RetinaCincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017

TOMÁS LÓPEZ MORALESMADRID

En 2001, Lisa Ganski vendióla empresa de fotografía di-gital que había cofundado,Ofoto, a Kodak. Ganski, quetambién había trabajado enun pionero de internet comoAOL, se quedó como ejecu-tiva en uno de los iconos dela América corporativa delsiglo XX. Apenas duró cua-tro años. “Invertían miles demillones de dólares en in-novación, pero su mente es-tabatotalmentecerrada.Ha-blaban de digitalización,pero lo que les interesabaeran los procesos químicosdel revelado”, cuenta sal-tando sin problema del in-glés al español.

Hoy Kodak práctica-mente ha desaparecido, yGanski sigue enredando enla economía digital. Ejercede consultora, ponente y es-critora de libros sobre dis-rupción, como La malla y elmás reciente, aún no publi-cado en España, RadicalTrust. Está en Madrid parti-

cipando en el Open Summitde BBVA, una cumbre de fin-tech y emprendedores en laórbita del banco español.Cree que, con excepciones,muchos grandes bancos tie-nen con la disrupción digi-tal la misma actitud queKodak: mucho dinero, peroningún cambio real. Y les au-gura el mismo futuro.

Si Ganski se acuerda deKodak, otros piensan enUber. Es el caso de MarkoWenthin, fundador de Sola-ris Bank, una plataforma deservicios financieros con li-cencia bancaria en Alema-nia. “Cuando me subo a unUber, quiero ir de A a B, sinque nada interfiera, y ni meenterodetodoslosprocesostécnicos que suceden cuan-dolohago.Labancatienequeserinvisible,comoUber”.Esainvisibilidadnoes,aunqueloparezca,magia,sinobigdata,IA,interfacesatractivas,geo-localización… es decir, nadaque ver con el negocio ban-cario fundamental y sí concompañíastecnológicasydesoftware.

La diferencia más evi-dente entre Uber y Kodak esque la primera es una em-presadelacuartarevoluciónindustrial y Kodak, fundadaen 1888, de la segunda. Losbancos compiten ahora confintech del siglo XXI y mu-chos también provienen delXIX. Su mochila puede serdemasiado cargada.

Algunos de los ejecuti-vos de BBVA que participa-ronenlajornadafueronmuyhonestos al respecto. “Nues-tra estructura, nuestros pro-cesos internos, provocanque a veces no estemos ensuficiente buena formacomo para aprender todo loque nos pueden enseñar lasempresas más innovadoras.Tenemos que perder peso,pero estamos en buen ca-mino”, afirmó Elena Alfaro,responsable global en elbanco de innovación abier-ta y datos.

La estrategia, en conse-cuencia, pasa por liberarsede los pesos muertos de esamochila –“si te encuentrasa un CEO de un banco con un

par de copas, te reconoce-rá que las sucursales van aacabar desapareciendo”, au-gura Ganski– e ir creando unecosistema –la palabra demoda en el sector– en el queparticipen todo tipo de aso-ciados. “Los bancos ya noserán bancos, sino platafor-mas que venderán produc-tos financieros y no finan-cieros”, aseguró FranciscoGonzález, presidente deBBVA, justo el camino queha hecho, en sentido con-trario, la empresa china Ali-baba, primero una sitio deecommerce y ahora tambiénun proveedor de serviciosfinancieros a través de AntFinancial, considerada lamayor fintech de China.

Desde la entidad re-cuerdan que, globalmente yde promedio, una personavisitalasucursaldesubancodiez veces al año, pero tienehasta5.000interaccionesdi-gitales con Facebook.

“Estamos en algún lugarentre ya no más y no toda-vía”, dice Ganski. Los ban-cos saben que ya no pueden

comportarse como unKodak, pero tampoco tienenla ligereza y rapidez de unUber. Innovar no les va a sal-var, pero no hacerlo sí lescondenaría.

¿Por qué ahora los ban-cos quieren que confiemosen ellos cuando antes noso-tros, los pobres clientes, éra-mos los que implorábamossu atención? El viejo mundose ha roto y la competenciava a ser feroz: la previsiblellegada a los servicios fi-nancieros de los GAFA (Goo-gle, Apple, Facebook y Ama-zon)preocupahastaalasen-tidades más sólidas. Y la tec-nología permite nuevas víasde negocio, con un mejor co-nocimiento del cliente y desus necesidades gracias albig data. Así que los bancosmás conscientes de la si-tuación se han puesto a tra-bajar para generar esas re-laciones de confianza.

Claves de laconfianza

� Aciertos. El consejero dele-gado de BBVA, CarlosTorres Vila, lo dejó muyclaro durante su interven-ción en el Open Summit:“Los clientes confían ennosotros, saben que no nosequivocamos con losnúmeros. Pero tenemosque ir más allá, tenemosque integrar solucionesque les hagan confiar aúnmás”.

� Consejos. Según asegurael consejero delegado deBBVA, “el objetivo no essolo aconsejarles, sinoavanzar hacia serviciosfinancieros autogestiona-dos”. BBVA ya trabajaexperimentalmente encuentas corrientes que segestionan de forma autó-noma.

¿Qué es y paraqué puede servirel ‘machinelearning’?retina.elpais.com

Vodafone pretendecontrolar losdrones medianteel móvileconomia.elpais.com

Lo que un asesorde autónomosdebería saberrespondercincodias.elpais.com

La banca, antela elección de serKodak o Uber

Invertirmilesdemilloneseninnovaciónpuedeserperfectamenteinútil

La clave, la culturaempresarial: lasfinanzas tomannota de ello

Más enretina.elpais.com

Fin de semana 21 y 22 de octubre de 2017 / Año XL / Número 11.448 1,60€Fin de semana 21 y 22 de octubre de 2017 / Año XL / Número 11.448 EDICIÓN ESPECIAL DEIA

ACS precisa financiar 12.400millones de la opa sobre Abertis,dos tercios de su oferta—P18-19

Las necesidades de finan-ciación de ACS en el caso deque la opa de Hochtief (su fi-lial alemana) por Abertis tu-viera una aceptación del100% se sitúan en 12.440 mi-llones de euros. Se trata deuna cifra 6.000 millones pordebajo de los niveles de la

operación, gracias, entreotras cosas, a la ampliaciónde capital prevista y los ni-velesdeautocarteradeAber-tis. La constructora ganaría300 millones más con la in-tegración de Abertis enHochtief, según cálculos delgrupodeFlorentinoPérez.—

/ El Foco. Los riesgos de la vuelta a la normalidad monetaria por Cecilio Morán —P3

/ Bolsa. Aedas Homes choca con el ‘procés’ en su debut en el parqué —P11

/ Empresas. Los efectos de los traslados de sede social se agravan —P13

/ Fortuna. México, nuevo destino del talento directivo español —P22-23

Turismo e inmobiliarioCómo frena la crisiscatalana los motoresde la economía—P6-10. Editorial en P5

CincoDíasFIN DE SEMANA.—

Juan VelayosConsejero delegadode Neinor Homes

“Sin solución enseis meses, lasventas notarán elconflicto catalán”—P10

Playa semidesiertaen Barcelona. REUTERS

La vendimia mástemprana finalizacon una caída en laproducción—P20 y 21

2 3CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017 Directivos / Estilo de vida

empresas españolas tienen sobrada ex-periencia. “Este país ofrece oportunidadesde desarrollo en sectores claves para lascompañías de nuestro país, como son el tu-rismo, la industria agroalimentaria, las ener-gías renovables o la industria auxiliar parala automoción”.

No obstante, recuerda José Ignacio Ji-ménez, como México está en un momen-to diferente al español, hay que tener encuenta una serie de detalles en lo que res-pecta a la gestión. “En gran medida hacefalta un perfil de liderazgo más genérico.Esas tendencias de pérdida de jerarquías,de auge del poder de las generaciones másjóvenes y de las nuevas formas de trabajocolaborativas, aún no han llegado allí, y esoes algo que los ejecutivos deben tener encuenta”. Todo esto radica en un aumentode la burocracia en relación a España, unamayor lentitud a la hora de tomar deci-siones y una menor diversidad de ideas yproyectos, ya que la fuerte jerarquía y lafalta de confrontación de opiniones impi-de que aumente la diversidad. “Se necesi-tan, por ello, ejecutivos que vayan más alládel corto plazo, capaces de anticipar las ne-cesidades del futuro y que con su trabajorecuperen el prestigio de sus organizacio-nes”, señala Del Moral.

En todo este periplo resulta imposibleobviar la gran deficiencia del país centro-americano, que se ha visto acrecentada porel reciente terremoto que sacudió Ciudadde México hace un mes: la seguridad. “Enlos procesos de selección, la parte fami-liar es muy importante, ya que el perfil se-leccionado muchas veces viaja con su pa-reja e hijos, y la empresa debe cubrir la co-modidad y seguridad de todos, por eso setrata de enamorar al directivo y a quienesviajan con él”, resalta Jiménez.

Más allá de esto, recuerda Del Moral, “enestos meses me he recorrido todo el país yno he tenido percepción de inseguridad”.Similar es el caso de Vázquez Blanco: “Másallá de las circunstancias de México, creoque el riesgo está en todas partes, no haymás que ver los terribles episodios vividosrecientemente en varias ciudades de Eu-ropa. De hecho, me preocupa más el miedoque pueda sentir mi familia en España pormí que el que yo pueda tener”.

Un taller de AMAanaliza los retosdel seguro deresponsabilidadcivil profesionalLa responsabilidad civilprofesional sanitariavive momentos de incer-tidumbre, con cambiosnormativos que le afec-tan directamente y queestán modificando la es-tructura del mercado, lo

que le enfrenta a impor-tantes retos. Este com-plicado escenario ha sidoel tema central del tallerque ha organizado laFundación AMA en elseno del XXIV CongresoNacional de Derecho Sa-nitario, que fue modera-do por Raquel Murillo,directora general adjun-ta y directora del ramode responsabilidad civilde AMA (en la foto).

Vista de una de las principales zonas empresariales deCiudad de México. GETTY IMAGES

Quienessuelendarelsaltosonejecutivosconmuchaexperienciaquesequedaronfueradelmercadotraslacrisiseconómica

2 A Fondo / El Foco / Editorial / Breakingviews

Perspectivas/21deoctubre

CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017

/Lasemana

Retirar fondos de los bancosno es activismo, es unairresponsabilidad (otra más)

La Reserva Federalde EE UU esperael nombramientode su presidente estapróxima semana

1 2Atlantia preparala mejora de su opapor Abertispara competircon la de ACS

3El Gobiernoecha el freno en laprivatización de labanca rescatada

4La ola de incendiosdeja un terriblebalance de muertesen Galicia, Portugaly California

5Primero, el independentismo asustó a los ahorradores. Laperspectiva de una autoproclamada república en rebeldíaa la legalidad española inquietó a quienes toman libremen-te la decisión de dónde guardan su dinero. Conclusión: fugade depósitos. Como consecuencia de lo primero, se asusta-ron los bancos, que entendieron que no podían arriesgarsea quedarse fuera de la zona euro. Así que las entidades ca-talanas se llevaron su sede social y, gradualmente, se estánllevando también la operativa. El viernes el independentis-mo protestó contra esos bancos animando a retirar dinerode sus cajeros. Una idea tan estúpida como irresponsable,salvoquesequieraprecipitarelcorralitoqueanuncialaCUPensuplandedemolicióndelcapitalismo.ElsueñodeunaCa-taluña independiente y próspera se esfuma cada día más.

LaReservaFederaldeEEUUespera presidente, que pro-bablementeseráanunciadoesta próxima semana. JanetYellen, laactualmandataria,es una delas cinco favoritas,junto a Gary Cohn, conseje-ro del presidente DonaldTrump –que tomará la deci-sión–; miembro del consejodegobiernodelaFedJeromePowell;elexconsejeroKevinWarsh y el economista JohnTaylor.Laelecciónseráclavepara la política de tipos delbanco central.

MercadosAtlantia prepara la mejorade su opa por Abertis paracompetir con la de ACS, trasrecibir la aprobación de laopada y CriteriaCaixa, ac-cionista histórico de lamisma, a su plan industrial.El consejo del grupo opadoacepta el proyecto de inte-gración, pero rechaza laoferta económica, de 16,50euros por acción, que elgrupo italiano está dis-puesto a mejorar. ACS ofre-ce 18,76 euros por cada tí-tulo, aunque su oferta aúndebe ser aprobada por laCNMV y las autoridades decompetencia nacionales.

La constructora de Flo-rentino Pérez espera au-mentar su beneficio por ac-ción un 39,3% con la compra.En términos de deuda, laempresa asegura que la ope-ración no pondrá en riesgola investment grade quelogró en mayo. El consejo deAbertis también tendrá quevalorarla cuando sea apro-bada por el regulador.

Compañías

Colas el viernes en una oficina del Banco Sabadell deBarcelona. REUTERS

Jerome Powell y JanetYellen. REUTERS

PABLO MONGE

Cuatro muertos en Galicia,43 en Portugal y 42 en Cali-fornia(EE UU). Eselbalancede una ola de fuegos favore-cidaporlasequíayprovoca-da por la falta de escrúpu-los o prudencia de los incen-diarios.EnGalicia,32vivien-das se han visto afectadas ysehandestruido35.000hec-táreas. La Xunta ha aproba-do un decreto urgente paraelevar las indemnizacionesalasvíctimasquesedannor-malmente por emergenciaspor causas naturales.

Sucesos

Incendio en la ReservaNatural de los Ancares(Orense), el lunes. EFE

El desafío soberanista

NoparecequeconestaincertidumbreseaelmomentomásadecuadoparasacaraccionesdeBankia

IRENE GARRIDO,SECRETARIA DE ESTADO DEECONOMÍA Y APOYO A LA EMPRESA,EN EL FORO CINCODÍAS

CincoDíasDepósito legal: M-7603-1978. Difusión controlada.Edita Estructura, Grupo de Estudios Económicos

Director Ricardo de QuerolAdjunto al Director José Antonio VegaSubdirector Juan José MorodoJefes de redacción Fernando Sanz y Nuño RodrigoÁreas Cecilia Castelló (Mesa digital), Bernardo Díaz (Compañías),Laura Salces (Mercados/Mi dinero), Natalia Sanmartin (Perspectivas),Paz Álvarez (Fortuna), Rafaela Perea (Diseño), Ángeles Gonzalo (Banca),Nuria Salobral (Inversión), Begoña Barba (Suplementos),Bernardo de Miguel (Europa)Retina Guillermo Vega

Director Gerente José Luis Gómez MosqueraOperaciones Loreto Moreno Comercial Alberto Alcantarilla

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2 2 Directivos / Estilo de vida

FortunaCincoDías

Fin de semana 21 y 22 de octubre de 2017

PABLO SEMPEREMADRID

Ya ha pasado unaño desde que elpresidente de Es-tados Unidos, Do-nald Trump, ga-nase las eleccio-nes a la CasaBlanca. Y diezmeses desde queel mandatario se

sentase por primera vez en el DespachoOval. Y en todo este tiempo, sus políticascontra México, uno de los baluartes de sucampaña, han dado sus primeros frutos,pero de forma totalmente contraria a la es-perada. “El efecto Trump, que era lo quemás preocupaba en México, ha sido un re-vulsivo para ellos, les ha unido y la econo-mía está creciendo”, cuenta José Ignacio Ji-ménez, socio de Talengo, consultora de li-derazgo y búsqueda de directivos que, entreotras iniciativas, está conectando a variosejecutivos españoles con diferentes com-pañías y organizaciones mexicanas.

Hace dos semanas, el FMI estimó en un2% el crecimiento del país centroamerica-no para este año. A esto se le añade “una po-blación de 120 millones de personas, unaedad media muy joven, una clase mediaemergente y un aumento de demanda in-terna y externa. Solo falta el suficiente ta-lento directivo capaz de gestionar la situa-ción”, prosigue Jiménez. Y en este tipo de fi-

guras, España tiene un gran potencial ex-portador. Uno de estos perfiles es Óscar delMoral Queipo, un español que tras 18 añosen la gestión de instituciones educativas,como la Universidad Francisco de Vitoria,la Universidad San Pablo CEU o la Escuelade Organización Industrial (EOI), decidió,hace nueve meses, cruzar el charco paratrabajar en la gestión de la Universidad TecMilenio-Instituto Tecnológico y de EstudiosSuperiores de Monterrey. “A pesar de lasbromas con los giros idiomáticos y las alu-siones constantes a Hernán Cortés, al es-pañol se le recibe extremadamente bien enMéxico”, relata.

La razón no es otra, continúa, que lascontribuciones e ideas que los directivosespañoles pueden aportar en el sistemaproductivo de la región. “El vuelco que lasempresas y sociedad española han dado enlos últimos 25 años, en cuestión de inter-nacionalización, infraestructuras, trans-parencia o sostenibilidad, para el mexica-no es casi aspiracional”, añade. Dicho deotra forma, México se encuentra a grandesrasgos en un momento por el que pasó Es-paña hace 25 o 30 años, “por eso, los direc-tivos que vivieron esa tesitura en su paísson los más adecuados para poder encau-zar el camino similar en el que está inmer-so México”, sostiene Jiménez. A esto se leañaden, recuerda Del Moral, otros factoresque también son trascendentales: “Con in-dependencia de la trayectoria y de las com-petencias específicas de cada uno, los es-pañoles somos unos grandes gestores de lacuenta de resultados, muy analíticos y ri-gurosos, al tiempo que vitalmente opti-mistas”. Sin olvidar, recalcan ambos ejecu-tivos, un idioma común y una culturacercana.

