refineria la pampilla sa_dic12

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Relapa – Mayo 2013 www.aai.com.pe 1

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Hidrocarburos / Perú

Informe anual

Refinería La Pampilla S.A.A.– (Relapa)

Rating

Rating Actual

Rating Anter.

Fecha Cambio

Papeles Comerciales

CP-1(pe) CP-1+(pe) Agosto 2012

Bonos Corporativos A+(pe) AA(pe) Agosto 2012

Acciones 2a(pe) 1ª (pe) Agosto 2012 NM: No modificado Con información financiera auditada a diciembre 2012.

Perspectiva

Negativa

Analistas

Julio Loc (511) 444 5588 [email protected]

Pilar Olaechea (511) 444 5588 [email protected]

Fundamentos

Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) ratificó las clasificaciones de riesgo de Relapa, las cuales se sustentan en los siguientes aspectos:

Su posición estratégica en el abastecimiento nacional de hidrocarburos, con el 51.8% de la capacidad de refino del país y su ubicación geográfica, la cual le permite atender al mercado nacional más importante (Lima) y le da la posibilidad de embarcar sus productos a los diferentes terminales del litoral.

La integración vertical, luego de la compra de una importante red de comercialización en el 2006 (estaciones de servicios y portafolio de clientes industriales), le ha permitido optimizar su capacidad de producción, asegurar más del 60% de sus ventas directas y atenuar el impacto de su principal competidor. Esta red de distribución le permite reducir parcialmente la volatilidad de los flujos, generar oportunidades de negocio adicionales (non oil) con mayores márgenes y la utilización de herramientas de marketing retail.

Por otro lado, la compañía se encuentra en una posición ventajosa relacionada a la baja probabilidad de tener competencia de parte de nuevas refinerías, ya que la industria a la que pertenece presenta altas barreras a la entrada, debido a los altos niveles de inversión que se requiere para su funcionamiento.

Por su naturaleza, la generación de caja de la Empresa se encuentra expuesta a la volatilidad del precio internacional del crudo (ahora Brent) y la velocidad de ajuste del margen de refino, por lo que sus ratios de cobertura y apalancamiento financiero no presentan estabilidad a través del tiempo, ya que se encuentran en función a la deuda que financia, en su mayoría, los inventarios, los cuales tienen un ciclo de aproximadamente 40 días y tienen una alta liquidez.

Lo anterior se refleja en los resultados obtenidos al cierre del 2012, en donde la reducción brusca de los precios internacionales del crudo, así como los inventarios valorizados a costos mayores, afectaron negativamente los márgenes y los resultados de Relapa (en el segundo semestre del 2012, la recuperación de los precios de los combustibles redujo parcialmente dicho impacto). No obstante, AAI considera que estas volatilidades forman parte de los riesgos inherentes al negocio, los cuales se encuentran recogidos en el análisis y en las clasificaciones de riesgo.

Sin embargo, entre los factores que limitan la clasificación de Relapa, se encuentran los relacionados a la inversión que debe realizar ésta en los próximos años. La compañía requiere adecuar su refinería para producir combustibles que cumplan con los estándares exigidos por la regulación peruana (diesel con menos de 50 ppm de azufre). Para ello, estima que la inversión necesaria para la reducción de los niveles de azufre, tanto en diesel como en gasolinas, estaría alrededor de US$740 millones, la cual estaría financiada con fuentes externas (bancos, mercado

Indicadores Financieros(Cifras en miles de US$) Dic-12 Dic-11 Dic-10Ingresos 4,840,721 4,465,457 3,348,985EBITDA 73,175 220,957 111,197Flujo de Caja Operativo (CFO) 292,639 -74,655 -39,338Deuda Financiera Total 533,316 720,594 589,904Caja y valores 64,752 20,140 12,157Deuda Financiera / EBITDA 7.29 3.26 5.31Deuda Financiera Neta / EBITDA 6.40 3.17 5.20EBITDA / Gastos Financieros 2.50 7.66 6.22Fuente: Refinería La Pampilla S.A. y subsidiaria

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de capitales o agencias de créditos a la exportación) y con generación de caja propia. Lo anterior podría generar que los niveles de apalancamiento esperados para los próximos años se eleven de manera importante.

De acuerdo con la gerencia de Relapa, la inversión en las unidades de desulfurización permitiría a la refinería procesar crudos de menor costo (por ejemplo, crudos más pesados provenientes de la región), además de aumentar la carga de las unidades primarias, con la consiguiente mejora en los márgenes de refinación. No obstante, AAI considera que existe cierto grado de incertidumbre respecto a los retornos que se podrían obtener por dicha inversión en línea con la incertidumbre asociada a los precios futuros de los combustibles y por ende al comportamiento de los márgenes de refinación.

Por otro lado, Repsol, su principal accionista, mantiene una clasificación de BBB- con perspectiva estable, por FitchRatings, la cual refleja la situación que atraviesa España y la misma compañía luego de la nacionalización de YPF en Argentina en el 2012. No obstante, luego de anunciar la venta de los activos y las operaciones relacionados al negocio de LNG fuera de Estados Unidos y Canadá, por un valor estimado es de US$6.7 billones, Repsol fortalece su balance y posición financiera, con el objetivo de reforzar su rating. A pesar de lo anterior, AAI considera que el menor rating podría indicar una menor capacidad de soporte a sus subsidiarias, a pesar de que Relapa no cuenta con ningún aval o garantía explícita por parte de Repsol.

Uno de los factores que podría generar un cambio en las clasificaciones de riesgo de Relapa es su nivel de capitalización. Desde el año 2009, la compañía viene capitalizando el 75% de sus utilidades anuales, con lo cual busca fortalecer su patrimonio. De este modo, al fortalecer el capital de la Empresa, el endeudamiento podría reducirse y mantenerse en niveles que le permitan incrementar su flexibilidad financiera. Asimismo, un menor nivel de apalancamiento podría aumentar los niveles de holgura de su generación de caja respecto de sus obligaciones financieras.

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� Hechos Relevantes

Mediante la Ley Nº 29952 promulgada en diciembre del 2012, el Estado establece la vigencia permanente del Fondo de Estabilización de Precios de Combustibles (FEPC).

En enero del 2013, el Ministerio de Energía y Minas (MEM) publicó la Resolución Directoral Nº 209-2012, mediante la cual se modifica el Reglamento Operativo del FEPC con la finalidad de hacer operativa la recuperación del monto compensado en exceso por el FEPC (o dejado de aportar), luego de que el producto se destinara a un destino diferente al que se estableció; así como, la recuperación por cualquier otro motivo determinado por OSINERGMIN.

En abril del 2013, se actualizaron las bandas de los combustibles para los siguientes dos meses. La actualización incluyó al GLP, diesel B5 y a los combustibles utilizados en la generación eléctrica de sistemas aislados (diesel B5 y petróleo industrial), los cuales en conjunto se redujeron en 3.7%, respecto a la actualización anterior (febrero del 2013).

Asimismo, en abril 2013, la Cuarta Sala Civil de la Corte Superior de Lima resolvió a favor de declarar fundada en todos sus extremos la demanda interpuesta por la Compañía y, en consecuencia, declarar inaplicable el Reglamento aprobado mediante RD N° 075-2010-EM/DGH. Con esta resolución concluye la Acción de Amparo y, por lo tanto, confirma el derecho de Relapa de cobrar del FEPC US$68 millones. Este resultado permitirá a Relapa reducir su endeudamiento financiero puesto que disminuirán sus necesidades de capital de trabajo.

