Zumma Ratings, S.A. de C.V.

Clasificadora de Riesgo Contacto:

Rodrigo Lemus Aguiar

rlemus@zummaratings.com

José Andrés Morán

jandres@zummaratings.com (503) 2275-4853

La nomenclatura .sv refleja riesgos solo comparables en El Salvador.

(*)Categoría según el Art. 95B Ley del Mercado de Valores y la NRP-07 emitida por el Banco Central de Reserva de El Salvador.

Tendencia positiva: El signo “+” indica una tendencia ascendente hacia la categoría de clasificación inmediata superior.

Tendencia negativa: El signo “-” indica una tendencia descendente hacia la categoría de clasificación inmediata inferior.

ASEGURADORA VIVIR, S.A., SEGUROS DE

PERSONAS

San Salvador, El Salvador Comité de Clasificación Ordinario: 20 de abril de 2017

Clasificación

Categoría (*)

Actual Anterior

Definición de Categoría

Emisor

EBBB-.sv

EBBB-.sv

Corresponde a aquellas entidades que cuentan con una suficiente

capacidad de pago de sus obligaciones en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cam-

bios en la entidad, en la industria a que pertenece o en la economía. Los factores de protección son suficientes.

Perspectiva

Estable

Estable

“La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emi-

sión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes”

------------------------------ MM US$ al 31.12.16--------------------------

ROAA: -5.0% ROAE: -15.6% Activos: 13.5

Ingresos: 15.2 Pérdida: 0.6 Patrimonio: 4.4

Historia: EB+ (27.09.12), EBB- (20.10.14), EBB

(29.10.15), EBB+ (27.04.16), EBBB- (27.10.16)

La información utilizada para el presente análisis comprendió los estados financieros auditados al 31 de diciembre de 2013, 2014, 2015 y 2016, así como información adicional proporcionada por la Entidad.

Fundamento: El Comité de Clasificación de Zumma

Ratings S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo dictaminó

mantener la calificación de Aseguradora Vivir, S.A., Segu-

ros de Personas en EBBB-.sv con base a la evaluación

efectuada al 31 de diciembre de 2016.

En la calificación de riesgo se han ponderado favorable-

mente los siguientes factores: (i) el soporte económico

tangible de los accionistas materializado desde el inicio de

operaciones; (ii) la tendencia sostenida en la suscripción de

negocios, acorde a la estrategia de comercialización e im-

plementación de canales de venta; (iii) la calidad de los

activos administrados (baja mora en las primas por cobrar

y perfil conservador en las inversiones); y (iv) el desarrollo

favorable en los índices de siniestralidad acorde a los ajus-

tes y medidas técnicas que ha venido impulsado la Asegu-

radora, los cuales han contribuido en la posición de efi-

ciencia técnica de la Compañía.

Por otra parte, la calificación de la Aseguradora se ve limi-

tada por: (i) el resultado operativo y neto adverso; (ii) los

bajos índices de liquidez producto de la canalización de la

base de inversión (reservas técnicas y patrimonio neto)

hacia primas por cobrar; y (iii) el modesto nivel de solven-

cia en virtud a la importante generación de nuevos nego-

cios.

Un entorno de creciente competencia en el sector y el

desempeño de la economía doméstica han sido considera-

dos de igual manera por el Comité de Clasificación. La

perspectiva de la calificación es Estable.

Aseguradora Vivir mantiene un modelo de negocio enfo-

cado en los riesgos de salud, compartiendo sus principales

propietarios con ARS Humano empresa de República Do-

minicana líder en seguros médico/hospitalario con larga

trayectoria en ese país. En ese contexto, la Compañía se

beneficia del soporte y respaldo de sus accionistas, el cual

se ha materializado desde el inicio de operaciones median-

te compras de pérdidas y fortalecimiento del capital social;

existiendo a la fecha compromisos de aumentar o fortale-

cer el capital cuando sea necesario.

La Aseguradora registró un volumen de US$15.2 millones

en primas netas al cierre de 2016, reflejando una expansión

anual de 62%. Al respecto, la Compañía ha venido impul-

sando una estrategia agresiva en la comercialización de

pólizas, creciendo a un mayor ritmo que el sector asegura-

dor. La ampliación en la suscripción estuvo asociada al

desempeño en el ramo de salud y hospitalización, desta-

cando que Aseguradora Vivir se adjudicó una cuenta im-

portante en el sector gubernamental a inicios del segundo

trimestre de 2016, ampliando así su base de asegurados y

volumen de negocios.

Por estructura, el principal ramo en la cartera de coloca-

ción de pólizas fue salud y hospitalización con una partici-

pación de 75.6% en línea al modelo de negocio que impul-

sa Aseguradora Vivir. Por otra parte, la Aseguradora au-

mentó su cuota de mercado en el total de primas netas de

seguros de personas (6.3% en diciembre de 2016 versus

3.8% en diciembre de 2015), acorde al mayor ritmo de

suscripción. En términos de canales de comercialización,

la generación de nuevos negocios se fundamenta en corre-

dores y agentes independientes, así como en la fuerza in-

terna de ventas.

Al cierre de 2016, el nivel promedio de retención se ubicó

en 94.3% (93.7% en diciembre de 2015), haciendo notar

que los bajos niveles de cesión se fundamentan en el análi-

sis técnico que realiza Aseguradora Vivir sobre los ramos

2

gestionados, así como en la política de reaseguro vigente.

Al respecto, la Compañía posee un programa integrado por

contratos suscritos con dos reaseguradores internacionales,

los cuales presentan una sólida capacidad de pago. Asi-

mismo, la administración se encuentra evaluando la inclu-

sión de una entidad relacionada en su nómina de reaseguro

para 2017.

La ampliación en el portafolio de inversiones; la expansión

en la cartera de primas por cobrar; el aumento en el volu-

men de reservas técnicas; el mayor uso de líneas de crédito

con entidades financieras; así como el fortalecimiento en la

base patrimonial proveniente del aumento en el capital

social, determinaron de manera conjunta la evolución de la

estructura financiera durante 2016. En ese contexto, los

activos crecieron anualmente en 41%, equivalente en tér-

minos monetarios a US$3.9 millones.

