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Noviembre 1, 2011
COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN S.A.B. DE C.V.
AUTLANB / BMV
Cobertura de seguimiento: Desarrollo constante.
Recomendación de la inversión: MARKET OUTPERFORM
Precio: 13.46 IPC: 35,742.57 IMC30: 410.23 DJ: 11,657.96
Minera Autlán es el único productor de nódulos de manganeso en el mundo y además es el principal productor de ferroaleaciones de manganeso en
Norte y Centroamérica.
Minera Autlán presenta mejoras en relación al trimestre anterior haciendo frente a los precios bajos de ferroaleaciones.
Con el objetivo de disminuir los costos de energía, realizó una inversión en Compañía de Energía Mexicana(CEM), teniendo en el tercer trimestre un
ahorro del 11% en este rubro y esperando que opere a su capacidad a partir del cuarto trimestre del 2011.
Anuncia un plan de inversiones por 300 mdd para los siguientes años.
Precio objetivo de la acción: $25.58
Valuación 3T11 3T12E 3T13E
UPA
$0.3377
$1.15
$1.42
P/UPA 39.86x 20.27x 16.99x
EBITDA* $3.03 $3.12 $3.34
P/EBITDA
4.44 7.73 7.44
Capitalización
Acciones en circulación 270,091,516 Rango(52 semanas) $12.68 - $36.97
Valor de capitalización (MDP)** 3,635.43 Desempeño de la acción 12m -27.34%
Valor Empresa (MDP)*** 3,966.67 Dividendos a pagar $0
Volumen diario promedio 6 meses 356,541 Beta 0.9156
Todos los datos están a fecha del reporte **El valor de capitalización se basa en precio por acción por el número de acciones en circulación.
*EBITDA es calculado usando la utilidad de operación más
depreciación y amortización dividido entre el número de acciones.
***El valor de la empresa se calcula tomando el valor de capitalización en circulación más el pasivo largo
plazo, más interés minoritario menos el efectivo e
inversiones temporales.
Perfil General de la Empresa
Ubicación: Las oficinas corporativas se encuentran en Monterrey, Nuevo León.
Sector: Materiales
Ramo: Metales y minería
Actividad económica: Producción y comercializaciónde minerales y ferroaleaciones de manganeso.
Descripción: Dedicada a la exploración, extracción, beneficio, producción y venta del manganeso, así
como la producción y comercialización de ferroaleaciones para el sector siderúrgico
principalmente.
Productos y servicios: Carbonatos y nódulos de manganeso, ferromanganeso bajo, medio y alto carbón,
silicomanganeso, bióxido de manganeso grado batería, bióxido de manganeso grado
cerámico y oxido manganoso.
Dirección de internet: www.autlan.com.mx
Analistas Tutores
Adelaida Ortega Luis Araiza Ma. Concepción del Alto Hernández
Humberto Siller Hector Trujillo Marcela Maldonado González.
DESEMPEÑO DE LA ACCIÓN
DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V., es fundada en 1953 con el objetivo de explotar manganeso en el Estado de Jalisco, contando a la fecha con 1,760
empleados. Es el único productor de nódulos de manganeso en el mundo,el único productor de minerales de manganeso y el principal productor de
ferroaleaciones de manganeso en Norte y Centroamérica.
La empresa tiene una capacidad instalada de 221,000 toneladas de ferroaleaciones y cuenta con aproximadamente 28.6 millones de reservas probadas y
250millones de toneladas de reservas probables de manganeso.
Al ser una empresa minera, es intensiva en uso de energéticos, por lo cual hizo una inversión con la Compañía de Energía Mexicana (CEM), entrando con
unaparticipación del 49%. Para el 6 de julio de 2011, la planta hidroeléctrica generó energía exitosamente. Se prevee que esta planta abastecerá el 25% del
consumo total de energía eléctrica de Autlán. Para el tercer trimestre de este año ya se tuvo un ahorro de 11% en energía gracias al abstecimiento que esta
planta les brinda y se esperan ahorros totales para el siguiente trimestre en que la planta opere a total capacidad. Al mismo tiempo, la empresa está trabajando
en otros proyectos de generación de energía con el objetivo a mediano plazo de satisfacer al menos 75% de sus necesidades de energía.
Por otra parte, mediante una oferta pública en abril de 2011, Minera Autlán adquiere la concesión del lote minero de manganeso denominado “Xilitla” en el
estado de Hidalgo. Con esto, Minera Autlán incrementa sus reservas de manganeso en el país con el objetivo de fortalecer y aumentar los niveles de
producción. Durante el tercer trimestre de este año empezaron la extracción de manganeso en dicha planta.
Las estrategias de la empresa han sido la reducción de costos de explotación y de energéticos, aumentar la capacidad de produccion para algunas líneas y
mejorar la flexibilidad operativa para una adaptación más rápida a las condiciones cíclicas del mercado. Por otra parte, el próximo año implementarán el
proceso de barrenación larga, el cual aumentará la seguridad y producción y a la vez disminuirá los costos en un 20%.
De igual forma, la empresa planea mejorar sus productos para darles mayor valor y tiene dos nuevos proyectos de exploración de oro y plata. Recientemente
se anunció que la empresa pretende invertir 300 millones de dolares, se estima queeste monto será para incrementar su producción y mejorar sus productos
además de invertir en fusiones o adquisiones en el extranjero si se presenta la oportunidad.
A la fecha, la empresa tiene una participación en el mercado nacional del 76%, mientras que el resto está cubierto por importaciones. A nivel mundial, la
empresa estima que tiene una participación de mercado de 1%. Las principales ventajas competitivas de Minera Autlán son la calidad, amplia experiencia (ha
exportado por más de 50 años) y la entrega “just in time”. Así, las exportaciones durante los primeros 3 trimestres de 2011 representaron un 31.8% de los
ingresos totales.
CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN Y CUERPO DIRECTIVO
Es importante mencionar que la empresa se ha esforzado por tener consejeros ampliamente reconocidos por su trayectoria y experiencia en el área, buscando
fortalecer su gobierno corporativo. En abril de 2011 se realizaron cambios en el Consejo de Administración,incorporanto a Dionisio Garza Medina ex-CEO
de Alfa, Fernando Canales Clariond, ex-gobernador de Nuevo León y ex-secretario de Economía y de Energía. Destaca Everardo Elizondo Almaguer, ex-
subgobernador del Banco de México y Ernesto Martens, ex-secretario de energía y ex director de empresas como Cintra, Vitro, entre otras.
De igual forma,destaca que Minera Autlán mantiene una muy fuerte adhesion al Código de Mejores Prácticas Corporativas.Resulta notableque en la encuesta
entregada a la BMVse cumple conla gran mayoría de las prácticas sugeridas. Además, mantiene su compromiso de certificarse con estándares internacionales
y ser una empresa socialmente responsable.
Tabla 1: Precios Objetivos Reportes Burkenroad
Fecha Precioobjetivo
Precio de
mercado Recomendación
29/04/2005 $6.16 $4.98 Market Outperform
09/05/2006 $4.54 $3.09 Market Outperform
26/10/2007 $18.76 $13.38 Market Outperform
24/10/2008 $30.11 $28.63 Market Perform
30/10/2009 $35.86 $28.46 Market Outperform
26/11/2010 $37.86 $28.08 Market Outperform
Figura 1
Fuente: Reportes Burkenroad 2005-2010
Tabla 2: Consejo de Administración
Consejeros Propietarios Consejeros Suplentes Administración
José Antonio Rivero Larrea Presidente
José H. Madero Marcos Vicepresidente
Dionisio Garza Medina*
Francisco Garza Zambrano*
Everardo Elizondo Almaguer*
Antonio Elosúa González*
Pedro Reynoso Ennis*
Fernando Canales Clariond*
Ernesto Ortíz Lambertón*
Jorge Morales Treviño*
Ernesto Martens Rebolledo*
José Antonio Rivero Gzz.
Evaristo Madero Vizcaíno
Esteban Rivero González
Pedro Rivero González
María E. Rivero González
Patricio Morales Sada*
Pedro Reynoso de la Garza*
Francisco Canales Stelzer*
Ernesto Ortíz de la Garza*
Jorge García Segovia*
RemkoBeen Van Es*
José H. Madero Marcos CEO
Gustavo Cárdenas Aguirre CFO
*Consejeros Independientes rectificados en la Asamblea de Accionistas celebrada el 28 de abril de 2011.
ANÁLISIS DE LA COMPETENCIA
A continuación se presenta un análisis comparativo con empresas mineras mexicanas (que no son competencia) y con otras compañías internacionales
relacionadas con el manganeso.
