Transición compleja (2013-15) hacia un futuro que puede ser mucho mejor

Juan J. Llach (IAE-Universidad Austral y Estudio Llach)ROSARIO, 27 de agosto de 2013

TEMARIOTEMARIO

• Rápidas historiasRápidas historias• Un bosque densoUn bosque denso• 2013-20152013-2015• 2015 y después2015 y después

1. Rápidas historias1. Rápidas historias

PIB PIB IPC IPCTasa anual % Puntas Tasa anual % Puntas

2003-2007 8,8 8,8 a 8,7 11,5 3,7 a 25,72007-2011 5,6 8,7 a 8,9 21,2 25,7 a 21,72011-2013 2,5 8,9 a 3 25,6 21,7 a 25,5

Res.fisc/PIB Bal.cambiario Bal.cambiario Bal.comerc. Bal.pagosFin/sin rentas mM US$ Puntas mM US$ mM US$

1,5 / 1,2 -17,2 -3,8 a -8,9 12,5 6,4-0,1 / -1,5 -70,1 -8,9 a -21,5 12,8 4,2- 2,2 / -3,0 -5,4 -21,5 a -2,0 10,9 0,1

2003-20072007-20112011-2013

2. Un bosque denso2. Un bosque denso

2. Un bosque denso2. Un bosque densoLa economía ILa economía I

• Inflación: entre los 5 “mejores”Inflación: entre los 5 “mejores”• Viviendo con “lo nuestro” y alto riesgo paísViviendo con “lo nuestro” y alto riesgo país• Cepo cambiario y “escasez” de dólaresCepo cambiario y “escasez” de dólares• Apreciación del peso Apreciación del peso • Energía y subsidios 2013: 3,8% del PIBEnergía y subsidios 2013: 3,8% del PIB• Infraestructuras (transportes, comunicaciones…)Infraestructuras (transportes, comunicaciones…)• Gasto público 2012: ¡46,9% del PIB!Gasto público 2012: ¡46,9% del PIB!• Escasez de crédito, flacura del mercado de capitalesEscasez de crédito, flacura del mercado de capitales

Proyecciones de IPC, 2013, 191 países, FMIProyecciones de IPC, 2013, 191 países, FMI

¿Quién estará equivocado?IPC 2013 (FMI) 191 países IPC ≥ 20%: 5 paísesBelarus 30,6Venezuela 28,8Argentina 26,5Sudán del Sur 22,2Irán 21,8

IPC ≥10%,≤ 20%, 11 paísesSudán 17Malawi 16,2Yemen 12,7Eritrea 12,3Mongolia 11,7Ghana 10,9Egipto 10,7Uzbekistán 10,7Pakistán 10,4Guinea 10,3Etiopía 10,2

IPC < 10%, 175 países

¡Y sólo 7 países > 15!

Riesgo país LATAM (EMBIG) Riesgo país LATAM (EMBIG) 1/1/2011- 1 al 13 /8/ 131/1/2011- 1 al 13 /8/ 13

Chile 116 165 42,2Colombia 146 176 20,5Perú 146 181 24,0Uruguay 177 188 6,2México 156 199 27,6Brasil 171 238 39,2Ecuador 865 618 -28,6Venezuela 1120 936 -16,4Argentina 497 1063 113,9

Fuente: elaboración propia en base a Banco de la Reserva del Perú

El costo de oportunidad de la actual política agroalimentariaEl costo de oportunidad de la actual política agroalimentariaLo que la Argentina no produce ni exporta Lo que la Argentina no produce ni exporta

Efectos estimados de la eliminación de REX y DEX. M US$Efectos estimados de la eliminación de REX y DEX. M US$

Exportación VBP 1 VBP 2 VBP totalCarne vacuna 1962 1486 1844 3330Leche 411 411 660 1071Trigo 672 672 715 1387Maíz 601 601 733 1334Complejo soja 7552 7552 6119 13671Complejo girasol 751 589 1340 577TOTAL 11949 11311 11411 21370