Las primas por cobrar representaron el 48% del total en

activos y el 147% del patrimonio a diciembre de 2016,

reflejando un alto porcentaje en relación al sector de segu-

ros de personas (10% y 29% respectivamente). En térmi-

nos de calidad de activos, se valora positivamente que el

nivel de mora de las primas por cobrar (vencimiento supe-

rior a 90 días) se situó en 1.3%, consistente a lo mostrado

en años previos; mientras que las provisiones por incobra-

bilidad favorecieron una cobertura del 68.8% del total en

mora, reflejando los esfuerzos que debe continuar impul-

sando la Aseguradora a fin de fortalecer su nivel de provi-

siones frente al volumen de activos de baja productividad.

En otro aspecto, el 63.1% de las inversiones se integra por

depósitos a plazo en bancos y sociedades de ahorro loca-

les; haciendo notar el adecuado perfil crediticio de las ins-

tituciones financieras que respaldan dichas obligaciones.

Adicionalmente, el portafolio de Aseguradora Vivir regis-

tró una exposición marginal a títulos del Gobierno de El

Salvador (4.1% del total).

Cabe señalar que una proporción alta de las reservas y

patrimonio de la Compañía se invierten en primas por co-

brar, condicionando la canalización de recursos hacia acti-

vos con un perfil de mayor liquidez, lo cual incide en el

déficit de inversiones (con base a la regulación local) que

la Aseguradora registra en algunos meses del año. En ese

contexto, el indicador de liquidez a reservas (inversiones +

efectivo – obligaciones financieras / reservas) se ubicó en

0.6 veces al cierre de 2016 (1.5 veces sector seguros de

personas). Continuar impulsando mejoras en la gestión de

cobranza es un factor clave que coadyuvará en la adminis-

tración de liquidez de la Compañía.

Al 31 de diciembre de 2016, el costo por reclamos de ase-

gurados totalizó un importe de US$9.2 millones, reflejan-

do un incremento anual de 59%. En virtud a la menor pro-

porción en que crecen los siniestros respecto de la tenden-

cia en la producción de primas, la relación sinies-

tros/primas netas pasó a 60.3% desde 61.2% en el lapso de

un año, (60.4% mercado de seguros de personas). Al res-

pecto, Aseguradora Vivir impulsó a partir de 2015 un plan

general de fortalecimiento en el área técnica, el cual inclu-

yó un ajuste paulatino en las tarifas, así como mejoras en

el control y monitoreo de reclamos, principalmente en

gastos médicos.

Por líneas de negocio, salud y hospitalización continúa

reflejando la mayor participación (81.7%) en los siniestros

totales de la Compañía, registrando un desarrollo favorable

en sus niveles de siniestralidad de comparar con periodos

previos. Por otra parte, la siniestralidad retenida se ubicó

en 55.1% (57.2% compañías especializadas en seguros de

personas) en sintonía a la alta retención que exhibe Asegu-

radora Vivir.

Si bien en los últimos dos años los accionistas realizaron

aportes relevantes de capital (US$1.6 millones en 2016 y

US$1.0 millón en 2015) para el fortalecimiento del patri-

monio de la Compañía, la expansión sostenida en la cartera

de suscripción de riesgos ha conllevado a una modesta

posición de solvencia de Aseguradora Vivir. De esta ma-

nera, el patrimonio neto superó en un 13.6% al margen de

solvencia requerido a diciembre de 2016, siendo igual al

excedente reportado en similar periodo de 2015.

En línea a los planes de crecimiento en emisión de pólizas,

la Junta General de Accionistas acordó el 22 de marzo de

2017:

Realizar un aporte de US$600 mil para cubrir la

pérdida generada en 2016. Se espera materializar

dicho aporte al cierre de abril 2017.

Aumentar el capital en US$900 mil para llegar a

US$5.9 millones. Dicho incremento deberá ser

pagado a más tardar en junio de 2017 y esperar

posteriormente la respectiva aprobación regulato-

ria.

Zumma Ratings es de la opinión que los planes de fortale-

cimiento de capital brindarán una importante holgura pa-

trimonial a las operaciones de Aseguradora Vivir. No obs-

tante, la continua expansión en la suscripción de riesgos

sensibilizarían los índices de solvencia.

Por otra parte, los niveles de apalancamiento de la Compa-

ñía reflejaron una contracción en línea al incremento de

capital realizado en 2016. Así, la relación reservas totales

(técnicas y por siniestros) sobre patrimonio se ubicó en

132.6% a diciembre de 2016 (144.1% mercado de seguros

de personas).

Aseguradora Vivir cierra 2016 con una pérdida de US$580

mil fundamentado en el volumen de gasto administrativo;

así como en el menor aporte de los otros ingresos.

El margen técnico de la Compañía se ubicó en 11.6% a

diciembre de 2016 (10.7% promedio seguros de personas),

destacando que la línea de negocio que aportó en mayor

cuantía al resultado técnico (antes de otros gastos de ad-

quisición) fue vida colectivo (53.4% del total).

En términos de eficiencia técnica, Aseguradora Vivir con-

tinúa exhibiendo mejoras en las diferentes métricas en

razón al mayor volumen de negocios, favoreciendo la ca-

pacidad de diluir costos técnicos. En ese contexto, el índi-

ce de cobertura pasó a 100.6% desde 124.7% en el lapso

de doce meses (103.8% sector).

3

Fortalezas

1. Experiencia y disposición de brindar soporte por parte de sus accionistas.

2. Innovación en el servicio por planes de salud diferenciados.

Debilidades

1. Resultados adversos.

2. Bajos índices de liquidez por la concentración en activos con limitado grado de realización.

3. Retos en términos de procesos y sistemas (opiniones calificadas de auditor externo).

Oportunidades

1. Sinergias con grupo de accionistas mayoritarios.

2. Reconocimiento y posicionamiento de la marca.

3. Canales de distribución alternos de colocación de seguros.

Amenazas

1. Modesto desempeño de la economía salvadoreña.

2. Incremento en la siniestralidad del mercado.

3. Poca cultura de seguros en el país.

4

ENTORNO ECONÓMICO

Según datos del Fondo Monetario Internacional, la expec-

tativa de crecimiento de la economía de El Salvador para

2017 se mantendrá en el orden de 2.4%, similar a la regis-

trada en 2016; mientras que las estimaciones de la Comi-

sión Económica para América Latina (CEPAL) tienden a

ser menores. No obstante, ambas entidades ubican el cre-

cimiento de El Salvador por debajo de sus pares en la re-

gión.

