respon-sabilidad de administrar las reser-vas internacionales y la gesti6n dela polltica cambiaria.Los dos instrumentos -monetarioy cambia rio- se refuerzan entre sfy constituyen las herramientas prin-cipales a disposici6n del bancocentral para defender el tipo decambio y luchar contra la inflaci6n.

Contribuye a la estabilidaddel sistema financiero y de pagosde la economfaApoyado en el monopolio exclusi-vo de la emisi6n de monedas y bi-Iletes del pars, el banco centralcumple la funci6n de prestamista deultima instancia de todo el sistemabancario. Mediante esta asistenciafinanciera, regula la circulaci6n dedinero y atiende los problemas tran-sitorios de liquidez que presentanalgunos bancos, proporcionandoestabilidad al sistema.En circunstancias norrnales,un banco que experimentauna disminuci6n coyuntural desus dep6sitos puede solicitar pres-tarnos a otras instituciones finan-cieras, reajustar su polftica de cre-dito, negociar tftulos publicoso pedir prestarnos al banco cen-tral. Incluso, en condiciones espe-ciales, la autoridad monetaria estafacultada para conceder recursosextraordinarios, dirigidos a enfren-tar situaciones que pudieran des-encadenar crisis bancarias genera-lizadas y un eventual colapso delsistema de pagos de la economfa.Experiencias sumamente desfavo-rabies se han registrado en algu-nos pafses por la simple demoraen atender las peticiones de unbanco can reducida liquidez.


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L a efectiv a g es tio nd e la p olitica

m o netar ia p or p arted el b an co cen tra l

ex ig e la ex is tenc ia d eu n s is tem a b ancario

s an o, f u ertey compet i t i vo ,d ad o q u e son lasinst i tuc iones

f in an ciera s lo s ca na lesn atu ra les a tra ves

d e lo s cu alesse tr an sm it e n

la s d ec is ion es d ela a u to rid ad m o neta ria

Adernas, general mente se concibeque la funci6n de prestamista deultima instancia se encuentra fnti~mamente vinculada con la solu-ci6n de problemas de esta natura-leza y que el banco centralconstituye una garantfa de solidezy solvencia del sistema bancario.La asistencia oportuna del bancocentral, asf como su orientaci6ny sus consejos, son elementos enlos cuales descansa la confianzadel publico y de la comunidad fi-nanciera. Naturalmente, no puedeesperarse que las autoridades mo-netarias puedan continuar pres-

tando ayuda indefinida a una ins- ...tituci6n que se mantenga en si-tuaci6n de permanente iliquidezo que no haga esfuerzos razona-bles par alcanzar su recupera-ci6n. En estos cases. las autorida-des monetarias y supervisorasadoptan las medidas mas drasti-cas que permiten las leyes, te-niendo siernpre en cuenta que elinteres dela comunidad esra parencima de Ia instituci6n que ori-gina el problema.


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L o s lnstrurnentosqu e s e utlllzanPara lograr el equilibrio entre laoferta y la demanda de dinero, elbanco central emplea instrumen-tos que influyen directa e indirec-tamente sobre las reservas banca-rias, las tasas de interes y lasdecisiones que toma la pobJaci6nen el manejo de sus medios depagos, tales como monedas, bille-tes, dep6sitos a la vista y otros.Los instrumentos de polftica mo-netaria son utilizados por el bancocentral de acuerdo con la natura-leza y nivel de desequilibrio pre-valeciente en el mercado, y su in-cidencia puede ser de caractergeneral 0 especffico.Las Operaciones de MercadoAbierto (OMAt el redescuento, lafijaci6n del encaje legal y la per-suasi6n moral constituyen los ins-trumentos de acci6n mas generala disposicion del banco central.Instrumentos de caracter generalLa compra y venta de tftulos pti-blicos es el principal y mas flexi-ble mecanismo que tiene el bancocentral para ejercer el control rno-netario. Como estas transaccionesse realizan en el mercado, se de-nominan Operaciones de Merca-do Abierto.Cuando el banco central cornpratftulos a la banca entrega fondos

que se agregan al dinero en circu-laci6n, aumentando asf la capaci-dad de los bancos para otargarpresta mos. Si eJ banco centralvende tftulos, ocurre 1 0 contrario,es decir, toma recursos del sistemafinanciero y limita su capacidadpara ofrecer creditos.Con la OMA el banco central inci-de de manera directs sobre el vo-lumen de dinero en circulaci6ny , de forma indirecta, sobre la tasade interes que aplican los bancosa sus operaciones con el publ ico.Mientras los organismos publicosy privados emiten tftulos para cap-tar fondos destinados a financiarplanes de inversi6n y gasto, elbanco central -cuando 1 0 hace-persigue absorber excedentes rno-

o pe ra cio ne s d e M erc ad o A bie rto

netarios para garantizar el equili-brio entre la oferta y demanda dedinero. Asimismo, la racionalidadecon6mica del sector privadoconduce a pagar la menor tasa deinteres posible en sus operacio-nes: en cambio, la racionalidaddel banco central se gufa par pre-ceptos de polftica monetaria quevan mas alia de la rentabilidad desus operaciones, aunque resguar-da la eficiencia econ6mica de sudesempefio. Es adrnisible que elBCV incurra en perdidas y afectesu patrimonio, si el cumplimientode un objetivo mayor de polfticamonetaria asf 1 0 exige. Cuandoello ocurre, Ie corresponde al Go-bierno Nacional hacer los aportesnecesarios para reponer el patri-rnonio del institute emisor.


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r"---- -_ow_owlI '"(I ;; t 'j;j 1 [) ;,L a c orn pra -v en ta d et itulos e . m . it id . o . s p orel Gob i emoNac i ona l ,como bonos de Ia deudao le tra s d el te so ro ,e sel m ed ia m as e flca sp ara e l c ump lim ie ntode los objetivos de lapolitlca m on etana del

b anco o ent ra l.A si 1 0 demuestral a e zpe rl en c t ain temaetonal ,

En Ia mayo ria de lospa fses , el banco centralse encarga d e c omp ra ry vender papelesp iib llcos cuyosre nd im ie nto s so n

eancelados POl' e l m ismoGobi .e rno Nacional.L a o p era e to n Im p ltca

para el banoo centra l noemitir 0 em itir p ec ostitu lo s p ro pto s, c an 1 0c ual se e vita can celer

e le v ado s co sta sf in a nc ie ro s d e riv ado s

del pag o de susrendimientos.

Emas antiguo de los instru-mentos de polftica manetariaes el denominadaredescuento, elcual permite al banco centralprestar fondos temporales a losbancos cuando presentan preble-mas de liquidez 0 no renovarlosmismos cuando las condicioneseco n6m icas exigen restri ngi rl amasa rnonetaria.E I terrnino redescuento designa alprestarno que otorga el bancocentral a la banca a cambio de re-cibir papeles y documentos decrsdltos realizados por esta a em-presas publicas y privadas, La leyespecificalas condiciones y ca-racterfsticas de los tftulos que cal i-fican para las operaciones deredescuento,Cuando el banco centra) concedeun prestamo, cobra una tasa de in-teres Hamada de redescuento, laeual constituye el costa que impli-

ca para la banea solicitante pedir recursos al institute.De allf que la estabilidad, alzao baja de la tasa de redescuentoorienta a las instituciones finan-cieras sabre el curso que eJ bancocentral desea dade a las tasas del n re res y al mercado monetario.Cuando los documentos que tie-nenlas bancos no cumplen conlos requisitos de calidad exigidospor el banco central para la entre-ga de prestarnos a traves delredescuento, las .instituciones pue-den acudir aJanticipo. La opera-cion es mucho mas agil, pero fatasa de interes apJicada es mayor,debido a la menor calidad de losdocumentos dados en garantfa.E I otro mecanismo es el reporto,a traves del cual el banco centralconcede asistencia financiera a unbanco, a cambia de la venta tem-poral de tftulos valores que el mis-mo banco solicitante del prestarnodebe volver a comprar al bancocentral dentro de un plaza ya unprecio predeterminado.Mentras el redescuento, an-ticipo y reporto y las ope-raciones de mercado abierto eXJgen fa disposici6n de los bancospara hacer usa de estos instru-mentes, el encaje responde unica-


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mente a [a decision del bancocentral. EI encaje legal es el meca-nismo mas directo para regular lasreservas monetarias de la banca.EIencaje legal es una medida admi-nistrativa de la autoridad monetaria,que exige a los bancos mantenerinmovilizados dentro del BancoCentral una porcion determinada delos depositos del publico.Cuando el coeficiente de encajees elevado, la banca debe inmovi-lizar una mayor porci6n de los de-p6sitos recibidos del publico, 10cuallimita su capacidad paraotorgar prestamos y, en conse-cuencia, resta fuerza al crecimien-to del gasto.De a[11que cuando el banco cen-tral sube (0 baja) el coeficiente deencaje, restringe (0 expande) lasreservas bancarias de la banca,que acude entonces al aumento(0 disminuci6n) de las tasas de in-teres para ajustarse a la medida.En algunos casos, el instituto emi-sor puede fijar una tasa de interespara remunerar una parte 0 la tota-lidad del encaje, par 10 que recibeel nombre de encaje remunerado.EI manejo del encaje tiene el in-conveniente de que no es una he-rramienta flexible que pueda serutilizada continuamente, subien-dolo 0bajandolo cada vez quesea necesario contraer 0 expandirla liquidez. Adernas, el efecto deun aumento del encaje sobre la I i-quidez moneta ria en poder delpublico no es inmediato, ya quetranscurre cierto tiempo hastaque el alza de lnteres restrinjala demanda de credito,Con cierta frecuencia, las au-toridades del banco central sereunen con presidentes 0 teso-reros de los bancos para notifi-carles prop6sitos y medidasque adoptara el instituto, aSIcomo para disuadirlos sobre

eventuales practicas que resultaninconvenientes para el desarrollode la polftica moneta ria.

tra acci6n de persuasionmoral son los comunica-dos y las declaraciones

del banco central y sus autorida-des, que sirven de herramientasdisuasivas 0 de gufa para que elsistema en su conjunto cumplacon los lineamientos de polfticamonetaria.La persuasion moral cumple

a cabal idad sucometido cuan-do la autoridady credibilidaddel banco cen-tral son mayo-

EI banco cen-tral puede to-

la decisi6n

administrativa de fijar las tasas deinteres que regiran tanto para lasoperaciones pasivas (validas paralas colocaciones del publico en elsistema financiero), como para lasactivas (val idas para los prestarnossolicitados). Cuando la medidabaja la tasa, el banco central bus-ca propiciar el suministro de dine-ro a menor costa para estimular elcrecimiento.Asimismo, administrativamenteel banco central puede encare-cer el costo del dinero en fun-ci6n de alcanzar una mayor re-muneraci6n a los ahorristasy hacer competitivas las tasas deinteres internas frente a las exter-nas, evitando de ese modo sali-das de capital que pudieran per-turbar los resultados de labalanza de pagos y el nivel delas reservas internacionales.


