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Evolución TFOVIS 2T17 FOVISSSTE único colocador de BRHs en 2017

TFOVIS detenta el 46.0% del mercado de BRHs ascendiendo a

$64,358mdp al 2T17, líder del mercado de BRHs

Los TFOVIS / TFOVICB tuvieron una alza de 29pb en su índice de

cartera vencida* promedio al 2T17 (6.30%), atribuible principalmente

al deterioro natural de las carteras con más seasoning

El 7 de agosto de 2017 se colocó la emisión de FOVISCB 17U por un

monto de $6,846mdp. El bono cuenta con un aforo inicial del 14% y

GPO del 23.2% otorgado por SHF

TFOVIS en el Mercado de BRHs. El Fovissste es líder originador en el

mercado de deuda en cuanto a monto de CBs respaldados con créditos

hipotecarios se refiere. Al 2T17, a través de sus bursatilizaciones (TFOVIS /

TFOVICB / FOVISCB), detentaba el 46.0% del mercado de BRHs ascendiendo

a $64,358mdp, y en segundo lugar los CEDEVIS y CDVITOT con una

participación del 31.0%. El mercado de bursatilizaciones de hipotecas en

general (BRHs) ascendió a $139,971mdp, un decremento de 5.3% con respecto

al monto en circulación al cierre de 2016. La última colocación por parte de

Fovissste fue el 7 de agosto de 2017 con la emisión de FOVISCB 17U por un

monto de $6,846mdp. El bono cuenta con un aforo inicial del 14% y GPO del

23.2% otorgado por SHF.

Incremento en el índice de cartera vencida* de 29pb. Al cierre de junio de

2017, el índice de cartera vencida promedio (promedio aritmético) de los

TFOVIS / TFOVICB subió en 29pb vs marzo, al ascender a 6.30%. Lo anterior

se atribuye principalmente al deterioro natural de las carteras con más

seasoning. Por su parte, el aforo de estas emisiones calculado como (Cartera

Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente) tuvo un decremento de 130pb

respecto a marzo, ascendiendo a 39.53%. Por su parte, al realizar un análisis

comparativo de la cartera vencida respecto al monto inicial de la cartera (sin

amortizaciones) da como resultado un incremento de 34pb comparando el 2T17

(4.40%) vs 1T17 (4.06%).

Evolución Cartera Vencida de TFOVIS %

Monto en circulación TFOVIS $mdp

Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre. Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 2T17.

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

sep

-13

dic

-13

mar

-14

jun

-14

sep

-14

dic

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-15

jun

-15

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-15

dic

-15

mar

-16

jun

-16

sep

-16

dic

-16

mar

-17

jun

-17

58,900

66,487 72,247

68,133 64,358

2013 2014 2015 2016 2T17

TFOVIS

Estrategia de Deuda Corporativa México

22 de agosto 2017 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Hugo Gómez Subdirector Deuda Corporativa [email protected]

*Ver Nota de la página 3

Documento destinado al público en general

mailto:[email protected]

2

Lo Último en TFOVIS

El 7 de agosto de 2017, se colocó la emisión FOVISCB 17U por un monto de

$6,846mdp. Las calificaciones para la emisión son de ‘AAA’ por parte de Fitch

y HR Ratings, la más alta calidad crediticia en escala nacional. El bono cuenta

con un aforo inicial del 14% (‘1 – [FOVISCB / {FOVISCB + Constancia}]’),

Garantía de Pago Oportuno (GPO) del 23.2% otorgado por SHF, un plazo de

29.4 años y se colocó a una tasa de UDIS: 3.95%. Es importante señalar que

esta emisión cuenta con Banco Actinver como fiduciario a diferencia de todas

las emisiones anteriores que cuentan con HSBC México (2014 y anteriores,

TFOVIS) y Banco Invex (2015 y 2016, TFOVICB) como su fiduciario. Por esta

razón surge el cambio en el clave a FOVISCB de los anteriores TFOVIS /

TFOVICB. Dicha modificación no tiene ninguna afectación en la estructura y

las fortalezas de la emisión las cuales son iguales a las más recientes emisiones.

(Ver Anexo 2)

Monto emitido de TFOVIS y CEDEVIS / CDVITOT $mdp

Fuente: Valmer y Banorte-IXE al cierre de cada trimestre.

El 15 de junio de 2017, Deutsche Bank México en su calidad de Representante

Común de los CBs TFOVIS 10-3U, hizo del conocimiento del público

inversionista que el Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los

Trabajadores del Estado (ISSSTE) a través de su fondo de la vivienda, en su

carácter de Fideicomitente, manifestó a HSBC México, en su carácter de

Fiduciario, su intención de readquirir la totalidad del patrimonio del

Fideicomiso, toda vez que el saldo insoluto de los CBs en udis es menor al 10%

del saldo insoluto a la fecha de cierre. Por consiguiente, el 27 de junio de 2017,

se realizó la liquidación total de los CBs, de conformidad con la Cláusula

Décimo Segunda.

El 8 de febrero de 2017, Fitch ratificó las calificaciones de ‘AAA (mex)’ de

las emisiones TFOVIS 10-2U / 10-3U / 10-4U / 11U / 11-2U / 11-3U / 12U /

12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U / 13-2U / 13-3U / 14U / 14-2U / 14-3U /

TFOVICB 15U / 15-2U y la Perspectiva crediticia es ‘Estable’ para las

calificaciones anteriores. De acuerdo con la agencia, las acciones de calificación

reflejan la capacidad sostenida de estas transacciones para promover una

protección crediticia creciente en forma de sobre-colateral para los CBs y el

desempeño adecuado de los créditos hipotecarios bursatilizados que son su

fuente de pago principal. Además, un esquema de amortización full-turbo y

gastos operativos controlados propician un exceso de margen financiero positivo

en el tiempo que resulta en amortizaciones recurrentes en cada fecha de pago.