Por el mismo camino apunta SantiagoVázquez Blanco, director desde hace cincomeses del Instituto de Liderazgo del Tec-nológico de Monterrey. “Creo que los nú-meros hablan por sí mismos. Cada vez haymás directivos españoles en México. Dehecho, recientemente recibí una invitación

para participar en un grupo de ejecutivosespañoles de recursos humanos que resi-den y trabajan aquí”, ilustra. Es, sin duda,una tendencia creciente que, en la mayoríade los casos, presenta un buen número derasgos y contextos similares.

“Quienes suelen venir son perfiles queen el momento de la crisis se quedaron des-colocados, gente con un alto nivel que seencontró fuera de juego. Suelen ser mayoresde50años,conmuchaexperienciayunatra-yectoria consolidada, que en España co-mienzan a tener sus proyectos muy madu-ros, con un horizonte temporal y limitado ycon unas remuneraciones muy planas, casiinamovibles”,sostieneJoséIgnacioJiménez.En México encuentran proyectos a 10 o 15años vista, con un impacto económico alto ycon vistas a dejar huella en el futuro trasun proyecto. “Es un camino muy interesan-te para estos directivos que están en la fasefinaldesuetapa,yqueencuentranensudes-tino una nueva carrera”.

Este es, precisamente, el caso deVázquez Blanco, quien estuvo 27 años enel mundo de los recursos humanos pasan-do por diferentes empresas, como UniónFenosa, y otras del sector de las teleco-municaciones con sede en República Do-minicana, Filipinas y España. “Estoy es-pecializado en liderazgo positivo y felici-dad en el trabajo, y mi mudanza a Méxicoes consecuencia de la propuesta recibidapara participar en la creación del Institu-to de Liderazgo”. La situación de Del Moral,también inmerso en el sector educativo, esparecida: “En mi caso fue la oportunidadde desarrollar un proyecto de universidaddel siglo XXI, radicalmente diferente a cual-quiera de los campus que hay en España,con un modelo de formación tecnológicoinnovador, flexible, accesible y que garan-tice la empleabilidad de sus alumnos”.

Pero como recuerdan estos dos expa-triados, las oportunidades del país latino-americano no destacan solo en el mundode la educación. Hay otros aspectos claveque condicionan su mercado y en el que las

El crecimiento económicoy el fortalecimiento delsistema productivo del paísnorteamericano requierede la gestión de perfilesespecializados. Losespañoles, por su trayectoria,están muy bien considerados

MÉXICO,ELNUEVODESTINODELTALENTODIRECTIVOESPAÑOL

A grandes rasgos,México se encuentraen el momento porel que pasó Españahace 25 o 30 años,por eso los directivosespañoles quevivieron esatesitura en su paísson los másadecuados paraencauzar lasituación del paíslatinoamericano

JOSÉ IGNACIO JIMÉNEZ,SOCIO DE TALENGO

3CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017 Perspectivas

Los riesgos de la vuelta ala normalidad monetariaLos bancos centrales temen los efectos de laretirada de los estímulos que frenaron la crisis

El Foco

L a adopción de me-didas de políticamonetaria a lasque estamos asis-

tiendo en los últimos añosha sido objeto de estudio yanálisis desde diferentesángulos. Y no solo por suconstante repercusión me-diática, sino también por-que se ha puesto de mani-fiesto que, además de laspolíticas monetarias decorte clásico y ortodoxo quese venían adoptando, sehan tomado otras de cortemás agresivo y que podíanacometerse para tratar defrenar una crisis galopanteen todos los órdenes desdeque se inició en 2007 y ex-tendió con rapidez y dure-za por todas las economías.La globalización ayudó aello y al frente de la res-puesta se colocaron los ban-cos centrales.

Cumplimos 10 añosdesde aquellas fechas y lasdos autoridades financie-ras de referencia, la Reser-va Federal de EE UU (Fed) yel Banco Central Europeo(BCE) se plantean en estosdías la posibilidad de adop-tar medidas que devuelvana la senda de la normalidadsus actuaciones. Sin em-bargo, ninguno de los dos,aunque con un denomina-dor común, pero con cier-tos matices diferenciado-res, ha iniciado el movi-miento.

Es sabido que la econo-mía es muy sensible a cam-bios en los tipos de interésy a los volúmenes existen-tes de liquidez en el siste-ma y que por ello cualquiernueva política o cualquiercambio en las ya existentesdebe hacerse con cautela,con la emisión de señalesinconfundibles y llevandoa cabo los preparativos su-ficientes para corregir sobrela marcha cualquier per-turbación que pudiera pro-ducirse.

Las gigantescas inyec-ciones de liquidez y las com-

pras masivas de bonos hanalterado el normal funcio-namiento del sector finan-ciero internacional y unaprevisible vuelta a la nor-malidad tendrá importan-tes consecuencias, por loque ambas autoridades fi-nancieras se muestran muycautelosas. La repercusiónsobre el euro y el dólar hasido uno de los efectos y lascompañías exportadoraseuropeas sufren el impac-to en sus cuentas de resul-tados.

La valoración del com-portamiento de la econo-mía internacional es disparentre países, entre sectoresy según fechas. Por ello noexiste un consenso genera-lizado que permita afirmarni que la crisis se ha supe-rado ni que el crecimientoesté consolidado. Este esotro factor a tener en cuen-ta y que está siendo sope-sado por los bancos cen-trales. El BCE piensa quela economía del euro va acrecer por encima de lamedia histórica pero queaún falta tiempo para su-perar los efectos tan nega-tivos de la crisis padecida ypor ello piensa que debecontinuar con su política deestímulos monetarios. LaFed está iniciando otrocamino.

Hay que pensar, ade-más, que los encargos de laReserva Federal y del BCEno son idénticos. Este últi-mo ha de ocuparse de la es-tabilidad de precios, de quese mantengan en una cifrapróxima al 2%, mientras queaquella se centra no solo enla inflación sino también enla creación de empleo.

La Fed va a comenzar areducir su cartera de deuda.Estamos hablando de 4,5 bi-llones de dólares y ello im-pactará sin duda en los mer-cados financieros. Estos sonun pilar básico para el cre-cimiento y como se ha de-mostrado en muchas oca-siones, capaces de causar

profundas crisis. Por elloparece que la Fed se ha de-cantado por ir reduciendola cartera en unos 10.000millones de dólares men-suales repartidos entrepapel del Tesoro y bonos hi-potecarios. Posteriormen-te, esa cantidad irá subien-do paulatinamente y no re-sulta muy aventurado en el

momento actual pensarque el plan deberá duraralgo más de tres años y su-poner una reducción de ba-lance de más de tres billo-nes de dólares. Con ello secumplirá el objetivo pre-tendido. Podría haber sidomás ambicioso, pero al díade hoy las economías mun-diales no están tan sólidascomo para aventurarse adejar el balance a la alturade finales de 2007. Nimucho menos. Así que elsaldo final de la crisis paralos bancos centrales se tra-duce en duplicar, al menos,su balance tras estos años.

Con el panorama que seavecina, la economía nor-teamericana irá poco a pocomanejándose sin estímulosy habrá que permanecermuy atentos a la evoluciónde las grandes variablescomo van a ser el PIB, la in-flación, el empleo y los tiposde interés, entre otros. Eneste sentido, la rentabilidadde la deuda a 10 años seacercará al 2,8% en los pró-ximos meses. Esta escala-da sobre las cifras actuales

tendrá su repercusiónsobre los precios de losbonos y de la deuda viva enpoder de los inversores queregistrarán pérdidas. Y estotiene una gran importanciapor sus repercusiones.

Por lo que respecta alpanorama europeo, el BCEse mantiene en la estrate-gia de continuar de mo-mento con el nuevo pro-grama de compras dedeuda iniciado en marzo de2015 y mediante el cual ad-quiere 60.000 millonesmensuales. Su balance, queha superado en agosto los4,3 billones de euros, nopara de crecer. Para frenaresta constante escalada seprecisa un crecimiento só-lido y un repunte inflacio-nista que hoy por hoy no seestá produciendo. Por elloparece que será en los pri-meros meses de 2018 cuan-do se produzca previsible-mente un frenazo al pro-grama de estímulos y un pe-queño repunte de tipos deinterés.

Parece por todo ello quela política monetaria ha

conseguido en gran medi-da los objetivos que se pre-tendían, pero llegado el mo-mento de finalizar la agre-siva actuación de los ban-cos centrales se precisan re-formas estructurales entodos los ámbitos que per-mitan incrementar la pro-ductividad, desarrollarmercados competitivos, unuso generalizado de las tec-nologías que se traduciránen eficiencia, continuar enla línea del fortalecimientodel sistema financiero y delas medidas de regulaciónnecesarias porque pode-mos estar de nuevo ante larepetición de hechos del pa-sado. Y es que una parte im-portante del crecimiento enalgunas economías se estáregistrando de nuevo en elsector inmobiliario facili-tado por el crédito barato.Y si a esto unimos estímu-los fiscales excesivos sepuede caer, como puede serel caso de Estados Unidos,en un mayor déficit y entipos de interés más altos,lo que comprometerá el cre-cimiento.

El BCE se mantieneen la estrategiade continuar consu programa decompras, aunquepodría empezara reducirlo en losprimeros mesesde 2018

CECILIOMORAL

Catedrático de Finanzas.Director del máster

en Finanzas de Icade

El presidente del BCE, Mario Draghi, el pasado 8 de octubre. REUTERS

2 1CincoDíasSábado 21 de octubre de 2017CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017 CompañíasCapital / Compañías

dimia “es muy positivo”.Como en otras campañas, elgrupo realizó la manual-mente la poda de las cepasy luego seleccionó las uvasa través de un escáner. Losracimos de sus fincas, todaspropiedad de La Rioja Alta,han registrado óptimos ni-veles de sanidad, color yaroma, según fuentes de laempresa.

Las uvas de las varieda-des de tempranillo y gracia-no, recogidas en las fincasLa Cuesta y Montecillo, ubi-cadas en las localidades rio-janas de Fuenmayor y Ceni-cero, respectivamente, handestacado por su calidad. Elenólogo del grupo, JulioSáenz, también ha alabadola uva garnacha de la fincaLa Pedriza de Tudelilla, conla que se elabora el vino ViñaArdanza.

La compañía también haquedado satisfecha con larecolección en la finca deTorre de Oña, en Páganos(Álava). Sáenz añade que“podemos estar ante de unade las mejores cosechas” deesta bodega.

La mala climatología sí

que ha afectado a la explo-tación de Áster en Anguix(Burgos), en la DOC Riberade Duero. La uva tinta reco-gida ha sido de buena cali-dad pero la producción habajado con respecto a tem-poradas anteriores.

Algunos analistas esti-man que la caída en la pro-ducción puede generar unaumento en los precios delos vinos, sobre todo entrelas bodegas que compranparte de la uva a otros viti-cultores. En las zonas deRioja y de Ribera de Duero,estos precios han estado porencima de los dos euros elkilo.

AniveldeEuropa,dondehay productores muy im-portantes como Francia eItalia, la cosecha ha sido lasegunda más baja en volu-mendesde que haydatoses-tadísticos.

Por otro lado, Araexcumplirá en 2018 su 25 ani-versario. Es un grupo que in-tegra a trece bodegas denueve denominaciones deorigen y que nació para po-tenciar sus exportaciones,que ahora alcanzan a 70 paí-

ses.El proyecto ha impulsa-

do las ventas de los produc-tores que integran Araex,entre ellos las bodegas LuisCañas y Amaren, que estángestionadas por Juan LuisCañas. Asimismo, de la aso-ciación también formanparteBaigorri,AltosdeRioja,Larde Paula,Heredadde Ba-roja, Montebuena y Labas-tida, entre otros.

Entre sus últimas inicia-tivas, el grupo ha puesto enmarcha recientemente laFundación Araex Grandespara promocionar los caldosde Rioja Alavesa.

Las bodegas de Araex,que fue una iniciativa delempresario Javier Ruiz deGalarreta, suman una su-perficie total de 4.000 hec-táreas. El volumen global deexportación de los socios delgrupo rondó los 30 millonesde euros en 2016. El 65% delnegocio exterior procede deEuropa. América del Norteaporta otro 20,5% y las bo-degas de Araex obtienen elresto de sus ingresos inter-nacionales en Asia, Suda-mérica y otras zonas.

Agenda deeventos

� UE. El Museo Marítimode la Ría de Bilbao aco-gerá el próximo 26 deoctubre una jornadasobre los planes deinversiones desarrolla-dos por las autoridadescomunitarias para mejo-rar las condiciones devida y la competitividadempresarial en el ámbi-to de la UE. Uno de lasponencias será imparti-da por Paz Guzmán,economista senior de larepresentación de la CEen España. Tambiénintervendrá AlbertoBarragán, jefe de la ofi-cina del Banco Europeode Inversiones (BEI) enel Estado. Y MarianoColmenar, directorgeneral de negocios delInstituto de CréditoOficial (ICO).

� AIC. Las instalacionesdel AutomotiveIntelligence Center (AIC)serán la sede de la quin-ta edición de un forosobre innovación en laindustria de las cuatroruedas. Será un encuen-tro de expertos queintercambiarán susconocimientos sobre eldiseño de las ciudades,la intermodalidad y lastendencias sociales. Conun apartado especial:“aprendiendo de los fra-casos”. Participarán JoséMaría Terol (Mazda),Fernando Izquierdo(Emov) y Rafael Ruiz(Arup). También inter-vendrá Jokin Lopetegui(CAF).

� Bioaraba. Cuarta edi-ción de Bioaraba, feriade productos ecológicos,vida sana y consumoresponsable. Tendrálugar del 3 al 5 denoviembre en el recintoIradier Arena de Vitoria.Organiza el encuentroEneek, el Consejo deAgricultura yAlimentación Ecológicade Euskadi. Representaa un sector que factura17,3 millones e integra a514 operadores ecológi-cos. En el último año, hacrecido un 8% el núme-ros de operadores certi-ficados y un 7% la super-ficie de cultivo.

� Baltistan. Tercera edi-ción del ciclo de charlas“Otras miradas” de laFundación Baltistan.Ponencia de Carmen delRío, escritora, musulma-na y feminista. El próxi-mo 24 de octubre enBilbao.

25años cumplirá en 2018 el grupo Araex, impulsado por elempresario Javier Ruiz de Galarreta para potenciar lasexportaciones de vino. Araex está integrado en la actuali-dad por trece bodegas de nueve denominaciones de ori-gen. En 2016, sus ventas en el exterior rondaron los 30millones. Sus botellas llegan a 70 países. Europa aporta el65% del negocio exterior y América del Norte otro 20,5%.El resto de los clientes están en Asia y Latinoamérica.

Instalaciones y viñe-dos del grupo La RiojaAlta. Su presidente,Guillermo de Aranza-bal, en una cata en Es-tados Unidos (EE UU).Uvas recogidas en unaimagen de esta campa-ña. Abajo, los empre-sarios Juan Luis Cañasy Javier Ruiz de Gala-rreta, impulsor de laasociación Araex.

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4 Perspectivas CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017

Contribuyentes catalanes:no jueguen con su dineroLos inspectores tendremos que regularizar y sancionar acualquier ciudadano que no ingrese sus tributos en la AEAT

El Foco

N os gusta presu-mir de que laAsociación deInspectores de

Hacienda del Estado (IHE)no solo es una asociaciónque aglutina a unos 1.200inspectores de Hacienda delos aproximadamente 1.500actualmente en activo, sinoque, además, es la única querepresenta a los funciona-rios pertenecientes al Cuer-po Superior de Inspectoresde Hacienda del Estado.

Noesquetengamoslaex-clusividadensurepresenta-ción,cualquiergrupodeins-pectorespodríacrearsupro-pia asociación en cualquiermomento, lo que ocurre esquedesdesuexistencia,allápor1991,todassusjuntasdegobierno han sabido valoraresteinestimableactivoyhanguardadosiempre la distan-cia necesaria respecto de lapolítica, los programas departido y de las ideologías ysus distintas formas de en-tender la Hacienda pública.Esto es un éxito de todos losasociados.

La consecuencia de estapeculiarcaracterísticadeIHEes que cualquier comunica-do o manifestación, como elque hicimos público la se-mana pasada en apoyo denuestroscompañerosdesti-nados en Cataluña, vienenprecedidos de un vivo deba-te en el seno de una junta degobierno formada por per-sonas con ideas, matices yprioridades muy distintas.

Pero hay al menos unacosa que tenemos todos encomún: creemos en el res-petoalaley,enlaigualdaddetodos los españoles ante laley y creemos en lo que ha-cemos, que no es poco.

No es ninguna insensa-tez afirmar que a pesar dequeunagranmayoríadeciu-dadanos consideran que laAdministración tributaria ysus, a veces, cuadriculadosfuncionariossonungranoenel culo, también reconocenque su existencia es necesa-

ria y se encuentra intrínse-camente emparentada conla idea del bien común y delEstado de bienestar.

