centro de ideas- unsam buenos aires, 9 de diciembre de 2009 la economía argentina en 2010 guillermo...
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Centro de iDeAS- UNSAMBuenos Aires, 9 de diciembre de 2009
La economía argentina en 2010La economía argentina en 2010
Guillermo Rozenwurcel Leonardo Bleger
22
Temas a tratarTemas a tratar
1. Argentina y el escenario global
2. Balance económico de 2009
3. Panorama para 2010
33
En 2009 la crisis externa afectó a la En 2009 la crisis externa afectó a la Argentina por los flujos Argentina por los flujos
comerciales…comerciales…Precios de commodities
Cobre, Soja y Trigo: índice 2000=100Petróleo: precio promedio del barril de crudo en dólares corrientes
0
100
200
300
400
500
600
20
40
60
80
100
120
140CobreSojaTrigoPetróleo crudo (eje der)
Crisis Subprime
Fuente: WEO report oct 09 (IMF)
44
… … y por la fuga de capitales …y por la fuga de capitales …Salida de Capitales Privados
2008-2009
2273
8374
58016649
23098
5679 5519
2983
14181
0
5000
10000
15000
20000
25000
I-08 II-08 III-08 IV-08 2008 I-09 II-09 III-09 acum.2009
mill
de
dó
lare
s
jul 01 - jul 02: 18.700 mill
Fuente: BCRA
55
… … pero el impacto fue mucho menor pero el impacto fue mucho menor que en 2001…que en 2001…
Mejores condiciones macroeconómicas previas: superávit “gemelos” (externo y fiscal), acumulación de reservas.
Política fiscal anticíclica Escasa dependencia del financiamiento externo. Mayor espacio para aplicación de políticas públicas. La fuga de capitales no generó una crisis
cambiaria/financiera, básicamente por la mayor solidez del sistema financiero local.
Aunque sigue siendo extremamente reducido para las necesidades de crecimiento, el sistema no presenta riesgos de iliquidez o insolvencia.
66
El escenario global está El escenario global está cambiandocambiando
Se observan indicios de desaceleración de las caídas de actividad en los centros y atisbos de recuperación en la mayoría del mundo incluida la región.
Aparentemente la recesión habría terminado en el segundo trimestre.
A partir del tercero, con pocas excepciones, casi todos los países están creciendo.
Signos vitales (producción industrial, comercio, IED) recuperándose, aunque están en niveles muy inferiores a los de antes de la crisis.
Atención: situaciones patrimoniales complejas, potenciales efectos “residuales”.
77. World Economic Outlook (WEO) – IFM Oct 2009
88
… … aunque la aunque la V V todavía puede todavía puede transformarse en transformarse en WW……
El riesgo está en elegir mal el momento de salida del actual mix de política (estímulo fiscal + expansión monetaria):• si se prolonga demasiado pueden aparecer
problemas de sobreendeudamiento y solvencia fiscal.
• pero si se sale demasiado rápido, 1) el aumento de gasto privado puede no alcanzar a compensar la reducción de gasto público y, 2) la suba de tasas puede agravar los problemas de los deudores privados, precipitando una nueva caída de la actividad.
99
Los problemas a futuroLos problemas a futuro
El peso de la deuda: países centrales deberán afrontar el servicio de una deuda mucho mayor (en % del PIB) que los países emergentes.
Evolución monetaria y fiscal, especialmente en los centros (absorción de grandes expansiones de liquidez, procesamiento de deudas incrementadas).
Requerimientos de ajuste fiscal implicarán restricciones de recursos y necesidades de financiamiento importantes para los gobiernos.
Desempleo en países centrales (en especial EEUU). Pobreza en países en desarrollo (90 millones más de
pobres en 2009).
1010
Acontecimientos recientes Acontecimientos recientes en los países emergentesen los países emergentes
Rápido retorno de los flujos de capital. Recuperación del crédito: estallido de
colocación de bonos, aunque crédito bancario todavía contenido.
Reducción acelerada de los diferenciales de riesgo.
¿Nueva burbuja en algunos de estos países?, ¿otra vez las commodities?
1111
Acontecimientos recientes Acontecimientos recientes en los países emergentes (cont.)en los países emergentes (cont.)
En todo caso, según todas las proyecciones, los países en desarrollo serán el motor de la recuperación.
Para Argentina, que China y Brasil -dos de nuestros principales socios comerciales- estén liderándola es una excelente noticia.