19,195

16,967 16,945 16,000

7,000 6,846

9,971 8,569

2,969 4,232

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017

TFOVIS

CEDEVIS y CDVITOT

3

Asimismo, el 30 de marzo de 2017 se dieron a conocer los Acuerdos de

Asamblea de las emisiones TFOVIS 10-4U / 12-3U / 13U / 13-3U, donde se

aprobó la sustitución de HSBC México como fiduciario del Fideicomiso por

Banco Invex. Adicionalmente, para la serie 10-4U se aprobó la sustitución de

Deutsche Bank México, S.A., Institución de Banca Múltiple, División

Fiduciaria, como Representante Común de los Tenedores de los Certificados

Bursátiles, por CI Banco, S.A., Institución de Banca Múltiple. (Ver Anexo 2)

Evolución de la Cartera al 2T17

*NOTA: Es importante señalar que en este documento se utiliza información de

los administradores maestros ACFIN e HITO, donde la información que se

presenta respecto de la morosidad (ver anexo 3), y por ende de la Cartera

Vencida, se debe tomar considerando las siguientes aclaraciones por parte del

FOVISSSTE: 1) De acuerdo con el Fondo, los altos niveles de morosidad se

explican por el tiempo que tardan las dependencias en mandar la información

para individualizar el pago de los créditos; 2) el descuento para el pago de

vivienda por parte de los trabajadores del estado se hace vía nómina, lo que

implica un bajo riesgo de morosidad para los empleados vigentes y los

jubilados; y 3) en un hipotético caso de que la dependencia del estado no

aportara la parte descontada de sus trabajadores, el FOVISSSTE después de

notificarlo, tendría derecho sobre las partidas federales que se le otorgan a la

dependencia. El riesgo real sobre la cartera hipotecaria son aquellos acreditados

que abandonaran el sector público y posterior a su prorroga (1 año), no

continuaran pagando su crédito hipotecario. Esta información no se encuentra

disponible por parte del administrador maestro (salida de acreditados del sector),

pero de acuerdo con el FOVISSSTE este número es mínimo. Por tales motivos

la Cartera Vencida que se maneja en este documento debe de ser tratada

con reserva y con las consideraciones antes mencionadas.

A continuación un comparativo consolidado de TFOVIS / TFOVICB y algunos

puntos a destacar:

Cartera Vencida

Incremento en el índice de cartera vencida de 29pb. Al cierre de junio de

2017, el índice de cartera vencida promedio (promedio aritmético) de los

TFOVIS / TFOVICB subió en 29pb vs marzo, al ascender a 6.30%. Lo anterior

se atribuye principalmente al deterioro natural de las carteras con más

seasoning. Por su parte, el aforo de estas emisiones calculado como (Cartera

Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente) tuvo un decremento de 130pb

respecto a marzo, ascendiendo a 39.53%, atribuible a la amortización anticipada

de las emisión TFOVIS 10-3U el pasado 27 de junio de 2017. Los TFOVIS /

TFOVICB se encuentran dentro de los BRHs con menor índice de cartera

vencida y mayor aforo del mercado. (Ver Gráfica 1)

Por su parte, al realizar un análisis comparativo de la cartera vencida respecto al

monto inicial de la cartera (sin amortizaciones) da como resultado un

incremento de 34pb comparando el 2T17 (4.40%) vs 1T17 (4.06%). El punto de

este ejercicio es mostrar el comportamiento de los montos vencidos sin

4

contemplar amortizaciones de ningún tipo y solo mostrar el desempeño de los

créditos que se encuentran vencidos. (Ver Anexo 1)

Gráfica 1. Evolución Cartera Vencida de TFOVIS %

Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre.

Evolución Cartera Vencida de TFOVIS %

CV (%) Jun16 CV (%) Sep16 CV (%) Dic16 CV (%) Mar17 CV (%) Jun17

CV TFOVIS 6.17% 6.30% 5.87% 6.01% 6.30%

Var. v s. trimestre Anterior 128pb 13pb -42pb 13pb 29pb

Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre. Cifras redondeadas.

1) Emisiones con la mayor C. Vencida (CV) y con mayor incremento en CV

TFOVIS 11-2U. El fideicomiso tuvo el segundo índice de cartera vencida

más alto de los TFOVIS / TFOVICB ascendiendo a 8.92% en junio,

disminuyendo 66pb (29pb alza promedio de los TFOVIS / TFOVICB) que el

cierre de marzo. El bono 11-2U cuenta con uno de los seasoning más amplios

del mercado de TFOVIS / TFOVICB con 124 meses a junio (promedio de 90

meses), por lo que era de esperarse que la emisión tuviera uno de los mayores

índices de cartera vencida. La emisión terminó con un aforo considerable de

67.81% (Aforo = Cartera Vigente 90 días – Serie A) / Cartera Vigente 90 días)

al 2T17.

TFOVIS 15-2U. El fideicomiso tuvo el mayor incremento de índice de cartera

vencida con una alza de 724pb al ascender a 10.13% en junio (el mayor índice

de la muestra). La emisión cuenta con un aforo de 8.34% (Aforo = Cartera Vig.

90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días). Lo anterior se podría atribuir al

atraso de una dependencia cómo ha sucedido en el pasado con la emisión.

Gráfica 2. Evolución de Cartera Vencida por emisión %

Fuente: ACFIN / HITO. Cifras al cierre de junio de 2017.

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

sep

-13

dic

-13

mar

-14

jun

-14

sep

-14

dic

-14

mar

-15

jun

-15

sep

-15

dic

-15

mar

-16

jun

-16

sep

-16

dic

-16

mar

-17

jun

-17

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

TF

OV

IS10

-2U

TF

OV

IS10

-4U

TF

OV

IS11

U

TF

OV

IS11

-2U

TF

OV

IS11

-3U

TF

OV

IS12

U

TF

OV

IS12

-2U

TF

OV

IS12

-3U

TF

OV

IS12

-4U

TF

OV

IS13

U

TF

OV

IS13

-2U

TF

OV

IS13

-3U

TF

OV

IS14

U

TF

OV

IS14

-2U

TF

OV

IS14

-3U

TF

OV

ICB

15U

TF

OV

ICB

15-2

U

TF

OV

ICB

16U

CV Jun-17

CV Mar-17

5

Distribución por año de colocación. El objetivo de este ejercicio es mostrar el

comportamiento del índice de Cartera Vencida de los TFOVIS por año de

colocación. Para el presente ejercicio consideramos cartera con atraso mayor a

90 días.

