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Suba, baje o esté lateral la Bolsa,

desarrolle sus estrategias de inversión

con Productos Cotizados

MANUAL COMPLETOPARA LA INVERSIÓN ENPRODUCTOS COTIZADOSWARRANTS - MULTI - TURBOS - INLINE - STAY - BONUS CAP - CERTIFICADOS

PORTADA_Maquetación 1 01/06/15 14:42 Página 1

Depósito legal: M-34108-2006

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Los Productos Cotizados son instrumentos financierosque cotizan en un mercado organizado y reguladocomo la Bolsa española. Société Générale le ofrece unavariedad de Productos Cotizados que le dan acceso auna gran cantidad activos y estrategias de inversión.

Las características comunes de los ProductosCotizados en Bolsa son:

1.- Cotizan en la Bolsa de forma continua y a tiemporeal, como cualquier acción del mercado continuo. Elhorario de contratación es de 9.03h a 17.30h.

2.- Société Générale garantiza a liquidez de susProductos Cotizados, lo que permite al inversor sunegociación activa. La garantía de liquidez supone queel creador de mercado (market maker) que es SociétéGénérale, va a ofrecer contrapartida, tanto en compracomo en venta durante toda la sesión bursátil. Además,la actuación del creador de mercado va a estarsupervisada por Sociedad de Bolsas.

3.- Están sujetos a estrictas normas de supervisiónque garantizan su transparencia. Esto supone quecotizan con un Spread (horquilla de precios entre lacompra y la venta) muy reducido y con un volumen alto,acorde a la liquidez del activo sobre el que estánemitidos. A diferencia de otros productos de inversiónOTC (Over the Counter) que no cotizan en un mercadoorganizado, los Productos Cotizados de SociétéGénérale cotizan en la Bolsa española, y por tanto suprecio, tanto de compra como de venta (Bid-Ask) espúblico y conocido en todo momento.

4.- Dan acceso a una gran variedad de activos:renta variable, renta fija, materias primas y divisas. LosProductos Cotizados de Société Générale le permitendesarrollar estrategias de inversión sobre el selectivoespañol IBEX 35®, las principales compañías nacionalesy extranjeras, índices extranjeros como el DAX o elNASDAQ 100, materias primas como el Oro o elpetróleo Brent; y divisas como el tipo de cambio Euro-Dólar o Euro-Yen.

5.- La máxima pérdida está limitada a la propiainversión, es decir, no se puede perder más de loinicialmente invertido. Además, no hay mínimo denegociación.

6.- Son productos de inversión complementarios aotro tipo de instrumentos financieros. Los ProductosCotizados ofrecen la posibilidad de desarrollar una granvariedad de estrategias. Muchas son complementariasal uso de otro tipo de instrumentos financieros y nonecesariamente sustitutivas.

7.- Al cotizar en la Bolsa, los Productos Cotizadosde Société Générale se pueden contratar a través decualquier intermediario financiero: Banco o Caja,Agencia o Sociedad de Valores, Broker onLine.

La negociación de los Productos Cotizados es similar ala de las acciones, a través de una cuenta de valores enun intermediario financiero. Por lo que no es necesarioabrir cuentas especiales, ni depositar garantías, etc. Lacontratación de estos productos de inversión essencilla.

Productos Cotizados: transparencia y liquidez

CAPITULO 1-WARRANTS (V3)_Maquetación 1 02/06/15 15:34 Página 1

1. WARRANTS

2. MULTI - TURBOS

3. INLINE - STAY

4. BONUS CAP - CERTIFICADOS

5. FISCALIDAD DE LOS PRODUCTOS COTIZADOS

6. INFORMACIÓN

7. GLOSARIO


1WARRANTS

WA

RR

AN

TS

La constante evolución de los Mercados Financieros ylas reformas de los Mercados de Valores han permitidoque un producto utilizado ya desde la época de losfenicios, griegos y romanos, se generalice entre losinversores y permita la realización de distintas estra-tegias de inversión.

Las opciones sobre acciones se negocian en losmercados americanos desde hace más de doscientosaños, permitiendo a los inversores tomar posicionesalcistas y bajistas de acuerdo al desarrollo de lasacciones cotizadas en la Bolsa de Nueva York. Elsistema que existía era un mercado OTC (Over TheCounter), es decir, un sistema no normalizado de contra-tación y con riesgo de crédito elevado.

Sin embargo, en abril de 1973 se creó el Chicago BoardOptions Exchange (CBOE), primer Mercado Organizadodel mundo. Se eligieron 16 compañías sobre las que sepodían negociar opciones, apareciendo los contratos deopción sobre lotes de 100 acciones. La creación delCBOE supuso el punto de partida para la creación de lasdistintas plazas financieras del mundo, donde la utili-zación de opciones se ha generalizado de forma consi-derable.

Los Warrants, como opciones que son, siguen todos losprincipios aplicados a aquellas, aunque deben desta-carse ciertas diferencias que el lector podrá aprender alo largo de este manual.

El plazo a vencimiento, la Liquidez garantizada, la fácilnegociación (los Warrants se negocian de igual formaque las acciones), el Emisor o el diferencial existenteentre compra y venta (Spread), son las característicasque deben destacarse a la hora de distinguir lasopciones de los Warrants.

Société Générale es el emisor nº1 en España en cuantoa contratación de Warrants desde 1999 y uno de losprincipales emisores a nivel mundial, le ofrece la posibi-lidad de invertir en uno de los productos de mayor éxitodentro del Mercado Internacional. Société Généralepone a su disposición una amplia gama de Warrantspara que pueda participar en los principales MercadosMundiales.

Los Warrants de Société Générale cotizan en la Bolsa deMadrid, Barcelona, Bilbao y Valencia, en el Segmentoelectrónico de Negociación de Warrants y otros

Productos Cotizados del SIBE (Sistema de Interco-nexión Bursátil Español). Estos productos otorgan elderecho, no la obligación, a comprar o vender un deter-minado activo a un precio fijado de antemano y duranteun período preestablecido. La principal ventaja de losWarrants radica en la posibilidad de beneficiarse de unimportante efecto Apalancamiento tanto al alza como ala baja.

Gracias a este instrumento, el inversor podrá dinamizarsu cartera, realizar una inversión inicial reducida con altogrado de Apalancamiento, tomar posiciones alcistas y/obajistas sobre un activo determinado y se limitará, entodo momento, el riesgo asumido al montante de lainversión. De forma paralela, los Warrants de SociétéGénérale le permiten cubrir una cartera para protegersede una evolución desfavorable en los precios de losactivos que la componen.

En este manual encontrará todos los conocimientosnecesarios para poder invertir en Warrants de formaóptima. No invierta en estos productos sin conocer todala información que le presentamos a continuación.

Llamando al teléfono gratuito 900 20 40 60 le facilita-remos los precios de los Warrants en tiempo real, y leaclararemos todo lo que considere necesario. Podrábeneficiarse de los conocimientos de un grupo deexpertos que están a su disposición para resolver todaslas dudas que pueda tener. Además, puede registrarsede forma gratuita a la página web es.warrants.com ytener acceso a AlterEco+ Blog, donde encontrará estra-tegias basadas en el análisis técnico desarrolladas porexpertos analistas externos a Société Générale, artículosde economía, información sobre Productos Cotizados yun aula de formación. Todo ello en formato Blog, con undiseño que le permitirá interaccionar y publicar en redessociales.

Y no olvide pedir información sobre los cursos deformación gratuitos que se llevan a cabo en todas lasciudades españolas, así como de los cursos on-line oWebinar que puede realiza desde casa a través de lapágina web de Warrants de Société Générale eninternet.

En estos cursos, aprenderá a utilizar los Warrants deforma correcta en cada situación de mercado, conocerálas ventajas y los riesgos del producto y, sobre todo,aprenderá a potenciar su capacidad de inversión.

INTRODUCCIÓN

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CAPÍTULO 1. CONCEPTOS BÁSICOS

¿QUÉ POSIBILIDADES TIENE EL ENTRENADOR?

1) Comprar directamente el jugador y dejarlo en el equipofilial hasta el año siguiente. Se asegura, de esta forma,poder contar con ese jugador para el próximo año.

2) Comprar el derecho, no la obligación, a adquirir esejugador dentro de 1 año.

La primera posibilidad supone el desembolso de los6.000.000 €. De esta forma, el jugador pasa a estarcomprometido con el equipo para el próximo año contodas sus consecuencias.

La segunda alternativa requiere el pago de una Primade, por ejemplo, 600.000 € y al cabo de un año sepagará (caso de seguir estando interesado por el juga-dor) el precio acordado, los 6.000.000 €. Se tiene laopción de compra sobre el jugador, no la obligación acomprarlo.

¿QUÉ SUCEDERÁ SI EL JUGADOR SUFRE UNAGRAVE LESIÓN QUE LE IMPOSIBILITA JUGAR ALFÚTBOL?

Si se ha comprado el jugador (1ª posibilidad), se habráperdido toda la inversión realizada. Nadie querrá com-prar a ese jugador que está lesionado y que no puedejugar al fútbol. Se perderán los 6.000.000 € que costó.

Si compró la opción a adquirir el jugador (2ª posibilidad)y éste se lesiona, simplemente NO se ejercerá esaopción y la pérdida se limitará a los 600.000 € pagadospor la opción de compra. Si en un año el jugador es,efectivamente, un crack del fútbol se ejercerá la opciónpagando por el jugador 6.000.000 €.

Obviamente siempre existirá alguien dispuesto a pagarmás de los 600.000 € que se pagaron en un inicio porla opción a medida que se verifique la valía del jugador,lo que supone que será posible vender esa opción decompra a otro Club interesado en el jugador.

De esta forma, si otro equipo de fútbol, al cabo de unosmeses, está interesado en adquirir ese jugador y ofrece800.000 € por la opción de compra, podrá revendersela opción (si interesa) siendo el beneficio de 200.000 €,es decir, un 33%.

Expresado con acciones, un Warrant de compra (CALL)sobre Telefónica con precio de ejercicio 14 €, Prima decompra (precio Ask) de 1 € y fecha de vencimiento en 6meses equivale a decir que se está pagando 1 € paratener el derecho teórico, no la obligación, a comprarTelefónica a 14 € en el plazo de 6 meses. Siempre quela acción cotice a un precio superior al Precio deEjercicio (también llamado Strike) más la Prima pagadapor ese derecho, se estará dispuesto a hacer valer esaopción (derecho) adquiriendo la acción al Precio deEjercicio o Strike del Warrant. En cualquier caso, el inver-sor podrá vender su Warrant en la Bolsa dado que es unproducto que goza de una elevada liquidez.

En el caso de un Warrant de venta (PUT) sobreTelefónica con precio de ejercicio 15 €, Prima de com-pra (precio Ask) de 1,05 € y fecha de vencimiento en 8meses, equivale a decir que se está pagando 1,05 €

para tener el derecho, no la obligación, a venderTelefónica a 15 € en el plazo de 8 meses. Siempre quela acción cotice a un precio inferior al Precio de Ejerciciomenos la Prima pagada, se estará dispuesto a hacervaler esa opción vendiendo la acción al Precio deEjercicio o Strike del Warrant.

CONCEPTOS BÁSICOS

Los Warrants otorgan a su poseedor el derecho teórico, no la obligación, a comprar (CALL) o a vender (PUT) unadeterminada cantidad de un Activo (Subyacente), a un precio establecido (Precio de Ejercicio o Strike) y hasta unafecha fijada de antemano (Vencimiento). Un Warrant es, por tanto, un Contrato a Plazo.

Un ejemplo sencillo ayudará a entender el significado de la definición dada:

Imagine un entrenador de fútbol de un determinado Club que debe realizar un fichaje estrella para la próxima tempo-rada. En Brasil, descubre un jugador que tiene 17 años y promete ser un verdadero crack. Hasta que no cumpla los18 años no lo podrá incorporar a la plantilla del primer equipo. El precio del jugador lo fija el equipo brasileño en6.000.000 €.

DEFINICIÓN


COMPRA DE UN WARRANT CALL

El Warrant CALL otorga a su poseedor el derecho teórico, no la obligación, a comprar una determinada cantidad deun Activo (Subyacente), a un precio establecido (Precio de Ejercicio o Strike), en una fecha fijada de antemano (Fechade Vencimiento).

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Act. Subyacente Tipo Strike Vencimiento Paridad Prima

Iberdrola CALL 5 € 6 meses 1/1 0,30 - 0,31 €

En el cuadro de arriba, por definición, el CALL 5 € deIberdrola otorga a su poseedor el derecho teórico acomprar 1 acción (teniendo en cuenta su Paridad) deIberdrola a 5 €, desde el momento de su adquisiciónhasta un plazo máximo de 6 meses. El inversor tendráque pagar 0,31 € para adquirir el Warrant. El hecho deque Iberdrola cotice a 4 € o a 6 € va a condicionar laPrima (el precio) del Warrant.

• Si Iberdrola cotiza a 6 €, la posibilidad de comprarla acción a 5 € que otorga el Warrant es intere-sante, ya que podría (tiene el derecho y no laobligación) adquirir la acción a un precio más bajode lo que cotiza en Mercado. Como la opción esinteresante, la Prima del Warrant es alta.

• Si Iberdrola cotiza a 4 €, la posibilidad de comprarla acción a 5 € que otorga el Warrant ya no es taninteresante, ya que, podría adquirir la acción a unprecio más alto, situación que no interesa. LaPrima es más baja.

De esta forma, puede comprobar cómo la evolución delprecio del Activo Subyacente va a hacer que la Prima delWarrant sea más alta o más baja, tanto en el caso delCALL como en el caso del PUT.

Si un inversor adquiere acciones de un título X cuyacotización es de 26 € su expectativa es, obviamente,alcista. No obstante, de producirse un movimientocontrario que le lleve a perder, por ejemplo, un -30% delvalor de ese título, el inversor perdería 7,8 € por cadaacción adquirida.

Sin embargo, si realiza una compra de un Warrant CALLsobre dicho título X, con un desembolso de 0,77 €,podrá aprovecharse también de la revalorización delSubyacente, si éste sube; pero en el caso de que elprecio del título caiga el 30%, las pérdidas siempreestarán limitadas como máximo al valor de la Primapagada por el Warrant, es decir, a los 0,77 € por cadaderecho de compra sobre el título.

NOTA >

NO OLVIDE QUE LA PRIMA DEL WARRANT SON DOS PRECIOS, 0,30 – 0,31 €, CORRESPONDIENTES

A LAS POSICIONES DE DEMANDA Y OFERTA (IGUAL QUE LAS ACCIONES).

EL INVERSOR QUE ADQUIERA EL WARRANT, PAGARÁ 0,31 €, EL PRECIO ASK, MIENTRAS QUE SI

DESEA VENDERLO, INGRESARÁ 0,30 €, EL PRECIO BID.

CONCLUSIÓN >

AL ADQUIRIR UN WARRANT CALL, EL

COMPRADOR TIENE UNA POSICIÓN ALCISTA

SOBRE EL ACTIVO SUBYACENTE. EL

INCREMENTO DE PRECIO DEL ACTIVO

SUBYACENTE PROVOCA EL INCREMENTO DEL

PRECIO DEL WARRANT CALL.

AL COMPRAR UN WARRANT PUT EL

COMPRADOR TIENE UNA POSICIÓN BAJISTA

SOBRE EL ACTIVO SUBYACENTE. EL WARRANT

PUT AUMENTA SU VALOR CUANDO EL ACTIVO

SUBYACENTE BAJA DE PRECIO.


En el siguiente gráfico puede ver el perfil de riesgo avencimiento de un inversor que compra el Warrant CALLde Telefónica con Strike 14 €, Paridad 2/1 y vencimiento6 meses.

En el eje X, el eje de abscisas, se representan las cotiza-ciones de Telefónica a vencimiento. En el eje Y, el eje deordenadas, el beneficio o pérdida del inversor.

El potencial de beneficios del Warrant es ilimitado,cuánto más alejada esté la cotización de Telefónica delStrike a vencimiento, mejor al tratarse de un CALL. Laspérdidas están limitadas a la propia inversión, la Primapagada de 0,37 €.

A vencimiento, cualquier precio por encima del Strike,14 €, implica valor en el Warrant pero no necesaria-mente beneficio para el inversor, ya que para conseguir

beneficios tendrá que cubrir el coste de tener el Warranten cartera, la Prima pagada.

Por lo tanto, para calcular el Punto Muerto de lainversión, el inversor tendrá que sumar al Strike la Primapara saber a partir de qué cotización de Telefónicaconsigue beneficios a vencimiento. Nótese que paraeste cálculo se tienen en cuenta 2 Warrants, ya que laParidad, que es de 2/1, indica que son necesarios 2Warrants para tener derecho a 1 acción.

Por lo tanto, el cálculo será:

De esta forma tenemos que, a vencimiento, un cierre deTelefónica por encima de 14,74 € supondrá beneficiospara el inversor (no se tienen en cuenta las comisionesde intermediación); un cierre de la acción por debajo delos 14,74 € pero por encima de los 14 € supone que elWarrant tiene valor (liquidación positiva) y que el inversorrecupera parte de su inversión, la Prima pagada, pero noconsigue beneficios; un cierre en 14 € o por debajosupone que el Warrant valdrá 0 € y que el inversor habráperdido la Prima.

En cualquier caso, Société Générale recomienda nomantener Warrants hasta la fecha de vencimiento sinovenderlos durante la vida de los mismos en Bolsa (verValor Temporal de un Warrant), ya que son productoslíquidos que permiten una negociación activa y quegracias a efecto Apalancamiento le permiten obtenerinteresantes plusvalías aplicando estrategias deinversión en Mercado.

Punto Muerto = 14 + (2 x 0,37) = 14 + 0,74 = 14,74 €

- 8 -


14

-0,37

PERFIL WARRANT CALL

CotizaciónTelefónica

Rendimiento del Warrant

0

+

-

14,74

a Vencimiento


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COMPRA DE UN WARRANT PUT

El Warrant PUT otorga a su poseedor el derecho teórico, no la obligación, a vender una determinada cantidad de unActivo (Subyacente), a un precio establecido (Precio de Ejercicio o Strike), hasta una fecha fijada de antemano (Fechade Vencimiento).

Vemos como en el ejemplo, por definición, el PUT 5 €de Iberdrola otorga a su poseedor el derecho a venderuna acción de Iberdrola a 5 €, desde el momento de suadquisición hasta un máximo de 6 meses.

El inversor tiene que pagar 0,78 € para adquirir elWarrant, es decir, la inversión es de 0,78 €.

El hecho de que Iberdrola cotice a 4 € o a 6 €, al igualque en el ejemplo con el Warrant CALL, va a condicionarla Prima (el precio) del Warrant.

• Si Iberdrola cotizase a 4 €, la posibilidad de vender laacción a 5 € que otorga el Warrant es interesante, yaque podríamos (tenemos el derecho y no la obligación)vender la acción (derecho teórico, no es necesario tenerlas acciones en cartera) a un precio más alto de lo quecotiza en Mercado. La opción es interesante, con lo quela Prima del Warrant será alta.

• Si Iberdrola cotizase a 6 €, la posibilidad de vender laacción a 5 € que otorga el Warrant ya no sería taninteresante, ya que la acción cotiza a un precio más alto.La Prima sería más baja.

Los Warrants le ofrecen la posibilidad de potenciar sucapacidad de inversión también cuando el mercado esbajista, cuando los precios descienden.

Una alternativa para rentabilizar los descensos en bolsa,consiste en vender títulos a crédito, es decir, pedirprestadas las acciones para venderlas y recomprarlas aun precio inferior. El riesgo de esta estrategia es que sino se producen los descensos en el título se estaránasumiendo pérdidas de forma ilimitada, ya que deben“devolverse” los títulos prestados y cuanto más suba su

cotización más pérdidas se acumularán. Además, estetipo de estrategia tiene un coste añadido que consisteen el pago de un tipo de interés aplicable sobre el valorefectivo de los títulos vendidos.

Sin embargo, si cree que un activo va a bajar y compraWarrants PUT sobre ese determinado activo aprove-chará el efecto Apalancamiento de los Warrants si elactivo baja, mientras que si, por el contrario, el Subya-cente sube, su pérdida estará limitada al valor de laPrima pagada.

Act. Subyacente Tipo Strike Vencimiento Paridad Prima

Iberdrola PUT 5 € 6 meses 1/1 0,77 - 0,78 €

NOTA >

NO OLVIDE QUE LA PRIMA DEL WARRANT SON DOS PRECIOS, 0,77–0,78 €,

CORRESPONDIENTES A LAS POSICIONES DE DEMANDA Y OFERTA (IGUAL QUE LAS

ACCIONES).

EL INVERSOR QUE ADQUIERA EL WARRANT, PAGARÁ 0,78 €, EL PRECIO ASK, MIENTRAS QUE

SI DESEA VENDERLO, INGRESARÁ 0,77 €, EL PRECIO BID.


En el siguiente gráfico puede ver el perfil de beneficiosa vencimiento de un inversor que compra un WarrantPUT del IBEX 35® con Strike 10.500 puntos, Paridad1000/1 y vencimiento 6 meses.

Al igual que se explicó para el Warrant CALL, en el eje X,el eje de abscisas, se representan las cotizaciones delíndice IBEX 35® a vencimiento. En el eje Y, el eje deordenadas, el beneficio o pérdida del inversor.

El potencial de beneficios del Warrant es muy elevado,hasta que el índice no tenga valor, mientras que laspérdidas están limitadas a la propia inversión, la Primapagada de 1,2 €.

A vencimiento, cualquier precio por debajo del Strike,10.500 puntos, implica valor en el Warrant pero nonecesariamente beneficio para el inversor, ya que paraconseguir beneficios tendrá que cubrir el coste de tenerel Warrant en cartera, la Prima pagada.

Por lo tanto, para calcular el Punto Muerto de lainversión, el inversor tendrá que restar al Strike la Primateniendo en cuenta la Paridad del Warrant, que en estecaso es de 1000/1, es decir, 1000 Warrants danderecho sobre 1 índice. El cálculo a aplicar sería ensiguiente:

De esta forma tenemos que, a vencimiento, un cierre delíndice IBEX 35® por debajo de 9.300 puntos conllevarábeneficios para el inversor (no se tienen en cuenta lascomisiones de intermediación); un cierre del índice porencima de los 9.300 puntos pero por debajo de los10.500 puntos supone que el Warrant tiene valor (liqui-dación positiva) y por tanto, que el inversor recuperaparte de su inversión, la Prima pagada, pero noconsigue beneficios; un cierre en 10.500 puntos o porencima implica que el Warrant valdrá 0 € y que elinversor habrá perdido la Prima.

No obstante, no debe olvidar que se está hablando devalores a vencimiento. Se puede potenciar la capacidadde inversión mediante la Compra y posterior Venta de laPrima del Warrant en la Bolsa y obtener muy buenosresultados en diferentes horizontes Temporales deinversión.

Esto es posible gracias al Apalancamiento del Warrantque se explica más adelante, y a que el emisor dota deliquidez a los Warrants en mercado.

Punto Muerto =

10.500-(1.000 x 1,2) = 10.500-1.200 = 9.300 puntos

- 10 -


10.500

9.300

-1,2

CotizaciónIBEX 35

Rendimiento

PERFIL WARRANT PUT

0

+

- a Vencimiento

CONCLUSIÓN >

SI LA INVERSIÓN QUE SE LLEVA A CABO ES A VENCIMIENTO, ES DECIR, NO SE NEGOCIA EL

WARRANT DURANTE LA VIDA DEL MISMO, SOLAMENTE SE RECUPERARÁ LA PRIMA CUANDO

SE SUPERE EL PUNTO MUERTO.


Se entiende por Activo Subyacente de un Warrant aquelactivo sobre el que se emite el Warrant y por tanto, alque va referenciado.

Un Warrant emitido por Société Générale sobre Repsolotorga el derecho de compra o venta sobre la acción deRepsol al precio y durante el plazo temporal deter-minado en el Warrant.

En la terminología de Warrants se denomina Spot alprecio o cotización del Activo Subyacente empleado enla valoración del Warrant, que obviamente puede variardurante la sesión bursátil en función de la oferta ydemanda del Mercado.

El aumento del precio del Activo Subyacente sobre elcual se ha emitido el Warrant, provocará un aumento enlas Primas de los Warrants CALL y un descenso en lasPrimas de los Warrants PUT; y viceversa, si baja el preciodel Activo Subyacente, los Warrants CALL emitidossobre dicho activo perderán valor, mientras que losWarrant PUT lo ganarán, a resto de factores constantes.

Entre los posibles Activos Subyacentes de un Warrantse encuentran:

• Acciones• Cestas de acciones• Indices bursátiles• Divisas • Materias primas o índices sobre materias primas• Tipos de interés

En principio, todo activo financiero puede ser Subya-cente de un Warrant.

Los Warrants sobre acciones proporcionan la posibi-lidad de tomar posiciones sobre la evolución de unacompañía determinada.

Los Warrants sobre cestas de acciones permitenposicionarse sobre la evolución de un determinado

sector o grupo de acciones con un único instrumento.

Los Warrants sobre índices le ofrecen la posibilidad deposicionarse sobre un determinado índice, como con enel resto de Warrants, a partir de una inversión reduciday disponiendo de un efecto Apalancamiento. Es posibledesarrollar diferentes estrategias, desde cubrir unacartera de acciones que replique el índice hasta tomaruna posición alcista o bajista sobre el índice dereferencia. En el caso de los índices, los Warrantspueden referenciarse bien al índice contado o bien alfuturo de dicho índice.

