reporte financiero burkenroad: cementos del caribe s.a y
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Reporte Financiero Burkenroad: Cementos del Caribe S.A y
Cales y Cementos de Tolú Viejo S.A
Por
Diana Carolina Rodríguez Granados
Tesis elaborada en cumplimiento de los requerimientos para el grado de
Administración de Empresas
Facultad de Administración Universidad de Los Andes
Mayo del 2004
1
1 Resumen de la valoración
Nombre:CEMENTOS DEL CARIBE S.A.
Nit: 8901002510Código Supervalores: 43005
Sigla: N/AEstado en RNVeI: VIGENTE
Situación Legal: NORMAL Dirección: VIA 40 LAS FLORES
Ciudad: BARRANQUILLA Teléfono: 3556069-3619222
Dirección web: www.caribe.com.co
Fax: 3556558Representante Legal: SANTORO
INFORMACION ECONOMICA GENERAL . . . .
1er. Trimestre 31 de marzo de 2004 (Millones de pesos)
No.ACCIONISTAS TRIMESTRE ACTUAL
No.ACCIONISTAS
TRIMESTRE AÑO
ANTERIOR
No.ACCIONES TRIMESTRE
ACTUAL
No.ACCIONES TRIMESTRE
AÑO ANTERIOR
Acciones Ordinarias 2,495 2,608 128,521,512 127,206,233Acciones Privilegiadas 0 0 0 0Acciones con Dividendo Pref.sin Voto 0 0 0 0TOTAL 2,495 2,608 128,521,512 127,206,233% Inversionistas Extranjeros 1 1 5 1% Inversionistas Nacionales 99 99 95 99Valor Nominal de la Accion 30 30 0 0Valor Patrimonial por Accion con Valorizacion 14,760.04 9,389.59 0 0Utilidad o Perdida por Accion 297.87 148.56 0 0Numero Total de Empleados 502 582 0 0% De Utilizacion Capacidad Instalada 89 92 0 0Precio de Cierre (Enero 2/2004) 10,650.00ENTERPRISE VALUE 833,950.73
DEBT VALUE 274,728.87
EQUITY VALUE 559,221.86
NÚMERO DE ACCIONES (millo 128.52PRECIO ACCIÓN 8,737.00
CEMENTOS DEL CARIBE S.A.
Tabla 1. Resumen de la Valoración de Cementos del Caribe
2
Nombre:CALES Y CEMENTOS DE TOLUVIEJO S.A.
Nit: 8904000837Código Supervalores: 43002
Sigla: TOLCEMENTOEstado en RNVeI: VIGENTE
Situación Legal: NORMAL Dirección: CL 23 19 47 P-3 OF 308
Ciudad: SINCELEJO Teléfono: 2823232
Dirección web: N/A Fax: 2811000
Representante Legal: ERIC FLESCH SANTOROINFORMACION ECONOMICA
GENERAL . . . .
1er. Trimestre 31 de marzo de 2004 (Millones de pesos)
No.ACCIONISTAS TRIMESTRE ACTUAL
No.ACCIONISTAS
TRIMESTRE AÑO
ANTERIOR
No.ACCIONES
TRIMESTRE ACTUAL
No.ACCIONES
TRIMESTRE AÑO
ANTERIOR Acciones Ordinarias 545 544 40,217,355 39,770,000Acciones Privilegiadas 0 0 0 0Acciones con Dividendo Pref.sin Voto 0 0 0 0TOTAL 545 544 40,217,355 39,770,000
% Inversionistas Extranjeros 0 0 0 0
% Inversionistas Nacionales 100 100 100 100Valor Nominal de la Accion 35 35 0 0Valor Patrimonial por Accion con Valorizacion 5,394.56 3,849.52 0 0
Utilidad o Perdida por Accion 153.03 158.63 0 0
Numero Total de Empleados 238 255 0 0% De Utilizacion Capacidad Instalada 64.84 61.78 0 0Precio de Cierre (Dic. 2001) 2500VALOR DE LA EMPRESA 174,860.86ENTERPRISE VALUE 174,860.86DEBT VALUE 53,362.63EQUITY VALUE 121,498.23NÚMERO DE ACCIONES (millo 40.22VALOR DE LA ACCIÓN 2,427.65
CALES Y CEMENTOS DE TOLUVIEJO S.A.
Tabla 2. Resumen de la Valoración de Cales y Cementos de Tolú Viejo
3
2 Resumen Empresarial
2.1 Estructura y Tipo de Propiedad
2.1.1 Cementos del Caribe
Es una empresa perteneciente al grupo Argos y Asociados S.A en la forma de
empresa asociada, con domicilio principal en la ciudad de Barranquilla.
Cementos del Caribe es una sociedad anónima, cuyo objeto social consiste en
negociar en la industria del cementos y sus similares mediante la producción de
ése y de cualesquiera otros materiales ó artículos a base de calcáreos y
arcillas, así como el estudio, la adquisición en propiedad y arrendamiento, u
otro título, de la explotación y enajenación de minerales o formaciones de la
naturaleza expresada. Sus órganos principales son la asamblea general de
accionistas, la junta directiva y la gerencia. Así mismo, cuenta con una serie de
compañías subordinadas, que se dedican a diferentes actividades tales como
la comercialización y promoción de productos colombianos, la adquisición de
inmuebles, urbanización, construcción, venta y distribución y transporte de
cemento, y la explotación comercial de la industria del transporte de
mercancías por ríos, canales y lagos navegables.
2.1.2 Cales y Cementos de Tolú Viejo S.A
Es reconocida como Tolcemento, empresa que también hace parte del grupo
Argos y Asociados S.A, como compañía subordinada a la empresa Cementos
del Caribe S.A. Su domicilio principal se encuentra en la ciudad de Sincelejo, y
la empresa tiene como objeto social la producción del cemento y de cualquiera
otros materiales a base de calcáreos y arcilla, así como el estudio, exploración
y explotación de toda clase de minerales aplicables a la industria
manufacturera. Tolcemento es propiedad de Cementos del Caribe S.A en un
80%, y se encuentra en la actualidad en un proceso de readquisición de
acciones, ya que el 4% de la compañía se encuentra en poder de
aproximadamente 400 personas.
4
2.2 Historia de la Compañía
2.2.1 Cementos del Caribe S.A
El grupo Argos fue fundado en Medellín el 27 de Febrero de 1934 por Claudino
Arango Jaramillo e hijos, Rafael y Jorge Arango Carrasquilla y otros socios. La
presencia mayoritaria de la familia Arango entre los miembros fundadores llevo
a que se adoptara el nombre Argos. Se creo con un capital inicial de $300.000
pesos, el cual se dividía en 30.000 acciones nominales. La política empresarial
consistía en el ensanchamiento del negocio, la adquisición de propiedades
calcáreas en diferentes departamentos, y la exportación de sus productos.
Así mismo, el 14 de Agosto de 1944 surge a través de la firma de un contrato
de sociedad anónima la empresa Cementos del Caribe S.A. Sus socios
fundadores son Jorge Arango Carrasquilla, Carlos Duque Salazar, Ángel M.
Palma, Julio Mario Santodomingo, Luis Felipe Santodomingo, Marco T.
Mendoza, Alberto Pumarejo, Miguel A. García, Joaquín Roca Niz, Rafael
Obregón, Alberto L. Roncallo, José V. Fernández, Víctor Echeverría y Miguel
Álvarez Correa. El objeto social de la compañía fue el de negociar en la
industria del cemento y sus similares mediante la producción de ése y
cualesquiera otros materiales o artículos a base de calcáreos y arcillas.
Sumado a esto, se tiene el estudio, la adquisición en propiedad, arrendamiento
u otro titulo de la explotación y enajenación de minerales o formaciones de la
naturaleza expresada.
La empresa se constituye con un capital social de $4.000.000 de pesos,
teniendo 900.000 acciones nominativas de $10 pesos cada una, de las cuales
518.500 se encontraban suscritas y pagadas y 381.500 reservadas. Con esto la
empresa comenzó el desarrollo de sus actividades, las cuales consistieron, en
sus tres primeros años, en la captación de nuevos accionistas, contratación de
maquinaria, y el montaje de la planta. Mas adelante, se incorporó al manejo de
la misma el desarrollo de las actividades de empresas subordinadas como
Tolcemento, C.I Carbones del Caribe S. A, Corporación de Cemento Andino
C.A, Agregados y Concretos S.A, y Urbanizadora Villasantos LTDA. La
empresa cuenta con la certificación ISO9002 y se encuentra en proceso de
5
adquirir la ISO14000. Así mismo, cuentan con la certificación de diversos
estados de Estados Unidos, la cual es necesaria para poder llevar a cabo la
exportación de sus productos a dichos destinos.
2.2.2 Cales y Cementos de Tolú Viejo S. A
La empresa fue constituida el 7 de Agosto de 1964 en la ciudad de Sincelejo,
con el objeto social de la producción de cemento, y de cualquier otro material a
base de calcáreos y arcilla, así como el estudio, exploración y explotación de
toda clase de minerales aplicables a la industria manufacturera. El desempeño
de sus actividades en sus primeros años de creación fue bastante pobre, sin
embargo en el año 1972 fue adquirida por Cementos del Caribe S.A, lo que
llevo a que sus operaciones tuvieran un giro, y de esta manera la empresa
comenzó a mostrar resultados positivos, lo cual se ha mantenido hasta hoy en
día. La empresa cuenta con instalaciones portuarias en el muelle de
Paloblanco, sobre el golfo de Morrosquillo para garantizar el mercado
internacional del producto. En la actualidad la empresa se encuentra bajo la
administración de Cementos del Caribe S.A.
2.3 Infraestructura de la Compañía
2.3.1 Cementos del Caribe S.A La empresa cuenta con una planta en la ciudad de Barranquilla en la vía 40 Las
Flores con una producción de 940.000 toneladas de clinker y de 415.000
toneladas de cemento. Sus empresas subordinadas se encuentran ubicadas en
diferentes ciudades, entre las que se encuentran Sincelejo, Barranquilla y
Cartagena.
6
2.3.2 Cales y Cementos de Tolú Viejo S.A
La empresa cuenta con una planta con una producción de 490.000 toneladas
de clinker, a través de la cual se comercializaron 599.000 toneladas de
cemento y clinker en el año 2003. Así mismo, la empresa cuenta con
instalaciones portuarias en el muelle de Paloblanco, sobre el golfo de
Morrosquillo para garantizar el mercado internacional del producto.
3 Productos y Servicios
3.1 Descripción de Productos y Servicios Tanto Cementos del Caribe S.A como Cales y Cementos de Tolú Viejo S.A
cuentan con dos principales productos como resultado de sus operaciones.
Obtienen como materia prima roca caliza y arcilla y mediante un proceso son
transformados en clinker. Este no es únicamente el principal insumo para la
producción de cemento, sino también es un producto que se comercializa y
exporta como tal. Para la fabricación del cemento, se le añade un porcentaje
menor de yeso al clinker y es convertido en cemento a través de muy altas
temperaturas. Su principal fuente de materias primas son sus propiedades que
abarcan aproximadamente unas 1.200 hectáreas. Cementos del Caribe S.A
ofrece una amplia variedad de servicios a través de sus empresas
subordinadas, pero no como resultado de sus operaciones propias.
3.2 Tecnología Dado que los costos de producción son la principal vía mediante la cual
compite el mercado global de cementos, la administración ha dado un gran
énfasis a la búsqueda de nuevas tecnologías que permitan optimizar sus
procesos y reducir sus costos de producción. Hay tres principales áreas en las
cuales se concentran dichos esfuerzos: combustible, utilizado para el proceso
de producción lo que se ha venido cambiando por gas con el fin de reducir
7
costos; logística, principalmente en lo que se refiere a transporte por lo que se
ha incentivado la construcción de muelles y ensanches de las fabricas a
medida que se han ampliado las ventas; y por ultimo la implementación de un
control sistematizado de las plantas con el fin de tener mejores controles de
calidad y un producto mas estandarizado.
Así mismo, se utilizan tecnologías de apoyo, como por ejemplo un sistema de
ERP, y se ha dado una mayor inversión en tecnologías que aumenten el
cuidado ambiental con el fin de cumplir las normas del Banco Mundial,
Europeas y estadounidenses. Una de las formas a través de la cual se lleva a
cabo la preservación del medio ambiente es por medio del control de emisiones
de las chimeneas de los hornos. La captación de polvos se realiza con filtros
especiales de compleja tecnología, permitiendo que el polvo se pueda devolver
al horno y reincorporar en el proceso. Con el mismo propósito se utilizan
colectores en distintos puntos del mismo. Se busca un equilibrio entre las
condiciones de bienestar, el desarrollo industrial y sus correspondientes costos
económicos y sociales.
En el año 2003 Cementos del Caribe S.A logró sustituir el gas natural por
carbón, dentro del programa de reducción de costos, lo cual generó una
reducción del 29% en los costos del combustible por tonelada de clinker.
Durante el mismo periodo, Cales y Cementos de Tolú Viejo S.A adelantó
programas de mantenimiento, en especial con relación a sus hornos, que le
permitieron mejorar sustancialmente su rendimiento.
4 Resumen del Análisis de Mercado
La naturaleza del sector cementero en Colombia hace que las empresas
pertenecientes al mismo deban realizar sus ventas de manera directa, y que
tengan un mercado objetivo muy bien definido, en el que el volumen de cada
una de las ventas que se realiza bastante grande. Es así como la competencia
se centra en la calidad del producto y servicio que ofrecen las empresas en
esta industria, más que en los precios. Aunque este factor también se tiene en
cuenta, tiene mayor relevancia la satisfacción de los clientes con respecto a
calidad y cumplimiento. Por la misma razón por la cual se practican en dicha
8
forma las ventas, los canales de distribución resultan poco prácticos, por lo que
en este sector las empresas no suelen tener distribuidores, y las ventas se
hacen de empresa a empresa directamente.
4.1 Estrategia de Segmentación del Mercado La segmentación del mercado se hace buscando aprovechar las conexiones
con las que cuenta la empresa dada su pertenencia al grupo cementero mas
importante del país que cubre el 52% del total del mercado aproximadamente
y por medio de una escogencia regional, con el fin de optimizar los costos de
transporte. Sus principales clientes son asociados, otras cementeras e
independientes, pero su principal mercado es el de exportación.
