El estadounidense incultoPor paul krugman Página 23

Página 20

Optimismo en EstambulPor ángel ubide Página 19

»laboratorio de ideasBorlaug y los banquerosPor Joseph e. stiglitz Página 18

La hipótesis tóxicaPor juan ignacio crespo Página 21

Brasil salta

El presidente de Brasil, Luiz Inácio Lula da Silva (en el centro), celebra la concesión de los Juegos Olímpicos a Río de Janeiro. / Afp

»análisisAnsia de liderazgoPor soledad gallego-díaz Páginas 5 y 6

El país suramericano se alza en potencia económicamientras afronta el reto de erradicar la pobreza

NegociosNegocios| DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009. NÚMERO 1.249

2 EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009

B rasil se ha convertido en la segunda economíaamericana —sólo por detrás de Estados Uni-dos— y en la octava economía mundial, y mu-chos economistas consideran que puede esca-

lar hasta la quinta o sexta posición. El impulso principalde su éxito económico es político; su sistema democráti-co ha mostrado una gran estabilidad. En contra del te-mor muy extendido en los mercados al comienzo delmandato de Lula da Silva de que el modo de hacer políti-ca del nuevo presidente iba a ser populista, al modo de unChaves o un Morales, los gobiernos brasileños se hanbeneficiado de un respeto escrupuloso a la economía demercado y de la continuidad de las políticas fiscales orto-doxas. Parece raro recordarlo hoy, pero Lula subió lostipos de interés al poco de llegar al Gobierno y predicó ladisciplina fiscal por todos los rincones del país. No es fácilencontrar en el Brasil de los últimos siete años erroreseconómicos graves o disparates políticos disuasorios dela inversión extranjera, como abundan, por ejemplo, enArgentina. En estos momentos, en medio de una recesiónmundial grave, el país crea empleo, tiene superávit fiscalprimario, la renta per cápita está aumentando y las pre-dicciones para 2010 arrojan una tasa de crecimiento eco-nómico superior al 4%.

La euforia sobre la economía brasileña se ha desatadodesde el momento en que Río de Janeiro fue designadacomo sede de los Juegos Olímpicos de 2016 y del Mundialde Fútbol que organizará en 2014. Comienza a dibujarseun espejismo muy corriente entre los políticos: los acon-tecimientos deportivos y sus cuantiosas inversiones su-pondrán el despegue definitivo de la economía brasileña.No ha lugar a tan cándido determinismo inmobiliario.Brasil despegará cuando consiga elevar su tasa de escola-rización —apenas seis años, frente a los nueve de Méxicoo los once de Argentina— y ponga orden en la competen-cia fiscal que existe entre el Estado central y los Estados.Ninguna economía puede aspirar a tasas continuadas decrecimiento económico sin una formación adecuada desu capital humano. También tiene que mejorar la produc-tividad; resulta que el crecimiento de su renta se hafundamentado en el aumento del capital físico —propi-ciado a su vez por las facilidades concedidas a la inver-sión extranjera— antes que en la productividad. Está cla-ro que el cambio en la educación exige un gran esfuerzolegislativo, mientras que la carencia de productividadpuede mejorarse con ajustes graduales de la produccióndurante los próximos años. Y, por supuesto, debe erradi-car la violencia de las calles antes de que se convierta enun tipismo que expulse a la inversión exterior y repela elturismo.

Brasil no tiene el potencial de crecimiento de China oIndia, pero marcará el camino que debe seguir la econo-mía en América Latina. México se está quedando atrás. Elproyecto económico de Argentina va dando tumbos entrefracasos políticos y fiascos económicos, y Chile no puedecompetir con el potencial de consumo de 200 millones debrasileños. No es extraño que muchos empresarios e in-versores españoles consideren Brasil como su país emer-gente, es decir, aquel en el que el capital español puedeabrirse camino con seguridad, gracias a los precedentesempresariales en banca, telefonía y electricidad. J

»empresas & sectores

“Nos conviene esperar para comprar otro 10% de YPF.Tenemos dos años para hacerlo”. “Los precios del crudo noestán bajos, sólo hemos vuelto a la realidad”. Página 12

El grupo italiano inyecta 144 millones de euros para enjugarlos tres años de pérdidas que acumula Chupa Chups, cuyasventas nacionales bajaron un 14% en 2008. Página 17

Borlaug y los banqueros

Por SOLEDAD GALLEGO-DÍAZ Páginas 5 y 6

Perfetti aguanta el palo de Chupa Chups

»laboratorio de ideas

La pujanza de Brasil, el alza de las materias primas y de lainversión extranjera reaniman a América Latina. Página 10

»carreras & capital humano

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EDICIONES EL PAÍS, SOCIEDAD LIMITADAPRESIDENTEIgnacio PolancoCONSEJERO DELEGADOJuan Luis CebriánDIRECTORES GENERALESJesús Ceberio y José Ángel García Olea

DIRECTORJavier MorenoDIRECTOR ADJUNTOVicente JiménezSUBDIRECTOR EDICIÓN DOMINICALJan Martínez Ahrens

GERENTE Felipe Lucas

Todos los derechos reservados. En virtud de lo dispuesto en los artículos 8 y 32.1, párrafo 2,de la Ley de Propiedad Intelectual, quedan expresamente prohibidas la reproducción, ladistribución y la comunicación pública, incluida su modalidad de puesta a disposición de latotalidad o parte de los contenidos de esta publicación, con fines comerciales, en cualquiersoporte y por cualquier medio técnico, sin la autorización de Ediciones EL PAÍS, SL.MIGUEL YUSTE, 40. 28037 MADRID. 91 337 82 00

Ansia de liderazgo

»primer plano

»economía global

Con la crisis económica, tres de cada cuatro empleos perdi-dos en Estados Unidos estaban ocupados por hombres. Porprimera vez, el trabajo femenino está a punto de superar almasculino. Página 22

»dinero & sectores

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El Dorado carioca

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América Latina se reanima

La crisis económica está acelerando la profesionalización enla gestión de la empresa familiar, donde el problema máscomún continúa siendo la sucesión. Página 32

Los asesores bursátiles recomiendan invertir en valores tec-nológicos. Este año, el Nasdaq, índice que refleja la evoluciónde este sector en Estados Unidos, sube un 35%, el doble que elS&P 500 y el triple que el Dow Jones. Página 26

El triunfode la estabilidad

Brasil ha despegado y su avance parece imparable. Consoli-dado como motor económico y referente político de Améri-ca Latina, el país de gobernado por Lula aspira a ser unapotencia mundial y a erradicar de una vez por todas lapobreza. Páginas 4 a 7

La hipótesis tóxica

Abengoa ....................................... 8, 9ACS .................................................... 8, 9Alsa .................................................... 32Amper .............................................. 8, 9Apple .................................................. 26Avánzit .......................................... 26Banco Caixa Geral ......... 27Banco do Brasil .............. 8, 9Banco Popular .................... 27Barclays ....................................... 27BBVA .................................................. 31BG Group .................................. 8, 9CAF .................................................... 8, 9Cargill ........................................... 16

CEPSA ............................................... 31Cisco .................................................. 26Cobra .............................................. 8, 9Ebay .................................................... 26Elecnor ........................................ 8, 9Endesa ........................................... 8, 9Facebook ..................................... 26Gombarri .................................... 8, 9Google ............................................ 26Grupo Santillana .......... 8, 9Grupo SM ................................... 8, 9Grupo VIPS ............................... 32GVT .................................................... 8, 9Hesperia ........................................ 31

Hispasat ...................................... 8, 9Hojiblanca ................................ 16Iberdrola .................................. 8, 9Iberostar ................................... 8, 9Indra .................................................. 26Ineco ................................................. 8, 9Isolux Corsán ..................... 8, 9Mapfre ......................................... 8, 9Marsan ........................................... 35Microsoft ................................... 26Mondragon ............................ 8, 9Mutua Madrileña ............. 27NH .......................................................... 31OHL .................................................... 8, 9

Oracle ............................................ 26Petrobrás ................................. 8, 9Prosegur ................................... 8, 9Puleva Biotech ..................... 26Repsol ........................................... 8, 9Santander ................................ 8, 9Siemens ........................................ 8, 9Sol Meliá ................................... 8, 9Talgo ............................................... 8, 9Telefónica ................................ 8, 9Twitter ........................................... 26Unicaja .......................................... 27Vivendi ........................................... 8, 9Vértice 360 ................................ 26

Brasil se ha convertido en tierra de oportunidades para laempresa española. Un centenar y medio de compañías estáya allí y la elección de Río como sede de los Juegos Olímpicosde 2016 va a incrementar su desembarco. Páginas 8 a 9

Optimismo en Estambul

“En la empresa hay un alto nivel de ansiedad que se hageneralizado”. Para corregirlo, el buen líder “tiene que serinspirador para su equipo”. Página 33

Por JOSEPH E. STIGLITZ Página 18

Enrique Eskenazi, presidente de YPF

Empresa familiar en busca de nueva gestión

Refugio ‘puntocom’

Imparable Brasil

Por JUAN IGNACIO CRESPO Página 21

Relación de empresas

David caruso, psicólogo y profesor de Yale

Por ÁNGEL UBIDE Página 19

Trabajar en EE UU es cosa de mujeres

NegociosNegociosEn este número

EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009 NEGOCIOS 3

»editorialJ

Brasil vaa por todasPremiado con los Juegos de 2016y convertido en potenciaeconómica, el país asumeel reto de erradicar la pobreza

U

En 1941, el escritor austriacoStefan Zweig recaló en Río deJaneiro. No era consciente, pe-ro había llegado a Brasil paraconsumir el poco tiempo que lequedaba de vida. Antes de suici-darse a comienzos de 1942,Zweig culminó un ensayo titu-lado Brasil, un país de futuro,en el que retrató magistralmen-te un país de gran potencialque algún día sería un referen-te económico y tecnológico enel mundo, una potencia emer-gente que lograría superar eldrama de la desigualdad y lasfavelas.

Desde entonces, no pocoshan tachado la obra de Zweigde poco objetiva, de eurocéntri-ca y de no tener en cuenta lacruda realidad de un país queaún tenía las heridas abiertasde las ocupaciones coloniales,de la tragedia de la esclavitud ylos caciques. Cierto es que des-pués de la publicación de estelibro vinieron épocas más o me-nos prósperas, una dictaduramilitar de 20 años que mutilólas libertades en todo el país y,por fin, la decadencia más abso-luta en las últimas dos décadasdel siglo pasado, con una hiper-inflación descontrolada y unadesigualdad social que no hizomás que crecer exponencial-mente. La violencia y el narco-tráfico camparon a sus anchasen las principales urbes brasile-ñas. Los tristemente conocidosmeninos da rua pasaron a ser ladramática fotografía de Brasil.El panorama era desalentadory parecía que Zweig hubieseerrado de lleno en sus vatici-nios.

Ha sido necesario esperarcasi 70 años para que la visiónque tuvo el autor de Carta deuna desconocida comience a tor-narse en realidad. Hoy, Brasil,un país de futuro podría revelar-se como una obra más actualque nunca, aunque también po-dría titularse perfectamenteBrasil, un país de presente. Loconfirman las constantes noti-cias que surgen sobre el gigan-te suramericano: crecimientoeconómico sostenido, solidezpara aguantar la embestida dela crisis financiera, creación im-parable de empleo, descubri-miento de ingentes cantidadesde petróleo en sus profundida-des marinas, consolidación desu tejido industrial, disminu-ción incesante de la desigual-dad social con un consecuentesurgimiento de la denominadanueva clase media, liderazgo

político, económico y militaren Latinoamérica…

Hace algunos días, este rosa-rio de éxitos alcanzaba su clí-max con la victoria de Río deJaneiro en la pugna por la sedede los Juegos Olímpicos de2016, que supondrá una inver-sión de 14.400 millones de dóla-res (casi 10.000 millones de eu-ros) en mejoras para una ciu-dad que arrastra como unacruz la fama de ser uno de loslugares más violentos e insegu-ros del planeta. El Mundial deFútbol 2014 también se celebra-rá en Brasil. La euforia y el opti-mismo están presentes a lo lar-go y ancho del país porque, porprimera vez en muchas déca-das, los brasileños están vivien-do un momento histórico en elque todas las piezas parecen en-cajar. Y todos estos éxitos giranen torno a la figura del presi-dente Luiz Inácio Lula da Silva,cuyos niveles de popularidadsuperan el 76%. Hasta BarackObama lo certificó en la pasadacumbre del G-20 celebrada enLondres, cuando le espetó a Lu-la frente a otros líderes: “Éstees el hombre del momento”.

¿Cuáles han sido las clavesdel éxito de la política económi-ca aplicada por el ex sindicalis-ta? Sería injusto responder a es-ta pregunta sin hacer menciónal periodo de ocho años coman-dado por el antecesor de Lulaen la Presidencia, el socialde-mócrata Fernando HenriqueCardoso, la persona que pusolas bases del aún vigente mode-lo económico basado en tres pi-lares: un tipo de cambio flexi-ble, un sistema de consecuciónde metas anuales para reducirprogresivamente la inflación y

el rigor como principio inque-brantable en la gestión de lascuentas públicas.

El Gobierno brasileño, queal iniciar su gestión suscitó nopocos recelos en el mundo em-presarial, ha demostrado quese puede llevar a cabo un pro-grama político de corte social

sin necesidad de entrar en coli-sión con los dictados del merca-do. Muchos creyeron que el de-sembarco de Lula podía supo-ner una suerte de cubanizaciónde Brasil. Y se equivocaron.Hasta Cardoso, que continúamilitando en las filas de la opo-sición más feroz al Partido delos Trabajadores (PT) de Lula,admitió recientemente: “Brasilestá mejor de lo que estaba y vaa continuar mejorando”.

La crisis financiera interna-cional ha supuesto el bautismode fuego de la política económi-ca del Gobierno. Pese al desca-labro de los índices de creci-miento en el último trimestrede 2008 y el primero de 2009,la economía brasileña ha de-mostrado una solidez inusitadaen medio de una debacle gene-ral. Los analistas consultadospor el Banco Central de Brasil(BCB) para la elaboración desus previsiones semanales coin-ciden en que el país surameri-cano cerrará el ejercicio 2009con una tasa de crecimientodel PIB prácticamente nula(0,01%). La noticia no es paranada negativa, sobre todo si setiene en cuenta que hace tansólo algunos meses los mismosexpertos pronosticaron núme-ros rojos para este año. El Ban-co Central también prevé undespegue definitivo de la econo-mía brasileña en 2010, con uncrecimiento estimado en el

4,5%. El FondoMonetario Inter-nacional (FMI) es más comedi-do: considera que la economíabrasileña caerá este año el0,7%, para crecer el 3,5% en2010. Aunque el FMI tiene pre-visto mejorar esas cifras en só-lo unos días, cuando presentelas perspectivas económicas deAmérica Latina, que al igualque Brasil está capeando bas-tante bien la crisis.

“Hemos demostrado tenermusculatura a la hora de afron-tar la crisis económica. Mien-

tras en el resto del mundo seha reducido el empleo, noso-tros vamos a cerrar este añocon un mínimo de un millón denuevos puestos de trabajo”, co-mentó recientemente ante ungrupo de corresponsales ex-tranjeros Dilma Rousseff, nú-mero dos del Gobierno brasile-

ño y candidata del PT para su-ceder a Lula en las eleccionesdel próximo año. El dato estáen sintonía con el último infor-me presentado por el InstitutoBrasileño de Geografía y Esta-dística (IBGE), en el que semuestra que en 2008 Brasil al-canzó sumejor indicador de pa-ro desde 1992. La tasa de de-sempleo cayó el año pasado has-ta el 7,2% y fue acompañada deuna subida considerable de larenta per cápita mensual, quellegó a los 1.041 reales (algo me-nos de 400 euros).

Rousseff, ex guerrillera ymujer de confianza del actualpresidente, que hace dos sema-nas anunció su curación defini-tiva de un cáncer linfático, men-cionó también varios indicado-res que en su conjunto configu-ran un horizonte muy alenta-dor: los analistas estiman queel superávit de la balanza co-mercial brasileña llegará a los25.850 millones de dólares(17.800 millones de euros) en2009. Brasil también muestraunas cuentas razonablementesaneadas, con una deuda públi-ca estimada en el 44% del PIBen 2009 y unas reservas queascienden a 220.000 millonesde dólares. Además, el país sur-americano ha obtenido el gra-do de inversión otorgado porlas más acreditadas agenciasde calificación crediticia: Moo-dy’s, Standard & Poor’s y Fitch,

u

FRANCHO BARÓN

La economía hamostrado una gransolidez en medio dela debacle general

La actividaddespegará en 2010,con un crecimientoestimado del 4,5%

Todos los éxitosgiran en torno a lafigura del presidenteLula da Silva

Brasil ha hechoavances socialessin colisionar con losdictados del mercado

4 NEGOCIOS EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009

»primer planoJ

U n buen símbolo de la imagen de es-tabilidad política que ofrece Brasil

bajo la presidencia de Lula da Silva po-dría ser su actual ministro de Defensa,Nelsom Jobim. Se trata de un jurista de63 años que fue ministro de Justicia conel anterior presidente, y opositor a Lula,Fernando Henrique Cardoso, y presiden-te de la Corte Suprema Federal hastaque Lula le eligió para encargarle el desa-rrollo de la nueva Estrategia Nacional de

Defensa, que incluye la construcción deun submarino de propulsión nuclear.

Jobim encarna el avance del gigantesuramericano, no sólo como potenciaemergente sino como protagonista inter-nacional y líder regional. Brasil aprove-cha su creciente poderío económico y eléxito de sus programas de inclusión so-cial para, con paciencia y discreción,construir un liderazgo regional basadoen una política exterior y de defensa ca-paz de servir a sus intereses dentro dediez o veinte años. Algo insólito en Amé-rica Latina, corroída por la inestabilidady la falta de institucionalidad. Y algo quelos restantes países latinoamericanoscontemplan, por un lado, con interés y,

por otro, con cierto resquemor. “Brasiles un líder natural en América Latina,pero también hay otros liderazgos”, sue-

le replicar el presidente de Venezuela,Hugo Chávez.

Jobim aseguró esta semana en Bue-nos Aires que Brasil no es “un compra-

dor de armas” ni quiere encabezar nin-guna carrera armamentística, sino quebusca “una capacitación nacional parael desarrollo de la tecnología”. Por esoha llegado a acuerdos con Francia, por-que ofrece “un compromiso absoluto detransferencia de tecnología”. “La Consti-tución de Brasil prohíbe investigacio-nes sobre armas nucleares”, aseguró,“pero eso no impide que nos capacite-mos para desarrollar tecnologías nu-cleares para propulsión, para produc-ción de energía eléctrica y para aplica-ciones en el campo de la medicina y laagricultura”.

En el transfondo de la política exte-rior y de defensa brasileña laten dosideas: Brasil debe reivindicar el lideraz-go en el continente, un liderazgo blando,que busca ejercerse a través de organis-mos de integración regional, como Mer-

soledadgallego-díaz

E

una especie de sello de calidadque se concede a los países quedemuestran garantías y seguri-dad para la entrada de capita-les extranjeros.

Sin embargo, esa pujanza noestá exenta de peligros. “Existeel riesgo de que el atractivo dela economía brasileña provo-que una entrada masiva de ca-

pitales, y es problemático ma-nejarse en la abundancia: en es-pecial, por una peligrosa apre-ciación del tipo de cambio delreal, que perjudicaría su com-petitividad”, advierte NicolásEyzaguirre, responsable delFMI para el hemisferio occiden-tal (es decir, para América). “Pe-ro Brasil se erige claramentecomo locomotora de AméricaLatina, tanto por sus materiasprimas y su relación privilegia-da con China como por esos de-beres hechos en materia de po-

lítica macroeconómica”, aña-de.

Durante los siete años queLula lleva al frente del Ejecuti-vo, Brasil ha logrado garanti-zar la estabilidad de los pre-cios, uno de los asuntos másdelicados en un país en el que,desde mediados de los ochenta,una hiperinflación desbocadamutiló la exigua capacidad deconsumo de las clases menospudientes (en 1993, la inflaciónanual alcanzó la friolera del2.477%). A través de un sistema

de metas para cada ejercicio,Brasil registra desde 2005 índi-ces de inflación por debajo del6% anual. Otro de los grandesaciertos atribuibles a los dos úl-timos presidentes brasileñosconsiste en una política cambia-ria anclada en una fluctuaciónestable del real frente al dólar.La divisa brasileña lleva mesesfortalecida con tipos de cambiopor debajo de dos reales pordólar, algo que los más críticosconsideran un grave obstáculopara las exportaciones. El real

se ha apreciado más del 30%respecto al dólar desde finalesde marzo. No obstante, el desta-cable superávit que registraBrasil en su balanza comercialcontradice esta tesis.

El difícil acceso al créditobancario es otro de los asuntosmás candentes en este país,que en las últimas décadas hatenido los tipos de interés másaltos del mundo. La situaciónparece que se está revirtiendo

Ansia de liderazgo

Presentación de un nuevo modelode avión Embraer, en São José dosCampos. / France Press

Pasa a la página 6

Pasa a la página 6

Los vecinos contemplancon interés, por un lado,y con cierto resquemor,por otro, el auge de Brasil

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EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009 NEGOCIOS 5

»primer planoJ

cosur o Unasur, y que es imprescindiblepara poder reclamar protagonismo enlos foros mundiales. Y debe acompañarsu desarrollo económico y social con me-canismos de defensa de sus grandes ri-quezas (petróleo, agua potable, uranio,alimentos), quizás amenazadas en el fu-turo. “Queremos poder decir no, cuandonecesitemos decir no”, resumió Jobim.

La gran novedad brasileña es que pa-rece que la estrategia iniciada por Cardo-so y lanzada con ímpetu por Lula es asu-mida ya por la mayoría del país como unproyecto nacional y que, sea cual sea elresultado de las elecciones presidencia-les del próximo año (resulte elegida Dil-ma Rousseff, la candidata de Lula, o JoséSerra, el alcalde de São Paulo, líder oposi-tor), la política brasileña, económica, so-cial, exterior y de defensa no estará ex-puesta a grandes bandazos. “No hay país

en el mundo que tenga tanta certeza ensu futuro como Brasil”, se vanagloriabaun eufórico Lula al conocer la designa-ción de Río como sede de los Juegos de2016. Certeza en que tiene un futuro me-jor por delante y certeza en que ese futu-ro está razonablemente diseñado.

Todos los planes brasileños de lideraz-go regional y mundial pasan por la esta-bilidad propia, pero también por la esta-bilidad de Suramérica en su conjunto. Yes ahí donde aparecen las mayores difi-cultades. Brasil es muy cuidadoso en susrelaciones con América Latina, que in-tenta encauzar a través de un proceso deintegración regional, pero los avancesson inestables y poco profundos. Prime-ro hubo los intentos de revitalizar Merco-sur, un mercado común entre Brasil, Ar-gentina, Uruguay y Paraguay, y al que haquerido adherirse Venezuela, sin que elParlamento brasileño le haya dado luzverde.

Mercosur, en teoría el mayor produc-tor de alimentos del mundo, languidecesin remedio y Brasil decidió crear unnuevo foro, la Unión de Naciones Sur-americanas (Unasur), que parece tenermás vida, aunque sufre crisis periódicas.Unasur ayudó a mediar, con éxito, en el

conflicto entre el presidente Evo Mora-les y los líderes autonomistas de la me-dia luna boliviana. La última cumbre,muy tensa, ayudó, sin embargo, a quenadie tomara medidas radicales contraColombia y su decisión de ceder el uso

de bases militares al ejército estadouni-dense (un acuerdo que muchos brasile-ños interpretan como la demostraciónde que EE UU no quiere ceder su prota-gonismo en el continente). Brasil impul-só también un Consejo Suramericano deDefensa (CSD), una especie de OTAN lati-noamericana, aunque no sea un tratadode mutuo apoyo, sino un foro de diálogoy de concertación, pero, en cualquier ca-so, un organismo en el que tampoco estápresente Washington.

Ejercer el liderazgo regional cuandolos vecinos son tan inestables tiene ries-gos indudables, que Brasil va sorteando,por ahora, sin grandes tropiezos. Su deci-sión de dar cobijo en su embajada enTegucigalpa al presidente hondureño,Manuel Zelaya, indica que Brasilia noestá dispuesta a ceder una eventual solu-ción de la crisis a la OEA, sin ejercer uncierto protagonismo propio. Otra mues-tra de su ansia de liderazgo. J

progresivamente con constan-tes recortes de tipos por partedel Banco Central, hasta llegaral escenario actual (tipo básicoanual del 8,75%), que se añadena los estímulos fiscales y mone-tarios. Eyzaguirre, del FMI, espartidario de una retirada gra-dual de esos estímulos una vezse ha demostrado que Brasil vaa salir de la crisis como un tiro.

Lula lleva meses haciendocampaña para prescindir del dó-lar como divisa de referencia enlas operaciones comerciales en-tre Brasil y terceros países. Esuna idea que ya ha vendido alos presidentes de Argentina,Uruguay, Colombia y China. Se-gún Brasilia, el objetivo princi-pal de esta maniobra consisteen simplificar y abaratar lastransacciones eliminando un es-labón de la cadena cambiaria.Sin embargo, tras esta lógicaaplastante se vislumbra otro ar-gumento de mayor calado: laclara intención de Brasil demermar la influencia de EE UUen la economíamundial. “No ne-cesitamos el dólar. ¿Por qué dospaíses importantes como Chinay Brasil tienen que usar el dólarcomo referencia en lugar de susmonedas nacionales? Esto es ab-surdo, así como darle a un solopaís el poder de imprimir estamoneda. Necesitamos darlemás valor a las monedas chinay brasileña”, afirmó Lula el pa-sadomayo a la revista china Cai-jing. Esta declaración coincidiócon otra noticia aúnmás inquie-tante para Washington: un mesantes, China se había converti-do en el primer socio comercialde Brasil, desbancando por pri-mera vez a EE UU.

El FMI defiende parcialmen-te esa tesis. “La preponderan-cia del dólar como moneda dereserva internacional y comodivisa para las transaccionescomerciales genera ciertos pro-blemas: si EE UU endurece supolítica monetaria y restringesu oferta de dólares, o si hay uncolapso en el mercado comoocurrió tras la quiebra de Leh-man Brothers, desaparece la li-quidez en dólares y las econo-mías más ligadas a esta econo-mía sufren en demasía”, decla-ra Eyzaguirre. Por esa razón,economías como la brasileñaacumulan grandes reservas endólares, que de alguna maneralastran la recuperación mun-dial, pero a la vez suponen unseguro de vida contra crisis im-previstas.

Lula es un animal políticocuya intuición y olfato para es-tar en todo momento en el lu-gar indicado está fuera de dis-cusión. Despierta la simpatíade Barack Obama, al tiempoque mira hacia otro lado antelas tropelías del presidente ve-nezolano Hugo Chávez. Su ca-risma y capacidad para agradara tirios y troyanos parece noconocer límites, quizá porqueha forjado un estilo muy perso-nal de hacer política basado enla moderación. Nunca lo ha re-conocido abiertamente, perode esta manera lleva años des-marcándose de Chávez, que en-carna a la izquierda surameri-cana más tradicional. Sin em-bargo, el líder bolivariano conti-núa considerándolo de los su-yos. Lula se ha consagrado co-

mo el rey del funambulismo po-lítico.

Un asunto crucial para elpresidente brasileño es la refor-ma de los órganos de Gobiernode instituciones financieras co-mo el Banco Mundial o el FMI,que Brasilia considera obsole-tos y nada representativos delnuevo orden planetario. Lulaopina que las potencias emer-gentes englobadas en el grupoBRIC (Brasil, Rusia, la India yChina) están infrarrepresenta-das en estas instituciones y, ca-da vez que tiene la oportunidad,exige modificaciones urgentesen este sentido. Lo hace con laautoridad de quien ejerce acti-vamente un liderazgo económi-co: cuando la crisis mundial al-canzó su máxima expresión,Brasil anunció un préstamo al

FMI por valor de 10.000 millo-nes de dólares, y de esta mane-ra pasó a formar parte del selec-to grupo de socios donantes dela institución. Incluso el FMI esconsciente de que ese movi-miento tectónico de la econo-mía mundial dará más poder alos emergentes. “Tras esta cri-sis, China se ha convertido yaen el imperio oficioso: en esteperiodo de transición veremosa grandes potencias converti-das en débiles potencias, y a dé-biles potencias, como los BRIC,convertidos en fuertes”, señala-ba esta semana Niall Ferguson,historiador económico de Har-vard, en la cumbre de otoño delFMI en Estambul.

El pasado marzo, el líder bra-sileño responsabilizó a los ban-queros “blancos con ojos azu-les” del estallido de la crisismundial y a día de hoy su opi-nión no ha cambiado. En los fo-ros internacionales, Brasil asu-me desde hace años el papel deportavoz oficioso de los paísesen vías de desarrollo, en espe-cial de los latinoamericanos yafricanos. De hecho, en los con-tubernios de la política brasile-ña cada vez cobra más fuerza latesis de que Lula, una vez aban-done el Gobierno en enero de2011, podría lanzar una funda-ción que tendría como objetivomejorar las condiciones de vidaen África.

Para Brasilia, lograr unasiento en el Consejo de Seguri-dad de la ONU, el órgano dondese toman las verdaderas decisio-nes y en el que, desde su funda-ción, sólo están representadaslas potencias vencedoras de laSegunda Guerra Mundial(EE UU, China, Francia, ReinoUnido y Rusia), sería la manera

m

La victoria de Río de Janeiro en la pugna paraalbergar los Juegos Olímpicos de 2016 llegacomo el maná en un momento de euforiacolectiva. Para Brasil, que también organizaráel Mundial de Fútbol de 2014, elacontecimiento representa la cuadratura delcírculo, ya que en este país el deporte es comouna religión más. Con esta victoria, elpresidente Lula da Silva no sólo haconseguido poner por primera vez aSuramérica en el mapa olímpico, sino tambiéncolgarse una medalla otorgada por lacomunidad internacional en reconocimiento auna brillante gestión de siete años. Contamaño colofón, el ex sindicalista ha ingresadodefinitivamente en el Olimpo de los líderesmás valorados e influyentes del planeta.

La realidad es que muchos brasileñostenían fe ciega en que Río conseguiría alzarse

con la victoria en Copenhague. La ciudad estátocada por una belleza natural incomparable,y aunque aún hay mucho trabajo por delante,el dinero del petróleo descubierto frente a loslitorales de tres Estados brasileños garantizalos recursos necesarios para la ejecución deunas faraónicas obras. El capital humanocarioca también será decisivo para el éxito delcónclave olímpico: los vecinos de la ciudadmaravillosa son optimistas y resueltos pornaturaleza. No en vano, la revista Forbesacaba de escoger a Río de Janeiro como laciudad más feliz del planeta.

Brasil ya ha anunciado una megainversiónpública y privada en infraestructura por valorde 14.400 millones de dólares (casi 10.000millones de euros). El dinero irá destinado aculminar las obras del metro de Río, nuevasinstalaciones deportivas, duplicar las plazashoteleras, mejoras urbanísticas y refuerzo dela seguridad en la ciudad. De cumplirse estosobjetivos, Río podría sacudirsedefinitivamente el estigma de ser una de lasciudades más violentas del mundo. J

El deportecomo religión

Viene de la página 5

R

En %

Fuente: FMI, CIA y Banco Santander

Una economía pujantePIB

En %IPC

En %BALANZA POR CUENTA CORRIENTE

En dólaresPIB PER CÁPITA

2007 08 09 10

5,75,1

-0,7

3,5

2007 08 09 10PREVISIONES

3,6

5,7

4,84,1

2007 2000 01 02 03 04 05 06 07 0808 09 10

PREVISIONES

0,1

-1,8-1,3

-1,96.150

6.500

7.400 7.6008.100

8.3008.800

9.700

PREVISIONES

Ejercer de líderen una zonatan inestable tieneriesgos indudables

L

Viene de la página 5

6 NEGOCIOS EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009

»primer planoJ

más efectiva de que la voz y losintereses del Tercer Mundosean tenidos en cuenta. El argu-mento esgrimido por Lula paraalcanzar este objetivo a corto omedio plazo es el indiscutibleliderazgo brasileño en la regiónsuramericana. Brasil es la pri-mera economía de América La-tina, y esta supremacía se asien-ta en unas sólidas finanzas querepresentan el 57% del capitaldel subcontinente.

Los constantes hallazgos pe-trolíferos frente a las costas delos Estados de Espíritu Santo,Río de Janeiro y São Paulo apun-talan la tesis de que Brasil mar-cará el paso de la región en laspróximas décadas. Antes de queacabe el año, Lula pretendeaprobar un nuevomarco legisla-tivo para regular la explotación

de las enormes bolsas de crudode excelente calidad que se en-cuentran en el denominado pre-sal, una zona submarina ultra-profunda situada bajo una grue-sa capa de sal de dos kilómetrosde espesor. Este marco estarácompuesto por cuatro leyes quedefinirán, entre otros asuntos,las cuotas de participación delas petroleras extranjeras en elnegocio, la creación de una nue-va compañía estatal, ya bautiza-da como Petrosal, o las compen-saciones económicas que recibi-rán los Estados brasileños don-de se sitúan los megacampos decrudo. Ya se sabe que la estatalPetrobras, aparte de ser la ope-radora privilegiada, tendrá unmínimo del 30% de las participa-ciones en todas las perforacio-nes.

El presal, que, según los ex-pertos en energía, representa lagallina brasileña de los huevosde oro, está predestinado a con-vertirse en la fuente de financia-ción de un nuevo fondo socialque sustentará proyectos rela-cionados con la educación, laerradicación de la pobreza y eldesarrollo tecnológico y científi-co del país. Habrá dinero paratodo ello, puesto que sólo enuno de los campos, el bautizado

como Tupí, frente a las costaspaulistas, se estima que hay su-mergidos entre 5.000 y 8.000millones de barriles de crudoligero.

La reducción de la pobreza yde la desigualdad social ha sidootro de los grandes retos del Go-bierno durante los últimosaños. El crecimiento sostenidoy la creación de empleo, acom-pañados de una sólida política

social cuyo talón de Aquiles esel programa de asistencia BolsaFamilia, han surtido un efectoinnegable: entre 2003 y 2008,19,3 millones de personas deja-ron atrás la miseria y se incor-poraron a la bautizada comonueva clase media, que hoy re-presenta el 53,2% de los brasile-ños, según datos de la Funda-ción Getulio Vargas.

No obstante, el trabajo infan-

til y los excesivos niveles deanalfabetismo siguen siendo unproblema enquistado en Brasil.Según el IBGE, aunque entre2007 y 2008 el índice de trabajoinfantil mejoró sensiblemente,el año pasado aún trabajabanen Brasil casi 4,5 millones deniños de edades comprendidasentre 5 y 17 años. Esto quieredecir que el 10,2% de los niños yadolescentes brasileños forma-

ban parte de la masa trabajado-ra del país, en su mayoría demanera ilegal.

El instituto estadístico apun-ta un dato aún más sangrante:muchos de estos niños y adoles-centes afrontaban “triples jor-nadas”, que se traducen en si-multanear trabajo con estudios(80% de los que trabajan) y contareas domésticas (57,1% de losque trabajan y estudian). Pesea una elevada tasa de escolari-dad (97,5%), los brasileños ma-yores de 15 años que no sabíanleer ni escribir aún representa-ban el 10% de la población totaldel país el año pasado, y analfa-betos funcionales había másdel doble (21%). La idea del Go-bierno es que los beneficios delboyante negocio petrolíferocontribuyan a revertir estas

más que preocupantes cifras.Brasil es actualmente la no-

vena economía del planeta, pe-ro según el FMI tiene el poten-cial para escalar en la lista delos países más prósperos hastasituarse en la sexta posición deun nuevo orden mundial lidera-do por el grupo BRIC. Para queesto suceda, el gigante surame-ricano aún debe demostrar quesabe aprovechar esta oportuni-dad única que le brinda la histo-ria. Con una población de 192millones de habitantes, petró-leo en cantidades nunca antesimaginadas y una democraciaconsolidada, debería tener la ca-pacidad de hacer frente a losretos que se alzan en el horizon-te más inmediato.

