valoracion de empresas en dificultades
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Daniel Patiño
VALORACION DE EMPRESAS EN DIFICULTADES
1. INTRODUCCION.-
Las dificultades a las que nos referimos son de tipo económico, es decir, perdidas reiteradas.
Para la valoración de este tipo de entidades se inventó el modelo de las oportunidades de
inversión, aunque hay un elemento que este no contempla y que es la urgencia del actual
propietario de convertirse en vendedor, en caso de falta de liquides de la propia empresa o de
otros negocios considerados principales. Otro elemento de negociación que hay que tener en
cuenta es que la información sobre tales oportunidades solo está disponible para el
comprador potencial, al igual que las posibles complementariedades con su actividad
empresarial actual. Desde el punto de vista fiscal, esta modelo no considera la compensación
que el comprador puede ejercer con las pérdidas de la sociedad adquirida.
La reflotación de empresas en dificultades (p. ej., Banesto) suele requerir la intervención de
alguna autoridad pública y el cambio posterior de propietarios, cuyas particularidades
(solvencia económica y profesional) supondrían mejores perspectivas de inversión y
reconversión.
En nuestro entorno existen multitud de empresas que tras un largo y tormentoso periodo de
crisis que normalmente dura varios años hasta hacerse importante, han llegado a una
situación de insolvencia. Muchas veces han experimentado algún proceso significativo de
reestructuración ante una amenazante crisis interna.
Cuando hablamos de crisis, nos estamos refiriendo a situaciones anormales, de carácter
predominante negativo, que presagian un cambio. Con la reestructuración hacemos referencia
a un proceso mediante el que se busca una mejora de la eficiencia eliminando errores
cometidos en el pasado y adaptando a la empresa a las nuevas condiciones del entorno. Se
aplica a situaciones de disminución temporal de los beneficios sin que exista un peligro
inminente para la solvencia de la empresa. Si esta vez se ve afectada se procederá a un
saneamiento.
Las empresas pueden verse obligadas a liquidar. Si de esa liquidación resultara que el valor de
los activos no cubre el importe de sus deudas, se encontraran en una situación de insolvencia
definitiva o quiebra. Las suspensiones de pago y las quiebras son objeto de medidas legales
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específicas cuyo doble objetivo consiste en favorecer la recuperación de la salud de la
empresa y proteger los legítimos intereses de los acreedores.
El concepto de empresas en dificultades podrá analizarse según dos criterios esenciales:
Criterios jurídicos: estos criterios se basan en la ocurrencia o no de procedimiento judicial en
la empresa. Son importantes porque modificaran simultáneamente las condiciones de compra
las partes negociantes y las decisiones de vender y elegir al comprador.
Criterios económicos: estos criterios se basan en la situación por la que pasa la empresa, es
decir si esta estructuralmente en dificultades o simplemente ha tenido un mal momento
derivado de un accidente de tesorería. Es evidente que el objetivo ideal para el comprador es
la empresa que potencialmente marcha bien pero que tiene dificultades de tesorería.
Existen varios tipos diferenciados de compradores de empresas en dificultades:
Los profesionales de la compra: son los que retoman las empresas, ya sea para crear una
compañía más o menos potente, y sea para obtener un beneficio económico revendiendo las
empresas después de acondicionarlas.
Los compradores individuales: Pueden ser miembros de la propia empresa que compran con
el fin de conservar su empleo y realizarse profesionalmente, o bien ejecutivos que quieren ser
independientes retomando un negocio, y sea este sano o este en dificultades.
Otras empresas de la profesión: pueden ser empresas del grupo o consortes de acuerdo de
cooperación e incluso competidores, clientes o proveedores. Sus motivaciones pueden ser
ofensivas o defensivas. Entre las primeras de estas conquistar una cuota de mercado,
integración vertical, eliminación de un competidor, etc… Entre las segundas evitar el
crecimiento de los competidores, conservar una salida para sus productos, defender sus
aprovisionamientos, etc.
Los antiguos accionistas: su papel es determinante cuando no existe procedimiento judicial,
pues conservan el poder de ceder o no. Sin embargo en caso de una suspensión de pagos, la
ley le concede a los tribunales la posibilidad de vender los títulos de los antiguos accionistas
sin que dispongan de ningún recurso práctico.