Grupo México: es una de las empresas más importantes en México, Perú y Estados Unidos, y uno de los principales productores de cobre en el mundo.
Cuenta con el servicio ferroviario de carga multimodal más grande de México, y con una división de infraestructura con gran potencial de crecimiento.
Su línea principal de negocios es la minería incluyendo procesamiento de zinc, cobre, plata, oro, plomo y molibdeno. Desde el año pasado ha comprado
un parte accionaria de GAP (Grupo Aeroportuario del Pacífico), buscando diversificar sus operaciones. Actualmente tiene 26,697 empleados.
Industria Peñoles: un grupo minero con operaciones integradas para la fundición y afinación de metales no ferrosos y la elaboración de productos
químicos. En la actualidad es el mayor productor mundial de plata afinada y bismuto metálico, líder latinoamericano en la producción de oro y plomo
afinados, y se encuentra entre los principales productores mundiales de zinc afinado y sulfato de sodio. Peñoles tiene 9,617 empleados en la actualidad.
Vale S. A.: compañía líder en la producción de mineral y pellets de hierro, con presencia en 38 países en América, Europa, Asia, Medio Oriente, África
y Oceanía. Su centro de operaciones se encuentra en Rio de Janeiro, Brasil. Produce el 7% del manganeso a nivel mundial y cuenta con 70,785
empleados.
Eramet S.A.: es una empresa minera y metalúrgicacon 14,000 empleados, dedicada a la producción de níquel y derivados del mismo. Produce también
mineral de manganeso, derivados químicos de manganeso y aleaciones de manganeso. Su centro de operaciones se encuentra en París, Francia, y opera
principalmente en Europa y Asia. Produce el 9% del manganeso a nivel mundial.
BHP Billiton Group: es una empresa que se encarga de la exploración y la producción de diversos minerales energéticos como petróleo y gas, entre
otros. Tiene operaciones en 25 países y su centro de operaciones se encuentra en Melbourne, Australia. La empresa produce el 16% del manganeso
mundial y tiene 39,600 empleados.
Además de las empresas antes mencionadas Minera Autlán tiene más competidores. En ferroaleaciones se encuentran empresas como Felman, Transalloys,
MEL, Nava, Hevena. Mientras que Assamang es una competidora en minas y ferroaleaciones. En cuanto a venta de manganeso,Privat es uno de los
principales jugadores.Estas son empresas internacionales, sin embargo no todas son públicas.
Tabla 3: Análisiscomparativo
Septiembre 2011 (MXN) Autlán GMéxico Peñoles BHP Billiton Vale Eramet
Ventas (mdp) $3,961 $124,441 $89,796 $878,572 $491,494 $59,896
Margen de Operación 16% 46% 28% 45% 81% 21%
Margen EBITDA 21% 53% 32% 52% 84% 27%
Margen Neto 6% 22% 14% 33% 62% 09%
ROCE 15% 29% 37% 41% 26% 14%
Pasivo LP/EBITDA 0.43 0.74 0.71 0.65 1.04 1.09
Pasivo/Activo 36% 38% 38% 44% 34% 35%
UPA $0.93 $3.58 $28.03 $54.69 $7.68 $208.0
VL $11.25 $14.22 $97.2 $127.77 $27.45 $1,848.9
VE/EBITDA 4.54 4.5 8.06 6.13 5.13 6.7
P/VL 1.2 2.56 5.83 4.05 1.58 1.06
P/UPA 14.41 10.16 20.23 9.46 5.64 9.42
Fuente: Economática y Bloomberg. 12m al 3T11
RESUMEN FINANCIERO
Al 30 de septiembre de 2011, la empresa tiene ventas totales acumuladas de $ 2,898 millones de pesos, un 4.56% menos que el mismo periodo del año
anterior. Del total de las ventas el 29.9%fueron extranjeras. El decremento en ventas totales se dio a pesar que la producción en México aumentó un 10%.El
factor principal fue la disminución del 10% en los precios de las ferroaleaciones, ocasionado principalmentepor las reservas de este mineral en China y una
sobreoferta en Estados Unidos.
Alrededor del 90% de las ventas de Minera Autlán son producto de las ferroaleaciones. Como se puede observar en
la Tabla 4, a septiembre de 2011 las ventas de ferroaleaciones, Minería y Nonoalcodisminuyeron; la apreciación del
peso contra el dólar tuvo un impacto negativo de 162.8 millones de pesos en los ingresos durante los primeros
nueve meses del año;y los otros factores que influyeron fueron la baja de precios y en menor medida el volumen de
ventas.
Con respecto al año 2010, fue especialmente importante gracias
al crecimiento de los resultados financieros y operativos. Las
ventas netas en 2010 sumaron los 4,323 mdp (ver Figura 2), lo que representó un crecimiento del 96.5%
con respecto a 2009.
El margen de operación de 2009 a 2010 subió de 10% a 23% (Figura 2). Este crecimiento fue sostenible
gracias al crecimiento en ventas que se tuvo, ya que los gastos de operación solo aumentaron un 45.52%
durante este periodo.
En 2010 se finalizó con una utilidad neta de $513 millones
de pesos, un margen de 11.87%; contrastando con una
pérdida neta de $107 millones de pesos que se tuvo en
2009 (Figura 3).
En el mes de septiembre de 2010, se anunció una inversión en
Compañía de Energía Mexicana, S.A. de C.V. (CEM). Dicha
inversión fue de US $17 millones de dólares y fue fondeada
con recursos propios.
En relación al tercer trimestre de 2011, las ventas bajaron con
respecto al tercer trimestre de 2010 (ver Figura 4), con un
margen de operación de 15%; comparado con un 25% en 2010.
En este periodo se observó un comportamiento alcista en los precios del acero, sin embargo no se presentó en
las ferroaleaciones de manganeso.
La causa fue atribuible a las reservas de inventarios en China y Estados Unidos. Sin embargo, se espera que
para el futuro las ventas aumenten gracias al plan de Autlán de exportar a China de 20 a 25 mil toneladas de
mineral de manganeso. Según José H. Madero Marcos, director general de la compañía, los países asiáticos se
encuentran desesperados por la búsqueda de manganeso, lo que representa una gran oportunidad para crecer en volumen de ventas. Así en nuestra estimación
de ventas para los siguientes dos años, esperamos que supere los $1,079mdp para el tercer trimestre del 2012 y alcance los $1,091 en el mismo periodo de
2013.
Con relación al apalancamiento de la empresa, seguimos observando una nivel de endeudamiento conservador,
manteniendose en una franja aproximada entre 33% y 36% su relación pasivo a activo, como se puede ver el la
Figura 6.
Durante el último año, la deuda en moneda extranjera se ha mantenido en un 50% del total de su deuda, como
ya se mencionó, el único socio comercial de la empresa es americano, por lo que considermos que esta deuda
está protegida por ingresos futuros en esta moneda.
La deuda total de Minera Autlán al 31 de diciembre de 2010 fue de $503,555 miles de pesos, con un saldo en
caja al cierre del año de $502,840 miles de pesos; lo que resulta en una deuda neta de $715 miles de pesos. En
el tercer trimestre de 2011,la deuda neta de la compañía ascendió a $350.9 millones de pesos(US$26.15
millones de dólares).
TABLA 4: Cifras Acumuladas
(Volúmenes expresados
en miles de toneladas métricas)
Ene-
Sep 2011
Ene-
Sep 2010
Volumen
Ferroaleaciones 162.6 161.2
Volumen Minería 15.1 27
Volumen Nonoalco 9.9 10.2
2,462 5,374 2,200 4,323 3,896 4,284
21%
42%
10%
23%17%
20%
2007 2008 2009 2010 2011E*2012E*
Mil
lon
es
de p
eso
s
Figura 2: Ventas anuales vs Margen de
Operación
297
683
-107
513
287342
12% 13%
-5%
12%
7% 8%
2007 2008 2009 2010 2011E*2012E*
Mil
lon
es
de p
eso
s
Figura 3: Utilidad Neta vs Margen Neto
1602 438 1019 973 1079 1091
44%
-3%
25%
15%21% 21%
Mil
lon
es
de p
eso
s
Figura 4: Ventas Trimestrales vs
Margen de Operación
1.65
2.94
3.67
2.14
4.70
2.39
1.12
2.132.62
1.17
3.27
1.64
3T06 3T07 3T08 3T09 3T10 3T11
Veces
Figura 5: Liquidez
Razón circulante Prueba del ácido
Figura 7: Inversión Nacional en el Sector Minero-
Metalúrgico
En enero de 2007, la empresa emitió notas por 30 millones de dólares, a 5 años con dos años de
gracia y una tasa de 9.25%, teniendo como garantía principal los ingresos futuros de algunas de sus
exportaciones. La nota emitida se empezó a amortizar a partir de enero de 2009, esperamos que la
empresa busque una reestructura para su costo financiero, dado el nivel bajo de tasas de interés que se
están observando.
