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Inversión a fondoelEconomista.es

Revista mensual | 25 de abril de 2020 | Nº80

QUÉ HACER HASTA QUE PASE LA TORMENTA

ENTREVISTA

AITOR JÁUREGUI (BLACKROCK): “EL INVERSOR ESTÁ CAMBIANDO ACTIVOS

TRADICIONALES POR SOSTENIBLES”

RENTA VARIABLE

RENTA FIJA

FARMACÉUTICAS TECNOLOGÍA

CONSUMO

DEUDA GUBERNAMENTAL

A VENCIMIENTO DEUDA CORPORATIVA

Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente Ejecutivo: Antonio Rodríguez Arce Vicepresidente: Raúl Beyruti Sánchez Directora de Relaciones Institucionales: Pilar Rodríguez Director de Marca y Eventos: Juan Carlos Serrano

Sumario

Director de elEconomista: Amador G. Ayora Coordinadora de Revistas Digitales: Virginia Gonzalvo Directora de elEconomista Inversión a fondo: María Domínguez Coordinadora de Bolsa e Inversión:Isabel Blanco Subcoordinadora de Bolsa e Inversión: Cristina García Diseño: Pedro Vicente y Cristina Fernández Celis Infografía: Clemente Ortega Fotografía: Pepo García Redacción: Ángel Alonso, Cristina Cándido, Carlos Jaramillo y Carlos Simón.

En qué activos estar ahora | P6 Tecnología, consumo y farmacéuticas, los sectores clave Hasta que el panorama se despeje, en renta variable es hora de mirar hacia sectores que se están viendo impulsados, como la inteligencia artificial o las farmacéuticas

Entrevista | P14 Aitor Jáuregui, responsable de BlackRock en España La cabeza visible de este gigante en España, Portugal y Andorra explica por qué los ETF sostenibles están viviendo entradas récord de dinero.

Finanzas conductuales | P10 Cómo evitar que el miedo tome por usted sus decisiones de inversión La incertidumbre que genera el coronavirus ha desperta-do la parte más emocional de los inversores en sus finanzas personales.

Emergentes | P22 Por qué es atractiva la renta variable china Mientras la actividad se reactiva poco a poco, su descuento frente a la bolsa europea y a la estadouni-dense impulsa el atractivo de la bolsa de China.

Finanzas sostenibles | P16 Cómo afecta a las gestoras la taxonomía europea para los activos ‘verdes’ Las principales gestoras ya trabajan para calcular el porcentaje de alineamiento de sus fondos verdes con la taxonomía, que permitirá al inversor compararlos entre sí.

Reportaje | P34 El anacronismo de la existencia del franco CFA

Catorce países africanos utilizan todavía una divisa sujeta al control de Francia. Se trata del franco CFA (Colonias Francesas de África), que cumple 75 años de vida.


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Editorial

La seguridad está en los valores defensivos, pero la oportunidad en los castigados

E n pleno crash, elEconomista realizó una macroencuesta entre 53 casas de análisis y gestoras para preguntarles cuál era su visión del mercado y qué recomendaban hacer en las carteras. Nunca habíamos puesto en marcha

un sondeo de tal envergadura. Los resultados arrojaron una relativa unanimidad en varias cuestiones. La primera, que el peor momento para el mercado o bien lo habíamos visto ya o bien lo veríamos antes de julio. La segunda, que en renta variable era momento de fijarse en tecnológicas (robotización, big data, inteligen-cia artificial), así como en farmacéuticas y en empresas ligadas al consumo. Cuando, semanas después, volvimos a interrogar a los expertos por este mismo tema, sus respuestas no habían cambiado sustancialmente.

En el caso de las tecnológicas, es obvio que es este el sector en el que se ha apo-yado el rebote en Wall Street, hasta el punto de que el PER (número de veces que el beneficio está recogido en el precio de la acción) del Nasdaq 100 se ha dispa-

rado más de un 34% en cuatro semanas, hasta las 25 veces, devolvien-do los multiplicadores de las FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix y Alphabet) a niveles previos a la corrección causada por el Covid-19.

Pero, más allá de los valores defensivos en los que posicionarse hasta que el mercado se recupere, los expertos también advierten que, dejan-do de lado las compañías de crecimiento (growth) es momento de mirar a aquello que está más castigado en busca de valores con buenos fun-damentales que han sido excesivamente machacados; ahí están las oportunidades. Esto, a la espera de que el mundo regrese a la norma-lidad, o a algo parecido a ella. Cuándo se producirá ese regreso es impo-sible de predecir. Un informe de la consultora McKinsey & Company traza diferentes escenarios, y da más probabilidad a dos de ellos. En el más positivo, recuperamos esa normalidad global a finales de 2020; en el más cauto, lo hacemos en el tercer trimestre de 2022 (en el caso

de la UE, en el tercer trimestre de 2023, ¡y con una caída del PIB del 9,7%!).

El mercado quiere ver el final del túnel, pero los temores por el coronavirus siguen bien presentes. Incluso aunque se contenga la pandemia, existe la duda de que volvamos a vivir algo similar una vez que se vaya relajando el confinamiento. La última encuesta de Bank of America Merril Lynch -correspondiente a marzo y publicada a mediados de abril- mostraba que el principal temor de los gestores no es el impacto del coronavirus en las cifras de las compañías, ni el frenazo al crecimiento mundial. Lo que más les preocupa es la posibilidad de que el mundo sufra una segunda oleada del Covid-19 que provoque una recesión más profun-da y dificulte la reactivación de la economía. Un 57% de los gestores situó este riesgo como el principal para sus carteras. En segundo lugar situaron el temor a un evento inesperado en el mercado de crédito, lo que da fe de su miedo a las cada vez más anémicas rentabilidades de la renta fija.

■

El principal temor de los gestores, según la encuesta de BofAML, es una segunda oleada de Covid-19

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Mapa de la Inversión

El mapamundi de la inversión en el año Fuente: Bloomberg. (*) Datos a media

sesión.

DOW JONES*VAR.AÑO

NASDAQ 100*VAR.AÑO

S&P 500*VAR.AÑO

MERVAL*VAR.AÑO

MEXBOL*VAR.AÑO

BOVESPA*VAR.AÑO

EUROSTOXXVAR.AÑO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

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INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

DAXCAC FTSE MIB FTSE 100 IBEX 35 PSI GENERALVAR.AÑO -26,20

0,13

VAR.AÑO -21,39

-0,40

VAR.AÑO -28,68

2,07

VAR.AÑO -23,49

0,32

VAR.AÑO -29,63

1,13

VAR.AÑO -21,36

1,27

EEUU

MÉXICO

BRASIL

ARGENTINA

INDIA

CHINA

RUSIA

JAPÓN

ALEMANIA

FRANCIA

ESPAÑA

ITALIA

R. UNIDO

RTSVAR.AÑO -31,18

6,30

NIKKEIVAR.AÑO -19,10

0,002

CSIVAR.AÑO -6,28

2,68

HANG SENGVAR.AÑO -15,24

0,77

-23,94

-

SENSEXVAR.AÑO

JAKARTA LQ-45VAR.AÑO-27,49

7,84

-17,78

0,62

-1,19

0,62

-13,520,62

-26,65

-

-21,22

6,89

-30,23

-

S. MARKET* NZX 50 FF GROSSJSE AFRICA TOP 40 S&P/ASX 200 ISE 100 DFM GENERAL TADAWUL ALL S.VAR.AÑO -12,92

10,70

VAR.AÑO -9,35

1,06

VAR.AÑO -21,89

0,84

VAR.AÑO -14,20

12,09

VAR.AÑO -32,64

-

VAR.AÑO -22,03

-

VAR.AÑO -20,81

-

CHILE

EEUU

EEUU

EEUU

Argentina

México

Brasil Chile

Eurozona Francia Alemania Italia R. Unido España Portugal

Rusia

Japón

China

Hong Kong

India

IndonesiaSudáfrica N. Zelanda Australia Turquía E. Arabes U. Arabia Saudí

SUDÁFRICAAUSTRALIA

NUEVA ZELANDA

TURQUÍA

EMIRATOSÁRABES UNIDOS

ARABIA SAUDÍ

INDONESIA

HONG KONG

PORTUGAL

-24,30

-

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Los países marcados en verde tienen a sus índices de referencia en positivo en el año.Datos a 22 de abril

Euro/Dólar 1,08$

Qué hacen en 2020Divisas

-3,0%

Euro/Yen 117,0¥

-3,9%

Euro/Libra 0,87£

3,9%

Kiwi/Dólar 0,59$

-11,3%

Oro 1.698,6$

Materias primas

11,5%

Plata 14,98$

-16,4%

Platino 758$

-22,0%

Paladio 1.903,3$

-0,3%


6

Sectores a vigilar


6

En qué activos entrar hasta que el mercado se despeje

E l coronavirus ha sumido a la economía glo-bal y a los mercados en una brutal incerti-dumbre acerca de cuánto tiempo durarán los

efectos de la pandemia y cómo de profundos serán. Este crash es distinto de cualquiera vivido anterior-mente y es imposible saber cuál será su alcance.

En un informe de finales de marzo, McKinsey & Com-pany planteaba 9 escenarios posibles para la recu-peración económica, y daba más probabilidad a 2

En medio de una tremenda incertidumbre, los expertos rastrean los sectores farmacéutico o tecnológico en busca de oportunidades, y se ‘congelan’ en deuda públicaMaría Domínguez. Fotos: iStock


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Sectores a vigilar

En un escenario ‘pesimista’, la Eurozona volverá a la normalidad en 2023

La consultora McKinsey & Company plantea 9 esce-narios diferentes para la recuperación económica mundial tras la pandemia. De esos 9, da más proba-bilidades a dos, uno más positivo y otro más nega-tivo (ver gráfico en pág.8). En el positivo (que con-templa un virus controla-do y una recuperación lenta), el regreso a la nor-malidad se produce, a nivel mundial, en el cuarto trimestre de 2020 y el PIB

global cae un 1,5% este año. Para la eurozona, los datos son peores: recupe-ración en el primer trimes-tre de 2021, y caída del PIB del 4,4%. En el escenario negativo (lo que llaman recupera-ción tenue), la economía global vuelve a la normali-dad en el tercer trimestre de 2022, y el PIB cae un 4,7% en 2020. En la Euro-zona, esperaríamos al ter-cer trimestre de 2023 y el PIB se hundiría un 9,7%.

de ellos. En el escenario optimista, la vuelta a la nor-malidad a nivel mundial se alcanza a finales de este año. En el pesimista, el retorno a lo normal se pro-duce en el tercer trimestre de 2022 en el mundo, y en 2023 en la Eurozona -ver gráfico y recuadro en la página siguiente-. Hasta que llegue ese momen-to, ¿en qué activos debe posicionarse el inversor? En lo relativo a la renta variable, muchos expertos coinciden en apuntar a los mismos sectores: farma-céutico, tecnológico, consumo... “La pandemia impli-ca un cambio radical; las empresas modificarán su forma de fabricar, e invertirán para desarrollar toda la parte de robotización e informatización”, explica Mathias Blandin, responsable de La Financière de l´Echiquier para Iberia. Por eso, una de las dos prin-cipales recomendaciones de esta casa francesa (que realiza stock picking, es decir, selecciona valo-res concretos) es “la temática de tecnología de inte-ligencia artificial con un sesgo ISR”, además de las empresas small y mid cap europeas. La crisis que estamos viviendo, añade Blandin, “nos está permi-tiendo identificar qué gestoras lo hacen mejor en qué clases de activos”.

Ignacio Perea, director de inversiones de Tressis, explica que, ya desde el año pasado, esta firma está incorporando más healthcare, más tecnología y más consumo, “y hemos observado que ese sesgo, sin hacerte perder la beta [la correlación con el merca-do] te permite rebajar las caídas; dependiendo de los sectores y de las geografías, puedes reducirlas en 4 y en 5 puntos porcentuales”. Eso es más fácil, añade, que atinar con el market timing (la elección del momento idóneo para entrar y salir del merca-do), que a Perea le parece “peligrosísimo” en este contexto. De ahí también que en Tressis no tengan nada en liquidez: “Hemos optado por estar siempre invertidos y cambiar los sesgos de la cartera”, expli-ca.