Durantelosseisañosqueestuve destinado en Gironarecuerdolasatisfacciónquesentía cuando, tras explicaruna dolorosa liquidación auncontribuyente,conseguíaque se marchara recono-ciendo que nuestro papel esimprescindible y reforzadoen la idea de que actuamosobjetivamente y sin distin-gos. Y si además conseguíahacerleentenderquenoma-chacamossiemprealosmis-mos y que los grandes patri-monios y las personas fa-mosastambiénsonobjetodecomprobaciones rigurosas,entonces,elpremioeradoblepues, además, me había ga-nado su confianza comocliente.

Y así llegamos al primerpropósito de esta columna:querido cliente, no ingresesus tributos del Estado enninguna entidad distinta dela AEAT. Defienda su prefe-renciaporlaindependenciade Cataluña si así lo siente,en democracia caben todaslas ideologías, pero no co-metalairresponsabilidaddejugarconsudinero–losgran-despatrimoniosnolohacen,¿por qué iba a hacerlousted?– porque lo que pasa-ráesqueregularizaremossufalta de cumplimiento antela AEAT como la ley nos or-denaytramitaremoslassan-ciones que procedan.

Por otro lado, ser fun-cionario de la Administra-ción tributaria en Cataluñaestos últimos meses estásiendomásingratodelonor-mal. Bueno, en realidad,comotodageneralización, laanterior es una afirmaciónimprecisa, pues en la Admi-nistración tributaria estatal,reflejo de su integración enla sociedad catalana, tam-bién trabajan personas con-formesconlaideadeunaCa-taluña independiente. Leeusted bien: el Estado espa-

ñol pagando el sueldo a es-pañoles-catalanes indepen-dentistas.Peronodebedejarque este dato le haga hervirla sangre, esa es precisa-mentelagrandezadeunade-mocracia sana, que no im-pone formas de pensar o desentir a las personas.

La defensa del derechode esos empleados públi-cos a detentar una Catalu-ña independiente debe serobligación para los em-pleados públicos que no ladesean, e igualmente, losprimeros deben protegerasimismo el derecho deaquellos que se sientenemocionalmente vincula-dos con España y no quie-ren independencia. Segúnmi experiencia, así ha sidosiempre entre los compa-ñeros de la propia Admi-nistración tributaria.

Pero no ocurre así fueradenuestrasoficinas;noeslomismohoyendíavivirenCa-taluña y querer la indepen-

denciaquevivirenCataluñay no quererla.

Los que pertenecen aeste último grupo se sientenseñalados; guardan silencioy se cuidan de no discreparpara poder vivir en paz; evi-tan situaciones en donde seles diga que como son defuera no lo entienden; salende los grupos de WhatsAppde padres de alumnos por-que los inundan con propa-ganda;interroganasushijosa la vuelta del colegio paraaveriguar si han sido objetodealgúncomentarioositua-ción discriminatoria, inclu-so los hay que prefieren si-mular posiciones afines a laindependencia para no per-der el favor de sus vecinos oamigos. Esta estrategia per-fectamenteorquestadaparaimponer por aplastamientola independencia ha llega-dodemasiadolejos,tantoquehasta insinúan su legitimi-dadporencimadelaleyyesonosepuedeconsentir,nipor

activaniporpasiva.Yheaquíelsegundopropósitodeestacolumna.

Querido compañero delaAdministracióntributariade Cataluña: ni tú ni tu fami-liaestáissolosenesto.Sabe-mos que os sentís inquietospor lo que pueda venir, peroesto ya ha llegado a su fin;tenedporseguroquenivues-tros derechos van a ser ex-propiados ni vuestras com-petencias usurpadas. Tam-bién nosotros tenemos unplan.

Pronto llegarán los nue-vos inspectores desde Ma-drid, pronto se calmará estesinsentido y pronto podre-mosrecalcar,orgullosos,queindependientemente de lascircunstancias, el funciona-rio de Hacienda siemprecumple el mandato de la leyhaciendo lo que mejor sabehacer: velar por el cumpli-miento de las obligacionestributariasylucharcontraelfraude fiscal.

Queridocompañero de laAdministracióntributaria deCataluña: ni túni tu familia estáissolos en esto

SAULOMARRERO

MARTÍNVocal de Inspectores de

Hacienda del Estado (IHE)

El secretario de Hacien-da, Lluís Salvadó; el presi-dente de la Generalitat,Carles Puigdemont; el vi-cepresidente del Govern,Oriol Junqueras, y el di-rector de la ATC, EduardVilà. EFE

2 0 Compañías CincoDíasSábado 21 de octubre de 2017

CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017Capital / Compañías

País Vasco

JAVIER VADILLOVITORIA

La vendimia de este año enla zona de denominación deorigen Rioja ha destacadoporque ha sido la más tem-prana de la historia, con unacosecha escasa en volumende uva pero de gran calidad,como han especificadodesde el consejo regulador.

Desde esta institución,el primer cálculo de pro-ducción se sitúa en torno alos 349 millones de kilos deuva. Atrás quedaron lasmalas condiciones climato-lógicasquemarcaronlatem-porada, con una helada elpasado 28 de abril que afec-tó mucho a las cepas, espe-cialmente a las más anti-guas.

La campaña de 2017 enel campo ha sido atípica, contemperaturas más elevadasde lo habitual durante losmeses de febrero, marzo ymayo. Con el termómetro alalza, las plantaciones acele-raron su ciclo vegetativo, loque explica que la vendimiaen las zonas de Rioja co-menzara con medio mes de

adelanto.Un calor ambiental que

ha continuado ya entradoeste otoño, con temperatu-ras los últimos días muy porencima de los 20 grados. Pa-rece que el cambio climáti-co ha llegado para quedar-se, como comentan los másagoreros.

La vendimia de este ejer-cicio, a juicio de Pablo Fran-co, Responsable de Controldel Consejo Regulador de laDenominacióndeOrigenCa-lificada (DOC) Rioja, “ha re-sultado la más complicadade los últimos años, por laexcepcional climatologíaque la ha acompañado”. Ensu opinión, las lluvias del pa-sado agosto “ayudaron acompletar el equilibrio de lamaduración, y por tanto in-crementaron las expecta-tivas productivas que había,tras un ciclo marcado por losdiversos grados de afecta-ción de la helada y las altastemperaturas del verano”.

Sobre la calidad de losvinos elaborados con lasuvas de esta cosecha, Fran-co es optimista porque losdescubres de los primeros

granos muestran “aromasestupendos, con estructu-ra, color y polifenoles ade-cuados”.Unosresultadosba-sados en “el buen estado ve-getativo del viñedo” y en“una sanidad impecable”,concluye. El consejo regula-dor iniciará en próximas fe-chas un examen analítico yde cata que fijará la calidadfinal de las elaboraciones decada bodega en particular yde la cosecha en su conjun-to.

Una de las bodegas queha culminado su vendimiaha sido La Rioja Alta, cuyopresidente es Guillermo deAranzabal. Desde la sede delBarriodelaEstacióndeHarocomparten la opinión del“notable adelanto” de la co-secha y añaden que ha sido“una de las más rápidas desu historia reciente”, tam-biénpor“lafuertesequíapa-decida durante todo el añoy por la dura helada que con-geló el viñedo a finales deabril”.

Pese a un importantedescenso de la producción,desde La Rioja Alta asegu-ran que el balance de la ven-

La mala climatología ha jugado en contra, sobre todo la granhelada del pasado 28 de abril, en un momento clave

En Rioja, los viticultores han vendido las uvas a más de doseuros el kilo, lo que puede repercutir en una subida de precios

BebidasLa vendimia mástemprana finalizacon una caídade la producción

La misma tendencia que en Europa� Francia. La caída en la producción de uva también se ha

registrado en el resto de Europa entre los principales pro-ductores. Francia, una de las mayores potencias mundialesen el sector vitivinícola, e Italia, otro de los referentes en laUE en alimentación y bebidas, han registrado la segundamenor cosecha por volumen de la historia. Mientras, siguenlas voces que alertan de los efectos negativos del cambioclimático.

� Moderación. Antes de la campaña, la asociación GrupoRioja, que agrupa a 65 bodegas, había pedido a todos losagentes del sector “moderación y contención” en los pre-cios por la helada de abril, que luego ha resultado decisivaen la citada reducción de la producción. Desde ese gruporecordaban que en 1999 se produjo una situación similar.La helada de aquel año provocó que el precio kilo de uva sedisparara hasta los 2,13 euros. En paralelo, subió el preciofinal de las botellas, lo que afectó a las ventas a los consu-midores finales. La revalorización tuvo “nefastas” conse-cuencias para todo el sector, según Grupo Rioja. Y en lascampañas de 2000 y 2001, el kilo de uva se desplomó hastalos 0,75 y 0,49 euros, respectivamente.

� Txakoli. La vendimia de txakoli en Bizkaia también se ade-lantó por la climatología de todo el año. En concreto, diezdías, aunque estaba previsto que fueran más. Pero las llu-vias de agosto permitieron que la anticipación en la recogi-da de uva no fuera mayor. Al final, la producción, segúndatos de Bizkaiko Txakolina, fue de 2.700 toneladas, similara la del ejercicio anterior.

Lastemperaturasfueronmásaltasdelonormalenlosmesesdefebrero,marzoymayo,loqueaceleróelciclovegetativodelasplantaciones

5CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017 Perspectivas

EditorialLa trabajosarecomposiciónde la confianzaen Cataluña

El balance de dañossobre la actividadeconómica del pro-cesosecesionistaagi-tadoporlosnaciona-listas en Cataluña esmás abultado de loque cualquier cálcu-lo neutral hubiesepronosticado hace

solo unos meses. Más de un millar de empre-sassacandosussedesfiscalesysocialesdeCa-taluña, una merma del PIB autonómico muyseriaquepodríacostarmásdeunpuntoalcre-cimientodeEspaña,másde70.000puestosdetrabajoperdidos,etcétera,porelsimplehechode apostar, contra todos los preceptos lega-les y amparándose en una minoría de catala-nes, por una independencia unilateral. Unafactura que se intensificará si la invectiva na-cionalista no cesa y planta cara a la reposi-ción de las leyes democráticas que pretendehacer el Gobierno de España con la ayuda delospartidospolíticosconstitucionalistas,apli-cando el artículo 155 de la Carta Magna.

En todo caso, si la resolución del conflictofuese rápida y se buscase en los próximosmeses una fórmula pactada para mantenerla unidad del país, que nadie espere que ellosupondrádevolverlasituacióndelaeconomíaadondeestabaenseptiembre,almenosenCa-taluña. El daño hecho a los valores en los quese fundamenta el prestigio de Cataluña en lacomunidad mundial de los negocios (seguri-dadjurídica,emprendimiento,vanguardiatec-nológica, sociedad abierta y democrática) esmuy complicado y trabajoso de recomponer,y costará años subsanarlo. La imagen de la au-tonomía, y la de España en parte, ha queda-do muy dañada y la desconfianza que ha re-ducido las reservas hoteleras o ha paralizadola inversión inmobiliaria e incluso la produc-tiva y ha provocado la estampida de las em-presas necesitará una temporada muy largay un trabajo muy intenso de diplomacia eco-nómica para regresar.

La numerosa presencia de compañías tu-rísticas, inmobiliarias, farmacéuticas y otrasmanufacturas, que trabajan en los sectoresmás dinámicos de la industria y los servicioscatalanes, son apuestas seguras para los in-versores siempre que se despejen pronto losnubarronesyCataluñavuelvaaserlazonase-gura, atractiva e integradora que siempre fuepara la actividad económica.

Enlaregiónestánalgunasdelasapuestasparainversiónenlaboratorios,turismoeinmobiliario

E l ministro de Ener-gía, Turismo yAgenda Digital, Ál-varoNadal,haase-

gurado que la revisión de larentabilidadrazonabledelasinstalacionesdeenergíasre-novables se realizará segúnmarcalanormativa,loquehadesatadolapreocupacióndelos principales actores delsector, que consideran estamedida un nuevo e injustoataque encubierto.

La reforma que el Go-bierno llevó a cabo para re-ducirlaretribuciónalasener-gíasrenovablessebasaenunconceptoderentabilidadra-zonable que se aseguraba alosproyectosyquesedefineen función del bono del Es-tadomásunvalordiferencialligado a determinados pun-tos básicos, que se estable-cieron en 300. Según estoscálculos, la rentabilidadquese garantizaba a los inverso-res era del 7,38% y las refi-nanciacionesquesehicieronen ese momento se basabanen la seguridad de que estatasasemantendríadeformapermanente.

Cabe destacar que estevalor,albasarseencosteses-tándares, no deja de ser teó-rico, como ha demostradotambiénlasentenciadelCen-tro Internacional de ArreglodeDiferenciasRelativasaIn-versiones (Ciadi). A este res-pecto, existe una diferenciaimportante entre los costesreales de inversión y de ope-raciónymantenimientoquetuvieron que asumir los in-versores y los costes están-dares –e imaginativos– es-tablecidos por el ministerio.En muchos casos, esta re-formallegóasuponerundes-cuentodehastaun50%enlaretribuciónapercibirporlasplantas fotovoltaicas.

Lavoluntaddelministrodemantenereldiferencialde300 puntos básicos en la de-finición de la rentabilidad,cuando el tipo del bono delEstado ha bajado a un 1,5%,supondrá por lo tanto un

nuevo recorte al sector re-novable, para el que la ren-tabilidad razonable bajaráa un 4% a partir del siguien-te periodo, que empieza elpróximo 1 de enero de 2020.

Cabe destacar que esterecortesupondráperjuiciosrelevantes para los propie-tariosdelasinstalacionesfo-tovoltaicas actualmente enoperación,queseveránobli-gadosabuscarlarefinancia-ción de sus proyectos, ha-ciéndose cargo de mayorescostesfinancierosy,paramu-chosdeellos,podríasuponerhasta la pérdida del capitalsocial. Por todo ello, es evi-dente que este nuevo recor-te pondría seriamente enriesgolaviabilidaddelospro-yectos.

Entre los perjudicadostambién estarán los bancosy las entidades financierasque en su día apostaron porel sector renovable conce-diendo la financiación a losproyectos, porque tendránqueasumirunosriesgosadi-cionalesquenoestabanpre-vistos.

ElEjecutivoestádefactocontribuyendo a empeorarel contexto de inestabilidade inseguridad jurídica en Es-paña, tratando de forma in-

justa al sector renovable,para el que las medidas seimplementan de forma au-tomática, frente a otros sec-tores –como la distribuciónen el caso del sector eléctri-co– para los cuales los cam-bios tienen un impacto máslimitado.

Es lamentable ver que elGobierno español está dis-puesto a sacrificar el respe-to de los derechos de los in-versores en energías reno-vables para la consecuciónde otros objetivos. Aunqueesta medida pueda suponerun ahorro para el sistemaeléctrico, la verdad es que esmuy poco probable que estesea significativo, debido aqueEspañatendráquehacerfrentealasindemnizacionesdefinidas como consecuen-cia de la pérdida de los ar-bitrajes internacionales in-terpuestos ante el Ciadi porlos inversores extranjeros.En una sentencia que se hadado a conocer el pasadomes de mayo, el tribunal delCiadi ha fallado en su pri-mera decisión en contra deEspaña,perohaymuchasde-mandasquetodavíaquedanpendientes.

Cabe recordar, además,que los inversores españo-

les sufren una situación deinjusticia con este respec-to, al no tener la posibilidadde acudir a este organismointernacional. Concreta-mente, en la actualidad,nuestro país acumula 30pleitos de fondos de inver-sión en organismos inter-nacionales, con reclama-ciones que superan los4.000 millones de euros, yeste nuevo recorte podríasuponer un incremento deestas demandas.

Además,laintencióndelGobierno de implementareste recorte a través de unaorden ministerial, es decir,sin pasar por el Parlamen-to, es lamentable. Desde elsector, consideramos im-prescindible que la tramita-ción de esta medida se llevea cabo garantizando el cum-plimiento de la ley y de losprincipios democráticos, esdecir,porvíaparlamentaria.

En muchas ocasiones elGobierno ha anunciado queha resuelto el problema deldéficitdetarifaenelsistemaeléctrico, por lo que no hayninguna justificación paraimplementar un nuevo re-cortequeperjudica,unavezmás,elsectordelasenergíasrenovables.

Otro ataque encubiertocontra las renovables

Tribuna

Aunquelamedidapuedesuponerunahorroparaelsistemaeléctrico,esmuypocoprobablequeseasignificativo

Planta fotovoltaica en Puertollano (Ciudad Real).