Durante el mes de diciembre de 2009, la empresa contrató un financiamiento por $40 millones de
dólares con vencimiento en el año 2014; con 18 meses de gracia y una tasa de 9.50% anual,
pagaderos mensualmente. Estas notas se encuentran garantizadas con ingresos futuros de algunas
ventas domésticas, así como una prenda domestica del inventario. El uso de estos recursos fue
destinado principalmente a la redención anticipada del saldo de las notas previamente emitidas.
ANÁLISIS FODA
Fuerzas Oportunidades
Única empresa minera de manganeso en México
Su principal producto, el manganeso, es indispensable para la industria acerera.
Buen desempeño financiero con bajo endeudamiento.
Localización geográfica estratégica tanto para ventas domésticas como para
exportaciones.
Flexibilidad operativa.
Cuenta con reservas significativas probadas y una cantidad significativa de probables.
Inversión en CEM para disminuir gastos de energía.
Mejora en el mercado siderúrgico.
Incrementar la explotación de más productos.
Debilidades Amenazas
Exposición a riesgo de tipo de cambio.
Dependencia al ciclo del acero.
Dependencia de la compañía, CCMMA, LLC; mediante la cual realiza exportaciones a
Estados Unidos de América.
Fluctuaciones del precio de las ferroaleaciones.
Precio de insumos
Baja en los precios de los productos.
Competencia desleal.
Riesgos de la industria (accidentes industriales, condiciones geológicas inesperadas,
cambios de regulación, huelgas, etc).
Precios altos en energéticos.
Volatilidad del precio y caída en la demanda del acero.
ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA
Sector Minero
En base al reporte anual de la Cámara Minera de México (CAMIMEX), para finales del año 2010 el
valor de la producción minero-metalúrgica alcanzó en México un valor histórico de 13 mil 900
millones de dólares, monto superior a los ingresos provenientes del sector turístico. De esta manera el
sector minero, por tercer año consecutivo, es uno de los sectores de mayor importancia en el país,
generando divisas en el 2010 de 15 mil 474 millones de dólares, lo cual constituye un aumento del 51%
en comparación con las divisas generadas en el año 2010.
Hasta el mes de julio de 2011, la producción minero-metalúrgica obtuvo un crecimiento real de 27.1% en
comparación con el mismo periodo del año 2010. El índice de volumen de la industria registró un
crecimiento de 16.6% durante los primeros 5 meses de 2011 en comparación con el mismo periodo de
2010. Para 2014, se proyecta un incremento del 65.8% en comparación con el 2009, alcanzando un valor
de $35,011 millones de dólares. El incremento en el valor de la producción minera está relacionado
directamente con los precios internacionales, que gracias a sus condiciones favorables, han permitido que en 2010 se abrieran 8
unidades mineras. De acuerdo con el MetalsEconocmicGroup (MEG) en el 2010 México atrajo 6% de la inversion mundial en la
industria minera, el equivalente a 641 millones de dólares.
Por otro lado, con base en las estadísticas del INEGI, la producción minero-metalúrgica de manganeso hasta 2010 fue de 174 mil 761 toneladas, lo que
equivale a un 47% más que en 2009. Asimismo, al mes de agosto de 2011 la producción de manganeso ha sido de 118 mil 421 toneladas, lo que equivale a un
decremento del 3.50% en comparación al mismo periodo de 2010.
La Cámara Minera (CAMIMEX) informa que México se ha convertido en el cuarto destino mundial para la inversión en exploración mineral y el primero en
América Latina. En el último sexenio se han duplicado los proyectos mineros concesionados a empresas extranjeras: el incremento neto fue de 94 por ciento,
FuenteCAMIMEX
33%
35%
30%
33% 33%
36%
3.5
12.7
38.9
1.8
12.48.5
3T06 3T07 3T08 3T09 3T10 3T11
Figura 6: Activo-Pasivo y Cobertura de intereses
Pasivo/Activo Cobertura neta de interés
380 258 348 585
912 1,257
2,156
3,656
2,858 3,316
4,731
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
Mil
lon
es
de d
óla
res
Figura 8: Valor monetario de la produccion de Manganeso millones de pesos
al pasar de 390 a 757 proyectos entre 2006 y 2010. De acuerdo a esta misma fuente se estima que alrededor del 50% de la inversión en 2011 y el siguiente
año corresponderá a empresas nacionales, y la otra mitad a compañías extranjeras (principalmente empresas estadounidenses).
El crecimiento de 27.1% en 2011 está explicado por un comportamiento variado entre los distintos metales y minerales que conforman la industria,
especialmente debido al incremento en la producción de oro, zinc y cobre. Sin embargo, en comparación a la producción de junio de 2011, la producción
nacional tuvo una disminución de 0.14%.
En comparación al mes de julio de 2010, la producción de oro ha aumentado en un 15.1%. La producción de metales no ferrosos como el cobre ha aumentado
en un 54.5% y el de zinc en un 23.2%, siendo estos dos metales los que más crecimiento han tenido dentro del sector minero en el país. En cuanto a la
producción de metales y minerales siderúrgicos, el carbón no coquizable se incrementó en 118.4%, el de coque en un 30.5%, y el de pellets de fierro en un
6.7%.
El sector minero se mantiene como uno se los más atractivos y es el cuarto generador de divisas, al captar 15.4 mil millones de dólares. El constante
incremento en los volúmenes de producción de los 18 metales preciosos y algunos minerales no ferrosos, siderúrgicos o no metálicos, ha provocado que
México se ubique en los primeros 20 lugares a escala mundial. Es importante recalcar que el sector minero aporta entre 1.17% y 1.5% al producto interno
bruto nacional.
Los últimos dos años han sido muy volátiles para los precios de los metales y minerales, por ejemplo, con respecto a los metales preciosos, vimos llegar al oro
y la plata a sus máximos históricos de 1,850 USD y 40 USD, respectivamente. Esto debido a la crisis en los mercados financieros que inició en el 2008 y
convirtiéndose en refugio de inversionistas.
Por otra parte los precios de muchos commodities se mueven por el rol que juega China en el mercado, sus niveles de inventarios, producción y demanda, que
impactan finalmente en los precios internacionales.
Sector siderúrgico
Por otro lado, el mercado mundial del acero se ha desempeñado bien durante los últimos años, con
excepción de 2009, cuando el mercado cayó en dos dígitos. En 2010 la producción mundial del acero
mostró señales de recuperaciónexperimentando un crecimiento del 15% comparado con el 2009. Este
crecimiento fue impulsado por una mejora en la economía a nivel mundial después de dos años de
pérdidas consecutivas. Durante el primer semestre, la producción de acero fue altamente impulsada por el
alza del PIB Industrial Mundial que inició su recuperación en 2010. No obstante, en la segunda mitad del
año se mostró un panorama complicado debido a la desaceleración en el crecimiento industrial, el
incremento en los costos de materia prima y consumidores cada vez más sensibles a los cambios en el
precio del acero.
Amediados de 2010 comenzó una recuperación en los precios debido principalmente a un
reabastecimiento del sistema productivo junto con una mejora en la demanda motivada por el crecimiento
en los indicadores macroeconómicos.
Posteriormente, el crecimiento industrial ayudó a que los precios se ajustaran durante la segunda mitad de 2010 y se espera que para 2011, el sector acerero
crezca en un 6.5% según la World Steel Association.
La producción mundial del acero creció un 15%, elaborando 1,413.3 millones de toneladas de acero en total. Los países asiáticos son los mayores productores
de acero en el mundo, encabezados por China, quien es el productor número uno seguido por Japón. En la tabla 5 se presenta la producción de cada país en
2010 y su variación con respecto a 2009.
$0.00
$50.00
$100.00
$150.00
Fuente: WSA
Fuente INEGI
51.856.3
59.6 63.9 62.765.7 67.2 65.7
52.761.7
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Figura 9: Producción latinoamericana de
acero (Millones de Toneladas)
Con relación a la producción en Latinoamérica, de acuerdo a esta misma fuente, mostró un crecimiento de 17% en el 2010 al pasar de 52.7 millones de
toneladas a 61.7 millones. Brasil es el principal país latinoamericano productor de acero, el cual representa el 53.2% del total de la producción de dicha región
con 32.8 millones de toneladas. México ocupa el segundo lugar, con 16.7 millones de toneladas y representando el 27% de la producción. Aunque ambos
países tuvieron decrementos significativos en la producción de acero durante 2009, pudieron recuperarse para 2010,sin embargo siguen sin alcanzar los
niveles del 2007 (ver Figura 9).
