RetinaCincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017

MONTSE HIDALGOSAN FRANCISCO

Si tu idea es una mierda,Ryan Bethencourt te lo vaa decir. Con esas palabras.“Los emprendedores son to-zudos, muchas veces no es-cuchan.Poresousopalabrasfuertes”, explica el directorde IndieBio. Por esta acele-radora biotecnológica –lamayor del mundo– han pa-sado 68 startups que hoysuman un capital de 500 mi-llones de dólares. Todo em-pezó en las cabezas de 350emprendedores con pasa-portes de todos los colores.“Al final, el lugar no impor-ta, lo importante son lasideas”, asegura.

Bethencourt no estábuscando la próxima ideamillonaria. No solo eso. “Loque me importan son lascosasquecambianelmundoamejor.Lasqueayudanalos7.000 millones de personas

que tenemos en el planeta”,explica ante los 54 empren-dedores finalistas del pro-grama Yuzz de SantanderUniversidades.

Cuando las startups bio-tecnológicas de todo elmundo –San Francisco in-cluido– comenzaron a que-brar, Bethencourt se lanzóa fundar el movimiento Bio-hackers. “Mis compañeros yyo empezamos a montar pe-queños laboratorios conequipos de segunda manoen apartamentos, garajes yespacios comunitarios. Ahípodíamos hacer ciencia ba-rata por unos pocos cientosde dólares”. Ciencia simple,mensajes simples. Uno más:“Silicon Valley es un mito”.

Sus palabras resuenanen las cabezas del mediocentenar de yuzzersque handesarrollado sus proyectosescuchando los cantares delvalle de los unicornios. “Elmito es que solo hay dinero

aquí. Está en todas partes.Inclusoenlospaísesmáspo-bres del mundo hay gentemuy rica. Y están poniendosu dinero en algún sitio”, pre-cisa. “Hay que pensar global.Latinoamérica se está levan-tando y es una gran oportu-nidad para fundadores es-pañoles. También hay mu-cho dinero en China, Japón,Israel e incluso Europa”. Laclave está en lograr que tustartup parezca tan prome-tedora como un centro co-mercial.

“Si algo no te alucina o norecauda dinero rápido, no lohagas”, advierte el inversor.No es fácil seguir este con-sejo en el mismo ecosistemadonde un fiasco con formade exprimidor puede recau-dar 120 millones de dólaresy, acto seguido, tirarlos a labasura. Así ocurrió con Jui-cero, la startup que se pro-puso cambiar el mundo conexprimidoresde700dólares

para prensar bolsitas dezumo al vacío. La magia serompiócuandosecomprobóque para paladear el néctardel futuro bastaba estrujarlosrecambiosconlasmanos.

No te necesito, inversorSeducir al inversor es impo-sible sin dar el pego. “Que tevea como el fundador queva a crear una compañía demillones de dólares”, señalaBethencourt, que está con-vencido de que, en lo que astartups se refiere, no hayelegidos. La estrategia másefectiva en Silicon Valley esno necesitar el dinero. Y laspalabras mágicas, “tengo di-nero, tengo clientes y estoycreciendo, pero busco finan-ciación porque quiero ir másrápido”. La realidad es quepocas startups están en estepunto, así que la alternativaes mostrar indicios de estardespegando.“Loquebuscanlasaceleradorassonesossig-

nos de crecimiento que lesharán quedar bien cuandote incluyan”, explica Bethen-court. En la Arcadia, ese leveincremento se dispara pocodespués, siguiendo el trazode un palo de hockey.

Pero las startups no sonpalos de hockey, sino una su-cesión de picos y experien-cias cercanas a la muerte. “Elsucio secreto detrás detodas ellas es que están sinblanca. Aunque no lo mues-tran”, revela el inversor. Peroesto es lo normal, solo hayque mantenerse a flote.“Regla número uno: no temueras. Tienes que cumpliresto con cierta constancia y,a partir de ahí, vas viendo”.

Cada emprendedor hade reconocer sus propias de-bilidades y averiguar cómopuede suplementarlas concompañeros que sean másfuertes en esas áreas. “Y sipiensas que puedes cons-truir un negocio sin cofun-

dadores, buena suerte. Hevisto a una o dos personasque lo han logrado”, dice. Elhecho es que, a ojos de losinversores, una startup conun solo líder puede indicarque nadie ha querido su-marse al proyecto o que elfundador se resiste a com-partir sus tareas.

En la búsqueda de finan-ciación, el camino más cortono siempre es la línea recta.Algunos rodeos previos pue-den ayudar a establecer yfortalecer la relación con losinversores. “En Silicon Va-lley tenemos un dicho: ‘Pidedinero, consigue consejo.Pide consejo, consigue di-nero’. He comprobado estoenmúltiplesocasiones”,ase-gura Bethencourt.

Argentina sebancariza con Ualá,una ‘startup’ deinclusión financieraretina.elpais.com

Las mujeres quecobran menos de1.000 euros doblana los hombreseconomia.elpais.com

Este trozo demadera se conectaa internet ycontrola tu hogarcincodias.elpais.com

“Silicon Valley esun mito. El dineroestá en todas partes”

Segúnelcientífico,laclaveescaptarlascarterasdenuevosinversores

Las 68 empresasque han pasadopor IndieBiosuman un valorde 500 millonesde dólares

Más enretina.elpais.com

Entrevista Ryan Bethencourt, director de IndieBio, la mayor aceleradora biotecnológica

Fin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017 / Año XL / Número 11.466 1,60€Fin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017 / Año XL / Número 11.466 EDICIÓN ESPECIAL DEIA

Santos aportará sinergiasdesiete millonesa Vidrala—P18-19

La nueva filial portuguesarefuerza la presencia delgrupo de Laudio / Llodio enel mercado de la PenínsulaIbérica. La operación gene-rará unas sinergias que, enprincipio, se han estimadoen unos siete millones deeuros por ejercicio.—

/ Bolsa. Valores para sacar jugo a los resultados —P12-13 / Mi dinero. Lobbiesen la cocina de la reforma hipotecaria —P14 / Fortuna. El ‘coworking’ seespecializa —P20-21 / El Foco. Primeros 365 días de ‘America first’ por J. Díaz-Cardiel —P3

Pensiones: el objetivoes la rentabilidad—P6 a 10. Editorial en P4

CincoDíasFIN DE SEMANA.—

GETTY IMAGES

Iberdrola solicitaa Energía el cierrede sus dos últimascentrales de carbón—P16

Bruselas autorizael régimen españolde ayudas alas renovables—P15

Amancio Ortegareúne en una filialtodos sus inmueblesen España—P17

Amancio Ortega, fundadorde Inditex, ha reestructura-do su negocio inmobiliariocon la creación de Pontega-deaEspaña,quecontrolalosedificios españoles destina-dos al alquiler, y deja Ponte-gadeaInmobiliariacomoca-beceradetodoslospaíses.—

2 3CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017 Fortuna

PAZ ÁLVAREZMADRID

Burgundy es el nuevo pro-yecto empresarial en el queacaban de embarcarse lossocios del grupo En Copa deBalón, tras la aceptación desus anteriores locales abier-tos en zonas residencialesde Madrid. Anexo al hotelGran Meliá Fénix, en elmismo local en el que hastahace unos meses estaba elefímero Caray, llega ahoraBurgundy, que toma el nom-bre de la región vitiviníco-la de Borgoña.

Porque, además de co-cina, el vino ocupa un lugarimportante en este local. Delos fogones cuenta con elasesoramiento del chef ma-drileño David Marcano, delrestaurante Marcano, asen-tado desde hace años en lazona del Retiro, dondecuenta con una clientela fiely del que se sigue ocupan-do. La carta mantiene lalínea culinaria del cocine-ro: de temporada, con lar-gas cocciones y querenciapor la materia de calidad.

La base es una cocina detradición con una dosis deinnovación, que se recogeen una propuesta sencilla,que arranca con unos en-trantes a base de croquetasde jamón ibérico (1,90 eurosla unidad); un dúo de ensa-

ladillas, que prepara con pa-tata rallada y bonito mari-nado (14 euros); boletus conhuevo trufado (16 euros);unas gyozas de corzo (2,80euros); tacos de cochinitapibil con guacamole, pico degallo y cebolla morada (12euros); nigiri de toro, de an-guila, también de carabine-ro con su salsa secreta (5,5euros); o de rodaballo a labilbaína (4,20 euros), o unarroz meloso marinero (20euros) con calamar de an-zuelo, gamba roja y cohom-bros de mar.

Entre los platos princi-pales destacan unas deli-cias de merluza de pinchode Burela a la romana (17euros) o braseada con ver-duras de temporada (26euros); chipirones en sutinta, una receta tradicio-nal vasca acompañada deuna guarnición de arroz converduras (22 euros), y unlomo alto de bacalao asadocon estofado de sus callos(21 euros).

En cuanto a carnes,ofrece hamburguesa delomo de ternera con quesode Idiazábal, huevo frito ypepinillos (15,5 euros); pi-chón en dos cocciones, concalabaza confitada y aliñoagridulce (22 euros); un ja-rrete de ternera blanca,donde pone de manifiestosu gusto por los fondos len-

Burgundy, con el sellode David MarcanoLa nueva apertura en el barrio de Salamanca de Madridpertenece al grupo En Copa de Balón

tos (se cuece durante 54horas a baja temperatura)con crema de patata tru-fada (65 euros para trespersonas).

Para terminar, desta-can postres, como el flande queso casero con frutade temporada (7,5 euros) ola torrija de pan briocheempapado en leche (8,5euros). Siguiendo la máxi-ma de En Copa de Balón deofrecer sus vinos a preciospor debajo de cualquier es-tablecimiento hostelero, ellocal acoge una selecciónde 300 referencias.

Burgundy: Hermosilla 2,Madrid. 914 857 801. www.burgundymadrid.com.

Nigiri de carabinero. Nigiri de rodaballo a la bilbaína.Jarrete de ternera.

GASTRONOMÍA

� Un mirlo blanco madrileño. De la sim-biosis dehesa-viñedo, de cepas rodea-das de jara, alcornoques, encinas y ani-males en libertad, sale al mercado estevino blanco de la madrileña bodegaValquejigoso, Mirlo Blanco 2013.Encontrar un mirlo blanco, al igual queun trébol de más de tres hojas (imagende la bodega) es un síntoma de buenaugurio. Esto es lo que debió pensarAurelio García, enólogo de la bodega,cuando descubrió que en menos de doshectáreas de viñedo, situado en laparte más fresca de Valquejigoso y conun suelo arenoso y profundo, las varie-dades blancas (albillo real, sauvignonblanc, viognier) iban a dar 2.160 bote-llas de un vino elegante, fresco, mine-ral, contundente y con gran personali-dad. Precio: 45 euros.

� La armonía como protagonista. Desde B&O Play saben quepara los amantes de la música esta es un elemento central desu vida, por lo que también debería serlo de su casa. Paraellos han lanzado el Beoplay M3, el miembro más compactode su familia de altavoces domésticos inalámbricos. Cuentacon una cubierta frontal intercambiable para adaptarse a ladecoración del hogar y que lo único que llame la atención seala calidad del sonido. Además, se puede conectar a la redinalámbrica para disfrutar de la música en tantos altavocescomo cada uno tenga en su domicilio. Precio: 299 euros.

� El camino de la felicidad. Más de 20 años después deléxito de su primera y única novela, Arundhati Roy, laautora de El dios de las pequeñas cosas, vuelve con unnuevo libro. El primero se tradujo a más de 40 idiomas yse convirtió en un acontecimiento literario en todos lospaíses en los que se publicó. El nuevo, El ministerio de lafelicidad suprema (Anagrama), promete un viaje íntimo einolvidable a través del subcontinente indio. Una historiaprofundamente humana, de la masificada Vieja Delhi alos montes y valles de Cachemira. Precio: 24,90 euros.

Con Sentidos

� Arquitectura y artesanía. Para la firma española Ácrata,el pasado dibuja el camino hacia el futuro, por eso entre-lazan elementos primigenios de la tradición artesana conun diseño futurista de líneas arquitectónicas. Consideranque su objetivo es “en última instancia convertir el vestiren una obra de arte per se”. Su mochila Simile recoge a laperfección la esencia de la marca. Líneas arquitectónicasy colores futuristas dan forma a una bolsa realizada encuero de alta calidad y puntos de soporte de metal en labase. Precio: 239 euros.

El jarrete deternera blanca,que se presentapara tres personas,se cuece a bajatemperaturadurante 54 horas

Detalle de la sala deBurgundy, decoradapor la interioristaMarta Auyanet.

2 A Fondo / El Foco / Editorial / Breakingviews

Perspectivas/11denoviembre

CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017

/Lasemana

Forcadell sale de prisión mientrasArtur Mas pide dineroa los que aún sigan en el barco

Escasa presenciade los consumidoresentre los lobbies de lareforma hipotecaria

1 2Nuevo impulso alvehículo eléctricode Bruselasmientras Opelbusca adaptarse

3El fundador de Job& Talent destaca elgenio español deInditex frente a losgigantes de internet

4La incertidumbrees caldo de cultivopara líderesautoritarios yfalsamente seguros

5Las cosas van volviendo a su ser. La presidenta en funcio-nesdelParlament,CarmeForcadell,salióelviernesdelacár-cel de Alcalá Meco (Madrid) tras pagar la fianza de 150.000euros impuesta por el juez del Tribunal Supremo Pablo Lla-rena. La fiscalía no recurrirá la decisión de no enviarla a pri-siónincondicional,alvalorarquetantoForcadellcomootrosmiembros de la Mesa del Parlament han acatado el artículo155 de la Constitución. Mientras, el expresidente Artur Maspideunacolectapúblicaparacubrirlos2,8millonesqueque-danporpagardelos5,2millonesimpuestaporelTribunaldeCuentascomofianzasolidariaaladecenadecondenadospororganizar la consulta del 9N de 2014. Veremos cuánta gentese mantiene entre la tripulación del barco independentista,ahora que algunos se bajan, o dicen que se bajan.

La intervención de una do-cenadegruposdepresión,olobbies, en la reforma de laLey de Crédito Inmobiliarioreflejasuutilidadcomofuen-te de información y conoci-miento del sector. Quizás seecha de menos una mayorpresenciaderepresentantesde los consumidores, pues-to que la mayor parte de lo-bistas han sido del sectorbancario,peroesdeesperarquelacontribucióndetodoshayaproducidounaleybienanclada al terreno.

Mi dineroSemana intensa en elmundo del motor. PSA, ma-triz de Peugeot y Citroën,ha anunciado medidasduras para sanear la reciéncomprada Opel, aunque esono incluye despidos. El ob-jetivo, adaptar la compañíaal nuevo mercado, en el queel coche eléctrico es una ne-cesidad, y más tras el anun-cio del miércoles de la Co-misión Europea, que reba-ja un 30% adicional las emi-siones de CO2 permitidas enlos coches en 2030. A cam-bio, destinará 1.000 millo-nes a fondos para el desa-rrollo de los nuevos vehí-culos. Mientras, en las afue-ras de la UE, es decir, ReinoUnido, las matriculacionesse están hundiendo comoconsecuencia del brexit.Eso, unido a la crisis del dié-sel en Alemania por la ma-nipulación de las emisiones,hace que las ventas en elcontinente estén bajando,pese al crecimiento soste-nido en Italia o España.

Compañías

Al fondo, Carme Forcadell, el viernes, saliendo de lacárcel de Alcalá Meco en coche. REUTERS

PIXABAY FOTO: JAVIER HERNÁNDEZ

Ante la incertidumbre, esfácil comprar la seguridadaparente, la que ofrecen loslíderesautoritariosquepro-metenelparaíso,enlugardeoptar por líderes de presti-gio, los que saben que lasdudas son inherentes a lavida.Engeneraltodoslospo-líticos suelen hacer prome-sasquesabenquenopodráncumplir.Enalgúnmomento,los electores tendrán queromper el círculo vicioso deelegirlosparaluegoquejarsede que no cumplan.

