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Vol. 11 (No. 30) Mayo-agosto 2018, www.olafinanciera.unam.mx
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China en la globalización financiera1
Julio Sevares2
Resumen
La creciente interrelación de la economía china con la globalización
financiera ha contribuido a mejorar su posición como receptor de inversiones
externas y a diversificar sus fuentes de crédito, pero también la ha sometido,
como se verá en las conclusiones de este artículo, a turbulencias como una
devaluación no buscada de la moneda o salidas de capitales no programa-
das, fenómenos desconocidos en una economía financieramente cerrada.
Palabras clave: Globalización financiera, China, comercio exterior.
Abstract
The growing interrelation of the Chinese economy with financial
globalization has contributed to improve its position as a recipient of
external investments and to diversify its sources of credit, but has also
subjected it, as will be seen in the conclusions of this article, to turbulences
such as a devaluation -non-sought-after currency or unprogrammed capital
outflows, unknown phenomena in a financially closed economy.
Keywords: Financial globalization, China, foreign trade.
1 Este trabajo fue presentado en el Seminario “Estrategias de relacionamiento con China. VI”
Grupo de Trabajo sobre China CARI. Buenos Aires, 4 de diciembre 2017.
2 Doctor en Ciencias Sociales. Economista. Profesor UBA y UNLP. Miembro Grupo de Trabajo
sobre China del CARI. Autor de “China. Un socio imperial para Argentina y América Latina”
Edhasa, 2015.
China in financial globalization
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Julio Sevares Análisis China en la globalización financiera
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Introducción
En las últimas dos décadas China paso de ser una economía
prácticamente cerrada desde el punto financiero y de escasa
participación en el mercado financiero internacional a tener una
presencia de creciente importancia. Esto debe a varios factores
interrelacionados:
• Incremento en la participación del comercio internacional
y utilización del Renminbi (RMB) en el comercio exterior.
• Expansión de los bancos chinos en el exterior
• Participación en bancos de inversión internacionales (del
BID al AIIB)
• Apertura del mercado de capitales
• Swaps con bancos centrales
• Incorporación del RMB a la canasta de los Derechos
Especiales de Giro (DEG)
• Promoción y apertura de los Mercados de Valores,
creación de sistemas destinados a promover la utilización
del RMB en mercados externos, a conectar bolsas chinas
con la de Hong Kong y habilitación de centros de clearing
de operaciones en RMB
Esta evolución se refleja en la escalada de los bancos y las Bolsas
chinas en las clasificaciones internacionales, en los indicadores de
internacionalización del RMB y en la incipiente emisión de deuda
denominada en RMB en el mercado internacional. La internaciona-
lización financiera se profundizará si se concreta la prevista
incorporación de China al índice Morgan Stanley Capital
International (MSCI) Emerging Markets Index y el postergado
proyecto de vinculación de las bolsas chinas a la de Londres. La
creciente interrelación de la economía china con la globalización
financiera ha contribuido a mejorar su posición como receptor de
inversiones externas y a diversificar sus fuentes de crédito, pero
también la ha sometido, como se verá en las conclusiones de este
artículo, a turbulencias como una devaluación no buscada de la
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moneda o salidas de capitales no programadas, fenómenos
desconocidos en una economía financieramente cerrada. No
obstante, en el marco de la reunión de la Cooperación Económica
Asia Pacífico (APEC, por sus siglas en inglés) desarrollada en
noviembre de 2017 en Vietnam, el gobierno chino explicitó su
propósito de seguir avanzando en la liberalización financiera, esto
como parte de su política de defender y promover el curso de la
globalización económica.
La variable comercio exterior
China representa el 12% del comercio mundial y las transacciones
comerciales en RMB alcanzan al 2% del total de pagos mundiales
por comercio exterior. En el comercio de China con el resto del
mundo la proporción es mucho más elevada: en 2015 los pagos en
RMB en el comercio exterior de China representaron el 30% del
total. Pero en 2016 cayeron a un 20% debido a la desconfianza en
la moneda que se generó por su devaluación y la salida de capitales
de China (Estas situaciones se analizan con mayor detalle más
adelante).3
Bancos: reforma e internacionalización
En 1995 el gobierno chino realizó una profunda reforma bancaria
destinada a desarrollar la capacidad de financiamiento interno así
como la concesión de préstamos al exterior y el financiamiento de
la inversión externa directa de firmas chinas. Cuatro años después
lanzó la política de “Going Out” de promoción de la inversión
externa directa. Estas políticas responden tanto al objetivo
estratégico del gobierno de expandir la presencia del país en el
escenario internacional como a la necesidad objetiva de rentabili-
3 Zhang, Howhow. “Trends and implications in the internationalisation of the Renminbi”.
KPMG China29 March 2017
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zar los activos financieros acumulados en la forma de préstamos y
de ampliar el campo de reproducción del capital chino más allá de
las fronteras nacionales.4
La reforma creó un banco central y un sistema de bancos
comerciales y de inversión bajo la propiedad del Estado. La
creación de bancos comerciales tiene el propósito de separarlos de
los bancos políticos y obligar a la dirección de los bancos a operar
bajo condiciones más vinculadas al mercado de crédito. Los
bancos comerciales admiten, con restricciones, accionistas
privados.
El Banco Industrial y Comercial de China (ICBC por sus siglas en
inglés) encabeza la clasificación mundial de bancos según sus
activos (préstamos y títulos en cartera) y tiene el tercer puesto en
capitalización bursátil (valor de su capital accionario). Tiene 5,3
millones de clientes corporativos y 500 millones de clientes
individuales y es el banco chino con más sucursales en el exterior.5
Estas tablas dan cuenta del tamaño del banco pero no de su
internacionalización ya que una parte de los préstamos y demás
actividades se desarrolla en el mercado interno.