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Los órganos: desde el momento en que a empresa es declaradaen suspensión de pagos, los
órganos exteriores nombrados por el tribunal y el propio tribunal se convierten en partes
privilegiadas.
La dirección de la empresa: en ciertas ocasiones puede encontrarse ante dos situaciones. Por
un lado, puede decidir la venta a terceros de su propia empresa; por otro, puede decantarse
por la adquisición de otras compañías. Debido a la influencia económica de ambas decisiones,
este es sin duda el más importante de los cometidos de la alta dirección, aunque normalmente
se lleve a cabo con escaza o nula experiencia anterior.
Como ya se ha ilustrado, la compraventa será posible siempre que las oportunidades de
inversión del comprador añadan valor sobre la posibilidad de liquidación por parte del
vendedor. El valor de intercambio de una empresa es su potencial de dar beneficios, no el
valor de reposición de las instalaciones y bienes, así como tampoco el valor de liquidación.
Será, entonces, el precio que se puede pedir u ofrecer por un negocio cuya actividad se
supone indefinida.
2. VALOR Y PRECIO DE UNA EMPRESA CON PERDIDAS
Entre las empresas con dificultades es preciso diferenciar aquellos casos en que su valor sea
recuperable de aquellos otros en que la empresa no tenga otra perspectiva que disolverse. En
este último caso, la valoración tendera a identificar la posibilidad de que esta disponga de un
patrimonio realizable que sea positivo, en términos netos. En el caso de quiebra patrimonial
jurídicamente declarada y ejecutada, no procederá la valoración de la empresa, como tal,
puesto que se disuelve, pero si la tasación de sus activos, normalmente por parte de peritos.
Art. 1489.- (QUIEBRA-PRESUNCION). Podrá declararse en estado de quiebra al comerciante
que sin usar el beneficio del concurso preventivo, cese en el pago de sus obligaciones,
cualquiera sea la naturaleza de ellas.
Se presume el estado de cesación de pagos cuando concurra cualquiera de los siguientes
hechos:
1) Incumplimiento en el pago de una o más obligaciones. Líquidas y exigibles;
2) Ausencia y ocultación del deudor o, en su caso, de los administradores y representantes de
la sociedad, sin dejar personero investido de facultades y con medios suficientes para cumplir
las obligaciones;
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3) Clausura o cierre, sin previo aviso por más de cinco días hábiles, del establecimiento o
administración donde el deudor o sociedad desarrollaba su actividad habitual;
4) Venta de mercaderías o bienes a precios ostensiblemente inferiores a los de mercado u
ocultación de los mismos;
5) Cesión de bienes en perjuicio de sus acreedores;
6) Revocación judicial de actos realizados en fraude de acreedores;
7) Recurrir a cualquier medio ruinoso o fraudulento para obtener recursos o eludir el
cumplimiento de sus obligaciones;
8) Inexistencia o insuficiencia de bienes sobre los cuales se pueda trabar embargo;
9) Petición de concurso preventivo cuando éste no proceda o cuando, concedido, no se llegue
a ningún convenio con los acreedores;
10) Incumplimiento de un anterior convenio preventivo.
Contra esta presunción sólo se admitirá prueba documental que permita al comerciante, de
manera fehaciente y directa, demostrar que puede hacer frente a sus obligaciones líquidas y
exigibles.
En cambio, hay empresas que son más claramente rectificables o reflotables, es decir, que
después de su transmisión pueden seguir funcionando. Para su valoración, se estimara el
activo neto y la capacidad de la empresa rectificable de generar beneficios. Se descontara un
valor a término que contenga el importe de la inversión a realizar (que será computada como
capital propio) contra el valor actual de las rentas futuras, descontando el coste de
oportunidad de dicha inversión y el riesgo de no alcanzar las previsiones sobre dicha renta.
Un costo hundido (sunk costs) es algo que no puede ser revendido, y por lo tanto una vez que
se gasta, se perdió. Un ejemplo de un costo hundido son los gastos de marketing, anuncios en
la televisión, etc., donde una compañía gasta el dinero y no lo puede recuperar.
La existencia de costes hundidos (sunk costs) hace necesario mantener durante una serie de
años empresas con pérdidas que han cesado toda actividad mercantil. Esto ocurre cuando el
coste de la desinversión es claramente mayor que el valor actual de las perdidas futuras
estimadas. El precio al que el propietario vendería la empresa seria normalmente positivo;
normalmente tendería a coincidir con la barrera de salida. A veces un competidor está
dispuesto a pagar ese precio con tal de liquidar la empresa y/o posibilidad de subida de sus
precios.