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E I mercadomonetanoos medios de pagos util iza-dos en las operaciones co-merciales, tanto por empre-sas, bancos, gobierno V personas

naturales, son las monedas, billetesV dep6sitos a la vista, movilizadosa traves de cheques V tarjetas dedebitos. Las monedas y billetesconstituyen la base monetaria delpars y es el dinero de curso legalode aceptacion obligatoria. Launica instituci6n autorizada paraemitir esta clase de dinero es efbanco central.Por su parte, Josdep6sitos a la vis-ta 0 dinero bancario son creadospor el sistema bancario, a partirde depositos de monedas y bilJe-tes que realiza el publico.Aunque se trata de dos tipos dedinero, distintos en su origen, lacreaci6n V destrucci6n de los mis-mos estan estrechamente relacio-nadas. le6mo funciona el proce-so? lquienes participan? Veamos.EI proceso de creaci6n de rnone-das V billetes necesariamente tieneque involucrar al banco central,pues este es el unico organismopublico facultado por lev paraemitir monedas V bil letes. Pero elInstituto emisor no puede por sfsolo aumentar 0disminuir la can-tidad de dinero en circulacion,pues tiene que realizar una opera-

B 1 Banco Centra l es elm eo organism o p ib lieofacu 1u do p or la le y p ara em itir m O D ed as y billetes ,

p ero D O 10 p ued e h aeer solo , s ino m ed ian te op eraeioD esC O Da 1 g 6 n otro ag eD te d e la eeoDolDia .

ci6n con algtin otro agente de laeconomfa, bien sea de credito,compra 0venta de algo que lIeveal desembolso de dinero.Relaciones entre el BeV, Pdvsay el GobiernoHay tres acto res que son decisivosen la expansion y contraccionmonetaria del pars: Petr61eos deVenezuela, S.A. (Pdvsa), el Go-bierno Central V los bancos. Adi-cionalmente, hay que hacer refe-rencia al Fondo de Inversiony Estabilizaci6n Macroecon6mica(Fiern) y el Fondo de Garantfa deDepositos y Protecci6n Bancaria(Fogade), con los cuales el BCVreal iza operaciones.Para comprender el proceso decreaci6n de dinero en Venezuela,se debe prestar especial atenciona las operaciones del BCV conPdvsa y el Gobierno Central, yaque de las exportaciones petrole-

ras V de los subsiguientes pagosde impuestos, dividendos y rega-lias petroleras es de donde surgenmas de las dos terceras partes dela base moneta ria del pafs.EI anal isis mas detallado de esteproceso perm ite identificar variesaspectos importantes: Cuando aumenta el valor de lasexportaciones petroleras (bien seapor cambio en volumen 0preciodel barril), se produce un mayoringreso de divisas al pals, que au-menta las reservas internacionalesen poder del BCV y, en contrapar-tida, se expande la circulaci6nrnonetaria, una vez que el gobler-no nacional y Pdvsa pagan susgastos internes con estos nuevosbolivares que reciben del BCV. Cuando el Gobierno Nacionaly Pdvsa pagan sus importacionesy deuda externa con fondos depo-sitados en el BCV provenientes de


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Gas exportaciones petroleras, dis-minuyen las reservas internacio-nales, pero no se altera la basemonetaria. Ello se debe a que losbolivares que pagan Gobiernoy Pdvsa par las divisas no se ex-traen de la circulaci6n monetariasino de fondos que estos organ is-mos tienen depositados en eJ BCV. Cuando los ingresos petrolerosextraordinarios se represan en elBCv a traves de una cuenta espe-cial, como el Fondo de Inversiony Estabilidad Macroecon6mica, seneutraliza su acci6n expansiva so-bre la I iquidez rnonetaria, hastatanto no se haga usa de dichosfondos. Cuando ocurre una devaluaci6nde la moneda, crece la oferta mo-netaria debido a que el BCV pagamas bolfvares por cada d61ar querecibe. Par ella, la devaluacion,en el caso venezolano, operacomo un mecanismo de creacionde dinero y de financiamiento delgasto de gobierno. La accion fiscal del GobiernoCentral y el gasto de Pdvsa tienenun elevado impacto sabre la cir-culacion monetaria del pats, porcuya razon la estabilidad moneta-ria y de precios obliga a una ac-

E l G o bie rn o C en tra l y P dv sam an eja n su s p rin cip ale s fo nd os

a traves de una cuentaco rrien te esp ec ial e n el B ev . Alii

se d ep osita n lo s b oliv are sp ro ve nie nte s d el tn g re so

petrolero, 1 8 0 re ca ud ac to n d e lo sim pu esto s in te rn os y o tro sre cu rso s p ub lic os. C om o ya seh a in dic ad o, m ie ntra s d ic ho sfondos perm anezcan en el B CVno form an parte del d in ero en

etreulacton,C uan do P dv sa y el G ob ie rn oC entra l haeen un gasto en 1 8 0e co nomia y p ag an co n ch eq uesq ue m ov iliza n su s d ep osito s e n

e l B CV ;se p ro du ce u nainyeccion 0 o re ac io n d e d in ero .E n c amb io , o ua nd o 1 8 0 operaeion

e s c on tra ria , p or e jemp lo ,c ua nd o e l g ob ie rn o re ca ud aim pu esto s d e 1 8 0 economia

y d eposita los recursos en 1 8 0cu enta especia l que tiene en elBCV ,se p ro du ce u na re du cc io nde 1 8 0 e lr cu lac ion mone ta ria .

cion coordinada entre el BCV, elfisco y la industria petrolera.Ocurre tarnbien que las empre-sas privadas, las publicas no pe-troleras y los residentes del parspagan impuestos al GobiernoNacional. Cuando este dinero re-caudado es depositado enlacuenta que tiene el Ejecutivo enel BCV, se succiona dinero de laeconomfa y baja la circulaci6n.Obviamente, el gobierno reingre-sa este dinero a la economfacuando gasta y gira sobre estosfondos.Tambien puede ocurrirque el Gobierno emitapapeles de la deuda enel mercado externo 0venda em-presas publicas a inversionistasextranjeros. Por estas operacio-nes, el Gobierno recibe divisasque entrega al BCV a cambio debolfvares que deposita en el Ins-tituto, con la consecuente alzade las reservasinternacionales.Mientras estos bolfvares se man-tengan en la cuenta del BCV, laoperacion no tendra ningun efec-to sabre la masa monetaria. Unavez que los fondos son retiradospara pagos de compromisos in-ternos del Gobierno, ocurre lacreacion dinero.


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P rin cipa l pr o ce so d e c r e ac i6 n d e d in er 0e n V e n e zu e laP dv sa e xp o rta p etr6 1e o a lre sto d el m u nd o V rs clb e d lv ts a s,

2 la s dtvtsas p etro le ra s , p o rle y, s o n v e n dld a s po r P dvs a a lBCV , y, co m o co ntra p arte , P dvs a reel-b e su equivatente v alo r e n b o liv a re s ,segun ta ta s a de ca m bio vige nte p arae l m eme nto ,

3P dv sa , co n e sto s b o tlv are s .. pa ga lrn pues to s . rs q a lla s y divlden do s a l cob te rno ce ntra l, y Ie q ue -da un exceden te q ue des ttn a a ga sto s proptos,

E Igob i e r no r e a n z a g a sto in te r'n o V pa r es ta v ia in vecta n uevo s

b o jva re s a la e co n om fa , a um e nta n dola o fe rta m o n e ta rla ,

5 Pdvsa r ea li z. ag as t o . i .n t ~r noV p or e sta v ia ta m ble n In ve ctanuevos bouvares a Ia c r r c u t a c t o nm o n eta ria d el p ais .

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Re lac ionesdel BCVcanlos bancosy el publico

Compra-venta de divisasCuando las familias y las ernpre-sas necesitan comprar bienesy servicios en otros parses, a~fcomo hacer depositos y pagos aJexterior, deben adquirir divisas enlos bancos y en las casas de cam-bio, los cuaJes a su vez las ad-quieren del BCY.

L as opersc tones en tre e l B CVy lo s b an co s so n , e se nc ia lm en te ,d e tres tip os: comp ra-v en ta d ed iv isa s, c om p ra -v en ta d e titu lo s

pubhcos y p rest am os q uec on ce de e l in stitu to em iso r alsistem a b an cario cu an do este

r eq u ie re d e liq u id ez.N oes comun que el publico

y e l BCV r ea lic en tr an sa cc io n esfln an cleras d irec tas, to da v ezq ue su s requ erim ien tos d edivisas y titu lo s s e c an aliz an

a traves de lo s bancos.

