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Evolución TFOVIS 4T17 Mejora en indicadores al cierre de 2017

TFOVIS detenta el 48.8% del mercado de BRHs ascendiendo a

$70,256mdp al 4T17, principal emisor del mercado de BRHs

Los TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB tuvieron una baja de 162pb en

su índice de cartera vencida* promedio al 4T17 (5.41%), debido a una

recuperación generalizada de todas las carteras, regularizándose en el

pago algunas dependencias

Fovissste fue el líder colocador en el mercado de BRHs en 2017 al

colocar dos emisiones (FOVISCB 17 / 17-2) por $10,000mdp. Por su

parte FHipo contribuyó con su emisión FHIPOCB 17 por $3,363mdp

Fovissste en el Mercado de BRHs. El Fovissste es líder originador en el

mercado de deuda en cuanto a monto de CBs respaldados con créditos

hipotecarios se refiere. Al 4T17, a través de sus bursatilizaciones (TFOVIS /

TFOVICB / FOVISCB), detenta el 48.8% del mercado de BRHs ascendiendo a

$70,256mdp, y en segundo lugar los CEDEVIS y CDVITOT con una

participación del 27.4%. La última colocación por parte de Fovissste fue el 17

de noviembre de 2017 con la emisión de FOVISCB 17-2U por un monto de

$3,154mdp, con un aforo inicial del 14% y GPO del 23.2% otorgado por SHF.

Decremento en el índice de cartera vencida* de 162pb. Al cierre de

diciembre de 2017, el índice de cartera vencida promedio (promedio aritmético)

de los TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB bajó en 162pb vs septiembre, al

ascender a 5.41%. Lo anterior se atribuye principalmente a una recuperación

generalizada de todas las carteras, regularizándose en el pago algunas

dependencias. El aforo de estas emisiones calculado como (Cartera Vigente 90

días – Serie A)/ Cartera Vigente) tuvo una caída de 119pb respecto a

septiembre, ascendiendo a 37.51%. Por su parte, al realizar un análisis

comparativo de la cartera vencida respecto al monto inicial de la cartera (sin

amortizaciones) da como resultado un decremento de 120pb comparando el

4T17 (3.63%) vs 3T17 (4.83%).

Evolución Cartera Vencida de TFOVIS %

Monto en circulación TFOVIS $mdp

Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre. Fuente: Banorte con información de la BMV. Cifras al cierre del 4T17.

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

mar

-14

jun

-14

sep

-14

dic

-14

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-15

jun

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dic

-15

mar

-16

jun

-16

sep

-16

dic

-16

mar

-17

jun

-17

sep

-17

dic

-17

58,900

66,487 72,247

68,133 70,256

2013 2014 2015 2016 2017

TFOVIS

Estrategia de Deuda Corporativa México

14 de febrero 2018 www.banorte.com @analisis_fundam

Hugo Gómez Subdirector Deuda Corporativa [email protected]

*Ver Nota de la página 4

Documento destinado al público en general

mailto:[email protected]

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Panorama Actual

Metas del Infonavit y el Fovissste. La meta de vivienda del Infonavit para

2018 será de 502 mil créditos lo que significa un incremento del 8% respecto a

la meta del 2017 (465 mil créditos). Sin embargo, se contempla que 371.9 mil

créditos de la meta de 2018 sean para adquisición de vivienda nueva, sólo 7 mil

créditos más que en 2017. De acuerdo con el periódico reforma en 2017 se

entregaron 533.8 mil créditos lo que es 14.81% más que la meta

(https://www.reforma.com/aplicacioneslibre/articulo/default.aspx?id=1296715&

md5=b32eb02d45c1665185b7827ced297998&ta=0dfdbac11765226904c16cb9a

d1b2efe). Es importante señalar que la información de los avances a octubre de

2017 en los gráficos de abajo, son con información de CONAVI. Por su parte, el

Fovissste espera otorgar alrededor de 55 mil créditos en 2018, mientras que a

octubre de 2017 había colocado 52.7 mil.

Financiamientos para la Vivienda por Org. Financiero Miles de créditos

Financiamientos para la Vivienda por Destino Sep-17 %

Fuente: Banorte con información de CONAVI Fuente: Banorte con información de CONAVI con Información de cada Institución, CNBV y

ABM.

Lo Último en colocaciones del Fovissste

El 7 de agosto y 17 de noviembre de 2017, se colocaron las emisiones

FOVISCB 17U y 17-2U por un monto en conjunto de $10,000mdp. Las

calificaciones para las emisiones son de ‘AAA’ por parte de Fitch / HR y

Moody’s / HR, la más alta calidad crediticia en escala nacional. Los bonos

cuentan con un aforo inicial del 14% (‘1 – [FOVISCB / {FOVISCB +

Constancia}]’), Garantía de Pago Oportuno (GPO) del 23.2% otorgado por

SHF, un plazo de 29.4 / 29.1 años y se colocaron a tasas de UDIS: 3.95% y

4.26%, respectivamente. Es importante señalar que las emisiones cuentan con

Banco Actinver como fiduciario a diferencia de todas las emisiones anteriores

que cuentan con HSBC México (2014 y anteriores, TFOVIS) y Banco Invex

(2015 y 2016, TFOVICB) como su fiduciario. Por esta razón surge el cambio en

la clave a FOVISCB de los anteriores TFOVIS / TFOVICB. Dicha modificación

no tiene ninguna afectación en la estructura y las fortalezas de la emisión, las

cuales son iguales a las más recientes colocaciones. (Ver Anexo 2)

690.1 452.2 371 425.6

81

99.1 81 52.7

141.8

141.6 115.6 99.5

1,176.2

988.1

727.9 747.6

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2015

2016

oct

-16

oct

-17

Otros Organismos

Fonhapo

SHF

Banca Comercial

Fovissste

Infonavit63.10%

29.40%

7.50%

Nueva

Usada

Otros

https://www.reforma.com/aplicacioneslibre/articulo/default.aspx?id=1296715&md5=b32eb02d45c1665185b7827ced297998&ta=0dfdbac11765226904c16cb9ad1b2efe



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Monto emitido de TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB y CEDEVIS / CDVITOT $mdp

Fuente: Valmer y Banorte al cierre de cada trimestre.

Eventos Relevantes

El 19 de enero de 2018, Fitch ratificó calificaciones en ‘AAA(mex)vra’ de 18

Bursatilizaciones de Fovissste (TFOVIS 10-4U / 11U / 11-2U / 11-3U / 12U /

12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U / 13-2U / 13-3U / 14U / 14-2U / 14-3U,

TFOVICB 15U / 15-2U / 16U y FOVISCB 17U). De acuerdo con la agencia, las

acciones de calificación reflejan la capacidad sostenida de estas transacciones

para promover una protección crediticia creciente en forma de sobrecolateral

para los CBs y el desempeño adecuado de los créditos hipotecarios

bursatilizados que son su fuente de pago principal.

