presentación situación méxico 4t17 · manufactura, transporte y servicios financieros e...
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1
Situación MÉXICO4to. TRIMESTRE 2017
Mensajes principales
• Se consolida el entorno global positivo
• En México, debilidad transitoria de la economía en 3T17. El crecimiento en
2017 estará entre 2.1% y 2.2%; en 2018 será similar
• Las negociaciones del TLCAN se deterioraron y el camino hacia el TLCAN
2.0 se tornó más desafiante. El debilitamiento del peso desde mediados
de agosto responde a este riesgo
• Una posible ruptura del TLCAN no afectaría de manera generalizada los
flujos de comercio, pero sí tendría un efecto negativo en la inversión
• México seguiría siendo más competitivo en la producción de manufacturas
que EE.UU., aun si este país reduce la tasa de impuesto corporativo
• La inflación está finalmente disminuyendo. El siguiente movimiento de las
tasas será a la baja, pero aún está lejos en el tiempo
Entorno Global4to. TRIMESTRE 2017
Se consolida el entorno global positivo
2
4
Crecimiento
robusto y estable
Bancos centrales
hacia la
normalización
Aunque a diferente ritmo
entre EE.UU. y Eurozona
Riesgos
a la baja
Se reducen en
China y aumentan
en EE.UU. a
corto plazo
Geopolíticos y de
proteccionismo
Volatilidad financiera
baja
Los estímulos monetarios
irán desapareciendo
gradualmente en un
mercado al alza
Los bancos centrales avanzan hacia una normalización muy gradual
5
FED
BCE
Normalización del
balance comenzó en
octubre y próxima subida
de tasas de interés en
diciembre, con dos
adicionales en 2018
Reducción de compras
de deuda para 2018,
pero no se esperan
subidas de tasas antes
de mediados de 2019
• En EE.UU., por la moderación de la inflación
y el cambio esperado en el FOMC en 2018
• En la Eurozona, sesgo hacia un tapering
más gradual (fortaleza del euro) y un retraso
del ciclo de subidas de tasas (baja inflación)
Incertidumbre:
Revisión al alza del crecimiento global en 2017
6
EE.UU.
2017
2,12018
2,2
AMÉRICA DEL SUR
2018
1,5
EUROZONA
CHINA2017
2,2
2018
6,0
MUNDO
2018
3,52017
3,5
Baja
Sube
Se mantiene
2018
1,8
2017
0,6
2017
6,7
TURQUÍA
MÉXICO2017
6,02018
4,52018
2,02017
2,2
Fuente: BBVA Research
2017
2,2
EE.UU.: crecimiento sostenido a pesar de la incertidumbre
7
EE.UU.: crecimiento del PIB (% a/a)
Los huracanes tendrán un moderado
impacto en la actividad, por lo que
mantenemos las previsiones de
crecimiento para el 2017 y el 2018
Entre las cuestiones pendientes:
• Una reforma impositiva todavía
por concretar y aprobar
• Incertidumbres sobre la política
económica
• Ciertos signos de vulnerabilidad
financiera
• Mayores riesgos geopolíticos
(e): estimación; (p): previsión
Fuente: BBVA Research a partir de BEA
2,6
2,9
1,5 2,1 2,2
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2014 2015 2016 2017 2018
Actual Anterior
(e) (p)
Previsión anterior
Riesgos globales: reequilibrio desde China a EE.UU. a corto plazo
8
Pro
ba
bilid
ad
en
el
co
rto
pla
zo
Severidad
• Riesgos ligados al elevado apalancamiento
• Necesidad de reformas de las empresas públicas
• Gestión de un aterrizaje suave
• Controversia política y riesgos de desaceleración cíclica
• Signos de sobrevaloración en algunos activos (posibles
repercusiones en el sector privado)
• Fed: incertidumbre en la estrategia de subidas de
tasas de interés
Sesgo al alza Sesgo a la baja
CHN
EE.UU.