� Perfil

Refinería la Pampilla (Relapa), es una empresa dedicada a la refinación, almacenamiento, transporte, comercialización y distribución de hidrocarburos. Desde 1996, la empresa es controlada y operada por Repsol, accionista con el 51.03%, por lo que ha absorbido la política corporativa de dicho Grupo. Actualmente, Relapa mantiene el 100% de las acciones de Repsol Comercial S.A.C. (Recosac), empresa dedicada a la comercialización de su producción.

Relapa es la principal refinería y la de mayor tecnología del país. Cuenta con una capacidad de refinación de crudo de 102,000 barriles por día (BPD), equivalente al 51.8% de la capacidad total

del Perú. El 45.5% lo tiene la empresa estatal Petroperú a través de cuatro refinerías y el 2.7% restante se reparte entre Pluspetrol y Maple Gas.

Desde su privatización, la empresa ha realizado diversas inversiones para ampliar su capacidad de producción, así como de conversión, con el objetivo de maximizar la rentabilidad de las plantas a través de la producción de combustibles con márgenes atractivos.

Por otro lado, de acuerdo a un estudio realizado a nivel mundial, en el 2011 (estudio Solomon), Relapa se encuentra en el primer cuartil de las refinerías de Latinoamérica, es decir, ocupa el primer lugar en los índices de Costos y Eficiencias de Costos, entre 314 refinerías a nivel mundial.

Relapa presenta una ubicación estratégica, ya que le permite abastecer al principal mercado del país (Lima), así como ser el proveedor natural del aeropuerto internacional Jorge Chávez y embarcar sus productos para enviarlos a los diferentes terminales en el litoral.

Adicionalmente, representa un participante importante en la industria por cuanto satisface a más del 40% de la demanda de combustibles líquidos del país, la cual en su mayoría está concentrada en diesel B5, GLP y gasolinas.

Repsol (clasificada en BBB- con perspectiva estable en escala internacional por Fitch Ratings) es una empresa multinacional del sector hidrocarburos que desarrolla actividades de exploración, producción, refinación, distribución, marketing, química y gas natural a nivel mundial.

Repsol tiene operaciones en más de 40 países. La empresa cuenta con una capacidad de refino de 0.998 MMBbl por día, distribuida en seis refinerías (cinco en España, y una en Perú). Durante el 2012, presentó ingresos por €59,593 millones y un EBITDA de €6,956 millones.

Además de ser accionista de Relapa, el Grupo Repsol participa en el Perú en los siguientes negocios:

Unidades de Proceso MBD

Destilación Primaria 102.0

Destilación al Vacío 60.0

FCC 13.5

Reforming 2.3

Visbreaking 27.0

Fuente: Relapa

Capacidad Instalada

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• Repsol Marketing S.A.C.: empresa dedicada a la comercialización de Lubricantes, Asfaltos y Turbo de Aviación.

• Repsol Comercial S.A.C.: empresa que comercializa gasolinas, diesel y petróleos industriales.

• Explotación del gas de Camisea (Lote 88 y 56), con una participación del 10%.

• Transporte de gas natural y líquidos de gas natural provenientes de Camisea (Transportadora de Gas del Perú) con una participación del 10%.

• Exportación de gas natural licuefactado (Perú LNG), con una participación del 20% (actualmente en proceso de transferencia a Shell).

• Exploración de crudo del Lote 39 (Loreto), junto a Petrovietnam y Reliance como socios.

• Exploración y desarrollo de Gas Natural del Lote 57, junto con Petrobras como socio, con una inversión acumulada de US$400 millones, desde el 2004 al cierre del 2012.

• Exploración de crudo del Lote 103, junto con Talismán Perú y Petrobras.

• Exploración de crudo del Lote 109. • Exploración de crudo del Lote 76, junto con

Hunt Oil.

Entre las fortalezas del Grupo se considera su posición de liderazgo en España y Latinoamérica, la integración de los negocios en los que participa, el alto nivel de sofisticación de sus plantas, su conservadora estrategia financiera (la cual la lleva a mantener adecuados ratios de capitalización), y la implantación de programas de transferencia de eficiencias desde España hacia sus operaciones en Latinoamérica.

� Estrategia

La estrategia de la Compañía es liderar el mercado peruano de combustibles, por lo que se ha planteado incrementar el volumen de ventas de combustibles así como la cuota de mercado, lo que va relacionado con el fortalecimiento de la logística de abastecimiento. En el 2012, la compañía ha tenido como política tener una mayor presencia en provincias.

Asimismo, Relapa busca obtener una mezcla de tipos de crudo tal que le permita atender los requerimientos del mercado en los valores y calidad deseados, dado el nivel de tecnología de la refinería, así como optimizar el precio de compra al aprovechar los arbitrajes entre los distintos mercados de los cuales importa su materia prima.

Por otro lado, la compañía busca maximizar los beneficios de la expansión de la cadena de valor a través de Recosac y reforzar la integración a través del marketing. La subsidiaria tiene como objetivo incrementar su nivel de ventas y ampliar su red de estaciones de servicio. Por esto, Relapa ha remodelado las tiendas de conveniencia con una nueva imagen y una mayor oferta de productos. Además, se encuentra impulsando la imagen de marca de Repsol hacia otros productos (lubricantes y programas de promociones) con el fin de reconocer la marca como líder e innovadora.

Cabe mencionar que, como parte de su estrategia, Relapa ha desarrollado una serie de acciones, en el 2012, buscando fortalecer su resultado económico: i) lograr el incremento del procesamiento de crudo en línea con una política de optimización económica de la producción, del control y manejo de inventarios (adecuada dieta de crudos); y, ii) aplicar una política de contención de costos, así como una política de medidas que permitieran optimizar la nafta de bajo azufre.

Algunas de las acciones arriba mencionadas fueron aplicadas en respuesta a las adversidades a las que la compañía tuvo que hacer frente: i) la necesidad de una adecuada logística ante problemas del mal tiempo en el mar y del control de los mayores costos relacionados; y, ii) la limitación en el nivel de procesamiento del crudo debido a la promulgación de la Resolución Ministerial Nº 139-2013-MEM, la cual amplió el mercado geográfico del diesel B5 de bajo azufre (Lima, Cusco, Arequipa, Puno, Madre de Dios y el Callao) y limitó la producción del diesel B5, lo que llevó a importar un mayor volumen de diesel con bajo azufre.

Por otro lado, debido a la incertidumbre en los mercados financieros internacionales, Relapa continuó aplicando la estrategia de mantener una gran parte de su deuda financiera en el largo plazo, con la finalidad de financiar el ciclo productivo (del cual la mayor parte es el nivel de inventarios).

� Operaciones

Debido a la escasez y baja calidad del crudo en el país, la Empresa importa la mayor parte de dicho insumo. Así, la empresa importa alrededor del 98.5% del crudo que procesa. En el 2012, dicho insumo provino principalmente de: Ecuador, Nigeria, Angola y Colombia (34.3, 28.1, 13.6 y 9.9% del total del crudo, respectivamente).