Cartera vencida promedio por año de colocación %

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

mar-17 8.42% 8.15% 7.53% 5.53% 3.76% 3.10% 0.22%

jun-17 8.31% 7.89% 7.75% 5.58% 3.57% 7.02% 0.65%

Var. -0.12% -0.26% 0.22% 0.05% -0.19% 3.91% 0.43%

Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de junio de 2017.

Evolución de Cartera Vencida por año de colocación %

Evolución de Cartera Vencida por número de periodos %

Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de junio de 2017. Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de junio de 2017.

Pendientes de la cartera morosa (ver Anexo 3)

La cartera morosa podría ser un estimador del comportamiento futuro de la

cartera vencida, dándonos focos de alerta sobre algunas estructuras, cuya cartera

morosa va en aumento siendo probable que su cartera vencida aumente de

manera significativa.

Es importante para esta sección recordar la *NOTA de la Página 2,

principalmente donde el FOVISSSTE aclara que los altos niveles de

morosidad se explican por el tiempo que tardan las dependencias en

mandar la información para individualizar el pago de los créditos. Derivado

de esta razón se explican los altos niveles de morosidad en los primeros meses.

Para la presente sección, la cartera morosa es considerada de 1 día de atraso

hasta 90 días y la cartera vencida es mayor de 90 días de atraso con la

información de los administradores maestros ACFIN e HITO. Algunas

emisiones que pudieran tener un deterioro significativo en sus carteras vigentes

en el próximo trimestre son:

i) La emisión TFOVIS 12U cuenta con una cartera de 2 a 3 meses

incumplidos de 5.32% al 2T17, y cuenta con una cartera vencida de más de

noventa días de 6.85% (promedio TFOVIS / TFOVICB de 6.30%). Asimismo,

la emisión TFOVIS 12-3U reporta un porcentaje de morosidad de 2 a 3 meses

de 4.85% y presentó un nivel de cartera vencida de 8.57% al 2T17.

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

jun

-12

sep

-12

dic

-12

mar

-13

jun

-13

sep

-13

dic

-13

mar

-14

jun

-14

sep

-14

dic

-14

mar

-15

jun

-15

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dic

-15

mar

-16

jun

-16

sep

-16

dic

-16

mar

-17

jun

-17

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

6

Gráfica 3. Cartera Morosa de 1 mes, 2 meses, 3 meses y Cartera Vencida %

Fuente: ACFIN e HITO. Cifras al cierre de junio del año 2017.

Tasa Real: Yields mercado secundario (Agosto - 2017)

En el periodo del 26 de mayo al 21 de agosto de 2017, el yield promedio de los

TFOVIS / TFOVICB presentó un decremento de 41pb vs mayo (4.19%),

ascendiendo a 3.79%. Lo anterior lo explican principalmente por los

movimientos a la baja en los Udibonos de referencia SUDIBONO 171214 /

190613 / 201210 / 220609 (ver gráfica 5), donde se observó una disminución

promedio de la curva de 36pb. Por su parte, no hubo movimiento en el spread

promedio de los TFOVIS / TFOVICB al ascender a 115pb a agosto de 2017.

Gráfica 4. Evolución Yields al 21 de agosto de 2017 %

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV y Valmer al 21 de agosto del 2017.

Gráfica 5. Yield SUDIBONO 351122 / 201210 / 220609 / 190613 / 171214 %

Fuente: Banorte - IXE con información de VALMER. Cifras de Yield al 21 de agosto de 2017.

0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%

10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%

TF

OV

IS10

-2U

TF

OV

IS10

-4U

TF

OV

IS11

U

TF

OV

IS11

-2U

TF

OV

IS11

-3U

TF

OV

IS12

U

TF

OV

IS12

-2U

TF

OV

IS12

-3U

TF

OV

IS12

-4U

TF

OV

IS13

U

TF

OV

IS13

-2U

TF

OV

IS13

-3U

TF

OV

IS14

U

TF

OV

IS14

-2U

TF

OV

IS14

-3U

TF

OV

ICB

15U

TF

OV

ICB

15-2

U

TF

OV

ICB

16U

(%)

Car

tera

To

tal

1 cuota

2 cuotas

3 cuotas

C. Vencida

-

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

95T

FO

VIS

10-2

U

95T

FO

VIS

10-4

U

95T

FO

VIS

11U

95T

FO

VIS

11-2

U

95T

FO

VIS

11-3

U

95T

FO

VIS

12U

95T

FO

VIS

12-2

U

95T

FO

VIS

12-3

U

95T

FO

VIS

12-4

U

95T

FO

VIS

13U

95T

FO

VIS

13-2

U

95T

FO

VIS

13-3

U

95T

FO

VIS

14U

95T

FO

VIS

14-2

U

95T

FO

VIS

14-3

U

95T

FO

VIC

B15

U

95T

FO

VIC

B15

-2U

95T

FO

VIC

B16

U

95F

OV

ISC

B17

U

Yie

ld %

Prom U12M Yield May-17 Yield Ago-17

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

ene1

5

mar

15

may

15

jul1

5

sep

15

no

v15

ene1

6

mar

16

may

16

jul1

6

sep

16

no

v16

ene1

7

mar

17

may

17

jul1

7

Yie

ld (

%)

SUDIBONO351122 SUDIBONO171214 SUDIBONO190613

SUDIBONO220609 SUDIBONO201210

7

Gráfica 6. Evolución Spreads %

Fuente: Banorte - IXE con información de VALMER y ACFIN. Cifras de spread al 21 de agosto de 2017.

En los últimos trimestres se han observado ajustes en los yields de las

estructuras de las emisiones de TFOVIS / TFOVICB debido a movimientos en

los spreads y en los bonos de referencia. Éstos movimientos pueden ser

resultado de que el mercado está integrando en los precios de dichas emisiones

la calidad crediticia de la cartera (hipotecas colateralizadas) y las condiciones

macroeconómicas. Debido a la falta de liquidez del mercado secundario, pueden

existir algunas emisiones en las que no se han ajustado los niveles de

rentabilidad conforme a la calidad crediticia del subyacente.

Benchmark

Por la falta de información de BORHIS de Sofoles/Sofomes al cierre del

2T17, se utilizaron los datos al cierre del 1T17

Cartera Vencida

CV Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes) %

Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras a junio de 2017. Se contempla la emisión BMERCB 13 en bancarios.