EZ
• Preocupaciones políticas y ligadas al sector bancario
• Brexit: hacia una posición moderada y período de transición,
pero aún con diferencias importantes entre las partes
• Gestión de la normalización de la política monetaria
Fuente: BBVA Research
Debilidad
transitoria de la
actividad en 3T174to. TRIMESTRE 2017
PIB: Debilidad transitoria en el 3T17 por impacto de fenómenos
naturales sobre la producción petrolera, el comercio y los servicios
10
PIB (% TaT anualizada, ae)
Fuente: BBVA Research / INEGI.
-0.8
0.5
-0.3-0.5
1.0
-0.1
2T17 3T17
Actividades primarias Actividades secundarias Actividades terciarias
PIB. Por actividad. (% TaT, ae)
2.4 2.3
-0.8
1T17 2T17 3T17
Fuente: BBVA Research / INEGI.
Manufactura, transporte y servicios financieros e inmobiliarios
con el mejor desempeño en el 3T17
11
Actividades primarias 3%
Minería 5%
Electricidad, agua, gas 1%
Construcción 7%
Manufactura 16%
Comercio al por
Comercio al por menor 9%
Transportes, correos, almacenamiento,
medios masivos 9%
Servicios financieros, seguros, inmobiliarios 16%
Servicios profesionales y corporativos 6%
Servicios educativos, de salud, asistencia social 6%
Servicios de esparcimiento, culturales, recreativos 2%
Servicios de alojamiento
Actividades legislativas, gubernamentales 4%
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
-6.0 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0
Var
. %
ago
sto
(M
oM
)
Var. % julio (MoM)
III
III IV
Fuente: BBVA Research / INEGI.
IGAE: julio vs agosto. (% TaT, ae)
Mantenemos sin cambios nuestras previsiones para 2017 y 2018
12Fuente: BBVA Research, series originales
2.2%
20182017
Situación México
2.0%
Mayor superávit en la balanza de mercancías no petroleras y menor déficit
del ingreso primario disminuyen déficit de cuenta corriente en 2T17
Cuenta corriente(Millones de USD)
13
*/Se anualizó el déficit de cuenta corriente correspondiente al primer semestre de 2017
Fuente: BBVA Research y Banxico
Situación México
-35,000
-30,000
-25,000
-20,000
-15,000
-10,000
-5,000
0
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
1S
17*
En el lapso de un año, el déficit de
cuenta corriente disminuyó de niveles
superiores a 3.0% del PIB a 1.9%
Los ingresos no tributarios apoyaron el avance de los ingresos públicos
totales en el periodo enero-septiembre de 2017
Ingresos presupuestarios totales del sector público en enero-septiembre(Miles de millones de pesos)
14Fuente: BBVA Research y SHCP
Al excluir el remanente
operativo de Banxico, los
ingresos públicos totales
caerían 6.9% a tasa anual real
en el periodo enero-septiembre
Los ingresos tributarios
mostraron un incremento de
1.0% en términos anuales
reales en el periodo enero-
septiembre
Situación México
2016 2017 Var % real Estructura %
Total 3,501.2 3,773.0 1.8 100.0
Gobierno Federal 2,655.4 2,986.3 6.2 79.2 Tributarios 2,041.5 2,182.7 1.0 57.8 ISR 1,066.0 1,188.6 5.3 31.5 IVA 586.0 637.6 2.8 16.9
No Tributarios 613.9 803.6 23.6 21.3
Organismos y empresas control presupuestal 245.4 266.7 2.6 7.1
Empresas Productivas del Estado 600.4 520.0 -18.2 13.8
Pemex 382.6 255.1 -37.0 6.8
CFE 217.8 264.9 14.9 7.0
Total 3,501.2 3,773.0 1.8 100.0
Ingresos petroleros 621.1 584.9 -11.0 15.5
Ingresos no petroleros 2,880.2 3,188.1 4.6 84.5
Enero - Septiembre
Los recortes al gasto programable condujeron a una caída anual real de
6.4% en el gasto público total en el periodo enero-septiembre de 2017
Gasto neto pagado del sector público en enero-septiembre(Miles de millones de pesos)
15Fuente: BBVA Research y SHCP
La consolidación fiscal se reflejó
en el gasto programable, el cual
cayó 10.7% a tasa anual real en
el periodo enero-septiembre
A pesar del incremento anual en
