burkenroad cementos rioclaro

Facultad de Administración

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JUNIO 2005 Reportes Financieros Burkenroad Latinoamérica (Colombia)

CEMENTOS RIOCLARO S.A.

Analistas: Asesor: Claudia L. Montoya Sierra José María del Castillo Libardo R. Martínez Restrepo


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INDICE

1. Resumen de la Inversión ................................................................................... 5 2. Descripción de la Compañía …………………………………………………………7 2.1. Estructura y Tipo de Propiedad ………..…………………………………………..7 2.2. Historia de la Compañía ……………………………………………..………..……9 2.3. Infraestructura de la Compañía ………………………………… …………..……9 2.3.1. Tecnología ……………………..……………………………………………...…10 2.4. Productos y Servicios ………………………………………………………...……11 2.5. Análisis del Mercado ………..…………………………………………………..…11 2.5.1. Segmentación del Mercado ……………...……………………………………..12

3. Análisis de la Industria ………………………………………………………………12

3.1. Participantes de la Industria ………………………………………………………13 3.1.1. Intensidad de la Competencia …….……………………………………………13 3.1.2. Número de Competidores ………………………………………………………14 3.1.3. Estabilidad de la Demanda en la Industria ……………………………………15 3.2. Presencia de Productos Sustitutos ………………………………………………16 4. Resumen Administrativo ……………………………………………………………16 4.1. Estructura Organizacional …………………………………………………………16 5. Plan Financiero ………………………………………………………………………16 5.1. Estados Financieros Históricos ………..…………………………………………16 5.2. Proyecciones Financieras ……………………………………………………..….17 5.2.1. Suposiciones Generales y Construcción de Proyecciones …………………17 5.2.1.1. Supuestos Macroeconómicos…………………………………………………17 5.2.1.2. Supuestos Operativos, Administrativos y Financieros ….…….……………17 5.2.2. Estados Financieros Proyectados ………..……………………………………22 5.2.3. Indicadores Financieros …………...……………………………………………22 5.2.3.1. Indicadores de Liquidez ………….……………………………………………22 5.2.3.2. Indicadores de Endeudamiento ………………………………………………22 5.2.3.3. Indicadores de Eficiencia ………...……………………………………………23 5.2.3.4. Indicadores de Rendimiento …..………………………………………………23


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5.3. Valoración de la Firma …….………………………………………………………24 5.3.1. Flujo de Caja Libre Operacional ….……………………………………………24 5.3.2. Determinación de la Tasa de Descuento – WACC ….………………………25 5.3.3. Determinación del Valor Residual ……..………………………………………26 5.3.4. Determinación del Valor de la Acción …………………………………………26

6. Evaluación Socioeconómica ……….………………………………………………26 7. Análisis de Riesgos ……….…………………………………………………………27 7.1. Situación del Sector ………..………………………………………………………27 8. Bibliografía ……………………………………………………………………………29


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INDICE DE ANEXOS

1. Estados Financieros Históricos 2001 – 2004. 1.1 Balances Generales………………………………………………………...30 1.2 Estados de Resultados ……………………………………………………..31 1.3 Estados de Cambios en el Patrimonio ……………………………………32 1.4 Estados de Flujos de Efectivo ……………………………………………..33 1.5 Indicadores Financieros…………………………………………………….34

2. Estados Financieros Proyectados 2005 – 2010. 2.1 Balances Generales ………………………………………………………...35 2.2 Estados de Resultados ……………………………………………………..36 2.3 Estados de Cambios en el Patrimonio ………………………………….37 2.4 Estados de Flujos de Efectivo ……………………………………………38 2.5 Indicadores Financieros…………………………………………………….39 2.6 Flujo de Caja Libre para la Firma………………………………………….40


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1. RESUMEN DE LA INVERSION Fecha de reporte: 15/06/2005 Precio1: $ 11,623.90 Clase de acción: ORDINARIA Valor última operación: $ 7,709.29 Código de acción: COACRIO00006 Sector económico: CEMENTO De acuerdo con los resultados de la valoración, el valor de la acción es de $11,623.90. Los flujos de efectivo futuros permiten el pago de dividendos, el sostenimiento de una caja mínima, la colocación de excedentes de efectivo en inversiones y niveles mínimos de endeudamiento.

COMPORTAMIENTO DE LA ACCIÓN 2

Periodo del 17/12/2004 al 15/06/2005 Fecha de la última operación: 30/04/2004

(Cifras en pesos)

1 Entiéndase Precio, como el valor de la acción determinado como resultado de la valoración en Sección 5.3.4.

2 Fuente: Base de datos de Superintendencia de Valores según última transmisión vía modem de la Bolsa de Valores de Colombia. Sistema de inf ormación Superv alores y estadísticas varias Of icina de Sistemas. Cálculos: Oficina de Sistemas.


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Índices de valuación: (Cif ras expresadas en pesos) 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Util idad neta por acción. UPA.

$ 583,11

$ 481,80

$ 520,26

$ 568,91

$ 616,25

$ 666,02

$ 739,67

Precio / UPA 19,93 24,13 22,34 20,43 18,86 17,45 15,72 Dividendos decretados por acción

$ 480,00

$ 512,00

$ 433,62

$ 468,23

$ 512,02

$ 554,63

$ 599,42

FCLO por acción

$ 688,33

$ 559,62

$ 640,84

$ 736,94

$ 773,01

$ 877,33

$ 924,21

Precio / FCLO por acción

16,89

20,77

18,14

15,77

15,04

13,25

12,58

Apalancamiento % de Deuda

16%

17%

16%

16%

16%

15%

15%

Índices de capitalización: (Cif ras en millones de pesos, excepto precio y valor intrínseco de la acción) Al 31 de diciembre de 2004. Precio (P0)

Valor de la acción al 31 de diciembre de 2004

$ 11,623.90

Valor del Patrimonio

Precio x No. de acciones en circulación

$ 904,596

Valor de la Empresa

Valor del patrimonio + deuda de largo plazo

$ 946,835

Valor del Patrimonio en Libros

Patrimonio según estados financieros

$ 422,792

Valor intrínseco Patrimonio / No. de acciones en circulación $ 5,432.80 Rendimiento de los dividendos

Dividendos esperados sobre util idades 2005/ Precio

3,73%

Precio (P1) Valor de la acción al 31 de diciembre de 2005 $ 12,668.94 Rendimiento de la acción por su valoración

(Precio (P1) – Precio (P0)) / Precio (P0)

8,99%

Rendimiento esperado de la acción

Rendimiento de los dividendos + Rendimiento por su valoración

12,72%


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2. DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA 2.1 Estructura y Tipo de Propiedad

Datos Básicos

Nombre: CEMENTOS RIOCLARO S.A.

