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ECONÓMICOMENSUAL

ANÁLISIS DE LA REGIÓNDICIEMBRE 2020

Panorama Global

Brasil

Argentina

México

Uruguay

Por Ec. Javier de Haedo

El valor de serindependiente

El vigor de la recuperación económica global sigue en duda en función de las noticias que surgen con relación a la pandemia. Ante el nuevo deterioro de la situación sanitaria en diversos países, se han adoptado medidas duras de restricción a la movilidad, en un contexto en el que las vacunas han comenzado a ser distribuidas. Todo apunta a que en los primeros meses de 2021 se mantendrá el panorama actual, lo que daría lugar a una mayor parsimonia en los tiempos de la recuperación económica, y en particular del empleo.

En todo caso, las próximas semanas serán útiles para tener más información sobre el desarrollo del virus y la distribución de las vacunas.

También serán decisivas las próximas semanas para conocer la

composición definitiva del Senado en los Estados Unidos, y si el presidente Biden contará con mayoría en ambas cámaras. Un Partido Republicano dominado por Trump y con mayoría en el Senado puede complicarle las cosas a Biden, salvo que algunos senadores republicanos (Romney y otros) acompañen sus iniciativas. De no ser así puede llegar a repetirse la experiencia de Obama con el “shutdown” de 2013.

En cuanto a los datos más recientes:• en los EEUU la mejoría que se

venía observando en el mercado de trabajo se atenuó sensiblemente en las últimas semanas. La tasa de desempleo bajó una vez más en noviembre, pero apenas dos décimas, situándose en 6,7% frente al 3,5% de febrero. En cuanto a la inflación minorista, no hubo cambios en noviembre

permaneciendo el nivel general en 1,2% y en la definición subyacente en 1,6%, en ambos casos igual que en octubre. Finalmente, los indicadores PMI “volaron” en noviembre situándose el manufacturero en 56,7 y el de servicios en 58,4.

• En la Zona Euro, donde tanto la confianza en los negocios como la del consumidor permanecen en terreno negativo, los PMI retrocedieron en noviembre: el manufacturero bajó un punto a 53,8 y el de servicios (previsiblemente dada la evolución sanitaria y las medidas de menor movilidad) se desplomó 5,2 puntos a 41,7.

• Lo contrario sucede en China donde todos los indicadores muestran resultados satisfactorios, creciendo la producción industrial (7,0%) y el comercio minorista (5,0%) con

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Panorama Global


Diciembre 2020

datos a noviembre. Los PMI subieron una vez más en ese mes, situándose en 54,9 el manufacturero y en 57,8 el de servicios.

En cuanto a los países de nuestra región que son seguidos en este Newsletter, de la comparación de las últimas encuestas de expectativas (de febrero) previas al inicio de la crisis del virus con las últimas disponibles a la fecha, surge un deterioro de casi diez puntos porcentuales en el crecimiento económico en 2020 en los casos de México y Argentina, uno de 6,6 puntos en el de Brasil y uno de 6,0 puntos en el de Uruguay.

Mientras tanto, según las mismas encuestas, que son relevadas por los respectivos bancos centrales, el balance del bienio 2020-2021 (o sea el crecimiento económico acumulado) sería negativo en todos los casos, de -6,6% en Argentina, de -6,0% en México,


Panorama Global

Fuente: Elaboración propia en base a expectativas de los respectivos bancos centrales.El valor de serindependiente

Diciembre 2020

y de -1,1% en Uruguay y Brasil. (Ver Cuadros, en los que también se presenta la evolución trimestral del PIB en los cuatro países, para los últimos cuatro trimestres)

Expectativas sobre el PIB en 2020Cambios en las expectativas sobre el PIB en 2020 Balance del bienio 2020 - 2021

desde febrero hasta las últimas encuestas.