El 19 de octubre de 2017, Deutsche Bank México en su calidad de

Representante Común de los CBs TFOVIS 10-2U, hizo del conocimiento del

público inversionista que el Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los

Trabajadores del Estado (ISSSTE) a través de su fondo de la vivienda, en su

carácter de Fideicomitente, manifestó a HSBC México, en su carácter de

Fiduciario, su intención de readquirir la totalidad del patrimonio del

Fideicomiso, toda vez que el saldo insoluto de los CBs en udis es menor al 10%

del saldo insoluto a la fecha de cierre. Por consiguiente, el 27 de octubre de

2017, se realizó la liquidación total de los CBs, de conformidad con la

Cláusula Décimo Segunda.

De igual forma el 27 de junio de 2017 se informó de la readquisición de la

totalidad del patrimonio del TFOVIS 10-3U, toda vez que el saldo insoluto de

los CBs en udis es menor al 10% del saldo insoluto a la fecha de cierre.

El 13 de septiembre de 2017, Fitch Ratings ratificó la calificación como

Administrador Maestro de Activos Financieros de Crédito de

Administradora de Activos Financieros, S.A. (Acfin) en ‘AAFC2(mex)’ con

Perspectiva Estable. De acuerdo con la agencia, la ratificación de la calificación

como administrador maestro se fundamenta en la eficiencia y consistencia de su

operación, ante una escala de negocios que se ha reducido por efecto del entorno

en el que participa y donde el número de participantes se ha incrementado y la

disminución año a año del número de operaciones de financiamiento

estructurado.

El 23 de agosto de 2017, HR Ratings ratificó las calificaciones de LP de ‘HR

AAA (E)’ con Perspectiva Estable para las 11 Emisiones con clave de

19,195

16,967 16,945 16,000

7,000

10,000 9,971 8,569

2,969 4,232

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017

TFOVIS

CEDEVIS y CDVITOT

4

pizarra TFOVIS (10-2U / 10-4U / 11-2U / 11-3U / 12-3U / 12-4U / 13-2U /

13-3U /14-3U) y TFOVICB (15-2U / 16U). De acuerdo con la agencia, la

ratificación de la calificación se debe al incremento mostrado en el nivel de

aforo mes con mes, siendo en todo momento superior al observado al momento

de la colocación en el mercado.

Evolución de la Cartera al 4T17

*NOTA: Es importante señalar que en este documento se utiliza información de

los administradores maestros ACFIN e HITO, donde la información que se

presenta respecto de la morosidad (ver anexo 3), y por ende de la Cartera

Vencida, se debe tomar considerando las siguientes aclaraciones por parte del

FOVISSSTE: 1) De acuerdo con el Fondo, los altos niveles de morosidad se

explican por el tiempo que tardan las dependencias en mandar la información

para individualizar el pago de los créditos; 2) el descuento para el pago de

vivienda por parte de los trabajadores del estado se hace vía nómina, lo que

implica un bajo riesgo de morosidad para los empleados vigentes y los

jubilados; y 3) en un hipotético caso de que la dependencia del estado no

aportara la parte descontada de sus trabajadores, el FOVISSSTE después de

notificarlo, tendría derecho sobre las partidas federales que se le otorgan a la

dependencia. El riesgo real sobre la cartera hipotecaria son aquellos acreditados

que abandonaran el sector público y posterior a su prorroga (1 año), no

continuaran pagando su crédito hipotecario. Esta información no se encuentra

disponible por parte del administrador maestro (salida de acreditados del sector),

pero de acuerdo con el FOVISSSTE este número es mínimo. Por tales motivos

la Cartera Vencida que se maneja en este documento debe de ser tratada

con reserva y con las consideraciones antes mencionadas.

Para el presente documento se tomaron los datos de morosidad a

noviembre de 2017 para las emisiones TFOVIS 13U, TFOVICB 16U y

FOVISCB 17U, pues aún no se contaba con la información de HiTo al

cierre de 2017.

A continuación un comparativo consolidado de TFOVIS / TFOVICB /

FOVISCB y algunos puntos a destacar:

Cartera Vencida

Decremento en el índice de cartera vencida de 162pb. Al cierre de diciembre

de 2017, el índice de cartera vencida promedio (promedio aritmético) de los

TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB bajó en 162pb vs septiembre, al ascender a

5.41%. Lo anterior se atribuye principalmente a una recuperación generalizada

de todas las carteras, regularizándose en el pago algunas dependencias. Por su

parte, el aforo de estas emisiones calculado como (Cartera Vigente 90 días –

Serie A)/ Cartera Vigente) tuvo una caída de 119pb respecto a septiembre,

ascendiendo a 37.51%, por la amortización anticipada del BRH TFOVIS 10-2U

el 27 de octubre de 2017. Los TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB se encuentran

dentro de los BRHs con menor índice de cartera vencida y mayor aforo del

mercado. (Ver Gráfica 1)

5

Por su parte, al realizar un análisis comparativo de la cartera vencida respecto al

monto inicial de la cartera (sin amortizaciones) da como resultado un

decremento de 120pb comparando el 4T17 (3.63%) vs 3T17 (4.83%). El punto

de este ejercicio es mostrar el comportamiento de los montos vencidos sin

contemplar amortizaciones de ningún tipo y solo mostrar el desempeño de los

créditos que se encuentran vencidos. (Ver Anexo 1)

Gráfica 1. Evolución Cartera Vencida de TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB %

Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre.

Evolución Cartera Vencida de TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB %

CV (%) Dic16 CV (%) Mar17 CV (%) Jun17 CV (%) Sep17 CV (%) Dic17

CV TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB 5.87% 6.01% 6.30% 7.03% 5.41%

Var. v s. trimestre Anterior (pb) -42pb 13pb 29pb 73pb -162pb

Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre. Cifras redondeadas.

1) Emisiones con la mayor C. Vencida (CV) y con mayor decremento en CV

TFOVIS 11-2U. El fideicomiso tuvo el índice de cartera vencida más alto de

los TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB ascendiendo a 9.02% en diciembre,

disminuyendo 73pb (162pb la baja promedio de los TFOVIS / TFOVICB /

FOVISCB) que el cierre de septiembre. El bono 11-2U cuenta con uno de los

seasoning más amplios del mercado de TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB con

130 meses a diciembre (promedio de 90 meses), por lo que era de esperarse que

la emisión tuviera uno de los mayores índices de cartera vencida. La emisión

terminó con un aforo considerable de 74.29% (Aforo = Cartera Vigente 90 días

– Serie A) / Cartera Vigente 90 días) al 4T17.

TFOVIS 15-2U. El fideicomiso tuvo el mayor decremento de índice de cartera

vencida con una baja de 670pb al ascender a 3.56% en diciembre. Esta

reducción se puede explicar por la puesta al corriente de algunas dependencias

que se tenía en trimestres anteriores. La emisión cuenta con un aforo de 12.94%

(Aforo = Cartera Vig. 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días).