Rosa Duce, economista jefe de Deutsche Bank Espa-ña, considera interesante la tecnología estadouni-dense, “no tanto la europea”, y señala que podría tener sentido estar en energéticas del Viejo Conti-nente, no de EEUU. Dentro de los sectores más daña-dos, de entrar en compañías cíclicas, “empezaría por las industriales”. Todos aquellos negocios liga-dos al turismo, a la hostelería... “tardarán más tiem-po en recuperarse y tienen menos visibilidad”, comen-ta, mientras que el sector bancario, “que ya tenía

Aplicaciones de entretenimiento en un iPhone 7.

Pruebas en un laboratorio farmacéutico.


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Sectores a vigilar

La vuelta a la normalidad podría demorarse a finales de 2022Los 2 escenarios más probables que planteaMcKinsey para la recuperación tras el Covid-19

Fondos para invertir en los sectores con más oportunidades

Contención del virus y recuperación lenta

Cómo sería la curva de la recuperación

Cómo sería la curva de la recuperación

Fuente: McKinsey & Company, Morningstar. Selección de fondos a 15 de abril. Rentabilidades actualizadas el 22 de abril.

elEconomista

FONDO

BGF World Technology A2 EUR

JPM US Technology D (acc) EUR

Fidelity Global Technology A-Dis-EUR

Franklin Technology N Acc EUR

BNP Paribas Disrpt Tech Cl D

RENT. (%)ANUA. 5 AÑOS

COMISIÓN DEGESTIÓN (%)

1,5

1,5

1,5

1,0

1,5

RATINGMORNINGSTAR

17,6

16,2

14,6

14,1

13,1

VARIACIÓN2020* (%)

4,0

3,9

-8,1

-1,2

-5,8

Fondos de tecnológicasESCENARIO A

FONDO

Polar Capital Hlthcare Blue Chip I Acc

Polar Capital Healthcare Opports Inc

Variopartner MIV Global Medtech

Bellevue(Lux) BB Adamant Md & Svc

AB International HC C Acc



0,85

1,5

1,4

1,6

2,25

RATINGMORNINGSTAR

22,8

18,6

10,2

10,9

6,1

VARIACIÓN2020* (%)

-2,4

-4,1

-7,5

-2,5

0,1

Fondos de 'healthcare’

FONDO

LO Funds Global Prestige M EUR Acc

Fidelity Global Consumer Industries

Invesco Global Consumer Trends

BNP Paribas Consumer Innovtr Cl C

Ostrum Global Alpha Consumer R-E



1

1,5

2,25

1,5

1,7

RATINGMORNINGSTAR

8,2

5,7

5,9

4,7

-

VARIACIÓN2020* (%)

-5,4

-5,7

-10,2

-7,1

-11,9

Fondos de consumo

Recuperación tenueESCENARIO B

Regreso a la situaciónpre-crisis en el mundo

3º Trim.2022

Caída PIB mundial 2020 -4,70%

Regreso a la situaciónpre-crisis en el mundo

4º Trim.2020

Caída PIB mundial 2020 -1,5%

problemas, ahora se encuentra con que el BCE le pide que recorte los dividendos”, lo que le resta un atractivo clave de cara al inversor.

En Fidelity encuentran “oportunidades en tenden-cias que están aumentando su protagonismo, como el comercio electrónico, los servicios de entrega a domicilio o la inclusión financiera (sobre todo en regiones como Asia)”. También en el sector del con-sumo, especialmente en China. Entre las grandes compañías del S&P 500 (aquellas que capitalizan más de 50.000 millones de dólares), la mejor reco-mendación por parte del consenso de mercado que recoge FactSet la recibe Amazon, pero entre las mejores se sitúan también Alphabet y Microsoft, además de compañías ligadas al sector sanitario, como Boston Scientific o Cigna.

Sergio Míguez, socio fundador de Alternative Ratings, está de acuerdo en que existen oportunidades en la conectividad o el big data, pero también en los acti-vos alternativos, productos privados, ilíquidos: “Exis-

te la oportunidad de acceder a compañías que serán atractivas de cara al futuro”, afirma. Siempre, “con una visión de largo plazo”, ya que -al igual que Igna-cio Perea- considera que “va a ser muy difícil acer-tar con el timing”. También rompe una lanza este experto por el value, estilo de inversión que lleva unos años nefastos y que, en su opinión, ofrecerá la opor-tunidad de comprar barato buenas compañías, sin

deuda, de sectores resilientes -el de la salud, el ase-gurador...-.

Poca renta, y nada fija Mucho más complicado es encontrar rentabilida-des en la renta fija -que ya no era fija, y que ahora

Entre las grandes del S&P 500, Amazon recibe la mejor recomendación de los analistas


9

incluso ha dejado de rentar-. Incluso hay fondos monetarios que han sufrido pérdidas del 5%. “Nos está ocurriendo algo parecido a lo que vivimos en diciembre de 2018; que una persona con una car-tera conservadora no entiende estas caídas”, expli-ca Rosa Duce, que añade: “Por mucho que a esas carteras se las llame conservadoras, en un entorno de tipos negativos, los gestores han tenido que bus-car rentabilidad, y la han encontrado en renta fija emergente a corto plazo, en renta fija corporativa -pero en la parte baja del universo de grado de inver-sión-, o incluso en los periféricos”. Todo esto, en su opinión, “debería servir para que la industria evalúe hasta qué punto los gestores se han metido en char-cos demasiado arriesgados”.

La rentabilidad esperada para una cesta represen-tativa de deuda global, pública y privada, grado de inversión, es del 1,1%; una cesta similar de bonos europeos da un 0,58%; y una cesta de bonos guber-namentales de EEUU, un 0,54%, según los índices Bloomberg Barclays. En este contexto, ¿qué puede hacer el inversor de renta fija de cara al próximo año, -o tres años-, que puedan quedar hasta la vuelta a la normalidad? Duce considera que, dado que los bancos centrales van a financiar estados y empre-sas, la deuda corporativa con grado de inversión y la deuda pública, “no son malos sitios donde estar”. A corto plazo no saldría de esos activos de renta fija, pero no estaría “en emergentes, ni siquiera en divi-sa fuerte -por el alcance que puede tener la pande-mia en este tipo de países- y tampoco en high yield, dada la recesión hacia la que vamos”, señala la eco-nomista jefe de Deutsche Bank. Por esos riesgos, a una cesta de deuda high yield global se le pronosti-ca un retorno del 9,5%.

En Fidelity están atentos a los bonos corporativos, “a aquellas empresas que pueden emitir deuda y están bien colocadas para gestionar la próxima fase”. Encuentran “algunos diferenciales muy atractivos, sobre todo en bonos grado de inversión y en high yield en Asia y algunas áreas de EEUU y Europa” . En los plazos cortos, Ignacio Perea señala que en el grado de inversión corporativo empieza a encon-trar retornos “interesantes”.

Qué volatilidad será ‘normal’ El pasado 16 de marzo, lunes negro, el Vix -el índice del miedo, que mide la volatilidad- rozó los 83 pun-tos, su máximo de todos los tiempos, superando a 2008. El registro fue brutal, dado que la media de los últimos 12 meses, incluidos esos máximos, es de 20 puntos, y la de los últimos 10 años está en los 17 puntos. “En nuestro caso, hemos visto que la volatilidad se doblaba en todos nuestros perfiles en un mes o mes y medio”, explica Ignacio Perea. Pero ¿a qué volatilidad debemos acostumbrarnos? “Pro-bablemente vaya a ser más elevada que la media histórica; yo no descartaría situaciones de fuerte estrés en los próximos meses”, señala Sergio Míguez,

que cree que podría irse a niveles inferiores a los del crash pero superiores a la media histórica, hacia los 20-30 puntos. En cualquier caso, Fernando Luque, editor senior de Morningstar, señala que, en reali-dad, la volatilidad, “aunque se utiliza mucho en la industria, a la gente le resulta difícil de entender, en parte porque mide el movimiento tanto al alza como a la baja”; es más comprensible el concepto de caída máxima o drawdown.

Centro logístico del gigante del comercio ‘online’ Amazon en Alemania.


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Cómo impedir que el miedo se apodere de las decisiones de inversión

N o solo han sido las caídas colosales de los mercados financieros del mes de marzo. Los inversores se enfrentan en esta ocasión

a algo más que la pérdida de rentabilidad de sus car-teras. El confinamiento en casa por el estado de alar-ma, para intentar contener los efectos del corona-virus, y la preocupación por la salud propia y de fami-liares y amigos han creado una atmósfera de desa-sosiego que en anteriores crisis económicas solía circunscribirse a las circunstancias financieras de cada persona. Esta ansiedad por el futuro más per-sonal se une a la incertidumbre sobre cuáles serán las consecuencias económicas que dejará la Covid -19 en el mundo. En este entorno, es muy fácil dejar-se llevar por las emociones más inmediatas y olvi-

La incertidumbre sobre el coronavirus y su repercusión sanitaria y económica han vuelto a despertar el lado más emocional de los inversores en sus finanzas personalesÁngel Alonso. Fotos: iStock

Finanzas conductuales


11

darse de los objetivos que nos habíamos plantea-do a la hora de invertir, lo que puede repercutir a medio y largo plazo en la rentabilidad de las finan-zas personales. Bien lo saben los banqueros priva-dos o los asesores patrimoniales, que han debido de ejercer más de psicólogos que de profesionales de las finanzas en las últimas semanas. Es en las situaciones de estrés cuando las emociones pue-den imponerse sobre la racionalidad de un plan esta-blecido previamente en función de los objetivos de inversión y vitales de cada persona, cada uno con un plazo temporal diferente. La existencia de este plan no implica que no se pueda modificar en nin-gún momento.

“Una cosa que ayuda especialmente con aquellos inversores que conocemos desde hace mucho

tiempo es recordarles cómo pensaban en ante-riores crisis. El ser humano tiende a pensar

que cada crisis es la peor que ha vivido jamás y siempre hay razones objeti-

vas para pensarlo, pero debemos

evitar que los árboles nos impidan ver el bosque y no tratar de acertar lo que va a ocurrir, sino anali-zar lo que ya descuentan los mercados”, explica Diego Fernández- Elices, director general de inver-siones de A&GBanca Privada, para quien lo impor-tante ahora es “reducir al máximo las emociones del proceso de inversión, porque incluso el hecho de afirmar que se trata de un tema que va para largo es subjetivo. Posiblemente ocurra así, pero no se puede dar por sentado y, de hecho, lo que sabemos con certeza absoluta es que se trata de una crisis temporal y se tiende a extrapolar a la situación actual para siempre”.

Para Francisco Palomino de Vega, asesor de inver-siones de Renta 4, el trabajo previo con los clien-tes es fundamental. “Nos va a ayudar a mantener la calma para no claudicar y malvender. En estos momentos no deberíamos hacer muchos cambios ya que, por la alta volatilidad de estos días de máxi-mo estrés, es fácil equivocarse y perderse días muy buenos por culpa de realizar un cambio por ejem-plo de un fondo a otro”.

Y aconseja pensar siempre en el largo plazo. “Esta parte es también muy difícil porque somos perso-nas y nos dejamos llevar por el pánico, nos conta-giamos del miedo. Habría que intentar abstraerse del ruido, actuar con sangre fría, no claudicar al miedo, sobre todo a la hora de vender en los peo-res momentos; para ello, lo mejor es hablar con alguien de confianza en el sector financiero que nos


Los asesores recuerdan la importancia de contar con una buena planificación financiera


12

traslade una visión más profesional” sobre lo que está ocurriendo, asegura el experto. “Todos los días estamos en contacto permanente con nuestros clientes, a los que informamos del impacto en sus carteras y hablamos de su realidad, de su toleran-cia al riesgo. Y siempre es un buen momento para la valoración de los objetivos y qué cosas con impor-tantes para el inversor”, señala José María Luna, socio de Luna Sevilla Eafi.