Aproximadamente el 70% de la producción de las dos empresas es reservada
para exportación. Sus principales destinos son Estados Unidos, Haití,
Republica Dominicana, Panamá, Venezuela, Puerto Rico, Araba, Canadá,
Costa Rica, Nicaragua, Las Antillas, El salvador, Bermudas, Bahamas y Perú.
Tanto en la Florida, como en Nueva York Cementos del Caribe S.A cuenta con
el reconocimiento estatal de la marca para el desarrollo de obras oficiales.
4.2 Análisis de la Industria El sector cementero es de suma importancia en la economía colombiana
existiendo organizaciones como Asocreto (Asociación Nacional de Productores
de Concreto), la cual tiene como objetivo “promover su buen uso, actualizar
sobre sus nuevas tecnologías a las personas relacionadas con el sector de la
construcción y propender por la buena imagen de la industria. Nuestro deseo
es el engrandecimiento de la Asociación y de todas las personas que hacen
parte de ella.”1 También surge Camacol (Cámara Colombiana del Sector de la
Construcción), la cual se describe como “Somos un gremio sectorial líder,
participativo y pluralista, que contribuye significativamente a la consolidación de
la actividad de la construcción, al desarrollo empresarial de sus afiliados y al
1 ¿Quiénes somos? Asocreto. Consultado Marzo 18 del 2004. http://www.asocreto.org.co/paginas/organizacion.htm
9
bienestar social de los colombianos.”2 Cuya misión es la de “Representar los
intereses y fomentar el desarrollo y la responsabilidad social de las empresas,
entidades y personas vinculadas a la cadena productiva de la construcción en
Colombia.”3.
La industria cementera en nuestro país se inició a principios del siglo XX con la
creación en Bogotá de Cementos Samper S.A en 1909, con una capacidad
instalada de 10 ton/día, lo que equivale a producir cerca de 3000 toneladas al
año, cifra que para ese entonces satisfacía plenamente la escasa demanda
local.4
A través de los años se dio un gran desarrollo de la industria, impulsado por los
auges económicos que se reflejaban en el aumento en la construcción en el
país, así como el aumento de la demanda internacional por productos
relacionados con esta industria. La industria del cemento se caracteriza por la
concentración de la producción en pocas manos y grandes empresas, este
subsector de la economía presenta un mercado de tipo oligopólico, que se
debe principalmente a la naturaleza misma de la industria; donde las pequeñas
empresas no son viables económicamente. Las cementeras requieren grandes
inversiones de capital e infraestructura y por tal motivo, existen unas cuántas
en propiedad de pocos. Por ejemplo, la Holding de Cementos Argos de
propiedad del Grupo Empresarial Antioqueño tiene 10 compañías productoras
de cementos y 5 empresas productoras de concreto. Según su gerente Juan
Manuel Rioseco, “hay que mejorar las condiciones de aprovechamiento del Río
Magdalena y de los ferrocarriles para poder elevar niveles de producción en las
plantas subutilizadas y mejorar economías de escala y competir en precios”.
Entre las compañías productoras de cementos encontramos Cementos Argos
S.A., Cementos del Caribe S.A., Cementos del Valle S.A., Cementos Paz del
Río S.A., Colombiana de Clinker S.A., Cementos el Cairo S.A., Cementos Río
2 Planteamiento Estratégico. Camacol. 25 de Marzo del 2001. http://www.camacol.org.co/institucion/plan/PlanteamientoEstrategico.html 3 Planteamiento Estratégico. Camacol. 25 de Marzo del 2001 http://www.camacol.org.co/institucion/plan/PlanteamientoEstrategico.html 4Domínguez Tello, Edna Patricia. Calidad de los Cementos y Concretos en Colombia, 1998.
10
Claro S.A., Cementos del Nare S.A, Tolcemento y Cementos de Caldas.5 Otro
ejemplo sería Cemex Colombia que posee 5 plantas productoras de cemento y
19 empresas productoras de concreto.6 Esta es una de las industrias de la
economía que presenta más dependencia de la construcción; ya que la
demanda interna proviene de la edificación y de las obras civiles.
El mercado del cemento está regionalizado en la geografía colombiana como
estrategia para el ahorro de costos de transporte los cuales inciden altamente
en el precio final del producto. “Por lo tanto, las empresas ubicadas en cada
región geográfica del país se encargan generalmente de abastecer sólo la
región donde se encuentran ubicadas sus plantas por lo que el intercambio del
producto entre las diferentes zonas del país es muy escaso, salvo el traslado
de excedentes del centro a zonas periféricas en los últimos años. A pesar de lo
anterior, el gasto en transporte representa el 3.1% de los costos totales, frente
a 1.5% en total de la industria. El 70.6% de estos costos corresponde a
transporte por vía terrestre y el porcentaje restante por vía aérea.7 Esta alta
dependencia del sector de los costos de transporte, hace muy sensible a la
industria cementera a problemas de orden público y al consecuente aumento
en las primas de seguro.”8
El sector cementero fue el que registro mayor crecimiento en sus precios en el
periodo de la década de los noventas, después del farmacéutico. La razón de
esto es que en los primeros años de la década, la demanda por cemento
aumentó gracias al boom de la construcción, lo que generó un crecimiento en
los precios del producto. En los últimos años, aun con la caída que presento la
demanda interna los precios siguen en aumento como resultado de la
protección arancelaria y natural del sector. Además, a pesar de que la
protección efectiva de la industria es baja comparada con la existente en otras
5 “Sector cemento y Concreto: análisis cualitativo”. Benchmark. BPR Asociados. Universidad de Los Andes, Colombia. y “Argos ganó $216.000 millones”. Diario La República, 26 mar. 1998. 6 Cemex / México. 3 sep. 2002. <http://www.cemex.com> 7“Mercados industriales 2000: Fabricación de cemento, cal y yeso”. Anif. <http://intranet.icesi.edu.co/anif/> 8 http://www.icesi.edu.co/ice/estructura_avances_archivos/mar2003/_1.1__ESTRUCTURA_Y COMPORTAMIENTO
11
industrias, la competencia importadora es mínima como consecuencia de la
baja transabilidad del cemento. 9
Como resultado de la coyuntura económica del país, la industria se ha apoyado
fuertemente en el sector externo. Las empresas cementeras que se
encuentran en la costa Atlántica son las que más han empleado la estrategia
exportadora lo cual obedece a las restricciones que impone el costo del
transporte a un producto como el cemento. Esto les ha permitido contrarrestar
la baja demanda interna de ciertos años, presentando en muchos casos
mejores resultados operacionales que las cementeras del interior del país. De
esta forma, sólo las plantas cercanas a la infraestructura portuaria tienen
posibilidades de vender al mercado externo. Esta estrategia también les ha
permitido contrarrestar la subutilización de la capacidad instalada; lo que afecta
a las empresas del interior del país, que en algunos casos pueden llegar a
tener subutilizada hasta en más del 50% de su capacidad instalada.
“Parte importante de la dinámica que ha tomado la construcción se debe a las
medidas gubernamentales puestas en marcha en 2001. El gobierno ha logrado
darle un impulso a la construcción de vivienda de interés social con el
establecimiento de garantías para los créditos hipotecarios otorgados a
trabajadores informales y la adjudicación de COP$ 100,000 millones en
subsidios. Además se ha estimulado la compra de vivienda en los estratos más
altos por medio de la reglamentación de las cuentas de ahorro para el fomento
de la construcción (AFC) que otorga a las personas de altos ingresos
cuantiosos beneficios tributarios en este tipo de adquisiciones.”10.
Diversos indicadores económicos reflejan cómo, después de varios años de
dificultades, el sector de la construcción presenta un panorama muy alentador.
“Para el primer trimestre de 2003 las licencias de construcción aumentaron
11.6% en comparación con el mismo periodo del año anterior. De igual forma
para los últimos doce meses hasta marzo de 2003, las licencias de
9 Ibid. 10 http://www.coinvertir.org/documentos/SectorMaterialesdeConstruccion_17_8_8.pdf
12
construcción aumentaron en 17.3% en comparación con el mismo periodo del
año anterior. Por otro lado, la variación de del producto interno bruto de
edificaciones para el cuarto trimestre de 2002 fue 8.5%, en comparación con el
trimestre inmediatamente anterior. Para los mismos periodos, el área
construida en las dos zonas metropolitanas (Bogotá y Medellín) y cinco
urbanas (Armenia, Barranquilla, Bucaramanga, Cali y Pereira), aumentó 22.6%.
En cuanto a las obras civiles, componente importante de la construcción, para
el primer trimestre de 2003 se presentó un crecimiento anual de 23.62%.”11
Tabla 3. Principales indicadores del sector Materiales de Construcción (2001)
Número de empresas (cemento y concreto) 81 Monto total ventas (millones de pesos) 2.154.534 Monto total ventas (millones dólares)1 936,83 Número de empresas (ladrillo, enchapes y pisos) 73 Monto total ventas (millones de pesos) 851.782 Monto total ventas (millones dólares)1 370,37 Número de empresas (ingeniería y obras civiles) 376 Monto total ventas (millones de pesos) 1.740.564 Monto total ventas (millones dólares)1 756,83 Número de empresas (construcción y edificación) 1.602 Monto total ventas (millones de pesos) 1.447.474 Monto total ventas (millones dólares)1 629,39 Monto total exportaciones (millones de dólares FOB)* 152,74 Monto total importaciones (millones de dólares CIF)* 52,09 Inversión directa de países extranjeros (millones de dólares)2* 57,97
1 Calculado con la tasa de cambio promedio (US$ 2,299.8/ COP$) de 2001.
2 Inversión promedio de 1999-2002.
* Código CIIU 369 Rev. 2. Fabricación de otros productos minerales no metálicos incluye: fabricación de productos de
arcilla para la construcción; fabricación de cemento, cal y yeso; y fabricación de productos minerales no metálicos.
Fuente: BPR, DIAN, Banco de la República.
FUENTE: COINVERTIR
Los principales productos del subsector de cemento y concreto están
relacionados con la actividad constructora. El mismo incluye a las firmas
productoras de cemento, concreto, ladrillo, piedras talladas y artículos de
asbesto cemento. Este subsector hace parte del “Sector de la Construcción”
que con las demás empresas del grupo aporta el 3% del PIB.
11 http://www.coinvertir.org/documentos/SectorMaterialesdeConstruccion_17_8_8.pdf
13
Desde 1991 las exportaciones han venido ganando importancia empezando
con US$ 60.8 millones, se han más que duplicado para el año 2000 con US$
142.6 millones. Las ventas al exterior en el 2001 fueron de US$ 115.6 millones
de dólares. Los principales destinos son:
Tabla 4. Destino de las Exportaciones Colombianas
Destino Exportaciones (US$ millones)
Estados Unidos 57.1 (46.2% del total)
Venezuela 13.0 (5.5% del total)
República Dominicana 6
Panamá 3.2
Ecuador, Haití y Chile 15.3
Puerto rico, Perú, Costa Rica y las
Antillas
13.8
FUENTE: COINVERTIR
Con respecto a las importaciones cabe mencionar que entre 1991 y 1997
tuvieron un incremento de 500%, pasando de US$ 18.5 millones a US$ 90.7
millones, y a partir de 1998 descienden de US$ 85.1 millones a US$ 46.3
millones el 2000. Para 2001, este comercio fue:
Tabla 5. Origen de las Importaciones Colombianas
Origen Importaciones (%)
Estados Unidos 26.8
Brasil 19.2
Alemania 10.4
Venezuela, Italia y Austria 16.5
España, Ecuador y México 3.3
Resto del mundo 23.9
FUENTE: COINVERTIR
Como se puede observar en la tabla, la participación del sector industrial, al
cual pertenece el sector de construcción y por lo tanto, el de cementos, en el
14
total de las exportaciones es del 43.68% para el año 2003. Esta cifra se ha
mantenido relativamente estable a través del tiempo, demostrando la
importancia de dicho sector para la economía colombiana.
Colombia, exportaciones por sector económico1996-2003
Millones de dólares FOB
Sector 2000 Part (%) 2001 Part (%) 2002 Part (%) 2003 Part (%)
Total Exportaciones 13,158 100.00 12,301 100.00 11,939 100.00 13,010 100.00Exportaciones tradicionales 6,947 52.80 5,463 44.41 5,310 44.48 6,004 46.15 Petróleo y derivados 4,775 36.29 3,285 26.70 3,275 27.43 3,383 26.00 Café 1,067 8.11 764 6.21 772 6.47 806 6.20 Carbón 893 6.79 1,179 9.58 990 8.29 1,421 10.92 Ferroníquel 211 1.61 235 1.91 272 2.28 394 3.03Exportaciones no tradicionales 6,211 47.20 6,838 55.59 6,629 55.52 7,006 53.85 Sector agropecuario, silvicultura, caza y pesca 1,176 8.94 1,136 9.23 1,193 9.99 1,188 9.13 Sector minero 9 0.07 9 0.07 11 0.09 17 0.13 Sector industrial 4,994 37.95 5,662 46.03 5,385 45.10 5,683 43.68 Prod. alimenticios, bebidas y tabaco 870 6.61 973 7.91 939 7.87 992 7.63 Textiles, prendas de vestir 954 7.25 1,011 8.22 879 7.36 1,006 7.73 Industria maderera 63 0.48 75 0.61 69 0.58 88 0.68 Fabricación de papel y sus prod. 318 2.41 397 3.23 371 3.11 397 3.05 Fabr. sustancias químicas 1,489 11.31 1,541 12.52 1,499 12.56 1,365 10.49 Minerales no metálicos 224 1.70 252 2.05 289 2.42 291 2.23 Metálicas básicas 147 1.12 173 1.41 246 2.06 749 5.76 Maquinaria y equipo 769 5.84 1,081 8.79 913 7.64 637 4.89 Otras industrias 161 1.23 159 1.29 179 1.50 158 1.22 Diversos y no clasificados 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00Demás sectores 31 0.24 32 0.26 40 0.31 118 0.91Fuente : DANE Ilustración 1. Exportaciones Colombianas por Sector Económico
Para el año 2003, el origen de las importaciones del país se distribuyó de la
siguiente manera:
15
Colombia, origen de las importaciones2003
Origen Enero -
Diciembre
Total importaciones/1 13,881Grupos comerciales de origen Aladi 3,666 Comunidad Andina de Naciones 1,529 MERCOSUR 1,114 G-3 1,472 Unión Europea 2,147Principales países de origen Estados Unidos 4,081 Venezuela 727 Japón 643 Alemania 612 México 744 España 255 Brasil 769 Resto de países 6,0491/La suma de los parciales no es equivalente al total de las importaciones
Fuente : DIANCálculos: DANE Ilustración 2. Origen de las Importaciones Colombianas
El cuadro muestra las principales empresas exportadoras durante el periodo
1996-1999, entre las cuales encontramos las dos empresas sobre las cuales se
desarrolla este trabajo:
Tabla 6. Principales Exportadores. Miles de dólares (FOB)
% Variación Compañía 1996 1997 1998 1999
96-
97
97-98 98-99
Colclinker
33.554 33.694 35.046 37.65 0.4% 4% 7%
Cementos del
Caribe S.A.
