Seminario InternacionalSeminario Internacional Punta del Este – Uruguay Punta del Este – Uruguay

26 al 28 de octubre de 2005 26 al 28 de octubre de 2005

La organización del canje de deuda pública La organización del canje de deuda pública Argentina desde la perspectiva del regulador y Argentina desde la perspectiva del regulador y

Caja de Valores como agente de clearingCaja de Valores como agente de clearing

Luis María CorsigliaCaja de Valores - Argentina

Mercado localMercado localLa deuda en los ´90La deuda en los ´90

A partir de los ´90 el mercado de deuda soberana argentina se organizó replicando al modelo americano en base a 3 instrumentos:

Letras del Tesoro en Pesos y en Dólares (LETES) Bonos del Tesoro en Dólares (BONTES) Bonos Externos Globales en Dólares (Globales)

Como consecuencia del proceso de reestructuracion (Plan Brady) se colocaron:

Bonos Discount Bonos Par Floating Rate Bond

La estructura y organización del mercado cambió drasticamente a partir de la declaración del Default y la posterior pesificación de la deuda pública nacional, provincial y municipal.

Clasificación según sus condiciones de emisión:

Ley aplicable: Argentina (Bontes, Bocones, PG, Boden, Bonos Canje) Extranjera (Globales, Brady, Eurobonos, Bonos Canje)

Tipo de deuda: Compulsiva (Brady, Bocones) Voluntaria (Globales, Bontes, Eurobonos) Reestructurada (Par, Discount, Cuasipar)

Mercado de negociación: Internacional (Globales, Brady, Bonos canje) Doméstico (Bontes, Letes, Bocones, Boden, Bonos canje)

Mercado localMercado localLa deuda despues de 2001 La deuda despues de 2001

A partir del año 2002 se sumaron instrumentos de regulación monetaria emitidos por el BCRA, representando un stock de $ 26 mil millones

Letras del BCRA (LEBACs) En Pesos, Pesos ajustables por CER y Dólares Corto Plazo (menor a 24 meses)

Notas del BCRA (NOBACs) En Pesos, Pesos + BADLAR* y Pesos Ajustables por CER Largo plazo (desde 1 a 4 años)

Ambos se negocian en el MAE y BCBA y se colacan mediante subastas holandesas de precio único

*BADLAR: Buenos Aires Deposit Large Amount Rate

Mercado localMercado localLa deuda despues de 2001 (Cont)La deuda despues de 2001 (Cont)

A partir de la reestructuración de deuda pública, bajó la proporción emitida en Dólares y se simplificaron las

condiciones. La deuda Performing tiene un peso equivalente a los nuevos títulos del canje.

Mercado localMercado localLa deuda despues del canje 2005La deuda despues del canje 2005

Stock de deuda por acreedoral 31 de Marzo de 2005

Organismosinternacionales

24%

Deuda Performing

37%

Deuda Reestructurada

26%

Deuda en Default13%

Stock de deuda por monedaal 31 de Marzo de 2005

Dólares37%Euros

14%

Pesos37%

Otras monedas

12%

Fuente MECONGeneración propia

Mapa de bonos luego del CanjeMapa de bonos luego del Canje

Deuda Performing Deuda Non PerformingBODEN BONTEBOCON BOCON BOGAR PAGARÉLEBAC y NOBAC LETES

Deuda Reestructurada CRÉDITO FISCALDISCOUNT GLOBALPAR BRADYCUASIPAR LETRAS EXTERNASUnidades PBI EUROBONOS

SAMURAIPROVINCIALES

Deuda SoberanaDeuda SoberanaCurvas de RendimientoCurvas de Rendimiento

RS08

RF07

PAVP

DIVPPR13

RS14

PRE9

PRE8

PR11

PR12

NF18

DIVYPAVA

DIVARA13

RG12

PAVY

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

0 5 10 15 20

Riesgo Modified Duration

Ren

dim

iento

anual

Curva en Pesos + CER

Curva en Dólares

Fuente BCBAGeneración propia

Octubre de 2005

Deuda SoberanaDeuda Soberana emitida en Pesos ajustados por CER

RF07RS08

PRE8

PR11PR12 NF18

PR13

RS08

RF07

PR11PRE8

PR12

NF18

PR13

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

0 2 4 6 8 10 12 14

Riesgo Modified Duration

Re

nd

imie

nto

an

ua

l

Curva a Marzo de 2005

Curva a Octubre de 2005Cotización sobre la par

Fuente BCBAGeneración

Propia

Desplazamientos de las curvas de rendimientopor efecto de los resultados del Canje

Boden 12

Boden 13

Boden 13

Boden 12

Boden 06

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0 1 2 3 4 5

Riesgo Modified Duration

Ren

dim

iento

anua

l

Finalizado el Canje

Durante el Canje

Fuente BCBAGeneración propia

Deuda Soberana Deuda Soberana emitida en Dólares

Desplazamientos de las curvas de rendimientopor efecto de los resultados del Canje