Retina

PIXABAY

Política

PrefierolainnovacióndelasededeZaraenArteixo(ACoruña)aladeSiliconValley

FELIPE NAVÍO, FUNDADOR DE JOB &TALENT, EN LA JORNADA ORGANIZADAEN SAN SEBASTIÁN POR CINCODÍAS YSANTANDER EL PASADO MIÉRCOLES

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Director Ricardo de QuerolAdjunto al Director José Antonio VegaSubdirector Juan José MorodoJefes de redacción Fernando Sanz y Nuño RodrigoÁreas Cecilia Castelló (Mesa digital), Bernardo Díaz (Compañías),Laura Salces (Mercados/Mi dinero), Natalia Sanmartin (Perspectivas),Paz Álvarez (Fortuna), Rafaela Perea (Diseño), Ángeles Gonzalo (Banca),Nuria Salobral (Inversión), Begoña Barba (Suplementos),Bernardo de Miguel (Europa)Retina Guillermo Vega

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2 2 Fortuna CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017

STEVE TZIKAKIS“NUNCA COMPRARÍAARTE DE UN ROBOT”

ANA MUÑOZ VITABARCELONA

El presidente regio-nal de la compañíade soluciones desoftware SAP paraÁfrica, OrienteMedioyelsurdeEu-ropa,SteveTzikakis(Atenas,1973),creeque aún quedan,como mínimo, 40 o

50 años para que pueda existir una inteli-gencia artificial que sustituya a la humana.Porahora,apuestaporlasimplicidadyelfocoen el consumidor como los dos pilares sobrelos que debería construirse cualquier nego-cio hoy en día. No tiene tan claro que los con-sumidorestenganahoramáspoderqueantes,como señalan algunos de sus compañeros,porqueparaél,estossiemprehansidolomásimportantedelaempresa.Noesdeextrañarteniendo en cuenta que SAP da a todos susempleadosunbonusenfuncióndeloquelosclientes opinen de la compañía. Se emocio-na con las nuevas oportunidades que ofre-ce la tecnología, sobre todo en el mundo em-presarial.Paraél,UberyAirbnbsondosejem-plos a seguir. La primera, por ser una de lasmayoresempresasdetransporteanivelmun-dialsinposeerningúncoche.Lasegunda,por

ser líder en alojamiento sin contar con nin-gún establecimiento. Por eso, anima fer-vientemente al resto de empresas a apostarpor el mundo digital, independientementedel sector al que pertenezcan, eso sí, antesde que lo haga su competencia.

Se habla de una inminente transforma-ción digital, ¿pero cuándo va a ser partedel día a día de todas las empresas?Alibaba, una de las compañías más valiosasdelmundo,hadichoqueinvertirá40.000mi-llones de dólares [35.000 millones de euros]en su red de proveedores. Eso quiere decirque ya hay 6.000 suministradores, negociospequeñosygrandes,quetienenqueestarenla red, pues es la única forma de seguir abas-teciéndoles.Esuntejidocomercialytodaesagente tiene que adaptarse a las nuevas pla-taformas, las demandas del cliente grandeylasdelaeconomíasonlasquemandan.Conesto quiero decir que la transformación di-gital ya está ocurriendo, es gente que ya estátransformandosumaneradehacernegocios.

Esto requiere de una gran inversión, ¿exis-te el riesgo de que las pequeñas compañíasse queden fuera?Esa frase hubiera sido correcta hace cincoaños o puede que se aplique a nuestros com-petidores, pero no a SAP. Primero, porquehacemos todo comercialmente atractivo

para los inversores y los nuevos clientes, pre-sentamos resultados, y lo único que se ne-cesita es un teléfono móvil. Segundo, por-que muchos de los programas que ofrece-mos están especialmente diseñados paralas pequeñas empresas. Todas las startupsque ahora son grandes empezaron de cero,no es algo solo para Telefónica y Santander,sinoparatodoelmundoquetengaunabuenaidea. Si no lo hacen ellos, sus competido-res lo harán.

Usted está al mando de la región de EMEAsur, ¿es muy diferente en términos de di-gitalización a otras áreas?Es una región estupenda. Como antes es-taba más atrasada, la mayoría de los ne-gocios no estaban tan avanzados como enmercados más maduros, la emergenciade la transformación digital ha encontra-do en ellos una posición más sencilla. Engeneral, tenían equipamiento antiguo, asíque era más fácil reemplazarlo, no teníanque preocuparse por una inversión que hu-bieran realizado hace poco. Por eso, en al-gunos casos están incorporando las nue-vas tecnologías mejor que los lugares ori-ginalmente más avanzados.

También es una zona con grandes pro-blemas de empleo, ¿qué les diría a quienesculpan de esto a la digitalización?

Yo veo una realidad distinta. SAP se ha du-plicado en tamaño; en España, en concreto,hemos creado grandes oportunidades paramuchos clientes, para numerosas startupsque antes no tenían una buena plataformaque les ayudara a desarrollar sus ideas. SisemiralacantidaddestartupsenEspaña,seve que el número de personas que ha teni-do ideas digitales es superior al que habíaantes. Lo que es seguro es que no se puedenadar a contracorriente, es evolución hu-mana. Estamos ante un periodo de trans-formaciónymirecomendaciónesquelasem-presas rediseñen su modelo de negocio y seaprovechen de ello. Tienen que centrarseenlasoportunidadesparacrecerenlugardeenunposibleefectolateralenelque,detodasformas, no creo.

Las máquinas manejan una gran cantidadde datos, ¿pueden suplir la parte creati-va de las ideas?La imaginación es una palabra que se aso-cia con los seres humanos; yo nunca com-praríaartedeunrobot,peroatodoelmundole atrae lo que crean las personas. Los orde-nadores, en computación, memoria o cono-cimientos derivan en simplicidad, reducenel ciclo de los procesos y la complejidad dela vida, sintetizando y aportando exactitud.Creoqueeseeselartedeloposiblesobretodocuando se habla de transformación digital.

ElpresidentedeSAPparaEMEAconsideraquelasimplicidadtienequeserlaclavedelmundodigital

Destacaquelatecnologíahageneradograndesoportunidadesempresariales

La transformacióndigital no es solopara Telefónicay Santander,sino para todoel mundo que tengauna buena idea

ENTREVISTA

3CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017 Perspectivas

Los primeros 365 díasdel ‘America first’Pese a la mayoría en las Cámaras y el Supremo, DonaldTrump tiene problemas para aplicar su agenda política

El Foco

E res un hombremuy especial”,afirmó Trump el 8de noviembre de

2017 mirando al presidentede China, Xi Jinping. Pocasveces, desde el reinicio derelaciones de Estados Uni-dos y China con el presi-dente Nixon y Mao Zedong,los norteamericanos hansido tan amables con unpresidente chino. Desde1972 hasta 2016 todos lospresidentes americanoshan denunciado la políti-ca de China hacia los dere-chos humanos.

En este contexto, al quehabría que añadir el eco-nómico, es menester anali-zar las palabras laudatoriasde Trump respecto a XiJinping. El ámbito econó-mico es esencial en las re-laciones entre Estados Uni-dos y China. Tras Europa,China es el segundo sociocomercial de Norteaméri-ca; empresas estadouni-denses han trasladado suproducción a China por losbajos costes laborales, es-pecialmente en el sectortecnológico. Y, muy impor-tante, China es el primer te-nedor de deuda públicaamericana, con un 32% delos bonos del Tesoro.

Quizá por estos motivos–y otros, que tienen que verconlageoestrategia,esdecir,Corea del Norte, a quienChina ayuda– quepa aplicara al presidente de EE UU, unaño después de su elección,el refrán: una cosa es pre-dicar y otra dar trigo.

En campaña electoral,con su lema Only Americafirst, Trump parecía des-montar el edificio de la glo-balización que construye-ron sus predecesores con laayuda de las nuevas tecno-logías, desde Clinton aObama y Bush. Baste re-cordar brevemente, y no demanera exhaustiva, suspromesas electorales: pro-teccionismo; desregulaciónfinanciera; reemplaza-

miento del Obamacare; for-talecimiento de las fuerzasarmadas; el fin de los tra-tados económicos interna-cionales; la repatriación delos empleos en manufactu-ra; la defensa de los idealesnorteamericanos y los de lacivilización occidental; lalucha contra el terrorismo;la inversión en infraestruc-turas para estimular cre-cimiento y empleo; un cre-cimiento del 4% en PIB…

El primer año de Trumpcomo presidente ha sido detodo menos aburrido. Agolpe de tuit, ha dirigido laagenda política, mediáticay económica de EstadosUnidos y del mundo. Em-pezó con los tratados de co-mercio. Anuló, nada mássentarse en el despachooval, el TTP (acuerdo delibre comercio de EstadosUnidos con 11 países asiáti-cos, intento de Obama paracontrarrestar la influenciade China en la región).Trump derogó por decretoel tratado y prometió gue-rra comercial con China. Unaño después –lo hemosdicho al principio–, el pre-sidente celebra su aniver-sario en Asia y, además deparabienes hacia China, re-corre los países que forma-ban el TTP y firma indivi-dualmente con ellos trata-dos de intercambio comer-cial, primordialmente dearmas, con una buena ex-cusa: defenderse de la ame-naza de Corea del Norte, alo que se han sumado Coreadel Sur y Japón, entre otros.

Trump vuelve a casacon contratos por importede 218.000 millones deeuros –casi el 20% del PIBde España–. En la práctica,no es que el presidente deEE UU odiara la globaliza-ción –decirlo en campañaelectoral le consiguió votosy la victoria entre la olvi-dada América blanca–, sinoque deseaba rehacerla a sugusto. Trump, siempre, in-cluso antes de publicar El

arte de negociar, ha sacadopecho de ser el mejor ne-gociador del mundo (tam-bién prometió en campaña“ser el presidente que másempleo genere, que Diosjamás haya creado”): divi-de y vencerás, ha sido sulema en comercio mundial.

Lo ha aplicado en Asiadurante un año, negocian-do la venta de armas, indi-vidualmente, a Corea del

Sur y Japón, por ejemplo. Y,en Europa, tras sellar latumba del TTIP, va por elmismo camino de mante-ner negociaciones bilate-rales con los países conmayor peso económico, poreste orden, Alemania, Fran-cia, Italia y España.

ReinoUnidoescasoapar-te, por su privilegiada rela-ción con lo que WinstonChurchill denominaba “lospueblosdehablainglesa”,esdecir, el Imperio Británico,primero,ylaCommonwealth,después. En el caso del con-tinente americano, Nafta hasido renegociado, a favor deEstados Unidos y con algúnperjuicio a Canadá y muchoa México, con quien el presi-dente se empeña en decirque va a construir un muropara impedir la inmigraciónilegal.Porahora,Trumpsoloha visto bocetos de proyec-tos de muros…

Donald Trump pasará ala historia como el presi-dente con menor eficacialegislativa en su primer añode Gobierno. Teniendo ma-

yoría republicana en Sena-do y Cámara de Represen-tantes, así como en el Tri-bunal Supremo, tiene seriosproblemas para avanzar ensu agenda política. LBJ(Johnson) tuvo un índice deeficacia legislativa en su pri-mer año del 98%; Obama,del 97%. Trump ha tenidoque aprobar muchas de suspolíticas por decreto-ley,porque su supuesto parti-do no le apoya al 100%.George Bush dice en Thelast republicans que“Trump no tiene ni idea delo que significa ser presi-dente”. Y están pendientesla reforma de Obamacare,la desregulación financie-ra, el plan de infraestruc-turas, impuestos y la inmi-gración. Es decir, el gruesode su programa electoral.

Las reformas parciales–como dejar sin seguro mé-dico a 22 millones de per-sonas– las ha llevado a cabovía decreto-ley, que una ma-yoría demócrata en el Con-greso podría derogar. En po-lítica internacional, su pri-

mer año ha sido de luchacontra ISIS en Siria e Irak,con éxito, aunque ha habi-do ataques terroristas en te-rritorio patrio. El proceso depaz en Oriente Medio estáparado. Fuerte retórica conCorea del Norte e Irán.Alianzas con Arabia Saudí,favoreciendo a los suníesversus los chiíes.

En economía todo sigueigual que como lo dejóObama: crecimientos del 3%enPIBycreaciónde200.000empleos mensuales demedia.AunqueTrumplone-gará, la realidad se impone:él no ha cambiado un ápicelapolíticaeconómicadelpre-sidente Obama, que acabóconlaGranRecesiónyvolvióal crecimiento y al empleo.

Y aunque no lo recono-ciera, la realidad objetiva esque Obama, tras heredar lapeor recesión en un siglo, leentregó a Trump una eco-nomía saneada y con plenoempleo. En esto, el presi-dente le debería dar las gra-cias, tanto a Dios como a Ba-rack Obama.

En la práctica,no es que elpresidente deEE UU odiarala globalizacióneconómica,sino que deseabarehacerlaa su gusto

JORGEDÍAZ-CARDIEL

Socio director de AdviceStrategic Consultants.

Autor de ‘Trump año uno’

El presidente chino, Xi Jinping, bromea con Donald Trump el pasado jueves, durante la visita del presidente deEstados Unidos al país asiático. EFE

2 1CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017 Directivos / Estilo de vida

fidenciales”,recalcaRosell.Noeslaúnicaten-denciaqueestásurgiendoenestetipodees-pacios.Estáncobrandofuerzaotrastécnicascomoelcrosssellingoventacruzada,quecon-sisteenuniradiferentesequiposparaqueseayuden entre sí. Por ejemplo, “si un depar-tamento de una empresa no consigue ven-dersuservicioauncliente,porqueestetienediferentesnecesidadesquecambian,puedeque otro departamento de esa misma com-pañía dé con la solución”, explica Ilan Dalva.

Otrosistemaenaugeeseldelcommunitybuilder,ocreadordecomunidad, prosigueeldirectivo de BNP Paribas. Este perfil se en-cargadequetodoslosprofesionalesquetra-bajan en un coworking se conozcan entre sí.“Estosespaciostienenquetenerunelementodiferenciador de la oficina tradicional, y esees la comunidad. Este experto se encargade que todos los miembros sepan quiénesson el resto, y de poner en contacto a alguienque necesita ayuda con otro que pueda dár-sela”, señala.

diendo así la esencia por la que nació la ten-dencia de los espacios de trabajo comparti-dos. La clave, por ello, es buscar el equili-brio entre ambos mundos, para no perderel principal beneficio que aportan estas so-luciones, es decir, las redes de contactos,lasrelacionesintersectorialesylamezcladeideas.“Lagranmayoríadeinnovacionesdis-ruptivas han llegado gracias a la mezcla deprofesionales de distintos sectores y mun-dos. Y eso solo es posible en espacios de tra-bajo comunes”, recuerda De Yarza.

Nuevas tendenciasPeroloscoworkingsyespacioscompartidosno solo han surgido fuera de las organiza-ciones,sinotambiénenellas.Yenestoscasostambiénhallegadoelmomentodequelleguela especialización. “Lo que teníamos antesno era del todo bueno, con grandes divisio-nes, pequeños despachos y una nula comu-nicación. Pero tampoco es saludable quetodoslosempleadosesténdentrodeunagran

sala”, cuenta Gerard Rosell, responsable delaoficinatécnicadeHermarta,estudiodear-quitectura especializado en el equipamien-to integral de espacios laborales. Para esteexperto, el boom de las zonas compartidasseencarócondemasiadapremura,ymuchasorganizaciones cometieron el error de abra-zar la moda sin haberlo analizado del todo,convirtiendo sus metros cuadrados en unagran sala común.

Ahora,esgrime,seestábuscandounpasointermedioquepareceserlasolución.“Quizálas empresas querían fomentar el trabajo enequipoyacabarconlaideaarcaicadelosran-gosylasjerarquías.Peroquientrabajaenunaoficina grande bien sabe que hay momen-tos donde uno tiene que aislarse”. Por esovuelven a coger fuerza algunos espacios ce-rrados,normalmenteenformadecabinaconparedes de cristal, pensados para las reu-niones y las presentaciones. “Incluso estánlasquedemandanuntecho,paraaislarmuchomás el lugar y poder tener encuentros con-

La USC y BancoSantanderreconocen elemprendimientouniversitarioEl rector de la Universi-dad de Santiago de Com-postela (USC), Juan Via-ño, y el presidente deBanco Santander España,Rodrigo Echenique, en-tregaron el viernes los di-plomas a los participan-

tes en los proyectos fina-listas de las dos últimasediciones del programadel Acelerador de Trans-ferencia de la citada uni-versidad. El acto sirviócomo un reconocimientode la universidad com-postelana y la entidadbancaria al compromisocon la transferencia deconocimiento y al em-prendimiento en el ámbi-to universitario.