En la actualidad, Société Générale tiene emitidosWarrants sobre una gran variedad de activos como:

Acciones Nacionales Telefónica, Repsol, Inditex, Gamesa …

Acciones Extranjeras Apple, Google, Citigroup, Deutsche Bank …

Índices Nacionales IBEX 35®

Índices ExtranjerosDow Jones, Euro Stoxx 50, Nikkei 225…

Divisas Tipo de cambio Euro/Dólar, Euro/Yen...

Materias PrimasOro, Plata, petróleo Brent...

Société Générale pone a su disposición Warrantsemitidos sobre una gran variedad de Activos Subya-centes que son ampliados de forma constante yperiódica al objeto de facilitar al inversor instrumentosadaptados a sus requerimientos. Los precios deejercicio y los vencimientos se renuevan de formacontinua para adaptarlos a las características yevolución del mercado.

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QUÉ ES EL ACTIVO SUBYACENTE DE UN WARRANT


Atendiendo al tipo de Warrant, el inversor tiene laposibilidad de posicionarse al alza, con WarrantsCALL, y/o a la baja, con Warrants PUT, sobre una granvariedad de Activos Subyacentes.

La inversión en Warrants es reducida teniendo encuenta que la Prima de los mismos, su cotización, es unvalor pequeño. Sin embargo, su potencial de

beneficios es ilimitado como consecuencia deapalancar una inversión reducida sobre un ActivoSubyacente con un precio mucho más grande.

La principal ventaja de los Warrants es el Apalanca-miento o Efecto Multiplicación, pero ¿en quéconsiste? Veámoslo con un ejemplo.

EJEMPLO

Suponga un inversor cuya expectativa en la evolución de Telefónica es alcista. El título cotiza a 14 €, que es el precioque tendrá que pagar el inversor que desee adquirir una acción.

Un segundo inversor, también espera que Telefónica suba en los próximos meses y para ello compra un Warrant CALLcon precio de ejercicio (Strike) 14 € sobre Telefónica, vencimiento 3 meses y Paridad 2/1. El Warrant cotiza a 0,4 €,esto es, la Prima del Warrant es 0,4 €, que es el precio que tendrá que pagar el inversor por tener el Warrant encartera.

Si analizamos la posición de los dos inversores, vemos que:

• El inversor de contado ha invertido 14 € y tiene una acción de Telefónica en cartera.• El inversor de Warrants ha invertido 0,4 € (la Prima del Warrant) y tiene la posibilidad (el derecho teórico) de

comprar (por ser CALL) la acción de Telefónica a 14 €.

Como vemos, el posicionamiento sobre el valor es el mismo, alcista a partir de 14 €, pero los diferencia la inversiónnecesaria para tener dicho posicionamiento.

• Posicionarse en Telefónica cuesta 14 € (inversor de contado) y por lo tanto supone no disponer de Apalanca-miento= 14/14= 1

• Posicionarse en Telefónica cuando cotiza a 14 € cuesta 0,4 € (inversor en Warrants) y supone disponer de unApalancamiento= 14/0,4x2 = 17,5 veces. En conclusión, el Warrant va a multiplicar por el movimiento de laacción.

Suponga que Telefónica sube a 17 € en los 3 meses siguientes, hasta el vencimiento del Warrant. El inversor decontado puede vender a 17 € la acción que tiene en cartera comprada a 14 €, consiguiendo:

El inversor en Warrants puede comprar una acción de Telefónica a 14 €, el Warrant CALL le otorga el derecho teóricoa adquirir el Subyacente al precio de ejercicio (Strike), cuando la acción cotiza a 17 €. ¿Le interesará llevar a cabo suderecho?

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¿QUÉ VENTAJAS LE OFRECEN LOS WARRANTS?

17-14 3Rentabilidad = = = 21,4%

14 14


La respuesta es, obviamente sí, ya que vía Warrants recibirá la diferencia (derecho teórico) que supone adquirir laacción de Telefónica a un precio inferior (Strike) de lo que cotiza en Mercado. Por lo tanto, el inversor en Warrantsllevará a cabo el derecho teórico que le otorga su Warrant a la compra teórica de “Paridad” acciones de Telefónica a14 € para venderla en mercado a 17 €, es decir, al igual que el inversor en acciones ingresará los 3 € (17-14),teniendo en cuenta que la Paridad de su Warrant es 2/1 y que le costó 0,4 €, su Beneficio será:

De esta forma el inversor de Warrants habrá multiplicado su beneficio gracias al Apalancamiento al alza.

Suponga que ambos inversores equivocan su expectativa en Telefónica, y la acción baja hasta los 12 € en 3 meses,fecha de vencimiento del Warrant. El inversor en Warrants sigue teniendo el derecho a comprar la acción de Telefónicaa 14 €, Warrant CALL 14 a 3 meses, eso no ha cambiado, pero la situación del valor no es favorable. ¿Le interesarállevar a cabo su derecho ahora que Telefónica cotiza a 12 €?

La respuesta es no, de hecho, a vencimiento, su Warrant no valdrá nada y el inversor habrá perdido su inversión, quefue de 0,4 €. Por otro lado, el inversor en contado tiene en cartera una acción de Telefónica que vale 12 € por la quepagó 14 €, con una pérdida de 2 €.

Vemos como los Warrants ofrecen un interesante efecto Apalancamiento con el riesgo limitado a la propia inversión,la Prima del Warrant, que es reducida.

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(17-14) 3Beneficio = - 0,4 = - 0,4 = 1,5 - 0,4 = 1,1 € +275%

2 2


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EJERCER UN WARRANT

Ejercer un Warrant CALL equivale a llevar a cabo elderecho teórico que el producto derivado confiere, esdecir, comprar el Activo Subyacente del Warrant alprecio de ejercicio o Strike fijado. Ejercer un WarrantPUT supone poder vender el Activo Subyacente alprecio de ejercicio.

Es evidente que el ejercicio del Warrant sólo presentainterés si el Strike o precio al que se va a adquirir elActivo Subyacente es inferior al valor de mercado delActivo Subyacente en el caso de los Warrants CALL, yal contrario para los Warrants PUT.

El ejercicio de un Warrant consiste en anticipar la Liqui-dación del Warrant, si se produce antes de la fecha devencimiento, o se realiza de manera automática si sellega a la fecha de vencimiento. En la mayoría de loscasos al inversor le va a resultar más interesantenegociar el Warrants en Bolsa, excepto en los casos

donde se produzca el ejercicio anticipado óptimo,según se explica en la página 27 de este manual.

La Liquidación de los Warrants es por diferencias eneuros, y consiste en la entrega, en efectivo y siempreque ésta sea positiva, de la diferencia entre el precio delActivo Subyacente y el precio de ejercicio (ajustando porParidad) en el caso del CALL; y la diferencia entre elprecio de ejercicio y el Precio del Activo Subyacente(ajustando por Paridad) en el caso del PUT.

En el caso de emisiones de Société Générale, todos losWarrants se liquidan por diferencias, no existiendo laposibilidad de que se produzca entrega física de lostítulos. Además, el ejercicio de los Warrants a venci-miento se realiza de forma automática, es decir, elinversor no cursa su orden de ejercicio sino que es elpropio emisor, Société Générale, quien se encarga deliquidar las posiciones con diferencias positivas, y elcustodio del inversor quien se las liquide al mismo.

EJEMPLO 1

Un inversor que posee un Warrant CALL del IBEX 35® con un precio de ejercicio de 9.500 puntos y Paridad 1000/1,llega hasta la fecha de vencimiento del mismo donde se produce la Liquidación de manera automática. El IBEX 35®se sitúa en los 10.500 puntos en la fecha de vencimiento.

El cálculo del importe a percibir es el siguiente:

Se recibirían, por tanto, 1 € consecuencia de la liquidación de la posición en Warrants (10.500 – 9.500)/1000 = 1 €.

EJEMPLO 2

Un inversor que posee un Warrant PUT de Telefónica con un precio de ejercicio de 13 € y Paridad 2/1 mantiene losWarrants hasta la fecha de vencimiento de los mismos donde se practica la Liquidación automática. Telefónica cotizaa 12 € en la fecha de vencimiento.

El cálculo que el inversor debe realizar es el siguiente:

Se recibirían, por tanto, 0,5 € consecuencia de la liquidación de la posición en Warrants (13 – 12)/2 = 0,5 €.

Ejercer un Warrant consiste en hacer valer el derecho teórico que éste confiere. Negociar un Warrant suponeaprovechar la Liquidez del producto para comprar y vender el Warrant en Mercado (Smart SIBE).

EJERCER FRENTE A NEGOCIAR WARRANTS

Precio de índice - Precio de EjercicioImporte de liquidación positiva =

Paridad

Precio de Ejercicio - Precio de AcciónImporte de liquidación positiva =

Paridad


NEGOCIAR UN WARRANT

Una de las principales ventajas que ofrecen losWarrants es, sin duda alguna, la alta Liquidez quetienen en Mercado, lo que posibilita la Negociación demanera continua en unas condiciones muy similares ala negociación de acciones.

Por Liquidez se entiende que existan posiciones enBolsa para poder comprar y/o vender un determinadoWarrant a lo largo del horario de contrataciónestablecido, en el caso de la Bolsa española, de 9.03ha 17:30h sin incluir la subasta de apertura y de cierre deMercado.

A tal efecto, Société Générale mantiene un compromisode Liquidez, en condiciones normales de mercado, paratodos los Warrants emitidos y hasta la fecha de venci-miento de los mismos.

De esta forma, con independencia de la existencia o no deposiciones compradoras y/o vendedoras en Bolsa,Société Générale actuaría como contrapartida tanto en lacompra como en la venta.

En el cuadro de arriba podemos ver las posiciones decompra/venta que tenían algunos de los Warrants yTurbos de Société Générale en una determinada sesiónde mercado en el Segmento de Negociación deWarrants (SMART) integrado en el Sistema de Interco-nexión Bursátil Español (SIBE).

Los Warrant son derivados, por lo que su Liquidezsiempre va a estar condicionada por la liquidez delActivo Subyacente sobre el cual se emiten. En estecaso, la Liquidez del Warrant se entiende como el mayoro menor volumen y spread (horquilla entre el precio decompra y de venta) que cotiza el producto.

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Fuente: Bolsa de Madrid

Precios de compra/venta en Bolsa de varios Productos Cotizados


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El inversor A en acciones de Telefónica podrá adquirir, ala vista de las posiciones de mercado, sus 10.000acciones a 12,415 € al existir Liquidez suficiente paraesa posición. Sin embargo, el inversor B en acciones deACS, podrá comprar 543 acciones a 22,08 €, 903títulos a 22,10 €, otras 1.150 a 22,13 € y así hastaalcanzar los 5.621 títulos deseados. Esta claro que laLiquidez existente en las acciones de Telefónica no es lamisma que la existente en las acciones de ACS.

Si esta situación la trasladamos a los Warrants, teniendoen cuenta que el derivado no puede ser más líquido queel Activo Subyacente, se traducirá en que el Volumen decompra y venta de los Warrants sobre Telefónica serámucho mayor que en el caso de los Warrants sobreACS.

Esto se debe a que el Emisor, Société Générale, realizaoperaciones de Cobertura en mercado comprando ovendiendo acciones para que el beneficio o pérdida del

inversor no sea el beneficio o pérdida del Emisor, sino elde un tercero en mercado.

A su vez, el Spread, diferencia entre el precio de compray el precio de venta, también dependerá de la Liquidezdel Activo Subyacente. Por lo que habrá un Spread másreducido en Warrants sobre Telefónica, IBEX 35®, etc.,valores muy líquidos, que en Warrants sobre ACS,Telecinco, etc., valores menos líquidos.

Así las cosas, el inversor verá que existe mucha másoferta (en número de Warrants) en los principales valorescomo Telefónica, BBVA, Repsol, etc., que en otrosvalores como, por ejemplo, Inditex o el mismo ACS.

En cualquier caso, la Liquidez está siempre garantizadapor el Emisor y será el propio Activo Subyacente el queinfluya en el número de Warrants disponibles en cadareferencia.

Pero, ¿existe la misma Liquidez en un Warrant sobreTelefónica que en un Warrant sobre ACS?. La respuestaes obvia: No. Vamos a ver la razón.

Supongamos un inversor A en acciones que deseaadquirir 10.000 acciones de Telefónica y otro inversor Bque desea adquirir 5.621 acciones (que en importe

efectivo corresponde a una inversión equivalente enTelefónica) de ACS.

¿Van a adquirir esas acciones al mismo cambio?

Veamos la realidad del mercado el día 05/May/2010 enun caso y otro:

DEMANDA OFERTA DEMANDA OFERTA

Títulos Precio Precio Títulos Títulos Precio Precio Títulos

14.031 12,410 12,415 15.321 786 21,940 22,085 543

38.696 12,405 12,420 11.475 750 21,925 22,100 903

22.682 12,390 12,430 26.521 517 21,890 22,130 1.150

23.485 12,385 12,435 14.118 100 21,850 22,145 328

28.584 12,375 12,440 51.270 1.000 21,845 22,150 2502

Fuente: Bolsa de Madrid

Cotización de TELEFÓNICA Cotización de ACS


EL ESTILO DE LOS WARRANTS

¿QUÉ ES LA PARIDAD Y EL MÍNIMO DE NEGOCIACIÓN?

Los Warrants de estilo europeo se pueden ejercerúnicamente en la fecha de vencimiento.

Los Warrants de estilo americano permiten al tenedordel mismo, ejercer el Warrant en cualquier momento,desde la fecha de su adquisición hasta la fecha devencimiento.

El estilo americano o europeo de un Warrant no afecta asu negociación diaria en la Bolsa.

En el caso de los Warrants emitidos por SociétéGénérale, el estilo americano es el utilizado para todaslas emisiones, exceptuando aquellos referenciados a lasmaterias primas (Petróleo Brent, Oro, Plata, etc.) y a lascestas de acciones, que son de estilo europeo.

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La Paridad indica el número de Warrants necesariospara tener derecho (a comprar o a vender) una unidadde Activo Subyacente. Si la Paridad es 5/1 significa quese necesitan 5 Warrants para tener derecho a 1 unidadde Activo Subyacente.

El ratio es la inversa de la Paridad y por lo tanto otraforma de expresar la relación del Warrant y el ActivoSubyacente. Si la Paridad de un Warrant es 5/1, el ratioes 1/5 ó 0.2, esto es, con un Warrant se tiene derechoa 0.2 Activos Subyacentes. El ratio y la Paridad repre-sentan lo mismo expresado de formas distintas.

A nivel operativo, la Paridad es un parámetro que sepuede despreciar, ya que un inversor puede comprar,por ejemplo: 28.963 Warrants para luego venderlos sinimportar sobre cuánto Activo Subyacente se estáposicionando. Sin embargo, en algunas estrategias

concretas de posicionamiento o Cobertura de contadoo la mera inversión con Warrants a vencimiento, es unparámetro que se tiene que tener en cuenta.

No existe una cantidad mínima de negociación a la horade operar con Warrants de Société Générale. Sinembargo, no olvide que su Sociedad de Valores aplicauna comisión mínima a todas las operaciones y si, porejemplo, compra 5 Warrants de precio 0,20 €, lacomisión aplicada puede superar dicho importe decompra.

Igualmente, no existe un mínimo de Warrants si sedesea ejercer el derecho que el Warrant confiere en lafecha de vencimiento. Sin embargo, si el ejercicio seproduce antes de la fecha de vencimiento, el númeromínimo requerido es de 100 Warrants.

EJEMPLO 1

Si desea posicionarse al alza en el índice Nikkei 225 destinando para ello un capital de 6.000 € ¿cómo debe cursarla orden y sobre qué se está posicionando realmente?.

El Warrant CALL sobre el índice Nikkei 225 con Strike 15.000 tiene un vencimiento de 6 meses, la Prima es de 1,09- 1,10 €* y la Paridad de 10/1.

Si el inversor dispone de 6.000 € y el precio de compra del Warrant es de 1,10 €, significa que puede comprar 5.454Warrants (6.000/1,10).

Para saber sobre cuánto Activo Subyacente se está posicionado con los Warrants adquiridos se tiene que tener encuenta la Paridad del Warrant. De esta forma sabremos a qué liquidación tendremos derecho a vencimiento o en casode ejercicio anticipado. Si el inversor decide adquirir 5.454 Warrants, eso equivale a tomar una posición sobre 545índices Nikkei (5.454/10).

* No olvide el riesgo de tipo de cambio EUR/JPY en la cotización diaria y a vencimiento.


EJEMPLO 2

Un inversor ha comprado 5.000 Warrants de Société Générale emitidos sobre Banco Popular con vencimiento 1 año,Paridad de 5/1 y precio de ejercicio 30 €. De esta forma, con los 5.000 Warrants el inversor tiene derecho a comprar1.000 acciones de Banco Popular a 30 €.

Un mes después de la compra de los Warrants, Banco Popular anuncia que va a llevar a cabo un Split en la proporciónde 5 acciones nuevas por cada acción antigua, es decir, si un inversor tenía 100 acciones compradas a 30 €, tras elSplit tendrá 500 acciones con un precio de compra de 6€.

La pregunta es, ¿qué consecuencias tendrá el Split para el inversor en Warrants?. El inversor tendrá el mismo númerode Warrants (5.000), eso no cambia, pero la Paridad de los mismos pasará a ser de 1/1, es decir, tras el Split, concada Warrant tendrá derecho a adquirir 1 acción. Al mismo tiempo, el precio de ejercicio se dividirá entre 5, perma-neciendo el precio del Warrant, el día que se haga efectivo el Split, en el mismo nivel, a resto de factores constantes.

De este modo, el inversor en Warrants mantiene el mismo posicionamiento sobre las acciones de Banco Popular,teniendo en cuenta la nueva situación de la compañía.

Los Warrants, a diferencia de las opciones de MercadoOrganizado, son valores mobiliarios que cotizan enBolsa. Esto significa que los Warrants están represen-tados por un título que confiere a su poseedor underecho sobre un activo determinado.

De esta forma, el inversor deberá tener presente que unWarrant puede comprarse, pero no venderse si no se ha

adquirido previamente. El tratamiento de valor mobiliarioestá detrás de esta afirmación. De igual forma que nopueden venderse acciones (salvo que se pidanprestadas) tampoco podrán venderse Warrants endescubierto. La operativa con Warrants no requiere deldepósito de garantías y el perfil de riesgo será siempreel mismo: beneficios ilimitados y pérdidas limitadas ala propia inversión.

El 11 de noviembre de 2002 vio la luz el nuevo segmentode negociación electrónico de Warrants en el Sistemade Interconexión Bursátil Español (SIBE), lo que supusola creación de un mercado propio, similar al de RentaVariable, donde se negocian los Warrants emitidos yotros Productos Cotizados en España.

Este módulo nació impulsado por Sociedad de Bolsasque trabajó conjuntamente con todos los emisores deWarrants a lo largo de varios meses.

El resultado es un sistema de negociación puntero, quecuenta con una tecnología capaz de absorber varioscientos de miles de transacciones por día y un funciona-miento innovador a la vanguardia de Europa.

Este sistema hace posible que los Emisores garanticenla Liquidez en tiempo real de todos los Warrants y otrosProductos Cotizados. Un inversor puede, de esta forma,posicionarse en mercado, tanto para comprar comopara vender, a un precio determinado, como si de unaacción se tratase. Al igual que sucede en mercado

continuo puede existir profundidad de mercado para undeterminado Warrant, aunque ésta depende delinversor, el cual no está obligado a estar presente.

En el caso del segmento de Warrants y a diferencia delsegmento de acciones, desde Marzo de 2005 sólo esposible utilizar órdenes a precio limitado, para Warrants,Turbos, inLine y Certificados controlando el riesgo deoperar en un mercado “abierto” donde participan tantoel Emisor del producto como cualquier inversorinteresado. Muchos de los intermediarios que ofrecen lanegociación de Warrants en España han desarrolladoherramientas de contratación que permiten al inversorestablecer órdenes condicionadas o stop lossampliando las posibilidades en la operativa.

Desde febrero de 2009, los Warrants cotizan en la plata-forma Smart, creda por Sociedad de Bolsas para lograruna mejor eficiencia en el envío y tratamiento deórdenes.

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WARRANTS COMO VALOR MOBILIARIO

¿DÓNDE SE NEGOCIAN LOS WARRANTS?


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CAPÍTULO 1. WARRANTS

VALOR INTRÍNSECOEl Valor Intrínseco es el valor que tendría el Warrant enun momento determinado si se ejerciese el derecho queconfiere.

Para un Warrant CALL, el Valor Intrínseco será ladiferencia entre el precio del Activo Subyacente (Spot) yel precio de ejercicio en ese momento (Strike). Cuandoel precio de ejercicio sea superior al precio del activo nointeresará ejercer, como vimos anteriormente, ya que enese caso, el Valor Intrínseco será nulo.

Para un Warrant PUT, el Valor Intrínseco será ladiferencia entre el precio de ejercicio y el precio delActivo Subyacente. Cuando el precio de ejercicio seainferior al precio del activo no interesará ejercer ya que,en ese caso, el Valor Intrínseco será nulo.

Cuando se calcula el Valor Intrínseco de un Warrant sedebe tener en cuenta la Paridad del mismo, es decir, elnúmero de Warrants necesarios para tener derecho auna unidad de Activo Subyacente.

La expresión matemática sería la siguiente para elWarrant de compra (CALL):

La expresión matemática para el Warrant de venta(PUT) sería:

Siendo:

Vc = Valor Intrínseco del Warrant de compra CALL

Vp = Valor Intrínseco del Warrant de venta PUT

VS = Valor del Activo Subyacente

X = Precio de Ejercicio o Strike

FUNDAMENTOS DEL VALOR DE LOS WARRANTS

En este capítulo se analiza la composición del precio de un Warrant, destacando en primer lugar lo que se entiendepor Valor Intrínseco y Valor Temporal. Ésto no implica que el precio del Warrant deba contener, obligatoriamente, esosdos componentes. El precio o Prima del Warrant puede estar formado por Valor Intrínseco y Valor Temporal, sólo porValor Temporal o únicamente por Valor Intrínseco.

Vc = MAX (0, VS-X)

Vp = MAX (0, X-VS)

EJEMPLO

El Warrant CALL emitido por Société Générale sobre Gas Natural con precio de ejercicio 15 €, Paridad 2/1 y venci-miento 5 meses, cotiza a 0,72 €, siendo el precio de la acción en el mercado de 16 €.

¿Cuál es el Valor Intrínseco?

Es decir, del precio del Warrant, 0,5 € corresponden al Valor Intrínseco. Pero, ¿por qué la Prima es de 0,72 €?.

Esta diferencia de precio se explica por el llamado Valor Temporal del Warrant que veremos a continuación.

16 - 15

2Vc = = 0,5 €


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VALOR TEMPORALEl Valor Temporal del Warrant se obtiene de la diferenciaentre el precio o Prima del Warrant y el Valor Intrínseco.

La existencia de ese “sobreprecio” se debe al mayorimporte que estará dispuesto a pagar un potencialcomprador del Warrant, que piensa que el Warrantganará más Valor Intrínseco desde la fecha de comprahasta la fecha de vencimiento.

De igual forma, el vendedor de ese Warrant (el Emisor)exigirá un precio superior al Valor Intrínseco paracubrirse del riesgo de una variación en los precios que lesuponga una pérdida superior. En consecuencia, esteelemento temporal tenderá a decrecer a medida que seacerque la fecha de vencimiento, puesto que las posibi-lidades de que el Warrant acumule valor en caso de queel Activo Subyacente siga subiendo (Warrant CALL) osiga bajando (Warrant PUT) se reducen.

Por lo general, el inversor no ejercerá sus Warrants antesde la fecha de vencimiento puesto que, aun estando elprecio del Activo Subyacente por encima del precio deejercicio (Warrant CALL), todavía existe tiempo para quedicho precio se incremente más. Esto significa queexiste un componente temporal que se puede obtenercon la negociación del Warrant en mercado y que seperdería ejerciendo el Warrant.

La existencia de Valor Temporal se debe a la capacidadpotencial que tiene el Warrant de generar valor por elhecho de que exista tiempo hasta vencimiento y de quese descuente movimiento futuro en el Activo Subya-cente (Volatilidad).

El inversor debe tener presente la disminución del ValorTemporal a la hora de tomar sus decisiones de inversión.La forma de medir este efecto se realiza mediante laSensibilidad denominada Theta, que se explica en lospróximos capítulos.

Valor Temporal = 0,72 – 0,5 = 0,22 €

Gas Natural

15 16

0,72

0,5

0,22

PRIMA

ValorIntrínseco

ValorTemporal

CONCLUSIÓN >

HEMOS VISTO QUE LA PRIMA DE LOS WARRANTS PUEDE TENER DOS COMPONENTES: EL

VALOR INTRÍNSECO O VALOR RESULTANTE DE APLICAR LA DEFINICIÓN DE WARRANT; Y EL

VALOR TEMPORAL CONSECUENCIA DE LA EXISTENCIA DE TIEMPO HASTA EL VENCIMIENTO

DEL WARRANT Y MOVIMIENTO ESPERADO DEL ACTIVO SUBYACENTE.