1212
Crecimiento del PIB por regiones
-4
-2
0
2
4
6
8
10
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
(p)
2010
(p)
2011
(p)
Var
iaci
ón
an
ual
del
PIB
(%
)
Mundo
Países desarrollados
A. Latina y Caribe
Países en desarrollo
-3,4%
-1,1%
-2,5%
1,7%
Fuente: WEO report oct 09 (IMF)
1313
Temas a tratarTemas a tratar
1. Introducción: Argentina y el Escenario Global
2. Balance económico de 2009
3. Panorama económico para 2010
1414
Actividad y empleo en declinaciónActividad y empleo en declinación
El 2009 cerrará con una caída del PIB que proyectamos entre 3% y 3,5% (siendo la estimación oficial un aumento de 0,5%).
La producción industrial terminará el año alrededor de 4% abajo del nivel del año pasado.
El descenso de la actividad estuvo principalmente motorizado por la inversión, que se reducirá unos 13 pp respecto a 2008.
La caída del consumo, en cambio, será menor que la del producto: aproximadamente 2,5% interanual.
Las exportaciones alcanzarán a 55.000 millones frente a 70.000 millones de 2008.
El descenso de la actividad se tradujo en un aumento de unos 2 puntos en el desempleo, que ronda actualmente el 10%.
1515
La economía toca fondo en 2009.ILa economía toca fondo en 2009.I
Índice de producción industrial (1996=100)
FIELINDEC
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Pese a caída de expo, colapso de impo Pese a caída de expo, colapso de impo
mantiene el superávitmantiene el superávit
respecto de acumul. desde respecto de acumul. desde
igual mes enero respecto igual mes enero respecto
del año del mismo perío- del año del mismo perío-
anterior do año anterior anterior do año anterior
Total anual 70.021 /// /// /// 57.423 /// /// /// 12.598 ///
Enero-octubre 60.971 45.965 /// -25 49.816 31.526 /// -37 11.155 14.439
Enero 5.821 3.730 -36 -36 4.477 2.759 -38 -38 1.344 971
Febrero 5.221 3.941 -25 -31 4.210 2.663 -37 -38 1.011 1.278
Marzo 4.991 4.192 -16 -26 4.162 2.885 -31 -35 829 1.307
Abril 5.829 5.088 -13 -22 4.929 2.789 -43 -38 900 2.299
Mayo 6.237 5.138 -18 -21 5.200 2.660 -49 -40 1.037 2.478
Junio 5.406 5.161 -5 -19 5.195 3.633 -30 -38 211 1.528
Julio 7.010 4.895 -30 -21 6.046 3.580 -41 -39 964 1.315
Agosto 7.380 4.401 -40 -24 5.158 3.246 -37 -39 2.222 1.155
Setiembre 6.930 4.581 -34 -25 5.310 3.655 -31 -38 1.620 926
Octubre 6.147 4.839 -21 -25 5.129 3.657 -29 -37 1.018 1.182
Noviembre 4.894 4.149 745
Diciembre 4.157 3.458 699
* datos provisorios.e datos estimados por extrapolación, proyección o imputación.
Nota: los totales por suma pueden no coincidir por redondeo en cifras parciales.
Fuente: INDEC.
millones de dólares variaciones porcentuales millones de dólares
Último dato: diez meses 2008–2009
Variación porcentual Variación porcentual
2008* 2009* 2008*
millones de dólares variaciones porcentuales
Balanza comercial argentina, evolución mensual
2009ePeríodo
2008* 2009e
SaldoExportación Importación
1919
Inflación y precios relativosInflación y precios relativos
En 2009 la inflación “real” se desaceleró por la caída de la demanda agregada: pasó de cerca de 25% anual a comienzos de 2008 a alrededor de 15% este año.
Pero a pesar de la desaceleración, se mantiene muy por encima del promedio regional.
Para los trabajadores formales los salarios terminarán el año con un aumento promedio del 19%, superior a la inflación.
El tipo de cambio real multilateral es competitivo, dada la devaluación del dólar frente a las otras monedas
Ni la política monetaria -dominada por el objetivo de no atrasar la paridad cambiaria-, ni la política fiscal -subordinada a objetivos extraeconómicos-, desempeñaron un rol anti-inflacionario relevante.
2020
Superávit fiscal tiende a Superávit fiscal tiende a esfumarseesfumarse
Crecimiento de Ingresos y Gastos:
2121
2222
Superávit fiscal tiende a esfumarse Superávit fiscal tiende a esfumarse (cont.)(cont.)