CV (%) JUN16 CV (%) SEP16 CV (%) DIC16 CV (%) MAR17 CV (%) JUN17

TFOVIS 6.17% 6.30% 5.87% 6.01% 6.30%

CEDEVIS 9.32% 10.04% 9.72% 10.05% 10.46%

Sofoles/Sofomes sin full-wrap 50.00% 51.14% 51.86% 51.94% ND

Sofoles/Sofomes con full-wrap 68.12% 68.84% 68.51% 68.96% ND

Bancarios 14.91% 15.77% 15.83% 16.40% ND

Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de cada trimestre. ND.- No Disponible

-

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.0095

TF

OV

IS10

-2U

95T

FO

VIS

10-4

U

95T

FO

VIS

11U

95T

FO

VIS

11-2

U

95T

FO

VIS

11-3

U

95T

FO

VIS

12U

95T

FO

VIS

12-2

U

95T

FO

VIS

12-3

U

95T

FO

VIS

12-4

U

95T

FO

VIS

13U

95T

FO

VIS

13-2

U

95T

FO

VIS

13-3

U

95T

FO

VIS

14U

95T

FO

VIS

14-2

U

95T

FO

VIS

14-3

U

95T

FO

VIC

B15

U

95T

FO

VIC

B15

-2U

95T

FO

VIC

B16

U

95F

OV

ISC

B17

U

Sp

read

%

Prom U12M Spread May-17 Spread Ago-17

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17

CV

(%

)

TFOVIS CEDEVIS

SOFOL/SOFOM Sin Full-Wrap SOFOL/SOFOM Con Full-Wrap

Bancarios

8

Aforos

Aforo Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS (Series Preferentes %

Fuente: Banorte IXE con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras al cierre del 2T17. Aforo*= (Cartera Vigente 90 días – Serie A) / Cartera Vigente 90 días). Se contempla la emisión BMERCB 13.

Af (%) JUN16 Af (%) SEP16 Af (%) DIC16 Af (%) MAR17 Af (%) JUN17

TFOVIS 38.44% 39.62% 38.81% 40.73% 39.53%

CEDEVIS 48.08% 48.13% 49.50% 49.48% 51.42%

Sofoles/Sofomes sin full-wrap -47.37% -52.46% -54.62% -55.60% ND

Sofoles/Sofomes con full-wrap -243.28% -256.81% -260.43% -269.80% ND

Bancarios 3.57% 3.89% 4.56% 5.91% ND Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de cada trimestre. ND.- No Disponible

Yield (Tasa Real). En el periodo del 26 de mayo al 21 de agosto de 2017, el

yield promedio de los TFOVIS / TFOVICB tuvo un decremento de 41pb vs

mayo (4.19%), ascendiendo a 3.79%. Los yields de los TFOVIS se encuentran

considerablemente por debajo de los bonos preferentes de Sofoles/Sofomes con

full-wrap y sin full-wrap las cuales ascendieron a 16.84% y 21.24%,

respectivamente. Por su parte, el yield promedio de TFOVIS es ligeramente

superior al de los yields de los CEDEVIS los cuales ascendieron a 3.68%.

Yields Promedio –TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes) %

Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV y Valmer. Cifras al 21 de agosto de 2017. Si se contempla la emisión BMERCB 13.

Mercado. Al cierre del 2T17 el monto en circulación de TFOVIS / TFOVICB

fue de $64,358mdp, representando el 46.0% del mercado de BRHs. El mercado

de bursatilizaciones de hipotecas en general (BRH’s) ascendió a $139,971mdp

al 2T17. La última colocación por parte de Fovissste fue el 7 de agosto de 2017

con la emisión de FOVISCB 17U por un monto de $6,846mdp. El bono cuenta

con un aforo inicial del 14% y GPO del 23.2% otorgado por SHF. Las

Sofoles/Sofomes continúan sin bursatilizar hipotecas desde diciembre de 2008,

resultado del mal desempeño de sus carteras a raíz de la crisis económica.

-280.00%

-180.00%

-80.00%

20.00%

120.00%

jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17

Promedio TFOVIS Promedio CEDEVISPromedio BORHIS Sin Full-wrap Promedio BORHIS Con Full-wrapPromedio BORHIS Bancarios

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

ene-

15

mar

-15

may

-15

jul-

15

sep

-15

no

v-15

ene-

16

mar

-16

may

-16

jul-

16

sep

-16

no

v-16

ene-

17

mar

-17

may

-17

jul-

17

Yie

ld (

%)

Yield Promedio BORHIS Yield BORHIS sin full-wrapYield BORHIS con full-wrap Yield CEDEVISYield TFOVIS

9

Monto en circulación BRHs $mdp

Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 2T17.

63,915 59,387 54,761 46,735 43,331

58,900 66,487 72,247 68,133 64,358

9,580 8,185 6,251 7,887

8,362.31

20,205 19,067 17,831 16,954

16,738

16,795 13,472 10,350 8,080

7,182

2013 2014 2015 2016 2T17

BORHIS Bancos BORHIS FHIPO, BONHITOS e HITOTAL TFOVIS CEDEVIS

10

Anexo 1. Indicadores de los TFOVIS

Indicadores de TFOVIS %

Emisión

Calificación (S&P/ Moody’s /

Fitch/HR)

Yield

21/8/17

(%)

Yield

26/5/17

(%)

Var.

(%)

CV

Jun17

(%)

CV

Mar17

(%)

Var.

(%)

CV vs CI

Jun17 (%)

CV vs CI

Mar17 (%)

Var.

(%)

Aforo

Jun17

(%)

Aforo

Mar17

(%)

Var.

