la creciente complejidad del entorno global: perspectivas y retos … · 2019-10-01 · 3,0 3,5...
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LA CRECIENTE COMPLEJIDAD DEL ENTORNO GLOBAL: PERSPECTIVAS Y RETOS PARA LA EUROZONA Y LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
ÓSCAR ARCE
Director General de Economía y Estadística
UNIVERSIDAD DE VALENCIA
30 de septiembre de 2019
1. El deterioro del entorno global
2. La desaceleración del área del euro y la respuesta del BCE
3. La economía española en este contexto
ÍNDICE
2
1. El deterioro del entorno global
2. La desaceleración del área del euro y la respuesta del BCE
3. La economía española en este contexto
ÍNDICE
3
4
LA EXPASIÓN ECONÓMICA GLOBAL SE DEBILITA, CON UN IMPACTO DESIGUAL POR ÁREAS…
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ene-18 may-18 sep-18 ene-19 may-19 sep-19
CHINA AMÉRICA LATINA
ASIA EMERGENTE EUROPA DEL ESTE
PREVISIONES DEL PIB PARA 2019ECONOMÍAS EMERGENTES
% interanual
0,0
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ene-18 may-18 sep-18 ene-19 may-19 sep-19
EEUU ÁREA DEL EURO
REINO UNIDO JAPÓN
PREVISIONES DEL PIB PARA 2019ECONOMÍAS DESARROLLADAS
% interanual
Fuente: Consensus
5
…EN UN CONTEXTO DE DETERIORO DEL COMERCIO INTERNACIONAL Y ELEVADA INCERTIDUMBRE GEOPOLÍTICA.
Fuentes: CPB y Ahir H., N. Bloom y D. Furceri (2018)
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2016 2017 2018 2019ESTADOS UNIDOS ÁREA DEL EUROAMÉRICA LATINA CHINAOTROS TOTAL
COMERCIO MUNDIALCrecimiento anual
% y PP
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2016 2017 2018 2019
GLOBAL ESTADOS UNIDOS
ÁREA DEL EURO CHINA
ÍNDICE DE INCERTIDUMBRE COMERCIAL
(media simple)
6
LOS INDICADORES CUALITATIVOS SUGIEREN QUE LA DEBILIDAD DEL COMERCIO Y LA ACTIVIDAD SE PROLONGARÁ UN TIEMPO
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2016 2017 2018 2019
PMI MANUFACTURASNuevos pedidos de exportaciones
44
46
48
50
52
54
56
58
60
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2016 2017 2018 2019
PMI MANUFACTURASActividad
GLOBAL ESTADOS UNIDOS ÁREA DEL EURO EMERGENTES CHINA
Fuente: Markit
7
LAS EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN Y LOS TIPOS DE INTERÉS A LARGO PLAZO REACCIONAN CON CAÍDAS ACUSADAS HASTA NIVELES MUY REDUCIDOS
1,0
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ene.16 jul.16 ene.17 jul.17 ene.18 jul.18 ene.19 jul.19
ÁREA DEL EURO ESTADOS UNIDOS
EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN A LARGO PLAZOCinco años dentro de cinco años. A partir de swaps
%
Fuentes: Thomson Reuters
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0,0
0,5
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3,0
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ene.17 jul.17 ene.18 jul.18 ene.19 jul.19
ESTADOS UNIDOS ALEMANIAJAPÓN REINO UNIDO
TIPOS DE INTERÉS A DIEZ AÑOSBonos soberanos
%
1. El deterioro del entorno global
2. La desaceleración del área del euro y la respuesta del BCE
3. La economía española en este contexto
ÍNDICE
8
9
LA ZONA DEL EURO SE DESACELERA AFECTADA POR EL CONTEXTO EXTERIOR Y LA INCERTIDUMBRE -COMERCIAL Y GEOPOLÍTICA-
Fuentes: BCE, Eurostat y WTO
0
10
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30
40
50
60
ÁREA DELEUROExc.
comerciointra área
CHINA JAPÓN ESTADOSUNIDOS
GRADO DE APERTURA (2017)(Exportaciones e importaciones)
% PIB
(a) Proyecciones macroeconómicas para la zona del euro elaboradas por los expertos del BCE (MPE) y del Eurosistema (BMPE)
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2015 2016 2017 2018 2019
EEUU REINO UNIDO RESTO UE CHINA RESTO ASIA (a) TURQUÍA RESTO MUNDO TOTAL
EXPORTACIONES DE BIENES EXTRA UEM POR ÁREAS GEOGRÁFICAS
Volumen. Crecimiento interanual ( mm3 meses)% y PP
10
LA PRODUCCIÓN DE MANUFACTURAS EN EL ÁREA DEL EURO ACUSA EL DETERIORO DEL COMERCIO EXTERIOR Y DEL SECTOR DEL AUTOMÓVIL
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2016 2017 2018 2019
ZONA DEL EURO ALEMANIA
IPI. VEHICULOS A MOTOREn promedio de tres meses
ENERO 2013 = 100
Fuente: Eurostat
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4
6
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2016 2017 2018 2019
IPI EXC. CONST. Y ENERGÍA BIENES INTERMEDIOS BIENES DE CAPITAL BIENES DE CONSUMO
PRODUCCIÓN INDUSTRIAL Y COMPONENTES. ÁREA DEL EURO
Crecimiento interanual%
11
EL SECTOR SERVICIOS HA RESISTIDO MEJOR QUE LA ACTIVIDAD INDUSTRIAL PERO COMIENZA A DAR SEÑALES DE DESACELERACIÓN
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2016 2017 2018 2019
PMI MANUFACTURAS
CE: CONFIANZA INDUSTRIAL (Esc.dcha.)