Sólo la corrupción, enquista-da desde hace décadas en la cla-se política brasileña, represen-ta en sí misma un dragón desiete cabezas que amenaza condesdibujar un futuro promete-dor. El mismo futuro que StefanZweig soñó para Brasil hace ca-si 70 años. La semana pasada,Lula tuvo otro sueño: que en 10años las favelas se conviertanen barrios humildes libres deuna violencia sinfín. Que a na-die le extrañe si termina hacién-dose realidad. J

Residentes de Río de Janeiro en la playa de Copacabana. / Reuters

China se convirtióen abril en el primersocio comercialde Brasil

Sólo la corrupciónamenaza condesdibujar un futuroprometedor

En %COEFICIENTE DE DESIGUALDAD*

En % de la poblaciónLA CLASE MEDIA AUMENTA

En %ÍNDICE DE DESEMPLEO

EL PAÍS

2002 03 04 05 06 07 08 09

0,62

0,60 0,60

0,58 0,580,57

0,560,57

2002 E F M M J JA A S O N D03 04 05 06 07 08 09

42,4

29,2

41,6

30,427,9 24,4 23 20,8

18,4 18,3

44,1 45,5 48,2 50,2 52,3 53,2

Clase mediaRentas bajas

13

12

11

10

9

8

7

6

2004

200520062007

2008

2009 8,0

(*) Según el coeficiente de Gini

Lula intenta mermarla influenciade EE UU en laeconomía mundial

Los yacimientos depetróleo financiaránprogramas socialesy educativos

V

EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009 NEGOCIOS 7

»primer planoJ

Algunos analistas dudan sobrequiénes están más contentos, losbrasileños o las empresas españo-las, con la concesión de los Jue-gos Olímpicos de 2016 a Río deJaneiro. No es paramenos. No hapasado una semana desde las vo-taciones olímpicas en Copenha-gue y en tan breve periodo Telefó-nica se ha adelantado a Vivendi yha lanzado una OPA por el 100%de la operadora de móviles localGVT por 2.550 millones de eurosen efectivo; Santander ha cerradounaOPV sobre el 16,2% de su filialSantander Brasil y ha ingresado5.500 millones de euros (unos1.430 millones de plusvalías parala matriz), y Mapfre ha selladouna alianza estratégica con Ban-co do Brasil para distribuir segu-ros a través de sus 4.928 oficinas.Repsol, que se ha erigido en elprimer grupo petrolero privadode exploración de crudo y gas enaguas brasileñas, hizo público envísperas de las votaciones su deci-mocuarto gran descubrimientode hidrocarburos en doce meses.

Unas operaciones que con to-da seguridad, y no sólo la del últi-mo descubrimiento de Repsol, es-taban perfiladas desde bastanteantes de conocerse la decisión dela sedeolímpica, pero que revelanla pujanza de la economía brasile-ña y las grandes oportunidadesque allí existen, y que ahora pue-den acrecentarse con ese eventodeportivo y con su Mundial deFútbol en 2014, para la empresaespañola. Hay ya un centenar ymedio largode compañías instala-das en un país en el que Españaes, tras EE UU, el segundo inver-sor extranjero (absorbe el 33% detoda la inversión española enLati-noamérica en términos brutos yel 28% en términos netos). Las pri-vatizaciones de 1995 abrieron eldesembarco empresarial. Nues-tras ventas al gigante latinoameri-cano —es la décima economía delmundo, según el Banco Mundial,y será la quinta en 2016— son aúnmodestas, pero están creciendo atasas del 25% anual.

Buena parte de los resultados

de algunas cotizadas españolas,como Santander y Telefónica(que pesan en torno al 22,5% y al22% en el Ibex), OHL o Abengoa,provienendeBrasil. Además, Bra-sil es el país que cuenta con unmayor número de representantesen el Latibex, el mercado españolde empresas latinoamericanas,con 16 de sus 33 compañías.

Santander Brasil, que suponepor tamaño el 24% del grupo San-tander, va a ser, según JP Mor-gan, soporte principal de los resul-tados y del crecimiento a largoplazo del grupo cántabro.

“Es un país clave para Aben-goa; desde hace más de diez añoses, con EE UU, el principal desti-

no denuestra inversión en el exte-rior. Somos el primer operadorprivado de concesiones de trans-misión de energía con más de8.200 kilómetros de líneas, nego-cio en el que hemos desarrolladouna alianza estratégica con Ele-trobrás, la principal compañía pú-blica del país, lo que nos sitúa enunaposición inmejorable para se-guir participando en la construc-ción de una infraestructura esen-cial para el país”, señalaba el jue-ves pasado Amando Sánchez Fal-cón, director financiero de Aben-goa. “Otronegociomuy importan-

te para nosotros en Brasil”, agre-gó, “es el del bioetanol, en el queestamos presentes desde 2007.Brasil es unmercado donde ya loscombustibles renovables han su-perado a los de origen fósil”.

Infraestructuras y construc-ción, transporte y comunicacio-nes, energía y renovables, reúnenlas mayores oportunidades. Noen vano el Gobierno de Lula va adestinar 7.500 millones de eurosa los Juegos Olímpicos, funda-mentalmente al transporte y a cin-co grandes proyectos: ampliacióndel aeropuerto de Río (270 millo-nes), circunvalación y otras carre-teras en el entorno de dicha ciu-dad (410 millones), ampliacióndelmetro (890millones), conexio-nes con autobuses rápidos entrelas distintas zonas y sedes olímpi-cas (840 millones) y nuevo mate-rial rodante para la red de trans-porte (925 millones). Estas últi-mas inversiones ferroviarias sonadicionales a otros programas dereforma de la red brasileña queincluyen la adjudicación de untren de alta velocidad entre lasciudades de Río y São Paulo, pro-yecto en el que aspiran a partici-par firmas españolas como Aben-goa, CAF, Talgo, Siemens España,Ineco, Elecnor y la práctica totali-dad de las constructoras.

“La producción del sector dela construcción enBrasil ha creci-do a un ritmo superior al 15%anual en el periodo 2006-2008por el desarrollo de programasgubernamentales de inversiónen infraestructuras y vivienda.Durante 2009 se está producien-do una moderación en el creci-miento, como consecuencia dela coyuntura económica interna-cional”, pero el mercado ofrecebuenas perspectivas y se espera“una fuerte reactivación a partirde 2010”, señalaba esta semanaun informe de la consultoraDBK. Brasil tiene en marcha undenominado Programa de Acele-ración del Crecimiento con150.000 millones de euros de in-versiones en infraestructuras.

Casi todos los grandes gruposespañoles y algunos medianos deconstrucción y servicios están ya

ahí. La palma se la lleva OHL. Es-tá presente en concesiones de in-fraestructuras de transporte, através de la filial OHL Brasil(60%), que cotiza en la Bolsa deSão Paulo, y en medio ambiente(depuración de aguas), a travésde la filial Ambient (100%). “Brasiles un país estratégico para el gru-po OHL. En 2008, los ingresospor actividades en este país ascen-dieron a 351,8 millones de euros,con un crecimiento del 43,5% yrepresentando el 9% de las ventastotales del grupo y el 17% de losingresos internacionales”, seña-lan fuentes del grupo. Tenemos“3.226 kilómetros de autopistasen este país”, explican, en el quesomos “el primer gestor de auto-pistas de peaje, con una cuota del25% (en kilómetros) y una inver-sión total comprometida de 5.078millones de euros”.

Acciona, cuya división deagua ha logrado un contrato de25millones de euros este mismoaño en Brasil, está presente enlos sectores de concesiones,construcción e inmobiliario. Elgrupo de los Entrecanales fueadjudicatario en noviembre de2007 de un contrato que englo-ba la financiación, recupera-ción, conservación, ampliacióny explotación durante 25 añosen régimen de peaje de una auto-vía desde Río de Janeiro hasta lavía Dutra (BR-116). Acciona In-mobiliaria, por su parte, llegó alpaís en 2008 y está promovien-do unas 2.000 viviendas.

ACS entró en 2006 en el nego-cio de la gestión portuaria de Bra-sil mediante la adquisición, por25,5millones de euros, del 50% dela concesionaria Terminal de San-ta Catarina, que opera en el puer-to de SãoFranciscodo Sul, el quin-to mayor del país. Su filial Draga-dos Servicios Portuarios gestionala terminal hasta 2047. El grupoACSestá presente también enBra-sil, a través del área de ServiciosIndustriales, en la construcción ygestión de líneas de alta tensión ysubestaciones, así como en servi-cios de mantenimiento indus-trial. Su filial Cobra cuenta contres empresas en Brasil.

I

El Dorado cariocaUn centenar y medio de empresas españolas habla ‘brasileiro’

L

Audiencia del presidente de Brasil alpresidente de Telefónica y platafor-ma de exploración de petróleo enaguas brasileñas. / Bloomberg

CARLOS GÓMEZ

Telefónica amplía supresencia con unaOPA de 2.250millones sobre GVT

La filial brasileñasupone el 24% delSantander y es claveen sus resultados

Mapfre pactadistribuir segurosen las 4.928 oficinasde Banco do Brasil

8 NEGOCIOS EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009

»primer planoJ

Isolux Corsán, la mayor cons-tructora de España no cotizada,se hizo en enero, a través de unconsorcio que lideraba con el 75%del capital, con la adjudicación dela primera fase de la ampliacióndel corredor que une Salvador deBahía y Río de Janeiro, de 680kilómetros, que explotará en régi-men de concesionaria durante 25años. Y seis meses antes se erigióenuno de los principales operado-res de la red de alta tensión enLatinoamérica a través de un con-trato, con un plazo de explotaciónde 30 años y una inversión previs-ta de 800 millones de euros.

Elecnor, otro de los grupos es-pañoles en liza por hacerse contendidos de líneas de alta tensión,logró recientemente derechos pa-ra tender dos líneas que conectanlos Estados de Río de Janeiro, Mi-nas Gerais y Goiás. Desde queElecnor ganó en 2000 la primeraconcesión en Brasil, son ya 15 lossistemas de transmisión en losque participa, ocho de los cualesse encuentran en operación y elresto en construcción. La longi-tud total de las líneas es de 6.700kilómetros. Todas estas concesio-nes suponen una inversión atri-buible a Elecnor superior a los800 millones de euros, según lacompañía. En el sector eólico estitular, a través de la filial Ventosdo Sul, del mayor parque de Lati-noamérica, de 150 megavatios, si-tuado en Río Grande do Sul.

Brasil tiene enmarcha un pro-yecto de instalación de 140.000megavatios eólicos, en el quequie-ren participar numerosas empre-sas españolas. Un interés bien re-cibido por las autoridades brasile-ñas. Así lomanifestó recientemen-te el ministro de Minas y EnergíadeBrasil, EdisonLobão, en su visi-ta al Centro deOperacióndeEner-gías Renovables de Iberdrola Re-novables en Toledo. La filial derenovables de Iberdrola posee enBrasil, desde 2006, el parque eóli-co de Río do Fogo (49,3 MW depotencia). Iberdrola produce ade-más en este país 450MWdegene-ración hidráulica.

Endesa, por su parte, cuentacon un grupo, Endesa Brasil, queopera en distribución, genera-ción, transmisión y comercializa-ción de energía en cuatro Estados

(Río de Janeiro, Ceará, Goiás yRío Grande) y cuenta con 5,1 mi-llones de clientes. Y Gas Natural,a través de su filial CEG, es la ma-yor distribuidora de gas por carte-ra de clientes.

La parte del león, en presenciaen el sector energético, se la llevaRepsol. Explora 21 bloques, 11 deellos comooperadora, y es la com-pañía privada con mayor domi-niominero en las cuencas brasile-ñas de Santos, Campos y EspíritoSanto. Ha descubierto 14 grandesyacimientos y otros tres tambiénmuy grandes en 2008. Reciente-mente la compañía anunció que,tras las primeras pruebas de pro-ducción del pozo Guará, el volu-men recuperable del área se esti-ma entre 1.100 y 2.000 millonesde barriles de crudo ligero de altacalidad y de gas natural, lo queequivale a dos años de consumode petróleo y gas en España. La

compañía y sus socios Petrobrásy BG Group instalarán una plata-forma para producir crudo en elcitado campo de Guará. El presi-dente de la compañía, AntonioBrufau, ha declarado que en todala cuenca de Santos hay trabajopara un periodo de unos 30 añosy alabó la estabilidad jurídica quepresenta Brasil. Repsol lleva in-vertidos en el país unos 2.000mi-llones de euros en 12 años.

Las telecomunicaciones sonotra de las mecas empresarialesen este momento. Un informe del

ComitéOlímpico Internacional se-ñala que las compañías de estesector van a invertir 58.000millo-nes de euros en este país. Brasilsigue “siendo el principal motorde Telefónica”, sobre todo por elnegocio de la telefonía móvil.“Aporta el 35% del resultado ope-rativo bruto del grupo en Améri-ca Latina y el 14% del consolidadodel grupo. Además, el 33% del flu-jo de caja operativo generado enla región procederá de Brasil (Te-lesp + Vivo)”, dice un informe re-ciente, pero previo a la OPA sobreGVT (véase información gráficaadjunta) de Ahorro Corporación.

Indra, unode los cinco provee-dores globales más importantesde TI en Latinoamérica, está pre-sente enBrasil desde 1996.Actual-mente trabajan en la compañíamás de 500 profesionales en SãoPaulo, Belo Horizonte y Campi-nas. En Brasil ha alcanzado sólida

posición en losmercados de trans-porte y tráfico —con importantesproyectos dedesarrollo de infraes-tructuras inteligentes—, adminis-traciones públicas, telecomunica-ciones, industria y consumo, yenergía y utilities.Recientemente,Indra ha firmado con la Armadabrasileña un contrato para la im-plantacióndel sistemade comuni-cación por satélite en su buqueinsignia, el portaaviones São Pau-lo. Y en el mercado de tráfico te-rrestre, en colaboración con la fir-ma local Esteio, se ha adjudicado

la implantación de sistemas depeaje en tres grandes tramos deautopista.

También es importante lapresencia de Amper en Brasilhasta el punto de atribuirle suspérdidas del primer semestre,“aunque este mercado tiene pa-ra nosotros un gran potencial”.

Hispamar, joint venture entrela española Hispasat y la brasile-ña Oi, lanzó en 2004 el satéliteAmazonas, que lleva comerciali-zándose desde 2005, y está fabri-cando ahora para su próximo lan-zamiento el satélite Amazonas 2.

Prosegur es otro grupo vetera-no y con fuerte implantación. Sufilial brasileña aporta a la matrizdel grupo el 16% de sus ventas.

También ha ganado atractivo,con los JuegosOlímpicos, la inver-sión en turismo. Iberia, que tienedos vuelos semanales a São Pauloy entre cinco y siete semanales aRío, es una de las compañías quemás esperanzas albergan de am-pliar sus negocios. También lastiene las cadenas Sol Meliá, quegestiona ya 14hoteles (2.974 habi-taciones) en el país; Iberostar,que cuenta condos establecimien-tos en Salvador de Bahía y uno enManaos; Fiesta Hotels & Resorts,que explota un complejo de 654habitaciones en Salvador de Ba-hía, y Hotusa, que tiene un cuatroestrellas en Río de Janeiro.

En industria destaca CAF, queopera en Brasil desde 1997 a tra-vés de talleres de mantenimientoy que va a abrir ahora una plantade producción para atender el su-ministro de 17 unidades del me-tro de São Paulo y 40 unidades decercanías (320 coches). Dos con-tratos que se ha adjudicado porimporte de 626 millones.

La siderúrgicaGombarri cuen-ta ya con dos plantas en Brasil,una con capacidad de 800.000 to-neladas de acero en Campinas(São Paulo) y otra con capacidadde 400.000 en Curitiba (Paraná).

Otras industrias españolas confuerte implantación son el grupoMondragón, que cuenta con va-rias plantas de producción; Visco-fan, Roca y Grifols, entre otras.

También es importante la pre-sencia en el mundo editorial bra-sileño. El Grupo Santillana, queentró en este mercado en 2001con la compra de EditoraModer-na y que ha incorporado despuéslas editoriales Salamandra y Ob-jetiva, es líder en libros educati-vos. También opera en Brasil des-de 2004 el grupo SM. J

La Bolsa de Nueva York colgó estasemana en su fachada el logo de lafilial brasileñadel Santander. / Reuters

A Parque eólico del grupo españolIberdrola en Brasil y hotel IberostarPraia do Forte, uno de los tres de lacadena española en ese país.

Enero - Junio(Importe neto de la cifra de negocios)

En millones de reales brasileños

FacturaciónEn miles de euros

Telefónica Brasil

Vivo (Móvil)

Telesp (Fijo e internet)

4.205

1.379

3.022

3.920

1.389

2.730

-6,8

0,8

-9,7

Fuente: Telefónica y Ahorro Corporación

La presencia de Telefónica y Santander en BrasilEMPRESAS DEL GRUPO TELEFÓNICA

BANCO SANTANDER BRASIL

GVT: OBJETIVO DE LA OPA

EL PAÍS

2008 2009 % Var.

2007 2009

380,8512,4

Dic. 2007 Jun. 2009

13.197

19.771Ingresosfinancieros

Dic. 2007 Jun. 2009

6.327

9.608

Margende explotación

Dic. 2007 Jun. 2009

1.903 2.445

Beneficio neto atribuible

EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009 NEGOCIOS 9

»primer planoJ

Un suspiro de alivio recorre Amé-rica, del río Bravo al cabo de Hor-nos. Sería exagerado decir que lacrisis ha pasado de puntillas porla zona, como ha ocurrido en gi-gantes asiáticos como China e In-dia, pero no hay duda de que—salvo casos contados, como eldeMéxico— la herida dejada en lazona por el huracán financiero esbastante menos profunda que lasufrida por las economías de Eu-ropa y de EE UU. “La crisis inter-nacional ha tenidoun impactone-gativo para las economías deAmérica Latina, pero tanto la na-turaleza de la misma, originadaenel sistema financiero de los paí-ses desarrollados, como las mejo-ras estructurales de los últimosaños han limitado su alcance”,afirmaXavier Segura, director delServicio de Estudios de Caixa Ca-talunya. “La región ya parece es-tar preparada para el día en quela economía mundial se decantemás hacia Asia”, añade Ilan Gold-fajn, economista jefe del bancobrasileño Itaú.

Varias señales apuntan en labuena dirección: la pujanza deBrasil, convertido en motor deAmérica Latina, la subida de losprecios de materias primas, prin-cipales productos de exportaciónde muchos países de la zona, y elretorno de la inversión extranje-ra. También ha mejorado sensi-blemente la confianza de consu-midores y empresas, así como elconsumo privado.

Organismos internacionalescomo el Fondo Monetario Inter-nacional (FMI) y la ComisiónEconómica para América Latina(CEPAL) certifican que lo peorha pasado. Según los cálculosmás recientes del FMI, la primerarecesión vivida en América Lati-na en un cuarto de siglo tocó fon-do en el segundo trimestre de2009 y la mayoría de las econo-mías de la zona “irán ganando ve-locidad moderadamente” en lospróximos meses. Aunque el PIBde la zona se contraerá este añoun 2,5% debido a la fuerte caídade la actividad en enero, febrero ymarzo, la recuperación será unhecho en 2010, con un crecimien-to medio del 2,9%. “Latinoaméri-ca siempre había amplificado lascrisis, y en cambio esta vez ha idoligeramente peor que la econo-mía internacional en su conjunto:la excelente respuesta de la re-

gión es una excepción histórica”,asegura David Robinson, subdi-rector del FMI para América.

Tenían razón quienes soste-nían que América Latina estabamucho mejor preparada que enotras ocasiones para amortiguargolpes tan duros. Haber hecho losdeberes durante tantos años, co-mo exigían los organismos inter-nacionales, ha tenido su recom-pensa. La férrea disciplina ma-croeconómica observada pormu-chos gobiernos —con equilibriosfiscales, acumulación de reservasextranjeras y contención de pre-cios— ha permitido disponer derecursos suficientes para apoyarla actividad durante los peoresmeses de la crisis. “La reducciónde la inflación, que en determina-dos países llegó a alcanzar tres ycuatro dígitos en la década de losochenta y principios de los noven-ta, ha supuesto un menor drena-je para la renta disponible de losagentes, unamejor asignación delos recursos y un descenso en lostipos de interés”, señala Segura.El sistema financiero latinoame-ricano, con escasa exposición a

productos derivados de las hipo-tecas basura, está prácticamenteintacto.

Pero la recuperación latino-americana no va a ser, ni muchomenos, homogénea. El país máscastigado por la crisis, México,

apenas da señales de mejoría y,según el FMI, deberá esperar afinales del presente año para de-jar atrás los números rojos. Engeneral, Nicolás Eyzaguirre, res-ponsable para América del Fon-do, distingue en tres tipos de paí-

ses por su respuesta a la crisis:“Los exportadores de materiasprimas conmás relación conAsiaque además tenían una firme po-sición económica de partida (Bra-sil, Colombia, Perú, Chile) saldránde la recesión a toda velocidad.Los que tienen materias primasperounamala situación fiscal (Ar-gentina) y los más apegados aEE UU (México) saldrán con máslentitud. Y los dependientes del tu-rismo y las remesas, sin materiasprimas y sin capacidad fiscal parareaccionar —muchos de los paí-ses caribeños—, que serán lospeor parados”.

El legadomás doloroso quede-ja la recesión en América Latinaes el desempleo. Según cifras dela CEPAL y la OrganizaciónMun-dial del Trabajo (OIT), la tasa deparo urbano en el subcontinenteha alcanzado el 8,5%, un puntoporcentual por encimade la regis-trada en 2009. Eso significa que2,5 millones de personas se hansumado a las filas del desempleocomo consecuencia de la crisis.La OIT y la CEPAL advierten, sinembargo, de que un mayor creci-

miento económico no resolveráinmediatamente los problemas la-borales, ya que la recuperacióndel empleo irá por detrás de laactividad económica.

Tras un lustro de grandesavances, el esfuerzo por recortarlas enormes desigualdades socia-les que persisten en lamayoría delos países de la zona ha experi-mentado un serio retroceso. En-tre 2003 y 2007, antes de ser gol-peada por la crisis, América Lati-na había logrado reducir en un10% la pobreza y enun 7% la extre-ma pobreza. Eso significa que 37millones de latinoamericanos de-jaron de ser pobres y otros 29mi-llones superaron situaciones deextrema necesidad. Pero el BancoMundial vaticina que alrededorde 10 millones de personas cae-rán en la indigencia este año co-mo resultado de la desacelera-ción económica. “El daño que lacrisis global ha causado enAméri-caLatina y el Caribe no es trivial ytraerá consigo un retroceso en losavances sociales”, afirmaAugustode la Torre, economista jefe delBanco Mundial para la zona. J

América Latina recobra el alientoLa pujanza de Brasil y la subida de las materias primas impulsan la recuperación

¿

Un agricultor examina los granos de café en una plantación de la provincia colombiana de Santander. / Alejandra Parra

J. P. VELÁZQUEZ-GAZTELU

En %

Fuente: elaboración propia.

En camino hacia la recuperaciónARGENTINA

EL PAÍS

En %CHILE

En %COLOMBIA

En %MÉXICO

En %PERÚ

En %VENEZUELA

2007 08 09 10 2007 08 09 10 2007 08 09 10 2007 08 09 10 2007 08 09 10 2007 08 09 10

8,76,8

-2,5

1,5

4,73,2

-1,7

7,5

2,5 2,5 3,31,3

-7,3

3,3

8,9 9,8

1,5

5,8

8,4

4,8

-2,0-0,4-0,3

4,0

PREVISIONES PREVISIONES PREVISIONES PREVISIONES PREVISIONES PREVISIONES

Las materias primasy la inversiónextranjera reanimanla actividad

Más de 2,5 millonesde personas se hansumado a las filasdel desempleo

10 NEGOCIOS EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009

»primer planoJ

Ríode Janeiro está de enhorabue-na desde que, la semana pasada,el Comité Olímpico Internacional(COI) seleccionara su candidatu-ra para acoger los Juegos Olímpi-cos de 2016. Y no es para menos,no sólo por ser la primera capitalde América Latina que los cele-bra en la historia, sino porque elimpacto económico que generaun evento de esta magnitud im-pulsa el desarrollo de cualquierciudad, la sitúa en el mundo gra-cias a los millones de telespecta-dores y visitantes internacionalesque se dan cita en torno al aconte-cimiento. Y, por supuesto, tienesu reflejo en el resto del país.

Las inversiones ya están enmarcha. Serán, según el proyectoRío 2016, 14.400millones de dóla-res destinados a la organizaciónde los 15 días de competición y alas inversiones previstas para in-fraestructuras deportivas, de alo-jamiento y, sobre todo, de trans-portes. Un presupuesto que servi-rá para cambiar la idiosincrasiade la ciudad carioca. Los principa-les “peros” que ha puesto el COI ala ciudad anfitriona han sido suinseguridad, la lejanía entre lasinstalaciones olímpicas y los aloja-mientos (más de 30 kilómetros) yel deficiente funcionamiento delos transportes, así como la insufi-ciencia de plazas hoteleras. Ca-rencias que intentarán subsanarlas inversiones y que pueden con-vertirse, de ser así, en el mejorlegado que reciba Río después de2016.

Porque unos Juegos Olímpi-cos tienen un impacto económicoinducido que perdura en el tiem-po. “No sólo es el derivado delevento atlético y las inversionesque se ponen sobre la mesa paraacogerlo, si no de las inversionesextranjeras que puedes atraer an-tes de la propia celebración y has-ta años después”. Así lo pone demanifiesto el estudio realizadopor Ferran Brunet, investigador

del Centro de Estudios Olímpicosy profesor de laUniversidadAutó-noma de Barcelona, de la que de-pende. Brunet cuantifica este im-pacto económico adicional entre

los 3.050 millones de dólares queregistró Sidney en 2000 y los22.800 millones de Beijing (vercuadro adjunto).

“Los Juegos Olímpicos esta-

ban en la ruina hasta Los Ángeles1984, cuando se introdujeron losderechos televisivos y elmerchan-dising”, asegura el profesor del IEBusiness School Gildo Seisdedos.Desde entonces, prosigue, el res-to de las ciudades ha obtenidogran rentabilidad al acogerlos; al-gunas, sobre todo, política, comoSeúl y Beijing, y otras, económica,especialmente Atlanta, Barcelonay Sidney. “Atenas fue un desastrepor problemas de mala gestión”,asegura, ante la única excepciónque se ha dado desde entonces.

“Río tiene comograndes venta-jas para la celebración de losJJ OO su grado de crecimientoeconómico y la necesidad de in-fraestructuras, cuyas obras sevan a acelerar gracias a esta citainternacional”, afirma Seisdedos.A su juicio, la capital carioca se-guirá los ejemplos de renovaciónurbana de que han sido modelo,fundamentalmente, Barcelona y,después, Sidney.

Pero existen riesgos, advierteBrunet. “El primero es que el pre-supuesto organizativo pueda des-viarse significativamente. Se lespueden disparar los costes por lainflación, que, sin duda, elevarálos salarios en el área de Río. Losjuegos son una oportunidad, pe-ro también un riesgo. Hay quegarantizar que el espectáculo de-portivo salga a la perfección, quees lo más relevante y lo que apor-ta la buena o mala imagen delpaís”, asegura el investigador. Yañade: “En Río, el impacto econó-mico se va a diluir porque es unaciudad enorme. Pero el impactosocial va a ser muy importante yse va a simbolizar en el parqueolímpico, como ocurrió en Bei-jing 2008, que se convirtió en unicono de arquitectura modernis-ta en la ciudad”.

La organización de los máxi-mos galardones deportivos gene-ra 60.000 empleos en casi cual-quiera de los JJ OO celebradoshasta ahora; en Brasil pueden sermás, mantiene Brunet. “Los jue-gos van a ser rentables para Ríode Janeiro. Pero se necesita esta-bilidad”.

El aumento del turismo y laatracción de empresas y negocioshacia el país son el mejor legadoque puede recibir Río de Janeirogracias al mayor de los eventosdeportivos. Pues ese crecimientogenera consumo y empleo. “Lasolimpiadas proporcionarán unaexposición y promoción en el ex-tranjero no sólo de la ciudad deRío, si no de todo Brasil. Será unbeneficio incalculable para nues-tro turismo y nuestra economía alargo plazo”, declaró el ministrode Turismo brasileño, Luiz Ba-rretto, tras la elección del COI. ElGobierno prevé que el número devisitantes extranjeros crezca en-tre un 10% y un 15% en 2016. Yhay que tener en cuenta que Bra-sil, con 190 millones de habitan-tes, sólo recibe algo más de cincomillones de turistas foráneos. Losdemás están por llegar. J

¿Unos Juegos rentables?Brasil afronta los JJ OO de 2016 con 14.400 millones de dólares

C omo unamuestra más del dinamismotanto de España como de Brasil, Ma-

drid yRío de Janeiro disputaban haceunosdías la designación final del ComitéOlímpi-co Internacional para ser sede de los Jue-gos Olímpicos y Paralímpicos en el año2016. Finalmente, losmiembros de la fami-lia olímpica se inclinaron por elegir el pro-yecto de la ciudad carioca.

Desde aquí, no cabe sino felicitar tam-bién a Madrid, a todo el Comité OlímpicoEspañol y todos aquellos que han trabaja-do en su candidatura, sin duda muy com-pleta y con un altísimo apoyo popular. Aho-

ra hay que mirar al futuro y lo que paraEspaña y Madrid ha sido una noticia quesiempre es difícil de encajar puede ser tam-biénuna gran oportunidad para las empre-sas españolas.

Actualmente, Brasil está llevando a ca-bo un serio y amplio programa para la me-jora de sus infraestructuras. Bajo el para-guasdel Plan deAceleracióndel Crecimien-to (PAC), impulsado por el Gobierno delPresidente Lula, el país recibirá inversio-nes valoradas en cerca de 150.000millonesde euros y las empresas españolas ya hanapostado adjudicándose importantísimoscontratos en el área de infraestructuras,que se sumana las ya importantes inversio-nes realizadas y que colocan a Brasil comoel segundo destino de las inversiones espa-ñolas acumuladas.

Los Juegos Olímpicos por tanto son un

aliciente más para que el tejido empresa-rial español sepa aprovechar esta oportuni-dad e incluso transferir su conocimientotras la celebración de la exitosa cita de Bar-celona 92 o de otras grandes citas como lasexposiciones universales de Sevilla o Zara-goza.

Muchos son los sectores españoles quepueden beneficiarse en esta gran ocasión.Aparece comoobvio el de la construcción einfraestructuras, pero también podríamos

sumar el del turismo y muchos otros seg-mentos especializados e incluso industriasauxiliares (mobiliario urbano, seguridad,etcétera), sin olvidarnos de los grandes sec-tores de servicios como los transportes (es-pecialmente el ferroviario y metropolita-no), las telecomunicaciones y las nuevas

tecnologías, la energía y elmedio ambiente(reciclado, distribución y tratamiento deaguas, etcétera). Pero, además, esta granocasión será precedida por la Copa delMundo de Fútbol, también a celebrar enBrasil en 2014. Esto viene a agregar másinterés si cabe al potencial que las empre-sas españolas pueden explorar.

Hace más de una década que Brasil esdestino privilegiado de la inversión españo-la en el exterior. Durante los últimos añoslas empresas de capital español han inverti-do más de 40.000 millones de euros. Unacifra récord que, sin duda, consolida estaposición en América Latina y que ahora sepuede ver potenciada. Brasil es uno de lospaíses emergentes englobados en los deno-minados BRIC que está superando conmás garantías la gripe financiera que hasacudido al mundo.

Los JuegosOlímpicos que se celebraránenRío de Janeiro, no sólo son los juegos deBrasil, son también los de toda AméricaLatina, donde España y sus empresas tie-nen mucho que aportar. J

Tomás González es presidente de la Cámarade Comercio Brasil-España.

Tomásgonzález

Los representantes de la candidatura brasileña, con Lula y Pelé al frente, celebran la victoria de Río de Janeiro. / Ap

Río 2016, una oportunidadpara las empresas españolas

U

En millones de dólaresconstantes de 2009

Fuente: Ferran Brunet 2009 <http://olympicstudies.uab.es>.

Impacto económico de los Juegos Olímpicos

EL PAÍS

Tokio 1964

Munich 1972

Montreal 1976

Los Ángeles 1984

Seúl 1988

Barcelona 1992

Atlanta 1996

Sydney 2000

Atenas 2004

Beijing 2008

Londres 2012

Río de Janeiro 2016

169

617

451

528

698

1.678

543

1.099

2.230

1.435

1.742

2.815

5.106

1.652

3.123

88

3.908

10.330

1.301

1.387

4.736

8.817

2.078

11.617

5.550

. .

. .

. .

3.796

20.007

3.082

3.050

7.420

22.816

9.035

. .

Organizacióndirecta delos Juegos

Inversionesaplicadas a los

Juegos y atraídaspor ellos

Impacto económicoproducido por la

organización einversiones olímpicas

CARMEN SÁNCHEZ-SILVA

Durante los últimos añoslas compañías españolashan invertido en Brasil40.000 millones de euros

L

EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009 NEGOCIOS 11

»primer planoJ

Siempre ha querido mantenersecon un perfil bajo. Por eso, Enri-que Eskenazi (Santa Fe, 1925),presidente del Grupo Petersen yvicepresidente de YPF, está abru-mado por la repercusión que hagenerado su visita a Madrid, invi-tado por la Casa de América. Endiciembre se cumplirán dos añosde la incorporación a YPF de estebanquero próximo almatrimoniopresidencial argentino de NéstorKirchner y Cristina Fernández,con quien dice no tener amistad.

Pregunta. Ha anunciado quemantiene su propósito de com-prar otro 10% de YPF “si se danlas circunstancias”. ¿Se dan?

Respuesta. Empezamos a verla luz al final del túnel del tsuna-mi económico financiero que es-talló hace dos años, cuando entra-mos en este negocio. Vamos a se-guir avanzando como un serru-cho: subiremos y bajaremos, pe-ro la bajada siempre será menorque la subida. Este proceso dura-rá más o menos dependiendo dela racionalidad de los políticos anivel mundial. Yo veo conmuchooptimismo que esto puede aca-bar a finales del próximo año,aunque no será igual en todos lospaíses.

P. ¿Será la compra inminente?R. Tenemos dos años más pa-

ra tomar la decisión. Desde el pun-to de vista comercial, si semantie-nen los mismos precios y la mis-ma unidad de cambio, no es con-

veniente. Lo más conveniente pa-ra nosotros es esperar al últimominuto del último día y ahí cerrarla operación.

P. Dos de las mayores petrole-ras chinas están negociando unacuerdo para comprar activos deRepsol en Argentina. ¿Cómo estáeste asunto?

R. Yo no puedo hablar de Rep-sol, porque es la empresa madre.Repsol nos ha comunicado lomis-mo que a la Bolsa: no hay unaoferta concreta. Luego todo soninterpretaciones periodísticas.

Muchos hablan de los chinos, pe-ro no hay nada de momento.

P. ¿Se puede hablar de crisisenergética en América Latina?

R. Creo que no, América Lati-na tiene muchas fuentes de ener-gía independientes de las nuevasque pretenden complementar elpetróleo, no reemplazarlo, y paralo que se necesitarán años de in-vestigación.

P. ¿Qué papel tienen que jugarlos Gobiernos?

R.No creo que haya una políti-ca concreta, depende de cadapaís. En uno como Venezuela,donde el petróleo parece que sur-ja de todos los lados, es distinta dela de un país centroamericanoque no tiene crudo. La tendenciamundial será seguir investigandoen energías complementarias. Pe-ro no van a sustituir al petróleo.

P. ¿Es la energía un arma depolítica exterior?

R. Todas las naciones luchanpor el bienestar de sus poblacio-nes y utilizan las políticas que sonmás positivas. Más allá de juiciosde valor, que no entro, cada paísestá defendiendo de manera másnacionalista sus recursos natura-les, eso es evidente. Por eso llegaa España la idea de que hay en-frentamientos con las empresas ylo que hay es un conflicto de inte-reses. Los países de Latinoaméri-ca buscan, en España sobre todo,una especie de sociedad, de siner-gia. España yPortugal son la cabe-za de puente de América Latinacon el mercado europeo.

P. ¿Hay poca seguridad a la ho-ra de invertir en América Latina?

R.No.Haydemocracias que es-tán madurando. Cuando un em-presario llega a la región y creeque está trabajando en NuevaYork, está equivocado. Estamoshablando de democracias que es-tán creciendo y que implican cier-tos riesgos. Pero hay dos cosas im-portantes: hay negocios muy im-portantes y altas rentabilidades.

P. ¿Cuál es la estrategia ante lacreciente demanda de gas?

R. Explotar racionalmente lasfuentes que existen, porque hayuna gran riqueza de petróleo. Elpanorama de futuro para Latino-américa esmuy positivo. El cami-no está marcado. El mundo cre-ció con millones de personas quequieren llevar relojes, que se acos-tumbraron a comer. Y nohaypolí-tico que enseñe a no comer aquien se acostumbró a ello.

P. ¿Conqué previsionesde pre-cios del petróleo trabajan?

R. Esto es como el cuento delrey desnudo. Nos hicieron viviren un mundo que no era real, so-bre los niveles de vidade nuestraspropias producciones. Y se produ-

jo porque, así como los mercadostotalmente regulados son negati-vos, los mercados totalmente li-bres, sin regulaciones, pueden lle-gar a cualquier exageración, co-mohademostrado esta última cri-sis. Ahora no es que los preciosestén bajos, es que estamos vol-viendo a la realidad.

P. ¿Quiénes?R. No hay culpables. Intervie-

nen todos los países, los bancos,todos los seres humanos que fue-ron lo suficientemente poco res-ponsables en los negocios que ha-cían. Todos fuimos culpables por-que lo aceptamos y lo promocio-namos.

P. Su estrecha relación con elmatrimonio Kirchner en Argenti-na esmanifiesta, pero rechaza tra-tarse de un empresario K. ¿Qué lediferencia entonces de ellos?