14.487 16.555 23.345 24.799 14% 41% 6%
Cementos
Tolú Viejo
6.494 3.203 9.5 12.137 -51% 197% 28%
16
Incolbestos
S.A.
4.738 5.651 7.356 7.943 19% 30% 8%
Cementos
Boyacá S.A.
20 42 540 670 110
%
1185% 24%
Cementos
Diamante de
Ibagué
- - 516 288 nd nd Nd
Industrias e
inversiones
Samper S.A.
- - 36 125 nd nd Nd
Cementos del
Nare S.A.
1.179 2.74 3.347 125 132
%
22% -96%
Cementos del
Valle S.A.
249 1.538 13 -
100
%
nd -99%
Cementos
Rioclaro S.A.
3 11 39 8 267
%
255% -81%
Cementos Paz
del Río
326 - - 3 nd nd Nd
Cementos
Diamante de
Bucaramanga
- - - 1 nd nd Nd
Concretos
Premezclados
- - - - nd nd Nd
Concr.
Diamante
Samper S.A.
- - - - nd nd Nd
Cementos el
Cairo S.A.
8 12 - - 50% nd Nd
Total
exportaciones
del sector
93.4 104 118.177 122.105 11% 14% 3%
Fuente: Coinvertir
17
Como podemos observar las compañías con más altas exportaciones son del
Grupo Empresarial Antioqueño y las que se encuentran ubicadas en las
regiones adyacentes a la Costa Atlántica.
En Latinoamérica Colombia ocupa el 4 lugar de relativa importancia;
participando con cerca del 9% del total de la producción del sector. Argentina,
Brasil y México predominan, con un aporte conjunto que se aproxima al 70%.12
Un indicativo relevante del sector de cemento y concreto es el de crecimiento
en ventas, en Colombia, que se presenta en el siguiente grafico:
Crecimiento en Ventas
0.00%5.00%
10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%
1999 2000 2001 2002
Año
Cre
cim
ient
o (%
)
Crecimiento
Ilustración 3. Crecimiento en Ventas Sector Cemento en Colombia FUENTE: BENCHMARK
Para los siguientes periodos, se puede suponer que el porcentaje de
crecimiento en ventas será mayor que el del periodo 2002, el cual aunque fue
positivo fue menor que para el año 2001.
El siguiente grafico nos muestra la participación del sector de la construcción
en el PIB (2001):
12 Arango Londoño, Gilberto. Estructura Económica Colombiana: Mcgraw Hill, 2000.
18
Participación del Sector de la Construcción en el PIB Colombiano
FUENTE: DANE
La demanda interna proviene de la edificación y de las obras civiles. En los
años anteriores hubo una recuperación, apoyada en las obras civiles de
Bogotá, la reconstrucción de Armenia, algunos proyectos de vivienda de interés
social. Recientemente, los sectores de la construcción presentan una
reactivación, fomentando la demanda de estos insumos (Fuente: Coinvertir).
4.2.1 Participantes de la Industria
Estos son los principales participantes de la industria, ordenados en un ranking,
de mayor a menor, de acuerdo a sus ventas:
12,0%3,0%
16,0%
4,0%
5,0%
12,0%
24,0%
15,0%
9,0%
Comercio, reparación, restaurantes,hotelesConstrucción
Industria manufacturera
Electricidad, gas y agua
Explotación de minas y canteras
Agricultura, si lvicultura, caza ypescaServicios sociales, comunales ypersonalesEstablecimientos financiertos,seguros, inmueblesTransporte, almacenamiento ycomunicaciones
19
Tabla 7. Participantes de la Industria Cementera (Ranking por Ventas) Puesto Compañía 2002 2001 2000
1 CEMEX DE COLOMBIA S A 441,657 366,511 47,8082 CEMENTOS BOYACA S A 186,032 168,538 154,3623 CEMENTOS DEL CARIBE S.A. 181,123 165,834 149,1014 CEMENTOS DEL VALLE S A 161,262 150,155 139,6115 CEMEX CONCRETOS DE COLOMBIA S.A. 156,648 149,778 129,9246 CIA. DE CEMENTO ARGOS S.A. 155,469 156,838 120,9227 CEMENTOS RIOCLARO S.A. 130,629 106,496 100,4578 CIA. COLOMBIANA DE CLINKER S.A. 128,947 124,062 97,5009 CEMENTOS PAZ DEL RIO S.A. 93,067 83,250 81,261
10 CALES Y CEMENTOS DE TOLUVIEJO S.A. 91,462 82,313 78,18911 CONCRETOS PREMEZCLADOS S.A. 85,793 86,244 80,55612 CEMENTOS DEL NARE S.A. 68,054 60,314 67,32713 METROCONCRETO S. A. 64,479 53,728 49,67414 CEMENTOS EL CAIRO S.A. 53,480 50,329 68,78215 COLOMBIT S A 45,828 43,245 41,81216 AGREGADOS Y CONCRETOS S.A. 42,022 34,089 29,63117 CEMENTOS ANDINOS S A 32,996 42,582 10,16418 MANUFACTURAS DE CEMENTO S.A. 21,767 29,423 25,68219 CONCRETOS DE OCCIDENTE LTDA 20,390 15,789 12,07920 PRODUCTORA DE ABRASIVOS LTDA 19,886 15,077 13,783
Fuente: Benchmark
4.2.2 Patrones de Distribución La mayoría de empresas de este sector no cuentan con distribuidores
regionales, debido a que sus ventas se hacen de acuerdo a las necesidades
que surgen en la ejecución de un proyecto, y dichos negocios se cierran de
forma directa entre la empresa y quien solicite sus productos. En general, los
fabricantes son quienes mantienen sus propias fuerzas de ventas, como parte
de su unidad de negocio. Las ventas que realizan son a: consorcios, grandes
clientes constructores y el Estado o gobiernos municipales.
En general, los productos son vendidos directamente por el fabricante al
consumidor que demande dicho producto (los constructores). Los productos
son vendidos generalmente en contratos a largo plazo, pues van vinculados a
la ejecución de obras cuya duración es considerable.
20
4.2.3 Patrones de Compra y Competencia
La naturaleza de la competencia en esta industria es principalmente la
confiabilidad de la empresa en cuanto a la calidad de sus productos, y el
tiempo de entrega de los mismos. Dichos factores son de vital importancia para
los clientes, ya que generalmente de estos productos depende el desarrollo de
un proyecto como un todo, y por lo mismo el cliente no puede correr el riesgo
que el proveedor del mismo no cumpla con los tiempos de entrega. El precio
es un factor que influye en la decisión, aunque no es fundamental. En esta
industria, la naturaleza de la competencia depende de las ventas directas, pues
como se había mencionado anteriormente, los canales no son prácticos.
La escogencia del producto por parte de los clientes, depende en realidad del
proyecto que se vaya a desarrollar, pues la producción se atiende
específicamente de acuerdo a la demanda. Dichos productos deben ser
diseñados con características específicas para el uso que tendrán, teniendo en
cuenta, por ejemplo para el caso de tubería de alcantarillado las condiciones
del suelo al cual será destinada. La recomendación de otros clientes, y el
cumplimiento a éstos son factores determinantes para que una empresa sea
escogida en dicho sector, la satisfacción de los clientes a largo plazo juega un
papel vital en la demanda futura de la empresa.
Al haber hecho la investigación acerca del sector de cementos y concreto se
puede hacer un análisis de las fortalezas y debilidades del mismo, el cual se
presenta a continuación.
Fortalezas:
A pesar de la crisis de la construcción y la disminución en las obras
públicas, la industria logró abrir mercados externos y hoy el 40% de sus
ventas corresponde a exportaciones.
Las inversiones en infraestructura para mejorar la logística de transporte y
subir el nivel de utilización de plantas
Dada su importancia en la participación en el PIB colombiano el gobierno se
preocupa por impulsar y estimular este sector, así como otros, como el de la
construcción, que terminan por estimularlo.
21
Debilidades:
Falta conciencia para implementar Producción limpia: Los indicadores de
eco-eficiencia, que consisten en maximizar la productividad de los recursos,
disminuyendo desechos y emisiones; están siendo adoptados por algunas
empresas pero es algo en lo cual hay mucho por hacer. No se ha formado
conciencia de que lo que se invierte para evitar el impacto contra los
recursos naturales, es factor de competitividad en el mercado internacional.
4.2.4 Competidores Principales Los principales competidores de Cementos del Caribe S.A y Cales y Cementos
de Tolú Viejo S.A según el gerente administrativo son Cemex, Cementos
Boyacá y Cemento Andino de Colombia.
5 Resumen Administrativo
5.1 Estructura Organizacional Como se menciono anteriormente, Cales y Cementos de Tolú Viejo S.A no
cuenta con órganos administrativos propios, aparte de un gerente general y
una junta directiva, ya que sus decisiones administrativas hechas por medio de
Cementos del Caribe S.A. Por su parte, Cementos del Caribe S.A se encuentra
dividida a través de vice-presidencias funcionales, entre las cuales se tiene la
técnica, financiera, comercial, gestión humana y planeación estratégica, jurídica
y la de adquisición y desarrollo de tierras.
El gerente general de Cales y Cementos de Tolú Viejo S.A es el señor Eric
Flesh Santoro y su junta directiva esta compuesta por Juan Manuel Ruiseco,
Antonio Guerra de la Espriella, Nicolás Ruiseco, Jaime Ordóñez y Gabriel
Ballestas. Por su parte, el presidente de Cementos del Caribe S.A es el señor
Eric Flesh Santero, y los principales miembros de su junta directiva son José
Alberto Vélez, Juan Manuel Ruiseco, Miguel Ernesto García y Álvaro Jaramillo.
22
5.2 Equipo Gerencial Cales y Cementos de Tolú Viejo S.A no cuenta con un equipo gerencial sino
únicamente con su gerente general.
Cementos del Caribe S.A cuenta con un equipo gerencial principalmente en las
siguientes áreas: administrativa, financiera, comercial, y jurídica. A través de
una estrecha coordinación y comunicación entre las mismas se optimiza el
proceso de toma de decisiones, así como por medio del uso de un ERP.
5.3 Vacíos en el Equipo Gerencial Cales y Cementos de Tolú Viejo S.A y Cementos del Caribe S.A iniciaron en el
año 2001 un proceso de reestructuración que tenía como fin cubrir los vacíos
en el equipo gerencial de ambas compañías. El resultado fue la adjudicación
del mando de la administración de Cales y Cementos de Tolú Viejo S.A a
Cementos del Caribe S.A, con el fin de optimizar costos y mejorar la toma de
decisiones. El proceso de modernización tiene como fin alcanzar una mayor
competitividad, capacidad de respuesta a los retos del mercado y un
aprovechamiento de sinergias a todo nivel. Se consolidaron proceso de servicio
al cliente y asistencia técnica, lo cual se reflejen un cumplimiento de los
indicadores de satisfacción de los mercados atendidos y en la renovación del
sistema de gestión de calidad del área comercial de la organización, según el
gerente administrativo.
5.4 Plan de Personal El plan de personal en ambas empresas incluye capacitaciones a todo nivel de
la compañía con el fin de aumentar el talento humano, ya que la experiencia es
considerada como fundamental. Como parte del plan de personal las empresas
han buscado una fuerte vinculación con sus comunidades, estimulo a la
inversión social, así como la promoción de valores educativos y culturales. En
el caso de Cementos del Caribe S.A se fundo el 1 de Agosto de 1951 la
escuela para hijos de trabajadores de la compañía.
23
6 Evaluación Socioeconómica
La coyuntura económica presenta un ambiente favorable para el desempeño
de las compañías en la economía nacional. Aunque la economía ha tenido un
desempeño poco estable, en general las cifras para el último año presentan un
escenario alentador. El PIB creció en el último trimestre del año 2003 en un
4.5%, según las estadísticas provisionales publicadas por el DANE. Esto
muestra una mejora significativa con respecto a la misma cifra para el año 2002
la cual fue del 2,2%. Gran parte del crecimiento de la economía se ha visto
reflejado en una reactivación del sector de la construcción y de ciertas obras
públicas adelantadas por el gobierno nacional, así como por los gobiernos
locales.
Con respecto a la tasa de desempleo, cabe anotar que ésta también ha tenido
un comportamiento poco uniforme a lo largo de los últimos años.
12
13
14
15
16
17
18
01 E F M A M J Jl A S O N D
02 E F M A M J Jl A S O N D
03 E F M A M J Jl A S O N D
04 E F
Ilustración 4. Tasa de desempleo (Total Nacional) Fuente: Dane. Cálculos DNP - DEE.
Actualizado: Feb. 2004
Como se ve en el gráfico, este indicador macroeconómico ha tenido un
comportamiento incierto e inestable, sin embargo, en el periodo más reciente
ha presentado una mejora, en la medida que la tasa de desempleo ha
disminuido en el total nacional.