Nit: 890.931.083-5 Código Supervalores: 043008

CIIU: D2696 Estado: VIGENTE

Situación Legal: NORMAL Dirección: CL 7D 43 A 99 P8 TO ALMAGRAN

Ciudad: MEDELLIN Teléfono: 2684422

Dirección web: www.cementosrioclaro.com.co Fax: 2682227

Representante Legal: LUIS FERNANDO OCHOA ACEVEDO


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20 PRINCIPALES ACCIONISTAS POR TIPO DE ACCION (31 de Diciembre de 2004)3

Descripción TIPO DE IDENT. (1) IDENTIFICACION No. DE ACCIONES

POSEIDAS CEMENTOS DEL VALLE S.A. 43.52% 2.00 8,903,004,371.00 33,869,323.00 CEMENTOS EL CAIRO S.A. 30.60% 2.00 8,909,001,830.00 23,815,143.00 CEMENTOS ARGOS S.A 13.05% 2.00 8,909,002,663.00 10,153,171.00 CEMENTOS DEL NARE S.A. 7.09% 2.00 8,909,001,848.00 5,513,706.00 CEMENTOS DEL CARIBE S.A. 2.62% 2.00 8,901,002,510.00 2,035,769.00 COLCLOINKER S.A. 2.37% 2.00 8,904,019,487.00 1,842,112.00 POTOMAC S.A. 0.07% 2.00 8,909,266,146.00 57,681.00 GUILLERMO ALFON MORENO JARAMILLO 0.06% 1.00 8,250,703.00 44,356.00

PILAR ECHAVARRIA DE MORENO 0.05% 1.00 32,076,978.00 42,456.00

ALFONSO MORENO ECHAVARRIA 0.05% 1.00 80,503,304.00 41,679.00

MIGUEL OCTAVIO MORENO ECHAVARRIA 0.05% 1.00 79,785,042.00 37,723.00

TIBERIO ESCOBAR CASTANO 0.03% 1.00 8,214,509.00 26,559.00 N C. INVERSIONES MAGA LTDA. Y CIA. S. E0.03% 2.00 8,909,420,760.00 23,289.00

ANA MARIA ABAD VALLEJO 0.02% 1.00 43,626,075.00 18,440.00 LAURA ABAD VALLEJO 0.02% 1.00 43,204,529.00 16,929.00 FRANCISCO PALACIO ISAZA 0.02% 1.00 3,314,291.00 16,712.00 JOHNSON GOMEZ Y CIA LTDA 0.02% 2.00 8,600,522,341.00 15,121.00 FRANCISCO GABRIELFRANCO TAMAYO 0.02% 1.00 3,328,861.00 15,000.00

PAULINA ABAD VALLEJO 0.02% 1.00 43,626,925.00 14,231.00 NEGOCIOS Y REPRESENTACIONES LTDA. 0.02% 2.00 8,909,170,425.00 13,802.00

Otros accionistas con menor participación 208,897.00

** SUBTOTAL ACCIONES ORDINARIAS ** 77,822,099.00

** TOTAL ACCIONES EN CIRCULACION ** 77,822,099.00

3 Fuente: Superintendencia de Valores.


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2.2 Historia de la Compañía Cementos Rioclaro S.A. fue constituida el 17 de septiembre de 1982, con el objeto de instalar una planta de cemento para atender principalmente el déficit que se venía presentando en el Departamento de Antioquia. Desde el año 1974, se hicieron las primeras exploraciones con el fin de conocer la cantidad y calidad de los yacimientos existentes en la zona del Río Claro; comprobadas éstas, se dio vía libre al proyecto de instalación de la nueva factoría. Para la instalación de la planta se destinaron 11 hectáreas muy cerca de los depósitos de las materias primas. El suministro de los equipos principales fue realizado por la firma Danesa FL SMIDTH, comenzando en el año de 1982 y finalizando a principios de 1986 el montaje de la planta. La compañía inició operaciones en mayo de 1986 mediante la operación de una línea completa con precalentador de cuatro etapas y un horno con capacidad de 1.600 ton/día de clinker, equivalentes a 600.000 toneladas año de cemento. En el año de 1993 se inició la construcción de la segunda línea de producción, con una capacidad instalada de 2.000 ton/día de clinker, la cual entró en operación en mayo de 1996, para una producción total de 1'080.000 ton/año de clinker.4 2.3 Infraestructura de la Compañía Cementos Rioclaro S.A. tiene como sede la ciudad de Medellín, donde tiene las oficinas principales. Tiene adicionalmente una amplia red de distribuidores en las principales ciudades del centro del país, como Bogotá, Ibagué, Neiva y Villavicencio, entre otras. La localización de la planta de producción se encuentra a en el departamento de Antioquia, a unos 160 kilómetros de la ciudad de Medellín, y a unos 35 del río Magdalena, principal vía fluvial del país. Entre la confluencia del río Magdalena y la autopista Medellín - Bogotá, se extienden vías de comunicación con excelentes especificaciones técnicas que comunica el centro del país con la Costa Atlántica. Así mismo se cuenta en la zona con la vía férrea que enlaza con Medellín, Bogotá y la Costa Atlántica. 4 Fuente: www.cementosrioclaro.com


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:

2.3.1 Tecnología

El cemento es un material inorgánico finamente pulverizado, que al agregarle agua, ya sea sólo o mezclado con arena, grava u otros materiales similares, tiene la propiedad de fraguar y endurecer incluso bajo el agua, en virtud de reacciones químicas durante la hidratación y que una vez endurecido, conserva su resistencia y estabilidad. Cuando el cemento es mezclado con agua y arena forma mortero, y cuando es mezclado con arena y piedras pequeñas forma una piedra artificial llamada concreto.

Cementos Rioclaro cuenta con excelentes canteras que garantizan una inigualable calidad del cemento. El proceso de explotación de caliza se realiza por perforación y voladura, luego el transporte se hace con camiones roqueros hasta las trituradoras. Se ha estimado que en las canteras actuales que explota la compañía tienen reservas de 70 años de operación. Se cuenta con maquinaria para la trituración y prehomogenización, molinos de crudo vertical y horizontal con circuitos cerrados, silos de homogenización para el almacenamiento, hornos con control centralizado, torres precalentadoras, molinos de cemento entre otros. Con la implementación de procesos adecuados se ofrece un cemento de alta resistencia, uniformidad del producto final, poca variabilidad, atractivo color gris claro y rápido fraguado. Estas características hacen del cemento Rioclaro ideal para mezclas de concretos, albañilería, mampostería, estructuras de concreto y elaboración de bloques, adoquines y tuberías. La capacidad instalada de producción de clinker de 1'100.000 toneladas por año y una producción de cemento de 1'750.000 toneladas por año. Cementos Rioclaro S.A. mantiene sus certificaciones de su Sistema de Gestión de Calidad y Ambiental bajo normas ISO 9001 versión 2000 e ISO 14001 versión 1996, ambos sistemas certificados por el ICONTEC. lo cual demuestra una vez más el compromiso de la organización con el cliente, el medio ambiente y las partes interesadas.


