aumenta la emisión del bcra en base a utilidades que no existen

Director Economistas

Verónica SosaGuillermo GiussiDiego GiacominiMario SotuyoEsteban Arrieta

Alejandro

Caldarelli

E&R

E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373

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SEMANARIO

ECONÓMICO E&R

NEGATIVO: EL BCRA PIERDE FUERZA Y LOS PESOS SOBRANTES VUELVEN A AUMENTAR

En los últimos meses hubo una vuelta atrás en la política de absorción

de pesos del BCRA. El Central había avanzado dos casilleros en la

absorción de pesos en el primer cuatrimestre, para retroceder uno en

el último bimestre de mayo-junio 2014. De esta manera, el dinero

excedente volvió a crecer desde 1.1% de abril a 2% y 3.4%

respectivamente en mayo y junio ‘14.

La absorción de pesos excedentes se fue reduciendo con el paso del

tiempo, en parte fruto del contexto de elevadas necesidades de

emisión (soja y sector público) y parte por una decisión de no seguir

presionando al alza las tasas de interés. Dado el contexto

macroeconómico actual, una política de absorción monetaria menos

enérgica y un sobrante de pesos creciendo pueden alimentar las

expectativas inflacionarias, las presiones cambiarias, la incertidumbre,

el deterioro de la actividad y el empleo; es decir, pueden complicar el

segundo semestre.

AUMENTA LA EMISIÓN DEL BCRA EN BASE A UTILIDADES QUE NO EXISTEN

La emisión de pesos que el BCRA le transfiere al Tesoro en concepto de

utilidades contables, surgen principalmente como producto de la

devaluación. Porque el BCRA tiene activos en dólares, que al

depreciarse el peso, aumentan su valor en moneda doméstica. Este

aumento del valor en pesos de los activos en dólares del BCRA son las

utilidades contables.

Las ganancias del BCRA, además de ser contables y no tangibles, son en

su mayoría ficticias porque el 70% de los activos en dólares del BCRA

son títulos que en realidad no pagan ni intereses, ni amortizaciones. Es

más, no tienen mercado secundario, por lo cual el BCRA no puede

venderlos ni realizar ganancias de capital.

HAY QUE MONITOREAR LAS EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN MUY DE CERCA

Todo plan anti inflacionario debe tener como foco atacar las

expectativas de inflación; y sólo será exitoso si logra convencer a la

gente. Los “Precios Cuidados” no impactan sobre las expectativas de

inflación, por ende no son un plan anti inflacionario.

En la actualidad las expectativas de inflación es la variable más

relevante a la hora de explicar la inflación. En el mediano y largo plazo

las expectativas de inflación y el ritmo de inflación bajarán, si y sólo si

se reduce la tasa de crecimiento del gasto público y el ritmo de

expansión de la emisión monetaria del BCRA; dos cosas que están lejos

de suceder al menos por ahora.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 126

Fecha: 11 de julio de 2014

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 126 11 de julio de 2014


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parcial agradecemos citar la fuente.

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NEGATIVO: EL BCRA PIERDE FUERZA Y LOS PESOS SOBRANTES VUELVEN A AUMENTAR

La política fiscal desmedidamente expansiva, que genera un déficit fiscal creciente financiado

con emisión monetaria, es el origen de nuestros problemas macroeconómicos: la inflación, la

falta de financiamiento, la devaluación, los problemas cambiarios, las insuficientes reservas y

la contracción del nivel de actividad.

A principios de año tuvimos una muestra de todos estos fenómenos al mismo tiempo. Las

reservas cayeron USD3.000 MM en un mes, se devaluó un 23% en un día, con una inflación

que se aceleraba y un nivel de actividad que se contraía. En este difícil contexto, el BCRA hizo

lo que tenía que hacer: ajustar. La autoridad monetaria después de devaluar, subió la tasa de

interés y empezó a absorber parte de los pesos que sobraban para fortalecer la demanda de

dinero y quitarle presión a las reservas, al mercado cambiario y al dólar paralelo, comprando

tiempo para que Economía atacara y contrarrestara el origen de los problemas: el desborde

fiscal.

Ya sabemos que el gobierno no corrigió los desequilibrios fiscales. Todo lo contrario, el

exceso de gasto público y el aumento del déficit fiscal van en aumento. Puntualmente, en los

primeros cuatro meses del año y contabilizando los recursos extraordinarios del BCRA y el

ANSES, el déficit fiscal alcanzó $19.457 MM, un 122% mayor que el del mismo período de 2013

(-$8.750 MM). Sin los recursos heterodoxos, el déficit fiscal ascendería a $41.614 MM, lo que

implicaría un aumento de 129% en relación al primer trimestre de 2013 (-$18.169 MM). En el

acumulado de los últimos 12 meses el déficit fiscal acumulado aumentó de $39.022MM a

$96.505MM a pesar que los recursos extraordinarios girados por el BCRA y del ANSES al tesoro

aumentaron más de 100%.

