martín p. redrado presidente del bcra presentación al honorable senado de la nación buenos aires...
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Martín P. RedradoMartín P. Redrado
Presidente del BCRAPresidente del BCRA
Presentación al Presentación al Honorable Senado de la Honorable Senado de la NaciónNación
Buenos AiresBuenos Aires
5 de Octubre de 20045 de Octubre de 2004
Agenda
• Objetivos de la gestión
• Marco Macroeconómico
• Contexto internacional
• Contexto nacional
• Política Monetaria
• Sistema Financiero
• Conclusiones
Objetivos de la gestión
• Consolidar el valor del peso como reserva de
valor
• Establecer una tasa de referencia como pilar
de la política monetaria
• Fortalecer la estabilidad del sistema financiero
• Impulsar la bancarización• Generar un activo mercado de crédito en
pesos que permita impulsar la inversión
Agenda
• Objetivos de la gestión
• Marco Macroeconómico
• Contexto internacional
• Contexto nacional
• Política Monetaria
• Sistema Financiero
• Conclusiones
Crecimiento mundial sostenido
Producto Interno Bruto(var. i.a.)
0
1
2
3
4
5
6
2001 2002 2003 2004* 2005*
%
Mundo Estados Unidos
Zona Euro Japón
América Latina
*Proyectado
Endurecimiento monetario internacional Tasas de referencia
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
May-00 Dic-00 Jul-01 Feb-02 Sep-02 Abr-03 Nov-03 Jun-04
%
Fed funds target
Spread rendimiento UST 10 años - 3 meses
Futuro de fed funds
dic-2004: 2%
dic-2005: 3%
2004
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
2-Ene 20-Feb 9-Abr 28-May 16-Jul 3-Sep
%
América Latina frente a un alzaen las tasas de interés
• En el período 1993-1995 la tasa de interés de la Reserva Federal se duplicó
• La región latinoamericana dependía fuertemente del ingreso de capitales (por los desequilibrios externos)
• La entrada de capitales disminuyó drásticamente (en 1992, período pre-crisis, la mitad de los flujos privados a emergentes se dirigió hacia América Latina, hacia fines de 1995, tan solo un 22,5%)
• El costo de endeudamiento aumentó
• La mayoría de los sistemas cambiarios del período eran rígidos
Fortalezas
• Menor dependencia externa (cuenta corriente equilibrada)
• Sistemas cambiarios más flexibles
• Políticas fiscales y monetarias más prudentes
Debilidades
• Stocks de deuda externa (y pública) elevados
PASADO ACTUALIDAD
Agenda
• Objetivos de la gestión
• Marco Macroeconómico
• Contexto internacional
• Contexto nacional
• Política Monetaria
• Sistema Financiero
• Conclusiones
Combinación de políticas macro sanas
• Política fiscal responsable
• Superávit de cuenta corriente
• Política monetaria flexible, pero prudente
Mejoras socialesDesocupación, Pobreza e Indigencia
0
10
20
30
40
50
60
May-88 May-90 May-92 May-94 May-96 May-98 May-00 May-02 2 sem-03
% de la población
5,0
7,5
10,0
12,5
15,0
17,5
20,0
22,5% de la PEA
Pobreza (GBA)
Indigencia
Desocupación (total urbano; eje derecho)
Política Fiscal ResponsableCuentas Fiscales Nacionales
(acumulado 4 trimestres)
10
11
12
13
14
15
16
IV - 93 IV - 94 IV-95 IV-96 IV-97 IV-98 IV-99 IV-00 IV-01 IV-02 IV-03
% del PIB
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5% del PIB
Ingresos tributarios
Gasto primario
Resultado primario
-25.000
-20.000
-15.000
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 ( e )
millones de US$
corrientes
Balanza Comercial Cuenta Corriente Exportaciones Importaciones
Ahorro Externo
Sin Necesidad de
Ahorro Externo
Superávit externo
Agenda
• Objetivos de la gestión
• Marco Macroeconómico
• Contexto internacional
• Contexto nacional
• Política Monetaria
• Sistema Financiero
• Conclusiones
Objetivo final: las expectativas de inflación como ancla monetaria...