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2.4 Productos y Servicios Cementos Rioclaro ofrece cuatro diferentes tipos de productos de cementos Pórtland que son: cemento Pórtland Tipo I Sacos, cemento Pórtland Tipo I Especial, cementos Tipo II Modificado y cemento Tipo III. De los tipos de cemento que se encuentran en el mercado el más común de ellos es el cemento Pórtland Tipo 1, conocido con el nombre de cemento gris y que se usa principalmente para estructuras y albañilería. Su composición puede variar considerablemente. Su finura y resistencia se han incrementado en los últimos años. En estos cementos es normal usar el yeso natural o artificial como retardador del fraguado, pero a veces también se adicionan proporciones medias de puzolanas artificiales o naturales como ceniza volante, ladrillo molido y tierras volcánicas para mejorar sus propiedades. El cemento Pórtland Tipo II es muy utilizado en lugares donde se pude presentar ataques moderados por sulfatos (estructuras de drenaje o concreto expuestos al agua de mar). Asimismo cuando se desea un moderado calor de hidratación. En su fabricación se aumenta el hierro. Por todo lo anterior se recomienda para las construcciones en zonas costeras. El último tipo de cemento es el Pórtland Tipo III que es usado cuando se requiere de una alta resistencia inicial y rápido endurecimiento. Su composición es similar a la del Tipo 1 pero con un mayor grado de finura. Algunas veces presenta una baja resistencia a los sulfatos y es usado para concretos cuya especificación de resistencia es alta. 2.5 Análisis del Mercado El año pasado, en Colombia, el consumo per cápita fue de 126,4 kilos (los países en desarrollo pueden alcanzar 3 veces esta cifra) con una recuperación del 3,6 por ciento con respecto a 2003. Se estima que las ventas en 2005 crezcan un 5 por ciento y superarían los 6,0 millones de toneladas. El mercado aún está lejos de demandar los 15 millones de toneladas de capacidad instalada que hay en Colombia. Se prevé un desempeño favorable para las ventas si se tienen en cuenta las expectativas positivas sobre la construcción de vivienda, el desarrollo de los proyectos de Transmilenio en Bogotá y obras similares en las principales ciudades del país.


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2.5.1 Segmentación del Mercado

3. ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA El mercado del cemento está distribuido básicamente en tres grupos: Grupo Argos, Cemex de México y Holcim, de Suiza (antes, Holderbank), los cuales han regionalizado el mercado de acuerdo la geografía colombiana como estrategia para el ahorro de costos de transporte. La compañía de cementos Argos es holding de varias compañías de cemento que son: Cementos del Caribe, Cementos del Valle, Cementos el Cairo, Cementos Rioclaro, Cementos Paz del Rio, Cementos del Nare, Colclinker y Tolcementos. Igualmente participa con compañías de concreto: Concretos de Occidente, Metroconcreto y Agrecon, consolidándose como la mayor inversionista en este campo. Por regiones el consumo se distribuye en 35% para Bogotá y Cundinamarca, en la costa el 15% y el otro 50% en el resto del país.


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3.1 Participantes de la Industria Argos, quien cuenta con una importante presencia de fondos internacionales y fondos de pensiones en calidad de accionistas, posee la mayoría accionaria de las más importantes cementeras de Colombia y de algunas en el exterior, ya sea directa o indirectamente.

Las empresas del Grupo Argos responden por el 50 por ciento del mercado y las otras dos empresas internacionales, los grupos Cemex y Holcim, las multinacionales cementeras más grandes, tienen el restante 50 por ciento. Cemex, la multinacional mexicana, cuenta con 4 plantas en Colombia (Bogotá-Caracolito-, Ibagué, Bucaramanga y Cúcuta) y tiene una capacidad instalada para producir 5 millones de toneladas anuales de las marcas Samper y Diamante, 3.1.1 Intensidad de la Competencia Los competidores del mercado mantienen excelentes estándares de calidad y eficiencia, de forma que la gran mayoría de los productos cuentan con sellos de calidad para sus productos. En Bogotá el líder es Cemex con el 40%, le sigue Holcim con 25%, Argos con 20% y Andino el 15%. En la costa Argos tiene el 85% de las ventas. Cementos Andino es el nuevo participante del sector, con capital local, ha entrado con plantas en Cajicá, en las antiguas instalaciones de Colcarburo, que fue propiedad de Argos; en San Gil (Santander), donde antes funcionó la planta de Cementos Hércules; y en Barranquilla, donde produciría unas 600.000 toneladas


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adicionales por año, con destino al mercado nacional y a la exportación. Esta empresa ya participa con el 6 por ciento del mercado nacional, con ambiciones de llegar al 8 o 10 por ciento del mercado. Los productores están agremiados en el Instituto Colombiano de Productores de Concreto ICPC. 3.1.2 Número de Competidores Con base en las ventas al 31 de diciembre de 2004, $ 2.967.546 Millones reportadas por 56 empresas5 que representan el sector de concretos y cementos. Las siguientes 20 empresas generaron más del 90% de los ingresos del sector en el año 2004. El índice de concentración de la industria al 31 de diciembre de 2004 es del 43,6%6. Este nivel se refleja en la facilidad de coordinación de las actividades del sector como gremio y en la generación de utilidades de las empresas individualmente consideradas.