R. Cuando entró Alfonsín nosllamaronalfonsinistas; cuando en-tró Menem, menemistas. Cuandoentró De la Rúa no tuvieron tiem-po de llamarnos, y ahora conKirchner nos llaman kirchneris-

tas. Yome río. No tengo nada con-tra el doctor Kirchner y menoscon la presidenta. Hay cierta rela-ción, lo conocemos [de su épocade gobernador de Santa Cruz],Kirchnernos respeta porque sabe

que le agarramos un banco queestaba hecho puré y hoy da dine-ro. Pero no tenemos una estrechaamistad. Los respeto muchísimoen la medida que sean positivospara el país. Igual que respeto a

los opositores en la medida quedefiendan los intereses demipaís.

P. ¿Qué opina de que el patri-monio de los Kirchner se hayamultiplicado por ocho desde quellegaron al poder?

R. Si es legal, si han pagado losimpuestos legalmente, no tengopor qué hacer una guerra por eso.Está la oposición para que lo in-vestigue; no lo vamos a hacer no-sotros. Si hay un acto de corrup-ción, que vaya la justicia. Es muyfácil generalizar y hacer acusacio-nes. Enunademocracia se necesi-ta que el pueblo tenga confianzaen sus líderes, en el oficialismo oen la oposición. Yo no pertenezcoa ningún partido. No he queridoponermeen la luchapolítica, pueslo consideré un campo que meresultaba difícil de enfocar. Pue-de ser que estuviese equivocado.Yo creo que en la democracia tie-ne quehaber alternancia en el po-der. Por eso, cualquiera que ven-ga, sea otroKirchner u otra perso-na, si es votado por la mayoría, laconsideraremos como líder. J

Enrique Eskenazi, fotografiado el jueves en la Casa de América de Madrid. / Claudio Álvarez

“Los preciosdel crudo no estánbajos, sólo hemosvuelto a la realidad”

“Respeto muchoa los Kirchner, perono tenemos unaestrecha amistad”

“Tenemos dos añosmás para decidircuándo compramosotro 10% de YPF”

“Las democraciasen América Latinaestán creciendoe implican riesgos”

JAVIER LAFUENTE

ENRIQUE ESKENAZIVicepresidente de YPF

“Nos convieneesperar paracomprar”

12 NEGOCIOS EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009

»empresas & sectoresJ

EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009 13

Se ha terminado la paz en el Tri-bunal de Cuentas. La institución,que se encarga de fiscalizar y en-juiciar en su caso a todos los orga-nismos estatales, fue un modelode concordia entre los dos gran-des grupos políticos mientras enotros departamentos indepen-dientes como el Tribunal Consti-tucional o el Supremo se tirabanlos trastos a la cabeza. Cuando ennoviembre de 2007 tocó renovarla Comisión de Gobierno de dichotribunal hubo unanimidad total.Sin embargo, ahora esa avenen-cia se ha roto porque un represen-tante de la mayoría del PP se nie-ga a cumplir el acuerdo pactadocon PSOE, que se prepara paraarmar todo la bronca que sea ne-cesaria.

En efecto, PSOE y PP votaronen 2007 a favor de la renovacióndeManuelNúñez comopresiden-te, cargo que había asumido en2003, así como los nombramien-tos de Lluis Armet y Rafael Coro-na comopresidentes de las seccio-nes de Fiscalización y Enjuicia-miento, respectivamente. Núñez,exministro de UCD y ex diputadodel PP, y Corona, catedrático deContabilidad, pertenecen al cupodel partido de la derecha, mien-tras que ex diputado Armet for-ma parte del socialista. El repartode poderes, que pactaron los gru-pos parlamentarios con los dipu-tados Vicente Martínez Pujalte(PP) y Francesc Vallés (PSOE) co-mo artífices, consistía en que enlos tres años que quedaban paracumplir el periodo de sus manda-tos (es decir, hasta noviembre de2010),Núñez yArmet permanece-rían en sus cargos y que Coronasería sustituido por un represen-tante socialista en el momentoque se alcanzara el año y medio.

Es decir, el plazo venció el pa-sadomayo; peroCorona se resistea aceptar el acuerdo. Las razonesque ha esgrimido en su entornoson que el citado pacto no es realy que no está escrito en ningúnlugar. Es cierto que al ser un órga-

no independieteno sepuedenpac-tar por escrito cambios entre losgrupos políticos. Sin embargo,tanto la hemeroteca como los pro-tagonistas del acuerdo en el Parla-mento le desmienten y corrobo-ran que el pacto de caballerosexistió. Y lo que entonces fuemuyelogiado por poner en consonan-cia a unas fuerzas políticas conti-nuamente enfrentadas, ahora es-talla por los cuatro costados porla decisión unipersonal y se en-marca en un conflictomás dentrode la enconada relación existente.

El enroque de Corona, que lle-gó al tribunal en 2001 recomenda-do por su amigo y compañeroCristóbal Montoro cuando el ac-tual portavoz de Economía del PP

eraministro deHacienda, ha pro-vocado malestar en las filas delgrupo parlamentario que perge-ñó el pacto e incluso entre algunode los compañeros del organis-mo. Las presiones hechas paraque reconsidere su actitud hanchocado con la negativa. Según al-gunas fuentes, han primado máslos apoyos recibidos para su conti-nuidad de gentemuy cercana, delcírculo de Montoro, que le ha-brían comentado “que todo es co-sade salir dos veces en los periódi-cos”.

El grupo socialista no se va aquedar de brazos cruzados anteesta situación, sobre todo porqueimplica directamente a Montoro.Desde esas filas, que recuerdan

ya en 2003 les correspondía lapresidencia por turno —tampocoescrito— pero la mayoría del PPhizo que fueseNúñez el que susti-tuyera a Ubaldo Nieto, subrayanque se ha roto el consenso y se haperdido legitimidad. La armoníaque existía a raíz del pacto de2007 habría hecho pensar en lapermanencia de Núñez en la pre-sidencia; sin embargo, parece se-guroque los representantes socia-listas la exigirán para ellos cuan-do toque renovar.

El pleno del Tribunal de Cuen-tas se renueva cada nueve años.La última vez fue en noviembrede 2001, bajo el Gobierno del PP,y la próxima será en noviembrede 2010, bajo Gobierno del PSOE.

Tiene 12miembros, y lo acostum-brado es que seis son propuestospor el partido que gobierna; cin-co, por el principal partido de laoposición, y uno es de consenso.

Se da la circunstancia de quelos miembros pueden repetir deforma indefinida. Es el caso deUb-aldo Nieto y Juan Velarde, por elPP, y de Ciriaco de Vicente, por elPSOE. El resto se incorporaron en2001. Además de los citados, losconsejeros del PP son Ramón Ál-varez deMiranda yAntonio de laRosa, que falleció en 2007 y cuyopuesto ha quedado vacante. Porel PSOE, son Ana Pérez Tórtola,LuisMartínezNoval yFelipeGar-cíaOrtiz.El de consenso es JavierMedina Guijarro. J

Hace tiempo que el gobernador del Bancode España, Miguel Ángel Fernández Or-dóñez (MAFO), se convirtió en algo pareci-do alMaligno para los sindicatos. Esta se-mana, MAFO tuvo su comparecencia pe-riódica en el Congreso de los Diputados

en la que volvió a pedir la puesta en mar-cha inmediata de una reforma laboral. Lasolicitud, que ha recibido reiteradas nega-tivas del Gobierno de JoséLuis RodríguezZapatero (el presidente incluso llegó a de-clarar que el gobernador “pontifica un día

sí y otro también”), envalentonó a las fuer-zas sindicales. Al día siguiente, tocaba con-centración de delegados enMadrid por eltrabajo decente y, claro, arremetieroncontra él. Posteriormente, llegaron aman-darle a su casa con cajas destempladas. J

Informaciónprivilegiada

Las irreconciliables relaciones del gobernador y los sindicatos

Lospremios Tiépolo, que cada año entre-gan la Cámaras de Comercio de Madridy de Italia en España, se celebró bajo elsíndrome Berlusconi y sus palabras deque Telefónica no era bien vista en supaís. Oportuno, porque el premiado es-pañol era César Alierta, presidente delgrupo, que luego en la cena aproximóposiciones con el de Telecom Italia, Ga-briele Galateri, y el premiado italiano,Fulvio Conti, primer ejecutivo de Enel,muy bien relacionado en España. J

El ex presidente de SOS, Jesús Salazar,está cada vez más perdido. Acusado dedesviar 230 millones de euros del gru-po SOS para empresas propias, el queprecisamente recibiera el premioTiépolo de los que se habla en esta pági-na por su gestión empresarial en la fir-ma alimentaria, ha querido implicarsin éxito a la CNMV; después se decla-ra en suspensión de pagos y, finalmen-te, sufre el abandono de su hermano yex compañero de fatigas, Jaime. J

Los administradores de Caja Castilla LaMancha (CCM), Xabier Alkorta (en la fo-to) y Gorka Barrondo, se quedaron solosel pasado día 2 de octubre, viernes. Ha-bíanquedado enunhotel deMadrid cerca-no a su sede con los dirigentes del PP en laregión; pero tras esperar hora y cuarto, noapareció nadie. Era la tercera cita que ha-brían tenido con el PP en su objetivo deaunar esfuerzos. En la primera acudió lasecretaria general del partido y dirigenteen la comunidad Dolores de Cospedal; la

segunda, ya sin Cospedal, se celebró en elParador de Toledo y estuvieron Jesús La-brador y Vicente Tirado. En el entornopolíticomanchego se da por hecho que enel PP existe la consigna de “cuanto peorvaya la caja, mejor para el partido”. J

Bronca en el Tribunal de CuentasUn representante del PP se niega a cumplir un pacto con el PSOE que le obliga a dimitir

La cena de los Tiépolo yel ‘síndrome’ Berlusconi

Los pasos perdidosde Jesús Salazar

Plantón del PP a losresponsables de CCM

MIGUEL Á.NOCEDA

Movilización convocada por UGT y CC OO en el Día Mundial por el Trabajo Decente en Madrid. / Efe

LOS CORROS

14 NEGOCIOS EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009

»empresas & sectoresJ

La crisis que vive la distribuciónen general y de Eroski en particu-lar hahecho reaccionar a esta em-presa. Eroski ha cerrado unacuerdo de refinanciación de sualta carga financiera para inten-tar que no penalicemás aún a susresultados económicos. En el pri-mer semestre del año ha presen-tado unos números rojos por va-

lor de 46,1 millones de euros, loque supone quintuplicar la cifrade igual periodo del año anterior.

Además, en el apartado de em-pleo no se han renovado apenaslos contratos temporales, por loque la plantilla ha perdido 3.800

empleos al haberse paralizado lasnuevas aperturas de centros porla caída del consumo. En Eroskise es consciente de las dificulta-des del momento, pero piensanque de esta crisis la compañía sal-drá reforzada porque seguirá re-convirtiendo el negocio al pasoque marque el mercado. En estalínea, los responsables de Eroskicreenque enEspañahay que rein-ventar el formato del hipermerca-do. La tercera empresa de distri-bución en el mercado españolconsidera que este formato no haexperimentado cambios significa-tivos desde hace más de 35 años.En este trayecto ha pasado de te-ner un crecimiento acelerado asufrir una saturación, con unapérdida de cuota demercado sos-tenida del 5% en los últimos seisaños.

SegúnEroski, el cambio de ten-dencia ha venido motivado, porun lado, por el giro de los compor-tamientos de los clientes, que pre-fieren los formatos de convenien-cia y especializados. Además, inci-

de en ellos la aparición de canalesalternativos de compra (Internet)y la ampliación de las fuentes degastos, sobre todo el ocio.

No hay que olvidar los cam-bios registrados en la estructurade la competencia, con unaumen-to importante en los últimos añosde centros especialistas de no ali-mentación y el desarrollo y reno-vación del formato súper, que ca-da vez resulta más atractivo parael cliente.

Otro factor a tener en cuentaha sido el cambio estructural delmercado, actualmente saturadode hipermercados y sin ubicacio-nes que garanticen la rentabili-dad de nuevas aperturas.

El proyecto del cambio, pione-ro en el sector, se ha desarrolladodurante más de un año por unequipo propio que en la fase ini-cial coordinó su propuesta conuna consultora externa estratégi-ca con una gran experiencia en elsector de distribución. El proyec-to se ha materializado en la re-ciente inauguración del primerhipermercado innovado en Ca-margo (Santander).

El nuevomodelo de hipermer-cado supone un importante acer-camiento al cliente, facilitando lacompra más rápida en aquellasgamas en las que el cliente noquieraperder el tiempo yapostan-do por la calidad, dicen en Eroski.

Se ha creado “unmerca-do de frescos” cambiandola disposición de los linea-les para facilitar la compraconmás surtido y una granpresencia de productos lo-cales. La sección de hogarse ha ampliado agrupandoen este área lo que el clien-te necesita para su casa,creando zonas diferencia-das para las distintas estan-cias (salón, dormitorio, ba-ño…), ampliando además lagama de productos.

Dentro del segmento delcuidadopersonal, en el nue-vo centro se ha habilitadoun espacio amplio con unaextensa gama de productose incorporando un serviciode asesoramiento. El espa-cio dedicado a los produc-tos para niños, además de

ampliar la gama, contará con ase-sores personalizados. Los nuevoscentros disminuirán las barrerasvisuales para facilitar el movi-miento de los clientes en el esta-blecimiento.

Eroski insiste mucho en laayuda de asesores en los centrospara cualquier duda que se plan-tee. Otra de las novedades de es-tos nuevos hipermercados es lacreación de una zona de eventosen la que se ofrecerá de formacontinuada diferentes activida-des y formación. Los nuevos hi-permercados incorporan dos nue-vos puestos: el responsable deatención al cliente y el responsa-ble de eventos. J

Eroski reinventael hipermercadoLa crisis del sector y del grupo obligaa buscar nuevas fórmulas de negocio

SANTIAGO HERNÁNDEZ

Vista del renovado hipermercado de Camargo, Cantabria.

La pérdida de cuotade mercado de loshíper fue del 5% enlos últimos seis años

EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009 NEGOCIOS 15

»empresas & sectoresJ

España tiene una producciónmedia de 1,2 millones de tonela-das de aceite de oliva. De esevolumen, algo más de la mitadse comercializa en el exterior; lamayor parte se vende como gra-neles, y el resto, envasado.

Las previsiones amedio plazoapuntan a producciones mediasde 1,5millones de toneladas. Bus-car salidas, tanto en el mercadointerior como, sobre todo, con laapertura de nuevos mercados entodo el mundo, es uno de los re-tos más importantes que tieneplanteados el sector.

En este escenario se enmarcala constitución al 50%, entre lamultinacional norteamericanaCargill y la cooperativa Hojiblan-ca, de la sociedad conjunta Mer-caóleo con una inversión inicialde 18 millones de euros. Dos sonlos mimbres con los que nace elnuevo grupo. Por un lado, Hoji-blanca, que es la que aporta lamateria prima a través de susmás de sesenta cooperativas oli-vareras, con una producciónpropia demás de 100.000 tonela-

das y con posibilidad de llegar alas 150.000. La multinacionalCargill aporta su presencia ensetenta países y es especialistaen el envasado y venta de pro-ductos de gran demanda.

“El sector del aceite de olivaha entrado en una dinámicaque no se puede parar”, señalael consejero delegado del grupoHojiblanca, Antonio Luque.“Nos esperan producciones enaumento a las que es precisodar salida para poder sostenerlos precios en losmercados”. Pa-

ra Antonio Luque, hay empre-sas españolas que están hacien-do un importante esfuerzo ex-portador, como es el grupo Sos,aunque en la actualidad atravie-se dificultades por la gestión delos hermanos Salazar con la sali-

da irregular de caja de unos240 millones de euros. El res-ponsable de Hojiblanca conside-ra que es necesaria la actividada esos niveles de un segundogrupo en manos del movimien-to cooperativo.

Según los datos manejadospor el director de Mercaóleo, Ál-varo Díaz de López, la planta tie-ne una capacidad inicial para elenvasado de 100 millones de li-tros, con posibilidad de llegar alos 150 millones.

De acuerdo con la filosofía dela firma multinacional, la activi-dad de la nueva sociedad se quie-re centrar en el envasado deaceite de oliva de marca blanca

para los grandes gruposmundia-les de la distribución.

Con la capacidad de produc-ción de aceite de Hojiblanca y laexperiencia en envasado y elmercado de Cargill, la empresacooperativa no descarta avan-zar hacia el liderazgo mundialen ventas con la marca blancafrente a la estrategia marquistapor la que apostó en su día elgrupo SOS con la compra de em-presas y marcas italianas ya in-troducidas en algunos de losmercados más importantes.

Aunque el objetivo son losmercados exteriores, tampocose descarta la posibilidad de en-vasar aceite con marca blanca

para el mercado interior, dondeel grupo portugués Sovena ocu-pa el liderazgo con el envasadode la marcha Hacendado paraMercadona.

Antonio Luque consideraque con este proyecto no se tra-ta de quitar el negocio a nadie.El responsable de Hojiblanca re-conoce que la estrategia paraabrir y entrar en esos mercadosno será la de un precio alto, perosí lo suficientemente elevado co-mo para vender con beneficiospara la industria y el sector oliva-rero y, a la vez, dar salida a pre-cios dignos a unas produccionesen aumento que podrían lastrarel mercado. J

Hace ahora veinte años, un pro-fesor de formación profesionalen el viejo Inem en Pontevedra,JoséMaría Fonseca, se entusias-mó con los cursos sobre enolo-gía y viticultura. Y tuvo una idea.Levantar una bodega en la Deno-minación de Origen Rías Baixas.Se puso en la tarea de buscarsocios en la zona. Manuel Fer-nández, presidente de Pescano-va o Caixa Galicia. Y nació Te-rras Gauda. Una bodega nuevacuya nota característica más im-portante es una estrategia basa-da en la investigación desde lacepa hasta las levaduras, el vinoy la barrica para ofrecer unoscaldos gallegos diferentes.

Veinte años es un corto espa-cio de tiempo para el asenta-miento de una bodega. Sin em-bargo, Terras Gauda en sólodos décadas se ha colocado enel sector del vino como una bo-dega punto de referencia enma-teria de investigación y desarro-llo en solitario o en proyectos

con el Consejo Superior de In-vestigaciones Científicas. Sobreuna facturación de 9,4 millonesde euros, los recursos para in-vestigación se elevan a una me-dia del 8%.

La puesta en marcha de labodega supuso una pequeña in-versión inicial de 200.000 eu-ros, a los que se ha sumado unacascada de inversiones en el con-junto del grupo hasta unos nue-ve millones de euros en TerrasGauda, en la bodega Pittacumen El Bierzo en León y la conser-vera vegetal A Rosaleira. La bo-dega tiene en la actualidad 170hectáreas de viñedos propios, alos que se suman la producciónde sus socios y la uva adquiridaa otros viticultores.

Los trabajos de investigacióndel grupo han comenzado porlos viñedos con el objetivo de lo-grar producciones cortas de cali-dad con una media entre los5.500 y los 7.000 kilos. La mayorparte de los viñedos se cultivanen espaldera, aunque se hanpuesto en producción superfi-

cies con el sistema de miniparraadecuadas a las condiciones dela zona. En materia de varieda-des de uva, la bodega ha hechouna apuesta por la recuperación

de la variedad caíño, que estabaa punto de desaparecer por seruna uva menos productiva y delas variedades autóctonas mássensibles a las plagas y a las en-

fermedades. El hecho de que re-quiera una vendimia tardía su-pone un riesgo más añadido porlas condiciones climatológicas.Hoy, el 95% de esta variedad enRías Baixas corresponde a viñe-dos de la bodega.

En colaboración con el CSIC,ha patentado una levadura pro-pia por la que se refuerza el ca-rácter de los varietales La bode-ga utilizará en esta vendimia es-ta levadura por primera vez paratoda la producción de albariño.

Un segundo proyecto de in-vestigación está enfocado al es-tudio sobre los tiempos y tempe-ratura para los procesos de ma-ceración.

En colaboración con el CSIC,ha desarrollado un proceso deselección clonal de la uva albari-ño para lograr una combinaciónque sea resistente a enfermeda-des y a las características agro-nómicas y organolépticas mejo-res para la bodega.

Terras Gauda trabaja en unproyecto para aplicar a partir de2010 una red de sensores ina-lámbricos basada en el sistemade identificación geográfica y enlos sistemas GPS para controlarel estado de los viñedos.

La bodega opera en el seg-mento de los vinos jóvenes convariedades autóctonas monova-rietales y ha desarrollado vinosblancos fermentados en barrica.Comercializa anualmente 1,5 mi-llones de botellas. En 2008 au-mentó las exportaciones en un33% y los vinos se venden ya entodos los continentes. J

Asalto al liderazgode SOS en aceiteHojiblanca y Cargill crean la sociedadMercaóleo para exportar más de 100millones de litros con marca blanca

Vinos con I+Ddesde Rías BaixasTerras Gauda desarrolla patentes conel Consejo Superior de InvestigacionesCientíficas sobre la viña y el vino

Viñedos de Terras Gauda en la zona pontevedresa de O Rosal.

Planta de envasado del grupo Hojiblanca en Antequera, Málaga. / Julián Rojas

La inversión inicialen la nueva plantaha sido de 18millones de euros

VIDAL MATÉ

VIDAL MATÉ

16 NEGOCIOS EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009

»empresas & sectoresJ

A Chupa Chups no le salen lascuentas. O, mejor dicho, a susdueños, la multinacional de laconfitería italiana Perfetti vanMelle. La empresa que hacemás de medio siglo inventó elcaramelo de palo acumula tresaños de pérdidas. En 2008, losnúmeros rojos fueron de 5,8 mi-llones de euros, según las cuen-tas depositadas en el RegistroMercantil. Se trata de unamejo-ra considerable si se comparancon los resultados del ejercicioanterior, una auténtica san-gría: pérdidas de 71,6 millonesde euros.

Lo peor no es eso. Lo peor esque, según consta en las cuentasde 2008 auditadas por Deloitte,Chupa Chups acumula unas pér-didas de resultados anterioresde 111 millones de euros y unpatrimonio negativo de 105,7mi-llones. Se aguanta por la aporta-ción de Perfetti.

Como consecuencia de la ab-sorción, tras la compra de Chu-pa Chups a la familia Bernat enjunio de 2006, y de las cuantio-sas pérdidas de explotación re-gistradas en 2008 (18,7 millonesde euros), el gigante italiano(dueño de marcas como Mentoso Happydent) ha inyectado 144millones de euros entre 2007 y2008 “para restablecer la situa-ción patrimonial” de ChupaChups. Dos préstamos subordi-nados y participativos de 115 y29 millones, respectivamente.

A la compañía catalana, quetambién produce Smint y los ca-ramelos Cremosa, se le han jun-tado dos crisis: la suya particu-lar y la que azota a todo el mun-do. Ésta impactó en las cuentasde Chupa Chups durante la se-gunda mitad de 2008, explica la

auditoría, lo que se tradujo enuna caída de las ventas naciona-les del 14%, que fue compensadaen parte con un aumento de lasexportaciones del 3%. Pero esque España representa el 40%del negocio de Chupa Chups. Delos 131 millones que ingresó elaño pasado (sólo un 2,5% menosque el ejercicio anterior), 49 mi-llones son de España; 55,5, de laUnión Europea, y 26,5, del restodel mundo.

La empresa espera —según sedesprende del informe de audito-ria, puesto que la dirección ha

declinado hacer declaraciones—una recuperación de las ventaslocales en torno al 10% y el man-tenimiento de las exportaciones.Esta circunstancia, junto a unnuevo enfoque comercial y a laculminación del traslado de laactividad a la nueva fábrica deSant Esteve Sesrovires (Barcelo-na), “ayudará a mejorar el resul-tado de explotación acercándoseal punto de equilibrio”. A finalesde 2007, la dirección se dio tresaños para reflotar la sociedad.

La industria confitera no pa-sa por su momento más dulceen España. Junto a las pérdidasde Chupa Chups, en menos de

medio año, Cadbury y Wrigleyhan cerrado sus fábricas de chi-cles en España. La primera ce-rró la de Trident en El Prat deLlobregat (Barcelona), con 170personas. La segunda anuncióel cerrojazo de su planta de Ta-razona (Zaragoza), con 160 ope-

rarios, especializada en los chi-cles Boomer y Hubba Bubba yen el caramelo Solano, sólo cua-tro años después de bajar la per-siana en Alcarràs (Lleida) y tras-ladar la producción a Tarazona.

Cadbury, quemantiene su se-de para el sur de Europa en Bar-

celona, lidera el mercado espa-ñol de la confitería, según datosde ACNielsen, con una cuota del16%, seguida de Nestlé (13,4%),Wrigley (12%) y Ferrero (10,5%).Chupa Chups-Perfetti ocupa elquinto lugar, con un porcentajedel 5%. J

Perfettiaguanta el palode Chupa ChupsEl grupo italiano ha inyectado144 millones para enjugar pérdidas

En millones de euros

Fuente: elaboración propia.

Datos de Chupa ChupsFACTURACIÓN

EL PAÍS

En millones de eurosRESULTADO NETO

En millones de eurosRESULTADO DE EXPLOTACIÓN

2005

116 116135

2,5

-30

-71,6

131,7

-5,8

2006 2007 2008 2005 2006 2007 2008

-0,718 -2,8

-18,7 -5,0

2005 2006 2007 2008

SERAFÍ DEL ARCO

La empresa que inventó el caramelo de palo acumula tres años de pérdidas.

En 2008, las ventasnacionales deChupa Chupsbajaron un 14%

La firma confiteraespera regresaral punto deequilibrio este año

EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009 NEGOCIOS 17

»empresas & sectoresJ

E l reciente fallecimiento de Nor-manBorlaug nos brinda una oca-sión oportuna para reflexionarsobre los valores básicos y nues-

tro sistema económico. Borlaugrecibió el Premio Nobel por sutrabajo en pos de una revoluciónverde, que salvó a cientos de mi-llones de personas del hambre ycambió el paisaje económicomundial.

Antes de Borlaug, el planetaafrontaba la amenaza de una pe-sadilla malthusiana: una crecien-te población en elmundo en desa-rrollo y alimentos insuficientespara sostenerla. Piénsese en eltrauma que habría sufrido unpaís como India si su poblaciónde 500 millones apenas hubierapodido alimentarse, al tiempoque se duplicaba. Antes de la re-volución verde, el premio NobelGunnarMyrdal predecía un som-brío futuro para un continenteasiático sumido en la pobreza. Enlugar de ello, se ha convertido enun motor económico.

De manera similar, la renova-da y bienvenida determinaciónde África de combatir el hambredebería ser un testimonio vivodel legado de Borlaug. El hechode que la revolución verde nuncallegara al continente más pobredel mundo, donde la productivi-dad agrícola es apenas un terciode la de Asia, sugiere que hay allíamplio margen de mejora.

Por supuesto, la revoluciónverde puede resultar siendo sóloun respiro temporal. El aumentode los precios de los alimentosantes de la crisis financiera glo-bal sirvió de advertencia, así co-mo la desaceleración del creci-miento de la productividad agrí-cola. Por ejemplo, el sector agrí-cola indio ha quedado a la reta-guardia de su dinámica econo-mía, viviendo a contrarreloj, yaque los niveles de agua superfi-cial —de los que gran parte delpaís depende— están disminuyen-do rápidamente.

No obstante, la muerte de Bor-laug a los 95 años también es unrecordatorio de cómo se ha torci-do nuestro sistema de valores.Cuando Borlaug recibió la noti-cia de su premio, a las cuatro dela mañana, ya estaba trabajandoen los campos mexicanos, en suincesante búsqueda por mejorarla productividad agrícola. No lohacía por una enorme remunera-ción, sino por convicción y pa-sión por su trabajo.

Qué contraste entre Borlaug ylos magos financieros de Wall Street quellevaron al mundo al borde de la ruina yargumentaban que debían recibir cuan-tiosas remuneraciones y compensacio-nes para estar motivados. Sin ningunaotra brújula, las estructuras de incenti-vos que adoptaron claramente losmotiva-ron... no a introducir nuevos productosque mejoraran la vida de las personas oles ayudaran a manejar los riesgos queafrontaban, sino a poner en riesgo la eco-nomía global a fuerza de avidez y miopía.Sus innovaciones se centraron en encon-trar formas de evitar las normativas con-

tables y financieras creadas para asegu-rar la transparencia, la eficiencia y la es-tabilidad, y para prevenir la explotaciónde quienes contaban conmenos informa-ción.

También hay un aspectomás profundoen este contraste: nuestras sociedades to-leran las desigualdades porque se las vecomo socialmente útiles; es el precio quepagamos por tener incentivos que moti-

ven a las personas a actuar demanera quepromuevan el bienestar social. La teoríaeconómica neoclásica, que por un siglo hapredominado en Occidente, sostiene quela remuneración que recibe cada persona

refleja su contribución social marginal, loque aporta a la sociedad. Al hacer el biense prospera, reza este argumento.

Sin embargo, Borlaug y nuestros ban-queros refutan esa teoría. Si la teoríaneoclásica fuera correcta, Borlaug ha-bría estado entre los hombres más ricosdel mundo, mientras que nuestros ban-queros habrían hecho cola para las sopasde caridad.

Por supuesto, hay algo de verdad enla teoría neoclásica; si no fuera así, pro-bablemente no habría sobrevivido tanto(aunque amenudo lasmalas ideas sobre-viven bastante bien en el ámbito de laeconomía). No obstante, la economíasimplista de los siglos XVIII y XIX, cuan-do surgieron las teorías neoclásicas, soncompletamente inadecuadas para laseconomías del siglo XXI. En las grandescorporaciones con frecuencia es difícilponderar la contribución de una perso-na en específico. Estas organizaciones es-tán llenas de problemas de representa-

ción: si bien se supone que quienes to-man las decisiones (los directores) de-ben actuar en nombre de sus accionis-tas, tienen un enorme poder de acciónpara beneficiar sus propios intereses, y amenudo lo hacen.

Puede que los ejecutivos bancarios sehayan ido con cientos de millones dedólares en los bolsillos, pero todos losdemás en nuestra sociedad

—accionistas, tenedores de bo-nos, contribuyentes, propieta-rios de viviendas, trabajadores—padecemos las consecuencias.Con demasiada frecuencia, susinversores son fondos de pensio-nes, que también afrontan unproblema de representación, yaque sus directores toman decisio-nes en nombre de otros. En unmundo así, los intereses socialesy privados suelen diferir, comohemos visto con tanto dramatis-mo en esta crisis.

¿Cree realmente alguien quelos directivos bancarios deEE UU se volvieron repentina-mente tan productivos en compa-ración con los demás actores dela sociedad quemerecen los enor-mes aumentos de sueldo que reci-bieron en los últimos años?¿Cree alguien realmente que losaltos ejecutivos de EE UU sonmás productivos que los de otrospaíses donde las remuneracionesson más modestas?

Peor aún, en EE UU las opcio-nes sobre acciones se convirtie-ron en una forma preferida deremuneración, a menudo por unvalor mayor que el del salario delejecutivo. Las opciones sobre ac-ciones premian a los ejecutivosgenerosamente, incluso cuandolas acciones aumentan debido auna burbuja de los precios, e in-cluso cuando las acciones de fir-mas comparables tienen mejorrendimiento. No es de sorpren-der que las opciones sobre accio-nes generen potentes incentivospara adoptar conductas poco pre-visoras y excesivamente arriesga-das, así como para la contabilidadcreativa, que los ejecutivos de to-dos los sectores de la economíaperfeccionaron con trucos ytrampas extracontables.

Esos torcidos incentivos dis-torsionaron nuestra economía ynuestra sociedad. Confundieronlos medios con los fines. Nuestrohinchado sector financiero cre-ció hasta un punto que enEE UU representaba más del40% de los beneficios de las em-presas.

Sin embargo, los peores efec-tos han afectado a nuestro capi-tal humano, nuestro recursomásprecioso. Las absurdamente ge-nerosas remuneraciones del sec-tor financiero hicieron que algu-nas de nuestras mejores mentes

migraran al ámbito bancario. ¿Quién sa-be cuántos Borlaugs habría habido entrequienes se vieron tentados por las rique-zas deWall Street y la City de Londres? Siperdimos aunque sea uno, nuestro mun-do se volvió inconmensurablemente máspobre. J

Joseph E. Stiglitz, premio Nobel de Economíaen 2001, es profesor de la Universidad de Colum-bia.

(c) Project Syndicate, 2009. Traducción de Da-vid Meléndez Tormen

Borlaug y los banqueros

Rafael Ricoy

Joseph E.Stiglitz

Los peores efectos hanafectado a nuestro capitalhumano, nuestro recursomás precioso

18 NEGOCIOS EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009

»laboratorio de ideasJ

L a reunión anual del FMI es unaocasión perfecta para tomarleel pulso a la economía mundial.Durante varios días, banqueros

centrales, gobernantes, operadores delmercado y economistas de todo el mun-do se juntan para debatir la situacióneconómica internacional, confrontar lasopiniones encontradas de los distintospaíses sobre las soluciones necesariaspara resolver los problemas más acu-ciantes y plantearse los retos del futuromás inmediato. Las conferencias, recep-ciones y debates se suceden desde el de-sayuno hasta la cena. Es Disneylandiapara economistas.

La reunión de este año, además demostrar el denso tráfico de Estambul y labelleza de los palacetes del Bósforo, se hacaracterizado por varios contrastes. Porun lado, la cautela, sospechosamente pe-simista, de las previsiones económicasdel FMI, que pronostican una recupera-ción muy tenue y frágil, sobre todo en laseconomías avanzadas, mucho más débilque la típica recuperación tras una rece-sión. Por otro lado, el optimismo de losmercados emergentes y la sensación deque se abre un periodo de bonanza quederivará en rápidos flujos de capitaleshacia Asia y América del Sur. Entre me-dias, el compromiso de las autoridadesmonetarias de los países avanzados demantener el estímulo económico todo loque sea necesario, ya que el riesgo asocia-do a un endurecimiento prematuro delas políticas monetarias y fiscales —unarecaída en la recesión sin margen de ma-niobra de política económica— es muchomayor que el riesgo asociado a un endu-recimiento tardío, un repunte inflacionis-ta o un recalentamiento de los mercadosfinancieros que se puede resolver conuna subida de tipos de interés. Los re-cuerdos del apretón fiscal de Hoover en1931, que prolongó innecesariamente lafase inicial de la Gran Depresión, y del

endurecimiento monetario de la ReservaFederal en 1936, que generó la fuerte re-caída de 1937, están muy frescos en lamemoria de todos.

Asociado al deseo demantener las polí-ticas económicas relajadas está el deseode reequilibrar el patrón de crecimientode la economía mundial. Tras una déca-da discutiendo los problemas del desequi-librio global —el gran déficit por cuentacorriente estadounidense que iba a deri-var en un colapso del dólar—, la profesióneconómica se ha dado cuenta de que estedesequilibrio no se ha resuelto con la cri-sis. El déficit exterior estadounidense seha reducido, pero sobre todo debido a lacaída del precio del petróleo y al colapsodel comercio internacional. En cuanto re-punte la economía, el déficit volverá a

aumentar. Por tanto, las autoridades esta-dounidenses, con el consenso del G-20,han decidido fomentar un nuevo patrónde crecimiento equilibrado global, dondeEE UU creceríamás a base de exportacio-nes y menos a base de consumo, y lospaíses con superávit, como China o Ale-mania, fomentarían la demanda interna.

Es una tarea ardua que requerirá tiem-po y colaboración de todos, sobre tododel Congreso de EE UU para reducir eldéficit fiscal y de las autoridades chinaspara permitir la apreciación del renmin-bi. En medio, Europa, que deberá adap-tarse a vivir con un euro más fuerte.

Los países emergentes están gozandode un momento dulce. Han visto que elfruto de las políticas de austeridad imple-mentadas tras la crisis de 1997-1998 lesha dado un gran margen de maniobrapara responder a la crisis, y que sus siste-mas bancarios, mucho mejor capitaliza-dos que los del mundo desarrollado, ape-nas han sufrido. Además, la política de

acumulación de reservas como mecanis-mo de seguro contra las crisis cambia-rias ha funcionado bien, permitiéndolesintervenir para reducir la fluctuación desusmonedas durante los peores momen-tos de la crisis. Este optimismo se tradu-cía en el convencimiento generalizadode los inversores presentes en Estambulde que los mercados emergentes son lamejor apuesta de futuro, sobre todo da-do el difícil panorama fiscal del mundodesarrollado.

Ahí es donde radica la clave del creci-miento económico de la próxima década.Según el FMI, los países desarrollados de-berán hacer un esfuerzo fiscal cercano a10 puntos del PIB durante la próxima dé-cada para estabilizar la deuda pública entorno al 60%, y la composición del ajusteserá tan importante como la cuantía. Sino se ejecutan reducciones del gasto du-raderas, sobre todo de los gastos sociales,los aumentos impositivos sólo serviránpara desacelerar la economía. El mundodesarrollado debe reconocer, pormuy du-ro que suene, que el perfil demográficono les va a permitir seguir gozando de lasprestaciones sociales actuales.