Cada espacio de trabajocompartido ha deadoptar el ADNdel cliente al queva dirigido. Por esotiene que segmentarsey diferenciarse

GUZMÁN DE YARZA,DIRECTOR DE ESTRATEGIADE ‘WORKPLACE’ DE JLL

GETTY IMAGES

4 Perspectivas CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017

EditorialInvertir para lajubilación conestrategia y sinperder de vistala rentabilidad

Labombademográficanegativa que amena-za España tiene con-secuencias claras enmuchosámbitos,perouno de los más evi-denteseseldelaspen-siones de jubilación.Tras dos décadas dedebateincansable,Es-

paña no ha conseguido todavía avanzar haciaunsistemamixtodeprestaciones,enelquelaspensiones públicas y las privadas se comple-menten y aseguren un retiro seguro a los ciu-dadanos al final de su vida laboral. Es ciertoque en los últimos años se han introducidocambios en el sistema público, como los des-tinados a incluir en el cómputo de la presta-ción los denominados factores de sostenibi-lidad: desde el crecimiento de la economía,hastalaesperanzadevida,pasandoporlaevo-lución de los precios y la estimación de gas-tos e ingresos de la Seguridad Social. Una co-rrección que comenzará aplicarse en 2019 yque se sumará a otras reformas, como el re-trasohastalos67añosdelaedaddejubilación,que entrará en vigor en 2027.

Todas estas mejoras no cambian el hechode que las prestaciones futuras serán másbajas que las actuales, lo que hace aconseja-ble –si no obligado– planificar el ahorro pri-vado para la jubilación. Entre las cuestiones atener muy en cuenta a la hora de abordar eseobjetivo figura, en primer lugar, la edad: talcomo se presenta el horizonte demográfico,cuantoantesseempieceaahorrar,mejor.Tam-bién el afrontar esa planificación con una vo-cación de riesgo razonable, es decir, asumirque si se opta por un perfil demasiado cautolos números de la pensión deseable no sal-drán. En ese mismo sentido, hay que concen-trarse en la búsqueda de la rentabilidad y nosolo en ventajas como las fiscales, que en losplanes de pensiones a veces son neutraliza-das por las comisiones de gestión. Fondosde inversión, planes de ahorro 5, planes indi-viduales de ahorro sistemático (PIAS) o pla-nes asegurados son opciones a valorar.

El ahorro privado para la jubilación en Es-paña es, en cualquier caso, no solo es una ne-cesidad, sino también un mercado de inver-siónconunpotencialtodavíasinexplotar.Fo-mentar esa inversión con nuevos incentivosno es una medida de política fiscal, sino unaapuesta de sostenibilidad para el futuro.

Una estrategia en excesoconservadora no esuna buena táctica paraun retiro tranquilo

E l pasado 26 de oc-tubre,MarioDraghivolvió a dar uno desusmensajestran-

quilizadoresalmercado.Lasdecisiones tomadas por elBCE ya son conocidas: re-duccióndelvolumendecom-pras (aunque habrá reinver-siones, lo que en la prácticadejaelvolumencasi invaria-ble)yampliacióndelprogra-ma nueve meses más. Todoello envuelto en un mensajeclaramenteenfocadoatrans-mitir tranquilidad a unosmercados que se han acos-tumbrado a vivir en unmundo de retornos bajos yescasísima volatilidad.

Hasta aquí, todo bien.Los mercados complacidosporelbanquerocentralyunanueva inyección de com-bustible para los activos deriesgo en forma de tipos deinterés cada vez más bajos.Sin embargo, hay efectosperversos que se derivan deun mercado en el que elBancoCentralejercedecom-prador final, entre ellos con-ferirle atractivo a casi cual-quier activo que nos ofrezcarentabilidad positiva, y a norealizar una adecuada asig-naciónderiesgosalahoradeevaluar los que compramos.

Así, en estos días es nor-mal ver compañías con unevidente riesgo corporativo(aunque sea mínimo) finan-ciarseenelcortoplazoatipocero y ver cómo los gestorestenemosque,almenos,con-siderar esa inversión comouna alternativa por la ren-tabilidad negativa que nosofrecelaliquidez.Igualmen-te, vemos cómo el mercadoes cada vez más compla-ciente con los bonos de peorcalidad crediticia, cuyos di-ferenciales de rentabilidadseacercanmásalosdemejorperfildecrédito.Esdecir,es-tamos dispuestos a aceptaractivos de peor calidad acambio de una rentabilidadpositiva que, en muchoscasos,nocompensaelriesgoasumido.

Larentavariablenoesin-mune a los bajos tipos de in-terés.Lasvaloracionessebe-nefician de tasas de des-cuentomásbajasyenlabús-queda de rentabilidad, laofrecidaporlasacciones(in-cluso a valoraciones altascomo las actuales) le confie-re un atractivo innegablefrente a la renta fija.

El problema lo encon-tramos en la dicotomía, cadavez más evidente, entre lapolítica monetaria y las con-diciones macroeconómicas.Cuando uno mira el cuadromacroeconómico de la eco-nomía europea encontra-mos difícil justificación a lalaxitud que está aplicandoel BCE en sus políticas. Lazona euro crece en la actua-

lidad por encima de su cre-cimiento potencial, se estágenerando empleo desde2013 y la tasa de desempleo(8,9%) se acerca a su nivel dedesempleo estructural,mientras que los indicado-res de confianza y senti-miento se mueven en los ni-veles más altos de los últi-mos seis años.

Todos estos factores de-beríanllevarnosapensarpri-mero en inflación y poste-riormente en tipos de inte-rés más altos. Sin embargo,laactuacióndelBCEsiguedi-latandolasubidadetiposdemanera artificial y amplian-do la brecha entre la econo-mía y la política monetaria.

Habrá quien argumenteque estamos entrando enuna etapa de inflación es-tructuralmente baja, comoconsecuencia de factorescomo las fuentes de energíaalternativas,laglobalizacióno la tecnología. Y, muy pro-bablemente,nolefalterazón.Todos estos factores supo-nen un abaratamiento en elprecio de bienes y serviciosyposiblementelosestánda-res de inflación en el 2% quemanejan los bancos centra-les sean elevados para elmundo en el que vivimos.Pero, inclusoaunquebajára-mosmediopuntoporcentualelobjetivodeinflaciónenEu-ropa, seguiríamos asistien-

do a una importante dife-renciaciónentrelostiposdeinterés y la realidad econó-mica del Viejo Continente.

El recorrido a recuperarpor los tipos de interés de ladeuda soberana europea esnotable y se da en todos losplazos de la curva de tipos.¿Tienemuchosentidoquelarentabilidad del bono a dosaños alemán esté en -0,77%,sabiendo que el tipo de de-pósitodelBCEes-0,40%yqueeste tipo de depósito estácondenado a subir en cuan-to el BCE comience la nor-malización monetaria?

En nuestra opinión, no.Y dado que pensamos quelos mercados tienden a sereficientes en el medio plazo,más tarde o más pronto ve-remoscómoesarentabilidadde la deuda alemana se ajus-ta a los fundamentales, es-pecialmente si el BCE se co-mienza a retirar del merca-do. Hasta que ese momen-to llegue, el BCE seguirá to-candosumúsicadepolíticasmonetarias laxas y todos se-guiremos dando vueltas al-rededor de las sillas bus-candonuestrohueco.Elpro-blema vendrá, como en esejuego de las sillas de cuandoéramosniños,cuandolamú-sica pare y veamos que elhueco,quepensábamosqueiba a estar siempre ahí, hadesaparecido.

Lo que ocurrirá cuandoDraghi cierre el grifo

La tribuna de los fondos

Elmercado escadavezmáscomplacienteconlosbonosdepeorcalidadcrediticia

REUTERS

DAVID ARDURA

Subdirector de Gesconsult

El BCE sigue dilatando la subida de tiposartificialmente y ampliando la brechaentre economía y política monetaria

2 0 Directivos / Estilo de vida

FortunaCincoDías

Fin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017

PABLO SEMPEREMADRID

Son pocas las empre-sasquemantienenladisposición, estruc-turas y espacios detrabajo antiguos. Sialgo ha caracteriza-doalmercadoinmo-biliario corporativoen los últimos añoshasidoprecisamen-

te eso: la paulatina desaparición de las pa-redes de los despachos, el auge de los espa-cios diáfanos y compartidos, las grandesmesas en las que se sientan departamentosenteros, desde el jefe al último subordina-do.“Larecesióneconómicaespañolahizoquelas empresas se centraran todavía más enla optimización de los espacios de trabajo yla reducción de los gastos fijos”, explica eldirector nacional de agencias de BNP Pari-bas Real Estate en España, Ilan Dalva.

Deestaforma,aunqueciertosambientesabiertos ya eran habituales, la crisis se llevópor delante los últimos despachos que al-gunos directivos de rango intermedio toda-víadisfrutaban,ylossustituyópormesasdetrabajadocomunes.Llegaronnuevasformasdetrabajar,basadasenelintercambiofluidode ideas, la desaparición de las jerarquías,

la convivencia de profesionales de sectoresdispares entre sí y la irrupción de pequeñasempresas que, en su día a día, tan solo nece-sitaban un ordenador y conexión a internet.Los coworkings y oficinas compartidas, queofertaron sus servicios a terceros, se erigie-ron como solución. “Parece que estos espa-cios han llegado para quedarse, ya que res-ponden a las tendencias y necesidades delmercadoactual”,recalcaDalva.Noobstante,pasado el auge inicial, es cuando les toca co-menzar a especializarse.

Es obvio que el número de coworkingsestá aumentando continuamente. “Son unaevolución en línea de las nuevas formas detrabajo e irán a más”. Sin embargo, matiza,estos operadores poco a poco se van profe-sionalizando y expulsan del mercado a losque no cumplen con las expectativas de losusuarios. Poreso,“habráunaespecializaciónde estos espacios en función del sector y eltipo de cliente”, asegura. Es cierto que estoslugaresestántodavíaenfasedecrecimientoydeperfeccionamiento,“perovemosquega-naránenatractivosisefijanydirigenaunsec-tor concreto, a un tipo de cliente”, prosigueDalva.

Por el mismo camino apunta el directorde estrategia de workplace de la consultorainmobiliaria JLL, Guzmán de Yarza: “Ya em-pieza a haber muchos proveedores de estetipo de espacios que se dirigen a un públicomenosomásformal,queeligenunestilomáscorporativo, otros que son más estéticos,algunos que apuntan a empresas dedica-das al mundo de la sostenibilidad, otros quelo hacen al sector tecnológico o de servicios.Es algo que ya está ocurriendo”.

La razón, continúa De Yarza, es que co-mienza a ser imprescindible que cada espa-cio de trabajo compartido tenga el ADN delclientealqueestáorientado.Porejemplo,“sihablamos de una oficina en la que operanstartupsdel sector medioambiental y soste-nible,eslógicoqueestatengadiferentescer-tificaciones energéticas, un consumo res-ponsabledelosrecursos,políticasymedidas

de economía circular o reciclaje. Es algo quesus usuarios van a exigir”, ilustra el experto.Sinembargo,aunquetodosestosdetallesme-dioambientales puedan ser extensibles alresto de coworkings, a priori no serán obli-gatoriossilaoficinaestáenfocadaaotromer-cado diferente. En el caso, ilustra De Yarza,dequeunodeestosespaciosalbergueacom-pañías del sector financiero, tendrá que dis-ponerdeciertasprestacionesnecesariasparalos profesionales: “Deben ser lugares quetransmitan formalidad y seriedad, que seanseguros para guardar información y datosconfidenciales, que tengan salas de reunio-nesherméticasparaquenopuedaoírsedesdefuera lo que se diga en encuentros impor-tantes... Cada uno debe adaptarse a sus ne-cesidades”, asegura.

Noobstante,matizaDeYarza,estonoim-plicanecesariamenteunaespecializaciónaluso,yaquediferentesempresasdeunmismomercado pueden tener una idiosincracia yuna cultura profesional totalmente diferen-te. “Una compañía del sector legal puede sermuytradicional.Perootra,aunquejuegueenel mismo terreno, es posible que sea total-menteinformal.Poresonohayquehablardeespecialización como tal, sino de segmen-tación”,recalca.Deestaforma,enfunciónnosolo del tipo de negocio, sino también de lacultura empresarial de cada cual, uncoworking debe ofrecer las ventajas que susclientes, sean del tipo que sean, necesiten.“Si los usuarios son mayoritariamente jóve-nes y la empresa es informal, es posible quehaya elementos de esparcimiento y ocio. Siel cliente necesita moverse y estar en con-tactoconsuspropiosusuarios,elespacioten-dráquesercéntricoyestarbiensituado”,diceIlan Dalva.

Estecaminohacialaespecialización,aun-que necesario, no está exento de riesgos. Siuncoworkingcometeelerrordedirigirseúni-camentehaciauntipodeprofesionalodesec-tor, inevitablemente se convertirá en un es-pacio de trabajo a la antigua usanza y enfo-cado únicamente a un tipo de perfil, per-

Losespaciosdetrabajocompartidosdebenbuscaralbergarúnicamentealclienteidóneo

Aquellos destinados a firmasmedioambientales hande ser sostenibles; losfinancieros, más formales...

RUMBO A LOS‘COWORKINGS’ESPECIALIZADOS

Estos espacios debentener un ‘communitybuilder’, un creadorde comunidad que seencargue de que todoslos miembros sepanquiénes son el resto

ILAN DALVA,DIRECTOR NACIONAL DE AGENCIASDE BNP PARIBAS REAL ESTATE EN ESPAÑA

5CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017

1 9CincoDíasSábado 11 de noviembre de 2017CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017 CompañíasCapital / Compañías

Carlos Delclaux ha rei-terado en varias ocasionesla capacidad de generaciónde caja de Vidrala, que per-mite tanto la amortizacióndedeudacomolarealizaciónde inversiones.

Esa fortaleza del balan-ce ha permitido la comprade Santos Barosa tan solodos años y nueve meses des-pués de la adquisición de lasfábricas de Encirc en Ingla-terra e Irlanda por 408,6 mi-llones.

La operación elevó laDFN a 491 millones y la di-námica positiva del negocio,defendida por CarlosDelclauxencadajuntadeac-cionistas celebrada en lasede de Laudio / Llodio, haposibilitado en el citado pe-riodo de tiempo una reduc-ción del pasivo en 236 mi-llones.

Por cierto, en el merca-do británico el consumo deenvases de vidrio sigue alalza y la aportación de la fi-lial de las islas al beneficioneto del grupo vasco es muyrelevante.

Al pasado 30 de sep-tiembreysegúnlosdatosco-municados a la CNMV, lasventas de Vidrala superaronlos 612 millones, un 6,8%más, con un Ebitda de 146,1millones, lo que supuso unincremento del 12,8%. Elgrupo destinó el 8,1% de esevolumen de ventas a inver-siones en instalaciones y

otro 1,6% a la financiación decirculante y al pago de im-puestos.

Sobre las previsiones delnegocio a futuro, los res-ponsables de Vidrala han es-timado que la demanda deenvases de vidrio en Euro-pa se mantendrá establepara lo que queda de año, sinque afecte de forma nega-tiva la situación de sobre ca-pacidad productiva del sec-tor, que sí jugó a la contra enejercicios anteriores.

La empresa vasca tieneen marcha un plan de in-

versiones de 300 millonesensusochofábricasencincopaíses. Parte de ese presu-puesto se destinará a am-pliar la capacidad de su fá-brica en Italia, en la ciudadde Corsico, cerca de Milán.

El Banco Europeo de In-versiones (BEI) ha apoyadocon un préstamo ese pro-yecto en el país transalpino,donde Vidrala consigue el7% de sus ventas consolida-das. Y quiere que esa plantamejore en su aportación debeneficios al balance con-solidado.

Si en el tercer trimestrecreció el consumo de enva-ses de vidrio, sobre todo porla demanda de bebidas en elsur de Europa durante losmeses de verano y por elclima de tranquilidad eco-nómica (hasta el retorno delas vacaciones en septiem-bre).

En estos tres últimosmeses del año, la demandase atenúa, pero como casitodos los indicares del PIBen Europa están en signo po-sitivo, el consumo sigue ani-mado.

Para 2018, desde Vidra-la confían en una normali-zación de la relación entrelos costes de producción ylos precios finales de los en-vases. La alta competenciaen el sector había desvir-tuado esa relación. Graciasa una inflación baja, el im-pacto ha sido menor.