Plan financiero No contar con un plan financiero es, precisamente, una de las principales causas de estrés para un inver-sor. Tener perfilados distintos objetivos de inversión en función de intereses vitales diferentes, como la educación de los hijos, el ahorro para la jubilación o unas simples vacaciones algo más caras de lo nor-mal requiere de estrategias a largo plazo y tácticas a corto plazo, que se pueden ir modificando a lo largo del tiempo para aprovechar las ineficiencias de los mercados. “Es imposible planificar un hecho como una pandemia, pero siempre se tienen en cuenta con-tingencias adversas, como la posibilidad de una inca-pacidad laboral, la pérdida de trabajo. Y con una pla-nificación adecuada se pueden mitigar y es más fácil responder a diversos imprevistos”, subraya Luna.

“En la medida en que tienes una buena planifica-ción financiera alineada con tus objetivos vitales y

tu perfil de riesgo, es mejor no tomar decisiones de corto plazo movido por los titulares de estos días. Si no se tiene una necesidad específica de liquidez u otras necesidades financieras específicas, es mejor mantener la inversión, tal y como estaba pre-visto, porque, el mercado, al final, y aunque no sepa-mos cuándo, se recuperará”, recuerda Javier Esté-vez, director comercial de Abante. “De la misma forma que no venderías tu casa ahora salvo causa de fuerza mayor, hay que entender que, si has inver-tido con un horizonte temporal de cinco, diez, quin-ce o veinte años, es mejor no salirse del mercado”, remata.

Beatriz Martinez-Avial, directora de planificación financiera en atl Capital, también considera que haber realizado un trabajo previo ayuda a reducir la ansiedad de situaciones como la actual. “Nuestra labor como asesores se centra en ayudar a los clien-tes a superar la ansiedad de estos momentos tan complejos con exceso de información negativa. Estar a su lado para recordarles que si se ha inver-tido de forma planificada y tienen una cartera acor-de a su perfil de riesgo psicológico, la parte de su

Es importante revisar los objetivos de inversión si cambian las circunstancias personales

No contar con un plan financiero es una de las causas de estrés para un inversor.


ahorro que se ha visto más afectada es la que no necesitan hasta dentro de muchos años, por lo que disponen de tiempo suficiente para que recupere su valor. Hay que evitar movimientos bruscos y man-tenerse fiel a la estrategia diseñada para la conse-cución de los distintos objetivos personales y patri-moniales”, subraya. Algo que puede ser difícil en una crisis como la actual, donde el peso emocional es demasiado elevado, debido al confinamiento, y donde influyen mucho las vivencias personales de cada inversor.


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Entrevista

En el primer trimestre, que dejó tras de sí un mercado derrumbado, los ETF ‘respon-sables’ lograron suscripciones netas por 15.000 millones de dólares. La cifra, que por sí sola puede no decir mucho, supone más de la mitad de lo captado en todo 2019. Los inversores utilizaron la sostenibilidad para rebalancear sus carteras, según Jáuregui

En pleno derrumbe de los mercados, el dine-ro entró como nunca en ETF sostenibles. BlackRock acapara, a través de la marca iSha-res, el 46% de la inversión global en fondos cotizados sostenibles, un universo de 57.000 millones de dólares. Pero, más allá de los ETF, este gigante gestiona en total 90.000 millones de dólares en inversiones responsa-bles, cifra que espera que alcance el billón en 10 años. Aitor Jáuregui, que está al frente

del grupo en España, Portugal y Andorra, explica por qué los inversores confían más ahora en lo responsable.

¿Qué nivel de suscripciones netas han logra-do los ETF ‘responsables’ en lo que llevamos de este año de ‘crash’ y cuál es el motivo? Con datos a cierre del primer trimestre, los ETF sostenibles siguieron creciendo en patri-monio, incluso en los peores momentos, inclu-

AITOR JÁUREGUI Responsable de BlackRock en España, Portugal y Andorra

“Los ETF sostenibles han crecido en patrimonio, incluso en los peores momentos del crash”

Por María Domínguez. Fotos: Dani G. Mata


15

Entrevista

so en los 10 primeros días de marzo. En el tri-mestre, lograron captaciones netas por 15.000 millones de dólares -más de la mitad de las entradas de 2019, un año récord para la inver-sión sostenible-, de los cuales 10.000 millo-nes fueron a productos de iShares. En Euro-pa (ETF y UCITS con domicilio europeo), en el primer trimestre iShares captó 3.400 millones de dólares en ETF sostenibles. De ellos, 2.000 millones entraron desde el comienzo de la corrección el 24 de febrero, así que fue preci-samente en las semanas de más volatilidad cuando se acentuó este movimiento. Esos 3.400 millones suponen un trimestre récord para la industria -en la que nosotros hemos captado más del 50% de las entradas. En abril, con datos a día 10, entre nuestras principales estrategias en ETF, la de ASG es la que más entradas acumuló (469 millones en ETF UCITS sostenibles entre el día 6 y el 10).

¿Por qué han mirado los inversores a la inversión responsable?

Muchos clientes han aprovechado las caí-das para repensar el nivel de riesgo que que-rían asumir. En muchos casos, nos pregun-taban si se podría mejorar su rentabilidad ajustada al riesgo, y los análisis revelaron que las carteras con un rating ASG elevado ofrecían un sesgo hacia factores de estilo como la calidad. Por eso, ante las caídas bruscas en los mercados, los inversores han sustituido muchos activos tradicionales por sostenibles. Nuestro equipo de BlackRock Portfolio Analysis & Solutions (BPAS) vio que era una oportunidad única para rebalancear sus carteras con un enfoque sostenible. A corto plazo, les permite construir un perfil más defensivo sin dejar de estar invertido.

¿Y a largo plazo? Hemos analizado el comportamiento de estas estrategias a 5 años. Lo hemos hecho com-parando una cartera estándar de renta varia-

ble global, replicando el índice MSCI ACWI, con el comportamiento de una réplica a tra-vés de índices sostenibles. Hemos medido los retornos en periodos interanuales, y excep-to en el de 2016-17, en los otros cuatro perio-dos la versión sostenible se comporta mejor.

Muchos clientes han reajustado su carte-ra. ¿Muchos estaban mal perfilados? No se han producido muchísimos cambios estratégicos en cartera, ni reasignaciones muy fuertes, más bien ajustes tácticos.

En varios momentos del ‘crash’, los índices bursátiles sostenibles lo hicieron algo peor que los genéricos. ¿No tiene sentido que los inversores vendan compañías ‘ASG’, caracterizadas por un elevado componen-te de alta tecnología y una ‘beta’ más alta? Para un periodo muy corto de tiempo puede ser. Necesitamos períodos más prolongado para obtener conclusiones. En BlackRock, somos inversores de largo plazo, y por lo

general las compañías tecnológicas e inno-vadoras tienen una componente estratégi-ca de largo plazo, donde la sostenibilidad suele jugar un papel fundamental.

Pese a lo que crecen, los ETF sostenibles aún suponen un 1% del universo de ETF. Sí, aunque es poco, es una de las razones por las que creemos que tiene tanto poten-cial de crecimiento. A cierre de marzo, supo-ne algo más de 57.000 millones de dólares en una industria de 5,3 billones de dólares. Si ya se está hablando de los beneficios de estas estrategias pero aún no hay tantos flu-jos, en el momento en el que el capital se ponga realmente a invertir en ellas, el creci-miento será exponencial. Algo parecido suce-de con los ETF de renta fija, que representan un 2% de todo el universo de renta fija. Por este y otros motivos somos alcistas con su potencial.

“Ante las bruscas caídas en el mercado, muchos inversores han sustituido activos

tradicionales por sostenibles” ◼

“Cuando el capital se ponga realmente a invertir en estrategias ‘responsables’,

el crecimiento de los flujos va a ser exponencial”


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Escuela de inversión

Taxonomía: qué supone para las gestoras

E l pasado 9 de marzo, mientras todas las mira-das se centraban el desplome de los merca-dos globales, la inversión socialmente res-

ponsable daba un paso importante: se publicaba el informe final de la propuesta del Grupo Técnico de Expertos de Finanzas Sostenibles de la Taxonomía de la UE. Es un documento en el que este grupo de 35 expertos llevaba trabajando casi dos años.

La taxonomía -que no es sino una lista de activida-des económicas y criterio- permitirá saber en qué medida un activo financiero es verde. Lo explican desde Spainsif, organización sin ánimo de lucro que promueve la inversión sostenible en España: “Tiene como fin ayudar a los inversores a comprender si una actividad económica es ambientalmente sos-tenible” y debe contribuir a “aumentar la confianza en que efectivamente las inversiones verdes cum-plen con unos principios y estándares ambientales

A primeros de marzo, mientras los mercados globales se derrumbaban, se publicaba el informe de Taxonomía del grupo de expertos de la Comisión Europea. Esta herramienta permitirá que un inversor pueda comparar de forma objetiva un fondo ‘verde’ con otro y saber cuál lo es másMaría Domínguez. Fotos: iStock


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Cómo afecta esta novedad a las gestoras

Fuente: Spainsif y elaboración propia.

(*) Este ejemplo es una simplificación del proceso que seguirán las compañías.(*) De acuerdo con los 8 sectores y las cerca de 70 actividades económicas detalladas por la CE.

elEconomista

Cómo se calcula el alineamiento de una compañía con la taxonomía

EJEMPLO: COMPAÑÍA ENERGÉTICA

Energía provenientedel carbón

% DE FACTURACIÓN ¿ESTÁ ALINEADA ESA ACTIVIDAD CON LA TAXONOMÍA**?

15Energía eólica 85 La empresa está alineada

en un 85% con la taxonomía

Cómo medirán las gestoras el alineamiento de sus fondos 'verdes' con la taxonomía

COMPAÑÍA A

EJEMPLO: FONDO DE RENTA VARIABLE 'VERDE’

% de facturación alineadocon la taxonomía 12

COMPAÑÍA B COMPAÑÍA C

8 1530 50 20Peso en cartera (%)

El fondo está alineado en un 10,6% con la taxonomía

ASPECTOS IMPORTANTES

La aplicación de la taxonomía es voluntaria Solo afecta a los productos financieros 'verdes' Posible taxonomía, a futuro, de los sociales y de gobernanza

Entrada en vigor: finales de 2021-22

sólidos y transparentes, alineados con los compro-misos del Acuerdo de París y los Objetivos de Desa-rrollo Sostenible de la ONU”. Relativamente pronto -cuando esté implantada, previsiblemente a finales de 2021-, cualquier inversor que compre un fondo que se autodenomina verde podrá saber hasta qué punto lo es.

Dos aspectos importantes. El primero, la aplicación de la taxonomía es voluntaria. Cada gestora decidi-rá si, para sus fondos verdes, calcula y facilita un dato de alineamiento con la taxonomía -así lo deno-minan, no se trata de una nota en temas climáticos, ni de una calificación-. El segundo aspecto: la taxo-nomía solo se refiere a aspectos medioambienta-les, es decir, a la A del acrónimo ASG -que aglutina los criterios ambientales, sociales y de buen gobier-no-. No existe todavía una taxonomía para la S ni para la G. A efectos prácticos, un inversor podrá comparar los fondos verdes de varias gestoras, y saber que el de una de ellas está alineado con la taxonomía en un, por ejemplo, 50%, otro en un 40% y otro en un 10%. A mayor porcentaje, más verde se entiende que es el fondo. Pero, como se ha comen-tado, esto no es una nota, ni un 50% un aprobado.

Cómo se calcula El alineamiento de un fondo con la taxonomía se expresa como un porcentaje, y se calcula en base a los integrantes de ese fondo. Cada gestora debe-rá analizar cada una de las compañías que tiene en cartera, y valorar sus actividades. Deberá ir activi-dad económica por actividad económica. Ponga-mos un ejemplo sencillo muy básico -y muy simpli-ficado, ver gráfico-: una empresa energética que obtiene el 15% de su facturación de los combusti-bles fósiles y un 85% de la energía eólica tendría un alineamiento del 85% con la taxonomía -el 15% de actividad ligada a los combustibles fósiles no es ele-gible por ser perjudicial para el medio ambiente, pero el 85% restante sí-. La gestora que tiene esta com-pañía en cartera tendrá en cuenta ese alineamien-to, y el de cada una de las restantes compañías en las que invierte, para calcular el porcentaje de ali-neamiento de su fondo verde. Obtendrá ese porcen-taje final teniendo en cuenta, en proporción, el peso de cada compañía en la cartera.