Gráfico 1: Avance del deterioro fiscal.

Fuente: E&R en base a MECON





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Concretamente, el BCRA debe emitir cada vez más pesos para cubrir el exceso de gasto y el

déficit creciente del Tesoro. Con más gasto público, mayor déficit fiscal y más emisión

monetaria la actual estabilidad cambiaria y monetaria puede seguir si y sólo si el BCRA

intensifica su política de absorción de pesos. Por el contrario, una política monetaria menos

firme en pos de retirar pesos excedentes del mercado juega a favor de elevar las expectativas

inflacionarias, las presiones cambiarias, la incertidumbre, el deterioro de la actividad y el

empleo.

En este contexto, es crucial hacer un monitoreo constante de la cantidad de dinero excedente

que hay en nuestra economía. A mayor cantidad de dinero excedente, más probabilidad que

el escenario macroeconómico del segundo semestre se complique y viceversa.

De acuerdo con nuestras estimaciones, a fines de 2013 había pesos excedentes (en términos

del agregado monetario M1) equivalentes a 5,1% del PBI1.

Gráfico 2: BCRA logra reducir una porción del dinero excedente en la economía.

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

16%

Dinero en exceso: Money overhang en M1/PBI se estimó en 5.1% en Dic 2013el mismo se redujo a 3.3% del PBI para junio 2014

M1/PBI 04 M1/PBI 04 (sin moneyoverhang)

15.2%

11.2%

12.1%

10.1%

MONEY OVERHANG 3.3%

Fabregas pte. BCRA

5.1%

13.4%

Fuente: E&R en base a BCRA y estimaciones propias.

En diciembre de 2013 el agregado monetario M1 observado alcanzaba 15.2% del PBI Indec.

Estimaciones propias indicaban que 5,1 puntos porcentuales representaban el exceso de

dinero en la economía. Desde comienzos de 2014, el BCRA aplicó una política monetaria

1 PBI corriente mensual estimado en base a INDEC nueva base 2004 y componente estacional de EMAE-

INDEC.





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a4

restrictiva que logró reducir dicho excedente sucesivamente a 4,4%; 2,7% y 1,1% del PBI en

febrero, marzo y abril. Dicha política, implicaba tasas de interés cada vez más elevadas con el

fin de absorber los pesos “sobrantes” del mercado. El principal “apretón” monetario tuvo

lugar en los dos primeros meses del año cuando el BCRA no emitió nada para comprar dólares

y “sólo” emitió $4.774 MM para financiar al Tesoro. Fue así que colocando $37.359 MM de

LEBACs redujo la base monetaria en $32.378 MM.

Gráfico 3: el ajuste monetario del BCRA en los dos primeros meses del año.

20

7

4.7

74

4.9

81

-37

.35

9

-32

.37

8

-36

0

4.0

60

3.7

00

-19

.90

1

-16

.20

0-40.000

-35.000

-30.000

-25.000

-20.000

-15.000

-10.000

-5.000

0

5.000

10.000

Mercado cambiario

(1)

Financiación al

Sector Público (2)

Emisión Monetaria

Bruta (1+2)= (3)

Lebacs+Pases (4) BM observada

(3+4)= (5)

Política Monetaria del 1er bimestre (Años 2014 y 2013 en millones de pesos)

2014

2013

2014 2013

Tipo de cambio Nominal 7,5 5,0

Divisas Liquidadas MULC (USD) 27,8 -72,4

Tasa interes nominal 23,7 15,0

Lebacs -38.066 -13.639


Sin embargo, el ajuste monetario comenzó a debilitarse en el segundo bimestre. Se colocaron

muchas menos LEBACs ($19.982 MM) que lo que se tuvo que emitir ($27.326 MM), haciendo

que la base monetaria se vuelva a incrementar $7.344 MM. En este sentido, hay que resaltar

que en el mismo período del año anterior la base monetaria se había reducido $3.882 MM.





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23

.44

7

3.8

79 2

7.3

26

-19

.98

2

7.3

44

2.1

25

-2.0

86

39

-3.8

71

-3.8

32

-20.000

-15.000

-10.000

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

Mercado cambiario

(1)

Financiación al

Sector Público (2)

Emisión Monetaria

Bruta (1+2)= (3)

Lebacs+Pases (4) BM observada

(3+4)= (5)

Política Monetaria del 2do bimestre (Años 2014 y 2013 en millones de pesos)

