De una forma general se denomina Coste del Capital al coste de los recursos financieros

utilizados. Habitualmente, suelen utilizarse recursos financieros de procedencias diferentes,

por lo que, para medirlo se emplea una media del coste de las distintas fuentes financieras

utilizadas, ponderadas en función del peso que tiene cada una de ellas en el valor financiado

total. A esta media se la conoce como “coste de capital medio ponderado”.

El coste de capital tiene una gran importancia en la toma de decisiones financieras ya que:

Sirve como referencia de la rentabilidad mínima que debe obtener la empresa con sus

inversiones, ya que la citada rentabilidad debe superar el coste de los recursos empleados

para financiar la misma. Por este motivo, es una de las tasas utilizada como tipo de descuento

en los métodos de valoración de inversiones. Es un elemento clave para determinar la estructura financiera de la empresa, o combinación

entre las diferentes fuentes financieras. Permite relacionar las decisiones de inversión y financiación.

En el análisis del coste de capital se parte de los factores que lo determinan y, posteriormente,

se estudia el coste de cada una de fuentes financieras que lo forman. Para ello, se agrupan en

dos grandes bloques; el coste de los recursos propios y el de los recursos ajenos. Para

finalizar, se calcula el coste de capital medio ponderado que sirve como medida del coste de

capital.

2.1 EL COSTO DE CAPITAL

El costo del capital es la rentabilidad mínima que deben producir los activos de una

empresa. Es, por lo tanto, el costo de oportunidad que supone la posesión de dichos

activos y que también se conoce con el nombre de tasa mínima requerida de retorno de

la empresa-TMRR9

.

La forma convencional del cálculo del costo de capital propuesta en todos los libros de

finanzas corporativas consiste en estimarlo como el costo promedio ponderado de la

deuda financiera de largo plazo y patrimonio que se utiliza para financiar los activos se

conoce más comúnmente con el nombre de “Estructura de Capital”, o estructura de

financiación de largo plazo.

Sin embargo, dado que la mayoría de las empresas no tienen pleno acceso a fuentes de

financiación de largo plazo y por el contrario, basan su financiación en una combinación

de obligaciones financieras de corto plazo, patrimonio y una muy poca participación de

pasivos de largo plazo, es cada vez más popular el procedimiento consistente en calcular

el costo de capital como el costo promedio ponderado de todos los pasivos financieros y

el patrimonio10. Ello en razón de que muchas empresas tienen a depender en forma

permanente de la financiación que vía créditos ordinarios les conceden los bancos con

9

Los conceptos fundamentales de la estructura Financiera de la empresa son adatados del libro

Valoración de Empresas-Gerencia del Valor EVA de Oscar León García S.

10

El costo que implica la financiación con los proveedores de bienes y servicios no se incluye en el cálculo

del costo de capital. Adicionalmente, el costo de capital debe ser calculado “después de impuestos”.

Finanzas II: Finanzas Corporativas 59plazos que oscilan entre uno y tres años. Esta combinación de obligaciones financieras y

patrimonio también se conoce como el nombre de “Estructura Financiera”.

El cálculo del Costo de Capital

consistente es obtener costo promedio ponderado entre el costo de la deuda y el

patrimonio se denomina Método Financiero que, de hecho, no es la única alternativa para

estimar dicho costo. Existe otro procedimiento denominado Método Operativo.

Concepciones Erradas sobre el Costo del Capital

Antes de entrar en detalles sobre la forma como se estima el costo de capital es

importante mencionar y aclarar algunas concepciones erradas que existen alrededor de

este concepto. Se destacan tres:

• El costo de capital es un costo esperado, no un costo histórico. Es fácil

entender esto si se tiene en cuenta que esta cifra se utiliza para traer a valor presente

flujos de caja libre que están en el futuro. Dado que esos flujos están calculados a

perpetuidad, 30, 40, 50 años, la tasa de descuento debe de ser una que escoja el

costo de financiar, en este mismo lapso, las inversiones que permitan obtenerlos. Por

lo tanto, puede afirmarse que el costo de capital es un costo esperado en el “largo

plazo” que recoge las expectativas de costo de deuda y patrimonio para un lapso

muy amplio y no propiamente los costos de financiación en el horizonte cercano.

Lo que a la empresa le costó su deuda y patrimonio en los años anteriores se supone

que lo debió compensar con la rentabilidad de esos períodos. Dado que las condiciones

Finanzas II: Finanzas Corporativas 60económicas cambian en el tiempo, no puede garantizarse, por ejemplo, que el costo de

la deuda histórico siga siendo el mismo en el futuro. Lo mismo puede afirmarse del

costo del patrimonio en el sentido en que los riesgos de los negocios también cambian

como consecuencia tanto de los cambios del entorno económico como de las

características del mercado.

• El costo del patrimonio es un referente, no una cifra caprichosa. Con frecuencia

se escucha decir que los propietarios deben manifestarles a los gerentes sus

expectativas de rentabilidad con el fin de que estos tengan un punto de referencia

sobre lo que ellos esperan que sea su gestión. Si bien puede ser lógico que los

propietarios manifiesten ese deseo, debe tenerse en cuenta que la rentabilidad

mínima que deberían esperar no es una cifra que se establece en forma caprichosa

sino el resultado de un ejercicio que considera la rentabilidad que ganan las

empresas del sector, la tasa de interés del mercado y el riesgo del país.

Estos elementos son considerados por el que es tal vez el método más utilizado para

calcular el costo del patrimonio, el modelo CAPM (Capital Assets Pricing Model),

Modelo de valoración de Activos de Capital, que es un concepto Central de este capítulo.

• Aumentar el endeudamiento no necesariamente agrega valor. Un error que se

comete en muchas empresas cuando se discute el tema el costo de capital es creer

que como la deuda es una fuente menos costosa que el patrimonio, aumentar su

participación en la estructura de financiación puede aumentar el valor de la entidad,

lo cual no es necesariamente cierto.