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SUGERENCIA DE INVERSIÓN Junio 2018

Los informes y sugerencias son realizados a título meramente informativo. Cualquier estimación o análisis son de carácter subjetivo, quedando

Banco Hipotecario S.A. exento de todo tipo de responsabilidad por las decisiones que pudieron tomar los clientes o inversiones al respecto.

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Sugerencia de Inversión Junio 2018

• El presente informe tiene por objetivo presentar la sugerencia de cartera de inversión mensual,

correspondiente al mes de junio para diferentes perfiles de inversores, a modo de portafolios

testigo, que serán rebalanceados mensualmente, según lo ameritan las condiciones de mercado y

nuestras expectativas para los siguientes 12 meses.

• En esta instancia, compartimos con ustedes recomendaciones de cartera para tres perfiles de

inversión: el perfil conservador, al que asignamos una volatilidad máxima del 3% anual, el perfil

moderado, con una volatilidad máxima de 9% anual y el perfil arriesgado, con una volatilidad

máxima de 20% anual.

• La composición de las carteras sugeridas proviene de un proceso de optimización de cartera

basado en el método numérico de Simulación Monte Carlo, utilizado para simular numerosos

escenarios de retorno con un horizonte de 12 meses, partiendo de expectativas de retorno para

cada activo modelado en base a expectativas futuras de tasas, de inflación, de tipo de cambio,

medidas de volatilidad de cada instrumento y correlaciones cruzadas.

• Más allá de la selección de activos elegibles para cada portafolio, la optimización sólo contiene

como restricciones adicionales un límite global de bonos soberanos, un límite global de exposición

a Fondos Comunes de Inversión y límites dinámicos sobre algunas clases de activos (por

ejemplo, bonos provinciales y acciones) basados tanto en términos de calidad crediticia como de

liquidez.

Adicionalmente, encontrarán un detalle con las características de todos los activos implicados en el

informe e incluidos en las recomendaciones de cartera, como así también la evolución de las

principales variables e indicadores económicos que dan sustento a nuestro análisis.

OBJETIVO Y METODOLOGÍA

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• ECONOMÍA

NIVEL DE ACTIVIDAD: el último dato de crecimiento reflejado en el EMAE (INDEC) arrojó un

crecimiento en marzo de 2018 de 1,4% interanual, reflejando una menor expansión en la actividad

económica. Esta disminución del ritmo de expansión también se observa en los indicadores

sectoriales de marzo aunque fue parcialmente revertida en abril, con la industria manufacturera

(EMI) creciendo 3,4% interanual y la construcción (ISAC), 14,0% interanual. Nuevamente, el dato

negativo fue el de ventas minoristas de CAME (en este caso de mayo), que cayeron 4,8%

interanual.

Mirando hacia adelante, las dudas vienen dada por el impacto en el crecimiento de las medidas

que impulsa el Ministerio de Hacienda en busca del equilibrio fiscal y el acuerdo con el FMI.

INFLACIÓN: el IPC de abril registró un crecimiento de 2,7% en el mes, acumulando 9,6% en lo

que va de 2018. Los bienes estacionales registraron un alza de 0,9%, mientras que los regulados

lo hicieron en 5,3%. Igualmente, la nota negativa viene por el índice núcleo que se incrementó en

2,1% (acumulando 8,5% en el año). El crecimiento interanual fue de 25,5% para la inflación

general y de 22,3% para la núcleo. Las expectativas para fin de año continúan en alza, con las

estimaciones poco alentadoras que incluso superan el 25%. Aún sin conocerse los datos del

REM, se espera un promedio más cercano a 20%.

• POLÍTICA MONETARIA, TASAS DE INTERÉS y MERCADO CAMBIARIO

Luego de la volatilidad cambiaria, el paquete de medidas del BCRA (y, en menor medida del

Ministerio de Hacienda), lograron controlar al dólar mayorista por debajo de 25 ARS/USD. El

Banco Central continúa presente y monitoreando el Mercado Mayorista de Divisas. En tanto, la

curva de LEBACs continúa operando en torno a niveles cercanos al 40%.