La política fiscal conllevó a la materialización de una cri-

sis de liquidez en el segundo semestre de 2016 y a la re-

ducción de las calificaciones de riesgo por parte de las tres

agencias calificadoras de riesgo global. Cabe precisar que

a finales de 2016, se llegó a un primer acuerdo de présta-

mo (US$550 millones) para el pago de obligaciones de

corto plazo y a la aprobación de una Ley de Responsabili-

dad Fiscal que obliga a un ajuste de 3% del PIB en los

próximos tres años. Al respecto, la culminación de acuer-

dos de largo plazo es de suma importancia para una acer-

tada orientación de la política fiscal y manejo presupuesta-

rio.

Entre los aspectos favorables que podrían continuar inci-

diendo en la dinámica productiva para 2017 se señalan los

precios internacionales del petróleo así como el importante

flujo de remesas familiares. No obstante, existen aspectos

que podrían condicionar el crecimiento del país entre los

cuales destacan la persistencia de altos índices de crimina-

lidad, la ausencia de acuerdos básicos entre los principales

actores políticos del país y el deterioro en las finanzas

públicas. La condicionante de un año preelectoral, podría

asimismo limitar las expectativas de inversión de los agen-

tes económicos.

Los ingresos por remesas familiares totalizaron US$4,576

millones en 2016, registrando un incremento anual del

7.2% equivalente en términos monetarios a US$306 millo-

nes; convirtiéndose en el mayor flujo recibido de los últi-

mos diez años. De ese total, la banca pagó US$2,305 mi-

llones (50.4%), siendo manejado el resto por las federa-

ciones de cooperativas (46%), agentes y otros medios.

Cabe señalar que a partir del año 2016, el Estado asumió

los compromisos previsionales del Instituto de Previsión

Social de la Fuerza Armada (IPSFA) ante la incapacidad

financiera de esta institución para el pago de pensiones,

generando una presión adicional sobre las finanzas públi-

cas; mientras que el Gobierno ha elaborado una reforma a

la Ley SAP, la cual incorpora la creación de un Sistema

Mixto de Pensiones.

Finalmente, los índices de endeudamiento que presenta el

Gobierno de El Salvador se ubican en niveles relativamen-

te altos y con una tendencia al alza en los últimos años,

explicada por las recurrentes necesidades de financiamien-

to para cubrir la brecha negativa entre ingresos y gastos.

El cumplimiento al Acuerdo Marco para la Sostenibilidad

Fiscal, Desarrollo Económico y Fortalecimiento de la Li-

quidez al Gobierno de El Salvador, es clave para la mejora

de las perspectivas del país. Como evento subsecuente, el

21 de febrero de 2017 el Gobierno de El Salvador realizó

una emisión de bonos en los mercados internacionales por

US$600 millones a un plazo de 12 años y un interés del

8.625%. Entre el 10 y 13 de abril del presente año, las tres

agencias globales de clasificación de riesgo modificaron el

rating soberano de El Salvador por el no pago por parte del

Gobierno de los intereses correspondientes a los Certifica-

dos de Inversión Previsional (CIP´s) adquiridos por los

Fondos de Pensiones del país. Así, Fitch Ratings modificó

la calificación a CCC, S&P a CCC- y Moody´s a Caa1.

ANÁLISIS DEL SECTOR

El sector de seguros en El Salvador se integra por 24 em-

presas, de las cuales nueve se dedican exclusivamente a

cubrir los ramos de personas. El año 2016 estuvo marcado

por el retiro de algunos Grupos Financieros Internaciona-

les y la llegada y/o consolidación de Grupos Regionales en

el mercado de seguros, lo cual podría traducirse en algunos

cambios en las políticas para la gestión de riesgos (niveles

de retención de negocios, distribución de dividendos, es-

trategias para la suscripción de pólizas).

Al 31 de diciembre de 2016, el sector seguros registra una

expansión anual de 2.0% en la producción de primas netas,

siendo una de las tasas más bajas a nivel centroamericano,

vinculada principalmente al desempeño de la economía

doméstica que limita en gran medida la generación de

nuevos negocios. Por otra parte, los ramos que exhiben

mayores ritmos de crecimiento en el ingreso por suscrip-

ción son accidentes y enfermedades, seguros de daños

generales (incorpora los negocios de deuda) y autos, in-

crementando en 18.3%, 11.6% y 12.2% respectivamente,

según últimos datos publicados por la SSF.

En términos de calidad de activos, se continúa valorando

el perfil conservador de los instrumentos que integran el

portafolio de inversiones; así como de la adecuada gestión

de cobranza en la cartera de primas. En ese contexto, las

inversiones totalizan US$420.9 millones (56% de los acti-

vos consolidados del sector), predominando los títulos y

depósitos garantizados por bancos locales y las emisiones

respaldadas por el Gobierno, con participaciones en el

portafolio aproximadamente del 56% y 27% respectiva-

mente. No obstante, debe valorarse que el perfil de riesgo

soberano de El Salvador se ha deteriorado en los últimos

meses, lo cual podría sensibilizar el valor de mercado de

las emisiones del Estado en detrimento de las Asegurado-

ras.

Después de reflejar una tendencia creciente en los niveles

de siniestralidad en el mercado de seguros, la relación

siniestros brutos / primas netas mejora a 51.7% desde

53.3% en el lapso de un año, acorde a la reducción anual

de 1.1% en el volumen de reclamos y al leve incremento

en el ingreso por suscripción de riesgos. Sin embargo,

dichos niveles todavía no alcanzan el desempeño favorable

de años anteriores. Adicionalmente, el índice de siniestra-

lidad retenida se ubicó en 57.8% a diciembre de 2016

(55.9% en 2015). A criterio de Zumma Ratings, se debe

cautelar el adecuado manejo técnico del negocio y las polí-

ticas de suscripción con el objetivo que el volumen y fre-

cuencia de siniestros no conlleve a un deterioro en la posi-

5

ción financiera de algunas compañías del sector.