SECTOR INDUSTRIAL
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40
45
50
55
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2016 2017 2018 2019
PMI SERVICIOS
CE: CONFIANZA SERVICIOS (Esc.dcha.)
SECTOR SERVICIOS
INDICADORES CUALITATIVOS DE ACTIVIDAD EN EL AREA DEL EURO
Fuentes: Comisión Europea e IHS Markit. Última observación: agosto
12
EL MERCADO DE TRABAJO Y LA CONFIANZA HAN SOSTENIDO EL CONSUMO PRIVADO EN EL ÁREA DEL EURO
-1,0
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0,0
0,2
0,4
0,6
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08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
EMPLEO (Crecimiento intertrimestral) (Esc.dcha.)
PMI COMPUESTO EMPLEO
EMPLEO
%
0,0
0,2
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0,8
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1,6
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2015 2016 2017 2018 2019
CE: CONFIANZA CONSUMIDORES
CE: CONFIANZA VENTAS MINORISTAS
CONFIANZA(Normalizados)
ÁREA DEL EURO
Fuentes: Eurostat, Comisión Europea y Markit
13
POR PAÍSES, LA DESACELERACIÓN ES GENERAL PERO MÁS INTENSA EN ALEMANIA Y EN ITALIA
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2016 2017 2018 2019
ALEMANIA% %
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0,00
0,25
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2016 2017 2018 2019
FRANCIA% %
CRECIMIENTO PIB
CRECIMIENTO INTERANUAL CRECIMIENTO INTERTRIMESTRAL (Escala derecha)
-0,25
0,00
0,25
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1,75
-0,5
0,5
1,5
2,5
3,5
2016 2017 2018 2019
ITALIA% %
-0,25
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
-0,5
0,5
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2,5
3,5
2016 2017 2018 2019
ESPAÑA% %
Fuente: Eurostat
14
LAS PRESIONES INFLACIONISTAS EN LA ZONA DEL EURO SIGUEN SIENDO MUY DÉBILES
-0,5
0,0
0,5
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2016 2017 2018 2019
IAPC
GENERAL EXCLUÍDO ENERGÍA Y ALIMENTOS
INFLACIÓNÍndices armonizados de precios al consumo
%
0,4
0,6
0,8
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2,2
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
PREVISIONES ANTERIORES B/MPE (MEDIA ANUAL) PREVISIONES BMPE JUN 19 (MEDIA ANUAL) PREVISIONES MPE SEP 19 (MEDIA ANUAL) OBSERVADO (MEDIA 12 MESES)
ÁREA DEL EURO. IAPC EXCLUIDO ENERGÍA Y ALIMENTOS
(Crecimiento interanual)%
Fuentes: Eurostat y BCE
15
EL BCE HA REVISADO RECIENTEMENTE A LA BAJA LAS PREVISIONES DE CRECIMIENTO ECONÓMICO Y DE INFLACIÓN PARA EL ÁREA DEL EURO
1,9
1,11,2
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2018 2019 2020 2021
PIB%
1,01,1
1,2
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1,4
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1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2,0
2018 2019 2020 2021
IAPC EXCLUIDO ENERGÍA Y ALIMENTOS%
1,8
1,2
1,0
1,5
1,8
1,31,4
1,6
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2,0
2018 2019 2020 2021
IAPC%
MPE SEP-19 BMPE JUN-19
PREVISIONES DEL EJERCICIO DEL MPE DE SEPTIEMBRE FRENTE A LAS DEL BMPE DE JUNIO (a)
(a) Proyecciones macroeconómicas para la zona del euro elaboradas por los expertos del BCE (MPE) y del Eurosistema (BMPE)
16
ADEMÁS, PREDOMINAN LOS RIESGOS A LA BAJA SOBRE EL ESCENARIO MACROECONÓMICO CENTRAL
-0,7
-0,6
-0,5
-0,4
-0,3
-0,2
-0,1
0
t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5
UE: IMPACTO SOBRE EL PIB DE UN BREXIT SIN ACUERDO
Escenario A: aumento de los aranceles con la UE, sinacuerdo comercial con terceros y endurecimientomoderado de las condiciones financierasEscenario B: Escenario A + disputas fronterizas y fuerteendurecimiento de las condiciones financieras
%, desviación respecto al escenario central
Fuente: Banco de España «El aumento del proteccionismo entre Estados Unidos y China y sus repercusiones sobre la economía mundial», recuadro 2, Informe trimestral de la economía española. Septiembre.