Según un reporte de la industria acerera mexicana publicado en Datamonitor, el mercado siderúrgico mexicano tuvo un total de ingresos de $13.2 billones de
dólares en 2010, lo que representa un crecimiento anual compuesto de 4% para el periodo que abarca de 2006 a 2010. En cuanto al consumo de acero, se
registró un crecimiento anual compuesto de 1% abarcando el mismo periodo, alcanzando un total de 17.1 millones de toneladas métricas en 2010.
La producción mexicana de acero creció un 19.7% en 2010, a pesar de la fuerte desaceleración por la que pasaron las
empresas siderúrgicas mexicanas en 2009. La empresa que más crecimiento tuvo en su producción fue ArcelorMittal
(37.7%) a pesar de haber sido la empresa más afectada por la baja producción en 2009 (ver Tabla 4). Gran parte de este
crecimiento se relaciona con el incremento en la demanda del sector industrial impulsada por las exportaciones de
producto terminado hacia Estados Unidos.
Al reactivarse la industria manufacturera en Estados Unidos, se
impulsó el crecimiento de la industria en México, y por lo tanto el
mercado acerero. El aumento del sector industrial en México se debe
en gran parte a una recuperación de la producción de la industria
automotriz y el resto de la industria manufacturera.
Así el mercado global de acero creció un 38% durante 2010, hasta alcanzar los 961,839 millones de
dólares. El crecimiento anual compuesto del periodo de 2006 a 2010 fue de 9.2%. De la misma forma, el
sector tuvo un crecimiento de 14.9% en volumen de toneladas producidas durante 2010. Sin embargo
dadas las condiciones actuales de la economía mundial, las proyecciones son muy difíciles y los
escenarios complicados para los países desarrollados principalmente, no se puede descartar una recesión
de EUA y Europa, lo que cambiaría significativamente la incipiente recuperación que se esta observando.
Una de las principales empresas productoras de acero
es ArcelorMittal, la cual se considera la más grande
productora de acero en América, África y Europa, a la
vez tiene presencia en Asia, particularmente en China
y realiza operaciones en más de 20 países.
Otra empresa importante es Baosteel con sede en
China y está aunada al negocio de manufactura y
distribución de hierro para productos de acero.
En Japón, se encuentra Nippon Steel, dedicada a la fabriación de acero, ingeniería y construcción. Por
último, en Corea del Sur se encuentra POSCO, que se dedica a la manufactura y vente de varios productos
de acero, puede verse la participación en la Figura 10.
Por otra parte, una buena noticia es el sector automotriz, uno de los que usan más acero en su
producción, en México esta mostrando señales de recuperación.
Según Datamonitor, esa industria en México creció en un 17.8% en 2010 hasta alcanzar un volumen de
3,198.5 miles de unidades (ver Figura 11).
Sin embargo, se espera que para el final de 2011, la producción en unidades de autos ceda en un 2.1%,
aunque con una expectativa de recuperación para 2012 y los años subsecuentes, lo que marca señales
positivas para el sector siderúrgico.
La industria del acero también se ve afectada por la producción de aparatos domésticos como lavadoras,
estufas, secadoras, refrigeradores, hornos de microondas, entre otros. En este sector, el continente
asiático tiene la mayor participación de mercado, representando un 36.4%, seguido por el continente
americano con un 32.4%.Se espera que para 2011, la producción mundial de aparatos domésticos crezca
en un 5.4%, lo que representa una fortaleza para el sector siderúrgico global.
Tabla 6: Mayores productores de acero en el mundo
Millones de Toneladas)
País 2010 Var % 09-10
China 626.7 9.3%
Japón 109.6 25.2%
EUA 80.6 38.5%
Rusia 67 11.7%
India 66.8 6.4%
Corea del Sur 58.5 20.3%
Alemania 43.8 34.1%
Ucrania 33.6 12.4%
Brasil 32.8 23.8%
Turquía 29 14.6%
Italia 25.8 29.7%
Taiwán 19.6 23.7%
México 16.7 19.7%
España 16.3 13.6%
Francia 15.4 20.1%
Canadá 13 39.9%
Irán 12 10.0%
Reino Unido 9.7 -3.7%
Sudáfrica 8.5 13.3%
Bélgica 8.1 43.5%
Resto de países 119.8 15.1%
TOTAL 1413.3 15.0%
Fuente: WSA
Tabla 5: Producción Nacional de Acero
(Miles de Toneladas)
Empresa 2010 Var % 09-10
ArcelorMittal 3,949 37.70%
AHMSA 3,690 23.40%
Ternium 3,381 11.30%
DeAcero 2,266 11.20%
Tamsa 869 23.90%
Otros 2,486 7.10%
Total 16,710 19.70%
Fuente: CAMIMEX
Arcelor
Mittal, 6.7
% Baosteel, 2.
7%Nippon
Steel, 2.7%
POSCO, 2.
6%
Otras, 85.3
%
Figura 10: Participación de mercado
Fuente: Datamonitor
3,6633,463 3,417
2,715
3,199
-5.5%-1.3%
-20.5%
17.8%
2006 2007 2008 2009 2010
Figura 11: Producción de automóviles y su
crecimiento en México
Fuente:Datamonitor
ENTORNO MACROECONÓMICO
La reciente desaceleración de economías desarrolladas puede deberse a un fenómeno temporal o a una nueva fase de la situación económica global. Es justo
tomar en cuenta los múltiples factores naturales como las nevadas a inicio de año, altos precios del petróleo y las perturbaciones en el canal de distribución
por el desastre natural de Japón.
La situación internacional se mantiene con gran volatilidad por la incertidumbre de los países periféricos europeos. Por su parte, Grecia se está enfrentando a
vencimientos que no pueden pagar, que aunado a presiones de propuestas fiscales han causado un repunte en la aversión al riesgo. España e Irlanda también
se enfrentan a condiciones difíciles mientras que los bancos franceses continúan con dificultades tras una baja en el precio de las acciones de los principales
bancos. Por su parte, Portugal enfrentó una degradación de calificación a nivel “basura”.
En la primer mitad de 2011, Estados Unidos sigue mostrando señales de debilidad, no se aprueban las propuestas del Presidente y ya en agosto, S&P degradó
la deuda del país de “AAA” a “AA+” por primera vez en la historia, lo cual tuvo consecuencias muy duras en los mercados financieros.La emisión de deuda
corporativa se desplomó un 49% en el mes de agosto, mientras que en Brasil cayó 53%. La tasa de Estados Unidos a 90 días (13 week T bill) se mantiene baja
cerca de un 0% y el Tbond en 3.09%. El escenario sigue siendo muy incierto y las únicas señales positivas las siguen dando los países emergentes
Aún cuando se espera un crecimiento en el PIB mundial de 3.2% para 2011 y de 3.7% para 2012, dicho crecimiento mantiene dentro de sí un comportamiento
dispar entre países que se han visto afectados por la crisis financiera global, como lo son los países Europeos, mientras que el crecimiento es mantenido por el
desarrollo de mercados emergentes (enfatizando el rendimiento de los mercados asiáticos).
Con el debilitamiento de los socios económicos de México, se esperaba una reducción en las exportaciones del país y una disminución en el flujo de inversión
extranjera, lo cual repercutiría directamente en el desarrollo del país. No obstante, en 2010 el PIB fue de 5.38%, y se tiene, según el INEGI, un acumulado
para 2011 hasta el segundo trimestre de 3.94%, con un crecimiento estimado para el 2011 de 3.8% a 4.8%.
2011 2012 2013
PIB
Tipo de
cambio Inflación
Tasas de
interés PIB
Tipo de
cambio Inflación
Tasas de
interés PIB
Tipo de
cambio Inflación
Tasas de
interés
México 4.4% 12.03 3.6% 4.4% 3.8% 12.34 3.7% 5.9% 2.4% 12.62 3.5% 7.0%
EstadosUnidos 2.5% - - - - 2.8% 0.1% 2.7% - - - - 2.0% 0.7% 2.9% - - - - 2.7% 0.7%
China 9.25% - - - - 5.0% 4.2% 8.1% - - - - 4.0% 4.3% 7.5% - - - - 4.1% 4.3%
Fuente: ScotiaBank
Por otra parte, la inflación acumulada anual subyacente en México ha sido de 4.401% (2010), y en lo que va de 2011 se tiene una inflación acumulada
subyacente de 0.940%. Se espera que para el 2011, la inflación subyacente en México sea de 3% a 3.5%, y se prevé que para inicios de 2012 se encuentre en
un 3%. El movimiento de la inflación en el país se ha debido en su gran mayoría al aumento de los precios de la materia prima en los mercados
internacionales, debido a las expectativas de las mejoras en el desarrollo económico después de la crisis financiera, así como un reforzamiento después de
2008 de la moneda mexicana frente al dólar.