Como los bolfvares empleadospara la compra de divisas provie-nen de Ja masa monetaria deposi-tada en los mismos bancos, dismi-nuyen las reservas de dinero enpoder de estes y por tanto lacirculaci6n de dinero. Como con-trapartida disminuye la cantidadde divisas en poder del BCV (0 re-servas internacionales). EJresulta-do es que una venta de divisaspor parte del BCY contrae Jamasa monetaria.La circulaci6n de dinero au-menta cuando ocurre 1 0 con-trario, es decir, cuando los resi-

dentes del pars acuden a la bancacomercial 0 casas de cambia avender divisas, las cualesa su vez son vendidas al BCV.

operaciones entre BCV.la banca y el publico

camb l a r l a screortosMercado Ablerto

En este canje de divisas par bolt-vares, aumenta la circulaci6n rno-netaria y el nivel de reservas inter-nacionales en posesi6n del BCY.Cuando el BCV no interviene nien la compra ni en la venta de di-visas, la circulaci6n monetaria nose altera, dado que 5610 ocurrenoperaciones de intercambio debolivares y divisas entre el publicoy los bancos. Tal es el caso cuan-do una empresa recibe divisas trashaber exportado sus productos,los cambia a la banca par boliva-res que luego deposita en el siste-ma bancario. AI mercado acudenotras familias 0 empresas que ad-quieren estas divisas, pagandocon monedas y billetes que ya seencontraban en circulaci6n.


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Credito del RCV a los bancosCuando, producto de los presta-mos otorgados, algun banco tieneinsuficiencia de fondos, puedeacudir al BCV para solicitar recur-50S a cambio de entregar en garan-tfa bonos de la deuda publicau otros papeles, como paga res , Laoperacion empleada puede ser elRedescuento, Anticipo 0 Reporto.Por este concepto, el banco cen-tral ejecuta un desembolso de di-nero que incrementa la masa rno-netaria en posesi6n del sistemabancario.Tarnbien es cornun que los ban-cos compren tftulos publicos

ofrecidos por el BCV, en cuyocaso los ban cos pagan conreservas bancarias y se re-duce la circulaci6n rno-netaria.Las operaciones que rea-lizan los bancos yelpublico no alteran elvolumen de monedasy billetes en circula-ci6n. No obstante, laactividad crediticia, comose seFial6 anteriormente, tie-ne el poder de modificar lacantidad de dinero-dep6sito.

Compra de oro por el BCV EI BCV continuamente ejecutasu poirtica de compra de oro en elmercado nacional, a traves de loscentros de acopio establecidos enla regi6n aurffera de Guayana,cumpliendo as! con el mandatode la propia ley del Instituto y elobjetivo de ofrecer a los pequefiosy medianos productores de oro unprecio justo basado en el preciointernacional del metal y pagadoen rnoneda nacional. Esta polfticade compra de oro, iniciada en1986, ha permitido regularizar unmereado hasta entonees in-formal, y contribuir alfortalecimiento de lasreservas internacio-nales con la ventaen el mercadointernacionaldel oro, sumi-nistrado parlos producto-res locales. Cabe desta- ........::::&.=:......&.~- ...car, a este res-pecto, que en elmes de octubre de1998, el BCV realiz6

la venta de 27,3 toneladas de orocomprado en el mercado interno,cuyo monto de US$ 256,5 millo-nes producto de dicha venta en-gros6 las reservas internacionalesdel BCV. Dicho manto represent6el 5,2% del valor de las exporta-ciones venezolanas no tradiciona-les, 1 0 cual habla de la importan-cia de este rubro en el comercioexterior del pars, importancia estaque sera mayor en la rnedida enque se desarrolle la industria mi-nero-aurffera.

C u and o el B O Y com p raoro a las em p resas

p rod u ctoras d el m in era len el p ais aam enta

la cantid ad d e m on ed asy b ille te s e n c ir cu la cio nd eb id o a q u e el BC V p ag acon b oliv ares n uev os .Cu a nd o 105 produc tore s

auri feros tra ns a nel m inera l con otros

demandante s , d i s t iDto sal B CY , no se altera la m asam o n eta ria e n c ir cu la cio n.


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operac tonesd e l 8 C Vt o t r o so r g a n i s m o spubtlcos

Hay transacciones entre el BCV, elFondo de Garantfa de Depositoy Proteccion Bancaria (Fogade), elFondo de Inversiones de Venezue-la (FIV) y el Fondo de Inversionesy Establlizacion Macroeconornica(Fiem) que influyen sobre el volu-men de dinero en circulaci6n.

ernisor, cuya rnovilizacion tiene105 rnisrnos efectos monetariosque Jascuentas de Pdvsa yel Go-bierno Central en el BCV.Las operaciones con FOGADE sonde otro tenor. De acuerdo con laLey General de Bancos y Otras

EIFIV Yel FrEMtarnbien tienencuentas especiales en el instituto

Instituciones Financieras, en deter-minadas circunstancias, el BCVpuede otorgarle anticipos a Fogade,con el fin de proporcionar liquideza bancos e instituciones financie-ras que presenten problemas. Paraestos fines, la ley permite antici-pos con garantfa de Josactivos deeste organismo y de sus ingresosfuturos.

I proceso opera de la si-guiente forma: Fogade reci-be dinero nuevo del BCV

(base monetaria) que luego trans-fiere a los bancos mediante asis-tencia financiera. A carnbio, elBCV recibe bonos u otros activosde Fogade, con 1 0 cual aumentanlos activos internos del Institutoemisor, mientras los recursos da-dos a los bancos elevan la masamonetaria. Cuando Fogade cance-Ie los bonos al BCV ocurre el pro-ceso inverso.


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L a creac lon d e d in eropar a r te d elo s b an co s

Los bancos son las institu-ciones emisoras de lascuentas corriente y deahorro, movilizadas a traves decheques y tarjetas de debitos. Di-chos instrumentos constituyen elmedio de pago mas utilizado enlas transacciones econ6micas y fi-nancieras del pafs.EI proceso de creaci6n del dinerobancario descansa en la actividadcrediticia que cumplen los inter-mediarios financieros, mediantelacual pueden convertir un bolivarcaptado del publico en varios bo-livares de dep6sito. Veamos c6mose genera este tipo de dinero.Los bancos son empresas especia-lizadas en captar y prestar dineroa sus clientes, y por este servicio,denominado intermediaci6n fi-nanciera, producen gananciasa sus propietarios como cualquierotra empresa. Adicionalmenteofrecen otros servicios, como re-caudaci6n de impuestos, cobrode electricidad, agua, telefonoy otros, por los cuales reciben pa-gos de una u otra forma.Cuando el publico deposita dine-ro en un banco se produce un in-tercambio de derechos: el publicoentrega dinero efectivo al bancoy recibe el derecho de girar sobresu dep6sito bancario. Observese

que desde el punto de vista delpublico simplemente se ha cam-biado un activo (el efectivo) porotro activo (cuenta bancaria); noobstante, desde la 6ptica del ban-co ha ocurrido algo nuevo y desuma importancia: el bancoa cambio de recibir un activo (elefectivo) ha creado una deuda (eldep6sito) que antes no existfa. Enesencia, el proceso de creaci6n dedinero-deposito descansa en estacapaeidad que tienen los baneosde emitir una nueva deuda que esaceptada y utilizada por el publi-co como un medio de pago, esdecir, como dinero bajo la formade dep6sito.En funci6n de la rentabilidad delnegocio, los banqueros tienen queprestar e invertir la mayor partedel dinero depositado por susclientes. AI propio tiernpo debenasegurarse de eontar con el sufi-ciente dinero disponible para ha-cer frente a los retiros de sus de-positantes. Esta proporci6n dereserva se mantiene, una parte ensus propias b6vedas y otra deposi-

EI p roposit o p r inc ip a ld el e nc ~ e le g aJ a s i1 e -.rmitir 1 eal b an co cen tral u n po derd e co ntro l so bre 1 8 0 creamode dinero :'C iaposi topor pa r ted e lo s b an eo s. B e rte ne eeal passdo 1 8 0 id ea se gg n

1 8 0 cual la s re se rv as le ga le sg8or8ont izanlos deporu, to

de l publ ico .

tada en el banco central. En la ac-tualidad, la ley faculta al bancocentral para fijar un encaje de re-serva obligatoria que se establececomo un porcentaje de todos losdep6sitos recibidos, los cuales semantienen inmovilizados en elBanco Central. De este modo, lasreservas bancarias estan formadaspor dos componentes: una proper-ci6n determinada por ley (reservalegal) y otra determinada volunta-riamente por los banqueros paraatender los retires del publico (re-serva voluntaria).

R e se rv a s L e ga le s +R e s e r v a s V o lu n ta r ia s

R e se rv a s B a n ca ria s


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E l cociente entre los n uev asd e po sito s c re ad o s y elau mento d e las reserv as

bancarias t smbten se conocecan el nom bre dem ultip lic ad or d e la o fe rta

monetaria

Mul ti pli ca do r :: ::: Deposi tosReservas bancanas

) Tambie n pu ed e d e fin ir secomo el c oc ie n te e n tr e1/c oe fic ie n te d e eneaje.

En l os e jemp lo s presen tados ,cuando e l coefi c ien t ede encaje es de 10%se crea un multiple deo fe rta d e d in ero i gua la 10 v ec es la c an tid ad

d e b ase mo ne ta ria lnyeetada,y de 5 v ec es c ua nd oe l c oe fic ie nte d e e nc aje

es de 20% , s u p o n te n d o queel p ub lico m antiene to dosu d in ero d ep o sita doe n lo s b an co s,

Lo s aho r ri s ta sdepos i tan su dineroen lo s bancos

In.lclo1 : '1Gob i e rn o pagao bra s p ub lica , p arss , 1.000, girandoco ntra s u cu en tacorrlsnte en elBCV

Lo s b anco s Iee n tr eg a n a l a h o rr ls taun a libreta 0chequera

Lo s b an oo s Ieo tomen p res tamosa i nv er sio n is ta s .

, :n_ ,A I e m itir ch eq ue s q ues on depos lta co s eno tro s b sn co s. s e creaun a ca den a dec re d ito s y d e oo s ito sQ u e e re an n ue vod in e ro b a nc ari o.