2014

2013

2014 2013

Tipo de cambio Nominal 8,0 5,1

Divisas Liquidadas MULC (USD) 2943,3 415,1

Tasa interes nominal 26,3 15,0

Lebacs -14.535 -682


En el tercer bimestre la tarea de retirar pesos se complicó aún más. El BCRA se ve obligado a

emitir $28.602 MM y sólo absorbe $10.058 MM colocando LEBACs, por lo cual la base

monetaria termina aumentando $18.544 MM en mayo y junio. La tarea de retirar dinero del

mercado se hace cada vez más difícil como consecuencia de las crecientes (y en algunos casos

estacionales) necesidades de emisión monetaria destinadas al mercado cambiario (liquidación

de divisas de la soja contra pesos) y al sector público (financiamiento de los déficits). Además,

las presiones por bajar la tasa de interés también obstaculizan la política de retirar pesos del

mercado. Por un lado, el rendimiento de las Lebacs a 12 meses pasó de 30,3% a 28,2% en la

última licitación, en igual dirección la tasa de plazos fijos (Badlar) paso de 27,1% a 22,8% anual.

En este contexto, no debería sorprender la caída (-3,4%) de las colocaciones a plazo fijo en

junio 2014.





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En síntesis, los últimos meses hubo una vuelta atrás en la política de absorción de pesos del

BCRA. Es decir, el Central había avanzado dos casilleros en la dirección de absorber pesos en el

primer cuatrimestre, para retroceder un casillero en el último bimestre registrado de mayo-

junio 2014. De esta manera, el dinero excedente volvió a crecer desde 1.1% de abril a 2.0% y

3.4% respectivamente para los meses de mayo y junio de 2014.

Este retroceso en la política de absorción de pesos del BCRA dejó para fines de junio a la

base monetaria casi empatada con respecto a comienzos de año. En el acumulado del año, el

BCRA tuvo que emitir $60.909 MM y colocó $67.399 MM de LEBACs, con lo cual la base

monetaria se redujo sólo $6.489 MM durante los primeros seis meses del año. En resumen, la

absorción de pesos excedentes se fue reduciendo con el paso del tiempo, en parte fruto del

contexto de elevadas necesidades de emisión (soja y sector público) y en parte a una decisión

de no seguir presionando al alza las tasas de interés.

Al finalizar el primer semestre de 2014 se observa un aumento del sobrante de pesos, que

creció hasta 3.3% del PBI (en términos de M1). Dado el contexto macroeconómico actual, una

política de absorción monetaria menos enérgica y un sobrante de pesos creciendo podrían

alimentar las expectativas inflacionarias, las presiones cambiarias, la incertidumbre, el

deterioro de la actividad y el empleo. Es decir, pueden complicar el segundo semestre.





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AUMENTA LA EMISIÓN EN BASE A UTILIDADES DEL BCRA QUE NO EXISTEN

En el punto anterior vimos que el exceso de gasto y el déficit tienen tendencia creciente.

También mostramos que la dominancia fiscal va en aumento, porque el BCRA emite cada vez

más pesos para financiar el Tesoro.

La emisión de pesos que el BCRA transfiere al Tesoro en concepto de utilidades contables

surge principalmente como producto de la devaluación. ¿Por qué la devaluación genera

utilidades contables? Porque el BCRA tiene activos en dólares (títulos públicos y reservas), que

al depreciarse el peso, aumentan su valor en moneda doméstica. Este aumento del valor en

pesos de los activos en dólares del BCRA son las utilidades contables.

En el cuadro siguiente se observa que el 112% de las utilidades contables ($78.418 MM) que

tuvo el BCRA en 2013 corresponden a ganancias por tipo de cambio ($88.413 MM). Es más,

este aumento de las utilidades contables disimulan el fuerte deterioro del resultado operativo

que (sin contabilizar los intereses) se multiplicó por más de 4, pasando de -$2.157 MM (2012)

a -$9.758 MM (2013)2.

2 Se suma el Resultado por diferencia de instrumentos financieros (principalmente operatoria de pases +

el resultado por actividades operativas.





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Gráfico 7: Las ganancias del BCRA en 2013 y 2012.

Cuentas31/12/2013

(A)

31/12/2012

(B)

Variación

(A-B)

1) Diferencias netas Cotización 88.413 44.021 44.392

2) Diferencias netas Negoc. Divisas 12.631 55 12.576

3) Diferencias Instrumentos Fin. -6.341 11 -6.352

4) Intereses Neto -12.868 -9.739 -3.129

5) Actividades Operativas -3.417 -2.168 -1.249

Resultado neto del ejercicio 78.418 32.180 46.238

Tipo de Cambio (al cierre) 6,52 4,92 1,60

Int.Perd. Letras y Notas 14.805 11.358 3.447

BCRA: Estado de resultados (mill. de pesos)

Fuente: E&R en base al balance del BCRA.

Sin embargo, el punto más importante a destacar es que las ganancias del BCRA, además de

ser contables y no tangibles, son en su mayoría ficticias.