Es así que el Bank of China figura varios puestos detrás del ICBC
en ambos listados pero tiene una mayor exposición internacional
que este último como surge de la clasificación de internacionali-
zación que se citan más abajo. A fines de 2016, China tenía 4 de
los 10 primeros bancos en la clasificación mundial por activos, con
el 43% de los activos de los 10 primeros.6
4 Este tema está desarrollado en Julio Sevares “Sistema bancario chino: crecimiento interno y
expansión internacional”. Realidad Económica N° 275 Abril-mayo 2013. Pags. 21 a 38. 5 El papel del ICBC en la globalización china. El Economista. 30/06/2016
http://www.eleconomista.es/firmas/noticias/7673596/06/16/El-papel-del-ICBC-en-la-
globalizacion-China.html 6 Bancos más grandes del mundo por activos 2017. Economipedia.
http://economipedia.com/ranking/bancos-mas-grandes-del-mundo-por-activos-2017.html
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Clasificación de bancos por activos, diciembre de 2016
Banco Activos miles de millones de €
ICBC 3.297
Fannie Mae 3.117
Construction Bank of China 2.864
Agricultural Bank of China 2.673
Bank of China 2.479
Mitsubishi, Japón 2.455
Japan Post Bank 2.391
JPMorgan Chase 2.380
HSBC 2.251
Bank of America 2.101
Fuente: Economipedia
La clasificación de bancos por capitalización bursátil al 24 de
marzo de 2017, el ICBC descendió del primer lugar que ocupaba
en 2015 al tercero debido a la caída de las cotizaciones en las
bolsas chinas.7 En la lista de los 10 primeros bancos por
capitalización figuran tres bancos chinos
Indicador de importancia sistémica
Otro índice de la importancia de los bancos chinos en el mercado
internacional aparece en la lista de “Global Systemically Important
Banks” que elabora el Financial Stability Board, en la que se
7 Bancos más grandes del mundo. Economipedia. http://economipedia.com/ranking/bancos-mas-
grandes-del-mundo-2017.html
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registran 31 bancos internacionales de los cuales 5 son chinos.8 El
índice se forma en base a los instrumentos que disponen los bancos
para afrontar crisis y está destinado a evaluar el riesgo de bancos
cuyas dificultades pueden tener consecuencias sistémicas
globales.9 El primero de la lista es Citigroup. El orden de los
bancos chinos es: el ICBC, 10° lugar; Agricultural Bank of China,
13°; Bank of China,14° y China Construction Bank,16°.
Nivel de internacionalización de los bancos
Un índice de internacionalización de los bancos chinos elaborado
por la Academy of Internet Finance (AIF) y el International
Monetary Institute (IMI) de la Renmin University of China,
realizado sobre 49 bancos internacionales de América, Asia y
Europa, establece que en promedio los cuatro bancos chinos más
internacionalizados (Bank of China, ICBC, China Construction
Bank y Agricultural Bank of China) tienen un nivel de
internacionalización modesto, pero en el caso del Bank of China
está cerca del promedio de los 49. El Índice se construye
considerando los activos externos en relación al total, los
beneficios por operaciones en el exterior, número de países en los
que operan y número de sucursales y de personal que tienen en el
exterior. El Índice de 2017 ubica al Banco de China con un alto
nivel de internacionalización, por encima del promedio de 49
bancos internacionales y de los bancos de los BRICS.10
8 2016 List of Global Systemically Important Banks (G-SIBs) Financial Stabyliti Board. 21
/11/2016 http://www.fsb.org/wp-content/uploads/2016-list-of-global-systemically-important-
banks-G-SIBs.pdf 9 El FSB en un organismo de monitoreo del sistema bancario formado en la reunión del G20 de
2009 y está integrado por funcionarios de países miembros y organizaciones bancarias. 10
Academy of Internet Finance (AIF), International Monetary Institute (IMI)
East or West, Home is Best? ——Are Banks Becoming More Global or Local?. Research Report
2017.
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Índice de Internacionalización 2017
Bancos Ranking BII 2017
Grupos de bancos
Bancos de países desarrollados 35,7
49 bancos internacionales 25,4
4 bancos chinos 14,5
Bancos de países en desarrollo 10,4
Bancos de los BRICS 10,4
10 bancos chinos 7,6
Brasil 3,8
Bancos
1. Standard Chartered 67,5
21. Bank of China 26,6
30. ICBC 16,0
39.China Construction Bank (2015) 8,3
40. Bank of Communications 8,1
43. Agriculture Bank of China (2015) 5,4
44. China Citic Bank 3,9
45. Bradesco (Brasil) 3,8
Fuente: IMI
Según el informe, los 5 mayores bancos chinos tienen sucursales
en cerca de 50 países, el 44% de las mismas en países de Asia. En
2015 los activos de esos bancos en el exterior aumentaron un 14%,
sumando 9,9 billones RMB (millones de millones), un 12% del
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total de sus activos. En 2015 los ingresos externos de los 5
principales bancos llegaron a 200,000 millones de RMB, un
crecimiento del 17% en relación al año anterior. Los beneficios
superaron los 100,000 millones de RMB, con un crecimiento del
7% en relación a 2014. Excepto para el Bank of China los ingresos
y beneficios representan menos del 10% el total obtenido por las
entidades un porcentaje mucho menor que el promedio registrado
en los bancos extranjeros para sus operaciones externas.
El programa de la “Nueva Ruta de la Seda”, One Belt One Road,
(OBOR) es un nuevo canal de internacionalización de los bancos.
En 2015 el Bank of China abrió 5 sucursales en países del OBOR y
emitió el primer Belt and Road Bond por 4,000 millones de dólares
(mdd). Por este motivo, el IMI recomienda a los bancos que
cuando eligen un país o región para instalarse, los bancos chinos
deben priorizar la cooperación con los países atravesados por las
rutas del OBOR y, en el caso de los países del sudeste asiático, el
foco debe ponerse en el apoyo a los proyectos de comercio
exterior.
Ingreso de bancos extranjeros
Desde 2003 y como parte de los compromisos de liberalización
financiera para ingresar a la Organización Mundial de Comercio
(OMC) el gobierno chino admite la participación de los bancos
extranjeros en el capital de la banca comercial lo cual es otra de las
vías de internacionalización financiera del mercado chino. A partir
de Septiembre del 2007, y favorecidas por las nuevas reglamenta-
ciones, 25 entidades financieras provenientes, principalmente de
Estados Unidos (EU), la Unión Europea (UE) y Japón, entraron al
país.
