sesion iii -_valorizacion_de_bonos
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Finanzas valoracion de bonos rendimientoTRANSCRIPT
Capítulo 6 - Valoración y Capítulo 6 - Valoración y características de los características de los
bonosbonos
Valores de renta fijaValores de renta fijaValores de renta fijaValores de renta fija
Deuda a largo plazo (bonos)Deuda a largo plazo (bonos)
- los pagos a los obligacionistas son - los pagos a los obligacionistas son fijos. fijos.
Acciones privilegiadasAcciones privilegiadas
- los dividendos privilegiados son fijos y - los dividendos privilegiados son fijos y acumulativos. acumulativos.
Características de los bonosCaracterísticas de los bonos
Un bono es un pago con un tipo de Un bono es un pago con un tipo de interés del interés del cupón fijocupón fijo a a intervalos fijosintervalos fijos (normalmente cada 6 meses) y un (normalmente cada 6 meses) y un valor valor a la para la par en el momento de su en el momento de su vencimientovencimiento..
Características de los bonosCaracterísticas de los bonos
Un bono es un pago con un tipo de Un bono es un pago con un tipo de interés del cupón fijo a intervalos fijos interés del cupón fijo a intervalos fijos (normalmente cada 6 meses) y un (normalmente cada 6 meses) y un valor valor a la para la par en el momento de su en el momento de su vencimientovencimiento..
00 11 22 . . .. . . nn
I$ I$ I$ I$ I$ I$+M$I$ I$ I$ I$ I$ I$+M$
Ejemplo: AT&T 9s de 2017Ejemplo: AT&T 9s de 2017Ejemplo: AT&T 9s de 2017Ejemplo: AT&T 9s de 2017
Valor a la parValor a la par = 1.000$= 1.000$ cupóncupón = 9% del valor a la par por año. = 9% del valor a la par por año.
= 90$ por año (45$ cada 6 meses).= 90$ por año (45$ cada 6 meses). vencimientovencimiento = 20 años.= 20 años. Emitido por AT&T.Emitido por AT&T.
Ejemplo: AT&T 9s de 2017Ejemplo: AT&T 9s de 2017Ejemplo: AT&T 9s de 2017Ejemplo: AT&T 9s de 2017
00 11 22 . . .. . . nn
45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$+1.000$45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$+1.000$
valor a la parvalor a la par = 1.000$= 1.000$ cupóncupón = 9% del valor a la par por año. = 9% del valor a la par por año.
= 90$ por año (45$ cada 6 meses).= 90$ por año (45$ cada 6 meses). vencimientovencimiento = 20 años.= 20 años. Emitido por AT&T.Emitido por AT&T.
Tipos de bonosTipos de bonosTipos de bonosTipos de bonos ObligacionesObligaciones - bonos sin asegurar. - bonos sin asegurar. Obligaciones subordinadasObligaciones subordinadas - deuda “joven” sin - deuda “joven” sin
asegurar.asegurar. Bonos hipotecariosBonos hipotecarios - bonos asegurados. - bonos asegurados. Bonos de cupón ceroBonos de cupón cero - bonos con pagos de valor a - bonos con pagos de valor a
la par en el momento de su vencimiento; y sin la par en el momento de su vencimiento; y sin cupones. cupones.
Bonos basuraBonos basura - especulativos o por debajo del - especulativos o por debajo del valor de la inversión; calificados BB o inferiores.valor de la inversión; calificados BB o inferiores.
Tipos de bonosTipos de bonosTipos de bonosTipos de bonos
EurobonosEurobonos -bonos emitidos en un país diferente -bonos emitidos en un país diferente de aquel en cuya divisa se denomina al bono. de aquel en cuya divisa se denomina al bono. (préstamo en el extranjero).(préstamo en el extranjero).
ejemploejemplo - - Si Disney decide vender 1.000$ de Si Disney decide vender 1.000$ de bonos en Francia. Estos son bonos emitidos en los bonos en Francia. Estos son bonos emitidos en los EE.UU. que se compran en un país extranjero. EE.UU. que se compran en un país extranjero. ¿Por qué ocurre esto? ¿Por qué ocurre esto?
Si los tipos de préstamos son más bajos en Si los tipos de préstamos son más bajos en Francia,Francia,
Para evitar las regulaciones de la SEC Para evitar las regulaciones de la SEC
TransformaciónTransformación
Algunos bonos pueden Algunos bonos pueden convertirse en convertirse en acciones acciones ordinarias. ordinarias.
¿Beneficia esto al inversor?¿Beneficia esto al inversor?