El sector de seguros continúa mostrando sólidos niveles

patrimoniales, aunque se observa una tendencia decrecien-

te en su posición de solvencia en los últimos cuatro años,

explicado por las políticas menos conservadoras en el pago

de dividendos. Así, el excedente patrimonial del sector con

respecto al mínimo requerido según la regulación local se

sitúa en 71.3% al cierre de 2016 (76.8% en 2015). En tér-

minos de liquidez, el sector presenta niveles saludables

que le permiten cubrir necesidades coyunturales de efecti-

vo ante reclamos de asegurados. Los activos de mayor

liquidez cubren en 1.6 veces las reservas técnicas y por

siniestros, mientras que de incorporar todos los pasivos el

indicador pasa a 1.1 veces a diciembre de 2016.

El sector exhibe por cuarto año consecutivo una tendencia

decreciente en la generación de resultados. En ese contex-

to, la utilidad global después de impuestos totaliza

US$32.7 millones al 31 de diciembre de 2016, siendo la

más baja en los últimos seis años. El aumento en el costo

por cesión de primas, el mayor gasto con intermediarios de

seguros y la reducción en el ingreso por recuperación de

siniestros y salvamentos, han determinado el desempeño

descrito. En términos de márgenes, la industria de seguros

registra similar comportamiento en relación al año 2015; la

rentabilidad técnica y operativa se ubicaron en 11.5% y

1.8% respectivamente al cierre de 2016.

Finalmente, la Superintendencia del Sistema Financiero se

encuentra trabajando en mesas técnicas con el sector Ase-

gurador de El Salvador para presentar a la Asamblea Le-

gislativa un anteproyecto de reformas a la vigente Ley de

Sociedades de Seguro con el propósito de actualizar e in-

corporar mejoras en el marco legal que rige al sector.

ANTECEDENTES GENERALES

En septiembre de 2010, Aseguradora Mundial, S.A., Segu-

ros de Personas fue adquirida por Vivir Compañía de Se-

guros, S.A. del domicilio de Panamá, y por José Carlos

Zablah Larín del domicilio de El Salvador, y según Acta

N° 23 del 22 de octubre de 2010 la Junta General Ordina-

ria y Extraordinaria de Accionistas acordó, que la nueva

denominación de la Compañía sería “Aseguradora Vivir,

S.A.” seguido de las palabras Seguros de Personas, hecho

que fue legalizado por medio de la modificación al pacto

social de la Aseguradora e inscrita en el Registro de Co-

mercio el 7 de enero de 2011.

Aseguradora Vivir, S.A., Seguros de personas, es una so-

ciedad dedicada a la realización de operaciones de seguros

y reaseguros en el ramo de personas, en el mercado salva-

doreño. Enfocando sus esfuerzos comerciales en las líneas

de negocio de seguros de vida colectivo, gastos médicos

individual y colectivo.

Composición Accionaria

La Compañía está constituida por un grupo de accionistas

dominicanos, los cuales son propietarios del 60% de Ase-

guradora Vivir por medio de su participación en Vivir

Compañía de Seguros S.A. que tiene su domicilio en Pa-

namá.

Fuente: Aseguradora Vivir, S.A., Seguros de Personas. Elaboración: Zumma

Ratings S.A. de C.V, Clasificadora de Riesgo.

Mientras que el 40% restante corresponde a Grupo Zablah,

representado por José Carlos Zablah Larín. Grupo Zablah

es un conjunto de empresas con trayectoria y presencia

importante en diversos sectores de la economía de El Sal-

vador (energía, publicidad, importaciones, distribución de

productos de consumo, sector financiero, entre otros).

Junta Directiva

La Junta Directiva de la Aseguradora está integrada por:

Junta Directiva

Director Presidente José Carlos Zablah Larín

Director Vicepresidente Gabriel José Roig Laporta

Director Secretario Eduardo Cruz Acosta

Primer Director José Luis Zablah

Segundo Director Alberto Ysmael Cruz Acosta

Tercer Director Diomares Aracelis Musa

Cuarto Director Leonardo Gabriel Jorquera S.

Primer Director Suplente Jorge José Zablah Hasbun

Segundo Director Suplente José Altagracia Zapata S.

Tercer Director Suplente Larissa Piantini Hazoury

Cuarto Director Suplente Jorge Alfonso Zablah Siri

Quinto Director Suplente Francis Antonio Ibañez Eguizabal

Plana Gerencial

La plana gerencial está conformada por:

Plana Gerencial

Director Presidente José Carlos Zablah Larín

Director General Rommel Martínez Pereyra

Dirección Comercial Julio Ernesto Payes

Director Técnico Alexis Gómez

Gerente de Operaciones Silvia Navarro

Gerente Financiero René Mauricio Contreras

Gerente de Riesgos Ana Ruth Solano

Gerente Recursos Humanos Jason Rivera Arévalo

Gerente de Informática Carlos Rivera

Auditor Interno Silvia Gutiérrez Moz

6

Aseguradora Vivir cuenta con el respaldo y la experiencia

en el sector salud de ARS Humano de República Domini-

cana, empresa con la cual comparte accionistas.

Los estados financieros han sido preparados con base a las

Normas Internacionales de Contabilidad (NIC, hoy incor-

poradas en las Normas Internacionales de Información

Financiera – NIIF) y las Normas Contables de Seguros,

prevaleciendo la normativa regulatoria cuando haya con-

flicto con las NIC.

El auditor independiente de la Entidad emitió una opinión

calificada en su informe de revisión de información finan-

ciera auditada al 31 de diciembre de 2016. Las bases para

la opinión calificada fueron: (i) la Compañía no propor-

cionó las conciliaciones de reaseguro tomado a través de

operaciones de fronting al 31 de diciembre de 2016 y

2015, debidamente conciliadas con la contabilidad; y (ii)

la Compañía no proporcionó el detalle que integra el saldo

de las obligaciones con asegurados por US$798 mil al 31

de diciembre de 2016.

GOBIERNO CORPORATIVO

Aseguradora Vivir, S.A. Seguros de Personas, forma parte

de una iniciativa de expansión en Centroamérica de los

principales accionistas de la Aseguradora líder en la Repú-

blica Dominicana, dedicada exclusivamente al ramo de

salud. La Junta General de Accionistas constituye la auto-

ridad suprema de la Aseguradora y estará constituida por

todos los accionistas presentes o debidamente representa-

dos.