2004 2003 2002 Puesto Compañía

Ventas Particip. Ventas Particip. Ventas Particip. 1 CEMEX DE COLOMBIA S A 507.422 17,1% 490.011 17,7% 441.657 19,1% 2 CEMENTOS BOYACA S A 303.756 10,2% 202.968 7,3% 186.032 8,1% 3 CEMEX CONCRETOS DE COLOMBIA 256.801 8,7% 214.321 7,7% 156.648 6,8% 4 CIA. DE CEMENTO ARGOS S.A. 224.513 7,6% 229.471 8,3% 155.469 6,7% 5 CEMENTOS DEL VALLE S A 198.368 6,7% 186.891 6,8% 161.262 7,0% 6 CEMENTOS DEL CARIBE S.A. 194.701 6,6% 202.002 7,3% 181.123 7,9% 7 CEMENTOS RIOCLARO S.A. 155.249 5,2% 155.541 5,6% 130.629 5,7% 8 CIA COLOMBIANA DE CLINKER S.A 148.903 5,0% 144.452 5,2% 128.947 5,6% 9 CEMENTOS PAZ DEL RIO S.A. 112.325 3,8% 106.683 3,9% 93.067 4,0%

10 CALES Y CEMENTOS DE TOLUVIEJO S.A. 102.863 3,5% 100.082 3,6% 91.462 4,0%

11 METROCONCRETO S. A. 99.984 3,4% 74.830 2,7% 64.479 2,8% 12 CEMENTOS ANDINOS S A 85.070 2,9% 71.041 2,6% 32.996 1,4% 13 CEMENTOS DEL NARE S.A. 74.672 2,5% 71.825 2,6% 68.054 3,0% 14 COLOMBIT S A 65.979 2,2% 55.387 2,0% 45.828 2,0% 15 CEMENTOS EL CAIRO S.A. 64.745 2,2% 62.875 2,3% 53.480 2,3% 16 AGREGADOS Y CONCRETOS S.A. 61.685 2,1% 65.756 2,4% 42.022 1,8%

17 CONCRETOS Y MINERALES DEL CAUCA LTDA 43.456 1,5% 1.684 0,1% 4.329 0,2%

18 PRODUCTORA DE ABRASIVOS LTDA 31.844 1,1% 26.704 1,0% 19.886 0,9%

19 MANUFACTURAS DE CEMENTO S.A. 30.135 1,0% 30.546 1,1% 21.767 0,9%

20 CONCRETOS PREMEZCLADOS S.A. 24.000 0,8% 112.686 4,1% 85.793 3,7%

5 Tomado del Inf orme del Sector Cemento y Concreto Desarrollado por BRP (2004) 6 Corresponde a la participación de las cuatro principales empresas de la industria (Cemex de Colombia, Cementos Boyacá, Cemex Concretos y Cementos Argos).


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3.1.3 Estabilidad de la Demanda en la Industria

El cemento en 2004, Según datos del Instituto Colombiano de Productores de Cemento, que reúne a todos los actores del mercado, las ventas del producto en 2004 aumentaron sólo 5,3 por ciento en relación con 2003, cuando se registró un promedio de crecimiento de 6,2 por ciento.

El consumo de cemento en Colombia es uno de los más bajos del mundo, con un promedio apenas de 126 kilos por habitante al año, frente a un promedio mundial de 230 kilos anuales. En comparación con otros países en desarrollo, donde se consumen entre 400 y 600 kilos anuales por persona, la situación deja mucho que desear. Por su parte, en otros países como España, el consumo supera los 1.000 kilos por año.

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7 Fuente:http/www.icpc.org.co


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3.2 Presencia de Productos Sustitutos Los materiales de construcción en general, especialmente el cemento Pórtland, pueden resultar demasiado caros o complicados de usar se han buscado diferentes alternativas como sustituto especialmente en la construcción de viviendas. Es así como se plantean alternativas como la madera, aluminio, casas prefabricadas en láminas, mayor uso de sistemas de Dry Wall entre otras. Sin embargo ninguna de estas opciones cuenta con una participación importante en el mercado y sus niveles de penetración son aún muy reducidos. 4. RESUMEN ADMINISTRATIVO 4.1 Estructura Organizacional La Junta Directiva de Cementos Rioclaro S.A esta conformada actualmente por los siguientes miembros y sus respectivos suplentes

PRINCIPALES SUPLENTES Luís Fernando Vergara M. Gabriel Restrepo Santamaría Jorge Mario Velásquez J. Gabriel Jaime Giraldo G. Rodrigo Velásquez U. Mauricio Ortega Jaramillo Gerente General: Luís Fernando Ochoa A. 5. PLAN FINANCIERO 5.1 Estados Financieros Históricos Ver Anexos 1.1 al 1.5.

Balances Generales Estados de Resultados Estados de Cambios en el Patrimonio Estados de Flujos de Efectivo Indicadores Financieros

Los estados financieros históricos y proyectados se analizan a través de la explicación a los indicadores financieros incluida en Sección 5.2.3.


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5.2. Proyecciones Financieras 5.2.1 Suposiciones Generales y Construcción de Proyecciones 5.2.1.1 Supuestos Macroeconómicos

PIB Mundial

PIB Colombia

Inflación

Dev aluación

PAAG

DTF E.A.

Tasa de cambio

promedio

Tasa de cambio de

cierre 2002 2.1% 1,8% 7,0% 25% 7,03% 8,96% $ 2,502.97 $ 2,864.79 2003 2.3% 3,3% 6,5% - 3% 6,12% 7,80% 2,877.79 2,778.21 2004 4,4% 4,0% 5,5% -14% 5,92% 7,80% 2,583.98 2,389.75 2005 3,0% 3,4% 5,2% 5% 5,20% 7,70% 2,449.49 2,509.24 2006 3,0% 3,6% 5,5% 10% 5,50% 8,00% 2,634.70 2,760.16 2007 3,0% 3,6% 5,0% 7% 5,00% 8,00% 2,856.77 2,953.37 2008 3,0% 3,6% 5,0% 7% 5,00% 8,00% 3,056.74 3,160.11 2009 3,0% 3,6% 5,0% 7% 5,00% 8,00% 3,270.71 3,381.32 2010 2,5% 3,6% 4,0% 7% 4,00% 8,00% 3,499.66 3,618.01 Fuente: PIB Colombia, Inflación, Devaluación, DTF E.A. Proyecciones del DANE, Banco de la República, DNP y Confis. Revista Dinero; abril 29, 2005. PIB Mundial Informe de Gestión Mayaguez S.A. S.A. 2004. 5.2.1.2 Supuestos Operativos, Administrativos y Financieros La proyección de los Estados Financieros partió del Estado de Resultados, como se detalla a continuación para cada una de las cuentas: a. Ventas Netas – Los ingresos de Cementos Rioclaro S.A. están distribuidos en

ventas de cemento, mercado interno; Clinker, exportación y Clinker, mercado interno. Cemento y Clinker mercado interno – Proyectamos el incremento en cantidades con base en el PIB local y el crecimiento en precio con base en la inflación esperada, exceptuando el 2005 para el cual se consideró un incremento del 0% dada la competencia de precios actual que ha generado una tendencia a la baja. Ver supuestos de PIB Colombia e inflación en Sección 5.2.1.1 “Supuestos Macroeconómicos”. Clinker Exportaciones – Proyectamos el incremento en cantidades con base en el PIB mundial y en la proyección de precios utilizamos supuestos de devaluación del peso frente al dólar y un incremento de precios anual del 0,10%. Ver supuestos de PIB mundial y tasas de cambio promedio, en Sección 5.2.1.1 “Supuestos Macroeconómicos”.