(%)

Seasoning

Jun17

(mes)

VNA

Ago17

TFOVIS10-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.82 4.25 1.43- 7.86% 8.01% -0.15% 3.63% 3.83% -0.20% 79.28% 75.55% 3.73% 110 11.15

TFOVIS10-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.02 3.96 0.06 8.75% 8.60% 0.15% 5.37% 5.39% -0.02% 58.27% 56.64% 1.63% 106 32.39

TFOVIS11U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.47 3.41 0.06 8.12% 8.18% -0.06% 4.70% 4.85% -0.15% 59.77% 57.67% 2.10% 109 28.47



TFOVIS12U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.55 3.56 0.01- 6.85% 7.02% -0.18% 4.52% 4.75% -0.23% 51.73% 50.11% 1.62% 97 41.35

TFOVIS12-2U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 2.57 4.09 1.52- 8.14% 8.13% 0.01% 5.45% 5.58% -0.13% 49.75% 48.07% 1.68% 114 41.41

TFOVIS12-3U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 4.12 4.06 0.06 8.57% 7.81% 0.76% 6.29% 5.84% 0.45% 45.99% 45.29% 0.70% 93 49.34

TFOVIS12-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.46 4.37 0.09 7.43% 7.14% 0.29% 5.71% 5.58% 0.14% 46.25% 45.34% 0.92% 92 52.75

TFOVIS13U mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd 3.88 3.94 0.06- 6.28% 5.75% 0.53% 5.29% 4.91% 0.38% 42.72% 42.09% 0.63% 81 61.40

TFOVIS13-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.42 4.64 1.22- 5.52% 5.26% 0.26% 3.54% 3.47% 0.07% 28.26% 26.89% 1.37% 97 49.70

TFOVIS13-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.52 3.46 0.06 4.94% 5.58% -0.64% 3.43% 3.97% -0.54% 23.33% 21.78% 1.55% 103 58.56

TFOVIS14U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.47 4.41 0.06 3.21% 3.03% 0.18% 2.56% 2.47% 0.10% 19.83% 19.73% 0.10% 68 71.02


TFOVIS14-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.14 4.13 0.01 3.22% 3.32% -0.09% 2.71% 2.84% -0.13% 22.64% 22.01% 0.63% 58 73.70

TFOVICB15U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.04 4.27 0.23- 3.90% 3.31% 0.59% 3.52% 3.03% 0.50% 15.64% 15.95% -0.31% 60 83.60

TFOVICB15-2Umx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.09 4.23 0.14- 10.13% 2.90% 7.24% 9.42% 2.72% 6.70% 8.34% 14.89% -6.55% 58 86.85

TFOVICB16U nd / nd / AAA (mex ) / HR AAA 4.06 4.13 0.07- 0.01 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 0.14 0.14 0.00- 45 91.56

Promedio 3.79 4.19 0.41- 6.30% 6.01% 0.29% 4.40% 4.06% 0.34% 39.53% 40.83% -1.30% 90 48.05 Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. Est. = Perspectiva Estable. Neg. = Perspectiva Negativa. UR- = CreditWatch Negativo. CV vs CI= Cartera Vencida respecto Cartera Inicial; Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días); TCP = Tasa Constante de Prepago; ND = No Disponible.

11

Anexo 2. Características de Emisiones Seleccionadas

FOVISSSTE: S&P mxAAA

Calificación como Administrador de Activos: S&P Promedio Estable

Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago $mdp, %

Emisión

Fecha de

Emisión Fecha de Vto Emitido ($mdp) Tasa / Spread de salida / Referencia Calificación Serie Aforo Inicial

TFOVIS10-2U 09-jul-10 27-dic-39 6,000 UDIS : 5.04% / 2.92% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%

TFOVIS10-4U 10-dic-10 27-jun-40 3,500 UDIS : 4.96% / 2.68% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%

TFOVIS11U 09-jun-11 27-dic-40 3,608 UDIS : 4.7% / 2.29% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.8%

TFOVIS11-2U 22-ago-11 27-nov -40 3,918 UDIS : 4.25% / 2.98% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS11-3U 15-dic-11 27-sep-41 4,309 UDIS : 4.6% / 2.93% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS12U 30-mar-12 27-dic-41 4,065 UDIS: 4.65% / 2.67% / SUDIBONO190613 nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 30.0%

TFOVIS12-2U 22-jun-12 27-nov -41 5,280 UDIS : 4.3% / 3.48% / SUDIBONO171214 mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS12-3U 31-ago-12 27-jun-42 4,857 UDI: 3.85% / 2.94% / SUDIBONO190613 mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS12-4U 31-oct-12 27-sep-42 4,993 UDI: 3.56% / 2.66% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS13U 09-may -13 27-mar-43 6,878 UDIS: 2.58% / 1.72% / SUDIBONO201210 mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd Serie A 28.0%

TFOVIS13-2U 24-oct-13 27-jul-43 4,631 UDIS : 3.23% / 1.90% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS13-3U 06-dic-13 27-nov -43 5,459 UDIS : 3.74% / 1.87% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS14U 21-mar-14 27-dic-43 6,356 UDIS : 3.5% / 1.40% / SUDIBONO190613 nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS14-2U 06-jun-14 27-mar-44 5,410 UDIS: 2.97% / 1.50% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS14-3U 11-dic-14 27-sep-44 5,180 UDIS: 2.95% / 1.11% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVICB15U 30-abr-15 27-ene-45 10,237 UDIS : 3.21% / 0.64% / SUDIBONO201210 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVICB15-2U 28-ago-15 26-may -45 5,763 UDIS: 3.35% / 0.95% / SUDIBONO220609 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVICB16U 14-oct-16 30-nov -45 7,000 UDIS: 3.77% / 1.17% / SUDIBONO220609 nd / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

FOVISCB17U 07-ago-17 31-dic-46 6,846 UDIS: 3.95% / 0.86% / SUDIBONO220609 nd / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0% Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. *El bono de referencia al 18 de agosto de 2017 (Info Valmer).

