valoracion a medidad
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El Servicio de Valoración a Medida de e-Valora está dirigido a todas aquellas empresas que requieran una valoración exactamente a la medida de su negocio o actividad, teniendo en cuenta todas sus particularidades y realizando un estudio pormenorizado de su segmento de actividad.TRANSCRIPT
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VALORACIÓN A MEDIDA
[Empresa XYZ]
Enero de 2011
Este documento es un extracto del informe completo
New York - London – Miami - Madrid
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AGENDA
Página
1. Objeto del Informe y Resumen Ejecutivo 4
2. Metodología de Valoración 6
3. Hipótesis Financieras 12
4. Descuento de Flujos de Caja Libre 19
5. Compañías Cotizadas Comparables 22
6. Transacciones Comparables 26
7. Conclusión: Rango de Valoración 30
Anexos
I. Presentación de e-Valora 32
II. Cálculo del WACC 33
III. Estados Financieros Históricos y Proyectados 34
IV. Diferencia entre valor y precio 38
V. Glosario 39
VI. Referencias e-Valora 40
VII. Datos de contacto 41
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www.evalora.com2. Metodología de Valoración
e-Valora ha empleado metodologías de valoración contrastadas y comúnmente aceptadas por analistas y
grandes bancos de inversión internacionales para realizar la valoración del Grupo.
La aplicación de cada una de estas metodologías, Descuento de Flujos de Caja (DFC), Cotizadas Comparables
y Transacciones Privadas, resulta en un rango específico de valoración estimado para la compañía. Para llegar
a este rango de valoración, se calcula primeramente un rango de valoración específico para cada
metodología y, posteriormente, se aplica cada valoración en función de unas ponderaciones establecidas por
e-Valora según la representatividad de cada una. Consideramos que el empleo de estas metodologías mejora
la fiabilidad de la valoración obtenida, ya que se trata de métodos complementarios, y permite contrastar los
resultados de cada una de ellas (incluidas las hipótesis básicas utilizadas).
En el caso del DFC, los datos de partida para la realización de las proyecciones están basados principalmente
en estimaciones del cliente y de e-Valora. Estos datos nos han permitido la realización de un análisis tanto
cualitativo como cuantitativo de la situación actual de la compañía y su desarrollo futuro esperado.
Si la estrategia seguida en el futuro por la Empresa XYZ varía de la que nos ha sido presentada, o si los datos
proporcionados a e-Valora tienen discrepancias importantes con la realidad, nuestra opinión acerca del valor
de la Compañía habrá de ser ajustada en consecuencia. Cada una de las metodologías mencionadas utilizan la
información de la Empresa XYZ de maneras diferentes, proporcionando visiones complementarias del valor del
negocio.
Introducción
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Valoración por Múltiplos de Compañías Cotizadas Comparables (continuación)
El valor de empresa la Compañía según los múltiplos obtenidos, y aplicando las ponderaciones correspondientes, reflejadas en la siguiente tabla,
está en un rango entre 169.172 y 186.980 euros.
5. Compañías Cotizadas Comparables
21
Empresas
En euros 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012
Mediana 0,33x 0,30x 0,37x 10,4x 7,1x 5,3x 15,5x 8,5x 6,5x 25,6x 14,4x 9,2x
Magnitudes FOS 4.421.756 4.386.531 4.474.261 14.549 17.414 19.490 14.372 17.062 18.958 10.779 12.796 14.219
Resultado Valor de Empresa 1.451.793 1.323.905 1.645.719 151.096 123.018 103.137 223.147 144.461 124.159 276.447 184.164 131.153
Ponderaciones 5% 5% 5% 50% 50% 50% 30% 30% 30% 15% 15% 15%
2009 2010 2011 2012
Valor de Empresa - 256.549 212.510 198.727
Valor de Empresa con Descuento 20% - 205.239 170.008 158.982
Ponderación
Valor de Empresa MULTIPLOS COMPARABLES COTIZADAS 178.076 Euros
RANGO 5%
RANGO VALOR DE EMPRESA POR MULTIPLOS COMPARABLES COTIZADAS 169.172 186.980 Euros
-Deuda Neta (67.806) (67.806)
RANGO VALOR DE LOS FONDOS PROPIOS POR MULTIPLOS COMPARABLES COTIZADAS 101.366 119.174 Euros
PERV.E./EBITV.E./EBITDAV.E./VENTAS
VALORACIÓN POR MULTIPLOS COMPARABLES COTIZADAS
Empresa XYZ
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Valoración por Múltiplos de Transacciones Privadas Comparables (continuación)
El rango de valor obtenido para la Compañía de acuerdo con esta metodología está comprendido entre 162.226 y 179.303 euros. El peso de esta
metodología en el valor final de la compañía es bajo por los motivos anteriormente expuestos.