Para el ejemplo anterior,

Gráfico valor intrínseco y valor temporal en un Warrant


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DETERMINANTES ENDÓGENOSDEL PRECIO DEL WARRANTEL PRECIO DE EJERCICIO

Es el precio al que se tiene el derecho a comprar(Warrant CALL) o a vender (Warrant PUT) el ActivoSubyacente del Warrant. Este precio lo fija el Emisor delWarrant en el momento de la emisión. Hay diferentesprecios de ejercicio: por encima del valor del Subya-cente en el momento de la emisión, por debajo o con elmismo valor del Subyacente en el momento de laemisión.

El precio de ejercicio es constante durante la vida delWarrant salvo en contadas excepciones, como:

- Ampliaciones de Capital

- Reducción de Capital o de Reservas mediantedevolución de aportaciones en efectivo a los accio-nistas.

- División del valor nominal (Splits)

- Agrupación de acciones mediante variación del valornominal

- Adquisiciones, Fusiones y Absorciones

Todos estos supuestos se explican en el Folleto de Basede las emisiones publicado en la página web deWarrants Société Générale en España,es.warrants.com

Considerando el precio de ejercicio del Warrant (Strike) yla cotización del Activo Subyacente (Spot) los Warrantsse pueden clasificar en tres tipos.

• Warrant en el dinero (At the Money – ATM).- Aquellasituación en la que el precio de ejercicio coincidecon el valor del Activo Subyacente, tanto para losWarrants CALL como para los Warrants PUT. Dichode otra forma, cuando el Strike sea igual al Spot, porejemplo, un CALL o un PUT de Telefónica Strike 16cuando Telefónica cotiza a 16 €, o en el entornomás cercano a los 16 €.

• Warrant dentro de dinero (In the Money – ITM).- enel caso de un Warrant CALL, cuando el precio deejercicio es inferior al precio del Activo Subyacente(Strike < Spot), por ejemplo un Warrant CALL Strike14 cuando Telefónica cotiza a 16 €. En el caso deun Warrant PUT, cuando el precio de ejercicio essuperior al precio del Activo Subyacente (Strike >Spot), por ejemplo, un Warrant PUT Strike 14cuando Telefónica cotiza a 12 €.

• Warrant fuera de dinero (Out of the Money – OTM).-en el caso de un Warrant CALL, cuando el precio deejercicio es superior al precio del Activo Subyacente(Strike > Spot), por ejemplo, un Warrant CALL Strike14 de Telefónica cuando la acción cotiza a 12 €. Enel caso de un Warrant PUT, cuando el precio deejercicio es inferior al precio del Activo Subyacente(Strike < Spot), por ejemplo un Warrant PUT Strike14 cuando la acción cotiza a 16 €.

Hasta el momento hemos hablado de los diferentesvalores que puede contener la Prima del Warrant: ValorIntrínseco y Valor Temporal; y de la diferente denomi-nación que puede tener el Warrant en función de suStrike y su Spot; no olvide que el Strike de un Warrantno cambia (salvo ajustes contemplados en las Condi-ciones Finales de la emisión) y el Spot (cotización delActivo Subyacente) lo puede hacer en Mercado. Ahoravamos a relacionar los conceptos vistos anteriormente,de forma que:

LOS WARRANTS EN EL DINERO O AT THE MONEY(ATM) Y FUERA DEL DINERO O OUT OF THEMONEY (OTM), TIENEN VALOR INTRÍNSECO IGUALA CERO, ES DECIR, LA PRIMA DEL WARRANTESTÁ COMPUESTA ÚNICAMENTE POR VALORTEMPORAL.


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EJEMPLO 1

La Prima del Warrant PUT 17 de Telefónica con vencimiento 6 meses y Paridad 2/1, cuando Telefónica cotiza a 17 €es 0,42 €. Warrant ATM.

Si calculamos el V. Intrínseco, tenemos = (17 – 17)/2 = 0 €.

El Valor Temporal es = Prima – V. Intrínseco = 0,42 – 0 = 0,42 €.

EJEMPLO 2

La Prima del Warrant CALL 10.500 de IBEX 35® con vencimiento 3 meses y Paridad 1000/1, cuando el IBEX 35®cotiza a 10.100 puntos es 0,33 €. Warrant OTM.

Si calculamos el V. Intrínseco tenemos = (10.100 – 10.500)/1000 = valor negativo = 0 €

El Valor Temporal es = Prima – V. Intrínseco = Prima = 0,33 €.

LOS WARRANT DENTRO DE DINERO O IN THE MONEY (ITM), TIENEN VALOR INTRÍNSECO Y VALORTEMPORAL. A MEDIDA QUE EL WARRANT SE SITÚE MÁS DENTRO DE DINERO EL VALOR TEMPORAL SEREDUCE Y EL VALOR INTRÍNSECO AUMENTA PASANDO A SER UN WARRANT MENOS ARRIESGADO.

EJEMPLO 1

La Prima del Warrant CALL 9.700 IBEX 35® con vencimiento en 5 meses y Paridad 1.000/1, cuando el índiceIBEX 35® cotiza en 10.930 puntos es 1,89 €. Warrant muy ITM. Si calculamos el V. Intrínseco, tenemos:

El Valor Temporal es = Prima – V. Intrínseco = 1,89 – 1,23 = 0,66 € y representa un 35% de la Prima (0,66/1,89)

EJEMPLO 2

La Prima del Warrant CALL 9.500 IBEX 35® con vencimiento en 5 meses y Paridad 1.000/1, cuando el índiceIBEX 35® cotiza a 9.930 puntos es 1,36 €. Warrant ITM. Si calculamos el V. Intrínseco, tenemos:

El Valor Temporal es = Prima – V. Intrínseco = 1,36 – 0,43 = 0,93 € y representa un 68% de la Prima (0,93/1,36).

(10.930 – 9.700) V. Intrínseco = = 1,23 €

1.000

(9.930 – 9.500) V. Intrínseco = = 0,43 €

1.000


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FECHA DE VENCIMIENTO

Es la fecha en la que el Warrant expira, termina su viday se produce el ejercicio automático. Los Warrants nose pueden negociar en la fecha de vencimiento. Engeneral, el último día de negociación de los Warrants,será la anterior sesión bursátil a la fecha de vencimiento.

En la fecha de vencimiento se toma el precio de liqui-dación del Activo Subyacente, generalmente el cierreoficial en su Bolsa de origen, que va a servir paracalcular el importe de liquidación del Warrant.

Si los Warrants son de estilo americano, se puedenejercer cualquier día durante la vida del mismo. Por elcontrario, un Warrant de estilo europeo sólo puedeejercerse el día de vencimiento, como se vio anterior-mente.

Como ya se ha visto, el precio del Warrant incluye uncomponente temporal, que tiende a decrecer al aproxi-marse la fecha de vencimiento, es decir, cuanto menos

le quede de vida al Warrant, menor será su ValorTemporal, puesto que la capacidad que tiene de generarvalor (en un CALL, un Spot cada vez mayor que elStrike; o en un PUT, un Spot cada vez menor que elStrike) se va reduciendo al aproximarse a la fecha devencimiento.

El inversor preferirá no ejercer el Warrant de compraantes de la fecha de vencimiento, debido a que, inclusosi la cotización del Activo Subyacente supera al preciode ejercicio, aún quedará tiempo para que la cotizaciónsiga subiendo más, y por lo tanto el Warrant tendrá uncomponente temporal en la Prima que, de ejercerse seperdería. En el caso del los Warrants PUT sucedería lomismo. Recuerde que hay una excepción con elejercicio anticipado óptimo que se explica en lapágina 27 de este manual.

El inversor debe tener en cuenta este factor a la hora deinvertir en Warrants.

DETERMINANTES EXÓGENOSDEL PRECIO DEL WARRANT

EL ACTIVO SUBYACENTE

La influencia del precio del Activo Subyacente sobre elprecio del Warrant es clara, una subida de la cotizacióndel Activo Subyacente hará que aumente el valor de losWarrants CALL y reducirá el valor de los Warrants PUT,y viceversa.

LA VOLATILIDAD

La Volatilidad Implícita suele ser el factor más difícil deentender. No obstante, el inversor en Warrants siemprelo debe tener presente para intentar aprovechar lasvariaciones de la misma y potenciar su capacidad deinversión al máximo con los Warrants.

Volatilidad Implícita significa movimiento y también incer-tidumbre.

La Volatilidad Implícita se define como la velocidad yamplitud esperada de las variaciones del Activo Subya-cente. No se debe confundir con la tendencia del ActivoSubyacente.

Al ser una variable que recoge las fluctuacionesesperadas del mercado, hay que realizar un seguimientoconstante de la misma para entender sus posibles varia-ciones. Éstas tienen su origen en los mercados dondecotizan las opciones (Mercado Organizado de opciones

o Mercados OTC) y se producen tanto al alza como a labaja, de modo que el valor del Warrant puede variar enambos sentidos.

Los siguientes gráficos ayudarán a entender a qué serefiere el concepto de Volatilidad.

TÍTULO A

TÍTULO B


El título A sigue un comportamiento determinado, singrandes variaciones ni cambios bruscos de precios deun día a otro. Es un activo con poca Volatilidad ovelocidad de variación.

El título B, sin embargo, sí experimenta variacionesfuertes de precios existiendo, por tanto, alta Volatilidad ovelocidad en las variaciones del Activo Subyacente.

Como puede observar, el precio inicial y el precio final delos dos activos es el mismo, no obstante, la evolucióndurante el período considerado ha sido muy distinta. Elactivo B ha experimentado unas variaciones mucho másfuertes; es un activo más volátil y las posibilidades deque el precio suba o baje son mayores que en el casodel activo A.

Como vemos la Volatilidad no está asociada al qué estáhaciendo el Activo Subyacente (sube, baja o semantiene lateral), sino al cómo lo hará en un futuro(movimientos con fuertes oscilaciones o de una maneratranquila y progresiva).

Es completamente erróneo creer que la Volatilidad sólovaría en una dirección, pues ésta depende de lavelocidad de los movimientos que se esperan en elActivo Subyacente. Cuando el activo en cuestiónempieza a moverse, tanto al alza como a la baja, a granvelocidad, se dice que la Volatilidad de mercado de eseactivo sube si la expectativa de movimiento futuroaumenta, afectando dicha variación de forma positivatanto a los Warrants de compra como a los Warrants deventa. Por el contrario, cuando el Activo Subyacente deun Warrant determinado no experimenta velocidad enlas variaciones producidas, se dice que la Volatilidad demercado de ese activo cae si la expectativa demovimiento futuro disminuye, con su correspondienteinfluencia negativa en el precio tanto de los WarrantCALL como de los Warrants PUT.

El grado de incertidumbre que acompañe a dichosmovimientos es clave para entender la evolución futurade la Volatilidad.

En un mercado eficiente, donde el precio del ActivoSubyacente incorpore toda la información relevantesobre dicho activo, la variación de los precios es total-mente aleatoria, ya que ésta se producirá con laaparición de nueva información en el mercado, quetambién es aleatoria. Por lo tanto, la distribución deprobabilidades de los precios se aproximará a una distri-bución Normal. En el caso del Activo Subyacente de unWarrant, la dispersión esperada de los precios al venci-

miento se corresponde con la Volatilidad que llevaimplícita el Warrant, por lo que podemos asociar, entérminos estadísticos, la Volatilidad a la desviación típicadel Activo Subyacente.

Las variaciones de la Volatilidad afectan del mismomodo al Warrant CALL y al Warrant PUT. En un mercadodonde haya fuertes oscilaciones en los precios, mayorserá la probabilidad de que el Activo Subyacente delWarrant alcance o rebase, a vencimiento, el precio deejercicio (en un CALL), por lo que mayor será su valor.De este modo veremos como en un mercado con altaVolatilidad, el Warrant tendrá una Prima más alta, debidoa que es más probable que la Prima contenga oaumente su Valor Intrínseco.

Lo contrario ocurre en un mercado que se muevedespacio y que, por lo tanto, tiene una baja Volatilidad.En este caso, la probabilidad de que el contado sedesplace hacia un determinado precio de ejercicio esmenor, por lo que menor será también el precio o Primadel Warrant.

De esta forma, podemos decir que al inversor enWarrants le interesará que, tras comprar su Warrant, laVolatilidad suba y maximizar así su inversión en aquellosmomentos de mercado en los que se define Tendenciay Movimiento claros. De existir un mercado en tendencialateral y sin movimiento, la operativa con Warrantsdebería centrarse en el corto plazo y/o con Warrantsdentro de dinero (ITM), aquellos que minimizan suexposición a factores como la Volatilidad o el paso deltiempo renunciando también a un mayor Apalanca-miento.

En cualquier caso, no olvide que las variaciones de laVolatilidad de un Warrant con un vencimiento cercanosuelen ser más acusadas que las variaciones de laVolatilidad de un Warrant con un mayor plazo de venci-miento.

Aplicando conceptos básicos de estadística, puedeverse lo comentado; si tenemos un Warrant cuyo venci-miento es 10 días, un movimiento muy fuerte del ActivoSubyacente hará variar al alza dicha Volatilidad con sucorrespondiente impacto positivo en el precio delWarrant. Sin embargo, si el vencimiento del Warrant esde 200 sesiones, un movimiento puntual de esas carac-terísticas tiene menor influencia en la Volatilidad delWarrant al tratarse de un único dato relevante dentro deuna serie más extensa. Sólo si esos fuertes movimientosse prolongan en el tiempo harán variar la Volatilidad deesos Warrants.

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TIPOS DE VOLATILIDAD

Debido a la importancia que la Volatilidad Implícita tieneen el precio del Warrant, lo que a cualquier operador oinversor de este mercado le interesaría conocer es laposible evolución futura de esta variable, de modo quela pueda utilizar para maximizar su rentabilidad.

En el mercado de Warrants se puede conseguir rentabi-lidad, no sólo acertando la tendencia del Activo Subya-cente, sino también, gracias a la evolución alcista de laVolatilidad implícita del Warrant. De este modo, compra-remos Warrants cuando la Volatilidad del mercado seamenor que nuestra previsión futura, y venderemos en elcaso contrario, cuando la Volatilidad del mercado superenuestra expectativa. La dificultad radica, al igual que enlos diversos ámbitos de la economía, en poder predecirlos movimientos futuros de la Volatilidad.

A continuación, se indican cuales son los diferentestipos de Volatilidad que un inversor en Warrants debeconocer:

Volatilidad histórica. Es una medida de las oscila-ciones de un activo con respecto a su media. Se empleacomo una primera aproximación a la estimación de laVolatilidad del Activo Subyacente y se obtiene medianteseries históricas de precios.

El cálculo de esta Volatilidad se puede realizaratendiendo bien a los precios de cierre del Subyacente,bien a los precios máximos y mínimos de las diferentessesiones de negociación del período de cálculo. Elperíodo que el inversor debe tomar como referencia

cuando invierte en Warrants es un plazo equivalente aldel vencimiento del Warrant y/o al de su horizontetemporal de inversión.

El inversor puede seguir la tendencia de la Volatilidadhistórica a través de un indicador de Volatilidadanualizada basado en la serie histórica de precios delActivo Subyacente.

Volatilidad implícita. También denominada Volatilidaddel mercado, es la que refleja la expectativa del mercadosobre la Volatilidad del Subyacente hasta el vencimientodel Warrant. Al ser sólo una expectativa, puede variarsegún el agente que la realice.

La Volatilidad implícita es la que se utiliza para lavaloración de los Warrants. El dato para cada Warrantpuede consultarlo en la página web de Warrants deSociété Générale es.warrants.com, en el menú deCotizaciones.

Volatilidad futura. Es la Volatilidad que cualquierinversor en Warrants quisiera conocer, pues de suconocimiento dependen las posibles ganancias que sepuedan producir derivadas de los errores que sobre lasexpectativas de Volatilidad tengan los demás agentes.

No olvide que siempre tiene que tener en cuenta el nivelde Volatilidad del que partimos para poder entender adónde podemos ir, es decir, si el actual nivel de Volati-lidad es reducido y el Activo Subyacente empieza amoverse de forma acusada, es más probable que laVolatilidad aumente que si el actual nivel de Volatilidadfuera medio o alto.

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Gráfico de la evolución del VIX del 2007 al 2015

Fuente: Bloomberg


DIVIDENDOS

El valor futuro de una compañía en Bolsa tiene en cuentalos rendimientos que ésta va a repartir a sus accionistas,es decir, los dividendos. Cuando una compañía reparteun dividendo, la cuantía del mismo se resta de sucotización. En consecuencia, el valor de la acción caerápor impacto de ese dividendo. La influencia en el preciode los Warrants es clara; ejercerá un efecto negativosobre el precio de los Warrant CALL y un efecto positivosobre los Warrants PUT en el momento en el que losdividendos se valoran.

Sin embargo, hay que matizar el efecto de este factor enla Prima de los Warrants atendiendo al carácter deldividendo. Así, tenemos:

Reparto de dividendos ordinarios, entendidos comoaquellos anunciados por la empresa, y que tienen uncarácter recurrente: el Emisor incluye su estimaciónsobre los mismos en la valoración de los Warrants(afectan negativamente a los CALL, y positivamente alos PUT), de modo que cuando se produce el descuentoen la acción, los Warrants permanecen invariables. Larazón se deba a que en el caso de los Warrants CALL,el Activo Subyacente baja de cotización cuando sereparte el dividendo, por lo que teóricamente deberíabajar la cotización del Warrant, pero su precio a futuro (avencimiento, calculado como precio actual + intereses -dividendos) permanecerá invariable, de ahí que lavaloración del CALL tampoco varíe. En aquellossupuestos en los que cambia el importe del dividendoordinario valorado en el Warrant, la prima variará en elsentido comentado anterioremente.

Reparto de dividendos extraordinarios, entendidosbásicamente como los de carácter no recurrente; comopuede ser la reducción de Capital o de reservas

mediante devolución de aportaciones en efectivo a losaccionistas:

El precio de ejercicio se ajustará cuando la sociedademisora del Activo Subyacente realice una disminuciónde la reserva por Prima de emisión de acciones, u otrascuentas de recursos propios equivalentes, con distri-bución del importe a los accionistas. Asimismo seajustará el precio de ejercicio cuando la sociedademisora del Activo Subyacente lleve a cabo una dismi-nución del valor nominal de las acciones con distribuciónde dicho importe a los accionistas. Se ajustará el preciode ejercicio restándole el importe por acción que laentidad emisora haya devuelto a sus accionistas. Dichoajuste será efectivo en la fecha de pago del importe a losaccionistas.

En lo que respecta al reparto de dividendos en forma deacciones, entendido como ampliaciones de capital total-mente liberadas y sin diferencia de dividendos: el preciode ejercicio se multiplicará el precio de ejercicio por elcociente “acciones antes de ampliación / accionesdespués”; el Número de acciones representado porcada Warrant se multiplicará por el cociente “accionesdespués de la ampliación / acciones antes”.

En cualquier caso, el inversor debe tener en cuenta quelos dividendos son un factor puntual ya que no sereparten todos los días y no todos los Activos Subya-centes sobre los que hay emitidos Warrants losreparten.

Anteriormente se habló de los diferentes estilos quepueden tener los Warrants: estilo americano que lepermite ejercer el derecho que confiere el Warrant encualquier momento durante la vida del mismo, y estiloeuropeo que sólo lo puede ejercer en la fecha de venci-miento. A su vez comentamos que en la mayoría de los

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NOTA >

EN EL GRÁFICO ANTERIOR, SE PUEDE VER LA EVOLUCIÓN DEL VIX, QUE ES UN ÍNDICE QUE

SE CONSTRUYE CON LA VOLATILIDAD QUE COTIZAN LAS OPCIONES DE MÁS CORTO PLAZO

DEL ÍNDICE S&P500, Y QUE DA UNA IDEA DE CÓMO HA EVOLUCIONADO LA VOLATILIDAD EN

LOS ÚLTIMOS AÑOS EN ESE ÍNDICE (SIMILAR AL DE OTROS). HASTA EL AÑO 2002, LA

VOLATILIDAD SE HA COMPORTADO DE FORMA ERRÁTICA CON FUERTES OSCILACIONES PERO

CON UNA TENDENCIA ALCISTA DE FONDO. A PARTIR DEL 2003, LA VOLATILIDAD COMENZÓ A

DESCENDER, AL TIEMPO QUE EL MERCADO SUBÍA HASTA EL AÑO 2007. LA CRISIS

FINANCIERA Y ECONÓMICA VOLVIÓ A PROVOCAR UN AUMENTO DE LA VOLATILIDAD QUE EN

2007 ESTABA EN NIVELES MÍNIMOS. LA QUIEBRA DE LEHMAN BROTHERS EN SEPTIEMBRE DE

2008, MARCÓ UN MÁXIMO HISTÓRICO EN EL NIVEL DE VOLATILIDAD QUE DE FORMA

EXCEPCIONAL BATIÓ TODOS LOS REGISTROS CONOCIDOS. LA NUEVA TENDENCIA ALCISTA

DE LOS MERCADOS EN 2009, PRODUJO UNA VEZ MÁS QUE LA VOLATILIDAD BAJASE AUNQUE

SE MANTUVO EN NIVELES MEDIOS CON LAS FUERTES CAÍDAS A PRINCIPIOS DEL 2010. DESDE

ENTONCES Y HASTA 2015 SE HAN PRODUCIDO DESCENSOS SITUANDO AL VIX EN NIVELES

MÍNIMOS HISTÓRICOS. A LA VISTA DEL GRÁFICO, SE PUEDE AFIRMAR QUE LA VOLATILIDAD

SUELE AUMENTAR EN MERCADOS BAJISTAS Y SUELE DISMINUIR EN MERCADOS ALCISTAS.


casos siempre va a ser más ventajoso negociar elWarrant y no ejercerlo, sin embargo, existen casos enlos que puede resultar óptimo ejercer el Warrant y nonegociarlo, situaciones que están relacionadas con undividendo próximo a la fecha de vencimiento.

En este sentido, el ejercicio anticipado de un WarrantCALL muy dentro de dinero (ITM) de corto plazo esóptimo cuando los dividendos que se van a repartir sonsuperiores al coste de la financiación del precio de

ejercicio que se deriva de la compra del Activo Subya-cente generada por ese ejercicio anticipado. En el casodel Warrant PUT muy dentro de dinero (ITM) de cortoplazo, el ejercicio anticipado es óptimo cuando losdividendos (muy pequeños, en caso de existir) y el repoque debemos pagar cuando nos ponemos cortos delActivo Subyacente son inferiores al interés de capitalizarel precio de ejercicio que se deriva de la venta del ActivoSubyacente generada por el ejercicio anticipado.

TIPOS DE INTERÉS

Desde el punto de vista financiero, la compra de unWarrant equivale a la compra (CALL) del Activo Subya-cente con parte del pago aplazado o a la venta (PUT) delSubyacente con parte del ingreso aplazado.

El efecto de los tipos de interés se obtiene teniendo encuenta que, en el caso del Warrant CALL, el inversorpuede diferir parte del desembolso necesario para

adquirir el Activo Subyacente, e invertir ese excedente altipo de interés libre de riesgo para recibir así un retorno.Cuanto mayor sea el tipo de interés, mayor será elretorno, y por tanto más valor tendrá el Warrant CALLque permite hacer esa operación. En el caso de losWarrants PUT el efecto será el contrario.

Las variaciones de los tipos de interés afectan a la Primade los Warrants de una manera poco significativa, poreso este factor se tiende a despreciar.

EJEMPLO 1

El Warrant CALL Strike 10 del BBVA con vencimiento a 6 meses cotiza a 0,62–0,63 € con la acción del BBVA en10,30 € al cierre del día 9/Jul/20XX, mientras que el Warrant PUT Strike 10 sobre el BBVA con vencimientos a 9meses cotiza a 0,54-0,55 € en ese mismo momento.

En la sesión siguiente, día 10/Jul/20XX, el BBVA hace efectivo el reparto de un dividendo ordinario por importe de 0,09€/acción, por lo que el precio de referencia de la acción es 10,21 € (cierre anterior menos el dividendo efectivo). Elprecio del Warrant CALL y del Warrant PUT permanecen constantes cuando la acción cotiza a 10,21 € (para restode factores constantes: paso del tiempo y la Volatilidad), ya que el nivel de Spot 10,21 del día 10/Jul/20XX es igual alnivel de Spot 10,30 € del día 9/Jul/20XX puesto que el Warrant tenía en cuenta el reparto de ese dividendo al tratarsede un dividendo ordinario.

Si la acción de BBVA se situase en el nivel de 10,30 € el día 10/Jul/20XX, los Warrants CALL se verán favorecidos yaque el Activo Subyacente estará ganando valor (desde 10,21 €, como punto de partida, hasta 10,30 €), mientras quelos Warrants PUT se verán perjudicados atendiendo únicamente al movimiento del Activo Subyacente (una vez más,con el resto de factores constantes).

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La lectura de la tabla es la siguiente:

- Si la cotización del Activo Subyacente o Spot aumenta, el precio del Warrant CALL se incrementará y el precio delWarrant PUT bajará.

- Un aumento del tipo de interés provoca un incremento en el precio del Warrant CALL y un descenso del precio delWarrant PUT.

- Un incremento de los dividendos a pagar por el Activo Subyacente (si procede) supone un descenso del precio delWarrant CALL y un incremento del Warrant PUT.

- Un incremento de la Volatilidad beneficia tanto a los Warrant CALL como a los Warrants PUT, y viceversa.

No olvide que debe tener en cuenta la totalidad de los factores a la hora de evaluar el precio final del Warrant.