SíSí
Contrato fiduciario del bonoContrato fiduciario del bonoContrato fiduciario del bonoContrato fiduciario del bono
El contrato del bono.El contrato del bono. Listas de todas las características Listas de todas las características
del bono: del bono: cupón, valor a la par, cupón, valor a la par, vencimiento, vencimiento, etc.etc.
Listas deListas de conveniosconvenios que protejan que protejan a los obligacionistas. a los obligacionistas.
Describir provisiones de Describir provisiones de reembolso.reembolso.
Valoración del valorValoración del valorValoración del valorValoración del valor
En general,En general,
el el valor intrínsecovalor intrínseco de un activo = al de un activo = al valor valor presentepresente de los flujos futuros esperados de los flujos futuros esperados que se descuentan de la que se descuentan de la tasa de tasa de rentabilidad requeridarentabilidad requerida..
¿Puede el ¿Puede el valor intrínsecovalor intrínseco de un activo de un activo ser diferente del ser diferente del valor del mercadovalor del mercado??
Valoración de bonosValoración de bonosValoración de bonosValoración de bonos
Descuento del flujo de caja de la tasa de Descuento del flujo de caja de la tasa de rentabilidad requerida por el inversor. rentabilidad requerida por el inversor.
1) pago del cupón 1) pago del cupón (una anualidad).(una anualidad).
2) pago del valor a la par 2) pago del valor a la par (pago único).(pago único).
Valoración de bonosValoración de bonosValoración de bonosValoración de bonos
I$I$ = pago del interés del cupón.= pago del interés del cupón. kkbb = tasa de rentabilidad requerida por el = tasa de rentabilidad requerida por el
inversor (que depende del riesgo asociado al inversor (que depende del riesgo asociado al bono). bono).
VVbb = valor intrínseco del bono.= valor intrínseco del bono.
Vb = I$ M$ (1 + kb) (1 + kb)
t = 1
n
t n+
Valoración de bonosValoración de bonosValoración de bonosValoración de bonos
Vb = I$ (PVIFA i, n) + M$ (PVIF i, n)
+Vb = I$ M$ (1 + kb) (1 + kb)
t = 1
n
t n
Ejemplo sobre bonosEjemplo sobre bonosEjemplo sobre bonosEjemplo sobre bonos
Si una empresa decide emitir bonos a Si una empresa decide emitir bonos a 20 20 años años con un valor a la par de con un valor a la par de 1.000$1.000$ y y pagos de cupones anuales, la rentabilidad pagos de cupones anuales, la rentabilidad de otros bonos con un riesgo parecido es de otros bonos con un riesgo parecido es actualmente de un 12%, por lo que se actualmente de un 12%, por lo que se decide ofrecer un tipo de interés de cupón decide ofrecer un tipo de interés de cupón del del 12%12%..
¿Cuál sería el precio justo de estos bonos?¿Cuál sería el precio justo de estos bonos?
00 1 1 2 2 3 3 . . . . . . 2020
1.0001.000 120120 120 120 120 . . . 120 . . . 120 120
P/YR = 1 N = 20 I%YR = 12
FV = 1.000 PMT = 120
Resultado PV = -1.000$
P/YR = 1 N = 20 I%YR = 12
FV = 1.000 PMT = 120
Resultado PV = -1.000$
NotaNota:: Si la Si la tasa del cupóntasa del cupón = = tasa de descuentotasa de descuento, , el bono se venderá el bono se venderá con el valor a la parcon el valor a la par..
Ejemplo sobre bonosEjemplo sobre bonos
Solución matemática:Solución matemática:
PV = PMT (PVIFA PV = PMT (PVIFA i, ni, n ) + FV (PVIF ) + FV (PVIF i, ni, n ) )
PV = 120 (PVIFA PV = 120 (PVIFA 0,12, 200,12, 20 ) + 1.000 (PVIF ) + 1.000 (PVIF 0,12, 200,12, 20 ))
11
PV = PMT 1 - (1 + i)PV = PMT 1 - (1 + i)nn + FV / (1 + i) + FV / (1 + i)nn
ii
11
PV = 120 1 - (1,12 )PV = 120 1 - (1,12 )2020 + + 1.000/ (1,12) 1.000/ (1,12) 2020 = 1.000$= 1.000$
0,120,12
Si los Si los tipostipos de interés caen de interés caen inmediatamente después de emitir los inmediatamente después de emitir los bonos, la rentabilidad requerida de los bonos, la rentabilidad requerida de los bonos con un riesgo parecido caen un bonos con un riesgo parecido caen un 10%.10%.
¿Qué le ocurriría al precio de los ¿Qué le ocurriría al precio de los bono? bono?