El lugar de los centros financieros chinos
Como producto del desarrollo e internacionalización de los bancos
y mercados de capitales, las ciudades financieras de China
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cobraron una creciente importancia en el mercado mundial, como
se refleja en el índice de centros financieros globales del China
Development Institute (CDI). Según el mismo, los tres primeros
puestos son ocupados por Londres, New York y Singapur. Hong
Kong ocupa el 4° puesto, Shanghai el 13°, Beijing el 16° y
Shenzhen, el 22°, notablemente, un lugar antes de Frankfurt.11
Participación china en bancos internacionales
Como parte de su política de expansión financiera internacional
China se incorporó o formó diversas instituciones financieras
internacionales.
Asian Development Bank (ADB)
Desde 1986, China es miembro del ADB, un banco orientado a
financiar proyectos de inversión en Asia y el Pacífico.12
China
tiene el 0,7% del capital y el 0,5% de los votos según el (ADB
Annual Report 2016). Los mayores socios del ADB son Japón y
EU con el 16% de capital y el 13% de los votos cada uno.
Shanghai Cooperation Organisation (SCO)
China participa del SCO Interbank Consortium, establecido en
2005 como parte de la Shanghai Cooperation Organisation (SCO)
formada en 2001 e integrada por China, Kazajistán, Kirguistán,
Tajikistán, Uzbekistán y Rusia. El Interbank tiene por objetivo
financiar y prestar servicios bancarios a proyectos de inversión de
los países miembros de la SCO. En enero de 2017 mantuvo su
11 The Global Financial Centers Index China Development Institute (CDI). 21 March, 2017
http://www.montrealinternational.com/wp-content/uploads/2017/03/gfci_21.pdf 12
Asian Development Bank (ADB) https://www.adb.org/
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octavo seminario temático sobre “The Silk Road Economic Belt:
Financial Innovation and Interconnected Development” 13
Incorporación al BID
En octubre de 2008 China se incorporó al Banco Interamericano de
Desarrollo (BID), una de las principales fuentes de financiamiento
de América Latina, aportando 350 mdd, convirtiéndose en el 48º
país miembro. Según el balance 2016 del BID, China tenía 424
acciones por 5 mdd. Hizo también contribuciones al Fondo
Multilateral de Inversiones (FOMIN) del grupo BID que financia
pequeñas empresas y a la Corporación Interamericana de Inversio-
nes (CII) miembro del grupo BID que financia al sector privado.
El Nuevo Banco de Desarrollo (NBD) del grupo Brasil, Rusia,
India, China y Sudáfrica (BRICS)
El NDB de los BRICS, nació como Banco de Desarrollo de
BRICS, es un banco de desarrollo fundado para el grupo. En marzo
de 2013, durante la Quinta Cumbre BRICS 2013, en Durban,
Sudáfrica, los miembros acordaron la creación de un banco como
una alternativa a las instituciones multilaterales, para financiar
inversiones recíprocas. En la Sexta Cumbre de 2014, en Fortaleza,
se acordó que el banco tendría un capital autorizado inicial de
100,000 mdd y un capital inicial suscrito de 50,000 mdd aportados
de forma equitativa por los estados fundadores. La sede del banco
estaría en Shanghái. También se formó un fondo de reserva
Acuerdo de Reservas de Contingencia (ARC) con 100,000 mdd
cuya finalidad sería evitar presiones de liquidez en el corto plazo.
China aporta 41,000 mdd, Rusia, Brasil e India, 18,000 mdd y
Sudáfrica 5,000 mdd. En 2016 aprobó proyectos por 1,500 mdd en
energía renovable y transporte. En Julio de 2016 emitió un Green
13 The Sanghai Cooperation Organisation.http://eng.sectsco.org/about_sco/
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Bond en RMB por 3,000 millones de RMB. La iniciativa es
importante desde el punto financiero y estratégico pero su
intervención es muy reducida en relación a la de los organismos
multilaterales. En 2016, por ejemplo, según la información
institucional, el BID dio empréstitos a mediano y largo plazo por
15,800 mdd.
Asian Infrastructure Investment Bank (AIIB), banco para
OBOR
Uno de los instrumentos más importantes para la expansión
financiera China en el resto del mundo es el programa “Un
cinturón, una ruta” OBOR, que consiste en la construcción de
infraestructura destinada a conectar o mejorar las conexiones ya
existentes en los corredores terrestres y marítimos que unen China
con Asia, Europa y África, con la probable inclusión de América
Latina. Para contribuir a financiar la iniciativa China lanzó el AIIB
al cual invitó a participar a los países de todo el mundo. La
creación del Banco fue propuesta por el gobierno chino en 2013 y
lanzada oficialmente en una ceremonia en Beijing en octubre de
2014.14
Comenzó a operar en diciembre de 2015 con 10 miembros
y con el 50% de los 100,000 mdd del capital autorizado por sus
estatutos. El capital del AIIB es el 65% del Asian Development
Bank y la mitad del capital del Banco Mundial. EU se opuso a que
sus aliados se incorporaran al nuevo banco, pero en marzo de 2015
el Reino Unido lo hizo y fue seguido por otros socios y aliados del
EU. interesados en participar en una iniciativa generadora de
negocios.
Según la información proporcionada por el AIIB (29/09/2017), en
la actualidad el Banco tiene 56 miembros, 37 regionales, 19 no
14 Asian Infrastructure Investment Bank (AIIB) https://www.aiib.org/en/index.html
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regionales. China aporta el 32% del capital y tiene el 27% de los
votos. Los miembros de la región asiática aportan el 79% de
capital y tienen el 77% de los votos. Los miembros no regionales
aportan el 21% del capital y tienen el 23% de los votos. Un dato
significativo es que la suma de los votos de los miembros aliados o
alineados con EU supera los de China (46% del capital y 45% de
los votos), aunque no los de ésta y sus aliados. Tiene también 24
candidatos a ingresar (prospective members), 9 regionales y 13 no
regionales, a los que, en junio de 2017, se incorporó la Argentina.