Son tareas difíciles, y al FMI se le haencargado la ardua misión de definir losobjetivos que debe cumplir cada país delG-20 para alcanzar este patrón de creci-miento equilibrado y evaluar su imple-mentación. Queda por ver cómo reaccio-narán los países implicados cuando elFMI diga en voz alta que no están cum-pliendo sus compromisos —en cierta me-dida, este sistema recuerda al papel de laComisión Europea con el Pacto de Estabi-lidad y Crecimiento (PEC), donde se emi-ten recomendaciones a los países sobreel déficit, pero al final la decisión últimarecae en el poder político, como se pudover con la crisis del PEC en noviembre de2003—. Mientras tanto, los mercadoshan reaccionado con lógico optimismo alcompromiso de mantener las políticaseconómicas relajadas hasta que la recu-peración sea claramente sostenible. J

Ángel Ubide es investigador visitante del Pe-terson Institute for International Economics enWashington.

Ángelubide

P Los corrillos en el fmi:“el g7 se lo cargó italia”Las reuniones internacionales suelen de-jar muchos tiempos de espera, con susconsiguientes corrillos. En el marco de lareciente asamblea del Fondo MonetarioInternacional (FMI) en Estambul se produ-jo la que puede haber sido la última re-unión del G-7 de ministros de Economía.Y casi todos los congregados mostraronsu alivio por ello. Las críticas al último G-7económico organizado por Italia eran ca-si unánimes: mala organización y nulaefectividad. Aunque el chascarrillo eraque el verdadero artífice de la muerte delG7 ha sido Silvio Berlusconi, que despuésde dejar hablar al líder libio Muamar ElGadafi en la cumbre de L'Aquila durante45 minutos colmó la paciencia del presi-dente de EE UU, Barack Obama, que deci-dió poner fin a ese tipo de cumbres.

P Los fundadores de GVT sejuegan 100 millonesTelefónica se ha adelantado a Vivendi alpresentar una OPA sobre la brasileña GVTmientras la francesa iba preparando la su-ya. La gran baza de Vivendi era el pactocon los fundadores y socios de control deGVT, cuyo 31% puede resultar decisivopara levantar el blindaje de la compañía(que exige que la prima sea de al menos el25% sobre el máximo de los últimos 12meses). Según dijeron los directivos de lafrancesa a los analistas, los fundadores deGVT iban a promover el levantamiento delblindaje “en favor de la OPA de Vivendi ysólo en favor de la OPA de Vivendi”. Ha-bría que saber lo que tienen firmado, perola oferta de Telefónica supone para ellos100 millones de euros más, así que difícil-mente se resistirán a ella.

P FCC eleva el cupón en suemisión de canjeablesFCC ha colocado esta semana con éxitosu emisión de bonos canjeables en accio-nes. Pero para ello ha tenido que aflojaren las condiciones que planeaba inicial-mente. Así, aunque preveía que el cupónde los títulos se situase entre el 5,5% y el6%, al final ha tenido que ofrecer un6,5%. Asimismo, ha tenido que exigir laprima más baja del rango que había pre-visto, que iba del 28% al 33%. Con ello, losbonos serán convertibles en accionescuando la cotización supere los 39,287euros. Para la compañía, esta fórmula aba-rata algo la financiación y, en caso de queel canje se ejecute, también reforzará losfondos propios del grupo. Aun así, la ac-ción de la compañía que dirige Baldome-ro Falcones se ha visto algo penalizada.

Optimismo en Estambul

EL PUNTERO

Baldomero Falcones.

Los inversores asistentesa la cumbre creen que losmercados emergentes sonla mejor apuesta de futuro

Silvio Berlusconi.

sanata

EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009 NEGOCIOS 19

»laboratorio de ideasJ

E l calmado verano de este año podríadar a quienes invierten en bancos es-

tadounidenses lo que necesitan: un indi-cio de la verdadera capacidad de las insti-tuciones financieras para generar benefi-cios. Ciertamente, la recesión sigue gol-peando. Pero los resultados obtenidos porlos bancos en el tercer trimestre deberíanser mejores que en los últimos tiempos.

Para empezar, aunque los bancos se-guirán añadiendo reservas para proteger-se de la morosidad, la época de las inespe-radas y generalizadas amortizaciones demiles de millones de dólares parece supe-rada. De hecho, el precio de las accionessubía en el trimestre que acabó en sep-tiembre. Eso podría anunciar aumentosde valor para el puñado de empresas queajustan todas sus posesiones al valor delmercado. Y lamejora de los precios puedeanimar a otros a plantearse finalmente laventa de la escoria indeseada.

Hay inclusounos cuantos signos alenta-dores en algunos préstamos al consumo.Los datos sobre las pérdidas provocadaspor las tarjetas de crédito este verano sonalentadores, y Marshall & Ilsley Corpora-tion, un banco pequeño deMilwaukee, in-dicaba el martes que su porcentaje depréstamos impagados cayó respecto al tri-

mestre anterior por primera vez en cua-tro años, aunque M&I ha puesto más em-peño en afrontar suspréstamos problemá-ticos que muchos de sus iguales.

Esmás, debería habermenos historiasraras aisladas. No desaparecerán porcompleto: Bank of America, Citigroup ysimilares tendrán que asumir pérdidasporque el valor de mercado de su propiadeuda ha subido; otros, como CapitalOne, JPMorgan, Goldman Sachs yUSBan-corp, se verán golpeados por la recomprade los pagarés emitidos al Gobierno esta-dounidense. Los beneficios de MorganStanley disminuirán por ambas razones.Pero muchos menos bancos han vendidonegocios o inversiones para obtener capi-tal, lo cual significa que los resultados ge-nerales del pasado trimestre deberían sermás homogéneos y fáciles de compararque en periodos anteriores.

Mientras, algunos negocios están de-jándose de tonterías. El préstamo hipote-cario, por ejemplo, se mantenía a buenritmo, pero no tanto como en el primersemestre del año. Y el menor volumen decontratación y la menor diferencia entreprecios de la demanda y de la oferta debe-rían hacer que a las secciones de los ban-cos de inversión dedicadas a la renta fija ya la comercialización de activos les resultemás difícil obtener ingresos récord.

Eso no quiere decir que los bancos es-tén fuera de peligro; los problemas en lascarteras inmobiliarias comerciales toda-vía pueden asestar un duro golpe, y la re-caída en la recesión sigue siendo una posi-bilidad. Pero los beneficios del último tri-mestre podrían aportar durante un tiem-po la mejor indicación sobre qué hay bajola capota de cada banco. J

E l presidente de Estados Unidos, Ba-rack Obama, ha recibido el Premio

Nobel de la Paz por sus esfuerzos a fa-vor de la “diplomacia internacional”, de-cía la Academia sueca. Pero el hecho deque las políticas de superestímulo delpresidente se centren en el interior delpaís aumentan el riesgo de que se pro-duzca una grave dislocación monetariamundial.

La reciente caída del dólar ha sidorápida —el 15% desde marzo en un índi-ce ponderado según el comercio exte-rior— aunque sigue un 7% por encimade su mínimo histórico, alcanzado enabril de 2008. Si las palabras pudieranmantener alta la moneda, no habría na-da que temer. Los jefes del Tesoro y dela Reserva Federal estadounidenseshan hablado de la importancia de man-tener un dólar fuerte.

Los agentes de divisas prestan aten-ción a los discursos, pero las políticasimportan más. Ahora mismo, los espe-culadores pueden aprovechar los tiposde interés de referencia cercanos a ceroy deben considerar las repercusionesde un déficit fiscal, previsto para esteaño, del 10% del PIB.

El dinero barato ofrece a los agentes

una moneda para pedir fondos presta-dos que a continuación pueden invertiren valores de mayor rendimiento. Estaespeculación cambiaria, denominadacarry trade, hace bajar al dólar. El enor-me déficit fiscal que acumula la prime-ra economía del mundo, y la falta de unmétodo claro para reducirlo, da a losagentes razón para preocuparse por ladilución inflacionaria del valor del dó-lar, si la urgencia política hace ese mé-todo más fácil que aumentar los im-puestos.

Si Estados Unidos no fuera la mayornación comercial y el mayor deudor delmundo, y si el dólar no fuera la monedade reserva del mundo, los experimen-tos del país en políticas extremistas ape-nas importarían a los extranjeros. Perotal y como están las cosas, el mundodepende del dólar. No es de extrañarque los bancos centrales intenten impe-dir que caiga con demasiada rapidez.

Pero mientras no haya controles pa-ra las operaciones de divisas, el únicomodo duradero de impedir que el dólarcaiga es comprar dólares estadouniden-ses. Tras años de déficit comercial esta-dounidense, los bancos centrales ya po-seen más dólares de lo que sería econó-micamente sensato. En unmomento da-do podrían decidir no seguir aumentan-do una apuesta que tiene todas las deperder: un activo de bajo rendimientoemitido por un prestatario imprudente.

Los pacificadores saben que el mie-do a la destrucción no siempre impidela guerra. Una derrota del dólar signifi-caría un desastre económico a nivelmundial. Eso no significa que no vaya aocurrir. J

C ésar Alierta practicaba en el díaanual del inversor de Telefónica elviejo truco de sacar un conejo gor-

do de la chistera. El presidente del grupode telecomunicaciones español aumenta-rá el dividendo para el próximo año un22%, al tiempo que enumeraba otros obje-tivos operativos que se extienden hasta2012. Puede sonar ambicioso. Pero los

inversores deberían concederle a Aliertay a su equipo el beneficio de la duda.

Telefónica espera obtener el próximoaño unos beneficios de 2,10 euros poracción. Esto se sitúa en el extremo infe-rior de la anterior directriz, pero siguemuy por encima del consenso del merca-do. Para conseguirlo, la empresa tendráque aumentar sus ingresos un 3,5% elpróximo año y al mismo tiempo mejorarmárgenes, de acuerdo con la investiga-

ción de JPMorgan. Pero los beneficiosobtenidos con las ventas de algunos acti-vos también pueden ayudar.

El objetivo no parece totalmente inal-canzable. Cierto que España, que todavíaaporta más de un tercio de los ingresosdel grupo, está sumida en la recesión yno se espera que empiece a crecer hasta2011. Pero en los otros mercados de Tele-fónica, la imagen resplandece. Latino-américa ha sobrevivido a la recesión me-jor que la mayoría. Aunque la penetra-ción del móvil ya es elevada, puede avan-zar más. Y volviendo a Europa, en el Rei-no Unido O2 debería beneficiarse de laconsolidación en el mercado móvil trasla alianza estratégica entre Orange yT-Mobile. La empresa está también recor-tando gastos de capital, lo cual le ayuda-

rá a cumplir sus objetivos de dividendos.A pesar de todo el escepticismo del

mercado, las acciones de Telefónica hansuperado a otras similares en casi todoslos horizontes temporales durante los pa-sados cinco años. El aumento del dividen-do anual proporciona al grupo una renta-bilidad por dividendo del 7,2%. Suponien-do que las acciones empezasen a cotizaral mismo nivel que la rentabilidad pordividendo media del sector, situada en el6,5%, su valor se situaría en 21,50 euros,un 13% por encima de su nivel actual. Elhecho de que Alierta plantee un dividen-do aún más ambicioso, de 1,75 euros poracción, para 2012 debería hacer pensar alos inversores que sabe muy bien quepuede alcanzar sus objetivos, y que debe-rían comprar las acciones. J

BANCA DE EE UU

Menos cosasraras

DÓLAR

¿La pazverde?

¡Sorpresa!Telefónica promete suculentos dividendos

No desaparecerán por completo Bank of America o Citigroup, pero tendrán que asumir fuertes pérdidas. / Reuters

FIONA MAHARG-BRAVO

ANTONY CURRIEEDWARD HADAS

20 NEGOCIOS EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009

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L a crisis financiera que se inició en2007 ha dejado en entredicho lasteorías más influyentes sobre lainversión, el riesgo y el funciona-

miento de losmercados financieros fragua-das a lo largo de los 50 últimos años.

Todas ellas se basan en una suposiciónfundamental: que las rentabilidades que seobtienen con las inversiones siguen uncomportamiento delmismo tipo que la dis-tribución de los pesos o de las estaturas enuna población cualquiera. Es decir, que aligual que las tallas y los pesos intermediosson los que corresponden a la inmensama-yoría de la población (y sólo unos pocosindividuos tienen tallas o pesos extremos),las rentabilidades más frecuentes se agru-pan en el entorno de la rentabilidadmediay sólo de modo muy extraordinario se pro-ducen enormes beneficios o pérdidas. Aesamanera de distribuir las poblaciones sele llama “distribución normal”, es la basede la estadística matemática y tiene nume-rosísimas aplicaciones en todos los órde-nes del saber.

De esa suposición tan básica fueron na-ciendo a lo largo del último medio sigloteorías y conceptos que han regido duran-te años la conducta de los especialistas yhan dejado su impronta en la legislaciónfinanciera. Son, sobre todo, la hipótesis delos mercados eficientes (con sus premisasde que los inversores tienen expectativasracionales o de que toda la informacióndisponible sobre una empresa está ya refle-jada en el precio de su acción) y sus dosvástagos más notables: la moderna teoríade cartera y el modelo para la fijación delos precios de los activos de capital (quetratan de cómo conseguir la relación ade-cuada entre rentabilidad y riesgo por me-dio de la diversificación de una cartera en-tre diferentes clases de activos).

Estas tesis, que hasta ahora parecíanincuestionables, se han derrumbado solas,sin que nadie salga ahora públicamente adefenderlas, y es que de su seno surgierontambién los productos financieros que aca-barían llamándose tóxicos.

Sin embargo, ya hace 40 años que unmatemático eminente, Benoît Mandel-brot, había demostrado que la hipótesisde los mercados eficientes era incorrecta.Para conseguirlo, sólo tuvo que molestar-se en realizar los cálculos adecuados: si lahipótesis fuera correcta, afirmaba, la pro-babilidad de que un índice de Bolsa caye-ra un 7% en un determinado día sería tanbaja que sólo ocurriría una vez cada300.000 años. Sin embargo, sólo en los

últimos 100 eso ha ocurrido enmedio cen-tenar de ocasiones.

Probablemente todo nació de un inten-to más de asimilar la economía a las cien-cias clásicas y poder así dar sus conclusio-nes por inapelables. A veces a esta pasiónse la ha denominado “envidia de la física”,algo que no sólo es propio de la economía,sino de todas las llamadas ciencias socia-les, torturadas por el conocido desafío deLord Kelvin: “Si no puedes expresar algoen números… difícilmente se puede llamarciencia a lo que haces”. Y de otro intentomenos aséptico que, al dar por inapelableque los mercados son eficientes, y abusan-do de los diferentes sentidos y matices quela palabra eficiencia puede tener, estabadeslizando un posicionamiento ideológico:si los mercados son eficientes, para quéandar regulándolos…

Si algo ha quedado claro durante la cri-sis actual es que esas teorías no sólo eranfalibles, sino que estaban radicalmenteequivocadas.Aunquehahecho faltauna ca-

tástrofe financiera de las dimensiones de ladesatada durante los dos últimos años paraque se haya empezado a ponerlas abierta-mente en cuestión; o para que se hayanescuchado las voces críticas a las que, apesar de ser conocidas desde hace años,nadie había prestado mucha atención (Ro-bert Shiller, uno de los economistas másapreciados hoy día, ya en 1984 las calificócomo “uno de los errores más notables enla historia del pensamiento económico”).

La principal sospecha práctica sobre loincorrecto de la hipótesis de los mercadoseficientes la desató un acontecimientomundial: el crash de las Bolsas de 1987. Yaentonces se reclamóunamayor regulaciónde los derivados financieros a la que AlanGreenspan (entonces presidente de la Re-serva Federal de EE UU) se opuso.

Entretanto, alguno de los creadoresmás destacados en el ámbito de esta teoría(William Sharpe, Harry Markowitz y Mer-ton Miller) recibían el Premio Nobel deEconomía, lo que añadía a sus conclusio-nes un plus de marchamo científico.

El siguiente fracaso estrepitoso lo pro-tagonizaron, entre otros, Myron Scholes yRobert Merton (que sólo un año antes, en1997, también habían recibido el PremioNobel conjuntamente), pues ambos esta-ban en el consejo rector del más famosode los hedge funds quebrados, el LongTerm Capital Management, cuyo hundi-miento, en octubre de 1998, podría decir-se que fue el ensayo general de lo quehabría de ocurrirle al sistema financierodiez años más tarde.

También aquí falló algo fácil de enten-der: la estabilidad de la relación entre lasdiferentes inversiones (o, dicho en térmi-nos más técnicos, “la estabilidad de lascorrelaciones”). Un ejemplo muy básicode ese tipo de fallo es el siguiente: en elpasado, cuando aumentaba la inestabili-dad financiera o política y caían las Bol-sas, el precio del oro solía subir, de modoque una manera de protegerse contra lacaída de las Bolsas podía ser la compra deoro, que se revalorizaría cuando aquéllascayeran. Sin embargo, durante la primerafase de la crisis, entre marzo y noviembredel año pasado, el precio del oro cayó un30%, por lo que cualquier intento de com-pensar las pérdidas de la Bolsa con la in-versión en oro habría resultado fallido.De ahí que haya salido tocado uno de losmantras más conocidos: el de la reduc-ción del riesgo de las inversiones financie-ras que supuestamente se produce cuan-do en vez de concentrarlas en unos pocosactivos se dispersa entre Bolsa, materiasprimas, inmuebles, países emergentes...Sólo hay que fijarse en lo que ocurrió du-rante el verano-otoño de 2008 para com-probar que, de repente, todo caía de pre-cio y que la diversificación del riesgo noestaba sirviendo para nada.

Pero no hay que atribuirle sólo a Mer-ton, Scholes y compañía toda la responsabi-lidad: desde instituciones controladas porlos Gobiernos, como el FMI, se apoyaba elmismo tipo deplanteamientos y se expresa-ba la admiración por las mismas prácticasque terminarían por provocar la crisis. Así,en su Informe de Estabilidad FinancieraGlobal (abril de 2006, sólo poco más de unaño antes de la quiebra de los primerosfondos de inversión de Bear Stearns) elFondo Monetario Internacional expresaba

una opinión favorable sobre las prácticasbancarias de titulización del crédito (res-ponsables fundamentales de la crisis):“Hay un reconocimiento creciente de quela dispersión del riesgo de crédito desde losbancos aungrupomás amplio ydiversifica-do de inversores (en lugar de que los ban-cos lo almacenen en sus propios balances)ha contribuido a que tanto el sistema ban-cario como el conjunto del sistema finan-ciero sea más resistente”.

En fin, que todas estas teorías lo quehicieron fue crear una falsa sensación deseguridad que llevó al sistema a incurriren riesgos desmesurados. Y todo ello conun fallo de la lógica más elemental, queha descrito así Warren Buffet: “Tras ob-servar correctamente que el mercado eraeficiente con frecuencia, algunos llegarona la conclusión incorrecta de que siempreera eficiente”.

Como se ve, la crisis actual está siendotambién crisis del armazón teórico que hasustentado la gestión del riesgo financieroy que ha presidido la formación en lasescuelas de negocios durante los últimosaños. Y está recibiendo críticas aceradasque, en el caso de autores como NassimTaleb (que ya era su crítico más conocidoy lacerante desde hace muchos años), lle-gan al extremo de pedir que se prohíba suenseñanza. Y que se suprima el PremioNobel de Economía…

Sin embargo, lo peor no es que la hipó-tesis de los mercados eficientes haya que-dado seriamente dañada, sino que no exis-te en estemomento una alternativa que lareemplace. Y todos los intentos de susti-tuirla por algo nuevo (inspirado en cam-pos que van desde la psicología conductis-ta hasta la biología o la dinámica de flui-dos) permanecen en un estado de inmadu-rez que no permite albergar esperanzasde que surja nada nuevo a corto plazo.Con lo que a los problemas de todo tipocon que se enfrentan los diferentes Go-biernos hay que añadir uno más: que elcredo que guiaba las inversiones financie-ras se ha derrumbado también. Con loque eso implica a la hora de adoptar unnuevo marco normativo para los merca-dos y para la banca. De ahí que la expecta-tiva más probable sea que se termine par-cheando la hipótesis de los mercados efi-cientes para así tratar de prolongar su vali-dez. Lo que para la futura estabilidad delsistema no resulta muy alentador. J

Juan Ignacio Crespo es director europeo enThomson Reuters.

La crisis está siendotambién crisis del armazónteórico que ha sustentadola gestión del riesgo

Lo peor es que noexiste en este momentouna alternativaque lo reemplace

Eduardo estrada

La firma invitada

La hipótesis tóxicaPOR Juan Ignacio crespo

EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009 NEGOCIOS 21

»laboratorio de ideasJ

Hillary Clinton hacía en octubrede 2008 un emotivo discurso trasser derrotada en las eleccionesprimarias del Partido Demócratapor Barack Obama. Admitió queno fue capaz de romper el “durotecho de cristal” que, tras déca-das de progresos, sigue impidien-do a la mujer escalar posiciones.“Si somos capaces de enviar 50mujeres al espacio, algún día se-remos capaces de poner a unamujer en la Casa Blanca”, dijoClinton. “Y aunque esta vez nohemos sido capaces de romperese elevado y duro techo de cris-tal, les doy las gracias”. Y la salase vino abajo.

LaGranRecesión está ponien-do en evidencia un año despuésque las estadounidenses estánsorteando mejor la crisis que suspares hombres, hasta el punto deque la población femenina ocupa-da será en breve mayoría en lamayor economía del mundo. Del38% que representaban las muje-res en el total de estadounidensesempleados en 1970 ha subidohas-ta el 49,8% a finales del segundotrimestre de 2009.

Y ello a pesar de que el merca-do laboral estadounidense estásufriendo una caída de la pobla-ción activa. Mientras el porcenta-je de hombres con un trabajo obuscándolo ha caído durante elúltimo año (era del 72% en sep-tiembre), con el de mujeres ocu-rre lo opuesto: ha subido al 59%.Si esto se combina con una tasade paro que ronda su nivel másalto en tres décadas, lamayor par-ticipación de lamujer se ve comoel detonante de una transforma-ción social profunda.

Tres cuartas partes de los 7,2millones de puestos de trabajoperdidos desde el inicio de la rece-sión, en diciembre de 2007, esta-ban ocupados por hombres. El de-sempleo afecta ya al 10,3% de losvarones y al 7,8% de las mujeres.“Nunca antes la brecha en el por-centaje de parados fue tan gran-de”, señala Moody’s.

Gran parte de la pérdida deempleo entre los hombres se ex-plica porque éstos predominanen los sectores vulnerables a ci-clos negativos, como en lasmanu-facturas y en la construcción,donde se produjeron la mitad delos despidos en los últimos 21me-ses. Las mujeres representan só-lo el 6% y el 8% del empleo des-truido en ambos sectores.

El 87% de los trabajadores enla industria manufacturera sonhombres y el 71% en la construc-ción. Entre tanto, las mujeres sehacen con los trabajos en los po-cos sectores que crean empleo enla coyuntura actual, como la edu-cación y la salud (79% de los nue-vos contratos) y el sector público(94%). “No es que las mujeres nosufran”, señala el Center for Eco-nomic and Policy Research, “pa-rece como si la crisis les quemaramenos”.

La recesión está forzando,además, que muchas mujeresque dejaron de trabajar duranteel boom económico vuelvan a

buscar empleo para compensarla caída en picado de los ingre-sos familiares porque sus pare-jas han quedado en paro, han su-frido un recorte en el sueldo osus inversiones —vivienda y pla-nes de pensiones especialmen-te— han perdido valor.

En números eso se traduce enque un 78,4% de las mujeres en-tre los 25 y 44 años, casadas y contítulo universitario están ocupa-das o buscando un empleo para

cubrir los ingresos que no llegana los hogares por la crisis. Sondatos correspondientes al primersemestre de 2009. Antes de la cri-sis, eran el 76%. En el caso de loshombres, el porcentaje cayó del97,4% al 97,1%.

Es, como señalan desde el Cen-ter for Work Life, la consecuen-cia de que ocho de cada diez per-sonas que pierden su empleosean hombres. Aunque lo ciertoes que las estadísticas del Depar-tamento de Trabajo ya muestranque el incremento en la propor-ción de mujeres ocupadas crecióde formaprogresiva entre la déca-da de 1940 y la de 1990, y se esta-bilizó en 2001.

Juntando todos estos datos,desde la Casa Blanca anticipanque las mujeres serán mayoría

en el mercado laboral durante elprimer trimestre de 2010. A estepaso, los analistas creen quepasa-rán el 50% ya en octubre o no-viembre. En Canadá, el vuelco seprodujo el pasado verano.

Pero esta nueva brecha de gé-nero tiene ángulos muertos quese arrastran desde hace décadas.Cuando se observa la proporciónde mujeres que ocupan puestosde alta dirección, la transforma-ción delmercado laboral en Esta-dos Unidos está aún lejos. Loshombres ocupan el 85% de loscargos que requieren ser aproba-dos por los consejos de adminis-tración en las compañías de la lis-ta Fortune 500. Y sólo el 2,4% delas mujeres llevan las riendas deestos titanes, según Catalyst, unaorganización sin ánimo de lucro

dedicada a fomentar el avance delas mujeres en el mundo laboral.

No hay que subir tanto en elescalafón corporativo. La mayorparticipación de la mujer en elmundo laboral no se traduce tam-poco en el cierre de la brecha enlos sueldos. El Departamento deTrabajo calcula que una mujergana 80 centavos por cada dólarque cobran sus pares varones;unos 652 dólares semanales fren-te a 815 dólares.

Es decir, una lectura podríaser que las mujeres sortean me-jor la crisis porque los hombreslo llevan peor. Y a partir de estapremisa, la pregunta que surgeentre los economistas es qué pa-sará con esamayoría a favor de lamujer cuando vuelva la actividada la normalidad y los hombres re-cuperen los empleos perdidos.

A pesar de los obstáculos queaún quedan por superar, lo ciertoes que la transformación en cur-so en el mercado laboral es tam-bién fruto de cambios en el papelque desempeña la mujer en elconjunto de la economía. Y laimagen de que el hombre debeser el sustento familiar, de hecho,está cambiando.

Un reciente estudio de PewResearch Center revela que el75% de los estadounidenses re-chazan la idea de que la mujerdebe desempeñar el papel tradi-cional en la sociedad. Hace dosdécadas, un 30% de los encuesta-dos decía que lamujer debía dedi-carse a las obligaciones familia-res, frente al 19% actual. J

En EE UU, trabajar es cosa de mujeresEl empleo femenino está a punto de superar al masculino debido a la crisis económica

Una recesión tan severa y prolongada comola que se está viviendo en EE UU, según losexpertos, no sólo va a tener un impacto enlos hábitos de los hogares; también puedellegar a cambiar el papel que cada sexodesempeña en el conjunto de la economía.

Las mujeres estadounidenses empresariasgeneran ya tres billones de dólares anualesen ingresos y con sus negocios dan empleo al16% de la población ocupada en EE UU, unos23 millones de personas, el doble que las 50mayores empresas del país juntas. Son, comoseñalan desde el Center for Women’s

Business Research, un componente vital enla economía nacional.

El estudio elaborado por esta fundación,con el respaldo de WalMart, da un nuevogolpe a ese techo de cristal del que hablóHillary Clinton en su discurso tras serderrotada por Barack Obama en lasprimarias demócratas. “Si estás empresariasfueran un país, éste sería la quinta economíadel mundo", señalan desde WomenImpacting Public Policy. “Es la muestra deque las mujeres están desempeñando unpapel de liderazgo en la recuperacióneconómica”, remacha, esperando que elinforme se convierta en una llave de accesopara que las empresarias puedan acceder alas ayudas que aún quedan por canalizar enel masivo plan de estímulos económicos. J

Una empleada trabaja en el montaje de una camioneta F-150 en la planta que Ford tiene en Dearborn (Michigan). / Reuters

El auge de lasemprendedoras

SANDRO POZZI

Tres de cada cuatroempleos perdidospor la recesión losocupaban hombres

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»economía globalJ

S i hubiese que explicar el éxito eco-nómico de Estados Unidos con unapalabra, esa palabra sería educa-ción. En el siglo XIX, EE UU iba por

delante en educaciónbásica universal. Lue-go, a medida que otros países seguían elejemplo, la revolución de la educación secun-daria de principios del siglo XX nos llevó aotro nivel completamente nuevo. Y en losaños posteriores a la II Guerra Mundial,EE UU afianzó su posición destacada en laeducación superior.

Pero eso era entonces. El desarrollo dela educación estadounidense significó, pri-mordialmente, el desarrollo de la educa-ción pública; y durante los últimos 30años, nuestra escena política ha estado do-minada por la opinión de que todo gastogubernamental es un despilfarro de losdólares de los contribuyentes. La educa-ción, como uno de los principales compo-nentes del gasto público, se ha resentidoinevitablemente.

Hasta ahora, las consecuencias del des-cuido educativo han sido graduales: unalenta erosión de la posición relativa deEE UU. Pero las cosas están a punto deponerse mucho peor, ahora que la crisiseconómica (sus consecuencias agravadaspor culpa de ese comportamiento que espan para hoy y hambre para mañana yque pasa por responsabilidad fiscal enWa-shington) va a asestar un duro golpe a laeducación en todos los sentidos.

Respecto a esa erosión: últimamenteha habido un aluvión de informes sobrelas amenazas a las que se enfrenta la posi-ción predominante de las universidadesde élite estadounidenses. De lo que no seha informado en la misma medida, al me-nos por lo que yo he visto, es de nuestrorelativo declive según baremos más co-rrientes. Estados Unidos, que solía estar ala vanguardia de la educación de los jóve-nes, poco a poco ha ido quedando rezaga-do respecto a otros países avanzados.

Sospecho que la mayoría de la gentetodavía tiene en la cabeza esa imagen deEE UU como la gran tierra de la educa-ción universitaria, única en la medida enque la enseñanza superior se ofrece a la

población en general. Antes esa imagen secorrespondía con la realidad. Pero hoydía, los jóvenes estadounidenses tienenunas probabilidades considerablementemenores de licenciarse en la Universidadque los jóvenes de muchos otros países.De hecho, tenemos una tasa de licencia-dos universitarios que está ligeramentepor debajo de lamedia de todas las econo-mías desarrolladas.

Incluso sin las consecuencias de la cri-sis actual, habría motivos más que sufi-

cientes para esperar que bajásemos toda-vía más en esa clasificación, aunque sólosea por lo difícil que les resulta a quienesdisponen de recursos económicos limita-dos el seguir estudiando. En EE UU, consu débil colchón de seguridad social y suescasez de becas, es mucho más probableque los estudiantes trabajen a tiempo par-cialmientras asisten a clase que sus homó-logos, por ejemplo, franceses. No es deextrañar, teniendo en cuenta las presio-nes económicas, que los jóvenes estado-unidenses también tenganmenos probabi-lidades de permanecer en la facultad, y

más probabilidades de convertirse en tra-bajadores a tiempo completo en vez deestudiar.

Pero la crisis ha añadido una pega adi-cional a nuestro chirriante sistema educa-tivo. Según la Oficina de Estadística Labo-ral, la economía de EE UU perdió 273.000puestos de trabajo el mes pasado. De esospuestos perdidos, 29.000 pertenecían alsector de la educación estatal y local, loque hace que las pérdidas totales de losúltimos cinco meses en esa categoría as-

ciendan a 143.000 puestos de trabajo. Pue-de que eso no parezcamucho, pero la edu-cación es uno de esos sectores que debe-rían, y normalmente así es, seguir crecien-do incluso durante una recesión. Puedeque los mercados tengan problemas, peroése no es motivo para que dejemos de for-mar a nuestros hijos. Sin embargo, eso esjustamente lo que estamos haciendo.

Lo que está pasando no tiene ningúnmisterio: la educación es, principalmente,responsabilidad del Estado y de los Gobier-nos locales, que se encuentran en una si-tuación fiscal muy mala. Una ayuda fede-

ral adecuada podría haber supuesto unagran diferencia. Pero aunque se ha propor-cionado algo de ayuda, sólo ha cubiertouna pequeña parte del déficit. Eso se debeen parte a que, allá por febrero, los senado-res centristas insistieron en eliminar granparte de esa ayuda de la Ley de Reinver-sión y Recuperación de EE UU, tambiénconocida como paquete de estímulo eco-nómico.

Como consecuencia de ello, la educa-ción va a convertirse en picadillo. Y losprofesores despedidos sólo son una partede la historia. Todavía más importante esla forma en que estamos cerrando oportu-nidades. Por ejemplo,The Chronicle ofHig-her Education informaba hace poco de lagrave situación de los estudiantes de loscolegios universitarios de California. Du-rante generaciones, los estudiantes con ta-lento procedentes de familias con pocosrecursos han usado estos colegios comotrampolín para las universidades públicasestatales. Pero ante la crisis presupuesta-ria del Estado, esas universidades se hanvisto obligadas a cerrar las puertas a losposibles estudiantes que iban a pasar porellas este año. Una consecuencia, casi conseguridad, será el perjuicio de por vida

para las perspectivas demuchos estudian-tes (y un enorme e injustificado desperdi-cio de capacidades humanas).

Así que, ¿qué debemos hacer? Antesque nada, el Congreso tiene que redimirsede los pecados de febrero y aprobar otragran ronda de ayuda para los Gobiernosestatales. No tenemos que llamarlo estí-mulo, pero sería una forma muy eficaz decrear o salvar miles de empleos. Y sería, almismo tiempo, una inversión en nuestrofuturo. Más allá de eso, tenemos que des-pertarnos y darnos cuenta de que una delas claves del éxito histórico de nuestropaís es ahora un activo que se depreciacon el tiempo. La educación hizo grande aEEUU; descuidar la educación puede cam-biar el proceso. J

Paul Krugman es profesor de Economía en laUniversidad de Princeton y premio Nobel deEconomía 2008.© 2009 New York Times Service.Traducción de News Clips.

E n las últimas semanas ha ido cobran-do interés la discusión sobre las es-

trategias de salida de la política fiscal enlas economías avanzadas. Para algunoseconomistas, la extrema fragilidad de larecuperación de las economías occiden-tales podría exigir incluso la adopción denuevos estímulos fiscales, con la finali-dad de evitar una crisis en forma de W.Para la mayoría no serán necesarios estí-mulos fiscales adicionales, por lo que hallegado ya la hora de establecer el calen-dario de retirada de las políticas fiscalesexpansivas implementadas como res-puesta a la crisis. Si se retiran demasiadopronto, se puede poner en peligro la recu-peración a corto plazo. Si se retiran de-masiado tarde, lo que se pone en peligro

es la sostenibilidad de las cuentas públi-cas y, por tanto, el crecimiento a largoplazo.

La pregunta de cuándo retirar los estí-mulos fiscales es muy relevante, pero pa-ra resolver el puzzle de política fiscal alque nos enfrentamos es necesario res-ponder otras dos cuestiones, cuya rele-vancia es incluso mayor: cuán grande esel desequilibrio presupuestario y cómoafrontar la consolidación fiscal.

Por lo que respecta al tamaño del de-sequilibrio fiscal, en Estados Unidos y lamayoría de las economías europeas, eldéficit estructural excede ampliamentela cuantía de las políticas discrecionalesadoptadas para hacer frente a la crisis,que han oscilado entre el 1% y el 3% delPIB, según los países.

Sólo en la UEM, el déficit estructuralde 2009 podría exceder el 4% del PIB,cifra que Irlanda, el Reino Unido, Esta-dos Unidos o España superarán con mu-cha holgura.

La razón de que la retirada de los estí-mulos fiscales transitorios adoptados pa-ra amortiguar la contracción de la de-manda agregada no sea suficiente estri-ba en que la crisis se ha llevado por de-lante una parte significativa de los ingre-sos públicos en el periodo de expansiónprevio a la crisis. Eran ingresos extraor-

dinarios ligados a burbujas inmobilia-rias, a tasas de consumo de los hogaresmuy elevadas, a volúmenes excesivos deimportaciones y a beneficios atípicos delas empresas. No es casual que aquellospaíses en los quemás han caído los ingre-

sos públicos como porcentaje del PIB ha-yan sido los que mostraban mayores de-sequilibrios en tiempos de expansión.

La consecuencia de que muchos Go-biernos estuvieran viviendo por encimade sus posibilidades es que los próximosaños serán tiempos de sacrificios. Porello es muy relevante plantear cómo de-be afrontarse la consolidación fiscal.

La teoría económica y la evidenciaempírica nos indican que lo más apropia-do es reducir el gasto público no produc-tivo, mantener el productivo y evitar losaumentos de la imposición sobre el capi-tal y el trabajo por sus considerables efec-tos distorsionadores, que afectan negati-vamente al crecimiento económico.

El reto es muy importante porque, in-cluso adoptando estrategias que garanti-cen la sostenibilidad de las cuentas públi-cas, muchas economías avanzadas co-rren serios riesgos de salir de la crisiscon presupuestos cuya calidad y compo-sición de ingresos y gastos podrían limi-tar el crecimiento potencial y el empleofuturos. J

Rafael Doménech es economista jefe de Espa-ña y Europa en el servicio de estudios del BBVA.