Asimismo, la administración y dirección de la Sociedad

estará confiada a una Junta Directiva. La cual estará inte-

grada por siete Directores Propietarios y hasta un igual

número de Directores Suplentes electos en iguales condi-

ciones que los Directores Propietarios, asistirán a las se-

siones, pero no podrán votar, salvo cuando sustituyeren a

un Director Propietario. Habrá como mínimo una reunión

ordinaria de Junta Directiva al mes y extraordinariamente

cuando sea necesario. Los miembros de la Junta Directiva

durarán en sus funciones un período de dos años, pudiendo

ser reelectos.

La Junta Directiva tendrá a su cargo la dirección de los

negocios de la Sociedad. Le corresponde cumplir y hacer

cumplir las disposiciones del pacto social y los acuerdos

de la Junta General de Accionistas, y en general aprobar

todos los actos, contratos, gestiones, diligencias y ejercitar

todas las acciones que sean necesarias para cumplir los

fines de la Sociedad. A continuación se detallan los princi-

pales comités:

Comité Ejecutivo: Se reunirá mensualmente y sus princi-

pales funciones serán establecer, revisar y adecuar los di-

versos procedimientos en las áreas operativas de la asegu-

radora; revisar la ejecución del presupuesto de ventas de la

empresa y revisar los principales indicadores financieros y

de servicio.

Comité de Auditoría Interna: Presidido por el Director

Presidente. Sus principales funciones son: responder al

auditor externo e interno, sobre las medidas correctivas a

las observaciones y recomendaciones formuladas; opinar

ante la Junta Directiva sobre cualquier diferencia de crite-

rio, entre la gerencia y los auditores externos, respecto a

las políticas y prácticas contables. Dicho comité sesiona

cada mes

Comité de Riesgos: Presidido por el Director Presidente.

Sus principales funciones son: revisar al menos una vez

por año las políticas y procedimientos establecidos a fin de

ajustarlas en caso de que sea necesario; evaluar el riesgo

del negocio y velar por que las políticas, métodos y proce-

dimientos del Sistema de Gestión Integral de Riesgos sean

adecuados. Se reunirán trimestralmente.

Comité de inversiones: Presidido por el Director Presiden-

te. Sus principales funciones son: Determinar sobre inver-

siones financieras de acuerdo con las disposiciones legal-

mente establecidas y en base a la política de inversiones

aprobada por la Junta Directiva; definir los límites de ope-

ración y riesgo de las inversiones con que operará la enti-

dad; control y seguimiento de la cartera de inversiones. Se

reunirán trimestralmente.

GESTION DE RIESGOS

Aseguradora Vivir S.A., Seguros de Personas define y

detalla su política general para la gestión integral de ries-

gos usando los mecanismos apropiados de acuerdo a los

objetivos estratégicos de la empresa, con el fin de identi-

ficar, medir, controlar, revelar, monitorear, administrar y

mitigar los riesgos originados e inherentes al desarrollo de

actividades en las distintas áreas de negocio, y en cum-

plimiento con las normativas aplicables establecidas por

la Superintendencia del Sistema Financiero de El Salvador

(SSF).

De manera general, se considera un riesgo cualquier

evento, acción u omisión que genere una desviación

negativa que impida a la aseguradora lograr sus objeti-

vos y le pueda provocar pérdidas. Los factores de ries-

go a los que está expuesta la aseguradora, son los si-

guientes:

Riesgo de Crédito Es la posibilidad de pérdida, debido al incumplimiento

de las obligaciones contractuales asumidas por una

contraparte, entendida esta última como un prestatario,

un emisor de deuda, o un reasegurador que participa en

las obligaciones de siniestros. Para dicho riesgo la Ase-

guradora cuenta con un comité especializado en el tema

de inversiones, donde define los límites de operación y

riesgo con que operará la entidad y analizará los dife-

rentes instrumentos financieros que integraran la cartera

de inversiones; así como la selección de reaseguradores

de primera línea.

Riesgo de Mercado Es la posibilidad de pérdida, producto de movimientos

en los precios de mercado que generan un deterioro de

7

valor en las posiciones dentro y fuera del balance o en

los resultados financieros de la entidad. Al respecto, el

comité de inversiones de la Compañía presidido por un

Director Propietario realiza un control y monitoreo de

la cartera de inversiones. En cuanto a la valorización de

las inversiones, la Aseguradora define dentro de sus

políticas valuar a valor de mercado aquellos instrumen-

tos que se transan con regularidad en el mercado bursá-

til salvadoreño; los títulos valores emitidos por entida-

des radicadas en el país sin cotización en el mercado

bursátil salvadoreño se valúan con base a la categoría

de riesgo asignada por una calificadora de riesgos ins-

crita en la Superintendencia del Sistema Financiero.

Riesgo Operacional

Es la posibilidad de incurrir en pérdidas, debido a las

fallas en los procesos, el personal, los sistemas de in-

formación y a causa de acontecimientos externos; in-

cluye el riesgo legal. Aseguradora Vivir cuenta con una

metodología para la gestión del riesgo operativo, donde

el comité de riesgos supervisa la ejecución adecuada

del proceso de gestión y auditoría interna periódica-

mente audita que el proceso se ejecute adecuadamente.

Las principales fases para mitigar el riesgo operacional

se basan en la evaluación y validación de controles,

manejo y reporte de incidentes y generación de reportes

para toma de decisiones dirigido a los distintos intere-

sados acerca del proceso de gestión de riesgos operati-

vos, con el propósito de dar a conocer el estado de los

riesgos, los esfuerzos para su mitigación y los resulta-

dos obtenidos.

Riesgo Reputacional Es la posibilidad de incurrir en pérdida, producto del

deterioro de imagen de la entidad, debido al incumpli-

miento de leyes, normas internas, código de gobierno

corporativo, código de ética, lavado de dinero y finan-

ciamiento al terrorismo, entre otros. Aseguradora Vivir

mantiene un Código de Ética Empresarial, el cual sirve

para establecer los valores éticos y de conducta en que

deban enmarcarse las actuaciones internas y externas de

los colaboradores, así como enfatizar el compromiso de

la Compañía para el cumplimiento con la Ley, dar ele-

mentos básicos de comportamiento ético y de buena

conducta, proveer mecanismos de reportes para viola-

ciones conocidas o sospechosas, ayudar a prever y de-

tectar actuaciones incorrectas.