Valorización del stock ganadero: 6391Notas. Elasticidades y REX+DEX. 1. Carne. 0.50 y 0.38. 2. Leche. 0.50 y .20. 3 y 4. Trigo y Maíz.0.636 y 0.224. 5. Complejo soja. 0.892 y 0.35 (granos) y 0.32 (aceites y harinas). 6 Girasol. 0.892 y0.32 (granos) y 0.30 (aceites y harinas). Otras. 1. Carne. Los VBP están a valor Liniers. Las X enpeso producto valuado a US$ 4000 la Tn. 2. Leche. 1 Tn exportaciones = 8.5 litros de leche fluida.Precio: US$ 3000 la Tn. 3. Trigo. Precio FOB US$ 220. 4. Maíz. Precio FOB US$ 175. 5. Soja.Precios FOB en US$ por Tn.:granos 370, aceites 832.5, harinas 305.3. Mix de producción: totalgranos: 44.8 MTn; en grano 9.45 MTn; en aceites 6.6 MTn y en harinas 27.8MTn. 6. Girasol.Precios FOB en US$ por Tn.: granos 310, aceite 775 y harinas 111.9.

X15000 25000X

Fuente: J. J. Llach y M. M. Harriague (2010), Fundación Producir Conservando

Tipo de cambio real Ar$/US$Tipo de cambio real Ar$/US$

Fuente: IAE Business School

Pero por precios externosexcepcionales hoy sería más

parecido a 7

Gasto públicoGasto público

• 46,9% del PIB (estimación propia)46,9% del PIB (estimación propia)– 1.128.000.000.000 / 247.600 MUS$ 1.128.000.000.000 / 247.600 MUS$

• Aumento de 210.000 MUS$ o 17% del PIB desde 2003Aumento de 210.000 MUS$ o 17% del PIB desde 2003

– Nación 2012: 139.000 MUS$Nación 2012: 139.000 MUS$• Aumento de 120.000 MUS$ desde 2003 Aumento de 120.000 MUS$ desde 2003

• Record histórico absolutoRecord histórico absoluto• Mayor que Alemania, Reino UnidoMayor que Alemania, Reino Unido• 15% por encima del promedio de emergentes15% por encima del promedio de emergentes• 10% PIB más que Brasil, casi el doble de México 10% PIB más que Brasil, casi el doble de México

Los capitales están…pero afueraLos capitales están…pero afuera

• Activos en el exterior del sector privado no Activos en el exterior del sector privado no financiero (miles de millones de US$)financiero (miles de millones de US$)– 1992: 34,4 / 50,81992: 34,4 / 50,8– 2001: 81,9 / 101,4. Fuga anual: 5,3 (10,1% anual)2001: 81,9 / 101,4. Fuga anual: 5,3 (10,1% anual)– 2012: 170,6 / 202,6. Fuga anual: 8,1 (6,9% anual)2012: 170,6 / 202,6. Fuga anual: 8,1 (6,9% anual)– ¿O 2012: 170,6 / 202,6)?¿O 2012: 170,6 / 202,6)?

2. Un bosque denso2. Un bosque densoLa economía IILa economía II

• Economía dirigida, Economía dirigida, pero no coordinadapero no coordinada– Moreno y sus teléfonosMoreno y sus teléfonos– El cepo cambiarioEl cepo cambiario– La Comisión Nacional de ValoresLa Comisión Nacional de Valores– Negación de la realidad y “charcos de podredumbre”Negación de la realidad y “charcos de podredumbre”

• Los problemas de gestión del Estado Los problemas de gestión del Estado • Agro versus industriaAgro versus industria• Federalismo, provincias y municipiosFederalismo, provincias y municipios

2. Un bosque denso 2. Un bosque denso La sociedadLa sociedad

• Pobrezas estructuralesPobrezas estructurales• Distribución inequitativa del ingresoDistribución inequitativa del ingreso• Retrasos educativosRetrasos educativos

– EscolarizaciónEscolarización– Calidad de los aprendizajesCalidad de los aprendizajes

• Los jóvenes que no estudian ni trabajanLos jóvenes que no estudian ni trabajan• El avance de la drogaEl avance de la droga• Los problemas “del colectivo” o capital socialLos problemas “del colectivo” o capital social

3. 2013-20153. 2013-2015

3. 2013-2015: amenazas específicas3. 2013-2015: amenazas específicas

• Nueva tasa de crecimiento potencial: 2%-3%Nueva tasa de crecimiento potencial: 2%-3%• Lame duck, agorafobia ¿y estampida? Lame duck, agorafobia ¿y estampida? • EnergíaEnergía• Soja-dependenciaSoja-dependencia• ““Necesidades de financiamiento”Necesidades de financiamiento”

– 2014: ¿Cupón?...2014: ¿Cupón?...– 2015: BODEN…2015: BODEN…– ¿Holdouts?¿Holdouts?– ¿CIADI y semejantes?¿CIADI y semejantes?– ¿Club de París?¿Club de París?