12

Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago $mdp, %

Emisión Garantía

Créditos

cedidos

Seasoning / Vida

promedio restante

Tasa activa

créditos LTV

Monto promedio

x crédito Distribución Geografica

TFOVIS10-2U Constancia 24,115 26 meses / 334 meses 5.71% 70.40% 343,657 Edo. Mex . (17.39%), Mor. (15.54%), D.F. (6.07%), Jal (5.60%), Dur. (4.52%)

TFOVIS10-4U Constancia 13,296 27 meses / 333 meses 5.69% 68.33% 363,595 Edo. Mex . (21.0%), D.F. (11.1%), Mor. (6.9%), Jal (6.7%), BC (5.2%)

TFOVIS11U Constancia 13,978 36 meses / 324 meses 5.70% 72.02% 357,552 Edo. Mex . (17.1%), D.F. (11.0%), Jal (6.7%), Mor. (6.4%), Gto. (5.3%)

TFOVIS11-2U Constancia 17,809 54 meses / 306 meses 5.59% 66.34% 305,574 Edo. Mex . (13.1%), Jal (7.8%), D.F. (6.9%), Chih (6.39%), BC (6.11%)

TFOVIS11-3U Constancia 15,634 41 meses / 319 meses 5.73% 67.27% 382,780 Edo. Mex . (16.34%), Mor. (9.02%), D.F. (7.24%), Tamps (6.05%), Sin (6.02%)

TFOVIS12U Constancia 18,014 34 meses / 326 meses 5.17% 70.11% 322,309 Edo. Mex . (24.74%), Mor. (8.72%), Sin. (6.12%), Jal. (5.17%), Gro. (4.85%)

TFOVIS12-2U Constancia 21,798 54 meses / 306 meses 5.62% 79.14% 336,401 Edo. Mex . (20.69%), Tamps (5.43%), Mor. (5.06%), QRoo. (4.52%), Sin. (4.25%)

TFOVIS12-3U Constancia 16,704 35 meses / 325 meses 5.51% 80.40% 403,874 Edo. Mex . (31.03%), D.F. (8.11%), Sin. (7.81%), Mor. (6.32%), Hgo. (5.29%)

TFOVIS12-4U Constancia 16,546 36 meses / 324 meses 5.55% 80.28% 419,135 Edo. Mex . (21.64%), Jalisco (7.33%), D.F. (6.58%%), Mor. (6.37%), Hgo. (5.28%)

TFOVIS13U Constancia 21,791 31 meses / 329 meses 5.43% 81.89% 438,359 Edo. Mex . (32.38%), Mor. (8.45%), Jalisco (5.33%), Pue. (4.39%), D.F. (4.33%)

TFOVIS13-2U GPO por el 23.2% 16,494 53 meses / 307 meses 5.70% 56.34% 419,804 Edo. Mex . (19.57%), D.F. (8.52%), Mor. (6.82%), N.L. (4.44%), Pue. (4.15%)

TFOVIS13-3U GPO por el 23.2% 21,401 60 meses / 300 meses 5.53% 61.40% 367,200 Edo. Mex . (27.62%), D.F. (9.94%), Mor. (8.48%), Hgo. (6.62%), Jal. (5.69%)

TFOVIS14U GPO por el 23.2% 15,862 29 meses / 331 meses 5.45% 64.20% 465,911 D.F. (11.8%), Edo. Mex . (8.0%), N.L. (6.4%), Pue. (6.2%) y Qro. (5.0%)

TFOVIS14-2U GPO por el 23.2% 12,910 33 meses / 327 meses 5.68% 69.73% 487,258 Edo. Mex . (18.1%), D.F. (18.1%), Mor. (11.6%), Jal. (5.7%), Hgo. (3.5%)

TFOVIS14-3U GPO por el 23.2% 12,922 27 meses / 333 meses 5.73% 60.42% 466,098 D.F. (19.9%), Edo. Mex . (14.9%), Mor. (10.1%), Hgo. (5.2%), Yuc. (4.5%)

TFOVICB15U GPO por el 23.2% 22,224 34 meses / 326 meses 5.70% 78.90% 535,620 Edo. Mex . (25.2%), D.F. (14.5%), Mor. (7.1%), Hgo. (4.5%), Vrz. (4.2%)

TFOVICB15-2U GPO por el 23.2% 12,800 36 meses / 324 meses 5.70% 81.34% 523,505 Edo. Mex . (22.0%), D.F. (13.5%), Q Roo. (10.2%), Mich. (8.3%), Mor. (5.1%)

TFOVICB16U GPO por el 23.2% 16,566 36 meses / 324 meses 5.85% 71.77% 491,341 Edo. Mex . (13.0%), CDMX (11.7%), Mor. (6.1%), Hgo. (6.0%), Qro. (5.4%)

FOVISCB17U GPO por el 23.2% 18,256 38 meses / 322 meses 5.80% 69.68% 445,866 Edo. Mex . (16.2%), CDMX (9.0%), Ver. (8.7%), Hgo. (5.6%), Mor. (4.9%) Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO.

13

Anexo 3. Cartera Vigente, Morosa y Vencida

TFOVIS Cartera (Jun-17) %

Emisión

Cartera

Vigente

1-30 días

morosos

31-60 días

morosos

61-90 días

morosos

91-120

vencidos

121-150

vencidos

151-180

vencidos

181-360

vencidos

361 +

vencidos Prorroga Grand Total

TFOVIS10-2U 85.63% 2.42% 1.96% 2.13% 0.73% 0.65% 0.27% 1.22% 4.99% 100.00%

TFOVIS10-4U 86.29% 1.99% 1.46% 1.51% 0.49% 0.60% 0.51% 1.35% 5.79% 100.00%

TFOVIS11U 86.47% 2.01% 2.09% 1.30% 0.57% 0.59% 0.40% 1.37% 5.19% 100.00%

TFOVIS11-2U 85.15% 2.53% 2.00% 1.40% 0.41% 0.48% 0.40% 1.61% 6.02% 100.00%

TFOVIS11-3U 86.80% 2.40% 2.78% 1.39% 0.39% 0.80% 0.40% 1.14% 3.90% 100.00%

TFOVIS12U 85.73% 2.11% 3.33% 1.99% 0.47% 0.69% 0.37% 1.33% 3.98% 100.00%

TFOVIS12-2U 85.15% 2.58% 2.56% 1.57% 0.57% 0.70% 0.31% 1.30% 5.27% 100.00%

TFOVIS12-3U 84.50% 2.08% 2.65% 2.20% 0.53% 0.69% 0.41% 1.28% 5.67% 100.00%

TFOVIS12-4U 87.87% 2.38% 1.36% 0.96% 0.50% 0.55% 0.28% 1.22% 4.89% 100.00%

TFOVIS13U 85.69% 4.84% 0.38% 2.81% 0.14% 0.55% 5.59% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00%