Después de la crisis financiera que afectó directamente a la economía nacional, así como a
Estados Unidos (el mayor socio económico de México), el peso mexicano se depreció, pasando
de un tipo de cambio de $10.95 a finales de enero de 2008, a $14.40 para finales de enero de
2009. Con las preocupaciones en cuanto a la situación económica mundial, el peso mexicano se
ha visto impactado y se ha depreciado con respecto al peso, lo ha impactado a muchas empresas,
que tienen pasivos en moneda extranjera o que han visto encarecidas sus importaciones.
Por otro lado, en lo que va del año la
tasa de interés en instrumentos
gubernamentales (CETES a 28 días)
se ha mantenido entre 3.94% y 4.43%.
Banxico ha decidido mantener la tasa
de fondeo en 4.5% como lo ha hecho
por aproximadamente 2 años y se está
concentrando más en la preocupación
del crecimiento que en las presiones inflacionarias, por lo que se espera que mantendrá la tasa de
referencia sin cambios en lo que resta del año. En agosto del presente año, el gobierno mexicano
emitió mil millones de dólares en bonos a 100 años con tasa de 5.96%, colocándose con éxito y
reflejando la confianza que se tiene en el país desde el exterior.
Tabla 7: Variables macroeconómicas
Fuente:Yahoo
Fuente:Bloom
berg
Figura 13: CETES a 28 días
Fuente:Bloomberg
Figura 12: Tipo de cambio
Fuente: Bloomberg
Fuente:Bloombe
rg
En el caso del mercado de valores, el IPC en la primer mitad de 2011 logró recuperarse
aproximadamente un 3.5%. Sin embargo, en la segunda mitad del año ha resentido la problematica
internacional y en linea con todos los mercados internacinales estuvo cayendo y en lo que va del año
lleva tan solo un rendimiento del 6.39%.Aunque el IPC dio señales técnicas que parecían confirmar un
alza, regresó y ha estado cerrando por varios días a la baja.
TESIS DE INVERSIÓN
LIDER EN EL MERCADO
Minera Autlán es el principal productor de ferroaleaciones en Norte y Centro América y es el único productor de nódulos de manganeso en el mundo; sus
productos son exportados a distintos países. Es el único que extrae manganeso en México.
ESTRUCTURA FINANCIERA Y FLEXIBILIDAD OPERATIVA
La empresa sigue manteniendo un nivel de endeudamiento consevador, además de mostrar flexibilidad operativa para adaptarse a las necesidades del mercado
en forma apropiada.
INVERSIÓN EN NUEVOS PROYECTOS
La empresa mantiene sus planes de inversión, estimando 20 millones de dólares para el 2011, y 15 millones de dólares para el 2012. Con la adquisición del
49% de la planta hidroeléctrica de Atexcaco busca autoabastecerse en un 25% sus necesidades de energía a corto plazo y hasta un 75% a mediano o largo
plazo.
RIESGOS DE INVERSIÓN
Situación económica
Las ventas de la empresa están ligadas al desempeño de México y de los paises a los cuales exporta ya que en epocas de crecimiento se invierte más
en sectores como la construcción, automotriz y de bienes duraderos. De igual forma factores como periodo de elecciones, que ya se acercan, afectan
a la estabilidad del país, lo cual tiene impacto en las inversiones y compras en el mismo.
Uso de instrumentos derivados
Aunque la empresa sólo los utiliza para cubrir sus riesgos de tipo de cambio, el comportamiento contrario a lo que se haya previsto impactará en los
resultados financieros.
Volatilidad en precio de los productos
Sus productos se rigen por precios internacionales, lo cual es impactado principalmente por las acciones que tomen países fuertes como China.
Riesgos de la industria
La industria minera está sujeta a grandes riesgos de accidentes y huelgas, aunque en este caso la empresa ha mantenido buenas condiciones con sus
empleados sindicalizados y no ha tenido huelgas.
Dependencia al acero
Las ventas de la empresa tienen una dependencia con ciclo del acero, lo que implica que se pueden tener muy buenos resultados por algunos
periodos del año, y en otros,dicho rendimiento puede decaer.
RESUMEN DE INVERSIÓN
Para la valuación de la acción de Minera Autlán se utilizaron dos métodos, valuación relativa con empresas comparables y el de flujos de caja descontados.
Para el primero se utilizaron múltiplos de Grupo México, Industria Peñoles, Vale, Eramet y BHP Billiton Group. El precio objetivo obtenido por este método
fue de $22.73.
Para la valuación por el método de Flujos Libres de Caja Descontados, se utilizó un WACC (Costo Promedio Ponderado de Capital) de 12.75%. Para este, el
costo de capital utilizado fue de 14.04% anual, el cual fue obtenido por medio del modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) con una beta calculada de
0.91556. El costo de la deuda fue de 5.79% anual después de impuestos. El precio objetivo resultante de la aplicación de este método de valuación fue de
$27.48.
Se le asignó un 60% de ponderación al precio objetivo por el método de Flujos Libres de Caja Descontados y 40% al de valuación relativa, obteniendo un
precio objetivo de$25.58, lo que representa una subvaluación del precio de mercado de un 90%. Por este motivo y por los fundamentales de la empresa,
damos recomendación MarketOutPerform.
Figura 14: IPC
Fuente:Bloo
mberg
Fuente: Bloomberg
Fuente:Bloombe
rg
MINERA AUTLAN S.A.B. de C.V.Estado de Situacion Financiera** En pesos mexicanos constantesA septiembre de 2011. Cifras en miles FA 2009 FA 2010 31-Mar-2011 A 30-Jun-2011 A 30-Sep-2011 A 31-Dic-2011 E FA 2011 E 31-Mar-2012 E 30-Jun-2012 E 30-Sep-2012 E 31-Dic-2012 E FA 2012 E 31-Mar-2013 E 30-Jun-2013 E 30-Sep-2013 E 31-Dic-2013 E FA 2013 EACTIVO TOTAL 3,938,964 4,579,246 4,583,497 4,618,269 4,743,232 4,738,053 4,738,053 4,776,294 4,832,227 4,931,080 5,038,105 5,038,105 5,021,355 5,026,132 5,056,692 5,094,166 5,094,166 ACTIVO CIRCULANTE 1,262,746 1,564,787 1,728,982 1,434,812 1,381,653 1,331,719 1,331,719 1,373,291 1,414,384 1,487,607 1,556,127 1,556,127 1,495,276 1,453,230 1,418,955 1,381,491 1,381,491 Efectivo e Inversiones Temporales 254,648 502,840 469,207 376,141 285,666 282,015 282,015 229,025 202,595 303,977 397,326 397,326 385,313 309,611 330,602 287,088 287,088 Cuentas y Doc por Cobrar a Clientes (neto) 528,951 499,117 498,023 529,118 512,503 437,762 437,762 538,133 511,234 574,823 607,780 607,780 602,712 590,599 589,921 604,533 604,533 Otras Ctas y Docum. por Cobrar (neto) 57,383 71,312 346,105 90,755 133,058 166,080 166,080 142,356 176,869 111,478 83,132 83,132 29,050 34,624 8,602 10,030 10,030 Inventarios 415,015 481,134 