El Banco gestiona 21 proyectos y ya otorgó 3,400 mdd en
préstamos
AIIB: Países miembros
Miembros % del capital
Principales Regionales China 32
India 9
Rusia 7
Indonesia 4
Corea del Sur 4
Australia 4
Australia 4
Arabia Saudita 4
Turquía 3
Irán 2
Principales no regionales Alemania 5
Francia 4
Italia 3
Reino Unido 3
Holanda 1
Fuente: AIIB
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Liberalización de flujo de capitales
En diciembre de 1996 China aceptó oficialmente el Artículo 8 del
Acuerdo sobre Monedas Internacionales del FMI y admitió la
convertibilidad del RMB.15
Desde entonces China promueve los
intercambios bilaterales de divisas con sus socios de la Association
of Southeast Asian Nations (ASEAN), Japón y Corea del Sur.16
En
los mismos años noventa el gobierno comenzó a tomar medidas
para la apertura de la cuenta capital (reducción de restricciones a
movimientos de capital transfronterizos), como parte de su
programa de ingreso a la OMC, fijada para 2001. La pertenencia a
la OMC requiere comprometerse a liberalizar movimientos de
capital y el sistema financiero interno, incluyendo admitir el
ingreso de inversiones externas en el sistema financiero. Se hizo en
el ámbito del acuerdo General Agreement on Trade in Services
(GATS), para la liberalización de los servicios), los cuales fijaban
una estrategia de apertura con inicio en 2002 y finalización en
2006. Las medidas adoptadas por China incluyeron la reducción
del control oficial sobre las compras y ventas de divisas por parte
de empresas, es decir sobre los ingresos y egresos de capital. Como
parte de esa política China creó el régimen de Inversor
Institucional Extranjero Calificado (Qualified Foreign Institutional
Investor, QFII) por el cual autorizó a un grupo de inversores
extranjeros a invertir en las bolsas chinas.
Para ser admitido como QFII una institución debe cumplir los
requisitos: tener finanzas estables, buena credibilidad y alcanzar
15 El Artículo VIII del Acuerdo del FMI, Obligaciones Generales de los Miembros, comprende
evitar restricciones en los pagos corrientes, convertibilidad de las divisas mantenidas en reservas,
proporcionar información sobre reservas, evitar prácticas cambiarias discriminatorias y la
obligación de colaborar sobre políticas de reservas. 16
La ASEAN está formada por Indonesia, Malasia, Brunei, Singapur, Vietnam, Filipinas, Laos,
Myanmar, Camboya y Tailandia.
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los mínimos de activos establecidos por la China Securities
Regulatory Commission (CSRC) entre los cuales están:
cumplimentar los requisitos regulatorios del país de origen; tener
una estructura de administración saludable, un sistema de control
interno completo y no haber recibido sanciones en los tres años
previos. El sistema estableció el número de participantes y un
monto intransferible de operaciones autorizado para cada uno. Las
cuotas fueron incrementándose en años posteriores.
El gobierno estableció qué tipo de acciones podían comprar los
QFII denominadas en yuan, en los mercados de valores de China.
También se creó la figura de Renminbi Qualified Foreign Investor
(RQFII) para operaciones en RMB. Los inversores elegidos deben
cumplir requisitos de solvencia y buenas prácticas financieras. A
partir de ese momento el gobierno recibió pedidos de inversores
externos y el número de inversores autorizados fue ampliándose
con los años especialmente a partir del lanzamiento de las Zonas
Piloto de Libre Comercio de Shanghai. En 2004, los bancos de
Hong Kong fueron autorizados a realizar algunas operaciones en
RMB, tales como depósitos, remesas y cambio. En 2006 se
estableció la categoría de Qualified Domestic Institutional Investor
(QDII) que determina las instituciones chinas que están autorizadas
para invertir en mercados extranjeros de títulos. Las instituciones
son compañías de seguros, fondos de inversión y otros
administradores de activos. Los inversores deben ser aprobados
por la China Securities Regulatory Commission (CSRC).
Desde 2007, las instituciones financieras chinas pueden emitir
bonos en RMB en Hong Kong, previa aprobación de las
autoridades. Como parte de ese programa, en abril de 2008 la
CSRC hizo un acuerdo con la Securities and Exchange
Commission (SEC) de EU por el cual se autorizó a los inversores
chinos a invertir en el mercado de acciones de este país. En 2010,
las subsidiarias chinas de bancos en Hong Kong también fueron
autorizadas a emitir deuda en el mercado off shore de RMB e,
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inmediatamente después, también lo fueron las compañías
internacionales. En agosto de 2010, el Banco Central de China
permitió el acceso al mercado interbancario continental a los
bancos centrales, a los bancos autorizados a negociar en RMB en
Hong Kong y Macao y a los bancos internacionales que participan
en el programa piloto de liquidación de comercio exterior. Ellos
deben contar con la aprobación del Banco Central de China y sólo
pueden realizar operaciones dentro de ciertos límites que tienden a
ser relativamente pequeños. De este modo, se amplió el grado de
circulación “controlada” entre los mercados off shore y on shore,
aunque dentro de límites reducidos, dada la política de apertura
gradual de los mercados.
La posibilidad de las instituciones de Hong Kong de acceder
libremente a la compensación de saldos con los bancos del
continente contribuyó al desarrollo del mercado off shore de Hong
Kong. También autorizó a las filiales de bancos extranjeros y
corresponsales de bancos chinos en Hong Kong a tomar fondos del
continente y prestar RMB a empresas para inversiones. En
diciembre de 2011, la Comisión de Valores y el Banco Central de
China modificaron el régimen existente y permitieron a los bancos
de inversión y empresas de gestión de activos de Hong Kong a
invertir en títulos y acciones denominados en RMB y a repatriar
las inversiones o ganancias obtenidas bajo el nuevo régimen en
RMB o en moneda extranjera. El cambio posibilitó que una parte
de los RMB retenidos en Hong Kong volvieran a China.