Riesgo Técnico Es la posibilidad de pérdidas por inadecuadas bases técni-

cas o actuariales empleadas en el cálculo de las primas y

de las reservas técnicas de los seguros, insuficiencia de la

cobertura de reaseguros, así como el aumento inesperado

de los gastos y de la distribución en el tiempo de los si-

niestros. De manera puntual, la Compañía mitiga este ries-

go mediante las siguientes prácticas: el análisis en la sus-

cripción para el cálculo de las primas, logrando que sean

sostenibles durante su vigencia ante la exposición de si-

niestros; el análisis profundo de las responsabilidades ad-

quiridas con cada negocio para destinar adecuadamente

una reserva para cubrirlas; adecuada selección de las em-

presas reaseguradoras y velando a su vez el cumplimiento

de las políticas para el monitoreo de empresas reasegura-

doras. Asimismo, la Compañía atenúa el riesgo técnico

mediante el cálculo de suficiencia de tarifas y reservas.

ANÁLISIS TÉCNICO - FINANCIERO

Calidad de Activos

Durante 2016, la evolución de la estructura financiera es-

tuvo determinada por la ampliación en el portafolio de

inversiones; el incremento en la cartera de primas por co-

brar; el aumento en el volumen de reservas técnicas; el

mayor uso de líneas de crédito con entidades financieras;

así como el fortalecimiento en la base patrimonial prove-

niente del aumento en el capital social. Así los activos de

Aseguradora Vivir totalizaron US$13.5 millones, crecien-

do anualmente en 41%.

La cartera de primas por cobrar representó el 147% del

patrimonio y el 48% del total de activos a diciembre de

2016. En ese contexto, Zumma Ratings es de la opinión

que reducir el saldo de primas por cobrar y canalizar re-

cursos hacia activos con un mayor perfil de liquidez mejo-

raría el desarrollo operativo/técnico de la Compañía. En

términos de calidad de activos, el nivel de mora de las

primas por cobrar (vencimiento superior a 90 días) se ubi-

có en 1.3% (1.2% en diciembre de 2015).

La cobertura de provisiones alcanzó el 68.8% de la cartera

vencida, reflejando los esfuerzos que debe continuar im-

pulsando la Aseguradora a fin de fortalecer su nivel de

provisiones frente al volumen de activos de baja producti-

vidad. Por otra parte, el periodo promedio de cobranza

mejoró a 153 días desde 209 días en el lapso de un año,

aunque desfavorable en relación al promedio del sector

seguros de personas (53 días).

Por otra parte, el portafolio de inversiones muestra un per-

fil conservador reflejando una adecuada calidad crediticia.

Cabe precisar que los depósitos a plazo en bancos locales

y sociedades de ahorro y crédito representaron el 63.1%

del total del portafolio, seguido de las emisiones por so-

ciedades salvadoreñas (27.8%). Asimismo, se exhibe una

exposición marginal a títulos del Gobierno de El Salvador

(4.1% del total). En términos de rentabilidad, las inversio-

nes financieras más los préstamos rindieron en promedio

4.8% al 31 de diciembre de 2016 (6.3% sector seguros de

personas) en línea al perfil de bajo riesgo en los activos

productivos.

Primaje

Aseguradora Vivir totalizó un ingreso neto por suscripción

de riesgos de US$15.2 millones al cierre de 2016, exhi-

biendo un incremento anual de 62% (-2.4% sector de

compañías especializadas en seguros de personas). La

mayor producción de primas proviene del desempeño en el

ramo de salud y hospitalización con un crecimiento de

US$4.9 millones. Cabe señalar que la Aseguradora se ad-

judicó una cuenta importante en el sector gubernamental a

inicios del segundo trimestre de 2016, ampliando así su

base de asegurados.

8

Fuente: Aseguradora Vivir, S.A., Seguros de Personas. Elaboración: Zumma

Ratings S.A. de C.V, Clasificadora de Riesgo.

Acorde a lo mostrado en años anteriores, Aseguradora

Vivir ha mostrado un ritmo sostenido en la generación de

negocios en virtud a la estrategia agresiva de colocación

de pólizas y penetración de la marca en el mercado; con-

llevando consecuentemente a un aumento en su participa-

ción en el mercado de seguros de personas (6.3% en di-

ciembre de 2016 versus 3.8% en diciembre de 2015) con

base a primas netas, ubicándose como la compañía número

cinco de un total de nueve.

En lo referente a canales de venta, la Compañía fundamen-

ta la colocación de sus productos en sociedades corredoras

de seguros, y en una menor cuantía en agentes indepen-

dientes. En términos de estructura, la principal línea de

negocio de la Compañía es salud y hospitalización repre-

sentando el 75.6% del total de primas netas al 31 de di-

ciembre de 2016.

El índice promedio de retención pasó a 94.3% desde

93.7% en el lapso de un año. El alto nivel se fundamenta

en su política de reaseguro en el segmento de accidentes y

enfermedades, reflejando el modelo de gestión técnica de

Aseguradora Vivir. Adicionalmente, la Compañía presenta

un esquema de reaseguro en el cual prevalecen los contra-

tos de tipo cuota parte y excedente, con el objetivo de di-

versificar el riesgo y acotar la exposición del patrimonio

ante las coberturas asumidas.

Siniestralidad

La Compañía registró un incremento anual en el costo por

incidencia de reclamos de 59% equivalente en términos

monetarios a US$3.4 millones. Esta variación recogió el

efecto de los mayores siniestros en gastos médicos y vida

colectivo, asociado a la expansión en la cartera de nego-

cios. El modelo de negocio de Aseguradora Vivir, especia-

lizado en pólizas de salud y hospitalización, determina que

el dicho ramo exhiba el mayor peso en la estructura de

reclamos, participando con el 81.7% del total a diciembre

de 2016.

La relación siniestros/primas netas (siniestralidad bruta) se

ubicó en 60.3% al cierre de 2016; igual al promedio de

compañías especializadas en seguros de personas (60.4%),

haciendo notar que la administración ha venido impulsan-

do desde 2015 una serie de medidas orientadas a mejorar

el desempeño en siniestros entre las que se señalan el aná-

lisis de ajustes tarifarios, el mayor control y monitoreo de

reclamos, así como el fortalecimiento del área técnica.

2013 2014 2015 2016 Sector

2016

Siniestralidad bruta 51.7% 77.9% 61.2% 60.3% 60.4%

Siniestralidad retenida 56.4% 78.1% 59.5% 55.1% 57.2%

Siniestralidad incurrida 72.9% 71.4% 78.9% 63.3% 70.4%

Fuente: Aseguradora Vivir, S.A., Seguros de Personas. Elaboración: Zumma

Ratings S.A. de C.V, Clasificadora de Riesgo.