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Actlvos Paslvos Banco ~B~Reservas legales BS.100 Dep'Osltos BS.1.ooo Actlvos PasivosReservas s xceden tes 900 Reservas legales BS.90 DeQOsltosTotal 1.000 Total 1.000 Prestamos 810 TotalTotal 900

P ro ce so d e c re ac lO n d e d e p O S I to S " ; . . . ; ; . ._ _En el diagrama se representa un ejemplo del proce-so de creaci6n de dinero bancario, cuando el Go-bierno Central paga obras publicas:

lI proceso comienza can una inveccion de dineronuevo par parte del Gobierno Cent ra l , al pagar obraspar Bs. 1.000, girando contra su cuenta corriente en elBCV.2 EIperceptor del pago (ahorrista) deposita los Bs.1.000 en el Banco "A", y recibe de este una libretaa chequera. Se supone que el banco central aplica unatasa de encaje legal de 10%, par 1 0 que las cuentas delBanco "A" se descomponen en: Bs. 100 de encaje legaly Bs. 900 de reservas excedentes disponible para presta-mo a inversion

Banco ~A

3 EIBanco "A", actuando como intermediario finan-ciero, otorga prestarnos a inversionistas par un valorigual a sus reservas excedentes de Bs. 900. EIcliente pres-tataria firma un "pagare" y recibe a cambio el derecho degirar cheques sobre los fondos prestados. Enel ejemplo,esta operacion se concreta a la apertura de una cuenta dedeposito a la vista (nuevo dinero bancario) par la canti-dad de Bs. 900. Asf, en la posicion inicial. el Banco "A"cumple can las exigencias de encaje ( B s , 1D O L coloco susfondos excedentes (B5. 900) Y espera que el cliente delcredito comienee a girar sabre los fondos prestados.Reservas Legales Bs.100 oepositos as. 1000ReservasExcedentes 900 oeposr tos 900Prestamos 900 Total 1,900Total 1.9004 EIinversionista que recibe el prestarno par Bs. 9001 0 deposita en su Banco "B", pasando las reservasbancarias excedentarias desde el Banco "A" al Banco "B".Observese que mediante esta operacion se han creadodep6sitos nuevos par Bs. 900, a partir de los Bs. 1.000original mente depositados en el Banco "Alf.Banco B"

5 EI Banco "B", una vez que recibe el deposito deBs. 900, seeneuentra can reservas legales de Bs. 90y reservas excedentes de Bs. 810 que debe movilizar atraves del credito a la inversion en tftulos publicos 0pri-vados. Cuando presta los fondos, su situacion inicial que-darfa asf:

Banco B"Actlvos PaslvosReservas legale:;;::s,-=...:B~S.0 oepositosReserva excedentes 810 nepos l t o s- - ~ ~ ~ ~ ~ ~ -restamos 810 TotalTotal 1.710

6 Los fondos de! prestarno son movilizados por elprestatario y finalmente sedepositan en el Banco "CI f .De manera que las reservas bancarias han pasado delBanco "B" al "C". Dicho banco se encuentra ahara conrequisitos de encaje de Bs. 81 y excedentes par Bs. 729que debe movilizar mediante el credito 0 la inversi6n.

Banco -CActlvosReservas Legales Bs.81ReservasExcedentes 729Total 810

Paslvosoenos t t o s BS.810Total 810

Mediante estasoperaciones de credito y deposito que sehan producido entre los bancos yel publico, se han crea-do nuevas depositos 0dinero baneario por Bs. 1.000+900+810. De cumplirse estrictamente can esta cadena,basta agotarse el ultimo bolfvar prestable del dep6sito ori-ginal, al final del proceso seobtendrfan nuevas dep6sitosequivalentes a 10 veces el valor inicial de las monedasy billetes ingresados al sistema bancario.Resumen: creaci6n de depesltos mediante el credito

ActlvosReservas Legales BS.90ReservasExcedentes 810 .........=............Total 900

Sistema Nuevos Reservas Nuevosbancario ered l tos legales depOsitosBs.9OO Banco "A" 900 100 1000Banco "B" 810 90 900

900 Banco c 729 81 810Restantes(*) 6.561 729 7.290TOTAL 9.000 1.000 10.000

PaslvosDepOslto;_:;S......==;;;::.:;:.;;;:Total

Banco -AMPaslvosDepOsitos

ActlvoSReservas legalesPrestamoTotal

BS.100900

BS.1.oooTotal.000 1.000

(0) C a de na d e o pe ra do ne s re sta nte s e ntre b an co s h as ta a ao ta rs e tar ed is tr ib uci6 n d e lo s s uce siv os m o nto s d ecre cie n te s d e r es er va s . E I eq uilib rio s e a lca nza cu an do s e h an g en era do re se rva s le ga le s d e 8 5. 1 .0 00,e qu iv ale n te a 11 0% d e lo s n ue vo s d ep os ito s1 . En e ste e je rcicio s e s up on e q ue e l pub lico m an tie ne to do s u d in ero d e-p os ita da e n lo s b an co s y q ue e ste s o re sta n to da s la s re se rva s e xce de nte s.


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1 0 0 1.000

9 0 9 0 0

8 1 B an co C 8 1 0

Ca d e n a729 re sta nte d e 7.290b a n co s

1 . 0 0 0 T O T A L 1 0 . 0 0 0

A partir de la inveccion de mone-das y bi/letes par Bs. 1.000 a laeconomfa, e/ sistema bancario ensu conjunto es capaz de crearnuevos depositos por Bs. 10.000,si eJ publico sucesivamente depo-sita todo su dinero en los bancosy el coeficiente de encaje es del10%. EI proceso de creacion dedeposito se agota cuando se al-canzan reservas legales par Bs.1.000.EI cociente entre los nuevos depo-sitos creados y el aumento de lasreservas bancarias tambien se co-nace con el nombre demultiplicador de la oferta moneta-ria (Multiplicador = Depositos/Re-servas bancarias). Tarnbien puededefinirse como el cociente entre1/coeficiente de encaje. En losejemplos presentados, cuando elcoeficiente de encaje era de 10%se creaba un multiplo de oferta dedinero igual a 10 veces la canti-dad de base monetaria inyectada,y de 5 veces cuando el coeficientede encaje era de 20%.Si en e/ ejernplo anterior se incre-mentara el encaje legal de 10%a 20%, con el deposito de losBs. 1.000, el banco solo dispon-drla de reservas excedentes deBs. 800, puesto que los restantesBs. 200 seinmovilizan como en-

caje legal en el banco central.Ahora, par cad a 1.000 bolivaresnuevos que ingresan a la base mo-netaria, el sistema bancario es ca-paz de crear uno sobre el coefi-ciente de encaje, (1/0,20=5,cinco, en nuestro ejemplo) deoferta monetaria.Como se ha podido constatar, sino hay demanda de creditos, noes posible la creacion del dinerobancario. La expansion 0 creacionde dinero bancario podrfa ser infi-nita si no fuera por la prudenciadel banquero, quien debe tenerreservas bancarias para hacerlefrente a las sal i das de fondos parparte del priblico depositante,y por el encaje legal, medida queestablece la obligacion de inmovi-lizar parte de los depositos recibi-dos par los ban cos.En la vida real esta prudencia con-duce a que los bancos mantenganniveles de reservas superiores alfijado por la ley. AI propio tiempo,el publico ahorrista y demandantede credito regularmente mantieneuna parte de su dinero en formade monedas y billetes, y no todoen depositos bancarios.P or tanto, el proceso de.creacion y expansion deldinero bancario se veafectado por estos tres factores: La demand a de credito. La cantidad de efectivo que elpublico mantiene en su poderpara hacer sus operaciones, EI nivel de reservas que mantie-nen los bancos, tanto por imposi-cion de la ley (reserva legal) comolas voJuntariamente decididas parel banco.

1 1 m u ltip U ca do r d ela of ana m O D n a r l a ,

eD la v ida real ,es u n poco mis comple joq u e lo s eja m p lospresentadosanar l o rmeme ,

p ues s u form u la lam b leDinc luye la iDf lueDCiaqu e a je rc e el pl ibUcoa trav es d e su d ecis ion

d e cu iD lo d in erod ep os ita eD los b an co sy c uiD t o ma n tle D eeD fo rm a d e efectlv o.

M u l t i p l i c a d o r _m on e t a r io -M2

E +RM 2: L iq uid ez m o n eta r iaE: Efectlvo en manos del pUblicoR : R e s e rv a s b a n ca r ta s


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n d ame r e

Lgente mantiene dinero

en su poder porque nece-sita comprar bienes y ser-

vicios 0 porque debe hacer pagosa sus acreedores. Mientras mayores el valor de las compras y pa-gas, mayor es la cantidad de dine-ro que se necesita. As! funciona lafuerza de la demanda de dinero:el valor de las transacciones deter-mina la cantidad de dinero que sedemanda en la economfa.A partir de esta simple relaci6n seformul6 una de las mas antiguasy utiles teorlas sobre el dineroy los precios, conocida como laTeorfa Cuantitativa del Dinero.Sus componentes hacen referen-cia a una ecuaci6n donde se equi-libran el stock de dinero (M), mul-tiplicado por su velocidad de

rotaci6n (V) y el valor moneta riodel Producto Interno Bruto (P x V).

MxV=PxYExpresado en terrninos porcentua-les, la ecuaci6n serla asl:

m+v=p+y M es la cantidad de dinero utili-zado en la economfa para realizartransacciones, y V mide el mime-ro de veces que cambia de manoscada unidad de dinero en un pe-nodo determinado. Pes el precio promedio del nu-mero de bienes y servicios produ-cidos e intercambiados (V) en elperiodo. Ast, hay una relaci6n directaentre la demanda de dinero(M x V) y el precio y la cantidaddel PIB (P x V ). De modo que,por ejemplo, si aumenta la canti-dad de dinero en circulaci6n (M)y se mantiene constante su tasade rotaci6n (V), debe esperarseque ocurra un aumento del nivelgeneral de precios (P), un au-menta del producto (V) 0 unacombinaci6n de las clos cosas.Entre los economistas no hayacuerdo sobre el comportamientoy las causas que determinan el va-lor de cada una de estas variables.