La virtualidad de las utilidades contables queda en evidencia cuando se observa que 7 de cada

10 dólares en el activo del Central son títulos públicos del tesoro Nacional, en tanto que 3 de

cada 10 son reservas. Es decir, el 70%3 de los activos en dólares del BCRA son títulos que en

realidad no pagan ni intereses, ni amortizaciones. Es más, no tienen mercado secundario, por

lo cual el BCRA no puede venderlos ni realizar ganancias de capital.

Gráfico 8: el deterioro del balance del BCRA

33%

64%

29%

20%

12%

25%

69%

75%

56%

11%

2%6%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 P

Evolución de las componentes del Activos en el balance del BCRA(en % del total del activo en el balance de cada año)

Reservas Internacionales BCRA Titulos Públicos + Adelantos Transitorios Otros Activos

Fuente: E&R en base a balance del BCRA.

3 El 92% de los títulos públicos en cartera del BCRA corresponden a Letras intransferibles del tesoro

nacional.





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Claramente, el aumento de la dominancia fiscal y la emisión de pesos sin ningún respaldo para

financiar al Tesoro alimentan las expectativas de inflación y de devaluación, poniéndole un

piso elevado a las expectativas.

Este panorama tenderá a profundizarse en el segundo semestre y sobre todo hacia fin de

año. De acuerdo con nuestras estimaciones del escenario base, el BCRA deberá emitir como

mínimo $140.000 MM para financiar al Tesoro. Además, aportará USD5.500 MM de reservas.

En otras palabras, como mínimo el BCRA aportará el 66% del financiamiento del Sector Público

Nacional. Claro está, de profundizarse aún más la política fiscal expansiva de aumento del

gasto y/o deteriorarse aún más la recaudación tributaria, el financiamiento del BCRA podría

ascender a 70% / 75% de las necesidades totales del Tesoro.

Gráfico 9: el financiamiento del BCRA al Tesoro.

Fuente: E&R en base BCRA y Mecon

HAY QUE MONITOREAR LAS EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN MUY DE CERCA

En medio del litigio con los Holdouts, el ministro de Economía, Axel Kicillof, y el Secretario de

Comercio, Augusto Costa lanzaron la tercera etapa del plan “Precios Cuidados”, que regirá

desde esta semana y contemplará alzas y bajas por estacionalidad en carne, frutas y verduras;

además reforzará la oferta de los productos más demandados.

Inicialmente, el programa de “Precios Cuidados”, que comanda la Secretaría de Comercio,

nació como un método para establecer valores de referencia para un conjunto de productos

para así contener los niveles de inflación. Dentro de este programa se establecen revisiones

trimestrales en las cuales puede haber aumentos de precios, siempre y cuando los mismos se





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0

encuentren justificados en aumentos de costos de producción. Obviamente, dicho incremento

de costos debe ser verificado por el MECON que sólo en ese caso aprobará el incremento de

precios.

Los “Precios Cuidados” no es un plan anti inflacionario, porque sólo fija precios para un

conjunto de 300 bienes de manera de establecer vectores de precios relativos dentro del

sector alimenticio4. Los “Precios Cuidados” intentan contener la inflación en alimentos y por

ende, la variación de precios mensual (contra el período inmediatamente anterior)

principalmente por un aspecto metodológico pero no económico, ya que el INDEC en su

cálculo del índice de inflación considera mayormente a los precios cuidados y no otros5.

Todo plan anti inflacionario debe tener como foco atacar las expectativas de inflación, y sólo

será exitoso si logra reducirlas. Es decir, para tener éxito en bajar la inflación, lo primero que

tiene que hacer el gobierno es convencer a la gente que va a bajar la inflación. Y los “Precios

Cuidados” no impactan sobre las expectativas de inflación, por ende no son un instrumento

sólido de un plan anti inflacionario.

Lo anterior se entiende cuando se visualiza que las expectativas de inflación son la principal

causa del aumento de los precios y la aceleración inflacionaria y que no dependen de un

conjunto acotado de alimentos y sus precios.

En la actualidad las expectativas de inflación, que son la variable más relevante a la hora de

explicar el aumento de precios, son racionales y tienen en cuenta el frente fiscal, monetario y

cambiario. Con mayor gasto, déficit y más alta emisión monetaria, el público aumenta sus

expectativas y la inflación se acelera. Luego, para bajar la inflación el gobierno debe reducir las

expectativas de inflación, y para lograrlo tiene que moderar la política fiscal expansiva y la

emisión monetaria.

En pocas palabras, en el mediano y largo plazo las expectativas de inflación y el ritmo de

inflación bajarán si y sólo se reduce la tasa de crecimiento del gasto público y el ritmo de

expansión de la emisión monetaria del BCRA; dos cosas que están lejos de suceder al menos

por ahora. Por el contrario, en el corto plazo puede haber reducciones en las expectativas de

inflación, pero serán circunstanciales y poco significativas si no hay cambios en la esfera fiscal,

monetaria y cambiaria. Y dicha reducción de las expectativas, al ser circunstancial y poco

significativa, no se terminará materializando en una desaceleración del ritmo de incremento

del nivel general de precios.

