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1
Las AFPs, el Sistema Financiero y las Coberturas Cambiarias
Por: Sergio Clavijo
(Co-Director del Banco de la República)
Noviembre de 2004
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Estados Unidos Colombia
I. Retorno Real (PAYGO) 2,6 4,5
II. Retorno Real AFPs, Después de Impuestos = B - C 5,4 7,8 A. Tasa de Impuestos 42,0 35,0 B. Retorno Real Antes de Impuestos 9,3 12,0 C. = AxB Monto del Impuesto 3,9 4,2
III = II - I Pérdida Social 2,8 3,3
Fuente: Clavijo (2002)
Financiamiento de la Seguridad Social(En porcentajes)
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I. Introducción
Coberturas Cambiarias– Atadas al marco Regulatorio: Posición
Propia, Portafolios AFPs– Promovidas por el Mercado: Forwards,
Swaps, Opciones– Promovidas por los Gobiernos: “Collars”,
etc.
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Devaluación: anual y promedio de últimos doce meses de la Tasa de Cambio Nominal
Enero / 2001 - Noviembre / 2004
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Ene
/01
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1
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Nov
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May
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2
Sep
/02
Nov
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3
Sep
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Nov
/03
Ene
/04
Mar
/04
May
/04
Jul/0
4
Sep
/04
Nov
/04
Días
Po
rcen
taje
s
2001 2002 2003
Anual
Promedio
2004
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Índice de Tasa de Cambio Real : Total(IPP) y Bilateral con EEUU (IPC)Diciembre / 1998 - Octubre / 2004
90
100
110
120
130
140
150
Dic
-98
Abr
-99
Ago
-99
Dic
-99
Abr
-00
Ago
-00
Dic
-00
Abr
-01
Ago
-01
Dic
-01
Abr
-02
Ago
-02
Dic
-02
Abr
-03
Ago
-03
Dic
-03
Abr
-04
Ago
-04
Ind
ice
ITCR-IPP
ITCR IPC
1999 2000 2001 2002 2003
1994=100
2004
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Posición Propia: Sistema Financiero (Evolución y Límites)
(millones de US$)
0
100
200
300
400
500
600
700
Dic Feb Abr Jun Ago Oct Dic Feb Abr Jun Ago Oct Dic Feb Abr Jun Ago
Contado
Global
2002 2003 2004
US$-200
US$800
US$2000
US$0
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Portafolios AFPs: Experiencia Chilena (US$36 Bill.; casi 55% del PIB).
Chile 1992-1996: – Límite de 10% en Activos Externos. – Usaron solo 0,6% en Activos Externos (Devaluación
Promedio 2,5% Anual)
Chile 1997-2004: – Límite se elevó hasta 20-30% en Activos Externos. – Han usado hasta 25% en Activos Externos: US$9 Bill.;
13% del PIB.– Devaluación Promedio 8% Anual 1997-2002; después
fuerte apreciación.
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1995 2002 2002----------------- ------------------- ------------------
(Observado) (Max. Regulado)
Titulos Estatales 37.5 24.9 40.0
S. Finan. & Hipotecas-Titul. 27.8 32.7 40.0
Sector Real Doméstico 34.5 26.3 60.0
Titulos y Activos Externos 0.2 16.1 30.0
Total Porcentual 100.0 100.0
Memo: Total Miles de Mill. US$ 25.3 35.6 Total en % del PIB 40.0 55.2
Evolución del Portafolio de las AFPs en Chile ( En Porcentaje del Total )
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Portafolios Afores/Siefores: México (US$39 Bill.; 6% del PIB).
México 2002-2004:
– Límite de 15% en Acciones Locales&Externas.
– Usarán hasta 5% (US$2 Bill; 0,3% del PIB); Efecto cambiario Min.
– Cerca del 83% permanece en Bonos del Gob.
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Portafolios AFPs: Colombia (US$6,5 Bill.; un 7% del PIB).
Colombia Coberturas en Fx al 80% (con sanción desde 2001):
– Límite de 10% en Activos Externos. – Han usado 7% en Activos Externos (US$500
millones)
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Evolución del Portafolio de las AFPs en Colombia
( En Porcentaje del Total )
1995 2003 2003----------------- ------------------ ------------------
(Observado) (Max. Regulado)
Titulos Estatales 27.0 49.0 50.0 TES-Otros 27.0 24.0 Deuda Soberana 0.0 25.0
S. Finan. & Hipotecas-Titul. 68.0 24.7 40.0
Sector Real Doméstico 0.3 19.3 30.0
Titulos y Activos Externos 4.7 7.0 10.0
Total Porcentual 100.0 100.0
Memo: Total Mill. de US$ 0.4 6.5 Total en % del PIB 0.5 7.2
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Coberturas Promovidas por el Mercado
Forwards-Swaps: Montos
Oferentes y Demandantes;
¿Juego de Suma Cero?
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Forwards (Obligaciones Futuras Netas) Vs. Posición Propia Contado
(millones de US$)
-1000
100200
300400
500600
700800
900
Dic Feb Abr Jun Ago Oct Dic Feb Abr Jun Ago Oct Dic Feb Abr Jun Ago
2002 2003 2004
Obligaciones Netas
Contado
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Compras de Forwards por Sectores(Distribución % en 2004)
74%
1%
8%
17%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
Total Interbancario Bancos Extranjeros y casasmatrices
Fondos de Pensiones yCesantías
Resto Sector Real
* Datos a septiembre de 2004
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Ventas de Forwards por Sectores(Distribución % en 2004)
69%
3%
18%
10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
Total Interbancario Bancos Extranjeros ycasas matrices
Fondos de Pensiones yCesantías
Resto Sector Real
* Datos a septiembre de 2004
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Coberturas Promovidas por los Gobiernos
Bancoldex - Utilidades y Presupuesto- ¿Músculo?
“Collars” – Agrícolas Vs. Franjas de Precios
CERTs (¿OMC?) Vs. Restricciones Presupuestales
Fondo Nal. del Café: Ventas a futuro Vs. Precio Min. Interno;
Ecopetrol: Cubrió el 15%; ¿Acaso perdió US$75’?
Tasas de Cambio Múltiples