El estadounidense inculto

Resolviendo el puzzle fiscal

Campus de la Universidad de Yale, en Connecticut. / Reuters

PAULKRUGMAN

RafaelDoménech

EE UU, que solía estara la vanguardiade la educación, ha idoquedando rezagado

No sólo importacuándo, sino tambiéncuánto y cómo debenreducirse los déficit

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L a informaciónmás importante dela semana última ha sido la Con-tabilidad Trimestral No Financie-ra de los Sectores Institucionales

(CTNFSI) del segundo trimestre, que inclu-ye la revisión de los tres últimos años parahacerla consistente con la que se hizo enagosto de la economía nacional en su con-junto. Estos datos son el complementode la Contabilidad Nacional Trimestral(CNTR) que se publica aproximadamentemes y medio antes. Respecto a ésta, losdatos de la CTNFSI tienen una diferenciametodológica que el INE va a corregir enun futuro próximo y es que no se publicandesestacionalizados, por lo que las compa-raciones intertrimestrales no son significa-tivas de la tendencia de las distintas varia-bles. Por ello, lamejor formade analizarloses haciendo comparaciones interanuales osumas móviles de cuatro trimestres.

En el segundo trimestre del año, la eco-nomía española había reducido su necesi-dadde financiación—déficit— frente al res-to del mundo un 57% respecto al mismoperiodo del año anterior. El déficit acumu-lado en los cuatro últimos trimestres sehabía reducido al 7% del PIB, casi tres pun-tos menos que el acumulado en los cuatrotrimestres precedentes. Es una correcciónmuy importante en tan poco tiempo. Comose ve en el gráfico superior izquierdo, di-cha reducción es debida a la fuerte caídade la inversión en capital fijo, ya que elahorronacionalmantiene su ligera tenden-cia a la baja. Ahora bien, este descenso dela tasa de ahorro nacional esconde evolu-ciones muy diferenciadas entre los secto-res privados y el sector público.

La renta disponible de los hogares entreabril y junio registró un crecimiento inte-ranual del 4,3% pese a que su principalcomponente, las remuneraciones de losasalariados, se redujo un 3% por la caídadel empleo. Dicha caída se compensó conel fuerte aumento del saldo de las rentas dela propiedad, al reducirse intensamente

los intereses pagados, y sobre todo con elsaldo de las operaciones de distribuciónsecundaria de la renta, ya que las prestacio-nes sociales recibidas crecieron un 14,8%,mientras que los impuestos sobre la rentay las cotizaciones sociales disminuyeronun 13,3%. Aquí se ve la intensa actuaciónde los estabilizadores automáticos como so-porte de las rentas familiares, cuya contra-partida es un fuerte deterioro del déficitpúblico. Pese a todo, los hogares continua-ron ahorrando compulsivamente y paraello redujeron su consumo nominal en na-

da menos que un 8,6%. Como consecuen-cia, su ahorro casi se duplicó. En los últi-mos cuatro trimestres, los hogares hanahorrado el 17,5% de su renta disponible,tasa que supera en6,5 puntos porcentualesla de los cuatro trimestres precedentes y yase sitúa ampliamente por encima la mediade la zona euro, que en el primer trimestreestaba en el 15,6%. Al mismo tiempo, loshogares siguieron reduciendo su inversiónen capital fijo —vivienda principalmente—,lo que ha permitido un vuelco en el saldode operaciones no financieras, queha pasa-

do en un año, en términos acumulados enlos cuatro últimos trimestres, de un déficitdel 1,7% del PIB a un superávit del 4,9%.

Otro tanto se observa en el ámbito delas sociedades no financieras. Su necesidadde financiación ha pasado del 10,5% al 5,2%del PIB en el mismo periodo y en los mis-mos términos. En cambio, las cuentas delsector público evolucionan en sentido con-trario, mostrando un deterioro tan rápidoe intenso como la mejora del sector priva-do. Sus rentas se han venido abajo, mien-tras que el consumo y la inversión crecíanen el segundo trimestre a tasas del 7,1% y54,4%, respectivamente. Como consecuen-

cia, el déficit acumulado en los cuatro últi-mos trimestres alcanza ya el 8,7% del PIB,lo que parece indicar que a finales de añosuperará el 9,5% estimado por el Gobiernoen los presupuestos para 2010.

En resumen, los hogares y las empresascontinúan de forma más intensa de lo pre-visto el saneamiento de sus posiciones fi-nancieras. Una tasa de ahorro familiar tanelevada no se veía desde los primeros añossetenta, y la necesidad de financiación delas empresas no financieras ha caído a nive-les de 2004. Esto indica que los hogaresestán ya en disposición de normalizar suconsumo acompasándolo a la evolución desu renta disponible. Las todavía negativasperspectivas del empleo les frenan, perotambién la falta de confianza. J

Ángel Laborda es director de coyuntura de laFundación de las Cajas de Ahorros (FUNCAS).

ÁNGELLABORDA

PIB Y COMPONENTES DE LA DEMANDA (2)PIB INE 0,9 -3,7 -3,2 -4,2 2º T. 09Demanda nacional (aportac. al crec. del PIB en pp) INE -0,5 -6,7 -6,1 -7,3 2º T. 09Saldo exterior (aportac. al crec. del PIB en pp) INE 1,4 3,0 2,9 3,1 2º T. 09Consumo de los hogares INE -0,6 -5,4 -5,0 -5,7 2º T. 09Formación bruta de capital fijo (FBCF) INE -4,4 -16,1 -15,2 -17,0 2º T. 09FBCF construcción INE -5,5 -11,7 -11,5 -12,0 2º T. 09FBCF equipo y otros productos INE -2,8 -21,9 -20,1 -23,7 2º T. 09Exportaciones de bienes y servicios INE -1,0 -16,7 -17,6 -15,7 2º T. 09Importaciones de bienes y servicios INE -4,9 -22,6 -22,9 -22,3 2º T. 09

OTROS INDICADORES DE ACTIVIDAD Y DEMANDA* Indicador sintético de actividad MEH -0,5 -4,0 -2,9 -2,8 Sep. 09* Ventas interiores, deflactadas (3) AEAT -7,8 -14,7 -15,4 -9,8 Agos. 08* Índice producción industrial, filtrado calendario INE -7,3 -19,7 -18,0 -13,1 Ago. 09* Consumo de energía eléctrica (4) REE 0,6 -5,3 -0,5 -2,8 Sep. 09Consumo apar. de cemento (ajustado de calendario) OFICEMEN -16,1 -34,6 -32,2 -21,5 Ago. 09Visados. Superficie a construir. Total MFOM -52,1 -48,5 -41,4 -40,1 Jul. 09Consumo de gasolinas y gasóleos automoción (5) MITYC -4,1 -6,6 2,7 -3,2 Jul. 09Pernoctaciones en hoteles INE -1,2 -7,8 -5,2 -5,0 Ago. 09* Matriculaciones de automóviles DGT -27,5 -28,8 -0,5 17,8 Sep. 09Indicador de confianza del consumidor (nivel) Com. Eur. -34,0 -31,0 -20,0 -22,0 Sep. 09Disponibilidades de bienes de equipo, volumen MEH -20,9 -35,3 -35,3 -36,2 Jul. 09

EMPLEO Y PAROOcupados equiv. tiempo completo, según Cont. Nac. INE -0,6 -6,7 -6,3 -7,1 2º T. 09Ocupados EPA INE -0,5 -6,8 -6,4 -7,2 2º T. 09Población activa EPA INE 3,0 1,8 2,3 1,2 2º T. 09Tasa de paro EPA (% s/ población activa, datos c.v.e) INE 11,4 17,5 16,7 18,2 2º T. 09Afiliados a la Seguridad Social (media diaria) MTAS -0,5 -6,2 -5,9 -5,7 Sep. 09Paro registrado (miles de personas, datos c.v.e) INEM-MEH 2.539,9 3.576,9 3.722,1 3.812,4 Sep. 09

PRECIOS Y SALARIOSDeflactor del PIB INE 2,5 0,7 1,3 0,1 2º T. 09Precios de consumo (IPC). Total INE 4,1 -0,4 -1,4 -0,8 Ago. 09Precios de consumo (IPC). I. Subyacente INE 3,2 1,1 0,6 0,4 Ago. 09Diferencial IPCA con zona euro (puntos porcent.) Eurostat 0,9 -0,7 -0,6 -0,7 Sep. 09Precios de producción industrial (IPRI) INE 6,5 -3,7 -6,7 -5,5 Ago. 09Coste laboral por unidad producida (CNTR) INE 4,6 1,2 1,0 1,4 2º T. 09

SECTOR EXTERIORExportación de mercancías en volumen MEH 1,9 -15,2 -4,7 -9,3 Jul. 09Importación de mercancías en volumen MEH -2,9 -24,7 -20,5 -19,1 Jul. 09B. pagos, saldo bienes: - mill. euros media mens. BE -7.305,0 -3.517,4 -2.848,7 -2.798,8 Jul. 09- % var. interanual -3,9 -55,7 -60,8 -64,8 Jul. 09B. pagos, saldo c/c y capital:- mill. euros med. mens. BE -8.242,2 -4.636,0 -2.825,9 -1.811,4 Jul. 09- % del PIB -9,1 -- -7,8 -3,9 2º T. 09

SECTOR PÚBLICODéf. / Superávit Estado (Cont. nac.)- millardos euros (6) MEH -30,57 -60,34 -49,69 -60,34 Ago. 09- % Var. interanual en millardos de euros -42,66 -45,77 -39,78 -45,77 Ago. 09* Déficit / Superávit total AAPP (% del PIB) (7) MEH -4,1 -8,7 -5,8 -8,7 2º T. 09

INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROSBCE, Tipo principal mínimo de financiación BCE 3,85 1,39 1,0 1,0 Sep. 09Euribor a 3 meses, % BE 4,63 1,4 0,86 0,77 Sep. 09Euríbor a 12 meses, % BE 4,81 1,74 1,41 1,26 Sep. 09Rendimiento de deuda pública a 10 años, % BE 4,36 4,04 3,78 3,81 Sep. 09Tipo interés sintético crédito y prést. a empresas, % BE 5,78 3,39 3,08 2,87 Ago. 09Tipo interés préstamos a hogares para vivienda, % BE 5,81 3,67 3,07 2,99 Ago. 09Tipo de cambio, dólares por euro BCE 1,471 1,365 1,427 1,456 Sep. 09M3 Eurozona BCE 7,5 2,5 3,0 2,5 Ago. 09* Créditos nuevos a empresas y familias (8) BE -10,8 -8,6 -10,0 -16,4 Ago. 09Cotización acciones, Índice General B. de Madrid (9) B. Madrid 976,0 1.231,6 1.187,3 1.231,6 Sep. 09

P El sector industrialfrena su caídaOtro indicador importante conocidola semana última fue el Índice de Pro-ducción Industrial (IPI) de agosto. Ensu momento, comentaba en esta pági-na que el dato de julio se había queda-do por debajo de lo previsto. Sin em-bargo, con el de agosto ha sucedidolo contrario. Compensando un mescon otro, continúa la tendencia inicia-da en el segundo trimestre de modera-ción del ritmo de caída. En términosinteranuales, la producción de agostose redujo un 13,1%, casi la mitad delritmo que se observaba en el primertrimestre. El freno en el ritmo de caí-da se observa mejor en las tasas inter-trimestrales de la serie corregida decalendario laboral y estacionalidad:-21,6% en términos anualizados en elprimer trimestre; -6,6% en el segundoy -3,8% la media de julio y agostosobre el segundo trimestre. La mejoradel contexto internacional y, comoconsecuencia, de las exportaciones,ayuda al sector, de forma que es posi-ble que hacia finales del año su pro-ducción se estabilice y empiece a cre-cer moderadamente a comienzos delpróximo. J

Variación interanual en porcentaje, salvo indicación en contrario. Penúltimo Último PeriodoIndicador Fuente 2008 2009 (1)

dato dato últ. dato

Penúltimo Último Periodo

Indicador Fuente 2008 2009 (1) dato dato últ. dato

coyuntura nacional

* Indicadores actualizados la última semana.(1) Media del periodo para el que se dispone de datos. (2) Series corregidas de estacionalidad y calendario, a precios constantes. (3) Ventas en el mercado interior declaradas por las grandes empresas a la AEAT (corregidas de estacionalidad y calendario).(4) Corregido de los efectos temperatura y calendario. (5) Suma de consumo de gasolinas y de gasóleos de automoción, previa conversión a toneladas equivalentes de petróleo. (6) Cifras acumuladas desde el comienzo del año hasta el final del periodo dereferencia. (7) Suma móvil de los cuatro últimos trimestres. (8) Importe de las nuevas operaciones de préstamos y créditos a hogares e ISFLSH y a sociedades no financieras. (9) 31-12-85=100, datos de fin de periodo.Elaborado por el Gabinete de Coyuntura y Estadística de la Fundación de las Cajas de Ahorros(FUNCAS)

De consumo empedernido a ahorro compulsivo

Indicadores de coyuntura de la economía española

TOTAL NACIONAL HOGARESEn % del PIB, medias móviles de 4 términos En % del PIB, medias móviles de 4 términos

SOCIEDADES NO FINANCIERAS ADMINISTRACIONES PÚBLICASEn % del PIB, medias móviles de 4 términos En % del PIB, medias móviles de 4 términos

EL PAÍSFuentes: INE (CTNFSI). Gráficos elaborados por A. Laborda.

Un escenario de dificultad financiera

3130292827262524232221201918

13

12

11

10

9

8

7

6

5

5

4

3

2

1

0

-1

-2

-3

Tasa de inversión nacional (1)Tasa de ahorro nacional

Capac. (+) o neces. (-) de financiación (dcha.)Ahorro (izda.)Inversión en capital fijo (izda.) (1)

18

16

14

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10

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6

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2

0

-2

-4

-6

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-10

-12

Capac. (+) o neces. (-) de financiación (dcha.)Ahorro (izda.)Inversión en capital fijo (izda.) (1)

Capac. (+) o neces. (-) de financiación (dcha.)Ahorro (izda.)Inversión en capital fijo (izda.) (1)

2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009

2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

-10

Necesidad definanciación

(1) Incluye transferencias de capital netas

Los hogares han reducidosu consumo nada menosque un 8,6% y handuplicado el ahorro

El déficit acumulado hastajunio parece indicar que sesuperará el objetivo del9,5% fijado por el Gobierno

24 NEGOCIOS EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009

»economía globalJ

China está viviendo el procesode transformación económicay social más rápido, más pro-fundo y de mayor magnitudde la historia de la humani-dad. No hace tantos años te-ner un coche, una lavadora oincluso un reloj era un sueñoal alcance de pocos en estepaís. Pero un día, Deng Xiao-ping, convertido enmáximo lí-der tras la muerte de Mao Ze-dong en 1976, se inventó unafórmula destinada a sacudir laeconomía y tirar por la venta-na la herencia ideológica desu predecesor al tiempo quemantenía el poder absoluto enmanos del Partido ComunistaChino. Nació así el llamado so-cialismo con característicaschinas—el sistema económicoaún hoy vigente—, y con él lafamosa frase del llamado Pe-queño Timonel: “Hacerse ricoes glorioso”.

La sentencia de Deng desa-tó una ola de pasión empren-dedora privada que, sumada alas ingentes inversiones ex-tranjeras recibidas en las tresúltimas décadas, ha converti-do el país asiático en la tercerapotencia económica del mun-do tras Estados Unidos y Ja-pón, aunque, al mismo tiem-po, ha hecho de China una delas sociedades más desigualesdel planeta, que no figura enentre los cien primeros paísesen renta per cápita.

Varios cientos de millonesde personas han salido de lapobreza desde que Deng lan-zó el proceso de apertura yreforma en diciembre de1978. Y, por encima de ellas,muchas se han hecho ricashasta niveles que quizás nun-ca imaginaron.

Es el caso de Wang Chuan-fu, fundador del fabricante debaterías y coches BYD (siglasen inglés de build your dreams,o construye tus sueños), quese ha erigido en la personamás acaudalada de China gra-cias a la inversión realizada ensu empresa por el multimillo-nario estadounidense WarrenBuffet, que pagó 230 millonesde dólares en septiembre de2008 por una participacióndel 9,9%.

Wang, de 43 años, ha subi-do 102 puestos en la clasifica-ción, hasta situarse en el nú-mero uno, según el informeHurun, que publica cada añola lista de los mil chinos másricos del país. Tras la entradade Buffet, las acciones de BYDse dispararon, y la fortuna deWang, que posee el 27,8% de lacompañía, ha alcanzado 5.100millones de dólares, superan-

do los 4.900 millones de dóla-res de Zhang Yin, creadora dela empresa de reciclaje de pa-pel Nueve Dragones. Zhang li-deró la lista en 2006. El valorde la fortuna deWang Chuan-fu se ha multiplicado por másde cinco; el año pasado era de880 millones de dólares.

El modelo F3 de BYD es es-te año el más vendido de Chi-na. La compañía, fundada en1995, produce el 30%de las ba-terías de los teléfonos móvilesdel planeta, y aunque no entróen el negocio automovilísticohasta 2003, se ha fijado comometa ser el primer fabricantede coches de China para 2015,

y del mundo para 2025. Suapuesta pasa por el desarrollode automóviles eléctricos y lasenergías limpias. El grupo tie-ne una división de energía eóli-ca y solar.

MientrasWang logra su ob-jetivo, cada vez hay más ricosen China. El número de milmillonarios en dólares ha pasa-do de 101 en 2008 a 130 esteaño, aunque podría haberotros tantos cuya identidad sedesconoce. J

Millonariospor doquier

Australia ha sorprendido a to-dos los analistas al elevar estasemana su tasa de interés hastael 3,25%. Con ello, no sólo se con-vierte en la primera economíadel G-20 en subir el precio deldinero desde el comienzo de lacrisis económica, sino que sien-ta un precedente para otros paí-ses desarrollados. Durante losdos últimos años, el Banco Cen-tral Europeo (BCE), la ReservaFederal de Estados Unidos y elBanco de Japón han utilizado elrecorte de los tipos como sume-jor armapara reactivar la econo-mía; ahora, Australia hace justa-mente lo contrario porque susnúmeros demuestran que el en-fermoha logrado salir del hospi-tal financiero. El primero des-pués de las economías asiáticas.

En su último informe, el Fon-do Monetario Internacional(FMI) ha elevado sus previsio-nes de crecimiento para Austra-lia hasta un 0,7%, desde una con-tracción del 0,4% reflejada ensu anterior documento fechadoa finales de junio. Parte de estasoptimistas previsiones —que si-túan al país como única econo-mía desarrollada que creceráeste año— se sustentan en unbuen segundo trimestre. El prin-cipal responsable de este creci-miento es el consumo interno yla ralentización en la caída delas exportaciones.

Los últimos datos de agostoreflejan una moderada recupe-ración del comercio exterior.En agosto los envíos al extranje-ro cayeron sólo un 2% y esteaño el Ejecutivo espera recau-

dar un 20% menos por ese con-cepto, debido a la caída interna-cional de las materias primas.No obstante, los expertos augu-ran que a partir del segundo se-mestre se comenzará a notarun alza en los pedidos interna-cionales gracias a la recupera-ción de socios asiáticos como Ja-pón y China, países que ya hancomenzado a elevar su produc-ción industrial desde hace untrimestre.

En este mismo mes de agos-to las cifras oficiales reflejaronun crecimiento del 1% en el con-

sumo interno, un indicador queaporta 0,2 puntos porcentualesal PIB australiano. Precisamen-te el mayor gasto de los consu-midores ha sido una de las obse-siones del Gobierno de Canbe-rra, que ha encadenado dos pla-nes de estímulo financiero porun total de 75.000 millones dedólares estadounidenses entreseptiembre de 2008 y enero deeste año. El objetivo del Gobier-no fue mantener el gasto comouno de sus motores del creci-miento.

Este plan ha tenido éxito, yaque el país ha logrado esquivarla crisis económica y, si las pre-visiones se cumplen, sin entrartécnicamente en recesión. Elproblema es que según advier-te la OCDE se ha experimenta-do un deterioro en las cuentaspúblicas. Gran parte del éxitoreciente se ha debido precisa-mente a sus ordenadas finan-zas, que han generado un supe-rávit durante los últimos tresaños. No obstante, el esfuerzopor paliar la crisis ha generadoque este año el déficit fiscal sedispare hasta el 4,9% del PIB yque el próximo año lo haga has-ta el 5%.

Con todo, la otra gran preo-cupación es el desempleo, queen estos momentos llega al5,8%, pero que según las previ-siones gubernamentales de losúltimos Presupuestos Genera-les podrían llegar al 8,5% elpróximo año. Éste es el granproblema de todas las econo-mías desarrolladas que comien-zan a salir de la crisis, pero queno logran revertir la negativatendencia del paro. J

Australia sonríeLa primera economía desarrollada en subir los tiposde interés consigue esquivar la recesión

JosÉreinoso

CARTA DEL CORRESPONSAL / Pekín

EL PAÍSFuente: OCDE

PIB de AustraliaEn % de variación anual.

2006 07 08 09 10Previsiones

2,6

4,2

2,3

-0,4

1,2

FERNANDO CANO

El Gobierno hainyectado 75.000millones de dólaresen la economía

Vehículos de la empresa Xstrata, en una mina del Estado australiano de Queensland. / Bloomberg

“Hacerse rico esglorioso”, dijo elel líder reformadorDeng Xiaoping

China es hoy unade las sociedadesmás desigualesdel mundo

Ya hay 130 chinoscon una fortunasuperior a 1.000millones de dólares

EL PAÍSFuente: BBC News

Reparto del consumoen ChinaEn %

El 10%más rico33,1%

El 10%más pobre

1,8%

El resto dela población

65,1%

EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009 NEGOCIOS 25

»economía globalJ

John Calamos es un veterano deguerra. Durante la contienda deVietnam pilotó un caza. Su fa-ma, sin embargo, se la ha pro-porcionado otro tipo de batalla,la que se produce a diario en losmercados financieros. En 1977fundó su propia gestora. El fon-do estrella, Calamos GrowthFund, ha batido al 99% de susrivales en la última década. Estehistorial hace que su opiniónsea muy respetada en WallStreet. ¿En qué recomienda in-vertir ahora Calamos? Lo tienemuy claro: en tecnología.

Calamos apuesta por estos va-lores pese al rebote que acumu-lan. Desde enero el Nasdaq, índi-ce que refleja la evolución de lascompañías tecnológicas de Esta-dos Unidos, sube un 35%, el do-ble que el S&P 500 y el tripleque el Dow Jones. “Queremosestar en negocios donde tenga-mos el viento a favor”, resume.En su opinión, la economía esta-dounidense afrontará una nue-va era con un crecimiento eco-nómico “más lento”, lo que per-judicará sobre todo a bancos yempresas de consumo. “El ma-yor crecimiento económico fue-ra de Estados Unidos ayudará alas empresas tecnológicas en lamedida que las compañías bus-carán elevar su productividad”.

Desde sus mínimos de marzo,el Nasdaq sube un 68% y en loque va de añomás de 500 compa-ñías del índice han doblado suvalor en Bolsa. El optimismo so-bre este sector también se notaen la valoración que han alcanza-do algunas compañías que aúnno cotizan. La última ampliaciónde capital de Twitter, por ejem-plo, tasa la web de mensajes cor-tos (140 caracteres como máxi-mo) en 1.000millones de dólarescuando en febrero apenas supe-raba los 250 millones. Twitterno es que no tenga ingresos, sinoes que de momento no tiene nimodelo de negocio. Algo pareci-do ocurre con Facebook. La en-trada de un inversor ruso en elcapital de la red social fijó su va-loración en 10.000 millones.

Este caldo de cultivo más laexperiencia aún muy recientedel estallido de la burbuja tecno-lógica en 2000 llevan al menosa cuestionarse si no se estaráoriginado una nueva ola especu-lativa en torno a estos valores.Los expertos, aunque recono-cen que es un sector donde nose puede generalizar, insisten,sin embargo, en que esta vez laapuesta por la tecnología es di-ferente del boom que se gestó afinales de la década de los no-venta.

“No creo que haya riesgo dever una nueva burbuja tecnoló-gica. Tras el fiasco de hace nue-ve años, el sector ha hecho unajuste durísimo, sobre todo des-de el lado de la oferta, y su creci-miento nada tiene que ver conlas hipótesis de beneficios futu-ros de entonces”, explica Fer-nando Hernández, responsable

de gestión de Inversis Banco. Es-te experto también destaca quelas tecnológicas son compañíasque no dependen excesivamen-te de la financiación bancaria(muchas de ellas tienen inclusodinero en caja) por lo que estánsorteandomejor que otros secto-res la actual crisis. “Es ciertoque son valores que cotizan aratios altos pero los multiplica-dores de ahora nada tienen quever con los de 2000. Ahora suPER [número de veces que el be-neficio por acción está conteni-do en la cotización] oscila entrelas 20 y 25 veces, mientras quehace una década era superior alas 40 veces”, añade Hernández.

La pujanza de las empresastecnológicas queda reflejada enel ranking mundial por capitali-zación. Entre las 20 compañías

que más valen en Bolsa en todoel mundo hay tres empresas delNasdaq: Microsoft, Apple y Goo-gle. Esta última compañía, queempezó a cotizar en 2004 valecerca de 160.000 millones dedólares, más que compañías co-mo British Petroleum, AT&T oNestlé.

“El riesgo de que se cree unaburbuja no afecta sólo al sectortecnológico”, matiza FranciscoLópez, de X-Trade Brokers. “Elmercado es dinámico y ahora,

aunque pueda parecer contra-dictorio, negocios como la tecno-logía se han convertido en refu-gio de muchos inversores yaque sectores como el financieroo el inmobiliario han demostra-do ser mucho más inestables”,argumenta.

Daniel Pingarrón, analista deIG Markets, defiende que exis-ten en la actualidad sectores yactivos mucho más sobrevalora-dos (bancos, materias primas,oro) que el tecnológico. “El sec-tor de la tecnología tiene ungran recorrido. Su penetraciónen los mercados emergentes leconvierte en uno de los sectoresde mayor potencial de creci-miento”. De los parámetros pro-pios del ciclo económico, este ex-perto destaca que el único quetiene un efecto claro sobre las

empresas de tecnología es el sec-tor ciudadano, mientras queotros negocios están muchomás expuestos amovimientos cí-clicos (política monetaria, tiposde cambio, medidas guberna-mentales...).

“De esta manera, en una co-yuntura desfavorable, los valo-res tecnológicos presentan con-diciones atractivas a largo pla-zo. Y en un escenario de euforiabursátil, se pueden ver favoreci-dos por un mayor consumo ciu-dadano, apoyado en una mayorconfianza en la situación econó-mica”, indica Pingarrón. Por es-te motivo, desde IG Markets re-comiendan sobreponderar lasacciones tecnológicas, “especial-mente las de mayor tamaño”.Sus favoritas son Microsoft,Apple, Cisco, Ebay y Oracle. J

Furor (otra vez) ‘puntocom’El sector tecnológico se ha convertido en un refugio para los inversores

Los valores que cotizan en elNasdaq se encuentran entrelos favoritos de los inversoresmás cortoplacistas (daytraders) gracias a su elevadavolatilidad. Sin embargo, paraun pequeño ahorrador con unperfil menos especulativo, lamejor forma de acercase alsector tecnológicoestadounidense es a través defondos de inversión.

El buen momento que viveel Nasdaq provoca que losfondos españoles másrentables en 2009 dentro de lacategoría de renta variableestadounidense seanprecisamente aquellos

vinculados al índice de valorestecnológicos. El fondo BKÍndice Nasdaq 100, gestionadopor Bankinter, acumula unarevalorización anual del 36,4%,según datos de VDOSStochastics. Por su parte, elBBK Bolsa Nueva Economía, dela caja vasca BBK, gana un33%. En España, el inversorque desee tener exposición a latecnología tiene menosopciones. Éstas se resumen,principalmente en Indra,Amper, Avánzit, PulevaBiotech y Vértice 360. Ahoraque los fondos cotizados (ETF)están tan de moda, el inversorespañol no puede acceder a unETF sobre tecnología ya quehace unos años se cerró elíndice que podría servir desubyacente: el Ibex NuevoMercado. J

Escaparatede fondosEn %

Fuente: Bloomberg.

El sector tecnológico bate al mercadoEVOLUCIÓN DEL NASDAQ Y DEL DOW JONES

En dólaresLOS MEJORES DEL NASDAQ

En dólaresLOS PEORES DEL NASDAQ

EL PAÍS

40

20

0

-20

-4023E

13F

6M

27M

17A

8M

29M

19J

10J

31J

21A

11S

2O

Nasdaq Dow Jones

Diedrich Coffee

Select Comfort

VAnda Pharmaceut

Air Transport

Opexa Therapeuti

6.566,67

2.448

2.043,14

1.711,11

1.594,44

PAC CAP Bancorp

Repros Therapeut

Frontier Finl

UCBH Holdings

Cascade Bancorp

-88,92

-85,74

-84,86

-84,16

-83,41

DAVID FERNÁNDEZ

Directivos de OpenTable.com, web de reservas en restaurantes, el pasado 22 de mayo durante el primer día de cotización en el Nasdaq. / Bloomberg

Los analistasdescartan que seesté gestando unanueva ‘burbuja’

26 NEGOCIOS EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009

»dinero & inversionesJ

P Depósitos conrentabilidad crecientede UnicajaUnicaja ha lanzado una oferta con-junta de depósitos con rentabilidadcreciente a corto, medio y largoplazo. Estos depósitos ofrecen pla-zos que abarcan desde los seis me-ses hasta los cinco años, distintasalternativas de liquidación de intere-ses, liquidez y distinta rentabilidaden función del plazo y de la proce-dencia de los fondos destinados ala contratación. Dentro de estacampaña, destaca el Depósito Cre-ciente a cinco años, que ofrece unarentabilidad del 3% TAE y que pue-de contratarse desde 6.000 euros.

P Bonos garantizadosde BarclaysBarclays ha iniciado la comercializa-ción de dos nuevos bonos garanti-zados y con liquidez diaria. El im-porte mínimo es de 1.000 euros.Por un lado, el Bono Barclays 4años 5% Bolsa Europea ofrece unarentabilidad mixta que incluye uncupón del 5% de la inversión y pos-teriormente un cupón a vencimien-to del 50% de la subida media men-sual del EuroStoxx 50. Por otro la-do, el Bono Barclays 5 años Protec-ción Europa Bonus ofrece el 100%de la subida de este índice bursátilcon un máximo del 39,99%.

P Nuevas pólizasde SegurCaixa parapymes y autónomosSegurCaixa han lanzado dos nue-vos productos aseguradores desti-nados a los autónomos y las py-mes. SegurCaixa Negocio es un se-guro multirriesgo que proporcio-na cobertura ante los riegos quepuden afectar al contenido y alcontinente de los locales comercia-les, despachos o almacenes de lasempresas aseguradas. Por su par-te, el nuevo SegurCaixa Auto Nego-

cio asegura furgonetas de hasta3.500 kilos, tanto para uso comer-cial como particular.

P Depósito crecientede Banco Caixa GeralBanco Caixa Geral ha iniciado laventa del Depósito CrecienteTop III. Con un plazo de un año y el100% del capital garantizado, elnuevo producto se renueva de for-

ma automática trimestralmente. Eltipo de interés del depósito estáreferenciado al Euríbor a tres me-ses, base a la que se le va sumandoun diferencial superior cada tresmeses. Se puede contratar a partirde 3.000 euros.

P Depósitos a Tu Gustode KutxaKutxa ha lanzado una nueva emi-sión de los Depósitos a Tu Gustoque, referenciados al EuroStoxx 50y al EuroStoxx Sustainbility Index,garantizan a los suscriptores la re-cuperación del 100% de la inver-sión realizada, al mismo tiempoque posibilitan a estos participaren las expectativas de revaloriza-ción de los mercados.

P ‘Hedge fund’de Alicia Koplowitz paragrandes patrimoniosOmega Gestión, sociedad que seencarga de velar por las inversio-nes de la empresaria Alicia Koplo-witz, ha registrado en la CNMV unhedge fund o fondo de inversiónlibre como lo ha bautizado el regu-lador español. Este fondo de altoriesgo se llama Alphaville y parapoder acceder a él se requiere una

inversión mínima de 50.000 eu-ros. La política de inversión persi-gue lograr un objetivo de rentabili-dad media anual no garantizada deentre el 9% y el 12%. El fondoinvertirá en renta fija, variable y enotros fondos. La comisión de ges-tión es del 0,75% del patrimonio yla de resultados alcanza el 12%.

P Fondo de rentafija de Banco PopularPopular Gestión, la gestora de Ban-co Popular ha lanzado el EurovalorBonos Corporativos. Este fondo in-vierte principalmente en valoresde renta fija emitidos por compa-ñías privadas. Al menos el 90% dela cartera de renta fija tendrá, co-mo mínimo, una calificación credi-ticia de mediana calidad (no infe-rior a BBB). La inversión mínima esde 600 euros. El fondo tiene unacomisión directa de gestión del1,2% sobre el patrimonio y del 3%en concepto de resultados.

P Fondo de deudasubordinada deMutuactivosMutuactivos, la gestora de MutuaMadrileña, ha iniciado la comercia-lización de Mutuafondo Bonos Fi-nancieros, un fondo de inversiónque invierten en deuda subordina-da, cotizada en la OCDE. J

Al cierre del mes de septiembre,los fondos garantizados de rendi-miento fijo y rendimiento varia-ble ofrecían a sus partícipes, enpromedio, unas ganancias inte-ranuales del 4,97% y 4,74%, res-pectivamente, según Inverco. Enlos primeros nuevemeses de esteaño, sus rendimientos eran del3,42% y 3,35%, lo que evidenciaque ha sido precisamente en esteperiodo cuando se ha generado lamayor rentabilidad. Hay, de he-cho, algunos muy especialmentedeterminados y estructuradosqueofrecen teóricas plusvalías su-periores al 20%, 30% o, incluso,50% sólo en esta primera partedel año. También los hay, aunqueen menor medida, que generanpérdidas a sus suscriptores, en ge-neral, por debajo del 15%.

Puesbien, ningunode estos da-tos deben ser realmente tenidosen cuenta por los inversores. Depoco o nada sirven, salvo para lle-varse una alegría ficticia o pasar

un mal rato de forma gratuita.Quien suscribe un fondo de inver-sión garantizado debe —si no lohace no percibe la garantía, sinoúnicamente el valor liquidativode sus participaciones— esperarque llegue su fecha de vencimien-to. Entonces percibirá lo conveni-do inicialmente. Sin más.

Este teórico buen comporta-miento de los fondos garantiza-

dos, unido al hecho de que, pese aque losmercados bursátiles regis-tran desde hace meses un buencomportamiento, aún existe cier-to temor entre los inversores a to-marposiciones de riesgo, está ani-mando a algunas entidades a lan-zar más de estos productos al

mercado. Entre las ofertasmás re-cientes está el nuevo fondo de in-versión garantizado de rendi-miento fijo, denominado UnifondFondandalucía, de Unicaja, quegarantiza a los clientes el cien porcien del capital invertido y ofreceuna rentabilidad asegurada del11,05% a cuatro años, lo que supo-ne una TAE del 2,6%. Tiene unainversión mínima de 300 euros.

Bajo otro diseño, Barclays halanzado dos nuevos bonos con ca-pital garantizado y liquidez diariaporunmínimode 1.000 euros. Bo-noBarclays 4Años 5%BolsaEuro-pa ofrece un rédito mixto que in-cluye un cupón del 5% de la inver-sión y luego un cupón a venci-miento del 50% de la revaloriza-ción media mensual del EuroS-toxx50. BonoBarclays 5AñosPro-tección Europa Bonus ofrece elcien por cien de la subida delEuroStoxx 50 con un máximo del39,99%. Si en algún caso el índicealcanzael 140%del nivel inicial enla contratación del bono, el cupónfinal que pagará será del 25%. J

El cliente de estosfondos debe esperarque llegue su fechade vencimiento

PIEDAD OREGUI

finanzas personales

NOVEDADES FINANCIERAS

Espejismo garantizadoLa rentabilidad de los garantizados debe relativizarse

EL PAÍS

El mercado hipotecarioOfertas de los mayores Bancos y Cajas

TIPO VARIABLE

CUOTA DE AMORTIZACIÓN PARA 100.000 EUROS DE CAPITAL PRESTADO

TIPO FIJOTipo

inicial %(1º año)

Euríbor +1,0

5

Euríbor +0,35-0,90

seis meses

Desde Euríbor +0,45

9-12 meses

Euríbor +1,0

0,75

DesdeEuríbor +

0,45

1con bonificación

1%/de 0,5 a 0,25

1%/de 0,5 a 0,25

0,8/0,5

0,5/0,5

0,75/-

30/40

30

40

35

6,95

6

6,15

15

12

Hasta40

Hasta20

1/2,5

0,5/0,5

Negociable Negociable

Euríbor +1,00

Euríbor +1,00

Euríbor +0,90

Euríbor +0,5

Negociable 40 6,60 Hasta30 Negociable

2,75 0/0 Mínimo 3y Máximo 40 Personalizado 35 0/2,5

Negociable Negociable Negociable Negociable 6,20 30 Neg.