Fuente: FMI (WEO, abril 2019)
-0,60
-0,45
-0,30
-0,15
0,00
EEUU ChinaÁrea del
euroResto delmundo Mundo
ESCALADA DE LA GUERRA COMERCIAL: IMPACTO EN EL PIB DEL 4T 2021
Aranceles declarados/impuestos de mayo a fin de 2019
Incluyendo efecto incertidumbre
%, desviación sobre el escenario central
17
EN ESTE CONTEXTO, EL BCE INTENSIFICÓ RECIENTEMENTE LOS ESTÍMULOS MONETARIOS CON UN PAQUETE AMPLIO DE MEDIDAS COMPLEMENTARIAS
-0,7
-0,6
-0,5
-0,4
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0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 TIPO DE FACILIDAD DEL DEPÓSITO
EURIBOR A 3 MESES
FUTUROS 9-SEP-19
FUTUROS 2-JUL-18
TIPO DE LA FACILIDAD DE DEPÓSITO Y FUTUROS DEL EURIBOR 3 MESES
%
Fuentes: BCE y Thomson Reuters
0
300
600
900
1200
1500
1800
2100
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2015 2016 2017 2018 2019 2020
COMPRAS NETAS MENSUALES
PROMEDIO MENSUAL DEL APP
TOTAL CARTERA APP
PROGRAMA DE COMPRAS DE ACTIVOS (APP)Compras netas mensuales y tamaño carteramm € mm €
25 % PIB
• Reducción del tipo de la facilidad de depósito (con mitigantes sobre bancos)
• Refuerzo del forward guidance en la fijación de tipos
• Mejora condiciones de TLTRO-III y reanudación de compras de activos (APP)
La monetaria no puede ser la única vía, se necesita la contribución de otras políticas económicas :
• Mayor estímulo a través de políticas fiscales contra-cíclicas en los países con espacio fiscal
• Desarrollar una capacidad de estabilización fiscal común que actúe ante perturbaciones
comunes al área – complementando a la política monetaria- y específicas sobre países –
canal público para compartir riesgos-
• Políticas estructurales que impulsen el crecimiento potencial (Andrés, Arce y Thomas, 2017)
El crecimiento de la productividad en la zona del euro es bajo: entre 2000 y 2018 la productividad
total de los factores – mide la eficiencia con la que se usan los factores productivos- aumentó
cerca de un 12% en EEUU, algo menos de un 6% en la eurozona.
• Aprovechar las sinergias positivas entre las reformas estructurales y las políticas expansivas
de demanda (Arce, Hurtado y Thomas, 2016; Andrés, Arce, Hurtado, Fdez-Villaverde 2019)
• Completar la Unión Bancaria para avanzar hacia un sector bancario paneuropeo y dotar de
más estabilidad a la unión monetaria
• Progresar en la Unión de Mercado de Capitales como canal privado para compartir riesgos
En EEUU, los mercados de capitales contribuyen a suavizar más del 40% de las perturbaciones
idiosincráticas sobre un Estado, mientras que en la zona del euro tan solo el 10%.
18
EL PAPEL DE OTRAS POLÍTICAS ECONÓMICAS
1. El deterioro del entorno global
2. La desaceleración del área del euro y la respuesta del BCE
3. La economía española en este contexto
ÍNDICE
19
• Revisión a la baja del crecimiento del PIB (con respecto a junio), como resultado de:
• Menos crecimiento en los últimos trimestres de lo anticipado (a la luz de la nueva Contabilidad
Nacional), en particular, de la demanda nacional privada.
• Peores indicadores coyunturales recientes.
• En un contexto de aumento de la incertidumbre global: tensiones comerciales, conflictos
geopolíticos, brexit, incertidumbre política…
• Revisión a la baja de la inflación (con respecto a junio)
Fecha de cierre de las proyecciones: 17 de septiembre.
20
ECONOMÍA ESPAÑOLA: PROLONGACIÓN DEL CICLO EXPANSIVO, AUNQUE A UN MENOR RITMO
Tasas de variación anual (%)
2018
Proyecciones de septiembre de 2019
Revisiones (pp)
2019 2020 2021 2019 2020 2021
PIB (real) 2,4 2,0 1,7 1,6 -0,4 -0,2 -0,1
Empleo 2,5 1,8 1,3 1,5 -0,2 -0,2 -0,1
IAPC 1,7 0,8 1,1 1,5 -0,3 -0,2 0,0
IAPC subyacente 1,0 1,1 1,4 1,6 -0,1 -0,1 -0,1
21
REVISIÓN DE LA CNA Y OTRA INFORMACIÓN DESDE JUNIO
• Se revisa a la baja en 0,4 pp el crecimiento previsto del PIB para 2019, de los cuales:
• 0,2 pp obedecen a la revisión de los datos de Contabilidad Nacional.