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Las compras de crudo se realizan a través de Repsol Trading S.A. (RTSA), empresa que opera todas las compras del Grupo Repsol a nivel mundial, por lo que obtiene ventajas comerciales. Relapa contrata las compras de crudo de acuerdo con la programación de su producción y minimiza el stock de inventarios.

Asimismo, establece las condiciones para el cálculo de precios, fechas de embarque y formas de pago más favorables. De esta manera, busca atenuar en lo posible la volatilidad del precio internacional del crudo. RTSA se encuentra en capacidad de ofrecer a Relapa una valorización especial del crudo, debido a las operaciones de cobertura y papeles que realiza en el mercado de futuros.

En el 2012, las cuentas por pagar a RTSA se incrementaron fuertemente respecto al 2011 (US$184.7 vs. 30.2 millones, respectivamente), debido a que se ha reemplazado deuda financiera con cuentas por pagar comerciales a RTSA por los mejores plazos ofrecidos.

Adicionalmente al crudo, deben considerarse las importaciones de diesel 2 (con un máximo de 50 ppm de azufre) y biodiesel en la producción de destilados a partir de 2010, ya que entran como insumos y no como productos finales. Los anteriores, junto con los destilados MDBS, fueron los componentes de mayor participación en la importación de otras materias primas (94.1%), las cuales totalizaron 6.3 millones de barriles (6.9 millones de barriles en el 2011) en el 2012.

Es importante destacar que la Resolución Ministerial Nº 139-2013-MEM ha obligado a que se modifique la estructura logística de importaciones y cabotajes, por lo que, desde junio del 2012, se importó diesel y biodiesel al terminal de Mollendo. Dicha resolución tendrá un impacto en las operaciones de Relapa, mientras no se realice la inversión de la planta que pueda procesar combustibles con las nuevas especificaciones establecidas por ley.

Durante el 2012, se procesaron 26.2 millones de barriles de crudo, 2.2% más que en el 2011, debido a la mayor demanda local y el incremento de los márgenes de refino a costo de reposición (US$5.06 vs 2.24 por barril, respectivamente), lo que compensó parcialmente el impacto negativo originado por la resolución. Relapa ha continuado con la estrategia de mantener una adecuada dieta de crudos.

La producción total de la refinería ascendió a 32.7 millones de barriles, similar a la producción del

2011, debido a que el incremento en la producción de gasolinas y destilados medios (8.5 y 2.0%, respectivamente), compensó la menor producción de residuales (-4.9%), en respuesta a la menor demanda por residuales como se explicará más adelante.

El nivel de producción significó el uso de la capacidad instalada de 87.9%, ligeramente superior al del 2011 y superior al promedio de los últimos tres años (83.0%).

La producción continuó concentrándose en destilados medios, principalmente diesel B5 y turbo, seguidos por gasolinas y residuales (IFO’s marinos y petróleo industrial 6 y 500), los cuales en conjunto representaron el 93.4% de su producción en el 2012 (92.0% en el 2011).

Cabe resaltar el incremento en 23% de la producción de nafta (dentro del grupo de las gasolinas), lo cual llevó a que se incrementaran las exportaciones del mismo.

En el 2012, Relapa suministró el 42.7% del consumo de combustibles líquidos del país (41.3% en el 2011) y exportó el 25.6% del volumen de sus ventas (24.8% en el 2011). Las ventas se incrementaron en 5.3% respecto al 2011 (y ascendieron a 33.6 millones de barriles), mientras que las ventas al mercado nacional se incrementaron en 4.1%, las cuales estuvieron compuestas principalmente por diesel, turbo y gasolinas (57.6, 18.2 y 15.8%, respectivamente), y tuvieron un incremento respecto al 2011 de 5.6, 16.1 y 5.8%, respectivamente y compensaron a la menor demanda de residual en 37.0% respecto al 2011 (representó el 4.1% de las ventas locales).

En cuanto a las exportaciones, la compañía ha mejorado el valor agregado de las exportaciones de residuales, logrando entrar a mercados con mayores márgenes de realización. Así, en términos de volumen, éstas se incrementaron en 8.9% respecto al 2011, principalmente debido a un

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Composición de la Producción

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Fuente: Relapa

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crecimiento en las ventas de nafta petroquímica y bunker exportado (30.3 y 13.6%, respectivamente), que contrarrestaron las menores ventas de gasóleo al vacío en 66.6%, como consecuencia de un nuevo procesamiento, lo que le otorga a la refinería un mayor rendimiento en destilados medios.

Con la compra de Recosac y los activos de Mobil, en noviembre 2006, Relapa ingresó al subsector de comercialización de combustibles. A diciembre del 2012, Recosac tenía 333 estaciones (295 al cierre del 2011), entre las de gestión propia, gestión cedida y abanderada, y una cartera de clientes industriales, principalmente del sector minero, pesquero y de construcción, además de comerciantes mayoristas de combustible. Recosac es actualmente la comercializadora de combustibles líquidos más importante del país.

Con esta compra, la Empresa vio aumentada su demanda, fortaleció su presencia en la cadena de producción y logró reducir parcialmente la volatilidad y exposición de sus ingresos. Asimismo, la compra benefició a los flujos de la compañía, al aportar un flujo constante y sostenido que no depende solo de las ventas de combustible del país, sino también de los flujos que genera el negocio non oil.

Para la distribución de combustibles en los diferentes terminales del litoral, Relapa cuenta con contratos de alquiler con tres buques y una flota de camiones, lo cual le permite adaptarse a la variabilidad de la demanda y asegurar el abastecimiento a sus clientes.

� Posición Competitiva

La industria de los hidrocarburos se encuentra dividida en los subsectores de exploración y explotación, refinación, comercialización y transporte.

La refinación es el proceso por el cual se separan los diversos componentes del petróleo para luego ser utilizado como materia prima para la obtención de derivados. Debido al requerimiento de altas inversiones en activos fijos, existen barreras a la entrada en este subsector, que hacen más probable que el ingreso de un nuevo competidor se dé a través de la compra de una refinería ya existente.

En el Perú, la refinación es realizada básicamente por dos empresas: Petroperú y Relapa. En conjunto son capaces de producir 71.9 millones de barriles de derivados anuales.

Adicionalmente, existen dos empresas importadoras que abastecen al mercado peruano: Manu y Pure Biofuels.

Entre los productos derivados más importantes producidos en el Perú se encuentran:

El Perú es deficitario en petróleo crudo, especialmente en liviano, por lo cual se ha tenido que importar en los últimos cinco años, el 64.6% del petróleo utilizado por las refinerías.

En el 2012, la demanda por hidrocarburos se incrementó en 3.4% con respecto a la del año anterior, y ascendió a 74.6 millones de barriles, debido principalmente a la mayor demanda de diesel, GLP y gasolinas, en 3.7, 10.8 y 3.7%, respectivamente, como consecuencia de la mayor actividad económica en sectores como la minería. Lo anterior, contrarrestó la menor demanda de los petróleos industriales (-37.5%) originada en la no generación eléctrica de un operador relevante en el sur, la menor actividad en el sector pesca (la cuota de captura se redujo en 50% respecto al 2011) y la sustitución de petróleo industrial por gas natural.

Cabe mencionar que el gasohol tuvo una mayor demanda (+101.7%), ya que este combustible ha ido reemplazando a las gasolinas, cuya demanda se redujo en 71.6%. Sin embargo, en conjunto, la demanda de ambos combustibles fue mayor a la del 2011, como ya se mencionó. Por último, la demanda por turbo se incrementó pero en menor medida (3.7%).