6. Transacciones Comparables
En Euros V.E./Ventas V.E./EBITDA V.E./EBIT PER
Media 0,34x 7,86x 9,29x 18,88x
Magnitudes 2009 de la Compañía 4.421.756 14.549 14.372 10.779
Resultado Valor de Empresa 1.510.237 114.413 133.494 271.260
Ponderaciones 5% 50% 30% 15%
Valor de Empresa Transacciones Privadas 213.456 Euros
Valor de Empresa con Descuento 20% 170.765
RANGO 5%
RANGO VALOR DE EMPRESA POR TRANSACCIONES COMPARABLES 162.226 179.303 Euros
- Deuda Neta (67.806) (67.806)
RANGO VALOR DE LOS FONDOS PROPIOS POR TRANSACCIONES COMPARABLES 94.420 111.497 Euros
VALORACIÓN MULTIPLOS TRANSACCIONES PRIVADAS
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www.evalora.com7. Conclusión: Rango de Valoración
Conclusión: Rango de Valoración Final
Teniendo en cuenta los resultados obtenidos en función de las metodologías descritas y considerando que
nuestra metodología de referencia es el DFC (con una ponderación del 85%, frente al 5% de Cotizadas y al
10% de Transacciones), obtenemos un valor medio, al cual aplicamos un rango de confianza del +/- 5%.
Con estos parámetros, concluimos que el rango final dentro del que está comprendido el valor empresa del
Grupo es el siguiente: entre 247.163 y 273.180 euros.
Valor de Mercado de la Inversión de los Accionistas
Para calcular el valor de mercado de las acciones (valor de la Inversión de los Accionistas) del Grupo hay que
restar al valor empresa anteriormente analizado, la deuda neta de la empresa en el momento de la
valoración.
En función de los datos históricos facilitados por la empresa, y tomando como referencia el importe de la
deuda neta a 2009N (67.806), el rango de valoración de los Fondos Propios de la empresa se situaría entre
179.357 y 205.374 euros.
256.971
162.226
169.172
247.163
284.021
179.303
186.980
273.180
50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000
DFC
Transacciones Comparables
Cotizadas Comparables
Total
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www.evalora.comAnexo I. Presentación de e-Valora
e-Valora ofrece servicios de asesoramiento en fusiones y adquisiciones, así como valoración de empresas y de
consultoría estratégica y financiera.
Fundada en noviembre de 2000 por un equipo de expertos provenientes de Banesto y UBS, e-Valora ha valorado más
de 700 empresas. Desde compañías con facturación inferior a 1 millón de euros hasta empresas que facturaban más de
500 millones de euros, desde start-ups hasta compañías que llevaban más de 80 años en el mercado, incluyendo tanto
empresas de servicios como industriales.
e-Valora cuenta con un equipo de profesionales con amplia experiencia en banca de inversión, provenientes de
entidades como Bank of America o Rothschild, que han trabajado en transacciones corporativas (compra, venta y
fusión de empresas) pertenecientes a todos los sectores de la economía por un valor agregado superior a los 2.000
millones de euros.
e-Valora opera con absoluta independencia de bancos, fondos de inversión, y entidades públicas, lo que permite
ofrecer servicios de asesoramiento financiero independientes y no influenciados por intereses ajenos.
e-Valora posee la Certificación ISO 9001 en Asesoramiento en Finanzas Corporativas y Servicios de Valoración de
Empresas, así como el sello ChamberTrust, la marca de confianza otorgada por la Cámara de Comercio de Madrid.