El grupo de expertos ha identificado un total de 6 macrosectores y 67 actividades económicas que contribuyen a mitigar el cambio climático. Este uni-verso de actividades lo han descrito utilizando los códigos de la nomenclatura estadística de activida-des económicas de la Comunidad Europea (NACE).

Son las fábricas de esos fondos las que calcularán su alineamiento con la taxonomía. Si ese fondo se comercializa a través de otra entidad, señala Veró-nica Sanz, responsable de análisis y estudios de Spainsif, lo hará con el porcentaje de alineación que viene con el producto. Cuando la gestora realice

cambios en la cartera, también deberá actualizar ese porcentaje. Ojo, porque muchos fondos son sostenibles, e invierten en base a criterios ASG, no solo a la A de ambiental. En este caso, el alinea-miento con la taxonomía se referiría solo a la parte climática.

Hasta ahora hemos hablado de fondos de inversión, pero ¿y si, por ejemplo, un cliente de banca privada quisiera conocer el alineamiento de su cartera, com-puesta por varios fondos? La entidad se lo podría facilitar si lo considerase “una aportación de valor añadido para el inversor”, explica Sanz.


La CE identifica 67 actividades económicas que contribuyen a mitigar el cambio climático67


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Pese a no ser algo obligatorio, según explica Clau-dia Antuña, analista de inversiones de Afi, “las prin-cipales gestoras nacionales ya están adaptando sus procesos a la incorporación de este extra a su aná-lisis”. En su opinión, esta normativa “eliminará mucha heterogeneidad entre los diferentes fondos, y ofre-cerá la posibilidad de comparar la exposición de dife-rentes carteras a las actividades recogidas en la taxonomía”.

Respecto a los tiempos, tardará todavía en implan-tarse. Por un lado, no hay tantos productos pura-mente verdes, y por otro las gestoras “deberán esta-blecer los mecanismos y herramientas para identi-ficar estas actividades y el porcentaje que represen-tan de sus carteras”, señala Antuña. Verónica Sanz recuerda que el documento presentado “está pen-diente de la revisión por parte de la Comisión, que aporta pautas operativas para el futuro marco regu-latorio europeo, que se espera que esté establecido a finales de 2020 y entre en vigor a finales de 2021”.

Queda trabajo por hacer. Para calcular el alineamien-to de sus fondos con la taxonomía, las gestoras necesitan disponer de información detallada de las actividades de las compañías. Y, según explica la responsable de análisis y estudios de Spainsif, en este punto “la cosa se complica, ya que entran en juego los requisitos de la Directiva de Divulgación no Financiera”. En este momento se encuentra en proceso de consulta pública la reforma de esta direc-tiva, y se está planteando la posibilidad de exigir que

se reporte en base a la taxonomía. “Se concluyó, en el acuerdo político previo, la obligatoriedad de repor-tar en base a la taxonomía para las empresas que ya deben informar sobre sus aspectos ambientales en base a la Directiva de Información No Financie-ra. También se intentó aclarar el encaje de la taxo-nomía con la Normativa de Disclosure para produc-tos financieros, identificando los productos de Inver-sión Sostenible (ISR o ASG) con objetivos medioam-bientales claros del resto [de compañías], que tienen la posibilidad de no reportar obligatoria-mente”, señala Verónica Sanz.


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P ermítanme que empiece este artículo con una cita de Charles Darwin. El científico inglés, autor del libro El origen de las especies, defendía que no son las especies más fuertes ni las más inteligentes las que sobreviven,

sino aquellas que mejor se adaptan al cambio. Creo que en momentos como los actuales, donde probablemente el mundo, tal y como lo conocemos, no volverá a ser el mismo, esta cita cobra más vigencia que nunca, y se puede aplicar a todos los aspectos de nuestra vida, incluido por supuesto el tratamiento de nues-tros ahorros e inversiones. Tener la capacidad de entender cómo se está movien-do el mercado en esta complicada situación, mantener la calma y sobre todo, la perspectiva sobre cuáles son nuestros objetivos como ahorradores creo que va a ser clave si queremos sobrevivir como inversores en este escenario que se nos dibuja a partir de ahora.

La expansión de la pandemia más allá de las fronteras de China, hacia Italia ini-cialmente y hacia el resto de Europa y del mundo posteriormente, ha desatado un pánico en los mercados nunca visto hasta ahora, lo que ha provocado una debacle en la práctica totalidad de los activos financieros. Y en este escenario tan complejo, incluso las inversiones de perfil más conservador se han visto arras-tradas, y han experimentado caídas. Estos retrocesos, como era de esperar, han generado nerviosismo entre aquellos ahorradores más aversos al riesgo que han visto reducido el valor de sus inversiones. ¿Qué hacer ahora? Esta es la pregun-ta que día tras día se hacen estos ahorradores ante las noticias que vamos cono-ciendo acerca de la evolución de los mercados y la más que previsible desace-leración del crecimiento a nivel mundial.

Creo que es nuestro deber reflexionar sobre ello, y sobre lo que podemos espe-rar, aunque obviamente, no tengamos la bola de cristal, y vivamos en un escena-rio que cambia cada día.

En primer lugar, es necesario tener en cuenta que la pandemia del Covid-19 ha generado en la economía a nivel mundial una tormenta perfecta donde se combi-nan tres elementos claves. Por un lado, un shock de demanda, originado por el menor consumo debido al confinamiento de la mayor parte de la población y la menor inversión al tratar las empresas de proteger su generación de caja y esta-bilidad financiera. Por otro lado, un shock de oferta, los canales de distribución

Adaptarse para sobrevivir

Cristina Gavín Moreno Responsable renta fija y gestora de fondos de inversión

de Ibercaja Gestión

Opinión


21

Opinión

de bienes no esenciales están dañados, a lo que hay que añadir la dificultad para funcionar a plena capacidad debido a las restricciones de movilidad que impiden a un volumen importante de la población acudir a su puesto de trabajo; y final-mente un shock en los canales financieros por las posibles dificultades futuras de hogares y empresas -sectores especialmente afectados como turismo o ser-vicios- para asumir sus obligaciones de deudas financieras.

Ante este escenario tan complejo, ¿cómo han respondido gobiernos y bancos centrales para tratar de proteger la economía? Vamos a verlo. El Banco Central Europeo (BCE) lanzó el pasado mes de marzo un nuevo programa que venía a completar el ya anunciado previamente de 120.000 millones de euros - y que no había acabado de convencer al mercado por su falta de ambición-. Desde luego, el nuevo programa de 750.000 millones -que incluye no solo deuda pública y pri-vada, sino incluso también papel comercial- ha cubierto las expectativas de los inversores y ha permitido que veamos un movimiento de vuelta relevante en las curvas soberanas tanto core como periféricas. Los efectos de este programa de compras se están viendo de forma más tímida en las emisiones de crédito, debi-do en gran medida a que el porcentaje que el BCE ha comprado de deuda priva-da es todavía relativamente bajo, aunque se espera que empiece a ser cada vez

más relevante.

La Reserva Federal no se ha quedado atrás en su apoyo decidido a los mercados, y de esta manera, no solo ha bajado el tipo de intervención en sucesivas reuniones hasta dejarlo en el 0% sino que ha anunciado sucesivas medidas de apoyo a empresas, emisores públicos y hoga-res que permitirán movilizar una financiación que alcanzará los 2,3 billones de dólares. Todas ellas encaminadas a soportar el tejido eco-nómico, financiero y empresarial del país y a paliar los efectos de la pandemia. El mismo objetivo tiene el plan aprobado por el Congreso de los EEUU de más de 2 billones de dólares en un país con elecciones este mes de noviembre y que se ha convertido en el principal foco de la pandemia a nivel mundial.

Y es que no nos engañemos, tratar de anticipar a día de hoy cuál va a ser el crecimiento del PIB mundial en los próximos trimestres, o el efec-to real que el parón de la actividad económica va a tener sobre los dife-rentes sectores económicos e industriales es poco menos que misión imposible. Ante esta falta de visibilidad, las autoridades políticas y mone-

tarias van a utilizar todas las armas que tengan a su disposición, como ya han empezado a hacer, para tratar de frenar la incertidumbre, que como todos sabe-mos es el peor enemigo de los mercados. Y esto, per se, debería ser una buena noticia para nosotros los inversores tal y como ya estamos empezando a ver.

Es cierto que todavía quedan mucha incógnitas que despejar, y la falta de acuer-do valiente en el seno de la Unión Europa desde luego es nuestro gran caballo de batalla, pero hay que reconocer que el peor de los escenarios ya ha sido descon-tado en su mayor parte, y los datos acerca de la expansión de la pandemia van poco a poco mejorando. Estos factores unidos a los apoyos fiscales y moneta-rios que estamos comentando y que van a continuar, deberían permitir que los mercados vayan recogiendo un mayor grado de confianza, lo que permitirá de forma gradual ver una mejora en la valoración de nuestras inversiones, aunque obviamente no estaremos exentos de episodios de volatilidad y es que todavía queda mucho camino por recorrer y muchas incertidumbres que afrontar.

Como inversores conservadores movimientos tan extremos como los que hemos vivido en este comienzo de año es lógico que nos creen inquietud y en ocasio-nes sean difíciles de asumir, pero como decía al comienzo, creo que es impor-tante no perder la perspectiva sobre nuestro horizonte de inversión y confiar en la gestión profesional que en el medio y largo plazo debe reportarnos resultados satisfactorios que nos permitirá sobrevivir como inversores.

■

Pese a la incertidumbre, es importante no perder de vista nuestro horizonte de inversión y confiar en la gestión profesional

■


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Mercados emergentes

E n sus perspectivas para 2020, muchos gesto-res y analistas ya situaban, antes de que se desatara la crisis mundial por el Covid-19, a la

renta variable china entre sus opciones preferidas. El giro de su economía para crecer por la vía del con-sumo interno, su capacidad de ahorro, la posibilidad de inversión sobre gasto público y sus importantes reservas eran algunos de los atractivos que citaban los expertos a la hora de razonar su confianza en la bolsa asiática. Si bien la caída del 6,8% del PIB en el primer trimestre fue la mayor desde 1976, la bolsa del país ni se inmutó y su índice de referencia, el CSI 300, con una caída del 6% en 2020, es el que menos cede en el ejercicio. Los expertos señalan que pese a que el dato trimestral de PIB decepcionó, la produc-ción industrial de marzo fue más alentadora, al igual que las ventas semanales de automóviles ayudadas por los incentivos para los compradores a alcanzar niveles casi normales. “Tal evidencia de que el shock económico chino está empezando a desvanecerse y a revertirse está ayudando a un rebote global y seguimos prefiriendo las acciones emergentes en base a nuestra tesis de un rebote liderado por China. En particular, nos centramos en una clase media en alza -consumo discrecional- y en el sector de la tec-nología de la información”, señala Sebastien Galy, responsable de estrategia macro en Nordea AM.

La gestión de la pandemia por parte de Pekín, conte-niendo el brote en la provincia de Hubei y salvando de la peor parte a las grandes ciudades, ha permitido a su industria retomar poco a poco la actividad. “El lado de la demanda continúa registrando debilidad porque, como era de esperar, el virus ha modificado los patro-nes de gasto de consumidores y empresas, lo que se ha traducido en una caída de las ventas al por menor y la inversión fija. Esperamos que la recuperación de la demanda replique la de la oferta en los próximos meses, conforme se vaya diluyendo el impacto del virus en el comportamiento de gasto de consumido-res y empresas -y siempre que no se produzca una segunda oleada de contagios-”, admite Lale Akoner, estratega de mercado en BNY Mellon IM.