TFOVIS13-2U 88.88% 2.28% 1.53% 1.79% 0.37% 0.67% 0.33% 1.13% 3.02% 100.00%

TFOVIS13-3U 92.28% 1.02% 1.21% 0.55% 0.34% 0.53% 0.20% 0.94% 2.93% 100.00%

TFOVIS14U 92.33% 1.95% 1.40% 1.11% 0.41% 0.41% 0.21% 0.70% 1.48% 100.00%

TFOVIS14-2U 90.55% 2.13% 1.77% 1.29% 0.36% 0.65% 0.39% 1.09% 1.78% 100.00%

TFOVIS14-3U 88.33% 4.50% 1.82% 2.13% 0.36% 0.40% 0.23% 0.87% 1.37% 100.00%

TFOVICB15U 90.05% 2.61% 0.97% 2.47% 0.32% 0.50% 0.40% 1.07% 1.61% 100.00%

TFOVICB15-2U 86.12% 2.71% 0.64% 0.41% 7.12% 0.32% 0.31% 1.12% 1.26% 100.00%

TFOVICB16U 95.56% 2.29% 0.84% 0.33% 0.05% 0.38% 0.06% 0.16% 0.00% 0.34% 100.00% Fuente: ACFIN e HiTo; ND= No Disponible.

14

Anexo 4. Panorama Actual

Metas del Infonavit y el Fovissste. Es importante señalar que la meta de

vivienda del Infonavit para 2017 será de 465 mil créditos lo que significa una

reducción del 9.7% respecto a la meta del 2016 (515 mil créditos). Sin embargo,

se contempla que 365 mil créditos de la meta de 2017 sean para adquisición de

vivienda nueva, 15 mil créditos más que en 2016. La estrategia del Infonavit

considera la consolidación del modelo hipotecario bajo el Plan Nacional de

Vivienda. Por su parte, el Fovissste espera otorgar alrededor de 112 mil créditos

que es inferior en 6.66% la meta que se tenía en 2016.

Financiamientos para la Vivienda por Org. Financiero Miles de créditos

Financiamientos para la Vivienda por Destino Miles de créditos

Fuente: Banorte - IXE con información de INEGI. Fuente: Banorte - IXE con información de INEGI.

Eventos Relevantes










Décimo Segunda.

El 30 de marzo de 2017, se dieron a conocer los Acuerdos de Asamblea de las

emisiones TFOVIS 10-4U / 12-3U / 13U / 13-3U, donde se aprobó la

sustitución de HSBC México como fiduciario del Fideicomiso por Banco Invex.

Adicionalmente, para la serie 10-4U se aprobó la sustitución de Deutsche Bank

México, S.A., Institución de Banca Múltiple, División Fiduciaria, como

Representante Común de los Tenedores de los Certificados Bursátiles, por CI

Banco, S.A., Institución de Banca Múltiple.







501 578 668 556 690

230

75 65 69

87 81

45

507

1,594

1,784

1,413 1,385 1,378

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2011

2012

2013

2014

2015

jun-

16

Otras entidades

Entidades fiancieras

CONAVI

FONHAPO

SHF

FOVISSSTE

INFONAVIT

780 756 763 816 782

360

805 1,020

644 544 568

130

507

1,594 1,784

1,413 1,385 1,378

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2011 2012 2013 2014 2015 jun-16

Otras soluciones

Mejoramientos

Adquisición devivienda

15




Décimo Segunda.

El 13 de mayo de 2016, Deutsche Bank México en su calidad de Representante

Común de los CBs TFOVIS 10U, hizo del conocimiento del público






del saldo insoluto a la fecha de cierre. Por consiguiente, el 27 de mayo de 2016,


Décimo Segunda.

El 27 de mayo y 28 de julio de 2014, el FOVISSSTE readquirió la totalidad

del patrimonio de los fideicomisos TFOVIS 09U y 09-2U, respectivamente,

toda vez que el saldo insoluto de los certificados bursátiles fiduciarios en Udis

era menor al 10% del saldo insoluto de los certificados bursátiles fiduciarios en

Udis a la fecha de cierre. No se pagó prima alguna.

Calificaciones

El 14 de agosto de 2017, Fitch Ratings ratificó la calificación como

Administrador Maestro de Activos Financieros de Crédito a HiTo S.A.P.I

de C.V. (HiTo) en ‘AAFC2+(mex)’ con Perspectiva Estable. De acuerdo con

la agencia, la ratificación de la calificación se sustenta en que HiTo logró

mantener los estándares en cada uno de sus procesos operativos, contar con

aplicativos de inteligencia de negocios en actualización constante y

complementar la operación de administración de portafolios crediticio con

aplicativos nuevos.

El 12 de julio de 2017, S&P Global Ratings confirmó hoy sus calificaciones

de crédito de contraparte en escala nacional –CaVal– de largo plazo de

‘mxAAA’ y de corto plazo de ‘mxA-1+’ del Fondo de la Vivienda del

Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado

(Fovissste), órgano desconcentrado del Instituto de Seguridad y Servicios

Sociales de los Trabajadores del Estado (ISSSTE, no calificado). La

perspectiva se mantiene estable. De acuerdo con la agencia, las calificaciones

del Fovissste siguen reflejando su opinión de que existe una probabilidad muy

elevada de que el gobierno proporcione respaldo extraordinario a Fovissste para

cumplir con sus obligaciones financieras ante un escenario de estrés financiero.

El 26 de mayo de 2017, S&P Global Ratings confirmó hoy sus calificaciones

de largo plazo en escala nacional –CaVal– de ‘mxAAA (sf)’ de 17 CBs

fiduciarios respaldados por créditos hipotecarios residenciales (TFOVIS

10-2U / 10-3U / 10-4U / 11U / 11-2U / 11-3U / 12U / 12-2U / 12-3U / 12-4U /

13U / 13-2U / 13-3U / 14-2U / 14-3U / TFOVICB 15U / 15-2U) originados y

administrados por el Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y

Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (Fovissste;

16

mxAAA/Estable/mxA-1+; Clasificación de PROMEDIO como

administrador de créditos hipotecarios residenciales, con perspectiva

estable). En opinión de la agencia, los niveles de protección crediticia con las

que cuentan las transacciones en forma de sobrecolateralización, margen

financiero, y garantías de pago oportuno (GPOs, para algunas clases), los cuales,

combinados con sus supuestos de frecuencia de incumplimiento y de severidad

de la pérdida derivados de su metodología continúan siendo suficientes para

soportar nuestros escenarios de estrés correspondientes con los niveles de

calificación actuales de estas emisiones.