JORGE BARREDO

Presidente de Unef

La rentabilidad razonablede las instalaciones del sectorbajará al 4% desde enero de 2020

1 9CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017 CompañíasCapital / Compañías

Concentración empresarial en las autopistas

En busca de financiaciónFlorentino Pérez precisa créditopor 12.400 millones, dos terciosdel volumen de su opa

Descuenta laautocartera deAbertis, el pagoen papel y lasuscripción de laampliación decapital de Hochtief

Lasdesinversionesseránclaveparaembridarladeuda

J. F. M.MADRID

LadireccióndeACShapues-totodosuempeñoencomu-nicar tres ideas a los accio-nistasdeAbertis–yalpropiomercado– que ponen envalorsuproyectofrentealdela italiana Atlantia, y hablande su capacidad para co-merse Abertis sinlamentar-lo en la posterior digestión.La primera es la promesa deun alto dividendo respectoalbeneficiocosechadoporlanueva Hochtief, una vez fu-sionadaconlaconcesionaria(90% de pay out); la segun-da clave está en las elevadassinergiasesperadas(de6.000a 8.000 millones de euros),y la base que cimenta la via-bilidad de la oferta es un en-deudamiento supuesta-mente sostenible.

La propuesta de 18,76euros puesta sobre la mesaporlaconstructoraalemanavaloraaAbertisen18.600mi-llones, con una prima del13,7% respecto a la puja deAtlantia, y en un principioprecisa créditos por 15.000millones.Los3.600millonesrestantes,paracubrirel100%de las acciones de Abertis,salendelaampliacióndeca-pitalanunciadaenlafilialdeACS.

Delos15.000millonesenpréstamos,quetratadereu-nir JP Morgan como avalis-tadelaoferta,habráqueres-tar los 1.490 millones en quela opa tasa el 7,9% de accio-nes en autocartera de Aber-tis.Yotros1.020millonespar-tendelaampliacióndecapi-tal reservada para los mino-ritarios de Hochtief. Contodo, las necesidades de fi-nanciaciónenelcasodequela opa tuviera un grado deaceptacióndel100%seríade12.440millones.Unacifraqueestá más de 6.000 millonespor debajo de los niveles dela opa y que dan por descon-tado (es condición suspen-siva de la oferta) que un 19%del capital de Abertis acep-tará el canje de sus accionesporelpapeldenuevaemisiónde Hochtief.

Dehecho,estenuevopro-yecto de Florentino Pérezpasa por que La Caixa se

subaalbarcodelaconstruc-tora alemana. ACS no hadado detalle alguno sobre lafuturacomposicióndelcon-sejo de Hochtief, pero se es-pera que ofrezca una posi-ción influyente al primer ac-cionista de Abertis (22% delcapital en concertación conla familia Godia).

Faltan detalles relevantesLa documentación desvela-da hasta ahora sobre la opacompetidora incide más enel plano del proyecto indus-trial que en el financiero. Nose ha detallado aún el con-sorcio de bancos que acom-pañará al citado JP Morganni las condiciones en queprestaránmilesdemillones.ACS ha apuntado que paga-rá un tipo de interés mediodel entorno del 2% y ha ad-vertidoquepodríaverseobli-gada a realizar desinversio-nes en Abertis. Se apunta yaal sacrificio de parte de la fi-lial francesa Sanef, la opera-dora de satélites Hispasat o

laparticipacióndel34%enlacompañía de torres de tele-comunicaciones Cellnex.

De este modo, ACS con-fía en que Hochtief manten-galacalificacióncrediticiadeinvestment grade obtenidaantes de verano. La nuevaHochtief nacería con un en-deudamiento neto de 4,8veces el ebitda y su objetivosería rebajarlo a 3,7 veces en2019. Hoy Abertis presentaun múltiplo de 4,5 veces y lacompradora cuenta contanta posición neta de teso-rería como resultado brutode explotación.

Ya en el caso de la propiaACS,laanunciadabajadadel50% del capital de la empre-sa resultante de la fusiónentreHochtiefyAbertisten-dría como consecuencia ladesconsolidación de los12.400 millones pedidos a labanca para soportar la opamás los 16.000 millones dedeuda que la concesionariaincluiría en el balance deHochtief. Las citadas desin-

versionesenactivosdeAber-tis ayudarían a embridar elpasivoyacumplirconlasex-pectativas de apalanca-miento.

El consejo de la catalanahizo público el jueves un in-forme con su valoraciónsobre la opa de Atlantia yentrelospuntosafavorfigu-ra el compromiso de no de-sinvertir en sus activos. Encontraposición con el pro-yecto de ACS también seapreciapositivoqueAbertissiga cotizando en España, loqueofrecelaoportunidaddemantenerse en la compañíaa algunos de los actuales ac-cionistas. Por último, Aber-tis ve con buenos ojos queAtlantiaquierareforzarlaenChile y Brasil y cree exentade riesgo, desde el punto devistaoperativo,laintegraciónentreconcesionarias.Quedaconocer su opinión sobre lacomplementariedad queACS anuncia entre su cons-tructorayelgigantedelasau-topistas.

La cotizaciónde Abertisrompe el techode los 19 euros

� Abertis cerró la sesiónbursátil del viernes conun nuevo máximo his-tórico: 19,06 euros portítulo, tras una subidadel 1,5%. La capitaliza-ción se acerca a los19.000 millones deeuros, a años luz (15,5%)de los 16.400 millonesde euros que ofrecióAtlantia en el mes demayo y un 1,6% porencima de los 18.600millones que ha puestoHochtief como ofertacompetidora. Si haymejora italiana, comose está dando por des-contado, nadie dudaque la opa se irá porencima de los 20 eurospor título.

� Abertis acumula unarevalorización en el par-qué del 41,2% en lo queva de año y del 23,8%desde que el 13 de abrilAtlantia reconociera elproyecto de adquisiciónde la concesionaria quedirige Francisco Reynés.

� La compañía opadaacumula este año unainversión récord, conespecial énfasis en laescalada hasta el 100%del capital de la france-sa Sanef. Al cierre dejunio ya alcanzaba los2.800 millones, por enci-ma de los 2.600 millo-nes destinados a pro-yectos de inversión entodo 2016.

EE UU

Reino UnidoAlemania

Australia

Hong Kong

Nueva Zelanda

Austria

Chile

Brasil

Puerto RicoRep. Dominicana

ESPAÑAItalia

Francia

BELÉN TRINCADO / CINCO DÍASFuente: ACS

Un gigante de 25.000 millones en ventasEn miles de millones de €. En 2016. (*) A 31 de diciembre de 2107.

0

20

0,0

3,5

0,0

2,0

-10

5

0

60.000

Ventas Ebitda Ebit Empleados

19,9

4,9

24,8

1,1

3,2

4,3

0,8

1,9

2,8

-1x

4,5x

53.5

05

15.428

68.933

EE UU

Presenciadesde

Australia

Alemania

Canadá

ESPAÑA

Francia

Chile

1873

1983

1999

2000

1967

2006

2009

14

31

Líder en construcción y concesiones

Construcción, minería, servicios y concesiones

Construcción y concesiones

Construcción y concesiones

Primer operador de autopistas

Primer accionista de Hispasat y de Cellnex

Tercer operador de autopistas

Tercer operador de autopistas

Primer operador de autopistas

Principales mercados estratégicos de cada compañía

Brasil 2011

40TOTALPAÍSES

Ratio deuda neta/ebitda *

4,8x

Canadá

7,9%de acciones propias enmanos de Abertis

El consejo de Abertis no hahecho público su plan es-tratégico 2018-2020 y no haconcretado una finalidadpara la autocartera.

6 Capital

Inversión/Enportada

CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017

CARLOS MOLINA / ALFONSO SIMÓNMADRID

Laeconomíacatalanarepresentael19%delPIB de España. Elempuje del movi-miento indepen-dentista en Catalu-ña, visibilizado en elreferéndum del pa-sado 1 de octubre yen la futurible de-

claraciónunilateraldeindependencia,halle-vadoalaautonomíaacruzarlalínearojaquenadieesperaba.ElpulsoporsepararsedeEs-paña se ha hecho realidad y el impacto quepuede tener en la economía estatal se hahecho visible en las últimas semanas.

ElEjecutivosehavistoobligadoarevisara la baja las previsiones de crecimiento delPIB para 2018 que remite anualmente a Bru-selas,conunajustedetresdécimas(del2,6%al 2,3%). Por su parte, la Autoridad Indepen-diente de Responsabilidad Fiscal (Airef) ad-vierte en su último informe de que el costepara la economía española, en el caso de queel conflicto se prolongue a lo largo de 2018–unahipótesisparanadadescartableamedioplazo– podría llegar a los 12.000 millones.Este sería el escenario más pesimista, aun-que el más conservador fija un ajuste de tresocuatrodécimas, lasqueharecortadoelEje-cutivo de sus últimas previsiones.

En su último informe, el organismo pre-sididoporJoséLuisEscrivácalculaquecadapunto de caída de la actividad económicaenCataluñadetraería0,2puntosadicionalesalcrecimientoenelconjuntodeEspaña.Ade-más, una caída del empleo en Cataluña del1%supondríaunadisminucióndel0,17%parael resto de España. Pero no solo tendría im-pacto en el PIB y el empleo, sino en el déficity en la senda de estabilidad presupuestaria

pactada con Bruselas. Para 2018, el Ejecu-tivo español se ha comprometido a bajar ladiferencianegativaentregastoseingresosal2,3%delPIB,mientrasquelaAirefcalculaquepodría elevarse incluso al 2,7%, si persiste laincertidumbre.RafaelPampillón,directordeAnálisis Económico del IE Business School,considera que se va a producir una emigra-ción de la economía catalana a otras auto-nomías.“Lasempresasyahantrasladadosusedesocialyposteriormenteharánlomismocon los centros de producción, los de I+D olasedefiscal”,apunta.Ensuopinión,esepro-ceso será lento y tendrá como consecuen-cia una desaceleración en España.

Por su mayor trascendencia en el PIB, eltejido productivo y el empleo, los dos secto-res que más se resentirían con el procesosoberanista serían el turismo y el inmobi-liario. Cataluña es la autonomía que más tu-ristasrecibeenEspaña.En2016llegaron18,13millones de viajeros extranjeros (un 24% deltotal)ygastaron17.466millonesdeeuros(un22,5% del total). José Luis Zoreda, vicepresi-dente ejecutivo del lobby turístico Exceltur,formado por 21 de las mayores empresas delsector,apuntaqueelturismoenCataluñahaestado sometido a cuatro eventos en los úl-timos meses: los ataques y el rechazo al tu-rismo masivo, la huelga en el aeropuerto deEl Prat, el doble atentado terrorista de agos-toyelmovimientosoberanista.Ensuopiniónes la suma de los cuatro, aunque especial-mente el último, el que ha generado un climade inseguridad que está lastrando al princi-pal motor de la economía catalana.

Una encuesta realizada por Exceltur re-vela que la actividad desde el 1-0, fecha enla que se celebró el referéndum, cayó un 15%yquelasreservasdecaraalúltimotrimestrehan bajado un 20% respecto al mismo pe-ríodo de 2016. Este último dato supondríauna merma de 1.200 millones de euros entreoctubreydiciembre.Perosilatensiónseacre-

cienta,elajustepodríallegaral30%ylaspér-didasampliarsehastalos1.800millones.Estosrecortes tendrían su reflejo directo en el em-pleo en la comunidad autónoma. El turismoempleadeformadirectaoindirectaa405.000personas en Cataluña, el 12,6% de la pobla-ción activa, y una pérdida de actividad ten-dría un efecto directo en términos de des-trucción de empleo. Fuentes empresarialescalculan que podría producirse un ajustelaboral del 5% entre octubre y diciembre, entorno a 20.000 empleos, que afectaría fun-damentalmentealgruesodetemporales,quesuman 120.000 personas.

El otro sector que está pendiente de Ca-taluñaeselinmobiliario.Enlosúltimosmeses,el mercado de Barcelona, tanto en residen-cial como en activos terciarios, estaba másde moda que nunca. El volumen de inver-siones en oficinas, retail y logística alcanza-do en los tres primeros trimestres se en-cuentra en los 1.300 millones (sin incluir elimpactoresidencial),a nivelessimilaresqueel año anterior, según datos de JLL. Solo enoficinas, las inversiones han crecido un 40%respecto al mismo periodo del año anterior,con datos de esta consultora especializada.

Pero todos los semáforos se han puestoahora en ámbar. Hay miedo de que esa bo-nanza,ahoraqueesteeconómicomotorhabíavueltoarepuntartrasañosdecrisissinigual,vuelva a pararse. “Los inversores están pen-dientes de qué sucede con la situación cata-lana. De momento no vemos un impacto im-portante, pero sí consultas, sobre todo, denuestrosclientesinternaciones”,señalaSan-dra Daza, directora general de la tasadora yconsultora Gesvalt.

EstaexpertarevelaqueenlaúltimaferiainmobiliariaExpoReal,celebradaenMúnich(Alemania) y una de las mayores a nivel eu-ropeo con presencia de banca e inversores,todas las consultas iban en el mismo senti-do: ¿qué pasa en Cataluña? “No había nadie

Cataluñagripaelmotoreconómico:turismoyladrillo

De momentono hay rechazoa las transaccionesen el sectorinmobiliarioen Cataluña.Están esperando.Dejan las inversionesen ‘standby’

SANDRA DAZA, DIRECTORA GENERAL DE GESVALT

1 8 www.cincodias.com

Capital / Compañías

CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017

J. F. MAGARIÑOMADRID

El grupo ACS pretende apo-yarse en Abertis para su-perar el tan reiterado yhasta ahora lejano objetivode los 1.000 millones deeuros de beneficio neto or-dinario. Durante los últimosaños de integración globalde las cuentas de las filia-les Hochtief y Cimic la pre-tendida cifra se ha visto las-trada unas veces por sa-neamientos, otras por re-trasos en grandes proyec-tos, y siempre ha pesado ladificultad de elevar el ren-dimiento en los negocios deconstrucción. Eso, pese aque la española ha hechotodo tipo de esfuerzos parabuscar sinergias e imponersu cultura y sistemas degestión de riesgos en las dosgrandes constructoras ale-mana y australiana.

El punto fuerte de estaopa es que Abertis factura4.936 millones de euros (ci-fras de 2016) frente a loscasi 32.000 millones delgrupo ACS, pero el margenbruto de explotación de laconcesionaria es del 65% ysu beneficio neto alcanzó elaño pasado los 796 millo-nes de euros, mientras elmargen de ACS fue del 6,3%y su beneficio neto atribui-ble se quedó en los 751 mi-llones. De esta última cifra,Hochtief y su participadaCimic contribuyeron con230 millones de euros.

Otra fortaleza de Aber-tis es la remuneración al ac-cionista, con una rentabili-dad por dividendo algo su-perior al 5%, a la que veníasumándose la entrega deacciones (una nueva porcada 20 antiguas) hasta al-canzar el 10%.

Antiguos accionistas deAbertis, como el empresa-rio Juan Miguel Villar Mir,siempre hablaron de la ope-

radora de autopistas comoun auténtico bono: seguroy con alto rédito. Y ACS, quetambién ha sido partícipede la compañía, conoce esavirtud. En una presentacióna analistas publicada elviernes como hecho rele-vante, el conglomerado quepreside Florentino Pérezdijo esperar un fuerte im-pacto en su beneficio desdeel primer momento si triun-fa su opa.

El cálculo sobre los re-sultados estimados de 2017ya apunta a un alza en el be-neficio por acción de un39,3%, hasta los 3,38 euros.De este modo, ACS ganaría1.036 millones frente a los763 millones de euros es-perados.

Fuertes crecimientosLa opaarticuladaatravésdeHochtief requiere una am-pliación de capital en la ger-mana para tomar hasta un19% de Abertis pagando enacciones. Fruto de esa reca-pitalización, a la que no acu-diría ACS, la española baja-ría del actual 71,7% del capi-tal a menos del 50%, con elinmediato efecto de des-consolidar la deuda deHochtief más los créditosque soportan la opa y los16.000millonesdeeurosqueaportaráAbertiscomocargaa su comprador.

El paso de la consolida-ción global a la puesta enequivalencia de la futuraHochtief–detriunfarlaopa–derivará en un menor perí-metro para ACS y el citadoincremento en los benefi-cios. Además del fuerte as-censo en el primer año, laconstructora apunta previ-siones de alza de un 25% a un35% entre 2018 y 2020 res-pecto a las previsiones ac-tuales.

Otro de los retos de Flo-rentino Pérez y su equipo escrear el mayor conglomera-

do de infraestructuras delmundooccidental–lasgran-des constructoras estataleschinassoninalcanzablesporel alto volumen de trabajolocal–encompetenciaconlafrancesa Vinci. La toma deAbertisporpartedeHochtiefmantendría a ACS y su par-ticipada en los primeros lu-gares del ranking de contra-tistasinternacionalesdeobracivil, y consolidaría a ambas

empresascomolasmayoresinversoras y operadoras deautopistas, con objetivos decrecimiento en mercadoscomo Australia y EE UU.Hochtief dice tener identi-ficados proyectos por200.000millonesporlosquepodría competir una vez fu-sionada con Abertis. Dehecho,sussinergiassebasanen una mejor cuota de éxitoesperada en los concursos.

Otro impacto positivode la operación para ACSsería ampliar el chorro deldividendo procedente deAlemania. Hochtief, ali-mentada por los casi 800millones de Abertis, pro-movería un pay out del 90%sobre el neto distribuible,subiendo desde la actualcota del 55%. Algo menos dela mitad de ese cheque iríaa manos de ACS.

