0 agentes intervinientes en el mercado: la figura de creadores del mercado y el papel de las...

1

Agentes intervinientes en el mercado: La Figura de Creadores del Mercado y el

papel de las Agencias de Rating

VII Jornadas de Regulación y Supervisión de Mercados Centroamericanos de Valores

La Antigua, Guatemala; Abril 2005

Matías Viola OchoaConsejero Técnico de S.G. de Financiación y de Gestión de la Deuda Pública

Tesoro Público- Ministerio de Economía y Hacienda

2

AGENDA

• La Figura de Creadores del Mercado

Importancia del mercado de Deuda Pública y Creadores de Mercado

Regulación actual

Valoración del sistema

•El papel de las Agencias de Rating

Definición y distintas calificaciones

Ratings de la Deuda Pública española

3

Creadores de Mercado: Importancia del mercado de Deuda Pública

Los mercados de renta fija facilitan la conexión de los emisores las necesidades financieras a largo plazo y los inversores que quieren colocar sus recursos en dicho horizonte temporal

Factores Requisitos Ventajas

• Agentes con necesidades financieras

• Inversores

• Intermediarios

•Infraestructura

• Régimen regulatorio

• Estabilidad económica y financiera

• Credibilidad como inversores

• Gobierno creíble y estable

• Adecuadas PM y PF

• Sist de Comp y Liquid

• Sist Financiero liberalizado

• Macroeconómicas: Financ dp Mec. Trans PM Reducir riesgo de ti Reducir coste de fin

• Microconomico; Estabilidad financiera Mejora la financ via Mdo de K Innovación financiera Infraestr. Legal e institucional

4

Creadores de Mercado: Análisis a realizar

PASO 1º:

QUÉ DEBERÍA SER

PASO 3º:

RESULTADOS

PASO 2º:

CÓMO ES

• Ventajas

• Riesgos

• Factores

• Objetivos

• Análisis de la regulación del grupo de CM en España y evolución de la misma

• Principales problemas estilizados y posibles soluciones

5

Los Creadores de Mercado son un grupo de intermediarios financieros seleccionados por el gobierno para promover la inversión en bonos de gobierno y la actividad en el mercado de Deuda Pública

Creadores de Mercado: Importancia del uso de un grupo de Creadores de Mercado

Ventajas Riesgos

• Facilita el cambio a una financiación basada en mercado

• Aumenta la capacidad de atracción de inversores potenciales• Desarrolla la liquidez del mercado• Fuente de información bilateral• Difusión de Deuda Pública

• Riesgo de colusión

• Reduce la competencia en mercados pequeños

• Puede ser difícil de implantar en mercados pequeños

• Overbidding en subastas

En aquellos países en los que la infraestructura tecnológica no es muy fuerte y donde solamente se puede acceder a una base de inversores potenciales a través de intermediarios,

la utilización de un grupo de CM parece más necesaria

PASO 1º:

QUÉ DEBERÍA SER

6

Antes de la implantación de un sistema de Creadores de Mercado, las autoridades deberán realizar un análisis de la forma más efectiva para vender y distribuir los títulos de Deuda Pública, de forma que se confirme que la implantación de un sistema de creación de mercado sea el método óptimo de organización del mercado


Factores Objetivos del análisis

• La estructura de la base inversora

• El grado de desarrollo del SF

• El papel de los bancos y de otros intermediarios

• Tecnología para distribuir los títulos de Deuda Pública

• Tamaño del mercado

Búsqueda del equilibrio entre los beneficios de tener un grupode intermediarios que permita

el desarrollo del mercado con las desventajas que en términos de competencia potencial supone

limitar el número de CM

PASO 1º:

QUÉ DEBERÍA SER

7

A la hora de establecer un grupo de Creadores de Mercado habrá que regular su funcionamiento. Es decir, sus derechos y obligaciones


Obligaciones Derechos

• En el mercado primario: Compra de un % de la subasta Partcicipación en subastas

• En el mercado secundario: Cotizar las referenciasNegociar un determinado %

• Otras obligaciones: Información Promoción Asesoramiento

• Mercado primario: Exclusividad/ ventajas en subastas Segundas vueltasSindicaciones

• Mercado secundario: Acceso a mercado ciego Exclusividad en operaciones repo, strips

PASO 1º:

QUÉ DEBERÍA SER

Importancia de reglas claras de acceso. Posibilidad de expulsión del Grupo

8

Creadores de Mercado: Nacimiento y regulación actual

Durante la segunda mitad de la década de los 80 y toda la década de los 90, el sistema financiero español experimentó una modernización que facilitó la canalización del ahorro hacia la inversión.