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TIPO DE CAMBIO

Los Warrants emitidos sobre Activos Subyacentes quecotizan en una divisa distinta al Euro en su mercado deorigen, están expuestos a las variaciones del tipo decambio, puesto que el Warrant cotiza en Euros en laBolsa española, pero el Activo de referencia lo hace enun divisa distinta.

En este sentido y, por ejemplo, en el caso de losWarrants emitidos sobre el índice Dow Jones, unaapreciación del Dólar con respecto al Euro, beneficiaríaa los Warrants emitidos sobre el Dow Jones tanto CALLcomo PUT en la misma proporción, y una depreciacióndel Dólar con respecto al Euro, perjudicaría a estosWarrants, también en la misma proporción.

A continuación, puede observar el comportamiento de los Warrants ante un alza en los factores señalados;

ACTIVO SUBYACENTE 5 5 6

TIEMPO 6 6 6

TIPOS INTERÉS 5 5 6

DIVIDENDOS 5 6 5

VOLATILIDAD 5 5 5

TIPO DE CAMBIO 5 5

CALL PUT


LA VALORACIÓN DE LOSWARRANTSLos modelos de Valoración de opciones aplicables a losWarrants han sido y siguen siendo objeto de estudio porparte de la teoría financiera moderna. El sistema devaloración de Black-Scholes de 1973 constituye elpunto de partida de la carrera en busca del sistema“perfecto” de valoración.

El objetivo de todo sistema de valoración de Warrantses, de forma sencilla, calcular el valor actual esperadode los beneficios futuros que el Warrant puede propor-cionar.

Entender cada uno de los factores que intervienen en laformación del precio del Warrant es el punto de partidapara poder valorar correctamente este instrumento.

¿Qué factores deben ser considerados?

Evolución del precio del Activo Subyacente: Laevolución del Spot va a influir de manera directa en laPrima del Warrant, de forma que cuando el ActivoSubyacente suba, aumentará la Prima de los WarrantsCALL y disminuirá la de los Warrants PUT; y viceversa,cuando el Activo Subyacente baje, disminuirá la Primade los Warrants CALL y aumentará la de los WarrantsPUT.

Plazo a Vencimiento: Cuanto mayor sea el tiempo quequeda para el vencimiento del Warrant, mayor es laprobabilidad de que el Activo Subyacente alcance undeterminado precio al alza o a la baja. A medida que seacerca el vencimiento del Warrant, su capacidad degenerar valor disminuye, por lo tanto el paso del Tiempoafecta negativamente tanto a un Warrant CALL como aun Warrant PUT.

Las variaciones de la Volatilidad Implícita: El conceptode Volatilidad Implícita se asocia a la velocidad yamplitud esperadas del movimiento del Activo Subya-cente. Es importante no confundir Volatilidad Implícita(movimiento) con Tendencia (alcista, bajista o lateral). Unincremento en la Volatilidad Implícita aumentará la Primade los Warrants, tanto CALL como PUT, ya que unamayor fluctuación del Activo Subyacente en mercadoconlleva una mayor probabilidad de beneficio conindependencia de su tendencia.

Matemáticamente hablando, la Volatilidad representa elrango posible de precios en los que se puede mover el

Activo Subyacente. Estadísticamente hablamos de ladesviación típica de las variaciones del precio de eseactivo.

Los Dividendos: El valor futuro de una acción tiene encuenta los dividendos que ésta va a repartir. Si seproduce un incremento de los dividendos a pagar, sereducirá la Prima de los Warrants CALL (la acción valdrámenos en el futuro) y se incrementará la de los WarrantsPUT.

Tipos de Interés: El valor futuro del Activo Subyacenteestá directamente relacionado con los tipos de interés.Un aumento de éstos beneficiará a los Warrants CALL(derecho de compra sobre el Activo Subyacente) yperjudicará a los Warrants PUT (derecho de venta sobreel Activo Subyacente).

Una vez repasado los factores que intervienen en laformación del precio de los Warrants (y que el lectorpuede ampliar en apartados anteriores), vamos a iniciaruna primera aproximación a la valoración de los mismos.

Supongamos que queremos valorar el derecho decompra (Warrant CALL) de una acción de Telefónica conprecio de ejercicio (Strike) 14 € y vencimiento 6 meses.Telefónica cotiza a 14 €.

Asignamos una probabilidad (movimiento esperado =Volatilidad Implícita) del 50%, a que Telefónica esté, enesos 6 meses, en el mismo nivel, 14 €; un 20% deprobabilidad a que cotice a 14,50 €; otro 20% a quecotice a 13,50 €; un 5% a que cotice a 15,50 € y, porúltimo, un 5% de probabilidad a que transcurridos los 6meses Telefónica esté a 12,50 €. El tipo de interés anuales del 3%.

Tenga en cuenta que esa probabilidad se asigna enfunción de la Volatilidad esperada del Activo Subyacentey de ahí la importancia con respecto a esa variable.

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Telefónica

14 14,5 15,513,512,5

5%

20%

50% Probabilidad


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¿Cómo se lleva a cabo la valoración teórica del Warrant

CALL?.

Sencillamente, se trata de actualizar al tipo de interésvigente, por ejemplo el 3%, la esperanza matemática delValor Intrínseco a vencimiento de ese Warrant.

Siguiendo con nuestro ejemplo y dado que sólo existiráValor Intrínseco cuando la acción cotice por encima delprecio de ejercicio (14 €), es decir, en un 20% de proba-bilidad si la acción cotiza 14,50 € y un 5% si la accióncotiza a 15,50, según los datos que asignamos anuestro ejemplo, nos damos cuenta de que el ValorIntrínseco total sería de:

(0,5 € x 0,20) + (1,50 € x 0,05) = 0,18 €.

El paso siguiente consistirá en actualizar dicho ValorIntrínseco al 3% lo que nos da un resultado de 0,174 €.

Como pueden comprobar, los fundamentos de lavaloración de Warrants son relativamente sencillos ymodelos como el Black-Sholes siguen, en esencia, losmismos principios.

La hipótesis fundamental del entorno Black-Scholes esque la rentabilidad continua de los precios de los ActivosSubyacentes sigue una distribución estadística Normal.

A continuación se muestra las fórmulas de valoración delmodelo Black-Scholes.

Para los Warrants CALL:

Para los Warrants PUT:

Donde:

t = Plazo en años hasta el vencimiento del Warrant

X = Precio de Ejercicio del Warrant

S = Precio del Activo Subyacente

= Tipo de interés continuo correspondiente alplazo de vencimiento del Warrant

N : función de distribución normal

Ln: Logaritmo Neperiano

= Raiz cuadrada de la varianza del ActivoSubyacente. Volatilidad en términos anualizados

Para Subyacentes que no pagan dividendos (Black-Scholes):

q = 0

Da = 0

Para Subyacentes que pagan dividendos continuos(Merton):

q = Dividendo continuo en tasa anual pagado por elActivo Subyacente

Da = 0

Para Subyacentes que pagan dividendos discretos:

q = 0

Da = Dividendos estimados que pagará el Activo Subya-cente hasta la fecha de vencimiento, descontados afecha de valoración

DIVi = Dividendo discreto pagado por el ActivoSubyacente en la fecha i-ésima

ri = Tipo de interés continuo correspondiente a lafecha i-ésima en la que se paga el dividendo i-ésimo

ti = Plazo en años hasta la fecha i-ésima en la quese paga el dividendo i-ésimo

n = Número de dividendos discretos que pagará elActivo Subyacente hasta la fecha de vencimiento

Según consta en el Folleto Base de Warrants 2009-2010, los Warrants de estilo americano se valoran por elmodelo binomial; los de estilo europeo por el modeloBlack-Scholes.

CALL= (S-Da) • e-qt • N(d1) -X • e-rt • N(d2)

PUT= X • e-rt • N(-d2) - (S-Da) • e-qt • N(-d1)

d1=

d2= d1-

ln x t

x t

(r-q) ++S-Da

X 2( ( ((2

x t

Da = DIVi x e-ri ti

i = 1

n


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LAS SENSIBILIDADES

Como se ha visto en los capítulos previos, el precio o Prima de los Warrants depende de cinco factores de formasimultánea: la evolución del precio o cotización del Activo Subyacente, el paso del Tiempo hasta la fecha de venci-miento, las variaciones de la Volatilidad Implícita, los Dividendos y el Tipo de Interés.

Las variables que van a trasladar las variaciones de los factores a la Prima de los Warrants se conocen como Sensi-bilidades, y están representadas por letras griegas: Delta, Gamma, Theta, Vega y Rho. En este manual se explican deforma individual, pero en la inversión con Warrants deben ser tenidas en cuenta de forma conjunta.

La Delta cuantifica la variación que sufre la Prima del Warrant, ante la variación en un 1 punto (índice) o 1 unidadmonetaria (acción, materia prima o divisa) del precio del Activo Subyacente.

EJEMPLO

La Prima de un Warrant CALL es de 1,5 e, Paridad 1/1, con una Delta de 0,35 (también puede expresarse como Deltadel 35%), si el precio del Subyacente sube 1 €, el precio teórico de ese Warrant subirá en 0,35 €.

Si lo que se produce es un descenso del precio del Activo Subyacente, el descenso del precio teórico del Warrant seproducirá en esa misma cantidad.

La Delta oscilará entre 0% y 100% (0 y 1 en términos unitarios) en caso del CALL y entre -100% y 0% (-1 y 0 entérminos unitarios) en caso del PUT. En términos absolutos, ante una variación de 1 punto del Activo Subyacente, lavariación del precio del Warrant no puede ser ni mayor que 1 ni menor que 0.*

* Para Warrants con Paridad 1/1 como máximo

Matemáticamente la Delta del Warrant es la derivadaparcial de la Prima con respecto al precio del ActivoSubyacente.

Por definición, la Delta de un Warrant nos informa de laprobabilidad que tiene el Warrant de acabar a venci-miento con Valor Intrínseco, es decir, de que el Subya-cente cotice por encima del Strike en el caso de un CALLo de que el Subyacente cotice por debajo del Strike en elcaso de un PUT.

La Delta de un Warrant CALL muy fuera del dinero (deepOTM) estará próxima a cero por lo que las variaciones enel precio del Subyacente apenas incidirán en un incre-mento sustancial de la probabilidad de que a vencimientoese Warrant tenga valor.

El Warrant OTM es poco sensible a las variaciones delActivo Subyacente. El inversor que negocia un Warrantmuy OTM asume un riesgo muy elevado si el Mercado nodefine Tendencia y Movimiento claros.

En el caso de los Warrants PUT, la Delta es negativa y ellose explica por el hecho de que si el precio del Subyacentesube, provoca un descenso en Delta unidades en elprecio del Warrant PUT.

DELTA

d PrimaDelta =

d Activo Subyacente


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Con la Delta se obtiene la variación teórica del precio delWarrant, ante variaciones de 1 punto o 1 unidadmonetaria en el precio del Subyacente.

Con la Elasticidad se obtiene la variación porcentualteórica del precio del Warrant ante variaciones del +/-1% en el Activo Subyacente. Esto significa que si setiene un Warrant con Elasticidad de 6 sobre una acciónde Endesa y la acción sube un 1%, el Warrant CALLexperimentará un alza teórica del +6%. Igualmente, si laacción baja un -1%, el precio del Warrant CALL sufriráun descenso porcentual del –6% (resto de factoresconstantes).

¿CÓMO SE CALCULA LA ELASTICIDAD?

La Elasticidad y la Delta están relacionadas matemática-mente de la siguiente forma:

El Apalancamiento o Gearing representa el número deWarrants que pueden comprarse con el precio delSubyacente o Spot. Así, podemos deducir, que elApalancamiento permite al inversor en Warrants posicio-narse en un determinado Activo Subyacente sinnecesidad de pagar el precio del mismo, sino unacantidad más pequeña, la Prima del Warrant.

La Paridad ya se definió anteriormente y representa elnúmero de Warrants necesarios para tener derechosobre un Activo Subyacente.

El siguiente gráfico representa el valor de la Delta, en elcaso de compra de un Warrant CALL, frente a varia-ciones en el Precio de Ejercicio.

Puede verse que cuando el Warrant está en el dinero(ATM) en el nivel 100 (eje x), la Delta es aproximada-mente del 0,5 o del 50% (eje y). Si el Warrant CALL estámuy fuera del dinero (OTM) en los niveles 70, 80 (eje x)la Delta tiene un valor cercano a cero (eje y), mientras

que si el Warrant CALL se encuentra dentro del dinero(ITM), la Delta tenderá a la unidad o al 100% (eje y).

Una Delta elevada indica que el Warrant tiene una altaprobabilidad de terminar dentro del dinero (ITM) a venci-miento. Por el contrario, una Delta reducida indica queexisten muy pocas posibilidades de que el Warranttenga valor a vencimiento. Si la Delta es del 50%significa que existe la misma probabilidad de que elWarrant se encuentre tanto dentro como fuera del dineroa vencimiento.

El inversor no debe olvidar que la Delta evolucionaconforme lo hace el precio del Activo Subyacente. Estosignifica, que la Delta del Warrant no es constante en eltiempo, ya que, al igual que el resto de sensibilidades, esvariable.

Para el inversor en Warrants, la Delta es muy importanteya que representa la sensibilidad de su Warrant ante lasvariaciones del Activo Subyacente y a su vez, le permitecalcular la Elasticidad del Warrant (efecto Multiplicación)para conocer la evolución porcentual del precio delWarrant ante movimientos del Activo Subyacente. Sucambio es máximo en el nivel ATM.

DELTA

Strike

Activo Subyacente

ELASTICIDAD

Elasticidad = Delta x Apalancamiento

SpotElasticidad = Delta x

Prima x Paridad


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EJEMPLO

Suponga un Warrant CALL emitido sobre acciones de Inditex con los siguientes datos:

Precio de Ejercicio: 60 €

Vencimiento: 3 meses

Precio de compra (Ask) del Warrant: 0.79 €

Delta: 0,58 ó 58%

Paridad: 5/1, 5 Warrants necesarios para 1 acción

Spot: 66,2 €

Para calcular la Elasticidad se aplica la fórmula descrita anteriormente y obtenemos:

Esto significa que si las acciones de Inditex suben un +1%, el Warrant CALL subirá un +9,72%. Obviamente, si lasacciones de Inditex caen un –1% el Warrant lo hará también en un –9,72% (resto de factores constantes). El inversorpuede, gracias a la Elasticidad, potenciar su capacidad de inversión y obtener una rentabilidad muy superior a laconseguida en acciones. No obstante, se debe vigilar en todo momento la posición y limitar el riesgo.

EJEMPLO

Supongamos un inversor que ha adquirido un Warrant CALL sobre Telefónica y que desea calcular lo que variará laPrima del Warrant ante movimientos de la acción aplicando el concepto de Delta y Elasticidad ¿Cómo realiza loscálculos?.

Si la acción de Telefónica sube desde los 12,5 € hasta los 13,5 €, ¿cómo varía el Precio del Warrant?

• Utilizando la DELTA.

Al ser Paridad 2/1, por cada euro que se mueva la acción, el Warrant variará en (0,494/2)= 0,25 €. En nuestro caso,al subir la acción 1 €, el Warrant CALL subirá 0,25 €, siendo el precio final del Warrant 1,01–1,02 €.

• Utilizando la ELASTICIDAD.

Al subir la acción un 8%, el Warrant subirá un 8% x 4 = 32% que sobre el precio del Warrant supone 0,25 €

(32% x 0,77).

Como podemos comprobar, el resultado es el mismo en ambos casos, ya que la Delta y la Elasticidad están relacio-nadas matemáticamente. La Delta traslada la variación del Subyacente a la Prima en términos unitarios y la Elasticidaden términos porcentuales.

66,2Elasticidad = 0,58 x = 9,72

0,79 x 5

Tipo Strike Spot Vencimiento Prima Paridad Delta Elasticidad

CALL 13 € 12,50 € 5 meses 0,76 - 0,77 2/1 49,4% 4


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Esta sensibilidad no es tan conocida como la Delta,pero su estudio puede resultar interesante pues nosindica la variación que se producirá en la Delta delWarrant ante movimientos del precio del ActivoSubyacente.

En el caso de los Warrants, que sólo puedencomprarse (no es posible tener posiciones en descu-bierto), la Gamma es siempre positiva. Este parámetrotenderá a cero cuando el Warrant esté muy dentro deldinero (muy ITM), y por tanto su Delta se acerque a 1;y cuando el Warrant esté muy fuera del dinero (muyOTM) y por tanto su Delta se acerque a 0. La Gammaalcanza su valor máximo cuando el Warrant está en eldinero (ATM).

La Gamma de un Warrant comprado a vencimiento(tanto CALL como PUT) se representa a continuación,siendo el precio del Subyacente 100 unidades.

Además, a medida que se acerca la fecha de venci-miento, el efecto de la Gamma sobre el Warrant seincrementa, al tiempo que se reduce el rango de preciosafectados por variaciones de esta variable.

GAMMA

El efecto del paso del tiempo y su incidencia en el preciode los Warrants debe ser entendido y vigilado por elinversor de Warrants de forma constante a través de sucomponente temporal.

A medida que transcurre el tiempo y se acerca la fechade vencimiento, el Precio del Warrant tanto CALL comoPUT, disminuye.

¿A qué se debe esta pérdida de Valor Temporal? Larespuesta está relacionada con la probabilidad de que elWarrant acumule valor. A medida que quede menostiempo para el vencimiento del Warrant, menor será laprobabilidad de poder ganar o acumular ValorIntrínseco, lo que provocará que el Valor Temporaldisminuya.

La Theta del Warrant nos mide en euros la pérdida devalor en el precio del Warrant por cada día natural quetranscurre. Gráficamente se representa:

Si, por ejemplo, se tiene un Warrant CALL sobre Inditexcon precio de ejercicio 65 €, vencimiento de 1 año,Prima 0,95 € y Theta de -0,005 €.

THETA

GAMMA

THETA


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¿QUÉ REPRESENTA LA THETA?

El precio del Warrant, a resto de factores constantes,bajará -0,005 € por el simple transcurso de 1 díanatural.

El valor de la Theta se debe tener en cuenta en relacióna la Prima, es decir, de forma relativa y no únicamentede manera absoluta.

De esta forma 2 Warrants con la misma Theta en valorabsoluto, por ejemplo de -0,005 €, se verán afectadosde forma completamente distinta si la Prima de uno deellos es 0,5 € y la del otro 1,5 €.

El primero de los Warrants perderá una cuantía muysuperior, porcentualmente hablando (-0,005/0,5 = 1%)al segundo (-0,005/1,5 = 0,3%).

Por otro lado, la pérdida de valor que padecerá unWarrant ATM con un plazo de vencimiento largo serámucho más reducida que la pérdida que experimentaráun Warrant ATM con un plazo de vencimiento más corto.A su vez, y como se puede ver en el gráfico adjunto, laTheta de una Warrant ATM es máxima en valor absolutoy tiende a decrecer a medida que se seleccionanWarrants OTM o ITM.

En el siguiente gráfico se observa la pérdida de ValorTemporal sufrida por la Prima de un Warrant comprado(CALL o PUT).

Se puede observar que la pérdida de Valor Temporal deun Warrant ATM no es lineal durante la vida del Warrant;al comienzo de la misma, la pérdida de valor por el pasodel tiempo es muy reducida, sin embargo aumenta amedida que se acerca el vencimiento hasta que sevuelve exponencial cuando el vencimiento del Warrantes inminente. Esta es la razón por la cual el inversordebe ser muy cauto a la hora de operar con Warrants devencimiento muy cercano.

En cualquier caso, no olvide que cuando la Prima delWarrant disminuye por el paso del tiempo se produce unincremento en el Apalancamiento del Warrant y enconsecuencia, por norma general, en la Elasticidad. Hayque señalar que si la prima del Warrant es muy pequeña,una alta elasticidad no tendrá un gran impacto en ella.

Los Warrants con vencimiento cercano ofrecen alinversor un elevado efecto Multiplicación (Elasticidad), loque quiere decir que disponen de un elevado potencialde beneficios, pero también, implican un elevado nivelde riesgo.

Gráficamente podría verse de la siguiente forma:

Valor Temporal de un Warrant ATM

Vencimientodel Warrant

Tiempo

Vencimientodel Warrant

Tiempo

Valor Temporal Elasticidad


La Vega es la sensibilidad que traslada las variacionesde la Volatilidad Implícita a la Prima del Warrant.

Como ya se ha visto anteriormente, los incrementos enla Volatilidad influyen positivamente en el precio decualquier Warrant (tanto CALL como PUT), lo queexplica que todos los Warrants tengan una Vegapositiva. Por contra, los descensos de Volatilidadinfluyen negativamente en el precio de cualquierWarrant.

Si la Vega de un Warrant, cuyo precio es de 1,45 €,fuera de 0,03 €, un aumento de un +1% de la Volati-lidad provocaría que el valor del Warrant fuera de 1,48€. Si por el contrario, la Volatilidad cayese un -1% elprecio o Prima del Warrant pasaría a ser 1,42 €, a restode factores constantes.

El coeficiente Vega es positivo puesto que una mayorVolatilidad hace más probable que las oscilaciones delActivo Subyacente beneficien al Warrant independiente-mente de la Tendencia que se defina.

Matemáticamente, la Vega es la derivada parcial de laPrima del Warrant con respecto a la Volatilidad:

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VEGA

d PrimaVega =

d Volatilidad

VEGA

Strike

Precio delActivo Subyacente

Vega

NOTA >

NO OLVIDE CONTEMPLAR TODOS LOS FACTORES EXPUESTOS A LA HORA DE INVERTIR EN

WARRANTS. RECUERDE QUE EL ÉXITO DE SUS INVERSIONES DEPENDERÁ DEL

CONOCIMIENTO PREVIO DE LAS CARACTERÍSTICAS DEL MERCADO DONDE VA A INVERTIR.


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EJEMPLO

Un Warrant CALL sobre Repsol Strike 19 con fecha de vencimiento 1 año no tendrá el mismo valor (la misma Prima)que un Warrant CALL sobre Repsol Strike 19 con fecha de vencimiento 3 meses, cuando la acción de Repsol coticeen 20 €.

A su vez, el Warrant CALL sobre Repsol Strike 19 vencimiento 1 año, ofrecerá un potencial de revalorización distintosi la acción se mueve con fuerza (sube un +8%, baja un –4%, sube un 6%, etc.) independientemente de que definatendencia o no; que si se mueve de forma progresiva y poco variable (sube un +0,4%, baja un –1%, sube un +1,2%),hablamos de distintos escenarios de Volatilidad.

Los Warrants ofrecen grandes posibilidades a la hora de desarrollar estrategias y el inversor debe conocer las alter-nativas disponibles y adaptar su perfil y objetivos a las mismas.

Con Warrants, el inversor puede cubrir su cartera de acciones ante una situación inestable del mercado, tomarposiciones especulativas tanto alcistas (CALL) como bajistas (PUT) ante una posible evolución de los precios delActivo Subyacente y extraer Liquidez del mercado manteniendo todo su potencial.

PRINCIPALES ESTRATEGIAS

Como resumen a la teoría vista hasta el momento, el inversor debe tener en cuenta que los Warrants son derechoscuya valoración (la Prima) depende de varios factores simultáneamente: de lo que represente el Warrant (determi-nantes endógenos) y de la situación del Mercado (determinantes exógenos).

Una de las estrategias más populares y más utilizadascon Warrants es, sin duda, la Cobertura de carteras.

Los Warrants son un instrumento ideal para cubrircualquier riesgo de precios. Con ellos, es posibleinmunizar el riesgo de pérdida, al tiempo que semantienen las posibilidades de beneficio ante unaevolución positiva de los mercados, puesto que elinversor dispone del derecho, no de la obligación, acomprar o a vender el Activo Subyacente del Warrant.

Para cubrir el riesgo de una cartera de acciones antemovimientos adversos del mercado de referencia seutilizan los Warrants PUT. La Cobertura también sepuede utilizar para cubrir el riesgo de divisa de activos obienes materiales.

Al realizar una Cobertura debe tener presente que seestá realizando un “seguro” por el cual se protege unaposición de contado. Este “seguro” tiene un coste, laPrima o precio del Warrant. Si desea cubrir una carterade acciones ante una posible evolución negativa de losprecios, debe comprar un número determinado deWarrants PUT, de forma que, si el mercado efectiva-mente cae con los PUT se compensan las pérdidassufridas por la cartera de acciones. Sin embargo, si elmercado sube, lo que se podría perder como máximocon la Cobertura, es la Prima pagada por la compra delos Warrants PUT, sin olvidar que éstos se puedenvender en Bolsa sin necesidad de perder la totalidad dela inversión.

Existen dos tipos de Cobertura: La Cobertura Estáticao a un plazo fijo y la Cobertura Dinámica.

LA COBERTURA CON WARRANTS


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Valor Cartera: Nominal que desea cubrirse en euros.

Strike: Nivel a partir del cual la cartera estará cubierta a vencimiento. La Cobertura será perfecta cuando el Strike delWarrant coincida con el Spot.

Beta: Beta de la cartera.

Paridad: Paridad del Warrant utilizado para la Cobertura.

EJEMPLO

Suponga una cartera de acciones o ETFs (Fondos cotizados en Bolsa) por valor de 30.000 € comprada con elIBEX 35® cotizando en niveles de 11.000 puntos, en un momento de baja Volatilidad en los mercados pero conun riesgo latente de posibles caídas.

El inversor quiere cubrir el riesgo de que el IBEX 35® caiga y para ello compra Warrants PUT sobre el IBEX 35® con elStrike más cercano posible a la cotización del Subyacente, en este caso el PUT 11.000 con vencimiento en 3 meses.