Las expectativas de la opaACS ganaría 300 millonesmás con la integraciónde Abertis en Hochtief

Necesidades financieras de Hochtief para cubrir la opa

Impulso de Abertis al beneficio por acción de ACSEstimación en 2017. Millones de euros

Asumiendo un grado de aceptación del 100% y considerando un preciode 18,76 € por acción

Beneficio neto ACS actual Beneficio por acción (€) Contribución de Hochtief después de la distribución del coste de adquisiciónBeneficio neto de ACS + nueva HochtiefBeneficio por acción (€) Incremento del BPA (%)

7632,43300

1.0633,38

39,30

Miles de millones de euros

Fuente: ACS CINCO DÍAS

Volumen totalde la oferta

Autocarterade Abertis

Pago enacciones a los

accionistasde Abertis

Ampliaciónde capital porlos minoristas

de Hochtief

Financiaciónexterna

necesaria

18,58 1,493,63

1,0212,44

2,43 2,61 2,82 2,88

2017 2018 2019 2020

Evolución estimada del BPA Euros por título Statu quo Proforma

+39,3% +25-35% +25-35% +25-35%

El triunfo de laoferta a 18,76 eurossupondría un alzadel 39% en elbeneficio poracción de 2017

Lassubidasanualesentre2018y2020seríandel25%al35%

Dividendosextraordinarios

� ACS apuntó ante losanalistas que el gruporesultante de sumarHochtief y Abertisrepartiría pagos extraor-dinarios de dividendoscuando se dieran exce-dentes de capital. Estosvendrían por resultadosextraordinarios deriva-dos principalmente dedesinversiones.

� La empresa fusionadacotizaría en la Bolsa deFráncfort y tendría sedeen la ciudad germana deEssen, donde seencuentran los cuarte-les generales deHochtief. Se trata de unguiño a Alemania quecontrarresta las fuertescríticas recibidas porACS de parte de la pren-sa de ese país.

� Además de sinergiaspor un montante entre6.000 y 8.000 millonesde euros, ACS defiendeque busca crear una pla-taforma de crecimientoúnica en el sector, dadala mayor capacidad delgrupo de competir porgrandes proyectos deinfraestructuras en losmercados más activosdel mundo. Australia,Estados Unidos yCanadá están en el obje-tivo.

Concentración empresarial en las autopistas

7CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017 Capital

/ Alfonso Manso (Aegon España): “El artículo 155no va a agitar el mercado español”/ La fuga de empresas de Cataluña se agrava/ Oportunidades de subirse al carro alcistade Wall Street

que no preguntara por la situación catala-na. Quieren saber qué va a ocurrir y cómopuedeafectartantoensusinversionescomoenlavaloracióndelosactivos”,apuntaDaza.

Elsectorresidencialtambiénmiradereojoel conflicto. Barcelona, junto a Madrid, seha convertido en el motor de la obra nuevaque se recupera tras una década de parón.Pero si el crecimiento en Cataluña se frena,las inmobiliarias buscarán un plan B, de di-versificación de su cartera. Aedas Homes,que debutó en Bolsa este viernes, ya reco-nocía el riesgo político para su actividad enesa comunidad.

De momento, es complicado conocercómovaaafectaresteconflictoalsector.To-davía es demasiado pronto para saber cómoestá influyendo sobre las operaciones. Aun-que Daza explica bien la situación: “No hayrechazo de las transacciones. Están espe-rando. Dejan las inversiones en standby”.Moody’syaalertóaprincipiosdeoctubrequesocimiscomoMerlinyColonialpodíanverseafectadas de forma negativa, fundamental-mente porque caiga el valor de su carteraenCataluñaoporquesefrenenlasrentasquecobran por alquileres.

En principio, señala Daza, los más preo-cupadosconlasituaciónsonlosgrandesfon-dosinstitucionales–losmásconservadores–.Perolosexpertostambiénrecuerdanque,enperiodo de incertidumbre, los fondos opor-tunistaspuedenbuscaroportunidadessilosprecios caen o las operaciones se paralizanporfaltadeinversores,comoyahaestadopa-sando en plena crisis del ladrillo.

Otro de los escenarios que previsible-mente paralizarán las inversiones durantevariosmeseseslaconvocatoriadeunaselec-ciones catalanas que resuelvan el conflicto,señalan los expertos consultados, porquehasta que no se conozca el nuevo marco po-lítico, difícilmente nadie apostará por nue-vas operaciones.

Elempleoenelturismopodríacaerun5%enelúltimotrimestreydejarenelparoamásde20.000personas,segúncálculosempresariales

Turistas frente a laSagrada Familia de

Barcelona, el pasado11 de octubre.

REUTERS

Capital / Mi dinero17www.cincodias.comCincoDías

Fin de semana 21 y 22 de octubre de 2017

CINCO DÍASMADRID

La Autoridad Independien-te de Responsabilidad Fis-cal (Airef) ha recomendadoa las comunidades de Nava-rra, Comunidad Valenciana,Cantabria, Extremadura yMurcia que “ajusten sus es-cenarios presupuestarios ysu ejecución para compen-sar riesgos detectados”.

En un comunicado, Airefinsistió en la necesidad deque estas autonomías co-rrijan “de manera tempra-na” las posibles desviacio-nes, ajustando la ejecuciónpresupuestaria, “si es nece-sario”.

Enconcreto,aCantabria,Extremadura y Murcia conunriesgode“desviaciónacu-sado”, la Airef les aconsejahacer una planificación “amedio plazo” acordada conel Ministerio de Hacienda,que se plasme en los Planesde Estabilidad Financiera(PEF) que tienen que pre-sentar “por el incumpli-

miento de los objetivos de2016”.

La Airef también ha re-comendado a Cataluña y ala Diputación foral de Viz-caya “mayor coordinaciónde los órganos de tutela fi-nanciera”,yaqueseapreciandistintas interpretacionesen la aplicación de la nor-mativa de estabilidad.

Respecto a las corpora-ciones locales, la Airef haaconsejado que se defina unobjetivo de deuda para estasentidades, si bien ha com-partido con Hacienda la di-ficultad de calcular un PIBlocal.

La Airef reclama que Ha-cienda remita más infor-mación sobre los impactosde las medidas tributariasadoptadas y que ponen enriesgo los cumplimientos delas previsiones presupues-tarias. Hacienda, sin em-bargo, ha rechazado la re-comendación y defiendeque ya ofrece suficientesdatos para que la AutoridadFiscal realice su labor.

La Airef recomiendaa cinco comunidadesajustar sus cuentas

AvisaaNavarra,Extremadura,Cantabria,ValenciayMurcia

La Autoridad Fiscal reclamamás información a Hacienda

J. VIÑASSEVILLA

Casi 50.000 empresas estánaplicando el Suministro In-mediatodeInformación(SII),lo que significa que envíanlos datos de IVA a la Agen-ciaTributariaentiempocasireal. El nuevo sistema es elcambiodegestiónenelprin-cipal tributo indirecto másimportante desde que se in-trodujo el IVA en España en1986.

Apartirdejulio, lasgran-desempresas–aquellasquefacturan más de seis millo-nesdeeuros–,lascompañíasadscritas al régimen de de-voluciónmensual(Redeme)olosgruposdeIVAdebenen-viarenunplazodeochodíaseldetalledelasfacturasemi-tidas y recibidas. El directordelaAgenciaTributaria,San-tiagoMenéndez,aseguróesteviernes durante su inter-vención en el congreso de laOrganizacióndeInspectoresdeHaciendacelebradoenSe-villa que casi 50.000 empre-sas se han incorporado alnuevo sistema.

El SII ha exigido que lascompañías modificaran suorganización interna y susmodelosdefacturación.Me-néndez minimizó el costeeconómico que ha supues-to adecuarse al IVA en tiem-po real y destacó que conlle-va más ventajas que perjui-cios. Las 50.000 empresassuman el 90% del censo desociedades que por su ta-mañoocaracterísticasdebenaplicar el SII. Si se excluyenlasexentasdeliquidarel im-

puesto, el porcentaje au-mentaal97%.LaAgenciaTri-butaria ya se ha puesto encontacto con estas compa-ñías y, de momento, no haaplicado sanciones.

Hacienda ha recibido in-formación de 700 millonesde facturas expedidas y re-cibidas.Unas10.000empre-sas adheridas al Redeme –yqueporlotantoestabanobli-gadas a informar del IVA entiempo real– solicitaron subaja de este sistema. Me-néndez se mostró conven-cido de que se irán reincor-porando a medida que el co-nocimiento del funciona-miento del SII se amplíe. Dehecho, señaló que la ten-dencia será que incluso lasempresas que no están obli-gadas a informar del IVA entiempo real opten por elnuevo modelo de gestión.Aunasí,noestáprevistofor-zarporleyalaspymesaapli-car el SII.

Hacienda pone en valorque el nuevo sistema permi-te a las compañías contras-tar la información proce-dente de terceros. Además,los adscritos al SII ya no

deben presentar los mode-los fiscales 347, 340 y 390. Yel pago del IVA se amplía deldía 20 del mes al 30.

Aunasí,lapatronalCEOEcriticóelpocoplazoquehantenido las empresas paracumplir con el SII y defen-dieron, sin éxito, que la en-trada en vigor se retrasarahastael1deenerode2018.Apartir de esa fecha, el mar-gen de ocho días para infor-mardelIVAdelascompañíasbajará a cuatro días.

Menéndez destacó quela Agencia Tributaria ha de-sarrollado un nuevo progra-ma informático, bautizadocomo Hermes, para realizaranálisis de riesgo de los con-tribuyentes. Hacienda utili-zayasoftwarequerastreain-ternet en busca de indiciosde actividades no declara-das.EldirectordelaAgenciaTributaria no mencionó lapropuesta de estatuto quepresentaron el día anteriorlos inspectores y que, entreotras medidas, planteabanestablecercompensacioneseconómicas para los contri-buyentes que denuncienfraudes fiscales.

FiscalidadCasi 50.000 empresasinforman a Haciendadel IVA en tiempo real

AplicanelnuevoSIIel90%delassociedadesqueestabanobligadas

La Agenciaminimiza el costeque ha supuestoa las compañías

El director de la Agencia Tributaria, Santiago Menéndez. EFE

Cataluña comotelón de fondo

� La crisis política enCataluña ha estado pre-sente en los tres días queha durado el Congresode Inspectores deHacienda. El director dela Agencia Tributaria,Santiago Menéndez, tras-ladó su “cariño” a losfuncionarios que traba-jan en Cataluña. El presi-dente del colectivo, JoséLuis Groba, lamentó lapresión que sufren losinspectores en esacomunidad y señaló quela Agencia TributariaCatalana (ATC) no tienecapacidad para recaudarlos tributos que hoy ges-tiona Hacienda. A pesarde que empresas públi-cas catalanas se compro-metieron a pagar sus tri-butos a la ATC, ningunase ha atrevido a desafiaral fisco y, hasta la fecha,están al día con laAgencia Tributaria.

La Red de Investigadores enFinanciación Autonómicay Descentralización (Rifde)publicóuninformeestevier-nes en el que pide recuperarel protagonismo del Fondode Compensación Interte-rritorial (FCI), cuya impor-tancia perdió peso ante laaparicióndelFondoEuropeode Desarrollo Regional(Feder). Sin embargo, la am-pliación de la UE y el incre-mento de la renta per cápitahaprovocadoquelasayudaseuropeas mengüen.

En este contexto, Rifdedefiende que debe repen-sarse el Fondo de Compen-sación Interterritorial. Pro-pone,porejemplo,quelado-tación de este instrumentode convergencia regional seligue a la evolución del PIB.En 2009, el fondo repartió1.354 millones. Actualmen-te, el importe no llega a los500 millones. Rifde reclamaqueaumentelafinanciación,perotambiénlasupervisióny la coordinación entre Ad-ministraciones.—J. V.

Los expertos piden reavivarel Fondo de CompensaciónInterterritorial

Financiación

8 Inversión CincoDíasSábado 21 de octubre de 2017

CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017Capital / Inversión

L. SALCES / M. M. MENDIETA / N. SALOBRALMADRID

E l coste en términos de negociodel desafío independentista ca-talán está teniendo inevitable-mentesureflejoenBolsa.Lafac-tura de la crisis política es por el

momento muy provisional, concentrada enla caída de las reservas turísticas en Bar-celona y en la parálisis de la actividad in-mobiliaria en Cataluña. Pero los inverso-res ya se han anticipado a un escenario po-líticodegranincertidumbrecapazderetraerla inversión y, por tanto, de deteriorar losprecios de los activos y de las cotizacionesde compañías turísticas e inmobiliarias.

ColonialyMerlinsonlasquehansufridocon más evidencia el castigo de los inverso-res por la crisis política en Cataluña. Su ex-posición a esta comunidad ya ha merecidounaadvertenciadelaagenciadecalificaciónfinanciera Moody’s. “Todo dependerá de sila incertidumbre política se prolonga de-masiado en el tiempo o no”, advierte JuanCarlos Calvo, analista de Haitong Research.Los inversores advierten de que las dudassobrelaseguridadjurídicaenCataluñapue-den ser un importante freno, pero tambiénapuntan que el efecto en las cotizacioneses limitado. Así, la exposición internacio-nal de las compañías inmobiliarias y hote-leras y su presencia en Canarias y Balea-res,ajenasalsoberanismo,sontambiénfac-tores para sortear el castigo bursátil.

Colonial: 20% deactivos catalanespero de alta calidad

El mercado inmobiliario es más clasista que la sociedadvictoriana. Lo que ocurre con los precios de compras y al-quileres en los barrios humildes está muy descorrelaciona-do de lo que sucede en las mejores zonas de una ciudad.EsolosabenbiencompañíascomoColonial,quesoloinvierteen oficinas situadas en zonas prémium.

“¿Cuánto puede afectar la incertidumbre de Cataluñaal precio de las oficinas de Barcelona?”, se pregunta JoséRamón Iturriaga, gestor del fondo Okavango Delta en Aban-teAsesores.“Noesfácilsaberlo.Peroponiéndonosenelcasomás extremo, hay que recordarque en Quebec hubo una co-rrección del 30%. Aquí no se llegará a tanto, aunque se dete-riore más la situación. Y, aun así, los activos en Cataluña re-presentanun20%delacarteradeColonial,asíqueelimpactoserá limitado”, apunta este experto. Su fondo, especializa-doenBolsaespañola,mantieneparticipacionesenColonial,Merlin, Lar y Neinor.

LacontraccióneconómicaenCataluñatraeríaunacaídade las rentas del alquiler de oficinas. “La acción ha sufridopor el sentimiento de mercado que desencadenó el proce-so secesionista de la Generalitat”, apunta Iturriaga. En elúltimo mes, los títulos de la socimi han caído casi un 8%. Sinembargo, con el anuncio del traslado de la sede social a Ma-drid parece que parte de los temores se han ido diluyendo.

Mientras tanto, los analistas recomiendan mayoritaria-mente mantener o comprar los títulos de la inmobiliaria.Delas19firmasquesiguenlaevolucióndelacompañía,sieteapuestan por mantener y ocho por comprar. Solo cuatrorecomiendan vender.

Losplanesestratégicosdelacompañíasemantienenfir-mes: tiene previsto invertir 300 millones de euros al año encomprar nuevos edificios. Durante los dos últimos ejer-cicios la firma presidida por Juan José Brugera ha compra-do activos por un importe total de 1.467 millones de euros.La socimi posee 42 edificios en España y 21 en Francia.

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30 dic. 2016 20 oct. 2017 30 dic. 2016 20 oct. 2017

Fuente: Reuters

+19,7% +8,9%Revalorización

en 2017Potencial de revalorización

en 12 meses

+6,7% +15,9%Revalorización

en 2017Potencial de revalorización

en 12 meses

7,710 € 10,825 €

Acusan la incertidumbre,pero la diversificaciónde activos las protege

El impactode la crisispolítica enla cotizaciónde hotelerasy socimis

Merlin, pendientede los datosde ocupación

Merlin ha sido una de las compañías de moda en la Bolsa es-pañola en los últimos años. Comenzó a cotizar hace tan solotres años y desde hace dos entró el Ibex 35. La socimi diri-gida por Ismael Clemente tiene activos brutos valorados en10.500 millones de euros.

“Nuestra gestora ha seguido muy de cerca la evoluciónde Merlin, y hemos invertido varias veces en la compañía”,explica Gonzalo Sánchez, gestor de renta variable de Ges-consult. “En este caso, la clave es que después de estarmuchos meses cotizando con un descuento sobre valor enlibros, ahora ya cotiza con prima. Ha corrido mucho y eso hahecho que algunos inversores hayan salido”. La situación deCataluña también ha afectado a la compañía. “El sector in-mobiliario suele verse muy afectado cuando hay cambiosde la percepción económica de un país o de una región, enel caso de Merlin, la clave será el nivel de ocupación de susactivos”, apunta Sánchez.

El peso que tienen los activos situados en Cataluña den-tro del patrimonio de inversiones de Merlin Properties esdel 15%. “Se concentra especialmente en la Torre Agbar ycentros logísticos del puerto de Barcelona, y no creo quesufra mucho estrés en los precios de los alquileres que apli-ca, porque las mercancías seguirían llegando a Cataluñapase lo que pase”, explica José Ramón Iturriaga, gestor delfondo Okavango Delta, de Abante Asesores.