Accionista principal Refinería Capacidad (BPD) %

Talara 62,000 31.5%

Conchán 15,500 7.9%

Iquitos 10,500 5.3%

El Milagro 1,700 0.9%

Pucallpa* 3,300 1.7%

Refinerías Privadas

Repsol La Pampilla 102,000 51.8%

Pluspetrol Shiviyacu 2,000 1.0%

Total 197,000 100.0%

Fuente: Relapa

* Es arrendada a Maple Gas por Petroperú

Petroperú

Capacidad Instalada de Refinación

Derivado Uso

Gas Licuado de

Petróleo (GLP)

Uso doméstico y en menor medida,

industrial

Gasolinas y gasoholes

de distinto octanajeTransporte

DieselTransporte, industria y generación de

energía eléctrica

Turbo Transporte aéreo

Residual Industrial

Elaboración propia

Principales Derivados

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En línea con lo anterior, continúa observándose una recomposición de la demanda, en la que el GLP y el gas natural han sustituido el consumo de kerosene y residuales.

El elemento más importante en la estructura de costos es el crudo. A mediados del 2011, el WTI dejó de utilizarse como marcador del precio del crudo. Actualmente, el marcador es el precio del crudo Brent, ya que se generó una diferencia entre dichos marcadores originada principalmente por la pérdida de liquidez y valor de la cotización del WTI por problemas logísticos del suministro. Por lo anterior, el crudo Brent es actualmente el principal referente de precios para Relapa.

El diferencial entre las cotizaciones del crudo Brent y el WTI fue, en promedio, US$17.5 por barril durante el 2012. La mínima y máxima diferencia entre marcadores fueron por US$10.4 y 22.5 por barril, donde el WTI representó el 90.6 y 79.3% del crudo Brent, respectivamente.

En el 2012, los precios del crudo Brent han mostrado un alto nivel de volatilidad. Durante el año, ha habido diversos hechos que han tenido un impacto en la cotización del crudo, entre ellos: i) la crisis con Irán; ii) la incertidumbre creada luego de la crisis de la zona euro y la desaceleración del crecimiento de China; iii) las tensiones en los países de Oriente Medio; y, iv) la incertidumbre relacionado con el abismo fiscal de Estados Unidos.

Así, durante el 2012, el crudo Brent tuvo un precio promedio de US$111.7 por barril, similar a la cotización del 2011, con un pico de US$125.5 por barril en marzo y un mínimo de US$95.2 por barril en junio. El precio con el cual el combustible cerró el año fue US$109.5 por barril.

En el primer trimestre del 2013, el consumo superó a la producción de combustibles. Se espera que el crecimiento en el consumo sea liderado por los países fuera de la Organización para la Cooperación y Desarrollo Económico (OECD), principalmente la zona de Asia, debido a la proyección de un mayor

ingreso de crudo a China por el inicio de operaciones de diversas refinerías y de la expansión de su economía.

Por su parte, el crecimiento en la oferta de combustibles proviene principalmente de los países miembros de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP). En cuanto a la oferta proveniente de los países no miembros de la OPEC, el principal productor es Norteamérica, debido al buen desempeño de los campos de petróleo no convencional (tight oil) en EEUU y de las reservas Oil Sands de Canadá.

Así, el Energy Information Administration (EIA) estima que el crudo Brent alcanzará en promedio US$108 y 101 en el 2013 y 2014, respectivamente, lo que refleja la mayor producción estimada.

Junto con la caída de los precios del crudo en el segundo trimestre del 2012 (originado por los efectos de la crisis europea), se redujeron los precios de los combustibles derivados. Dicha caída ha sido la más fuerte desde el 2008, y ha impactado los resultados de las refinerías a través de la pérdida de valor de sus inventarios. No obstante, como ya se mencionó, los precios comenzaron a recuperarse en el tercer trimestre, lo que llevó a que en promedio, los precios promedio de los combustibles fueran superiores a los del 2011 y las refinerías se recuperaran parcialmente del impacto negativo sobre sus inventarios.

Así, los marcadores de la gasolina, diesel y residual fueron US$121.7, 126.0 y 99.4 por barril (US$117.5, 122.8 y 95.7 por barril, en el 2011, respectivamente). Lo anterior llevó a que en promedio, los derivados mostraran mejores diferenciales que en el 2011, respecto al crudo Brent. Así, estos fueron US$10.2, 14.5 y -12.2 por barril para la gasolina, diesel y residual (US$6.1, 11.4 y -15.7 por barril en el 2011, respectivamente).

Los derivados son comercializados tanto a nivel mayorista como minorista. En el segmento mayorista, la venta se realiza a través de las comercializadoras. A la fecha, existen 16 comercializadoras mayoristas habilitadas y cuatro de ellas concentran aproximadamente el 90% del volumen transado (Repsol, Primax, Pecsa y Petroperú). Cabe mencionar que Repsol y Petroperú cuentan con integración vertical a lo largo de la cadena productiva.

En el segmento minorista la venta se realiza a través de grifos y estaciones de servicios. Dentro

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WTI BrentFuente: EIA

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de las estaciones de servicio destaca la participación de: Recosac, Primax, PECSA y Petroperú.

� Temas Regulatorios

Fondo para la Estabilización de Precios de los Combustibles Derivados del Petróleo

Fue creado en setiembre 2004, con el fin de compensar a los importadores y a los refinadores la imposibilidad de trasladar al mercado interno el total de las fluctuaciones del precio internacional de los combustibles derivados del petróleo, y fomentar el criterio de fijación de precios en relación al precio de paridad de importación (PPI) calculados por OSINERGMIN.

OSINERGMIN calcula semanalmente un PPI para cada derivado, el cual es comparado con el rango fijado por la Dirección General de Hidrocarburos del Ministerio de Energía y Minas. Si el PPI es mayor al precio máximo establecido en la banda, el productor y/o importador recibe del Fondo una compensación por la diferencia entre ambos precios, pero si está por debajo del precio mínimo de la banda, el productor debe aportar la diferencia.

Una de las críticas al Fondo es que carece de un establecimiento de fechas de pago para hacer los respectivos desembolsos a las refinerías, y no contempla el pago de intereses por el tiempo en que se retiene los desembolsos.

El 22 de abril del 2010, se publicó el DU Nº027 2010, en el cual se establecieron modificaciones que afectan al funcionamiento del Fondo de Estabilización de Precios de Combustibles (FEPC). Así, se estableció que cada dos meses se deberán ajustar las bandas de precios y se redujo el ancho de la banda de precios a S/. 0.10 por galón para todos los productos menos el GLP, cuyo ancho de banda se estableció en S/. 0.06 por kg.

De esta manera, se reduce el rezago entre los cambios en los precios internacionales y la actualización de las bandas de precios, lo cual tiene un efecto directo sobre las cuentas corrientes entre el Fondo de Estabilización y las empresas.

Por otro lado, se estableció que en caso el precio de paridad exceda o caiga por debajo de la banda en 15%, se autoriza un ajuste del 7% en los precios finales de las diversas gasolinas al consumidor, excepto para el GLP que se mantiene en 1.5%; sin embargo, en periodos de alta volatilidad y tendencia alcista, se genera un desfase en la corrección del precio de paridad.