Justamente, esto sería lo que estaría ocurriendo en la economía actual. Las expectativas de

inflación parecerían haber bajado marginalmente en el corto plazo, mientras presentan una

tendencia alcista de mediano y largo plazo. De acuerdo al relevamiento de la UTDT, las

4 Hay algunos “precios cuidados” fuera del sector alimenticio, pero son la minoría.

5 Ejemplo, cuando el INDEC releva el precio del queso port salut tiene en cuenta el queso port salut de

los precios cuidados y no otro. Igualmente, a ciencia cierta, hay que aclarar que el INDEC no publica los

precios de ningún bien, ni de ningún servicio por ende, en realidad el IPC del INDEC es una “caja negra”

de la cual no tenemos información.





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1

expectativas de inflación a nivel nacional ascienden a 35,2% en junio 2014, lo cual es una caída

de entre 3 y 2 puntos porcentuales con respecto a los valores de marzo / mayo anteriores.

Gráfico 10: Dinámica de las expectativas de inflación.

Fuente: E&R en base a Di Tella

En una primera lectura, uno podría caer en la tentación de pensar que la actual política

cambiaria de mantener el tipo de cambio oficial nominal cuasi fijo en torno a $8.10/$8.15

podría estar contribuyendo a bajar las expectativas de inflación. Concretamente, cuando salta

el tipo de cambio nominal un 22% en enero pasado, las expectativas de inflación anual suben

al 41.3% anual en febrero pero luego, una vez que quedó cuasi fijo, las expectativas de

inflación bajaron al entorno 37%/38%. Y en junio bajaron al 35% anual.

En otras palabras, se podría pensar que el tipo de cambio nominal cuasi fijo alrededor de

$8.10/$8.15 pesos por dólar actúa de ancla de las expectativas de inflación, evitando que se

acelere la inflación observada. De hecho, la tasa de inflación interanual aumentó 14 puntos

porcentuales en lo que va del año, pero se estableció en 40% interanual hace tres meses.

Pero las expectativas de inflación a futuro no dependen del tipo de cambio nominal

presente, sino de lo que se espera en el futuro de la política fiscal, la política monetaria y el

dólar futuro.

En este contexto, hay que resaltar como positivo el descenso de las expectativas de inflación

materializado en junio 2014. De mantenerse este descenso, seguramente la inflación

observada también bajará. Sin embargo, no vemos medidas económicas concretas que

permitan pensar en un descenso sustentable y permanente de las expectativas de inflación.





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2

Los últimos “números” oficiales publicados en materia de política fiscal y monetaria

muestran que no sólo se mantiene sino que se profundiza el sesgo expansivo de la política

fiscal financiada con emisión monetaria. El déficit del sector público aumenta y el BCRA cada

vez tiene que emitir más pesos para pagar el exceso de gasto. De mantenerse este

comportamiento fiscal y monetario, pensamos que esta reducción de las expectativas de

inflación sería circunstancial. Por el contrario, una vez que, avanzado el segundo semestre, se

consolide el perfil expansivo de la política fiscal y la política monetaria, las expectativas de

inflación podrían volver a subir un par de puntos porcentuales como hace algunos meses atrás.

Hay que tener en claro que las expectativas de inflación y el ritmo de inflación bajarán en

forma permanente y sustentable si y sólo si se reduce la tasa de crecimiento del gasto

público y el ritmo de expansión de la emisión monetaria del BCRA. Sin embargo, son dos

cuestiones que, al menos por ahora, el gobierno pareciera no estar dispuesto a encarar.

Es más, este círculo negativo entre déficit fiscal, emisión, expectativas e inflación se

potenciará si el gobierno devalúa el tipo de cambio oficial.

En este sentido, hay que resaltar que el tipo de cambio real se acerca al nivel que tenía en

enero previo a la devaluación del 22% en un día. Es decir, con el tipo de cambio cuasi fijo y la

inflación observada, comienza a aparecer nuevamente la amenaza del atraso cambiario en el

horizonte del segundo semestre del año. En la medida que el tipo de cambio se siga

manteniendo fijo y pasen los meses, las expectativas de devaluación y de inflación recobrarán

una tendencia alcista. En este escenario, es probable que el dólar oficial se encarezca y la

inflación vuelva a acelerarse en su medición intermensual. Con un dólar oficial a $9.5 a fin de

año, según como sea el timming de la devaluación (no lo sabemos) la inflación anual

ascendería a 42% a/a en diciembre y promediaría 38%/39% en 2014.

En concreto, hay que seguir los números fiscales y monetarios muy de cerca mes a mes.

Monitoreando las expectativas todos los meses podremos ir visualizando con un poco más de

certeza como va a “cerrar” la inflación este año.