Para llevar a cabo la Cobertura estática aplica la siguiente fórmula de cálculo:

COBERTURA ESTÁTICA

Este tipo de Cobertura supone mantener los WarrantsPUT hasta su fecha de vencimiento. De esta forma, seestará inmunizando la cartera de acciones en un plazofijo, hasta el vencimento de los Warrants. Los pasospara desarrollar la estrategia son los siguientes:

Selección del Precio de Ejercicio

Al realizar una Cobertura, el precio de ejercicio que setome debe coincidir con el Spot (cotización del ActivoSubyacente) de Mercado en ese momento. Todadiferencia entre Spot y Strike producirá desviaciones enla estrategia de Cobertura.

Esto es así, siempre que se desee inmunizar la cartera almismo nivel al que se encuentra el activo objeto de laCobertura. Se dice que la Cobertura es “a todo riesgo”.

Si se desea invertir en la Cobertura un importe inferior,seleccionando un Warrant que esté OTM, se reducirá elprecio o Prima a pagar pero no debe olvidar que, deigual forma, se reduce la eficacia de la estrategia enalgunas situaciones.

Determinación de la Beta de la Cartera

La Cobertura será más precisa cuanto más se ajuste lacomposición de la cartera que se desea cubrir al ActivoSubyacente de los Warrants que se van a utilizar. Esteajuste se puede realizar mediante la Beta de la cartera,que es una medida de la relación teórica que existe entreel movimiento del Activo Subyacente de los Warrants yla cartera a cubrir (por ejemplo, estudiar la relación entreel movimiento de los Blue Chips y el IBEX 35®).

Para saber el número de Warrants PUT a comprar, seaplicará la siguiente fórmula:

Valor en € de la CarteraNúmero de Warrants PUT = x Beta x Paridad

Strike

Valor en € de la CarteraNº Warrants PUT a comprar = x Beta x Paridad

Strike


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En el ejemplo planteado la Beta será 1, ya que vamos a cubrir una cartera que replica el IBEX 35® con Warrantsemitidos sobre el IBEX 35®.

Los datos del Warrant PUT 11.000 con vencimiento en 3 meses en el momento de realizar la Cobertura, son:

Prima: 0,54 € - 0,55 €

Delta: 50%

Paridad: 1.000/1

Spot: 11.000

El resultado de aplicar la fórmula de la Cobertura es:

Para adquirir 2.727 Warrants PUT 11.000 de IBEX 35® el inversor tiene que pagar = 0,55 x 2.727 = 1.499,8 €

De esta forma, el inversor paga 1.499,8 € para cubrir una cartera valorada en 30.000 €, con lo cual el “seguro” lesupone un desembolso del 4,9% respecto de la valoración de la cartera.

A partir de ese momento y hasta el vencimiento del Warrant, momento en el que finaliza la Cobertura, el inversor podríaperder un 4,9% como máximo, con independencia de lo que caiga el IBEX 35®.

30.000Nº Warrants PUT a comprar = x 1 x 1.000 = 2.727 Warrants

11.000


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COBERTURA DINÁMICA

Este tipo de Cobertura es más exacta que la anteriorpero también más costosa.

La Cobertura Dinámica ajusta el número de WarrantsPUT a comprar mediante la evolución de la Delta de losmismos, por lo que se deben comprar/vender Warrantspara conseguir una Cobertura perfecta.

La Cobertura Dinámica se aplica en un determinadomomento de mercado (días, semanas, meses …) perono implica mantener los Warrants en cartera hasta lafecha de vencimiento, de tal forma que el inversorrecupere su inversión cuando deshaga la Cobertura.

Para llevar a cabo una Cobertura Dinámica tiene queaplicar la siguiente fórmula de cálculo:

Aplicando la fórmula en nuestro ejemplo, obtenemos:

Para adquirir 5.454 Warrants PUT 11.000 de IBEX 35®el inversor tiene que pagar = 0,55 x 5.454 = 2.999,7 €.

Como podemos comprobar la Cobertura Dinámica esmás cara que la Cobertura Estática al incluir la Delta delWarrant (con un valor inferior a 1) en la fórmula decálculo.

La estrategia más desarrollada por los inversores enWarrants es la de especulación ya que, como hemosvisto, los Warrants son productos líquidos que lespermiten posicionarse tanto al alza como a la baja sobreuna gran variedad de Activos Subyacentes.

Los Warrants disponen de un alto atractivo gracias al, yacomentado, efecto Multiplicación (Elasticidad) por el queel Warrant amplifica las variaciones que experimenta elActivo Subyacente.

El efecto Multiplicación permite potenciar la especu-lación con Warrants, puesto que movimientos de un 1%al alza en el Activo Subyacente conllevan un mayormovimiento al alza en los CALL y un mayor movimiento

a la baja en los PUT, en el porcentaje representado porsu Elasticidad. Obviamente, la Volatilidad y el efectotemporal deben tenerse en cuenta a la hora de ver elresultado final, ya que la Prima del Warrant depende devarios factores y no sólo del movimiento del ActivoSubyacente.

Al realizar las distintas estrategias con Warrants, ysabiendo que únicamente pueden comprarse CALL oPUT, se limitan las pérdidas a la inversión realizadamientras que los beneficios potenciales son ilimitados.

La Elasticidad será el elemento básico, pero no el único,para la elección de un determinado Strike, ActivoSubyacente y plazo de inversión en el Warrant.

Valor en € de la CarteraNº Warrants PUT a comprar = x Beta x Paridad

Strike x Delta

30.000Nº Warrants PUT a comprar = x 1 x 1.000 = 5.454 Warrants

11.000 x 0,5

LA ESPECULACIÓN CON WARRANTS


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TIPOS DE ESTRATEGIAS

Posicionamiento ALCISTA

La compra de un Warrant CALL otorga el derecho decompra sobre el Activo Subyacente a un precio fijo, Strike oprecio de ejercicio. A medida que el Activo Subyacente subay se aleje del Strike el Warrant ganará valor de formailimitada. La inversión en Warrants CALL o PUT limitan supérdida máxima al pago de la Prima del Warrant, que recor-damos supone una inversión reducida.

En la siguiente figura se recoge el perfil de riesgo a venci-miento de un Warrant CALL con precio de ejercicio 15 €,Paridad 1/1 y un coste o Prima de 0,75 €.

Posicionamiento BAJISTA

La compra de un Warrant PUT otorga el derecho deventa sobre el Activo Subyacente a un precio fijo, Strikeo precio de ejercicio. A medida que el Activo Subya-cente baje y se aleje del Strike el Warrant ganará valor deforma ilimitada. La inversión en Warrants CALL o PUTlimitan su pérdida máxima al pago de la Prima delWarrant, que recordamos que es una inversión reducida.

En la siguiente figura se recoge el perfil de riesgo avencimiento de un Warrant PUT con precio de ejercicio15 €, Paridad 1/1 y un coste o Prima de 0,75 €.

Posicionamiento BIDIRECCIONAL

El Straddle o cono comprado

Si no tiene claro la dirección que puede tomar lacotización de una acción, cesta de acciones, índice,divisa o materia prima, pero piensa que el activo puedemoverse de forma importante hacia un lado u otro,puede realizar una estrategia denominada Straddle queconsiste en la adquisición simultánea de un WarrantCALL y un Warrant PUT con el mismo precio de ejercicioy la misma fecha de vencimiento.

De esta forma, si efectivamente el mercado experimentamovimientos alcistas o bajistas significativos se entraráen beneficios. Obviamente, necesitaremos que elmovimiento sea lo suficientemente amplio como parapermitir recuperar la Prima o parte de la Prima de laposición que resulte fallida.

Peor situación para el inversor con esta estrategia seráaquella en la que no se produzca el movimiento previsto(ausencia de movimiento), ni alcista, ni bajista; en cuyocaso el riesgo es doble al obtener pérdidas tanto por laposición alcista como por la posición bajista por el merotranscurso del tiempo. Obviamente, el inversor puedevender su posición en Warrants sin tener que esperar alvencimiento y así recuperar parte de las Primas quepagó tanto por el Warrant CALL y como por el WarrantPUT.

Sin embargo, el inversor que realiza un Straddle puedeganar con ambas posiciones.

¿Cuándo sucede esto?

Cuando se produce un incremento fuerte de la Volati-lidad que, como se dijo anteriormente, beneficia tanto alos CALL y como a los PUT.

COMPRA DE UN WARRANT CALL

Pérdidas: limitadas

Beneficios: ilimitados

a Vencimiento

STRADDLE

Pérdidas: limitadas a Vencimiento

Beneficios: ilimitados

COMPRA DE UN PUT WARRANT


Al subir las Primas, el inversor podría vender la posicióny obtener beneficios por ambos lados.

En este caso, la figura resultante tendría la siguienteforma:

En cualquier caso, si el inversor desea optimizar elStraddle, deberá tener en cuenta la Delta del CALL y delPUT para ajustar el número de Warrants a ese ratio.

EJEMPLO

Tenemos 3 inversores que desean tomar 3 posiciones distintas: una alcista (CALL), una bajista (PUT) y un Straddle(CALL y PUT), sobre el IBEX 35®.

El IBEX 35® cotiza en 10.500 puntos, observamos los Warrant que Société Générale tiene emitidos sobre el IBEX35®, de vencimiento 6 meses y Paridad 1.000/1, con la siguiente información:

En cualquiera de las tres estrategias a desarrollar, el inversor debe fijar un objetivo de precios en el IBEX 35®, así comoel nivel máximo de pérdidas (stop de protección) que estará dispuesto a asumir. No debe olvidar el momento de Volati-lidad del Mercado y el plazo temporal de la inversión.

El inversor a), que es alcista, establece un objetivo de precios del IBEX 35® en los 11.400 puntos, es decir, un +8,57%por encima de los niveles actuales. El Stop Loss lo establece en los 10.280 puntos, es decir, un -2,09% por debajode los actuales niveles. El plazo lo fija en 15 días. Adquiere el Warrant CALL Strike 10.500 emitido por SociétéGénérale.

El inversor bajista, el b), piensa que el IBEX 35® caerá hasta los 9.740 puntos, un -7,23% por debajo de los nivelesactuales. El Stop Loss lo establece en los 10.670 puntos, un +1,62% por encima de los niveles actuales. Plazo de lainversión 7 días. Adquiere el Warrant PUT Strike 10.500 emitido por Société Générale.

Por último, el inversor bidireccional, c), prevé un movimiento muy fuerte, de un mínimo de un +/-10%, hacia un ladou otro. Su idea consiste en deshacer, de inmediato, la posición que no esté en concordancia con la tendencia queefectivamente defina el Mercado y mantener la posición ganadora. En caso de permanecer 8 días sin movimiento,cerrará todas las posiciones.

Suponga que al final, el IBEX 35® se mueve de forma fuerte al alza alcanzando los 10.943 puntos en 6 días, es decir,sube un +4,22% con un aumento de Volatilidad implícita de +0,5%.

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STRADDLE

Strike Prima Delta Elasticidad Theta Vega

CALL 10.500 0,89 - 0,90 51% 9,3 -0,003 0,04

PUT 10.500 1,00 - 1,01 49% 8 -0,002 0,04


Veamos los resultados de las distintas posiciones:

Inversor a)

Precio de compra 0,90 €

Obtiene beneficios por:

Elasticidad 4,22% x 9,3 = 39,24%, es decir, 0,35 €.

Volatilidad +0,5% x 0,04 (Vega) = +0,02 €.

Theta 6 x –0,003 = -0,02 € (aprox)

Precio Final del Warrant 1,25 €. Rentabilidad positiva del +38,88%

(No se ha tenido en cuenta el Spread del Warrant en el ejemplo).

En este caso, el inversor se ha posicionado correctamente con un Warrant CALL, siendo el movimiento de la Volati-lidad favorable y negativo el efecto temporal. Ante esta situación el inversor puede deshacer su Warrant CALLvendiéndolo en mercado, o bien, subir el Stop de protección, ahora de beneficios, y mantener dicha posición.

Inversor b)

Precio de compra: 1,01 €

Obtiene pérdidas por:

Elasticidad: 4,22% x 8 = 33,76%, es decir, -0,34 €.

Volatilidad: +0,5% x 0,04 = +0,02 €.

Theta: 6 x –0,002 = -0,01 € (aprox)

Precio Final del Warrant 0,68 €, rentabilidad negativa del -32,67%.

El inversor ha errado la posición y ha entrado en pérdidas. Fíjese que en este caso, el ejecutar el Stop de protecciónle ha permitido salir de Mercado antes de perder el –32,67%, de ahí la importancia del Stop de protección y la disci-plina cuando se opera con Warrants.

Inversor c)

Warrant CALL


Obtiene beneficios por:

Elasticidad: 4,22% x 9,3 = 39,24%, es decir, 0,35 €.

Volatilidad: +0,5% x 0,04 (Vega) = +0,02 €.

Theta: 6 x –0,003 = -0,02 € (aprox)

Precio Final del Warrant 1,25 €. Rentabilidad positiva del +38,88%.

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Warrant PUT


Obtiene pérdidas por:

Elasticidad: 4,22% x 8 = 33,76%, es decir, -0,34 €.

Volatilidad: +0,5% x 0,04 = +0,02 €.

Theta: 6 x –0,002 = -0,01 € (aprox)

Precio Final del Warrant: 0,68 €, rentabilidad negativa del -32,67%.

Resultado Total: +38,88% – 32,67% = +5,23%

En este último caso, el inversor no tiene por qué mantener una posición bidireccional hasta la fecha de vencimiento,puede deshacer en mercado aquella posición en la que esté incurriendo en pérdidas (en el ejemplo el Warrant PUT)en cualquier momento.

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Una de las estrategias más interesantes que se puedenllevar a cabo con Warrants es el denominado Cash-Extraction o extracción de Liquidez del mercado.

La idea fundamental es ganar Liquidez (efectivo) con lasustitución de la inversión en acciones por la inversiónen Warrants (recuerde que la Prima de los Warrants esun valor reducido).

Ello es posible gracias al efecto Multiplicación o Elasti-cidad de los Warrants, donde invirtiendo una cantidadpequeña se expone a un montante superior.

La fórmula siguiente, necesaria para la realización deesta estrategia, nos informa sobre la posición equiva-lente en Warrants de un determinado número deacciones:

EJEMPLO

Suponga un inversor con una posición en acciones de ACS por valor de 6.000 € equivalentes a 300 accionescompradas a 20 €. El inversor teme una posible caída del mercado, aunque mantiene su expectativa de alzas en elprecio de la acción para el medio plazo. Suponga que la acción de ACS sube hasta los 35,5 €, y por lo tanto la carterase revaloriza un +50% valorándose en 9.000 €. El inversor quiere obtener cierta Liquidez (efectivo) para podercomprar acciones de ACS a precios inferiores si, a partir de este momento, se producen caídas.

¿Qué estrategia puede realizar para obtener Liquidez?

Una de las posibilidades sería vender todos los títulos en mercado, pero si el título sube, habrá perdido su posiciónalcista en las acciones y, por tanto, la oportunidad de obtener nuevas plusvalías.

La alternativa es realizar un Cash Extraction. El inversor sustituirá sus acciones por Warrants, para ello, venderá lasacciones en mercado y tomará una posición equivalente en Warrants sobre ACS con un precio de ejercicio lo máscercano posible al precio de venta de las acciones.

Seleccionamos el Warrant CALL de ACS con Strike 35 € emitido por Société Générale. Paridad 10/1 y vencimientoen 6 meses. Precio del Warrant: 0,54 €.

El cálculo a realizar sería el siguiente:

Vemos como, con una inversión de 810 € en Warrants se obtiene la misma exposición a la acción que con 9.000 €.Por otro lado, la venta de las acciones supone ingresar 9.000 € y la compra de los Warrant CALL supone invertir 810 €. Elinversor consigue = 9.000 – 810 = 8.190 €, obtiene un 91% de Liquidez, manteniendo el resto de la posición enWarrants.

Si ACS sigue subiendo, gracias a la Elasticidad, el inversor conseguirá un resultado similar a la inversión con acciones.Si cae, se limitan las pérdidas, como máximo a la inversión realizada en los Warrants, disponiendo de Liquidez paraentrar en mercado, si interesa, a precios inferiores en un momento posterior.

Inversión Warrants = 0,54 x 5 x 300 = 810 €

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LA EXTRACCIÓN DE LIQUIDEZ

Inversión Warrants = Prima x Paridad x Nº de Activos Subyacentes


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CONSEJOS PRACTICOS

PARA INVERTIR CON WARRANTS

1.- Los Warrants maximizan su rentabilidad cuando se define Tendencia y Movimiento

Esta es, sin duda, la clave de la operativa en Warrants. Cuando el Activo Subyacente define tendencia, al alza o a labaja, el Warrant (CALL o PUT) acumula valor por el movimiento favorable del mismo; si a su vez, la tendencia se veacompañada de movimiento (Volatilidad al alza) tanto el Warrant CALL como el PUT ganarán por este factor.

Por otro lado, cuando un activo no marca tendencia alguna (dirección alcista o bajista) y ésta no viene acompañadapor movimiento (Volatilidad a la baja) no deben tomarse posiciones en Warrants clásicos. En mercados laterales, lainversión en inLine Warrants cosntituye una alternativa rentable a la operativa con Warrants o Turbos.

2.- Selección correcta del Warrant en función del perfil de riesgo del inversor y del escenario de Mercado esperado

Al existir una amplia gama de Warrants, el inversor debe ajustar el grado de Elasticidad que desea utilizar y, conse-cuentemente, el riesgo asociado a dicha posición.

Tipo Strike Vencimiento Elasticidad Theta 1 día Prima

CALL 13 1 mes 11,75 -0,0085 0,34-0,35

CALL 13 10 meses 5,05 -0,004 1,89-1,90

EJEMPLO

Un inversor quiere posicionarse sobre Warrants de Telefónica para una operativa a 10 días. La acción cotiza a 13 € yel inversor espera una revalorización del +10% en el título. Entre los distintos Warrants de Telefónica emitidos porSociété Générale, encontramos:


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Supongamos que el inversor acierta con su escenario de mercado y Telefónica sube un +10% en 10 días. ¿Quéresultado se obtendría con cada Warrant?

Warrant de vencimiento en 1 mes: (la volatilidad permanece constante)

Precio de Compra: 0,35 €

Efecto Elasticidad: 10 x 11,75 = 117,5% = 0,41 €

Efecto paso del Tiempo: 10 (días) x (-0,0085) = -0,085 €

Precio Final: 0,68 €

En este caso, ante un alza del +10% en el título, el Warrant CALL de vencimiento próximo ha obtenido una rentabi-lidad del +94% y no del 117,5%, que resultaría de aplicar únicamente el efecto Elasticidad por el movimiento del activosubyacente. Como se trata de una operativa de corto plazo, el impacto del paso del tiempo se ve más quecompensado con el efecto Elasticidad.

Warrant de vencimiento en 10 meses: (la volatilidad permanece constante)

Precio de Compra: 1,90 €




En este caso, ante un alza del +10% en el título, el Warrant CALL de largo plazo al vencimiento ha obtenido una renta-bilidad del +48% y no del 50,5%, que resultaría de aplicar únicamente el efecto Elasticidad por el movimiento delactivo subyacente. Como se trata de una operativa de corto plazo y de un Warrant con un vencimiento alejado, elimpacto del paso del tiempo es pequeño.

Supongamos ahora que el inversor no acierta en su escenario de mercado y que finalmente, el título suba un +3% enun plazo de 30 días. ¿Qué resultado se obtendría con cada Warrant?

Warrant de vencimiento 1 mes: (la volatilidad permanece constante)





En este caso, el paso del tiempo, que perjudica seriamente a un Warrant de vencimiento próximo, conlleva unapérdida de valor superior a la ganancia que experimenta el Warrant por el movimiento al alza del activo subyacente,medido por la Elasticidad. Mantener en cartera un Warrant con vencimiento próximo sobre un activo que desarrollauna tendencia moderada, puede ser muy arriesgado.

Warrant de vencimiento 10 meses: (la volatilidad permanece constante)





En este caso, ante un alza del +3% en el título, el Warrant CALL de largo plazo al vencimiento ha obtenido una renta-bilidad del +9% y no del 15%, que resultaría de aplicar únicamente el efecto Elasticidad por el movimiento del activosubyacente. Al tratarse de un Warrant de vencimiento amplio, el impacto del paso del tiempo en su precio, es menosimportante que para los Warrants de vencimiento próximo.

Por tanto, la selección de un Warrant o el otro va a depender del riesgo que esté dispuesto a asumir el inversor y elescenario que espere en el activo subyacente. No necesariamente, un Warrant con alta Elasticidad va a dar un mejorresultado. Siempre habrá que tener en cuenta todos los factores y la exposición que tiene el Warrant a los mismos.


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3.- Fijación del Stop de Protección y Objetivo deBeneficios

Nunca debe adquirir un Warrant sin delimitar, previa-mente, cuál es el porcentaje máximo de pérdidaasumible y cuál es el objetivo de precios a alcanzar(rentabilidad esperada).

Si se adquiere un Warrant CALL y no se produce elmovimiento deseado, se ha visto como el ValorTemporal irá descendiendo y existe, por tanto, un riesgode pérdida total de la Inversión. Esta situación no debedarse en ningún caso y de ahí la necesidad de fijarsiempre un Stop de pérdidas. Puede utilizar el AnálisisTécnico o un porcentaje fijo a partir del cual se cierranlas posiciones.

Igualmente, debe establecer un nivel objetivo de precios.Llegado ese nivel se puede optar por el cierre deposiciones y recogida de beneficios, o bien por seguirde cerca el mercado y ajustar el Stop de Protección alalza (CALL) y a la baja (PUT), de acuerdo con la nuevasituación de mercado. A este respecto, una parte de losinversores deshace la mitad de su cartera de Warrantsuna vez alcanzado el objetivo de beneficios. De estaforma, el inversor recoge Liquidez y plusvalías y dejaabierta la mitad de su posición a la espera de nuevosascensos (CALL) o descensos (PUT) del Subyacentecon un riesgo inferior.

¿Cómo puede establecerse el Nivel de Stop de

Pérdidas?

Una de las formas más utilizadas para la delimitación deniveles de protección se establece en base a AnálisisTécnico. De esta forma, la pérdida de un nivel deSoporte puede llevar a deshacer posiciones alcistas y,por contra, al llegar a zonas de Resistencia se realizanbeneficios.

Es recomendable establecer un doble criterio en el nivelde Stop de Pérdidas, en función de la prima delWarrants y su nivel de Apalancamiento; y el otro enfunción del precio del Activo Subyacente y su análisischartista.

4.- Selección correcta del Warrant en función de suprecio

Uno de los errores que se cometen a la hora de invertiren Warrants radica en la selección incorrecta de unWarrant en función de su precio. Así, un inversor puedellegar a seleccionar un Warrant atraído por un preciobajo y, sin embargo, puede llegar a ser uno de losmenos rentables y de mayor riesgo.

Veamos los siguientes Warrants sobre Repsol:

Supongamos que la acción de Repsol sube en undía un 2%.

¿Cuál es el nuevo precio de esos Warrants?

En el primer caso, el Warrant de precio 0,03€, no se haobtenido rentabilidad alguna, pues, aunque la acción hasubido un 2% y el efecto Multiplicación es muy alto (18,5veces), el bajo precio y el alto Spread (50%) provocan unbeneficio cero para el inversor, pese a que el Warrant hasubido un 50%.

Por contra, en el segundo de los Warrants, la rentabi-lidad (Spread incluido) es del 11,7%.

Además, no debe olvidar que en caso de querer cerrarposiciones en esos Warrants y, sin haberse producidovariación alguna del precio de la acción, con el primerode los Warrants, el hecho de comprar a 0,03 €, y vendera 0,02 €, supone una pérdida del 33,3% (a pesar de serel mínimo Spread posible). Por contra, en el segundoWarrant el Spread es del 0,91%.

En la página web es.warrants.com puede crear alertasde precios por eMail para saber en todo momento si unProducto Cotizado ha alcanzado, superado o perdidoun precio.

Tipo Strike Vencimiento Elasticidad Prima

CALL 19 1 mes 18,5 0,02-0,03

CALL 19 12 meses 6,12 1,10-1,11

Tipo Strike Vencimiento Prima inicial Prima

CALL 19 1 mes 0,02-0,03 0,03-0,04

CALL 19 12 meses 1,10-1,11 1,24-1,25


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5. Selección correcta del Warrant en función del escenario de mercado esperado.

En función del escenario de Mercado esperado, el Warrant más adecuado sería:

Mercado Warrant Turbo inLine

TA y M+ CALL OTM o CALL ATM CALL ITM Fuera del Mercado

TB y M+ PUT OTM o PUT ATM PUT ITM Fuera del Mercado

TA y M- CALL ITM CALL ITM Depende del Rango

TB y M- PUT ITM PUT ITM Depende del Rango

M+ sin T CALL ATM o PUT ATM CALL ITM o PUT ITM Depende del Rango

M- sin T Fuera del mercado Fuera del mercado Dentro del mercado

TA (Tendencia Alcista), TB (Tendencia Bajista), T (Tendencia)

M+ (Mucho movimiento= Volatilidad al alza)

M- (Poco movimiento= Volatilidad a la baja)

Otro aspecto a tener en cuenta es la exposición del Warrant al factor Volatilidad.