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b. Costo de Ventas – Utilizamos la relación costo/ingreso del 46,5% presentada en 2004 (superior al 2003 y anteriores, dados los incrementos en costos de energía y carbón y la tendencia de precios de venta a la baja); más un 10% adicional {46,5% x (1+10%)} que considera el incremento esperado en los costos de energía en los años subsiguientes, más que proporcional al incremento en los precios del cemento.

c. Gastos Operacionales de Administración y Ventas – Determinados como un porcentaje de los ingresos con base en la tendencia histórica de los últimos 4 años.

d. Ingresos No Operacionales – El principal rubro corresponde a ingresos

financieros causados sobre inversiones. La proyección se efectuó aplicando una rentabilidad neta sobre inversiones del 6,8% considerando como supuesto que en los próximos años las inversiones renten igual que en el 2004; para este cálculo se tuvieron en cuenta todos los ingresos generados sobre inversiones permanentes y negociables (intereses, ingreso/pérdida método de participación y dividendos) y se utilizó el supuesto de mantener las inversiones actuales, por lo tanto no se estiman ingresos/gastos por utilidad/pérdida en venta de inversiones. También incluye la proyección de ventas de otros materiales (subproductos) utilizando un incremento de precios por la inflación y en cantidades por el PIB local con base en los supuestos indicados en Sección 5.2.1.1 “Supuestos Macroeconómicos”.

e. Gastos No Operacionales – El rubro más importante es la amortización de

franquicias, gasto que se proyectó anualmente con base en la inflación esperada. La contribución del 4x1000 se calculó bajo el supuesto de que el 90% de los ingresos por ventas constituyen salidas de bancos durante el año. El costo de ventas de subproductos se proyectó utilizando el margen bruto negativo del 49% generado en 2004. El gasto por intereses se genera en 2005 y 2006 sobre la única obligación financiera vigente8 aplicando la tasa equivalente al DTF E.A. más el spread del 2%, según Notas a los Estados Financieros del 2004. Los demás gastos se proyectaron con base en los supuestos de inflación, indicados en Sección 5.2.1.1 “Supuestos Macroeconómicos”.

f. Corrección Monetaria – Calculada para cada una de las cuentas no monetarias

del balance, aplicando las técnicas de ajustes por inflación establecidas en el Decreto 2649 de 1993, con base en los supuestos del PAAG, indicados en

8 Según informe anual 2004, “corresponde al 20% del valor total de la transacción de consistente en la adquisición de acciones de las sociedades Meriléctrica S.A., Meriléctrica S.A. y Cía. S.C.A. E.S.P, Point Corp y TLC Internacional LDC, que se realizó por 9,004,820 dólares a la tasa DTF, TA adicionado en 2 puntos a favor de Compañía Suramericana de Construcciones S.A. Suramericana BVI Corporation, Corfinsura S.A. e Inversiones CFNS Ltda..”


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Sección 5.2.1.1 “Supuestos Macroeconómicos”. Las adiciones de activos fijos se ajustaron en cada año al 50% del PAAG.

g. Impuesto al Patrimonio – Calculado a la tarifa oficial del 0,3% sobre el

patrimonio liquido fiscal estimado anualmente. Aunque la Ley 863 de 2003, estableció el impuesto al patrimonio por 3 años a partir del 2004; supondremos que las reformas tributarias de los años siguientes mantendrán este impuesto.

h. Impuesto de Renta y Complementarios – Proyectamos la depuración de la

utilidad antes de impuestos para llegar a la renta ordinaria en cada año. Para ello, tomamos como gastos no deducibles el 1% del total de gastos operacionales y no operacionales, porcentaje que corresponde al promedio presentado en los 3 años anteriores; obteniendo para 2005 al 2010 una tasa efectiva de impuestos entre el 35% y 36%. También estimamos la renta presuntiva con base en la proyección del patrimonio fiscal, encontrando que la Compañía tributará por renta ordinaria a la tasa oficial del 35% (más el 10% de sobretasa)9.

Las bases para la proyección del Balance General y del Estado de Flujos de Efectivo, se describen a continuación:

i. Clientes – Proyectado con base en la rotación de cartera, promedio aritmético

de 2003 y 2004, periodo promedio de cobro de 36 días, calculado sobre las ventas totales; (información de ventas a crédito, no disponible).

j. Inventarios – Proyectado con base en la rotación de inventarios, promedio

aritmético de 2003 y 2004, periodo promedio de inventarios 76 días, calculado sobre el costo de ventas. Los ajustes por inflación fueron calculados anualmente aplicando las técnicas contables establecidas en el Decreto 2649 de 1993 y con base en los supuestos del PAAG, indicados en Sección 5.2.1.1 “Supuestos Macroeconómicos”. Con base en los días de rotación de inventarios determinamos el valor del ajuste por inflación que queda en el saldo final al cierre de cada año.

k. Otras Cuentas por Cobrar y Gastos Pagados por Anticipado – Proyectado con

un crecimiento anual del 2%. l. Propiedad, Planta y Equipo – Dado que el valor de los activos totalmente

depreciados al 31 de diciembre de 2004 no está disponible, determinamos aplicar el método de la compra, principio contable mediante el cual se toma el saldo inicial, neto de depreciación y se estima el periodo de tiempo en el cual

9 Bajo el supuesto de que una reforma tributaria prolongue el pago de la sobretasa a partir del 2007, calculamos para todos los años el impuesto total a la tarifa del 38,5%.


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dicho saldo será depreciado. Las tasas de depreciación aplicadas al saldo inicial y a las nuevas adiciones, son las relacionadas en cuadro abajo. Para las adiciones estimamos unas tasas de reposición del saldo inicial neto, ajustado cada año por inflación, para cada tipo de activo. La depreciación y los ajustes por inflación fueron calculados anualmente aplicando las técnicas contables establecidas en el Decreto 2649 de 1993 y con base en los supuestos del PAAG, indicados en Sección 5.2.1.1 “Supuestos Macroeconómicos”.