La recuperación será lenta, tal y como apuntan los datos, pero desde el punto de la inversión, China se encuentra en mejor posición que otros mercados. Su

El Covid-19 deja a la bolsa china como la más atractiva por valoraciónSu índice de referencia cotiza con un descuento por PER del 30% frente a Europa y del 45% respecto a EEUU y cuenta con un potencial alcista del 18%, pese a que solo cae un 6% en el ejercicio

Cristina Cándido. Fotos: Getty

Ciudadanos con mascarillas en Chengdu (China) el pasado febrero.


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principal índice fue el que menos cedió en la corrección, y pese a ello, ofrece una valora-ción más atractiva por fundamentales que la renta variable europea o estadounidense. Por la vía del beneficio, el PER (veces que el beneficio está recogido en el precio de la acción) estimado a 12 meses para el CSI 300 no llega a las 12 veces, frente a las 17 veces a las que lo hace el Stoxx 600 y las 21 veces del S&P 500, lo que representa un des-cuento por esta ratio cercano al 30% respecto a la referencia europea y del 45% frente a Wall Street. Por valoración EV/ebitda la suma de la capi-talización y la deuda frente al beneficio bruto (ebit-da) las cotizadas chinas -excluyendo a bancos, ase-guradoras y socimis- cotizan en las 9 veces, en línea con Europa un 27% más barato que el índice ameri-cano, cuya ratio se sitúa en las 12 veces. Y lo mismo sucede con el potencial de revalorización. El CSI 300 tiene margen para avanzar un 19%, frente al 22% del Stoxx 600 y el 15% del S&P.

En plena presentación de resultados, los expertos asumen que el impacto en las ganancias corporati-vas en los dos próximos trimestres será significati-vo, aunque prevén una normalización relativamente

Mercados emergentes

lenta de la actividad económica en el segundo tri-mestre. “Esperamos que la mayoría de las gran-

des cotizadas, al trabajar a gran escala, salgan más fuertes de esta crisis”, señala May Ling Wee, gestora de renta variable china de Janus Henderson. Ahora bien, ¿en qué industria poner el foco? “Los sectores más amenaza-dos económicamente en China son los mismo

que vemos a nivel general -hostelería, trans-porte, materias primas y energía-, pero como

hemos visto en el pasado, el control de China sobre todo sus sistema financiero puede ser enor-

memente eficaz para evitar un colapso económico total”, apuntan desde el equipo de análisis de renta variable de M&G.

¿Cómo acceder a este mercado? Desde España existen varios fondos accesibles al inversor particular, que no exigen comisión de entra-da y que especifican la inversión mínima, según datos de Morningstar. Los tres que mejor lo hacen en lo que llevamos de ejercicio son el BNP Paribas China Eq N C, el Schroder ISF All China Equity Y Acc EUR, y el Schroder ISF All China Equity B Acc EUR, que se encuen-tran en positivo -ver gráfico- según datos a 22 de abril.

Cómo invertir en China vía fondos Así están las valoraciones de la bolsa china frente a Europa y EEUU PER 2020 ESTIMADO a 12 meses (veces) EV/ebitda 2020 (veces)

Evolución de los mejores fondos en el año accesibles al particular y sin comisiones de entrada**

Fuente: Bloomberg, FactSet y Morningstar. (*) Datos de Morningstar a 22 de abril. elEconomista

FONDO

BNP Paribas China Eq N C

Schroder ISF All China Equity Y Acc EUR

Schroder ISF All China Equity B Acc EUR

Man Numeric China A Equity D C EUR Acc

Allianz China Equity RT EUR

Barings Hong Kong China C EUR Inc

Amundi Fds China Equity R2 EUR C

Amundi Fds China Equity C EUR C

RENT. ANUALIZADAA 3 AÑOS (%)

INVERSIÓN MÍNIMA(EUROS)

COMISIÓNMÁXIMA (%)

1,75

0,6

1,5

1,75

1,8

1,25

0,85

1,5

RATINGMORNINGSTAR

0

1000

1000

1000

0

3500

1

1

RENTABILIDAD2020 (%)

11,24

-

-

-

5,19

6,71

-

4,88

1,39

1,3

0,79

-0,64

-3,23

-3,5

-3,86

-4,32

STOXX 600CSI 300 S&P 500 STOXX 600 S&P 500

16,6711,69 21,04 8,78,8 12,02CSI 300


24

Entrevista

Con la aversión al riesgo que ha provocado el coronavirus, los diferenciales en la deuda emergente se han disparado y, en este contexto, desde la gestora norteame-ricana GMO consideran que hay una clara oportunidad en este activo y han lanza-do un producto para los inversores ‘retail’ en Europa.

La gestora norteamericana GMO acaba de lanzar su fondo GMO Emerging Country Debt UCITS Fund para inversores retail con unos activos bajo gestión de 200 millones, en un momento complicado, pero en el que para Tina Vandersteel, jefa del equipo de deuda de países emergentes de GMO, hay una clara oportunidad en la deuda emergente.

Con el entorno actual del mercado tan com-

plicado, ¿están los clientes interesados en invertir en deuda emergente? Sí, GMO es conocida como una gestora centra-da en el value. Por lo tanto, tendemos a atraer a inversores que están orientados a este tipo de inversión y que ven las ventas como una opor-tunidad. Hay que reconocer que el entorno actual trae unos retos fundamentales que son nuevos, pero tras 30 años invirtiendo en deuda emer-gente hemos visto prácticamente de todo.

TINA VANDERSTEEL Jefa del equipo de deuda de países emergentes de GMO

“Al precio correcto, invertir en un país que ha impagado puede ser una oportunidad fabulosa”

Por Carlos Jaramillo. Fotos: eE


25

Entrevista

¿Sus clientes están más preocupados por la recesión o con respecto al ritmo de la recuperación? Centrándonos en el largo plazo, intentamos que entiendan la ecuación rentabilidad ries-go en torno a la importante cuestión de pago de intereses o el default y la restructuración. Normalmente tenemos uno o dos impagos al año de deuda soberana, pero probable-mente este año veamos más. Al precio correcto, invertir en deuda soberana en la que ha habido un impago puede ser una oportunidad fabulosa a medida que el país sale a flote.

¿Cuál es su política con respecto al riesgo por el tipo de cambio? ¿Siempre se invier-te en dólares? En el caso de nuestros fondos denominados en dólares, incluyendo los UCIT [los que tie-nen pasaporte europeo] en términos gene-rales sí. De forma ocasional, si pensamos que tener una exposición a cierta divisa ofre-

ce una rentabilidad/riesgo atractiva podría-mos no hacerlo, pero es algo que hacemos rara vez ya que creemos que hay oportuni-dades que son más fáciles de ver.

Según los índices de ‘Bloomberg’, la deuda emergente en dólares da una rentabilidad del 6,8%, frente al 4,5% del inicio del año. ¿Lo ven como una oportunidad? Sí. Recientemente hemos hecho un ejercicio en el que estresamos los fundamentales de los países de manera severa para estar segu-ros de que el diferencial de crédito aún com-pensa unos fundamentales más débiles.

¿Cuáles son los países que están en una situación más complicada? ¿Dónde ve los mayores riesgos? Los países que tienen en precio un default a corto plazo o un riesgo de reestructuración son Argentina, Zambia y Ecuador. Y Líbano

impagó recientemente. Por otro lado, hay una serie de países con bonos distressed, incluidos Suriname, Belize y Angola. Yo diría que el mayor riesgo está en aquellos países en los que los precios no han reflejado el ries-go de default ante las perspectivas económi-cas actuales.

¿Cuál es su visión con respecto a la deuda China? La deuda soberana china ofrece un diferen-cial muy pequeño. Pensamos que es diver-tido que desde un punto de vista de clasifi-cación, la deuda del país en dólares sea con-siderada emergente. Es lógico en el caso de la deuda en moneda local, puesto que es un mercado emergente caracterizado por la dificultad de acceso para los extranjeros. En cambio, la deuda en dólares está aso-ciada normalmente con un riesgo de default y el de China es muy pequeño porque tiene muy poca deuda de este tipo. En los pro-pios prospectos de las emisiones, solo hay

un factor de riesgo, los tipos de interés, algo muy distinto de lo que suele suceder en un emisor típico que incluye riesgos políticos, económicos y otros. Tanto China como nosotros estamos de acuerdo en que no es un mercado emergente en el sentido tradi-cional.

¿Por qué recomendaría a sus clientes inver-tir en emergentes en lugar de en países desa-rrollados? En la historia moderna de la inversión en bonos emergentes, que arrancó a comien-zos de los 90, el diferencial que se captura restándole las pérdidas por default han sido generosas, más que en otros tipos de acti-vos como el grado de inversión o el high yield. Además, el deudor no está relacionado con el principal activo de riesgo en los porfolios de los inversores -las acciones- de la forma en la que lo está la deuda corporativa.

“Normalmente hay uno o dos impagos al año en deuda soberana, probablemente

este año habrá más” ◼

“En la historia moderna, invertir en bonos emergentes ha sido más rentable

que hacerlo en deuda corporativa”


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Riesgos del mercado

Qué vigilar en

mayo

En mayo, todas las miradas permanecerán atentas a la capacidad de respuesta de gobiernos y bancos centrales ante nuevos shocks de mercado: “Los pri-meros, ayudando al mantenimiento del tejido pro-ductivo, y los segundos a la liquidez del sistema y a la estabilidad en las primas de riesgo de los esta-dos más frágiles”, explica Ignacio Perea, director de inversiones de Tressis. Por su parte, Susana Felpe-to, directora de renta variable de atl Capital, consi-

La respuesta de gobiernos y bancos centrales

dera que seguiremos pendientes de las decisiones que se tomen en el seno de la Unión Europea y seña-la: “Esta vez, el Banco Central Europeo ha sido muy rápido implementando medidas, especialmente si comparamos cómo ha actuado ahora con cómo lo hizo en 2008”. El euro no está en entredicho como sí lo estuvo en 2012, “pero la situación es lo sufi-cientemente delicada para que suponga un punto de inflexión para la UE”, reflexiona.

Los resultados de las empresas, y sus previsiones a futuro

La presentación de resultados de las distintas com-pañías y qué medidas de balance plantean ante la crisis sanitaria serán aspectos cruciales. “Más que fijarnos en los datos del primer trimestre, tendre-mos que mirar hacia las expectativas para los pró-ximos; el segundo trimestre estará ya completa-mente afectado por la situación”, explica Susana Felpeto. Está por ver qué ocurre con el sector finan-ciero, que en Estados Unidos ha realizado provisio-

nes muy superiores a las del año pasado por posi-bles entradas en mora. “Está por ver si en Europa y en España los bancos irán en esa misma línea”, apun-ta la experta de atl Capital.

“La gestión del capex y los gastos, así como las polí-ticas de dividendo, serán fundamentales para paliar el impacto de las caída de la demanda en las cuen-tas”, señala, desde Tressis, Ignacio Perea.

Evolución del precio del petróleo..., y de los ‘ratings’

Será necesario vigilar la evolución del precio del crudo, señala Diego Jiménez-Albarracín, responsa-ble de renta variable del Centro de Inversiones de Deutsche Bank, así como “las consecuencias sobre los mercados de crédito, dado que una parte impor-tante del universo de empresas high yield de Esta-dos Unidos son empresas ligadas al crudo”.

En lo relativo a los ratings, el 24 de abril la agencia

S&P revisó el de la deuda italiana. Más allá de los países periféricos, Victor Alvargonzález, socio fun-dador de Nextep Finance, apunta a la posibilidad de que se produzcan impagos de deuda por parte de países emergentes. “En el fondo”, señala Alvargon-zález, “los países ricos se pueden permitir incremen-tar su deuda, pero no se puede decir lo mismo de los emergentes, sobre todo aquellos que tienen una gran deuda en dólares”.

1

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Actualidad

Inversión de impacto

Allianz Global Investors ha anunciado el primer cie-rre de su fondo de inversión de impacto Allianz Impact Investment Fund (AIIF), tras el éxito logrado con los primeros inversores institucionales de Alemania, Escandinavia y Austria. Se espera que el cierre final tenga lugar en el último trimestre de 2020.