Dispone de oficinas en:
e-Valora Financial Services North America 14 Wall Street, 20th Floor New York City, New York 10005 Estados Unidos
e-Valora Financial Services Central and South America Brickell Avenue, 11th FloorMiami, 33131Estados Unidos
e-Valora Financial Services Northern Europe One Canada Square, 29th Floor, Canary Wharf London E14 5DY Reino Unido
e-Valora Financial Services Southern Europe c/ José Ortega y Gasset, 42 Madrid, Madrid 28006España
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Nota 1: WACC: Weighted Average Cost of Capital
El coste del capital equivale a la media ponderada del coste de la deuda y el coste del capital
Una valoración según el DFC necesita una estimación del coste del capital de la compañía:
En la presente valoración se ha elaborado el WACC aplicable a la Compañía en función de distintos WACC aplicados en el mercado.
A continuación mostramos como se ha calculado dicha tasa de descuento:
La tasa de descuento calculada y ajustada es de 15,0%. Se ha añadido un 5% como prima de riesgo por ser una empresa de menor tamaño, sin
liquidez en las acciones y con una elevada concentración de su facturación.
Anexo II. Cálculo del WACC
Cálculo del Coste Medio Ponderado del Capital (WACC)
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Empresas Comparables WACC
ADECCO 9,5%
RANDSTAD 9,7%
MANPOWER 10,9%
USG People 9,8%
Kelly services 9,8%
Kforce 10,0%
Administaff, Inc. 10,5%
Promedio 10,0%
+ 5 puntos porcentuales 5,0%
WACC 15,00%
Empresa A
Empresa B
Empresa C
Empresa D
Empresa E
Empresa F
Empresa G
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Balance de Situación (en euros)
ACTIVO 2007 2008 2009 N 2010 2011 2012 2013 2014
ACTIVO NO CORRIENTE 242 242 0 707 1.232 1.596 1.802 1.846
Inmovilizaciones materiales 242 242 0 707 1.232 1.596 1.802 1.846
Maquinaria 2.019 2.019 2.019 2.150 2.280 2.412 2.549 2.689
Otras Instalaciones 10.504 10.504 10.504 11.184 11.860 12.548 13.258 13.989
Elementos de Transporte 1.123 1.123 1.123 1.196 1.268 1.341 1.417 1.495
Amortización Acumulada del Inmovilizado Material (13.404) (13.404) (13.645) (13.822) (14.175) (14.706) (15.422) (16.327)
ACTIVO CORRIENTE 387.336 486.015 1.283.384 826.409 832.153 861.447 900.304 944.446
Deudores 390.341 484.555 1.261.830 696.037 690.860 704.677 725.818 747.592
Periodo Medio de Cobro 385 533 127 57 57 57 57 57
Clientes por ventas y prestaciones de servicios 80.939 69.235 1.261.830 696.037 690.860 704.677 725.818 747.592
Otros deudores 309.402 415.320 0 0 0 0 0 0
Tesorería (3.005) 1.460 21.554 130.372 141.293 156.770 174.486 196.853
ACTIVO TOTAL 387.578 486.257 1.283.384 827.117 833.385 863.043 902.106 946.291
PASIVO 2007 2008 2009 N 2010 2011 2012 2013 2014
PATRIMONIO NETO 14.385 16.166 24.719 35.498 48.294 62.513 77.594 97.314
Fondos Propios 14.385 16.166 24.719 35.498 48.294 62.513 77.594 97.314
Capital 3.005 3.005 3.005 3.005 3.005 3.005 3.005 3.005
Reservas 895 11.379 13.161 13.161 13.161 13.161 13.161 13.161
Resultados de ejercicios anteriores 572 0 0 8.553 19.331 32.128 46.346 61.428
Pérdidas y ganancias 9.912 1.782 8.553 10.779 12.796 14.219 15.081 19.720
PASIVO CORRIENTE 373.193 470.090 1.258.665 791.619 785.091 800.531 824.512 848.977
Deudas a corto plazo 0 0 40.000 0 0 0 0 0