Cuenta

Tasas de Depreciación a las Nuevas

Adiciones

Tasas de Depreciación

al Saldo Inicial, Método de la Compra

% Activ os Vinculados

a Producción

% Anual Estimado de

Adiciones por

Reposición

Terrenos 0% 0% 0% 1.00% Construcciones en curso y maquinaria en montaje 0% 0% 0% 1.00% Construcciones y edificaciones 5% 6.25% 93.5% 0.50% Maquinaria y equipo 10% 14.29% 93.5% 10.00% Equipos de oficina 10% 33.33% 50.0% 2.00% Equipo de transporte 20% 25.00% 93.5% 10.00%

m. Inversiones Permanentes – Asumimos como supuesto que la Compañía no

variará su portafolio actual de inversiones en el cual tiene inversiones en acciones valoradas a su valor intrínseco e inversiones que registra por método de participación debido a que posee en forma directa o indirecta más del 50% del capital social o por que su matríz lo posee10. Calculamos ajustes por inflación sobre las inversiones no monetarias aplicando las técnicas contables establecidas en el Decreto 2649 de 1993 y con base en los supuestos del PAAG, indicados en Sección 5.2.1.1 “Supuestos Macroeconómicos”.

n. Cargos Diferidos e Intangibles: Incluyen principalmente concesiones y

franquicias las cuales se amortizan a 12 meses; este gasto se incrementa con base en los supuestos de inflación cada año, indicados en Sección 5.2.1.1 “Supuestos Macroeconómicos”.

o. Deudores Largo Plazo y Valorizaciones – Proyectado con un crecimiento anual

del 2%. 10 Para efectos de la proyección de los estados financieros no estimamos incremento del valor de las inversiones que se registran al método de participación por superávit método de participación dado que dicho registro no genera flujo de efectivo y no afecta la determinación del valor de la acción; tampoco incrementamos su valor con el registro de util idad método de participación, asumiendo como supuesto que los dividendos son pagados en su totalidad. Estos, formaron parte de la estimación de los rendimientos sobre inversiones descrita en literal (d).


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p. Obligaciones Financieras, corto y largo plazo – El negocio se autofinancia, por lo tanto el nivel de endeudamiento con entidades financieras es mínimo, incluye la obligación constituida en 2004 y descrita en literal (e) anterior. Su pago se proyectó al cierre de 2006.

q. Proveedores, Cuentas por Pagar, Obligaciones Laborales y Otros Pasivos

largo plazo11 – Proyectados con un crecimiento anual del 2%. r. Impuestos, Gravámenes y Tasas – Se proyectó como saldo por pagar el monto

estimado como provisión de renta para cada año. s. Dividendos por Pagar – Para el 2004, el saldo corresponde a dividendos por

pagar decretados sobre las utilidades de 2003, los cuales de acuerdo con el Proyecto de Distribución de Utilidades aprobado por la Asamblea se pagan en 4 cuotas terminando en marzo de 2006. En 2005 asumimos que se pagará el total del dividendo dentro del año (pagando anticipadamente la última cuota). Para el 2006 y siguientes, suponemos que el dividendo será pagado antes de cerrar cada año.

t. Patrimonio – Estimamos el saldo en las cuentas de patrimonio a través de la

elaboración del Estado de Cambios en el Patrimonio que se incluye en el Anexo 2.3. La revalorización del patrimonio fue calculada anualmente, aplicando las técnicas contables establecidas en el Decreto 2649 de 1993 y con base en los supuestos del PAAG, indicados en Sección 5.2.1.1 “Supuestos Macroeconómicos”.

Política de dividendos – Nuestra proyección propone una política de dividendos equivalente al 90% de las utilidades generadas anualmente y pagaderos dentro del mismo año en que son decretados. (En 2004 se distribuyó el 88% y la compañía ha pagado dividendos todos los años).

u. Inversiones Negociables – Obtenidas como la diferencia entre la caja generada

en cada periodo y la caja mínima establecida con base en la rotación del efectivo sobre las ventas; este saldo se incluye en la estimación de los rendimientos financieros descrita en literal (d) anterior.

v. Efectivo y Equivalentes de Efectivo – Es el resultado final de nuestra

proyección, obtenido mediante elaboración del Estado de Flujo de Efectivo que se incluye en el Anexo 2.4. y utilizando el concepto de caja mínima. El

11 Los estados financieros al 31 de diciembre de 2004 incluyen un pasivo por $37,900 el cual es recurrente de años anteriores. La información contenida en las Notas no indica a que corresponde este pasivo, por lo tanto en la proyección lo mantenemos con el incremento mencionado del 2%.


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promedio aritmético de los días de ventas en caja es de 26,44 días, el cual se utilizó para proyectar la caja en 2005 al 2010.

5.2.2 Estados Financieros Proyectados Ver Anexos 2.1 a 2.5

Balances Generales Estados de Resultados Estados de Cambios en el Patrimonio Estados de Flujos de Efectivo Indicadores Financieros

Los estados financieros históricos y proyectados se analizan a través de la explicación a los indicadores financieros incluida en Sección 5.2.3.

5.2.3 Indicadores Financieros

Ver Anexos 1.5 y 2.5.

5.2.3.1 Indicadores de Liquidez Razón corriente – La Compañía tiene la capacidad suficiente para cubrir sus obligaciones corrientes con activos convertibles en efectivo en el corto plazo, para cada uno de los periodos proyectados; 6.55 veces al 2010 (3.75 en 2004). Capital de trabajo – La Compañía genera capital de trabajo positivo para los años históricos y proyectados. Después de pagar todos sus pasivos de corto plazo la Compañía quedaría con un capital de trabajo en 2010 de $260,67812 millones ($75,142 millones en 2004). Prueba ácida – La Compañía tiene liquidez para cubrir en un porcentaje alto sus obligaciones corrientes sin depender de la venta de los inventarios, 6.02 veces al 2010. (3.21 veces en 2004). 5.2.3.2 Indicadores de Endeudamiento Nivel de endeudamiento: El porcentaje de participación de terceros dentro de la Compañía al 2010 es de 13% (14% en 2004), lo que indica un nivel bajo de endeudamiento y un alto respaldo en el patrimonio.

12 Incluye el acumulado de excedentes de efectivo en los años de proyección el cual se registra como inversiones negociables.