Esta socimi ha registrado una revalorización del 6,7% enlo que va de año. Al igual que ha pasado con otras firmas delsector, ha sufrido algunas caídas tras los acontecimientosde comienzos de octubre, pero en las últimas sesiones sucotización se ha mantenido más estable. De los 22 analis-tas que siguen la evolución del valor, 10 recomiendan man-tener la inversión en Merlin, 11 recomiendan comprar másacciones y solo 1 apuesta por vender. El consenso del mer-cado calcula que los títulos presentan un potencial de re-valorización del 15%.

La economía ante el desafío independentista

1 6 Inversión CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017Capital / Inversión

Alfonso Manso“La aplicación del artículo 155no va a ser un detonante paraagitar el mercado español”

NURIA SALOBRALMADRID

Alfonso Mansogestiona conmáxima cau-tela los ac-tivos de laaseguradoraAegon en Es-paña. Es elresponsablede obtener

rentabilidad de los 1.500 millones de eurosen primas de clientes de seguros, más 400millones de euros en fondos de pensio-nes de clientes de Santander y Liberbank,entidades con las que Aegon tiene acuer-dos de distribución, y otros 150 millonesde euros en unit linked de clientes de Aegon.Manso quita hierro al impacto que la crisispolítica en Cataluña puede tener en el mer-cado español y reconoce las dificultadesdel sector asegurador para arañar renta-bilidad para sus seguros de ahorro, enmi-nentemente conservadores, en el actualcontexto de tipos de interés cero.

¿Cómo han gestionado la cartera ante lacelebración del referéndum catalán del1 de octubre y la incertidumbre que ha ve-nido después?No hemos tomado ninguna medida de pre-caución, no hemos modificado la carteraante el 1 de octubre. En Bolsa española, yateníamos con anterioridad una posición deinfraponderar porque pesan mucho los ban-cos y el escenario actual de tipos bajos noes el más propicio. Por supuesto que esta-mos monitorizando muy de cerca la situa-ción política pero nuestra posición es tran-quila y los mercados comparten esa opi-nión. La prima de riesgo está a niveles deprincipios de septiembre y lo máximo queha hecho ha sido irse a 130, son movimien-tos normales. No vemos que la cuestión ca-talana cree la máxima alerta.

¿Tampoco cuando se suspenda la auto-nomía a Cataluña? ¿Cambiarían su visiónen tal caso?La aplicación del artículo 155 de la Consti-tución no va a ser algo dramáticamente di-ferencial para la deuda española. Ese esya el mensaje que da el mercado, esa posi-bilidad del artículo 155 ya se baraja y el mer-cado está quieto en torno a los 120 puntosbásicos. Estaremos pendientes, seguro, yen comunicación con nuestra matriz en Ho-landa, pero el 155 no va a ser desencade-nante para que el mercado español se vayacon fuerza a un lado u otro.

Su visión de la Bolsa española y del po-tencial de la banca difiere de muchos ges-tores que apuestan por este sector. ¿Creeque se exagera la expectativa de alza detipos de interés?No estamos en Bolsa española y bancosno por el tema catalán para nada, sino por-que es un tema de tipos bajos y regulaciónalta, no es el entorno más propicio para labanca en general. El alza de tipos se dará,no es un sector del que vamos a huir a largoplazo, ya habrá un momento más favorable.Pero los tipos van a subir de forma escalo-nada, lenta, gradual.

¿Cuál es su asignación de activos?Hay dos escenarios diferentes. Uno es lacuenta general, los seguros de ahorro, conun mandato muy estricto de rating mínimo,de diversificación, donde además no hayrenta variable. Ahí sí tratamos de reducirduraciones porque el entorno no es propi-

cio para la renta fija a largo plazo. Y para laparte de fondos de pensiones que gestio-namos, en la renta variable estamos so-breponderados por macroeconomía, re-sultados empresariales y por bancos cen-trales, que acompañan. Ahí, sobreponde-ramos Euro Stoxx e infraponderamos Ibex.Y en renta fija estamos sobreponderandoempresas e infraponderando Gobiernos.

¿Cómo afronta el entorno actual de tiposcero para dar rentabilidad a los segurosde ahorro? Hay aseguradoras que han em-pezado a asumir más riesgo...Es algo con lo que convivimos y la prioridades la seguridad antes que un extra de ren-tabilidad. El problema que tendremos sonlos vencimientos de la cartera más antigua,que ahora ronda el 3% de rentabilidad. Perola tasa de reinversión es completamente di-ferente y tendríamos poco más del 1%. Ahínos estamos planteando la inversión alter-

nativa para los próximos meses. Estamosvalorando fondos de infraestructuras, cré-ditos al consumo… alternativas que primanmás la liquidez que un riesgo adicional. Nova a ser un cambio de darle la vuelta al cal-cetín, pero sí para buscar diversificación yrentabilidad adicional.

¿Qué fondos eligen para la construcciónde sus unit linked?Hay una aproximación sobre todo cuanti-tativa, con rentabilidad, riesgo, ratios pon-derados a distintos plazos y que tengan almenos 5 años de track record y un patri-monio mínimo bajo gestión. En el segmen-to de renta fija a largo, con un horizonte es-pecialmente dañino para un perfil conser-vador, hemos cambiado un fondo deBlackRock por uno de bonos flotantes deDeutsche Bank. En renta fija a corto opta-mos por un fondo de Mutuactivos y en Bolsaespañola, por Bankinter Bolsa España.

El gestor apuntaque el mercadoya lo descuenta yno se ha disparadola prima española

Estudialagestiónalternativaensegurosparadarmásrentabilidad

En Bolsa españolaya estábamosinfraponderados antesdel 1 de octubre, porquepesan mucho los bancosy el entorno de tiposbajos no es el máspropicio para el sector

Entrevista Responsable de gestión de activos de Aegon España

PABLO MONGE

9CincoDíasSábado 21 de octubre de 2017CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017 InversiónCapital / Inversión

10

12

14

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4

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14,0

30 dic. 2016 20 oct. 2017 30 dic. 2016 20 oct. 2017 30 dic. 2016 20 oct. 2017

A. M. / CINCO DÍAS

+26,7% +9,3%Revalorización

en 2017Potencial de revalorización

en 12 meses

+37,4% +15,8%Revalorización

en 2017Potencial de revalorización

en 12 meses

+7,0% +22,4%Revalorización

en 2017Potencial de revalorización

en 12 meses

14,180 € 5,235 €

11,735 €

Hispania, Axiarey Lar, con menosriesgo en Barcelona

La sólida recuperación del mercado inmobiliario españoluna década después del estallido de la burbuja ha traído aun nuevo actor al mercado bursátil, las socimis. Estos vehí-culos de inversión han proliferado al calor de esa recupera-ciónymuyespecialmente,graciasaunbeneficiosorégimenfiscal para sus propietarios. Quedan exentas del impuestode sociedades a cambio de la obligación de destinar el 80%de los activos al alquiler y de pagar el 50% de las plusvalíascomo dividendo.

SalvolaspromotorasNeinoryAedas,elconjuntodecom-pañías cotizadas vinculadas al ladrillo son socimis, aunquedesde el punto de vista de la inversión haya grandes dife-rencias entre las de mayor tamaño y las más pequeñas e ilí-quidas, que cotizan en el MAB. “Las socimis que cotizan enel MAB no son una alternativa para el inversor”, afirma JuanCarlos Calvo, analista de Haitong Research, que tiene en re-comendación de compra a Hispania y Lar y que destacaque se trata de compañías con un perfil de negocio bastan-te seguro, por su creación de caja y una rentabilidad por di-videndo que ronda el 5%.

Hispania, Lar y Axiare, que cotizan en el mercado conti-nuo, son las principales representantes del universo de lassocimis fuera del Ibex. “Están menos expuestas a CataluñaqueMerlinyColonial”,añadeCalvo,queaunasírecuerdaqueHispania aún no ha cerrado la venta de su cartera de ofici-nas, después de reconocer en agosto conversaciones conSwiss Life y otros posibles compradores. Sus acciones handescendido el 7,7% en el mes de octubre, coincidiendo conla escalada de tensión en Cataluña. Los títulos de Lar handescendido desde el referéndum del 1-O el 0,65% y los deAxiare, el 5,1%. Los inversores temen de hecho una caídade precios de los activos, en especial en Barcelona. “El im-pacto económico por la crisis en Cataluña se notaría pri-mero en oficinas. Y sería malo para el conjunto del sector,también en Madrid”, afirma Calvo.

La exposición aCataluña supone un5% del ebitda de NH

Los analistas de Kepler Cheuvreax han realizado un infor-me reciente sobre el peso en las cadenas hoteleras del de-safío catalán que concluye que tanto en el caso de NH comode Meliá el impacto es limitado, en el entorno del 5% del ebit-da de ambas compañías. Sin embargo, la firma de análisissí que reconoce que los últimos sucesos: el procés, las ofer-tas de otros destinos turísticos, los ataques terroristas y laturismofobiaregistradaesteveranonosonpositivosparalaindustria de los viajes.

NHHotelGroupcuentacon25hotelesenCataluña–con-centradoslamayoríaenBarcelona(21),delos379hotelesqueopera en 29 países. La compañía generó unos ingresos de66 millones el año pasado en la comunidad autónoma y unebitda de 11 millones, lo que representa un 20% de los ingre-sos de la facturación obtenida en la división española de lahotelera y un 30% del ebitda.

SegúnelinformedeKeplerCheuvreax,NHhasufridoal-gunas cancelaciones entre la última semana de septiem-bre y la primera de octubre en Barcelona como consecuen-cia del paro-país efectuado. Con todo, los analistas apun-tan a que las reservas de finales de año y de principios de2018 están por delante de los niveles del ejercicio pasado.

La acción de NH acumula una revalorización del 37% enlo que va de año, por encima de la subida del 9,3% del Ibex.La hotelera dirigida por Ramón Aragonés cuenta con el res-paldo del consenso de las casas de análisis, que mantienenuna recomendación de compra con un precio objetivo a12 meses de 6,06 euros por título, lo que implica una reva-lorización potencial de un 15,8%. NH mantiene como pre-visión alcanzar un beneficio neto de 100 millones de eurosy alcanzar los 300 millones de ebitda en 2019 y prosiguecon sus planes –ratificados en su plan estratégico 2017 -2019– de renovación de hoteles y mejora de su política dedividendos. Prevé repartir un dividendo de 0,10 y 0,15 eurosen 2017 y 2018.

Meliá se vebeneficiada por supresencia en playa

Comprar. Es la recomendación de los analistas, que tienenun precio fijado para la acción de Meliá en 14,36 euros, másde un 22% por encima de los 11,7 euros a los que cotiza. LacadenahoteleradirigidaporGabrielEscarrersedejaun15,5%desde los máximos anuales que registró el pasado mes dejunio, lo que reduce sus ganancias en el año al 7%.

Lacompañíaestáteniendoquelidiarenlosúltimosmesescon el impacto de los huracanes en sus hoteles en el Caribe–11 de sus establecimientos en Cuba se han visto afectadosyyahansidoreabiertosoloharánenlaspróximassemanas–,pero también con el atentado terrorista de Barcelona y elconflicto político entre Cataluña y el Gobierno español.

KeplerCheuvreaxcifraentreel4yel5%elebitdadeMeliáque se genera en Cataluña, donde la hotelera cuenta con 11hoteles, a los que se sumará otro más a finales de año, el MESitges. Meliá ha visto como en las últimas semanas ha re-gistrado una ralentización en las reservas realizadas a tra-vés de su web a Barcelona, donde cuenta con seis hoteles, yha registrado dos cancelaciones de congresos en Sitges.Por su parte, los analistas de Société Générale explican queel 55% de la facturación de la división española de Meliá seregistra en Madrid, Barcelona y Valencia. Por ingresos, laregión EMEA es la que tiene mayor peso en las cuentas deMeliá,seguidadeAmérica.LadivisióndeEspañasesitúaentercera posición –la previsión para cierre de año es de unasventas de 305 millones, de un total de 1.920 millones–.

La hotelera ha optado en los últimos años por una es-trategia asset light, reduciendo el peso en cartera de los ac-tivos en propiedad y premiando la gestión, y de rotación deactivos. BPI destaca además la decisión de Meliá de crecera través de joint ventures con socios financieros y la posibi-lidad de deshacerse de activos considerados no estraté-gicos en el sur de España y Canarias, valorados en 100 mi-llones de euros. Los analistas se mantienen positivos con elvaloryrecuerdansuelevadaexposiciónalturismodeplaya.

1 5CincoDíasSábado 21 de octubre de 2017CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017 InversiónCapital / Inversión

Qualcomm no se ha aprovechado del tirón de las empre-sas tecnológicas en Bolsa. De hecho mientras que compa-ñías como Apple o Facebook ganan el 34% y 51% en lo queva de año, las acciones de Qualcomm pierden cerca de un20%. Los litigios que mantiene con Apple no ayudan al des-pegue de Qualcomm en Bolsa. A pesar de ello, es una delas apuestas de Renta 4 en EE UU. Celso Otero, gestor de lafirma, considera que estos conflictos pasarán. Entre las lí-neas de negocio de la compañía, Renta 4 destaca la de “la fa-bricación de móviles teniendo en cuenta que la vida útilde los móviles es de dos o tres años lo que exige una reno-vación constante lo que beneficia a las ventas de Qualcomm”.Además, Otero considera que la compañía estadouniden-se, que tiene un potencial a 12 meses del 14%, está bien po-sicionada en el negocio de la fabricación de chips. “Es unvalor que nos gusta a medio plazo con un per de 12 veces ybuena generación de caja”, agrega el gestor.

QualcommPatito feo delas tecnológicaspero con buenageneración de caja

Con una capitalización bursátil de 138.000 millones de euros,el gigante de la tecnología que fabricaba ordenadores en losaños 90 se ha visto obligado a reciclarse. Esta semana hapublicado sus cuentas del tercer trimestre, con unos in-gresos de 19.153 millones de dólares, que superaron las ex-pectativas de los analistas pese a que representaron unretroceso en comparación con los del ejercicio anterior.

Su valoración atractiva, en contra de la valoración delresto del sector, y la alta retribución al accionista son dosde las razones que llevan a Renta 4 a apostar por el valorque, apenas ofrece potencial de revalorización respectoal precio objetivo de consenso. Sin embargo, hay casas deanálisis muy positivas con esta compañía.

Las firmas estadounidenses Drexel Hamilton y JMP Se-curities creen que las acciones pueden llegar a los 200 ylos 188 dólares respectivamente (actualmente se cam-bian a 160 dólares).

IBMValoraciónatractiva y elevadaretribuciónal accionista

Fiel a la tradición, el sector financiero es de los primeros enpublicar sus cuentas de resultados y Citi ha sido uno de ellos.La pasada semana, el cuarto banco más grande EE UU poractivos, publicó una mejora de su beneficio neto un 7,6%en el tercer trimestre del año hasta los 4.130 millones de dó-lares (3.463 millones de euros).Con la acción rozando los máximos anuales, Citi se reva-loriza más del 20% en lo que llevamos de 2017. Los exper-tos aún ven recorrido al valor, concretamente de alrededordel 5% respecto al precio medio de consenso de Reuters quetiene una recomendación de comprar.

Los expertos de Bankinter apuestan por Citi teniendoen cuenta que se “verá favorecido por las expectativa de su-bidas de tipos en EE UU, lo que debería permitir mejorar losmárgenes con clientes”. La entidad financiera pagará divi-dendo el próximo lunes. El importe de este cupón asciendea 0,3625 dólares brutos por cada acción.

CitigroupPublica buenosresultados con laacción en zona demáximos anuales

Estados Unidos

ter “la reciente dimisión deStanley Fischer y el proba-ble relevo de Janet Yellencomo presidenta de la Feden febrero –los dos mayo-res defensores de las polí-ticas monetarias expansi-vas– pueden dar lugar a unconsejo más hawkish, par-tidario de subidas de tiposmás rápidas”.

Además, los inversoresestán pendientes de la re-forma fiscal. Juan José Fer-

nández-Figares, de Link Se-curities recuerda que “la re-forma fiscal saldrá adelan-te porque el partido repu-blicano no se puede permi-tir llegar a las eleccionesmidterm de 2018 sin haberaprobado uno de sus pro-yectos estrella a pesar detener el control en el Con-greso”.

Aun así, hay factoresque justifican esta tenden-cia imparable de la Bolsa de

EE UU. Bankinter recuerdaque “la economía estadou-nidense parece estar cre-ciendo a la velocidad per-fecta: la expansión del PIBes suficiente para generarmejoras en los niveles deempleo y renta familiar,pero no demasiada rápidacomo para provocar un re-calentamiento de la econo-mía o una inflación elevada.La cuestión clave a deter-minar es si la economía

americana seguirá ganandomomentum en los próximostrimestres. En nuestra opi-nión, la actual fase expan-siva tendrá continuidad, elcrecimiento mantendrá unavelocidad de crucero simi-lar a la actual”.

Ni siquiera el efecto delos huracanes ha tenido re-flejo en los mercados ya quesegún explican los exper-tos, su impacto solo frena-rá de forma transitoria la

aceleración del crecimien-to en Estados Unidos.