384,404 416,756 433,610 419,398 419,398 458,174 508,881 477,297 457,505 457,505 446,957 496,354 473,013 453,377 453,377 Otros Activos Circulantes 6,749 10,384 31,243 22,042 16,816 26,463 26,463 5,604 14,805 20,031 10,384 10,384 31,243 22,042 16,816 26,463 26,463 LARGO PLAZO - 208,564 - 290,690 355,841 284,673 284,673 227,738 182,191 145,752 116,602 116,602 93,282 74,625 59,700 47,760 47,760 Cuentas y Documentos por Cobrar (neto) - 208,564 - 290,690 355,841 284,673 284,673 227,738 182,191 145,752 116,602 116,602 93,282 74,625 59,700 47,760 47,760 Invers. en Acci. de Subsid. No Cons y Asoc - - - - - - - - - - - - - - - - - Otras Inversiones - - - - - - - - - - - - - - - - - INMUEBLES, PLANTAS Y EQUIPO (NETO) 2,561,433 2,673,147 2,685,004 2,712,141 2,806,635 2,920,568 2,920,568 2,972,160 3,030,516 3,090,533 3,156,117 3,156,117 3,221,446 3,284,811 3,362,437 3,447,159 3,447,159 Inmuebles 1,352,044 1,366,889 1,366,889 1,366,889 1,366,889 1,387,996 1,387,996 1,394,352 1,400,707 1,407,063 1,413,418 1,413,418 1,417,094 1,420,770 1,424,445 1,428,121 1,428,121 Maquinaria y Equipo Industrial 4,621,351 4,765,388 4,762,532 4,767,327 4,770,271 4,843,886 4,843,886 4,866,053 4,888,219 4,910,386 4,932,552 4,932,552 4,945,372 4,958,191 4,971,011 4,983,830 4,983,830 Otros Equipos 144,653 140,118 141,269 141,663 141,829 144,017 144,017 144,675 145,334 145,993 146,651 146,651 147,032 147,413 147,794 148,175 148,175 Depreciación y Amortización Acumulada 3,652,829 3,749,820 3,777,028 3,807,665 3,836,525 3,855,919 3,855,919 3,873,567 3,888,456 3,906,091 3,923,006 3,923,006 3,933,203 3,951,229 3,961,446 3,971,663 3,971,663 Construcciones en Proceso 96,214 150,572 191,342 243,927 364,171 400,588 400,588 440,647 484,712 533,183 586,501 586,501 645,151 709,666 780,633 858,696 858,696 ACTIVOS INTANG Y CARGOS DIFERIDOS (NETO) 114,785 132,748 169,511 180,626 199,103 201,094 201,094 203,105 205,136 207,187 209,259 209,259 211,352 213,465 215,600 217,756 217,756 OTROS ACTIVOS - - - - - - - - - - - - - - - - -
PASIVO TOTAL 1,440,396 1,572,168 1,532,101 1,669,442 1,705,601 1,610,663 1,610,663 1,589,340 1,596,594 1,584,970 1,568,870 1,568,870 1,487,509 1,406,798 1,327,160 1,237,378 1,237,378 PASIVO CIRCULANTE 340,798 440,169 440,539 593,647 577,898 452,483 452,483 496,365 578,653 604,274 612,264 612,264 543,133 510,608 490,667 470,962 470,962 Proveedores 204,632 220,293 213,926 216,398 223,441 196,813 196,813 215,454 241,575 193,414 188,321 188,321 176,040 211,431 183,127 176,238 176,238 Créditos Bancarios 14,380 6,905 4,852 87,762 130,614 90,049 90,049 126,139 168,518 218,591 245,073 245,073 202,867 142,796 156,974 148,966 148,966 Créditos Bursátiles - 80,465 111,328 132,156 149,824 115,339 115,339 115,339 115,339 115,339 115,339 115,339 115,339 115,339 115,339 115,339 115,339 Otros Créditos Con Costo - 33,949 30,863 20,828 - - - - - - - - - - - - - Impuestos por Pagar - - 81,847 (5,002) 17,730 5,251 5,251 3,408 2,785 6,321 7,045 7,045 3,697 4,891 6,305 7,281 7,281 Otros Pasivos Circulantes Sin Costo 121,786 132,506 28,586 162,333 56,289 45,031 45,031 36,025 50,435 70,609 56,487 56,487 45,190 36,152 28,921 23,137 23,137 PASIVO A LARGO PLAZO 526,756 416,185 368,987 334,256 356,195 393,433 393,433 347,192 302,128 258,121 215,066 215,066 172,869 131,442 90,710 50,603 50,603 Créditos Bancarios 4,408 2,365 1,603 3,868 130,614 117,553 117,553 105,797 95,218 85,696 77,126 77,126 69,414 62,472 56,225 50,603 50,603 Créditos Bursátiles 522,348 413,820 367,384 330,388 149,824 275,880 275,880 241,395 206,910 172,425 137,940 137,940 103,455 68,970 34,485 - - Otros Créditos Con Costo - (39,708) (46,436) (36,996) - - - - - - - - - - - - - CREDITOS DIFERIDOS - - - - - - - - - - - - - - - - - OTROS PASIVOS LARGO PLAZO SIN COSTO 572,842 715,814 722,575 741,539 771,508 764,747 764,747 745,783 715,814 722,575 741,539 741,539 771,508 764,747 745,783 715,814 715,814
CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO 2,498,568 3,007,078 3,051,396 2,948,827 3,037,631 3,127,391 3,127,391 3,186,954 3,235,632 3,346,109 3,469,236 3,469,236 3,533,846 3,619,335 3,729,532 3,856,788 3,856,788 Capital Contable Minoritario 95 2,516 2,412 2,291 2,011 2,011 2,011 2,011 2,011 2,011 2,011 2,011 2,011 2,011 2,011 2,011 2,011 CAPITAL CONTABLE 2,498,473 3,004,562 3,048,984 2,946,536 3,035,620 3,127,391 3,127,391 3,186,954 3,235,632 3,346,109 3,469,236 3,469,236 3,533,846 3,619,335 3,729,532 3,856,788 3,856,788 CAPITAL CONTRIBUIDO 1,507,997 1,507,997 1,515,939 1,515,939 1,515,939 1,515,939 1,515,939 1,515,939 1,515,939 1,515,939 1,515,939 1,515,939 1,515,939 1,515,939 1,515,939 1,515,939 1,515,939 CAPITAL SOCIAL PAGADO 1,116,083 1,116,083 1,124,025 1,124,025 1,124,025 1,124,025 1,124,025 1,124,025 1,124,025 1,124,025 1,124,025 1,124,025 1,124,025 1,124,025 1,124,025 1,124,025 1,124,025 Prima en Venta de Acciones 391,914 391,914 391,914 391,914 391,914 391,914 391,914 391,914 391,914 391,914 391,914 391,914 391,914 391,914 391,914 391,914 391,914 Aportación p/ Futuros Aument. de Cap. - - - - - - - - - - - - - - - - - CAPITAL GANADO (PERDIDO) 990,476 1,496,565 1,533,045 1,430,597 1,519,681 1,611,452 1,611,452 1,671,015 1,719,693 1,830,170 1,953,297 1,953,297 2,017,907 2,103,396 2,213,593 2,340,849 2,340,849 Resultado Acumulado y Reservas de Cap. 996,353 1,510,215 1,553,983 1,483,062 1,574,499 1,666,270 1,666,270 1,725,833 1,774,511 1,884,988 2,008,115 2,008,115 2,072,725 2,158,214 2,268,411 2,395,667 2,395,667 Otro Resultado Integral Acumulado - - - - - - - - - - - - - - - - - Recompra de Acciones (5,877) (13,650) (20,938) (52,465) (54,818) (54,818) (54,818) (54,818) (54,818) (54,818) (54,818) (54,818) (54,818) (54,818) (54,818) (54,818) (54,818)
CAPITAL + PASIVO 3,938,964 4,579,246 4,583,497 4,618,269 4,743,232 4,738,053 4,738,053 4,776,294 4,832,227 4,931,080 5,038,105 5,038,105 5,021,355 5,026,132 5,056,692 5,094,166 5,094,166
BASE COMUN (como porcentaje de Ventas)VENTAS NETAS 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%ACTIVO TOTAL 179% 106% 459% 240% 164% 122% 122% 469% 230% 155% 118% 118% 487% 237% 157% 118% 118%ACTIVO CIRCULANTE 57% 36% 173% 75% 48% 34% 34% 135% 67% 47% 36% 36% 145% 68% 44% 32% 32%CUENTAS POR COBRAR 24% 12% 50% 27% 18% 11% 11% 53% 24% 18% 14% 14% 58% 28% 18% 14% 14%INVENTARIO 19% 11% 38% 22% 15% 11% 11% 45% 24% 15% 11% 11% 43% 23% 15% 10% 10%PASIVO TOTAL 65% 36% 153% 87% 59% 41% 41% 156% 76% 50% 37% 37% 144% 66% 41% 29% 29%PASIVO CIRCULANTE 15% 10% 44% 31% 20% 12% 12% 49% 28% 19% 14% 14% 53% 24% 15% 11% 11%PROVEEDORES 9% 5% 21% 11% 8% 5% 5% 21% 12% 6% 4% 4% 17% 10% 6% 4% 4%PASIVO A LARGO PLAZO 24% 10% 37% 17% 12% 10% 10% 34% 14% 8% 5% 5% 17% 6% 3% 1% 1%CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO 114% 70% 305% 153% 105% 80% 80% 313% 154% 105% 81% 81% 343% 170% 116% 89% 89%