IPCVariación interanual
0
3
6
9
12
15
Ene-04 Jun-04 Nov-04 Abr-05 Sep-05 Feb-06 Jul-06 Dic-06
%
Metas acordadas con el FMI
Inflación (últimos 12 meses)
R.E.M. 2004
R.E.M. 2005Presupuesto 2004
10,5%
7
11
8
7
4
6,9
55,3
Presupuesto 2005
7,9%
7,4
... para consolidar la estabilidad de precios
Menor volatilidad de E()
Mercado de crédito más
profundo
Evolución de Expectativas de Inflación(próximos 12 meses)
7 7
10
24 24
14
7 7
10
32
46
10
2
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
3 a 5 5 a 6 6 a 7 7 a 8 8 a 9 9 a 10 10 a 11 11 a 12
rangos de inflación en %
frecuencia
relativa; %
07/01/2004; mediana: 7,5%, dsvst: 1,8%
29/09/2004; mediana: 7,3%, dsvst: 0,9%
Política Monetaria
• Construyendo credibilidad a través de
metas cuantitativas
• Desarrollando el mercado de pases para
establecer una tasa de referencia y una
estructura de tasas temporales
• Generando mercados de cobertura para
cubrir descalces
Credibilidad en torno de metas cuantitativas
Base Monetaria Amplia y Programa Monetario
35
40
45
50
55
60
Jun-03 Ago-03 Oct-03 Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04
miles de
millones de $
Observado (BMA + Pases Pasivos)
Observado - Promedio Móvil 30 días
Bandas PM 2003 (fin de mes)
Bandas PM 2004 (promedio)
16 meses ininterrumpidos
de permanencia dentro de la banda
en un contexto de estabilidad de precios
Control de la emisión: primero LEBAC (absorción), después el mercado de cambios (expansión)
Principales factores de explicación de la Base Monetaria Amplia(Variación interanual y contribuciones parciales, tasa anualizada)
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
Gobierno Cuasimonedas Sector
Financiero
Títulos del
BCRA
Sector Externo Base Monetaria
Amplia
%
2002
2003 y 2004
Mucho dinero o poco dineroAgregados Monetarios
Prom. mensuales s.e., en términos del PIB
0
5
10
15
20
25
30
35
40
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
%
Circulante/PIB
M2/PIB
M3/PIB
Notas:
Circulante: Billetes y monedas en poder del públco + cuasimonedas en circulación.
M2: Circulante + cuenta corriente $ + cuenta corriente U$S durante convertibilidad + caja de ahorro + 50% de caja de
ahorro U$S durante convertibilidad + depósitos de cuasimonedas.
M3: Circulante + total de depósitos en $ y U$S.
Mercado de cambios:intervenciones regulares...
Compras Diarias de Divisas del BCRA
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Ene-03 Mar-03 May-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04
millones de US$
0
20
40
60
80
100
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140
160
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%
Compras del BCRA
Volumen operado por terceros (SIOPEL+MEC) -prom. móv. 20 días-
Volatilidad de las compras del BCRA (eje derecho)
...que redundarán en una recomposición del stock de reservas internacionalesReservas Internacionales del BCRA
5
10
15
20
25
30
35
Ene-01 May-01 Sep-01 Ene-02 May-02 Sep-02 Ene-03 May-03 Sep-03 Ene-04 May-04 Sep-04
miles de
millones de US$
22-Nov-01
US$18.212 millones
Sep-01
Desembolso FMI
US$6.000 millones
29-Jun-01
US$21.557 millones
US$ 18.000 millones
1-Oct-04
US$ 18.277
millones
LEBAC: de instrumento de esterilización a referencia de tasa de interés Tasa de Interés y Duración de los Títulos del BCRA
0
10
20
30
40
50
60
Ene-03 Mar-03 May-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04
TNA, %
0
50
100
150
200
250
300
350
días
Tasa de corte LEBAC 12 meses en pesos
Vida promedio del stock en circulación (prom. mov. 30 d., eje derecho)
El desafío: mercado de pases para generar una nueva referencia de tasas de interésTasas de Interés de las Operaciones de Pases
(Tasa promedio ponderada por monto)
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
2-Ene 30-Ene 27-Feb 26-Mar 28-Abr 27-May 25-Jun 26-Jul 24-Ago 21-Sep
%
Pases 1 día
Pases Pasivos BCRA 7 días
Pases Activos BCRA 7 días
Call hasta 15 días
La nueva realidad del BCRA para el siglo XXI
Los extremos son malos: la experiencia Argentina de las últimas décadas lo corrobora...