Este fondo, que se lanzó en septiembre de 2019,

El fondo ‘Allianz Impact Investment’ registra su primer cierreinvierte en activos y deuda de mercados privados, así como en otros fondos (fondo de fondos) de sec-tores como la eficiencia energética o el uso soste-nible de la tierra y la agricultura, que generen una serie de impactos sociales o medioambientales medi-bles junto con retornos financieros. Se trata del pri-mer fondo multiactivo de impacto para el mercado privado de Allianz Global Investors.

Calificación

Metavalor, fondo de renta variable ibérica de Meta-gestión, ha recuperado la máxima calificación de la casa de análisis Morningstar (5 estrellas), lo que lo sitúa entre el 10% de los mejores fondos de inver-sión de su categoría (renta variable España).

Esta calificación tiene en cuenta la rentabilidad ajus-tada por el riesgo de un determinado fondo respec-

Metavalor recupera las 5 estrellas, máxima ‘nota’ de Morningstarto a su categoría Morningstar utilizando datos de los últimos 3 años. Al producirse en un momento en que “prácticamente todos los activos se mueven al unísono”, desde la gestora destacaron que “se trata de un hito significativo que pone en valor nues-tras capacidades de gestión y el uso que hacemos de la flexibilidad de la que disponemos en la toma de decisiones de inversión”.

Nombramiento

Gautier Ripert ha sido nombrado como director de Operaciones de Carmignac. En el marco de sus fun-ciones, Ripert supervisará el modelo operativo de Carmignac y sus soluciones de TI y datos. Además, se unirá al Comité de Desarrollo Estratégico.

Ripert se incorpora desde AXA Investment Mana-gers, donde fue responsable de Operaciones a esca-la mundial. Durante sus 16 años en AXA IM, Ripert

Gautier Ripert, nuevo director de Operaciones de Carmignacocupó varios puestos en las áreas de Operaciones y Tecnología, donde se encargó principalmente de liderar importantes iniciativas de transformación para los departamentos de front office. Además, fue director de Operaciones en la oficina estadouniden-se de Greenwich. Ripert inició su carrera profesio-nal en 1995 en Crédit Agricole y, posteriormente, se unió a Société Générale a principios de la década de los 2000.

Inversión ASG

En el marco de su enfoque de inversión responsa-ble, Lyxor ha aprobado varias disposiciones que le permitirán endurecer “su oposición a las empresas que no abordan de manera adecuada las cuestio-nes climáticas o ambientales”, según señaló la enti-dad en una nota de prensa. Según el comunicado, en 2020, Lyxor podrá oponerse “a la renovación del mandato de algunos de sus miembros en caso de

Lyxor endurece su activismo accionarial a favor del climacontroversias ambientales o en ausencia de trans-parencia sobre las emisiones de gases de efecto invernadero”. A partir de 2021 Lyxor también podrá oponerse a la renovación del mandato “de los pre-sidentes de los consejos de administración cuyas empresas no cumplan con las recomendaciones del Grupo de Trabajo sobre Divulgación de Información Financiera relacionada con el Clima (TCFD)”.

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“Estoy Aquí Cuando Quieras”

ASÍ DE FÁCIL


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Lecturas de un profesional CFA

D esde su aparición en la provincia china de Wuhan el pasado noviembre, el virus SARS-CoV-2 (síndrome respiratorio agudo severo) se ha expandi-do rápidamente por todo el planeta hasta convertirse en una pandemia

mundial. Aunque el alcance final en términos de vidas y en términos económi-cos está todavía por ver, el balance actual de daños no tiene precedentes en la historia moderna. ¿Era un fenómeno previsible o era un “cisne negro” en el sen-tido Talebiano de la expresión? ¿Podíamos haber estado mejor preparados?

Michael Osterholm, epidemiólogo y director del Center for Infectious Disease Research and Policy en la Univesidad de Minnesota, y Mark Olshaker, periodista, publicaron un libro en 2017 llamado Deadliest Enemy: Our War Against Killer Germs, que ha resultado ser bastante pro-fético de la situación actual. En él, los autores explican cuál ha sido la relación de la humanidad con las epidemias históricamente, cómo se transmiten, cuáles son nuestras mejores armas, lo poco preparados que hemos “decidido” estar por falta de concienciación e inversión y, sobre todo, la alta probabilidad de recurrencia en el futuro. Siguiendo el símil Talebiano, podríamos traducir la moraleja del libro como que los brotes epidémicos son sucesos de poca frecuencia, pero altamen-te probables.

La epidemiología es una ciencia joven basada principalmente en la observación. Desde que Edward Jenner en 1796 observó que las cam-pesinas inglesas que habían estado expuestas a la viruela bovina desa-rrollaban una cierta inmunidad a la viruela humana -cuyas tasas de mortalidad eran del 30%-, el avance de la epidemiología ha sido a tra-vés del método de prueba y error. A pesar de que la medicina ha avan-

zado mucho, el siglo XXI presenta desafíos adicionales contra los que nuestros antepasados no tenían que lidiar. Los más importantes son la facilidad para via-jar, pudiendo extender los patógenos más fácilmente, y los aumentos de la pobla-ción humana y animal, así como de los lugares en los que habitan ambos a poca distancia. Finalmente, la falta de cooperación a nivel global hace más difícil la erradicación total de ciertas enfermedades (la colaboración entre los EEUU y la URSS ayudó a la erradicación de la viruela en 1980).

El enemigo mortal: nuestra guerra contra los gérmenes asesinos

Javier López Bernardo Ph. D., CFA, miembro de CFA Society Spain

‘Deadliest Enemy: Our War Against Killer

Germs’. Michael Osterholm y Mark

Olshaker. Editorial: Little, Brown and Com-pany, 2017, 352 págs.


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Lecturas de un profesional CFA

Para los autores, las mayores amenazas se pueden clasificar en cuatro grupos, de mayor a menor riesgo para la humanidad. En el primero estarían la influenza y las enfermedades que están desarrollando inmunidad a los antibióticos. En el segundo, brotes de enfermedades regionales como el ébola, el zika o las varie-dades de coronavirus (como el SARS y el MERS). En tercer lugar, enfermedades creadas con fines terroristas o bélicos (bioterrorismo). Y, por último, enfermeda-des endémicas de países en desarrollo, como la malaria o la tuberculosis.

Las vacunas -cuya etimología procede de Variolae vaccinae, en honor a Jenner- son, junto con la higiene, el arma más eficaz contra las epidemias. Las vacunas,

a diferencia de los medicamentos tradicionales, son difíci-les de fabricar, ya que son agentes biológicos (que se cul-tivan generalmente en huevos de gallina) cuyo proceso completo de desarrollo dura unos seis meses. Esto, unido al hecho de que han representado una proporción cada vez menor de los ingresos de las farmacéuticas, ha desen-cadenado que las compañías privadas hayan dedicado menos recursos de los necesarios.

Aunque el descubrimiento de una vacuna es la mejor noti-cia que se puede tener en la lucha contra un patógeno -como el descubrimiento de la vacuna contra la poliomie-litis en 1954 por Jonas Salk-, para muchas enfermedades no se ha descubierto vacuna alguna todavía -como en el caso del MERS, el SARS, el sida o la malaria-, y en el caso de la influenza, la epidemia más mortal hasta la fecha, la

vacuna es de las menos efectivas -en algunos años, menor al 60%-, a pesar de que el virus causante se descubrió hace la friolera de casi 90 años, en 1933.

El libro es una lectura idónea para la situación actual, no solo por lo completo que es y lo bien que están explicados los temas, sino también porque Michael es un epidemiólogo con experiencia sobre el terreno. El libro debería ser leído no sola-mente por los lectores de esta columna, sino por todos los gobernantes, con el fin de que a nivel global exista una concienciación sobre la mayor amenaza para el género humano, y para que la siguiente vez estemos mejor preparados contra nuestro enemigo común.

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Es una lectura idónea para la situación actual, porque el autor es un epidemiólogo con experiencia en el terreno

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iStock


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El Ascensor

Con los mercados globales viviendo momen-tos históricos por la incertidmbre que ha sem-brado el coronavirus y por la recesión que se espera, el oro ha vuelto a brillar en su calidad

de activo refugio. El metal precioso se revalori-za un 13% en 2020, hasta el día 22 de abril. Por

eso, no es de extrañar que los fondos que invierten en mineras de oro sean los que más

se disparan en el último mes.

31,4%

Amundi Fds CPR Global Gold Mines IU

La canadiense Barrick Gold pesa casi un 10% en la cartera, y poco más se puede añadir, si se tiene en cuen-ta que esta minera de oro se ha disparado en bolsa un 66% desde el mínimo anual que alcanzó el 13 de marzo. De ahí que, con datos hasta el 21 de abril proporcionados por Morningstar, este sea el mejor fondo del mes.

14,9%

Allianz Global Metals and Mining IT EUR

14,5%

Amundi Fds CPR Global Resources FU-C

El tesoro de los inversores

Al igual que el anterior fondo, cuenta con Barrick Gold y con Newmont en cartera. Esta última minera, con sede en Denver (Colorado), se dispara en el parqué un 54% entre el 31 de marzo y el 21 de abril, fecha a la que están actualizados los datos más recientes de Morningstar.

Un segundo producto de Amundi, este dedicado a la energía, el oro y las materias primas, se cuela entre los mejores de abril. Se repiten los mismos nombres de mineras de oro entre sus principales posiciones, entre las que también se encuentra la petrolera anglo-holandesa Royal Dutch Shell.

-6,3%

Allianz Global Dividend Prm Stgy W9 EUR

Este fondo busca dividendos invirtiendo en una amplia variedad de clases de activos. Entre sus principales posiciones encontramos un futuro del Cac 40 Dividend Index, otro similar del S&P 500 y uno más del Footsie 100. En unas semanas marcadas por los recortes de la retribución, tiene sentido que salga mal parado.

-5,1%

AQR Style Premia UCITS RAE EUR

Con datos de Morningstar hasta el 21 de abril, este fondo se cuela entre los peores del mes. En un escenario muy complicado para la renta fija, entre sus posiciones más relevantes encontramos futuros de bonos japo-neses, alemanes y australianos, entre otros.

-3,9%

Ashmore SICAV 2 EMDbt Fxd Mat 2021 RC €

Este fondo, que en pleno crash del coronavirus cumplió tres años de vida, invierte en mercados emergentes, en concreto a través de productos de renta fija, denominados en dólares y emitidos tanto por estados sobe-ranos como por compañías privadas.

El lastre de los inversoresMientras que en la parte positiva sí se detecta un claro vencedor (el oro como refugio), en el lado de los perdedores es difícil encontrar un

foco concreto que haya ocasionado las caídas. A lo largo del mes de abril, el dinero continuó saliendo de multitud de activos, ocasionando pérdidas a fondos de mercados emergentes, de dividendos (ante el aluvión de recortes que

estos han sufrido o sufrirán) o de renta fija, entre otros.


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A unque la velocidad, la transmisión y los efectos generalizados de pande-mia de Covid-19 son inéditos y concretos, he extraído numerosas leccio-nes de crisis pasadas. Desde hace más de tres décadas, he vivido burbu-

jas (como la de Japón en 1990, o la de Internet en 1999); catástrofes monetarias (peso mexicano en 1994, etc.); la explosión de la deuda soberana (Rusia en 1998, la zona euro en 2010), algunos problemas de Estados Unidos (pérdida de la cali-ficación AAA en 2011, cierres de la administración federal en 1995, 2013 y 2018), y, además, algunas crisis financieras (1991, 2008). También he conocido dos guerras de Estados Unidos con Irak y un atentado terrorista contra EEUU en el año 2001, así como varias pandemias (SARS en 2003, H1N1 en 2009, MERS y ébola en 2014).

La gestión de activos se basa en la toma de decisiones inteligentes. Si una situa-ción no puede ser analizada, no podrá tomarse ninguna decisión inteligente. Esta es la primera de mis reglas. Si no puede tomarse ninguna decisión inteligente, entonces no tomen ninguna decisión, porque sin análisis, cualquier decisión no es más que una suposición y lo último que queremos a la hora de invertir es adi-vinar.