Por otro lado, se modificó la operación del FEPC al definirse que éste debe orientarse a los productos que tienen mayor incidencia en el consumidor final y que necesiten de este beneficio. Por esta razón, se promulgaron los siguientes decretos:

Los DU Nº057-2011 y 060-2011: establecieron que los productos eliminados del FEPC son las gasolinas y gasoholes de alto octanaje (95, 97 y 98), los residuales y los combustibles destinados a las actividades de exploración y explotación de hidrocarburos y recursos minerales, el procesamiento de recursos hidrobiológicos y la fabricación de cemento.

El DU Nº005-2012: el Gobierno incluyó en el FEPC los petróleos industriales utilizados en actividades de generación eléctrica en sistemas aislados, puesto que la alta volatilidad de los precios de dicho combustible se traslada directamente a las tarifas eléctricas, afectando así a los usuarios residenciales.

La Resolución Nº 055-2012-OS/GART excluyó a las gasolinas y gasoholes de 84 y 90 octanos, así como el GLP a granel.

Como resultado, los productos que se mantienen dentro del FEPC son: el GLP envasado, el diesel B5 destinado al uso vehicular, y el diesel B5 y petróleo industrial 6 destinados a la generación eléctrica de sistemas aislados.

Las modificaciones anteriores permitirán que el endeudamiento de Relapa relacionado con el financiamiento de las cuentas por cobrar pendientes al FEPC se reduzca, por lo que sus necesidades de capital de trabajo serían menores.

A pesar de la intención del Gobierno por eliminar el riesgo de interrupción del equilibrio del mercado con la creación del Fondo, poco más del 50% del mercado de combustibles es abastecido por refinerías estatales, cuyos criterios de fijación de precios no son necesariamente técnicos, por lo que mientras que el rezago de precios y la banda se amplíen el equilibrio de mercado será interrumpido.

Al cierre del 2012, Relapa mantenía una cuenta por cobrar al FEPC de US$68.0 millones (US$98.3 millones a diciembre 2011), luego de recibir pagos por US$35.7 millones durante el 2012. Cabe mencionar que en el 2012, Relapa ha realizado aportes al FEPC por US$32.3 millones.

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Es importante resaltar que al cierre del 2012, casi la totalidad del monto adeudado por el FEPC correspondía al proceso judicial relacionado con la Resolución Directoral Nº075-2010 emitida por la Dirección General de Hidrocarburos, la cual se resolvió a favor de La Pampilla, como ya se mencionó anteriormente.

Regulación ambiental

El 5 de setiembre del 2009, el Minem publicó un decreto supremo mediante el cual estableció la zona geográfica en donde se autoriza la comercialización de diesel 1 y 2 con contenido de azufre de un máximo de 50 partes por millón (ppm) - 0.005%-.

Por otro lado, en abril del 2007, el Reglamento de Comercialización de Biocombustibles estableció la obligatoriedad a partir del 1ero. de enero del 2009 de mezclar el Diesel B2 con 2.0% de biodiesel y, a partir del 1ero de enero del 2011, Diesel B5 con 5.0% de biodiesel. La empresa viene cumpliendo con esta normativa.

El 31 de diciembre del 2010, OSINERGMIN publicó la Resolución de Consejo Directivo Nº 290-2010, para que las empresas comercializadoras de hidrocarburos puedan mezclar progresivamente las existencias de Diesel B2 con Diesel B5 hasta alcanzar los porcentajes exigidos en el Reglamento de Comercialización de Biocombustibles. Dichos productos deben tener un contenido no mayor de 50 ppm. Cabe señalar que Relapa aplica el 5% del biocombustible al diesel desde enero del 2011.

Como ya se mencionó, en marzo del 2011, el Minem publicó la Resolución Ministerial Nº139-2012, mediante la cual se prohíbe el uso y la comercialización de diesel B5 con un contenido de azufre mayor a los 50ppm en Lima, Arequipa, Cusco, Puno, Madre de Dios y el Callao.

Finalmente, el Reglamento de Comercialización de Biocombustibles estableció el porcentaje en volumen de alcohol carburante (7.8%) en la mezcla de gasolina con alcohol carburante -Gasohol-, que se está comercializando en los distintos departamentos del país, cuya comercialización se inició entre el 1ero. de abril del 2010 y el 1ero. de diciembre del 2011. En el caso de Lima y Callao, la comercialización se inició el 15 de julio del 2011.

� Desempeño Financiero

Los márgenes de las refinerías se encuentran altamente expuestos a la volatilidad del precio del crudo, ya que se genera un desfase entre la cotización que se utiliza para fijar el precio de venta de los productos terminados y el precio al cual se adquirió el crudo.

Asimismo, en un mercado con intervención estatal, como el peruano, la velocidad de ajuste de los precios internos no es igual a la de los precios internacionales, por lo que se generan retrasos. Sin embargo, esta situación ha sido atenuada con las modificaciones realizadas al Fondo de Estabilización de Precios de Combustibles (FEPC).

Actualmente, se ha reducido el efecto que el FEPC tiene sobre los márgenes, las necesidades de capital de trabajo y la generación de flujos de caja de las refinerías del país.

En el 2012, las ventas consolidadas de Relapa ascendieron a US$4,840.7 millones, 8.4% superiores a las del 2011, debido principalmente a un mayor volumen de ventas, como consecuencia de una mayor demanda local y una mayor carga de la refinería. A lo anterior se sumó el incremento en los precios promedio (los precios unitarios promedio se incrementaron en 2.4%, respecto al 2011).

Sin embargo, el margen EBITDA del período se redujo a 1.5% (4.9% para el 2011), debido a la estrategia que aplicó la compañía ante la caída de los precios del crudo Brent. A pesar de lo anterior, se recuperó parcialmente la pérdida en el segundo semestre luego de la recuperación de los precios del crudo.

Como ya se mencionó, si bien el margen promedio de refino a precio de reposición fue mayor para el 2012, US$5.06/Bbl versus US$2.24/Bbl del 2011, la estrategia aplicada mermó el margen bruto de Relapa.

% Vol Biodiesel B100 % Vol Diesel Nº 2 Denominación

2 98 Diesel B2

5 95 Diesel B5

20 80 Diesel B20

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Así, el EBITDA consolidado del 2012 ascendió a US$73.2 millones, mostrando una disminución de 66.9% respecto del EBITDA generado en el 2011. Cabe señalar que este último fue un año particularmente favorable para Relapa, en términos de resultados; sin embargo, lo descrito en los párrafos anteriores tuvo un impacto importante en los márgenes de la Empresa.

El ratio de cobertura de gastos financieros (EBITDA/Gastos financieros) también fue impactado por el deterioro en los márgenes, reduciéndose a 2.50x (7.66x para el 2011), considerando que los gastos financieros por US$29.2 millones, fueron ligeramente superiores a los del 2011.

La utilidad neta obtenida en el 2012 fue US$18.8 millones, y ha sido una de las menores de los últimos años, solo superada por la pérdida obtenida en el 2008 (US$79.2 millones). De esta forma, el ROE sobre el patrimonio promedio fue de 3.7% (23.0% en el 2011).

Es importante mencionar que la compañía y su subsidiaria realizan operaciones de compra y venta principalmente en dólares. Sin embargo, tienen cuentas por cobrar (entre ellas, al FEPC) y cuentas por pagar en nuevos soles, por lo que existe un riesgo por tipo de cambio. Relapa ha decidido no utilizar contratos forwards para mitigar dicho riesgo; sin embargo, calza sus activos y pasivos mediante préstamos en moneda local, lo que permite mitigar el riesgo por diferencia en cambio.