P/YR = 1 P/YR = 1
Modo = final Modo = final
N = 20 N = 20
I%YR = 10 I%YR = 10
PMT = 120 PMT = 120
FV = 1.000FV = 1.000
Solución PV = Solución PV = --1.170,27$1.170,27$
P/YR = 1 P/YR = 1
Modo = final Modo = final
N = 20 N = 20
I%YR = 10 I%YR = 10
PMT = 120 PMT = 120
FV = 1.000FV = 1.000
Solución PV = Solución PV = --1.170,27$1.170,27$
P/YR = 1 P/YR = 1
Modo= final Modo= final
N = 20 N = 20
I%YR = 10 I%YR = 10
PMT = 120 PMT = 120
FV = 1.000FV = 1.000
Solución PV = Solución PV = --1.170,27$1.170,27$
P/YR = 1 P/YR = 1
Modo= final Modo= final
N = 20 N = 20
I%YR = 10 I%YR = 10
PMT = 120 PMT = 120
FV = 1.000FV = 1.000
Solución PV = Solución PV = --1.170,27$1.170,27$
NotaNota:: Si la Si la tasa del cupóntasa del cupón > > tasa de tasa de descuentodescuento, los bonos se venderán como , los bonos se venderán como una una primaprima..
Ejemplo sobre bonosEjemplo sobre bonos
Solución matemática:Solución matemática:
PV = PMT (PVIFA PV = PMT (PVIFA i, ni, n ) + FV (PVIF ) + FV (PVIF i, ni, n ) )
PV = 120 (PVIFA PV = 120 (PVIFA 0,10, 200,10, 20 ) + 1.000 (PVIF ) + 1.000 (PVIF 0,10, 200,10, 20 ))
11
PV = PMT 1 - (1 + i)PV = PMT 1 - (1 + i)nn + FV / (1 + i) + FV / (1 + i)nn
ii
11
PV = 120 1 - (1,10 )PV = 120 1 - (1,10 )2020 + + 1.000/ (1,10) 1.000/ (1,10) 2020 = 1.170,27= 1.170,27
0,100,10
Si los Si los tipos de interés subentipos de interés suben inmediatamente después de emitir los inmediatamente después de emitir los bonos, la tasa requerida de los bonos con bonos, la tasa requerida de los bonos con un riesgo similar sube un un riesgo similar sube un 14%.14%.
¿Qué le pasaría al precio del bono? ¿Qué le pasaría al precio del bono?
P/YR = 1 P/YR = 1
Modo = final Modo = final
N = 20 N = 20
I%YR = 14 I%YR = 14
PMT = 120 PMT = 120
FV = 1.000FV = 1.000
Solución PV = Solución PV = --867,54$867,54$
P/YR = 1 P/YR = 1
Modo = final Modo = final
N = 20 N = 20
I%YR = 14 I%YR = 14
PMT = 120 PMT = 120
FV = 1.000FV = 1.000
Solución PV = Solución PV = --867,54$867,54$
P/YR = 1 P/YR = 1
Modo = final Modo = final
N = 20 N = 20
I%YR = 14 I%YR = 14
PMT = 120 PMT = 120
FV = 1.000FV = 1.000
Solución PV = Solución PV = --867,54$867,54$
P/YR = 1 P/YR = 1
Modo = final Modo = final
N = 20 N = 20
I%YR = 14 I%YR = 14
PMT = 120 PMT = 120
FV = 1.000FV = 1.000
Solución PV = Solución PV = --867,54$867,54$
NotaNota:: Si la Si la tasa de cupóntasa de cupón < < tasa de descuentotasa de descuento, , el bono se venderá con un el bono se venderá con un descuentodescuento..