• El resto a la información negativa acumulada recibida desde las previsiones de junio.
CAMBIO EN LA PREVISIÓN DE CRECIMIENTO DEL PIB PARA 2019(Tasa de variación anual, %, y contribuciones, pp)
Fuentes: Banco de España e INE.
2,4
2,0
-0.2
-0.2
1,7
1,8
1,9
2,0
2,1
2,2
2,3
2,4
JUNIO 2019
CAMBIODEBIDO A
REVISIÓN DEDATOS
RESTO SEPTIEMBRE2019
22
EMPEORAMIENTO DE LOS INDICADORES COYUNTURALES RECIENTES: EL MERCADO DE TRABAJO
• La afiliación se desaceleró entre mayo y agosto, con crecimientos mensuales del 0,1%, (0,2%
entre enero y abril). Desaceleración generalizada por ramas de actividad.
• Además, el paro registrado ha dejado de caer en los meses de verano.
Fuentes: Ministerio de Trabajo, Migraciones y Seguridad Social, y Banco de España. Última observación: agosto de 2019.
a. En las afiliaciones a la Seguridad Social se han excluido los cuidadores no profesionales.
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
18M1 18M4 18M718M1019M1 19M4 19M719M10
TASA INTERMENSUALTASA INTERTRIMESTRAL
AFILIACIONES A LA SEGURIDAD SOCIAL (a)(Tasas sobre series desestacionalizadas)
%
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
18M1 18M4 18M718M1019M1 19M4 19M719M10
TASA INTERMENSUALTASA INTERTRIMESTRAL
PARO REGISTRADO(Tasas sobre series desestacionalizadas)
%
Actividad:
• En el ámbito externo :
• un recrudecimiento de las tensiones comerciales y otros riesgos geopolíticos, con
repercusiones sobre el comercio y la actividad globales,
• la posibilidad de un brexit sin acuerdo,
• una recuperación de los mercados exteriores, en particular del área del euro, menos
intensa de la proyectada.
• En el ámbito interno:
• la persistencia de la incertidumbre acerca del curso futuro de las políticas económicas.
23
RIESGOS A LA BAJA EN TORNO AL ESCENARIO CENTRAL
24
PRINCIPALES VULNERABILIDADES DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
Fuentes: Banco de España, BCE, Comisión Europea e INE. Última observación: segundo trimestre de 2019 (deuda pública de España yPosición de Inversión Internacional, PII neta de España), primer trimestre de 2019 (deuda pública de la UEM y PII neta de la UEM).
30
50
70
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110
20
40
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99 01 03 05 07 09 00 13 15 17 19
ESPAÑA UEM
ELEVADO ENDEUDAMIENTO PÚBLICO
% del PIB % del PIB
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-100
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-40
-20
0
99 01 03 05 07 09 00 13 15 17 19
ESPAÑA UEM
ALTA POSICIÓN DEUDORA FRENTE AL EXTERIOR
PII neta / PIB (%) PII neta / PIB (%)
• El mantenimiento de niveles elevados de deuda pública durante períodos prolongados puede tener efectos negativos sobre el crecimiento económico.
• Asimismo, el elevado endeudamiento externo implica una fuente de vulnerabilidad ante episodios de turbulencias en los mercados internacionales.
25
PRINCIPALES RETOS DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
Fuentes: Banco de España, BCE, Comisión Europea e INE. Última observación: segundo trimestre de 2019 (tasa de paro), primertrimestre de 2019 (tasa de paro de larga duración) y 2018 (Productividad Total de los Factores, PTF).
0
6
12
18
24
30
0
6
12
18
24
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99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19ESPAÑAUEMUEM. LARGA DURACIÓNESPAÑA. LARGA DURACIÓN
TASA DE PARO AUN RELATIVAMENTE ELEVADA
% de la población activa % de la población activa
96
100
104
108
112
96
100
104
108
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99 01 03 05 07 09 11 13 15 17
ESPAÑA UEM
BAJA PRODUCTIVIDAD (PTF)
Nivel 100 = 1999 Nivel 100 = 1999
• Conseguir mejoras de la dinámica de la productividad mediante la inversión en capital humano, el fomento de la innovación y la eliminación de barreras inadecuadas a la competencia empresarial.
• Aumentos de la eficiencia del mercado de trabajo mediante la reducción de la temporalidad y la mejora de la empleabilidad, sobre todo de los trabajadores menos cualificados y parados de larga duración.