La regulación introducida implica que puede salir moneda nacional
en la forma de inversiones externas o como pagos de importación,
y que esa moneda tanto puede volver como repatriación de
beneficios o como inversiones desde el exterior en RMB, o puede
quedar en el exterior, en la cartera de inversores y empresas o en
las reservas de bancos centrales. De esta forma se fomenta la
tenencia y el uso del RMB en reemplazo de otras divisas pero
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también se crea una masa de dinero chino que puede utilizarse para
especulación y que, por lo tanto, puede influir en la cotización
internacional del RMB. En otros términos, con este tipo de
medidas, el Banco Central de China reduce su capacidad de
manejar la paridad de su moneda.
En julio de 2012 la China Securities Regulatory Commission
(CSRC) modificó la regulación QFII estableciendo la nueva QFII
por la cual se permite a los extranjeros invertir en títulos que
cotizan en las bolsas de China. Esta nueva regulación es un paso
hacia la reducción de los controles de capital que rigen para la
inversión externa en títulos y acciones de China ya que amplía el
rango de inversores externos que pueden invertir en el mercado,
permitiendo el ingreso de inversores más pequeños, fondos de
inversión privado y otras instituciones.
Zona Piloto de Libre Comercio
En 2013 se creó la China (Shanghai) Pilot Free Trade Zone
(CSPFTZ) que consistió en la construcción de cuatro centros de
libre comercio en Shanghai y que luego se extendió a otras diez
jurisdicciones.17
Su objetivo es adquirir progresivamente los
estándares internacionales en materia de comercio e inversión con
libre conversión de divisas y un contexto legal asimilable al
internacional. Según la información oficial, la CSPFTZ tiene los
objetivos de:18
- Apoyar el establecimiento de fondos para la inversión en
acciones en mercados del exterior;
- Promover las instituciones de capital extranjero;
- Construir plataformas de transacciones financieras adaptadas a
las prácticas internacionales;
17 Sobre el programa de Zonas Piloto, Julio Sevares “La Zona Piloto de Libre Comercio de
Shanghai: intrumento de la apertura financiera china” CARI. Buenos Aires. Noviembre de 2015. 18
China (Shanghai) Pilot Free Trade Zone (CSPFTZ) http://en.shftz.gov.cn/homepage_note.html)
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- Permitir a las empresas extranjeras participar en el comercio de
futuros de materias primas;
Las cuotas para QFII aumentaron progresivamente desde una
suma no significativa en 2003 hasta 17,000 mdd en 2011. A
partir de ese año el aumento en la cuotas se aceleró y llegó a los
80,000 mdd en 2016 distribuidas en 270 instituciones. Hong Kong
y EU se reparten un tercio de las cuotas cada uno y Corea del Sur,
el tercer participante, un 10% seguido de cerca por Singapur,
Reino Unido y Alemania sumaban un 5% cada una.19
La
aprobación de las cuotas no implica que hayan sido utilizadas
totalmente en transacciones. En 2015 se formó el Mutual
Recognition Funds por la que se permitió a algunos fondos de
inversión de Hong Kong a vender productos financieros a
inversores del continente. En septiembre de 2016 sólo se habían
registrado 41 fondos domésticos y 6 de Hong Kong.20
En 2016 las
solicitudes de cuotas cayeron como reflejo de la retracción del
interés en el RMB.
Mercados de Valores
Las bolsas chinas, especialmente de Shanghai y Shenzhen tuvieron
en los últimos años una rápida expansión al calor del crecimiento
de las firmas locales y de la progresiva incursión de inversores
extranjeros vehiculizada por los programas de liberalización de
capitales del gobierno chino. El gobierno estimula las bolsas para
incrementar las fuentes de capitales para las empresas y, en
particular, para reducir la presión de demanda sobre el sistema
bancario dado el elevado endeudamiento de las empresas con el
mismo. El mercado de Shanghai y Shenzehen figuran entre las
19 Zhang, Howhow. Trends and implications in the internationalisation of the Renminbi. KPMG
China 29/03/2017 20
Idem
http://dx.doi.org/10.22201/fe.18701442e.2018.30.65517
Julio Sevares Análisis China en la globalización financiera
85
primeras del mundo, principalmente por su nivel de capitalización
(el valor de las acciones que cotizan en el mercado de valores) y en
menor medida por el número de empresas.21
Clasificación de Mercados de Valores por capitalización y n° de
empresas cotizantes
Mercado Capitalización
miles de millones de
dólares
N° de empresas que
cotizan
Años de
antigüedad
New York 19.223 2.400 224
NASDAQ 6.831 3.058 45
Londres 6.187 3.041 215
Tokio 4.485 2.292 138
Shanghai 3.986 1.041 26
Hong Kong 3.325 1.866 125
Euronext 3.321 1.299 16
Toronto 3.281 1.524 155
Shenzhen 2.185 1.420 29
Frankfurt 1.766 3.769 431
Fuente: Insider.pro
Conexiones de mercados de valores
Entre los instrumentos para estimular el desarrollo bursátil se
cuentan los acuerdos de conexión con mercados externos. Las
conexiones entre mercado bursátiles están destinadas a facilitar los
pagos por operaciones y tienen una cuota asignada de pagos en
ambas direcciones. En diciembre de 2016 la de Shanghai era de
10,000 millones de RMB diarios y la de Shenzhen, con fuerte
participación de empresas tecnológicas, de 13.000 millones de
21 Las principales bolsas del mundo. Insider.pro. 06/05/2017
https://es.insider.pro/infographics/2017-05-06/las-principales-bolsas-de-valores-del-mundo/
http://dx.doi.org/10.22201/fe.18701442e.2018.30.65517
Vol. 11 (No. 30) Mayo-agosto 2018, www.olafinanciera.unam.mx
86
RMB diarios. La devaluación del RMB y los controles de capital
disminuyeron las operaciones en 2016. En noviembre 2014
comenzó la conexión bursátil Shanghai-Hong Kong (Shanghai
Hong Kong Stock Connect) con una autorización para inversiones
de Hong Kong a Shanghai, de 10,500 millones de RMB (1,530
mdd) por día, y para inversiones en sentido contrario, de 13,000
millones de RMB. En diciembre de 2016 comenzó la conexión
Shenzhen-Hong Kong con las mismas características.