Resultado fiscal: Gobierno Nacional, Provincias y Consolidado 2004 2007 2008 2009p Dif % 09/08 S. PÚBLICO NACIONAL (M de pesos) Ingresos totales Gasto primario Intereses Resultado. primario Resultado. financiero
77,174 59,813 5,703 17,361 11,658
164,074 138,355 16,423 24,719 9,296
219,134 186,606 17,874 32,528 14,654
242,985 232,250 24,962 10,735 -14,227
+ 11,0 + 24,0 + 40,0 – 67,0 – 197,0
PROVINCIAS (M de pesos) Resultado. primario Resultado. financiero
6,461 4,840
1,936 – 532
– 1.287 – 3,958
– 9,094 – 15,314
RESULT. PRIMARIO (%PIB) NACIÓN PROVINCIAS CONSOLIDADO RESULT. FINANCIERO (%PIB) NACIÓN PROVINCIAS CONSOLIDADO
3.9 1.4 5.3 2.6 1.1 3.7
3.2 0.2 3.4 1.1 – 0.1 1.1
3.2 – 0.1 3.1 1.4 – 0.4 1.0
0.9 – 0.8 0.1 – 1.3 – 1.1 – 2.4
– 2.3 – 0.7 – 3.0 – 2.7 – 0.7 – 3.4
Fuente: Secretaría de Hacienda, Estudio Broda y estimaciones propias
2323
Moneda y crédito en la crisisMoneda y crédito en la crisis
La salida de capitales actuó como un factor de absorción monetaria. Los depósitos en pesos cayeron mientras que los depósitos en dólares crecieron.
Las tasas de interés se dispararon. La BADLAR alcanzó un máximo de 21,5% en mayo de 2008
El BCRA proveyó liquidez (cancelación de Lebacs y Nobacs) para evitar una suba aun mayor de las tasas de interés.
La expansión del crédito al sector privado se desaceleró bruscamente. De un ritmo de crecimiento anual del 41% en mayo 2008 paso al 7,6% en octubre 2009.
2424
Mejora reciente en las variables Mejora reciente en las variables financierasfinancieras
Dólar estable y menores temores a devaluación y default.
Se frena la salida de capitales en oct y nov. Compras netas del BCRA desde agosto.
Los depósitos en pesos se recuperan. Mayor dinamismo de los préstamos en los últimos
meses, especialmente las líneas de consumo (personales y tarjetas de crédito).
Brusca baja de las tasas de interés pasivas (Badlar 9,94%).
2525
Se recuperan los depósitos en pesos …Se recuperan los depósitos en pesos …
26
… y bajan las tasas de interés
2727
Vuelve a aumentar el crédito …Vuelve a aumentar el crédito …
2828
… … en especial los préstamos al en especial los préstamos al consumoconsumo
2929
Condiciones de deuda públicaCondiciones de deuda públicatambién mejorarontambién mejoraron
En la crisis el deterioro fiscal y la inexistencia de crédito externo e interno agudizó los temores de default y llevó el riesgo-país a las nubes.
La mejora en las condiciones internacionales y ciertas medidas locales disminuyeron los temores en los últimos meses: el pago del Boden 2012 con reservas mostró “voluntad de pago”.
Pero el riesgo-país sigue siendo de los más altos entre los países emergentes.
Operaciones de canje de deuda mejoran el perfil de vencimientos para los próximos años.
Avanzan la propuesta para los holdouts. De todos modos, el manejo de la deuda pública seguirá
planteando complejos desafíos a futuro.
3030
Indicadores de riesgo soberanoIndicadores de riesgo soberano
3131
3232
Temas a tratarTemas a tratar
1. Introducción: Argentina y el Escenario Global
2. Resumen económico de 2009
3. Panorama económico para el 2010
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Mejora el contexto internacional
Aumento del PIB mundial (3,3%) Crecimiento en China (9,5%) y Brasil
(5,0%). Aumento en precio de materias primas Caída del “riesgo emergente” (304 bps, un
56% menor a hace un año) Desvalorización del dólar Se mantiene elevados riesgos macro
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Factores internos positivos
Se frenó (al menos por ahora) la salida de capitales.
Bajó el riesgo país (Embi+ Arg 744, 56% menor a hace un año).
Se recuperan la recaudación, los depósitos y el crédito
Por el clima mejora la cosecha (80 mill Tn)
PIB 2010: +4%
3535
Mejores perspectivas Mejores perspectivas para el consumo privado (+4%)para el consumo privado (+4%)Factores positivos Mejores expectativas: influye sobre todo en los
sectores medios. Salarios: subas nominales al ritmo de la
inflación. Subsidios sociales: se asignarán
principalmente a alimentos.
Factores negativos Aumento de tarifas Poca aumento del empleo
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Escaso dinamismo inversor (+5%)
Inversión privada Bajo crecimiento por incertidumbre política y
macro. Aumento de la disponibilidad y menor costo del
crédito.