GRACIAS POR SU ATENCIÓN
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
LA CRECIENTE COMPLEJIDAD DEL ENTORNO GLOBAL: PERSPECTIVAS Y RETOS PARA LA EUROZONA Y LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
ÓSCAR ARCE
Director General de Economía y Estadística
UNIVERSIDAD DE VALENCIA
30 de septiembre de 2019
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
1. El deterioro del entorno global
2. La desaceleración del área del euro y la respuesta del BCE
3. La economía española en este contexto
ÍNDICE
2
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
1. El deterioro del entorno global
2. La desaceleración del área del euro y la respuesta del BCE
3. La economía española en este contexto
ÍNDICE
3
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 4
LA EXPASIÓN ECONÓMICA GLOBAL SE DEBILITA, CON UN IMPACTO DESIGUAL POR ÁREAS…
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
ene-18 may-18 sep-18 ene-19 may-19 sep-19
CHINA AMÉRICA LATINA
ASIA EMERGENTE EUROPA DEL ESTE
PREVISIONES DEL PIB PARA 2019ECONOMÍAS EMERGENTES
% interanual
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
ene-18 may-18 sep-18 ene-19 may-19 sep-19
EEUU ÁREA DEL EURO
REINO UNIDO JAPÓN
PREVISIONES DEL PIB PARA 2019ECONOMÍAS DESARROLLADAS
% interanual
Fuente: Consensus
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 5
…EN UN CONTEXTO DE DETERIORO DEL COMERCIO INTERNACIONAL Y ELEVADA INCERTIDUMBRE GEOPOLÍTICA.
Fuentes: CPB y Ahir H., N. Bloom y D. Furceri (2018)
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2016 2017 2018 2019ESTADOS UNIDOS ÁREA DEL EUROAMÉRICA LATINA CHINAOTROS TOTAL
COMERCIO MUNDIALCrecimiento anual
% y PP
0
5
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15
20
25
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2016 2017 2018 2019
GLOBAL ESTADOS UNIDOS
ÁREA DEL EURO CHINA
ÍNDICE DE INCERTIDUMBRE COMERCIAL
(media simple)
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 6
LOS INDICADORES CUALITATIVOS SUGIEREN QUE LA DEBILIDAD DEL COMERCIO Y LA ACTIVIDAD SE PROLONGARÁ UN TIEMPO
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2016 2017 2018 2019
PMI MANUFACTURASNuevos pedidos de exportaciones
44
46
48
50
52
54
56
58
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62
2016 2017 2018 2019
PMI MANUFACTURASActividad
GLOBAL ESTADOS UNIDOS ÁREA DEL EURO EMERGENTES CHINA
Fuente: Markit
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 7
LAS EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN Y LOS TIPOS DE INTERÉS A LARGO PLAZO REACCIONAN CON CAÍDAS ACUSADAS HASTA NIVELES MUY REDUCIDOS
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
2,6
ene.16 jul.16 ene.17 jul.17 ene.18 jul.18 ene.19 jul.19
ÁREA DEL EURO ESTADOS UNIDOS
EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN A LARGO PLAZOCinco años dentro de cinco años. A partir de swaps
%
Fuentes: Thomson Reuters
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
ene.17 jul.17 ene.18 jul.18 ene.19 jul.19
ESTADOS UNIDOS ALEMANIAJAPÓN REINO UNIDO
TIPOS DE INTERÉS A DIEZ AÑOSBonos soberanos
%
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
1. El deterioro del entorno global
2. La desaceleración del área del euro y la respuesta del BCE
3. La economía española en este contexto
ÍNDICE
8
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 9
LA ZONA DEL EURO SE DESACELERA AFECTADA POR EL CONTEXTO EXTERIOR Y LA INCERTIDUMBRE -COMERCIAL Y GEOPOLÍTICA-
Fuentes: BCE, Eurostat y WTO
0
10
20
30
40
50
60
ÁREA DELEUROExc.
comerciointra área
CHINA JAPÓN ESTADOSUNIDOS
GRADO DE APERTURA (2017)(Exportaciones e importaciones)
% PIB
(a) Proyecciones macroeconómicas para la zona del euro elaboradas por los expertos del BCE (MPE) y del Eurosistema (BMPE)
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
2015 2016 2017 2018 2019
EEUU REINO UNIDO RESTO UE CHINA RESTO ASIA (a) TURQUÍA RESTO MUNDO TOTAL
EXPORTACIONES DE BIENES EXTRA UEM POR ÁREAS GEOGRÁFICAS
Volumen. Crecimiento interanual ( mm3 meses)% y PP
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 10
LA PRODUCCIÓN DE MANUFACTURAS EN EL ÁREA DEL EURO ACUSA EL DETERIORO DEL COMERCIO EXTERIOR Y DEL SECTOR DEL AUTOMÓVIL
80
85
90
95
100
105
2016 2017 2018 2019
ZONA DEL EURO ALEMANIA
IPI. VEHICULOS A MOTOREn promedio de tres meses
ENERO 2013 = 100
Fuente: Eurostat
-4
-2
0
2
4
6
8
2016 2017 2018 2019
IPI EXC. CONST. Y ENERGÍA BIENES INTERMEDIOS BIENES DE CAPITAL BIENES DE CONSUMO
PRODUCCIÓN INDUSTRIAL Y COMPONENTES. ÁREA DEL EURO
Crecimiento interanual%
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 11
EL SECTOR SERVICIOS HA RESISTIDO MEJOR QUE LA ACTIVIDAD INDUSTRIAL PERO COMIENZA A DAR SEÑALES DE DESACELERACIÓN
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
40
45
50
55
60
65
70
2016 2017 2018 2019
PMI MANUFACTURAS
CE: CONFIANZA INDUSTRIAL (Esc.dcha.)