Por este canal, los inversores autorizados pueden adquirir bonos
del gobierno, de empresas y el banco central sin necesidad de tener
una oficina en China continental. El mecanismo permite operar en
ambas direcciones, tanto en yuanes como en divisas extranjeras.
La "conexión del norte" -de Hong Kong hacia China- comenzará
antes por motivos técnicos, mientras que la "conexión del sur" se
pondrá en marcha en una fecha aún no definida. Los inversores
cualificados que tendrán acceso al mercado chino son bancos
centrales, fondos soberanos, organizaciones financieras internacio-
nales, bancos comerciales, empresas de seguros, firmas de
corretaje o gestoras de fondos de inversión.22
Los bonos que conectan inversores extranjeros con el mercado y la
moneda china son:
- Bonos Panda denominados en RMB emitidos en China por
agentes extranjeros. La inversión es canalizada por el CIBM.
- Bonos Dim Sum, denominados en RMB emitidos afuera de
China, principalmente en Hong Kong.
22 Inversores extranjeros podrán comprar bonos bancarios en China vía Hong Kong. EFE.
Pekín02/07/2017 https://www.efe.com/efe/america/economia/inversores-extranjeros-podran-
comprar-bonos-bancarios-en-china-via-hong-kong/20000011-3313916
Gabriel Wildau. China’s interbank bond market in five charts. Financial Times 03/07/2017
https://www.ft.com/content/cebed646-5e4f-11e7-91a7-502f7ee26895
http://dx.doi.org/10.22201/fe.18701442e.2018.30.65517
Julio Sevares Análisis China en la globalización financiera
87
Según la consultora KPMG, el mercado de bonos en RMB es de
1,4% del total del portafolio mundial de inversores.23
En 2015 el
gobierno chino propuso la formación de una conexión entre las
bolsas de Shanghai y Londres, pero fue demorada por la caída del
mercado chino ese mismo año y el Brexit al año siguiente.
En 2016, luego de la inclusión del RMB en la canasta de derechos
especiales de Giro (DEG), el Banco Interamericano de Recons-
trucción y Fomento ( BIRF) anunció al emisión de bonos en DEGs
por 500 mdd en el Interbank Bond Market de China (CIBM).24
El
CIBM es un sistema para facilitar el acceso de inversores externos
al mercado financiero de China. Fue creado en 2010 sólo para
operaciones de bancos centrales y a partir de julio de 2015 se
amplió a inversores privados. Hasta ese momento estos debían
estar autorizados como Qualified Foreign Institutional Investor
(QFII) o RQFII para operaciones en RMB. El CIBM requiere
autorización pero se otorga en forma rápida. Los autorizados
pueden operar en títulos de renta fija como bonos
gubernamentales, commercial papers (pagarés de corto plazo
extendidos por empresas) y mid-term notes (títulos de medio
plazo -10 años- emitidos por empresas).
Incorporación al Morgan Stanley Capital International (MSCI)
Las autoridades chinas y el MSCI están negociando desde hace
años la inclusión de acciones chinas de calificación A en el MSCI
Emerging Markets Index, lo que se concretaría en junio de 2018.
La empresa calificadora informa que decidió incluir las acciones
chinas como resultado de la accesibilidad al mercado chino
generada por los programas de conexión bursátil (Stock Connect)
implementados por China y por la reducción de los requisitos
23 Zhang, Howhow. Trends and implications in the internationalisation of the Renminbi. KPMG
China 29/03/2017
24
http://dx.doi.org/10.22201/fe.18701442e.2018.30.65517
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impuestos para la aprobación de vehículos de inversión vinculados
con índices como el MSCI Emerging Markets.
La decisión de incluir a China se demora por los controles de
capital impuestos por el gobierno chino a partir de 2015.25
Hasta el
momento el Index incluye bancos chinos y compañías de internet
que en conjunto tienen una participación del 28,5% en el Index.
Los otros dos países asiáticos no considerados desarrollados con
una participación relevante son Corea del Sur, Taiwán, además
Sudáfrica y Brasil. Las 222 acciones A por incluir están más
vinculadas con la economía real china. El MSCI es una empresa
que evalúa activos financieros y elabora numerosos índices que
incluyen títulos y acciones de diferente nivel de calidad. Los
índices son utilizados por los inversores para evaluación de
oportunidades y riesgos de inversión. La empresa analiza la calidad
de las acciones a incluir, como la situación de las empresas
emisoras y el grado de volatilidad de sus cotizaciones en el
mercado bursátil. Si las acciones pasan la prueba de calidad y son
incluidas en ese Index, se espera que despierten el interés de los
inversores, lo que implicaría un ingreso de capitales al mercado de
valores de China.
Internacionalización del RMB
La expansión del comercio externo y las políticas desarrolladas por
el gobierno chino promovieron la internacionalización del RMB.
Esto significa que un número creciente de empresas utilizan la
moneda china para su comercio con el país asiático; que se
incrementaron las emisiones y operaciones de títulos de deuda
denominados en RMB fuera del mercado chino y que también
25 A key figure just presented China with a nasty choice for its economy Linette Lopez. Busines
Insider. 24/06/ 2017 http://www.businessinsider.com/china-warned-on-capital-controls-by-msci-
2017-1
http://dx.doi.org/10.22201/fe.18701442e.2018.30.65517
Julio Sevares Análisis China en la globalización financiera
89
aumentó la cantidad de RMB que empresas y bancos centrales
mantienen para utilizar la moneda como activo de reserva o para
transacciones.