Inversión pública Recorte de la inversión pública ante los
problemas fiscales
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Crecerán expo e importaciones manteniendo el saldo comercial
Exportaciones 2010: 65.000 mill (+16%) Mayor cosecha (80 mill Tn +30%) y mejores precios agrícolas. Aumento de las ventas de automotores a Brasil Se recupera la producción de insumos (siderurgia, químicos,
plásticos) muy afectados por la crisis
Importaciones 2010: 51.000 mill (+29%)Incremento de bienes de consumo e insumos por aumento del nivel de
actividad económica Mayor demanda de automotores en el mercado interno Posiblemente se alivien las restricciones
Saldo comercial 2010: 14.000 mill
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Política monetaria y cambiaria
La debilidad del dólar reduce la necesidad de devaluación nominal para mantener el tipo de cambio real multilateral.
Reduce la necesidad de devaluaciones nominales que presionan sobre la inflación.
Señales de política monetaria expansiva: en los últimos meses crecimiento de la base y la oferta monetaria por compras de dólares parcialmente esterilizadas.
Se convalidan tasas de interés negativas (Lebacs). Pero las tasas en pesos ofrecen altos rendimientos en
dólares dado el bajo ritmo de devaluación nominal.
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40
Política Fiscal Las proyecciones presupuestarias 2010 son de
imposible cumplimiento: prevén aumentos de ingresos de 16,1%, de gasto primario de 28,1% y superávit del 1,5%.
Para que el punto de partida de las proyecciones sea real, haría falta en 2009.IV un aumento de los ingresos del 33,3% (sólo acumula 10%) y del gasto del 23,6% (ya acumula 30%).
Ingresos 2010: contribuirán el aumento del nivel de actividad y las retenciones, pero el incremento de aportes a la seguridad social será muy inferior.
Gastos 2010: compromisos de importantes aumentos nominales -pasividades, salarios e ingreso para la niñez. El ajuste recaerá sobre la Inversión Publica y las transferencias por subsidios al sector privado (energía y transporte).
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Política Fiscal (cont.)
Entre los intereses y los vencimientos de capital de la deuda publica (excluyendo la deuda intrasector publico) los pagos ascienden a 10.500 millones de dólares (3,3% del PIB). Equivalente a las necesidades totales de financiamiento.
El sector publico nacional no tendrá un efecto expansivo: el déficit probablemente sea menor que en 2009.
Se mantendrán los desequilibrios en las Provincias (aumentos salariales vs. aumento de impuestos coparticipados).
4242
¿Cómo se cubrirán ¿Cómo se cubrirán las necesidades de las necesidades de financiamiento?financiamiento? Financiación interna: ANSES, resultados del BCRA y
préstamos bancarios (ahora también de la banca privada).
Emisión de bonos de las Provincias (compulsivos con proveedores y voluntarios con inversores individuales e institucionales). Amenazas de cuasi-monedas.
Pago de deuda externa con reservas y, eventualmente con nuevo (poco) financiamiento externo.
Un interrogante: ¿Cuánto será el nivel de emisión monetaria?
43
Renovadas presiones inflacionarias
La inflación se mantuvo elevada a pesar de la recesión.
En 2010 las perspectivas sugieren un aumento del ritmo inflacionario:
Política monetaria expansiva Aumento del desequilibrio fiscal consolidado Incremento de precios de materias primasAjuste de tarifasPuja distributiva
La menor devaluación puede moderar las presiones
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Situación social Durante la crisis aumentaron los salarios reales formales, se
incrementó el desempleo y la proporción de trabajo informal. A partir del segundo trimestre de 2008, en un contexto de
fuerte inequidad, se observa un leve empeoramiento en la participación del 20% más pobre, que pasa del 4,3% al 4,1% del total de ingresos (si los datos del Indec son ciertos).
En 2010 la débil creación de empleo y el aumento de la inflación generan condiciones desfavorables.
El nuevo Ingreso para la Niñez puede tener un efecto importante sobre los niveles de indigencia y pobreza, ya que beneficia a los tramos mas bajo de la pirámide.
Es posible mejorar sustancialmente su diseño. Además, su financiamiento debería ser más progresivo.
El diseño de algunos planes sociales (cooperativas de vivienda) facilitan el clientelismo y la conflictividad social.
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Las debilidades de la política económica y social
No hay programa económico. En particular, no hay política antiinflacionaria. Faltan definiciones sobre la deuda publica, con
importantes vencimientos en los próximos años. Persiste la manipulación del INDEC. La situación fiscal es muy vulnerable, con
grandes incógnitas hacia el futuro. El diseño de los programas sociales presenta
serias deficiencias.
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Se agravan deficiencias estructurales
No existen definiciones estratégicas sobre el perfil productivo.
Retrocesos productivos en trigo, maíz, ganadería, petróleo y gas.
No hay avances consistentes en materia de infraestructura.
Persisten las debilidades del sistema educativo y del sistema de innovación.
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Mejora de recaudación (nov.09vs08)