Ejemplo sobre bonosEjemplo sobre bonos
Solución matemática:Solución matemática:
PV = PMT (PVIFA PV = PMT (PVIFA i, ni, n ) + FV (PVIF ) + FV (PVIF i, ni, n ) )
PV = 120 (PVIFA PV = 120 (PVIFA 0,14, 200,14, 20 ) + 1.000 (PVIF ) + 1.000 (PVIF 0,14, 200,14, 20 ))
11
PV = PMT 1 - (1 + i)PV = PMT 1 - (1 + i)nn + FV / (1 + i) + FV / (1 + i)nn
ii
11
PV = 120 1 - (1,14 )PV = 120 1 - (1,14 )2020 + + 1.000/ (1,14) 1.000/ (1,14) 2020 = 867,54$= 867,54$
0,140,14
Y si los cupones son semestralesY si los cupones son semestralesY si los cupones son semestralesY si los cupones son semestrales
P/YR = 2 P/YR = 2
Modo= final Modo= final
N = 40 N = 40
I%YR = 14 I%YR = 14
PMT = 60 PMT = 60
FV = 1.000FV = 1.000
Solución PV = Solución PV = --866,68$866,68$
P/YR = 2 P/YR = 2
Modo= final Modo= final
N = 40 N = 40
I%YR = 14 I%YR = 14
PMT = 60 PMT = 60
FV = 1.000FV = 1.000
Solución PV = Solución PV = --866,68$866,68$
Ejemplo sobre bonosEjemplo sobre bonos
Solución matemática:Solución matemática:
PV = PMT (PVIFA PV = PMT (PVIFA i, ni, n ) + FV (PVIF ) + FV (PVIF i, ni, n ) )
PV = 60 (PVIFA PV = 60 (PVIFA 0,14, 200,14, 20 ) + 1.000 (PVIF ) + 1.000 (PVIF 0,14, 200,14, 20 ))
11
PV = PMT 1 - (1 + i)PV = PMT 1 - (1 + i)nn + FV / (1 + i) + FV / (1 + i)nn
ii
11
PV = 60 1 - (1,07 )PV = 60 1 - (1,07 )4040 + + 1.000 / (1,07) 1.000 / (1,07) 4040 = 866,68$= 866,68$
0,070,07
Rentabilidad al vencimientoRentabilidad al vencimientoRentabilidad al vencimientoRentabilidad al vencimiento
La tasa de rentabilidad media anual La tasa de rentabilidad media anual que un inversor ganará, si el bono se que un inversor ganará, si el bono se mantiene hasta su vencimiento. mantiene hasta su vencimiento.
Rentabilidad al vencimientoRentabilidad al vencimientoRentabilidad al vencimientoRentabilidad al vencimiento
La tasa de rentabilidad media anual La tasa de rentabilidad media anual que un inversor ganará, si el bono se que un inversor ganará, si el bono se mantiene hasta su vencimiento. mantiene hasta su vencimiento.
V = I$ (PVIFA V = I$ (PVIFA ii, n) + M $ (PVIF , n) + M $ (PVIF ii, n), n)bbSólo tiene que hallar iSólo tiene que hallar i
Ejemplo de rentabilidad al Ejemplo de rentabilidad al vencimientovencimiento
Ejemplo de rentabilidad al Ejemplo de rentabilidad al vencimientovencimiento
Si se pagan 898,90$ para un valor a la Si se pagan 898,90$ para un valor a la par de 1.000$ y un 10% de bonos con par de 1.000$ y un 10% de bonos con
cupón con 8 años hasta su vencimiento cupón con 8 años hasta su vencimiento y con pagos de cupón semestrales, y con pagos de cupón semestrales,
¿cuál sería la rentabilidad al ¿cuál sería la rentabilidad al vencimiento (YR)?vencimiento (YR)?
Realización de los cálculos con Realización de los cálculos con una calculadora financierauna calculadora financiera
Realización de los cálculos con Realización de los cálculos con una calculadora financierauna calculadora financiera
P/YR = 2 P/YR = 2
Modo = final Modo = final
N = 16 N = 16
PV = -898,90 PV = -898,90
PMT = 50 PMT = 50
FV = 1.000FV = 1.000
Solución I%YR = Solución I%YR = 12%12%
P/YR = 2 P/YR = 2
Modo = final Modo = final
N = 16 N = 16
PV = -898,90 PV = -898,90
PMT = 50 PMT = 50
FV = 1.000FV = 1.000
Solución I%YR = Solución I%YR = 12%12%
Ejemplo sobre bonosEjemplo sobre bonos
Solución matemática:Solución matemática:
PV = PMT (PVIFA PV = PMT (PVIFA i, ni, n ) + FV (PVIF ) + FV (PVIF i, ni, n ) )
898,90 = 50 (PVIFA 898,90 = 50 (PVIFA i, 16i, 16 ) + 1.000 (PVIF ) + 1.000 (PVIF i, 16i, 16 ))
11
PV = PMT 1 - (1 + i)PV = PMT 1 - (1 + i)nn + FV / (1 + i) + FV / (1 + i)nn
ii
11
898,90 = 50 1 - (1 + i )898,90 = 50 1 - (1 + i )1616 + + 1.000 / (1 + i) 1.000 / (1 + i) 1616
ii Para resolver este problema es cuestión de probar y seguir probando
Bonos de cupón ceroBonos de cupón ceroBonos de cupón ceroBonos de cupón cero
Sin pagos de interés. La Sin pagos de interés. La rentabilidad del poseedor del rentabilidad del poseedor del
bono se determina por bono se determina por completo mediante un completo mediante un descuento del preciodescuento del precio..