Febrero Última Variación 2020 2021 2020-21

México 0.9 -9.0 -9.9 -9.0 3.3 -6.0

febrero nov iembre

Brasil 2.2 -4.41 -6.6 -4.4 3.5 -1.1

28-feb 14-dic

Argentina -1.2 -10.9 -9.7 -10.9 4.8 -6.6

febrero nov iembre

Uruguay 1.75 -4.28 -6.0 -4.3 3.4 -1.1

febrero nov iembre

PIB: Variaciones desestacionalizadas entre trimestres consecutivos

Argentina Brasil México Uruguay

Q4,2019 -1.0% 0.2% -0.6% -1.5%

Q1,2020 -4.1% -1.5% -1.2% -1.5%

Q2,2020 -16.0% -9.6% -17.0% -10.4%

Q3,2020 12.8% 7.7% 12.1% 7.8%

Son varios y muy diversos los factores que están jugando y habrán de hacerlo en los próximos trimestres en Brasil, con resultado final incierto en materia de estabilidad económica. Es más, hay por delante escenarios alternativos opuestos, sin términos medios.

Por un lado, el mundo ayuda a Brasil con sus tasas bajas y financiamiento accesible, dólar débil y materias primas valorizándose. También es auspicioso el comportamiento de la actividad económica, con una recuperación más acelerada de lo esperado, con mejorías casi semanales en las expectativas sobre la variación del PIB en el año. En este contexto, la tasa SELIC, de política monetaria, ha bajado hasta el 2% y permanecerá allí, en principio, por algunos meses. La inflación (que se ha acelerado recientemente) sigue bajo control y hay una considerable brecha negativa de producto, lo que

Naturalmente, y aunque esto juega más hacia el largo plazo también incide en el corto, tendrán que volver a estar sobre la mesa reformas estructurales pro crecimiento en una economía que debería tener “tasas chinas” más que las tasas más propias de países en estadios de desarrollo muy superiores al brasileño. Por supuesto, la calidad del ajuste fiscal necesario también habrá de incidir en la tasa de crecimiento a largo plazo de la economía.

Precisamente, en su reunión del 8-9 de diciembre, el COPOM del BCB expresó que hay riesgos en las dos direcciones, en materia de inflación:

• Por un lado, la capacidad ociosa, especialmente en el sector de servicios, puede llevar la inflación debajo de lo esperado. Este riesgo se acentúa en el caso de una reversión más lenta de los efectos de la pandemia.


Brasil


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apuntala una tasa de interés de ese porte. Además, este panorama ha coadyuvado a una apreciación del real, con la paridad con el dólar acercándose a los cinco reales, que, de todos modos, sigue alto en términos históricos, teniendo más margen para bajar en la medida en que las políticas lo hagan viable.

Por otro lado, está el “ruido” que viene desde la política, donde está por delante la carrera presidencial y la posibilidad de reelección de Bolsonaro, que puede incidir en la magnitud y calidad del ajuste fiscal necesario post pandemia. Si no baja el gasto, no mejoran las finanzas públicas y no se frena el crecimiento de la deuda, Brasil estará en problemas aún cuando existe un vasto mercado doméstico donde emitir deuda pública. En tal caso, la tasa SELIC comenzará a subir más temprano que tarde y también subirá el dólar, posiblemente más allá de los niveles que ya ha visitado.

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• Por otro lado, un deterioro de la trayectoria fiscal o frustraciones con relación a la continuidad de las reformas pueden elevar los riesgos.

En materia de indicadores macro económicos se destaca:

• El PIB creció 7,7% entre los trimestres segundo y tercero tras haber caído 9,6% entre el primero y el segundo. La caída interanual se ubicó en 3,9% entre terceros trimestres.

• El IBC-Br volvió a crecer en octubre y quedó 2,4% por debajo del nivel de febrero. (Ver Gráfica)

• La tasa de desempleo llegó a 14,6% de la población activa en el tercer trimestre. (Ver Gráfica)

• El déficit fiscal primario se mantuvo en 9,1% del PIB en los 12 meses a octubre (-0,9% del PIB en 2019) y los pagos de intereses alcanzaron a 4,8% del PIB, por lo


Brasil

que el déficit nominal se ubicó en 14,0% del PIB. La deuda bruta del gobierno general apenas subió en octubre, ubicándose en 90,7% del PIB.