El crecimiento en la construcción, para febrero del 2004, fue del 4,1%, según
los datos del DANE y los cálculos del DNP, con respecto a la cifra para marzo
24
de 1989. Este indicador subió significativamente en el año 2003, y aunque para
este año el incremento es menor, se sigue manteniendo positivo. Para obras
civiles en el año 2003 fue de 1,7%. Así mismo, la mejora en el sector de la
construcción se ve reflejada en un porcentaje positivo de obras culminadas en
el año 2003 con respecto al año anterior del 5.2%, un numero total de obras en
proceso también positivo como porcentaje del año anterior, 37,8%, y un
porcentaje total de obras paralizadas negativo con respecto al año anterior, -
10%.13
Con respecto a la participación de la inversión en obras publicas y transporte
como porcentaje total del PIB es importante mencionar que ha decrecido con
respecto a las cifras para el año 2001, y el 2002, según los datos del DNP
actualizados el 13 de abril del 2004. Sin embargo, esta cifra no presenta un
descenso significativo, y además se puede ver la continuidad para el término
de las obras empezadas en años anteriores.
Como se mencionó anteriormente ha habido un aumento en las ventas de
cemento de las empresas del país. La naturaleza de los productos que se
venden en esta industria hace que un aumento en sus ventas refleje una
mejora en la calidad de vida de los ciudadanos, al ir estos destinados a obras
de vivienda, alcantarillado, vivienda de interés social, y proyectos de desarrollo
urbano como mejora en andenes e infraestructura. Por lo mismo, podemos
afirmar que es un sector muy importante para los miembros de una sociedad, y
que la inversión en el mismo concierne a todos sus miembros dado el gran
impacto positivo que éste tiene sobre la sociedad.
Sin embargo, como se recalcó previamente en las debilidades de la industria
como un todo, es primordial que las empresas pertenecientes a dicho sector
se concienticen con respecto a la contaminación que generan mediante sus
procesos productivos, pues a su vez esta es bastante preocupante para la
sociedad.
13 Fuente: DANE, Cálculos: DNP-DEE. http://www.dnp.gov.co/01_CONT/INDICADO/macro/MACRO.HTM#2
25
7 Análisis de Riesgos En este momento la situación económica mundial se encuentra en un periodo
de incertidumbre, derivado de una crisis en la economía mundial que fue
afectada negativamente por factores tales como el terrorismo con el ataque del
11 de septiembre, el del 11 de marzo en Madrid, y la guerra en Irak, situación
que aún no tiene un desenlace claro.
A nivel local, podemos decir que la situación económica de nuestro país tiene
perspectivas de mejora, debido a la confiabilidad que el nuevo gobierno del
presidente Álvaro Uribe ha generado para la inversión. Los indicadores
macroeconómicos presentan un contexto alentador, aunque con gran potencial
de mejora. Así mismo, cabe recalcar que se ha visto una lenta reactivación de
los sectores, lo cual también ha sido influido por nuevas legislaciones y por el
desarrollo de proyectos que fomentan la inversión en la economía local. Estos
aspectos pueden tener un impacto positivo en industrias como las cementeras.
Con respecto al sector, se ha visto en general un comportamiento favorable,
aunque las cifras pueden ser mucho más altas en el mismo. El sector de la
construcción es uno de los mas apoyados por el gobierno, pues mueve muchos
empleos y brinda amplios beneficios a la sociedad, y es uno en los que más
incide la reactivación económica que está viviendo el país, a través de
proyectos tales como las nuevas rutas de Transmilenio en Bogotá.
Con respecto a los aspectos legales, las empresas del sector deben estar muy
pendientes de las nuevas legislaciones especialmente las pertinentes a
licencias ambientales, pues este es un tema al que recientemente se le esta
brindando una mayor importancia, con el fin de que los impactos negativos
ambientales, que han sido bastante considerables a través de los años, sean
reducidos y que las empresas se preocupen por producir eficientemente no
solo con respecto a la utilización de recursos internos, sino también con el
impacto de dicha producción sobre el medio ambiente.
26
En lo que respecta a los riesgos internos de cada compañía no se dispuso de
información suficiente para evaluarlos.
8 Resumen de Inversión
8.1 Cementos del Caribe
Cementos del Caribe es una empresa de alta bursatilidad, ya que es una de las
acciones más transadas en el mercado de valores de Colombia. Su última
fecha de cierre es actual, la última consultada fue el 3 de mayo del 2004, día en
el que tuvo un precio de cierre de $13.860 pesos. Las acciones en circulación
son 129 millones según la Supervalores. Por otro lado, ha sido una acción que
ha repartido dividendos de manera constante, cuyo monto ascendió a
$1.159.33 en el último trimestre del año 2003, según la Supervalores.
Tenemos para Cementos del Caribe un comportamiento ascendente en
términos generales del precio de la acción, aunque ha tenido subidas y bajadas
en el ultimo año, como se ve en el grafico, lo cual es de esperarse dado que es
una acción altamente transada, por lo que su precio es de alta volatilidad con
respecto al de acciones transadas de mínima bursatilidad. Sin embargo, el
hecho de que la acción se mueva bastante implica que quien la tenga tendrá un
menor riesgo de no poder venderla en el momento en el que decida no
mantener dicha inversión.
27
Ilustración 5. COMPORTAMIENTO DE LA ACCIÓN. Periodo del 06/05/2003 al 30/04/2004. Fecha de la ultima operación: 30/04/2004
(Cifras en pesos).FUENTE: Supervalores
Dado el nivel de incertidumbre que esto representa, se puede afirmar que esta
es una acción con un nivel de riesgo significativo, pero que así mismo puede
otorgar una rentabilidad relativamente alta a sus tenedores.
Para el año 2003, el Índice de Bursatilidad para la empresa fue de 7.90614,
ubicándose como la dieciseisava empresa en importancia de transacciones en
el grupo de empresas de alta bursatilidad.
8.2 Cales y Cementos de Tolú Viejo
Cales y Cementos de Tolú viejo es una empresa que aunque se encuentra
vigente como acción en el mercado bursátil, no ha sido transada por un periodo
considerable de tiempo, por lo que su estado es inactivo. Sin embargo, para el
cuarto trimestre del año 2003 la empresa decretó dividendos por $1.159.33
para los tenedores de acciones que se encuentran en circulación. Es
importante recalcar que aunque la acción se encuentre inactiva, no ha sido
14 Carta Circular Externa No.002 del 2004. Superintendencia de Valores. Enero 9.
28
suspendida, por lo que la misma puede volver a ser transada en cualquier
momento.
Al mirar las series históricas del precio de la acción que se publican en la
Superintendencia de Valores se ve que el volumen transado es muy bajo,
razón por la cual no se presentan gráficas, sin embargo el precio se mantiene
estable, y con rendimiento positivo. Con respecto al Índice de Bursatilidad,
cabe anotar que para el año 2001, el cual es el último periodo para el cual se
cuenta con datos, el índice fue de 0.86915, clasificando a Cales y Cementos de
Tolú Viejo como una empresa de mínima bursatilidad, ubicada en el puesto 74
con respecto al ranking de todas las empresas que transan en la bolsa de
Colombia.
9 Plan Financiero
Como resultado de los supuestos realizados para la valoración, y de las
proyecciones que se hicieron, con base en los mismos, se obtuvo un precio de
la acción para cada una de las empresas calculando el flujo de caja de los
accionistas para cada una de ellas, y descontándolo al costo de capital del
accionista, con el fin de comparar dicho precio, con el último precio de cierre de
la acción. Los resultados que se obtuvieron, así como su procedimiento se
pueden observar claramente en el anexo 11. En el caso de Cementos del
Caribe, el resultado de la valoración fue un precio de $8.737 pesos por acción
(Ver anexo 11), el cual al compararlo con el último precio de cierre a enero
2/2004 que fue de $10.650 pesos por acción, refleja que la acción de dicha
compañía se encuentra en dicho momento sobrevalorada. Para Cales y
Cementos de Tolú Viejo se obtuvo un precio para cada acción de $2.427.65
pesos por acción (Ver anexo 11), mientras que su último precio de cierre a
diciembre del 2001 fue de $2.500 pesos por acción, en realidad no es
comparable ya que se está haciendo referencia a dos periodos de tiempo
diferentes. A continuación se presenta el análisis financiero hecho a partir de
15 Carta Circular Externa No. 0002 del 2002. superintendencia de Valores. Enero 11.
29
los resultados de las proyecciones realizadas, las cuales se pueden observar
en los anexos 1-11.
- Cementos del Caribe
Cementos del Caribe es una empresa grande, tanto en términos de activos,
ventas y utilidades, que presenta un comportamiento estable en sus estados
financieros y que cuenta con un nombre reconocido en la industria cementera.
Sus estados financieros han presentado resultados positivos en el
comportamiento histórico de la empresa. Un ejemplo de esto es su utilidad
neta, la cual ha sido positiva desde el año 1998, en el que fue de $60.348
millones, hasta la del año 2003, que fue de $104.074, presentando un
incremento en sus utilidades de $43,726 en dicho periodo, con un crecimiento
real del 27.41%. Para el periodo proyectado el comportamiento de las
utilidades netas de la empresa seria el siguiente:
UTLILIDAD NETA PROYECTADACEMENTOS CARIBE
-
50.000
100.000
150.000
200.000
2003 2004 2005 2006 2007 2008AÑO
UTILI
DAD
NETA
Ilustración 6. Utilidad Neta Proyectada Cementos del Caribe S.A
El comportamiento de las utilidades en el periodo 1998-2003 refleja una gran
solidez de dicha empresa, pues aún en un periodo en el que la economía
nacional estaba en crisis su desempeño fue positivo y satisfactorio. Por esta
razón, las proyecciones, con los supuestos previos necesarios para esta
empresa, presentan un desempeño positivo en las utilidades de la misma. Al
comparar las utilidades de la empresa con el promedio de utilidades para el
sector para el año 2003 que es de $7.704 millones (Benchmark), podemos ver
30
que se encuentra muy por encima, lo cual refleja el excelente desempeño de la
empresa.
Con respecto a la liquidez de la empresa, cabe anotar que la razón corriente de
la misma fue de 4.03 para el año 2002, y de 5.29 para el año 2003. Esto
implica que la empresa cuenta con activos corrientes más que suficientes para
respaldar su pasivo corriente, lo que brinda seguridad a sus acreedores con
respecto a la garantía del pago de dicha deuda. Por otro lado, es importante
mencionar que dicho el promedio de dicho indice para el sector en el año 2003
fue de 1.7 (Benchmark), lo cual implica que la empresa se encuentra muy por
encima de dicho promedio, lo cual genera una mayor confianza sobre la
liquidez de la empresa. Como resultado de los supuestos hecho, bajo el
periodo proyectado, el comportamiento de la razón corriente se puede apreciar
en el siguiente grafico:
Razón CorrienteCementos Caribe
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Año
Ilustración 7. Razón Corriente Proyectada Cementos del Caribe S.A Como se observa en el gráfico, que mantiene la tendencia histórica de la
empresa, la misma cuenta con activos corrientes más que suficientes para
cubrir sus pasivos corrientes adquiridos, lo cual es satisfactorio para un
accionista ya que no corre el riesgo de perder su inversión porque a la empresa
le toque dedicar sus recursos para el pago de la deuda.
31
Así mismo, se calculó la prueba ácida con el fin de ver si los inventarios tienen
un impacto significativo en dicha capacidad de pago de la empresa, a
continuación se muestra el comportamiento de dicho índice:
Prueba AcidaCementos Caribe
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Año
Ilustración 8. Prueba Ácida Proyectada Cementos del Caribe S.A
Como se observa, la prueba ácida muestra un comportamiento ascendente y
tiene un valor bastante satisfactorio para medir la liquidez de la empresa. Esto
brinda una mayor certeza con respecto a la capacidad de pago de Cementos
de Caribe, ya que quitando los inventarios de la empresa, ésta muestra un
índice de alta liquidez, lo que implica que la razón corriente no era explicada
por dicho rubro.
Con respecto al nivel de endeudamiento de la empresa, se observa que el
mismo se mantiene por debajo del 20%, lo cual en realidad es bajo para una
empresa de dicho tamaño, si lo comparamos con el promedio del sector que es
de 29%. En las proyecciones se observa el siguiente comportamiento:
32
Nivel de endeudamientoCementos Caribe
10%
11%
12%
13%
14%
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Año
Ende
udam
iento
Ilustración 9. Nivel de Endeudamiento Proyectado Cementos del Caribe
S.A Según las proyecciones hechas, y el comportamiento del endeudamiento del
año 2002 al año 2003, se prevé que el mismo baje un poco, lo que hace que la
exposición de la empresa al riesgo de Kd sea bajo y por lo tanto no tenga tanto
riesgo financiero.
Con respecto al ROE y al ROA, vemos un comportamiento ascendente en
ambos índices para la empresa para el periodo proyectado.
ROE Y ROACEMENTOS CARIBE
0%1%2%3%4%5%6%7%8%
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Año
Porce
ntaje
ROE
ROA
Ilustración 10. ROE y ROA Proyectados Cementos del Caribe S.A
33
Esto implica que tanto el retorno sobre los activos, como el retorno sobre el
patrimonio, tendrán un comportamiento satisfactorio, lo que resulta bastante
alentador para realizar inversiones en esta empresa.
Con respecto a la rentabilidad de la empresa, es importante observar tanto el
margen operacional como el margen neto, los cuales se muestran a
continuación:
RENDIMIENTOCEMENTOS CARIBE
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Año
Marge
n
MargenOperacional
Margen Neto
Ilustración 11. Rendimiento Proyectado Cementos del Caribe S.A
Los dos índices se mantienen entre el 40% y 50%, la caída reflejada en el
primer año se podría explicar por los supuestos hechos en la valoración. Esta
es una cifra bastante alta, comparativamente con otras empresas de esta
magnitud, ya que el promedio del sector es de 29% para ambos márgenes. Por
otra parte, el margen no decrece significativamente, sino que por el contrario se
mantiene bastante estable, lo cual puede interpretarse como un incentivo para
invertir en esta empresa, y mantener dicha inversión a largo plazo.