Desde4,00

seis meses

Desde0,37

Desde 0 40 Desde

6,2

Desde3,15

Hasta30

Hasta30

0,60/0,50

5,39 0,64 0,85/1 40 5,75 12 1,25/-

Desde5,75

Negociable0,25/0,5

Negociable0,25/0,540

Euríbor +0,50

Primer año

Euríbor +1,00 0/0 40 6,50 12 1,5/4

4,2512 meses

Euríbor +0,75 (mínimo)

0,5/0,5 40 6,20 30 0,75/0,75

Euríbor +0,25

Euríbor +0,5

0,25 0/0,5 50 4,69 10 0,25/1

0,75 1/1 35 6,50 15 1 /3

1

Santander*

Banesto

3,50 0,5/0,5 35 6,75 20 1/2Caixa Galicia

Euríbor +0,453,75

5 años1/0,5 30 4,90 30 1/0,5Barclays

BBVA

Popular

Sabadell

Bankinter

La Caixa

Caja Madrid

Caixa Catalunya

Bancaja

CAM

Ibercaja

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

920,10

942,70

965,60

988,90

1.012,50

1.036,40

1.060,70

643,50

666,80

690,60

714,90

739,70

765,00

790,80

505,90

529,90

554,60

580,00

606,00

632,60

660,00

423,90

448,60

474,20

500,60

527,80

555,80

584,60

369,60

395,10

421,60

449,00

477,40

506,70

536,80

331,30

357,50

384,90

413,30

442,80

473,30

504,70

302,80

329,80

358,00

387,40

417,90

449,60

482,20

BBK

Unicaja

Revisión(Euríbor +

diferencial)

Comisión %Apertura/

Cancelación

Comisión %Apertura/

Cancelación

Plazomáximo(años)

Tiponominal

(%)Plazo

(años)

Tipo de interés(%)

Plazo (años)

10 15 20 25 30 35 40

(*) Tipos orientativos

E Para la inclusión denuevos productos financierosen esta sección deberemitirse la información pore-mail a la dirección:negocios.novedades@elpais.es

EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009 NEGOCIOS 27

»dinero & inversionesJ

La renta variable ha entrado enuna fase muy compleja dentrode la actual coyuntura, en la quecada vez es más evidente que laevolución de la economía realno parece capaz de cubrir lasdistancias que la separan de lasvaloraciones del mercado en losplazos esperados.

Los analistas continúan com-parando las actuales evolucio-nes de los mercados con las deotras situaciones similares, y laverdad es que no se ponen deacuerdo en si es el mercado elque se equivoca o es la econo-mía que no responde como de-be. Esas dudas alimentan las opi-niones sobre la posibilidad deuna corrección importante, te-ma que se ha convertido en unelemento recurrente en todos

los informes de los analistas delas últimas semanas.

Los indicadores económicosconocidos en los últimos días pa-recen confirmar la teoría de unarecuperación muy lenta y, portanto, con escasa creación deempleo en Estados Unidos. Laactividad del sector servicios haentrado en terreno positivo, pe-ro las empresas mayoristas con-tinúan incrementando sus ven-tas mediante la reducción de in-ventarios. Por otra parte, unabuena parte de las expectativasalcistas de losmercados para laspróximas semanas pasa por losresultados empresariales, quese esperan positivos, pero de losque ya se critica que se deben alos ajustes de costes y no al ini-cio de la recuperación de la eco-nomía.

En la eurozona tampoco el

ambiente era muy optimista, yaque el PIB del segundo trimes-tre retrocedió el 0,2%, confir-mando la lentitud con que la eco-nomía sale de la recesión, a pe-sar de los datos positivos de losúltimos meses. De hecho, el BCEha mantenido su política mone-taria para seguir ofreciendo ali-cientes a la economía y todo pa-rece indicar que va a seguir asídurante algunos meses más.

Con estos planteamientos, laevolución de los mercados de va-lores ha sido confusa, con unafuerte recuperación en las dosprimeras sesiones de la semanay un posterior proceso de des-gaste ante la aversión al riesgoque provoca la zona de máxi-mos, al menos en la Bolsa espa-ñola.

El Ibex 35 ha subido en la se-mana el 3,68% para cerrar en

11.743,20 puntos, aunque en unpar de ocasiones llegó a superarel nivel de los 11.900 puntos. Dehecho, ese rebote en torno a los11.905 puntos ha creado una es-pecie de doble techo que viene aconfirmar la formación de unasólida resistencia que va a cos-tar trabajo romper.

En cuanto a los resultadosempresariales, Banesto vino aconfirmar que en el sector ban-cario las cosas no están muchomejor que hace siete meses,cuando el mercado se dejó lle-var por el pesimismo y marcólos mínimos anuales.

La presión de los grandes va-lores ha sidomuy importante pa-ra la recuperación del mercadoen estos días, pero ni siquiera elanuncio de Telefónica de mejo-rar el dividendo ha servido parasuperar los máximos anuales. J

Dificultades con los máximosEl Ibex 35 choca repetidamente con la resistencia de los 11.900 puntos

Mercados mundialesCierre Dif.

viernes (%)Europa

Ibex 35 España 11.743,20 3,68

Madrid España 1.228,60 3,79

Barcelona España 915,86 4,03

Bilbao España 1.869,58 3,79

Valencia España 1.112,05 3,69

DJ Euro Stoxx 50 Área euro 2.882,18 4,40

Footsie 100 Reino Unido 5.161,87 3,47

DAX Alemania 5.711,88 4,46

CAC 40 Francia 3.799,61 4,10

SMI Suiza 6.291,64 2,30

Dow Jones EE UU 9.864,94 3,98

S&P 500 EE UU 1.071,49 4,51

Nikkei 225 Japón 10.016,39 2,92

Bovespa Brasil 64.071,01 4,74

Mexbol México 30.039,71 4,75

Merval Argentina 2.169,04 7,12

Indicadores financieros

Fondos de inversiónTipo de fondo Rentabilidad(*)

Semana Acum. año

F.I.M

Fondos Globales -0,15 6,34

Garantizado RF 0,07 2,62

Garantizado RV - 3,00

RF Corto Plazo 0,04 1,37

RF Largo Plazo 0,17 4,68

RF Internacional -0,01 5,81

F.M.M

Monetario 0,03 1,41* Rentabilidades expresadas en medias ponderadas.

La cotización de Gamesase ha visto afectada negati-vamente en los últimosdías por la incertidumbrecreada en el sector deenergías renovables porlos cambios regulatoriosque se avecinan y, tam-bién, por la reciente dimi-sión del presidente de lacompañía.

La revocación del ac-tual sistema retributivopara las energías renova-bles “va a poner patas arri-ba” el sector por las incóg-nitas que plantea cual-quier cambio regulatoriopara los proyectos enmar-cha. La noticia hizo caerla cotización de Gamesa el6,73% en la última sesiónde esta semana, aunqueya llovía sobre mojado,pues la dimisión de su pre-sidente también ha crea-do dudas entre los inverso-res.

En los últimos días, Ga-mesa había anunciado laampliación hasta octubrede 2012 del periodo de ven-cimiento de líneas de fi-nanciación por 1.200 mi-llones de euros con el obje-tivo de fortalecer financie-ramente a la compañía.

La cotización de Game-sa ha bajado el 6,10% en lasemana, aunque en el últi-mo mes la caída es del12,45%. Con todo, las accio-nes de la sociedad todavíamantienen una gananciaanual del 10,42%. J

bolsa

Deuda públicaCierre Subasta

anterior

Letras 12 Meses 0,729 0,847

18 Meses 3,905 3,905

Bonos 3 años 2,275 2,058

5 años 2,797 2,387

Obligaciones 10 años 3,879 3,721

30 años 4,923 4,804

DivisasDiferenciaCierre semanal

Dólar/Euro 1,4717 0,0141

Libra/Euro 0,9287 0,0146

Libra/Dólar 0,6310 0,0039

Euro/100 Yenes 132,1750 1,2750

Franco Suizo/Euro 1,5188 0,0097

Corona Noruega/Euro 0,1203 -8,3320

Peso Mexicano/Euro 19,5832 -0,2984

Real Brasileño/Euro 2,5565 -0,0415

EL PAÍSFuente: Bloomberg

GamesaEn euros por acción

20

18

16

14

12

10

8A SAO N D E F M M J J

2008 2009

13,85

Gamesa,afectadapor laincertidumbre

9400

9500

9600

9700

9800

9900

EL PAÍS

MADRID

NASDAQ

V LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES

IBEX

DOW JONES

V LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES V LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES

V LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES

EUROSTOXX 50

NIKKEI

9.864,94(+3,98%)

9500

9620

9740

9860

9980

10100

10.016,39(+2,92%)

2000

2030

2060

2090

2120

2150

2700

2750

2800

2850

2900

2950

2.139,28(+4,45%)

V LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES1170

1190

1210

1230

1250

1270

V LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES11200

11360

11520

11680

11840

12000

Evolución de la Bolsa 2.882,18(+4,40%)1.228,6

(+3,79%)11.743,2(+3,68%)

EL PAÍSFuente: Bloomberg

1,50

1,55

1,45

1,40

1,35

1,30

1,25

1,20

2008 2009O N D E F M A A SM J J O

Evolución del euroEn dólares por euro

1,4705

EL PAÍSFuente: Bloomberg

Evolución del petróleoBarril de Brent. En dólares

100

120

80

60

40

20

2008 2009MO N D E F A A SM J J O

69,89

RAFAEL VIDAL

R. V.

28 NEGOCIOS EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009

»dinero & inversionesJ

Adolfo Domínguez 13,300 5,190 15,250 (2,99) 95,59 121.695

Afirma 0,380 0,290 0,570 (4,52) (5,00) 486.457

Aguas de Barcelona 17,300 9,620 19,110 (2,09) 18,49 2.588.772

Aisa 1,950 0,940 2,435 6,56 33,56 57.811

Alba 38,150 24,050 39,230 0,66 40,00 2.317.994

Almirall 9,040 5,890 9,300 4,15 64,36 1.501.393

Amper 7,120 4,670 7,650 0,71 60,00 198.713

Antena 3 TV 7,080 2,960 8,150 5,20 65,03 1.494.635

Avanzit 0,857 0,570 1,070 (0,12) (0,35) 180.997

Azkoyen 3,350 2,450 3,670 3,40 39,58 84.420

Banco de Valencia 6,110 5,180 7,890 1,66 (18,86) 2.892.474

Banco Guipuz. Pref. 8,750 8,750 13,060 = (46,05) 2.100

Banco Guipuzcoano 5,350 4,400 6,600 (2,73) (4,97) 799.932

Banco Pastor 5,610 3,050 6,190 (2,77) 12,20 1.468.120

Barón de Ley 37,200 25,970 38,000 2,06 4,03 216.380

Bayer 47,200 33,740 48,400 2,28 12,38 30.121.897

Befesa 16,880 11,300 17,580 1,32 40,78 457.676

Bodegas Riojanas 7,500 7,240 9,090 (1,57) (12,79) 40.800

CAF 344,600 193,000 358,000 2,87 37,90 1.181.486

CAM 5,740 5,300 5,900 2,32 2,50 287.000

Campofrío 7,040 6,100 8,770 0,72 (5,88) 719.629

Catalana Occidente 17,450 7,120 17,700 6,73 20,26 2.094.000

Cementos Portland 35,460 15,100 41,980 3,08 43,56 987.206

Cepsa 24,730 23,800 69,000 (1,67) (63,42) 6.617.006

CIE Automotive 4,000 2,050 4,160 (1,23) 14,29 456.000

Cleop 9,400 9,250 10,200 (2,59) (2,08) 83.002

Clínica Baviera 8,830 6,680 9,000 10,51 24,37 143.929

Codere 6,480 4,750 9,000 5,37 (24,65) 356.724

Corp.Dermoestética 3,635 2,800 4,860 2,39 3,86 139.221

CVNE 14,250 14,000 15,500 = (13,64) 203.063

Dinamia 11,120 7,000 11,790 (5,68) 20,87 133.106

Dogi 0,640 0,510 0,950 = (21,95) 42.069

Duro Felguera 7,030 4,000 7,660 2,93 88,47 717.201

EADS 15,100 8,550 16,400 3,78 29,06 12.302.423

Ebro Puleva 12,930 8,350 13,150 1,41 31,94 1.989.480

Elecnor 12,660 5,600 12,940 5,15 78,56 1.101.420

Ence 3,115 1,630 3,175 5,06 24,10 544.814

Ercros 0,172 0,129 0,207 (8,02) 7,50 173.075

Española del Zinc 1,550 0,560 1,770 (1,90) 181,82 18.151

Europac 3,990 2,320 4,190 2,70 34,80 318.801

Exide 7,820 4,730 7,970 (0,76) 45,35 215.531

Faes Farma 4,265 2,420 4,570 2,65 42,17 768.127

Federico Paternina 7,510 5,200 7,860 0,13 26,43 46.135

Fersa 2,235 1,820 2,550 4,44 1,13 312.900

Fluidra 3,345 2,110 3,400 3,08 46,71 376.747

Funespaña 6,080 5,020 6,790 3,05 21,60 63.840

GAM 6,640 3,800 8,600 (5,14) 20,73 204.246

Gral. Inversiones 1,615 1,280 1,700 0,94 (4,44) 20.007

Iberpapel 11,290 8,100 11,500 1,26 21,01 131.340

Indo Internacional 1,455 0,830 1,670 1,75 37,26 32.388

Industrias Besós 2,860 2,210 3,890 (1,38) 12,16 429.715

Inmob. Sur 19,300 15,300 22,500 (1,03) (10,44) 327.521

Inmobil. Colonial 0,168 0,120 0,217 (2,89) 5,00 270.718

Inypsa 3,175 1,900 3,540 (1,70) 28,02 85.725

Itínere 3,960 3,730 4,240 = 6,45 2.873.263

Jazztel 0,296 0,160 0,335 3,14 85,00 153.728

La Seda B 0,340 0,260 0,440 = = 213.136

Lingotes Especiales 3,910 2,450 4,320 1,56 7,12 37.536

Martinsa-Fadesa 7,300 0,000 0,000 = = 681.333

Mecalux 11,050 7,250 12,173 2,31 (7,92) 408.519

Metrovacesa 21,180 12,390 41,500 4,54 (42,73) 1.475.258

Miquel y Costas 15,540 10,900 16,610 2,85 35,25 150.583

Montebalito 4,690 3,340 5,400 (2,29) (2,29) 70.350

Natra 3,240 3,090 5,240 1,57 (19,80) 153.819

Natraceutical 0,504 0,310 0,590 (3,26) 0,80 144.199

NH Hoteles 4,630 1,860 5,185 8,18 25,47 1.141.827

Nicolás Correa 2,655 1,900 3,270 4,53 (10,00) 33.320

Pescanova 21,750 21,220 28,950 (10,27) (19,89) 282.750

Prim 7,200 5,780 7,650 (0,55) 16,13 124.992

Prisa 3,690 0,950 4,445 3,36 63,27 808.479

Prosegur 29,070 18,600 28,900 7,67 24,07 1.794.103

Puleva Biotech 1,295 0,630 1,480 (4,78) 45,51 66.419

Realia 1,930 1,490 2,340 (5,16) 24,52 535.334

Reno Medici 0,253 0,120 0,259 13,96 58,13 65.458

Renta 4 5,200 4,210 5,300 1,96 (1,33) 211.640

Renta Corporación 3,505 1,640 4,230 1,59 90,49 87.730

Reyal Urbis 3,760 1,400 5,520 7,43 (24,65) 1.097.920

Rovi 8,230 3,800 8,400 4,57 40,92 411.500

San José 8,830 9,110 13,500 (6,36) (14,19) 573.950

Service Point Sol. 1,280 0,530 1,420 3,64 100,00 142.315

Sniace 1,788 0,690 1,790 16,10 118,05 101.558

Sol Meliá 6,790 1,670 6,900 9,52 59,39 1.254.792

Solaria 3,140 1,370 3,510 7,17 64,40 317.140

SOS Cuétara 3,160 3,005 11,350 (0,47) (72,21) 435.048

Sotogrande 5,990 5,350 8,800 = (26,50) 250.881

Tavex-Algodonera 0,739 0,350 0,785 (2,12) 39,43 85.735

Tecnocom 3,240 2,875 4,220 (0,61) (7,43) -

Testa Inmuebles 9,750 9,300 14,600 = (40,00) 1.125.881

Tubacex 3,335 1,580 3,570 2,62 41,91 443.481

Tubos Reunidos 2,360 1,740 2,725 (2,48) 13,46 412.292

Unión Fenosa 8,360 6,910 18,010 = (52,85) 7.641.374

Unipapel 11,000 8,810 11,500 1,85 20,48 135.447

Uralita 4,140 4,100 4,460 0,98 (2,36) 817.650

Urbas 0,177 0,130 0,230 (2,21) 36,15 16.713

Vértice 360 0,408 0,357 0,870 3,82 (40,00) 109.360

Vidrala 17,730 14,730 18,000 0,28 14,53 403.618

Viscofán 16,840 13,210 16,850 3,06 19,77 784.744

Vocento 4,500 2,950 4,595 2,27 33,53 562.275

Vueling 12,610 3,780 12,480 19,41 282,12 188.520

Zardoya Otis 14,500 12,530 16,040 3,50 14,26 4.825.600

Zeltia 4,555 2,410 5,580 (0,33) 35,97 927.891

La Bolsa ha vuelto a la senda alcista trasdos semanas de caídas. En cinco sesionesel Ibex 35 se apuntó una revalorizacióndel 3,67% y vuelve a asomar a máximosanuales. Tras este impulso, la rentabili-

dad del selectivo desde enero es del27,7%. Los mejores valores de la semanafueron OHL, Técnicas Reunidas, Aben-goa y ArcelorMittal; los peores fueron Ga-mesa, BME, FCC y Enagás. J Fuente: Bloomberg

Los mejores del Ibex 35En %

OHLTécnicas ReunidasAbengoaArcelorMittalBBVA

11,5811,15

7,497,34

6,69

EL PAÍSFuente: Bloomberg

Los peores del Ibex 35En %

EL PAÍS

GamesaBolsas y MercadoFCCEnagásGrifols

-6,10-5,01

-3,34-1,64-1,15

Buena semana

Índice: 11.743,20(3,68%)

Título Precio de CierreVariación semanal Volumen medio diario títulos (miles) Peso en Variación Variación Capitalización Divid. últ. Rentabilidad Beneficios (1) Beneficio por acción Pay-Out PEREuros % Última semana En el año % desviación el índice año actual % año anterior % bursátil 12 meses dividendos % 2007 2007 2008 2007 2007 2008

Abengoa 20,080 1,400 7,49 305,9 352,7 (13,27) 0,36 70,17 (51,20) 1.816,6 0,18 0,9 120,40 1,52 1,70 24,5 30,8 19,7

Abertis 15,750 0,450 2,94 1.088,5 1.416,1 (23,13) 2,18 25,00 (39,97) 11.085,6 0,60 3,8 682,18 0,91 0,93 54,0 19,6 19,9

Acciona 93,100 2,500 2,76 168,5 268,5 (37,25) 1,16 4,61 (58,96) 5.916,5 2,92 3,1 958,33 3,41 4,39 47,0 17,7 15,4

Acerinox 14,155 0,195 1,40 1.204,5 1.112,5 8,27 0,69 24,49 (32,44) 3.529,1 0,35 2,5 312,30 (0,67) 0,56 21,8 14,1 8,8

ACS 35,480 0,500 1,43 719,0 888,7 (19,09) 2,20 8,67 (19,68) 11.164,1 2,05 5,8 1.551,12 4,68 2,74 35,0 8,1 7,1

Arcelor Mittal 25,450 1,740 7,34 991,5 417,6 137,44 7,10 49,71 (67,89) 36.062,7 0,13 0,5 - (0,14) 2,87 - - -

Banco Popular 6,475 0,005 0,08 8.270,1 8.036,4 2,91 1,70 6,50 (48,03) 8.632,5 0,41 6,4 1.260,19 0,58 0,51 61,4 7,7 7,5

Banco Sabadell 4,930 (0,040) (0,80) 3.588,2 2.670,9 34,34 1,19 1,65 (34,55) 6.034,4 0,27 5,5 782,34 0,43 0,36 41,0 11,5 10,9

Banco Santander 10,995 0,580 5,57 68.659,2 77.559,6 (11,48) 17,65 62,89 (51,05) 89.670,8 0,64 5,8 9.060,26 1,04 1,05 49,9 12,0 11,1

Banesto 9,500 0,500 5,56 687,6 465,6 47,68 1,29 17,57 (39,29) 6.530,2 0,55 5,8 764,57 0,98 0,77 - 9,9 8,7

Bankinter 8,290 0,020 0,24 1.072,7 1.132,1 (5,25) 0,77 31,38 (49,72) 3.924,8 0,30 3,6 361,86 0,57 0,52 47,1 11,7 9,9

BBVA 12,280 0,770 6,69 45.976,5 34.886,3 31,79 9,06 41,80 (48,33) 46.024,9 0,42 3,5 6.126,00 1,32 1,24 54,9 9,4 8,6

BME 23,310 (1,230) (5,01) 1.439,4 514,6 179,73 0,38 26,75 (59,96) 1.949,1 2,37 10,2 201,60 1,75 1,79 - - 15,6

Cintra 7,950 0,355 4,67 2.966,8 2.527,1 17,40 0,89 49,44 (45,92) 4.520,0 0,09 1,1 (26,00) (0,06) (0,03) 20,9 124,2 -

Criteria 3,485 0,130 3,87 1.973,9 2.767,3 (28,67) 2,31 25,36 (46,23) 11.719,7 0,16 4,6 131,21 0,10 0,16 - - -

Enagás 13,770 (0,230) (1,64) 1.300,3 1.267,0 2,63 0,65 (11,50) (22,16) 3.287,4 0,65 4,7 238,29 1,19 1,32 50,0 15,3 14,9

Endesa 23,290 0,645 2,85 1.031,8 735,5 40,29 4,85 (18,57) (21,32) 24.658,3 5,90 25,3 2.675,00 2,48 2,05 62,4 12,4 9,6

FCC 30,930 (1,070) (3,34) 1.243,6 381,1 226,29 0,47 32,58 (54,61) 3.937,4 1,57 5,1 737,85 2,27 2,37 49,0 8,7 7,5

Ferrovial 32,710 1,590 5,11 874,3 722,2 21,06 0,90 67,06 (59,31) 4.587,9 2,00 6,1 734,00 0,30 1,12 44,6 11,2 11,0

Gamesa 13,850 (0,900) (6,10) 1.511,9 2.357,6 (35,87) 0,66 8,71 (60,16) 3.369,7 0,20 1,4 220,05 0,62 0,76 32,2 15,1 14,7

Gas Natural 14,650 0,380 2,66 2.540,5 2.138,0 18,83 1,59 (24,05) (51,80) 13.503,8 0,88 6,0 959,00 1,69 1,53 50,2 6,8 6,0

Grifols 12,450 (0,145) (1,15) 1.520,1 1.695,8 (10,36) 0,52 1,14 (20,12) 2.652,6 0,23 1,9 87,77 0,73 0,85 - - -

Iberd. Renovables 3,310 0,050 1,53 6.577,9 10.088,0 (34,80) 2,70 8,52 (46,02) 13.727,4 0,03 0,8 117,54 - - - - -

Iberdrola 6,540 0,070 1,08 28.433,0 32.545,1 (12,64) 6,76 = (37,12) 34.350,2 0,33 5,0 2.353,74 0,53 0,54 57,9 14,9 14,9

Iberia 2,201 0,067 3,14 9.501,3 7.184,8 32,24 0,41 11,16 (34,00) 2.097,8 - - 327,34 (0,15) 0,04 21,5 17,1 22,2

Inditex 39,460 0,920 2,39 1.221,7 1.886,8 (35,25) 4,84 25,95 (25,44) 24.596,7 0,55 1,4 1.250,27 1,93 2,21 29,8 30,4 25,0

Indra 17,220 0,360 2,14 813,3 852,6 (4,61) 0,51 6,36 (12,86) 2.609,4 0,61 3,5 147,80 1,19 1,26 35,3 21,8 22,0

Mapfre 3,172 0,174 5,80 5.174,9 6.540,3 (20,88) 1,79 32,17 (20,05) 9.082,7 0,15 4,7 731,06 0,32 0,32 35,3 18,5 12,7

OHL 20,765 2,155 11,58 813,3 607,4 33,90 0,36 108,48 (56,75) 1.816,9 0,45 2,2 140,45 1,73 1,85 - 25,1 21,8

REE 35,710 1,370 3,99 552,5 686,0 (19,46) 0,57 (0,81) (16,74) 4.830,5 1,28 3,6 243,05 2,37 2,64 52,1 25,7 24,3

Repsol YPF 18,390 0,395 2,20 7.260,4 7.970,8 (8,91) 4,42 21,79 (38,06) 22.451,6 1,05 5,7 3.188,00 1,35 1,90 31,3 6,8 6,9

Sacyr Vallehermoso 12,660 0,595 4,93 367,8 575,6 (36,09) 0,61 98,74 (74,34) 3.860,9 0,15 1,2 946,39 1,72 0,71 33,8 11,3 9,4

Técnicas Reunidas 38,070 3,820 11,15 564,9 364,7 54,88 0,42 106,79 (57,95) 2.128,1 1,29 3,4 104,68 2,63 2,89 - - 32,9

Telecinco 8,650 0,490 6,00 1.494,0 1.131,9 31,99 0,25 14,57 (56,88) 2.133,4 0,86 10,0 353,58 0,36 0,44 - 6,6 6,9

Telefónica 19,185 0,705 3,81 34.416,1 30.703,7 12,09 17,77 21,04 (28,67) 90.265,4 1,00 5,2 8.906,00 1,70 1,85 - 18,3 16,7

(1) Beneficios en millones de euros. Rentabilidad por dividendo: porcentaje de los dividendos pagados en los últimos 12 meses sobre el precio del cierre del día. Pay-Out: porcentaje del beneficio neto destinado al pago del dividendo. PER: veces que el precio del cierre contiene al beneficio por acción.

Precio En el año % Variación CapitalizaciónTítulo Cierre Mínimo Máximo Semanal Anual bursátil

Precio En el año % Variación CapitalizaciónTítulo Cierre Mínimo Máximo Semanal Anual bursátil

Precio En el año % Variación CapitalizaciónTítulo Cierre Mínimo Máximo Semanal Anual bursátil

bolsa

Mercado continuo

Los 35 del Ibex

EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009 NEGOCIOS 29

»dinero & inversionesJ

Rentabilidad %Fondo En el Año 12 meses

Rentabilidad %Fondo En el Año 12 meses

Rentabilidad %Fondo En el Año 12 meses

Rentabilidad %Fondo En el Año 12 meses

Rentabilidad %Fondo En el Año 12 meses

AC Acciones 29,90 12,80AC Australasia 6,11 1,28AC Cuenta Fondtesoro CP -1,49 -2,54AC Deuda Fondtesoro LP -0,15 -1,17AC Euroacciones 15,38 0,94AC Eurofondo 14,11 7,45AC Euromix 8,16 2,46AC Fondeposito 1,36 3,03AC Iberoamerica 51,58 35,07AC Ibex-35 Indice 31,43 11,97AC Inversion Selectiva 15,57 8,51AC Renta Fija Euro -1,36 -2,95Ahorrofondo 13,54 5,90Ahorrofondo 20 7,62 2,99Asturfondo Ahorro 3,81 6,03Asturfondo Dinero 1,22 2,14Asturfondo Global 9,60 10,13Asturfondo Mix-RF 7,17 5,12Asturfondo Rentas 1,47 2,50Atlas Renta de Inversiones 0,52 1,15Bancaja Gestion Activa 30 8,45 7,36Bancaja Gestion Activa 60 15,30 10,26Bancaja Interes I 0,36 0,16Bancaja Interes II 0,65 0,55Bancaja Renta Fija 4,92 6,41Bancaja RV Mixta 10,21 2,28Banesto Ahorro -0,06 0,02Banesto Ahorro Activo 1,26 2,10Banesto Bolsa Intl 7,44 -7,01Banesto Bolsas Europeas 19,51 6,07Banesto Dividendo Europa 14,69 0,29Banesto Esp Deuda Pub 0,43 -Banesto Especial Ahorro 1,22 1,39Banesto Especial Empresas 0,86 1,11Banesto Extra - Ahorro 0,55 0,52Banesto Fondepositos 0,96 1,92Banesto Gestion Dinam 1 1,60 2,20Banesto Gestion Dinam 1 A 1,70 2,10Banesto Moderado Activo 2,31 1,48Banesto Renta Fija Bonos 3,05 4,57Banesto RV Española 29,43 12,15Banesto Sel Conservador 2,24 2,66Banif Corto Plazo B 0,49 1,11Banif Dividendo 22,03 1,60Banif Estructurado 35,43 6,26Banif Fondepositos 1,08 2,12Banif RF Duracion Flexible -10,46 -7,90Banif RV Sila 57,90 46,23Banif Tesoreria Fondt. CP 0,34 0,92Bankinter Deuda Publica II 0,44 1,04Bankinter Dinero 1 0,58 1,22Bankinter Dinero 2 1,01 1,76Bankinter Dinero 3 1,11 1,87Bankinter Dinero 4 1,33 2,09Bankinter Gestion Abierta 5,52 8,36Bankinter Gest. Ambiental 12,94 -Bankinter Kilimanjaro -6,37 2,54Bankpyme Brokerfond 21,32 16,02Bankpyme Comunicaciones 25,43 12,72Bankpyme Eurovalor 31,16 8,96Bankpyme Iberbolsa 32,97 15,61Bankpyme Multi Top Funds 26,45 7,37Bankpyme Multifix 25 RV 25,29 14,81Bankpyme RF Corto Plazo 2,86 3,79Bankpyme Swiss 23,72 9,28Bankpyme Top Class 75 RV 28,05 11,69Barclays Bolsa Dividendo 35,41 -24,31Barclays Bolsa España 40,63 9,01Barclays Bolsa España Sel 40,48 11,58Barclays Bolsa Europa 25,58 -10,84Barclays Bonos Conserv. 1,17 2,02Barclays Bonos Corporat. 5,69 7,23Barclays Bonos Corto 3,43 5,98Barclays Eurocash 1,13 1,80Barclays Gestion Din 300 0,26 -6,68Barclays Gest. Dinam. 150 0,20 -3,77Barclays Mixto 25 6,65 4,56Barclays Rdmto Efectivo 1,40 2,23Barclays Tesoreria 1,23 1,99Baskeplus 11,72 8,07BBK Bolsa 27,47 13,09BBK Bolsa Euro 19,41 5,86BBK Bolsa Nueva Econom. 35,50 21,10BBK Bono 4,14 6,71BBK Crecimiento Dinámico 1,52 1,72BBK Dinámico 1,30 1,82BBK Dividendo 15,68 6,09BBK Fondinero 0,55 1,19BBK Fondo Internacional 16,67 1,79BBK Gestion Activa 15 4,47 4,57BBK Gestion Activa 30 7,10 5,71BBK Renta Global 4,80 5,48BBK RF 3 Meses 1,18 2,06BBVA Ahorro Corto Plazo 2,30 2,72BBVA Ahorro Cto. Plazo I 2,78 3,42BBVA Ahorro Cto. Plazo II 1,94 2,81BBVA Ahorro Cto. Plazo III 2,46 3,21BBVA Bol 32,60 12,36BBVA Bol Asia MF 47,07 29,10BBVA Bol Biofarma 1,58 -5,61BBVA Bol China 48,66 43,02BBVA Bol Des Sostenible 18,47 0,97BBVA Bol Emergentes MF 55,63 26,74BBVA Bol Eur. Dividendo 14,92 -4,86BBVA Bol Eur. Este MF 71,56 17,69BBVA Bol Euro 20,81 1,36BBVA Bol Euro Quant 23,07 -15,28BBVA Bol Europa 20,99 1,18BBVA Bol Europa SmCp MF 29,90 6,18

BBVA Bol Finanzas 29,67 -8,16BBVA Bol Indice 32,55 13,66BBVA Bol Indice Euro 20,40 3,38BBVA Bol Japon 5,42 1,75BBVA Bol Japon(Cubierto) 7,35 -13,12BBVA Bol Latam 69,75 56,62BBVA Bol Tec. y Telecom 21,16 9,95BBVA Bol USA 10,68 -1,26BBVA Bolsa USA (Cubto.) 14,56 2,05BBVA Bonos Ahorro Plus 1,81 2,81BBVA Bonos Ah. Plus II 2,76 3,53BBVA Bonos Corporat. LP 11,05 10,83BBVA Bonos CP 3,39 2,63BBVA Bonos CP + 4,39 5,65BBVA Bonos Duracion Flex 7,49 -BBVA Bonos LP Flexible 6,46 9,51BBVA Dinero Fondt. CP 0,35 1,05BBVA Estruc Telecom BP 34,05 29,08BBVA Gest Conservadora 13,46 4,45BBVA Gest Decidida 22,01 1,48BBVA Gest Moderada 12,77 3,45BBVA Gest Proyecto 2015 1,68 -0,42BBVA Gestion Corto Plazo 2,46 1,66BBVA Gestion Cto. Plazo II 2,36 -0,35BBVA Gestion Flexible 17,97 10,00BBVA Multifondo Dinám. 24,66 4,39Bestinfond 50,68 24,42Bestinver Bolsa 35,74 23,32Bestinver Internacional 57,83 24,91Bestinver Mix Internac 44,33 20,29Bestinver Mixto 27,17 18,79Bestinver Renta 6,07 4,51BG Corto Plazo 0,42 0,99BG Mixto 25 2,91 3,40Bizkaifondo 1,06 1,93Bizkairent Fondt LP 3,07 5,99BK Bolsa Euribex 16,81 4,11BK Bolsa Europa 16,23 5,17BK Corporativo 3,03 6,61BK Dinero 0,87 1,61BK Dinero 97 0,90 1,62BK Dividendo 15,19 2,77BK Fondo Monetario 0,71 1,41BK Indice America 15,78 3,24BK Indice Japon 1,43 -14,64BK Mixto España 50 15,08 9,54BK Mixto Europa 20 3,63 2,72BK Mixto Europa 50 9,93 5,39

BK Renta Variable Europea 15,90 4,05BK Sector Energia 5,62 3,62BK Sector Telecomunic. 21,17 21,29BNP Paribas Cash 1,00 1,89BNP Paribas Conservador 7,94 5,32BNP Paribas Equilibrado 11,77 4,99CAI Ahorro Renta Fija 0,21 -0,40CAI Deposito 1,46 3,13Caixa Catalunya Fondip. 1,52 3,25Caixa Galicia Mix 10,90 3,38Caixagirona Monetari 1,16 2,36Caixanova Monet Premier 1,54 0,15CaixaSabadell Fonsdiposit 1,48 3,26Caixatarragona Bolsa 35 21,54 5,59Caixatarragona Mixt IPC -1,74 -2,84Caixatarragona RF Curt T. -0,99 -2,60Caixatarragona Selec 50 11,09 -2,54Caja Madrid Bolsa Japón 3,00 -0,20Caja Madrid Emerg. Glob. 49,68 35,13Caja Madrid Evol VAR 10 4,51 -0,85Caja Madrid Evol Var 3 2,71 2,10Caja Madrid Flex CP 2,33 4,10Caja Madrid Rentab. Trien. 2,60 3,88Caja Madrid Soy Asi Cauto 2,29 3,51Caja Madrid Soy Asi Flex 3,01 3,76Caja Madrid Teleco-Tech Gl. 6,70 4,24Caja Murcia Fondeposito + 1,28 2,69Cajamar Monetario 0,91 1,38Cajasol Fondeposito 1,60 3,35Cajasol Fondosur 9,75 4,60CAM Dinero 1 1,25 2,33CAM Dinero Ahorro 1,28 2,35CAM Dinero Plus 1,32 2,41CAM Emergente 47,76 16,85CAM Fondo Deposito 2,15 4,02CAM Mixto RF -0,47 -2,83CAN Acciones 29,49 13,16CAN Ahorro 1 2,43 4,27CAN Confianza 1,43 2,46CAN Gestion 15 4,85 2,70CAN Gestion 50 11,89 5,38CAN Impulso 2,90 3,11CAN Progreso 2,14 2,46Cantabria Dinero 0,66 1,24

Catalana Occ. Bol. España 25,41 12,65Catalana Occidente Patr. 1,21 -6,41Catalana Occidente RF CP 0,28 0,73CC Dinamico 2 0,58 -14,85CC Equilibrio 2 -0,47 -8,70CC Fons Internacional -6,69 -11,12CC Index 23,85 3,85CC Patrimoni Dinamic -1,89 -7,70CCM Fondeposito 1,33 2,67CG Renta Fija 2,54 2,19CI Fondtesoro Cto. Plazo 1,39 2,17Citidinero 0,78 1,49Citifondo Agil 16,02 10,09Citimoney 0,36 0,97CL Ahorro 2,82 3,26CL Ahorro 2 0,42 1,20CL Bolsa 29,76 13,15CL Bolsas Europeas 18,85 4,96CL Crecimiento 11,92 2,44CL Dinero 0,18 0,78CL Mercados Emergentes 55,45 19,73CL Patrimonio 9,75 8,36CMB Corto Plazo 0,13 0,64Constantfons 0,19 0,69Consulnor Tesoreria 0,66 1,40CT Dinamic 0,46 0,88CT Diner 0,34 0,24CT Seleccio 3,17 -0,70Cta Fiscal Oro Bankint 0,86 1,60Cta Fiscal Oro I 0,75 1,47Dinercoop 0,77 1,36Dinerkoa 0,97 1,65Dinermadrid Fondt. CP 0,21 0,76DWS Ahorro 1,48 1,78DWS Ahorro II 1,46 1,76DWS Dinero Gobiern. AAA 0,24 -DWS Europa Bolsa 18,25 1,44DWS Fondeposito Plus 1,75 -DWS Mixta 16,90 11,05ES Bolsa España Selección 35,13 8,58ES España 30 6,80 4,97ES España Bolsa 32,57 14,78ES Fondtesoro LP 2,32 7,05ES Gestion Dinamica 0,48 -3,21ES Patrimonio 1,05 1,76ES Renta Dinamica 1,01 -9,54Espirito Santo Cap. Plus 3,25 3,81Espirito Sto Doble Indice 19,69 12,07