Agenda deeventos

� Industria. El PalacioKursaal de la capitaldonostiarra albergará elpróximo día 22 de estemes una jornada sobre‘Industria 4.0’. Han con-firmado su asistenciamás de 1.800 personas.Es la cuarta edición delencuentro BasqueIndustry 4.0. El lehenda-kari Iñigo Urkullu reali-zará la apertura y tam-bién intervendrá la con-sejera de DesarrolloEconómico eInfraestructuras,Arantza Tapia. Laponencia principalcorresponderá aKrystyn Van Uljet, delMassachusetts Instituteof Technology. Después,mesa redonda con losexpertos Jorge Arévalo,Javier Diéguez, ÁlvaroFraile, Pablo García yBeatriz Ruiz.

� Urbanismo. El Palaciode Congresos Europa deVitoria será la sede de ladécimo sexta edicióndel encuentro EuskalHiria, en esta ocasiónorganizado con el título“Lurraldea 2040:Euskadi, territorio vivo”.La cita será los próxi-mos días 27 y 28. Sobreregeneración urbanahablará ChristopheHutin, del estudio dearquitectos Dplg. Por suparte, el experto YvesLuginbühl analizará laordenación del territo-rio y del paisaje.Además, Marc Trinquédetallará el estado delas relaciones entreAquitania y Euskadi.

� Salarios. APD organiza-rá el próximo 16 denoviembre un encuen-tro en Bilbao sobredirectrices en materiaretributiva para 2018.Participará RafaelBarrilero (Mercer), ade-más de Begoña deFrutos y David PérezBasconcillos, ambos deldespacho de abogadosGarrigues. Analizarán laevolución salarial espe-rable, en base a las pre-visiones de crecimientoeconómico.

� Spri. La sociedad Spridel Gobierno vasco con-voca para el próximomartes a una jornadasobre el programacomunitario Horizon2020. Para explicar lasclaves a la hora de pre-sentar solicitudes parasubvenciones a las auto-ridades de Bruselas.

Sector con concentraciones pendientes� Operaciones. La industria del vidrio tiene pendientes de

realizar más procesos de concentración, a juicio de los ana-listas. La compra de Santos Barosa por parte del grupo quepreside Carlos Delclaux no será por tanto la última de estetipo en el sector, según las mismas fuentes. De momento,Vidrala no se plantea más operaciones corporativas, que sípueden llevarse a cabo en todo el mundo.

� Producción. Otra de las claves de la industria del vidrio esla de sacar el máximo partido a las instalaciones, paraamortizar las inversiones. Vidrala trabaja a casi el máximode su capacidad y destina aproximadamente el 3% de susventas al mantenimiento de sus fábricas, en línea con elritmo de demanda del mercado.

� Vino. La vendimia de este año ha recogido menos uva porla sequía y alguna helada en las zonas de Rioja y Ribera deDuero, donde Vidrala tiene clientes. No afectará a las ven-tas de botellas por los stocks y las añadas anteriores.

Para2018,desdeelgrupoconfíanenquehayaunamejoraenelsectorenlarelaciónentrecostesdeproducciónypreciosfinales

Instalaciones de la plantaalavesa, con una zona con vi-drio triturado para tratar enel horno. Carlos Delclaux,presidente del grupo.

300millones invertirá Vidrala en sus ocho fábricas en cincopaíses. Parte del presupuesto se destinará a ampliar lacapacidad el centro de Italia. Los centros de producciónde envases de vidrio requieren de una inversión continuapara su mantenimiento y renovación, por lo que es nece-sario que las instalaciones funcionen a plena capacidadpara poder amortizar esos presupuestos.

6 Capital

Inversión/Enportada

CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017

NURIA SALOBRALMADRID

La recta final del añosuele ser el momen-to más frecuente depararse a pensar enla pensión que que-dará tras la jubila-ción. Las entidadesfinancieras activansu maquinaria co-mercial para la cap-

tación de planes de pensiones, ya que esen ese periodo cuando este producto des-pliega todo su atractivo fiscal, al permitirla rebaja en la base imponible por lo apor-tado, con un máximo de 8.000 euros al año.Sin embargo, la creciente necesidad de aho-rrar de cara a la jubilación no entiende de fe-chas en el calendario y, si bien el otoño esla época más frecuente para hacerlo, la rea-lidad demográfica y económica hacia la quese dirige el país es por sí sola argumentode peso para adelantarse al frío invierno quele espera a las pensiones públicas.

El envejecimiento de la población es unaevidencia. La prolongación de la esperanzade vida hace que los jubilados lo sean du-rante más tiempo, un desafío tremendo parala Seguridad Social y que augura pensionesmás bajas para quienes se jubilen en el fu-turo. La reforma en profundidad del siste-ma es tarea pendiente para la que no exis-te aún el consenso político necesario, perolos cambios aplicados desde 2013 ya su-pondrán novedades y rebajas sustanciales.Para empezar, la edad de jubilación se va re-trasando de forma progresiva, de modo quelos 67 años sean la edad efectiva del retiroa partir de 2027. Pero la gran novedad llegarámucho antes, en 2019, cuando se introduci-rá el denominado factor de sostenibilidaden el cálculo de las pensiones, que tendrá

en cuenta para su cálculo el crecimiento dela economía, los precios, la estimación deingresos y gastos de la Seguridad Social y laesperanzadevidadequienessejubilancadaaño. Nada que ver con una simple actualiza-ción según la tasa de inflación, que ya quedóenterrada en 2013 de modo que la revisiónanualdelapensiónsegúnelIPCnopuedeserinferior al 0,25%, pero tampoco superior alIPC más 0,5%. En 2022 se hará efectivo otrocambio iniciado en 2013, que amplía anual-mente los años cotizados que se tienen encuenta para calcular la pensión. Así, dentrodecincoañossetomaránlosúltimos25años.Esto también contribuirá a bajar la pensión,ya que el sueldo más alto suele concentrarseal final de la vida laboral.

En definitiva, todo un abanico de medi-dasqueapuntanaunafuerterebajaenlatasade sustitución, por la que ahora un jubiladopasa a cobrar de pensión el equivalente al80% de su sueldo. La OCDE establece que elniveldeproteccióndelosjubiladosdeberon-dar el 60%. Esta rebaja podría alcanzarse en15 o 20 años en España y será muy inferiorpara las rentas altas, aquellas que más pue-den permitirse el ahorro para la jubilacióntras años de crisis, que han acentuado la de-sigualdad y rebajado los salarios.

La pensión máxima actual está en los2.573,7 euros al mes, en 14 pagas. Según cál-culos de Atl Capital, quien ahora cobre pocomás de 45.000 euros brutos anuales puedeoptaraesapensiónmáximayquesupensiónseajusteal80%desusingresosenactivo.Peropara quien tiene ahora 35 años y disfrutadel mencionado salario, al jubilarse a los 67años cobrará una pensión por el 46% de esosingresosactuales,partiendodeunainflaciónmedia del 2% y una revalorización del 0,25%y sin contar con el factor de sostenibilidad.

El mensaje insistente de la necesidad decomplementar la pensión pública con aho-rro privado de cara al futuro se vuelve una

claraadvertenciaalavistadeestoscálculos.Losciudadanospodránempezaratenerunaprimera estimaciónde la pensiónfutura porparte de la Seguridad Social antes de fin deaño, cuando el Ministerio de Empleo inclu-yaensuwebelfactordesostenibilidad,segúnavanzó esta semana el secretario de EstadodeSeguridadSocial,TomásBurgos.Yunavezasumidoquelapensiónfuturaserámásbaja,llega el momento de la planificación finan-ciera del ahorro privado para la jubilación.

Planificar el ahorro privado“El primer paso es hacer un ejercicio senci-llo. Ver de cuánto dinero quieres disponercada mes y cuánta pensión pública tendrás.La diferencia es lo que hay que ahorrar y, apartir de ahí, establecer un objetivo de ren-tabilidad”, explica Belén Alarcón, directorade asesoramiento patrimonial de Abante. Ysi el cálculo resulta en una pensión públicaque ronde los 1.000 euros y se quiere dispo-ner de otros 1.000 euros al mes, no bastaráconunainversiónconservadoraqueapenasbata la inflación. Menos aún cuando es po-siblevivirdosdécadasoinclusomásunavezllegada la jubilación. “Con la actual esperan-za de vida y una baja rentabilidad anual, losnúmerosnosalen.Siesnecesarioobtenerun5% de rentabilidad anual para lograr los ob-jetivos para la jubilación, es necesario in-vertir en Bolsa”, advierte Alarcón.

Muestradeldesafíofinancieroquepuedesuponer mantener el nivel de vida llegadala jubilación es el cálculo de cuánto hay quedestinaralahorrocadaaño.Untrabajadorde35añosquesejubilealos67,queaspireatenerentoncesingresosequivalentesal80%delosactuales y que estime que su pensión públi-ca de jubilación sea el 60% de su salario, de-berá destinar al ahorro el 7,5% de sus ingre-sos cada año para lograr ese objetivo, par-tiendodequeloahorradolerentaanualmenteun2%,descontadalainflación.Sisuinversión

Clavesparaabordarelahorroparalajubilación

Ser conservadoren la planificacióndel ahorro parala jubilación no esbuena estrategia,los números no salende cara al futuro.Nuestros padresy abuelos han vividouna realidad diferentede la que vendrá

BELÉN ALARCÓN,DIRECTORA DE ASESORAMIENTO DE ABANTE

1 8 Compañías CincoDíasSábado 11 de noviembre de 2017

CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017Capital / Compañías

JAVIER VADILLOLAUDIO / LLODIO

La compra de Santos Baro-saestabaenelpuntodemirade Vidrala desde hace años,porque su fábrica cuentacon equipos de última ge-neración tecnológica, tieneunos clientes fidelizados yes muy competitiva en cos-tes, una de las claves en la in-dustria del vidrio.

La nueva filial lusa re-fuerzalapresenciadelgrupode Laudio / Llodio en el mer-cado de la Península Ibéri-ca y genera unas sinergiasque, en principio, se han es-timado en unos siete millo-nes por ejercicio, porque suactividad es “plenamentecomplementaria” con la dela industria alavesa, segúnhan comentado sus respon-sables a la Comisión Nacio-

nal del Mercado de Valores(Cnmv).

Esas sinergias comen-zarán a materializarse a par-tir de 2019, cuando se hayacompletado la integraciónde la empresa lusa en elgrupo vasco. Las aportacio-nes procederán de los pro-cesos internos, de la logís-tica y de los ahorros en lacompra de materiales a losproveedores.

Vidrala ha realizado laoperación sobre terreno co-nocido, puesto que en la lo-calidad portuguesa de Ma-rinha Grande, donde tienesus instalaciones Santos Ba-rosa, cuenta desde hace casitres lustros con la fábrica deRicardo Gallo, que fue su pri-mera inversión internacio-nal.

La última participada,hasta el momento, aporta

una facturación anual de130,7 millones con un Ebit-da (beneficio bruto de ex-plotación) de 32,8 millones,lo que supone un margen derentabilidad operativa del25,1% sobre ventas, un ratioal alcance de muy pocas in-dustrias en Europa.

Traducidos esos datos albalance consolidado de laempresa vasca, Vidralacrece con Santos Barosa un16% en cifra de negocio y un18% en Ebitda. Para el últimotrimestre del ejercicio encurso, la compañía alavesapodrá contabilizar íntegra-mente esa aportación.

La suma de Vidrala ySantos Barosa en la Penín-sula Ibérica reafirma el li-derazgo de la corporaciónalavesa en este mercado,donde tiene una cuota del42%.

Otra de sus plazas fuer-tes es Reino Unido, desde lacompra en 2015 de la com-pañía Encirc, que le situócomo cuarto operador enEuropa en el sector de en-vases de vidrio. Su mapa in-dustrial en el ámbito de laUE se completa con centrosen Italia y Bélgica, desdedonde atiende a los merca-dos de Alemania y Francia.

En total, su estructurafabril está integrada porocho fábricas, incluyendolas de la Península Ibérica,con una plantilla de 3.100trabajadores. A esos núme-ros habrá que sumar los deSantos Barosa, que produ-ce 400.000 toneladas de vi-drio al año.

La corporación que pre-side Carlos Delclaux ha in-vertido 252,7 millones en lacompra de Santos Barosa,

incluyendo la asunción dedeuda viva. De ese importeha pagado en efectivo lamayor parte, en concreto245 millones. El desembol-so del resto, poco más desiete millones, se producirádurante los próximos cincoaños.

Con la operación, cerra-da el pasado 13 de octubre,la deuda financiera neta(DFN) de Vidrala supone 2,3veces el Ebitda. Para finalesde año, en Vidrala confíanen mejorar ese porcentaje.

Antes de la nueva inver-sión en Portugal, en concre-to al cierre del tercer tri-mestredelejercicioencurso,la DFN superaba los 255 mi-llones, inferior en un 26% ala contabilizada en el mismoperiodo de 2016. Suponíauna equivalencia de 1,4veces el Ebitda.

La empresaportuguesaproduce 400.000toneladas porejercicio

Con la nueva filiallusa, la cuota delgrupo en laPenínsula Ibéricasupera el 40%

LacorporaciónalavesayacuentaconotrafábricaenlalocalidadlusadeMarinha Grande.Fuesuprimerainversióninternacional.

Industria del vidrioSantos aportará sinergiasde siete millones a Vidrala

País Vasco

7CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017 Capital

\ Valores para sacar partido de las cuentas del Ibex\ Gregorio Gil de Rozas (Willis Towers Watson):“En Reino Unido no se permitiría incentivarla venta de pensiones regalando sartenes”

logra una rentabilidad anual neta del 4%, elesfuerzosereduceal5,2%(vergráfico).Elpor-centaje de ingresos que hay que destinar alahorro para cumplir los objetivos previstosde cara a la jubilación es mayor cuanto másedad tenga el trabajador y cuanto más bajasea la rentabilidad lograda en su inversión,con independencia de su salario, según cál-culos facilitados por Atl Capital. Así, alguiende45añosqueinviertaenproductosquedanuna rentabilidad neta del 2% deberá des-tinar el 12,2% de sus ingresos al ahorro parala jubilación, si pretende alcanzar la meta demantener un nivel de ingresos en el retiroequivalentesal80%delosactuales.Porelcon-trario, quien ahora tiene 25 años y cosecha

una rentabilidad neta cada año del 6%, solodebe destinar al ahorro para la jubilación el1,8% de sus ingresos. El ejemplo contempla,además, el hecho de que lo ahorrado siguerentando –el 3% anual descontada la infla-ción– llegada la jubilación. No hay que per-der de vista que el capital acumulado no secongela en el momento del retiro, sino quedebeseguirofreciendorentabilidadhastaelfallecimiento del inversor.

“Cuanto antes empecemos a ahorrar ysi buscamos optimizar la gestión de ese aho-rro, lograremosconseguirnuestrasmetasfi-nancieras con un menor esfuerzo”, resumeBeatriz Martínez-Avial, responsable de pla-nificación financiera de Atl Capital. Los ex-

pertos coinciden, por tanto, en la importan-cia de empezar a ahorrar pronto y de inver-tir en productos rentables, que permitan ellogro de las metas financieras marcadas, loque pasa, inevitablemente, por la Bolsa.

¿Qué producto de ahorro elegir?Los planes de pensiones son el producto es-trella por su innegable atractivo fiscal. Lasaportaciones permiten rebajar la base im-ponibledeladeclaracióndelarenta,aunquecon un máximo anual de 8.000 euros. La fis-calidad se endurece, en cambio, en el mo-mento del reembolso, ya que la prestacióntributa al tipo marginal del contribuyente,que puede llegar a un máximo del 45%, lejos

de la banda entre el 19% y el 23% de los ren-dimientos del ahorro. Así, lo aconsejable esempezaracobrarlaprestacióncuandoyasecobralapensiónpúblicayhadescendidoportanto el nivel de ingresos. “Aun así, el pagodeimpuestosessignificativo,aunquebajeeltipomarginaldelpensionista”,advierteMar-tínez-Avial. En su opinión, el plan de pen-siones, con la limitación de los 8.000 eurosalañoconbeneficiofiscal,nobastaparaunaplanificaciónfinancieraalargoplazo,yacon-sejacomplementarelahorroconlainversiónen fondos. “Más allá del criterio fiscal, es ne-cesarialaeficaciaenlagestión.Hayquesacarun buen rendimiento al dinero que no le dasa Hacienda hoy”, añade Belén Alarcón, deAbante. La asesora recuerda que la elecciónde un plan de pensiones por la bonificaciónen el traspaso suele ser un mal criterio, conelriesgodepasarporaltolacomisióndeges-tión del producto, clave en una inversióntanalargoplazo.“Esosplanesnoestánentrelos mejores”. De hecho, el 10% de los planesdepensionesmásrentablesapenasconcen-tran el 4% del patrimonio, apunta Alarcón,lo que da una idea del bajo nivel de exigen-cia de los partícipes.