Deudas con entidades de crédito 0 0 0 0 0 0 0 0
Otras deudas a corto plazo 0 0 40.000 0 0 0 0 0
Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo 0 0 49.360 0 0 0 0 0
Acreedores a Corto Plazo 373.193 470.090 1.169.305 791.619 785.091 800.531 824.512 848.977
Proveedores a Empresas del Grupo (87) 0 0 0 0 0 0 0
Acreedores por Prestación de Servicios 372.755 447.286 171.592 0 0 0 0 0
Periodo Medio de Pago 800 1.982 365 0 0 0 0 0
Remuneraciones Pendientes de Pago (432) 7.992 344.635 245.837 243.879 248.756 256.219 263.906
% sobre ventas 0,1% 2,4% 8,7% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6%
Hacienda Pública Acreedora por Conceptos Fiscales (2.303) 10.946 496.344 350.240 347.449 354.398 365.030 375.981
% sobre ventas 0,6% 3,3% 12,5% 7,9% 7,9% 7,9% 7,9% 7,9%
Organismos de la Seguridad Social Acreedores 3.260 3.867 156.734 195.542 193.763 197.376 203.262 209.090
% sobre Gastos de Personal 1,8% 1,6% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7%
Hacienda pública, IVA Repercutido 0 0 (0) 0 0 0 0 0
TOTAL PASIVO 387.578 486.257 1.283.384 827.117 833.385 863.043 902.106 946.291
Anexo III. Estados Financieros Históricos y Proyectados
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www.evalora.comAnexo V. Glosario
Activos Intangibles o Inmovilizado Inmaterial: Activos no físicos, tales como franquicias, marcas, patentes, derechos de autor,fondo de comercio, acciones, garantías y contratos (a diferencia de los activos físicos) que otorguen derechos y privilegios.
Activos Tangibles o Inmovilizado Material: Activos físicos (tales como maquinaria, inmuebles, etc).
Amortización: Procedimiento contable que reduce gradualmente el valor de coste de un activo, tanto tangible como intangible(por ejemplo, las inversiones en I+D), mediante cargos periódicos a la cuenta de resultados a fin de asignar los costes a lo largode su vida útil estimada.
Valoración por Comparables Cotizadas: Valor indicativo de un negocio a través de métodos que comparan la compañía objetode valoración con empresas similares, dividiendo el valor de mercado de estas últimas por una de sus magnitudes financieras dela cuenta de resultado (tales como beneficio neto, ventas, etc). Al multiplicar por la misma magnitud de la empresa objeto devaloración se hallará su valor aproximado.
BAAII: Beneficios antes de amortizaciones, intereses e impuestos. Su término correspondiente en inglés es EBITDA (EarningsBefore Interest, Taxes and Amortizations).
BAII: Beneficios antes de intereses e impuestos. El BAII se calcula como el BAAII menos la amortización. Su términocorrespondiente en inglés es EBIT (Earnings Before Interest and Taxes).
Balance de Situación: Estado de la situación financiera de una empresa en un momento dado del tiempo. Refleja los activos deuna empresa y cómo se han financiado. El total de activos es equivalente a la suma de los pasivos y Fondos Propios.
Coste de Aprovisionamiento: Partida de costes vinculada a la producción, relacionada con el aprovisionamiento, transporte yalmacenamiento de las materias primas y los materiales que se utilizarán en el proceso productivo. En este apartado tambiénpuede estar incluido el coste de la subcontratación de servicios a prestar al cliente.