Espirito Sto Eurofondo II 21,53 9,90Eurovalor Ahorro Euro 2,46 2,19Eurovalor Asia 43,93 23,31Eurovalor Bolsa 26,72 8,57Eurovalor Bolsa Europea 16,07 0,76Eurovalor Bonos Euro LP 6,27 11,23Eurovalor Conserv. Dinám. 1,31 1,91

Eurovalor Dividendo 24,13 10,84Eurovalor Empresas Vol 1,79 2,79Eurovalor Estados Unidos 16,30 -2,44Eurovalor Europa Este 66,07 14,86Eurovalor Fondep. Plus 1,68 2,79Eurovalor Gest Defens 15 2,84 0,36Eurovalor Gest Moder 30 4,63 0,89Eurovalor Iberoamerica 77,57 46,69Eurovalor Mixto 15 7,27 4,75Eurovalor Mixto 30 11,61 7,06Eurovalor Mixto 50 15,83 7,88Eurovalor Mixto 70 11,38 0,46Eurovalor Particular Vol 1,81 2,86Eurovalor RF 5,29 6,52Eurovalor RF Corto 4,16 3,37Eurovalor RF Internac -1,75 -4,70Eurovalor RV Emerg Gbal 48,41 21,87Eurovalor Sel Flex 5,82 1,33Eurovalor Tesoreria 1,18 2,00Fibanc Eurobond HY 15,90 7,18Fibanc Fondiner 1,08 1,62Fidefondo 2,47 3,60Fonc 1 RF Corto Dolar -4,25 -6,29Fonc 11 RF Corto Euro 3,54 4,08Fonc 125 RF High Yield 41,65 20,24Fonc 126 RF Emergentes 24,56 17,58Fonc 25 RF Mixta Intl 7,16 2,49Fonc 28 RF Mixta Intl 7,19 2,53Fonc 29 RV Mixta España 19,32 8,48Fonc 33 Bolsa Gest España 30,58 12,26Fonc 46 Tesoreria Euro 2,81 2,77Fonc 5 Bolsa Euro 19,58 1,95Fonc 52 Bolsa Gest. Euro 16,50 -0,73Fonc 55 Bolsa Japon 0,76 -0,72Fonc 61 Bolsa Tecnologia 31,54 16,40Fonc 65 Bolsa Ind España 31,65 13,09Fonc 7 RF Corto Euro 4,04 4,73Fonc 75 Global 3,17 -1,35

Fonc 87 Cesta Renta Fija 4,75 5,27Fonc 94 Fondos Bol Europ 22,46 5,81Fonc 95 Tesoreria Euro 2,57 2,46Fonc Dinero 32 2,04 1,87Fonc Dinero 37 2,07 1,74Fonc Dinero 77 2,91 2,56Fonc Fondtesoro LP 3,94 7,32Fonc Fonstr Catalunya 59 4,04 6,61Fonc Gestion Estrella E1 0,60 -1,78Fonc Renta Fija Privada CP 6,41 2,88Foncaixa Bolsa Selecc. Emerg. 47,67 23,98Foncaixa Priv. Fdo. Act. Eq 10,46 5,31Foncaixa Privada Ahorro 4,80 8,10Foncaixa Privada Fondo 25 1,69 2,69FoncPv Bolsa 23,31 0,39FoncPv Diner Plus 1,45 2,31FoncPv Multig Act Crec 17,06 10,46FoncPv Multig Act Varia 22,69 4,79FondEspaña Bolsa 31,55 11,59FondEspaña Conservador 1,32 1,14FondEspaña Global 7,36 6,77FondEspaña Moderado + 1,55 1,43FondEspaña RF CP 1,77 2,35Fonditel Velociraptor 7,52 -12,85Fondmadrid 0,57 1,07Fondmapfre Bolsa 12,25 1,56Fondmapfre Bolsa America 13,65 1,81Fondmapfre Bolsa Europa 9,70 -10,55Fondmapfre Bolsa Global 6,95 -4,31Fondmapfre Dinero 2,17 3,07Fondmapfre Estabilidad 2,44 3,43Fondmapfre Renta 6,00 8,45Fondmapfre Renta Largo 7,50 10,83Fondmapfre Renta Mixto 7,39 5,04Fondo 111 1,35 1,87Fondo Depositos Plus 1,16 2,20Fondo Telefonico CP 1,11 1,90Fondo Valencia Interes I 1,33 1,68Fonduero Dinero 2,28 3,57Fonduero Mixto 7,50 5,40Fonduxo 12,16 9,99Fonmanresa 1,53 2,13Fonmarch 1,88 3,58Fonpastor 10 5,99 6,82Fonpastor 25 7,75 7,31Fonpastor 70 20,68 12,47Fonpenedes Rendes 0,48 1,30Fonpenedes RF Curt Term. 1,07 0,67

Fonsnostro II 22,68 11,05Gesconsult RF Flexible 4,91 5,88Gescooperativo Fondepos 1,39 2,38Gesmadrid Renta Fija CP 1,25 2,03Ibercaja Ahorro 4,39 5,72Ibercaja Ahorro Dinamico 3,15 3,89Ibercaja Bolsa 33,95 12,48Ibercaja Bolsa Europa 22,67 2,28Ibercaja Bolsa Internac 20,65 2,53Ibercaja Capital 25,07 10,82Ibercaja Capital Europa 15,39 3,28Ibercaja Crecimiento Din 3,57 4,86Ibercaja Din II Fondt C.P 0,38 0,92Ibercaja Dinero 3,61 3,57Ibercaja Emergentes 55,82 26,43Ibercaja Financiero 41,14 -5,32Ibercaja Futuro 5,04 7,52Ibercaja H2O&Renovables 5,66 -2,46Ibercaja Horizonte 7,00 9,78Ibercaja Japon 3,11 -5,10Ibercaja Nuevas Oportun 19,32 4,54Ibercaja Patrimonio Dinam 3,07 4,34Ibercaja Renta 11,44 7,79Ibercaja Renta Europa 10,73 3,09Ibercaja Renta Plus 19,08 8,69Ibercaja RF 1 Año - 3 1,89 3,82Ibercaja RF 1 Año - 4 2,03 4,48Ibercaja Selec Renta Intl 6,43 3,07Ibercaja Selec. Renta Fija 4,87 4,81Ibercaja Small Caps 33,98 20,43Ibercaja Tecnologico 21,22 13,90Ibercaja Tesoreria 1,97 2,07Ibercaja Utilities 11,74 10,19IK Fondinero 1,56 2,84ING Dir Fdo Naran Mix Eur 7,24 5,83ING Dir Fdo Naran S&P 500 10,25 -2,31ING Dir Fdo Naranja Ib35 31,98 13,58ING Dir Fdo Naranja RF 4,87 4,93ING Dir Nar Euro Stoxx 50 19,48 1,55ING Direct F. Naranja Cons. 5,63 7,64ING Direct F. Naranja Mod. 7,94 8,17Inveractivo Confianza 2,89 3,18Inverbonos 9,48 6,23Inverdeuda Fondtesoro LP 2,76 5,24Invermadrid Fondt. LP 2,53 4,68

Invermanresa 0,09 0,73InverSabadell 10 5,40 1,04InverSabadell 25 6,62 2,37Kutxaahorro 0,68 1,02Kutxafond -6,66 -14,41KutxaPlus 0,51 0,64Kutxapremier 0,88 1,27KutxaRent 0,47 0,62KutxaRent 2 0,50 0,61KutxaValor 12,07 -8,66KutxaValoreuro -0,72 -21,27Lloyds Premium CP 1,55 2,48Madrid Bolsa 27,25 10,14Madrid Bolsa Europea 17,88 -2,43Madrid Bolsa Oportun 29,62 11,71Madrid Deuda Fondt. LP 2,60 5,94Madrid Fond Oro 1,51 1,82Madrid Premiere 6,63 9,25Madrid Rentabilidad Anual 0,83 2,33Manresa Creixement 60,38 28,36Manresa Dinamic 17,93 12,80Manresa Everest 2,25 3,42Manresa Fondiposit 1,25 2,20Mapfre Ahorro Progres 6,59 5,29Mapfre Fondtesoro LP 2,72 4,55March Dinero 1,50 2,75March Renta Fija Privada 6,03 6,33Marchfondo 3,25 3,26Mediner 1,26 1,64Metavalor 37,50 22,34Mutuafondo 3,17 4,20Mutuafondo Corto Plazo 0,79 1,38Openbank Corto Plazo 1,25 2,01Openbank Ibex 35 32,35 13,64PBP Dinero Fondtes CP 0,40 0,96PBP Renta Fija Flexible 5,43 5,09PBP Tesoreria 1,57 2,48Plusmadrid 20,73 8,43Plusmadrid 15 6,35 7,05Plusmadrid 15 Valor 5,52 5,92Plusmadrid 2 18,33 9,44Plusmadrid 25 7,72 5,12Plusmadrid 50 10,98 4,35Plusmadrid 75 14,49 2,31Plusmadrid Ahorro 14,07 11,57Plusmadrid Intl 15 Elecc 4,85 5,76Popular Premium Diver 1,86 0,03Popular Premium Tesorer. 1,97 -Quality Mejores Ideas 25,02 5,57Renta 4 Fondtesoro CP 0,39 0,91Renta 4 Pegasus 7,60 10,46Renta 4 Renta Fija Euro -10,67 -18,97Renta Fija 21 1,90 0,50Rentmadrid 2,00 3,91Rentmadrid 2 4,92 9,01Rural Cesta Conservad 20 2,83 2,39Rural Dinero 0,50 1,26Rural Euro RV 20,81 5,85Rural Indice 27,58 11,69Rural Mixto 25 5,48 5,18Sab. BS Bonos Euro 6,17 3,83Sab. BS Commodities 4,09 -Sabadell BS Amer Lat Bol 80,65 55,02Sabadell BS Asia Emerg B 47,18 23,35Sabadell BS Bonos Emerg 7,41 5,05Sabadell BS Bonos Intern -2,27 -1,97Sabadell BS Dolar Bolsa 9,02 0,61Sabadell BS Dolar Fijo -6,40 -5,77Sabadell BS España Divid 28,98 16,84Sabadell BS Europa Bolsa 22,66 2,32Sabadell BS Europa Valor 20,59 0,15Sabadell BS Eurotesoro 0,17 -Sabadell BS Financ Capital 25,24 8,45Sabadell BS Fondt. LP 2,61 3,71Sabadell BS Interes Euro 1 1,97 1,88Sabadell BS Progres 0,56 1,45Sabadell BS Rendimiento 3,30 3,15Sabadell BS Renta 1,56 2,40Sabadell BS RF Mixta Esp 3,29 1,23Santander Acciones Españ. 29,55 12,48Santand. Acciones Iberoam 63,77 48,55Santand. Aggress. Europe 28,31 -1,82Santand. Ahorro Diario 1 -0,23 0,06Santand. Ahorro Diario 2 0,12 0,21Santand. Bonos Fondt LP 1,42 3,80Santander Brict 52,07 29,93Santander Cto. Plazo Plus -17,60 -29,15Santander Depto. Plus C 1,19 2,28Santander Divid. Europa 13,67 -0,75Santander Emerg. Europa 61,80 16,36Santander Equilibrio Act 0,93 -0,61Santander Euroacciones 20,26 6,16Santander Fondtesoro CP 0,49 0,43Santander Liquidez Empr. -13,49 -18,80Santander Mixto Acciones 12,32 6,00Santander Mixto RF 75/25 6,20 7,00Santander Mixto RF 90/10 4,74 5,88Santander Proteccion Act 0,88 0,65Santander Rendimiento I 0,69 1,14Santander Renta Fija 1 2,25 3,86Santander Renta Fija 2 0,73 2,87Santander Renta Fija Priv. 11,54 12,35Santander Revaloriz Act 7,88 3,83Santander Small Caps Esp. 23,95 7,20Santand. Small Caps Europ. 37,83 16,32Santander Tesorero I 0,78 1,73UBS Corporate Plus 2,62 -UBS Dinero 1,08 2,00UBS Renta Gestion Activa 5,01 7,59Unifond Dinero 2,01 2,86Vitaldinero 1,20 2,04

Fondos de inversión

Información de los fondos de inversión mobiliaria (FI) con 1.230 partícipes o más el día 31 de mayo. La selección se revisa mensualmente en la primera semana de cada mes. Fuente: Lipper

30 NEGOCIOS EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009

»dinero & inversionesJ

L a transmisión de parte del patrimo-nio empresarial como consecuen-

cia de una operación de escisión plan-tea la cuestión relativa a la sujeción alIVA de dicha transmisión, como pasoprevio a la aplicación, en su caso, de lasexenciones de este impuesto que indivi-dualmente pudieran resultar proceden-tes en relación con los diferentes ele-mentos patrimoniales transmitidos.

La normativa legal de este tributodeclara no sujetas al mismo la transmi-sión total o parcial de un patrimonio

empresarial o profesional, cuya actualredacción difiere muy notablemente delahasta hace poco vigente. Ahora se con-diciona la no sujeción al impuesto a queel conjunto de elementos corporales eincorporales que formenparte del patri-monio empresarial o profesional trans-mitidos constituyan una unidad econó-mica autónoma, capaz de desarrollaruna actividad empresarial o profesionalpor sus propios medios y sin que a ellole afecte el régimen fiscal que a efectosde otros tributos le fuera de aplicación adicha transmisión.

Por tanto, la autonomía se exige enrelación con la actividad a desarrollarpor el destinatario de la operación conel conjunto de elementos patrimonialestransmitidos, sin que sea exigible que

éste hubiera sido utilizado por el trans-mitente para el ejercicio de una activi-dad económica igualmente autónoma.Esta doctrina coincide con la aprecia-ción del Tribunal de Justicia de la Co-munidad Europea al señalar que la nor-

mativa comunitaria no contiene ningúnrequisito expreso sobre la utilizaciónque el adquirente deba hacer del con-junto de elementos patrimoniales trans-mitidos, lo que deja sin sentido a la exi-

gencia de unaprevia actividad económi-ca autónoma en el transmitente, encuanto que el adquirente no queda obli-gado a continuar con su ejercicio.

Ello supone excluir del ámbito de lano sujeción al IVA al concepto de ramade actividad, esencial para aplicar a laescisión del régimen especial del im-puesto sobre sociedades (IS) establecidopara este tipo de operaciones. Se permi-te, así, que a una escisión se le puedaaplicar la no sujeción al IVA pero no elrégimen especial del IS, comoha puestode relieve laDirecciónGeneral deTribu-tos respecto a una escisión total del pa-trimonio de una sociedad íntegramenteconstituida por inmuebles destinados auna actividad de arrendamiento cuyagestión se llevaba de forma separada. J

JOSÉ MANUELDÍAZ-ARIAS

CONSULTORIOFISCAL

P Vender Cepsa

Tengo acciones de CEPSA.En 2009 han perdido un60% de su valor. ¿Vendo oespero? L. O.

La fuerte caída en la cotizaciónde CEPSA, cercana al 55% en

apenas dos sesiones, se produ-jo a final de febrero, para des-pués seguir goteando a la bajahacia niveles de 25 euros poracción, que es donde se sitúan

los precios objetivo del consen-so de mercado. La razón de lacaída hay que buscarla en ladesinversión por parte del San-tander (32,5%) y de Unión Fe-nosa (5%), que decidieron ven-der sus participaciones a IPIC,que ya controlaba el 9% deCEPSA, a un precio de 33 eurospor acción (cuando la cotiza-ción estaba en torno a 67).Realmente lo único que hizo lacotización fue adecuarse al pre-cio de la transacción. Tras estaoperación, CEPSA se quedacon un free-float inferior al 5%,por lo que los movimientos dela cotización son poco repre-sentativos de los fundamenta-les de la compañía. De cual-quier manera, cabe destacarque incluso después del retro-ceso, el título cotiza a unosmultiplicadores (según el con-senso) exigentes y en un entor-no operativo difícil en el cortoplazo para su principal activi-dad (el refino). Ante esto, con-sideramos que hay mejores (ymás líquidas) oportunidades. Elúnico factor (incierto) que nosllevaría a mantener las accio-

nes sería la posibilidad de unaOPA de exclusión o bien unincremento del free float, si

bien desconocemos cuáles sonlas intenciones de los dos ac-cionistas.

P Venta parcial deacciones en BBVA

¿Qué comportamiento espe-ran para BBVA tras su subi-da en lo que va de año?¿Qué me recomiendan paraun paquete de 1.200 títuloscomprado en febrero de2007 a 19,45 euros y paraotro de 1.775 títulos compra-do en diciembre de 2007 a

17,07 euros? ¿Quizá una ven-ta parcial? C. G., Granada.

Con vistas a la evolución delbanco, las claves seguirán estan-do en la política centrada en lagestión de los costes, así comoen los diferenciales, que le per-mita mantener un crecimientodel margen de intereses ade-cuado. Además, la capacidadde generación orgánica de capi-tal del banco, que ha descarta-do la posibilidad de realizarcompras grandes tanto fueracomo en España, es una venta-ja frente a sus comparables yreduce el riesgo de una amplia-ción de capital en el corto-me-dio plazo. Más aún tras anun-ciar la emisión de bonos obliga-toriamente convertibles en ac-ciones ordinarias que le permi-tirá reforzar su core capital. Noobstante, una de las principalesventajas del banco es su diversi-ficación internacional, con unapresencia importante en Méxi-co y Estados Unidos, que sonmercados con gran potencialpara la banca comercial. Tras lafuerte revalorización del valor,

superior al 100%, vemos un re-corrido limitado con vistas afinal de año. En su caso, a pre-

cios actuales de BBVA (unos 12euros) y con los datos propor-cionados, usted acumula unapérdida del 33% (sin considerardividendos). Sería importantesaber el horizonte temporal desu inversión, si tiene exposicióna renta variable a través deotros sectores (cartera diversi-ficada), su perfil de riesgo o sinecesita liquidez. Dicho esto,aunque mantendríamos la posi-ción en BBVA como inversión alargo (2-3 años), creemos queen 2010 podríamos ver ciertacorrección, por lo que realiza-

ríamos una venta parcial paradiversificar nuestra inversión.

P El triángulo NH,Sotogrande y Hesperia

¿Cómo creen que afectará lafusiónNH-Hesperia amis ac-ciones de Sotogrande com-pradas en 2007 a 15 eurospor acción? A. F. F.

La operación no debería tenerimpacto en Sotogrande, ya queel acuerdo de gestión de los ho-teles de Hesperia en España porparte de NH se centra exclusiva-mente en el sector hotelero, noen los negocios inmobiliarios, en-tre los que se halla Sotogrande.Hasta que no veamos indicios deuna recuperación en el sectorinmobiliario no descontamos unrepunte significativo de los títu-los de Sotogrande. Creemos quehay otros sectores y compañíasque se beneficiarán de una máspronta recuperación. J

Consultorio elaborado porel departamento de análisisde Renta 4.

P IVA en apartamentosturísticos

Una sociedad cede a una ter-cera la explotación de unosapartamentos turísticosque arrienda por temporaday presta a sus inquilinos al-gunos servicios propios deun hotel, como lavandería y

limpieza. La sociedad arren-dataria cede los apartamen-tos tanto a sociedades co-mo a particulares, así como

a sociedades que a su vezceden la misma a sus em-pleados. ¿Cuál sería el tipode IVA aplicable en esos ca-sos? A. R. Cádiz.

La Ley del IVA determina la apli-cación del tipo del 7% a los servi-cios de hostelería, sin establecerningún requisito sobre el destina-tario de los mismos. Partiendode los términos en que se regulala no exención de los arrenda-mientos amueblados cuando elarrendador se obligue a la presta-ción de alguno de los servicioscomplementarios propios de laindustria hotelera, entre los quese encuentra la limpieza, enten-demos que su arrendamientoprestando ese tipo de serviciodebe calificarse como serviciode hostelería a los efectos delIVA.

P ArrendamientoDesearía conocer si las reduc-ciones del rendimiento de ca-pital inmobiliario del 50% y100% por arrendamiento devivienda son aplicables a con-tratos de una duración deter-

minada (más de 12 meses) opueden aplicarse a contratosinferiores, y si el inquilino hade cumplir con el preceptode vivienda habitual (residiren ella al menos tres añosconsecutivos). He leÍdo queno es preciso que cumpla es-ta última norma para que seaaplicable, siempre que cum-pla las demás reglamenta-das. J. T. Barcelona

Ni la Ley ni el Reglamento delIRPF establecen ningún requisitorespecto a este tipo de contrato.Respecto a la doctrina adminis-trativa de la Dirección Generalde Tributos, sólo se ha pronun-ciado sobre los casos en que los

inmuebles son arrendados a tra-vés de las sociedades públicasde alquiler, de tal manera, que sies la sociedad el titular del con-trato como arrendadora y no esuna mera intermediaria, no seaplicarían estas reducciones.

P Tributación de unfallecido

Se trata de un fallecimientode 2007 cuya herencia no seha repartido todavía y haycuentas a nombre del falleci-do durante el año 2008, quenaturalmente, han generadoretenciones. Hecha la decla-ración del IRPF a nombre delfallecido, procede su devolu-ción íntegra y Hacienda meponepegas. ¿Quéhay que ha-cer si todavía no está decidi-do quién son los herederos?A. J. Madrid

La Ley del IRPF dispone que elperiodo impositivo será inferioral año natural cuando el falleci-miento del contribuyente sea enun día distinto al 31 de diciem-bre. Entonces tanto el periodo

impositivo como el del impuestose devengará con referencia a lafecha del fallecimiento. Por suparte, la Ley General Tributariaestablece expresamente que a lamuerte de los obligados tributa-rios, las obligaciones pendientes

se transmitirán a los herederos,sin perjuicio de lo que establecela legislación civil en cuanto a laadquisición de la herencia. Esasobligaciones tributarias se trans-mitirán a los herederos en lasmismas condiciones que las esta-blecidas para los legatarios cuan-do la herencia se distribuya a tra-vés de legados y en los supues-tos en que se instituyan legadosde parte alícuota.

En ningún caso se transmitiránlas sanciones. Tampoco se trans-mitirá la obligación del responsa-ble salvo que se hubiera notifica-do el acuerdo de derivación deresponsabilidad antes del falleci-miento.De acuerdo con la Ley del IRPF,las rentas correspondientes a lassociedades civiles, tengan o nopersonalidad jurídica, herenciasyacentes, comunidades de bie-nes y demás entidades a que serefiere el artículo 35.4 de la LeyGeneral Tributaria, se atribuirána los socios, herederos, comune-ros o partícipes, respectivamen-te, de acuerdo con lo estableci-do en la sección 2.ª del título VIIde esta Ley.Consecuencia de todo lo ante-rior, en el ejercicio 2008 quientuvo que “soportar” las retencio-nes efectuadas en la cuenta co-rriente fue la comunidad heredi-taria [la herencia yacente], entanto que aún no se ha aceptadola misma. Lo que no es posiblees que una persona física falleci-da, que presentó su última decla-ración en 2007, siga presentan-do declaraciones de IRPF. J

13121110987654

A SAO N D E F M M J J

EL PAÍSFuente: Bloomberg

BBVAEn euros

2008 2009

12,28

Transmisión por escisión

EL PAÍSFuente: Bloomberg

CepsaEn euros70

60

50

40

30

20A SAO N D E F M M J J

2008 2009

24,73

EL PAÍSFuente: Bloomberg

SotograndeEn euros10

9

8

7

6

5A SAO N D E F M M J J

20092008

5,99

CONSULTORIOBURSÁTIL

Envíe sus consultas por e-mail a consultorio.negocios@elpais.es o a la dirección Miguel Yuste, 40 (28037) Madrid.

La ley permite quela operación no estésujeta al IVA

EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009 NEGOCIOS 31

»dinero & inversionesJ

Los negocios por un lado y la fa-milia por otro. Es la máxima queel fundador de cualquier compa-ñía familiar debería repetirse así mismo cada mañana. Sin em-bargo, la realidad esmuy diferen-te. Sólo un 15% de estas empre-sas logran conservar el controlhasta la tercera generación. Elresto sucumbe a las trifulcas depoder, al egoísmo y la endoga-mia. En plena recesión, cuandolos números mandan, los directi-vos familiares se siguen enfren-tando a una insalvable barreraemocional: evitar que el apellidohaga sombra a la empresa.

Para conseguirlo, muchas in-tentan profesionalizar su ges-tión a marchas forzadas. Espe-cialmente ahora, en tiempos deturbulencias. De ello depende enbuena medida la salud de la eco-nomía española. Según el Institu-to de Empresa Familiar (IEF),las organizaciones donde el 51%o más del capital está en manosde una misma familia (y éstacompone la mayoría del equipode dirección) amasan un 70% delPIB, suponen un 85% del total decompañías y un 70% del empleoprivado.

Si sueña en convertirse enempresario familiar de éxito,tendrá que aparcar primero losmitos. La imagen del fundadorhecho a sí mismo, huraño, in-transigente y autoritario ha desa-

parecido a la fuerza. Según JoséFélix Gálvez, responsable de em-presa familiar de Pricewaterhou-seCoopers (PWC), “es difícil quetriunfe un perfil así. Es ciertoque en la primera generacióntiende a haber una figura omni-presente, que lo abarca todo, pe-ro, a medida que se avanza, noes sostenible”.

Los negocios familiares aspi-ran a conservar lo mejor de am-bos mundos: la eficiencia de lasorganizaciones con accionistas

diversificados y la pasión del pro-yecto familiar. “Hay que institu-cionalizar la gestión, crear órga-nos de administración, evitar laconfusión sobre quién toma lasdecisiones. Éste ha sido uno delos déficits históricos”, señalaGálvez.

La creación de un consejo fa-miliar, para discutir asuntos per-sonales, y otro ejecutivo, para te-mas puramente empresariales,es recomendable para evitar coli-siones. Aun así, sólo el 24% de las

organizaciones en España handado este paso. Plácido Arango,presidente del Grupo VIPS, reco-noce que este punto es funda-mental. “Hay que limitar la pre-sencia de la familia en laboresejecutivas a aquellos miembrosque realmente son ejecutivos. Ysi lo son, tratarlos como a cual-quier otro”.

Enmayo del 2005, Arango he-redó de su padre la cadena hoste-lera madrileña, que hoy cuentacon 375 establecimientos enFrancia y España, más de 10.000empleados y una facturación de455 millones de euros en 2008.Un negocio del que la familiacontrola el 70%, y el banco deinversión Goldman Sachs, el30%. “La incorporación de sociosexternos ha sido un gran apoyo”,señala Arango.

Lanzarse al extranjero les es-tá permitiendo cumplir dos obje-tivos de un tirón: crecer y profe-sionalizarse. Con la reciente ad-quisición del cien por cien deStarbucks en España, Francia yPortugal, 130 establecimientos y50millones de facturación se aña-den al negocio. “Nos aportará ex-periencia y confianza”, asegura.

La compañía de transporte Al-sa, entidad de segunda genera-ción, ha escogido el mismo cami-no. Presente en Europa, Norte deÁfrica y China, busca hacersecon el control completo de la bri-tánica National Express. JorgeCosmen, presidente y uno de los

ocho hijos del fundador, JoséCosmen, habla de otro factor deéxito: anteponer el criterio decualificación al de pertenencia fa-miliar en la búsqueda de talento.“Intentamos encontrar y retenera los mejores, sean o no de lafamilia. No hay que pensar quela inteligencia se transmite gené-ticamente. Aunque lo contrariotampoco es cierto, no por ser ex-terno será uno mejor”, dice.

La contratación de talento esel principal reto del 34% de lasorganizaciones familiares en Es-paña, según PWC. El problemaes que muchos candidatos perci-ben que sus posibilidades de as-censo serán limitadas, y los pues-tos directivos, asignados, sí o sí, alos herederos.

“Nuestro criterio de contrata-ción es el de competencia. Hayun comité de nombramiento e in-tervienen agencias de selecciónindependientes”, dice Javier Aba-día, responsable de recursos hu-manos de Barceló, donde 11 pri-mos poseen el cien por cien delcapital. Sólo dosmiembros osten-tan cargos ejecutivos. El restoson fichajes externos. “Los direc-tivos deben saber transmitir quetodas las decisiones se toman deforma profesional y no al capri-cho de un propietario, si no, lagente se iría”, agrega.

La opacidad es todavía uno delos puntos débiles de las empre-sas familiares. De puertas haciadentro, a medida que crecen seva debilitando la comunicación yel trato cercano que los fundado-res tuvieron antaño con sus em-pleados. De puertas hacia fuera,las explicaciones acerca de la su-cesión o la estrategia de negocioson más bien escasas.

Fernando Casado, directordel IEF, que agrupa 100 grandescompañías en España, entre

ellas Acciona o Grupo Planeta,cree que se ha ganado en transpa-rencia, pero se sigue olvidandouna regla sencilla: “Comunicar,comunicar y comunicar. Sólo asíse evitan debates internos y ex-ternos”. En su opinión, valoresque siempre han caracterizado aestas firmas, como honradez,austeridad, cultura del esfuerzo,aversión a la especulación u obse-sión por ganarse la confianza delcliente, vuelven ahora, tras la cri-sis, a ponerse en boga. “Esa cultu-ra se debe mantener”.

Para los ejecutivos externosque aterricen en un grupo fami-liar y quieran salir victoriosos, lapalabramágica es “negociación”.“Si hay una habilidad indispensa-ble en estas situaciones es la desaber convencer y aunar intere-ses, saber negociar”, recuerdaGálvez. “Puedes ser un excelentetécnico, pero si no generas con-fianza y empatía entre los miem-bros, los conflictos estallarán”. J

Crisis, empresa... y familiaLas firmas familiares aceleran la profesionalización de su gestión

Casi la mitad de lascompañías familiaresreconocen no haberdesarrollado ningún plan desucesión específico paratraspasar la propiedad o ladirección cuando el fundadorse retire. Es el principalmotivo de los conflictos quesurgen y de la compra odesaparición de estosnegocios.

Un proceso de relevogeneracional puedeprolongarse durante más de10 años. “No se puedeesperar a los 65, ya es tarde.Hay que hacerlo pronto yformar mucho a los

herederos”, explica JavierAbadía.

Las escuelas de negocioshan sabido identificar lanecesidad. España es elsegundo país del mundo, sólopor detrás de Estados Unidos,con mayor número decátedras de empresa familiar,más de 30. José Félix Gálvezcree que los programasespecíficos de MBA familiarson recomendables. “Losdirectivos aprenden queenfrentamientos que elloscreen únicos en su entornoson en realidadgeneralizados”. Según JorgeCosmen, sin transparencia,la sucesión no funciona.“Tuvimos suerte. Nuestrospadres fueron muy claros,querían hacer la transición,y querían hacerla ya”. J

La sucesión,punto negro

La contratación detalento es elprincipal reto parael 34% de las firmas

MANUEL ÁNGEL-MÉNDEZ

Compañías familiares como Acciona figuran entre las que han ganado transparencia. / Lalo R. Villar

32 NEGOCIOS EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009

»carrerascapital humanoJ&

David Caruso, psicólogo de direc-tivos, profesor de la Universidadde Yale y autor de best sellers co-mo El directivo emocionalmenteinteligente, ha visitado reciente-mente España, invitado por laFundación Marcelino Botín, pa-ra hablar de inteligencia emocio-nal, su especialidad. En un mo-mento de crisis como el actual escuando se producen las emocio-nes, “cuando hay cambios en elentorno y se modifica el compor-tamiento”, asegura.

Pregunta. ¿Cómo hemos podi-do pasar del mayor optimismo alpeor pesimismo por la crisis?, ¿esemocionalmente inteligente?

Respuesta. Antes de la crisisnos centrábamos en emocionespositivas, en el optimismo, el pla-cer, la felicidad... Alan Greenspanllegó ahablar de exuberancia irra-cional. Y había un problema. Seveía sólo el lado bueno de las co-sas. Y ahora hemos pasado al otrolado del campo de juego. En losestudios que hacemos sobre lasempresas y sus trabajadores ve-mos que demuestran temor, lagente está asustada. Hay un altonivel de ansiedad generalizada. Elmiedo es una emoción, pero la an-siedad es un estado de ánimo. Yhay una gran diferencia. Elmiedo

es algo que sube, tiene un pico yluego desaparece. Mientras queun estado de ánimo no tiene unacausa única y definible y perma-nece ahí. La emoción la gestionasy sigues adelante, mientras quede la ansiedad generalizadano co-nocemos el final, puede durardías, meses, a veces incluso años,y se convierte en una fuente deestrés importante.

P. ¿Cómo puede un buen líderempresarial gestionar esta situa-ción?

R. Si eres un líder y piensasque tu equipo tiene miedo, perola tarea de esta tarde es tener unareunión para generar ideas, sen-tirse contentos les ayudará a te-ner buenas ideas. Lo que hace un

líder emocionalmente inteligentees reconocer las emociones delgrupo, gestionarlas y dirigirlas.Decir a suequipo que sonmomen-tos difíciles, pero que está orgullo-sodel grupoporhaberse enfrenta-do a ellos y resolver problemascomplicados. Que sólo quiere serparte de este grupo yque los nece-sita a todos para generar ideas.Lo que hace un buen líder es ins-pirar a su equipo.

P. ¿Y quién tiene un jefe así?R. Los líderes quizá no tengan

estas habilidades, pero se les pue-de formar. De esto trata nuestromodelo de inteligencia emocio-nal. Necesitan comprender que laforma en que se siente la genteinfluye sobre lo que piensa. Séque suena muy simplista, y lo es.Pensemos en quienes son nues-tros líderes... no estudian emocio-nes, pero son muy inteligentes,muy listos.

P. Pero los líderes que nos hanllevado a la crisis han gastadomu-cho dinero en cursos de inteligen-cia emocional y habilidades direc-tivas... ¿qué ha fallado?

R. Yo no veo que haya habidoformación en este sentido; ha ha-bido muy poca. Quienes han reci-bido formación han asistido a untaller de un par de horas y eso nocambia el comportamiento. Cam-biarlo necesita tiempo y unaorga-nización que recompense esteaprendizaje. Un líder emocional-mente inteligente tiene que teneracceso y saber gestionar toda lagama de emociones.

P. ¿Cuáles son las emocionesque hay que controlar más?

R.Las básicas, el enfado, la tris-teza, la alegría, el miedo y la sor-presa.

P. ¿Y qué trucos servirían acualquier trabajador para mejo-rar su inteligencia emocional?

R. Ser consciente de que lasemociones existen y de que influ-yen en lo que se piensa y cómo sepiensa, de que tienen una causa yque se pueden gestionar y dirigir.Algunasde las estrategiasmás efi-caces son las que conocemos; elejercicio, por ejemplo, funciona.Otra estrategia eficaz y dondeexiste una diferencia de géneromuy importante es lo que se lla-ma el apoyo social, es la mejor detodas, pero los hombres no sue-len recurrir a ella habitualmente.Y el cómo te hablas a ti mismo,cómo piensas en una situaciónparticular, si es un problema se-rio, reflexionar sobre lo que sepuede aprender de ello. Tambiénpuedes dar un vuelco a la situa-ción, si sabes que hay una perso-na con la que no te llevas bien ouna reunión de la que siempre sa-les enfadado, pues evítala. J

David Caruso, en su reciente visita a Santander.

“Nuestros líderesno saben gestionaremociones, pero seles puede formar”

“La empresa tieneque premiar elcambio decomportamiento”

CARMEN SÁNCHEZ-SILVA

DAVID CARUSOProfesor de la Universidad de Yale

“La ansiedadse ha instaladoen la empresa”

EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009 NEGOCIOS 33

»carreras & capital humanoJ

CLAVES DEL NUEVOMARKETING. CÓMOSACARLE PARTIDOA LA WEB 2.0Varios autores. EvaSanagustín (directora)Ediciones Gestión 2000ISBN 978-84-9875-042-3

Llevamos escuchando ha-blar desde hace tiemponuevos conceptos en mar-ketingaplicados al desarro-llo de la Web 2.0. Algunoscomo social media, blog-ging, twitter, etcétera, sehan ido consolidando en elsector en forma de nuevoparadigma del marketing.

Bajo la idea de crear

unmanual que repase loscambios que experimen-ta el marketing online yproporcione las solucio-nes imprescindibles paraaplicar el nuevo enfoque,18 profesionales han es-crito este libro. J

El mundo más interconectadoque emerge es más complejo y seapoya en la innovación continua.No son rasgos nuevos, pero su in-tensidad nos hace hablar de eco-nomía basada en el conocimien-to. El capital humano y las TICaparecen como pilares de la gene-ración de valor añadido y la capa-cidad de competir, porque ofre-cen los recursos para convertir eninnovaciones los desarrollos cien-tíficos y tecnológicos y la capaci-dad de gestionar la complejidad.