• Reservas: ¿muchas o pocas?Reservas: ¿muchas o pocas?• Cuestión socialCuestión social

3. 2013-2015: oportunidades3. 2013-2015: oportunidades

• RRNNRRNN• Bajo nivel relativo de endeudamiento público Bajo nivel relativo de endeudamiento público

contabilizado contabilizado – 44,9% del PIB, sólo 13,1% con privados, 5,7% con IFI 44,9% del PIB, sólo 13,1% con privados, 5,7% con IFI

y 31,8% con…las futuras generacionesy 31,8% con…las futuras generaciones

• Fondo de Garantía de SustentabilidadFondo de Garantía de Sustentabilidad– 264.000 M$Ar (ojo: primer trimestre) 264.000 M$Ar (ojo: primer trimestre)

3. 2013-2015: políticas3. 2013-2015: políticas• Ajustes en curso, pese a negarseAjustes en curso, pese a negarse

– Devaluación: del 16% a más del 30%Devaluación: del 16% a más del 30%– Dinero: base, tasas (no los adelantos)Dinero: base, tasas (no los adelantos)– Precios de los combustibles Precios de los combustibles – ChevronChevron

• Futuro: más de lo mismo, sin “conversiones” Futuro: más de lo mismo, sin “conversiones” – Ajustes graduales, sin ir a fondo y silenciosos Ajustes graduales, sin ir a fondo y silenciosos – Menos desaliento a exportaciones: ROE & familiaMenos desaliento a exportaciones: ROE & familia– ¿Desdoblamiento o balcanización del tipo de cambio?¿Desdoblamiento o balcanización del tipo de cambio?– ““Lubricantes”: algo de gananciasLubricantes”: algo de ganancias– Tanto gasto público como sea posibleTanto gasto público como sea posible

3. 2013-2015: resultados3. 2013-2015: resultados

2003-20072007-20112011-20132013-20152011-2015

Res.fisc/PIB Bal.cambiario Bal.cambiario Bal.comerc. Bal.pagosFin/sin rentas mM US$ Puntas mM US$ mM US$

1,5 / 1,2 -17,2 -3,8 a -8,9 12,5 6,4-0,1 / -1,5 -70,1 -8,9 a -21,5 12,8 4,2- 2,2 / -3,0 -5,4 -21,5 a -2,0 10,9 0,1-1,5 / -3,0 -5,4 -2,0 a -2,0 9,0 -0,1- 1,9 / -3,0 -5,4 -21,5 a -2,0 10,0 0

PIB PIB IPC IPCTasa anual % Puntas Tasa anual % Puntas

2003-2007 8,8 8,8 a 8,7 11,5 3,7 a 25,72007-2011 5,6 8,7 a 8,9 21,2 25,7 a 21,72011-2013 2,5 8,9 a 3 25,6 21,7 a 25,52013-2015 1,5 3 a 1,5 27 25,5 a 27,52011-2015 2,0 8,9 a 1,5 26,3 21,7 a 27,52015-2019 5,0 1,5 a 4,5 16,75 27,5 a 13

3. 2013-2015: ¿accidente macro?3. 2013-2015: ¿accidente macro?