Por lo pronto, con una tasa de inflación mensual en torno al 2% en junio, el incremento de

precios acumularía un avance de 39,8% en los últimos doce meses según el relevamiento del

Congreso Nacional (ver gráfico).





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3

Gráfico 11: Dinámica de las expectativas de inflación.

20%

25%

30%

35%

40%

Inflación observada vs Expectativas(Variación Interanual)

Exp de Inflación Inflación Congreso

Fuente: E&R en base a Di Tella y Congreso Nacional.



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Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)

Actividad Económica (EMAE) Base´93=100; SA INDEC - - - - - - 203,2 -0,9% -0,9% 207,3 4,7% 198,0 1,9% 194,3 8,9% 178,5 9,2%

Industria (EMI) Base´06=100; SA INDEC - - - 129,6 0,9% -2,8% 125,1 -2,2% -5,9% 130,2 -0,3% 130,6 -1,2% 132,1 6,5% 124,0 9,8%

Utilización Capacidad Instalada Promedio mens (en %); SA INDEC - - - 73,0 -0,3% -3,8% 67,9 -0,6% -6,6% 72,7 -2,4% 74,5 -5,4% 78,7 1,4% 77,7 6,7%

Construcción (ISAC) Base´97=100 INDEC - - - 182,1 3,7% -2,3% 175,8 2,0% -4,0% 185,1 4,6% 177,0 -3,2% 182,8 8,7% 168,1 11,0%

Supermercados (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 208,8 0,3% 4,6% 216,1 0,0% 0,4% 220,6 15,5% 190,9 14,6% 166,6 17,2% 142,2 16,4%

Shopping centers (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 234,3 1,5% 23,2% 240,3 1,2% 16,6% 231,2 17,0% 197,6 12,2% 176,0 19,0% 148,0 30,3%

Servicios Publicos (ISSP) Base´04=100; precios const. INDEC - - - 242,3 0,3% 3,4% 248,6 0,0% 4,5% 241,7 7,4% 225,0 7,5% 209,3 11,1% 188,4 11,1%

Patentamientos unidades mensuales; SA ACARA - - - 52.901 -3,2% -35,5% 51.666 -2,7% -33,5% 956.696 13,7% 841.175 -2,0% 858.025 29,5% 662.739 28,7%


Confianza del Consumidor ICC (CABA) UTDT 35,6 -8,7% -19,6% 39,0 15,2% 1,3% 33,8 -0,9% -25,2% 42,3 -0,7% 42,5 -22,4% 54,8 12,0% 48,9 24,5%

Confianza en el Gobierno ICG (mín=0 y máx=5) UTDT 1,51 7,9% 6,3% 1,40 -8,5% -20,5% 1,53 10,9% -19,9% 1,93 -4,1% 2,01 -16,5% 2,41 43,8% 1,68 32,6%

Confianza Sistema Financiero ICSF Base '96=100 UB - - - 34,3 9,1% 20,5% 31,4 1,2% 14,3% 26,3 0,3% 26,3 -3,2% 27,1 -5,2% 28,6 -


Precios al Consumidor (San Luis) Base´03=100 DPEC - - - 665,9 2,1% 44,1% 652,4 4,0% 43,5% 490,7 25,9% 389,8 23,6% 315,2 23,8% 254,5 25,9%

Precios al Consumidor (Congreso) Base Ene´03=100 CONGRESO - - - 608,8 2,8% 39,2% 591,1 3,5% 37,3% 463,1 25,3% 369,7 23,9% 298,3 23,3% 241,9 22,3%

Mayoristas (IPIM) Base '93=100 INDEC - - - 754,2 1,7% 26,7% 741,5 2,4% 25,8% 614,5 13,6% 540,8 12,9% 479,2 12,9% 424,6 14,6%

Costos de la Construcción (ICC) Base '93=100 INDEC - - - 912,9 7,6% 33,5% 848,2 1,6% 24,8% 725,6 19,2% 608,8 25,5% 485,1 20,1% 403,9 16,8%

Materias Primas (IPMP) Base Dic '95=100 (en U$S) INDEC 191,4 0,4% -5,1% 190,7 -0,6% -1,6% 191,9 -1,1% -6,0% 199,0 -5,5% 210,6 8,8% 193,5 20,8% 160,2 7,7%

Índice salarios (CVS) Base Abr '12=100 INDEC - - - 164,5 5,0% 33,0% 156,8 2,9% 29,5% 131,9 25,1% 105,4 26,8% 83,2 27,8% 65,1 22,5%

Salarios del S. Privado Registrado Base Abr '12=100 INDEC - - - 163,8 6,6% 33,2% 153,7 1,7% 27,0% 132,8 24,7% 106,5 30,3% 81,8 32,1% 61,9 24,8%

Salarios del S. Público Base Abr '12=100 INDEC - - - 159 2,8% 31,7% 154,3 4,3% 31,3% 126,5 23,3% 102,7 13,9% 90,1 14,7% 79 18,4%