- El primer motor de la difusión en la internacionalización del
RMB es la expansión de China en las relaciones comerciales
internacionales. La participación de China en las exportaciones
mundiales pasó de 2% a 13% entre 1980-2016, según la OMC. En
el mismo período la participación de EU retrocedió del 12% al 9%,
sin embargo el dólar sigue siendo la divisa más utilizada en
transacciones internacionales. Las transacciones en RMB del
comercio exterior de china eran casi inexistentes en 2010 (la casi
totalidad del comercio se realizaba en dólares). En 2015 saltaron
hasta el 30% del comercio pero luego, debido a la desconfianza en
el valor de la moneda china, derivados de su devaluación y la
salida de capitales, cayó al 20%.26
- Un segundo motor son los acuerdos de SWAPS bilaterales, que
llegaron a 35 países, aumentaron la participación del RMB en las
reservas. En 2009 los SWAPS eran 500,000 millones de RMB y
aumentaron a 3,3 billones (millones de millones) equivalentes a
490,000 mdd, acordados con 35 países, incluida la Argentina.
Según la estadística de marzo de 2017 del FMI, el RMB participa
con el 0,78% del total de reservas. Las reservas en dólares el 53%,
en euros 17% en yenes 4%. 27
- Finalmente, cuenta la inclusión del RMB en la canasta de
monedas que forman el DEG, aprobada por el FMI en noviembre
de 2015 y efectivizada en octubre de 2016. La participación de las
divisas en la canasta es: 41,73% para el dólar de EU; 30,93% para
el euro; 10,92% para el RMB chino, 8,33% para el yen japonés y
8.09% para la libra esterlina.
26 Zhang, Howhow. Trends and implications in the internationalisation of the Renminbi. KPMG
China 29/03/2017 27
IMF Composition of Official Foreign Exchange Reserves. http://data.imf.org/?sk=E6A5F467-
C14B-4AA8-9F6D-5A09EC4E62A4
http://dx.doi.org/10.22201/fe.18701442e.2018.30.65517
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90
- La internacionalización fue facilitada también por las medidas
oficiales de promoción del uso del RMB, como las conexiones
entre bolsas referidas más arriba en el apartado de mercado de
valores, la autorización de centros de clearing de operaciones en
RMB en Hong Kong primero y luego en Singapur, Londres y otros
centros financieros. En marzo de 2015 se estableció el RMB
Trading Hub for the Americas, que facilita la realización de
transacciones en RMB a las empresas de EU y Canadá. En 2016 se
habían abierto 20 centros internacionales de clearing de RMB.
Estos sistemas están destinados a reducir los costos de transacción
en operaciones de divisas, acelerar los procedimientos y permiten a
las empresas financieras de los países sede ofrecer derivados
denominados en RMB que pueden ser utilizados para cubrir
riesgos en operaciones en esa moneda o simplemente para
especular con las variaciones de su cotización o de la cotización de
los títulos denominados en RMB.
Según la consultora KPMG el 70% del clearing se realiza en
China y el resto en el exterior. Londres tiene el 20% del mercado
off shore de clearing de RMB y Singapur. En 2015 se estableció el
China Interbank Payments System (CIPS) para operar pagos
transfronterizos en RMB como alternativa al sistema dominante
Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications (
SWIFT) de EU y al International Bank Account Number (IBAN)
utilizado para pagos en euros en la zona euro de UE. En su primera
fase el CIPS incluyó 19 bancos chinos y extranjeros en territorio
chino vinculados con otros bancos en 47 países. Se fue ampliando
a otros bancos y se conectó al sistema de pagos SWIFT, que
conecta 230 bancos de todo el mundo. (KPMG). En junio de 2015,
como parte de los controles de capital, la operatoria se limitó a
pagos de transacciones restringiendo la exportación de capital
desde China (KPMG).
http://dx.doi.org/10.22201/fe.18701442e.2018.30.65517
Julio Sevares Análisis China en la globalización financiera
91
Instituciones internacionales como el FMI y el ADB fueron
autorizadas a ser miembros del mercado interbancario de divisas de
China. Hay un rápido desarrollo de los bonos denominados en
RMB en el mercado interno (bonos Panda), en títulos de bancos
centrales denominados en RMB y de Bonos Verdes (emitidos para
financiar proyectos determinados con requisitos ambientales). La
conexión entre mercados bursátiles se promovió con los Shanghai-
Hong Kong y Shenzhen-Hong Kong Stock Connects.
La institución de las Zonas Piloto de Libre comercio estimuló el
uso del RMB por parte de entidades no chinas y fuera de las
fronteras del país. El programa amplió las posibilidades de
entidades financieras chinas en zonas en las que las transacciones
financieras con el exterior son más libres que en el resto del país.
El sistema admite el establecimiento de las entidades financieras
no bancarias, de inversores financieros calificados y empresas de
ahorro y préstamo (Trust), compañías nacionales de administra-
ción de activos y empresas de leasing. También permite establecer
bancos en Joint Ventures con inversores chinos y extranjeros y
desarrollar negocios no sólo en divisas sino también en RMB.
El plan contempló permitir la libre convertibilidad del RMB y la
determinación gradual de tasas de interés orientada por el mercado
en el cual las instituciones fijarán las tasas en forma independiente.
Hasta 2015 la utilización y atesoramiento de RMB fue estimulada
por la apreciación de la moneda frente a otras divisas pero, a partir
de la tendencia devaluatoria iniciada ese año, diversos indicadores
muestran una retracción de esa práctica. Esto dio lugar a medidas
oficiales destinadas a reducir la salida de capitales de China -o sea,
la compra de divisas a cambio de un RMB que se desvaloriza-
reduciendo el ritmo de liberalización financiera.