El 8 de febrero de 2017, Fitch ratificó las calificaciones de ‘AAA (mex)’ de

las emisiones TFOVIS 10-2U / 10-3U / 10-4U / 11U / 11-2U / 11-3U / 12U /

12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U / 13-2U / 13-3U / 14U / 14-2U / 14-3U /

TFOVICB 15U / 15-2U y la Perspectiva crediticia es Estable para las

calificaciones anteriores. De acuerdo con la agencia, las acciones de calificación

reflejan la capacidad sostenida de estas transacciones para promover una

protección crediticia creciente en forma de sobre-colateral para los CBs y el

desempeño adecuado de los créditos hipotecarios bursatilizados que son su

fuente de pago principal. Además, un esquema de amortización full-turbo y

gastos operativos controlados propician un exceso de margen financiero positivo

en el tiempo que resulta en amortizaciones recurrentes en cada fecha de pago.

El 23 de septiembre de 2016, Fitch ratificó las calificaciones de las

emisiones TFOVIS 11-3U / 13-2U / 13-3U / 14-3U en ‘AAA(mex)’. De

acuerdo con la agencia, las acciones de calificación reflejan una protección

crediticia adecuada y creciente en forma de sobrecolateral y un desempeño

bueno de los créditos bursatilizados. Las calificaciones actuales también reflejan

características estructurales de los CBs. Entre ellos destacan: cobranza mediante

retención de nómina la cual mitiga el riesgo de voluntad de pago, una cascada

sencilla en flujos de efectivo de cobranza y pagos así como el esquema de

amortización full-turbo.

El 1 de septiembre de 2016, S&P confirmó clasificación de ‘PROMEDIO’

de Fovissste como administrador de créditos hipotecarios residenciales; con

perspectiva es estable. De acuerdo con la agencia, Fovissste se mantiene en su

listado de administradores selectos. Para ser incluido y mantenerse en ese

listado, se debe considerar que el administrador cumpla con los criterios para la

consecución de, al menos, una clasificación de PROMEDIO con perspectiva

estable, así como una posición financiera considerada como “Suficiente”. La

confirmación de la clasificación no afecta de forma alguna el desempeño o las

calificaciones de las bursatilizaciones administradas por el Fovissste.

El 11 de agosto de 2016, S&P confirmó las calificaciones de crédito de

contraparte en escala nacional –CaVal– de largo plazo de ‘mxAAA’ y de

corto plazo de ‘mxA-1+’ del Fondo de la Vivienda del Instituto de

Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (Fovissste).

La perspectiva se mantiene estable. De acuerdo con la agencia, las

calificaciones incorporan su opinión de que existe una probabilidad muy

elevada de que el gobierno proporcione respaldo extraordinario a Fovissste para

cumplir con sus obligaciones financieras ante un escenario de estrés financiero.

17

Anexo 5. Glosario

BRH o BORHI: (Bono respaldado por hipotecas) Instrumento de deuda en el

cual se bursatilizan créditos hipotecarios individuales.

Build-Up: Mecanismo mediante el cual el spread entre la tasa activa de las

hipotecas y la tasa pasiva del bono se utiliza para prepagar principal del

instrumento

Calificación: Calificación crediticia otorgada por una Agencia Calificadora.

Cartera vencida: Corresponde a la cartera que no se recupera dentro de los 90

días siguientes a la fecha de vencimiento de la primera amortización no

liquidada por el acreditado.

CEDEVIS: Certificado de Vivienda.

CMO: Collateralized Mortgage Obligation.

FOVISSSTE: Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y Servicios

Sociales de los Trabajadores del Estado

INFONAVIT: Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los

Trabajadores

LTV: Loan-to-Value. Es la relación del monto financiado a través del crédito

hipotecario y el valor total de la vivienda a financiar.

pb: Puntos base o puntos porcentuales. Cada 100pb equivalen a 1.

Pool Factor: Cartera Actual / Cartera Inicial

DTI: Debt to Income. Es la relación de la deuda y el ingreso recibido.

Sobre-aforo: Excedente entre la cartera cedida y/o liquidez en el fideicomiso y

el monto en circulación del bono hipotecario.

Spread: Sobretasa

TCP (Tasa Constante de Prepago) o CPR (“Constant Prepayment Rate”):

Es la tasa que prepaga de principal un crédito en cada periodo. A continuación

mostramos el cálculo que establece Frank J. Fabozzi (página 614-615, The

Handbook of Fixed Income Securities”):

Donde n = mes “n”, m = mes “m”, C = Principal restante de créditos, B =

Principal restante sin prepago de créditos, SMM = Mortalidad mensual.

TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB: Bursatilización de créditos hipotecarios

originados por el FOVISSSTE.

Time-Tranches: Esta técnica de estructuración consiste en dirigir los flujos de

la transacción a diferentes series de certificados bursátiles, con el objeto de que

12

1

)1(11 SMMCPRQ

QSMM

B

CQ

mn

m

n

n

nn

18

una serie en particular se amortice más rápido que otra y con esto se logre

atender de mejor manera las necesidades de inversionistas con diferentes

perfiles, sin que necesariamente implique subordinación de una hacia otra.

Yield o Tasa de Rendimiento: Se refiere a la tasa de rendimiento que está

pagando el mercado por determinado título de deuda. A esta tasa se descuentan

los flujos esperados de la emisión (el pago de intereses y principal en tiempo y

monto) para obtener su valor.

19

Certificación de los Analistas.

Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Gerardo Daniel Valle Trujillo, José Itzamna Espitia Hernández, Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer y Francisco José Flores Serrano certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna

por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

20

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil

[email protected] (55) 4433 - 4695

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil


Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220

Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252

Francisco José Flores Serrano Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719

José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura


Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional


Itzel Martínez Rojas Analista [email protected] (55) 1670 - 2251

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672

Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247

Gerardo Daniel Valle Trujillo Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895

Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales


Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos


Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.


Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor


Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121

Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras


Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279

Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454




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