Por otro lado, en el 2012, Relapa tuvo un Flujo de Caja Operativo de US$292.6 millones, que le permitió cubrir sus inversiones por US$38.8 millones, repartir dividendos por US$22.0 millones y amortizar su deuda financiera por US$187.3

millones. Como resultado, el stock de caja se vio incrementado en US$44.6 millones al cierre del año (US$8.0 millones en el 2011).

Cabe señalar que el negocio de refinación de combustibles está expuesto a una fuerte volatilidad, tanto por el lado de la cotización de su principal materia prima, como por el lado de los precios a los cuales se venden los combustibles. Es por ello que no se debe proyectar resultados futuros, a partir del desempeño de un período en particular.

Finalmente, al cierre del 2012, la compañía tiene pendientes de resolución distintos procesos judiciales laborales cuyas contingencias son de carácter posible y ascienden a US$1.9 millones. La compañía se encuentra efectuando las acciones legales para resolver dichos casos.

� Estructura de Capital

La liquidez corriente de Relapa se vio afectada principalmente por el incremento de las cuentas por pagar a vinculadas (RTSA) por las compras de crudo, de manera que el ratio pasó de 2.42x a diciembre del 2011 a 1.89x a diciembre del 2012.

En cuanto a la deuda financiera total consolidada de Relapa, a diciembre del 2012, la compañía mostró un saldo por US$533.3 millones (US$720.6 millones en el 2011), con una concentración de 31.5% en el corto plazo. Cabe señalar que parte de la estrategia financiera de la Empresa consiste en reperfilar el vencimiento de su deuda e incrementar la duración promedio de la misma, con el objetivo de aumentar su flexibilidad financiera y reducir el riesgo de refinanciamiento.

La deuda se redujo debido a la amortización de la totalidad de los bonos del tercer programa (US$60.0 millones), así como de dos préstamos bancarios por US$100.0 millones, entre otros, montos que superaron los nuevos préstamos contraídos por US$95.0 y 19.9 millones con el Banco Latinoamericano de Exportación e Interbank, respectivamente, cuyos fondos se destinaron a financiar los inventarios.

Es importante destacar que los préstamos bancarios de largo plazo tienen diversos acreedores, tanto locales como extranjeros.

Tipo de Combustible2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Gasolina 11.60 14.09 5.40 8.17 8.18 6.12 10.17

Diesel 10.00 12.16 18.71 6.47 8.88 11.36 14.47

Residuales -20.50 -19.18 -27.14 -5.88 -9.85 -15.68 -12.18

Fuente: Relapa

Crack Spreads (US$/barril)

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

0.0

40.0

80.0

120.0

160.0

200.0

240.0

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Evolución del EBITDA (MM US$) y Mg. EBITDA (%)

EBITDA Margen EBITDA

Fuente: Relapa

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La mayor parte de la deuda financiera de Relapa se utiliza para el financiamiento de la importación de crudo y combustibles y las cuentas por cobrar. La deuda financiera de largo plazo le permite tener un perfil de deuda de mediano plazo, y reducir su exposición a los riesgos de iliquidez y de refinanciamiento.

Es importante mencionar que el 73% del total de su deuda financiera cuenta con tasas variables (58% en el 2011). La compañía no cuenta con instrumentos de cobertura; sin embargo, realiza un monitoreo continuo de la evolución de las tasas para que los cambios no afecten significativamente sus resultados.

A pesar de la disminución de la deuda financiera, el apalancamiento consolidado de Relapa (deuda financiera/EBITDA) se incrementó a 7.29x en el 2012, debido a la menor generación de EBITDA por la afectación de los márgenes.

Si se deduce de la deuda financiera, la caja y las cuentas por cobrar al FEPC, el ratio de apalancamiento para el mismo periodo fue de 5.47x, un nivel que se mantiene alto y que limita su nivel de flexibilidad financiera.

Adicionalmente, la Empresa, al cierre del 2012, contaba con líneas de crédito aprobadas (sin garantía) por US$1,335.0 millones, de las cuales se ha utilizado el 40.0%. De esta forma, se mitiga parcialmente el riesgo de una alta concentración de la deuda de corto plazo al contar con la disponibilidad de estos recursos.

Finalmente, la Compañía ha otorgado cartas fianzas por US$8.7 millones y S/. 465 miles (US$7.1 millones y S/. 465 miles en el 2011) para garantizar el cumplimiento de obligaciones como despachador de Aduanas y Contratos de Suministro, entre otros.

Por su parte, la subsidiaria ha entregado cartas fianzas bancarias por US$153 y S/. 733 miles a empresas públicas y privadas para garantizar contratos de suministro de producto y cumplimiento de obligaciones (US$156 y S/. 627 miles en el 2011).

� Inversión Ambiental

Relapa se encuentra desarrollando el proyecto para adecuar su refinería y producir combustibles con un máximo de 50 ppm de azufre, de acuerdo con la regulación que afecta también a Petroperú, y que se construirá en el próximo quinquenio. A la fecha, se estima que el monto de inversión se encuentra cercano a los US$740 millones (US$89 millones para el 2013) y se espera que en el 2016 se dé la puesta en marcha. Actualmente, se vienen desarrollando estudios, ingeniería conceptual, selección de tecnología, evaluación de términos de referencia del EIA, entre otros.

Adicionalmente, la compañía se encuentra realizando diversos proyectos, para los cuales ha invertido un monto aproximado de US$15.8 millones al cierre del 2012.

Finalmente, en el 2012 se inauguró la Planta de Tratamiento Biológico de Efluentes. De igual manera, se habilitó un sistema de desulfurización en la producción de diesel ligero, lo que pudo mitigar el impacto negativo de resolución ministerial Nº 139-2013-MEM.

� Características de los

Instrumentos

En Junta de Accionistas realizada en marzo del 2013, se aprobó ampliar el plazo de cinco años acordado en la Junta de Accionistas del 2009, para la emisión de instrumentos representativos de deuda por cinco años adicionales (hasta el 2019), así como el importe máximo de US$500 a 800 millones.

Bonos

En febrero 2010, el Directorio determinó la emisión del Quinto Programa de Emisión de Valores de Refinería La Pampilla S.A.A. – Bonos Corporativos, hasta por un importe máximo en circulación de US$100 millones o su equivalente en moneda nacional, por un plazo de dos años.

En octubre del 2010, se realizó la colocación de la serie A de la primera emisión del programa. Las características específicas de la emisión son las siguientes:

Instrumento Vencimiento Saldo

Sobregiros y Préstamos BancariosCorriente (entre 30 y 90 días)

52.924

Préstamos bancarios Hasta 2017 455.393Bonos corporativos Hasta 2013 25.0Fuente: Relapasa

Estructura de la Deuda Financiera a diciembre 2012(En millones de US$)

Emisión MontoFecha de

Colocación

Tasa de

interésVcto.

1ra. - A US$ 25.0 mill. Oct-10 4.25% Oct-13

Fuente: Relapa

Bonos Corporativos Vigentes - Quinto ProgramaAl 31 de diciembre de 2012

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Los recursos captados de la emisión de bonos se utilizaron para reestructurar los pasivos de la compañía.