La experta también defiende que, unavez exprimida la ventaja fiscal del plan depensiones, la mejor opción está en los fon-dos,quepermitentraspasossintributarporlaplusvalía.Hayungrupodeproductoscon-servadores,comolosplanesahorro5,losPIASyplanesdeprevisiónasegurados(PPA),tam-bién dirigidos al ahorro para la previsión ycon incentivos fiscales, pero cuya rentabili-dadapenassuperalainflaciónenelmejores-cenario. “El ahorrador debe ser conscientede en qué invierte y para qué. El regalo de labonificación lo acabas pagando en la comi-sión. Las entidades deben poner el foco enun buen asesoramiento”, avisa Xavier Bella-vista, director de inversiones de Mercer.

La pensión públicaserá muy inferioren el futuro, lo queapremia a invertircon tiempo, criterioy el objetivo de lograruna rentabilidad quesupere con crecesla inflación

Qué parte de los ingresosdeberían dedicarseal ahorro para la jubilación

EL OBJETIVO ES CONSEGUIR UN NIVEL DE VIDAequivalente a gastos por el 80%

de los ingresos actuales

a los35

a los45 67

EDAD DEJUBILACIÓN

EDAD DEFALLECIMIENTO

90a los

25 añosEdad a la que

se empiezaa ahorrar

100%Ingresos actuales

LA CANTIDAD QUE HAY QUE AHORRAR PARA CUMPLIR ESE OBJETIVOdepende de:

La edad a la que se empiezaLa rentabilidad de ese ahorro

Neta anual

Rentabilidaddel ahorro

La pensión de jubilaciónserá equivalente al 60%de los ingresos actuales

EL AHORRO DEBE SERVIRpara cubrir

este 20% de diferencia

80%

2%

4%

6%

5,12%

3,11%

1,82%

7,51%

5,20%

3,52%

12,17%

9,51%

7,37%

60%

◗

◗

Considerando 23 años de renta (hasta los 90 de años)y una rentabilidad real (descontando la inflación) durante la jubilación del 3%

% de ingresos a dedicar al ahorro

Es necesariocubrir 23 años

de renta

Fuente: Atl CapitalALEJANDRO MERAVIGLIA / CINCO DÍAS

17CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017 CompañíasCapital / Compañías

Reordenación de PontegadeaAmancio Ortega creauna filial para su negocioinmobiliario en España

Convierte TorreNorte Castellanaen una nuevasociedad llamadaPontegadeaEspaña

Losactivos,pormásde1.300millones,pasanalanuevaempresa

ALFONSO SIMÓNMADRID

Amancio Ortega reordenasu family office Pontegadea.El fundador y máximo ac-cionista de Inditex ha deci-dido crear una filial espe-cíficamente para el negocioinmobiliario patrimonia-lista en España, según se re-flejó este viernes en el Bo-letín Oficial del RegistroMercantil (Borme). Así, apartir de ahora, existirá unasociedad llamada Pontega-dea España, que incluirá losinmuebles destinados al al-quiler en territorio nacio-nal, por ejemplo edificiostan emblemáticos comoTorre Cepsa y Torre Picassoen Madrid.

El familiy office de Orte-ga se llama Pontegadea In-versiones,desdelaqueposeeun50%delasaccionesdeIn-ditex. A su vez, de esa socie-daddependePontegadeaIn-mobiliaria,elvehículoqueelempresario utiliza para ad-quiririnmuebles.Disponedeunos activos en todo elmundo por 6.700 millones,aunque a precios de merca-doestántasadosen8.250mi-llones, según explica la em-presa en las cuentas de 2016presentadas en el registro,como se recoge en la herra-mienta Insight View.

Hasta ahora, de Ponte-gadea Inmobiliaria depen-dían las diferentes socie-dades creadas en los paísesdonde Ortega cuenta coninmuebles. Por ejemplo Es-tados Unidos, Reino Unidoo Corea. Pero también enesa empresa matriz se con-tabilizaban los activos in-mobiliarios en España, queahora pasan a depender dela filial.

El fundador de Inditexrealiza estos movimientospor una cuestión de rees-tructuración organizativa,para que cada país cuentecon su propia filial y Pon-tegadea Inmobiliaria, de laque hasta ahora dependíanlos activos españoles, úni-camente sea la cabecera delholding.

“Se trata de una reorga-nización interna con la quesimplificamos la gestión yse iguala la estructura a ladel resto de países”, expli-caron desde Pontegadea.En España cuenta con in-muebles valorados en másde 1.300 millones en lascuentas.

El accionista mayorita-rio de Inditex aprovecha laestructura de la sociedadTorre Norte Castellana, elvehículo dueño de la TorreCepsa adquirido al jequeKadhem Al Qubaisi por 490

millones,cambiandoelnom-bre a Pontegadea España.

Entre los activos espa-ñoles del tercer hombremás rico del mundo se en-cuentra Torre Cepsa (dise-ñada por Norman Foster)en la zona de las Cuatro To-rres de Madrid; Torre Pi-casso, adquirida a FCC; eledificio de Gran Vía 32 enMadrid comprado a DragoCapital, o la tienda de Appleen la plaza Catalunya deBarcelona.

Ortega dispone de unafortuna de 70.000 millones,según Forbes, gracias al 59%que controla de Inditex através de las sociedadesPontegadea Inversiones yPartler. El tipo de activosque adquiere son princi-palmente edificios de ofi-cinas con locales comer-ciales en las calles máscaras del planeta.

Ortega es el presidentedel family office y su espo-sa Flora Pérez, vicepresi-denta primera. Como vice-presidente segundo confíaen el directivo José Arnau.En la filial inmobiliaria, Ro-berto Cibeira ejerce comoconsejero delegado. ElBorme recoge también elnombramiento de Arnau yCibeira como administra-dores mancomunados dePontegadea España.Amancio Ortega, fundador de Inditex. REUTERS

Interés porel ladrillo

� El fundador y principalaccionista de Inditex seencuentra cada año conun dividendo crecienteque a través dePontegadeaInmobiliaria transformafundamentalmente encompras de edificiospor todo el mundo. Esteaño el dividendo de lafirma textil, con cargoal ejercicio de 2016, leha aportado una ganan-cia de 1.256 millones deeuros.

� Con esta reestructura-ción, todos los paísesdonde Amancio Ortegacuenta con inmueblespasan a tener una filial.En las cuentas delfamily office se desta-can sociedades en dis-tintos lugares delmundo, como ReinoUnido, Canadá, Corea,Francia, Luxemburgo oMéxico.

EPMADRID

Seat entregó en octubre40.200vehículosentodoslosmercados en los que opera,un 23,3% más que el mismomes del año pasado, lo quesupone el crecimiento men-sual más alto de 2017, segúninformóestevierneslacom-pañía. Alemania (+30,5%) yEspaña(+24,9%)hansidolosprincipales impulsores delaumento, al que se han su-mado países como Turquía(+209,1%),Israel(+62,5%),Bél-

gica(+37,2%),Polonia(+36,5%),Suiza (+36.0%) y Suecia(+34,2%).

En cuanto al acumuladoentreeneroyoctubre, lasen-tregas mundiales han au-mentado un 14,4% frente almismo periodo de 2016, con395.100 vehículos vendidos.

Lostresprincipalesmer-cadosdelamarcaenEuropaacumulan crecimientos dedos dígitos: en Alemania haentregado84.100coches,un13,6%más;enEspaña,81.200,un 21,5% más, y en ReinoUnido, 48.400, un 19,5% más.

El vicepresidente Co-mercial de Seat, WayneGriffiths,señalóqueoctubreha sido un mes “excelente”y refleja la tendencia positi-vaqueexperimentalamarcadurante todo el año, con uncrecimiento“muysólido”gra-ciasalIbiza,elLeónyelAteca.Asimismo,destacóquelasu-bidadeventasestáteniendounimpacto“muynotable”enlacuotademercadoenlama-yoría de los países principa-les para la compañía, y queSeatesunadelasmarcasquemás crece en Europa.

Seat vende 40.200 cochesen octubre, un 23,3% más

C. C. / N. S.MADRID

UnahoratardóTécnicasReu-nidas en empezar a cotizaren Bolsa. Ante la avalanchadeórdenesdeventa–queyaapuntabanlopeorparalaac-ción–, después de anunciaruna fuerte caída del benefi-cio neto en los nueve prime-ros meses del año, un 45,1%menos, y rebajar las previ-sionesparaelejercicioporelretraso y cancelación de va-rios proyectos. La aperturaconfirmóunacaídasuperior

al30%paralaacción,aunqueal cierre sus títulos habíanperdido un 17,1%.

La compañía ganó 55,4millones de euros entreenero y septiembre, el 45,3%menos que en el mismo pe-riodo de 2016, aunque los in-gresos mejoraron el 12,8 %,hasta los 3.883,8 millones.El resultado bruto de ex-plotación(ebitda)bajóel32%(104,7 millones) y el neto(ebit), el 36,8% (87,9 millo-nes), por el retraso de pro-yectos de petróleo y gas ylos sobrecostes de proyec-

tos específicos en sus últi-mas fases de construcción,entrega y comisionado, “conalta incertidumbre en la re-cuperación de estos costesenlaactualcoyunturadecri-sis”. Eldesplomeseproducejustodespuésdeanunciaruncontratomillonarioconelgi-gante petrolero Aramco.

Lacompañíaespañolasehavistoforzadaarevisarsusestimaciones para este ejer-cicio en el que viene, afecta-da por la anulación de dosgrandes proyectos en Lati-noamérica.

Técnicas Reunidas se desplomaal recortar previsiones

8 Inversión CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017Capital / Inversión

Planes cinco estrellaspara ahorrar sin sustos

MIGUEL M. MENDIETAMADRID

El empleado de la sucursalbancaria no es su amigo. Talvez sea encantador. Tal vezle conozca desde hace 20años.Peronoessuamigo.Esuncomercialyal llegarestasfechas tiene mucha presiónpara colocar algún plan depensiones. Es importantetenerestoclaro,yaqueel80%deestosproductosparalaju-bilación se sigue contratan-do en las sucursales banca-rias, a pesar de que las ren-tabilidadesqueobtienenlasgestoras de los bancos sue-len ser más bajas que las delasgestorasindependientes.

A la hora de escoger elplan de pensiones más ade-cuado primero hay que em-pezar por las propias cir-cunstancias y la aversión alriesgo. Cuanto más lejosquede la edad de jubilación,más conveniente es apostarpor productos que incluyanBolsa. Aunque conllevemayor volatilidad, a largoplazo acaba ofreciendo me-jores rendimientos. Si faltapoco para rescatar el plan,lo mejor es apostar por unproducto muy conservador,para no perder las plusva-lías acumuladas.

� Planes de Bolsa global.Para aquellos que no tenganmiedo a registrar pérdidasdurante algún mes, una op-ción es invertir en planesque invierten en acciones detodo el mundo. Así se diver-sifica la cartera y se reducenriesgos. En esta categoría, elplan Bestinver Global pre-senta cinco estrellas Mor-ningstar, lo que indica queha logrado hacerlo mejorque el 90% de los planes desu categoría, al analizar surendimiento en los últimostres años. Este plan ha con-seguido una rentabilidadmedia anual del 14% desde2012. El producto invierteespecialmente en compa-ñías de mediana capitaliza-

ción de la zona euro y deReino Unido.

Otro producto con muybuendesempeñoenestaca-tegoría es el plan Renta 4 Ac-ciones. Tiene cinco estrellasMorningstar y ha logrado unrendimientomedioanualdel11% en los últimos cinco ejer-cicios. La gestora de Renta4 Banco (que gestiona acti-vos por un valor de 7.700 mi-llonesdeeuros)esunadelasfirmas que ha tenido mejo-res resultados en sus fondosy planes de pensiones en losúltimos años.

TambiénMetavalorPen-siones destaca especial-mente. Es un plan cinco es-trellas, con un rendimientomedio anual del 15,71% du-rante los cinco últimos años.Lo gestiona una firma bou-tique, especializada en la in-versión en valor, un estilomuy apropiado para la in-versión a largo plazo.

�Planes mixtos. Es una delas tipologías de productosque más tirón tiene entre losahorradores de pensiones.El público que contrata esteproductosueletenermásde50 años y prefiere sacrificaralgo de rentabilidad a cam-bio de evitar sobresaltos.Uno de los planes cinco es-trellas Morningstar de estacategoría es el CaixaBankCrecimiento. La mayor ges-tora de planes de toda Es-paña (administra 25.000 mi-llones de euros) ha logradounrendimientomedioanualdel 3,51% en la última déca-da con este plan (del 6,95% sise analizan únicamente losúltimos cinco ejercicios).Este producto mantiene enla actualidad el 88% de sucartera invertida en bonos.

Otro plan con muy buenrecorrido es el de la mutuaPSN, que ha conseguido unrendimiento medio anualdel 7,28% en los últimoscinco ejercicios.

La gestora de Plus UltraSeguros (propiedad delgrupo Catalana Occidente)

tiene un plan mixto que halogrado un buen rendi-miento. Plus Ultra Mixto harentado un 9,93% durantelos cinco últimos ejercicios,manteniendo un nivel de vo-latilidad muy controlado.

Otra opción es apostarpor el plan Santalucía PolarEquilibrado. La asegurado-ra lleva tiempo apostandopor la gestión de activos yestá logrando muy buenosresultados. Este productoha rentado un 9% durante elúltimo año.

� Planes conservadores.Cuando faltan pocos añospara la jubilación, la mayo-ría de los ahorradores pre-fiere resguardarse en unplan de pensiones muy se-guro, para limitar las pér-didas. En la categoría de pla-nes destinados a la renta fijahay un puñado de gestoresque está logrando conseguirunas décimas de rendi-miento positivo, al tiempo

que reducen al máximo elriesgo asumido.

Es el caso de Mediola-numCyclops,unplanqueharentado un 3,92% en el últi-mo año, a pesar de que lostipos de interés de la mayo-ría de bonos europeos ofre-ce rendimientos negativos.Su tasa de retorno de los úl-timoscincoejercicioshasidodel 5,56%. Lo gestiona As-censiónGómezAmigódesdehace siete años.

Otro producto conser-vador que lo ha hecho muybien es Caser Deuda Públi-ca. El plan, que en el año solorenta un 0,4%, ha demostra-do en los últimos ejerciciosque puede generar buenosrendimientos. A cinco añosobtiene un rendimientomedio anual del 5,17%.

EnrentafijaacortoplazodestacaIbercajaPensión,unproducto que ha consegui-do retornos medios anualesdel 2,52% durante la últimadécada.

Alternativas engestión pasiva

� En los dos últimos añoshan surgido varias pro-puestas comerciales deplanes de pensiones quese basan en la gestiónpasiva o automatizada.Consiste en que el fondode pensiones invierte enactivos que replican laevolución de índices bur-sátiles o índices debonos. Estos activos(sean fondos cotizados oETF) permiten invertir amuy bajo coste. Así,Indexa Capital, Finizenso CNP están consiguien-do ofrecer planes de pen-siones de Bolsa quecobran una comisión degestión que es la mitadde la que se cobra portérmino medio en otrasentidades.

Bestinver,Renta4,Metagestión,PlusUltra,Santalucía,IbercajaoPSNsonlasgestorasdestacadasenpensiones

En portada

Lo más importante es escoger un tipo de producto adecuado a la edad y al perfil deriesgo. Además, hay que valorar el desempeño de la gestora y no dejarse llevar por lainercia de contratar el primer plan de pensiones que propone el comercial del banco

GETTY IMAGES

1 6 Compañías CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017Capital / Compañías

Clausura de Lada y VelillaIberdrola pide autorizacióna Energía para cerrar sus dosúltimas centrales de carbón

La eléctrica seadelanta a lanueva norma porla que Nadalquiere endurecerel cierre de plantas

La compañíapretenderentabilizar sus5.700 MW de gas

CARMEN MONFORTEMADRID

IberdrolahasolicitadoalMi-nisterio de Energía el cierrede las dos únicas centralesde carbón que tiene en Es-paña: la de Velilla (en Palen-cia)yladeLada(enAsturias),quesumanentrelasdosunapotencia de 874 MW. El cie-rre de estas plantas no ten-dría ningún efecto sobre laminería de carbón en Espa-ña, pues la primera quemaunporcentajemuyreducidodemineralautóctonoylase-gunda produce solo con car-bón de importación, segúnsubraya Iberdrola.