• NaturalezaNaturaleza– Dolarización de portafolios y caída del nivel de Dolarización de portafolios y caída del nivel de

actividad económicaactividad económica• Distinto de los “clásicos” argentinosDistinto de los “clásicos” argentinos

– Rodrigazo , 1975Rodrigazo , 1975– Hiperinflación, 1989-90Hiperinflación, 1989-90– Crisis 2001-02Crisis 2001-02

• PorPor– Contexto externoContexto externo– Nivel de endeudamiento y riesgo de default + corridasNivel de endeudamiento y riesgo de default + corridas– (Reservas) (Reservas)

4. 2015 y después4. 2015 y después

PIB per cápita: Argentina vs. países avanzadosPIB per cápita: Argentina vs. países avanzados

Fuente: Martín Lagos, Juan J. Llach y colaboradores (2011 (y 2013 no publicado)). Claves del retraso y del progreso de la Argentina

PIB per cápita: Argentina vs. BrasilPIB per cápita: Argentina vs. Brasil

Fuente: Martín Lagos, Juan J. Llach y colaboradores (2011 (y 2013 no publicado)). Claves del retraso y del progreso de la Argentina

4. 2015 y después: dos activos relevantes4. 2015 y después: dos activos relevantes

• Baja probabilidad de retrocesos institucionalesBaja probabilidad de retrocesos institucionales

• Probabilidad medio-alta de una presidencia Probabilidad medio-alta de una presidencia más parecida a la del “vecindario sensato”más parecida a la del “vecindario sensato”– Plan de estabilizaciónPlan de estabilización– Cambios graduales en los otros temas-que-quemanCambios graduales en los otros temas-que-queman– Sin giros de 180%, ni de 90%, diría 45%Sin giros de 180%, ni de 90%, diría 45%

4. Algo está cambiando en LATAM II4. Algo está cambiando en LATAM IILa macro, la micro (y las instituciones)La macro, la micro (y las instituciones)

BUENAS

POLÍTICAS

MACRO

MALAS

POLÍTICAS

MACRO

BUENAS POLÍTICAS IED Y MICRO

Pragmatismo de centro o socialdemócrata:

Brasil, Chile, Colombia, México, Perú, Paraguay Uruguay, (CAC)

MALAS

POLÍTICAS IED

Y MICRO

Populismo, estatismo, pero macro razonable

Bolivia, Ecuador, Nicaragua

Populismo/estatismo o socialismo + alta

inflación…

Venezuela

En 1973 casi toda AL estaba aquí

¿Y la Argentina?

4 4 ¿Seguirá el viento de cola?4 4 ¿Seguirá el viento de cola?

Fuente: BCRAFuente: BCRA

MenemMenem

De la RúaDe la Rúa

Kirchners

Kirchners

4 ¿Y la “ley” del peronismo:4 ¿Y la “ley” del peronismo:cuando gobierna hay viento de cola?cuando gobierna hay viento de cola?

Perón 1Perón 2

Kirc

hner

Menem

Alfonsín

De la Rúa

¿Y la ley del radicalismo?

4. La oportunidad histórica para la Argentina4. La oportunidad histórica para la ArgentinaTamaño del mercado globalTamaño del mercado global y clientes potenciales : y clientes potenciales :

1900 y 20101900 y 2010 1900 2010

Cliente principal Europa Países emergentes - Población (millones) 360 5700 - PIB por habitante (US$ constantes) 3000 7000 - Mercado total (Billones de US$) 1.1 40 Argentina - Población (millones) 4.8 40 - PIB por habitante (US$ constantes) 2800 16500 - Clientes potenciales p/h 75 143 - Mercado por habitante (US$) 230.000 1.000.000 - Mercado por habitante ajustado (*) 230.000 428.600 - Productos Alimentos Productos básicos - Área geográfica Pampa Húmeda Todo el Interior

(*) El mercado por habitante ajustado surge “normalizando” el PIB por habitante de la clientela potencial, que en 2010 es dos veces el de 1900. Se obtiene así un númeromás adecuado para comparar ambas fechas. En cambio, el número relevante para la dimensión del mercado en 2010 es US$ 1.000.000. Fuente. Elaboración propia

4. 4. Los RRNN: ¿maldición o bendición?4. 4. Los RRNN: ¿maldición o bendición?PIB pc (2008) y RRNN pc (2000)PIB pc (2008) y RRNN pc (2000)