Por otra parte, el índice de siniestralidad retenido pasó a

55.1% desde 59.5% en el lapso de doce meses (57.2%

promedio seguros de personas); mientras que el ingreso

por recuperación de siniestros representó el 14% del total

de costos por reclamos de asegurados, en línea a la política

de cesión/retención de riesgos. Los contratos de reaseguro

vigentes de Aseguradora Vivir se encuentran suscritos con

dos entidades de trayectoria internacional y sólido perfil

crediticio; las cuales brindan coberturas por los riesgos

individuales y eventos catastróficos. Asimismo, la admi-

nistración se encuentra evaluando la inclusión de una enti-

dad relacionada en su nómina de reaseguro para 2017.

Análisis de Resultados

Aseguradora Vivir cierra 2016 con una pérdida de US$580

mil fundamentado en el volumen de gasto administrativo;

así como en el menor aporte de los otros ingresos en línea

a la decisión de los accionistas de la Compañía de no rea-

lizar compra de pérdidas durante 2016. La administración

tenía la expectativa de alcanzar su punto de equilibrio en

2016; no obstante se registraron gastos operativos extraor-

dinarios que tuvieron que realizarse para dar soporte a

ciertas áreas administrativas. Por tanto, la Aseguradora

espera reflejar utilidades marginales en 2017.

La utilidad técnica de Aseguradora Vivir totalizó US$1.8

millones, después de exhibir un resultado adverso de

US$1.0 millones en diciembre de 2015. Los segmentos

que aportaron una mayor proporción a la utilidad técnica

(antes de otros gastos de adquisición) fueron vida colecti-

vo y salud y hospitalización representando el 53% y 46%

respectivamente. En tanto, el ramo más eficiente medido a

través del Margen de Contribución Técnica (MCT) en el

periodo de análisis fue accidentes personales (US$1.2).

En otro aspecto, el indicador de estructura de costos

(78.0%) y el índice de cobertura (100.6%) de Aseguradora

Vivir reflejaron un nivel de eficiencia técnica mayor al

promedio del sector seguros de personas al cierre de 2016.

El seguimiento a iniciativas para la reducción de costos

técnicos y gastos operativos, así como continuar fomen-

tando un crecimiento sano en la cartera de riesgos, permiti-

rán la sostenibilidad en los niveles de eficiencia técnica de

la Aseguradora.

Solvencia y Liquidez

Si bien en los últimos dos años los accionistas realizaron

aportes relevantes de capital (US$1.6 millones en 2016 y

9

US$1.0 millón en 2015) para el fortalecimiento del patri-

monio de la Compañía, la expansión sostenida en la carte-

ra de suscripción de riesgos ha conllevado a una modesta

posición de solvencia de Aseguradora Vivir. De esta ma-

nera, el patrimonio neto superó en un 13.6% al margen de

solvencia requerido a diciembre de 2016, siendo igual al

excedente reportado en similar periodo de 2015.

Fuente: Aseguradora Vivir, S.A., Seguros de Personas. Elaboración: Zumma

Ratings S.A. de C.V, Clasificadora de Riesgo.

Considerando los planes de expansión en la cartera de

riesgos de Aseguradora Vivir para 2017, Zumma Ratings

es de la opinión que la actual base patrimonial no será

adecuada en relación al tamaño de operaciones proyecta-

do. En ese contexto, la Junta General de Accionistas acor-

dó el 22 de marzo de 2017 aumentar el capital en US$900

mil para llegar a US$5.9 millones; así como comprar la

pérdida acumulada generada a esa fecha por US$600 mil.

En otro aspecto, el apalancamiento operativo de Asegura-

dora Vivir se ubicó en niveles relativamente favorables,

haciendo notar que la relación reservas totales/patrimonio

fue de 132.6% a diciembre de 2016 (144.1% compañías

especializadas en seguros de personas).

El volumen relevante en primas por cobrar condiciona la

canalización de recursos hacia activos con un perfil de

mayor liquidez, lo cual incide en el déficit de inversiones

(con base a la regulación local) que la Aseguradora regis-

tra en algunos meses del año. En ese contexto, los activos

de mayor realización menos las obligaciones financieras

brindaron una cobertura sobre el total de reservas de 0.6

veces (1.5 veces promedio mercado de seguros de perso-

nas); mientras que el índice de liquidez general pasó a 0.6

veces desde 0.5 veces en el lapso de un año.

Cabe señalar que durante 2016, la Compañía ha realizado

de manera recurrente una serie de mecanismos para captar

fondos, mencionando entre ellos: operación de factoraje,

créditos rotativos y préstamos con entidades financieras.

Así, las obligaciones financieras representaron el 39% del

patrimonio de Aseguradora Vivir al cierre de 2016 (25%

en diciembre de 2015). Si bien lo anterior permite una

ampliación en disponibilidades para atender otros com-

promisos, conlleva implícitamente a una sensibilización

del costo financiero.

10

Aseguradora Vivir S.A., Seguros de Personas

Balance General

(En miles de US$ dólares)