Segúnunanotaremitidael viernes por la compañíaquepresideIgnacioSánchezGalán, las plantillas de estasplantas (Lada tiene 80 em-pleados y Velilla, 90) seránrecolocadas,“tantoenlasla-boresdedesmantelamientode las centrales, que durarácuatro años desde que reci-ban el permiso de cierre delministerio,comoenotrasins-talaciones de la compañía.La inversión prevista paraestastareasesde35millonesdeeuros.“Laszonasqueocu-panahoraLadayVelillaseránobjeto de una restauraciónpaisajística”, según Iberdro-la, tal como han hecho enestos casos otras eléctricas.

El cierre de estas centra-les térmicas viene a coinci-dir con el trámite de un realdecreto por el que el minis-trodeEnergía,ÁlvaroNadal,quierearrogarselapotestadde vetar el cierre de centra-leseléctricas.Setratadeunanormaporlaqueseregularáelprocedimientodecierredelas instalaciones de genera-ción eléctrica.

Según la normativa ac-tual, el cierre de una centraldebeaprobarlaelministerio,previodictamendelaCNMCy del operador del sistema,REE, siempre que lo solicitelacompañíapropietaria.Portanto, estando en manos delGobierno la decisión últimade cierre (quedaría por verqué dirían los tribunales enel caso de que se obligase auna eléctrica a mantener laproducción a pérdida) no hadejadodesorprenderelem-peño en reforzar sus pode-res para evitar los cierres deplantas.

Todoapuntaaltemordeque la italiana Enel opte porel cierre de las dos grandescentrales de carbón de su fi-lial española, Endesa: la deAndorra (Teruel) y Compos-tilla (León). O que la propiaIberdrola, como ya demos-tróenelprocesodecierredeGaroña, se empeñe en darcarpetazo a su parque nu-

clear para dar salida a suscentrales de ciclo combina-do, la mayoría ociosas.

Aunque Nadal quiso re-gular el cierre a través de unrealdecreto-ley,sehatenidoque conformar con un realdecreto, que podrá ser recu-rrido fácilmente por las em-presas,traslanegativadelospartidosdelaoposiciónares-paldarlamedida.¿Pretendeelministrolaintervencióndelasinstalacionesquelaseléc-tricas quieran cerrar? Esa esla sospecha del sector.

Demomento,alnohaberentradoaúnenvigor, lapeti-ción de Iberdrola no se regi-rá por esa futura norma. Tales también el caso de la so-licitud que cursó antes delverano Gas Natural Fenosapara el cierre de Anllarres,unacentralconunaplantillade apenas 14 personas. Unavezcursadalapetición,elmi-nisterio tiene nueve mesespara responder.

Con esta medida,Iberdroladice“avanzarensuapuestaporlasenergíaslim-pias y su compromiso de re-duccióndeemisionesdeCO2

un50%en2030respectoalosniveles de 2007” y “haber lo-grado una mejora del 75%desde 2000 en Europa”. Lacompañía tiene una carterade 28.778 MW verdes, sobretodo eólica terrestre y mari-

na (15.902 MW), e hidroeléc-trica (12.756 MW)

Soloun1,8%delacapaci-dadtotaldelgrupo,quesuma48.062MWentodoelmundo,es de carbón, si bien, tieneuna importante parque degas (5.695 MW en España).

Iberdrola ha pedido re-cientemente a la CE y el Par-lamento Europeo, junto aotras grandes eléctricas eu-ropeas, objetivos medioam-

bientales más ambiciosospara2030,conunincremen-todelobjetivoderenovableshasta el 35%, frente a la pro-puesta actual del 27%.

ElcierredeLadayVelilla,que no incidirá, según Iber-drola, en la seguridad de su-ministro,lacapacidaddepro-duccióndeelectricidadlibrede emisiones del grupo que-dará en el 68%, elevándoseen España hasta el 76%.

Ignacio Sánchez Galán, presidente de Iberdrola.

C. MONFORTEMADRID

Cepsa obtuvo un beneficioneto de 680 millones deeuros en los nueve prime-ros meses del año, lo que su-puso un incremento del 49%respecto a igual periodo delaño anterior. Un resultadoimpulsado por los altosmárgenes de refino, la me-jora de su negocio de ex-ploración y producción(upstream) y la solidez desu área química, según in-dica la compañía.

Si se eliminan los ele-mentos no recurrentes y secalcula la variación de in-ventarios a coste de repo-sición, las ganancias alcan-zaron los 692 millones, un86% más que en 2016.

La compañía propiedad100% de Mubadala Invest-mentCompany,fondosobe-rano de Abu Dabi, destacóque la solidez de su negocioquímico y las actividades decomercialización, así comolos programas de inversióndelosúltimosañosparame-jorar la eficiencia y conver-

sión de las refinerías y la re-ducción de la estructura decostes, que han permitidomejorar los índices de pro-ductividad y sus resultadosen este periodo. Ello a pesardelentornodebajospreciosdel crudo y el debilitamien-todeldólarfrentealeuro”,in-dicaCepsa.Estahareducidoladeudanetahastalos1.800millones.

Por áreas de negocio, elde upstream superó los 100millones de beneficio, fren-te a las pérdidas del año an-terior. En los nueve prime-

ros meses del año, el preciodel Brent se situó en 51,9 dó-lareselbarril, frentealos41,8dólares del mismo periododel año anterior, lo que su-poneunincrementodel24%.

La producción de crudode la petrolera dirigida porPedroMiróascendióa88.100barriles diarios, un 1% supe-riorrespectoa2016,conunasventasde10,9millonesdeba-rriles.Elbeneficiodeláreaderefino y comercialización(downstream) aumentó un64%, situándose en 496 mi-llones.Losmárgenesderefi-

no se situaron en 7,8 dólarespor barril, frente a los 5,2 dó-lares del año anterior.

Hasta septiembre,Cepsa destiló 115,5 millonesde barriles de crudo, con un90% de utilización de la ca-pacidad y una producciónde 16 millones de toneladasde derivados petrolíferos.

El beneficio del área dequímica alcanzó los 86 mi-llones, un 12% más, entreotros, por la fortaleza delmercado LAB (materiaprima para fabricar deter-gentes biodegradables).

Cepsa gana un 49% más porlos mayores márgenes del refino

La petroleraespañolapropiedad delfondo soberano deAbu Dabi recortasu deuda hastalos 1.800 millones

CC OO dice queel cierre afectaráa 400 personas

� La solicitud de cierre deLada y Velilla fue critica-da de inmediato por lossindicatos. Según unanota remitida por CC OOa Industria, este calculaque la clausura afectaráa unas 400 personas,que incluyen además dela plantilla fija de 170personas, más de 200 dela industria auxiliar. “EnVelilla el impacto del cie-rre será considerable, yaque la central es la últi-ma instalación industrialque quedaba en lacomarca”, según CC OO.

� El sindicato “permanece-rá vigilante” a lo largo detodo el proceso queahora comienza y que sepodría extender hasta elaño 2022. El Ministeriode Energía debe conocerlos correspondientesinformes técnicos antesde tomar una decisión. Ypiden que las empresasauxiliares puedan seguirtrabajando paraIberdrola en otras insta-laciones.

9CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017 InversiónCapital / Inversión

M. M. MENDIETAMADRID

Elregaloportraspasarelplandepensionesaotrobancoesun clásico de las Navidades.Antesseofrecíanbateríasdecocinayjamones.Ahorapre-dominan los iPads y el dine-roenmetálico,quepuedelle-gar a 7.000 euros. Pero estosobsequios tienen una caraoculta: los compromisos depermanencia y las comisio-nes excesivas.

En un entorno de tiposbajos, donde los planes depensiones más seguros sonincapaces de ofrecer retor-nos superiores al 0,5%, laspromesas de recibir un 3% oun 4% en efectivo por trans-ferirelplanaotraentidadde-berían hacer saltar las alar-mas del cliente.

Losbancossabenquelosplanes de pensiones tienenpocotirónentreelpúblico.Elañopasadolassuscripcionesnetas (que descuentan el di-neroquelosjubiladosvanre-tirandodesuplan)fuerondetan solo 244 millones deeuros,mientrasquelostras-pasos entre entidades su-maron 12.000 millones deeuros.Labatallaestáenrobarclientesalacompetencia,noen captar nuevos clientes.

El trucoCon los tipos tan bajos y unaimportantepresiónsobrelosmárgenes,¿cómopuedenlasgestoras pagar en metálicohasta 7.000 euros por tras-pasar el plan? La única ex-plicaciónsonlascomisiones.

“Los planes de pensio-nes cobran a menudo las co-misiones máximas, quepueden llegar al 1,75%.Ahora el Gobierno les va aobligar a bajarla levemen-te, pero aun así son comi-siones muy altas”, explicaUnai Ansejo, profesor de Fi-nanzas en la Universidaddel País Vasco y fundadorde Indexa Capital, unafirma de asesoramiento au-tomatizado que ofrece pla-

nes de pensiones de bajocoste.

De acuerdo con el últimoinforme de la Dirección Ge-neral de Seguros y FondosdePensiones(DGSFP),enlosplanes de pensiones indivi-duales la comisión media en2016 fue del 1,28%. Hay quetener en cuenta que el ren-dimiento anual medio deestos productos en los últi-mos 15 años ha sido de tansolo un 1,71%.

Paraqueelclientepuedarecibir el iPad o cobrar el 3%de lo traspasado debe fir-mar con el banco un com-promiso de permanenciaque va de los tres a los sieteaños. Teniendo en cuenta elexcesivo nivel de comisio-nes de las gestoras, la enti-dad va recuperando el di-nero entregado al cliente alo largo del tiempo.

Con la nueva propues-tadecomisiónmáxima–queprevisiblemente variará le-vemente entre planes debonos y planes de Bolsa–, eltope que puede cobrar lagestora será de un 1,45%. Sien el plan hay ahorrados40.000 euros, la firma co-brará 580 euros al año poradministrar nuestro plan. Si

el compromiso de perma-nencia es de siete años, alfinal del periodo habrá re-cibido 4.060 euros. Salvoque la gestión del patrimo-nio haya sido brillante, esmuy probable que el regalorecibido por traspasar elplan haya salido más caro dela cuenta.

“La guerra de las bonifi-caciones no tiene muchosentido.Lagentedeberíaele-gir quién le va a administrarel dinero para su jubilaciónvalorando las capacidadesdelagestoraolatipologíadelproducto en el que va a in-vertir y no en una subasta a

ver quién le ofrece el mejorregalo”, explica un vetera-no gestor de una asegura-dora.

Uno de los datos quepone en evidencia el exce-sivo nivel de comisiones delos planes individuales es lacomparación con los planesde empresa. Para unamisma categoría, las dife-rencias de rendimientoanual son de un punto por-centual (rendimiento medioanual del 3,92%, frente al2,92% en planes individua-les). ¿Por qué? Los expertoscoinciden: porque tienen unnivel de gastos significati-vamente inferior.

Además, las comisionesaltasafectannosoloaplanesdepensionespequeños,sinotambién a los superventasgestionadosporlosgigantesbancarios.PlanCaixaEquili-brio, que administra activospormásde3.400millonesdeeuros,tuvoelañopasadounacomisión del 1,6%. Su renta-bilidadanualmediaenlosúl-timos 15 años ha sido del-1%.Dehecho,los20mayoresplanesdepensionesdelmer-cadohanlogradoenestepe-riodounrendimientomediodel1,8%,inferioralainflación.

5%

4%

3%

iPad

Cheque regalo de 250 €

3,75%

4%

Dto. del 3% en seguros

2%

3%

Traspaso de más de 30.000 euros, aportación extra de 2.000 euros y contratación de renta asegurada

Traspasos de más de 30.000 euros, con compromiso de permanencia de 7 años

Sin un importe mínimo

Traspasos de más de 60.000 euros

Traspasos de más de 16.000 euros

Traspasos de más de 60.000 euros, permanencia de 5 años y bonificación máxima de 7.000 euros

Traspasos de más de 25.000 euros, con compromiso de permanencia de 5 años

Traspaso de más de 125.000 euros

Traspasos de más de 5.000 euros, con compromiso de permanencia de 3 años

Traspasos de más de 60.000 euros, con un máximo de 2.500 euros.

Bonificación máxima Condiciones

Las ofertas a la hora de traspasar los planes de pensiones

Fuente: Las entidades A. MERAVIGLIA / CINCO DÍAS

¿Cuál es el nivel de comisiones habitual?� Hay que tener muy presente la comisión que cobra la gesto-

ra, especialmente si se trata de un plan muy conservador. Enel caso de los planes que invierten en Bolsas emergentes, lascomisiones medias superan el 1,6%, según datos deMorningstar. Para planes con Bolsa europea o española elnivel está en 1,5%. Para los mixtos, lo habitual es un 1,45%,mientras que los de renta fija más conservadores están en el1,38%. Y los de renta fija a corto plazo en el 1,21%.

Impacto sobre la rentabilidad� Con los bajos tipos de interés, una comisión de gestión alta

se acaba comiendo la mínima rentabilidad que ha podidogenerar el plan de pensiones conservador. Así, de los 58 pla-nes de pensiones de mercado monetario (que solo inviertenen deuda a corto plazo y depósitos), hay 50 que están en ren-dimientos negativos en el último año. Analizando los 46 pla-nes de renta fija a corto plazo, 26 están en pérdidas en losúltimos 12 meses, según datos de Morningstar.

Regalos por traspasos:ojo con la permanencia

En portada

Las gestoras de planes de pensiones llegan a abonar hasta el 4% del dineroproveniente de otra entidad, pero a cambio exigen fidelidad. Esos premiosenmascaran con frecuencia un nivel de comisiones excesivo

Lagestoradeunplandepensionescon40.000eurospuedellegaracobrarencomisiones4.000eurosensieteaños

Capital / Compañías1 5www.cincodias.comCincoDías

Fin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017

B. DE MIGUEL / C. MONFORTEBRUSELAS / MADRID

La comisaria europea deCompetencia, MargretheVestager, ha autorizado esteviernes el régimen españolde ayudas a la producciónde electricidad con fuentesrenovables. El sistema de in-centivos a este tipo de ener-gías, aprobado por el Go-bierno español en 2014,cuenta con 40.000 benefi-ciarios y solo en 2016 con-cedió subsidios por valor de6.400 millones de euros, quese financian a través de lafactura eléctrica.

Bruselas ha dado el vistobueno tras la introducciónel año pasado de subastascompetitivas para adjudicarestas ayudas a nuevos pro-yectos de capacidad. Los be-neficiarios reciben una ren-tabilidad razonable y se lesretribuye la inversión y, ensu caso, los costes de ope-ración y mantenimiento.

Ese modelo –destaca laComisión–garantizaquelosbeneficiarios solo recibiráncompensaciones si el preciode mercado cae muy por de-bajodesunivelactual.Deesemodo,elproductorestápro-tegido frente a una caídaabrupta de los mercadospero se evita una sobrecom-pensaciónexcesiva,segúneldepartamento de Vestager.

Entre 206 y 2017 se hanrealizado tres subastas enlas que se han adjudicadouna capacidad de más de8.000 MW con derecho alcobro del incentivo. Los sub-sidios fueron obtenidos,sobre todo, por parques eó-licos y solares.

Bruselas confía en queel régimen de apoyo permi-ta a España alcanzar su ob-jetivo de producción reno-vable, fijado en un 20% delconsumo final en 2020. El úl-timo informe de la Comisiónindica que España se situa-ba en el 16,2% en 2014, lige-ramente por encima de lamedia europea (16%).

El procedimiento de au-torización comunitaria zan-jado este viernes se inicióhace más de dos años de ma-nera opaca y rocambolesca.España notificó el nuevo ré-gimen de ayudas a Bruselas,que inició el escrutinio en fe-brero de 2015. Pero el expe-diente solo salió a la luz a raízde un recurso de la Aboga-cía del Estado ante el Tribu-nal Supremo solicitando laparalización de las numero-sas denuncias presentadaspor los recortes a las ener-gías renovables incluidos enla reforma eléctrica del Go-bierno de 2013 (esta supusola desaparición del antiguosistema de primas a la pro-ducción por el actual de in-centivos a la inversión).