Salario Mínimo Vital y Movil Pesos x mes INDEC 3.600 0,0% 25,2% 3.600 0,0% 25,2% 3.600 0,0% 25,2% 3.035 25,2% 2.423 19,3% 2.032 14,7% 1.600 21,5%

Haber Jubilatorio Mínimo Pesos x mes INDEC - - - - - - 2.757 11,3% 27,3% 2.221 30,0% 1.709 35,0% 1.266 35,5% 934 20,4%


Tipo de Cambio Nominal Dólar Pesos x dólar EE.UU.prom mes BCRA 8,04 0,5% 53,5% 8,00 0,9% 55,2% 7,93 1,0% 56,0% 5,48 20,3% 4,55 10,2% 4,13 5,6% 3,91 4,9%

Tipo de Cambio Dólar (CCL) Contado con liquidación E&R 10,43 7,4% 17,3% 9,70 -4,0% 13,0% 10,11 -6,6% 23,2% 8,44 39,4% 6,05 36,9% 4,42 11,8% 3,95 3,8%

TCR Multilateral Importador Base´01= 1,00 E&R 1,76 -0,9% 10,6% 1,77 -0,2% 11,5% 1,78 -1,2% 11,6% 1,56 -2,5% 1,61 -12,6% 1,84 -6,8% 1,97 -6,4%

Exportación Bienes MM de USD; SA INDEC - - - 6.398 -1,4% -15,4% 5.253 -0,9% -12,0% 6.919 -91,5% 81.205 -3,3% 83.951 22,6% 68.500 23,1%

Importación Bienes MM de USD; SA INDEC - - - 5.472 -1,3% -14,7% 5.211 -0,3% -4,4% 6.166 -91,0% 68.515 -7,0% 73.661 30,5% 56.443 45,5%

Balance Comercial MM de USD; SA INDEC - - - 926 -2,9% -19,5% 42 -5,8% -91,9% 9.034 -28,8% 12.690 23,3% 10.290 -14,7% 12.057 -28,6%

May-14 Abr-14 Mar-14

Sector Externo Detalle FuenteMay-14 Abr-14

2012 2011 2010

2013 2012 2011 2010

2013Actividad Económica Detalle Fuente

ARGENTINA

Precios y Salarios Detalle FuenteMay-14 Abr-14 Mar-14

Mar-14 2013 2012 2011 2010

Detalle FuenteMay-14 Abr-14 Mar-14 2013 2012 2011 2010

Indicadores de Confianza



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Base monetaria amplia MM de pesos; (circ. + cc BCRA) BCRA 353.311 -0,2% 17,6% 354.170 0,8% 19,0% 351.349 1,0% 18,2% 317.648 30,2% 243.909 34,9% 180.792 37,1% 131.899 25,0%

M2 (Base+ CC+CA $) MM de pesos BCRA 574.466 2,1% 21,8% 562.693 0,6% 20,5% 559.160 -3,1% 20,9% 502.558 31,7% 381.513 32,7% 287.402 33,5% 215.207 22,1%

M3 (M2 + Depósito a plazo) MM de pesos BCRA 953.753 1,2% 21,8% 941.990 1,6% 22,9% 927.021 -0,4% 22,3% 817.314 31,1% 623.396 31,5% 474.215 37,0% 346.018 25,6%

Depositos Totales del S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 588.430 2,9% 32,1% 571.997 2,7% 30,2% 556.711 1,5% 28,7% 466.189 30,5% 357.245 26,3% 282.916 32,7% 213.171 22,4%

Préstamos Totales al S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 510.668 1,3% 26,5% 504.252 0,1% 28,1% 503.631 0,0% 30,3% 421.415 32,0% 319.369 35,1% 236.349 47,3% 160.489 20,5%

Stock Lebacs y Nobacs MM de pesos BCRA 144.405 3,2% 24,8% 139.905 7,1% 22,6% 130.686 7,4% 24,8% 95.402 19,6% 79.737 2,2% 78.009 38,2% 56.464 49,9%

Reservas BCRA MM de USD BCRA 28.542 1,1% -26,0% 28.220 4,5% -28,6% 27.007 -2,0% -33,2% 36.898 -19,9% 46.042 -8,3% 50.205 0,7% 49.850 7,4%

Tasa plazo fijo (30d.) % TNA; tot. gral. BCRA 22,27 -5,9% 41,2% 23,68 1,9% 56,1% 23,24 -2,5% 73,5% 15,77 26,8% 12,44 11,0% 11,21 19,6% 9,38 -19,3%

Tasa Badlar % TNA; Bcos. Privados BCRA 24,00 -7,0% 44,4% 25,81 -2,1% 68,6% 26,38 0,5% 77,3% 17,06 22,9% 13,89 3,1% 13,47 19,6% 10,19 -15,8%