Concepto Dic.13 % Dic.14 % Dic.15 % Dic.16 %

Activo

Inversiones financieras 1,501 21% 1,450 21% 2,240 23% 4,434 33%

Préstamos, neto 12 0% 10 0% 115 1% 102 1%

Disponibilidades 775 11% 271 4% 907 9% 844 6%

Primas por cobrar 4,064 56% 4,014 59% 5,461 57% 6,482 48%

Instituciones deudoras de seguros y fianzas 247 3% 130 2% 208 2% 596 4%

Activo fijo, neto 190 3% 144 2% 109 1% 93 1%

Otros activos 467 6% 791 12% 523 5% 951 7%

Total Activo 7,256 100% 6,809 100% 9,562 100% 13,502 100%

Pasivo

Reservas técnicas 2,553 35% 1,889 28% 3,397 36% 4,552 34%

Reservas por siniestros 251 3% 357 5% 875 9% 1,311 10%

Instituciones acreedoras de seguros y fianzas 474 7% 412 6% 197 2% 49 0%

Obligaciones con asegurados 5 0% 5 0% 435 5% 798 6%

Obligaciones financieras 0 0% 419 6% 762 8% 1,728 13%

Obligaciones con intermediarios 475 7% 336 5% 538 6% 310 2%

Otros pasivos 1,179 16% 1,218 18% 368 4% 334 2%

Total Pasivo 4,938 68% 4,635 68% 6,572 69% 9,082 67%

Patrimonio

Capital social 2,356 32% 2,356 35% 3,356 35% 5,000 37%

Resultados (pérdidas) acumuladas 0 0% 0 0% 0 0% (0) 0%

Resultados (pérdidas) del ejercicio (38) -1% (183) -3% (365) -4% (580) -4%

Total Patrimonio 2,318 32% 2,173 32% 2,991 31% 4,420 33%

Total Pasivo y Patrimonio 7,256 100% 6,809 100% 9,562 100% 13,502 100%

11

Aseguradora Vivir S.A., Seguros de Personas

Estados de Resultados

(En miles de US$ dólares)

Concepto Dic.13 % Dic.14 % Dic.15 % Dic.16 %

Prima emitida neta 5,965 100% 7,570 100% 9,424 100% 15,228 100%

Prima cedida -747 -13% -1,117 -15% -591 -6% -870 -6%

Prima retenida 5,218 87% 6,453 85% 8,833 94% 14,357 94%

Gasto por reserva de riesgo en curso -3,014 -51% -3,044 -40% -3,791 -40% -4,632 -30%

Ingreso por reserva de riesgo en curso 2,050 34% 3,798 50% 2,282 24% 3,477 23%

Prima ganada neta 4,255 71% 7,207 95% 7,324 78% 13,202 87%

Siniestros -3,082 -52% -5,893 -78% -5,772 -61% -9,189 -60%

Recuperación de reaseguro 140 2% 853 11% 512 5% 1,271 8%

Salvamentos y recuperaciones 0 0% 0 0% 0 0% 0 0%

Siniestro retenido -2,942 -49% -5,040 -67% -5,260 -56% -7,918 -52%

Gasto por reserva de reclamo en trámite -457 -8% -807 -11% -589 -6% -443 -3%

Ingreso por reserva de reclamo en trámite 299 5% 701 9% 72 1% 6 0%

Siniestro incurrido neto -3,100 -52% -5,147 -68% -5,777 -61% -8,354 -55%

Comisión de reaseguro 187 3% 77 1% 49 1% 0 0%

Gastos de adquisición y conservación -2,092 -35% -2,625 -35% -2,626 -28% -3,085 -20%

Comision neta de intermediación -1,905 -32% -2,548 -34% -2,577 -27% -3,085 -20%

Resultado técnico -750 -13% -488 -6% -1,030 -11% 1,763 12%

Gastos de administración -893 -15% -1,664 -22% -1,619 -17% -2,487 -16%

Resultado de operación -1,643 -28% -2,153 -28% -2,649 -28% -723 -5%

Producto financiero 66 1% 66 1% 152 2% 218 1%

Gasto financiero -13 0% -14 0% -142 -2% -175 -1%

Otros productos 1,608 27% 2,211 29% 2,555 27% 383 3%

Otros gastos -56 -1% -292 -4% -282 -3% -281 -2%

Resultado antes de impuestos -38 -1% -183 -2% -365 -4% -580 -4%

Impuesto sobre la renta 0 0% 0 0% 0 0% 0 0%

Resultado neto -38 -1% -183 -2% -365 -4% -580 -4%

12

Aseguradora Vivir S.A., Seguros de Personas 12.00 12.00 12.00 12.00

Ratios Financieros y de Gestión Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16

ROAA -0.6% -2.6% -4.5% -5.0%

ROAE -1.6% -8.1% -14.1% -15.6%

Rentabilidad técnica -12.6% -6.5% -10.9% 11.6%

Rentabilidad operacional -27.5% -28.4% -28.1% -4.8%

Retorno de inversiones 4.4% 4.5% 6.5% 4.8%

Suficiencia Patrimonial 31.3% 12.8% 13.6% 13.6%

Solidez (patrimonio / activos) 31.9% 31.9% 31.3% 32.7%

Inversiones totales / activos totales 20.8% 21.4% 24.6% 33.6%

Inversiones financieras / activo total 20.7% 21.3% 23.4% 32.8%

Préstamos / activo total 0.2% 0.1% 1.2% 0.8%

Borderó -$227.8 -$282.2 $11.0 $547.5

Reserva total / pasivo total 56.8% 48.5% 65.0% 64.6%

Reserva total / patrimonio 121.0% 103.4% 142.8% 132.6%

Reservas técnicas / prima emitida neta 42.8% 25.0% 36.0% 29.9%

Reservas tecnicas / prima retenida 48.9% 29.3% 38.5% 31.7%

Indice de liquidez (veces) 0.5 0.4 0.5 0.6

Liquidez a Reservas 0.8 0.6 0.6 0.6

Variación reserva técnica (balance general) -$1,059 $764 -$1,825 -$155

Variación reserva para siniestros (balance general) -$102 $131 -$439 -$297

Siniestro / prima emitida neta 51.7% 77.9% 61.2% 60.3%

Siniestro retenido / prima emitida neta 49.3% 66.6% 55.8% 52.0%

Siniestro retenido / prima retenida 56.4% 78.1% 59.5% 55.1%

Siniestro incurrido neto / prima ganada neta 72.9% 71.4% 78.9% 63.3%

Costo de administración / prima emitida neta 15.0% 22.0% 17.2% 16.3%

Costo de administración / prima retenida 17.1% 25.8% 18.3% 17.3%

Comisión neta de intermediación / prima emitida neta -31.9% -33.7% -27.3% -20.3%

Comisión neta de intermediación / prima retenida -36.5% -39.5% -29.2% -21.5%

Costo de adquisición / prima emitida neta 35.1% 34.7% 27.9% 20.3%

Comisión de reaseguro / prima cedida 25.1% 6.9% 8.3% 0.0%

Producto financiero / prima emitida neta 1.1% 0.9% 1.6% 1.4%

Producto financiero / prima retenida 1.3% 1.0% 1.7% 1.5%

Índice de cobertura 125.2% 135.7% 124.7% 100.6%

Estructura de costos 93.8% 115.0% 89.4% 78.0%

Rotación de cobranza (días promedio) 245 191 209 153