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Existen casos en que el propietario de la empresa tiene un coste hundido inferior al valor
actual de las perdidas, entonces estará dispuesto a pagar dinero por transmitir la propiedad de
su empresa. Es decir, teóricamente, puede darse el caso de que venda la empresa con un
precio negativo. Es el caso de los accionistas gestores de empresas con déficit patrimonial, que
temen que su responsabilidad o su reputación quede afectada en casos de insolvencia.
También puede ser ese accionista una sociedad matriz que temen por la estabilidad de sus
propias cotizaciones.
En caso de compra de acciones mediante precio negativo, este puede entregarse bajo forma
de un contrato de suministros en condiciones privilegiadas o una cesión del control de la
sociedad. También pueden concederse condiciones especiales para saldar deudas.
3. LAS OPORTUNIDADES DE REESTRUCTURACION.-
La reorganización consiste en una revisión de la estructura financiera de la empresa,
incluyendo las obligaciones a corto plazo, el pasivo a largo plazo y el capital contable, con el fin
de corregir gradualmente la imposibilidad inmediata de cubrir los pagos urgentes. La
reorganización se puede llevar a cabo voluntariamente, con la cooperación de los acreedores,
de acuerdo por un plan aceptado por ambas pates.
Una de las medidas a llevar a cabo es la prorroga o periodo de solución que consiste en
posponer las fechas de pago por lo menos de una parte del pasivo a corto plazo de la empresa,
incluyen el pasivo a largo plazo que está a punto de vencerse, la prorroga clásica la arregla la el
banco de la empresa, el cual actúa como un negociador principal y vocero de los acreedores,
así que a corto plazo, la empresa necesita reducir las cantidades fijas que periódicamente
tienen que abonar sus acreedores, y las quitas o remisiones de deuda. Las moratorias
concedidas por los acreedores pueden no ser suficientes, por lo que deberán ser
complementadas con otras de mayor alcance.
La adquisición de empresas en dificultades requiere normalmente un desembolso en concepto
de recapitalización o saneamiento, consiste en una reorganización de la estructura de capital
con el fin de aliviar la carga del pasivo. A veces, el nuevo adquiriente negocia con los
acreedores la conversión de todo el endeudamiento en deuda subordinada, acciones
preferentes o acciones ordinarias reduciendo la presión sobre el flujo de efectivo. El
denominado “plan de transacción” ha de contar con la aceptación del acreedor, a quien el
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comprador adelante un porcentaje importante de la cantidad que se le adeuda. Tiene la
ventaja de que la situación no se prolonga como en la prórroga. Negociando un plan se
atiende las reclamaciones de los principales acreedores y la empresa comienza de nuevo con
una estructura financiera menos onerosa.
Este poder de negociaciones frente a acreedores o la propia condición de acreedor del
adquiriente se podrá reflejar en un menor precio de adquisición, siempre que el vendedor siga
teniendo interés en la empresa. No obstante, esta circunstancia también puede hacer que el
interés del comprador por esta empresa sea superior al de otras inversiones y esto permita al
vendedor elevar el precio.
La política de reconversión industrial, cuya finalidad es salvar lo que se pueda de las empresas
en crisis en ciertos sectores básicos, incluye tres tipos de medidas tomadas por parte de la
administración pública. Dichas medidas son fiscales, financieras y laborales. Las medidas de
tipo financiero previstas consistían en un sistema de avales estableciendo la responsabilidad
subsidiaria del tesoro público para los quebrados que pudiera haber.
De los procesos de crisis también pueden derivarse efectos beneficiosos para la colectividad,
siempre que se sepa reconducir el proceso de reconversión hacia una mayor eficiencia y
munificencia de la nueva explotación. Algunas de las ventajas de procesos de reestructuración
han sido las siguientes:
Implantación de medidas internas: ante la crisis los equipos directivos emprenden con
decisión medidas correctoras para aumentar la eficacia de la empresa. El ambiente es propicio
para emprender audaces cambios en el organigrama, para acometer campañas de reducción
de costes y en general para acabar con los malos hábitos implantados.