BASE COMUN (como porcentaje de Activos)ACTIVO TOTAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%ACTIVO CIRCULANTE 32% 34% 38% 31% 29% 28% 28% 29% 29% 30% 31% 31% 30% 29% 28% 27% 27%INMUEBLES, PLANTA Y EQUIPO 65% 58% 59% 59% 59% 62% 62% 62% 63% 63% 63% 63% 64% 65% 66% 68% 68%OTROS ACTIVOS 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%PASIVO CIRCULANTE 9% 10% 10% 13% 12% 10% 10% 10% 12% 12% 12% 12% 11% 10% 10% 9% 9%PROVEEDORES 9% 10% 10% 13% 12% 10% 10% 10% 12% 12% 12% 12% 11% 10% 10% 9% 9%PASIVO A LARGO PLAZO 13% 9% 8% 7% 8% 8% 8% 7% 6% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 1% 1%PASIVO TOTAL 37% 34% 33% 36% 36% 34% 34% 33% 33% 32% 31% 31% 30% 28% 26% 24% 24%CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO 63% 66% 67% 64% 64% 66% 66% 67% 67% 68% 69% 69% 70% 72% 74% 76% 76%
2011 E 2012 E 2013 E
MINERA AUTLAN S.A.B. de C.V.Estado de Resultados** En pesos mexicanos constantesA septiembre de 2011. Cifras en miles FA 2009 FA 2010 31-Mar-2011 A 30-Jun-2011 A 30-Sep-2011 A 31-Dic-2011 E FA 2011 31-Mar-2012 E 30-Jun-2012 E 30-Sep-2012 E 31-Dic-2012 E FA 2012 31-Mar-2013 E 30-Jun-2013 E 30-Sep-2013 E 31-Dic-2013 E FA 2013VENTAS NETAS 2,200,353 4,322,796 999,069 926,405 972,811 997,842 3,896,126 1,018,909 1,080,144 1,078,866 1,105,644 4,283,563 1,030,517 1,092,297 1,091,043 1,118,068 4,331,925 Costo de Ventas 1,631,930 2,818,150 724,781 669,138 698,902 630,623 2,723,444 684,424 760,171 724,400 694,362 2,863,356 685,656 761,434 725,628 695,505 2,868,224 UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA 568,423 1,504,646 274,288 257,267 273,909 367,220 1,172,683 334,485 319,973 354,466 411,282 1,420,206 344,860 330,863 365,415 422,563 1,463,701 Gastos Generales 358,643 520,898 125,948 127,108 123,657 132,912 509,626 140,237 153,234 131,568 147,271 572,311 141,835 154,958 133,053 148,926 578,772 UTILIDAD (PERDIDA) DESPUES DE GTOS GRAL 209,780 983,748 148,340 130,159 150,252 234,307 663,056 194,248 166,739 222,898 264,011 847,896 203,026 175,906 232,361 273,636 884,929 Resultado Integral de Financiamiento (185,971) (109,190) (46,575) (25,700) 13,649 (96,437) (155,058) (95,386) (95,109) (95,736) (94,022) (380,253) (85,290) (74,789) (72,042) (67,064) (299,185) Otros Ingresos y (Gastos) Neto (84,647) (40,727) (24,396) (22,223) (5,689) (8,595) (60,903) (14,955) (3,058) 28,465 3,457 13,909 (26,720) 19,310 (5,086) (27,309) (39,805) UTILIDAD (PERDIDA) ANTES DE IMP A LA UTIL (61,527) 833,831 77,499 82,236 158,212 129,276 447,096 83,906 68,572 155,627 173,446 481,552 91,016 120,426 155,234 179,263 545,939 Impuesto a la utilidad 45,346 320,792 25,798 30,200 67,000 37,505 160,503 24,343 19,894 45,150 50,320 139,707 26,405 34,938 45,036 52,008 158,387 UTILIDAD (PERDIDA) ANTES DE OPER DISCONT (106,873) 513,039 51,701 52,036 91,212 91,771 286,593 59,564 48,678 110,477 123,126 341,845 64,611 85,489 110,197 127,256 387,553 Particip en Res de Sub No Cons y Asoc (689) - 130 - - - - - - - - - - - - - - OPERACIONES DISCONTINUADAS - - - - - - - - - - - - - - - - - UTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA (106,873) 513,039 51,701 52,036 91,212 91,771 286,593 59,564 48,678 110,477 123,126 341,845 64,611 85,489 110,197 127,256 387,553 Part de Acc Minor en Utilidad (Pérdida) 30 (823) - (125) (227) - - - - - - - - - - - - PART DE ACC MAYOR EN UTIL (PERD) NETA (106,903) 513,862 51,701 52,161 91,439 91,771 286,593 59,564 48,678 110,477 123,126 341,845 64,611 85,489 110,197 127,256 387,553
BASE COMUN (Como porcentaje de Ventas)VENTAS NETAS 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%COSTO DE VENTAS 74% 65% 73% 72% 72% 63% 70% 67% 70% 67% 63% 67% 67% 70% 67% 62% 66%UTILIDAD BRUTA 26% 35% 27% 28% 28% 37% 30% 33% 30% 33% 37% 33% 33% 30% 33% 38% 34%UTILIDAD DE OPERACION 10% 23% 15% 14% 15% 23% 17% 19% 15% 21% 24% 20% 20% 16% 21% 24% 20%UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS -3% 19% 8% 9% 16% 13% 11% 8% 6% 14% 16% 11% 9% 11% 14% 16% 13%UTILIDAD NETA MAYORITARIA -5% 12% 5% 6% 9% 9% 7% 6% 5% 10% 11% 8% 6% 8% 10% 11% 9%
CAMBIO PORCENTUAL AÑO CON AÑOVENTAS NETAS -59% 96% 122% 15% -22% -55% -10% 2% 17% 11% 11% 10% 1% 1% 1% 1% 1%UTILIDAD BRUTA -79% 165% 35% 2% -15% -35% -22% 22% 24% 29% 12% 21% 3% 3% 3% 3% 3%UTILIDAD DE OPERACION -91% 369% 20% 26% 69% 12% -33% 31% 28% 48% 13% 28% 5% 5% 4% 4% 4%UTILIDAD NETA MAYORITARIA -116% -581% -406% 110% -250% -186% -44% 15% -7% 21% 34% 19% 8% 76% 0% 3% 13%
MINERA AUTLAN S.A.B. de C.V.Estado de Flujo de Efectivo** En pesos mexicanos constantesA septiembre de 2011. Cifras en miles FA 2009 FA 2010 31-Mar-2011 A 30-Jun-2011 A 30-Sep-2011 A 31-Dic-2011 E FA 2011 31-Mar-2012 E 30-Jun-2012 E 30-Sep-2012 E 31-Dic-2012 E FA 2012 31-Mar-2013 E 30-Jun-2013 E 30-Sep-2013 E 31-Dic-2013 E FA 2013Util. (Pérd.) antes de Impuestos a la Util. (61,557) 839,464 87,157 172,342 339,954 447,096 447,096 83,906 152,479 308,106 481,552 481,552 91,016 211,442 366,676 545,939 545,939 +(-) Partidas sin Impacto en el Efectivo (28,905) 223,246 (27,897) (43,074) (89,540) (92,942) (92,942) (93,767) (65,586) (67,762) 22,846 22,846 106,783 (317,737) (66,594) (51,417) (51,417) +(-) Part. Rel. con Actividades de Inversión 92,429 166,626 46,549 91,981 130,158 78,891 78,891 17,647 14,889 32,524 49,439 49,439 10,197 18,026 28,243 38,460 38,460 +(-) Part. Rel. con Actividades de Financiamiento 87,821 65,219 16,625 49,759 81,120 186,033 186,033 125,837 220,807 316,857 410,021 410,021 110,692 180,231 250,899 315,474 315,474 Flujo Derivado del Res. antes de Imp. a Ut. 89,788 1,294,555 122,434 271,008 461,692 619,078 619,078 133,624 322,589 589,724 963,858 963,858 318,688 91,962 579,224 848,457 848,457 Flujos Generados o Utilizados en la Operación 24,597 (367,187) 16,167 (195) (101,351) 1,415 1,415 124,135 124,917 83,982 104,817 104,817 (75,589) 126,084 20,136 28,781 28,781 Flujos netos de Efectivo de actividades de Op. 114,385 927,368 138,601 270,813 360,341 464,891 464,891 221,477 290,563 637,233 1,005,316 1,005,316 334,135 356,796 650,695 909,749 909,749 Flujos netos