EJEMPLO

Veamos los siguientes Warrants CALL sobre el IBEX 35® cuando el índice cotiza en 10.520 puntos:

Un posible ajuste a la baja del –1% en la Volatilidad de los Warrants del IBEX 35® supondrá una pérdida de valor deVega euros en la Prima. Bajo este supuesto, el Warrant CALL Strike 10.000 perderá –0,0159 e mientras que el WarrantCALL Strike 11.000 perderá –0,0161 e. Sin embargo, la pérdida será mucho mayor en el Warrant fuera de dinero(OTM) si tenemos en cuenta que la Vega se resta de la Prima.

La Prima del Warrant CALL Strike 11.000 se reducirá de la siguiente forma: 0,20-0,0161 lo que supone una pérdidadel -8,1% (-0,0161/0,20); en comparación a la pérdida del –2% (-0,0159/0,81) que experimentará la Prima del WarrantCALL Strike 10.000 por el descenso de Volatilidad.

Vemos como los Warrants OTM y sobre todo los ATM tienen una mayor exposición a las variaciones de la Volatilidadque los Warrants ITM. En el supuesto de un ajuste al alza del +1% en la Volatilidad de los Warrants del IBEX 35®,serán los Warrants ATM los más beneficiados.

Strike Prima Delta Elasticidad Theta Vega

10.000 0,80-0,81 75% 10,8 -0,0035 0,0159

11.000 0,19-0,20 32% 20,5 -0,0031 0,0161


- 50 -


6.- Inversión Máxima del 20% de la cartera.

La inversión en Warrants nunca debe exceder del 20%del total de su ahorro destinado a Renta Variable. Nodebe olvidarse que con los Warrants se cuenta con unperfil de riesgos donde los beneficios son ilimitados perodonde las pérdidas pueden llegar a ser del 100%.

Además, con una inversión del 20% y gracias al efectoMultiplicación, se está tomando una posición Nominalmucho mayor, de forma que, con una menor inversiónse está tomando una posición nominal más alta. LosWarrants son productos complementarios de inversión,nunca deben forman el núcleo de una cartera deinversión.

7.- Minimizar la exposición a factores como el tiempo olas variaciones de la volatilidad.

Con los Warrants dentro del dinero (ITM) se puedeminimizar la exposición al factor paso del tiempo ovariación volatilidad, que en determinados escenariospuede jugar en contra del inversor.

Société Générale le ofrece el más completo materia para aprender

y seguir los Productos Cotizados, a partir de aquí, la opción es suya.


2MULTI / TURBOS

MU

LTI -

TU

RB

OS

- 51 -

CAPÍTULO 2. MULTI - TURBOS

Muchos inversores consideran que la creación de valoren los mercados de Renta Variable se consigueúnicamente mediante la construcción de una cartera deacciones en el largo plazo. Sin embargo, en los últimosaños se ha demostrado que los inversores necesitancompletar su cartera con productos y estrategias demás corto plazo.

En la siguiente tabla se puede ver la rentabilidad que haobtenido el índice selectivo IBEX 35® en distintos plazos,y también la variación media diaria en valor absoluto queha experimentado para dichos periodos. La conclusión es que el selectivo español ha ofrecido un

gran potencial de beneficios para aquellos inversoresque se centran en una operativa intradía.

Las variaciones diarias medias que un índice como elIBEX 35® experimenta son suficientes para convertirseen una fuente de rentabilidad.

IBEX 35® RENTABILIDAD % VARIACIÓN %MEDIA DIARIA

5 años -10.33% 1.14%

3 años +20.20% 1.03%

1 año +9.59% 0.86%

Datos calculados a 10 Diciembre 2014. Fuente: Bloomberg. Rentabilidadespasadas no garantizan rentabilidades futuras.

20,00%

15,00%

10,00%

5,00%

0,00%

-5,00%

-10,00%

-15,00%

-20,00%

IBEX-35® CON DIVIDENDOS NETOS IBEX-35® APALANCADO NETO x5

Datos del 3 Enero al 11 Diciembre 2014. Fuente: Bloomberg

Variación diaria en % del IBEX 35® CON DIVIDENDOS NETOS y del IBEX 35® APALANCADO NETO x5

EL CORTO PLAZO COMO GENERACIÓN DE VALOR

CAPITULO 2 - MULTI TURBOS_Maquetación 1 02/06/15 15:59 Página 51

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Los MULTI son productos cotizados en Bolsa que siguen la evolución de índices IBEX 35® con apalancamiento diarioy constante de 5 y 10 veces. Los MULTI le permiten invertir tanto al alza como a la baja y son productos adecuadospara desarrollar estrategias de corto plazo o intradía.

Société Générale le ofrece MULTI referenciados a índices IBEX®:

MULTI x5 Alcista sigue la evolución del índice IBEX 35® APALANCADO NETO X5.

MULTI x5 Bajista sigue la evolución del índice IBEX 35® INVERSO X5.

MULTI x10 Alcista sigue la evolución del índice IBEX 35® APALANCADO NETO X10.

MULTI x10 Bajista sigue la evolución del índice IBEX 35® INVERSO X10

Los MULTI tienen una comisión de gestión de 0,45% anual que se resta del valor del MULTI todos los días en su parteproporcional, como si de un ETF (fondo cotizado en Bolsa) se tratase. Además, tienen una comisión variable por riesgode gap que se resta todos los días del valor del MULTI y se publica en la página web www.sgbolsa.es.

La comisión por riesgo de gap es esencialmente una forma de seguro que se considera en el precio del MULTI paralimitar su riesgo ante movimientos extremos del mercado de una sesión a otra.

Los MULTI son la forma más sencilla de multiplicar por 5 y por 10 una inversión al alza y a la baja sobre las accionesdel IBEX 35®, si bien, es necesario entender el funcionamiento de los índices IBEX 35® a los que están referenciadoslos MULTI para entender el comportamiento de los productos.

La comisión por riesgo de gap sirve para que el inversor del MULTI Alcista no pierda más de lo inicialmente invertidocuando el índice de referencia experimenta una variación extrema (del 20% o superior a la baja en el caso del MULTIx5, o del 10% o superior a la baja en el caso del MULTI x10) en una sesión, que a su vez provocaría una variaciónteórica superior al 100% en el índice de referencia del MULTI.

*Apalancamiento: relación entre crédito y capital propio invertido en una operación financiera. Cuanto menoscapital propio, más apalancamiento, y más rentabilidad potencial. El apalancamiento puede ir en contra delinversor en una inversión fallida, puesto que las pérdidas se amplificarán. En productos cotizados en Bolsa, lamáxima pérdida posible será la propia inversión.

APALANCAMIENTO DIARIO CON LOS NUEVOS MULTI


- 53 -


Los MULTI x5 siguen la evolución de índices IBEX 35® con apalancamiento diario y constante de 5veces cuya base de cálculo cambia de una sesión aotra.

El IBEX 35® APALANCADO NETO X5 ofrece unaquíntuple exposición a la revalorización del índice IBEX35® CON DIVIDENDOS NETOS, incorporando unelemento de financiación para alcanzar el nivel deapalancamiento necesario. Una rentabilidad positiva delIBEX 35® CON DIVIDENDOS NETOS, devuelve unarentabilidad también positiva pero multiplicada por cincopara el IBEX 35® APALANCADO NETO X5 y viceversa,siempre si nos referimos a una base de cálculo diaria.

Los MULTI x5 no están diseñados para inversores quebusquen comprar y mantener su posición durantelargos períodos de tiempo. Esto se debe a cómo secalcula el índice de referencia del MULTI x5. Supongaque compramos el MULTI x5 Alcista cuando el IBEX35® APALANCADO NETO X5 cierra el día anterior a13.000 puntos. Si en el día de la compra el IBEX 35®

CON DIVIDENDOS NETOS cae un 2% con respecto aldía anterior, el MULTI x5 Alcista caerá un 10% hasta elnivel de los 11.700 puntos. Si al día siguiente el IBEX35® CON DIVIDENDOS NETOS se recupera y cierracon una subida del 2% con respecto al cierre del díaanterior, el MULTI x5 Alcista ganará un 10%. Sinembargo, esa ganancia se aplicaría sobre el cierreanterior, los 11.700 puntos (nueva base de cálculo delíndice), y por tanto cerraría en los 12.870 puntos. Portanto, vemos cómo tras dos sesiones donde el índiceIBEX 35® APALANCADO NETO X5 ha bajado un 10%,en una primera sesión, y ha subido un 10%, en unasegunda sesión, el resultado final es un pérdida de un1% con respecto a los 13.000 puntos de partida. Esteefecto matemático se conoce como las pérdidasasimétricas.

Estudie el siguiente ejemplo sobre la evolución de losíndices apalancados diarios para entender la diferenciafavorable o desfavorable que se puede dar comoconsecuencia del cambio de base en el cálculo de unasesión a otra.

MULTI x5 Alcista

El resultado final en el índice IBEX 35® APALANCADO NETO x5(21.28%) es mejor que el obtenido al multiplicar x5 la variación delIBEX 35® con Dividendos Netos (4.05% x 5 = 20.25%). Elaboración propia. Fuente: Société Générale

IBEX 35® CON IBEX 35®

EVOLUCIÓN DIVIDENDOS APALANCADODIARIA NETOS NETO x5

100.00 Día 0 100.00

+1.00% 101.00 Día 1 105.00

+1.00% 102.01 Día 2 110.25

+2.00% 104.05 Día 3 121.28

Resultado 4.05% 21.28%

CASO FAVORABLE CASO DESFAVORABLE

El resultado final en el índice IBEX 35® APALANCADO NETO x5 (-19.15%) es peor que el obtenido al multiplicar x5 la variación del IBEX35® con Dividendos Netos (-3.16% x 5 = -15.8%). Elaboración propia. Fuente: Société Générale



100.00 Día 0 100.00

+2.00% 102.00 Día 1 110.00

+1.00% 103.02 Día 2 115.50

-6.00% 96.84 Día 3 80.85

Resultado -3.16% -19.15%

EJEMPLO MULTI x10 ALCISTA


El resultado final en el índice IBEX 35® INVERSO X5 (21.28%) es mejorque el obtenido al multiplicar x5 la variación inversa del IBEX 35® conDividendos (-3.95% x -5 = 19.75%). Elaboración propia. Fuente: Société Générale.

EVOLUCIÓN IBEX 35® CON IBEX 35®

DIARIA DIVIDENDOS INVERSO x5

100.00 Día 0 100.00

-1.00% 99.00 Día 1 105.00

-1.00% 98.01 Día 2 110.25

-2.00% 96.05 Día 3 121.28

Resultado -3.95% 21.28%


El resultado final en el índice IBEX 35® INVERSO X5 (-19.15%) es peorque el obtenido al multiplicar x5 la variación inversa del IBEX 35® conDividendos (2.84% x -5 = -14.2%). Elaboración propia. Fuente: Société Générale.



100.00 Día 0 100.00

-2.00% 98.00 Día 1 110.00

-1.00% 97.02 Día 2 115.50

+6.00% 102.84 Día 3 80.85

Resultado 2.84% -19.15%

Los MULTI x5 siguen la evolución de índices IBEX 35® con apalancamiento diario y constante de 5veces cuya base de cálculo cambia de una sesión aotra.

El IBEX 35® INVERSO X5 ofrece una quíntupleexposición inversa a la revalorización del índice IBEX35® CON DIVIDENDOS, mediante un término inverso,e incorpora un elemento de inversión en renta fija librede riesgo. Una rentabilidad negativa del IBEX 35®

CON DIVIDENDOS, devuelve una rentabilidad positivapero quíntuple para el IBEX 35® INVERSO X5 yviceversa, siempre si nos referimos a una base decálculo diaria.

Los MULTI x5 no están diseñados para inversores quebusquen comprar y mantener su posición durantelargos períodos de tiempo. Esto se debe a cómo secalcula el índice de referencia del MULTI x5. Supongaque compramos el MULTI x5 Bajista cuando el IBEX35® INVERSO X5 cierra el día anterior a 130 puntos.

Si en el día de la compra el IBEX 35® CONDIVIDENDOS sube un 2% con respecto al día anterior,el MULTI x5 Bajista caerá un 10% hasta el nivel de117 puntos. Si al día siguiente el IBEX 35® CONDIVIDENDOS baja y cierra con una caída del 2% conrespecto al cierre del día anterior, el MULTI x5 Bajistaganaría un 10%. Sin embargo, esa ganancia seaplicaría sobre el cierre anterior, los 117 puntos(nueva base de cálculo del índice), y por tanto cerraríaen los 128,7 puntos. Por tanto, tras dos sesionesdonde el índice IBEX 35® INVERSO X5 ha bajado un10%, en una primera sesión, y ha subido un 10%, enuna segunda sesión, el resultado final es un pérdidade un 1% con respecto a los 130 puntos de partida.

Estudie el siguiente ejemplo sobre la evolución de losíndices apalancados diarios para entender ladiferencia favorable o desfavorable que se puede darcomo consecuencia del cambio de base en el cálculode una sesión a otra.

MULTI x5 Bajista

EJEMPLO MULTI x5 BAJISTA

- 54 -



- 55 -


Los MULTI x10 siguen la evolución de índices IBEX 35®

con apalancamiento diario y constante de 10 vecescuya base de cálculo cambia de una sesión a otra.

El IBEX 35® APALANCADO NETO X10 ofrece unaexposición de diez veces la revalorización del índiceIBEX 35® CON DIVIDENDOS NETOS, incorporando unelemento de financiación para alcanzar el nivel deapalancamiento necesario. Una rentabilidad positiva delIBEX 35® CON DIVIDENDOS NETOS, devuelve unarentabilidad también positiva pero multiplicada por diezpara el IBEX 35® APALANCADO NETO X10 y viceversa,siempre si nos referimos a una base de cálculo diaria.

Los MULTI x10 no están diseñados para inversores quebusquen comprar y mantener su posición durantelargos períodos de tiempo. Esto se debe a cómo secalcula el índice de referencia del MULTI x10. Supongaque compramos el MULTI x10 Alcista cuando el IBEX35® APALANCADO NETO X10 cierra el día anterior a7.600 puntos. Si en el día de la compra el IBEX 35®

CON DIVIDENDOS NETOS cae un 2% con respecto aldía anterior, el MULTI x10 Alcista caerá un 20% hasta elnivel de los 6.080 puntos. Si al día siguiente el IBEX 35®

CON DIVIDENDOS NETOS se recupera y cierra con unasubida del 2% con respecto al cierre del día anterior, elMULTI x10 Alcista ganará un 20%. Sin embargo, esaganancia se aplicaría sobre el cierre anterior, los 6.080puntos (nueva base de cálculo del índice), y por tantocerraría en los 7.296 puntos. Por tanto, vemos cómotras dos sesiones donde el índice IBEX 35®

APALANCADO NETO X10 ha bajado un 20%, en unaprimera sesión, y ha subido un 20%, en una segundasesión, el resultado final es un pérdida de un 4% conrespecto a los 7.600 puntos de partida. Este efectomatemático se conoce como las pérdidas asimétricas.


MULTI x10 Alcista

El resultado final en el índice IBEX 35® APALANCADO NETO x10(45.2%) es mejor que el obtenido al multiplicar por 10 la variación delIBEX 35® con Dividendos Netos (4.05% x 10 = 40.5%). Elaboración propia. Fuente: Société Générale



100.00 Día 0 100.00

+1,00% 101,00 Día 1 110,00

+1,00% 102,01 Día 2 121,00

+2,00% 104,05 Día 3 145,20

Resultado 4,05% 45,20%


El resultado final en el índice IBEX 35® APALANCADO NETO x10 (-34.0%) es peor que el obtenido al multiplicar por 10 la variación delIBEX 35® con Dividendos Netos (-2.13% x 10 = -21.3%). Elaboración propia. Fuente: Société Générale



100,00 Día 0 100,00

+2,00% 102,00 Día 1 120,00

+1,00% 103,02 Día 2 132,00

-5,00% 97,87 Día 3 66,00

Resultado -2,13% -34,00%

EJEMPLO MULTI x10 ALCISTA


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El resultado final en el índice IBEX 35® INVERSO x10 (45.2%) es mejorque el obtenido al multiplicar por 10 la variación inversa del IBEX35®con Dividendos (-3.95% x -10 = 39.5%). Elaboración propia. Fuente: Société Générale.



100.00 Día 0 100.00

-1,00% 99,00 Día 1 110,00

-1,00% 98,01 Día 2 121,00

-2,00% 96,05 Día 3 145,20

Resultado -3,95% 45,20%


El resultado final en el índice IBEX 35® INVERSO x10 (-34.0%) es peorque el obtenido al multiplicar por 10 la variación inversa del IBEX 35®

con Dividendos (1.87% x -10 = -18.7%). Elaboración propia. Fuente: Société Générale.



100,00 Día 0 100,00

-2,00% 98,00 Día 1 120,00

-1,00% 97,02 Día 2 132,00

+5,00% 101,87 Día 3 66,00

Resultado 1,87% -34,00%

Los MULTI x10 siguen la evolución de índices IBEX 35®

con apalancamiento diario y constante de 10 vecescuya base de cálculo cambia de una sesión a otra.

El IBEX 35® INVERSO X10 ofrece una exposicióninversa de diez veces la revalorización del índice IBEX35® CON DIVIDENDOS, mediante un término inverso, eincorpora un elemento de inversión en renta fija libre deriesgo. Una rentabilidad negativa del IBEX 35® CONDIVIDENDOS, devuelve una rentabilidad positiva peroquíntuple para el IBEX 35® INVERSO X10 y viceversa,siempre si nos referimos a una base de cálculo diaria.

Los MULTI x10 no están diseñados para inversores quebusquen comprar y mantener su posición durantelargos períodos de tiempo. Esto se debe a cómo secalcula el índice de referencia del MULTI x10. Supongaque compramos el MULTI x10 Bajista cuando el IBEX35® INVERSO X10 cierra el día anterior a 600 puntos. Sien el día de la compra el IBEX 35® CON DIVIDENDOS

sube un 2% con respecto al día anterior, el MULTI x10Bajista caerá un 20% hasta el nivel de 480 puntos. Si aldía siguiente el IBEX 35® CON DIVIDENDOS baja ycierra con una caída del 2% con respecto al cierre deldía anterior, el MULTI x10 Bajista ganaría un 20%. Sinembargo, esa ganancia se aplicaría sobre el cierreanterior, los 480 puntos (nueva base de cálculo delíndice), y por tanto cerraría en los 576 puntos. Por tanto,tras dos sesiones donde el índice IBEX 35® INVERSOX10 ha bajado un 20%, en una primera sesión, y hasubido un 20%, en una segunda sesión, el resultadofinal es un pérdida de un 4% con respecto a los 600puntos de partida.


MULTI x10 Bajista

EJEMPLO MULTI x10 BAJISTA


- 57 -


¿QUÉ SON?

1.- Son Productos Cotizados en Bolsa que le permiten invertir tanto al alza (CALL) como a la baja (PUT) sobre undeterminado Activo Subyacente (por ejemplo, IBEX 35®) disponiendo de un apalancamiento extremo.

2.- Los TURBOS dependen principalmente de la evolución del precio del Activo Subyacente, como factor que afectaa su precio, eliminando prácticamente su exposición a factores como el paso del tiempo o las variaciones de laVolatilidad.

3.- A diferencia de los Warrants, los TURBOS tienen un nivel de Barrera, que si el Activo Subyacente toca, hace queel TURBO venza de forma anticipada sin valor.

4.- Los TURBOS le ofrecen distintos grados de riesgo, en función de la distancia de la cotización del Activo Subya-cente al nivel de Barrera y del vencimiento. De esta forma, un TURBO será más arriesgado cuando el ActivoSubyacente cotice próximo a la Barrera y quede poco tiempo para el vencimiento.

Con Turbos PUT se pueden desarrollar estrategias de Cobertura dinámica siendo conscientes de que si el activosubyacente de Turbo tocase la barrera, igual al strike, el Turbo vencería anticipadamente sin valor.

EJEMPLO DE EVOLUCIÓN TURBO CALL

TURBOS

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

RentabilidadAcumulada

Turbo CALL

Tiempo

Warrants CALLITM (in the money)

ActivoSubyacenteApalancamiento

Fuente: Société Générale


- 58 -


FACTORES RECURRENTES QUE AFECTAN A LOS WARRANTS Y A LOS TURBOS

Factor Warrant Warrant Turbos Turbos

CALL PUT CALL PUT

Evolución del

activo subyacente (+)

Posibilidad de vencimiento

anticipado en cero euros NO NO SÍ SÍ

mínimo mínimo

Paso del Tiempo impacto impacto

mínimo mínimo

Evolución de la Volatilidad impacto impacto

200,00

150,00

100,00

50,00

0,00

Ejemplo de evolución porcentualde un Turbo PUT strike 10250 de Ibex que toca el nivel de barrera

15

-ju

n-X

17

-ju

n-X

21

-ju

n-X

29

-ju

n-X

1-j

ul-

X

5-j

ul-

X

7-j

ul-

X

12

-ju

l-X

12

-ju

l-X

14

-ju

l-X

19

-ju

l-X

21

-ju

l-X

Turbo

Ibex

180,00

160,00

140,00

120,00

100,00

80,00

60,00

40,00

20,00

0,00

1-a

br-

X

6-a

br-

X

7-a

br-

X

8-a

br-

X

9-a

br-

X

12-a

br-

X

13-a

br-

X

14-a

br-

X

15-a

br-

X

16-a

br-

X

19-a

br-

X

20-a

br-

X

21-a

br-

X

22-a

br-

X

23-a

br-

X

26-a

br-

X

27-a

br-

X

Turbo

Ibex

Ejemplo de evolución porcentualde un Turbo CALL strike 10500 de Ibex que toca el nivel de barrera


3INLINE - STAY

INLI

NE

- S

TAY

- 59 -

CAPÍTULO 3. INLINE - STAY

INLINE PARA MERCADOS LATERALES

Además de los Warrants CALL para tendenciasalcistas y Warrants PUT para tendencias bajistas,desde hace algún tiempo, los inLine, dan laoportunidad de invertir en la tendencia, la lateral, en laque los Warrants CALL y PUT, los clásicos, no sonaconsejables.

Los inLine dan derecho a recibir un importe fijo yconocido de antemano, de 10 euros en la fecha devencimiento, llamado pay out; siempre que el ActivoSubyacente, el IBEX 35®, cotice dentro de unoslímites establecidos en el Rango del inLine. Si elActivo Subyacente toca cualquiera de los límites(superior y/o inferior) del Rango en cualquier momentode la vida del inLine, éste vence anticipadamente sinvalor, con un importe de liquidación de cero euros.

Los inLine, a diferencia de los Warrants clásicos(CALL y PUT), no tienen un Strike o precio deejercicio, sino un Rango de precios con un límitesuperior y un límite inferior, por ejemplo: inLine sobre

IBEX 35® con rango 8.500 – 12.000 puntos. LosinLine son, por tanto, adecuados para mercados queevolucionan dentro de un rango de precios más omenos amplio.

Al igual que los Warrants clásicos, los nuevos inLinecotizan en la Bolsa con Liquidez garantizada por elCreador de Mercado (Market Maker) durante toda lasesión bursátil. También se contratan a través de unintermediario financiero, con una cuenta de valores.

A diferencia de lo que sucede con los Warrantsclásicos (CALL y PUT), el paso del tiempo y losdescensos de la Volatilidad benefician a los inLine,dado que son situaciones típicas que se producen enmercados laterales, los propicios para la inversión eninLine. Por otro lado, los inLine tienen la posibilidad deque se produzca un vencimiento anticipado sin valor,si se toca alguno de los límites establecidos y nodisponen de Apalancamiento; cosa que no sucedecon los Warrants clásicos.

9

8

7

6

5

4

3

10.000

9.800

9.600

9.400

9.200

9.000

8.800

23

/07

/X

29

/07

/X

04

/08

/X

10

/08

/X

16

/08

/X

20

/08

/X

30

/08

/X

03

/09

/X

09

/09

/X

16

/09

/X

23

/09

/X

29

/09

/X

Ibex 35

inLine

Fuente: Société Générale

Evolución de un INLINE con Rango 8.500 - 12.000 ante el comportamiento lateral del índice IBEX 35

- 60 -


En la siguiente tabla, vemos cómo afectan los factores a los Warrants clásicos y los inLine:

Las variaciones del Activo Subyacente al alza o a labaja, pueden beneficiar o perjudicar al inLinedependiendo del nivel de cotización de partida. Porejemplo, desde un nivel de cotización del ActivoSubyacente en la parte media del Rango del inLine,un movimiento al alza o a la baja, en dirección a loslímites superior e inferior del Rango, restará valor alinLine, porque el Activo Subyacente se aproxima a loslímites del Rango que, de tocarlos, provoca suvencimiento anticipado sin valor. Por otro lado,partiendo desde niveles próximos al límite superior oal límite inferior, un descenso o un alza que aproximela cotización del Activo Subyacente a la parte mediadel Rango del inLine, nivel más conservador delproducto, provocará un incremento en el precio delinLine.

Con los inLine podemos decir que, ahora es posibleinvertir en TODAS las tendencias con los Warrants:alcista con Warrants CALL, bajista con Warrants PUTy lateral con inLine.