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

mar

-14

jun

-14

sep

-14

dic

-14

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-15

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-15

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-15

dic

-15

mar

-16

jun

-16

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-16

dic

-16

mar

-17

jun

-17

sep

-17

dic

-17

6

Gráfica 2. Evolución de Cartera Vencida por emisión %

Fuente: ACFIN / HITO. Cifras al cierre de diciembre de 2017.

Distribución por año de colocación. El objetivo de este ejercicio es mostrar el

comportamiento del índice de Cartera Vencida de los TFOVIS por año de

colocación. Para el presente ejercicio consideramos cartera con atraso mayor a

90 días.

Cartera vencida promedio por año de colocación %

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

sep-17 9.46% 9.06% 8.99% 6.67% 4.72% 7.97% 1.43% 0.00%

dic-17 8.48% 7.87% 7.66% 5.49% 3.25% 3.66% 0.89% 0.14%

Var. -0.98% -1.19% -1.33% -1.18% -1.47% -4.31% -0.55% 0.14%

Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de diciembre de 2017.

Evolución de Cartera Vencida por año de colocación %

Evolución de Cartera Vencida por número de periodos %

Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de diciembre de 2017. Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de diciembre de 2017.

Pendientes de la cartera morosa (ver Anexo 3)

La cartera morosa podría ser un estimador del comportamiento futuro de la

cartera vencida, dándonos focos de alerta sobre algunas estructuras, cuya cartera

morosa va en aumento siendo probable que su cartera vencida aumente de

manera significativa.

Es importante para esta sección recordar la *NOTA de la Página 2,

principalmente donde el FOVISSSTE aclara que los altos niveles de

morosidad se explican por el tiempo que tardan las dependencias en

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%T

FO

VIS

10-4

U

TF

OV

IS11

U

TF

OV

IS11

-2U

TF

OV

IS11

-3U

TF

OV

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U

TF

OV

IS12

-2U

TF

OV

IS12

-3U

TF

OV

IS12

-4U

TF

OV

IS13

U

TF

OV

IS13

-2U

TF

OV

IS13

-3U

TF

OV

IS14

U

TF

OV

IS14

-2U

TF

OV

IS14

-3U

TF

OV

ICB

15U

TF

OV

ICB

15-2

U

TF

OV

ICB

16U

FO

VIS

CB

17U

CV Dic-17

CV Sep-17

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

dic

-12

mar

-13

jun

-13

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-13

dic

-13

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-14

jun

-14

sep

-14

dic

-14

mar

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-15

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-15

dic

-15

mar

-16

jun

-16

sep

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dic

-16

mar

-17

jun

-17

sep

-17

dic

-17

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

7

mandar la información para individualizar el pago de los créditos. Derivado

de esta razón se explican los altos niveles de morosidad en los primeros meses.

Para la presente sección, la cartera morosa es considerada de 1 día de atraso

hasta 90 días y la cartera vencida es mayor de 90 días de atraso con la

información de los administradores maestros ACFIN e HITO. Algunas

emisiones que pudieran tener un deterioro significativo en sus carteras vigentes

en el próximo trimestre son:

i) La emisión TFOVIS 13U cuenta con una cartera de 2 a 3 meses

incumplidos de 2.58% al 4T17, y cuenta con una cartera vencida de más de

noventa días de 6.14% (promedio TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB de 5.41%).

Asimismo, la emisión TFOVIS 12U reporta un porcentaje de morosidad de 2 a

3 meses de 1.92% y presentó un nivel de cartera vencida de 6.78% al 4T17.

Gráfica 3. Cartera Morosa de 1 mes, 2 meses, 3 meses y Cartera Vencida %

Fuente: ACFIN e HITO. Cifras al cierre de diciembre del año 2017.

Tasa Real: Yields mercado secundario (febrero - 2018)

En el periodo del 13 de noviembre al 13 de febrero de 2018, el yield promedio

de los TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB presentó un incremento de 75pb vs

noviembre (3.51%), ascendiendo a 4.27%. Lo anterior lo explican

principalmente por: i) los movimientos al alza de los Udibonos de referencia

SUDIBONO 190613 / 201210 / 220609 / 281130 / 351122 (ver gráfica 5),

donde se observó un incremento promedio de la curva de 29pb (destacó +70pb

en SUDIBONO 190613) durante el mismo periodo; y 2) en menor medida, a los

incrementos en los spreads promedio de los TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB

en 5pb al ascender a 44pb a febrero de 2018 vs 39pb en noviembre.

Gráfica 4. Evolución Yields al 13 de febrero de 2018 %

Fuente: Banorte con información de la BMV y Valmer al 13 de febrero del 2018.

0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%

10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%

TF

OV

IS10

-4U

TF

OV

IS11

U

TF

OV

IS11

-2U

TF

OV

IS11

-3U

TF

OV

IS12

U

TF

OV

IS12

-2U

TF

OV

IS12

-3U

TF

OV

IS12

-4U

TF

OV

IS13

U

TF

OV

IS13

-2U

TF

OV

IS13

-3U

TF

OV

IS14

U

TF

OV

IS14

-2U

TF

OV

IS14

-3U

TF

OV

ICB

15U

TF

OV

ICB

15-2

U

TF

OV

ICB

16U

TF

OV

ICB

17U

(%)

Car

tera

To

tal

1 cuota

2 cuotas

3 cuotas

C. Vencida

-

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

95T

FO

VIS

10-4

U

95T

FO

VIS

11U

95T

FO

VIS

11-2

U

95T

FO

VIS

11-3

U

95T

FO

VIS

12U

95T

FO

VIS

12-2

U

95T

FO

VIS

12-3

U

95T

FO

VIS

12-4

U

95T

FO

VIS

13U

95T

FO

VIS

13-2

U

95T

FO

VIS

13-3

U

95T

FO

VIS

14U

95T

FO

VIS

14-2

U

95T

FO

VIS

14-3

U

95T

FO

VIC

B15

U

95T

FO

VIC

B15

-2U

95T

FO

VIC

B16

U

95F

OV

ISC

B17

U

95F

OV

ISC

B17

-2U

Yie

ld %

Prom U12M Yield Nov-17 Yield Feb-18

8

Gráfica 5. Yield SUDIBONO 351122 / 281130 / 220609 / 201210 / 190613 %

Fuente: Banorte con información de VALMER. Cifras de Yield al 13 de febrero de 2018.

Gráfica 6. Evolución Spreads %

Fuente: Banorte con información de VALMER y ACFIN. Cifras de spread al 13 de febrero de 2018.

En los últimos trimestres se han observado ajustes en los yields de las

estructuras de las emisiones de TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB debido a

movimientos en los spreads y en los bonos de referencia. Éstos movimientos

pueden ser resultado de que el mercado está integrando en los precios de dichas

emisiones la calidad crediticia de la cartera (hipotecas colateralizadas) y las

condiciones macroeconómicas. Debido a la falta de liquidez del mercado

secundario, pueden existir algunas emisiones en las que no se han ajustado los

niveles de rentabilidad conforme a la calidad crediticia del subyacente.