de Efectivo de actividades de Inv. (93,679) (492,129) (128,558) (233,393) (482,847) (628,910) (628,910) (138,479) (146,491) (301,794) (466,792) (466,792) (151,052) (162,782) (338,468) (528,347) (528,347) Efectivo Excedido (Requerido) Aplicar en Act de Fin 20,706 435,239 10,043 37,420 (122,506) (164,019) (164,019) 82,998 144,072 335,438 538,524 538,524 183,082 194,014 312,227 381,403 381,403 Flujos Netos de Efectivo de Actividades de Fin. (760,372) (187,047) (43,676) (164,119) (94,668) (56,806) (56,806) (135,988) (223,492) (313,476) (423,213) (423,213) (195,095) (281,729) (378,951) (491,641) (491,641) Inc. (Dism.) Neto de Ef y demas Eq de Ef (739,666) 248,192 (33,633) (126,699) (217,174) (220,825) (220,825) (52,990) (79,419) 21,963 115,311 115,311 (12,013) (87,715) (66,724) (110,238) (110,238) Diferencia en Cambios en el Ef y Eq de Ef - - - - - - - - - - - - - - - - - Ef. y Eq. de Ef. al Principio del Periodo 994,314 254,648 502,840 502,840 502,840 502,840 502,840 282,015 282,015 282,015 282,015 282,015 397,326 397,326 397,326 397,326 397,326 Ef. y Eq. de Ef. al Final del Periodo 254,648 502,840 469,207 376,141 285,666 282,015 282,015 229,025 202,595 303,977 397,326 397,326 385,313 309,611 330,602 287,088 287,088
MINERA AUTLAN S.A.B. de C.V.Razones Financieras
FA 2009 FA 2010 31-Mar-2011 A 30-Jun-2011 A 30-Sep-2011 A 31-Dic-2011 E FA 2011 E 31-Mar-2012 E 30-Jun-2012 E 30-Sep-2012 E 31-Dic-2012 E FA 2012 E 31-Mar-2013 E 30-Jun-2013 E 30-Sep-2013 E 31-Dic-2013 E FA 2013 E
RAZONES DE PRODUCTIVIDADRotación de Cuentas por Cobrar 5.07 7.85 2.13 1.95 1.78 2.05 8.20 2.04 1.94 1.99 1.82 7.24 1.83 1.73 1.85 1.83 7.25Rotación de inventarios 3.49 5.59 1.67 1.67 1.50 1.50 6.39 1.49 1.49 1.52 1.52 6.13 1.53 1.53 1.53 1.53 6.19Rotación de Capital en Trabajo 2.39 3.84 0.78 1.10 1.21 1.13 4.43 1.16 1.29 1.22 1.17 4.54 1.08 1.16 1.18 1.23 4.76Rotación de Activo Fijo Neto 0.86 1.62 0.37 0.34 0.35 0.34 1.33 0.34 0.36 0.35 0.35 1.36 0.32 0.33 0.32 0.32 1.26Rotación de Activos Totales 0.56 0.94 0.22 0.20 0.21 0.21 0.82 0.21 0.22 0.22 0.22 0.85 0.21 0.22 0.22 0.22 0.85# de dias de Cuentas por Cobrar 72 46 43 47 47 47 45 50 50 50 50 50 49 49 49 49 50# de dias de Inventario 105 65 54 55 61 61 57 61 61 60 60 60 59 59 59 59 59# de dias de Proveedores 41 26 32 28 29 29 28 27 27 25 25 24 24 24 24 24 23
MEDIDAS DE LIQUIDEZRazón Circulante 3.71 3.55 3.92 2.42 2.39 2.94 2.94 2.77 2.44 2.46 2.54 2.54 2.75 2.85 2.89 2.93 2.93Razón de Efectivo 0.75 1.14 1.07 0.63 0.49 0.62 0.62 0.46 0.35 0.50 0.65 0.65 0.71 0.61 0.67 0.61 0.61Prueba de Acido 2.47 2.44 2.98 1.68 1.61 1.96 1.96 1.83 1.54 1.64 1.78 1.78 1.87 1.83 1.89 1.91 1.91
RAZONES DE RIESGO FINANCIERORazón de Pasivo/Capital 0.58 0.52 0.50 0.57 0.56 0.52 0.52 0.50 0.49 0.47 0.45 0.45 0.42 0.39 0.36 0.32 0.32Razón de Pasivo/Capital (exe. Imptos. Dif) 0.58 0.52 0.50 0.57 0.56 0.52 0.52 0.50 0.49 0.47 0.45 0.45 0.42 0.39 0.36 0.32 0.32Razón Pasivo L.P./Capital 0.21 0.14 0.12 0.11 0.12 0.13 0.13 0.11 0.09 0.08 0.06 0.06 0.05 0.04 0.02 0.01 0.01Razón de Cobertura de Intereses (Ut = EBIT) 4.86 6.94 5.79 5.39 5.18 7.56 7.56 6.38 5.50 7.28 8.87 8.87 7.99 8.73 12.37 16.80 16.80Razón de Deuda Total 0.37 0.34 0.33 0.36 0.36 0.34 0.34 0.33 0.33 0.32 0.31 0.31 0.30 0.28 0.26 0.24 0.24Razón de Deuda Total (exe. Imptos. Dif) 0.37 0.34 0.33 0.36 0.36 0.34 0.34 0.33 0.33 0.32 0.31 0.31 0.30 0.28 0.26 0.24 0.24
RENTABILIDADMargen de Utilidad Bruta 25.74% 35.95% 27.45% 27.77% 28.16% 36.80% 30.10% 32.83% 29.62% 32.86% 37.20% 33.15% 33.46% 30.29% 33.49% 37.79% 33.79%Rendimiento de Activo 2.01% 13.61% 2.14% 1.68% 1.64% 3.97% 33.16% 3.24% 2.98% 4.18% 4.31% 14.33% 2.99% 3.19% 3.60% 3.81% 13.48%Rendimiento de Capital -4.28% 17.09% 1.69% 1.77% 3.01% 2.93% 9.16% 1.87% 1.50% 3.30% 3.55% 9.85% 1.83% 2.36% 2.95% 3.30% 10.05%Margen EBITDA 13.73% 26.61% 24.92% 26.60% 26.76% 22.96% 19.04% 24.73% 19.36% 18.47% 24.63% 20.95% 26.61% 20.24% 18.71% 24.22% 21.32%
2011 E 2012 E 2013 E
2011 2012 2013
2011 2012 2013
Los Reportes Burkenroad son análisis financieros de empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de
Valores, así como evaluación de proyectos de pequeñas y medianas empresas de México, elaborados por
un selecto grupo de estudiantes de las carreras de Licenciado en Administración Financiera y Contador
Público y Finanzas; con el apoyo de profesores del Departamento Académico de Finanzas del ITESM
Campus Monterrey.
El Tec de Monterrey, el Instituto de Estudios Superiores de Administración de Venezuela y la
Universidad de los Andes de Colombia, con la cooperación de la Universidad de Tulane de Estados
Unidos de América, iniciaron el programa en Latinoamérica gracias al apoyo del FOMIN en el año 2001.
A la fecha se ha extendido a otros países como Guatemala, por medio de la Escuela de Negocios
Universidad Francisco Marroquín, a Ecuador con la Escuela Superior Politécnica del Litoral, a Perú con
la Universidad Católica de Perú, a Colombia con el EAFIT, ICESI, y la Universidad del Norte, así como a
Argentina con la Universidad de Belgrano. Próximamente se incorporaran Brasil y Chile.
Estas instituciones forman el Consorcio Latinburkenroad que busca enriquecer el capital humano de la
región al proveer entrenamiento en técnicas de análisis financiero, así como proveer de información
financiera a inversionistas e instituciones financieras para facilitar a las empresas el acceso a diferentes
fuentes de financiamiento.
Los reportes financieros de compañías que cotizan en la Bolsa se distribuyen a inversionistas nacionales e
internacionales a través de publicaciones y sistemas de información financiera como Invertia y Finsat,
entre otros. Los reportes de evaluación de proyectos de inversión son distribuidos únicamente a las
compañías beneficiarias o potenciales inversionistas.
Anualmente se realiza una conferencia en la que las compañías analizadas son invitadas a presentar sus
planes, situación financiera y proyectos de inversión a la comunidad financiera.
Para mayor información del Programa Burkenroad Latinoamérica favor de visitar las siguientes páginas
de internet:
http://burkenroad.mty.itesm.mx
http://mx.invertia.com/canales/canal.asp?idcanal=505
www.latinburkenroad.org
Dra. María Concepción del Alto
Directora de Investigación
Reportes Burkenroad México
Departamento Académico de Finanzas
División de Administración y Finanzas
ITESM, Campus Monterrey
Tel +52(81)83582000 ext. 4331