- Cales y Cementos de Tolú Viejo
Al mirar los estados financieros de la empresa podemos ver que reflejan un
comportamiento estable, de una empresa con un tamaño moderado y que ha
mantenido resultados positivos a través del tiempo. La empresa mostró
utilidades netas positivas en el periodo entre 1998-2003, con un ascenso
34
significativo en las mismas que pasaron de $5.517 en 1998 a $17.632 en el
2003. El incremento fue de $12.115, lo que refleja un crecimiento real del
139%; se espera, como se vera a continuación según los supuestos hechos
para las proyecciones, que dicha cifra se mantenga en aumento.
UTLILIDAD NETA PROYECTADACALES Y CEMENTOS TOLU VIEJO
05.000
10.00015.00020.00025.00030.000
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Año
Utilid
ad
Ilustración 12. Utilidad Neta Proyectada Cales y Cementos de Tolú Viejo
S.A
Es importante recalcar la solidez de la empresa, aunque el monto como tal no
sea tan grande al compararlo con otras empresas del sector, pues como se
menciono anteriormente, en dicho periodo este fue un comportamiento difícil de
encontrar en la mayoría de empresas del país dada la dura crisis y la recesión
por la cual atravesamos. Asi mismo es relevante mencionar que las utilidades
de la empresa se encuentran por encima del promedio del sector, el cual fué de
$7.704 millones para el año 2003 (Benchmark), además debido a las buenas
expectativas y reactivación de sectores como la construcción, se espera que su
aumento sea significativo en los próximos años, según los supuestos hechos
en la valoración.
Para examinar la liquidez de la empresa nos referimos a la razón corriente, la
cual paso de un 2.3 a un 3.4 del año 2002 al 2003. El indicador para el sector
en el año 2003 fue de 1.7 (Benchmark), lo que implica que la empresa cuenta
con una liquidez superior al promedio de la industria. En el periodo proyectado,
35
se espera el siguiente comportamiento, según los supuestos hechos, para tal
índice:
Razón CorrienteCales y Cementos Tolú Viejo
0,001,002,003,004,005,006,00
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Año
Ilustración 13. Razón Corriente Proyectada Cales y Cementos de Tolú
Viejo S.A
Este indicador refleja que la empresa se encontrará en capacidad de cubrir con
sus activos corrientes sus pasivos corrientes hasta casi cinco veces, lo cual
brinda certeza para sus inversionistas pues no verán afectados sus retornos
por una falta en la capacidad de pago de la empresa que obligue a que los
mismos sean destinados para el pago de la deuda.
Al quitar los inventarios y calcular la prueba ácida se obtienen las siguientes
cifras:
Prueba AcidaCales y Cementos de Tolú Viejo
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Año
Ilustración 14. Prueba Ácida Proyectada Cales y Cementos de Tolú Viejo
S.A
36
El índice cae al descontar los inventarios, sin embargo se sigue manteniendo
en niveles bastante satisfactorios, y mantiene su tendencia ascendente.
Con respecto al nivel de endeudamiento, éste viene con una tendencia
decreciente, y es importante mencionar que se encuentra por debajo del
promedio del sector para el año 2003, el cual fue de un 29% (Benchmark). Este
comportamiento se acentúa como resultado de los supuestos hechos en el
periodo proyectado, y se muestra a continuación:
Nivel de endeudamientoCales y Cementos Tolú Viejo
16%17%18%19%20%21%22%
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Año
Porce
ntaje
Ilustración 15. Nivel de Endeudamiento Proyectado Cales y Cementos de
Tolú Viejo S.A
La caída no es drástica, ya que desde un comienzo el porcentaje de
endeudamiento se ha mantenido alrededor del 20% lo cual es bastante bajo.
Como resultado de los supuestos hechos en las proyecciones se espera que
dicho porcentaje caiga al 18%, pero lo importante es que en general oscila en
un rango bastante pequeño, lo que muestra que la empresa no ha tenido
requerimientos de liquidez fuera de lo normal. Esto hace que su exposición al
riesgo de Kd sea bajo y la empresa no se encuentre expuesta a un alto riesgo
financiero.
Con respecto al ROE y al ROA, muestran una tendencia creciente bajo el
escenario proyectado, aunque se mantiene en un porcentaje un poco bajo, sin
37
embargo el retorno tanto a los activos como al patrimonio es positivo, reflejando
así un buen indicador para posibles inversionistas. El comportamiento de
dichos índices se observa en el siguiente gráfico:
ROE Y ROA CALES Y CEMENTOS DE TOLU VIEJO
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Año
Porce
ntaje ROE
ROA
Ilustración 16. ROE y ROA Proyectados Cales y Cementos de Tolú Viejo
S.A
Por último, es importante referirse a los márgenes de la empresa, tanto el
operacional, como el margen neto.
RENDIMIENTOCALES Y CEMENTOS TOLU VIEJO
0%5%
10%15%20%25%30%35%40%
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Año
Marg
en MargenOperacionalMargen Neto
Ilustración 17. Rendimiento Proyectado Cales y Cementos de Tolú Viejo
S.A
38
Se observa una fuerte caída en el primer periodo en el margen neto, sin
embargo para los siguientes periodos se mantiene un comportamiento estable,
así como el comportamiento del margen operacional. Según las proyecciones
el margen neto se mantiene entre el 10% y el 15%, lo cual es bueno, y es
bueno que se mantenga estable, pues aunque no sea muy alto, la empresa no
presenta un riesgo significativo. Sin embargo, dichos márgenes se encuentran
por debajo del promedio del sector, los cuales para el 2003 fueron de un 29%
(Benchmark). Es una empresa que no ofrece retornos enormes en un corto
periodo de tiempo, sino más bien moderados y de carácter estable.
9.1 Supuestos Generales Para hacer la proyección de los estados financieros se cuenta con los reportes
trimestrales del 2001 para Cales y Cementos de Tolú Viejo y hasta el 2003
para Cementos del Caribe.16 Sin embargo, dada la falta de acceso a
información desagregada y planes futuros de las empresas se trabajo con base
en ciertos supuestos desarrollados para la elaboración de este proyecto.
A continuación se presentan una serie de supuestos generales, los cuales se
basaron en aquellos tomados por el sector de Cemento en Colombia como un
todo, con el fin de que fueran válidos para las dos empresas. Los supuestos
son equivalentes para las dos empresas, aunque varían en los casos en que se
hacen con datos históricos de las mismas, como por ejemplo para el
crecimiento en ventas, con el fin de mantener la consistencia en las
valoraciones. A continuación se explican los supuestos hechos en el desarrollo
del trabajo.
Con respecto a las propiedades, planta y equipo, neto, se supone que son
registrados al costo, y se deprecian con base en el método de línea recta sobre
las vidas útiles estimadas, generalmente aceptadas en Colombia para efectos
contables. No se estima valor residual alguno para sus activos, por considerar
16 Fuente: Base de Datos Benchmark
39
que éste no es relativamente importante, siendo por lo tanto depreciados en su
totalidad.
En relación a las variables macroeconómicas proyectadas cabe mencionar que
éstas fueron tomadas de un estudio realizado por el grupo de investigación de
Suvalor y Corfinsura: “La Economía Colombiana en 2004”, el cual se encuentra
actualizado a abril 21 de 2004. Dicho trabajo puede ser descargado en
htpp:\\www.suvalor.com. Por otro lado, se tuvo en cuenta un estudio realizado
por Fondo Monetario Internacional, titulado “World Economic Outlook” de abril
de 2004, el cual puede ser descargado en htpp:\\www.imf.org.
En el área de Estado de Pérdidas y Ganancias Proyectados se usaron ciertas
herramientas financieras entre las cuales tenemos el análisis vertical, una
técnica muy usual en el análisis financiero, la cual consiste en tomar un solo
estado financiero y relacionar cada una de sus partes con un total determinado,
dentro del mismo estado, el cual se denomina cifra base. Es un análisis
estático, pues estudia la situación financiera en un momento determinado, sin
tener en cuenta los cambios ocurridos a través del tiempo. Para este caso se
hizo un análisis vertical al estado de pérdidas y ganancias, tomando como
base, el valor de las ventas y hallando el porcentaje que los demás rubros
representan con respecto a esta base.
Por su parte, el análisis horizontal se ocupa de los cambios en las cuentas
individuales de un período a otro y, por lo tanto, requiere de dos o más estados
financieros de la misma clase, presentados para períodos diferentes. Es un
análisis dinámico porque se ocupa del cambio o movimiento de un periodo a
otro período. Para hacer las proyecciones del P&G se hizo un análisis
horizontal y vertical de los estados de resultados entre 1998 y el 2003, con lo
cual se obtuvo una tasa de crecimiento geométrica de las ventas utilizando el
análisis horizontal, y posteriormente al hacer el análisis vertical se obtuvieron
las medias aritméticas del porcentaje de cada ítem del estado resultado
comparado con las ventas.
40
Al hacer las proyecciones se tuvo en cuenta primero, la media del crecimiento
en ventas para calcular las ventas para los siguientes próximos cinco años, las
cuales tienen un crecimiento bastante estable, como se ve en su
comportamiento histórico (Anexo 12). Si las ventas superan la capacidad de
producción de la empresa, ésta acude a producción de sus empresas
subordinadas para satisfacer las mismas, razón por la cual no se contemplan
inversiones significativas en expansión de la capacidad productiva. Segundo,
una vez se tiene las ventas brutas se pueden calcular los gastos e ingresos
proyectados a partir de la medías aritméticas porcentuales obtenidas en el
análisis vertical.
Para los datos de rotaciones se utilizó la media del sector de Cemento en
Colombia, con indicadores obtenidos de la base de datos Benchmark. Dichos
datos, en días, son:
♦ Rotación de Cartera: 33
♦ Rotación de Proveedores: 32
♦ Rotación de Inventarios: 70
Tabla 8. Resumen de Indicadores del Sector Cementos y Concreto
Resumen de Indicadores del Sector de Cementos yConcreto 2001
365 DÍAS
VENTAS 26,599
Crecimiento en Ventas 0.09%
UTILIDAD NETA 7,704
Utilidad operativa / Ventas 29%
Utilidad neta / Ventas 29%
Rotación de Cartera ( Comercial ) 34
Rotación de Inventarios 73
Ciclo Operativo (rot. cart. + rot. inv.) 106.5
Rotación de Proveedores 24
Relación Corriente 1.7
PATRIMONIO NETO (Sin Valorizaciones) 70,735
41
Endeudamiento sin Valz (Pas.T/Act. T) 29%
Endeudamiento Total / Ventas 90%
FUENTE: Benchmark
Con respecto al impuesto de renta (ver anexo 10) es importante mencionar que
la firma calcula la provisión para impuesto sobre la renta a partir de i) la renta
líquida gravable estimada, o ii) el sistema especial de renta presuntiva.
Utilizando el método que resulte mayor, aplicando la tasa especificada en la ley
de impuestos17. Como está contemplado en la reforma tributaria, el Gobierno
estableció una sobretasa de 10% en el Impuesto de Renta hasta este año. Esta
sobretasa quedará en 5% y permanente a partir del 2005.
En el concepto de amortizaciones, se supone que son equivalentes a cero, ya
que se supuso que la empresa cancela sus deudas, pero así mismo va
adquiriendo nuevas, por una misma proporción, para su funcionamiento futuro;
procedimiento conocido como Roll-over.
Con respecto al valor terminal de la empresa, se supuso que después de 10
años de funcionamiento los operadores habrán alcanzado un estado de
madurez. Por lo tanto, el gradiente de crecimiento para el cálculo del valor
terminal es igual a la inflación proyectada para tales años, la cual se toma
como 5.7% para el año 2004, y 5% para los siguientes periodos.
La tasa libre de riesgo (Rf) que se utiliza es el promedio, durante el periodo
Octubre de 1999 – Septiembre de 2001, de aquella que ofrecen los bonos del
tesoro Americano a largo plazo (T-bonds), la cual para un vencimiento a 20
años es de 6.07%18. Con respecto al riego país, se consulto Bloomberg,
obteniendo un indicador para Colombia de 462 puntos básicos.
17 La reforma tributaria del 2002, expedida a través de la ley 788, determina que al impuesto de la renta a partir de año gravable 2004 se le aplica una sobretasa del 5%, pasando del 35% al 36,75%. 18 Costo de Capital Metodología y Cálculo para la Distribución de Energía Eléctrica y Gas Combustible por Redes. COMISIÓN DE REGULACIÓN DE ENERGÍA Y GAS, CREG (Marzo de 2002). Pg. 24.
42
Por último, para el CAPEX: Se calculo el incremento de los activos de capital
ponderando los incrementos en los tres últimos años, mientras más reciente el
dato mayor su valor al ser ponderado.
Los gastos de depreciación están incluidos en los gastos de Administración y
Ventas y el costo de ventas.
Análisis del Punto de Equilibrio (Ver anexo 2) Este procedimiento sirve para determinar el volumen mínimo de
ventas que la empresa debe realizar para no perder, ni ganar. En el
punto de equilibrio de un negocio las ventas son iguales a los costos y
gastos. Para aplicar este procedimiento es necesario reclasificar los
costos y los gastos del Estados de Ganancias y Pérdida en dos
grupos:
1. Costos Fijos: son los que se causan en forma invariable con
cualquier nivel de ventas. Como la depreciación y los gastos de
administración.
2. Costos Variables: son los que se realizan proporcionalmente con
el nivel de ventas de una empresa. Entran en este grupo los gastos
de ventas.
Fórmula para calcular el punto de equilibrio
⎥⎥⎥⎥
⎦
⎤
⎢⎢⎢⎢
⎣
⎡
=
Ventaslesoperaciona variablesCostos-1
1* Fijos Costosequilibrio de puntoen Ventas
Valor de la Compañía (Ver anexo 11) Para valorar la compañía es necesario saber el valor presente de sus
futuros flujos de caja, partiendo de los flujos de caja libres (FCL, ver
anexo 4) habrá que descontaros al WACC (Weighted Average Cost
of Capital ó Costo Promedio Ponderado del Capital), al mismo tiempo
se ha de asignar un valor residual al último año previsto. Para esto se
hizo el supuesto de que no había crecimiento real futuro a partir del
último año.
43
Estimación de las variables CAPM
• La Tasa de Descuento
Esta es la tasa que debe reflejar el costo de la oportunidad de los
recursos empleados, se emplea el WACC (Costo Promedio
Ponderado del Capital) para este caso (Para el cálculo ver anexo 9).