Si no puede tomarse una decisión inteligente, la mejor forma de actuar, a mi pare-cer, es no tomar ninguna nueva decisión. Dado que nadie puede predecir qué va a pasar con la pandemia de Covid-19, no hay nada que pueda analizarse. Por tanto, no he realizado cambios significativos en la gestión del fondo de Renta Variable internacional que gestiono desde el pánico de los mercados del mes pasado.

Por el contrario, cuando una situación puede ser analizada, es obligatorio hacer-lo y tomar una decisión inteligente. Así fue el caso, por ejemplo, a principios de marzo, cuando Arabia Saudí y Rusia desencadenaron una guerra de precios del petróleo, provocando la caída de los valores petroleros. De acuerdo con una de mis reglas de oro forjadas sobre el terreno, si un valor se desploma, hay que ana-lizar la situación y tomar una decisión. Ya sea comprar más porque esté conven-cido de acertar sobre un valor o vender porque estaba equivocado.

Reglas de oro en tiempos de crisis

David Ross CFA, gestor de renta variable internacional

de La Financière de l’Echiquier

Opinión


35

Opinión

Muchos inversores esperan simplemente a que la cotización se recupere. Pero la esperanza no es una estrategia. En este caso concreto, nuestro análisis ha demostrado que la caída de los precios estaba justificada por los nuevos funda-mentales, por lo que hemos tomado una decisión, admitido el error y vendido

nuestra posición. Pero, ante todo, no hemos esperado.

Otra lección aprendida en mis 30 años de experiencia en los mercados es que, a menudo, la primera pérdida es la mejor de las pérdidas. Si desea vender, venda. Si su análisis es acertado, probablemente no se beneficiará de un mejor precio más tarde. Esto pone de manifiesto otra lección aprendida sobre el terreno: cometer errores es positivo. Nume-rosos inversores creen que el objetivo es evitar errores para evitar los riesgos. En mi opinión, es la manera equivocada de tratar de ganar dine-ro. Si desea rentabilidad sin riesgo, apueste, por ejemplo, por los bonos del Tesoro estadounidense. Apenas tienen riesgo, pero su rentabilidad es mínima.

La prudencia extrema es una estrategia perdedora para un inversor en renta variable. En cambio, esta puede ser una buena estrategia de pro-tección de la carrera profesional de un gestor, pero que no le permiti-rá conseguir gran cosa para sus clientes. Mi filosofía consiste más bien en aceptar el riesgo siempre y cuando el riesgo remunere. Pero, ¿cómo saber si la rentabilidad del riesgo asumido es razonable?

Mediante una cartera muy concentrada, me concentro en las mejores ideas, por lo que me mantengo mejor informado sobre los riesgos y la rentabilidad poten-cial de cada inversión. A título personal, considero que el número ideal de valo-res en cartera es de 30, porque no puedo analizar y evaluar perfectamente 50 ó 100 posiciones.

Último consejo para resistir a estos mercados volátiles, fruto de la regla de oro número 1: las buenas historias raramente son baratas, las acciones baratas rara-mente son excelentes. Una regla que llevo cumpliendo 30 años. Aunque con los recientes desplomes de los mercados, este es uno de los pocos momentos en los que es posible encontrar acciones baratas y excelentes al mismo tiempo.

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Este es uno de los pocos momentos en los que es posible encontrar acciones baratas que, además, son excelentes

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iStock


36

El penúltimo vestigio del colonialismo: 75 años del franco CFA

E n el continente africano hay hasta catorce paí-ses cuyos habitantes siguen teniendo como divisa oficial el franco francés. Sí, el franco,

pese a que desde los años 50 estos países dejaron de ser colonias de Francia y pese a que desde hace casi 20 años ni el propio país galo la utiliza.

El nombre de la divisa es franco CFA (Colonias Fran-cesas de África), y en 2020 cumple 75 años -se creó tras Bretton-Woods, en el cual también se crearon el Banco Mundial y el FMI tras la Segunda Guerra Mundial- como la moneda de referencia en Benín, Burkina Faso, Guinea-Bissau, Costa de Marfil, Mali, Níger, Senegal, Togo, Camerún, República Centroa-fricana, Chad, Congo, Guinea Ecuatorial y Gabón -repartidas en un grupo Occidental y otro Central-.

Las siglas originarias proceden del término “Colonias Francesas de África”.

Reportaje

Hasta 14 países del centro y el oeste de África conviven con una divisa sujeta al control de Francia, donde dejan la mitad de sus reservas de divisas y a la que pagan el señoreajeCarlos Simón. Fotos: iStock


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Entonces, ¿cuál es la razón por la que esta unión monetaria sigue utilizando este anacronismo del control económico francés? El propio Jaques Chi-rac, expresidente de la República y exprimer minis-tro, aseguró en 2008 que “el Gobierno francés recau-da hasta 440.000 millones de euros en impuestos cada año” como contrapartida de la deuda colonial por la infraestructura construida por Francia.

Pero no solo supone una fuente de ingresos que diezma -más si cabe- a algunos de los países más pobres del mundo, sino que además concede a Fran-cia un control económico sobre esta zona sin igual en el mundo. Otra prueba de ello es que el Estado francés tiene prioridad sobre los recursos natura-les de estos países, que no son pocos, ni poco valio-sos, a la vez que las empresas francesas tienen prio-ridad para adjudicarse contratos públicos en estos lugares. El control también se traslada a la política monetaria. Estos catorce países están obligados a depositar el 50% de sus reservas de divisas en el Banco de Francia, bajo el control directo del Teso-ro público galo. El resto de sus reservas no son sufi-cientes para hacer frente a las necesidades de estos países, por lo que estos habitualmente deben pedir préstamos al propio Estado francés, con sus inte-reses incluidos. Asimismo, Francia está presente en las tres instituciones del franco CFA: El Banco Central de los Estados de África Occidental (BCEAO) y el Banco de los Estados de África Central (BEAC), donde nombra a representantes con derecho de veto.

Los argumentos a favor de la existencia de esta

moneda tampoco faltan y, tal y como explica Javier Rivas, profesor de EAE Business School, “ha supues-to una fuente de estabilidad para estos países, ya que el Banco Central Francés apoyaba que existie-ra una paridad entre el euro y el CFA”, que se ha man-tenido en un cruce fijo de 655 francos por euro.

“Si analizas lo que ha pasado en otros países de este entorno que no están incluidos en la unión moneta-ria, la evolución ha sido mucho peor, sufriendo varias devaluaciones de sus divisas y con una inflación descontrolada, como es el caso de Angola, por ejem-plo”, añade Rivas. “Lo malo es que estos países son muy distintos entre ellos, y tener una divisa fuerte limita mucho su competitividad internacional a la hora de exportar, especialmente sus productos, que son de un bajo valor añadido”, arguye el profesor.

Los ocho países de la zona occidental llevan años exigiendo la abolición de este sistema, el cual el año

Estos países deben dejar la mitad de sus reservas de divisas en el Banco Central de Francia La nueva divisa tiene como nombre preliminar el ‘eco’.

Reportaje

pasado se acordó finalizar el próximo mes de julio, aunque Rivas no cree que “se cumplan los plazos, ya que todavía estos países no se han puesto de acuerdo en los detalles del nuevo sistema, como el nombre de la nueva moneda, qué países integrarán la unión o las condiciones para entrar a formar parte de la misma, además de otras cuestiones”. “Tengo dudas de que esta nueva moneda sea más estable que la anterior. Al final, el Banco de Francia le apor-taba credibilidad, aunque también se enriquecía con los ingresos por el señoreaje -el negocio de la emi-sión del dinero-”, concluye Rivas.

El nombre preliminar de esta divisa es el Eco. Desde Ebury apuntan que “el cambio será mayormente cosmético aunque las reservas de divisas dejen de estar en Francia. Aumentará la soberanía económi-ca de estos países pero también el riesgo de ines-tabilidad en la divisa y de mayor inflación, y la impre-sión de dinero como alternativa a los impuestos”.


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Cuándo y cómo aprovechar fiscalmente las pérdidas salvajes

E l pánico se propagó a finales de febrero por los mercados financieros, donde se adelanta-ron las consecuencias económicas de la pan-

demia. Muchos inversores particulares se han visto obligados a tomar una difícil decisión: vender accio-nes o retirar dinero de un fondo. Algunos forzados por el miedo, otros por la necesidad, otros no dis-puestos a ver más desplomes; aunque para ello asu-mieran pérdidas. Incluso habrá quien haya salido no tanto por decisión propia sino por las órdenes con-dicionadas a niveles, los conocidos como stop loss, que saltaron por los aires en días de infarto.

Basta comentar algunas cifras para entender las

minusvalías salvajes ocasionadas por algunos acti-vos. Solo en bolsa española, más de un 85% de valo-res del Ibex arrastra caídas de doble dígito en el año, y todos los fondos de renta variable española, sin excepción, se sitúan en terreno negativo, con pérdi-das medias que superaban el 30% a principios de semana, según Morningstar. La estampa no es muy dispar en el resto de mercados.

Si, por la circunstancia que sea, ya se ha vendido aceptando pérdidas, no hay que olvidar que esas minusvalías pueden convertirse en un aliado para bajar la factura fiscal en las próximas declaracio-nes de la renta. En el actual IRPF se contempla la

Si ha vendido durante los desplomes de las bolsas con minusvalías, puede sacar partido de cara a la declaración de la renta de los próximos años. También existen casos en los que puede llegar a ser interesante plantearse vender. La clave es saber cómo compensarIsabel Blanco. Fotos: iStock

Reportaje


39

Reportaje

opción de emplear esas pérdidas para compensar ganancias de otros activos, no solo financieros, y bajar así el importe por el que se tributa. Tanto que incluso conviene, desde una óptica fiscal, hacer números y plantearse vender con minusvalías en el caso de algunos contribuyentes.

“Si en este mismo ejercicio ya se hubiese hecho una venta donde se hubiese obtenido una elevada ganan-cia patrimonial o se espera obtenerla por la venta de un inmueble u otro elemento patrimonial, sería interesante proceder a la venta de aquellos produc-tos o elementos patrimoniales en los que no se espe-ra una recuperación a corto-medio plazo”, apunta Bárbara Pardo De Santayana, socia responsable de Movilidad Internacional de People Advisory Servi-ces de EY. La experta, en cambio, no recomienda vender si no se tiene previsto obtener ganancias en un plazo “moderado”, ya que se correría el riesgo de perder la posibilidad de compensar a pesar que de que la ley permita emplear las minusvalías en los cuatro ejercicios siguientes.

Cómo compensar En la práctica, ¿cómo saber si se pueden aprove-char esas minusvalías? ¿Son útiles para compen-sar todas las ganancias? La clave está en entender

cómo funciona esa parte del IRPF. Dentro de la base del ahorro se hace una diferenciación entre los ren-dimientos del capital mobiliario -donde se incluyen intereses de cuentas corrientes y depósitos, divi-dendos, cupones de bonos o productos como los seguros, los PIAS o los planes ahorro 5- y las ganan-cias patrimoniales -que abarcan lo obtenido en la venta de acciones, fondos, ETF, sicavs, derivados, divisas..., pero también de inmuebles-.

La regla de oro es que estos dos compartimentos se suman siempre entre ellos separadamente. Y esa regla puede romperse con una limitación del 25% si después de todo esto siguen quedando minusva-lías que puedan aprovecharse.

Para entenderlo mejor, Paula Satrústegui, socia de planificación patrimonial de Abante, lo ilustra con un ejemplo. En su supuesto parte de un invers or que este año logra cobrar dividendos por 3.000 euros pese a los recortes de muchas empresas, a lo que suma 1.000 euros de intereses en cuentas corrientes. Hasta aquí su factura por los rendimien-tos del capital mobiliario sería de 4.000 euros. Por la otra parte, decide vender acciones asumiendo pérdidas de 10.000 euros. Y, a su vez, pese a las

Las minusvalías de acciones pueden compensar las plusvalías de vender un inmueble


40

Reportaje

caídas, en un fondo de inversión tiene acumuladas ganancias de 1.000 euros que decide recoger antes de que se desvanezcan. En este segundo caso, se quedarían unas pérdidas patrimoniales de 9.000 euros.