Como ya se ha comentado, el valor del inLine avencimiento es siempre de 10 euros, mientras que elActivo Subyacente (IBEX 35®) no toque ninguno de loslímites del Rango. Por lo tanto, el inversor puedecalcular la rentabilidad que le daría un inLine comprandoen un determinado momento, manteniéndolo en carterahasta la fecha de vencimiento, aunque recuerde que lopodría negociar en Bolsa en cualquier momento. Elresultado de la simulación a vencimiento con los preciosde varios inLine en un momento de la sesión del 7 deMarzo de 2012, es:

FACTOR WARRANT CALL WARRANT PUT INLINE

Evolución del Activo Subyacente (+) k g k g

Paso del Tiempo g g k

Evolución de la Volatilidad (+) k k g

Evolución de la Volatilidad (-) g g k

Rentabilidad aPrecio Vencimiento (en

de emisión Importe de caso de no tocar Activo Límite inferior/ EUR del Fecha Liquidación EUR ninguno de

Subyacente Límite superior inLine Vencimiento en Vencimiento los límites)

BBVA = 9.10 8 / 10.5 2,45 18/12/15 10 308,2%

BBVA = 9.10 7.5 / 10 2,25 18/12/15 10 344,4%

B.Santander = 6.62 5.5 / 7.5 2,66 18/12/15 10 275,9%

B.Santander = 6.62 6 / 8 2,34 18/12/15 10 327,4%

Telefónica = 13.08 11 / 14 2,71 18/12/15 10 269,0%

Telefónica = 13.08 12 / 14.5 2,1 18/12/15 10 376,2%

Ibex 35 = 11322.33 9700 / 12500 2,96 18/12/15 10 237,8%

Ibex 35 = 11322.33 9000 / 13000 5,89 18/12/15 10 69,8%

Ibex 35 = 11322.33 10500 / 13500 3,15 18/12/15 10 217,5%

Rentabilidades pasadas, no garantizan rentabilidades futuras. Fuente: Société Générale

depende de laproximidad del limitesuperior o inferior

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La manera de invertir en los nuevos inLine es exacta-mente la misma que la de un Warrant clásico. Primeroconocer el funcionamiento de los inLine. Segundo dis-poner de una cuenta de valores en un intermediariofinanciero. Tercero identificar el inLine mediante elcódigo de Bolsa o el código ISIN del producto, publi-cado en la página web www.warrants.com. Por últi-mo, introducir la orden de compra/venta, especifican-

do el número de inLine que se desean negociar y elprecio al que se quiere hacer la operación.

El inversor tiene que elegir el inLine con una mayor omenor Rango y un vencimiento más cercano o lejano,en base al nivel de riesgo y potencial de beneficio queesté dispuesto a asumir.

Ejemplo de un inLine que llega a la fecha de vencimiento. El importe deliquidación es 10 euros.

Ejemplo de un inLine que vence anticipadamente por el toque de loslímites del Rango. El importe de liquidación es 0 euros.

7.500

11.500

8.000

COTIZACIÓNIBEX 35

3 meses

COTIZACIÓNIBEX 35

3 meses

7.500

11.500

8.000

COTIZACIÓNIBEX 35

3 meses

7.500

11.500

8.000

EJEMPLO CASO 2 Y 3

EJEMPLO CASO 1

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SIMPLIFIQUE SU VISIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Como inversor sabe que, los mercados pueden subir o bajar rápidamente sin aviso o sin fácil explicación, y predecircorrectamente qué tendencia va a tomar un activo puede ser una tarea difícil, incluso para el inversor másexperimentado. Los StayHigh y los StayLow se lo ponen más fácil. Lo único que tiene que decidir es si el ActivoSubyacente se va a mantener por encima o por debajo de un nivel de Barrera a lo largo del plazo de inversión.

Los StayHigh y los StayLow son Productos Cotizados en la Bolsa española y su negociación es similar a lanegociación con acciones, a través de una cuenta de valores en un intermediario financiero o Broker.

10 EUROS A VENCIMIENTO O NADA, ASÍ DE SIMPLE

Los StayHigh y los StayLow se pueden emitir sobre diferentes activos como el índice selectivo IBEX 35 o lasprincipales compañías nacionales como Telefónica, Banco Santander o el BBVA.

Los StayHigh y los StayLow son Productos Cotizados que dan derecho a recibir un importe fijo de 10 euros en la fechade vencimiento, siempre que el Activo Subyacente no toque el nivel de Barrera del producto. Si el Activo Subyacente tocael nivel de Barrera del producto, provoca el vencimiento anticipado del StayHigh o del StayLow sin valor. En este sentido,el riesgo es conocido y limitado ya que el inversor nunca perderá más de lo inicialmente invertido.

ESCENARIOS DE INVERSIÓN ADECUADOS

El StayHigh es un producto adecuado para invertir en un activo siempre que espere que el activo no va a caer hastael nivel de Barrera. El StayLow es un producto adecuado para invertir en un activo siempre que se espere que el activono va a subir hasta el nivel de Barrera.

Los StayHigh y los StayLow tienen liquidez garantizada por Société Générale que actúa como creador de mercado(Market Maker) en la Bolsa, posibilitando que los inversores desarrollen una negociación activa. La valoración de losStayHigh y los StayLow en Bolsa va a depender de la evolución de varios factores:

• el activo subyacente.- a medida que se aleje del nivel de Barrera el producto tendrá un comportamiento favorable.• el paso del tiempo y los descensos de la volatilidad implícita van a ser favorables para los StayHigh y los StayLow.

STAYHIGH / STAYLOW

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El StayHigh está diseñado para el inversor que cree queel activo subyacente se mantendrá por encima de undeterminado nivel a lo largo del periodo de inversión. Sepuede considerar un StayHigh como un balón de rugby

que tiene que pasar por encima del poste para marcargol. Si va demasiado bajo, es decir, por debajo de laBarrera (el poste horizontal), el StayHigh vencerá antici-padamente.

POSIBLES ESCENARIOS EN LA INVERSIÓN EN UNSTAYHIGH

Favorable - Escenario 1: El Ibex 35 se mantiene porencima de los 9.500 puntos. En este supuesto, el ActivoSubyacente se ha mantenido por encima del nivel deBarrera de 9.500 puntos durante el periodo de inver-sión. En la fecha de vencimiento, el inversor recibirá 10euros por cada producto comprado. Suponiendo que elinversor compró el StayHigh a un precio de 7,16 euros,el resultado de la inversión es +39,6%, es decir, unbeneficio de 2,84 euros por producto.

Desfavorable - Escenario 2: El Ibex 35 toca los 9.500puntos. En este supuesto, si la tendencia a la baja delActivo Subyacente se mantiene y toca el nivel deBarrera de 9.500 puntos en cualquier momento duran-te el periodo de inversión, el StayHigh vencerá anticipa-damente y el inversor perderá su inversión.

EJEMPLO DE INVERSIÓN EN UN STAYHIGHSOBRE IBEX 35 CON NIVEL DE BARRERA 9.500

Descripción Detalle

Activo Subyacente IBEX 35

Nivel de Barrera 9500

Plazo a Vencimiento 5 meses

Precio de compra 7.16 €

Máxima pérdida 7.16 €

Importe de liquidación en Vencimiento10

€/producto

Co

tizac

ión

del

índ

ice

Nivel de Barrera = 9.500

Vencimiento

Tiempo

Escenario 1

Escenario 2

Precio de compra calculado para una cotización del activo en

10.736,4 puntos. Simulación elaborada por Société Générale.

STAYHIGH

EJEMPLO DE INVERSIÓN EN UN STAYHIGH

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EJEMPLO DE INVERSIÓN EN UN STAYLOWSOBRE IBEX 35 CON NIVEL DE BARRERA12.000

Descripción Detalle

Activo Subyacente IBEX 35

Nivel de Barrera 12000

Plazo a Vencimiento 5 meses

Precio de compra 8.26 €

Máxima pérdida 8.26 €

Importe de liquidación enVencimiento

10€/producto

El StayLow está diseñado para el inversor que cree queel activo subyacente se mantendrá por debajo de undeterminado nivel a lo largo del periodo de inversión. Sepuede considerar un StayLow como un balón de fútbol

que tiene que pasar por debajo del larguero para mar-car gol. Si va demasiado alto, es decir, por encima de laBarrera (el larguero), el StayLow vencerá anticipada-mente.

POSIBLES ESCENARIOS EN LA INVERSIÓN EN UNSTAYLOW

Favorable - Escenario 1: El Ibex 35 se mantiene pordebajo de los 12.000 puntos. En este supuesto, elActivo Subyacente se ha mantenido por debajo del nivelde Barrera de 12.000 puntos durante el periodo deinversión. En la fecha de vencimiento, el inversor recibi-rá 10 euros por cada producto comprado. Suponiendoque el inversor compró el StayLow a un precio de 8,26euros, el resultado de la inversión es +21%, es decir, unbeneficio de 1,74 euros por producto.

Desfavorable - Escenario 2: El Ibex 35 toca los 12.000puntos. En este supuesto, si la tendencia al alza delActivo Subyacente se mantiene y toca el nivel de Barrerade 12.000 puntos en cualquier momento durante elperiodo de inversión, el StayLow vencerá anticipada-mente y el inversor perderá su inversión.

Co

tizac

ión

del

índ

ice

Nivel de Barrera = 12.000

Vencimiento

Tiempo

Escenario 1

Escenario 2

Precio de compra calculado para una cotización del activo

en 10.736,4 puntos. Simulación elaborada por Société

Générale.

STAYLOW

EJEMPLO DE INVERSIÓN EN UN STAYLOW

4BONUS CAP - CERTIFICADOS

BO

NU

S C

AP

/C

ER

TIFI

CA

DO

S

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CAPÍTULO 4. BONUS CAP - CERTIFICADOS

BONUS CAP

UNA ALTERATIVA A LA INVERSIÓN DIRECTA EN UNACTIVO

Los Bonus Cap le ofrecen la posibilidad de invertir enun activo (índice o acción) asegurando un precio deventa (Nivel de Bonus) en la fecha de vencimiento,con independencia de que el activo suba o baje, perosiempre que no toque un determinado nivel (Barrera),porque de hacerlo, el inversor recibiría el valor delactivo en el vencimiento con el límite máximo en elNivel de Bonus.

Los Bonus Cap son una alternativa a la inversióndirecta en un activo, ofreciendo la misma exposición(excluidos los dividendos) con un rendimiento máximoy asegurado (Nivel de Bonus) siempre que no setoque la Barrera. Por tanto, se trata de un productocotizado adecuado para invertir en escenariosmoderadamente alcistas, bajistas o estables.

Société Générale le ofrece Bonus Cap sobre índices yacciones, que tienen un plazo a vencimiento de uno avarios años y ofrecen distintas rentabilidadesdependiendo del activo elegido, la duración de lainversión y el nivel de Barrera.

A diferencia de la mayoría de las inversiones en RentaVariable, donde el mercado tiene que subir paragenerar beneficios, los Bonus Cap pueden pagar unarentabilidad fija (dependiendo del Nivel de Bonus)siempre y cuando el activo de referencia no toque elnivel de Barrera predefinido.

Los Bonus Cap son productos cotizados en la Bolsa,en tiempo real y de forma continua, con liquidezgarantizada por Société Générale, que es el creadorde mercado (market maker), y que se contratan através de un intermediario financiero o Broker a travésde una cuenta de valores de forma similar a lasacciones.

CAPITULO 4 - bonus cap - ertificados_Maquetación 1 02/06/15 16:09 Página 65

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CÓMO FUNCIONAN

Suponga un inversor moderadamente alcista en Telefónica para un plazo superior a un año. Telefónica cotiza en laactualidad en 13.64 euros. El inversor podría posicionarse al alza en el activo de varias formas:

1. Comprando la acción de Telefónica que cotiza en 13.64 euros

2. Comprando un Bonus Cap 17.66 – 12.28 de Telefónica, es decir, con nivel de Bonus en 17.66 euros y nivel deBarrera 12.28 euros

En el Vencimiento del Bonus Cap, 13 meses después, pueden darse varias posibilidades:

Telefónica nunca ha tocado los 12.28 euros (nivel de Barrera)

Â El inversor que compró la acción a 13.64 euros,ganará con la operación si el activo está porencima de esa cotización (sin considerar loscostes de intermediación) y perderá si cotiza pordebajo.

Â El inversor que compró el Bonus Cap a a 13.35euros (precio de compra del producto o precioAsk) recibirá en efectivo el nivel de Bonus de 17.66euros y por tanto, obtendrá un rendimientopositivo del +32.28%.

Con el Bonus Cap el inversor asegura el precio deventa de un activo (nivel de Bonus) siempre que nocaiga hasta un determinado nivel (Barrera).

ProductoActivo

SubyacenteNivel deBonus

Nivel deBarrera

Paridad Vencimiento Bid € Ask €

Bonus Cap Telefónica 17.66 12.28 1/1 13 meses 13.25 13.35

Telefónica toca los 12.28 euros (nivel de Barrera) en

algún momento

Â El inversor que compró la acción a 13.64 euros,ganará con la operación si el activo está por encimade esa cotización (sin considerar los costes deintermediación) y perderá si cotiza por debajo.

Â El inversor que compró el Bonus Cap a 13.35euros recibirá en efectivo el valor de Telefónica, ypor tanto tendrá el mismo resultado que la compradirecta de la acción, con el límite máximo del nivelde Bonus de 17.66 euros. De esta forma, siTelefónica está por encima de 13.35 euros, elinversor en Bonus Cap ganará con la operación, yviceversa, perderá con la operación si Telefónicacotiza por debajo de 13.35 euros.

Con el Bonus Cap el inversor consigue un resultadosuperior o similar a la inversión directa en el activo(excluidos los dividendos), siempre que el activo coticepor debajo del Nivel de Bonus.

CASO A CASO B


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INVERSIÓN EN BONUS CAP A VENCIMIENTO

Al comienzo de la emisión, en la valoración inicial, el precio de los Bonus Cap y del activo subyacente será parecido(teniendo en cuenta la Paridad del producto). El precio del activo subyacente se utiliza para fijar el nivel de Barreraque normalmente se sitúa entre un 10% y un 30% por debajo de este valor inicial.

A vencimiento, el precio de cierre del activo subyacente se toma como referencia para la liquidación final (en Euros),siendo el resultado como se muestra a continuación:

Escenario Negativo

Si el activo subyacente ha tocado el nivel de Barrera enalgún momento durante la vida del Bonus Cap, no serecibirá el nivel de Bonus y su capital estará en riesgo.La cantidad que se recibirá a vencimiento dependerá dea qué nivel cotice el activo subyacente. Si por ejemplo,el activo subyacente cotiza un 40% por debajo del nivelinicial, el inversor en Bonus Cap tendrá el mismoresultado (excluidos los dividendos).

Escenario Positivo

Si el activo subyacente no ha tocado el nivel de Barreraen algún momento durante la vida del Bonus Cap, serecibirá el nivel de Bonus.

En la fecha de Vencimiento

¿El activo subyacente ha tocado el nivel de Barrera?

SI NO

El Bonus Cap paga el valor del activo con el máximo en el nivel de Bonus

El máximo riesgo está limitado a la inversión inicial

El Bonus Cap paga el nivel de Bonus

El máximo rendimiento está limitado al nivel de venta del activo que asegura el Bonus

Estudie la siguiente tabla considerando un Bonus Cap con precio 100 euros, nivel de Bonus en 130 euros, nivel deBarrera en 70 euros, en la fecha de Vencimiento.

Bonus Cap a Vencimiento (en Euros)

Variación % en el Activo Subyacente Resultado en el Bonus Cap

Se toca la Barrera No se toca la Barrera

+50% Nivel Bonus +30% Nivel Bonus +30%

+25% Igual Subyacente +25% Nivel Bonus +30%

0% Igual Subyacente 0% Nivel Bonus +30%

-25% Igual Subyacente -25% Nivel Bonus +30%

-50% Igual Subyacente -50%


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COMPRA Y VENTA EN MERCADO

Los Bonus Cap cotizan en la Bolsa española desde las9.03h hasta las 17.30h, y se negocian a través de unacuenta de valores en un intermediario financiero o Brokerde forma similar a una acción. Para comprar o venderBonus Cap, primero tiene que identificar el producto en suintermediario financiero a través del código de Bolsa,código ISIN o utilizando un buscador, y luego introducir laorden de compra o venta indicando el número deproductos a negociar y el precio. Al cotizar en la Bolsa,que es un mercado secundario

organizado y regulado, el inversor encontrará un precio decompra y un precio de venta (Bid y Ask) con un diferencialconocido como horquilla de precios o spread. Además, elintermediario financiero o Broker le cobrará una comisiónde intermediación por la compra y la venta.

Los Bonus Cap tienen un precio o cotización que, de lamisma forma que ocurre cuando se compra un bono,puede ser superior o inferior al precio de emisión original,

porque el precio o cotización del Bonus Cap estáconstantemente moviéndose durante el periodo denegociación.

El precio de los Bonus Cap aumentará o disminuirádurante la sesión abierta de mercado en base a laevolución de varios factores como acercarse o alejarse delnivel de Barrera, acercarse al Vencimiento, etc.

En el ejemplo anterior sobre el Bonus Cap 17.66 – 12.28de Telefónica el precio de compra inicial era de 13.35euros cuando Telefónica cotizaba a 13.64 euros y portanto se encontraba a una distancia de 1.36 euros delnivel de Barrera y de 4.02 euros del nivel de Bonus. Sinembargo, si Telefónica subiera hasta 13.8 euros, el BonusCap se podría adquirir a un precio superior, por ejemplo a13.50 euros, pagando un importe ligeramente mayor queel precio inicial, y con Telefónica cotizando en 13.8 eurosse estaría a una mayor distancia del nivel de Barrera, de1.52 euros, con una menor rentabilidad potencial hasta elnivel de Bonus, de 3.86 euros.

CONCLUSIONES

Los Bonus Cap son una alternativa a la inversión directaen un activo (índices o acciones), con un precio deventa garantizado para una exposición similar (excluidosdividendos), y una única condición, que no se toque elnivel de Barrera.

El inversor de Bonus Cap no tiene derecho a recibir losdividendos que puede repartir el activo durante la vidadel producto. A cambio de ello, se garantiza el nivelde Bonus siempre que se cumpla el escenario deinversión.

Los Bonus Cap permiten rentabilizar una inversión en unmercado moderadamente alcista, bajista o lateral, conun producto cotizado que iguala o mejora la exposicióna un activo (excluidos dividendos) mientras el activo nosupere el nivel de Bonus.

Al tratarse de un producto cotizado, los Bonus Capcuentan con liquidez garantizada por Société Généraleque actúa como creador de mercado y está sujeto a lasupervisión constante por parte de Sociedad de Bolsas, loque otorga a los Bonus Cap una alta liquidez ytransparencia.


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El 13 de diciembre de 2.007, Société Générale empezó a cotizar en la Bolsa española un Certificado quanto sobreel Oro.

1- Replica al 100% la evolución de la onza de Oro Troy cotizada en Londres.

2- Al ser tipo quanto, no tiene riesgo de tipo de cambio Euro/Dólar.

3- Cotiza en la Bolsa española y cuenta con la garantía de Liquidez de Société Générale que actúa como creador demercado ofreciendo contrapartida, tanto en compra como en venta, durante todo el horario bursátil español, de9.03h a 17.30h.

4- No tiene fecha de vencimiento.

5- Tiene una comisión de gestión de 1.75% anual que se va deduciendo diariamente del valor del Certificado deforma proporcional.

El 19 de julio de 2.010, Société Générale empezó a cotizar el Certificado Quanto de petróleo Brent.

1- Replica al 100% la evolución del futuro de más corto plazo cotizado en el ICE Brent Crude Futures Contract.

2- Al ser tipo Quanto, no tiene riesgo de tipo de cambio Euro/Dólar.

3- Cotiza en la Bolsa española y cuenta con la garantía de Liquidez de Société Générale, como en el resto deProductos Cotizados.

4- No tiene fecha de vencimiento.

5- Tiene una comisión de gestión anual fija de 0.5% que se va deduciendo diariamente de su valor, en su parteproporcional, y una comisión variable Quanto que se publica en la página web es.warrants.com.

CERTIFICADO QUANTO ORO

CERTIFICADO QUANTO SOBRE PETRÓLEO BRENT


5FISCALIDAD DE LOS PRODUCTOS COTIZADOS

FIS

CA

LID

AD

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CAPÍTULO 5. FISCALIDAD DE LOS PRODUCTOS COTIZADOS

FISCALIDAD DE LOS PRODUCTOS COTIZADOS

En lo que respecta al Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas, los Warrants tienen el mismo tratamiento fiscalque las acciones: sus rendimientos son considerados como ganancias o pérdidas patrimoniales, se integran en labase liquidable del ahorro del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas y tributarán al tipo aplicable en cadamomento.

Para el periodo impositivo 2015, los tipos aplicables son los siguientes:

Las rentas obtenidas de los Warrants no se encuentran sujetas a retención a cuenta o ingreso a cuenta del Impuestosobre la Renta de las Personas Físicas.

El régimen fiscal dependerá de las circunstancias individuales de cada inversor y puede variar en el futuro.

IMPUESTO SOBRE LA RENTA DE LAS PERSONAS FÍSICAS

De 0,00 € a 6.000,00 € 20%

De 6.000,01€ a 50.000,00€ 22%

De 50.000,01 € en adelante 24%

Base imponible del ahorro ejercicio 2015 Tipo impositivo 2015

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CAPÍTULO 5. FISCALIDAD DE LOS PRODUCTOS COTIZADOS

En lo que respecta al Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas y al Impuesto sobre Sociedades, el importe delos cupones y/o la diferencia entre el valor de compra del certificado y su valor de transmisión o de amortizacióntendrán la consideración de rendimiento del capital mobiliario.

Los rendimientos del capital mobiliario obtenidos de los certificados están sujetos a retención al tipo actual del 20%(o el tipo vigente en cada momento).

No obstante, las rentas obtenidas por personas jurídicas residentes en España que deriven del pago de cupones y/ode la transmisión o amortización de los certificados estarán exentas de retención siempre y cuando los certificados (i)estén negociados en un mercado secundario oficial de valores español (ii) estén representados mediante anotacionesen cuenta.

Las rentas obtenidas de los certificados deberán ser integradas en la base imponible del ahorro del Impuesto sobrela Renta de las Personas Físicas y tributarán al tipo aplicable en cada momento.

Para el periodo impositivo 2015, los tipos aplicables son los siguientes:

El régimen fiscal dependerá de las circunstancias individuales de cada inversor y puede variar en el futuro.

IMPUESTO SOBRE LA RENTA DE LAS PERSONAS FÍSICAS

FISCALIDAD DE LOS CERTIFICADOS

De 0,00 € a 6.000,00 € 20%

De 6.000,01€ a 50.000,00€ 22%

De 50.000,01 € en adelante 24%

Base imponible del ahorro ejercicio 2015 Tipo impositivo 2015

6INFORMACIÓN

INFO

RM

AC

IÓN

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CAPÍTULO 6. INFORMACIÓN

INFORMACIÓN

La información tiene un alto valor con la formación adecuada, por ello Société Générale pone a su disposición uncompleto material que le ayudará al estudio de la teoría y de la práctica de los Productos Cotizados.

PÁGINA WEB – www.sgbolsa.es

Precios en streaming Alerta de precios por eMail Buscador avanzado

Listados Multiproducto Simulador del Mercado Ranking mejores Warrants

Calendario cursos gratuitos MultiPricer AlterEco+ Blog

Lista de Favoritos Cartera Virtual Vídeos

La página web de Warrants de Société Générale está diseñada para una navegación rápida y sencilla.

CAPITULO 6 - INFORMACION_Maquetación 1 11/06/15 19:32 Página 73

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Algunas de las herramientas y secciones de la web están disponibles únicamente para los usuarios registrados de lapágina web, sin embargo, ser usuario registrado de la web no tiene ningún coste y le aporta muchas ventajas.

La línea gratuita de atención al cliente le ofrece la posibilidad de conocer las cotizaciones de los Productos Cotizadosde forma automática a través de una centralita virtual o de hablar con un especialista que atienda sus dudas oconsultas sobre Productos Cotizados.

LÍNEA 900 20 40 60

Puede seguir la información sobre los Productos Cotizados de Société Générale a través de diferentes medios comoRadio, Televisión, Prensa económica, etc…

MEDIOS DE COMUNICACIÓN

Le presentamos el Blog de la página web www.sgbolsa.es, de acceso totalmente gratuito, donde encontratá estra-tegias basadas en el análisis técnico desarrolladas por expertos analistas externos a Société Générale, artículos deeconomía, información sobre Productos Cotizados y un aula de formación. Todo ello en formato Blog, con un diseñoque le permitirá interaccionar y publicar en redes sociales.

ALTERECO+ BLOG


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Los Productos Cotizados están listados en las Bolsas españolas (Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia). Se negociande una forma similar a las acciones, con una cuenta de valores y a través de un intermediario financiero o Broker.

HORARIO DE NEGOCIACIÓN

Desde las 9:03h hasta las 17:30h que son las horas de mercado abierto para los Productos Cotizados en las Bolsasespañolas.

PROCESO DE NEGOCIACIÓN

1. Tiene que tener una cuenta de valores en un intermediario financiero o Broker para acceder a los productoscotizados en la Bolsa. Algunos Brokers permiten tanto la negociación a través de internet (online) como porteléfono. El intermediario financiero o Broker le cobrará una comisión de intermediación por la compra y laventa de los Productos Cotizados y en general, una comisión de custodia.

2. Cuando haya decidido en qué Producto Cotizado desea invertir, utilice el buscador del Broker para localizarloy acceder a la boleta o página de negociación del Broker. En algunos casos, podrá utilizar el código de Bolsao el código ISIN del producto para localizarlo, ya que se trata de un código único para cada producto. Elcódigo de Bolsa y el código ISIN de un producto está disponible en la página web de Société Générale.