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Concentración del Endeudamiento a Corto Plazo: En 2010, del total de pasivos que la Compañía tiene con terceros, el 52% (39% en 2004) tiene vencimiento inferior a un año. Cobertura de Intereses: La relación entre las utilidades operacionales y los intereses de deuda es máximo en 201013, (164,82 veces en 2004), lo que indica que, una vez cubiertos todos los costos y gastos necesarios para sostener la operación, la Compañía tiene recursos suficientes para cumplir con sus obligaciones financieras. Apalancamiento Total: Este índice compara el financiamiento originado en terceros frente a los recursos propios. El apalancamiento total de la Compañía es del 15% al 2010 (16% en 2004), indicando que el mayor riesgo lo están corriendo los accionistas. 5.2.3.3 Indicadores de Actividad Rotación de cartera y periodo promedio de cobro – Durante el 2004, las ventas se convirtieron en efectivo en 38 días, la cartera rota al año 10 veces. Las proyecciones de cartera de 2005 a 2010 se efectuaron considerando un periodo de cobro de 36 días equivalente al promedio de los dos últimos años. Rotación de inventarios y periodo promedio de inventarios – Durante el 2004, los inventarios rotaron cada 75 días, esto es 5 veces al año. Las proyecciones de 2005 a 2010 se efectuaron considerando un periodo de inventarios de 76 días equivalente al promedio de los dos últimos años. Rotación de activos totales – Este índice muestra cuanto genera en ventas cada peso invertido en los activos de la Compañía. Las proyecciones al 2010 indican que por cada peso en valor de activos se generan $0,34 pesos en ventas ($0,32 en 2004). (Los activos diferentes a inversiones temporales y permanentes, están destinados a la operación). 5.2.3.4 Indicadores de Rendimiento Margen bruto, operacional y neto – La operación de Cementos Rioclaro S.A. genera márgenes positivos y estables durante los años 2001 al 2010, sin embargo nuestra proyecciones consideran la “guerra” de precios actualmente en la industria y el incremento en los costos principales de producción, carbón y energía, lo que explica que los márgenes sean unos puntos por debajo de los históricos. La producción genera un margen de rentabilidad del 48,8% en 2010 (53,5% en 2004);

13 En Anexo 2.5 este indicador tiende a infinito, dado que el monto de intereses que paga la Compañía es mínimo frente a la utilidad operacional.


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por su parte, el margen operacional del 39,5% en 2010 (44,5% en 2004) permite un fácil cubrimiento de los egresos-ingresos no operacionales netos. El margen después de impuestos es positivo en 24,8% al 2010 (29,2% en 2004) permitiendo la distribución de dividendos por acción así:

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 $ 480,00 $ 512,00 $ 433,62 $ 468,23 $ 512,02 $ 554,63 $ 599,42

Cifras expresadas en pesos. Estados de Cambios en el Patrimonio, Anexos 1.3 y 2.3 Rendimiento del patrimonio (ROE, Return on equity) – La rentabilidad para el inversionista medida sobre el total del patrimonio es del 9,8% en 2010 (10,7% en 2004). Se presenta este indicador sobre el total del patrimonio, incluyendo valorizaciones y reservas, considerado como el rendimiento neto para el accionista, una parte que recibirá en dividendos y otra que se está capitalizando en el patrimonio; es de mencionar además que este rendimiento se hace efectivo en un 90% a favor de los accionistas a través de dividendos pagados. Rendimiento del activo (ROA, Return on assets) – Este indicador muestra la capacidad del activo para producir utilidades. La rentabilidad sobre el activo en 2010 es de 8,5% (9,2% en 2004).

5.3. Valoración de la Firma 5.3.1 Flujo de Caja Libre operacional Ver Anexo 2.6. El método de valoración utilizado para llegar al resultado expuesto en este documento está basado en la metodología de Flujo de Caja Libre Operacional (Flujo de caja para la firma) descontado al WACC, el cual fue construido de la siguiente forma:

Utilidad Operacional + Depreciación + Ajuste por inflación de inventarios en costo de ventas EBITDA - Impuestos sobre la utilidad operacional14 Flujo de caja operacional +/- Variación en el capital de trabajo operacional + Ajuste por inflación de inventarios en capital de trabajo - Aumento de propiedad, planta y equipo + Ingresos no operacionales, ventas de subproductos,

netos de costos e impuestos Flujo de caja libre operacional.

14 Calculado a la tasa oficial de 35% (más 10% de sobretasa)


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La aplicación de la anterior estructura arrojó el siguiente resultado:

2005 2006 2007 2008 2009 2010

FCLO $ 43,551 $ 49,871 $ 57,350 $ 60,157 $ 68,276 $ 71,924 Cifras expresadas en millones de pesos. Tomado del Anexo 2.6.

5.3.2 Determinación de la Tasa de Descuento – WACC La tasa de descuento utilizada fue el costo promedio ponderado de capital determinado así: Tasa de descuento WACC WACC = Ke x (1-(D/E)) + Kdt x

(D/E) Determinado para cada año como se indica abajo.

Costo del equito (CAPM)

Ke

Ke = Rf + βa x (Rm - Rf) + Rc

Determinado para cada año como se indica abajo.

Costo de la deuda después de impuestos

Kdt

Kd= Costo de cada obligación (kd) x (1-T)


Relación deuda /capital

D/E

D/E = Pasivos / Patrimonio


Tasa de impuestos

T

Tarifa oficial 35% (más 10% de sobretasa)

38,5%

Beta Apalancado

βa

βa = βd x (1+(1-T) x (D/E))


Beta desapalancado

Βd

Beta de la Industria de Cementos y Agregados en EEUU. Fuente: Damodaran.

0,69

Tasa libre de riesgo

Rf

Bonos del Tesoro de EEUU a 30 años. Fuente: bloomberg

5,375%

Prima de riesgo

Rm-Rf

Tasa de mercado – Tasa libre de riesgo. Fuente: Profesor José María del Castil lo.

8%

Riesgo país

Rc

Indice de bonos de mercados emergentes EMBI, JP Morgan. Fuente: Banco de Crédito.