No obstante, la ecuaci6n cuantitativa ofrece diversas interpretacio-nes posibles, dependiendo de lossupuestos que se asuman.La versi6n mas difundida y utilize-cia de esta ecuaci6n es la TeorfaCuantitativa del Dinero, la cualpostula que la velocidad de circu-laci6n del dinero (V) no yarra enel corto plazo y que cualquiercambio en la cantidad de dineroprovoca una variaci6n proporcio-nal del PIB nominal, pero princi-palmente en el nivel de precios,equivalente a la tasa de inflaci6n.Esdecir, la variaci6n de los pre-cios es directamente proporcionala la variaci6n cle la can-tidad de dinero.


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D Asumiendo que en situa-ci6n de equilibria la demanda de dinero se haceigual a la oferta, se tiene una teo-rfa de la inflaci6n determinadaprincipalmente, y ultima instan-cia, por el crecimiento de Ia ofertamonetaria.Si el banco central controla laoferta monetaria, sus decisionesde polftica monetaria afectan elcurso de la tasa de inflaci6n. Laestabilizaci6n de la oferta moneta-ria, provoca una estabilizaci6n delos precios. Un aumento significa-tivo de la circulaci6n monetaria,ocasiona un aumento significativode la inflaci6n.Los economistas tarnbien han en-contrado que la demanda de dine-ro esta influenciada por la tasa deinteres. EIargumento seapoya enel coste que implica mantener di-nero en la forma de monedas, bi-Iletes y dep6sitos en cuenta co-rriente que no ganan ninguninteres. Es16gico esperar, enton-ces, que el publico demande unamenor cantidad de dinero cuandoaumenta la tasa de interes 0 subeel rendimiento de los activos fi-nancieros (bonos, acciones, dep6-sitos a piazo) distintos del dinero.

Ixp ectatlv as y d em and a d e d ineroSe h a ob serv ad o q ue la cond uc1 ia d e los ag entes

econom icos estia m u y in flu id a p or las expec1iat ivasq ue se form en acerea d el fu tu ro. 1 1 solo anu ncio

d el b anco cen tra l d e q u e aum en tara la oferta m on eta riap ued e ser su ficiente p ara q ue los ag entes esp eren

u na m ayor tasa d e in flaclon en el fu tu ro,la c u a l p res ionara a u n alza d e la tasa d .e interesnom inal y p or tanto a un cam bio en 1 a d emanda

d e d inero. Por eU o se a f i rma qu e la d em and a d e d inerotam b ien es tia a fec1 ia d a p or

la oferta m o neta ria es perad a.La conc lu s ion q u e se d eriv a d e 1 0 a qu i ex p u e.s 1io e s q u eel d inero, los p recios y el 1 ;lp o de in teres se encu entranes tirech am ente relacionad os , y su s v alores d ep end en d e

los cam b ios q ue ocurran . en el m eread o m o netario .


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E I e q u i l i b r i ad e l M erc ad od e D in ero

La oferta y la demanda de dinerodeterminan conjuntamente el tipode interes de mercado, que es elprecio que se paga por la utiliza-cion de dinero. Como se ha di-cho, un aumento de la tasa de in-teres hace disminuir la demandade dinero, pues los actives distin-tos del dinero son ahora mas ren-tables y par tanto es mas costosomantener saldos monetarios relati-vamente ociosos. Par esta raz6n,las familias y empresas economl-zan los fondos disponibles en lascuentas corrientes y transfierenmas recursos a cuentas v activos

mas rentables, tales como certifi-cados, letras, bonos y acciones.La tasa de interes se mueve seguncomo sea la oferta de dinero y lasneces.idades que tenga el publicopor este concepto. Cuando las fa-rnilias y las ernpresas tienen lacantidad de dinero que deseanpara sus transacciones e inversio-nes financieras, y al propio tiempolos bancos se encuentran con sunivel deseado de reservas, sealcanza el tipo de interes de equi-Iibrio del mercado. Dicho equili-bria puede ser modificado me-diante cambios, deliberados 0 no,

Mercado pri:m.ario y secundario (1L a s tra nsa cc io ne s f in an cie ra stam bien se p ued en c lasifica r en

ope rae lones pnmanas y secunda r t a s ,las euales dan I u g a r a mercadospnma r t o y seeundano . E l merc ado

p rim arto e sta e om p ue sto POl' aque l la so pe rac io ne s d e co mp ra -v en ta d e

titu Jo s v alo re s n ue va s 0 d e p rim e rav ez . E I m erc ad o secundarto es

aqu e l dond e se m te ream bta n v aJo resya eXiS ten tes .

que oeurran en la economfa, enlos deseos 0 expeetativas de losaetores eeon6mieos, pero tarnbiendebido a decisiones aut6nomasdel banco central.or ejemplo, un incremento

del ingreso de las familiaso de la producci6n de las

empresas induce a una mayor de-manda de dinero con fines tran-saccionales,la cual en presenciade una misma oferta monetariaprovoca una ruptura del equilibrioinicial que se corrige finalmentecon un alza de la tasa deinteresde mercado.


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l,Qui es e l M e rcad o?E I m ere ad o es u na re lac io D d on de op eranvendedores y comp rado re s, o f er en te s

y dem andan tes, com o fuenas de te rm inan tes delo s p rec io s. Se d ice q ue e l m .ercad o alcan za sup un ta d e e qu ilib rio c ua nd o lo s c on sumid ore sy p ro d uc to re s se eD .c u en tr anmu tu amen te

sa tisfe ch os. B a yo tr os fa cto re s q ue in cid en so brela fo rm aci6n d e lo sp rec io s, tales co mo : lo s g usto s,e l ing reso y las expec ta tivas. E n la fo rm ulac i6n dela .L eyd e la O fen a y la D em an da , lo s eco no mistas

s implifican 81 anilisis a l su po nerq ue esto sfa cto re s n o v ar ia n. (cet er is par ibus). E n d ich oco ntexto seob serva q ue "cuan do los p rec io sb ajan , lo s d em an dan tes co mp ran un a m ayo r

c an tld ad d e b ie nes y se rv ic io s; m ie ntra s q ue lo sp ro duc to res o frecen u nam en or can tld ad , hastaque se a lcanza un p rec io de equ ilib ria que ig uaIa

la sc an tid ad es o fre cid as y demandadas" .

La fund6n econ6micadela tasa de intereslQUe esla tasa de interest EI pre-mio Nobel de Economfa, PaulSamuelson, define la tasa de inte-res en los siguientes terrninos: "EIInteres es el pago que se efectLiapor el uso de.1dinero. EI tipo deinteres es la cantidad deinteresespagada por unidad de tiempo ..Enotras palabras, los individuos de-ben pagar por la posibilidad deutilizer dinero. EI costa del dinero,expresado en dolares anuales parcada dolar prestado, es el tipo deinteres", Esdecir, la tasa de intereses el costo que se paga par el usodel dinero, y dicho costa se expre-sa en dinero yen terrninos por-centuales anua les ,

a rasa de interes es el meca-nisrno que marca la asigna-cion del ahorro de la econo-

r ni a .. Las empresas, el gobiernoylas farnilias compiten por losfondos disponibles. Quienes tie-nen dinero permanentemente es-tan entre la disyuntiva de gastarlohoy y disfrutar la satisfacci6n quebrindan los bienes y servicios hoyo ahorrarlo y ganar un rendimien-to para gastarloen un futuro. Latasa de interes juega un pape! de-terminante en esta decis ion de lasociedad.Los proyectos deinversi6n de lasernpresas se ejecutaran depen-diendo de cual sea e! nivel de latasa de interes, S610se adelanta-ran aquellos p.royectos que ofrez-can una tasa de ganancia superiorala tasa deinteres de mercado.Por este mecanismo fluyen losfondos hacialas empresas mas efi-cientes y proyectos mas rentables.Par su parte, los consumidorestarnbien asisten al mercado decredito en demanda de fondospara cubrir sus gas tos , Habra fa -rnil ias que decidiran consumirmas hoy, y habra otras que ahorra-


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1 1 l nt er esy la ta sa d e ln teres

Mu chos ctudadanos no seexplicanpor que a veces lastasas de tn teres so n al tas ,y otras veees sen bajas.B eg uramen te se sienten

c on fu nd id os co n titu lares d ep re nsa ta n c on tro ve rsta le scomo los s igmen tes:

"C on tasas d e tn terestan altas no se sostteneel apar at o p roduc tiv e ";"No .b aja ra n la s ta sa sde mteres en lo que

resta de ano","Hay o on dicio nes p ara qu e

b aje n la s ta sa s";" EI BCV qute bra te nd en ciaalcista en tasas de mteres" ,

ran y pospondran su consumepara fecha futura. Entre ambas,a t r aves de la intermediaci6n fi-nanciera, fluyen corrientes decredi tos ,Los TEM y la tasa de interesE I rendimiento de los Tftulos de E s -tabil izaci6n Monetaria (TEM) cons-tituye la tasa rnarcadora del. merca-do, por cuanto son tftulos muvltquidos y de poco riesgo, ernitidospor el BCV~A partir de esta tasa seestructuran los rendirnientos de losd em a s instrumentos del sistema fi-nanciero. Por ello, un aurnento delinteres de los TEM es una serial al-cista que envfa el BCV al rnercado.En carnbio, cuando los TEM disrni-nuyen su rendimiento, cabe espe-rar que los bancos tambien reduz-can la tasa de interes que pactanen sus depositos y creditos, Obser-ve muy bien que son los bancosy sus clientes quienes finalmenteaceptan 0 no las seriales que emiteel BCV, ya que pudieran surgir re-sistencias 0 lentitud de los bancospara validar las indicaciones delInstituto ernisor.Los tipos de tasas de interesUna lectura de la secci6n finan-ciera de los peri6dicos, demuestraque hay una gran variedad de ta-sas de interes, asf como distintossign ifieados.