• Política monetaria hiper-expansiva:
El BCRA emite “siempre” para asistir los desequilibrios del sector público y del sistema financiero la Base Monetaria “siempre” crece y nunca se contrae Inflación creciente y Recesión económica
• Política monetaria hiper-rígida:
La herramienta de política monetaria desaparece el BCRA “nunca” asiste los desequilibrios del sector público y del sistema financiero Deflación y Recesión económica
La nueva realidad del BCRA...
La situación actual:
La política monetaria es flexible... pero prudente
• Es expansiva cuando la economía lo requiere y no se amenaza la estabilidad inflacionaria
• Es contractiva cuando el ciclo económico amenaza la estabilidad inflacionaria
Agenda
• Objetivos de la gestión
• Marco Macroeconómico
• Contexto internacional
• Contexto nacional
• Política Monetaria
• Sistema Financiero
• Conclusiones
Argentina: una solución distinta...
DIAGNÓSTICO No hay aportes
oficiales
Exposición excesiva al Sector Público vs. cartera irregular
No hubo un “boom” de crédito previo
ESTRATEGIA Recapitalización vía
accionistas
Convergencia gradual a precios de mercado
No hacen falta cierres masivos
Normas para la vuelta del crédito y la rentabilidad
Administar el tiempo como único recurso
A través de los incentivos adecuados
Multiplicar los negocios más que disminuir el número de bancos
...que permitió iniciar la recuperación del sistema financiero
Préstamos y Depósitos al Sector Privado(en términos reales, var. i.a.)
-60
-40
-20
0
20
40
60
Ene-93 Ene-94 Ene-95 Ene-96 Ene-97 Ene-98 Ene-99 Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04
%
Préstamos
Depósitos
Estructura del Sistema Financiero
50
70
90
110
130
150
170
190
210
230
Dic-94 Dic-95 Dic-96 Dic-97 Dic-98 Dic-99 Dic-00 Dic-01 Dic-02 Dic-03 Jun-04
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
Empleo (en miles) Entidades (en unidades) Sucursales (eje der.)
miles o unidades miles
El ajuste ya tuvo lugar...
Préstamos al Sector Privado
2227
5762
98
142
8
0
20
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80
100
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140
160
Argentina
2004
Argentina
2000
Brasil EEUU Chile Japón RU
% del PIB
... ahora debemos generar el crédito a mediano plazo
Exposición Bancaria al Sector Privado Financiaciones / Activo
0
5
10
15
20
25
30
Jun-02 Sep-02 Dic-02 Mar-03 Jun-03 Sep-03 Dic-03 Mar-04 Jun-04
%
Servicios
Industria
Producción Primaria
Comercio Construcción
Familias
1,0%
6,8% 6,6%
3,8%
3,7%
2,7%
1,6%1,0%1,5%
2,5%
4,1%
3,4%
Sector privado
Dic-03 = 19,3%
Sector privado
Jun-04 = 19,4%
Promover una cartera diversificada...
...que impulse el crecimiento sostenido sin poner en riesgo la solvencia del sistemaCartera Irregular y Previsiones
Sector privado no financiero
0
5
10
15
20
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45
Sep-97 May-98 Ene-99 Sep-99 May-00 Ene-01 Sep-01 May-02 Ene-03 Sep-03 May-04
%
50
60
70
80
90
100
Cartera irregular / Financiaciones totales
Previsiones / Cartera irregular (eje der.)
%
Estrategia microeconómica
• Descalces estructurales (riesgo de tasas)
• Swap de tasa de interés. Operación de pase de tasa
fija a tasa variable
• Desarrollo mercados de cobertura
• Desarrollo de soluciones de mercado
Normas que faciliten el acceso a crédito a las PyME, ponderando el futuro más que el pasado...