2.524.87

PRE8/PR11

RF07/RS08

PAVPDIVP

PR13

RS14

NF18PRE9

5.46PRE9/NF18

RS14

PR12

PR11

RF07RS08

PRE8

PR13DIVP

PAVP

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

0 5 10 15 20 25

Riesgo Modified Duration

Ren

dim

ient

o an

ual

Inicio negociacionnuevos títulos

28 de Julio máximohistorico

Fuente BCBAGeneración propia

Deuda Soberana Deuda Soberana emitida en Pesos ajustados por CER

Desplazamientos de las curvas de rendimientoResultante del ingreso de nuevos instrumentos

Cotización sobre la par

DIVY

RG12

RA13

RA13

RG12

RE06

DIVAPAVA

PAVYDIVY

6.0%

6.5%

7.0%

7.5%

8.0%

8.5%

9.0%

9.5%

10.0%

0 2 4 6 8 10 12 14 16

Riesgo Modified Duration

Rendim

iento

anual

Inicio negociacionnuevos títulos

28 de Julio máximohistorico

Fuente BCBAGeneración propia

Desplazamientos de las curvas de rendimientoResultante del ingreso de nuevos instrumentos

Deuda Soberana Deuda Soberana emitida en Dólares

La RepúblicaLa RepúblicaObjetivo y caracteristicas de la Deuda ElegibleObjetivo y caracteristicas de la Deuda Elegible

Alcanzar una dinámica de deuda sustentable

• Compatibilizar los requerimientos de servicios de deuda con la capacidad de pago de la nueva estructura económica argentina

• Crear las condiciones para fortalecer la previsibilidad fiscal• Disminuir la vulnerabilidad frente a shocks externos

• Monto: U$S 81.800 millones • Incluye intereses devengados e

impagos al 31-12-2001(aprox. U$S 2.1 mm)

• 152 bonos– Se amplían a 178 productos

financieros

11 BonosNuevos

152 Bonos Elegibles

Bonos Elegibles8 Legislaciones

6 Monedas

Bonos Nuevos4 Legislaciones

4 Monedas

Deuda Elegible

Partícipes del procesoPartícipes del proceso

Bancos Organizadores GlobalesBancos Organizadores Globales

Agente de Canje y PagoAgente de Canje y Pago

Recepción de bonos viejos, entrega de bonos nuevos y realización de pagos futuros

Agente de InformaciónAgente de Información

Distribución de información durante el canje y recepción de consultas telefónicas y a través de Internet

Partícipes del procesoPartícipes del proceso

Bancos organizadores locales

Clearing Local

Resultados GlobalesResultados Globales

Bono Par 15.000

Ofertas por Bono Par 20.318

Derrame en Bono Descuento 5.318

* 1.792 en nuevos Bonos Descuento

Bono Cuasi-Par 8.329

Ofertas por Bono Par 10.486

Derrame en Bono Descuento 2.156

* 1.039 en nuevos Bonos DescuentoFuente Mecon

Deuda Canjeada 62.248 35.238

Bonos Par 15.000

Bonos Descuento 11.909

Bonos CuasiPar 8.329

Efecto

Derrame

El Rol de Caja de ValoresEl Rol de Caja de Valores

Ofertas Individuales

a través de la Caja

97.240

Bonos Par 76.524

Bonos Discount 17.911

Bonos Quasipar 605

Ofertas Globales enviadas al BoNY

10.053

Diariamente Caja de Valores envió las ofertas presentadas agrupadas

según el bono seleccionado

Ofertas Canje

Links Internacionales

Euroclear

Euroclear

Clearstream

Clearstream

DTC DTC

CBLC CBLC

Cavali Cavali Deceval

Deceval

Indeval Indeval

Iberclear

Iberclear

DCV

DCV

Links de CVSA con CDs Links de CVSA con CDs InternacionalesInternacionales

C.V.S.A. es participante directo de:

Euroclear (Bruselas),

Clearstream (Luxemburgo),

DTC (EE.UU.)

Cuentas recíprocas operativasCuentas recíprocas operativas

Iberclear (España): Desde Nov´99; Promedio mensual de 40 instrucciones.

CBLC (Brasil): Desde Julio´04 Habilitada para recibir instrucciones.

Las Conexiones

Caja de Valores S.A.

DTCC IberclearEuroclear CBLC

Sistemas propietarios

Clearstream

Sistema S.W.I.F.T.

S.W.I.F.T Norma ISO 15.022

Cartas de Intención conCartas de Intención con

Cavali ICLV S.A. (Perú) Depósito Central de Valores S.A.(Chile) Central Depositaria de Ucrania, NDU

Gestiones avanzadas para la Apertura de Cuentas recíprocas con INDEVAL (México)

Cantidad de saldos en nuestro sistema de custodia de especies en CDs

CVSA28%

Clearstream3%

Euroclear5%

DTC1%

CRYL63%

ClearstreamEuroclearDTCCRYLCVSA

Volumen de CustodiaVolumen de Custodiaa Octubre ´05 en las CDs (V/N en millones)

CLEARSTREAM 4.495EUROCLEAR 8.617DTC 1.886CRYL 111.167 CVSA 48.212

_____________________________________ Total General 174.378

Luis M. Corsiglia

corsiglia@cajval.sba.com.ar

www.cajval.sba.com.ar