• El Beta (BL)
En la ecuación básica del CAPM, Ri = Rf + beta * (Rm – Rf), beta es un
coeficiente de riesgo relativo, un multiplicador de la Prima del
mercado (Rm –Rf) en función de las diferencias de los riesgos
operativos y financieros de la empresa, en concreto respecto de los
de las empresas que componen el índice de referencia. Para hallar
el Beta se tuvo como referente la beta desapalancada 0,59 del sector
Cement & Agrégate publicada en la página web de Damodaran.
• La Tasa Libre de Riesgo (Rf)
Como se menciono anteriormente, la tasa libre de riesgo que se utiliza
es el promedio, durante el periodo Octubre de 1999 – Septiembre de
2001, de aquella que ofrecen los bonos del tesoro Americano a largo
plazo (T-bonds), la cual para un vencimiento a 20 años es de 6.07%19.
• La Prima de Riesgo del Mercado
El CAPM (Capital Asset Pricing Model) define la Prima de Riesgo del
Mercado de acciones como (Rm-Rf), es decir, como la diferencia
entre el rendimiento esperado del mercado de acciones y rendimiento
actual del mercado de renta fija sin riesgo. La Rm seria igual a
13.87%, teniendo una prima de mercado igual a 7.8%, la cual refleja
el riesgo país.
• Costo del Patrimonio (Ke)
19 Costo de Capital Metodología y Cálculo para la Distribución de Energía Eléctrica y Gas Combustible por Redes. COMISIÓN DE REGULACIÓN DE ENERGÍA Y GAS, CREG (Marzo de 2002). Pg. 24.
44
Según la ecuación, el costo de patrimonio (Ke) es igual a Ke= Rf +
BL*(Rm-Rf) + RP, donde Rm es la Tasa de Rendimiento esperado del
Mercado y Rf es la Tasa Libre de Riesgo. El BlL es el beta
apalancado, y el RP es el riesgo país.
• Costo de la Deuda (Kd)
Después se halla la ponderación de la deuda con respecto a sus
activos totales, de tal manera que después se pueda comparar con su
respectivo costo deuda para poder hallar el valor del WACC.
Una vez se tienen las ponderaciones de los Pasivos, se halla el costo
de la deuda contando con el beneficio fiscal, a través de la siguiente
fórmula Kdt = Kd*(1-T). La tasa de impuestos operativos T, se infirió
del Flujo de Tesorería proyectado. Una vez hallados todos los datos
se prosigue a calcular el WACC a partir de la siguiente fórmula
WACC = Kdt*(Deuda%) + Ke (Patrimonio%)
Una vez hallado el WACC se puede calcular el valor terminal,
teniendo como supuesto que no existiere un crecimiento de los flujos
en el futuro, pero teniendo en cuenta la inflación (P). Es decir: VT =
FCLn+1 (1+P)/ WACCn+1 - P. Por último se procede a valorar la
empresa descontando con el WACCn los Flujos de Caja Libre y el
Valor Terminal.20
9.2 Indicadores de Negocio (Ver Anexo 1)
9.3 Análisis Punto de Equilibrio (Ver Anexo 2)
9.4 Perdidas y Ganancias Proyectadas (Ver Anexo 3)
9.5 Flujo de Caja Proyectado (Ver Anexo 4)
20 Godoy Andrés, Rodriguez Diana. Reporte Financiero Burkenroad: Manufacturas de Cemento S.A. Marzo 2003.
45
9.6 Balance General Proyectado (Ver Anexo 5)
9.7 Caja Proyectada (Ver Anexo 6)
9.8 Activos Fijos y Depreciación (Ver Anexo 7)
9.9 Capital de Trabajo Proyectado (Ver Anexo 8)
9.10 Estimación del WACC (Ver Anexo 9)
9.11 Estimación de Impuestos (Ver Anexo 10)
9.12 EBIT y Valoración (Ver Anexo 11)
9.13 P&G Histórico (Ver Anexo 12)
46
10 BIBLIOGRAFIA
• Arango Londoño, Gilberto. “Estructura Económica Colombiana”. Mc
Graw Hill, 2000.
• Carrillo de Rojas, Gladis. “Análisis y Administración Financiera”. Corcas,
5 Edición. 2000.
• Godoy Andrés, Rodríguez Diana. Reporte Financiero Burkenroad:
Manufacturas de Cemento S.A. Marzo 2003.
• Informe Anual 2001, Cales y Cementos de Tolú Viejo.
• Informe Anual 2003, Cementos del Caribe.
• Rubio Valencia, Fernando. “Burkenroad Reports, Informes financieros y
planes de negocios en Latinoamérica”. Publicaciones Facultad de
Administración, Universidad de los Andes. 2002.
• administracion.uniandes.edu.co/burkenroad/reportes/default.asp
• www.asocreto.org.co/paginas/organizacion.htm ¿Quiénes somos?
Asocreto. Consultado el 18 de Marzo del 2004.
• www.bvc.com.co
• www.camacol.org.co/institucion/plan/PlanteamientoEstrategico.html.
Planteamiento Estratégico Camacol. 25 de Marzo del 2001.
• www.coinvertir.org
• www.damoradan.com
• www.dnp.gov.co
• www.icesi.edu.co/ice/estructura_avances_archivos/mar2003/_1.1__EST
RUCTURA_Y COMPORTAMIENTO
• www.supervalores.gov.co
• Base de Datos Benchmark.
• Entrevista con Señor Arnold Gómez Mendoza, Gerente Administrativo y
Señor Ernesto Ritzel Feske, Cementos del Caribe S.A
47
11. ANEXOS Anexo 1: Indicadores de Negocio Cementos del Caribe
INDICES 2003 2004 2005 2006 2007 2008LIQUIDEZRazón Corriente 5.37 5.13 5.63 6.04 6.43 6.82Prueba Acida 5.25 5.02 5.52 5.94 6.33 6.73
ENDEUDAMIENTONivel de endeudamiento 11.86% 12.90% 12.11% 11.64% 11.29% 10.95%Apalancamiento 14.10% 16.18% 15.63% 15.43% 15.30% 15.11%
ACTIVIDADRotación de Cartera 9.07 7.22 7.22 7.22 7.22 7.22Rotación de Cartera (dìas) 39.68 49.88 49.88 49.88 49.88 49.88Rotación de Ínventarios 4.17 4.96 5.71 6.58 7.57 8.72Rotación de Activos Fijos 3.053 3.351 3.742 4.247 4.894 5.726
RENDIMIENTOMargen Operacional 42.12% 40.20% 40.20% 40.20% 40.20% 40.20%Margen Neto 12.63% 14.30% 21.67% 25.21% 27.54% 29.59%ROE 1.53% 1.96% 3.31% 4.24% 5.07% 5.90%ROA 1.29% 1.56% 2.56% 3.20% 3.74% 4.27%
INDICADORES DE NEGOCIO
Cales y Cementos de Tolú Viejo
INDICES 2003 2004 2005 2006 2007 2008LIQUIDEZRazón Corriente 3.41 3.45 3.83 4.23 4.67 5.15Prueba Acida 2.04 2.29 2.74 3.22 3.75 4.31
ENDEUDAMIENTONivel de endeudamiento 20.75% 20.58% 19.67% 18.86% 18.07% 17.31%Apalancamiento 26.18% 26.67% 25.79% 24.95% 24.02% 23.03%
ACTIVIDADRotación de Cartera 8.26 7.22 7.22 7.22 7.22 7.22Rotación de Cartera (dìas) 43.61 49.88 49.88 49.88 49.88 49.88Rotación de Ínventarios 2.25 2.60 2.99 3.45 3.98 4.59Rotación de Activos Fijos 2.015 2.069 2.187 2.364 2.604 2.915
RENDIMIENTOMargen Operacional 37.76% 37.62% 37.62% 37.62% 37.62% 37.62%Margen Neto 10.44% 8.60% 9.58% 10.23% 10.83% 11.38%ROE 5.50% 4.96% 5.99% 6.87% 7.73% 8.56%ROA 4.36% 3.83% 4.56% 5.19% 5.82% 6.44%
INDICADORES DE NEGOCIO
48
Anexo 2: Análisis de Punto de Equilibrio Cementos del Caribe
CONCEPTO 2004 2005 2006 2007 2008VENTAS 232,601 267,835 308,407 355,124 408,918COSTO VARIABLE 150,655 173,477 199,755 230,013 264,856UTILIDAD BRUTA EN VENTAS 81,946 94,359 108,652 125,111 144,062COSTOS FIJOS 30,971 34,754 38,943 43,600 48,795UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 50,975 59,605 69,709 81,511 95,267
VENTAS EN PUNTO DE EQUILIBRIO 87,910 98,648 110,539 123,758 138,505
ANALISIS PUNTO DE EQUILIBRIO (CIFRAS EN MILLONES)
Cales y Cementos de Tolú Viejo
CONCEPTO 2004 2005 2006 2007 2008VENTAS 115,394 133,048 153,403 176,873 203,933COSTO VARIABLE 69,177 79,440 91,594 105,607 121,764UTILIDAD BRUTA EN VENTAS 46,217 53,608 61,810 71,266 82,169COSTOS FIJOS 16,219 18,701 21,562 24,861 28,664UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 29,997 34,907 40,248 46,405 53,505
VENTAS EN PUNTO DE EQUILIBRIO 40,496 46,413 53,514 61,701 71,141
ANALISIS PUNTO DE EQUILIBRIO (CIFRAS EN MILLONES)
49
Anexo 3: Pérdidas y Ganancias Proyectadas Cementos del Caribe
CONCEPTO 2003 2004 2005 2006 2007 2008Ingresos Operacionales 202,002 232,601 267,835 308,407 355,124 408,918 Menos Costo de Ventas 116,922 139,084 160,153 184,413 212,347 244,514 UTILIDAD BRUTA 85,080 93,517 107,682 123,994 142,777 164,404 GASTOS OPERACIONALESGastos de Administracion 11,959 17,701 20,383 23,470 27,026 31,119 Gastos de Ventas 8,985 11,571 13,324 15,342 17,666 20,342 Depreciación 13,269 14,371 15,473 16,574 17,676
EBIT 64,135 50,975 59,605 69,709 81,511 95,267 INGRESOS NO OPERACIONALES 119,970 205,982 237,184 273,113 314,484 362,122 GASTOS NO OPERACIONALES 58,090 106,781 122,957 141,582 163,029 187,724 Financieros Correccion Monetaria -89,643.51 -78,471.90 -78,364.22 -78,311.62 -78,314.10 -78,371.67UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 36,371 71,704 95,469 122,928 154,652 191,293 Menos Impuestos de Renta y 10,864 38,447 37,432 45,176 56,835 70,300 UTLILIDAD NETA 25,508 33,257 58,036 77,752 97,817 120,993
PYG PROYECTADO
Cales y Cementos de Tolú Viejo
CONCEPTO 2003 2004 2005 2006 2007 2008Ingresos Operacionales 100,082 115,394 133,048 153,403 176,873 203,933 Menos Costo de Ventas 62,293 71,986 82,999 95,697 110,338 127,219 UTILIDAD BRUTA 37,789 43,408 50,049 57,706 66,535 76,714 GASTOS OPERACIONALESGastos de Administracion 2,742 6,087 7,019 8,092 9,331 10,758 Gastos de Ventas 6,883 7,454 8,595 9,910 11,426 13,174 Depreciación 9,162 10,178 11,195 12,211 13,228
EBIT 28,163 20,705 24,257 28,509 33,567 39,554 INGRESOS NO OPERACIONALES 8,258 11,409 13,154 15,167 17,487 20,162 GASTOS NO OPERACIONALES 11,143 10,132 11,682 13,469 15,530 17,906 Financieros Correccion Monetaria -7,003.84 -5,839.37 -5,585.85 -5,383.16 -5,231.29 -5,130.26 UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 18,274 16,142 20,144 24,823 30,293 36,680 Menos Impuestos de Renta y 7,822 6,215 7,403 9,123 11,133 13,480 UTLILIDAD NETA 10,452 9,927 12,741 15,701 19,160 23,200
PYG PROYECTADO (cifras en millones de pesos)
50
Anexo 4: Flujo de Caja Libre Proyectado Cementos del Caribe
CONCEPTO 2,004 2,005 2,006 2,007 2,008 EBIT (Utilidad operativa) 50,975 59,605 69,709 81,511 95,267(+) Depreciacion 13,269 14,371 15,473 16,574 17,676(+) Amortizacion Diferidos(+) DiferidosEBITDA 64,244 73,976 85,182 98,085 112,943(-) Cambio en capital de trabajo 5,311 4,177 4,810 5,539 6,378(-) Impuestos (Renta) 2,991 38,447 37,432 45,176 56,835(-) Capex 16,525 16,525 16,525 16,525 16,525Flujo de caja libre operativo 39,417 14,827 26,415 30,846 33,206(-) Intereses(-) Amortizacion de CapitalSuperavit/Deficit Bruto 39,417 14,827 26,415 30,846 33,206+Capital +Obligaciones Financieras+-Otros Ing/Eg no oper 99,201 114,228 131,531 151,455 174,398Flujo de Caja Libre del periodo 138,618 129,055 157,946 182,301 207,604
FLUJO DE CAJA (Cifras en miles de pesos)