En agosto del 2012, se registró la renovación del trámite anticipado y prórroga de inscripción del programa por dos años adicionales.

Quinta y Sexta emisión

Cada emisión constar de una o más series que no podrán exceder al monto de la emisión y ésta, en conjunto con las demás emisiones del programa, no podrán exceder el monto total de dicho programa (US$100 millones). De igual manera, el importe total en circulación de las emisiones del programa no podrá exceder el monto del programa.

Los recursos captados a través de estas emisiones serán destinados al financiamiento de las actividades de corto y largo plazo del emisor. Es importante mencionar que los bonos quedan garantizados con el patrimonio genérico del emisor y que no existirá opción de rescate salvo los casos establecidos por Ley.

Cuarto Programa de Emisión de Valores de Relapa - Instrumentos de Corto Plazo

El Directorio de Relapa aprobó, el 25 de febrero del 2010, el Cuarto Programa de Emisión de Valores de Refinería La Pampilla S.A.A. – Instrumentos de Corto Plazo. El Programa será por un importe máximo de US$100 millones o su equivalente en Moneda Nacional, que podrá ser incrementado por acuerdo del Emisor y la Entidad Estructuradora sin necesidad de contar con el consentimiento previo de los titulares de los valores.

El Programa tenía una vigencia de dos años, y se renovó el plazo de colocación por dos años más para la Primera y Segunda emisión del Programa. Los valores emitidos tendrán garantía genérica sobre el Patrimonio de la Empresa. En agosto del 2011, se inscribieron la primera y segunda emisión a través de la Resolución Directoral Nº58-2011-EF/94.06.3 emitida por CONASEV (hoy Superintendencia de Mercado de Valores).

En los Actos Complementarios de ambas emisiones se establece que cada emisión puede contar con una o más series. Las series no podrán exceder el monto de cada emisión, y dichas emisiones no podrán

exceder el monto del Programa (US$100 millones). En el caso de la primera emisión, ésta será en dólares, mientras que en la segunda será en soles, por el monto equivalente. Las series comprendidas en cada emisión tendrán un plazo de hasta 360 días.

Por otro lado, los papeles se colocarán a un precio bajo la par que será definido según una fórmula que incluye, de forma implícita, el rendimiento de los valores y calcula el porcentaje de descuento del valor nominal del instrumento. El pago del principal y del rendimiento para ambas emisiones se realizará en un único pago, en la fecha de vencimiento en cada caso.

El destino de los recursos de ambas emisiones será el de cubrir las necesidades de corto plazo de la compañía. Por último, ninguna de las emisiones cuenta con una opción de rescate unilateral. No obstante, el emisor podrá rescatar parte o la totalidad de los instrumentos en los casos establecidos por Ley.

Acciones

A diciembre del 2012, el capital de Relapa estuvo constituido por 901’600,000 acciones nominativas con derecho a voto, a un valor nominal de S/. 1.00. La Empresa cuenta dos clases de acciones: clase A (901’599,999 acciones) y la acción clase C (una única acción). La diferencia entre ambas es que las primeras se encuentran listadas en la Bolsa de Valores de Lima (BVL), las cuales no tienen restricciones de transferencia, y la acción clase C le confiere a su titular derechos especiales. Esta última pertenece al Estado y no es susceptible a embargo, remate, prenda ni transferencia a particulares.

Al cierre del 2012, el valor de mercado de las acciones clase A fue de S/. 0.63 por acción (S/.0.89 por acción a diciembre 2011) y mostró una capitalización bursátil de S/. 568.0 millones. Cabe señalar que la cotización al 31 de diciembre del 2012 incorpora el efecto del ajuste por dividendos en efectivo y acciones liberadas.

Emisión Monto PlazoTasa de

interésAmortización

5ta Hasta US$ 100 mill. 3 años Fija Pago del 100% en la fecha de redención

6ta Hasta US$ 100 mill. en soles 5 años Fija Pago del 100% en la fecha de redención

Fuente: Relapa

Características de los instrumentos inscritos (aún no emitidos)

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La política de dividendos consiste en la distribución de por lo menos el 20.0% y un máximo del 100.0% de las utilidades distribuibles de cada ejercicio anual. El porcentaje es definido en función a la situación financiera y los requerimientos de inversión.

Ante la volatilidad de la utilidad que genera la Empresa, los dividendos repartidos varían drásticamente cada año. En Junta de Accionistas del 18 de marzo del 2013, se aprobó el pago de dividendos por el 25% de las utilidades distribuibles del 2012 (luego de deducir el 10% correspondiente a la reserva legal), lo que equivale a US$6.6 millones.

Asimismo, se aprobó aumentar el capital de la sociedad en S/. 343.1 millones mediante la capitalización de reservas de libre disposición y parte de la reserva legal. Así, el capital social ascenderá a S/. 1,244’680,000, así como el número de acciones (valor nominal de S/.1.00). La modificación de los estatutos se realizó en abril del

2013. Las nuevas acciones serán entregadas como acciones liberadas a un valor nominal de S/. 1.00.

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

Ag

o-0

8

No

v-0

8

Fe

b-0

9

May

-09

Ag

o-0

9

No

v-0

9

Fe

b-1

0

May

-10

Ag

o-1

0

No

v-1

0

Fe

b-1

1

May

-11

Ag

o-1

1

No

v-1

1

Fe

b-1

2

May

-12

Ag

o-1

2

No

v-1

2

Evolución de precio - Acción Clase A(*)

(*) Se ajustó el valor de la acción en el periodo anterior a los splits (junio 2009 y

junio 2011)

Fuente: BVL

Año Utilid. Neta Dividendos* D / U

2000 18.4 8.3 45.0%

2001 42.0 37.8 90.0%

2002 20.8 9.2 44.0%

2003 5.8 0.2 3.6%

2004 0.1 0.0 3.5%

2005 89.6 38.3 42.8%

2006 23.6 11.8 50.0%

2007 80.7 40.3 50.0%

2008 -79.2 - 0.0%

2009 46.3 11.6 25.0%

2010 37.0 9.3 25.0%

2011 97.9 22.0 22.5%

2012 29.5 6.6 22.5%

* Entregados en el ejercicio posterior.

Fuente: Relapa

Dividendos Entregados (US$ MM)

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Resumen Financiero - Refinería la Pampilla S.A.A. y subs.(Cifras en miles de dólares)

Dic-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08 Dic-07Rentabilidad (%)EBITDA 73,175 220,957 111,197 83,915 15,820 197,644Mg. EBITDA 1.5% 4.9% 3.3% 3.2% 0.4% 6.1%FCF / Ingresos 4.8% -2.8% -2.6% 1.9% -1.0% -5.8%ROE 3.7% 23.0% 12.8% 20.0% -28.2% 30.1%

Cobertura (x)EBITDA / Gastos financieros 2.50 7.66 6.22 5.10 0.43 7.80EBITDA / Servicio de deuda 0.37 0.78 0.49 0.33 0.03 0.38FCF / Servicio de deuda 1.17 -0.44 -0.38 0.19 -0.08 -0.36(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda 1.50 -0.37 -0.32 0.25 -0.03 -0.32CFO / Inversión en Activo Fijo 7.54 -1.81 -1.11 3.77 0.95 -7.19