Acuerdos entre empresas del sector: pueden tener carácter comercial o técnico. La situación
de crisis ofrece una oportunidad para que las empresas conozcan si existe un exceso de oferta,
en cuyo caso lo más juicioso es llegar a acuerdos de especialización abandonando la
fabricación, los talleres peor equipados y concentrando la producción a los más eficaces.
Absorción por una empresa solvente: entendiendo como tal una corporación grande, con
capacidad financiera y de gestión. La situación de crisis presenta a las empresas sanas una
oportunidad excepcional para hacerse con el control de otras sociedades que han desbordado
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su capacidad financiera por problemas de liquidez, disminución temporal de la cuota de
mercado, etc. La sociedad que toma el control tiene la oportunidad de adquirirlo a muy bajo
coste, pero incurriendo en determinados riesgos que tratara de minimizar mediante estudios
previsores. Es esencial comenzar un proceso de saneamiento y mejorar la gestión partiendo
de un plan de viabilidad. Este proceso lleva a la concentración de empresas, por lo que puede
no ser tan beneficioso para el consumidor.
La determinación del potencial de supervivencia es una acción en gran medida intuitiva, pero
en la mayoría de los casos, el comprador tratara de consultar o averiguar por algún
procedimiento la actitud de prestamistas, proveedores y otros agentes interesados acerca de
la conveniencia de la transmisión.
4. CAUSAS PARA QUE UNA EMPRESA ESTE EN DIFICULTADES.-
1. Falta de experiencia. La carencia de experiencia tanto en la administración de empresas,
como en la actividad que se ha de desarrollar.
2. Falta de dinero/capital. Es fundamental contar con la suficiente cantidad de fondos que
hagan innecesario por un lado la solicitud de préstamos, y por otro contar con lo necesario
para desarrollar las operaciones básicas que la actividad en cuestión requiere.
3. Falta de enfoque. La ausencia o escaso nivel de enfoque constituye uno de las principales
causas de fracasos. Querer serlo todo para todos es algo insostenible en el tiempo, está
motivado en la incapacidad de atender eficaz y eficientemente todos los rubros y clientes.
4. Mal manejo de inventarios. Este punto se relaciona también muy directamente con los
altos niveles de desperdicios y despilfarros.
5. Excesivas inversiones en activos fijos. Querer hacer efectos demostrativos mediante
costosos gastos en remodelaciones, y máquinas por encima de las necesidades y
capacidades inmediatas de la empresa. Estos gastos en activos fijos quitan capacidad de
liquidez.
6. Fallas en los controles internos. Las falencias en los controles internos es fundamental
tanto a la hora de evitar los fraudes internos, como externos. Una importante cantidad de
empresas quiebran todos los años producto de los fraudes.
7. Falta o falencias en el control presupuestario y de gestión. La nueva realidad hacen
necesario más que nunca hacer un seguimiento constante de la actuación de la empresa
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mediante un efectivo control de gestión, además de presupuestar convenientemente de
manera tal de mantener en todo momento la situación bajo control. Dentro de éste factor
de riesgo debemos mencionar claramente los errores de previsión. Este puede dar lugar a
un exceso de inversión o gastos previendo ingresos o ventas que luego al no tener lugar
ocasionan graves desequilibrios patrimoniales y financieros para la empresa.
8. La resistencia al cambio. Aplicable ello tanto a empleados y directivos, pero sobre todo al
propietario, quién subido al podio por sus anteriores triunfos cree que los logros del
pasado servirán eternamente para conservar su cuota de mercado y satisfacer
plenamente a clientes y consumidores de manera eficaz.
9. Excesiva centralización en la toma de decisiones. En este caso el directivo o propietario se
convierte por falta de delegación y ante los tiempos que tarda en adoptar decisiones
críticas en un verdadero “cuello de botella” para la organización. Esta conducta además
desmotiva al personal, alejando a este del compromiso. Cabe recordar al respecto que “no
hay compromiso sin participación”.
10. Mala administración del tiempo. Los empresarios que triunfan de la mejor manera, saben
muy bien que el tiempo que pasa no retorna jamás. Alguien que no quiere correr el riesgo
de fracasar en sus negocios debe proceder de manera tal de no desperdiciar ninguno de
los sesenta minutos de cada hora. La organización, la planificación y el respeto de los
plazos fijados son las claves de una buena administración del tiempo.