• La inflación llegó a 4,31% en los 12 meses a noviembre habiendo subido dos puntos porcentuales en los últimos cuatro meses. Sin embargo, la inflación subyacente se ha mantenido baja, acumulando 3,14% en los últimos 12 meses.

Finalmente, corresponde actualizar las últimas proyecciones que surgen de la encuesta semanal Focus (del 14 de diciembre) que releva el Banco Central de Brasil. El PIB caería 4,41% en 2020 y se recuperaría 3,50% en 2021. La inflación cerraría el año en curso en 4,35% y el próximo en 3,34%. La tasa Selic, que cerró el año en 2%, rebotaría en el próximo hasta 3%. El dólar cerraría 2020 en BR$ 5,20 y 2021 en BR$ 5,03.

Fuente: Elaboración propia en base a datos del INF


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IBC - BrDesestacionalizado, 2002 = 100

Tasa de Desempleo - BrasilTrimestres móviles - PNADC

móviles, país urbano

Las últimas semanas transcurrieron con el tono expuesto en la edición anterior de este Newsletter: tras un cierto “giro hacia la ortodoxia” las aguas se han calmado relativamente:

• Los dólares “alternativos” al oficial se han moderado y también lo ha hecho el crecimiento de la base monetaria, como resultado de una menor necesidad de apoyo desde el Tesoro.

• Éste ha abatido el deterioro fiscal y a su vez a colocado deuda propia, aunque a tasas en dólares “de locura”, en línea con el riesgo país que ha oscilado en torno a los 1.400 puntos básicos.

• La pérdida de reservas del BCRA se ha atenuado si bien ellas permanecen en terreno negativo en términos de “reservas propias y disponibles”.

• Las tasas de interés con las que el Central maneja la política monetaria se han ajustado hacia arriba pero aún son claramente negativas en términos reales al considerar la tasa de inflación esperada.

El Gobierno no se muestra apurado en alcanzar un acuerdo con el FMI, que le permitiría reprogramar su deuda con esta institución. Como se señaló aquí en la edición pasada, la negociación con el FMI debería darse en el marco de un programa del tipo “Extended Fund Facilities” o “Acuerdo de Facilidades Extendidas”, que implica para el país acreedor la incorporación de reformas estructurales además del obvio ajuste fiscal. Un gobierno populista, y máxime en un año electoral como será 2021, no parece ser la mejor contraparte del Fondo para un acuerdo que implique reformas pro mercado.

Como ha sucedido en todo el mundo con relación al nivel de actividad de la economía, al peor trimestre (mayoritariamente el segundo) le siguió un tercero relativamente muy bueno, con un rebote considerable al compararlo con el anterior pero todavía muy por debajo de igual período de 2019: el PIB creció 12,8% en términos desestacionalizados en ese trimestre, tras el derrumbe de 16,0% en el segundo, pero quedó 10,2% por debajo del tercero del año anterior. Al comparase los primeros nueve meses de los dos años, la caída es de 11,8%. (Ver Gráfico)

Mientras tanto, la inflación alcanzó a 3,2% en octubre, ubicándose en 35,8% en los últimos 12 meses. La inflación (aún con precios administrados) se encuentra en proceso de aceleración: mientras que en el segundo trimestre se ubicó en 23% anualizada, en los


Argentina


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2007.I 2009.I 2011.I 2013.I 2015.I 2017.I 2019.I

últimos tres meses a noviembre trepó al 47% anualizado. (Ver Gráfico)

Finalmente, las expectativas económicas apenas registraron pequeñas variaciones en el último mes, de acuerdo con el REM de noviembre del BCRA: el PIB caería 10,9% en este año y subiría 4,8% en el próximo; la inflación cerraría 2020 en 36,7% y 2021 en 50,0%; y el dólar oficial terminaría este año en AR$ 83 y el próximo en AR$ 126,50.