Ley General Presupuestaria (RDL 1091/1988): prevé la existencia de un grupo de colocadores autorizados que asuman los compromisos especiales respecto a la colocación de la deuda Pública o del funcionamiento de sus mercados.

Orden de 24 de julio de 1991 relativa a Entidades Creadoras del Mercado de Deuda Pública en Anotaciones : A partir de esta norma el Ministro de Economía y Hacienda podrá subastar las emisiones entre colocadores autorizados o entre un grupo restringido de éstos que adquieran unos compromisos especiales respecto a la colocación de la deuda o funcionamiento del mercado.

Orden de 10 de febrero de 1999 por la que se regula la figura de Creador de Mercado de Deuda Pública del Reino de España: dio cabida a la posibilidad de que pudieran pertenecer a esta categoría entidades financieras sin establecimiento permanente en España.

Resolución de 20 de febrero de 2002 por la que se regulan los Creadores de Mercado de Deuda Pública del Reino de España: En esta norma se redefinían las condiciones de colaboración de estas entidades con el Tesoro Público respecto a la actividad de colocación de los valores de Deuda Pública en el mercado primario y a su negociación en el mercado secundario.

Resolución de 5 de marzo de 2003: Extensión de la figura de Creador de Mercado al Mercado de Letras

PASO2º:

CÓMO ES

9


Definición: Aquellas entidades financieras miembros del Mercado de Deuda Pública en Anotaciones cuya función es favorecer la liquidez del mercado español de Deuda Pública y cooperar con el Tesoro en la difusión exterior e interior de la Deuda del Estado.

PASO2º:

CÓMO ES

Requisitos de accesoProcedimiento para la obtención

de la condición

• Ser Titular de Cuenta en Iberclear •Recursos técnicos y humanos suficientes

• Actuar durante un mes demostrando con su actividad en el mercado primario y secundario que existe compromiso con el mercado de DªPª

• Enviar una solicitud al DG indicando la intención de la entidad de cumplir con las obligaciones existentes para acceder a tal condición

• Memoria con medios técnicos y humanos

• La condición la ortorga el DG, previo informe del BdE en un plazo máximo de 3 m

• Se tendrá en cuenta el número de CM existente y su distribución geográfica

Nota: La condición de CM también se podrá perder por renuncia de la entidad o por decisión del DG

10


Derechos:

PASO2º:

CÓMO ES

Letras del Tesoro Bonos y Obligaciones del Estado• Acceso a las segundas vueltas para aquellos que cumplan unas mínimas condiciones de actividad en el mercado.• Preferencia en la selección de contrapartidas para las líneas de crédito

• Operaciones de gestión de Deuda y Tesorería, como el acceso a las Subastas de liquidez.

• Recepción de información acerca de la política de financiación del Tesoro.

• Participación en la fijación de objetivos de emisión en instrumentos a corto plazo.

• Participación en las subastas del Tesoro: Sólo los CM podrán presentar peticiones en los 30 minutos previos al cierre del plazo de presentación. (tb Letras)• Acceso a las segundas vueltas.•Segregación y reconstitución de valores de Deuda del Estado.• Otras operaciones de gestión y colocación de Deuda.• Recepción de información acerca de la política de financiación del Tesoro.• Participación en la fijación de objetivos de emisión en instrumentos a medio y largo plazo.

11


Obligaciones en el mercado primario:

PASO2º:

CÓMO ES

Letras del Tesoro

• Participación en las subastas. Cada CM deberá presentar en cada subasta peticiones por valor mínimo del 3% de la cantidad adjudicada por el Tesoro para cada tipo de Letra a rentabilidades no superiores a la correspondiente al precio marginal más dos puntos básicos

• Se excluirán: Que la rentabilidad correspondiente al precio marginal de la subasta se sitúe en 2 pb o más por debajo de la rdad correspond al precio de oferta a las 10h25 del día de la subasta Que un 40% del volumen emitido se concentre en una sola entidad

Bonos y Obligaciones del Estado

• Participación en las subastas. Cada CM deberá presentar en cada subasta peticiones por valor mínimo del 3% de la cantidad adjudicada por el Tesoro para cada tipo de instrumento a rentabilidades no inferiores al al marginal de adjudicación, menos 5 cts para B3a, 10 cts B5a, 15 cts O10a y 30 cts O a más de 30a