Cuenta de Resultados: Estado que refleja los gastos e ingresos durante un período de tiempo.
Coste Medio Ponderado de Capital Coste de capital: Calculado como el coste de las acciones * (fondos propios / valor deempresa) + coste de la deuda * (deuda neta / valor de empresa) * (1 – tasa de impuesto de sociedades). Es una tasa dedescuento que se suele utilizar para descontar los flujos de caja libre futuros al momento de valoración.
Descuento de Flujos de Caja (DFC): Método de valoración de empresas basado en el concepto de que una compañía vale lo quees capaz de generar a futuro. Se calcula como los flujos de caja futuros de una empresa, descontados al momento devaloración, empleando una tasa de descuento apropiada.
Deuda Neta: Deuda total de la empresa menos tesorería y otros activos líquidos de la empresa que no necesite para suactividad operativa.
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www.evalora.comAnexo VI. Referencias e-Valora
Agente Inmobiliario
Alimentación y Bebidas
Alquiler de Maquinaria
Alquiler de Vehículos
Artes Gráficas y Producción de
Contenidos
Automoción
Boutique Hotel
Cartones y Embalajes
Cerámicas
Comercio Minorista
Concesionario de Camiones y
Maquinaria Industrial
Concesionario de Coches
Construcción, Contratas y
Materiales
Consultora de Calidad
Consultoría, Asesoría, Auditoría
Consultoría de Ingeniería
Decoración Hogar
Consultoría de Marketing
Consultoría en TIC
Distribución
2006 - 2007
Industria Solar
Industria Química
Informático
Ingeniería y Maquinaria
Intermediación de Seguros
Intermediarios Financieros
Internet – Portales
Investigación y Desarrollo
Mantenimiento de Instalaciones
Máquinas Expendedoras de Vídeo
Marketing
Metalurgia
Nuevas Tecnologías
Óptica
Otros Servicios Profesionales
Outsourcing de Servicios
Parque Temático
Posproducción de Cine
Productos de Caucho
Químico, Biotecnológico y de
Salud
Distribución de Gasoil
Distribución de Servicios de
Telecomunicaciones
Distribución y Producción de Material
Eléctrico
Educación y Formación
Elaboración de Vino
Electrónica
Entidades Públicas
Explotación Minera
Fabricación de Bandejas de Polímeros
Fabricación de Cartón
Fabricación y Venta de Estructuras de
Madera para la Construcción
Fábrica de Ascensores
Fábrica de Ventanas
Formación
Ganadería
Geriátricos
Gestión de Cobros y Recuperación de
deudas
Hardware e Infraestructura para
Telecomunicaciones
Hostelería
Reciclado y Ecología
Reparación, Mantenimiento y
Venta de Recambios
Salud de Odontología
Salud, Estética & Spa
Seguros
Selección de Personal
Servicios a Particulares y Empresas
Servicios ASP
Servicios Auxiliares TV
Servicios On-line
Software de Gestión
Soluciones IT
Suministros Industriales
Tecnología, Software y Servicios
Informáticos
Telecomunicaciones
Telemarketing
Textil
Transporte de Mercancías
Viajes y Turismo
NOTA: Por motivos de confidencialidad no se menciona el nombre de los clientes.39
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www.evalora.comAnexo VII. Datos de Contacto
www.evalora.com
e-Valora Financial Services North America e-Valora Financial Services Northern Europe
14 Wall Street, 20th Floor One Canada Square, 29th Floor, Canary Wharf
New York City, New York, 10005 London, E14 5DY
Estados Unidos Reino Unido
e-Valora Financial Services Central and South America e-Valora Financial Services Southern Europe
111 Brickell Avenue, 11th Floor c/ José Ortega y Gasset, 42
Miami, 33131 Madrid, 28006
Estados Unidos España
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