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

ene1

6

mar

16

may

16

jul1

6

sep1

6

nov1

6

ene1

7

mar

17

may

17

jul1

7

sep1

7

nov1

7

ene1

8

Yie

ld (

%)

SUDIBONO351122 SUDIBONO281130 SUDIBONO190613

SUDIBONO220609 SUDIBONO201210

(3.00) (2.50) (2.00) (1.50) (1.00) (0.50)

- 0.50 1.00 1.50 2.00

95T

FO

VIS

10-4

U

95T

FO

VIS

11U

95T

FO

VIS

11-2

U

95T

FO

VIS

11-3

U

95T

FO

VIS

12U

95T

FO

VIS

12-2

U

95T

FO

VIS

12-3

U

95T

FO

VIS

12-4

U

95T

FO

VIS

13U

95T

FO

VIS

13-2

U

95T

FO

VIS

13-3

U

95T

FO

VIS

14U

95T

FO

VIS

14-2

U

95T

FO

VIS

14-3

U

95T

FO

VIC

B15

U

95T

FO

VIC

B15

-2U

95T

FO

VIC

B16

U

95F

OV

ISC

B17

U

95F

OV

ISC

B17

-2U

Sp

read

%

Prom U12M Spread Nov-17 Spread Feb-18

9

Benchmark

Por la falta de información de BORHIS de Sofoles/Sofomes al cierre del

4T17, se utilizaron los datos al cierre del 3T17

Cartera Vencida

CV Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes) %

Fuente: Banorte con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras a diciembre de 2017. Se contempla la emisión BMERCB 13 en bancarios.

CV (%) DIC16 CV (%) MAR17 CV (%) JUN17 CV (%) SEP17 CV (%) DIC17

TFOVIS 5.87% 6.01% 6.30% 7.03% 5.41%

CEDEVIS 9.72% 10.05% 10.46% 10.32% 10.16%

Sofoles/Sofomes sin full-wrap 51.86% 51.94% 52.82% 53.50% ND

Sofoles/Sofomes con full-wrap 68.51% 68.96% 69.55% 69.68% ND

Bancarios 15.83% 16.40% 17.14% 17.44% ND

Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de cada trimestre. ND.- No Disponible

Aforos

Aforo Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS (Series Preferentes %

Fuente: Banorte con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras al cierre del 4T17. Aforo*= (Cartera Vigente 90 días – Serie A) / Cartera Vigente 90 días). Se contempla la emisión BMERCB 13.

Af (%) DIC16 Af (%) MAR17 Af (%) JUN17 Af (%) SEP17 Af (%) DIC17

TFOVIS 38.81% 40.73% 39.53% 38.70% 37.51%

CEDEVIS 49.50% 49.48% 51.42% 51.69% 48.44%

Sofoles/Sofomes sin full-wrap -54.62% -55.60% -54.22% -56.17% ND

Sofoles/Sofomes con full-wrap -260.43% -269.80% -281.30% -296.21% ND

Bancarios 4.56% 5.91% 7.11% 9.16% ND Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de cada trimestre. ND.- No Disponible

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17

CV

(%

)

TFOVIS CEDEVIS

SOFOL/SOFOM Sin Full-Wrap SOFOL/SOFOM Con Full-Wrap

Bancarios

-300.00%

-200.00%

-100.00%

0.00%

100.00%

dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17

Promedio TFOVIS Promedio CEDEVISPromedio BORHIS Sin Full-wrap Promedio BORHIS Con Full-wrapPromedio BORHIS Bancarios

10

Yield (Tasa Real). En el periodo del 13 de noviembre al 13 de febrero de 2018,

el yield promedio de los TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB presentó un

incremento de 75pb vs noviembre (3.51%), ascendiendo a 4.27%. Los yields de

los TFOVIS se encuentran considerablemente por debajo de los bonos

preferentes de Sofoles/Sofomes con full-wrap y sin full-wrap las cuales

ascendieron a 15.58% y 18.64%, respectivamente. Por su parte, el yield

promedio de TFOVIS es ligeramente inferior al de los yields de los CEDEVIS

los cuales ascendieron a 4.35%.

Yields Promedio –TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes) %

Fuente: Banorte con información de la BMV y Valmer. Cifras al 13 de febrero de 2018. Si se contempla la emisión BMERCB 13.

Mercado. Al cierre del 4T17 el monto en circulación de TFOVIS / TFOVICB /

FOVISCB fue de $70,256mdp, representando el 48.8% del mercado de BRHs.

El mercado de bursatilizaciones de hipotecas en general (BRH’s) ascendió a

$144,058mdp al 4T17. La última colocación por parte de Fovissste fue el 17 de

noviembre de 2017 con la emisión de FOVISCB 17-2U por un monto de

$3,154mdp. El bono cuenta con un aforo inicial del 14% y GPO del 23.2%

otorgado por SHF. Las Sofoles/Sofomes continúan sin bursatilizar hipotecas

desde diciembre de 2008, resultado del mal desempeño de sus carteras a raíz de

la crisis económica. Monto en circulación BRHs $mdp

Fuente: Banorte con información de la BMV. Cifras al cierre del 4T17.

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

ene-

16

mar

-16

may

-16

jul-

16

sep

-16

no

v-16

ene-

17

mar

-17

may

-17

jul-

17

sep

-17

no

v-17

ene-

18

Yie

ld (

%)

Yield Promedio BORHIS Yield BORHIS sin full-wrapYield BORHIS con full-wrap Yield CEDEVISYield TFOVIS

63,915 59,387 54,761 46,735 39,511

58,900 66,487 72,247 68,133 70,256

9,580 8,185 6,251 7,887 11,367.52

20,205 19,067 17,831 16,954 16,544

16,795 13,472 10,350 8,080 6,380

2013 2014 2015 2016 2017

BORHIS Bancos BORHIS FHIPO, BONHITOS e HITOTAL TFOVIS CEDEVIS

11

Anexo 1. Indicadores de los TFOVIS

Indicadores de TFOVIS %

Emisión Calificación (S&P/ Moody’s / Fitch/HR)

Yield

13/2/18

(%)

Yield

13/11/17

(%)

Var.

(%)

CV

Dic17

(%)

CV

Sep17

(%)

Var.

(%)

CV vs CI

Dic17 (%)

CV vs CI

Sep17 (%)

Var.

(%)

Aforo

Dic17 (%)

Aforo

Sep17

(%)

Var.