En general, las diferencias entre .,las ra sa s d e interes estan asociadasa euatro faetores: duraci6n 0 ven-cimiento del prestamo, riesgo, li-quidez y costos adrninistrativos dela operaci6n financiera ..Mientrasmayor es el plazo y los eostos ad-ministrativos del prestamo, mayorsera la tasa de interss. Mientrasmayor es el riesgo del instrurnen-to, mayor debera ser la tasa de in-teres. Mientras mas diffcil sea con-vertir eJ instrumento en dinero(menos lfquido) mayor sera la tasade interes,Una distinci6n muy irnportante, alevaluar las tasas de interest es laexistente entre la tasa de interesnominal y la tasa de interes real,sobre todo cuando se vive una in-f1aci6n.La tasa de interes nominal eslaque publ iean los bancos en susanuncios y pactan con sus clien-tes. Ella mide el rendirniento ex-presado en bolivares anuales parcada bolivar depositado 0presta-do. Se puede expresar tambiencomo la tasa de intercambio entreun bolfvar hoy y un bolivar en elfuturo. Par ejemplo, cuando latasa de interes es de 25% anual,se esta indicando que un bolivarhoy vale 0 se cambia par 1,25 bo-livares dentro de un afio.


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Calculodela tasa de interes real

Los economtstas utilizan unaformula sencilla para estlmarrapldamente el valor real de tatasa de tn teres de mercado. Oi-cna f6rmula expresa la tasa delnteres real como la diferenciaentre el tlpo de interes nomi-nal y la tasa de inflaclOn espe-rada.

tasa de mteres nominaltasa de InflaciOn esperada

= tasa de interes real

La tasa de mteres real es un va-lor estimado e inexacto, pueslas exoecta t rvas - l naactona r t asde 10Sagentes eeonOmicos o r -fi'cilmente se pueden conoeerde anternano. No obstante, ladlferenciaciOn entre los valo-res nominates y reales de latasa de lnteres results decruc ia t importancia en unaeconomfa afectada por unaelevada tasa de inflaeiOn.

Como se sabe, cuando hay infla-cion se distorsiona el poder adqui-sitivo de la moneda, y se enrarecela verdadera cantidad de bienesy servicios que se recibe 0 pagaa traves de la tasa de interes, Porejernplo, si un depositante ahorrahoy Bs. 1~O, a una tasa de interesanual de 25%, recibira Bs. 125 alcabo del afro, Ahora bien, si losprecios han variado en 20% du-rante ese perfodo anual, los Bs.100 originales no compran la rnis-ma cantidad de bienes y serviciosque podia comprar al principio.Por esta razon se calcula el con-cepto de tasa de interes real, lacual mide el poder adquisitivo delos intereses que se reciben, es de-cir, Jacantidad de bienes y servi-cios. En el ejemplo, la tasa de in-teres real es igual a 5%, resultadode restar al lnteres nominal (25%)men os la tasa de inflacion de20%.

Diferentes tipos de tasasde interes nominalEn el mercado financiero existenvarias tasas de interes nominal,dependiendo del tipo de opera-cion y de los instrumentos que seintercambien los agentes econo-micos.En el mercado de credlto general-mente se distingue entre la tasa deinteres activa y la pasiva. La pri-mera es la que cobran las institu-ciones financieras a sus prestata-rios, mientras que la pas iva es lapagan los bancos a sus depositan-tes.Existen tasas de interes de corto,mediano y largo plazo seguncomo sea el plazo de vencimientode las operaciones financieras.


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EI Banco Central de Venezuela esla institucion publica que tienea su cargo el disefio y la conduc-cion de la polftica monetaria delpafs. En dicha polftica se resumeel conjunto de decisiones queadoptan las autoridades del Insti-tuto con el proposito de regular lacirculaclon monetaria, el tipo deinteres y la disponibilidad de cre-dito de la economfa.EI campo de accion del bancocentral va mas alia de la acuria-cion de monedas, irnpresion debilletes y de suministro de un ade-cuado volumen de dinero para elnormal desarrollo de las transac-ciones economicas del pafs. Ade-mas de servir como banco de emi-sion, el BCV tiene a su cargoimportantes funciones que 1 0 defi-nen como banco de reserva, ban-co de bancos, banco del Estado,asesor econornico del GobiernoNacional para la forrnulacion deobjetivos, metas y estrategias de lapolftica econornica, asesor nacio-nal en materia de credito publico,promotor de la coordinaci6n entrelas polfticas monetaria, cambiariay fiscal, adernas de servir comoagente recopilador y difusor de in-formacion estadfstica sobre el des-empeiio economico del pars.

L a pollt icam o n e t a r i ae n acclon

E IBCV en fa Constitueidn Nacional

Articulo 318. ''L a s c omp ete nc ie s m o ne ta ria s d el P o de rN_acional serdn e je rc id a s d e manera =r: obligato-rza p or el B an co C en tral d e V en ezuela. E l o bjeto fo nd a-m en ta l d el B an co C en tral d e V en ezuela es lo grar la e stabi lid ad d eprecios y p re se rv ar el v al or in te rn e y e xte rn o d e fa u nid ad m o neta -ria. L a unidad m onetaria de fa Repub l ica Bo l iuariana d e vene-zuela IS el bo livar. E n caso de que se instituya una m oneda comt inen e l m a rc o d e la in te gr acio n la tin oam erica na y caribeiia, podrdadoptarse la m oneda que sea objeto d e un tratad o que suscriba laRepublica.Et Banc o C e ntr al d e V en ez ue la e sp er so na j urid ic a d e d ere ch o p u-b lic o c on a uto n om ia p ara la f o rm u la cio n y e l e jerc ic io d e la s poli-ticas d e su com peten cia . E l B an co C en tra l d e V en ez uela ejercerds us fo nc io ne s d e c oo rd in ac id n c on fa po li tic a e conom i ca g en eral ,p ar a a lc an za r lo s o bje tiv os s up erio re s d el E sta do y la Nacion.Para e l a decuad o cu mplim ien to d e su o bjetiv o, el B an co C en trald e V en ez ue la te nd rd e ntr e s us fo nc io ne s la s d e formular y ejecutarla p olftica m o neta ria , p articip ar en el d iseiio y ejecu ta r fa politicac amb ia ria , r egu la r la mone da , e l c re dito y l as tasas d e interes, ad -ministrar la s reseruas internacionales, y to da s a qu ella s q ue e sta -blezca fa ley':


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F c ionesd e ; . . J anco c e n , t r a lo e ven ezue aB a nco d e e m ts io n E xclu siva e rn ls lo n d e b ille te s

y acunacon d e m o n ed as S um in is tra a de cua da ca ntid add e d in ero p ara e l n orm al d es arro llod e la e co no m la .

B a nco d e re se rva A dm ln ls tr a y c u s t o d i a la s reservasi n t emadona l es R egu la eI comerdo de o roy de dlvlsas E sta ble ce s is te m a ca m bla rloen com un a cuerdo co ne l G o bie m o N acio na L

B a nco d e b an co s Recib e depos ito s dela s i ns ti tu ci on e s f in a n ci er a s P res ta mis ta d e liltim a in sta nciad e lo s b an co s G a ra ntiz a la e sta bllid ad d el s is te mad e D age s P articip a e n la re gu la cio nde la s instltucones f inanc ieras S irve d e ca m ara d e co rn pe ns acio nde cheques en e l a ream etro po lita na d e C ara ca s.

B a nco d el E sta do D epo sita rio de lo s fo ndo sd e la T es ore ria N acio na l A ge nte fin an cie ro d el G ob ie rn oNac iona l A gen te de reca uoa do n de im pues to s com ora y ven de d ivis a s a l G ob iem oN acio na l ya P etro le os d e V en ez ue la .

Ot ra s f un c lo n e s A seso r eco no rn lco de l G ob ie rn oen m ate ria de fo rm ula cio nd el p ro gra m a e co no rn lco A seso r de l G ob iemo y de l oo cerle gis la tivo e n m a te ria d e cre dltopubl ico P rom ueve la co o rd ln a do n en trela s p olltic as m o n eta r ia , fis ca ly cambia r ia

R ec cp ila , p ro ce ss , e la b or a y publ icain fo rm a cio n e sta dls tica s ob red es em pe rio d e la e co no mia . R ep re se nta a 'i p a ls a nte e l Fo ndoMo n eta ti o I nte rn a ci on a l.

La pol ftica mo-netaria consti-tuye una de laspartes c1aves delprograma econo-mico que gufa losdestinos del parsen el corto y me-diano plazo. En di-cho programa seintegran los objeti-vos monetarios con lapol ftica cambiaria y la acci6ndel gobierno nacional en elcampo fiscal y otras polfticaspublicas, en funci6n de alcanzarlas metas contempladas en lapolftica econ6mica general, lascuales generalmente se midenen: baja tasa de infJaci6n, creel-miento econ6mico sostenidoy holgado nivel de reservas in-ternacionales.En estas tres areas c1aves (fiscal,monetaria y cambiaria) partici-pan el Ejecutivo Nacional, Pe-tr61eos de Venezuela, S.A., y elBanco Central de Venezuela conprogramas especfficos que secoordinan y monitorean periodi-camente a traves de la rnetodo-logfa conocida como programa-ci6n financiera, la cual conta-blemente obliga a una cornpa-tibilizaci6n y consistencia entre

los flujos finan-cieros de cad auno de estos

organismos y lasmetas del pro-grama econorni-co.Aun cuando elBanco Central deVenezuela es auto-nomo en la formula-

ci6n y ejecuci6n de la polfticamonetaria, su actuaci6n debeconsiderar las metas generalesde la polftica econ6mica acorda-da con el ejecutivo nacional, dela cual el Instituto es partfcipey asesor. Par otra parte, la Cons-tituci6n Nacionaf obliga al BCVa ejercer "sus funciones en coor-dinaci6n con fa polftica econ6-mica general, para alcanzar losobjetivos superiares del Estadoy la Naci6n". Por ello, el BCVdebe coordinar sus esfuerzoscon el Ministerio de Finanzasy contribuir "a la armonizaci6nde la polftica fiscal con la rnone-taria, facilitando el logro de losobjetivos macroecon6micos".En terrninos reales y practices,los objetivos e instrumentos delas polfticas monetaria y cam-biaria son sensiblemente afecta-dos par la polftica fiscal.