SECTOR INDUSTRIAL
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
40
45
50
55
60
65
70
2016 2017 2018 2019
PMI SERVICIOS
CE: CONFIANZA SERVICIOS (Esc.dcha.)
SECTOR SERVICIOS
INDICADORES CUALITATIVOS DE ACTIVIDAD EN EL AREA DEL EURO
Fuentes: Comisión Europea e IHS Markit. Última observación: agosto
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 12
EL MERCADO DE TRABAJO Y LA CONFIANZA HAN SOSTENIDO EL CONSUMO PRIVADO EN EL ÁREA DEL EURO
-1,0
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
EMPLEO (Crecimiento intertrimestral) (Esc.dcha.)
PMI COMPUESTO EMPLEO
EMPLEO
%
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2015 2016 2017 2018 2019
CE: CONFIANZA CONSUMIDORES
CE: CONFIANZA VENTAS MINORISTAS
CONFIANZA(Normalizados)
ÁREA DEL EURO
Fuentes: Eurostat, Comisión Europea y Markit
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 13
POR PAÍSES, LA DESACELERACIÓN ES GENERAL PERO MÁS INTENSA EN ALEMANIA Y EN ITALIA
-0,25
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
-0,5
0,5
1,5
2,5
3,5
2016 2017 2018 2019
ALEMANIA% %
-0,25
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
-0,5
0,5
1,5
2,5
3,5
2016 2017 2018 2019
FRANCIA% %
CRECIMIENTO PIB
CRECIMIENTO INTERANUAL CRECIMIENTO INTERTRIMESTRAL (Escala derecha)
-0,25
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
-0,5
0,5
1,5
2,5
3,5
2016 2017 2018 2019
ITALIA% %
-0,25
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
-0,5
0,5
1,5
2,5
3,5
2016 2017 2018 2019
ESPAÑA% %
Fuente: Eurostat
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 14
LAS PRESIONES INFLACIONISTAS EN LA ZONA DEL EURO SIGUEN SIENDO MUY DÉBILES
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
2016 2017 2018 2019
IAPC
GENERAL EXCLUÍDO ENERGÍA Y ALIMENTOS
INFLACIÓNÍndices armonizados de precios al consumo
%
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
PREVISIONES ANTERIORES B/MPE (MEDIA ANUAL) PREVISIONES BMPE JUN 19 (MEDIA ANUAL) PREVISIONES MPE SEP 19 (MEDIA ANUAL) OBSERVADO (MEDIA 12 MESES)
ÁREA DEL EURO. IAPC EXCLUIDO ENERGÍA Y ALIMENTOS
(Crecimiento interanual)%
Fuentes: Eurostat y BCE
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 15
EL BCE HA REVISADO RECIENTEMENTE A LA BAJA LAS PREVISIONES DE CRECIMIENTO ECONÓMICO Y DE INFLACIÓN PARA EL ÁREA DEL EURO
1,9
1,11,2
1,4
1,8
1,2
1,4 1,4
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2,0
2018 2019 2020 2021
PIB%
1,01,1
1,2
1,5
1,0
1,1
1,4
1,6
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2,0
2018 2019 2020 2021
IAPC EXCLUIDO ENERGÍA Y ALIMENTOS%
1,8
1,2
1,0
1,5
1,8
1,31,4
1,6
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2,0
2018 2019 2020 2021
IAPC%
MPE SEP-19 BMPE JUN-19
PREVISIONES DEL EJERCICIO DEL MPE DE SEPTIEMBRE FRENTE A LAS DEL BMPE DE JUNIO (a)
(a) Proyecciones macroeconómicas para la zona del euro elaboradas por los expertos del BCE (MPE) y del Eurosistema (BMPE)
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 16
ADEMÁS, PREDOMINAN LOS RIESGOS A LA BAJA SOBRE EL ESCENARIO MACROECONÓMICO CENTRAL
-0,60
-0,45
-0,30
-0,15
0,00
ESTADOSUNIDOS CHINA
ÁREA DELEURO
RESTODEL
MUNDO GLOBAL
ESCALADA DE LA GUERRA COMERCIAL: IMPACTO EN EL PIB DEL
T4 2021
Aranceles declarados/impuestos hasta fin 2019
Incluyendo efecto incertidumbre
%, desviación respecto al escenario central
-0,7
-0,6
-0,5
-0,4
-0,3
-0,2
-0,1
0
t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5
UE: IMPACTO SOBRE EL PIB DE UN BREXIT SIN ACUERDO
Escenario A: aumento de los aranceles con la UE, sinacuerdo comercial con terceros y endurecimientomoderado de las condiciones financierasEscenario B: Escenario A + disputas fronterizas y fuerteendurecimiento de las condiciones financieras
%, desviación respecto al escenario central
Fuente: Banco de España «El aumento del proteccionismo entre Estados Unidos y China y sus repercusiones sobre la economía mundial», recuadro 2, Informe trimestral de la economía española. Septiembre.