Hasta aquí, los 10.000 euros de minusvalías de las acciones habrían servido para compensar 1.000 euros ingresados con el fondo. Pero como está per-mitido usar un 25% de los rendimientos del capital mobiliario, la reducción es mayor. En el ejemplo, sería una cuarta parte de los 4.000, es decir, 1.000 euros. Por tanto, para este contribuyente sus rendi-mientos del capital mobiliario a declarar son 3.000 (4.000 menos 1.000) y las ganancias patrimoniales cero (por ser pérdidas). En total, solo irían a la base del ahorro los 3.000 euros. Para emplear las pérdi-das que no ha terminado de aprovechar (8.000 euros), dispone de cuatro años.

Fuente: elaboración propia y Abante. elEconomista

Las opciones para sacar rédito a las minusvalíasCÓMO TRIBUTAN LAS PLUSVALÍAS OBTENIDAS CON ACTIVOS Y PRODUCTOS EN LA BASE DE AHORRO

EJEMPLO DE CÓMO COMPENSAR PLUSVALÍAS Y MINUSVALÍAS

Rendimientos del capital mobiliario(sin límite para compensar entre ellas)

Rentas obtenidas

Dividendos:

3.000€ (rend. capital mob.)

3.000 4.0001.000

Intereses de cuentas corrientes:

1.000€ (rend. capital mob.)

Perdida venta acciones:

-10.000€ (pérdida patrimonial)

Ganancia venta fondos:

1.000€ (ganancia patrimonial)

Ganancias patrimoniales (sin límite para compensar entre ellas)

ENTRE AMBOS COMPARTIMENTOSSE PUEDEN COMPENSAR UN 25%

Intereses de cuentas de ahorro, depósitos

Dividendos y cupones de renta fija

Venta de títulos de renta fija Seguros, PIAS, Plan Ahorro 5…

Integración y compensación de rendimientos del capital mobiliario de la base del ahorro (dividendos e intereses)

1. Rendimiento a integrar en base del

ahorro = 3.000€ (4.000 - 1.000)

2. Ganancias o pérdidas patrimoniales a integrar en la base

del ahorro = 0€

3. El inversor podrá compensar los

8.000€ de pérdidas (9.000 – 1.000 euros ya compensados) pendientes en los 4 próximos ejercicios

Venta de acciones

Venta de fondos, ETFs y sicavs Venta de inmuebles

Venta de derivados, divisas y warrants

BASE IMPONIBLE DEL AHORRO 3.000€

Conclusiones

Paso 1

-10.000 -9.0001.000Integración y compensación de ganancias y pérdidas patrimoniales de la base del ahorro (acciones y fondos)

Paso 2

25% 1.0004.000Compensación de rendimientos del capital mobiliario con ganancias y pérdidas patrimoniales (límite es del 25%)

Paso 3

La experta de Abante considera la compensación como la vía más significativa este año para reducir la factura fiscal, ya que la experta asume mucho más complicado, dada la situación económica que deja el Covid-19, realizar aportaciones a planes de pensiones para desgravar o realizar amortizaciones anticipadas de hipotecas. Recuerda, eso sí, la posi-bilidad que ofrecen los donativos a ONG y otras orga-nizaciones para bajar la factura.

Por su parte, Bárbara Pardo De Santayana, de EY, también sugiere que si no quiere venderse totalmen-te un activo se estudie “una donación a un miem-bro de la unidad familiar (primer o segundo grado)”, quien tributará por el Impuesto sobre donaciones, que en comunidades como la de Madrid está boni-ficado al 99%. Así, explica, “se podría minimizar el impacto, pudiendo lograr una ganancia a futuro y a la vez haber aprovechado la pérdida patrimonial”.

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Calendario de dividendosCalendario de dividendos

BME

En busca de dividendos lo más asegurados posible

Dividendo: 0,42€

Rentabilidad: 1,3% Fecha de pago: 8 de mayo Fecha de corte: 6 de mayo

Está por ver hasta qué punto continuamos con un goteo de cancelacio-nes y recortes de dividen-dos entre las cotizadas españolas. Un rejonazo que está siendo especial-mente sangrante en el sector bancario, con el BCE presionando para que deje de remunerar a sus accionistas. En este esce-nario, la búsqueda de entregas atractivas y seguras se complica.

En el otro lado de la balan-za encontramos a aque-llas compañías que sí han confirmado que mantie-nen sus retribuciones, como Repsol, Atresme-dia, ACS, Mapfre, Endesa, Acerinox y Red Eléctrica.

El dividendo de Repsol es el más rentable. Con su pago del próximo julio ofrece un 7,3%. En la prác-tica, la petrolera sí ha mer-

mado su retribución al accionista, al haber can-celado su programa de recompra de acciones, aunque mantiene el pago en scrip (en acciones). El grupo dará más detalles en la presentación de sus resultados trimestrales el 5 de mayo.

El mercado, según reco-ge Bloomberg, sigue espe-rando que Telefónica reparta 40 céntimos por título con cargo a 2019. Se acerca su pago de junio, de 0,20 euros y una rentabilidad del 5% en los precios actuales. La tele-co presenta resultados el 7 de mayo y celebra su junta de accionistas en junio.

Por rentabilidad, destaca el de Atresmedia, que alcanza el 10,5%, y otro clásico, el de Endesa, que se sitúa en el 4%.

Catalana Occidente

Dividendo: 0,406€


Ferrovial*

Dividendo: 0,32€


Acerinox*

Dividendo: 0,40

Rentabilidad: 6,4% Fecha de pago: 10 de junio Fecha de corte: 8 de junio

Telefónica*

Dividendo: 0,20€


Merlin Properties*

Dividendo: 0,174€

Rentabilidad: 2,4% Fecha de pago: 1 de julio

Fecha de corte: 29 de junio

Endesa

Dividendo: 0,775€



Repsol*

Dividendo: 0,55€



Iberdrola

Dividendo: 0,232€

Rentabilidad: 2,6% Fecha de pago: 30 de julio* Fecha de corte: 2 de julio*

Atresmedia

Dividendo: 0,25€


M

VM

V

C

C

C

V Vender C Comprar M MantenerRecomendación del consenso de mercado que recoge FactSet:

C

M

M


43

Calendario de dividendos

Entramos en la temporada de grandes pagos en Europa

Llegamos a la tempora-da de grandes dividen-dos europeos, que tradi-cionalmente se reparten en primavera, en plena pandemia del coronavi-rus y con la incertidum-bre del alcance de sus efectos sobre la econo-mía global y sobre la actividad de las empre-sas. Entre las entregas más atractivas que actualmente están sobre la mesa destaca la de Allianz, que con su dividendo del 11 de mayo permite embolsar-se un 5,9%. Se trata del único pago anual del grupo asegurador. Por su parte, el dividendo de Bayer renta un 4,8%; también es el único anual. Al igual que Allianz, el grupo farma-céutico, que cede en el parqué un 20% en el año, recibe una reco-mendación de compra por parte del consenso que recoge FactSet.

Retornos en muchos

casos inferiores al 0,5%

Como siempre, los divi-dendos estadouniden-

ses hay que comprarlos con más antelación que

los europeos y las renta-bilidades que se pueden

obtener son más modestas en un merca-

do más dado a las recompras de acciones que a la retribución en

efectivo.

Entre los pagos próxi-mos más atractivos

atendiendo a la reco-mendación que reciben por parte del consenso

que recoge FactSet encontramos los de

Apple, Wal Mart o Visa, cuyos retornos, sin

embargo, son en todos los casos inferiores al

0,5%. Destaca la renta-bilidad que ofrece la

entrega de IBM de junio, del 1,4%. Se trata de

uno de los cuatro pagos que realiza cada año el fabricante de software.

Bayer

Dividendo: 2,8€

Rentabilidad: 4,8% Fecha de pago: 4 de mayo Fecha de corte: 29 de abril

Munich Re.

Dividendo: 9,8€

Rentabilidad: 4,9% Fecha de pago: 5 de mayo Fecha de corte: 30 de abril

Allianz

Dividendo: 9,6€


Air Liquide

Dividendo: 2,7€


Ab-Inbev

Dividendo: 0,5€


Apple*

Dividendo: 0,82$


Intel

Dividendo: 0,33$

Rentabilidad: 0,6% Fecha de pago: 1 de junio Fecha de corte: 6 de mayo

Wal Mart

Dividendo: 0,54$


Visa*

Dividendo: 0,3$

Rentabilidad: 0,2% Fecha de pago: 2 de junio

Fecha de corte: 14 de mayo

IBM

Dividendo: 1,67$


M

M

C

M M

C

M

C

CC

V Vender C Comprar M MantenerRecomendación del consenso de mercado que recoge FactSet:


44

El PerfilMercadodel

12 2

2

1

22

11 11122

1122

01-mayPMI

manufacturero ISM de abril

04-mayPMI manufacturero

Caixin de abril

04-mayPMI manufacturero

de abril

06-mayCambio de empleo

de abril

07-mayReunión del BoE

08-mayTasa de

desempleo

Los inversores se enfrentan a tres 'Puertos de Primera' en mayoQué puedo esperar del mercado el próximo año según mi perfil

Renta Fija* Renta Variable**RF / RV100 / 0

RF / RV90 / 10

RF / RV80 / 20

RF / RV70 / 30

RF / RV60 / 40

RF / RV50 / 50

RF / RV4 0 / 60

RF / RV30 / 70

RF / RV20 / 80

RF / RV10 / 90

RF / RV0 / 100

1,12

1,12

1,550,55

1,01

1,99

1,09

0,90

2,42

1,64

0,78

2,85

2,18

0,67

3,29

2,73

0,56

3,72

3,27

0,45

4,15

3,82

0,34

4,59

4,36

0,22

5,02

4,91

0,11

5,45

5,45

(*) Bloomberg Barclays Global Aggregate (1,12). (**) PER 1/2 S&P 500 y Stoxx 600 (20,54) (16,56).

BERBARÓMETRO DE EXPECTATIVAS DE RENTABILIDAD

DIFICULTAD:

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E Categoría especial2 Puerto de 2ª1 Puerto de 1ª 3 Puerto de 3ªMacro

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Fuente: elaboración propia con datos de Bloomberg. Datos a 22/04/2020. elEconomista

L a renta variable ha entrado en el mes de abril con mejor cara que lo hizo en marzo a medida que se modera el ritmo

de contagios de coronavirus y se produce la desescalada del confinamiento con una subi-da del 3% en Europa y del 8% en Estados Uni-dos. Un avance que ha contribuido a incre-mentar las valoraciones a las que cotizaban los índices y que, a falta de cuatro sesiones para acabar el mes, ha recortado en 2 pun-tos porcentuales la rentabilidad máxima, al pasar del 7% al 5%, a la que aspira un inver-sor invertido al 100% en renta variable, según los cálculos del Barómetro de Expectativas de Rentabilidad (BER) que elabora elEcono-mista.

La caída de los beneficios reduce la expectativa de rentabilidad en bolsa 2 puntos en abril

Por Cristina Cándido

Barómetro

El cálculo, que recoge las previsiones de mul-tiplicador de beneficios de Estados Unidos y Europa, está sujeto a los deterioros de ganancias que se puedan producir -ver grá-fico-. Precisamente, lo que están adelantan-do los multiplicadores de beneficio (PER) a 12 meses vista 17 veces en el caso del Stoxx 600 y 21 veces en el del S&P 500- es una caída de las ganancias esperadas para el pri-mer trimestre, en línea con la estimación del consenso de mercado que recoge FactSet, que prevé que el beneficio por acción (BPA) en el Viejo Continente ceda un 10,5% en 2020 frente a lo reportado en 2019, mientras que en Wall Street EEUU el deterioro previsto es del 3,1%.

eleconomista.es quÉ hacer hasta que pase la ......inversión a fondo eleconomista.es revista...

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