(%)

Seasoning

Dic17

(mes)

VNA

Feb18

TFOVIS10-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.89 4.14 0.75 8.48% 9.46% -0.98% 4.98% 5.69% -0.71% 61.40% 59.72% 1.68% 112 27.50

TFOVIS11U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.49 3.59 0.90 7.96% 8.62% -0.66% 4.35% 4.86% -0.51% 64.14% 62.05% 2.10% 115 22.91



TFOVIS12U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.60 3.81 0.79 6.78% 8.47% -1.69% 4.27% 5.47% -1.20% 54.02% 52.27% 1.76% 103 36.12

TFOVIS12-2U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 1.74 0.82 0.92 8.09% 9.24% -1.15% 5.11% 6.02% -0.91% 52.79% 50.96% 1.83% 120 35.32

TFOVIS12-3U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 4.99 4.24 0.75 8.50% 10.49% -1.99% 5.99% 7.56% -1.56% 48.06% 46.03% 2.03% 99 44.07


TFOVIS13U mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd 4.51 4.16 0.35 6.14% 7.35% -1.20% 5.07% 6.11% -1.05% 44.08% 42.92% 1.16% 87 56.81


TFOVIS13-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.90 4.24 0.66 5.65% 5.65% -0.01% 3.70% 3.83% -0.13% 22.75% 23.52% -0.78% 109 53.21

TFOVIS14U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.62 4.28 0.34 2.49% 3.37% -0.88% 1.91% 2.64% -0.74% 19.38% 19.69% -0.31% 74 66.69

TFOVIS14-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.63 4.28 0.35 4.38% 5.17% -0.79% 3.58% 4.31% -0.73% 18.24% 18.34% -0.10% 76 70.74


TFOVICB15U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.63 4.28 0.35 3.76% 5.68% -1.92% 3.31% 5.07% -1.76% 14.43% 13.85% 0.58% 66 79.96

TFOVICB15-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.70 4.34 0.36 3.56% 10.26% -6.70% 3.23% 9.45% -6.22% 12.94% 7.96% 4.98% 64 83.59

TFOVICB16U nd / nd / AAA (mex ) / HR AAA 4.62 4.28 0.34 0.89% 1.43% -0.55% 0.83% 1.36% -0.53% 12.91% 13.10% -0.19% 51 87.12

FOVISCB17U nd / nd / AAA (mex ) / HR AAA 4.54 4.20 0.34 0.14% 0.00% 0.14% 0.14% 0.00% 0.14% 12.65% 13.53% -0.88% 43 95.01

FOVISCB17-2U nd / Aaa.mx / nd / HR AAA 4.44 ND ND ND ND ND ND ND ND ND ND ND ND 97.45

Promedio 4.27 3.51 0.75 5.41% 7.03% -1.62% 3.63% 4.83% -1.20% 37.51% 38.70% -1.19% 90 55.70 Fuente: Banorte con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. Est. = Perspectiva Estable. Neg. = Perspectiva Negativa. UR- = CreditWatch Negativo. CV vs CI= Cartera Vencida respecto Cartera Inicial; Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días); TCP = Tasa Constante de Prepago; ND = No Disponible.

12

Anexo 2. Características de Emisiones Seleccionadas

FOVISSSTE: S&P mxAAA

Calificación como Administrador de Activos: S&P Promedio Estable

Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago $mdp, %

Emisión

Fecha de

Emisión Fecha de Vto Emitido ($mdp) Tasa / Spread de salida / Referencia Calificación Serie Aforo Inicial

TFOVIS10-4U 10-dic-10 27-jun-40 3,500 UDIS : 4.96% / 2.68% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%

TFOVIS11U 09-jun-11 27-dic-40 3,608 UDIS : 4.7% / 2.29% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.8%

TFOVIS11-2U 22-ago-11 27-nov -40 3,918 UDIS : 4.25% / 2.98% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS11-3U 15-dic-11 27-sep-41 4,309 UDIS : 4.6% / 2.93% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS12U 30-mar-12 27-dic-41 4,065 UDIS: 4.65% / 2.67% / SUDIBONO190613 nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 30.0%

TFOVIS12-2U 22-jun-12 27-nov -41 5,280 UDIS : 4.3% / 3.48% / SUDIBONO190613 mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS12-3U 31-ago-12 27-jun-42 4,857 UDI: 3.85% / 2.94% / SUDIBONO190613 mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS12-4U 31-oct-12 27-sep-42 4,993 UDI: 3.56% / 2.66% / SUDIBONO201210 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS13U 09-may -13 27-mar-43 6,878 UDIS: 2.58% / 1.72% / SUDIBONO201210 mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd Serie A 28.0%

TFOVIS13-2U 24-oct-13 27-jul-43 4,631 UDIS : 3.23% / 1.90% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS13-3U 06-dic-13 27-nov -43 5,459 UDIS : 3.74% / 1.87% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS14U 21-mar-14 27-dic-43 6,356 UDIS : 3.5% / 1.40% / SUDIBONO201210 nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS14-2U 06-jun-14 27-mar-44 5,410 UDIS: 2.97% / 1.50% / SUDIBONO201210 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS14-3U 11-dic-14 27-sep-44 5,180 UDIS: 2.95% / 1.11% / SUDIBONO201210 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVICB15U 30-abr-15 27-ene-45 10,237 UDIS : 3.21% / 0.64% / SUDIBONO201210 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVICB15-2U 28-ago-15 26-may -45 5,763 UDIS: 3.35% / 0.95% / SUDIBONO220609 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVICB16U 14-oct-16 30-nov -45 7,000 UDIS: 3.77% / 1.17% / SUDIBONO220609 nd / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

FOVISCB17U 07-ago-17 31-dic-46 6,846 UDIS: 3.95% / 0.86% / SUDIBONO220609 nd / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

FOVISCB17-2U 17-nov -17 28-dic-46 3,154 UDIS: 4.26% / 0.84% / SUDIBONO220609 nd / Aaa.mx / nd / HR AAA Serie A 14.0% Fuente: Banorte con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. *El bono de referencia al 13 de febrero de 2018 (Info Valmer).

13

Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago $mdp, %

Emisión Garantía

Créditos

cedidos

Seasoning / Vida

promedio restante

Tasa activa

créditos LTV

Monto promedio

x crédito Distribución Geografica

TFOVIS10-4U Constancia 13,296 27 meses / 333 meses 5.69% 68.33% 363,595 Edo. Mex . (21.0%), D.F. (11.1%), Mor. (6.9%), Jal (6.7%), BC (5.2%)

TFOVIS11U Constancia 13,978 36 meses / 324 meses 5.70% 72.02% 357,552 Edo. Mex . (17.1%), D.F. (11.0%), Jal (6.7%), Mor. (6.4%), Gto. (5.3%)

TFOVIS11-2U Constancia 17,809 54 meses / 306 meses 5.59% 66.34% 305,574 Edo. Mex . (13.1%), Jal (7.8%), D.F. (6.9%), Chih (6.39%), BC (6.11%)

TFOVIS11-3U Constancia 15,634 41 meses / 319 meses 5.73% 67.27% 382,780 Edo. Mex . (16.34%), Mor. (9.02%), D.F. (7.24%), Tamps (6.05%), Sin (6.02%)

TFOVIS12U Constancia 18,014 34 meses / 326 meses 5.17% 70.11% 322,309 Edo. Mex . (24.74%), Mor. (8.72%), Sin. (6.12%), Jal. (5.17%), Gro. (4.85%)