En el período más reciente el RMB volvió a apreciarse y, si esa
situación se consolida, el ritmo de internacionalización de la
moneda volverá a recuperarse. Según la consultora KPMG, los
depósitos offshore de RMB llegaron a un pico de 1,5 billones
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92
(millón de millón) de RMB en 2014, equivalente a 245,000 mdd
al cambio de 2014. En 2016 cayeron a 1,1 billones de RMB,
equivalentes a 164,000 mdd. Más de la mitad de las operaciones
están en Hong Kong y un cuarto en Taiwán, seguida por un 10%
en Singapur y un resto en Londres.28
Indices de internacionalización del RMB
El International Monetary Institute (IMI) de la Renmin University
of China elabora un Índice de Internacionalización de divisas que
toma en cuenta estadísticas sobre comercio exterior, inversión
externa y transacciones en bonos de varios países y del Banco de
Pagos Internacionales (BIS).29
El RMB Internationalization Report
2017 informa que el mayor grado de internacionalización le
corresponde al dólar con una baja participación del RMB. El índice
pasó de 0,02 en 2012 a 3,21 en el cuarto cuatrimestre de 2015 para
caer a 2,26 en el mismo período de 2016 debido, según el IMI a la
situación del mercado internacional pero también a la devaluación
del RMB. Índice de internacionalización de divisas
Moneda Índice de Internacionalización
Dólar 54,0
Euro 24,6
Libra esterlina 5,5
Yen 4,3
RMB 2,3 Fuente: IMI
Según el IMI, la utilización del RMB en el comercio de mercan-
cías mundial cayó de 27% en 2015 a 14% en 2016. Como
28 Zhang, Howhow. Trends and implications in the internationalisation of the Renminbi. KPMG
China 29/03/2017 29
IMI. RMB Internationalization Report 2017.
http://dx.doi.org/10.22201/fe.18701442e.2018.30.65517
Julio Sevares Análisis China en la globalización financiera
93
consecuencia del debilitamiento del RMB también se redujeron,
desde fines de 2015, las transacciones financieras transfronterizas
de China denominadas en esa moneda y las Inversiones Externas
Fijas (FDI) realizadas por empresas chinas y denominadas en
RMB y los SWAPS de monedas con bancos centrales. Por su parte
el SWIFT presenta una estadística de divisas que se utilizan en su
red de pagos, que muestra al RMB con un bajo grado de utilización
(similar al del dólar canadiense) y muy bajo en relación al tamaño
de la economía china. 30
Divisas utilizadas en los pagos del SWIFT
Divisa PBI del emisor/PBI mundo(%) % utilización divisa
Dólar EEUU 25 39,8
Euro 17 33,1
Libra esterlina 3 7,4
Yen 5 3,1
Dólar canadiense 2 1,9
RMB 15 1,9
Franco suizo 1 1,6
Fuente: SWIFT
Otro índice de internacionalización elaborado por el banco
británico Standard Chartered coincide en señalar una tendencia de
ascenso en la internacionalización del RMB hasta 2015 y su
posterior caída.31
30 SWIFT. RMB Tracker. October 2017
31 Standard Chartered. Off Shore Renminbi Tracker. 12/12/2017
http://dx.doi.org/10.22201/fe.18701442e.2018.30.65517
Vol. 11 (No. 30) Mayo-agosto 2018, www.olafinanciera.unam.mx
94
Fuente: Standard Chartered
Conclusiones y perspectivas
La apertura e internacionalización financiera contribuyó a
profundizar la inserción china en el mercado internacional,
mejorando su atractivo como espacio para la inversión externa y
diversificando sus fuentes de financiamiento. El avance en la
internacionalización del RMB contribuye también a reducir la
dependencia del país en la utilización de divisas extranjeras. Pero,
por otra parte, la apertura aumentó la exposición del país a las
fluctuaciones de los mercados externos y contribuyó a las
turbulencias bursátiles, la devaluación del RMB y la salida de
capitales experimentadas a partir de 2015 y hasta bien entrado
2016 y un estancamiento de la inversión externa directa en China.
Estos fenómenos, con el telón de fondo de una reducción en las
tasas de crecimiento y una acumulación de deudas en el sistema
financiero, estimularon la salida de capitales y la pérdida de
reservas. Es así que una encuesta del banco HSBC de 2016
encuentra que más de la mitad de las empresas manifiestan que
tienen planes de ampliar su utilización del RMB pero ese
porcentaje es menor que el relevado el año anterior debido a la
incertidumbre generada por la devaluación de la moneda y caída de
los mercados de valores en China. Paralelamente, el 30% de las
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
RMB Globalisation Index
http://dx.doi.org/10.22201/fe.18701442e.2018.30.65517
Julio Sevares Análisis China en la globalización financiera
95
empresas consideran que las regulaciones sobre el RMB son
todavía poco claras.32
Las autoridades reaccionaron a la salida de
capitales reduciendo la liberalización financiera con medidas como
la reducción de número de licencias QFII otorgadas, restricción de
transacciones de capital a través del CIPS, restricciones de
inversiones externas para empresas chinas y órdenes a los bancos
comerciales para que redujeran sus préstamos al exterior en
divisas.33
Por otra parte, en los primeros meses de 2015 el Banco Popular de
China (Banco Central) aumentó las tasas de interés de corto plazo
y en las operaciones de mercado abierto, para desestimular la
salida de capitales, medida que se contraponía con la tendencia a la
reducción de la actividad económica y al costo que imponía al
elevado monto de deuda de empresas y familias. En 2016 las
tendencias observadas se revirtieron. El crecimiento del PBI chino
pasó del 10,5% anual en 2010 declinando progresivamente al 6,7%
en 2016, pero en 2017 crecería al 6,9%, la tasa de 2015. Además
se produjo un reingreso de capitales, el RMB se revaluó y las
reservas externas crecieron. Esto no borra, de todos modos, la
memoria de las dificultades pasadas y la conciencia de que la
apertura financiera redujo la capacidad de las autoridades de
manejar la macroeconomía al nivel que lo hacían con la economía
cerrada y con un menor grado de financiarización.
32 HSBC. Renminbi Internationalisation Survey. 2016 Results.
33 Sara Hsu. China's New Capital Controls Expected To Slow Real Estate, But Improve Country's
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Vol. 11 (No. 30) Mayo-agosto 2018, www.olafinanciera.unam.mx
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Recibido 12 abril 2018 Aceptado 30 abril 2018
http://dx.doi.org/10.22201/fe.18701442e.2018.30.65517