Estructura de capital y endeudamiento (x)Deuda Financiera / Capitalización 50.9% 58.2% 58.5% 64.8% 71.9% 60.6%Deuda financiera total / EBITDA 7.29 3.26 5.31 5.94 35.85 2.65Deuda financiera neta / EBITDA 6.40 3.17 5.20 5.75 34.30 2.55Deuda financiera neta de caja y FEPC* / EBITDA 5.47 2.73 4.45 5.18 25.77 2.02Costo de financiamiento estimado 4.7% 4.4% 3.3% 3.1% 6.8% 5.8%Deuda financiera CP / Deuda financiera total 31.5% 35.5% 35.7% 48.3% 84.8% 94.0%

BalanceActivos totales 1,437,601 1,440,004 1,206,147 895,462 883,742 1,011,936Caja e inversiones corrientes 64,752 20,140 12,157 16,260 24,484 20,057Deuda financiera Corto Plazo 168,124 255,777 210,553 240,756 481,151 492,599Deuda financiera Largo Plazo 365,193 464,817 379,351 257,780 85,963 31,446Deuda financiera total 533,316 720,594 589,904 498,536 567,114 524,045Patrimonio Total 513,643 516,828 418,412 270,315 221,225 340,741Capitalización ajustada 1,046,958 1,237,422 1,008,316 768,851 788,339 864,786

Flujo de cajaFlujo de caja operativo (CFO) 292,639 -74,655 -39,338 66,792 16,888 -152,283Inversiones en Activos Fijos -38,792 -41,187 -35,442 -17,724 -17,738 -21,183Dividendos comunes -22,021 -9,258 -11,573 0 -40,338 -11,783Flujo de caja libre (FCF) 231,826 -125,100 -86,353 49,068 -41,188 -185,249Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas 63 1,466 1,882 286 2,543 1,508Otras inversiones, neto 0 927 0 0 0 0Variación neta de deuda -187,277 130,690 80,368 -57,578 43,069 179,320Variación neta de capital 0 0 0 0 0 0Otros financiamientos, netos 0 0 0 0 0 0Variación de caja 44,612 7,983 -4,103 -8,224 4,424 -4,421

ResultadosIngresos 4,840,721 4,465,457 3,348,985 2,607,886 4,038,432 3,220,089Variación de Ventas 8.4% 33.3% 28.4% -35.4% 25.4% 33.7%Utilidad operativa (EBIT) 40,361 173,852 75,262 90,101 -67,824 163,141Gastos financieros 29,213 28,842 17,877 16,466 37,180 25,324Resultado neto 18,836 107,674 43,981 49,090 -79,178 90,766

Información y ratios sectorialesRotación de inventarios 39.9 44.1 38.5 43.9 14.4 38.0Rotación de cuentas por cobrar 16.6 13.1 16.9 23.3 10.2 18.9Rotación de cuentas por pagar 18.6 5.3 4.1 9.2 5.2 4.3

Vencimientos de Deuda de Largo Plazo (Dic12) 2013 201 4 2015 2016 2017Miles de US Dólares 168,124 210,241 144,844 6,886 3,222

* A partir de 2010, la compañía decidió aplicar la NIC 19 en sus EEFF del 2010 y 2009, por lo que la participación de trabajadores en las utilidades se incluye como gasto de personal, de manera que está considerado en el cálculo del EBITDA. De este modo dichos montos no son comparables con los de los ejercicios anteriores.

EBITDA: Ut. operativa + Deprec.+ Amort.+provisión/-recupero de provisión por desvalorización de inventarios. FFO: Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto + Var. en Otros Activos activos + Castigos y Provisiones +Var. en otros pasivos -Dividendos preferentes. Variación de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por cobrar comerciales. CFO: FFO + Variación de capital de trabajo. FCF= CFO + Inversión en activo f ijo + pago de dividendos comunes. Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos. Deuda fuera de

*** A partir del 2011, la compañía adopta las NIIF para registrar sus EEFF, según en cumplimiento de la regulación de la SMV. Los EEFF al 2010 se han reexpresado para fines comparativos. Los ejercicios anteriores no son comparables

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ANTECEDENTES

Emisor: Refinería La Pampilla S.A.A. Domicilio legal: Km 25 Carretera a Ventanilla, Callao - Perú RUC: 20259829594 Teléfono: (511) 215 6225 Fax: (511) 441 9766

RELACIÓN DE DIRECTORES

Víctor Ignacio Peón Sánchez Presidente Manuel Pérez Jurado Vice – Presidente José Antonio Andrade Cereghino Director

Orlando Carbo Conte Director José Luis Casabonne Ricketts Director José Luis Iturrizaga Gamonet Director

Gustavo Ceriani Lenzi Director Alberto Neuhaus Tudela Director Gonzalo Ortiz de Zevallos Olaechea Director Jaime Pinto Tabini Director

RELACIÓN DE EJECUTIVOS

Grupo Repsol del Perú S.A.C. Gerencia General Orlando Carbo Conte Gerente General de Recosac

Miguel Gutiérrez Serra Gerente Refino Perú Dante Blotte Volpe Chief Financial Officer - CFO Francisco Miranda Li Gerente de Servicios Técnicos Arsedio Carbajal González Gerente de Operaciones de Refino

Luis Vásquez Madueño Gerente de Abastecimiento y Distribución Carlos Paiva Venero Gerente de Ingeniería y Mantenimiento Luis E. Irribarren Caballero Gerente de Planificación y Control Gustavo Ceriani Lenzi Gerente de Personas y Organización José Luis Ibarra Bellido Gerente de Comunicación y Relaciones Externas Johnny Sovero Sovero Gerente de Contabilidad Daniel Cabrera Ortega Gerente de Control y Gestión Víctor Canaval Bechet Gerente de Sistemas de Información José Espinosa-Saldaña Rivera Gerente de Asuntos Fiscales Gianna Macchiavello Casabonne Gerente de Servicios Jurídicos William Ojeda Urday Gerente de Medios Refino y Marketing Sonia Vértiz Esteves Gerente de Riesgos de Crédito Jose Luis Iturrizaga Gamonet Gerente de Proyecto Pampilla Manuel Aleixandre Llopis Gerente de Seguridad Corporativa

RELACIÓN DE ACCIONISTAS

Repsol Perú BV 51.03% IN – Fondo 2 5.75%

Otros 43.22%

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CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los siguientes instrumentos que emita Refinería La Pampilla S.A.A.:

Instrumento Clasificación*

Quinto Programa de Emisión de Valores de Refinería La Pampilla – Bonos hasta por US$100.0 millones. Categoría A+(pe)

Cuarto Programa de Emisión de Valores de Refinería La Pampilla – Instrumentos de Corto Plazo hasta por US$100 millones Categoría CP-1(pe)

Acciones Categoría 2a. (pe)

Perspectiva Negativa

Definiciones

CATEGORÍA A (pe): Corresponde a una alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio; sin embargo, esta capacidad puede ser vulnerable a cambios adversos en circunstancias o condiciones económicas.

CATEGORÍA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando el más bajo riesgo crediticio.

CATEGORÍA 2ª (pe): Acciones que presentan una muy buena combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

( + ) Corresponde a instituciones con un menor riesgo relativo dentro de la categoría.

( - ) Corresponde a instituciones con un mayor riesgo relativo dentro de la categoría.

Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

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Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinión profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a dicha información podría no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las Clasificadoras.

Limitaciones- En su análisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transacción o cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

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