TFOVIS12-2U Constancia 21,798 54 meses / 306 meses 5.62% 79.14% 336,401 Edo. Mex . (20.69%), Tamps (5.43%), Mor. (5.06%), QRoo. (4.52%), Sin. (4.25%)

TFOVIS12-3U Constancia 16,704 35 meses / 325 meses 5.51% 80.40% 403,874 Edo. Mex . (31.03%), D.F. (8.11%), Sin. (7.81%), Mor. (6.32%), Hgo. (5.29%)

TFOVIS12-4U Constancia 16,546 36 meses / 324 meses 5.55% 80.28% 419,135 Edo. Mex . (21.64%), Jalisco (7.33%), D.F. (6.58%%), Mor. (6.37%), Hgo. (5.28%)

TFOVIS13U Constancia 21,791 31 meses / 329 meses 5.43% 81.89% 438,359 Edo. Mex . (32.38%), Mor. (8.45%), Jalisco (5.33%), Pue. (4.39%), D.F. (4.33%)

TFOVIS13-2U GPO por el 23.2% 16,494 53 meses / 307 meses 5.70% 56.34% 419,804 Edo. Mex . (19.57%), D.F. (8.52%), Mor. (6.82%), N.L. (4.44%), Pue. (4.15%)

TFOVIS13-3U GPO por el 23.2% 21,401 60 meses / 300 meses 5.53% 61.40% 367,200 Edo. Mex . (27.62%), D.F. (9.94%), Mor. (8.48%), Hgo. (6.62%), Jal. (5.69%)

TFOVIS14U GPO por el 23.2% 15,862 29 meses / 331 meses 5.45% 64.20% 465,911 D.F. (11.8%), Edo. Mex . (8.0%), N.L. (6.4%), Pue. (6.2%) y Qro. (5.0%)

TFOVIS14-2U GPO por el 23.2% 12,910 33 meses / 327 meses 5.68% 69.73% 487,258 Edo. Mex . (18.1%), D.F. (18.1%), Mor. (11.6%), Jal. (5.7%), Hgo. (3.5%)

TFOVIS14-3U GPO por el 23.2% 12,922 27 meses / 333 meses 5.73% 60.42% 466,098 D.F. (19.9%), Edo. Mex . (14.9%), Mor. (10.1%), Hgo. (5.2%), Yuc. (4.5%)

TFOVICB15U GPO por el 23.2% 22,224 34 meses / 326 meses 5.70% 78.90% 535,620 Edo. Mex . (25.2%), D.F. (14.5%), Mor. (7.1%), Hgo. (4.5%), Vrz. (4.2%)

TFOVICB15-2U GPO por el 23.2% 12,800 36 meses / 324 meses 5.70% 81.34% 523,505 Edo. Mex . (22.0%), D.F. (13.5%), Q Roo. (10.2%), Mich. (8.3%), Mor. (5.1%)

TFOVICB16U GPO por el 23.2% 16,566 36 meses / 324 meses 5.85% 71.77% 491,341 Edo. Mex . (13.0%), CDMX (11.7%), Mor. (6.1%), Hgo. (6.0%), Qro. (5.4%)

FOVISCB17U GPO por el 23.2% 18,256 38 meses / 322 meses 5.80% 69.68% 445,866 Edo. Mex . (16.2%), CDMX (9.0%), Ver. (8.7%), Hgo. (5.6%), Mor. (4.9%)

FOVISCB17-2U GPO por el 23.2% 8,208 39 meses / 321 meses 5.79% 70.04% 446,898 Edo. Mex . (15.7%), Ver. (9.0%), CDMX (8.6%), Hgo. (5.0%), Mor. (4.8%) Fuente: Banorte con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO.

14

Anexo 3. Cartera Vigente, Morosa y Vencida

TFOVIS Cartera (Dic-17) %

Emisión

Cartera

Vigente

1-30 días

morosos

31-60 días

morosos

61-90 días

morosos

91-120

vencidos

121-150

vencidos

151-180

vencidos

181-360

vencidos

361 +

vencidos Grand Total

TFOVIS10-4U 88.21% 2.22% 0.43% 0.66% 0.33% 0.33% 0.44% 1.66% 5.72% 100.00%

TFOVIS11U 88.91% 2.43% 0.30% 0.40% 0.29% 0.41% 0.33% 1.85% 5.07% 100.00%

TFOVIS11-2U 86.89% 3.08% 0.49% 0.53% 0.27% 0.45% 0.36% 1.82% 6.12% 100.00%

TFOVIS11-3U 90.60% 2.23% 0.33% 0.21% 0.26% 0.37% 0.35% 1.58% 4.07% 100.00%

TFOVIS12U 88.59% 2.71% 0.26% 1.66% 0.23% 0.34% 0.31% 1.85% 4.05% 100.00%

TFOVIS12-2U 87.59% 2.97% 0.35% 1.01% 0.23% 0.20% 0.26% 2.02% 5.38% 100.00%

TFOVIS12-3U 88.25% 2.58% 0.34% 0.32% 0.30% 0.30% 0.33% 1.55% 6.01% 100.00%

TFOVIS12-4U 88.84% 3.02% 0.50% 0.36% 0.33% 0.48% 0.21% 1.19% 5.07% 100.00%

TFOVIS13U 85.27% 6.01% 2.38% 0.19% 0.74% 0.08% 5.32% 0.00% 0.00% 100.00%

TFOVIS13-2U 92.03% 2.57% 0.30% 0.43% 0.22% 0.25% 0.26% 0.88% 3.06% 100.00%

TFOVIS13-3U 92.69% 1.12% 0.22% 0.33% 0.24% 0.22% 0.21% 1.75% 3.23% 100.00%

TFOVIS14U 93.90% 2.77% 0.22% 0.62% 0.24% 0.14% 0.15% 0.61% 1.35% 100.00%

TFOVIS14-2U 91.82% 3.12% 0.28% 0.41% 0.39% 0.25% 0.36% 1.77% 1.60% 100.00%

TFOVIS14-3U 90.47% 5.73% 0.18% 0.73% 0.23% 0.15% 0.13% 0.95% 1.43% 100.00%

TFOVICB15U 91.92% 3.58% 0.30% 0.44% 0.25% 0.23% 0.32% 1.01% 1.94% 100.00%

TFOVICB15-2U 84.12% 11.14% 0.83% 0.36% 0.27% 0.24% 0.30% 1.10% 1.66% 100.00%

TFOVICB16U 96.44% 1.89% 0.73% 0.06% 0.32% 0.57% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00%

FOVISCB17U 98.08% 1.00% 0.76% 0.02% 0.14% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% Fuente: ACFIN e HiTo; ND= No Disponible.