La investigación comu-nitaria, además, incluyó elrégimen de ayudas previosa 2014 (el de las citadas pri-mas otorgadas por el ante-rior Gobierno socialista).Algo que sorprendió en su

momento (la obligación denotificar las ayudas a asenergías verdes es de 2014)y que, después, se ha atri-buido al intento del Gobier-no de Mariano Rajoy de blin-darsecontralosposibleslau-dos a favor de los inversoresafectados por los recortesde primas.

Las primas, a examenEse segundo expedienteestá aún por resolver. A Es-paña le interesaría que Ves-tager declarase que aquellasprimas constituyeron unaayuda de Estado ilegal, por-que eso facultaría a la Co-misión a prohibir las com-pensaciones derivadas delrecortedeesasayudascomoreclaman, ante instanciasinternacionales, los inver-sores perjudicados. Se cal-cula que las reclamacionesa través de arbitrajes supe-ran los 7.000 millones.

El departamento deVestager mantiene abier-

tos, además, otros expe-dientes relacionados con elsector energético español.El más explosivo poten-cialmente atañe a los lla-mados pagos por capacidad(conocidos anteriormentecomo garantía de potencia).La comisaria llevó a cabo en2015 una investigación sec-torial sobre esos mecanis-mos en 11 países. Y Españaresultó ser el país de los in-vestigados que más utilizaese mecanismo y el que re-curre a la fórmula que Bru-selas considera menosacorde con las normas decompetencia: los pagos porcapacidad específica quereciben las centrales tér-micas (por disponibilidady por inversión).

Fuentes del sector dancasi por seguro que Vesta-ger se pronunciará en con-tra del modelo español yobligará, como mínimo, amodificar este sistema depagos por capacidad.

La clave, introducir las subastasBruselas autoriza el régimende ayudas a las renovablesque le notificó el Gobierno

Bendice losincentivosaprobados con lareforma eléctricade Rajoy

40.000instalacionesreciben 6.400millones al año

Energía designados creadores demercado del gas

� El Consejo de Ministrosaprobó el viernes elacuerdo por el que seestablece la obligaciónde que los operadoresdominantes del gas, GasNatural y Endesa, ejer-zan en el mercado orga-nizado (Mibgas) comocreadores de mercado.

� Se trata de una medidaque el Gobierno acordóel pasado mes de enero,a raíz de que se dispara-sen los precios del mer-cado eléctrico por la con-fluencia de varios facto-res (la ola de frío, laindisponibilidad devarias centrales nuclea-res francesas y la faltade gas para cubrir lospicos de demanda).

� Según la obligaciónimpuesta a las dos ener-géticas, estas tendránque presentar de mane-ra continuada ofertas decompra y venta en elMibgas a un precio regu-lado. Mientras elGobierno espera “unamejora significativa de laliquidez” en este merca-do, las afectadas ponenmuy seriamente en dudaque la medida resuelvael problema de liquidezdel Mibgas, que ahora esde apenas un 6%.

� En una nota, el ministe-rio insiste en que “lamayor liquidez previstacontribuirá a reducir losepisodios puntuales devolatilidad y a suavizarlos picos de precios ensituaciones de escasezde oferta”. Energía debeaún recibir un informede la CNMC antes deaprobar el reglamento.

La CE debepronunciarse aúnsobre el sistemade primas anteriora la reformaeléctrica quetambién le notificóel Ejecutivo

La comisaria europea deCompetencia, MargretheVestager. EFE

1 0 Inversión CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017Capital / Inversión

Gregorio Gil de Rozas“En Reino Unido no se permitiríaque la venta de planes de pensionesse incentivase regalando sartenes”

M. M. MENDIETAMADRID

La consultora WillisTower Watson –con190añosdehistoria,presencia en 140países y 40.000 em-pleados– se dedicaa la gestión integralde riesgos. Su máxi-mo responsable enEspaña en materia

de pensiones, Gregorio Gil de Rozas (Madrid,1973), es uno de los mayores expertos en estetema. Desde 2016 es también presidente delInstituto de Actuarios. Su diagnóstico sobrela situación de la previsión social comple-mentaria es muy crítico.

¿Por qué los planes de pensiones están endeclive?Tienen mala prensa por su insuficiente ren-tabilidad, pero la clave es que las pensionespúblicas son muy generosas. Esto está muybien, pero asumimos importantes riesgospor el aumento de la esperanza de vida, lacaída de la natalidad… Cada vez hay menosgente joven, que tienen que hacerse cargode pensiones que cada vez son más altas.Cuando entren en vigor plenamente todaslas medidas aprobadas en 2011 y 2013, laspensiones van a bajar. O nos acostumbra-mos a vivir peor o tendremos que ahorrar.

¿Están perdiendo poder adquisitivo lospensionistas?Desde que se puso en marcha el índice derevalorización de las pensiones, hace tresaños, los pensionistas han ganado poderadquisitivo. Las pensiones se han revalo-rizado un 0,25%, mientras que los precioshan bajado. Este año será el primero en quepierdan algo. A partir de ahora, irán per-diendo poder adquisitivo poco a poco.

La mayoría de los partidos políticos pideque se garantice que las pensiones se reva-loricen igual que el IPC. ¿Qué le parece?Son 9,5 millones de pensionistas y de votos,no lo olvidemos, que estarían inmunizadosrespecto a cualquier problema económicoque sufriera España. Creo que no sería justo.El Fondo Monetario Internacional conside-ra clave mantener el actual modelo para-métrico de revisión de las pensiones. No sepuede cambiar el criterio por cuestiones po-líticas. Se pierde la credibilidad, algo clavepara el sistema de pensiones. Si se ajustanalIPC,habríauncolectivoinmunizadoacostadetrabajadoresconunsueldoprecarioyquenunca van a llegar a ese nivel.

¿Lapobrerentabilidaddelosplanesdepen-sionesestávinculadaaunmodeloenelquelos bancos controlan el mercado?Enbuenamedida,sí.Elconsumidor,cuandovequelarentabilidaddelosplanesnohasidobuena,nometeeldineroeneseproducto,pormucho que haya incentivos. Los planes depensionesindividualeshanfuncionadomal.Las gestoras lo reconocen y están cambian-do su modelo. Además, las comisiones hansido muy altas. La venta a través de oficinashacequesevendasiempreloquequierenlosbancos. Si fuésemos Reino Unido, no se per-mitiría incentivar la venta de planes de pen-siones con sartenes. Allí te obligan a que losasesoresindependientesseanquienesteayu-dan a tomar este tipo de decisiones de in-versión.

¿Qué le parecen las bonificaciones?Las bonificaciones que exigen largos perio-dos de permanencia son un poco contra na-

tura. Debería elegirse el plan porque es unbuen producto y no por un regalo.

¿Qué propone para promover el ahorropara la jubilación?Enprimerlugar, informaradecuadamentealosciudadanos.ElGobiernodeberíaretomarel proyecto del envío de una carta a los ma-yoresde50años,enlaqueselesexpliquequépensión van a cobrar. Esa carta debe incluirladevaluaciónqueprovocaelaumentodelospreciosylarevisiónalabajadelaspensionesmotivada por las reformas de 2011 y 2013.Es fundamental que se haga. Sería la piedraangular para promover el ahorro para la ju-bilación.

¿Con esto bastaría?No. Lo conveniente sería combinar el envíode esta información, a la que tienen dere-cho los ciudadanos, con la introducción deunsistemasemiobligatoriodeahorroparala

jubilación en el ámbito empresarial. Lo idealeselmodeloquehaaplicadoReinoUnido.Pri-mero las grandes empresas, luego las me-dianas y, por último, las pequeñas. A todoslos trabajadores se les ingresa una parte desusueldoenunplandeempleo,salvoqueex-presamentepidansalirse.Laempresaapor-taunaparteyeltrabajador,otra.Soloasí,conunamedidacasiobligatoria,selograríaafron-tar de verdad el problema.

¿Se ahorra poco para la jubilación?Sedestinamuchodineroalladrillo,perohacerlíquidaunapropiedadinmobiliarianoesfácil.Tambiénhayunos800.000millonesdeeurosen depósitos y cuentas bancarias, para im-previstos. Pero lo que se echa en falta es unaplanificacióndelahorroparalajubilación.Sial tema de las pensiones le sumas el aumen-to del gasto sanitario y en ayudas a la de-pendencia, nos encontramos con una au-téntica bomba de relojería.

Critica el modelode venta de planespor parte delos bancos, quegenera pobresrendimientos

Defiende quetodas las empresaspaguen unaparte del sueldoen forma de plande pensiones

Si al temade las pensionesse le suma el aumentodel gasto sanitarioy de las ayudasa la dependencia,nos encontramoscon una auténticabomba de relojería

Entrevista Responsable de pensiones de Willis Towers Watson

MANUEL CASAMAYÓN

14 www.cincodias.com

Capital / Mi dinero

CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017

JUANDE PORTILLOMADRID

El proyecto de Ley de Crédi-toInmobiliario,lareformahi-potecaria que el Consejo deMinistros acaba de remitira las Cortes para su tramita-ción parlamentaria, ha tar-dado más de un año en al-canzar su redacción defini-tiva.Mesesenlosqueeltextoha pasado bajo la lupa demultitud de organismos ofi-ciales, pero en los que tam-biénhanintervenidomásdeunadocenadelobbies,entreasociacionesempresariales,profesionales y de consumi-dores(vertabla),quehanpre-sentadosusalegacionesalosdistintos borradores de lanorma.Unprocesoenelquelas asociaciones bancariashan tenido el papel protago-nistayquedejacambiossus-tanciales en el articuladofinal del proyecto de ley queestablecerálasnuevasreglasde juego del crédito para lacompra de vivienda.

En total, han sido 14 or-ganizaciones las que han re-mitido propuestas para mo-dificar la reforma hipoteca-riaenciernes,incluyendopa-tronalesdebancos,cajas,co-operativas de crédito,aseguradoras, colegios pro-fesionales de notarios y re-gistradoresorepresentantesde los consumidores, segúnconstaenlainformaciónana-lizada por el Consejo de Es-tado durante su evaluacióndel proyecto de ley. En total,se han remitido 26 escritosde alegaciones desde el pro-yecto inicial planteado decara al verano de 2016 hastael texto que recibió el vistobueno del Consejo de Minis-tros hace una semana, pa-sando por la reformulacióndel proyecto que el Ministe-riodeEconomíaplanteóestaprimavera a la luz de los va-rapalosjudicialessobrecláu-sulas suelo y otras condicio-neshipotecarias.Cercadelamitaddelaspropuestasfue-ron planteadas por las pa-

tronales financieras, con laAsociación Española deBanca (AEB) y la Confedera-ción Española de Cajas deAhorro (CECA), a la cabeza.Ambas presentaron cuatrolotes de propuestas desdeseptiembre del año pasadohasta la fecha, incluyendoaportacionesdeúltimahoraquellegaroncuandoeltextoestabayaenmanosdelCon-sejo de Estado.

Por contra, solo una aso-ciación representó los inte-reses de los consumidoresdurante la preparación dela nueva norma. Se trata deFacuaque,además,solopre-sentóunbloquedealegacio-nes y lo hizo sobre el articu-lado inicial del verano de2016,quesufriócambiossig-nificativos en las distintasversiones manejadas esteaño. “No hemos hecho ale-gaciones desde septiembrede 2016 porque no nos hanpedidomásdesdeentonces”,explicaRubénSánchez,por-tavozdeFacua,quienasumequeeldiálogoconstantequeel Ejecutivo sí ha manteni-do con las asociaciones fi-nancieras demuestra que lanorma llegará “hasta dondelabancalesdejeregular”.Así,aunque admite que el textofinal, al que acaba de acce-der, aporta cambios positi-vos,consideraqueestá“lejosdelanormahipotecariaidealpara defender los interesesde los consumidores”.

La banca, a su vez, vienereclamando una norma“equilibrada”, argumentan-doqueprotegerenexcesoalclientepuedereducirlacon-cesión de crédito. En su últi-moescritodealegaciones, laAEB planteó que la reforma“deja al sector bancario es-pañolenpeorcondiciónqueal de otros Estados miem-bros”,yconsideraun“efectoclaramente expropiatorio”eliminaralgunascomisionesde la conversión de hipote-cas de tipo variable a fijo.

Finalmente,entodocaso,el Gobierno ha accedido a

cambiar el articulado defi-nitivodelareformaenunas-pectoquepreocupabaenor-mementealabanca: lascláu-sulasdevencimientoantici-pado, que rigen cuando lasentidades pueden ejecutarel crédito e iniciar un de-sahucio. De las tres cuotasimpagadasactuales,baremoquelajusticiaconsiderapocoproporcional, Economía de-cidió pasar a un impago del3% del crédito (el 5% en la se-gunda mitad del préstamo)

segúnelpenúltimoborrador.Finalmente,loharebajadoal2% del préstamo, o a nuevecuotas impagadas (4% o 12cuotasenlasegundamitad),atendiendolaspeticionesdela banca. El texto final tam-bién limita los efectos re-troactivos de la norma (soloatañen al vencimiento anti-cipado y al cambio de hipo-tecas a tipo fijo) que era otrade las principales reivindi-cacionesdeCECA yAEBparalimitar el impacto de la ley.

Por su parte, las asegu-radoras han pedido matizarlaprohibicióndeventasvin-culadasdeproductos;lasta-sadoras, que el cliente tengalibertad para elegir valora-dora; y los notarios han ayu-dadoadefinirsunuevoroldeasesores de la clientela.Facua confía en que algúnpartido incluya sus pro-puestas en el turno de en-miendasalanorma,aunqueestayacuentaconapoyoma-yoritario (PP, C’s, PNV y CC).

Así se cocinó el proyectoUna docena de lobbiesinfluyó en la redacciónde la reforma hipotecaria

2016 2017

Verano

Versión inicialdel anteproyecto

Nuevoborrador

de partida

Ajustes alborrador

de 2017

Ajustesal borrador

final

Aprobacióny envío

a las Cortes

Evaluación delConsejo de

Estado

Abril Junio Julio Agosto Sep. Noviembre

Consumidores en Acción(Facua)

Asociación de la Mediación Aseguradora de Entidades Financieras (Amaef)

Asociación Empresarial del Seguro(Unespa)

Asociación Española de Valoración Inmobiliaria y Urbanística (Aeviu)

Asociación Española deCorredurías de Seguros (Adecose)

Colegio de Registradores de la Propiedad y Mercantiles de España (Registradores)

Colegio Notarial de las Islas Canarias

Consejo Generaldel Notariado

Unión Nacional de Cooperativas de Crédito (Unacc)

Confederación Españolade Cajas de Ahorros (CECA)

Asociación Españolade Banca (AEB)

Asociación HipotecariaEspañola (AHE)

Asociación Nacional de Establecimientos Financieros de Crédito (Asnef)

Consejo General dela Abogacía Española

Cronología de la reforma hipotecaria

Entidades que han presentado alegaciones

1

2

2

2

2

1

1

2

2

4

4

1

1

1

Redaccióndel borrador

final

Nº alegaciones

Asociacionesque han influidoen la reformahipotecaria

2 sep.

8 sep. 3 ago.

15 sep. 2 ago.

15 sep.

13 sep. 7 jul.

5 sep. 5 may. 21 jun. 3 ago.

2 sep. 1 sep.

2 sep. 8 ago.

15 sep.

15 sep. 18 may. 7 jul. 3 ago.

14 sep. 31 jul.

14 sep.

12 sep. 28 jul.

7 sep. 14 sep.

Fuente: Consejo de Estado, las asociaciones, elaboración propia

Fechas de alegaciones presentadas una vez queel Consejo de Estado ya había recibido el texto

ALEJANDRO MERAVIGLIA / CINCO DÍAS

Labancahahechoelgruesodelasalegacionesdesdeelprimerborradoryhastaúltimahora

SoloFacuamediódelladodelclienteynoselehapedidoopinióndesde2016

El Gobiernoaccedió a cambiarel articulado finalpara rebajarel nivel de impagosante el quela banca podrádesahuciar

1 1CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017 InversiónCapital / Inversión

El Ibex cae un 2,5% en su peorsemana desde agosto

El selectivoespañol sumaocho sesionesconsecutivas decaídas y se deja un4% en noviembre

GEMA ESCRIBANOMADRID

El Ibex 35 hace pleno. El se-lectivo español estuvo apunto de desprenderse delas caídas imperantes en elconjunto de la semana. Sinembargo, los esfuerzos ca-yeronensacorotoyelíndicede referencia de la Bolsa es-pañola firmó su peor sema-na desde agosto y se dejó un2,56%.Caídaqueseamplíaal4% en la última semana ymedia. El Ibex 35 comenzónoviembre con descensos ydesde entonces suma ochosesiones consecutivas depérdidas,algoquenoocurríadesdediciembrede2015.Enaquellaocasión,el índiceen-cadenó 10 jornadas a la baja.