Cales y Cementos de Tolú Viejo
CONCEPTO 2,004 2,005 2,006 2,007 2,008 EBIT (Utilidad operativa) 20,705 24,257 28,509 33,567 39,554(+) Depreciacion 9,162 10,178 11,195 12,211 13,228(+) Amortizacion Diferidos(+) DiferidosEBITDA 29,866 34,436 39,704 45,779 52,782(-) Cambio en capital de trabajo 1,558 2,093 2,413 2,782 3,208(-) Impuestos (Renta) 4,954 6,215 7,403 9,123 11,133(-) Capex 15,249 15,249 15,249 15,249 15,249Flujo de caja libre operativo 8,106 10,879 14,639 18,625 23,193(-) Intereses(-) Amortizacion de CapitalSuperavit/Deficit Bruto 8,106 10,879 14,639 18,625 23,193+Capital +Obligaciones Financieras+-Otros Ing/Eg no oper 1,277 1,472 1,697 1,957 2,256Flujo de Caja Libre del periodo 9,382 12,351 16,337 20,582 25,449
FLUJO DE CAJA (Cifras en miles de pesos)
51
Anexo 5: Balance General Proyectado Cementos del Caribe S.A
AÑOS 2003 2004 2005 2006 2007 2008
| 8,128 146,746 256,430 387,925 541,446 720,270INVERSIONES TEMPORALES 1,087,923 1,087,923 1,087,923 1,087,923 1,087,923 1,087,923
DEUDORES Clientes 22,265 32,228 37,110 42,731 49,204 56,658Otros deudores 87,500 87,500 87,500 87,500 87,500 87,500Provisiones deudores -5,241 -5,241 -5,241 -5,241 -5,241 -5,241
INVENTARIO 28,034 28,034 28,034 28,034 28,034 28,034DIFERIDOS 13,307 13,307 13,307 13,307 13,307 13,307TOTAL ACTIVO CORRIENTE 1,241,916 1,390,497 1,505,063 1,642,179 1,802,174 1,988,450
PROPIEDADES PLANTA Y EQUIPO 66,157 69,413 71,566 72,618 72,569 71,417Costo propiedades planta y equipo 182,517 199,042 215,567 232,091 248,616 265,141Depreciacion acumulada -116,360 -129,629 -144,000 -159,473 -176,047 -193,724
INTANGIBLES 863 863 863 863 863 863TOTAL VALORIZACIONES 668,609 668,609 668,609 668,609 668,609 668,609TOTAL ACTIVO LARGO PLAZO 735,630 738,885 741,039 742,091 742,041 740,890
TOTAL ACTIVO 1,977,546 2,129,382 2,246,102 2,384,270 2,544,214 2,729,340
OBLIGACIONES FINANCIERAS 181,100 181,100 181,100 181,100 181,100 181,100PROVEEDORES 5,770 5,770 5,770 5,770 5,770 5,770CUENTAS POR PAGAR 28,787 28,787 28,787 28,787 28,787 28,787
IMPUESTOS GRAVAMENES 2,991IVA por Pagar 4,652 5,357 6,168 7,102 8,178Impuesto de Renta por Pagar 57,818 63,884 73,956 85,615 99,102
OBLIGACIONES LABORALES 7,094 7,094 7,094 7,094 7,094 7,094DIFERIDOS 5,341 5,341 5,341 5,341 5,341 5,341PASIVO CORRIENTE 231,083 290,562 297,332 308,216 320,809 335,372
PASIVOS ESTIMADOS 2,500 2,500 2,500 2,500 2,500 2,500OTROS PASIVOS 1,038 1,038 1,038 1,038 1,038 1,038PASIVO NO CORRIENTE 3,538 3,538 3,538 3,538 3,538 3,538
TOTAL PASIVO 234,621 294,100 300,870 311,754 324,348 338,910
CAPITAL SOCIAL 3,871 3,871 3,871 3,871 3,871 3,871SUPERAVIT DE CAPITAL 336,965 336,965 336,965 336,965 336,965 336,965RESERVAS 348,766 348,766 348,766 348,766 348,766 348,766REVALORIZACION DEL PATRIMONIO 280,639 280,639 280,639 280,639 280,639 280,639RESULTADOS DEL EJERCICIO 104,074 92,358 109,949 127,284 147,351 170,563RESULTADOS EJERCICIOS ANTERIORES 0 104,074 196,432 306,381 433,665 581,016SUPERAVIT POR VALORIZACIONES 668,609 668,609 668,609 668,609 668,609 668,609
TOTAL PATRIMONIO 1,742,924 1,835,282 1,945,232 2,072,516 2,219,867 2,390,430
TOTAL PAS + PAT 1,977,546 2,129,382 2,246,102 2,384,270 2,544,215 2,729,340
ACT-PAS-PAT 0 0 0 0 0 0
ACTIVO
BALANCE
PASIVOS
PATRIMONIO
52
Cales y Cementos de Tolú Viejo S.A
AÑOS 2003 2004 2005 2006 2007 2008
DISPONIBLE 12,197 21,579 31,683 45,966 64,570 88,096INVERSIONES TEMPORALES 16,885 16,885 16,885 16,885 16,885 16,885
DEUDORES Clientes 12,123 15,988 18,435 21,255 24,507 28,256Otros deudores 0 0 0 0 0Provisiones deudores 0 0 0 0 0
INVENTARIO 27,719 27,719 27,719 27,719 27,719 27,719DIFERIDOS 313 313 313 313 313 313TOTAL ACTIVO CORRIENTE 69,238 82,486 95,035 112,139 133,995 161,271
INVERSIONES A LARGO PLAZO 20,251 20,251 20,251 20,251 20,251 20,251DEUDORES A LARGO PLAZO 329 329 329 329 329 329
PROPIEDADES PLANTA Y EQUIPO 49,679 55,766 60,837 64,891 67,928 69,949Costo propiedades planta y equipo 122,177 137,426 152,675 167,923 183,172 198,421Depreciacion acumulada -72,498 -81,660 -91,838 -103,033 -115,244 -128,472
INTANGIBLES 4,047 4,047 4,047 4,047 4,047 4,047DIFERIDOS 4,299 4,299 4,299 4,299 4,299 4,299TOTAL VALORIZACIONES 92,137 92,137 92,137 92,137 92,137 92,137TOTAL ACTIVO LARGO PLAZO 170,742 176,829 181,900 185,953 188,991 191,011
TOTAL ACTIVO 239,980 259,315 276,935 298,093 322,985 352,282
OBLIGACIONES FINANCIERAS 8,661 8,661 8,661 8,661 8,661 8,661PROVEEDORES 960 960 960 960 960 960CUENTAS POR PAGAR 2,967 2,967 2,967 2,967 2,967 2,967
IMPUESTOS GRAVAMENES 4,954IVA por Pagar 2,308 2,661 3,068 3,537 4,079Impuesto de Renta por Pagar 8,463 9,456 11,101 13,055 15,365
OBLIGACIONES LABORALES 2,064 2,064 2,064 2,064 2,064 2,064DIFERIDOS 704 704 704 704 704 704TOTAL PASIVO CORRIENTE 20,309 26,126 27,472 29,524 31,948 34,799
OBLIGACIONES FINANCIERAS 9,159 9,159 9,159 9,159 9,159 9,159PASIVOS ESTIMADOS Y PROVISIONE 13,380 13,380 13,380 13,380 13,380 13,380DIFERIDOS 2,255 2,255 2,255 2,255 2,255 2,255BONOS Y PAPELES COMERCIALES 4,692 4,692 4,692 4,692 4,692 4,692TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 29,485 29,485 29,485 29,485 29,485 29,485
TOTAL PASIVO 49,794 55,611 56,957 59,009 61,433 64,284
CAPITAL SOCIAL 1,408 1,408 1,408 1,408 1,408 1,408SUPERAVIT DE CAPITAL 5,465 5,465 5,465 5,465 5,465 5,465RESERVAS 33,087 33,087 33,087 33,087 33,087 33,087REVALORIZACION DEL PATRIMONIO 40,457 40,457 40,457 40,457 40,457 40,457RESULTADOS DEL EJERCICIO 17,632 13,519 16,274 19,106 22,469 26,445RESULTADOS EJERCICIOS ANTERIORES 0 17,632 31,150 47,424 66,530 88,999SUPERAVIT POR VALORIZACIONES 92,137 92,137 92,137 92,137 92,137 92,137
TOTAL PATRIMONIO 190,186 203,704 219,978 239,084 261,553 287,998
TOTAL PAS + PAT 239,980 259,315 276,935 298,093 322,985 352,282
ACT-PAS-PAT 0 0 0 0 0 0
ACTIVO
BALANCE
PASIVOS
PATRIMONIO
53
Anexo 6: Caja Proyectada Cementos del Caribe
CONCEPTO 2004 2005 2006 2007 2008CAJA INICIAL 8,128 146,746 275,801 433,747 616,048
INGRESOSVentas de ContadoRecaudo de Cartera 259,854 305,807 352,130 405,471 466,891Préstamo BancarioAumento de Patrimonio (socios)Ingresos No Operacionales 205,982 237,184 273,113 314,484 362,122Venta de ActivosTOTAL INGRESOS 465,836 542,991 625,243 719,955 829,013
EGRESOS (DESEMBOLSOS)Pago Cartera ProveedoresMano de Obra DirectaCosto de Ventas 139,084 160,153 184,413 212,347 244,514Gastos operacionales 29,272 33,706 38,812 44,691 51,461Gastos Generales 106,781 122,957 141,582 163,029 187,724Liquidación PrestacionesGastos FinancierosCompra de Equipo (Maquinaria) 16,525 16,525 16,525 16,525 16,525Ampliación de Planta (Edificio)Compra de Muebles y EnseresInversión TemporalPago del IVA 32,564 42,149 48,534 55,885 64,351Pago del Imporrenta 2,991 38,447 37,432 45,176 56,835TOTAL EGRESOS 327,218 413,936 467,298 537,654 621,409SALDO NETO DE CAJA 146,746 275,801 433,747 616,048 823,652Crédito ExtrabancarioCAJA FINAL (Promedio) 146,746 275,801 433,747 616,048 823,652
DISPONIBLE (Cifras en millones de pesos)
54
Cales y Cementos de Tolú Viejo
CONCEPTO 2004 2005 2006 2007 2008CAJA INICIAL 12,197 21,579 33,931 50,267 70,849
INGRESOSVentas de ContadoRecaudo de Cartera 129,991 151,890 175,128 201,921 232,813Préstamo BancarioAumento de Patrimonio (socios)Ingresos No Operacionales 11,409 13,154 15,167 17,487 20,162Venta de ActivosTOTAL INGRESOS 141,400 165,044 190,294 219,408 252,975
EGRESOS (DESEMBOLSOS)Pago Cartera ProveedoresMano de Obra DirectaCosto de Ventas 71,986 82,999 95,697 110,338 127,219Gastos operacionales 13,542 15,613 18,002 20,756 23,932Gastos Generales 10,132 11,682 13,469 15,530 17,906Liquidación PrestacionesGastos Financieros 0 0 0 0 0Compra de Equipo (Maquinaria) 15,249 15,249 15,249 15,249 15,249Ampliación de Planta (Edificio)Compra de Muebles y EnseresInversión TemporalPago del IVA 16,155 20,935 24,137 27,830 32,088Pago del Imporrenta 4,954 6,215 7,403 9,123 11,133TOTAL EGRESOS 132,017 152,693 173,958 198,826 227,526SALDO NETO DE CAJA 21,579 33,931 50,267 70,849 96,298Crédito ExtrabancarioCAJA FINAL (Promedio) 21,579 33,931 50,267 70,849 96,298
DISPONIBLE (Cifras en millones de pesos)
55
Anexo 7: Activos Fijos y Depreciación Cementos del Caribe
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008PROPIEDAD, PLANTA Y EQUIPOCosto de PPE 125,872 149,240 173,291 182,517 199,042 215,567 232,091 248,616 265,141Depreciación acumulada -76,944 -93,103 -106,695 -116,360 -129,629 -144,000 -159,473 -176,047 -193,724 Depreciación 16,159 13,592 9,665 13,269 14,371 15,473 16,574 17,676CAPEX 23,368 24,052 9,226 16,525 16,525 16,525 16,525 16,525
ACTIVO FIJO NETO 48,928 56,137 66,597 66,157 69,413 71,566 72,618 72,569 71,417
ACTIVO FIJO (Cifras en millones de pesos)PROYECTADOSHISTÓRICOS
Cales y Cementos de Tolú Viejo
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008PROPIEDAD, PLANTA Y EQUIPOCosto de PPE 74,687 91,811 108,542 122,177 137,426 152,675 167,923 183,172 198,421Depreciación acumulada -55,681 -60,857 -68,182 -72,498 -81,660 -91,838 -103,033 -115,244 -128,472 Depreciación 5,176 7,325 4,316 9,162 10,178 11,195 12,211 13,228CAPEX 17,124 16,731 13,636 15,249 15,249 15,249 15,249 15,249
ACTIVO FIJO NETO 19,005 30,954 40,360 49,679 55,766 60,837 64,891 67,928 69,949
ACTIVO FIJO (Cifras en millones de pesos)PROYECTADOSHISTÓRICOSCONCEPTO
56
Anexo 8: Capital de Trabajo Proyectado Cementos del Caribe
CONCEPTO 2004 2005 2006 2007 2008Activo operacionalCuentas por cobrar 32,228 37,110 42,731 49,204 56,658+InventariosTotal activos operac. 32,228 37,110 42,731 49,204 56,658
Pasivo operacionalCuentas por pagar prove.+Imp. por pagar (Difer. A renta) 4,652 5,357 6,168 7,102 8,178+Oblig. LaboralesTotal pasivos operac. 4,652 5,357 6,168 7,102 8,178
Capital de trabajo 27,576 31,753 36,563 42,102 48,479 Cambios en Capital de trabajo 27,576 4,177 4,810 5,539 6,378
CAPITAL DE TRABAJO (Cifras en millones de pesos)
Cales y Cementos de Tolú Viejo