• Mejora en la clasificación
• Posibilidad de clasificar al deudor en situación 1
(normal) aún cuando haya refinanciado su deuda
• Acceso a nuevo financiamiento a deudores
comerciales
• Con insuficiente patrimonio neto
• En situación irregular en el sistema financiero
... y que faciliten los procesos de refinanciación de los deudores
• Consideración del impacto positivo de las quitas en la
capacidad de repago del deudor
• Reducción de los porcentajes necesarios de
cancelación de la deuda refinanciada para que los
bancos puedan liberar previsiones
• Autorización de una mayor participación de la
entidad financiera en el capital accionario del deudor
Depósitos en Pesos
0
10
20
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40
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Jul-03 Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04
miles de
millones de $Vista S. Público Plazo S. Público Vista S. Privado Plazo S. Privado
...pero es prioritario recuperar la estructura de financiamiento
Depósitos en Pesos
• Estancamiento de los depósitos privados (var. i.a. Sep-04: 5%)
• Crecimiento de los depósitos públicos (var. i.a. Sep-04: 131%)
• Estancamiento de las colocaciones a plazo (incluye CEDRO) (var. i.a. Sep-04: 0%)
• Crecimiento de las colocaciones a la vista (var. i.a. Sep-04: 58%)
Atendiendo los descalces estructuralesPlazos Fijos del Sector Privado en Pesos
Saldos promedios mensuales
25
26
27
28
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31
32
Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04
miles de
millones de $
0
1
2
3
4
5
6
7
miles de
millones de $
Plazos Fijos sin CER
Plazos Fijos con CER (eje derecho)
Nuevos instrumentos
• Fondeo de largo plazo (riesgo de liquidez)
• Obligaciones negociables ajustables
• Inversiones a plazo con retribución variable (DIVA)
• Mercado secundario de depósitos a plazo
• Homogeneización de cartera de préstamos
• Generación de fondeo natural de largo plazo a
través de AFJP´s
Estrategia microeconómica
• Consolidación tasa de referencia
• Desarrollo mercado de pases (con el BCRA y entre entidades)
• Desarrollo estructura de tasas (primero LEBAC, luego
operaciones de mercado abierto)
• Prestamista de última instancia eficiente
• Política de encajes óptima
Fomentar la bancarización
Bancarización Cantidad de cuentas a la vista por habitante
0,5 0,6
1,0 1,0 1,11,3
2,7
4,2
0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
Argentina
(2000)
Argentina
(2004)
Italia Bélgica Alemania Francia Holanda RU Japón
cuentas
2000 4,2
2004 6,5
Circulante / PBI (%)
Remover distorsiones que atentan contra la bancarización
Incidencia del impuesto a los débitos y créditosRendimiento efectivo de plazos fijos de personas jurídicas
a 30 días de más de $1 millón*
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
31-Dic-02 10-Abr-03 24-Jul-03 3-Nov-03 13-Feb-04 27-May-04 7-Sep-04
%
0
25
50
75
100
125
150
175
200
225%
Rendimiento neto de impuestosImpuesto a los créditos y débitosIncidencia del impuesto sobre el rendimiento bruto (eje derecho)
* Para el impuesto a los créditos y débitos se considera la alícuota del 0,1% que es la correspondientes a este
tipo de operaciones.
Estrategia microeconómica
• Bancarización
• Eliminación gradual impuesto a los débitos y créditos
• Profundización Régimen de Transparencia
• Instrumentación de las Cajas de Crédito Cooperativas
Paulatina recuperación de la rentabilidad
Rentabilidad Trimestral AnualizadaTotal del Sistema
0,3
1,4
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
ROA ROA ajustado (*)
%a.
Promedio: 0,5%a. del activo
III.Trim. 04**
(*) Excluyendo el efecto de la amortización de amparos y la revaluación de activos del sector público.
(**) A agosto 2004.
Datos a agosto de 2004
(*) Se trata en algunos casos de aportes en cuotas parcialmente cumplidos. No incluye BNA.
Capitalización de Entidades FinancierasMillones de pesos
Finalizadas
Bancos Públicos
Bancos Privs.Nacionales
Bancos Privs.Extranjeros
EntidadesFcieras. nobancarias
$ 6.600
En trámite (*)
$ 2.200
El desafío es profundizar el proceso de capitalización
Agenda
• Objetivos de la gestión
• Marco Macroeconómico
• Contexto internacional
• Contexto nacional
• Política Monetaria
• Sistema Financiero
• Conclusiones
Conclusión
Consolidar • La estabilidad de precios
• La función del peso como reserva de valor• Una tasa de interés de referencia• La bancarización de la economía
• Fortalecer la salud del sistema financiero• Generar el despegue del crédito en pesos a mediano plazo
Construir
Impulsar
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