Fuente: FMI (WEO, abril 2019)
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 17
EN ESTE CONTEXTO, EL BCE INTENSIFICÓ RECIENTEMENTE LOS ESTÍMULOS MONETARIOS CON UN PAQUETE AMPLIO DE MEDIDAS COMPLEMENTARIAS
-0,7
-0,6
-0,5
-0,4
-0,3
-0,2
-0,1
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 TIPO DE FACILIDAD DEL DEPÓSITO
EURIBOR A 3 MESES
FUTUROS 9-SEP-19
FUTUROS 2-JUL-18
TIPO DE LA FACILIDAD DE DEPÓSITO Y FUTUROS DEL EURIBOR 3 MESES
%
Fuentes: BCE y Thomson Reuters
0
300
600
900
1200
1500
1800
2100
2400
2700
3000
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
35791113579111357911135791113579111357911
2015 2016 2017 2018 2019 2020
COMPRAS NETAS
PROMEDIO MENSUAL DEL APP
TOTAL CARTERA APP
PROGRAMA DE COMPRAS DE ACTIVOS (APP)Compras netas mensuales y tamaño carteramm € mm €
25 % PIB
• Reducción del tipo de la facilidad de depósito (con mitigantes sobre bancos)
• Refuerzo del forward guidance en la fijación de tipos
• Mejora condiciones de TLTRO-III y reanudación de compras de activos (APP)
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
La monetaria no puede ser la única vía, se necesita la contribución de otras políticas económicas :
• Mayor estímulo a través de políticas fiscales contra-cíclicas en los países con espacio fiscal
• Desarrollar una capacidad de estabilización fiscal común que actúe ante perturbaciones
comunes al área – complementando a la política monetaria- y específicas sobre países –
canal público para compartir riesgos-
• Políticas estructurales que impulsen el crecimiento potencial (Andrés, Arce y Thomas, 2017)
El crecimiento de la productividad en la zona del euro es bajo: entre 2000 y 2018 la productividad
total de los factores – mide la eficiencia con la que se usan los factores productivos- aumentó
cerca de un 12% en EEUU, algo menos de un 6% en la eurozona.
• Aprovechar las sinergias positivas entre las reformas estructurales y las políticas expansivas
de demanda (Arce, Hurtado y Thomas, 2016; Andrés, Arce, Hurtado, Fdez-Villaverde 2019)
• Completar la Unión Bancaria para avanzar hacia un sector bancario paneuropeo y dotar de
más estabilidad a la unión monetaria
• Progresar en la Unión de Mercado de Capitales como canal privado para compartir riesgos
En EEUU, los mercados de capitales contribuyen a suavizar más del 40% de las perturbaciones
idiosincráticas sobre un Estado, mientras que en la zona del euro tan solo el 10%.
18
EL PAPEL DE OTRAS POLÍTICAS ECONÓMICAS
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
1. El deterioro del entorno global
2. La desaceleración del área del euro y la respuesta del BCE
3. La economía española en este contexto
ÍNDICE
19
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
• Revisión a la baja del crecimiento del PIB (con respecto a junio), como resultado de:
• Menos crecimiento en los últimos trimestres de lo anticipado (a la luz de la nueva Contabilidad
Nacional), en particular, de la demanda nacional privada.
• Peores indicadores coyunturales recientes.
• En un contexto de aumento de la incertidumbre global: tensiones comerciales, conflictos
geopolíticos, brexit, incertidumbre política…
• Revisión a la baja de la inflación (con respecto a junio)
Fecha de cierre de las proyecciones: 17 de septiembre.
20
ECONOMÍA ESPAÑOLA: PROLONGACIÓN DEL CICLO EXPANSIVO, AUNQUE A UN MENOR RITMO
Tasas de variación anual (%)
2018
Proyecciones de septiembre de 2019
Revisiones (pp)
2019 2020 2021 2019 2020 2021
PIB (real) 2,4 2,0 1,7 1,6 -0,4 -0,2 -0,1
Empleo 2,5 1,8 1,3 1,5 -0,2 -0,2 -0,1
IAPC 1,7 0,8 1,1 1,5 -0,3 -0,2 0,0
IAPC subyacente 1,0 1,1 1,4 1,6 -0,1 -0,1 -0,1
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 21
REVISIÓN DE LA CNA Y OTRA INFORMACIÓN DESDE JUNIO
• Se revisa a la baja en 0,4 pp el crecimiento previsto del PIB para 2019, de los cuales:
• 0,2 pp obedecen a la revisión de los datos de Contabilidad Nacional.