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Gob ie r no

r- - r- - r-Prog r ama Prog r ama p rog r amaF is ca l Mo n e ta rlo cammar i o

j

B C VP ro gra m a cl6 n F fn a n cie ra

P ro gra m a E co n 6m lcooojetlvos e co n om tco s fln a le s: cre clm le n to e co n o rru co sos ten ido B a ja t as a d e in fla ci6 n H o lg ad o n ive l d e re se rva s in tem a cio n a le s M ejo ra r e l n ive l d e b ie ne sta r d e la p ob la ci6n

Pdvsa

Constitaci6D. NadowObUg a a 1 8 c o o rd in a c i6 nde las politicas DlO.netaria y fiscal s ub ord ln ado a d ire ctiv as d el Pode rEUecu . t i voy n o p o dr e. c on v alid ar 0 flArt iculo 320: .El E sta .d o d eb e p _ro mo n en eia c p olltia as fisc ale s d efic ita r1 a s.v er y de fende r la estabil idad econo -m ica , eV itar la v ulne rab ilid ad de laeconomia y v elar p Ol' Ia estabil idadmone t ana y d e p rec ios, pa ra aseg u-ra r e1 b 1e ne sta r so cia l.E I m in isterio re spo nsab le de las fl

La actuaci6n coordinada d el P od erEl jecut ivo y del B anco C en tra l de V e-nezuela se dara mediante unaener-do anual d e p olitic as, e n el cua l seestaeleceran los Qb je tiv o s f in ale s d ecrecimi .ento y su s repe reusto nes so -

nanzas y e1 B an co C en tra l de V ene - etales, balance extemo e in f la c io n ,zu ela con trib uiran . a la armonizaoton co ncern ien te s a las polittcas fiscales,d e la p o litic a fisca l con la p o litic a o amb ia rta s y m on eta ria s; ast com om onsta rta , racllitand o e l log ro de loso bje tiv os m ac ro ec on cm tc cs. E n e le je rc ic iQ d e su s fu nc to ne s, e l B an coC en tra l d e V en e.zu ela n o e .sta ra

los n rv ele s de la s variables in terme-d ia s e m stru me ntale s re qu errd oap ara alc an zar d io ho s o bje tiv os ftna-les, Dioho aouerdo sera firmado pOI '

el Presidente 0 P re sid en ts. d el B an coC en tra l d e V e ne zu ela y el 0 Is. titulardel IIlinisterioresponsable de las fi-nanzas , y se cU vu lg araen el m om sn-to de la a p ro b ac to n d el p re su p ue stopor ls A sa .m ble a N ac io na L E s re s-p on sa bilid ad d e la s in B titu cio ne s fir-m an tes d el acu e rdo que la s ace to nesd e p oIittca sean con ststen te s co n susobje t ivos . En d io h o a c ue rd o se espe-cificaran los resultados esperados,la s politlcaa y las ace tones dirigidasa lograrlos, La ley estableceralasoarsetemsttcas del aeuerdo anual depo li t1 c a e e onom te a y l os m e c am smosde r en .d 1 c1 6 n d e . c u en ta s" .


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C).

En la practice, el Bey desarrollala polftica monetaria a traves deuna prograrnacion de los flujos deoferta y demanda de dinero. Paraello se hace una estirnacion de lademanda de dinero, uti!izandomodelos que se alimentan de su-puestos y comportamientos estu-diados de variables significativaspara el mercado monetario. Asi-mismo, mediante proyecciones sepredeterminan los valores desea-dos de las variables que constitu-yen los objetivos finales de la po-lItica economica, tales como:crecimiento proyectado del Pro-ducto Interno Bruto, tasa de infla-cion esperada y tasa de interesproyectada.A partir de estos valores se es-tima la demanda de dineroen terrninos reales, la cual se con-vierte en valores nominales, una

vez que la demanda real de dine-ro se multiplica por el fndice dePrecios al Consumidor que recogela tasa de inflacion meta del pro-grama econornlco.Una vez obtenida la demanda no-minal de dinero, se procede a unaestimacion del multiplicador mo-netario, el cual incorpora un co-eficiente de encaje legal predeter-minado y otros parametres queinfluyen sobre dicha variable.Conocida la estirnacion de la de-manda nominal de dinero y delmultiplicador monetario, medianteformula secalcula la cantidad demonedas y billetes 0 base moneta-ria que requiere la economfa, con-sistente con las metas de inflaciony crecimiento del PIB establecidaspor el programa econornico.De esta manera, el Bev cuentacon indicadores monetarios que Ie

F 6rm ula d e la dem an dan om in al d e d in ero

D em and a n om inal d e d in ero :::;M u ltip lic ad or M o n eta rio x

D em an da d e B ase M o netaria .Por 1 0 qu e se d ed uce:

D em anda de B ase M o ne taria :::;D em an da N om in al d e D in ero !M u lt ip lic a do r M on et ar io

Programa cambiarioDesde el punto de vista cambiario,e1BCVrealiza una estnnacton delos flujos de Ingresos y egrescs dela balanza de pages, tomando enconsideraeton valores proyectadosde preotos y volumenes de exporta-cion petrolera, nivel de las tmpor-taciones en runcfon del crecimientoesperado del PIB, tasas de tnteresexternas y ntvel de endeudamientoneto del sector publico.A partir de estas estimacionesy de acuerdo con las condicionesestablecidas en e1convenio cambia-rio que firman e1EljecutivoNacio-nal y e1BCV, e1Instituto emisorobtiene e1flujo de ca.jay SUB dispo-nibilidades de divisas para atenderlas necesidades de la economiay garanttzar Ia estabilidad del mer-cado eambiario.

permiten tomar decisiones diariasy semanales dirigidas a garantizarel equilibrio monetario del merca-do. Asl, por ejemplo, cuando seobserva que la cantidad de basemonetaria 0 liquidez monetaria ex-ceden los valores meta sefialadospor el programa monetarlo, el Beyinterviene con Operaciones deMercado Abierto (OMA), vendien-do tftulos publicos con el fin de ab-sorber el excedente monetario.


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R e s t ric c io n e sQue en fre n tala p o litic a m o n e ta r iaen e l pa is

Para comprender los resultadosy el curso que sigue la polfticamonetaria del pars, debe conside-rarse el enorme impacto que tienela polftica fiscal sobre el proceso decreacion de dinero, habida cuentade la expansion monetaria queocurre cuando las divisas petroleras-convertidas en bolfvares- se in-yectan al torrente monetario inter-no a traves del gasto dornesticodel Gobierno Nacional y Pdvs a ,En razon de 1 0 anterior, es logicoconcluir que la definicion de lapolftica moneta ria y cambiaria ne-cesita como ingrediente previoy basico de una clarificacion de lapolftica fiscal, en terrninos de:cuales son los supuestos de ingre-sos y gastos, cual es el nivel deldeficit fiscal estimado y cuales sonlas estrategias que tiene el Ejecuti-vo para financiarlo. De otromodo, es extremadamente diffciluna gerencia efectiva de los asun-tos monetarios por parte del BCV

Programa FiscalE ste p ro gra ma resu me la p ro ye cci6n d e la g esti6n fln an ciera d e lo s sig uieilteso rg a nt smo s p t ib li co s: Gob ie rn o Cen tr alt P dv sa , F on do d e I nv ersio ne s d e V e n e-z ue la , empr es as p ub llc as n o f in an cie ra s FOGADE,F on do E sp ec ia l H ip o te ca rio ,I nst itu to V e ne zo la no d e lo s S eg ur os S oc ia le s y o tro s q ue e IlS U c on ju nto c on fe r-m an e l d en ommad o S ec to r P U blic o C o nso lid ad o R estr in gid o n o F in an cie ro , L a s e stim ac io ne s d e lo s tn gre so s fisc aJ es se h .a ce n toma nd o e n c on sid er ac io np rectos y v olu men d e exp ortacion p etrolera, tass d e cam bio y de intlacio n p ro -yectad as, tssa d e crecim ien to d e I;> IBy d e l as Impor ta ci on e s y tass de lm pu es-

'1 - to 'to s, A sim ism o se p au tan co mp ortam Ien tos d e p reclo s y tarifas d e b ien es y ser-v icio s p rod ucid os p or las em presas p ub hces, d e acu erdo co n'd ecisio nes d e.' pol it ic a gube rnamen ta l. L a s estim aeto nes d el g ssto p ublico se fu nd am en tan en sup uesto s so bre: tasasde . tn teres interna y externa, tass de in tlaci6n y p lanes de g astos pautados por~ ... ->I:e l G o ~ ie rn o C e nt ra l, P dv sa y em presas p ublicas no financieras, aj stados a susr esp ec tiv os p re su pu esto s d el p en od o. L o s r es ult ad os f in an cie ro s a ai p ro ye ct a.d os d eb e n a ~ de 2u ~ rse a'los valoresm eta d el d efic it fisc al g lo ba l p au ta do s p ara e l p erio do . N o o bsta nte , d e o _c U l;r irc am bio s e n e l e sc en sn o e co nomle o, p ar tlc ula rm en te e n e l m erc ad c' p etro le ro ,la s m eta s d el p ro gra ma e co nomtc o p ue de n se r re visa da s. L a g est i6 n f isc al c on templa e l F on da d e I nv er sio ne s yE st ab iliz ac i6 nM a c~ ec on 6m ic a ( Fle m!, m ed ia nte e l c usl se c an aliza n lo s In gre so s, p etr ole ro sextrao rd in arios d e m odo d e Im ped ir qu e las tluc tu acio nes extern as d e cara-cterc oyu ntu ra l se m an ifie ste n e n dssequf ltbrtos macroeconOmicoslndeseados.