15

Anexo 4. Panorama Actual

Metas del Infonavit y el Fovissste. La meta de vivienda del Infonavit para

2018 será de 502 mil créditos lo que significa un incremento del 8% respecto a

la meta del 2017 (465 mil créditos). Sin embargo, se contempla que 371.9 mil

créditos de la meta de 2018 sean para adquisición de vivienda nueva, sólo 7 mil

créditos más que en 2017. De acuerdo con el periódico reforma en 2017 se

entregaron 533.8 mil créditos lo que es 14.81% más que la meta

(https://www.reforma.com/aplicacioneslibre/articulo/default.aspx?id=1296715&

md5=b32eb02d45c1665185b7827ced297998&ta=0dfdbac11765226904c16cb9a

d1b2efe). Es importante señalar que la información de los avances a octubre de

2017 en los gráficos de abajo, son con información de CONAVI. Por su parte, el

Fovissste espera otorgar alrededor de 55 mil créditos en 2018, mientras que a

octubre de 2017 había colocado 52.7 mil.

Financiamientos para la Vivienda por Org. Financiero Miles de créditos

Financiamientos para la Vivienda por Destino Sep-17 %

Fuente: Banorte con información de CONAVI Fuente: Banorte con información de CONAVI con Información de cada Institución, CNBV y

ABM.

Eventos Relevantes

El 19 de octubre de 2017, Deutsche Bank México en su calidad de

Representante Común de los CBs TFOVIS 10-2U, hizo del conocimiento del

público inversionista que el Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los





del saldo insoluto a la fecha de cierre. Por consiguiente, el 27 de octubre de

2017, se realizó la liquidación total de los CBs, de conformidad con la

Cláusula Décimo Segunda.

De igual forma el 27 de junio de 2017 se informó de la readquisición de la

totalidad del patrimonio del TFOVIS 10-3U, toda vez que el saldo insoluto de

los CBs en udis es menor al 10% del saldo insoluto a la fecha de cierre.

El 30 de marzo de 2017, se dieron a conocer los Acuerdos de Asamblea de las

emisiones TFOVIS 10-4U / 12-3U / 13U / 13-3U, donde se aprobó la

sustitución de HSBC México como fiduciario del Fideicomiso por Banco Invex.

Adicionalmente, para la serie 10-4U se aprobó la sustitución de Deutsche Bank

México, S.A., Institución de Banca Múltiple, División Fiduciaria, como

690.1 452.2 371 425.6

81

99.1 81 52.7

141.8

141.6 115.6 99.5

1,176.2

988.1

727.9 747.6

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2015

2016

oct

-16

oct

-17

Otros Organismos

Fonhapo

SHF

Banca Comercial

Fovissste

Infonavit63.10%

29.40%

7.50%

Nueva

Usada

Otros




16

Representante Común de los Tenedores de los Certificados Bursátiles, por CI

Banco, S.A., Institución de Banca Múltiple.

El 16 de junio de 2016, Deutsche Bank México en su calidad de Representante

Común de los CBs TFOVIS 09-3U, hizo del conocimiento del público

inversionista que el Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los





del saldo insoluto a la fecha de cierre. Por consiguiente, el 27 de junio de 2016,

se realizó la liquidación total de los CBs, de conformidad con la Cláusula

Décimo Segunda.

El 13 de mayo de 2016, Deutsche Bank México en su calidad de Representante

Común de los CBs TFOVIS 10U, hizo del conocimiento del público

inversionista que el Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los





del saldo insoluto a la fecha de cierre. Por consiguiente, el 27 de mayo de 2016,

se realizó la liquidación total de los CBs, de conformidad con la Cláusula

Décimo Segunda.

El 27 de mayo y 28 de julio de 2014, el FOVISSSTE readquirió la totalidad

del patrimonio de los fideicomisos TFOVIS 09U y 09-2U, respectivamente,

toda vez que el saldo insoluto de los certificados bursátiles fiduciarios en Udis

era menor al 10% del saldo insoluto de los certificados bursátiles fiduciarios en

Udis a la fecha de cierre. No se pagó prima alguna.

Calificaciones

El 19 de enero de 2018, Fitch ratificó calificaciones en ‘AAA(mex)vra’ de 18

Bursatilizaciones de Fovissste (TFOVIS 10-4U / 11U / 11-2U / 11-3U / 12U /

12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U / 13-2U / 13-3U / 14U / 14-2U / 14-3U,

TFOVICB 15U / 15-2U / 16U y FOVISCB 17U). De acuerdo con la agencia, las

acciones de calificación reflejan la capacidad sostenida de estas transacciones

para promover una protección crediticia creciente en forma de sobrecolateral

para los CBs y el desempeño adecuado de los créditos hipotecarios

bursatilizados que son su fuente de pago principal.

El 13 de septiembre de 2017, Fitch Ratings ratificó la calificación como

Administrador Maestro de Activos Financieros de Crédito de

Administradora de Activos Financieros, S.A. (Acfin) en ‘AAFC2(mex)’ con

Perspectiva Estable. De acuerdo con la agencia, la ratificación de la calificación

como administrador maestro se fundamenta en la eficiencia y consistencia de su

operación, ante una escala de negocios que se ha reducido por efecto del entorno

en el que participa y donde el número participantes se ha incrementado y la

17

disminución año a año del número de operaciones de financiamiento

estructurado.

El 23 de agosto de 2017, HR Ratings ratificó las calificaciones de LP de ‘HR

AAA (E)’ con Perspectiva Estable para las 11 Emisiones con clave de

pizarra TFOVIS (10-2U / 10-4U / 11-2U / 11-3U / 12-3U / 12-4U / 13-2U /

13-3U /14-3U) y TFOVICB (15-2U / 16U). De acuerdo con la agencia, la

ratificación de la calificación se debe al incremento mostrado en el nivel de

aforo mes con mes, siendo en todo momento superior al observado al momento

de la colocación en el mercado.

El 14 de agosto de 2017, Fitch Ratings ratificó la calificación como

Administrador Maestro de Activos Financieros de Crédito a HiTo S.A.P.I

de C.V. (HiTo) en ‘AAFC2+(mex)’ con Perspectiva Estable. De acuerdo con

la agencia, la ratificación de la calificación se sustenta en que HiTo logró

mantener los estándares en cada uno de sus procesos operativos, contar con

aplicativos de inteligencia de negocios en actualización constante y

complementar la operación de administración de portafolios crediticio con

aplicativos nuevos.

El 12 de julio de 2017, S&P Global Ratings confirmó hoy sus calificaciones

de crédito de contraparte en escala nacional –CaVal– de largo plazo de

‘mxAAA’ y de corto plazo de ‘mxA-1+’ del Fondo de la Vivienda del

Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado

(Fovissste), órgano desconcentrado del Instituto de Seguridad y Servicios

Sociales de los Trabajadores del Estado (ISSSTE, no calificado). La

perspectiva se mantiene estable. De acuerdo con la agencia, las calificaciones

del Fovissste siguen reflejando su opinión de que existe una probabilidad muy

elevada de que el gobierno proporcione respaldo extraordinario a Fovissste para

cumplir con sus obligaciones financieras ante un escenario de estrés financiero.