• SITUACIÓN FISCAL

La ejecución presupuestaria de abril mostró un incremento de los ingresos corrientes del 21%

interanual, frente una expansión del gasto corriente del 17% interanual (aunque en el acumulado

del año los gastos continúan expandiéndose por encima de los ingresos). De esta forma, el

Ministerio de Hacienda estima que en el primer cuatrimestre el déficit primario alcanzó 0,3% del

PBI, la mitad que el equivalente de 2017.

Adicionalmente, se anunciaron una serie de medidas de recorte de gastos con el objetivo de

sobre-cumplir la meta de 2,7% de déficit en 2018, destacándose el congelamiento de ingresos de

nuevo personal al Estado, reducción de gastos extraordinarios, revisión de estructuras y

disminución de gastos de empresas públicas, entre las de mayor impacto. Con estas medias se

esperan reducir los gastos en unos $ 20 mil millones.

CONTEXTO MACROECONÓMICO

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La presente cartera fue optimizada para un nivel de volatilidad máxima del 3%, se presenta abierta

tanto por activo, como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la distribución por

moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden

verse en el Anexo 1.

La optimización de la cartera sugiere una mayor participación de activos nominados en pesos.

Dentro de los activos en pesos, se incluyen:

• LEBACS, con una ponderación del 60% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos

posible para aprovechar la pendiente negativa de la curva. La estrategia de invertir en los

tramos cortos es para capturar una mayor tasa y reinvertir los intereses, dado que por el

momento no vemos una pronta disminución de las tasas para invertir en plazos más largos.

• Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 10% de la cartera. La devaluación del peso

tendrá impacto en los precios por efecto pass through, con lo cual estimamos que la inflación

será alta en los próximos meses. Con una inflación más alta a la esperada, resulta atractivo

estar invertidos en el presente activo, dado que proporciona el objetivo de conservación del

capital más un margen de rendimiento real positivo. Sugerimos el AF19, A2M2 y TC21.

Respecto a los activos nominados en dólares:

• Con un escenario de volatilidad latente, sugerimos invertir un 20% de la cartera en bonos

soberanos del tramo corto de la curva, como el AA19, AO20 y AY24, los cuales presentan

retornos atractivos y alta liquidez.

• Adicionalmente para el manejo de liquidez en dólares sugerimos invertir un 10% en el FCI TT

USD o próx. licitación de LETEs.

CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR

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A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación.

*El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de

riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media.

El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional

de riesgo que se toma.

Rendimiento

esperado

38,00%

Volatilidad Anual

2,20%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

34,70%

Ratio de Sharpe

1,96%

CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR

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ACLARACIÓN SOBRE EL MODELADO DE LOS ACTIVOS DE LA CARTERA CONSERVADORA

Resulta conveniente observar que dentro de las tres categorías de riesgo con las que habitualmente

trabajamos, el perfil conservador es aquel que permite mayor objetividad respecto a la naturaleza de

los retornos esperados para cada activo. Esto es así básicamente porque los activos más cortos,

más allá del riesgo de reinversión, permiten anticipar mejor su rendimiento a través de la YTM que

los bonos más largos.





Como segunda alternativa para el perfil de riesgo en cuestión, se realizó la optimización de cartera

para un nivel de volatilidad máxima del 9%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda.

Dentro de la apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de

Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1.

CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO

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La optimización de cartera sugiere una mayor participación de activos en pesos.

Dentro de la parte en pesos, se incluye:

• LEBACS, con una ponderación del 50% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos posible

para aprovechar la pendiente negativa de la curva. La estrategia de invertir en los tramos

cortos es para capturar una mayor tasa y reinvertir los intereses, dado que por el momento no

vemos una pronta disminución de las tasas para invertir en plazos más largos.

• Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 20% de la cartera. La devaluación del peso

tendrá impacto en los precios por efecto pass through, con lo cual estimamos que la inflación

será alta en los próximos meses. Con una inflación más alta a la esperada, resulta atractivo

estar invertidos en el presente activo, dado que proporciona el objetivo de conservación del

capital más un margen de rendimiento real positivo. Sugerimos el AF19, A2M2 y TC21.

• 10% en acciones de empresa argentinas, principalmente las del sector financiero y energético.

O también, invertir la misma ponderación en el Fondo Común de Inversión Multimercado. El

fondo tiene como objetivo la apreciación del patrimonio, y está dirigido a inversores con alta

tolerancia al riesgo. A la fecha invierte principalmente en acciones argentinas.

Respecto a los activos nominados en dólares, se incluye:

• El 20% de la cartera en bonos soberanos del tramo corto de la curva, como el AA19, AO20 y

AY24. Como alternativa para los saldos en dólares dado el escenario de volatilidad aún latente

del Tipo de Cambio, sugerimos el FCI TT USD o entrar en la próxima licitación de LETES.







riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad

media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad

adicional de riesgo que se toma.

CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO

Rendimiento

esperado

38,60%

Volatilidad Anual

9%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

23%

Ratio de Sharpe

1,77%

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Como última alternativa, para el presente perfil de riesgo, se optimizó la cartera para un nivel de

volatilidad máxima del 20%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda. Dentro de la

apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de Inversión.

Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1.

La optimización de cartera sugiere una amplia participación de activos nominados en pesos.

En cuanto a los activos nominados en pesos la optimización arroja una participación de:

• LEBACS, con una ponderación del 40% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos

posible para aprovechar la pendiente negativa de la curva.

• Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 20% de la cartera. La devaluación del

peso tendrá impacto en los precios por efecto pass through, con lo cual estimamos que la

inflación será alta en los próximos meses. Con una inflación más alta a la esperada, resulta

atractivo estar invertidos en el presente activo, dado que proporciona el objetivo de

conservación del capital más un margen de rendimiento real positivo. Sugerimos el AF19,

A2M2 y TC21.

• 20% en acciones de empresa argentinas, principalmente las del sector financiero y

energético. O también, invertir la misma ponderación en el Fondo Común de Inversión

Multimercado. El fondo tiene como objetivo la apreciación del patrimonio, y está dirigido a

inversores con alta tolerancia al riesgo. A la fecha invierte principalmente en acciones

argentinas.

Dentro de los activos nominados en dólares, se incluye:

• El 20% de la cartera en bonos soberanos del tramo corto de la curva, como el AA19, AO20

y AY24. Como alternativa para los saldos en dólares dado el escenario de volatilidad aún

latente del Tipo de Cambio, sugerimos el FCI TT USD o entrar en la próxima licitación de

LETES.

CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO

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riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad

media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad

adicional de riesgo que se toma.

CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO

Rendimiento

esperado

39%

Volatilidad Anual

14,5%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

16,60%

Ratio de Sharpe

1,41%

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ANEXO 1

CARÁCTERÍSTICAS TÍTULOS

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Fondos Toronto Trust

Ticker Moneda Moneda de

emisión Vencimiento

Cupón de Interés

Tasa Frecuencia Intereses

Ajuste de Capital

Capitalización intereses

Primer cuota de Amortización

Estructura Amortización

AO20 USD Dólares 08/10/2020 Fijo 8.0% Semestral No No 08/10/2020 Bullet

AY24 USD Dólares 07/05/2024 Fijo 8.750% Semestral No No 07/05/2019 6 cuotas anuales

AA19 USD Dólares 22/04/2019 Fijo 6.250% Semestral No No 22/04/2019 Bullet

AF19 Pesos Pesos 08/02/2019

con capitalización

mensual 1.7056% Mensual CER SI 08/02/2019 Bullet

TC21 Pesos Pesos 22/07/2021 Fijo 2.50% Semestral CER No 22/07/2021 Bullet

A2M2 Pesos Pesos 06/03/2020 Fijo 1.60% - CER No n Bullet





ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES

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sugerencia de inversiÓn€¦ · se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad...

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