11. Mala gestión financiera en materia de endeudamiento y liquidez. Contraer deudas de
corto plazo para inversiones de largo plazo, o la adquisición de mercaderías, o bien
depender de líneas crediticias no adecuadas para financiar la cartera crediticia suele
terminar de manera nefasta para la marcha de la empresa. Debe tenerse muy en cuenta la
real capacidad de venta sin caer en excesos de optimismo, de igual forma no deberán
realizarse grandes inversiones sobre la base de financiación bancaria, siendo lo correcto
ampliar las capacidades sobre la base de la reinversión de las ganancias generadas o bien
mediante la participación de nuevos socios. Debe tenerse muy en cuenta que cambios en
los ciclos económicos con la aparición de prolongadas etapas recesivas harán caer las
ventas de manera que la situación de liquidez pasará por graves zozobras en caso de
poseer deudas con entes financieros. También es común el caso de aquellos empresarios
que viendo la posibilidad de concretar grandes negocios aprovechando bajos precios de
productos de reventa o insumos, adquieren grandes cantidades con financiación bancaria.
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En el mercado de insumos y productos terminados suele ocurrir algo muy parecido a lo
que acontece en el mercado bursátil, los operadores que ven a tiempo la llegada de la
recesión o caída de la demanda liquidan de la manera mas rápida posible sus stock y
cancelan sus deudas, quedándose los menos informados con stock y deudas. De igual
forma deberá controlarse de manera estricta los flujos de fondos, verificando que la
velocidad de ingresos de fondos sea siempre superior como promedio a la velocidad de
egresos de los mismos. Establecer un presupuesto en base a los ingresos y egresos, y
adoptando los ajustes periódicamente es fundamental, no hacer ello implica hacer caer a
la empresa en un estado de incapacidad para continuar operando. Debe siempre
guardarse una correcta relación entre la financiación de los activos con capital propio y
con créditos comerciales y financieros.
12. Dejarse absorber por las actividades agradables. Ello lleva al empresario a dar
preferencias a los factores técnicos o comerciales en desmedro de los administrativos y
financieros, con las consecuencias que ello acarrea. Es el claro ejemplo del mecánico,
odontólogo, o dueño de un restaurante que privilegian su actividad, pero descuidan los
aspectos de la cobranza como así también los impositivos.
5. INGENIO AZUCARERO DE BERMEJO.-
El año 1956 se habla por primera vez de instalar un ingenio azucarero en la zona de Bermejo, a
través de un estudio de tierras a cargo del Ing. Estadounidense Stephen Leigh, quien aconsejo
a las autoridades del Gobierno de Bermejo es apto para el sembrado y el cultivo de la caña de
azúcar.
El 14 de noviembre de 1960 el congreso nacional dicta una ley que autoriza la instalación de
un ingenio azucarero, esa ley es promulgada el 18 de noviembre del mismo año por el
presidente Víctor Paz Estensoro y su gabinete en pleno, el 31 de mayo de 1963 se aprueba la
propuesta presentada por la firma japonesa C-ITCHO y CIA, pero esto no queda aquí, ya que
habían intereses para que el ingenio no era montado en Bermejo y comenzaron las luchas
cívicas hasta lograr el objetivo de la instalación de la factoría.
También se tuvo grandes problemas con el financiamiento para el montaje, que se luchó hasta
la llegada del Gral. René Barrientos Ortuño a Bermejo y ver 4 a 5000 TN de cajones y
estructuras amontonadas en lo que es hoy Bº San Antonio, el cual al observar la maquinaria
ordeno que ejecutaran viaje a la ciudad de La Paz para buscar solución al financiamiento,
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solucionando el conflicto, gracias al Gral. Barrientos, quien estuvo presente en la inauguración
del montaje con la primera columna de trapiche.
Hoy IABSA es sinónimo de progreso gracias a sus trabajadores, fue una alegría cuando se vio
por primera vez azúcar bermejeña, la molienda fue de 38.033 toneladas de caña, tanto propia
como de cañeros y su producción fue de 68.421 qq. de azúcar blanca.
IABSA es de los trabajadores y del pueblo, los trabajadores aportaron para la compra, sus
beneficios sociales de muchos años de servir a la industria.
En 2012 El Gobierno propuso comprar el paquete de acciones de IABSA, pero estos se
negaron, y reiteraron que no está a la venta. En años pasados ya tuvieron problemas por lo
tanto no venderán las acciones.