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La polftica monetaria, par su par-te, debe sortear una amplia gamade disyuntivas que surgen de lascambiantes condiciones econornl-cas que confronta nuestro pars parla elevada dependencia de las ex-portaciones petroleras, donde lavolatilidad de . 1 0 5 ingresos exter-nos y los consiguientes ajustes fis~cales, constituyen Fuentes recu-rrentes de desequilibrios macro-econ6micos, muchas veces diflci-les de neutralizar con losinstru-mentos monetarios.Esnatural y regular que las autori-dades y funcionarios del BancoCentral mantengan relacionesestrechas can el GobiernoNacional, la AsambleaNacional yean la di-rectiva de la industriapetrolera estata I, puesde Jacoordinaci6n conestos entes dependemucho el efectivo con-trol de la circulacionmonetaria. No obstan-te, las decisiones delDirectorio del BancoCentral de Venezuelase taman de acuerdocan los criterios e ideasque tengan sus miem-bros en relaci6n con eldesempefio dela eco-

Autonomiacle l B a nc o C e ntra le i n fl ac io n

A nivel universal,la experiencia htstorieareciente ha puesto en

evtdeneiaque un banco centralindependiente tienemucho mas extto en

la lucha contrala tnflacion que unbanco central noautonomo, sUjeto

a objetivos y decisionespoliticas coyunturales.

nomfa y las metas econ6micasque estes consideren mas conve-nientes para e.1interes publico nkcional,La actuaci6n del banco central noestaexenta de diferencias consectores publicos y privados delpals. Aunque Janorma es que pre-valezca eJ interes nacional, nosiempre coinciden los ana l i s i s

y las metas finales que defiendenlos altos funcionarios involucradosen la gerencia dela macroeconomfa nacional, y r nuchas veces noson compatibles los objetivos deuna baja tasa de inflaci6n y unaalta tasa de crecimiento econ6mi-co...

De hecho las decisiones enmateria monetaria y cam,

__ b ia r ia son altamente sen~sibles e impactan las metas e

intereses de todala so-ciedad. Sin embargo,e l aprendizaje co-lectivo nacional y laexperiencia de labanca central uni-

versal han confirmadola conveniencia de con-

tar con un banco centralautonorno, que bajo nin-guna circunstancia puedacorrer el peligro de supe-ditar la conducci6n de lapolftica rnonetaria a moti-vaciones coyunturaleso temporales del sector polf-tico. Este principia de inde-pendencia es una buena g a -rantla para la defensa de lamoneda y el control de la in,flacion, que algunas vecesobliga a tamar medidas queson irnpopulares.


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Los lineamientos de la polfticamonetaria son establecidos por elDirectorio del Banco Central deVenezuela, el cualesta integradopor el Presidente del institutoy los directores designados por elEjecutivo y la Asamblea Nacional.Definido el horizonte de la polfti-ca moneta ria (objetivo, meta yes-trategia), se precede a la instru-rnentacion de la rnisma medianteacciones del BCV en el mercadomonetario, uti Iizando basicarnen-te Operaciones de Mercado Abler-to (OMA) y redescuentos.Si por razones fiscales, por ejem-plo, la oferta monetaria crecea mayor veJocidad que [a dernan-da de dinero, se producira unapresion alcista sobre los preciosyen el tipo de cambia, y subsi-guientemente una perdida del po-

sjecucicnd e laponnca m o n e t a r i a

der adquisitivo de [a rnoneda. Enestas circunstancias, el banco cen-tral actua can OMA, succionandoel excedente de liquidez, deacuerdo con el prograrna moneta-rio.De no producirse la intervenciondel banco central, la ruptura delequilibrio entre la oferta y la de-rnanda de dinero se rnanifestaraen inflacion: los consumidores de-beran entonees recurrir con masfreeuencia al desernbolso de unamayor cantidad de dinero paracornprar el rnismo bien, restable-

ciendose el equi I ibrio a traves deuna perdida del poder de cornpradel dinero"EI funcionamiento ordinario delDirectorio descansa en comitesde traba]o, organizados alrededorde areas especfficas. EI cornitemas importante del Directorio esel de Polftica Monetaria y Cam-biaria (CPMC), formado por elPresidente y los Directores delInstituto, el Primer vicepresidentey los Vicepresidente de Estudios,de Operaciones Nacionales e In-ternacianales. A dicha cornite Iecorresponde Ilevar el curso serna-nal de Ia estrategia fijada par e[Directorio.


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Cuando el banco central deci-d e ap licar una p olitica orienta-d a a .restring ir 1 80orerta de dine-ro , 1 80m ayo ria d e las v ec es ven-d e titu los pu blleos a los banco s,pro vocand o u na dismlnuclon del as r es er va s monetanas de 180banoa, E I descenso de las reserv asm onetarias d e 1 80bane a reducelo s ro n do s p re st ab le s y a 1 8 0 lar-ga s e p ro d uc e un aIza de las ta -sas de tn teres que de se st imu lalas peticiones de oredi tos porp arte d el p ub lic o e incentiva e lahorro. De e sta m an er a, el banco cen-t ra l i nf luye , i nd ir ec tamen te ,sobre 1 8 0p o b l a c t o n para queo riente sus fo ndo s hao ta c oio ca -c l one s bancana s y h ag 80 m en osuso de sus medios de pago encomprss que tienden a Incre-mentar 1 8 0infl8oc16n. Cuando el ritmo de consumode 1 8 0 p o b l a o i o n desciende a taln lve l que las empresas se venobl lgadas a . redu cir su cap aci-dad de empleo, el b an co ce ntra lpodria ejecutar una politlea mo-netana expansiva que provo queun descenso de 1 8 0 t a s a de m t e -res, estimu lando por e sa v ia 1 8 0demanda de eredno y el gastode 1&economia .

Dlrectorlo del BCVF ij a f in e am i en t o s d e f a po ll tl ca mone ta r t a

COmltt de POlitlea Monetarla y tamblarlaH a ce s e gu im ie nto s em a n al y to rn a d ed sio n es d en trod e la e s tr ate g ia f jja d a p o r e l d ir ec to rlo ,

comlte Operatlvo de Polftlca MonetarlaHa ce s e g u im le n to d la r lo d el m e rc ad o mo n e ta rioe in stru me nta la s m e did as d el C o mite d e p eM .

Mesa de Dinero y de OMAaecu ta la e s tr at eg ia d e a c tu a d6 n : convoca , pacta y oon f irma ope ra c io ne s .

EI CPMC se rerine por 1 0 menosuna vez a la semana, y gira ins-trucciones al Cornite Operative dePolftica Monetaria, el cual tienea su cargo el seguimiento diariodel mercado y la ejecucion de lasdecisiones del CPMC. Finalmente,

las instrucciones de polftica mo-netaria las recibe el mercado a tra-ves de las operaciones que pactanlos funcionarios en la Mesa de Di-nero y de Operaciones de Merca-do Abierto.


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Funcionamientode la s M es asde operaclones

C reacion d e la m esa d e d ineroasoperaciones de Mesa de Dine- dad de recursos excedentes de lasro y de Mercado Abierto son el instituciones en la cuenta que es-rostro del BCV en ei mercado. Es- tas mantienen en el Instituto erni- L a m esa d e d inero d el IC V

in ic io o pe ra cio ne s el 14 d em a y o d e 1987 p o r d e ci si on

d e l D i r e ct or io .D lOO om e ca nis m o f ue

tas concretan los lineamientosy estrategias de polftica monetariadecididos por el Directorio. Si laestrategia eStpor ejemplo, absor-ber excedentes de liquidez pre-sentesen el mercado, los funcio-narios de las mesas ofertan losinstrumentos que previamente sehayan establecidos, entre otros:Letrasdel Tesoro, bonos de ladeuda publica, Titulos de Estabili-zaci6n Monetaria, Certificados deDepositos, etc.Las operaciones sepactan a travesde telefono, pantalla Reutersy telefax, sujeto a la disponibili-

sor, ya que no se aceptan coloca-ciones procedentes de bancos quemantengan saldos deudores can elBCV par concepto de creditosotorgados a por falta de actual iza-ci6n de sus respectivas posiciones de encajes.Los precios de los tftulos y la tasade interes se fijan de conformidadcon la polftica monetaria del BCVy can las condiciones imperantesen el mercado, mientras que elplaza de las captaciones sedeter-mina en funci6n del efecto rnone-tario deseado en cada interven-ci6n.

c on ce bid o c om o u nin str um e nto d e p o litic a

mon e ta ri a d i ri g id oa inm o v lliz ar r ec u rs osex ced en tarios d e las

i ns ti tu c io n es f in a nc ie ra s ,a m u y corto p laz o.

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M e r c a d ode dineroOMA


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11 h OMo defane lonam ieD1 io de1a . e8&de c O n e r o eomleDZ8a la s 9:00 am y clerra

a la s 1 1 :8 0 am,mlentruqua 1 a recepclon de 101

documento l q u e conforma1 a o pe ra elo n s e real izaentre la s 1 :0 0 pm

y 4:00 pm d el m iam o d ia .

Los Certificados de Depositos, porejemplo, tienen plazos que osci-Ian entre perfodos que van desde1 hasta 15 dfas, aunque, si es ne-cesario, pueden aumentar a pla-zos superiores. los TEM tienenplazos que oscilan entre 90 y 360dias.Pactada la operaci6n a traves delas vfas indicadas, el operador deMesa del BCV se comunica inme-diatamente con el Departamentode Informaci6n Financiera del Ins-tituto para consultar y verificar ladisponibilidad de recursos. Unavez que se confirma dicha dispo-nibilidad, el operador procedea comunicarse con la respectiva

instituci6n bancaria para notificarel bloqueo y cierre de la opera-ci6n, y nuevamente con el Depar-tamento de Informaci6n Financie-ra para efectuar el apartadocorrespondiente.Cerrada Jaoperaci6n, la institu-ci6n participante debera docu-mentar por escrito la transacci6npactada mediante envfo de unacomunicaci6n al Departamentode Operaciones Monetarias dondeespecifica las condiciones de laoperaci6n: fecha de la misma,monto, precio 0 tasa de interes,vencimiento y nombre del opera-dor autorizado para efectuar latransacci6n.

cuaderno bcv nro 2 (política monetaria)

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