Riesgo País J.P Morgan - Puntos basicos Bloomberg 0 0,0% 0,0% 778 -2,8% -35,9% 800 -12,4% -38,3% 1.077 8,3% 995 43,9% 691 2,0% 678 -41,9%

Índice Merval en USD Bloomberg 0 0,0% 0,0% 848 6,5% 14,2% 796 8,3% 20,6% 727 33,4% 545 -27,3% 749 19,6% 655 49,3%


Recursos Tributarios Nacionales MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON 105.071 2,9% 35,1% 92.737 2,7% 37,1% 78.710 2,0% 30,6% 858.832 26,3% 679.799 25,9% 540.134 31,8% 409.901 34,4%

Resultado Primario Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - 3.570 -11% 714% -22.479 355% -4.944 -200% 4.921 -80% 25.115 45%

Resultado Financiero Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - -4.366 1% 22% -64.477 25% -51.545 68% -30.663 -1099% 3.068 -143%


Fed Fund Rate % Anual (Target) FED 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0%

US Treasury Bill (10 años) % Tir anual MECON 2,66 -0,4% 60,8% 2,67 -2,2% 46,8% 2,73 0,0% 46,8% 2,39 35,5% 1,76 -35,9% 2,75 -12,6% 3,14 -4,4%

Selic rate-Brasil % Anual (Target) BCB 11,00 0,0% 37,5% 11,00 2,3% 46,7% 10,75 2,4% 48,3% 8,44 -0,2% 8,46 -27,8% 11,71 17,1% 10,00 0,8%

Tipo de Cambio Dólar/Real Reales (Brasil) por USD BCRA 2,22 -0,6% 8,9% 2,23 -3,8% 11,7% 2,32 -2,5% 17,2% 2,16 11,6% 1,93 15,9% 1,67 -4,8% 1,75 -11,3%

Tipo de Cambio Euro/Dólar USD por Euro BCRA 1,37 -0,5% 5,7% 1,38 0,1% 5,8% 1,38 0,7% 6,2% 1,33 3,3% 1,29 -7,6% 1,39 4,9% 1,33 -4,8%

Índice S&P 500 EEUU (en USD) Bloomberg 1.897 0,7% 15,7% 1.884 0,6% 19,0% 1.872 0,7% 19,9% 1.655 19,3% 1.388 8,3% 1.281 13,3% 1.131 19,2%

Índice FTSE UK (en USD) Bloomberg 11.571 1,1% 15,6% 11.440 3,9% 13,9% 11.007 -3,4% 13,0% 10.209 11,7% 9.137 -1,0% 9.227 10,3% 8.363 15,4%

Índice Dax Alemania (en USD) Bloomberg 13.364 0,4% 23,3% 13.316 1,2% 27,9% 13.160 -1,7% 31,7% 11.192 24,9% 8.962 -4,4% 9.372 15,2% 8.135 15,4%

Índice Bovespa Brasil (en USD) Bloomberg 24.386 5,7% -3,5% 23.071 3,3% -17,4% 22.326 10,6% -19,4% 24.721 -19,3% 30.631 -17,1% 36.953 -3,2% 38.171 37,7%

Índice Igpa Chile (en USD) Bloomberg 35,27 3,9% -14,0% 33,96 0,6% -24,1% 33,77 2,8% -26,2% 40,10 -6,9% 43,07 -2,5% 44,18 11,7% 39,55 51,5%


Soja USD por ton.; (CBOT) IMF 546 0,1% 0,7% 547 0,5% 5,7% 522 -0,2% -2,6% 517 31,2% 394 -18,6% 484 25,8% 385 1,7%

Cobre USD por ton.(Grado A Cif Europa) IMF 6.891 -0,4% -7,6% 6.673 -0,6% -13,1% 6.650 -1,2% -11,3% 7.332 -7,9% 7.959 -9,8% 8.823 17,0% 7.538 45,9%

Petroleo USD por barril (Brent UK) IMF 109,7 1,2% 15,8% 107,9 1,3% 17,2% 107,4 1,2% 15,3% 100,9 7,2% 94,2 -0,9% 95,1 19,6% 79,4 28,8%

Oro USD por onza troy IMF 1.288 -1,2% -13,4% 1.298 -1,1% -12,8% 1.336 -1,5% -16,1% 1.470 -12,1% 1.672 6,1% 1.576 27,7% 1.233 25,5%

ARGENTINA

2013 2012 2011 2010

Politica Monetaria y Sistema

FinancieroDetalle Fuente

May-14 Abr-14 Mar-14 2013 2012 2011 2010

Politica Fiscal Detalle FuenteMay-14 Abr-14 Mar-14 2013 2012 2011 2010

Mercado Financiero

InternacionalDetalle Fuente


2013 2012 2011 2010Precios Commodities Detalle Fuente


aumenta la emisión del bcra en base a utilidades que no existen

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