el gasto no programable de
8.2% durante el mismo lapso, el
gasto total cayó 6.4% en
términos anuales reales
Situación México
2016 2017 Var % real Estructura %
Total 3,764.1 3,731.0 -6.4 100.0
Gasto Programable 2,903.0 2,744.5 -10.7 73.6
Gasto corriente 2,111.9 2,201.9 -1.5 59.0
Gasto en capital 791.1 542.7 -35.2 14.5
No Programable 861.1 986.4 8.2 26.4
Participaciones a Edos. 531.9 607.3 7.9 16.3
Costo financiero 305.1 359.3 11.2 9.6
Adefas* y otros 24.0 19.8 -22.1 0.5
Enero - Septiembre
El gobierno federal sigue mostrando un fuerte compromiso con la
consolidación fiscal
Indicadores de gasto público(Miles de millones de pesos)
16Fuente: BBVA Research y SHCP
Al excluir la inversión financiera,
las participaciones federales, las
pensiones públicas y el costo
financiero, el gasto total caería
8.5% a tasa anual real en el
periodo enero-septiembre de
2017
La evolución de este concepto
limitado de gasto demuestra los
esfuerzos de consolidación
fiscal del gobierno federal
Situación México
Enero-Septiembre 2016
Nominal Nominal Real
Gasto neto total 3,764.1 3,731.0 3,524.7 -6.4
Sin inversión financiera 3,509.9 3,619.6 3,419.4 -2.6
Sin inversión fin. y participaciones 2,978.0 3,012.3 2,845.7 -4.4
Sin inversión fin., part. y pensiones 2,507.0 2,491.1 2,353.3 -6.1
Sin inversión fin., part., pens. y costo financiero 2,201.9 2,131.8 2,013.9 -8.5
Enero-Septiembre 2017Var. %
real
La deuda pública (% del PIB) bajará al cierre de 2017 por primera vez en
10 años
Saldo histórico de los requerimientos financieros del sector público(% del PIB)
17Fuente: BBVA Research y SHCP
Los esfuerzos de consolidación
fiscal, el remanente operativo de
Banxico y la apreciación del peso
permitirán que el SHRFSP (% del
PIB) se reduzca en 2017 a 48.0%
Situación México
20
25
30
35
40
45
50
55
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Pronóstico para 2017
Las pensiones públicas continuarán siendo una fuente de presión para el
gasto público en el mediano plazo
Pensiones y jubilaciones solventadas por el sector público(% del PIB)
18
Fuente: BBVA Research y SHCP
La SHCP prevé que este gasto
continúe en ascenso en los
siguientes años, pasando de
3.3% del PIB en 2016 a 4.1%
del PIB en 2023
Situación México
0
1
2
3
4
5
6
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2011
2012
2013
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2018
2019
2020
2021
2022
2023
Pensiones y jubilaciones Proyecciones SHCP
En el periodo enero-septiembre
de 2017, el gasto público en
pensiones representó 14% del
gasto total
El costo financiero y las participaciones también presionarán el gasto
público en el mediano plazo
Gasto no programable y sus componentes(% del PIB)
19
Fuente: BBVA Research y SHCP
La SHCP prevé que las
participaciones y el costo
financiero representen 3.6% y
2.7% del PIB en 2023,
respectivamente
Situación México
En el periodo enero-septiembre
de 2017, el gasto público en
participaciones y costo
financiero representó 25.9% del
gasto total
0
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2011
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2020
2021
2022
2023
Gasto no programble Costo financieroParticipaciones Adefas
Pronósticosde la SHCP
México seguiría
siendo más
competitivo en la
producción de
manufacturas4to. TRIMESTRE 2017
México seguiría siendo más competitivo que EE.UU. en el sector
manufacturero aun con una disminución de 35% a 20% en la tasa
corporativa en ese país
Compensación laboral por hora en la industria manufacturera en 2012(USD)
21Fuente: BBVA Research y BLS
Lo anterior es un factor clave
que coadyuvará a mantener la
mayor competitividad
manufacturera de México ante
posibles menores impuestos
corporativos en EE.UU.