Argentina

Fuente: Elaboración propia sobre datos de INDEC


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ARGENTINA: PBI Trimestral Y DesestacionalizadoBase promedio 1997 = 100

Inflación en trimestres móviles, tasas anualizadas

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40%

50%

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70%

80%

12.18 3.19 6.19 9.19 12.19 3.20 6.20 9.20 12.20


México


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Un proyecto de ley, impulsado por el presidente López Obrador, busca obligar al Banco de México a comprar las divisas que los bancos le quieran vender. Dado que teme que parte de esas divisas provengan de operaciones ilícitas, el Banco de México se opone a ese proyecto y el 15 de diciembre expresó en un comunicado que “refrenda su más amplia disposición a contribuir con el Congreso de la Unión en la construcción de un marco legal que beneficie a quienes reciben legítimamente divisas en efectivo, salvaguardando el ámbito institucional y la integridad del sistema financiero mexicano”. Tras la última reunión del COPOM, de mediados de noviembre, la tasa de política monetaria se mantuvo estable en 4,25%, a la espera de que la tasa de inflación muestre una tendencia más clara. En el mes de noviembre hubo buenas noticias al respecto ya que la inflación se

desaceleró tanto en el nivel general (que bajó al 3,33% en los últimos 12 meses) como en el subyacente (3,66% en igual período). (Ver Gráfico)Mientras tanto, las tasas en pesos nominales y en unidades indexadas a la inflación han tenido pequeños movimientos en las últimas semanas. Tomando en consideración la última licitación para cada caso, las tasas en pesos nominales fueron de 4,33% a un año, 4,40% a tres, 5,06% a cinco, 5,67% a 10, 6,85% a 20 y 6,86% al plazo de 30 años. En todos los casos están por debajo de un mes atrás. En el caso de tasas en unidades indexadas a la inflación, las últimas licitaciones dieron lugar a tasas de 1,20% a tres años, 2,25% a 10 y 3,07% a 30 años. Con relación a un mes atrás, las dos primeras subieron y la última bajó. (Ver Gráfico)

En cuanto a otros indicadores de confianza y actividad, se destacan

los siguientes, coincidentes con la evolución del PIB, es decir en recuperación, pero todavía lejos de los niveles previos al surgimiento de la pandemia:

• La confianza en los negocios subió en noviembre por sexto mes seguido, a 42,4 puntos, desde 35,6 en mayo. Pero la recuperación de la confianza es muy lenta y todavía se está muy lejos del nivel de 46,9 en febrero.

• La confianza del consumidor, en cambio, cayó en noviembre, a 36,7 puntos. Venía mostrando una trayectoria parecida a la del indicador anterior, pero en niveles inferiores. Desde 43,7 en febrero cayó a 31,3 en mayo y había subido a 37,6 en octubre.

• El PMI manufacturero también muestra un comportamiento pobre. Desde los 50 puntos de febrero, primero cayó a 35 en abril, desde donde ha venido creciendo con parsimonia,

4.33% 4.40%

5.06%5.67%

6.85% 6.86%

1.20%

2.25%

3.07%

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México


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ubicándose en 43,7 puntos en noviembre, apenas una décima por encima de octubre. La producción industrial, que llegó a caer en torno a 30% interanual en abril-mayo, redujo la caída a 3,3% entre octubres.

Por último, las expectativas relevadas por el Banco de México en la edición de noviembre de la encuesta mostraron cambios más importantes que los habituales: la proyección del tipo de cambio para finales del año se ubicó en MXN 20,50 (21,69 en octubre) y para el final de 2021 en MXN 21,20; en cuanto a la inflación ahora se la proyecta en 3,64% (3,95% en octubre) y 3,60% respectivamente. Y para la actividad económica, tras la caída esperada para el año en curso, de 9,00% (9,31% el mes pasado), se espera un crecimiento de 3,34% en 2021.