3,5%

La anterior formulación arrojó las siguientes tasas de descuento WACC, las cuales se utilizaron para traer año a año los flujos acumulados a valor presente:

2005 2006 2007 2008 2009 2010

WACC 12,81% 12,87% 12,89% 12,92% 12,94% 12,94%

Ke 14,99% 14,94% 14,93% 14,92% 14,91% 14,91% Kdt 0,44% -0,02% -0,02% 0,03% 0% 0% D/E 17% 16% 16% 16% 15% 15% Βa 0,76 0,76 0,76 0,76 0,75 0,75


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5.3.3 Determinación del Valor Residual Determinamos con base en el FCLO del 2010, el valor residual, VR, así: VR = FCLO2010 x (1 + gR) / (WAAC2010 – gR) Donde, gR es la tasa de crecimiento estimada (gradiente), en reales. Para nuestras proyecciones utilizamos un crecimiento (g, nominal) de 3,6%, considerando que las ventas crecen con base en el PIB (Colombia) de 2010, convertido a reales por la inflación de 2010, 4%; gR = 7,74%. La formulación anterior, arrojó un valor residual al 2010 de $1,490,963 millones. 5.3.4 Determinación del Valor de la Acción La utilización de la metodología de valoración a través del descuento de los flujos de caja libres operacionales, conduce al valor de la firma, compuesto por el valor de la deuda y el valor del patrimonio; por lo tanto la determinación del valor del patrimonio es el resultado de restar al valor presente del flujo de caja libre para la firma, el valor presente de la deuda. Valor Presente de los Flujos de Caja $ 226,712 Valor Presente del Valor Residual 720,123 Valor de la Empresa $ 946,835 Valor del Pasivo de Largo Plazo - 42,239 Valor del Patrimonio $ 904,596 Número de Acciones en Circulación 77,822,099 Valor de la Acción $ 11,623.90 Cifras expresadas en millones de pesos, excepto el valor de la acción. Al 31 de diciembre de 2004. 6. EVALUACIÓN SOCIOECONÓMICA

La Fundación Rioclaro fija sus objetivos de inversión en la búsqueda del desarrollo regional, mediante programas de: Infraestructura, desarrollando vivienda digna e infraestructura social. Mejoramientos de vivienda rural y urbana, Mejoramientos de infraestructura educativa, deportiva, salud, Mejoramiento de Vías terciarias, construcción y Adecuación Centros Comunitarios, mejoramientos de acueducto, Construcción de Infraestructura agropecuaria, capacitación en procesos constructivos.


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En los programas económicos, apoyando la capacitación para la generación de empleo, mediante la conformación de microempresas, grupos de economía solidaria y transferencia de tecnología por medio de la capacitación y asistencia técnica. Creación de microempresas, proyectos comunales rentables, mejoramientos rentables paneleros, proyectos de especies menores, diversificación agropecuaria, mejoramiento de cultivos, protección de suelos en áreas de café, huertas caseras y comerciales. En los programas de Medio Ambiente, interviniendo las relaciones del hombre con su entorno, buscando propiciar mejores condiciones del hombre con su medio ambiente. En el programa Social, proyectando una cultura de la promoción y organización de las comunidades para la participación, toma de decisiones y convivencia pacífica. Parcelas ecológicas, manejo integrado de residuos sólidos, capacitación en sensibilización ambiental, Recuperación de microcuencas, establecimiento de viveros, ordenamiento ambiental en escuelas, reforestación y recuperación de zonas verdes, celebración de jornadas ecológicas15. 7. ANÁLISIS DE RIESGOS 7.1 Situación del Sector Una guerra de precios desatada el año pasado y parte de 2005 entre los grandes participantes del cemento en Colombia (Cemex, Holcim y el grupo Argos), que históricamente han manejado el mercado en Colombia, decidieron aparentemente cerrarle las puertas a Cementos Andino, el cual empezó a incursionar y a expandir su mercado en todo el país. Las grandes cementeras introdujeron, a finales de 2003 y comienzos de 2004, unas segundas marcas para competir, con $1.000 por debajo del mercado, en las plazas de Cementos Andino, que en el momento comercializaba Cementos Uno A. Así, por ejemplo, Cemex produjo Cementos Sansón y Cementos Nacional; Cementos Paz del Río (Argos) sacó al mercado Ganacem, y Holcim, Cementos Hércules. Aunque Cementos Andino pasaba desapercibido, la amenaza que representa la planta que se ha instalado en Barranquilla para producir hasta 1 millón de toneladas anuales ha convulsionado el mercado y ante esta situación se presentan los siguientes escenarios probables:

15 Fuente: www.cementosrioclaro.com


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Que la guerra de precios, donde todos quedan debilitados, en especial las empresas colombianas que no tienen casa matriz en el exterior que las apoye, Cemex y Holcim segundo y tercer grupo cementero del mundo respectivamente, y Argos el grupo colombiano que tiene el 50% de las ventas, hagan que Andino termine cediendo terreno. Segundo, que la cementera Andino compense con las exportaciones que va a hacer desde Barranquilla, el impacto en el mercado nacional, o que termine consiguiendo un aliado u vendiendo la empresa. Otra de las características del sector de cementos es que algunas empresas tienen subutilizada su capacidad: dicen las fuentes que las seis millones de toneladas de cemento que se consumirían este año, apenas equivalen a la mitad de la capacidad instalada de las fábricas, que supera los 12 millones de toneladas16.

17 En el corto plazo el sector de la construcción divisa un panorama optimista debido al repunte que ha tenido la vivienda, acentuado en estratos medio y alto. De igual forma la construcción de obras civiles y la inversión en infraestructura han mantenido un buen ritmo. Si se tiene en cuenta la inversión que planea realizar el gobierno para modernizar la infraestructura del al país para afrontar los nuevos retos que implica el tratado de libre comercio se esperaría continuar con un crecimiento en la demanda de cemento y concreto. 16 Fuente: El Espectador, Guerra de Precios en la Industria Cementera, edición 2005-03-28 17 Fuente:http/www.icpc.org.co


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8. BIBLIOGRAFÍA ALVARADO, William. TOVAR, Jaime. “Reportes financieros Burkenroad Latinoamérica Cementos Rioclaro S.A”. Director: José María del Castillo. Universidad de Los Andes, Facultad de Administración, 2002 RUBIO VALENCIA, Fernando. Burkenroad Reports, Informes Fiancieros y Planes de Negocio en Latinoamérica. Bogotá, 2002. 134 p. Monografías de Administración Universidad de los Andes; 0121-7062 ANGEL FERREIRA, Juan Pablo, MALDONADO CARRIZOSA, Daniel. “Reportes financieros Burkenroad Latinoamérica Cementos Paz del Rio S.A”. Director: José María del Castillo. Universidad de Los Andes, Facultad de Administración, 2003 Informe BPR Asociados, Risk Management. Sala virtual Universidad de los Andes. Facultad de Administración, 2005 http://www.cementosrioclaro.com, Cementos Rioclaro S.A. http://www.icpc.org.co, Instituto Colombiano de Productores de Cemento http://www.cementoargos.com, Cementos Argos http://www.dicementos.com, Dicementos http://www.supervalores.gov.co/, Superintendencia de Valores de Colombia. http://www.banrep.org/, Banco de la Republica. http://www.bvc.com.co/, Bolsa de Valores de Colombia. http://www.dnp.gov.co/, Departamento Nacional de Planeación.

burkenroad cementos rioclaro

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