• El resto a la información negativa acumulada recibida desde las previsiones de junio.
CAMBIO EN LA PREVISIÓN DE CRECIMIENTO DEL PIB PARA 2019(Tasa de variación anual, %, y contribuciones, pp)
Fuentes: Banco de España e INE.
2,4
2,0
-0.2
-0.2
1,7
1,8
1,9
2,0
2,1
2,2
2,3
2,4
JUNIO 2019
CAMBIODEBIDO A
REVISIÓN DEDATOS
RESTO SEPTIEMBRE2019
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 22
EMPEORAMIENTO DE LOS INDICADORES COYUNTURALES RECIENTES: EL MERCADO DE TRABAJO
• La afiliación se desaceleró entre mayo y agosto, con crecimientos mensuales del 0,1%, (0,2%
entre enero y abril). Desaceleración generalizada por ramas de actividad.
• Además, el paro registrado ha dejado de caer en los meses de verano.
Fuentes: Ministerio de Trabajo, Migraciones y Seguridad Social, y Banco de España. Última observación: agosto de 2019.
a. En las afiliaciones a la Seguridad Social se han excluido los cuidadores no profesionales.
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
18M1 18M4 18M718M1019M1 19M4 19M719M10
TASA INTERMENSUALTASA INTERTRIMESTRAL
AFILIACIONES A LA SEGURIDAD SOCIAL (a)(Tasas sobre series desestacionalizadas)
%
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
18M1 18M4 18M718M1019M1 19M4 19M719M10
TASA INTERMENSUALTASA INTERTRIMESTRAL
PARO REGISTRADO(Tasas sobre series desestacionalizadas)
%
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
Actividad:
• En el ámbito externo :
• un recrudecimiento de las tensiones comerciales y otros riesgos geopolíticos, con
repercusiones sobre el comercio y la actividad globales,
• la posibilidad de un brexit sin acuerdo,
• una recuperación de los mercados exteriores, en particular del área del euro, menos
intensa de la proyectada.
• En el ámbito interno:
• la persistencia de la incertidumbre acerca del curso futuro de las políticas económicas.
23
RIESGOS A LA BAJA EN TORNO AL ESCENARIO CENTRAL
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 24
PRINCIPALES VULNERABILIDADES DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
Fuentes: Banco de España, BCE, Comisión Europea e INE. Última observación: segundo trimestre de 2019 (deuda pública de España yPosición de Inversión Internacional, PII neta de España), primer trimestre de 2019 (deuda pública de la UEM y PII neta de la UEM).
30
50
70
90
110
20
40
60
80
100
120
99 01 03 05 07 09 00 13 15 17 19
ESPAÑA UEM
ELEVADO ENDEUDAMIENTO PÚBLICO
% del PIB % del PIB
-100
-90
-80
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
-100
-80
-60
-40
-20
0
99 01 03 05 07 09 00 13 15 17 19
ESPAÑA UEM
ALTA POSICIÓN DEUDORA FRENTE AL EXTERIOR
PII neta / PIB (%) PII neta / PIB (%)
• El mantenimiento de niveles elevados de deuda pública durante períodos prolongados puede tener efectos negativos sobre el crecimiento económico.
• Asimismo, el elevado endeudamiento externo implica una fuente de vulnerabilidad ante episodios de turbulencias en los mercados internacionales.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA 25
PRINCIPALES RETOS DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
Fuentes: Banco de España, BCE, Comisión Europea e INE. Última observación: segundo trimestre de 2019 (tasa de paro), primertrimestre de 2019 (tasa de paro de larga duración) y 2018 (Productividad Total de los Factores, PTF).
0
6
12
18
24
30
0
6
12
18
24
30
99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19ESPAÑAUEMUEM. LARGA DURACIÓNESPAÑA. LARGA DURACIÓN
TASA DE PARO AUN RELATIVAMENTE ELEVADA
% de la población activa % de la población activa
96
100
104
108
112
96
100
104
108
112
99 01 03 05 07 09 11 13 15 17
ESPAÑA UEM
BAJA PRODUCTIVIDAD (PTF)
Nivel 100 = 1999 Nivel 100 = 1999
• Conseguir mejoras de la dinámica de la productividad mediante la inversión en capital humano, el fomento de la innovación y la eliminación de barreras inadecuadas a la competencia empresarial.
• Aumentos de la eficiencia del mercado de trabajo mediante la reducción de la temporalidad y la mejora de la empleabilidad, sobre todo de los trabajadores menos cualificados y parados de larga duración.
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
GRACIAS POR SU ATENCIÓN
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