Tasas en pesos mexicanos y unidades

indexadas al IPC, según plazos, en años

Tasa de inflación

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

IPC SUBYACENTE

Fuente: Banco de México

El presidente Lacalle Pou termina el año con varios “hitos” cumplidos: la ley de urgente consideración inicial, que introdujo reformas en seguridad, educación pública y otros temas (y que la oposición del Frente Amplio, buscará derogar parcialmente con un referéndum); la ley de presupuesto quinquenal; la desindexación de los salarios; y el puntapié inicial para la reforma de la seguridad social, con una comisión integrada por todos los partidos políticos, cámaras empresariales y sindicatos.

En cambio, el año termina mal en el caso de la crisis del virus, que había mostrado a Uruguay con números destacados. En el tramo final del año Uruguay finalmente tuvo su “primera ola” del virus y se han debido adoptar medidas duras que afectarán la economía, como en el caso del turismo, muy

dependiente de las visitas desde los países vecinos, con el cierre de fronteras para no residentes.

En materia de indicadores, se destaca la información sobre el PIB que se conoció sobre el cierre de esta edición, que además implicó un cambio de base de las cuentas nacionales y la revisión de los resultados desde 2016. En el tercer trimestre el PIB subió 7,8% con relación al segundo, cuando había caído 10,4%. Al igual que en los otros países analizados en este Newsletter, el PIB del tercer trimestre se ubicó por debajo del de igual período de 2019 (-5,9%).

En cuanto al mercado de trabajo, en la medida que se vuelve a la normalidad se recupera el empleo, pero también la oferta de trabajo (participación laboral o población activa) y el balance de ambos movimientos (dado que la oferta sube más rápido que la demanda)

está dando lugar a un aumento de la tasa de desempleo que ya se ubica en 11,2%. (Ver Gráfico)

Es muy probable que con el deterioro sanitario reciente algunos de los números del mercado de trabajo se vean afectados. De hecho, en octubre ya volvió a aumentar la proporción de quienes teletrabajanentre los ocupados, que antes de la pandemia se ubicaba en 5% y en abril llegó casi al 20%.Mientras tanto la inflación se mantiene muy elevada, con el nivel general y el indicador subyacente ubicados en torno al 9,5% en los 12 meses finalizados en noviembre. Se espera una caída de la inflación en el correr de 2021, apoyada por la referida desindexación salarial. La meta de inflación se ubica en 5% más y menos 2% y ha sido excepcional su cumplimiento en los últimos años. (Ver Gráfico)


Uruguay


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En el frente fiscal todo parece indicar que el déficit se ubicará próximo a la proyección presupuestal del gobierno (6,5% del PIB). Si se lo ajusta por el ciclo y se le quitan factores extraordinarios (como el gasto por enfrentar la pandemia) terminará el año ligeramente por debajo del déficit igualmente ajustado, de 2019.

Finalmente, de acuerdo con la encuesta de expectativas de noviembre, que releva el BCU, se espera que el PIB caiga 4,3% este año y que suba 3,4% el que viene; como se señaló antes, se espera que la inflación se mantenga por encima del techo del rango meta, ubicándose en 9,3% en 2020 y en 7,6% en 2021; y en el caso del tipo de cambio, se espera que pase de UY$ 43,40 al cierre del año en curso, a UY$ 46,87 al final de 2021.


Uruguay


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Fuente: Elaboración propia en base a datos del INE

Tasa de Desempleo, trimestres móviles,

país urbano

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IPC: Rango BCU y variación interanual IPC

Total y Estables

(Rubros estables excluyen: carne,

verduras, cuota mutual, combustibles y

electricidad)

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PISO RANGO META TECHO RANGO META RUBROS ESTABLES VAR. ANUAL OBSERVADA

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