CONCEPTO 2004 2005 2006 2007 2008Activo operacionalCuentas por cobrar 15,988 18,435 21,255 24,507 28,256+InventariosTotal activos operac. 15,988 18,435 21,255 24,507 28,256
Pasivo operacionalCuentas por pagar prove.+Imp. por pagar (Difer. A renta) 2,308 2,661 3,068 3,537 4,079+Oblig. LaboralesTotal pasivos operac. 2,308 2,661 3,068 3,537 4,079
Capital de trabajo 13,681 15,774 18,187 20,969 24,177 Cambios en Capital de trabajo 13,681 2,093 2,413 2,782 3,208
CAPITAL DE TRABAJO (Cifras en millones de pesos)
57
Anexo 9: Estimación del WACC
Cementos del Caribe
VARIABLE 2004 2005 2006 2007 2008BETA 0.65 0.65 0.65 0.65 0.65T 38.50% 36.75% 36.75% 36.75% 36.75%DEUDA (D) 274,729 274,419 282,975 295,567 310,109PATRIMONIO (E) 1,697,616 1,755,652 1,833,404 1,931,221 2,052,214D + E 1,972,345 2,030,071 2,116,378 2,226,788 2,362,323Deuda% 14% 13.52% 13.37% 13.27% 13.13%Patrimonio% 86% 86.48% 86.63% 86.73% 86.87%BETA BL 0.71 0.71 0.71 0.71 0.71Rf 6.07% 6.07% 6.07% 6.07% 6.07%Rm 13.87% 13.87% 13.87% 13.87% 13.87%Prima Mercado 7.80% 7.80% 7.80% 7.80% 7.80%Ke 11.64% 11.64% 11.63% 11.63% 11.62%EMBI (Colombia) 4.62% 4.62% 4.62% 4.62% 4.62%Ke + EMBI 16.80% 16.80% 16.79% 16.79% 16.78%Kd 12.29% 12.29% 12.29% 12.29% 12.29%Kdt 7.56% 7.77% 7.77% 7.77% 7.77%WACC 15.51% 15.58% 15.59% 15.59% 15.60%
ESTIMACIÓN DEL WACC (Cifras en miles de pesos)
58
Cales y Cementos de Tolú Viejo
VARIABLE 2004 2005 2006 2007 2008BETA 0.65 0.65 0.65 0.65 0.65T 38.50% 36.75% 36.75% 36.75% 36.75%DEUDA (D) 53,363 54,904 57,031 59,510 62,399PATRIMONIO (E) 200,113 212,854 228,555 247,715 270,915D + E 253,476 267,758 285,585 307,225 333,314Deuda% 21% 21% 20% 19% 19%Patrimonio% 79% 79% 80% 81% 81%BETA BL 0.76 0.76 0.75 0.75 0.74Rf 6.07% 6.07% 6.07% 6.07% 6.07%Rm 13.87% 13.87% 13.87% 13.87% 13.87%Prima Mercado 7.80% 7.80% 7.80% 7.80% 7.80%Ke 11.97% 11.97% 11.94% 11.91% 11.88%EMBI (Colombia) 4.62% 4.62% 4.62% 4.62% 4.62%Ke + EMBI 17.14% 17.14% 17.11% 17.08% 17.05%Kd 12.29% 12.29% 12.29% 12.29% 12.29%Kdt 7.56% 7.77% 7.77% 7.77% 7.77%WACC 15.13% 15.22% 15.25% 15.28% 15.31%
ESTIMACIÓN DEL WACC (Cifras en millones de pesos)
59
Anexo 10: Estimación de Impuestos Cementos del Caribe
IVA 2004 2005 2006 2007 2008IVA CAUSADO POR VENTAS 37,216 42,854 49,345 56,820 65,427 IVA POR COMPRASIVA NETO POR PAGAR 37,216 42,854 49,345 56,820 65,427 IVA PAGADO 32,564 42,149 48,534 55,885 64,351 IVA POR PAGAR 4,652 5,357 6,168 7,102 8,178
RENTA 2004 2005 2006 2007 2008UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 71,704 95,469 122,928 154,652 191,293RENTA PRESUNTIVA 99,862 101,857 105,339 110,004 115,873RENTA LÍQUIDA GRAVABLE 99,862 101,857 122,928 154,652 191,293
IMPUESTO DE RENTA 38,447 37,432 45,176 56,835 70,300
IMPUESTOS (Cifras en millones de pesos)
Cales y Cementos de Tolú Viejo
IVA 2004 2005 2006 2007 2008IVA CAUSADO POR VENTAS 18,463 21,288 24,545 28,300 32,629 IVA POR COMPRASIVA NETO POR PAGAR 18,463 21,288 24,545 28,300 32,629 IVA PAGADO 16,155 20,935 24,137 27,830 32,088 IVA POR PAGAR 2,308 2,661 3,068 3,537 4,079
RENTA 2004 2005 2006 2007 2008UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 16,142 20,144 24,823 30,293 36,680 RENTA PRESUNTIVA 11,411 12,007 12,771 13,713 14,863 RENTA LÍQUIDA GRAVABLE 16,142 20,144 24,823 30,293 36,680
IMPUESTO DE RENTA 6,215 7,403 9,123 11,133 13,480
IMPUESTOS (Cifras en millones de pesos)
60
Anexo 11: EBIT y Valoración Cementos del Caribe
CONCEPTO 2004 2005 2006 2007 2008 V. TerminalEBIT 71,704 95,469 122,928 154,652 191,293 + DEPRECIACION 13,269 14,371 15,473 16,574 17,676 + AMORTIZACION + PROVISIONESEBITDA 84,973 109,840 138,401 171,226 208,969
CAPEXInversión 16,525 16,525 16,525 16,525 16,525 114,569Inversión Deflactada 16,525 14,297 12,369 10,701 9,257 55,520VP de las Inversiones 118,670
I WK 27,576 4,177 4,810 5,539 6,378IMPUESTOS 2,991 38,447 37,432 45,176 56,835FCL -64,264 67,216 96,159 120,511 145,757 1,010,562WACC 15.51% 15.58% 15.59% 15.59% 15.60% 15.60%Defalctor 1.0000 1.1558 1.3359 1.5442 1.7851 2.0636Flujo Deflactado -64,264 58,156 71,979 78,040 81,652 489,718.217
VALOR DE LA EMPRESA 833,951
ENTERPRISE VALUE 833,951DEBT VALUE 274,729EQUITY VALUE 559,222NÚMERO DE ACCIONES (millones) 129 PRECIO ACCIÓN 4,351
Flujo del AccionistaCONCEPTO 2004 2005 2006 2007 2008 V. Terminal
UN 33,257 58,036 77,752 97,817 120,993 +GASTOS NO EFECTIVOS 13,269 14,371 15,473 16,574 17,676 - CAMBIO EN WK 27,576 4,177 4,810 5,539 6,378 -CAPEX 16,525 16,525 16,525 16,525 16,525Correccion Monetaria -78,472 -78,364 -78,312 -78,314 -78,372 - AMORTIZACIÓN DEUDA 0 0 0 0 0FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA 80,898 130,069 150,202 170,642 194,138 1,251,132KE 16.80% 16.80% 16.79% 16.79% 16.78% 16.78%Defalctor 1.00 1.17 1.36 1.59 1.86 2.17Flujo Deflactado 80,898 111,362 110,109 107,111 104,348 575,839EQUITY VALUE 1,122,923NÚMERO DE ACCIONES (millones) 129PRECIO ACCIÓN 8,737
VALORACIÓN DE LA EMPRESA (Cifras en millones de pesos)
61
Cales y Cementos de Tolú Viejo
CONCEPTO 2004 2005 2006 2007 2008 V. TerminalEBIT 18,274 16,142 20,144 24,823 30,293 + DEPRECIACION 9,162 10,178 11,195 12,211 13,228 + AMORTIZACION + PROVISIONESEBITDA 27,436 26,320 31,338 37,035 43,521
CAPEXInversión 15,249 15,249 15,249 15,249 15,249 107,711Inversión Deflactada 15,249 13,235 11,484 9,962 8,639 52,920VP de las Inversiones 111,488
I WK 13,681 2,093 2,413 2,782 3,208IMPUESTOS 4,954 6,215 7,403 9,123 11,133FCL -102,687 18,013 21,522 25,130 29,180 206,116WACC 15.13% 15.22% 15.25% 15.28% 15.31% 15.31%Deflactor 1.0000 1.1522 1.3279 1.5307 1.7651 2.0353Flujo Deflactado -102,687 15,633 16,208 16,417 16,532 101,269
VALOR DE LA EMPRESA 174,861
ENTERPRISE VALUE 174,861DEBT VALUE 53,363EQUITY VALUE 121,498NÚMERO DE ACCIONES (millones) 40VALOR DE LA ACCIÓN 3,021
Flujo del Accionista
CONCEPTO2004 2005 2006 2007 2008 V. Terminal
UN 10,452 9,927 12,741 15,701 19,160 23,200 +GASTOS NO EFECTIVOS 9,162 10,178 11,195 12,211 13,228 - CAMBIO EN WK 13,681 2,093 2,413 2,782 3,208 -CAPEX 15,249 15,249 15,249 15,249 15,249 - AMORTIZACIÓN DEUDA 0 0 0 0 0Correccion Monetaria -5,839 -5,586 -5,383 -5,231 -5,130 FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA -3,476 8,350 11,657 15,112 19,062 120,928KE 17.14% 17.14% 17.11% 17.08% 17.05% 17.05%Deflactor 1.00 1.17 1.37 1.61 1.88 2.20Flujo Deflactado -3,476 7,128 8,497 9,409 10,139 54,956EQUITY VALUE 97,106NÚMERO DE ACCIONES (millones) 40PRECIO ACCIÓN 2,427.65
VALORACIÓN DE LA EMPRESA (Cifras en millones de pesos)
62
Anexo 12: P&G Histórico Cementos del Caribe P&G Histórico
365 DIAS V% 365 DIAS V% H 365 DIAS V% H
Ventas Netas 99,787 100% 110,801 100% 11.04% 149,101 100% 35%Costos de Ventas 66,549 67% 68,427 62% 2.82% 87,125 58% 27%DepreciacionUTILIDAD BRUTA 33,238 33% 42,375 38% 27.49% 61,977 42% 46%Gastos de Administracion 9,969 10% 9,350 8% -6.21% 11,612 8% 24%Gastos de Ventas 6,377 6% 5,738 5% -10.01% 7,044 5% 23%UTILIDAD OPERACIONAL 16,892 17% 27,286 25% 61.54% 43,320 29% 59%Otros Ingresos 111,243 111% 125,967 114% 13.24% 122,830 82% -2%Sub total Otros Ingresos 111,243 111% 125,967 114% 13.24% 122,830 82% -2%Otros Egresos
Sub total Otros Egresos 62,398 63% 71,845 65% 15.14% 68,308 46% -5%Utilidad a. de Imp. Y CM 65,737 66% 81,409 73% 23.84% 97,842 66% 20%Correccion Monetaria (+) -1,758 -2% -3,953 -4% 124.83% -8,474 -6% 114%Utilidad antes de Impuestos 63,978 64% 77,456 70% 21.07% 89,368 60% 15%Provison Impuesto de Renta 3,630 4% 5,300 5% 46.01% 5,800 4% 9%UTILIDAD NETA 60,348 60% 72,156 65% 19.57% 83,568 56% 16%
CONCEPTO 1998 1999 2000
365 DIAS V% H 365 DIAS V% H
165,834 100% 11% 181,123 100% 9% 202,002 100% 12%100,049 60% 15% 97,224 54% -3% 116,922 58% 20%
65,785 40% 6% 83,899 46% 28% 85,080 42% 1%12,805 8% 10% 10,508 6% -18% 11,959 6% 14%8,082 5% 15% 7,665 4% -5% 8,985 4% 17%
44,897 27% 4% 65,726 36% 46% 64,135 32% -2%141,362 85% 15% 143,368 79% 1% 119,970 59% -16%141,362 85% 15% 143,368 79% 1% 119,970 59% -16%
50,339 30% -26% 78,149 43% 55% 58,090 29% -26%135,919 82% 39% 130,944 72% -4% 126,015 62% -4%
-10,615 -6% 25% -14,169 -8% 33% -11,078 -5% -22%125,305 76% 40% 116,775 64% -7% 114,937 57% -2%
9,654 6% 66% 9,015 5% -7% 10,864 5% 21%115,651 70% 38% 107,760 59% -7% 104,074 52% -3%
2002 20032001
63
Cales y Cementos de Tolú Viejo P&G Histórico
CONCEPTO365 DIAS V% 365 DIAS V% H 365 DIAS V% H
Ventas Netas 49,116 100% 56,105 100% 14.23% 78,189 100% 39%Costos de Ventas 33,746 69% 36,907 66% 9.37% 47,306 61% 28%DepreciacionUTILIDAD BRUTA 15,370 31% 19,198 34% 24.90% 30,884 39% 61%Gastos de Administracion 3,890 8% 4,898 9% 25.93% 5,404 7% 10%Gastos de Ventas 3,914 8% 2,962 5% -24.32% 5,895 8% 99%UTILIDAD OPERACIONAL 7,566 15% 11,337 20% 49.85% 19,585 25% 73%Otros Ingresos 4,179 9% 6,410 11% 53.37% 7,932 10% 24%Sub total Otros Ingresos 4,179 9% 6,410 11% 53.37% 7,932 10% 24%Otros Egresos
Sub total Otros Egresos 4,187 9% 5,849 10% 39.69% 3,314 4% -43%Utilidad a. de Imp. Y CM 7,558 15% 11,898 21% 57.42% 24,203 31% 103%Correccion Monetaria (+) -256 -1% -931 -2% 263.45% -1,644 -2% 77%Utilidad antes de Impuestos 7,302 15% 10,968 20% 50.20% 22,559 29% 106%Provison Impuesto de Renta 1,785 4% 3,034 5% 70.00% 7,259 9% 139%UTILIDAD NETA 5,517 11% 7,933 14% 43.79% 15,300 20% 93%
1998 1999 2000
365 DIAS V% H 365 DIAS V% H 365 DIAS V% H
82,313 100% 5% 91,462 100% 11% 100,082 100% 9%48,938 59% 3% 52,691 58% 8% 62,293 62% 18%
0 0 33,375 41% 8% 38,771 42% 16% 37,789 38% -3%2,386 3% -56% 2,243 2% -6% 2,742 3% 22%4,552 6% -23% 5,087 6% 12% 6,883 7% 35%
26,437 32% 35% 31,442 34% 19% 28,163 28% -10%7,271 9% -8% 11,119 12% 53% 8,258 8% -26%7,271 9% -8% 11,119 12% 53% 8,258 8% -26%
6,202 8% 87% 9,903 11% 60% 11,143 11% 13%27,506 33% 14% 32,658 36% 19% 25,278 25% -23%-1,982 -2% 21% -1,405 -2% -29% 176 0% -112%25,524 31% 13% 31,253 34% 22% 25,454 25% -19%6,496 8% -11% 6,117 7% -6% 7,822 8% 28%
19,028 23% 24% 25,136 27% 32% 17,632 18% -30%
2002 20032001