Todas las actividades y secto-res, así como la forma de enten-

der los negocios y moverse en losmercados, están afectados. Gra-cias al conocimiento, las empre-sas están capacitadas para produ-cir nuevos bienes y servicios, dife-renciar productos, personalizarla relación con el cliente y redu-cir tiempos y costes. Está en labase del desarrollo de productos,de las mejoras organizativas, delaumento de productividad y com-petitividad y de los individuos yempresas que comprenden antesy gestionan mejor el cambio.

En ese contexto, la competitivi-dad de un territorio se refuerza sifuncionanbien las conexiones en-tre las unidades que generan co-

nocimiento y las que lo utilizanproductivamente. Por eso es másimportante la formación de susrecursos humanos, su reciclaje yla densidad de la red tejida entreuniversidad y empresa. Un tipode nudo relevante de esa red sonlos parques científicos que impul-san muchas universidades.

En estas infraestructuras seagrupan equipos de científicosmuy cualificados y empresas in-novadoras, dedicadas a activida-

des con un alto componente eninvestigación y desarrollo. Esacombinación hace posible estre-char el contacto de los producto-res de conocimiento con los secto-res industriales y de servicios pordistintas vías: mediante la ubica-ción de unidades de investiga-ción de empresas, la colabora-ción de personal investigador decompañías con grupos de investi-gación y la realización de proyec-tos de I+D+i bajo demanda. Gra-

cias a los parques se dispone denovedosas infraestructuras cien-tífico-técnicas para la realizacióndemedidas, estudios, pruebas, en-sayos para empresas, así como deservicios de gestión, promoción,apoyo y asesoramiento a cual-quier forma de transferencia deconocimiento, tecnología o proce-sos.

En todo caso, la economía delconocimiento no asegura queavancemos suavemente, sin ci-clos ni recesiones. Más conoci-miento no es igual que conoci-miento completo, y por ello es im-posible eliminar la incertidum-bre en las decisiones. Precisamen-te por eso, resulta de la mayorimportancia saber lo que sí sepuede conocer y contar con recur-sos humanos y organizativos quefaciliten el uso productivo del co-nocimiento y la información. J

Francisco Pérez es catedrático de laUniversidad de Valencia y director delIvie. Juan Antonio Raga es catedráti-co y director del parque científico dela Universidad de Valencia.

EFICIENCIA Y CONCENTRACIÓNDEL SISTEMA BANCARIOESPAÑOLFernando Maravall, Silviu Glavan yAnalistas Financieros Internacionales.Prólogo de Óscar Fanjul.Editado por Fundación de las Cajas deAhorrosISBN 978-84-89116-51-1

El libro aborda diversos aspectosdel sistema bancario español queson relevantes en relación con eldiseño de una estrategia de salidade su crisis actual. Diversos análi-sis señalan repetidamente la nece-sidad que tienen las entidades decrédito de mejorar eficiencia, re-ducir costes de explotación, dismi-nuir endeudamiento, diversificarriesgos o fusionarse para alcan-zar un tamaño adecuado.

Eficiencia y concentración delsistema bancario español, que esuna actualizacióndel libro que es-cribieronen 1986FernandoMara-vall y Óscar Fanjul, incide en to-das estas cuestiones, analizandola estructura del sector, no sólobajo la óptica de la crisis actual,

sino estudiando también su evolu-ción a lo largo de los últimos vein-te años. Los tres grandes temasabordados en este contexto son:la concentraciónbancaria y el gra-do de competencia; la eficiencia yla dimensión óptima de los ban-cos, y la rentabilidad del negociobancario.

Respecto a la concentración,se analiza la evolución de la pobla-ción bancaria, estudiando las fu-siones que han tenido lugar, la en-trada de nuevos bancos, la rivali-dad entre bancos y cajas de aho-rros y el papel de la banca extran-jera entre otros temas. Se anali-zan también las cuotas de merca-do de las diversas entidades y enqué medida el incremento de laconcentración ha afectado al gra-do de competencia en el sistema.

El fuerte aumento de la con-centración entre entidades banca-rias producido, sobre todo, desdefinales de los años ochenta no haafectado negativamente a la com-petencia en el sector y, además,ha generado mejoras notables ensu eficiencia.

Como posible aspecto negati-vo, se puede señalar el incremen-

todel riesgo “sistémico” por elma-yor peso de los bancos grandes.

En relación con la eficiencia ylas economías de escala, si bien labanca española tiene un grado deeficiencia elevado, al compararlacon las entidades bancarias de laUniónEuropea, siguemantenien-do un potencial importante de re-ducción de costes operativos, através de la consecución de un ta-maño óptimo.

Estas posibilidades de econo-mías de escala se detectan funda-mentalmente en bancos de tama-ño medio y en bancos de tamañopequeño, y son más evidentes enbancos que en cajas de ahorro.

Los bancos grandes, por lo ge-neral, tienen un mayor grado deeficiencia técnica habiendo explo-tado su potencial de economíasde escala principalmente por lavía de las fusiones con otras y porla vía de la internacionalización.

Respecto a la rentabilidad, seanaliza su evolución en las entida-des españolas, que han tenido uncomportamiento muy favorableen comparación con las entida-des del área de la Organizaciónpara la Cooperación y el Desarro-

llo Económico (OCDE), y se des-compone envarios factores, en re-lación con observar cuáles son losque más le afectan.

Algunos de estos factores nosólo afectan positivamente a larentabilidad, sino que impulsanun crecimiento sólido y sosteni-ble a largo plazo, mientras queotros —aunque han impulsadotambién la rentabilidad— a me-dio y largo plazo pueden poner enpeligro el nivel de solvencia porexceso de riesgos. Estos últimosfactores han terminado siendounelemento detonante de la actualcrisis.

El libro concluye haciendouna serie de reflexiones sobre labanca del futuro, sobre la banca“poscrisis”. Un entorno en el quelos profundos cambios regulato-

rios esperados, lamayor interven-ción estatal, incluso en el ámbitode propiedad, y los nuevos méto-dos de gestión van a configuraruna nueva banca caracterizada,entre otros factores, por un im-portante reajuste del sobredimen-sionamiento, unmenor apalanca-miento financiero —desde el pun-to de vista de la solvencia y laliquidez—, una mayor aversión alriesgo y, como consecuencia, unamenor rentabilidad.

De esta forma, este nuevo mo-delo de negocio bancario se acer-caría más a una utility o empresade servicios públicos, con esque-mas retributivos acordes con esamenor percepción del riesgo.

En todo caso, el informe detec-ta que habrá una clara reducciónde la capacidad productiva agre-gada de la banca tanto en térmi-nos de entidades como de los in-puts básicos que emplea, ya seaen número de personas o de ofici-nas físicas desde las que se prestael servicio de intermediación.

El estudio constata un replan-teamiento en el sistema bancario,en el que deben de ganar peso lasnuevas tecnologías en detrimen-to de las actividades más vincu-ladas a la cercanía física, lo queno significa que éstas vayan a de-saparecer, sino que se converti-rán en un apoyo a la “inteligenciade negocio”, que estará en el cen-tro de la función de producciónde la banca. J

Fuente: APTE

Economía del conocimiento

EL PAÍS

1997 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

18.323

13.230

9.1567.494

6.1155.5354.716

3.7903.0342.1821.3821.064

Facturación en millones de euros

Mundo cambiante,complejo e innovador

TÁCTICAS MAGISTRALESDE VENTAJordi Garrido i PavialGrupo Editorial NormaISBN 978-84-92421-66-4

El libro analiza y desarro-llan los principales méto-dos, conocimientos y acti-tudes para ser buen ven-dedor. Se abordan, ade-más, los fundamentos yconceptos más importan-tes para la organizacióny gestión de un departa-mento de ventas. Asimis-mo se explican paso a pa-so las fases de un proce-so de venta, la tipologíade vendedores y clientes,

y los recursos o “trucos”para la culminación deuna venta exitosa.

El libro, escrito conamenidad, puede resul-tar útil para directivos,mandos intermedios yvendedores. J

La banca (española) que vieneTendrámayor tamaño ymenor apalancamiento y rentabilidad

LA LOCURA DEL LIBREMERCADOPeter A. UbelEdiciones UranoISBN 978-84-92452-34-7

¿Dónde reside el fallo de lateoría del mercado libre?En que no tiene en cuentala naturaleza humana.Con frecuencia, el subcons-ciente nos lleva a actuaren contra de lo que másnos conviene; a pesar deello, la economía del libremercado se basa en la pre-sunción de que los sereshumanos actúan siguien-do lo que más conviene asus intereses, y la mayoría

de las políticas económi-cas se efectúan basadas enesa falsa premisa.

Ubel dicequehay secto-res en los que no se puededejar que la naturalezahu-manaquede sujeta a las re-glas del libre mercado. J

textos y documentos

QUÉ ES... Economía del Conocimiento

F. PÉREZ Y J. A. RAGA

NEGOCIOS

34 NEGOCIOS EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009

»carreras & capital humanoJ

E Su meta esdemocratizar el'antiaging', es decir,conseguir que laspersonas vivan más añosy con más calidad gracias auna mejora de sus hábitos yconductas nutricionales.

Objetivos

“Somos lo que comemos”. Estaafirmación de Hipócrates, con-siderado el padre de la medici-na occidental, forma parte dela esencia de los centros Mar-san, especializados en produc-tos de consumo ecológico, su-plementos nutricionales y cos-mética natural. Detrás de estaempresa se encuentran tresamigos —Miguel Martínez, Oli-vier Zonza y Javier Lobo— queen 2004 apostaron por un pro-yecto común: democratizar elantiaging, es decir, conseguirque las personas vivan muchosmás años y con mayor calidadgracias a una mejora de su esti-lo de vida, basado en una mejo-ra de sus hábitos nutricionales.

“Aquel año transformamosun herbolario fundado en 1974en un centro de nutrición natu-ral”, explica su director gene-ral, Javier Lobo. “Nuestra vi-sión es que el consumo cons-ciente es un fenómeno tan nece-sario como imparable”, añade.“Cada vez más personas quie-ren saber el porqué y el paraqué de lo que compran, y máscuando se trata de productos yservicios relacionados con susalud”.

Prueba de ello es que en losúltimos cinco años Marsan haido duplicando su número decentros. Ahora cuenta con 30establecimientos en Cataluña yuno en Galicia. Su facturaciónsupera los cincomillones de eu-ros y en sus oficinas centralesde Barcelona trabajan 13 profe-sionales, que apoyan a los 100colaboradores —todos asesoresnutricionales— que están enlos diferentes puntos de venta.

Este crecimiento se debe a“los efectos nocivos que tiene elestilo de vida actual, marcadopor el cansancio y el estrés, queestá provocando una toma deconsciencia masiva sobre lascosas que de verdad importan”.

Lobo defiende “la importanciade cuidar nuestro cuerpo ynuestra mente para poder vivirmás equilibrados y felices”.

Para saciar estas necesida-des, “la alimentación ecológicay los suplementos nutriciona-les desempeñan un papel fun-damental”, afirma este empre-sario. Y lo dice convencido. Supasión por su trabajo es frutodel cambio y del crecimientopersonal que viene experimen-tando a lo largo de la últimadécada, cuando decidió com-prometerse con su propio desa-rrollo personal. “Empiezascambiando tu forma de pensar,lo que a su vez repercute en tuescala de valores y tus creen-cias”, explica Lobo. “Con eltiempo vas modificando actitu-des y conductas relacionadascon tu manera de vivir”.

Así es como este empresario

ha terminado profesionalizan-do su filosofía de vida. Y a tra-vés del método de franquicias,Marsan está llegando cada veza más puntos de España. Ni si-quiera la crisis puede parar lamarcha de esta cadena de nutri-ción natural, cuya estrategiapasa por expandirse por el res-to del país.

“En 2010 nuestra red conta-rá con 50 centros, 15 de los cua-les estarán fuera de Cataluña”,afirma el directivo confiado. Ydetrás de cada uno de ellos seencuentran “personas que lle-van años consumiendo produc-tos ecológicos, formados en di-ferentes disciplinas de la medi-cina natural, que están deci-diendo profesionalizar su pa-sión por la salud y el bienes-tar”. Ésa es la razón por la queel logo de Marsan tiene formade espiral. J

E Javier Lobo eslicenciado en dirección deempresas por MS,diplomado en direcciónde 'marketing' por EADAy director general deMarsan. Hace 10 años queestá comprometido con eldesarrollo personal y elconsumo consciente.

Perfil

Javier Lobo es el director general de la cadena de tiendas Marsan. / Edu Bayer

TALENTOS QUE ARRIESGAN

El triunfo de la nutrición naturalMarsan expande sus centros por España a través de franquicias

AYUDAS A LA EMPRESA

BORJA VILASECA

P UNIÓN EUROPEANombre:MEDIA 2007-Desarrollo: apo-yo al desarrollo de obras interactivassobre plataformas en línea o fuera delínea.Beneficiario: sociedades europeas, enparticular productoras independientes.Plazo: 27/11/2009 y 12/04/2010.Organismo: En España: MEDIA DeskEspaña.Contacto: 915 12 01 78.------------------------------------------------P GOBIERNO ESPAÑOLNombre: Programa Aprendiendo a Ex-portar.Beneficiario: pymes españolas sin ex-periencia o con poca experiencia en ex-portación que deseen dar los primerospasos en el exterior.Plazo: abierto.Organismo: Instituto de Comercio Ex-terior (ICEX).Contacto: 902 34 90 00.------------------------------------------------P COMUNIDADES AUTÓNOMASGaliciaNombre: ayudas para la habilitación delíneas de financiación de circulante sub-sidiado y avalados para autónomos ymicroempresas.Beneficiario: microempresas, autóno-mos, agrupaciones de personas físicas ojurídicas, las comunidades de bienes ocualquier tipo de unidad económica.Plazo: 30/12/2009.Organismo: Instituto Gallego de Pro-moción Económica (IGAPE).Contacto: 902 300 903.MurciaNombre: ayudas destinadas a la adqui-sición de equipamiento de produccióny posproducción de contenidos digi-tales.Beneficiario: pymes españolas o nacio-nales de otros Estados miembros de laUnión Europea o del Espacio Económi-co Europeo.Plazo: 16/10/2009.Organismo: Consejería de Economía yHacienda.Contacto: 968 36 21 46.ValenciaNombre: Plan de Iniciación a la Promo-ción Exterior (PIPE).Beneficiario: pymes.Plazo: 31/12/2009.Organismo: Cámara de Comercio deValencia.Contacto: 96 386 60 00.------------------------------------------------Fuentes: http://www.econet-consul-tants.comhttp://www.ayudas.net/elpais.phpInformación: 915 54 56 57.

EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009 NEGOCIOS 35

»carreras & capital humanoJ

L a incapacidad temporal (IT) es, quizá,la prestación de la Seguridad Social

que ha experimentado un mayor númerode alteraciones en los últimos tiempos. Ellegislador ha prestado a esta situaciónuna atención especial por el alto índice defraudeque genera. El resultado esun régi-men jurídico cada vez más complejo, queno deja de generar dudas, sin acabar deresultar plenamente eficaz.

En 2005 se produjo una de las refor-mas más importante. Se trataba de dotaral INSS de un mayor control sobre deter-minados efectos que se venían producien-do en la práctica de forma casi automáti-

ca, como era la prórroga de la IT,más alláde los 12 meses, o el reconocimiento de laprestación en las recaídas. Su puesta enpráctica se prolongó durante varios años,ante la imposibilidad de que la entidadgestora pudiera asumir de golpe el alu-vión de competencias que se le atribuye-ron.Todavía hoy se siguen aclarando algu-nos de sus aspectos.

Así, en relación con las recaídas, el Tri-bunal Supremo ha declarado reciente-mente que el INSS no tiene una facultaddiscrecional para negar la prestación. Laentidad gestora puede negar los efectoseconómicos de la nueva baja cuando seproduzca por la misma patología que laanterior, finalizada por el transcurso desu plazo máximo de duración, siempreque se inicie antes de que hayan transcu-rrido seismeses desde su terminación. Enestos casos, la denegación no es automáti-

ca. El INSS deberá justificarla sobre lainexistencia de una patología que limite lacapacidad funcional del trabajador.

El pasado mes de septiembre se apro-bó un Real Decreto que tenía por objetodesarrollar algunos aspectos de la IT quelas últimas reformas habían dejado en elaire. Entre ellos, uno muy debatido: la de-terminación del día en que concluía laobligación por la empresa de abonar laprestación al trabajador en régimen depago delegado. El nuevo texto precisaráque la colaboración obligatoria de las em-presas en el pago de la prestación cesaráel último día del mes en el que se dicte laresolución que declare la prórroga de lasituación o la iniciación del expediente deincapacidad permanente. De cualquierforma, el Real Decreto no ha acabado deresolver todas las dudas planteadas e in-cluso ha suscitado algunas nuevas. J

J. ManuelDíaz-arias

P Negativa a lareducción de jornadaUna vez agote el periodo dedescanso que me correspondepor maternidad mi intenciónes acogerme a la reducción dejornada por cuidado de hijome-nor. Sin embargo, tengo unaduda que me gustaría que meresolvieran: ¿se puede negar laempresa a ello?, ¿me puedendespedir? V. V.

La reducción de jornada paraatender al cuidado directo de al-gún menor de ocho años es underecho de los trabajadores, cu-yo ejercicio únicamente podrá li-mitarse por la empresa por razo-nes productivas, cuando este de-recho pretenda ser ejercitado si-multáneamente por dos o mástrabajadores en relación con elmismo sujeto causante (niño).De no concurrir este supuestoexcepcional, la empresa no po-drá negarse al disfrute del dere-cho por el trabajador, y muchomenos proceder a su despido, yaque de hacerlo, el interesado po-drá reclamar ante el Juzgado delo Social que declarará una uotra decisión empresarial nula ysin efectos.

P Compatibilidadde la viudedadMe he quedado viudo y me hanreconocido una pensión de viu-dedad. ¿Una vez que acceda ala jubilación pueden minorar-me la cuantía de la pensión deviudedad? E. E. Madrid.

La pensión de viudedad es compa-tible con cualesquiera rentas detrabajo. De acceder el interesadoa la pensión de jubilación, la per-cepción de ésta no debe suponerper se una minoración de la pen-sión de viudedad actual. Otra co-sa será que la suma de ambaspensiones exceda del límite máxi-mo de la cuantía de las pensionesfijado anualmente, en cuyo casoprocederá efectuar la regulariza-ción pertinente, o que el porcenta-je aplicado para hallar la cuantíade la pensión de viudedad hayasido del 70%, en cuyo caso esposible que sea preciso minorardicha cuantía a fin de no superarlos límites reglamentarios o, inclu-so, la aplicación del porcentaje ge-neral del 52% si el interesado hadejado de reunir los requisitosque justificaron la aplicación delporcentaje original. J

Consultorio elaborado por elequipo jurísico-laboral de data-diar.com.Teléfono: 902 090 222

PREGUNTA. Trabajo como asis-tente al presidente de unamedia-na empresa comercializadora deproductos de tecnología. Es unacompañía familiar, en la que lagestión corre a cargo de miem-bros de la familia y de algunosdirectivos externos.Mi jefe ha de-cidido reforzar el consejo con al-gunos profesionales de prestigioymeha encargado que explore elterreno. Necesito orientación so-bre las siguientes cuestiones:¿cuál es la mejor forma de locali-zar consejeros que aporten valora la compañía? ¿Qué criteriosson los básicos paradefinir el per-fil adecuado? ¿Cómodebemos re-munerarles, en relación al tama-ño de la empresa?H. F. Valencia.

RESPUESTA. Posiblemente la pri-mera pregunta sea la más impor-tante: ¿qué capacidades necesitoincorporar al consejo y para qué?Para lograr una definición preci-

sa del perfil de consejero indepen-diente que puede aportar valor asu empresa siga un proceso siste-mático de autovaloración del con-sejo: ¿cuál es la formación, expe-riencia y capacidades de los conse-jeros actuales?, ¿en qué ámbitosclave para la gestión de la empre-sa identifica gaps de capacidad oexperiencias relevantes en el con-sejo? Este análisis es fundamen-tal, especialmente enempresas fa-miliares en las que los consejeroslo son como consecuencia de sucondición de propietarios.

Al analizar las capacidadesque tiene y que necesita el conse-jo, es importante focalizarse enámbitos concretos y clave para lagestión, y directamente relaciona-dos con los criterios para el buengobierno corporativo: ¿podemosgarantizar la gestión eficaz de losriesgos de la empresa? ¿Tenemosconsejeros con capacidad parapresidir los comités de nombra-

mientos, retribuciones o audito-ría? ¿El consejo actual tiene crite-rio para realizar aportaciones a laestrategia y al diseño del futurode la empresa? ¿Tenemos una vi-sión clara de nuestro posiciona-

miento en relación con la compe-tencia? Los consejeros indepen-dientes son una figura clave parael buen gobierno y resultan im-prescindibles para apoyar lastransiciones generacionales y lascrisis por crecimiento de las em-presas familiares.

Para buscar consejero, le reco-miendo la búsqueda directa. La

mayoría de las firmas de búsque-da de directivos tienen unidadesespecializadas en consejos de ad-ministración, gestionadas por so-cios con capacidad de interlocu-ción, criterio y experiencia paraayudar a definir el perfil, contac-tar con los candidatos, valorarlesy presentar las candidaturas.

Los consejeros independien-tes suelen ser retribuidos conunos honorarios mensuales fijoso en función del número de asis-tencias al consejo. Para una em-presa mediana, que no abordaningún proceso de crisis o situa-ción de inestabilidad, una bandade referencia podría ser entre30.000 y 50.000 euros anuales. J

Carlos Monserrate es socio de Od-gers Berndtson España.

PREGUNTA. Soy director generalde una empresa de cosméticos.Cada cierto tiempo, sin previoaviso, realizamos controles so-bre las pertenencias de los traba-jadores al finalizar la jornada la-boral, para evitar posibles sus-tracciones demateriales. Los em-pleados llevan tiempo quejándo-se de esta norma interna y no séhasta qué punto es recomenda-blemantenerla. ¿Quéme aconse-jarían? R. G. Tarragona.

RESPUESTA. Es perfectamentecomprensible su preocupaciónpor evitar el robo de los produc-tos de su empresa, pero resultacuestionable el método elegidopara lograrlo. Muchas prácticasempresariales que hace añoseran admisibles en nuestras em-presas hoy ya no lo son tanto e,incluso, se han convertido en

prácticas totalmente rechazadasy rechazables.

Las organizaciones han cam-biado radicalmente en las últi-mas dos décadas, y las políticasde gestión de personas se han re-orientado para situar a las perso-nas como elemento clave para eléxito empresarial. Tenga en cuen-ta que el activo más valioso de suempresa son las personas que laintegran, mucho más, incluso,que esos extraordinarios produc-tos cosméticos que vende. ¿Creeustedque tratar a sus colaborado-res como potenciales “ladrones”es una forma adecuada de proce-der? No sabemos los robos quepuede evitar, pero estamos con-vencidos de que la insatisfaccióny desmotivaciónque genera entreel personal son enormes y de con-secuencias claras y reales sobrelos resultados de la empresa.

Se puede implantar otro tipode prácticas orientadas al mismofin, pero sin tantos efectos secun-darios adversos, y que favorezcanla honradez, la confianza, el com-promiso y la responsabilidad detodos. Le vamos a recomendar

tres muy concretas. La primeraes que en los procesos de selec-ción introduzca como criterios lahonradez y la honestidad. Son va-riables que se pueden evaluar conrelativa facilidad, y con ello estaráevitando en gran medida mu-

chosde los problemasposteriores.La segunda es que forme a su

plantilla en valores positivos deidentificación y compromiso conla empresa, con lo que estará favo-reciendo una alta moralidad, unfuerte sentido del deber y una ele-vada responsabilidad de todos, nosólo frente a ellosmismos y la em-presa, sino también frente a suscompañeros.

Y la última: que establezca sis-temas igualmente positivos de re-compensas que permitan a susempleados ser partícipes de obje-tivos que impliquenmejoras y lesalejen de la tentación. J

Emilio Solís es director general ad-junto de Ray Human Capital.

Incapacidad laboral CONSULTORIOLABORAL

RELANZA TU CARRERA

Cómo seleccionar un consejero independiente

Policías y ladrones en la empresa

Para evitar robos esmejor seleccionarbien al personalque hacer registros

Lo primero que hayque hacer es definirel perfil quenecesita el consejo

Envíe sus consultas por e-mail a consultorio.negocios@elpais.es o a la dirección Miguel Yuste, 40 (28037) Madrid.

36 NEGOCIOS EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009

»carreras & capital humanoJ

Jorge Calvet Spinatsch (Ma-drid, 1958) se ha convertido enel tercer presidente de Gamesa,tras Alfonso Basagoiti y Guiller-mo Ulacia, su antecesor. Esteabogado, licenciado en Adminis-tración de Empresas y curtidoen el negocio de la banca, da asíun giro a su carrera profesio-nal, en la que “nunca se ha que-

dado de brazos cruzados”, co-mo reconoce uno de sus ínti-mos amigos.

Vinculado a la banca de nego-cios tras su paso por el BBVA, seespecializó en grandes operacio-

nes. Hay quien le define como“un dealmaker, un creador deacuerdos”. Quizá a esta cualidadse puede asociar la operación deventa de Auna-Amena a FranceTelecom.

En su trayectoria figura su pa-so por UBS Warburg como con-sejero delegado y presidente deUBS España, así como de Fortispara España y Portugal. El nue-vo presidente de Gamesa tampo-co es ajeno al negocio de los me-dios de comunicación, ya que hasido consejero de varios grupos,como Prensa España, Antena 3TV y Tesa.

En su conjunción de respon-sabilidades tan versátiles, no lla-mó la atención que Iberdrolabendijera en 2005 la entrada deJorge Calvet como independien-te en el consejo de administra-ción de Gamesa, del que fuenombrado vicepresidente dosaños después. La confianza deIgnacio Sánchez-Galán en el hoypresidente de Gamesa —empre-

sa vasca puntera en la fabrica-ción de aerogeneradores— se an-toja determinante para afrontarahora el acuerdo estratégico deambas compañías, firmado en2008, pero que fue modificado

el pasado mes y quepermitirá a las dosempresas desarro-llar libremente sucartera de proyec-tos hasta mediadosde 2011, cuando deforma efectiva se in-tegren sus negocioseólicos.

Desde una posi-ción muy privilegia-da, Calvet ha sidotestigo de las dife-rencias surgidas en-tre Ulacia y la direc-ción de Iberdrola du-rante los últimosmeses sobre la direc-ción del negocio.Unas discrepanciasque hicieron imposi-ble la continuidadde Ulacia, inquieto,además, por la situa-ción de un familiarpróximo.

En su tiempo li-bre, Calvet, casado ypadre de tres hijos,prefiere refugiarseen el campo. Duran-te varios años se en-tregó a la pasión de

una bodega en La Mancha, queacabó por vender. Ahora, este ca-zador a quien no se le conoceinterés por el deporte, cuida concelo su producción de aceite enAnchuras (Ciudad Real). J

Desde su puestoconoce lasdiferencias entreIberdrola y Ulacia

JUAN M. GASTACA

M. ÁNGELES SEMPRÚN GUILLÉNDirectora médica de Cigna Salud

Ha desarrollado su carrera pro-fesional entre el sector públicoy el privado. Fue subdirectoramédica del SUMMA 112 y traba-jó para Adeslas en la construc-ción del hospital de la Riberaen Alzira (Valencia). María delos Ángeles Semprún es licen-ciada en Medicina y Cirugía ydispone de varios másteres enAdministración y Dirección deServicios Sanitarios y RecursosHumanos por ICADE. J

EN CORTO

JORGE CALVETPresidente ejecutivo de Gamesa

De la banca alnegocio eólico

sciammarella

P JAIME SORIANO MARTÍ-NEZ, hasta ahora director generalde Hertz España, se ha incorpora-do a Seur Geopost como directorgeneral de la compañía. Tituladoen administración y dirección deempresas y máster por el IDE, So-riano ha ocupado puestos de res-ponsabilidad en compañías del sec-tor de transportes como Ochoa,UPS y Chronopost.

P GREGORIO ARRANZ PUMARha sido nombrado secretario ge-neral de la Asociación HipotecariaEspañola (AHE) por su junta direc-tiva, que también ha determinadoque LORENA MULLOL GÓMEZ,economista jefe de la AHE, se con-vierta en su gerente.

PDANIEL ÉCIJA es el nuevo pre-sidente ejecutivo de Grupo Globo-media, que también ha designadoa LUIS SAN NARCISO como di-rector artístico.

P DAMIÁ CALVERAS, licencia-do en Publicidad y Relaciones Pú-blicas, es el nuevo director de de-sarrollo y nuevo negocio de Cole-man CBX, consultora especializa-da en branding.

PENRIQUE TUFET, ex vicepresi-dente corporativo de Epson parala zona EMEA, ha sido nombradodirector corporativo de La SalleBarcelona, de la Universidad Ra-món Llull. Tufet ha desarrolladosu carrera profesional en empre-sas del mundo de la publicidadcomo Weber Shandwick y OgilvyPR en Bélgica.

P ANTONIO HERNÁNDEZ seha incorporado a la consultora derecursos humanos Padula & Part-ners como socio-director. Licen-ciado en Informática por la Uni-versidad Politécnica de Madrid yMBA por el Instituto de Empresa,fundó la consultora K-dos trasocupar la dirección general deMeta4. También trabajó anterior-mente en Blue Bell Inc, Ernst &Young, Nixdorf, Digital, Oracle yTelefónica. J

nombres propios

SUSAN DOCHERTYVicepresidenta de ventasde General Motors

Su experiencia en marketing yventas la han impulsado a la vi-cepresidencia de General Mo-tors en Estados Unidos, segúnreconoce el presidente del con-sorcio, Fritz Henderson. Máxi-me en un momento en el que elsector del automóvil atraviesamomentos bajos, al igual que lapropia marca. Sustituye en elcargo a Mark LaNeve, que haabandonado GM. J

MIGUEL MASCARÓDirector corporativo de gestión delGrupo SM

Titulado enEconómicas yEmpre-sariales y MBA por la London Bu-siness School, tiene una experien-cia de más de 18 años, en granparte desarrollada en Indra, don-de asumió la dirección financieray la de control. SM ha nombrado,además, a Javier Palop como sub-directordemedios, aRodrigoGar-cía como subdirector adjunto in-ternacional yaRafael deCárdenascomo director de innovación. J

FERRAN RAURICHVicepresidente de recursos humanosde Schneider Electric

Su puesto es de nueva creación ysupondrá coordinar a los 65.000trabajadores de las 205 plantas deproducción que la compañía tie-ne en el mundo. Raurich era has-ta ahora director de recursos hu-manos en la zona ibérica, cargoque ahora asume Manuel ÁngelSánchez. Raurich tiene 42 años,es licenciado en Administraciónde Empresas y cuenta con dosmásteres por EADA y ESADE. J

E Para la inclusión denombramientos en esta seccióndebe remitirse la informaciónpor e-mail a negocios.nombramientos@elpais.es

EL PAÍS, DOMINGO 11 DE OCTUBRE DE 2009 NEGOCIOS 37

»carreras & capital humanoJ

Introduce el ID WEB de la oferta en www.empleo.elpais.com para ampliar información

ID WEB Puesto Empresa ID WEB Puesto Empresa

TECNOLOGÍA1304028 Internet Traffic Analyst Nestoria Spain, S.l. - Lokku Ltd

1152342 Ingeniero Senior de Campo Selección IT

1152344 Ing. de Desarrollo Experto Selección IT. Madrid

971360 Analista Altamira Everis. Madid

971364 Programadores y Analistas Cobol Everis. Madrid

1050808 Consultor Funcional SAP Finanzas / Controlling Everis. Sevilla

1305586 Desarrolladores JAVA Daema Servicios y Tecnologías. Madrid

1315871 Programadores ABAP IV Daema Servicios y Tecnologías. Barcelona

1315872 Desarrolladores COBOL Daema Servicios y Tecnologías. Alicante

1135209 Responsable departamento de soporte en sistemas Michael Page. Madrid

1144501 DBA Oracle Daema Servicios y Tecnologías. Madrid

1144508 Consultor SAP HR-PY Saplance. Madrid

1144533 Analista de sistemas Page Personnel. Barcelona

1146759 Técnico de sistemas y despliegue de aplicaciones Page Personnel. Madrid

1153280 Analista Orgánico COBOL Agio ETT. Madrid

1153286 Consultor Junior Fonetic. Madrid

1156061 Jefe de Proyecto Aplicación de Cajeros Automáticos Grupo Bicolan. Madrid

1157626 Program manager Michael Page. Madri

1162916 Consultores SAP Michael Page. Sevilla

1125464 Programador ABAP BW Rawson Consulting. Toledo

1151485 Analistas y AP en Java/J2EE Rawson Consulting. Madrid

1152334 Consultores SAP: módulos SD/MM/PD Rawson Consulting. Madrid

1169585 Administrador Senior Websphere Daema Servicios y Tecnologías. Madrid

1169913 Administrador de Sistemas DB2 UDB con Linux Daema Servicios y Tecnologías. Madrid

1305579 Profesionales JAVA - WEBFOCUS Daema Servicios y Tecnologías. Madrid

1305585 Desarrolladores COBOL Daema Servicios y Tecnologías. Madrid

1305586 Desarrolladores JAVA Daema Servicios y Tecnologías. Madrid

1312601 Desarrolladores JAVA + .NET Urge!| Grupo Bicolan. Madrid

1312603 Líder técnico Grupo Bicolan. Madrid

1164166 Coordinador/Responsable de proyectos Michael Page. Barcelona

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COMERCIAL1298491 Comercial telecomunicaciones Selección IT. Madrid

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1164881 Comercial Fútbol Fútbol X Fútbol. Madrid

1165815 Admvo. Comercial-Soporte Cial. Agentes Pakistaníes Euronet Business Holding. Madrid

1166314 Agente Inmobiliario Inmobiliaria Iregua. Madrid

1167819 Asesores / Comerciales Fuerza De Ventas 7 Islas, S. L. Tenerife

1168817 Visitador médico barcelona Page Personnel. Barcelona

1169905 Técnico Comercial Gallego Vilar. Madrid

1294503 Jefe de Zona Easytelecom, S. L. Barcelona

1298491 Comercial telecomunicaciones Selección IT. Madrid

1301449 Comercial Tesis Form. y Nuevas Tecnologias S.C.

1306461 Agencia de Viajes necesita teleoperadores Soluciones Fotograficas. Madrid

1306524 Responsable de exportación y grandes cuentas nacionales Ángel López Sanz, S. L.

1312592 Comercial Autónomo Cerraluk. Alicante

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ESTUDIOS SUPERIORES1305579 Profesionales JAVA - WEBFOCUS Daema Servicios y Tecnologías. Madrid

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1166318 Ingeniero Windows Onsite Daema Servicios y Tecnologías. Madrid

1167831 Trade development manager Michael Page. Madrid

1167833 Consultor división rrhh Michael Page. Madrid

1167838 Trade development manager Page Personnel. Madrid

1168130 Ingeniero ERTMS Atica Recruitment. Madrid

1168154 Eu billing administrator Page Personnel. Barcelona

1168806 Jefe de proyecto - oficina técnica Stöbich Ibérica, S. L. Madrid

ESTUDIOS SUPERIORES

1169598 Auditor interno Michael Page. Barcelona

1169925 Office manager Page Personnel. Madrid

1306136 Técnico de Laboratorio 3T-Science, S. L. Sevilla

PRIMER EMPLEO1128762 Técnico Senior BEA Weblogic Daema Servicios y Tecnologías. Madrid

1305580 Analista Programador Oracle Weblogic Portal/Webcenter S. Daema Servicios y Tecnologías. Málaga

1165817 Teleoperador italiano Euronet Business Holding. Madrid

1166307 Asistente de Marketing Euronet Business Holding. Madrid

1167493 Instalador de energía solar térmica Eco-energy S. L. Málaga

1167526 Profesor de Reparacion de Ordenadores London Education Center, S. L. Madrid

1167832 Becario división rrhh Michael Page. Madrid

1168819 Asistente de administración y ventas Page Personnel. Madrid

1169926 Administrativo de ventas Page Personnel. Valencia

1133298 Asesor financiero junior Page Personnel. Barcelona

1134349 Abogado junior departamento de negocio y patrimonio Page Personnel. Madrid

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HORARIOS PARCIALES152032 Agente de Ventas Carbeli Publicidad C.B. Madrid

588860 Agentes Emisión 15 h. a 21 h. L-V. Pza. Eliptica Global Sales Solution Line. Madrid

903293 Contable (media jornada) Agio ETT. Madrid

1147804 Administrativa / assistant de marketing media jornada Page Personnel. Barcelona

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HOSTELERÍA1169909 Maitre. Completa. 2-5 años. Formativo Ind. Hoteleras del Mediterráneo. Alicante

1169911 Se precisa dependienta. Camarera para pastelería-cafetería Pastelería Lliso. Valencia

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OFICIOS1324042 Casting programa TV Decasa. Madrid

982978 Técnico de mantenimiento Page Personnel. Barcelona

1016660 Mantenimiento electromecánico Aeropuerto Almería Grupo Alliance. Almería

1018109 Mecánico oficial 1.ª o 2.ª Crit ETT. Toledo

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