Bankinter mantiene laestimación de crecimientode beneficios para el ejer-cicio 2017 en el 2,1% –des-pués de la revisión a alza delas cifras del segundo tri-mestre– y revisa ligera-mente al alza las perspec-tivas en los próximos años,para los que estima un cre-cimiento del 2,3% en 2018y un 2% en 2019.

Range Resources

Envision Healthcare

DISH Network Corporation Class A

Newell Brands

Discovery Communications, Inc. Class C

CenturyLink, Inc.

Twenty-First Century Fox, Inc. Class B

Foot Locker

Western Digital Corporation

TechnipFMC

Walgreens Boots Alliance

Viacom Inc. Class B

Pioneer Natural Resources Company

Ulta Beauty

Incyte Corporation

Allergan

Discovery Communications, Inc. Class A

CBS Corporation Class B

Noble Energy

Navient Corp

Los 20 valores con más potencial del S&P 500

Fuente: Factset A. MERAVIGLIA / CINCO DÍAS

Datos a cierre del 19 de octubre

38,3

13,3

21,9

13,5

8,5

9,5

13,8

7,8

9,3

16,2

13,4

6,9

118,1

24,5

–

11,7

9,0

13,1

–

7,0

0,42%

0,00%

0,00%

2,17%

0,00%

11,68%

1,35%

3,82%

2,34%

1,22%

2,26%

3,02%

0,06%

0,00%

0,00%

1,35%

0,00%

1,26%

1,46%

5,22%

29,58

68,21

72,43

55,27

25,73

25,00

36,00

41,53

113,76

33,24

88,57

34,88

186,18

264,95

147,84

244,26

25,88

74,23

35,03

15,56

55,7

51,3

46,9

36,2

35,6

35,2

34,8

34,0

33,1

32,4

31,8

31,5

30,2

29,5

29,4

29,1

28,8

28,4

28,0

26,4

Sobreponderar

Comprar

Sobreponderar

Sobreponderar

Mantener

Mantener

Sobreponderar

Sobreponderar

Sobreponderar

Sobreponderar

Sobreponderar

Mantener

Comprar

Sobreponderar

Sobreponderar

Sobreponderar

Mantener

Comprar

Sobreponderar

Sobreponderar

PER2017

4.715

5.447

22.989

19.893

7.379

10.162

50.169

3.843

25.232

11.727

71.910

11.041

24.321

12.570

24.071

63.274

7.379

23.260

13.317

3.374

Capitalizaciónbursátil (mill. $)

Rentabilidadpor dividendo 2017 Recomendación

Precioobjetivo

medio ($)Potencial de

revalorización en %

Losexpertoscreenquelacorrecciónpuede llegarporelcambioenlapresidenciadelaFedounalzadetiposmásrápidadeloesperado

1 0 Inversión CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017Capital / Inversión

Juan Velayos“Si no hay una solución al conflictocatalán en seis meses, acabaráafectando a la compra de viviendas”

ALFONSO SIMÓNMADRID

La promotora NeinorHomes fue la pri-mera en salir aBolsa, el pasadomarzo, desde haceuna década. Se con-vertía así en un sím-bolo de la recupe-ración de la cons-trucción de vivien-

da. Ya dispone de una capitalización de1.500 millones de euros, aunque en las úl-timas semanas la acción ha estado casti-gada en el parqué por las incertidumbresgeneradas por el conflicto catalán. Trasesta inmobiliaria, este viernes debutó enel mismo negocio Aedas Homes.

Juan Velayos (Barcelona, 1973), conse-jero delegado de Neinor Homes, se ha con-vertido en uno de los referentes del sector.Lidera la compañía desde 2015. Anterior-mente fue socio en Uría y Menéndez, enca-bezó Renta Corporación y fue responsableinmobiliario de PwC. Esta promotora denuevo cuño fue creada por el fondo esta-dounidense Lone Star, que ya ha vendidogran parte de su participación en Bolsa.

Esta semana, la empresa ha participa-do en la feria del sector Barcelona MeetingPoint donde ha podido testar cómo está elmercado en medio del proceso indepen-dentista. Este salón muestra la oferta en vi-viendas hasta este domingo y ha reunidoa los líderes del sector. En la capital cata-lana, Neinor desarrolla 22 promociones, o1.500 viviendas, de las 72 que comercia-liza en España. La inmobiliaria ya cuentacon una cartera de suelo de 1,3 millonesde metros cuadrados, principalmente enlas grandes ciudades.

La compañía, además, ha aprovechadopara presentar su proyecto Neinor Next enalianza con Barrabés para desarrollar em-presas startup del negocio inmobiliario.En un concurso abierto elegirán a 10 fina-listas y ayudarán a hacer efectivas estas ini-ciativas de emprendimiento.

¿Por qué lanzan un programa de incu-bación de startups? No es algo habitualen el mundo inmobiliario.Hay una parte que tiene que ver con la ges-tión de la gran cantidad de información quetienen las empresas y requieren los com-pradores. Por ejemplo, en la gestión del bigdata para enriquecer nuestra toma de de-cisiones en la compra de suelo y en dar valoral cliente. También puede haber mejorasen las eficiencias de costes y plazos, ya que

el proceso de desarrollo y construcción devivienda lleva alrededor de 30 meses. Pue-den ayudar a agilizar los métodos, verdónde podemos solapar plazos y cómoconstruir más rápido y barato. Además, hayotra parte de relación con el cliente, de cómomejorar la experiencia de compra o lospagos. Por último, quiero que podamos de-sarrollar todo aquello que ni siquiera hoysomos capaz de imaginar.

¿Cómo valora el debut bursátil de su com-petidor Aedas Homes?Lo primero de todo es felicitar a David Mar-tínez, su consejero delegado, a su accio-nista Castlelake, al equipo y a sus asesores.Es una gran noticia en el mercado de ca-pitales y para el sector. También es unabuena noticia para Neinor, para nosotros,porque cuantos más seamos mejor ya queel sector será más fuerte y habrá más opor-tunidades para los inversores.

Como catalán, ¿cómo está percibiendo elconflicto independentista?Lo veo mejor que hace unas semanas, por-que detecto una cierta recuperación delseny catalán. Noto cierto agotamiento deltema. Veo clara una hoja de ruta que de-semboca en elecciones autonómicas. Eso

ya está asimilado por todas las partes. Creotambién que habrá algún tipo de diálogo.

¿Cómo está afectando todo este proce-so al mercado inmobiliario?En el mercado de capitales, un inversor fríodebería tener confianza máxima en el éxitodel sector en los últimos meses. Deberíaver la coyuntura positiva del país. No haysensación de que el tema catalán vaya adescarrilar el crecimiento macro. El éxitode la salida a Bolsa de Aedas Homes enmedio de todo este proceso es el mejorejemplo de la confianza de los inversores.A otro nivel, veo más prudente al inver-sor internacional que quiere comprar ac-tivos residenciales, que se sitúa en un modode wait and see, para saber cómo se solu-ciona el conflicto antes de tomar una de-cisión de compra.

Pero el conflicto, que no parece tener unasolución rápida ni sencilla, ¿puede aca-bar afectando al sector?Si no hubiera una solución en un periodoantes de seis meses o un año, obviamenteacabará afectando a la compra de vivienda.Si hay un freno de inversión y consumo afec-tará al PIB, al empleo, a los índices de con-fianza y finalmente a la concesión de hipo-

tecas. Por tanto, afectará a la demanda com-pradora de viviendas. Aunque creo que es-tamos lejos de eso. No creo que actualmen-te este fenómeno tenga suficiente fuerzapara descarrilar el momento macro español.

¿Cómo afecta a la venta de sus viviendas?Hemos pasado ya el momento de viscera-lidad. Vamos a hacer un buen mes de oc-tubre de comercialización, aunque tal vezno tan bueno como si no hubiera existidoesta historia.

¿Les va a penalizar en Bolsa?Obviamente, el conflicto catalán no vaa ayudar. Un factor que genera incerti-dumbre no es un factor positivo en elmercado.

¿Cuál es la exposición de Neinor al mer-cado catalán?En Cataluña tenemos actualmente 29 sue-los, el 17% del total de nuestra cartera enEspaña. Hemos invertido en Cataluña 325millones de euros. De las 72 promocionesque hemos puesto en marcha, 221 están enCataluña y el 80% están precomercializa-das frente al 60% del total. Barcelona hafuncionado muy bien comercialmente y es-peramos que así siga.

Aseguraqueyahayinversoresquehandecididoesperarantesdetomardecisionesenadquisiciones

“Detectounaciertarecuperacióndel ‘seny’catalán”,observaeldirectivo

Noto cierto agotamientodel tema. Veo clarauna hoja de rutaque desemboca enelecciones autonómicas.Eso ya está asimiladopor todas las partes.Creo tambiénque habrá algún tipode diálogo

JUAN LÁZARO

Entrevista Consejero delegado de Neinor Homes

14 Inversión CincoDíasSábado 21 de octubre de 2017

CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017Capital / Inversión

Mercados

Mosaic es una compañía estadounidense que se dedica a lafabricación de fertilizantes. Este valor, que tiene una capi-talizaciónbursátilde7.500millonesdedólares,esunodelosvalores delacarteradeBolsaestadounidensedeRenta4.“Elnegocioalquesededicanospareceinteresanteporquetienevisibilidad a largo plazo. La población aumenta a nivel mun-dial y el mayor consumo de alimentos hace que se haga unuso más intensivo del campo y ahí es donde entran los ferti-lizantes: la potasa y los fosfatos”, explica Celso Otero, gestorde Renta 4. En lo que va de año, Mosaic cae un 28% en Bolsadebidoa,entreotrascosas, lacaídadelpreciodelafosfatayaque todoelsectorhaincrementadocapacidad,loquehapro-vocado un fuerte descenso de los precios. Sin embargo, lafirmacreequelacompañíaseencuentraavaloracionesatrac-tivas pese a que cotiza con un per de más de 20 veces. “Amedida que se vayan normalizando los precios, también lohará la valoración”, añade el gestor. El potencial es del 15%.

MosaicUn fabricantede fertilizantescon potencialdel 15% en Bolsa

La que es la mayor empresa del mundo de servicios a ya-cimientos petroleros también es una de las acciones reco-mendadas en Bolsa estadounidense por parte de Bankin-ter. La compañía, que emplea aproximadamente 95.000personas y trabaja en más de 85 países, pierde un 20% enel año. Sin embargo, es una de las apuestas de Bankinteren este mercado gracias a “la probable reactivación de in-versiones en exploración y extracción de petróleo ante elrepunte y actual estabilización del precio de esa materiaprima”. Las acciones de Schlumberger ofrecen un potencialde revalorización a 12 meses respecto al precio objetivode consenso del 16%.Entre los aspectos negativos, “Schlumberger todavía estápagando el proceso de reestructuración en el que se en-cuentra después de la adquisición de Cameron en 2015por más de 13.000 millones de dólares”, explican desde JPMorgan.

SchlumbergerSacará partido denuevas inversionesen exploración yextracción de crudo

Las acciones de la matriz de Google cotizan en máximoshistóricos y acumulan una revalorización del 30% en lo queva de 2017. En realidad, la excelente racha por la que atra-viesa la compañía tecnológica no se limita a este año. Su tra-yectoria bursátil es imparable desde su estreno en 2004.Alphabet,queganó5.426millonesdedólaresenelprimertri-mestredelaño,un29%másqueenelmismoperiodode2016,tieneunarecomendacióndecompraporpartedelconsensode analistas. Sus acciones aún tienen potencial, concreta-mente del 10% ya que el precio objetivo medio de consensoes 1.104 dólares. Los expertos de Credit Suisse creen quepuede llegar a los 1.350 dólares, lo que supone un potencialdel 33%. La firma, fundada por Larry Page y Sergey Brin, esuno de los valores recomendados por Bankinter. “Creemosque la cotización ya ha descontado el reciente flujo de noti-cias negativas por lo que apostamos por un punto de infle-xión positivo”, explica la firma de análisis.

AlphabetLa matriz deGoogle marcamáximoshistóricos

Oportunidades de subirse al carro alcista en

VIRGINIA GÓMEZMADRID

En Wall Street no hay miedoa las alturas. La Bolsa esta-dounidense encadena má-ximo tras máximo y no hayatisbo alguno de correcciónen el horizonte. Y es que elmercado vive un rally impa-rable desde los mínimos demarzo de 2009, meses des-pués de la quiebra de Leh-manBrothersenseptiembrede 2008. El índice S&P 500que sube un 14% en lo que vade año, se embolsa unas ga-nancias del 250% desde esosmínimos.

“Si vemos el gráfico delS&P 500 con dividendosvemos que hace cinco añosestaba atacando máximoshistóricos y a buen seguro

que la mayoría de analistase informes apostaban porfuertes correcciones delmercado tras llegar a nive-les récord. Sin embargodesde entonces, el S&P 500ha doblado el precio para uninversor que se atreviese acomprar Bolsa americana yreinvirtiese los dividendos”,explica Miguel Paz, directorde gestión de Unicorp Patri-monio (grupo Unicaja).

Lejos de recomendarmirar hacia otros mercados,los analistas siguen apos-tando por la Bolsa america-na. En las últimas semanasson numerosos los informesde las casas de análisis querecomiendan Bolsa ameri-cana. Bajo el título Renta va-riable estadounidense: lafuerza le acompaña, Lukas

Daalder, director de RobecoInvestment Solutions, ex-plica que esta tendencia al-cista podría no terminarhasta que no se produzcaalgún“sucesodisruptivoim-portante, aunque lo irónicoes que, en caso de producir-se tal corrección, el merca-domásseguroenelqueestarsería el estadounidense”.

Haciendo uso de la fa-mosa frase de la saga de cineStar Wars, el gestor de lafirmaholandesaexplicaqueesa “fuerza intensa nos pa-rece una forma muy acerta-da de describir el repunteque protagoniza actual-mente el mercado de valo-res”. “A pesar de todos losobstáculos que se van pre-sentando en el camino, alcierre de cada mes vemos

que ninguno de ellos ha lo-grado desbaratar esta ten-dencia al alza. ¿Septiembrees el mes más volátil? Nicaso. ¿Las conversacionessobre el brexit no avanzan?A quién le importa. ¿Coreadel Norte, el país del pe-queño hombre cohete? Unaoportunidad de compra.¿Falta de liderazgo políticosólido en EE UU? No es unproblema.” Y es que tal ycomo explica este gestor elmercado estadounidense“se ha mostrado más quedispuesto a hacer casoomiso de los riesgos y a se-guir buscando razones paraproseguir su ascenso”.

A pesar de ello, las fuer-tes plusvalías latentes queacumulan muchos valoresde la Bolsa estadounidense

pueden ser una buena razónpara que haya una correc-ción en el corto plazo, tal ycomo recuerda Juan JoséFernández-Figares, direc-tor de análisis de Link Se-curities.

El analista explica quenormalmente, “la Bolsa es-tadounidense corrige unavez al año pero sin embar-go, desde 2009 solo ha co-rregido en dos ocasiones: enverano de 2015 y en enerode 2016. Se está esperan-do una corrección pero nose sabe cuándo va a ser”.Junto a las plusvalías la-tentes acumuladas, otra delas razones que puede hacercorregir a la Bolsa es el po-sible cambio en la presi-dencia de la Fed en 2018 yaque según explica Bankin-

Wall Street trepasin mal de alturaLos récords de los índices no disuaden a los analistas, quesiguen apostando por la Bolsa de EE UU de forma selectiva

El mercadoestadounidense seha mostrado másque dispuesto ahacer caso omisode los riesgos,explicanen Robeco

1 1CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017 InversiónCapital / Inversión

A. SIMÓN / P. M. SIMÓNMADRID

Aedas Homes debutó esteviernesenBolsatrassortearlas dudas en el mercado in-mobiliario porelprocesoin-dependentistacatalánycon-seguir sacar al mercado al-rededor del 45% de su capi-tal,fundamentalmenteentreinversores extranjeros quehan confiado en la empresa.Esa euforia se reflejó en eltoque de campana en el par-qué, que acogió a una nume-rosa presencia del sector in-mobiliario y financiero. Aunasí, el día de su estreno, elpeordelaño,sedejóun5,21%,enunambientederetrocesopor el conflicto en Cataluña.

Aedas recogió el testigoque le dejó Neinor el pasa-do30demarzopararivalizarcomoprimerapromotorare-sidencialdelpaís.Debutóconun precio de referencia de31,65 euros y cerró la sesióna 30 euros. Se quedó en unacapitalización de 1.440 mi-llones,superandoalos1.370millonesdeNeinor,queenlasesión se dejó a su vez un1,81%.

La compañía ha atraídofundamentalmente a inver-soresinternacionalesyaunaminoría de nacionales. Tresgigantes de la inversión co-lectiva mundial han apos-tado por la promotora quedirigeDavidMartínez.“Prác-ticamente todos los inver-sores nos han preguntadopor la situación de Catalu-ña. Me ha sorprendido gra-tamente que, aun sabiendocomo está el tema, han de-cidido apostar por que la si-tuación se normalice a cortoplazo y que la economía sigacreciendo”, señaló el conse-jero delegado.