Situación México
Los costos de compensación
laboral por hora en la industria
manufacturera de EE.UU. son
casi seis veces mayores que en
México
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Canadá EE.UU. México
La participación de los costos
laborales manufactureros (%
del ingreso nominal) en EE.UU.
fue 22.1% en 2014
Producir manufacturas en México sería al menos 20% más rentable
que en EE.UU., incluso con una tasa corporativa de 20% en ese país
Utilidad después de impuestos México / Utilidad después de impuestos EE.UU.(Razón)
22
Fuente: BBVA Research.
Además, la depreciación del peso
observada desde abril de 2016
compensaría la reducción de
impuestos en EE.UU.
En EE.UU. 44 estados más el
distrito de Columbia cobran el ISR
corporativo en adición al federal. La
tasa estatal promedio es de 6%.
México no debería de reaccionar
reduciendo la tasa del ISR a
personas morales; reducirla a 20%
provocaría una caída de los
ingresos tributarios equivalente a
1.2% del PIB.
Situación México
1.4 1.4 1.5 1.61.7
2.0
2.9
1.2 1.2 1.3 1.31.5
1.7
2.5
10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
Participación de los costos no laborales en el ingreso total
Actual (+ impuesto estatal) Con reforma (+ impuesto estatal)
Regresan los
riesgos de ruptura
del TLCAN4to. TRIMESTRE 2017
Las negociaciones del TLCAN se deterioraron en la cuarta ronda y el
camino hacia TLCAN 2.0 se tornó mucho más desafiante
Situación México
1. Fijación de un contenido mínimo de EE.UU. en industria
automotriz (del 50%)
2. Fin automático del tratado cada cinco años si los tres países
no acuerdan antes lo contrario
Desafíos se centran sobre todo en dos propuestas:
El peso recuperaba hasta agosto el valor perdido por el peor desempeño
relativo desde abril de 2016
Tipo de cambio observado y tipo de cambio simulado1
(Tipo de cambio, ppd, 1 replicando el desempeño promedio de otras monedas de emergentes* desde el 1 de abril de 2016)
25Fuente: BBVA Research y Bloomberg
* Cálculos propios basados en una nueva ponderación del Índice de JPMorgan de Divisas de Mercados Emergentes tras quitar el MXN.
Situación México
El peor desempeño relativo del peso desde mediados de agosto responde
a los riesgos asociados al TLCAN
Tipo de cambio (MXN) comparado con el de otras monedas de emergentes*, ago-oct (1 ago 17=100; +/- para depreciación / apreciación frente al dólar)
26Fuente: BBVA Research y Bloomberg
* Cálculos propios basados en una nueva ponderación del Índice de JPMorgan de Divisas de Mercados Emergentes tras quitar el MXN.
Situación México
La diferenciación negativa del peso se acentuó en octubre, pero se ha
detenido en noviembre
Tipo de cambio observado y tipo de cambio simulado1
(Tipo de cambio, ppd, 1 replicando el desempeño promedio de otras monedas de emergentes* desde el 16 de agosto de 2016)
27Fuente: BBVA Research y Bloomberg
* Cálculos propios basados en una nueva ponderación del Índice de JPMorgan de Divisas de Mercados Emergentes tras quitar el MXN.
Situación México
Retiro gradual de liquidez a nivel global influye de forma marginal en el
alza de las tasas de interés
28
Situación México
Curva de rendimientos de deuda gubernamental(%)
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
5.8
6.0
6.2
6.4
6.6
6.8
7.0
7.2
7.4
7.6
7.8
MP 17 18 18 19 20 21 22 23 24 26 27 29 31 34 36 38 42 47
Nov 8 Julio Junio
Sin TLCAN el arancel promedio ponderado de todas las exportaciones sería
3.5%; no obstante, el sector de vehículos para el transporte de mercancías
enfrentaría un arancel de 25%
29
Exportaciones de vehículos y autopartes.Composición y tarifa OMC.
Fuente: BBVA Research / INEGI & OMC.