US$ PPPUS$ PPP

Fuente: elaboración propia en base a Banco Mundial

Argentina

Australia Canada

Brasil

Chile

Dinamarca Alemania

Iran

Japón

Venezuela

Países Bajos

Nueva Zelanda

Nigeria

Noruega

Rusia

Singapur

Suiza EEUU

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

- 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000

RRNN per cápita

PBI p

er c

ápit

a 20

08 U

S$ P

PP c

orri

ente

s

rr22= 0.51= 0.51

1

2

4

5

6

4. Costumbres argentinas: no “olvidarlas”4. Costumbres argentinas: no “olvidarlas”

• Sindicatos, actores sociales y pujas distributivasSindicatos, actores sociales y pujas distributivas• InflaciónInflación• Volatilidad macroeconómicaVolatilidad macroeconómica

– Hegemonías y experimentos extremosHegemonías y experimentos extremos

• O muy abiertos o demasiado cerrados al mundoO muy abiertos o demasiado cerrados al mundo

4. La volatilidad y sus efectos4. La volatilidad y sus efectos

• Con recesiones similares al promedio de Brasil, Chile, Nueva Con recesiones similares al promedio de Brasil, Chile, Nueva Zelanda y Uruguay…Zelanda y Uruguay…

• ……en vez de un PIB per cápita de 17.000 dólares de paridad en vez de un PIB per cápita de 17.000 dólares de paridad (2011) podríamos tener 28.000 dólares(2011) podríamos tener 28.000 dólares

• En tal casoEn tal caso– Rango global pasaría del 52 al 33 entre 180 paísesRango global pasaría del 52 al 33 entre 180 países– Nivel de vida igual que en IsraelNivel de vida igual que en Israel– Mayor que en Portugal, la República Checa y RusiaMayor que en Portugal, la República Checa y Rusia– Menos del 10% por debajo del de Corea y Nueva ZelandaMenos del 10% por debajo del de Corea y Nueva Zelanda– Apenas 13,4% menor que España e Italia; 19,1% menor que el de Apenas 13,4% menor que España e Italia; 19,1% menor que el de

Japón y estaría 21,3% por debajo de Francia. Japón y estaría 21,3% por debajo de Francia.

4. Lo deseable ¿es posible?4. Lo deseable ¿es posible?4.1. La tasa de crecimiento4.1. La tasa de crecimiento

• Tasas de crecimiento potencialTasas de crecimiento potencial– Real Argentina históricaReal Argentina histórica

– 2002: 10%2002: 10%– Hoy: 3%Hoy: 3%– Meta: 5% (para negociar 4)Meta: 5% (para negociar 4)

Crecimiento PIB per cápita. Argentina y LATAMArgentina LATAM

1900-1929 1,45 1,921929-1958 0,92 1,631958-1974 2,40 2,721974-1991 -1,11 0,591991-2012 2,11 2,04

4. Lo deseable ¿es posible?4. Lo deseable ¿es posible?4.2. Los equilibrios de la macro “corta”4.2. Los equilibrios de la macro “corta”

• Estabilidad de precios “razonable”Estabilidad de precios “razonable”– La cuestión de las metas de inflaciónLa cuestión de las metas de inflación– ¿Es posible evitar apreciaciones “excesivas” de la ¿Es posible evitar apreciaciones “excesivas” de la

moneda nacional ante un país que hoy tiene moneda nacional ante un país que hoy tiene abundancia estructural de divisas? →abundancia estructural de divisas? →

• Solvencia fiscal (importancia para la industria)Solvencia fiscal (importancia para la industria)– Incluye endeudamiento para inversiónIncluye endeudamiento para inversión

• Solvencia externaSolvencia externa

4. Lo deseable ¿es posible?4. Lo deseable ¿es posible?4.3. Los equilibrios de la macro “larga”4.3. Los equilibrios de la macro “larga”

• Aumento sostenido de la Aumento sostenido de la productividadproductividad del del trabajo impulsado portrabajo impulsado por– Capital físicoCapital físico– Capital humanoCapital humano

• CantidadCantidad• CalidadCalidad• Educación y trabajoEducación y trabajo• EmpresarialidadEmpresarialidad

– ““Productividad total de los factores”Productividad total de los factores”– Ahorro en el país y mercado de capitalesAhorro en el país y mercado de capitales

¡MUCHAS GRACIAS!¡MUCHAS GRACIAS!