El 26 de mayo de 2017, S&P Global Ratings confirmó hoy sus calificaciones

de largo plazo en escala nacional –CaVal– de ‘mxAAA (sf)’ de 17 CBs

fiduciarios respaldados por créditos hipotecarios residenciales (TFOVIS

10-2U / 10-3U / 10-4U / 11U / 11-2U / 11-3U / 12U / 12-2U / 12-3U / 12-4U /

13U / 13-2U / 13-3U / 14-2U / 14-3U / TFOVICB 15U / 15-2U) originados y

administrados por el Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y

Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (Fovissste;

mxAAA/Estable/mxA-1+; Clasificación de PROMEDIO como

administrador de créditos hipotecarios residenciales, con perspectiva

estable). En opinión de la agencia, los niveles de protección crediticia con las

que cuentan las transacciones en forma de sobrecolateralización, margen

financiero, y garantías de pago oportuno (GPOs, para algunas clases), los cuales,

combinados con sus supuestos de frecuencia de incumplimiento y de severidad

de la pérdida derivados de su metodología continúan siendo suficientes para

soportar nuestros escenarios de estrés correspondientes con los niveles de

calificación actuales de estas emisiones.

El 8 de febrero de 2017, Fitch ratificó las calificaciones de ‘AAA (mex)’ de

las emisiones TFOVIS 10-2U / 10-3U / 10-4U / 11U / 11-2U / 11-3U / 12U /

18

12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U / 13-2U / 13-3U / 14U / 14-2U / 14-3U /

TFOVICB 15U / 15-2U y la Perspectiva crediticia es Estable para las

calificaciones anteriores. De acuerdo con la agencia, las acciones de calificación

reflejan la capacidad sostenida de estas transacciones para promover una

protección crediticia creciente en forma de sobre-colateral para los CBs y el

desempeño adecuado de los créditos hipotecarios bursatilizados que son su

fuente de pago principal. Además, un esquema de amortización full-turbo y

gastos operativos controlados propician un exceso de margen financiero positivo

en el tiempo que resulta en amortizaciones recurrentes en cada fecha de pago.

El 23 de septiembre de 2016, Fitch ratificó las calificaciones de las

emisiones TFOVIS 11-3U / 13-2U / 13-3U / 14-3U en ‘AAA(mex)’. De

acuerdo con la agencia, las acciones de calificación reflejan una protección

crediticia adecuada y creciente en forma de sobrecolateral y un desempeño

bueno de los créditos bursatilizados. Las calificaciones actuales también reflejan

características estructurales de los CBs. Entre ellos destacan: cobranza mediante

retención de nómina la cual mitiga el riesgo de voluntad de pago, una cascada

sencilla en flujos de efectivo de cobranza y pagos así como el esquema de

amortización full-turbo.

El 1 de septiembre de 2016, S&P confirmó clasificación de ‘PROMEDIO’

de Fovissste como administrador de créditos hipotecarios residenciales; con

perspectiva es estable. De acuerdo con la agencia, Fovissste se mantiene en su

listado de administradores selectos. Para ser incluido y mantenerse en ese

listado, se debe considerar que el administrador cumpla con los criterios para la

consecución de, al menos, una clasificación de PROMEDIO con perspectiva

estable, así como una posición financiera considerada como “Suficiente”. La

confirmación de la clasificación no afecta de forma alguna el desempeño o las

calificaciones de las bursatilizaciones administradas por el Fovissste.

El 11 de agosto de 2016, S&P confirmó las calificaciones de crédito de

contraparte en escala nacional –CaVal– de largo plazo de ‘mxAAA’ y de

corto plazo de ‘mxA-1+’ del Fondo de la Vivienda del Instituto de

Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (Fovissste).

La perspectiva se mantiene estable. De acuerdo con la agencia, las

calificaciones incorporan su opinión de que existe una probabilidad muy

elevada de que el gobierno proporcione respaldo extraordinario a Fovissste para

cumplir con sus obligaciones financieras ante un escenario de estrés financiero.

19

Anexo 5. Glosario

BRH o BORHI: (Bono respaldado por hipotecas) Instrumento de deuda en el

cual se bursatilizan créditos hipotecarios individuales.

Build-Up: Mecanismo mediante el cual el spread entre la tasa activa de las

hipotecas y la tasa pasiva del bono se utiliza para prepagar principal del

instrumento

Calificación: Calificación crediticia otorgada por una Agencia Calificadora.

Cartera vencida: Corresponde a la cartera que no se recupera dentro de los 90

días siguientes a la fecha de vencimiento de la primera amortización no

liquidada por el acreditado.

CEDEVIS: Certificado de Vivienda.

CMO: Collateralized Mortgage Obligation.

FOVISSSTE: Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y Servicios

Sociales de los Trabajadores del Estado

INFONAVIT: Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los

Trabajadores

LTV: Loan-to-Value. Es la relación del monto financiado a través del crédito

hipotecario y el valor total de la vivienda a financiar.

pb: Puntos base o puntos porcentuales. Cada 100pb equivalen a 1.

Pool Factor: Cartera Actual / Cartera Inicial

DTI: Debt to Income. Es la relación de la deuda y el ingreso recibido.

Sobre-aforo: Excedente entre la cartera cedida y/o liquidez en el fideicomiso y

el monto en circulación del bono hipotecario.

Spread: Sobretasa

TCP (Tasa Constante de Prepago) o CPR (“Constant Prepayment Rate”):

Es la tasa que prepaga de principal un crédito en cada periodo. A continuación

mostramos el cálculo que establece Frank J. Fabozzi (página 614-615, The

Handbook of Fixed Income Securities”):

Donde n = mes “n”, m = mes “m”, C = Principal restante de créditos, B =

Principal restante sin prepago de créditos, SMM = Mortalidad mensual.

TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB: Bursatilización de créditos hipotecarios

originados por el FOVISSSTE.

12

1

)1(11 SMMCPRQ

QSMM

B

CQ

mn

m

n

n

nn

20

Time-Tranches: Esta técnica de estructuración consiste en dirigir los flujos de

la transacción a diferentes series de certificados bursátiles, con el objeto de que

una serie en particular se amortice más rápido que otra y con esto se logre

atender de mejor manera las necesidades de inversionistas con diferentes

perfiles, sin que necesariamente implique subordinación de una hacia otra.

Yield o Tasa de Rendimiento: Se refiere a la tasa de rendimiento que está

pagando el mercado por determinado título de deuda. A esta tasa se descuentan

los flujos esperados de la emisión (el pago de intereses y principal en tiempo y

monto) para obtener su valor.

21

Certificación de los Analistas.

Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Gerardo Daniel Valle Trujillo, José Itzamna Espitia Hernández, Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer y Francisco José Flores Serrano certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna

por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

22

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil

[email protected] (55) 4433 - 4695

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil


Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220

Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252

Francisco José Flores Serrano Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719

José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura


Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional


Itzel Martínez Rojas Analista [email protected] (55) 1670 - 2251

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672

Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247

Gerardo Daniel Valle Trujillo Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895

Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales


Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos


Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.


Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor


Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121

Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras


Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279

Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454




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