Rodrigo García, analistade XTB, espera que de caraalapróximasemana,el índi-ce español mantenga uncomportamientoestable.“Lafortaleza del soporte del en-torno de los 10.000 puntoshará que probablemente sevean entradas de dinero y

que difícilmente veamos alselectivonacionalpordeba-jodelos9.900”,explica.Aun-queelconflictocatalánhayapasado a un segundo planoen las últimas sesiones, losanalistas se muestran cau-tos,puestododependerádelosresultadosdelaseleccio-nes del 21D.

El comportamiento delIbexenlasemanasemantu-voenlíneaconeldeotraspla-zaseuropeas.ElDaxalemánretrocedió un 2,61% en cincosesiones; el Cac francés, un2,49%;elEuroStoxx,un2,27%mientras el FTSE británico yel Mib italiano se dejaron un1,66%yun1,98%,respectiva-mente. Esto puso de mani-fiestolaconsolidacióndelosniveles,algoquemuchosex-pertos consideran funda-mentalparaprolongarlassu-bidas en 2018 y, en el cortoplazo, disfrutar del rally deNavidad,periodoqueesem-pleadopormuchosbrókeresparaobtenerunextraderen-tabilidad antes de que con-cluyaelaño.EnEstadosUni-

dos,losinversoresempiezana impacientarse. La pro-puestadereformafiscalpre-sentadaporlossenadoresre-publicanosdifieredeladeloslegisladores tanto en el ca-lendario como en las deduc-ciones estatales y locales.Todo apunta a que la granpromesaelectoraldeDonaldTrump se retrase más de losesperado.Algunoshablanin-clusode2019.Aestosesumóla caída de las confianza delos consumidores más de loesperado en noviembre. Undato que se considera clavede cara a la temporada decomprasnavideñas.Apesaresto, al cierre de las Bolsaseuropeas los descensos se-manales de Wall Street se li-mitaban al 0,5%.

Larecogidadebeneficiosse trasladó al mercado dedeuda. La rentabilidad delbono español, que el martescayó al 1,4%, cerró en el 1,55%ylaprimaderiesgoenlos115puntos básicos.

Con los mercados ya ce-rrados, Sabadell anunció el

lanzamientodeunaemisiónde bonos contingentes con-vertibles (cocos en la jerga)porimportede400millonesde euros. Estos activos sonun tipo de deuda perpetuoque se transforma en accio-nessi laratiodesolvenciademáxima calidad (CommonEquity Tier 1 o CET1, en la

jerga) cae del 5,125%. La re-muneración de los valores,cuyo pago está sujeto a cier-tascondicionesyesademásdiscrecional,quedófijadaenel6,125%anual(pagaderotri-mestralmente) para los pri-meros cinco años, revisán-dose a partir de entoncescada cinco años.

El ‘brexit’ yatiene fecha:el 29 de marzode 2019

� La salida de ReinoUnido de la UniónEuropea tiene fecha yhora. Así lo declaró elviernes la primeraministra británica,Theresa May, quien fijóel momento exacto delbrexit: el 29 de marzo de2019 a las 23.00 GMT.

� Este calendario quedarárecogido en el proyectode ley sobre la escisión,una norma que a día dehoy está en trámite par-lamentario y que la pró-xima semana entrará enla fase de comités.

Interior del Palacio de la Bolsa de Madrid. EFE

1 3CincoDíasSábado 11 de noviembre de 2017CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017 InversiónCapital / Inversión

RepsolLa mejora del rating comopremio al cumplimientodel plan estratégico

Larecuperacióndelospreciosdelcrudoyladesinversiónennegocios no estratégicos ha permitido a Repsol reducir sudeuda y decir adiós a los momentos más duros en los que apunto estuvo de perder el grado de inversión. La compañíaseenfrentaahoraaunescenarioenelqueelcatalizadormásinmediatoparaVíctorPeiro,directordeanálisisdeGVCGaes-co Beka, pasa por la mejora del rating de S&P a BBB, previs-ta para comienzos de 2018. En Renta 4 señalan que la revi-sión al alza de la calificación podría traducirse en una me-jora de la retribución al accionista, que pasaría por un pro-grama de recompra de acciones para combatir el efecto di-lutivodelscripdividend,ocomoseñalaLucasMaruri,deGe-sonsult, la vuelta al efectivo. En el año Repsol sube un 28,9%y según Bankinter, en 2017 ya ha alcanzado los objetivos.

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E F M A M J J A S O N

15,85510 nov. 2017

13,1530 dic. 2016

MÁX 2 nov.16,155+28,9%

ArcelorMittalEl crecimiento de Chinay los precios del hierroimpulsan sus acciones

Las cuentas sirvieron de catalizador y el viernes la cotiza-da registróunascensodel3,5%despuésde comunicarunin-cremento del 156% del beneficio. Lucas Maruri, analista deGesconsult, indica que después de la profunda reestructu-ración acometida por el gigante siderúrgico ahora empiezaarecogerlosfrutos.Lascuentashansuperadoconcreceslasexpectativas y en ello ha jugado un papel decisivo el alzadelpreciodelmineraldelhierro. LadesaceleracióndeChina,principal consumidor, puso en jaque a la compañía. El paísasiático redujo su demanda y comenzó a exportar el exce-dentedemineraldehierroaunospreciosinferiores.Sinem-bargo, en los últimos meses la mejora del crecimiento y lasimportacionesdeChinahanservidodeacicatealafirmaqueha trasladado el alza de los precios a sus productos.

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E F M A M J J A S O N

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BELÉN TRINCADO / CINCO DÍAS

MÍN 20 junio17,84

MÁX 21 feb.26,3

+19,39%

AmadeusCon muchas papeletaspara entrar enel Euro Stoxx 50

La presentación de las cuentas ha servido de impulso a lasacciones. Desde entonces la compañía se anota en Bolsaun 3%, hasta los 60,4 euros, subida que se ha visto favoreci-da por la contratación por parte de la hotelera británica Pre-mierInndelasplataformasdereservas(CRS)ygestión(PMS)ydepagosdeAmadeus. Sonyadoslascadenasqueempleanlas soluciones tecnológicas de la cotizada, permitiendo aAmadeusdiversificarsunegociodespuésdequeLufthansae Iberia rompieran los lazos con el proveedor de solucionestecnológicas y optaran por la venta directa de billetes a tra-vésdesuscanales.FelipeLópez,SelfBank,creequelafirmatiene muchas papeletas para entrar en el Euro Stoxx 50 enla próxima reunión, lo que le dotará de mayor prestigio y vi-sibilidad. En Renta 4 le otorgan un potencial del 3,5%.

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45

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E F M A M J J A S O N

59,8310 nov. 2017

43,1730 dic. 2016

+41,32%

MeliáLos factores externosa la gestión alejan a lacompañía de sus metas

La cadena hotelera noconsigue desprenderse de las caídas,una tendencia agravada con la publicación de los resul-tados. Sinembargo,LucasMaruri,analistadeGesconsult,semuestra optimista con el devenir de la compañía en Bolsa ycree que aunque no ha cumplido las previsiones, se ha que-dado cerca de su objetivo estratégico, un plan que desde elmomento de su presentación ya resultaba muy ambicioso.El analista reconoce que el castigo al que está siendo some-tida la compañía es excesivo y más después de la confluen-ciadefactoresexternosquehanalejadoalafirmadesuspre-visiones. “A los huracanes en el Caribe se han sumado losatentados terroristas, la crisis de Cataluña y el efecto nega-tivo del tipo de cambio”, afirma. El consenso se mueve en lamisma línea: aconseja comprar y le da un potencial del 32%.

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E F M A M J J A S O N

10,74MÍN. 10 nov. 2017

11,0830 dic. 2016

MÁX 2 junio13,89

-2,07%

SantanderLas comisiones, el recursopara compensar los bajostipos de interés

Los bajos tipos de interés son un obstáculo para la banca,que ven cómo la capacidad de obtener ingresos se limita alincrementodelascomisiones,unaalternativaquesegúnFe-lipe López, de Self Bank, tiene un corto recorrido. No obs-tante, los analistas de Bankinter se muestran más optimis-tas con los resultados del sector y eligen a Santander comosuopciónpreferida.Losexpertosafirmanquesedanlascon-diciones para que cumpla con los objetivos financieros delplan estratégico 2016/2018, con unos resultados que supe-ran las expectativas en las principales áreas del negocio. Lacuenta de pérdidas y ganancias refleja una mejora del ne-gocio bancario (el margen de intereses y las comisiones cre-cen a doble dígito), el impacto positivo de los tipos de cam-bio en el conjunto del año y la caída en el coste del riesgo.

4,5

4,75

5,0

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5,5

5,75

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E F M A M J J A S O N

5,56310 nov. 2017

4,8530 dic. 2016

En € por acción

Fuente: Reuters

MÁX 5 mayo6,16

+18,33%

AccionaEl consenso aconsejacomprar y le otorgaun potencial del 27%

La primera reacción de los inversores a las cuentas se saldócon unas pérdidas del 4%. Sin embargo, Óscar Anaya, di-rectordeventasdeTraditionEspaña,yÁngel Pérez,deRenta4,semuestranoptimistasconeldevenirdelafirmaenBolsa.La caída experimentada por el beneficio obedece a los ex-traordinarios de 2016 (fusión del fabricante de aerogenera-dores con la alemana Nordex). En el lado positivo, destacala mejora del ebitda (8%) gracias a la mayor aportación de laconstrucciónfrentealdeteriorodeladivisióninternacionalde energía y la menor aportación de Trasmediterranea. Aesto se suma la mejora en la generación de España por losmayoresingresosregulados.Pérezaconsejasobreponderaryleotorgaunpotencialdel59,6%. ElconsensodeReutersre-comienda comprar y le concede un potencial del 27,3%.

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E F M A M J J A S O N

64,8510 nov. 2017

69,9330 dic. 2016

MÁX 6 junio85,87 -3,87%

1 2 Inversión CincoDíasSábado 11 de noviembre de 2017

CincoDíasFin de semana 11 y 12 de noviembre de 2017Capital / Inversión

Balance del tercer trimestre

Resultados de las empresas del Ibex en el tercer trimestre de 2017En millones de euros

TOTAL

BENEFICIO

Var % s/ 3erT 16 Var % s/ 3erT 16 Var % s/ 3erT 163erT 2017

735,0

232,0

157,4

-

965,5

846,7

3.028,3

653,8

739,0

376,0

3.449,0

1.488,0

-

166,7

375,7

1.085,0

387,0

793,0

500,7

1.567,0

2.416,6

2.394,0

85,0

-

444,6

146,1

119,9

-

495,5

1.583,0

5.077,0

-135,0

55,7

2.439,0

92,2

32.759,4

2,4

-33,3

253,7

-

2,2

14,7

156,5

1,1

1,1

-6,0

23,3

53,4

-

6,0

18,4

-16,9

38,7

-14,7

7,8

5,6

18,4

8,4

77,1

-

-22,3

10,8

22,5

-

5,1

41,3

10,2

-

-45,0

9,6

4,7

16,3

INGRESOS

3erT 2017

4.186,0

5.333,0

3.511,0

-

3.096,3

3.686,6

43.737,2

4.583,1

2.398,5

1.393,8

18.908,0

6.491,0

-

6.460,0

1.021,7

14.824,0

9.194,0

17.940,0

3.250,2

17.505,0

22.284,7

18.164,0

2.116,0

-

21.292,3

701,3

1.458,2

-

1.465,4

30.059,0

36.330,0

5.022,0

3.882,6

38.846,0

580,7

341.721,6

ESTIMACIÓN ANUAL*

3erT 2017

915

245

201

768

1.215

935

3.009

810

865

477

4.235

1.764

52

193

484

1.367

444

1.255

624

2.079

2.916

3.423

120

512

645

188

117

278

658

2.164

7.058

310

130

3.689

126

44.270

12,5

-30,4

159,8

2,3

4,3

13,2

79,7

12,5

6,3

1,4

21,9

66,0

25,2

10,7

16,0

-2,6

18,2

-5,8

14,4

6,5

8,6

8,0

68,2

69,8

-16,4

10,0

19,1

52,1

3,3

28,9

13,4

2,9

-1,5

74,6

1,3

19,3

BELÉN TRINCADO / CINCO DÍASFuente: CNMV y FactSet*. (1) ArcelorMittal publica sus cuentas en dólares. El cambio se ha hecho a: 1 EUR = 1,16 dólares.(2) En la banca los ingresos son el margen bruto. (3) Resultados del primer semestre.

(1)

(2)

(2)

(2)

(2)

(2)

(2)

(3)

-50 0,00,0 200-100 0,0 200 -20 60

15,9

23,3

20,5

-

7,2

8,9

163,3

7,3

-2,5

9,8

2,6

9,3

-

-1,6

13,6

5,1

19,4

8,2

10,1

1,3

3,5

10,7

8,5

-

1,6

-1,5

5,0

-

1,4

22,3

11,6

-12,3

12,7

1,4

8,0

15,9

(**)

(**)

(**)

(**)

Valores para sacar partidode las cuentas del IbexEn los nueve primeros meses de 2017 el beneficio de las cotizadas del selectivoespañol aumentó un 17%, hasta los 32.894 millones. Se espera que para el cierredel año el resultado neto recupere niveles de 2009 y mantenga un alza del 19%

GEMA ESCRIBANO / DIEGO LARROUYMADRID

El beneficio del Ibex 35 continúa viento enpopa. En los nueve primeros meses de 2017el resultado neto de las empresas del selec-tivo que han publicado sus cuentas (el lunesloharánACSyelColonial;elmartes,Cellnex;el miércoles, Merlin Properties, y el 13 de di-ciembre, Inditex) ha aumentado un 16,8%,hasta los 32.894,4 millones. En este cálculonoseincluyenlosresultadosdeSiemensGa-mesa, que dispone de un ejercicio fiscal dis-tinto. Las cifras publicadas por el fabricantedeaerogeneradorescorrespondenalprimersemestre de su año fiscal. No obstante, si seincorpora, el beneficio se reduce ligeramen-te a los 32.759,4 millones. De las 31 cotizadasquehandadoaconocersuscuentas,seishanexperimentadorecortesenlasganancias. Al-gunos,comoenelcasodeTécnicasReunidas,provocan anuncios de profit warnig mien-tras que otros, como sucede en Acciona, sedeben a la ausencia de los resultados de ex-traordinarios registrados un año antes.

Con la vista puesta en el cierre del ejer-cicio, el consenso de FactSet prevé que con-tinúe la tendencia positiva. A cierre de 2017el beneficio del selectivo se situará en los44.270 millones, niveles 2009, cuando la cri-sis económica ya había hecho acto de pre-sencia, pero no sería hasta 2011 y 2012 cuan-do el escenario convulso que vivía el merca-do de deuda y las provisiones al ladrillo quetuvieron que acometer los bancos lastraronlascuentasdelasfirmasespañolas.Pesealarecuperación experimentada desde enton-ces,todavíaestánlejoslosmáximosde2007,cuando el beneficio del Ibex alcanzaba los54.900millonesylascuentasempresarialesservían de impulso a la Bolsa española, queen noviembre de ese año marcó récord.

José Luis Fernández-Figares, directorde análisis de Link Securities, afirma que latemporada de resultados está siendo posi-tiva, con muchas compañías mejorando sus-tancialmente las cifras de un año antes. “Lonormal es que a medida que mejora el en-torno económico las empresas lo reflejen ensus resultados, algo que está empezando aocurrir”, apunta. Por su parte, Felipe López,analista de Self Bank, señala que las buenasperspectivas empresariales unidas a la so-lidez macro, fueron descontadas en mayo,lo que ha hecho que el mercado apenas hayareaccionado estas semanas en las que Ca-taluña ha acaparado todas las miradas. Noobstante, existen casos asilados como el deIndra que recibió con alzas del 4% las cuen-tas u otros como Siemens Gamesa o Téc-nicas Reunidas, que representan la otra carade la moneda.