7.6%
7.6%
7.1%
2.1%
Vehículos para el transporte de personas
[2.0%-2.5%]
Vehículos para el transporte de mercancías
[14.5%-25.0%]
Otros vehículos [0.0%-8.0%]
Autopartes [0.0%-8.0%]
Vehículos y autopartes: 24% de las exportaciones totales
Tarifa promedio ponderada de sectores seleccionados & participación en exportaciones.
24.322.1
17.9
2.11.0
8.3%
1.6%0.6%
4.0%
12.1%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
Vehículos yautopartes
Máquinas y materialeléctrico
Máquinas ymateriales mecánicos
Plástico y susmanufacturas
Material para víasférreas y aparatos
mecánicos deseñalización
Participación en las exportaciones totales (eje izq.) Tarifa promedio ponderada (eje der.)
Estimamos que una posible ruptura del TLCAN afectaría el crecimiento
a través de la inversión
30
Fuente: BBVA Research / INEGI.
Inversión Fija Bruta Privada(Var. % anual, ae)
-15.5%
-4%
2009 2018
• Supuestos: una caída en la IED
de 7.4%, y una disminución en
la inversión fija bruta doméstica
de entre 2% y 4%.
• Efecto negativo sobre el
crecimiento del PIB en 2018 de
entre 0.5 y 0.8 pp.
Inflación a la
baja y pausa
monetaria4to. TRIMESTRE 2017
La inflación está ya disminuyendo como preveíamos…
Inflación general y subyacente(Var. % anual)
32Fuente: BBVA Research e INEGI
Situación México
Tendencia de la inflación subyacente(Var. % 3m/3m anualizada, serie ae)
Fuente: BBVA Research e INEGI
… prevemos que continuará exhibiendo una tendencia a la baja que se
acentuará a partir de enero de 2018
Perspectivas de inflación(Var. % anual)
33Fuente: BBVA Research e INEGI
Anticipamos que la inflación
cerrará 2017 en 6.2% y se
ubicará por debajo de 4.0% (en
3.7%) al cierre de 2018, dentro
del rango objetivo de Banxico
Los riesgos para la inflación
están sesgados al alza, pero
son moderados
Situación México
La depreciación cambiaria ha generado un repunte en las expectativas de
la tasa de política monetaria
Expectativas de la tasa de política monetaria implícitas en la curva IRS(%)
34Fuente: BBVA Research y Bloomberg
El mercado descuenta un alza
adicional de la tasa de PM en la
primera mitad de 2018
Esta expectativa pareciera
descontar un escenario adverso
del TLCAN, que implicaría una
depreciación adicional del peso
y un aumento en los riesgos al
alza para la inflación
Situación México
6.50%
6.75%
7.00%
7.25%
7.50%
1-J
un
-17
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8
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-18
Noviembre 8 Junio 22
Sin embargo, el siguiente movimiento de las tasas será a la baja, pero aún
está lejos en el tiempo
Tasa de política monetaria(%)
35Fuente: BBVA Research y Bloomberg
La inflación comenzó a
descender en septiembre, su
caída se acentuará al inicio de
2018
Las expectativas de mediano
plazo se mantienen ancladas
Situación México
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
6.00
6.50
7.00
7.50
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8
mar-
18
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sep-1
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8
Tasa neutral
Pronóstico
Mensajes principales
• Se consolida el entorno global positivo
• En México, debilidad transitoria de la economía en 3T17. El crecimiento en
2017 estará entre 2.1% y 2.2%; en 2018 será similar
• Las negociaciones del TLCAN se deterioraron y el camino hacia el TLCAN
2.0 se tornó más desafiante. El debilitamiento del peso desde mediados
de agosto responde a este riesgo
• Una posible ruptura del TLCAN no afectaría de manera generalizada los
flujos de comercio, pero sí tendría un efecto negativo en la inversión
• México seguiría siendo más competitivo en la producción de manufacturas
que EE.UU., aun si este país reduce la tasa de impuesto corporativo
• La inflación está finalmente disminuyendo. El siguiente movimiento de las
tasas será a la baja, pero aún está lejos en el tiempo
37
Situación MÉXICO4to. TRIMESTRE 2017