Entre el capital queAedas ha puesto en el mer-cado, hay tres gestoras es-tadounidensesquedestaca-rán entre los principales ac-cionistasminoritarios,segúnfuentesdelmercado.Setratade BlackRock, la mayor del

mundoconactivos,Welling-ton y T. Rowe. Cada una haentrado con un ticket en elentorno del 3% de la compa-ñía, lo que implica una in-versión de unos 45 millones.

El70%delpapelquesehacolocado –el 44% del capitaldeentrada,ampliableal48%–se ha entregado a fondos deinversión a largo plazo (longonly, en la jerga) y el restan-te 30% a hedge funds. El ob-jetivo es lograr un mix paradar liquidez y también esta-bilidad a la acción.

Fuentesconocedorasdela colocación añaden que laintencióndeCastlelake,quesequedaráconentreun56%yun52%delcapitaltraslasa-lida a Bolsa, es mantenerseen el capital de Aedas, másallá del compromiso de per-manencia (lock up) fijado enel folleto en medio año. SedesmarcaasídeLoneStarenNeinor, que ha reducido suparticipación a menos del13%. Pese al más que mejo-rable momento en el que seha estrenado, con toda lainestabilidadprovocadaporlastensionesenCataluña,sepelará con Neinor, que pilo-ta Juan Velayos, por ser lamayor promotora en Bolsa,a falta de las salidas previs-tasporelmercadoenlospró-ximos meses de Metrovace-sa y Vía Célere.

Martínezapuntóaquelainmobiliarianotieneprevis-tomodificardemomentosusplanes en Cataluña a pesarde la inestabilidad políticaque atraviesa la comunidadautónoma, donde se con-centra el 16% de valor brutode sus activos.

El fondo Castlelake havendido 17,9 millones de tí-tulosylaempresahapuestoen circulación tres millonesde acciones nuevas para re-caudar 100 millones de di-nero fresco, con el que pre-tende realizar nuevas com-pras de suelo.

Aedassepresentaconunbanco de suelo valorado en1.370 millones de euros,

según la tasación realizadaporlaconsultoraSavills,conunvalordedesarrollodemásde 3.800 millones. Esto su-pone que la empresa dispo-ne de suelo para levantar al-rededor del 85% de sus vi-viendas previstas. La firmaadelantaquenorepartirádi-videndos en los próximos

tresejercicios,peroqueapar-tirdelcuartoprevéentregarentreel60%yel80%desube-neficio neto a sus accionis-tas. Igual que en el caso deNeinor, Aedas es una inmo-biliariadenuevocuñoconca-pital internacionaldetrásdesu nacimiento, que apuestapor la recuperación del sec-

tor. Son empresas sin vi-viendaconstruida.“Creemosque seremos parte de la re-fundación del sector inmo-biliarioespañol”,señalóMar-tínez,confiadoenquelaofer-ta de casas nuevas llegará alas 140.000 al año en breve,desde las 80.000 previstaspara este año.

SantiagoFernándezValbuena

PRESIDENTE

MiguelTemborouy

CristinaÁlvarez

IndependientesCastlelake

Emile K.Haddad

DavidMartínez

EvanCarruthers

JavierLapastora

EduardoD’Alessandro

IsmaelClemente

Consejerodelegado

La nueva gran inmobiliaria cotizada

Fuente: Aedas Homes, Reuters y elaboración propia A. MERAVIGLIA / CINCO DÍAS

Consejo de administraciónEvoluciónen Bolsa, ayer

0

5

10

15

20

25

30

35

Sueloen propiedad

1.370millones €

Viviendas

13.000millones €

Capitalización

1.440millones €

55%

Principal accionista

Castlelake

30,0 €

-5,21%Viernes 20 oct. 2017

12.00 h31,65 €

Aedas choca con el ‘procés’en su debut en BolsaLa promotora se deja un 5,21% en su primera sesión y se queda en los 1.440 millonesde capitalización. Consigue debutar en medio de la marejada catalana y obtieneel respaldo de inversores internacionales como Wellington, T. Rowe y BlackRock

“Queremosserpartedelarefundacióndelsectorinmobiliario”,apuntaelconsejerodelegadodelaempresa

Eduardo D’Alessandro,responsable del fondoCastlelake (izquierda), yDavid Martínez, conseje-ro delegado de Aedas Ho-mes, el viernes, en el de-but bursátil en Madrid.PABLO MONGE

La economía ante el desafío independentista

1 3CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017 InversiónCapital / Inversión

ÁNGELES GONZALOMADRID

En las últimas semanas másde1.185empresashansalidode Cataluña para situar sudomiciliosocialyfiscalfuerade esta comunidad autóno-ma ante su inseguridad ju-rídica. Pero un cambio desedesocialyfiscal“noesunamodificación simple, tieneconsecuencias muy impor-tantes”, explican fuentes ju-rídicas. Entre ellas, el hechode que se deben trasladartambiénefectivosdecisoriosdelacompañía,comolapre-sidencia odireccionesgene-ralessignificativas,segúnfijala norma española.

¿Puede tener una empresavarios domicilios sociales?No, domicilio social solo hayuno, el resto son dependen-cias, centros de trabajo, de-legaciones, sucursales, cen-tros comerciales o adminis-trativos, almacenes, etc.

¿Cómo se determina el do-micilio social?La Ley de Sociedades de Ca-pital veda en España la po-sibilidad de realizar una fi-jación arbitraria del domi-cilio social. No es algo quepueda decidirse a la carta,hasta el punto de que puedederivarse responsabilidadpara los administradores sihay divergencia entre el do-micilio registral y el real.

¿Dóndehadesituarseeldo-micilio social?Laleypermiteelegiralasso-ciedades entre dos lugares:en el que se sitúe la efectivaadministración y direcciónde la sociedad o donde radi-que su principal estableci-mientooexplotación.Así,uncambio de domicilio debe iracompañado de un cambioenalgunodelosdosfactoresanteriores respecto a la si-tuación precedente.

Siempre ha existidomucha interpretación doc-trinal acerca de la ubicación

de la dirección y adminis-tración de una entidad. Másallá de que el concepto deberesponder a la existencia deuna estructura estable: ¿quéprevalece, el lugar donde secelebran los consejos de ad-ministración o donde tra-bajan los administradores,el lugar donde se sitúan lasoficinas administrativas? Noes sencillo de dilucidar engrandes corporaciones condiferentes centros admi-nistrativos y puede llevar adiferentes interpretaciones.El domicilio social no tienepor qué estar donde hayamás trabajadores.

¿Qué relevancia tiene ellugar del domicilio social?Cuando el cambio de domi-cilio social es dentro del te-rritorio nacional, hay quedestacar cuatro ideas: esdonde se producen legal-mente las relaciones jurídi-cas con los terceros; deter-minalacompetenciajudicialy registral; es donde debencelebrarse las juntas de ac-cionistas (salvo mencióncontraria en estatutos);puede condicionar el domi-cilio fiscal.

Fuentes jurídicas ase-guran que “en una eventualsecesión de una parte del te-rritorio nacional, las em-presas que tuviesen su do-micilio social en el territo-rio independizado podríantener un brutal impacto ju-rídico, al cambiar su marcojurídico anterior (normati-va aplicable, jurisdicción in-vocable, etc.) al ser el do-micilio lo que determina lanacionalidad de las perso-nas jurídicas. No hay pre-cedentes en el caso español,pero sin duda sería espe-cialmente importante ensectores regulados como labanca, seguros, servicios deinversión, energía y teleco-municaciones”.

¿Qué es el domicilio fiscal?Es un concepto diferente aldomicilio social, aunque re-

lacionado, hasta el punto deser muy excepcional el casoen el que el domicilio fiscalsea diferente del social, aun-que pudiera ser (incluso unasociedad española podríasituarlo en otro Estadomiembro de la UE). No secontempla en estatutos (lasocial sí puede recogerse enestatutos), sino que es unasimple manifestación de-clarativa de la sociedad, sibien cabe la posibilidad deque la Administración tri-butaria que se considereperjudicada se oponga ycompruebe si el domiciliodeclarado está donde debe,y si no lo está, lo rectifique.

¿Dónde puede situarse eldomicilio fiscal?No hay discrecionalidad ala hora de que una sociedadestablezca su domicilio fis-cal donde quiera. Tanto laLey General Tributariacomo la normativa del im-puesto sobre sociedades im-ponen que el domicilio fis-cal está donde esté el do-

micilio social, pero siempreque en este se ejerza la di-rección efectiva de la em-presa (concepto poco defi-nido y difícil de precisar enmuchos casos, que atien-de en general a la gestión ad-ministrativa y a la direcciónde los negocios). Si la direc-ción efectiva se ejerciera enlugar distinto del que cons-tituye el domicilio social, oque pudiera ser discutidopor la Administración tri-butaria a pesar de lo que im-pongan los estatutos, primael criterio de dirección efec-tiva para la localización deldomicilio fiscal.

Como tercera regla, eldomicilio fiscal estará si-tuado en donde radique elmayor valor del inmovili-zado de la entidad. Si unacompañía quiere mantenerel domicilio fiscal en unlugar en concreto, deberáprobar que la direcciónefectiva de la empresa sedesarrolla en ese lugar. Ysi cambia de domicilio fis-cal, deberá probar que ha

mudado el lugar donde sesitúa la dirección efectiva.

¿Es importante dónde estáel domicilio fiscal?Lo es, pero no tanto como seestá diciendo, excepto cuan-do el domicilio se sitúa enuna comunidad de derechotributario foral (País Vascoo Navarra), en cuyo caso eldomicilio suele ser la reglaque marca la aplicación denormativa foral o estatal,que son diferentes.

En el ámbito de las co-munidadesautónomasderé-gimencomún(Cataluña,Ma-drid,Andalucía…),aunqueeldomicilio marca el lugar delocalizacióndelasrelacionesde la empresa con la Admi-nistración tributaria (noti-ficaciones –ahora telemáti-cas–, órganos de gestión, re-caudacióneinspección,otri-bunales económico-admi-nistrativos), al final la rela-ciónbásicaesconlaAgenciaEstataldelaAdministraciónTributaria y la normativa deaplicación suele ser común.

Los efectos de un cambiode sede social y fiscalEn menos de 10 días, 1.185 empresas catalanas han decidido salir de estacomunidad autónoma. Y el número aumenta diariamente. Pero mudarse a otraregión tiene importantes repercusiones, aunque sea dentro del territorio nacional

Sede operativa de Caixa-Bank en Barcelona.GETTY IMAGES

La normativano define quées el centro deadministracióny da lugar ainterpretaciones,explican fuentesjurídicas

La economía ante el desafío independentista

1 2 Inversión CincoDíasFin de semana 21 y 22 de octubre de 2017Capital / Inversión

El Ibex conserva los 10.200gracias al impasse político

ÁLVARO BAYÓNMADRID

Semana de calma tensa enlos mercados a la espera delenésimo día histórico en elconflictoentreCataluñayEs-paña.ElcrucedecartasentreMarianoRajoyyCarlesPuig-demont lleva la tensión a lasemanaqueviene,cuandoelSenado tiene previsto apro-barlaaplicacióndelartículo155 de la Constitución espa-ñolaylaGeneralitatacelera-ría la declaración definitivade independencia.

El impassepolíticonohasido suficiente para que elIbex suba (cae un 0,37% enla semana, pese a repuntarel viernes un 0,25%), pero síparaquesemantengaporen-cima de los 10.200 puntos.Tampoco le ha permitido alselectivo español estrecharsudiferenciaconelDax,quese ha agrandado exponen-cialmente desde el inicio delacrisiscatalanaaprincipiosdeseptiembre.El índiceger-manocierralasemanaplano,trastocarporprimeravezensuhistorialos13.000puntos.

El previsible enroca-miento de las posiciones deBarcelona y Madrid en lapróxima semana sí ha teni-do su reflejo en la renta fija.La rentabilidad del bono es-pañol a 10 años ha pasadodel 1,55% al 1,67% en las úl-timas cinco sesiones. El re-punte de las rentabilidadesde la deuda (que discurrende forma inversamente pro-porcional al precio) respon-de también a que el merca-do empieza a prepararsepara la reunión del BancoCentral Europeo de la se-mana próxima. Espera queMario Draghi detalle cómo ycuándo comenzará con elprograma de retirada de es-tímulos. Y que eso aproximeuna subida de tipos.

Larentabilidaddelbund,por su parte, ha pasado del0,36% al 0,44%. Y la prima deriesgo se ha relajado hastalos 118 puntos básicos.

Una semana sin que lasaguas se hayan desbordadode su cauce ha permitido alos inversores volver la vistaa los eventos económicos yempresariales. Por un lado,la semana ha estado marca-daenEspañaporlaguerrayadeclarada entre Atlantia yACSporhacerseconAbertis,después de que la construc-tora lanzase una contraopaa través de su filial alemanaHochtief.

Las acciones de Abertisfinalizaron el viernes con unalzadel1,49%,revalorizaciónque se eleva a más del 9,1%en la semana hasta superarlos 19 euros por acción. Porencima tanto de ambas ofer-tas. Las acciones de ACS hanfinalizado el viernes con unaleve corrección, del 0,45%,tras dos sesiones de fuertessubidas. En la semana, seanota un 7%. Son así los dosmejores valores del Ibex enla semana.

En el lado opuesto sesitúa Siemens Gamesa. Caeun 10% después de que el pa-sado viernes comunicase unprofit warning. Tras ella,Meliá se deja un 5,89% yCaixaBank, aquejada de latensión en Cataluña, un4,46%.

La segunda cita ha veni-do desde Estados Unidos,donde el Dow Jones ha su-perado nuevos máximos almarcar por primera vez los23.000 puntos. En este casohan sido los resultados em-presariales los que han lle-vado hasta esta cota en unasemanaenlaqueademáshacelebrado el 30 aniversariode una de sus sesiones másaciagas, el Lunes Negro.

Ni siquiera los proble-mas políticos se opusierona que el Ibex celebrase lasbuenas noticias llegadas delotro lado del Atlántico. Sinembargo, la alegría ha du-rado poco y unas malascuentas de SAP o Unileverreveladas al final de la se-mana han evitado a la ma-yoría de las Bolsas europeas

registraran ganancias en elcómputo semanal El MIBitaliano ha caído un 0,41% yel FTSE, un 0,21%. El Cac, encontraposición, ha subidoun 0,39%.

Otra de las claves mar-cadas desde Washington hasido la aprobación del pri-mer presupuesto de la eraTrump en el Senado. Y an-ticipa la luz verde de la es-perada reforma fiscal queel presidente de los EstadosUnidos pretende llevar acabo. El dólar ha reacciona-do a la noticia con alzas, que

han llevado al euro a perderlos 1,17 billetes verdes, quehabía recuperado el miér-coles.

También contribuye a laevolución del euro la cuen-ta atrás para el relevo en lapresidenciadelaReservaFe-deral de los EE UU. La divisaestadounidense se ve favo-recida por que el candidatomejor posicionado en lasapuestasseaJohnTaylor.Uneconomistaconunperfilmásagresivo que el Janet Yelleny proclive a una normaliza-ción monetaria más rápida.

Las reservas decrudo frustranlas ganancias

� El petróleo comenzó lasemana con alzas. Elmercado respondía concompras a la ofensiva deIrak sobre el Kurdistán,después de que estaregión del norte del paísdeclarase hace un mesla independencia. Esopermitió al Brent recu-perar los 58 dólares porbarril. El norte de Irakproduce unos 800.000barriles al día y la para-lización del ritmo debombeo contribuiría amoderar la oferta mun-dial de crudo. Sinembargo, la publicaciónel miércoles de lasreservas de productosdestilados y gasolinasen EE UU desencadenóla corrección. El datoaumentó (mientras quelos analistas esperabanuna caída), pese a que lacapacidad de produc-ción y refino del país semantiene dañada por elpaso de los huracanesHarvey e Irma a finalesde este verano. El crudoperdió en dos días un1,6% y cotiza en los 57dólares. De nada sirvie-ron los guiños del secre-tario general de la OPEP.Abrió la puerta a que enla próxima reunión delcartel, que se celebraráel 31 de noviembre, seacuerde una prolonga-ción de los recortes decrudo hasta finales delaño que viene. E inclusoque los países firmanteslo acuerden antes deque la cita llegue.

CARLOS CORTINAS / CINCO DÍAS

Evolución comparada del Ibex y el Dax alemán tras la aprobaciónde la ley de referéndumÍndice base 6 de septiembre de 2017 = 100

Fuente: Reuters

Ibex 35 Dax

106,3612.991,28 puntos

6 8 12 14 18 20 22 26 28 2 4 6 10 12 16 18 20SEPTIEMBRE OCTUBRE

97

99

101

100

103

105

107

100,9110.222,7 puntos

Eleuropierdelos1,17dólaresporelavancedelareformalaboralenEEUUylacuentaatrásparaelrelevoalfrentedelaFed

Panel de la Bolsade Madrid. EFE

La correspondencia cruzada entre Rajoy y Puigdemont instala a la Bolsa españolaen un compás de espera que le permite volver la vista a eventos económicosy empresariales como la opa por Abertis o los máximos del Dow Jones

La economía ante el desafío independentista