Ejemplo sobre los bonos Ejemplo sobre los bonos de cupón cero de cupón cero
Ejemplo sobre los bonos Ejemplo sobre los bonos de cupón cero de cupón cero
Si se pagasen Si se pagasen 508$508$ por un bono al por un bono al que le faltan que le faltan 10 años10 años para su para su vencimiento, ¿cuál sería su vencimiento, ¿cuál sería su rentabilidad al vencimiento? rentabilidad al vencimiento?
Ejemplo sobre los bonos Ejemplo sobre los bonos de cupón cerode cupón cero
Ejemplo sobre los bonos Ejemplo sobre los bonos de cupón cerode cupón cero
Si se pagasen Si se pagasen 508$508$ por un bono al por un bono al que le faltan que le faltan 10 años10 años para su para su vencimiento, ¿cuál sería su vencimiento, ¿cuál sería su rentabilidad al vencimiento? rentabilidad al vencimiento?
0 100 10
-508$ 1.000$-508$ 1.000$
P/YR = 1P/YR = 1
Modo = finalModo = final
N = 10N = 10
PV = -508PV = -508
FV = 1.000FV = 1.000
Solución : I%YR = Solución : I%YR = 7%7%
Ejemplo sobre los bonos Ejemplo sobre los bonos de cupón cerode cupón cero
Ejemplo sobre los bonos Ejemplo sobre los bonos de cupón cerode cupón cero
Solución matemática:Solución matemática:
PV = FV (PVIF PV = FV (PVIF i, ni, n ))
508 = 1.000 (PVIF508 = 1.000 (PVIF i, 10 i, 10 ) )
0,508 = (PVIF0,508 = (PVIF i, 10 i, 10 ) ) [use la tabla PVIF][use la tabla PVIF]
PV = FV /(1 + i) PV = FV /(1 + i) 1010
508 = 1.000 /(1 + i)508 = 1.000 /(1 + i)10 10
1,9685 = 1,9685 = (1 + i)(1 + i)10 10
i = 7%i = 7%
Ejemplo sobre los bonos de cupón ceroEjemplo sobre los bonos de cupón cero
00 10 10
PV = -508PV = -508 FV = 1.000 FV = 1.000
Páginas financieras:Páginas financieras:Bonos empresarialesBonos empresariales
RendimientoRendimiento Varia- Varia-Bonos actual Volumen Último ciónBonos actual Volumen Último ción
Eckerd 9 Eckerd 9 11//44 04 8,6 20 107 04 8,6 20 107 11//22 ... ...
¿Cuál es el rendimiento al vencimiento de Eckerd?¿Cuál es el rendimiento al vencimiento de Eckerd? P/YR = P/YR = 22, N = , N = 1212, FV = , FV = 1.0001.000, PV = , PV = -1.075$-1.075$, , PMT = PMT = 46,2546,25
Solución: I/YR = Solución: I/YR = 7,67%7,67%
Páginas financieras:Páginas financieras:Bonos empresarialesBonos empresariales
RendimientoRendimiento Varia- Varia-Bonos actual Volumen Último ciónBonos actual Volumen Último ción
AlldC zr AlldC zr 09 ... 30 43 09 ... 30 43 55//88 +2 +2
¿Cuál es el rendimiento al vencimiento de Allied ¿Cuál es el rendimiento al vencimiento de Allied Chemical?Chemical?
P/YR = P/YR = 11, N = , N = 1111, FV = , FV = 1.0001.000, PV = , PV = -436,25$-436,25$, , PMT = PMT = 00 Respuesta: I/YR = Respuesta: I/YR = 7,83%7,83%
Páginas financieras:Páginas financieras:Bonos del tesoroBonos del tesoro
VencimientoVencimiento Rendimiento Rendimiento Tipo Mes/Año Demanda Oferta Var. Tipo Mes/Año Demanda Oferta Var.demandadodemandado
99 Nov. 18 Nov. 18 128:18 128:24 +13128:18 128:24 +13 6,43 6,43
¿Cuál es el rendimiento al vencimiento de ¿Cuál es el rendimiento al vencimiento de este bono del Tesoro? este bono del Tesoro?
P/YR = P/YR = 22, N = , N = 4040, FV = , FV = 1.0001.000, PMT = , PMT = 4545, ,
PV = PV = - 1.287,50- 1.287,50 (128,75% a la par) (128,75% a la par)
Solución: I/YR = Solución: I/YR = 6,43%6,43%