• Se excluirán: Que la rentabilidad correspondiente al precio marginal de la subasta se sitúe en 2 pb o más por debajo de la rdad correspond al precio de oferta a las 10h25 del día de la subasta Que un 40% del volumen emitido se concentre en una sola entidad

12

Creadores de Mercado: Nacimiento y regulación actual Obligaciones en el mercado secundario para CM de Bonos y Obligaciones del Estado:

PASO2º:

CÓMO ES

Los CM deberán cumplir unas obligaciones de cotización de los bonos y de los cupones o principales segregados que se cumplirán cuando las cotizaciones, con los diferenciales máximos y los volúmenes mínimos que se indican en esta diapositiva se mantengan en cada uno de los días laborables según un calendario aprobado por la DGTPF en la pantalla de los sistemas organizados de negociación electrónica.

Período % de tiempo

8h30 a14h30 70

14h30 a 17h15 45

Tipo de Bono Difer Vol

3 años 3 10

5 años 4 10

10 años 5 10

15 años 12 5

30 años 20 5

B y O “benchmark”

Tipo de Bono Difer Vol

3 años 4 10

5 años 6 10

10 años 8 10

15 años 20 5

30 años 25 5

B y O “no benchmark”Cupones o principales

segregados

Vida residual Difer

Hasta 3 años 3

3 a 5 años 3

5 a 10 años 5

10 a 15 años 5

Más de 15 años 5

Volumen

3 (prin)

1 (cpn)

Nota: Diferenciales´máximos de oferta-demanda expresados en céntimos de precio yen pb para strips Volúmenes mínimos cotizados en millones de euros

13

Creadores de Mercado: Nacimiento y regulación actual Obligaciones en el mercado secundario para CM de Letras del Tesoro:

PASO2º:

CÓMO ES

Las obligaciones de cotización de las Letras del Tesoro se cumplirán cuando las cotizaciones, con los diferenciales máximos y los volúmenes mínimos que se indican, se mantengan en cada uno de los días laborables según el calendario aprobado por la DGTPF en la pantalla del sistema o sistemas organizados de negociación electrónica determinados por la DGTPF

Tiempo Franja horaria

Al menos 5 horas 8h30 a 17h15

Tipo de Letra Diferencial Volumen

Benchmark 3 20

No benchmark 4 10

Nota: Diferenciales máximos de oferta-demanda expresados en pb de rentabilidad Volúmenes mínimos cotizados en millones de euros

14


Obligaciones en el mercado secundario para CM de Letras y de Bonos y Obligaciones:

PASO2º:

CÓMO ES

Aportar la información que el Tesoro pueda solicitar sobre el mercado de Deuda en general y sobre la actividad del Creador en el mismo

Asegurar el buen funcionamiento del mercado respetando las obligaciones operativas que se establezcan

15


Evaluación de la actividad de creación de mercado

PASO2º:

CÓMO ES

Mercado Primario

• Suscripción: se puntúa el volúmen suscrito ponderado por vto

• Recompras: Se toma el valor nominal de cada referencia se pondera por la vida residual

• Otros: sindicaciones, emisiones divisas

Mercado Secundario

• Cotización• Negociación en plataformas electrónicas. Senaf y MTS • Negociación en EuroMTS• Negociación en 2º escalón• Negociación con terceros• Actividad en mdo de strips: segregación, reconstitución y negociación

Aspectos cualitativos

En este apartado se tienen en cuenta aspectos como la

colaboración con TP en aspectosrelacionados con roadshows,

presentaciones, asesoramiento etc

16

Creadores de Mercado: Situación actual

Los resultados han sido francamente positivos…

PASO3º:

RESULTADOS

02468

101214161820

ene-04 mar-04 may-04 jul-04 sep-04 nov-04 ene-05

3 años 5 años 10 años15 años 30 años

Bid-offer spreads promedios cotizados en bonos españoles benchmark

Fuente: Elaboración propia

17


Los resultados han sido francamente positivos…

PASO3º:

RESULTADOS

60%

65%

70%

75%

80%

85%

90%

95%

100%

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

B3 y B5 años O10 años 015 y 030 años

Porcentaje de las subastas suscrito por Creadores de Mercado


Además hay que destacar laimportancia cada vez mayorde las tenencias de bonos y

obligaciones por no residentes

que en 2004 superó el 40%

18


…sin embargo existen ciertas deficiencias que es necesario subsanar

PASO3º:

RESULTADOS

Mercado Primario

• Posible existencia de overbidding

Nota: Sin embargo la sobrepujagenera un efecto positivo para elTP ya que le permite financiarsea menor coste sin embargo produce pérdidas para los CM yaleja al inverosr final de la subasta

Mercado Secundario*

• Atonía en las plataformas electrónicas

• No se ha potenciado el mdo de strips

Aspectos cualitativos

• Dificultad de remunerar correctamente la actividad de CM

• Dificultad de extraer beneficios

• Necesidad de incrementar el grado de transparencia

* Estos efectos no se deben a la actuación de los CM

19


Por ello en el seno de la SG se está analizando la posibilidad de realizar una reforma del sistema de CM…

PASO3º:

RESULTADOS

Existe un grupo de 20 Creadores de Mercado en el mercado de Bonos y Obligaciones

Existen 11 Creadores de Mercado en el mercado de Letras

Los principales objetivos de la posible reforma irán encaminados a:

– Eliminar el overbidding

– Potenciar el mercado de strips

– Incrementar la transparencia

20

AGENDA

• La Figura de Creadores del Mercado

Importancia del mercado de Deuda Pública y Creadores de Mercado

Regulación actual

Valoración del sistema

• El papel de las Agencias de Rating

Situación actual de la economía española

Ratings de la Deuda Pública española

21

Agencias de Rating

Las agencias de calificación crediticia confirman con sus sucesivas revisiones de nuestro rating la buena situación que atraviesa la economía española

78,8

79,3

79,5 80

,7 83,3

83,2

84,1 86

,1 87,4

87,4

87,5

747678808284868890

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

(p)

2,82,4

4 4,3 4,2 4,4

2,82,2

2,5 2,6 2,62,2

1,4

2,42,9 2,8

3,5

1,6

0,90,6

2,1 2

0

1

2

3

4

5

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

(p)

Spain EU-12

Convergencia real de la economía españolaPIB real

(Tasa de crecimiento anual)

Convergencia real de la economía española

PIB per capita (media de la UE-15)

Fuente: Comisión europea

22

Agencias de Rating

Una política fiscal disciplinada encaminada a mantener un saldo público equilibrado y a la reducción de la Deuda Pública

Consolidación fiscal

Déficit Público (% del PIB)

Consolidación fiscal

Deuda del Gob Central (% del PIB)

Fuente: Comisión europea

-8

-6

-4

-2

0

2

1995 1997 1999 2001 2003 2005(p)

Spain Germany UE-12

35

45

55

65

75

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005(p)

Spain Germany EU-12

23

Esta política fiscal prudente ha permitido un estimable ahorro en costes financieros tanto en términos de caja como de SEC-95


Interest payment/ GDP (% )

1

2

3

4

5

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

(p)

20

05

(p)

Cash ESA-95

Pagos por intereses como porcentaje del PIB

Agencias de Rating

24

Esta política se mantendrá en el futuro…

Agencias de Rating

Ley de Estabilidad Presupuestaria (2003) asegura la estabilidad presupuestaria a todos los niveles de la Administración

El nuevo ministro de Economía y Hacienda, Pedro Solbes declaró en marzo de 2004 que “la disciplina fiscal es el mejor mecanismo para hacer que el gasto social y la inversión pública sean sostenibles en el largo plazo”

2005 2006 2007

Administración Central -0,5 -0,4 -0,3

Seguridad Social 0,7 0,7 0,7

CCAA -0,1 -0,1 0

Administración General 0,1 0,2 0,4

Presupuestos 2005

25

Todo ello ha contribuido a la obtención de la mejor calificación crediticia de las agencias de rating más importantes del mundo

Agencias de Rating

Fitch

Moody´s

Standard and Poors

AAA

Aaa

AAA

26

26

Matías Viola Ochoa. Consejero Técnico de la Subdirección General de Financiación y Gestión de la Deuda Pública

[email protected]

tlf: 91 209 96 90fax: 91 209 97 10Reuters: TESOROBloomberg: TESOInternet: www.tesoro.es

MUCHAS GRACIAS POR VUESTRA ATENCIÓN

0 agentes intervinientes en el mercado: la figura de creadores del mercado y el papel de las...

Documents