3. En la boleta o página de negociación de su Broker tendrá que especificar el número de productos que quierecomprar o vender y el precio al que desea hacerlo, ya que, en el caso de los Productos Cotizados en la Bolsaespañola, sólo son válidas las órdenes a precio limitado.

4. Los órdenes de compra y venta en Productos Cotizados con precio limitado tiene validez en la sesión encurso. Si no hay ejecución, las órdenes se cancelan automáticamente en el sistema de la Bolsa. AlgunosBrokers ofrecen la posibilidad de enviar las órdenes de compra y venta en Productos Cotizados con validezsuperior a un día a través de un proceso automático desarrollado por el propio Broker que envía la orden enla siguiente sesión.

5. Antes de enviar una orden a precio limitado, es conveniente conocer el precio del creador de mercado(Market Maker). Igualmente, no es aconsejable enviar órdenes a precio limitado en Productos Cotizados antesde que el creador de mercado publique sus precios tras la apertura del mercado, porque en ese caso, laejecución de la orden podría realizarse al precio que marque el inversor por la prelación de órdones en laBolsa.

6. Puede comprar y vender Productos Cotizados en la Bolsa con la misma agilidad y sencillez operativa de lasacciones. En el caso de los Productos Cotizados hay un compromiso de liquidez por parte de un creador demercado (Market Maker) que actúa como contrapartida posibilitando la negociación activa de estosproductos.

7. A través de la página web de Société Générale podrá seguir la evolución de los precios de los ProductosCotizados, las Sensibilidades, y otras variables. Sin embargo, no podrá comprar o vender ProductosCotizados porque no es una web transaccional.

COMPRA Y VENTA DE PRODUCTOS COTIZADOS


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CAPÍTULO 9. INFORMACIÓN Y CONSEJOS PRÁCTICOS

LIQUIDEZ EN EL MERCADO SECUNDARIO (LA BOLSA)

1. Los Productos Cotizados en Bolsa de Société Générale se pueden negociar en el horario bursátil español, de9:03h a 17:30h, puesto que cuentan con liquidez que ofrece Société Générale en su actuación comoEspecialista o creador de mercado (Market Maker) dando contrapartida a los inversores interesados encomprar y vender.

2. Los parámetros de presencia del Especialista o creador de mercado (Market Marker) en los ProductosCotizados están establecidos en las Instrucciones Operativas de Sociedad de Bolsas. En ellas se especificala horquilla de precios o Spread máxima y el volumen mínimo que puede ofrecer el creador de mercado.

3. La liquidez de los Productos Cotizados está condicionada a la liquidez de los activos subyacentes. SociétéGénérale ofrece una horquilla o Spread de precios sensiblemente inferior a las horquillas de precios máximasestablecidas en las Instrucciones Operativas de Sociedad de Bolsas descritas en el anterior punto.

4. El precio de los Productos Cotizados en Bolsa, y a diferencia de las acciones, no depende directamente desu oferta y demanda, sino que viene determinado por los diferentes factores que se utilizan para el cálculo desu cotización como por ejemplo, el precio del activo subyacente, o dependiendo del Producto Cotizado, eltiempo o la volatlilidad.

5. El beneficio o pérdida del inversor que invierte en Productos Cotizados no supune una pérdida o beneficiopara Société Générale (Market Maker) porque el creador de mercado lleva a cabo una operación de coberturamediante la compra o venta del activo subyacente para cubrir su riesgo direccional que traslada a un terceroen la Bolsa.

COSTES Y COMISIONES

El intermediario financiero o Broker le cobrará una comisión de intermediación por negociar los ProductosCotizados de Société Générale de la misma manera que cuando compra o vende una acción. Además, por normageneral, el Broker también le cobrará una comisión de custodia. La cuantía de las comisiones depende de cadaintermediario financiero y por tanto, lo tiene que consultar con el Broker directamente.

La diferencia entre el precio de compra (Ask) y el precio de venta (Bid) en un Producto Cotizado en un mercadosecundario como es la Bolsa, se conoce como horquilla de precios o Bid/Ask Spread. Cuanto más amplia seaesa diferencia, mayor será el coste de reventa del Producto Cotizado comprado antes de que llegue a Venci-miento. La horquilla de precios se debe considerar tanto de forma absoluta como relativa, es decir, la diferenciaentre compra y venta sobre el precio medio, medida en porcentaje.


7GLOSARIO

GLO

SA

RIO

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CAPÍTULO 7. GLOSARIO

GLOSARIO

Activo Subyacente

Activo de referencia sobre el que se emite el ProductoCotizado. Pueden ser acciones, cesta de acciones,índices, divisas y materias primas.

Apalancamiento

Relación entre crédito y capital propio invertido en unaoperación financiera. Cuando menos capital propio, másapalancamiento, y más rentabilidad potencial. El apalan-camiento puede ir en contra del inversor en unainversión fallida, puesto que las pérdidas se amplificarán.En productos cotizados en Bolsa, la máxima pérdidaposible será la propia inversión.

At the money

Un Warrant CALL o PUT se encuentra at the money (enel dinero) cuando el precio del Activo Subyacente (Spot)es igual al precio de ejercicio (Strike)

Ask

Precio al que el inversor puede comprar el producto alcreador de mercado (Société Générale), que es elencargado de calcular el precio del producto (tanto elAsk como el Bid) y publicarlo en Bolsa, ofreciendocontrapartida.

Barrera

En un Turbo, es el nivel que coincide con el Strike oprecio de ejercicio, que si toca el Activo Subyacente,provoca el vencimiento anticipado del Turbo sin valor.

Bid

Precio al que el inversor puede vender el producto alcreador de mercado (Société Générale), que es el encar-gado de calcular el precio del producto (tanto el Bid co-mo el Ask) y publicarlo en Bolsa, ofreciendo contraparti-da.

Bid only

Emisión agotada. Aquella situación en la que el Emisorha vendido toda la emisión de un determinado Warrant.Dicha emisión se encuentra en la cartera de los inver-sores. El Emisor no puede seguir vendiendo el Warrantal no tener “papel” por lo que no publica precio Ask(posición de oferta, precio de compra del inversor). Si uninversor quiere comprar este Warrant tendrá que pagarel precio que fije otro inversor en el mercado.

CALL

Warrant que otorga a su poseedor el derecho teórico acomprar el Activo Subyacente a un precio determinado(Strike o precio de ejercicio) y hasta una fecha (Venci-miento).

Cantidad

Cantidad de productos que le ofrece el creador demercado (Société Générale) tanto a la compra (CantidadAsk) como a la venta (Cantidad Bid). La Cantidad repre-senta, junto con la horquilla de precios (Spread), laliquidez del producto, que a su vez, está condicionadacon la liquidez del Activo Subyacente.

Código de Bolsa

Código de cinco caracteres que identifica al producto enla Bolsa española. En el caso de los Warrants, Multi einLine, se trata de una letra y cuatro números. En el casode los Turbos y Certificados, son cinco números.

Comisión anual Certificado

En los Certificados, es la comisión de gestión anual,expresada en porcentaje, que se resta, en su parteproporcional, del valor del producto.

Creador de mercado / (Market Maker)

Agente que se compromete a dotar de liquidez almercado, calculando y publicando precios de compra yventa (Bid/Ask) con volumen de compra y venta, en laBolsa. Al tratarse de Productos Cotizados, Sociedad deBolsas se encarga de supervisar la actuación de losCreadores de Mercado, para mayor garantía de transpa-rencia para el inversor.

Delta

Coeficiente que mide la variación que experimenta elprecio del Warrant ante variaciones en el precio delActivo Subyacente. También indica la probabilidad quetiene un Warrant de acabar con liquidación positiva avencimiento.

Ejercicio Automático

Si un Warrant cuenta con ejercicio automático a venci-miento, significa que en esa fecha se liquidarán todas lasposiciones, siempre que sean positivas, sin necesidadde que el titular de los Warrants así lo manifieste.

CAPITULO 7 - GLOSARIO_Maquetación 1 11/06/15 19:21 Página 77

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Elasticidad

Mide, en términos porcéntuales, la variación que experi-mentará el precio del Warrant ante movimientos de un1% en el precio del Activo Subyacente.

Estilo de un Warrant

El Estilo de un Warrant puede ser Americano o Europeo.El Warrant Americano es aquel que se puede ejercerdurante la vida del Warrant. No confundir ejercer unWarrant con negociar un Warrant, ya que negociar unWarrant se refiere a comprar o vender el Warrant enBolsa, que es lo que hacen la mayoría de los inversoresen Warrants. El Warrant Europeo es aquel que sólo sepuede ejercer en la fecha de vencimiento. No confundirejercer un Warrant con negociar un Warrant, ya quenegociar un Warrant se refiere a comprar o vender elWarrant en Bolsa, que es lo que hacen la mayoría de losinversores en Warrants.

Gamma

Coeficiente que mide la variación de la Delta ante varia-ciones del Activo Subyacente.

Gearing

Número de Warrants que pueden adquirirse por elprecio del Activo Subyacente. Es el denominadoApalancamiento.

Horquilla de precios

Es el diferencial que existe entre el precio de compra(Precio ASK) y el precio de venta (Precio BID) de unWarrant. También se conoce como Spread.

In the money

Un Warrant de compra (CALL) se encuentra in the money(dentro del dinero) cuando el precio del Activo Subaya-cente (Spot) es mayor que el precio de ejercicio (Strike), yde forma inversa para los Warrants de venta (PUT).

inLine

Es un Producto Cotizado que otorga el derecho a recibirun importe fijo de 10 euros al vencimiento, siempre queel Activo Subyacente no toque en ningún momento loslímites (superior e inferior) que definen el Rango delinLine, porque de hacerlo, el inLine vence de formaanticipada sin valor.

ISIN

Código único e internacional que identifica el producto.Algunos Intermediarios Financieros lo solicitan paraidenticar el producto y dar acceso a su operativa.

Liquidación por diferencias

Si un inversor decide ejercer el derecho teórico acomprar (CALL) o a vender (PUT) que otorga el Warrantsobre un determinado activo, se producirá la liquidaciónpor diferencias en euros, siempre que éstas seanpositivas, y no la entrega física de los títulos.

Liquidez

Compromiso del Emisor del Warrant a mantener en todomomento precios de compra y venta para los ProductosCotizados, en condiciones normales de mercado, deforma que exista contrapartida en mercado en cualquierdirección. La liquidez de los Productos Cotizados estácondicionada por la liquidez del Activo Subyacente.

Mercado electrónico

Segmento de negociación de Productos Cotizados en elSistema de Interconexión Bursátil Español (SIBE), quepermite el acceso a este mercado de todos los interme-diarios bursátiles, dotándolo de una mayor agilidad ytransparencia.

Mercados de Negociación

Son las Bolsas donde cotizan los Productos Cotizados.Los Productos Cotizados cotizan, en la actualidad, enlas Bolsas de Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia.

Orden a precio limitado

Se envía a mercado con un determinado precio para undeterminado volumen y permanecen en él hasta que seproduzca la negociación o se cancele según la vigenciade la orden.

Orden on stop

Se fija un precio de activación para el lanzamiento de laorden. Puede no ejecutarse. Este tipo de órdenesdependen del desarrollo tecnológico realizado por elintermediario financiero que las ofrece.

Out of the money

Un Warrant de compra (CALL) se encuentra out of themoney (fuera del dinero) cuando el precio del ActivoSubyacente (Spot) es menor al precio de ejercicio(Strike), siendo de forma inversa para los Warrants deventa (PUT). Cuando un Warrant se encuentra out of themoney todo su valor es temporal.

Paridad

Indica el número de productos necesarios, en el nume-rador, para tener derecho sobre el número de Activosdel denominador. Por ejemplo, un Warrant sobre IBEX35® con Paridad = 1000/1, significa que 1000 Warrantsson necesarios para tener derecho a 1 Activo IBEX 35®.


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Pay Out

Para un inLine, es el importe de liquidación fijo de 10euros que se recibe si el producto llega a la fecha deVencimiento.

Precio de Ejercicio

Es el precio al que se tiene el derecho teórico a comprar(CALL) o vender (PUT) el Activo Subyacente. También sedenomina Strike.

Premium

Es la distancia hasta el punto muerto en la inversión conWarrants, es decir, lo que debe subir o baja el ActivoSubyacente para recuperar la inversión a vencimiento.

Prima del Warrant

Precio o cotización del Warrant.

Punto Muerto

Nivel del Activo Subyacente en el que se recupera lainversión realizada y a partir del cual se obtienenbeneficios en un Warrant a vencimiento.

PUT

Warrant que otorga a su poseedor el derecho teórico avender un Activo Subyacente a un precio determinado(Strike) y hasta una fecha (Vencimiento).

Quanto Certificado

En el caso de un Certificado, si es de tipo Quanto, elproducto no tiene riesgo de tipo de cambio.

Rango

En un inLine, es el rango de precios del Activo Subya-cente con límite superior y límite inferior, que si se tocan,provocan el vencimiento anticipado del inLine sin valor.Por ejemplo un inLine sobre IBEX 35® con Rango 7.000– 11.500 puntos.

Ratio

Es la inversa de la Paridad e indica el número de Activos,en el numerador, sobre los que se tiene el derecho conel número de productos del denominador, uno pordefecto. Por ejemplo, si el Ratio de un Warrant sobreTelefónica es 0,5 ó 1/2 significa que 1 Warrant daderecho sobre media acción.

Rho

Es la sensibilidad que traslada a la Prima del Warrant lasvariaciones del tipo de interés.

Spot

Nivel del Activo Subyacente que utiliza el Emisor paraobtener el precio del producto.

Spread

Es el diferencial que existe entre el precio de compra(Precio ASK) y el precio de venta (Precio BID) de unWarrant. También se conoce como Horquilla de precios.

Strike

Es el precio al que se tiene el derecho teórico a comprar(CALL) o vender (PUT) el Activo Subyacente. También sedenomina Precio de Ejercicio.

Theta

Mide en Euros el impacto del paso del tiempo en elprecio del producto. Puede ser negativa, en el caso dela Theta de los Warrants, o positiva, en el caso de laTheta de los inLine Warrants.

Turbo

Es un Producto Cotizado que ofrece la posibilidad deinvertir al alza (Turbo CALL) y a la baja (Turbo PUT) conun apalancamiento extremo. A diferencia de losWarrants clásicos, los Turbos dependen casi exclusiva-mente de la evolución del Activo Subyacente y nodependen de otros factores como el paso del tiempo ylas variaciones de la Volatilidad. Igualmente, los Turbostienen un nivel de Barrera que coincide con el Strike, quede ser tocado por el activo subyacente, provoca elvencimiento anticipado del Turbo sin valor.

Ultimo día cotización

Es el último día en el que el producto cotiza en Bolsa.Normalmente es el día con sesión bursátil anterior a lafecha de Vencimiento. Los inversores que tengan pro-ductos en cartera al cierre del último día de cotización,entran en el proceso automático de vencimiento.

Valor Intrínseco

Valor que se obtiene de la diferencia entre el precio deejercicio (Strike) y la cotización del Activo Subyacente(Spot) para los Warrants de venta (PUT), y la diferenciaentre la cotización del Activo Subyacente (Spot) y elprecio de ejercicio (Strike) para los Warrants de compra(CALL). En el cálculo se debe tener en cuenta la Paridad.

Valor Temporal

Valor de un Warrant en función del tiempo que restehasta la fecha de vencimiento y el movimiento esperadoen el Activo Subyacente, derivado de la probabilidadque tiene el Warrant de estar dentro del dinero (in themoney) llegada la fecha de vencimiento.


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Vega

Coeficiente que mide la variación en el precio delWarrant ante variaciones en la Volatilidad Implícita.

Vencimiento

Es la fecha en la que el Warrant expira. También la fechaen la que se toma el precio de liquidación del ActivoSubyacente para calcular el Importe de Liquidación delWarrant. Hasta ese día el tenedor del Warrant puedenegociar el Warrant en Bolsa o ejercer el derecho que leconfiere, si es de estilo americano. De no hacerlo así yen caso de existir diferencias positivas, se liquidará suposición por diferencias en euros de forma automática.

Volatilidad implícita

La Volatilidad implícita se define como "La Volatilidadutilizada para la valoración de los Warrants, que sebasará en una estimación en función de la Volatilidadnegociada en las opciones a corto plazo (MercadoMEFF en el caso de activos españoles y mercado

competente en el caso de los activos no españoles), dela Volatilidad negociada en las opciones a largo plazo(Mercado OTC) así como en las perspectivas del Emisor.La Volatilidad Implícita no cotiza directamente en unmercado de referencia, sino que es una estimación defuturo que va implícita en el valor del Warrant.

Warrant americano

Aquel que se puede ejercer durante la vida del Warrant.No confundir ejercer un Warrant con negociar unWarrant, ya que negociar un Warrant se refiere acomprar o vender el Warrant en Bolsa, que es lo quehacen la mayoría de los inversores en Warrants.

Warrant europeo

Aquel que sólo se puede ejercer en la fecha de venci-miento. No confundir ejercer un Warrant con negociar unWarrant, ya que negociar un Warrant se refiere acomprar o vender el Warrant en Bolsa, que es lo quehacen la mayoría de los inversores en Warrants.



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La información contenida en este documento es única-

mente de carácter indicativo y no tiene valor contractual.

Esta información está sujeta a modificación, en particu-

lar, en función de las fluctuaciones del mercado. Este

documento no constituye una oferta, una solicitud, un

consejo o una recomendación de compra o venta, por

parte de Société Générale, de los productos aquí des-

critos. No se concede garantía alguna respecto a la ex-

haustividad de esta información, ni respecto a las opi-

niones, recomendaciones u otras consideraciones con-

tenidas en la misma.

Las simulaciones presentadas en este documento son

el resultado de nuestras propias estimaciones en un mo-

mento dado, y en base a unos parámetros escogidos

por el departamento de Productos Cotizados de Socié-

té Générale. De este modo, los precios valorados de es-

ta forma no tienen más que un valor puramente indicati-

vo y no constituyen, en ningún caso, una oferta de pre-

cio en firme por parte de Société Générale.

Las decisiones que se puedan tomar en base a dicha in-

formación y sus posibles consecuencias financieras, fis-

cales y cualesquiera otras derivadas de su interpretación

no implican en ningún caso responsabilidad de Société

Générale. Estos productos pueden ser objeto de restric-

ciones en lo que respecta a determinadas personas o en

determinados países. Por consiguiente, le corresponde

al inversor asegurarse que efectivamente está autoriza-

do o no, a invertir en el producto. Invirtiendo en este pro-

ducto, el inversor garantiza a Société Générale que está

efectivamente autorizado a invertir. Antes de invertir en

el producto, los inversores deben adoptar sus propias

decisiones de inversión basándose en sus objetivos de

inversión y situación financiera específica, y deben hacer

su propia valoración del riesgo desde un punto de vista

legal, fiscal y contable, sin depender exclusivamente de

la información que le proporcionamos y consultando, si

lo estima necesario, sus propios asesores en la materia

o cualquier otro asesor independiente. Antes de invertir

los inversores deben consultar el folleto y las “Condicio-

nes Finales” y en particular la sección “Factores de Ries-

go” dentro del Folleto.

La información que contiene este documento se propor-

ciona únicamente con fines educativos e informativos en

general. Société Générale rechaza todas y cada una de

las responsabilidades que pudieran exigírsele relativas a

la exactitud, compleción o adecuación de la información

obtenida de fuentes externas, aunque esta información

proviniera de fuentes consideradas fiables. En la medida

que cumpla con la legislación aplicable, Société Généra-

le no acepta responsabilidad alguna por las consecuen-

cias financieras o de cualquier otra naturaleza que resul-

ten de la inversión en este producto. En ningún caso se

debe sustituir el asesoramiento profesional en relación

con cualquier asunto incluido en el documento, puesto

que puede no ser adecuado para todos los inversores.

Los inversores deben adoptar sus propias decisiones de

inversión basándose en sus objetivos de inversión y si-

tuación financiera específicos, así como utilizando los

asesores independientes que estimen necesarios.

Cuando se indican rentabilidades pasadas, los datos

correspondientes a periodos pasados no constituyen

una referencia fiable de rentabilidades futuras. Esta ad-

vertencia es también aplicable a la evolución de los da-

tos históricos de mercado. Cuando se indiquen rentabi-

lidades pasadas, habrá que tener en cuenta que los po-

sibles beneficios podrían verse reducidos por el efecto

de las comisiones, corretajes u otros gastos incurridos

por el inversor. El precio o valor de las inversiones a que,

directa o indirectamente, se refiere el presente docu-

mento puede reducirse o incrementarse en perjuicio de

los intereses de los inversores.

La operativa en Productos Cotizados, requiere una vigi-

lancia constante de la posición. Los Productos Cotiza-

dos comportan un alto riesgo si no se gestionan ade-

cuadamente. Un beneficio puede convertirse en pérdi-

da, limitada siempre al importe invertido, como conse-

cuencia de variaciones en el precio. Existe posibilidad de

que el inversor pierda la totalidad de su inversión. Inver-

tir en Productos Cotizados requiere conocimiento y

buen juicio. El emisor en ningún caso garantiza la renta-

bilidad de la inversión efectuada ni hace recomendación

alguna sobre la evolución de cualquiera de los subya-

centes, asumiendo por tanto el suscriptor o comprador

de los Productos Cotizados emitidos, el riesgo de una

evolución negativa del Activo Subyacente y por tanto la

pérdida total o parcial de la inversión efectuada. Todos

los Inversores deben consultar su Régimen Fiscal y/o

Legal en cuanto a la compra, tenencia, transferencia o

ejercicio de cualquier Productos Cotizados con su ase-

sor fiscal, profesional independiente o asesor legal sobre

su situación personal al respecto. En caso de no recibir

comunicación de ejercicio de los Productos Cotizados al

cierre de los Mercados de Cotización correspondientes

en la fechas especificadas en las Informaciones Com-

plementarias, el emisor procederá a su liquidación,

siempre que esta sea positiva, de forma automática re-

alizándose dicha liquidación por diferencias.

El inversor debe tener en cuenta que en la valoración de

los Productos Cotizados, además de la evolución del

precio del Activo Subyacente, intervienen otros factores

como: La evolución de la volatilidad implícita, el paso del

tiempo, la evolución de los tipos de interés o la rentabi-

lidad por dividendos del título subyacente (para aquellos

activos subyacentes con cotización en divisa distinta al

Euro, el inversor debe tener presente la existencia de

Riesgo de Tipo de Cambio tanto en caso de ejercicio de

los Productos Cotizados como en la cotización diaria,

INFORMACIÓN IMPORTANTE


puesto que el precio de los Productos Cotizados está

determinado en Euros y el Precio de Ejercicio en divisa

distinta). El efecto de estos factores tiene que analizarse

conjuntamente; así es posible que, a pesar de que la

evolución del subyacente sea favorable, el valor de los

Productos Cotizados, en un momento determinado se

reduzca/incremente como consecuencia de la evolución

negativa/positiva de alguno o algunos de los menciona-

dos factores.

Se recomienda a los inversores consultar el Folleto Ba-

se, las “Condiciones Finales” y en particular la sección

"Factores de riesgo" dentro del Folleto, antes de invertir.

La inversión en Warrants requiere una vigilancia cons-

tante de la posición. Los Warrants comportan un alto

riesgo si no se gestionan adecuadamente. Existe posibi-

lidad de que el inversor pierda la totalidad de su inver-

sión.

La inversión en Multi requiere una vigilancia constante

de la posición. Los Multi comportan un alto riesgo si no

se gestionan adecuadamente. Existe la posibilidad de

que el inversorpierda la totalidad de su inversión.

Los Turbos incorporan un mecanismo de toque de ba-

rrera, por el cual, si el precio del activo subyacente toca

un nivel de barrera prefijado, el Turbo vence de forma

anticipada y el inversor perderá la totalidad de su inver-

sión.

La inversión en inLine requiere una vigilancia constante

de la posición y puede perderse la totalidad de la inver-

sión. Los inLine incorporan un mecanismo de toque de

barrera, por el cual, si el precio del activo subyacente to-

ca unos límites (superior e inferior) prefijados, el inLine

vence de forma anticipada y el inversor perderá la tota-

lidad de su inversión.

La inversión en StayHigh y StayLow requiere una vigilan-

cia constante de la posición y comporta un riesgo eleva-

do si no se gestiona adecuadamente. Si el precio del ac-

tivo subyacente tocara el “nivel de Barrera” fijado en las

Condiciones Finales de la emisión en cualquier momen-

to de la vida del StayHigh y/o del StayLow, este vence-

rá anticipadamente y el inversor perderá la totalidad de

su inversión.

La inversión en Bonus Cap requiere una vigilancia cons-

tante de la posición. Los Bonus Cap comportan un alto

riesgo si no se gestionan adecuadamente. Existe la po-

sibilidad de que el inversor pierda la totalidad de su in-

versión.

Los Certificados se emiten en el marco del folleto de

emisión de SG Effekten GmbH aprobado por la AMF y

pasaporteado en la CNMV. Se recomienda a los inverso-

res consultar el Folleto Base, las “Condiciones Finales” y

en particular la sección "Factores de riesgo" dentro del

Folleto, antes de invertir.

Para cada emisión de Productos Cotizados existe un

Folleto Base y unas “Condiciones Finales”, que se en-

cuentran registrados en la CNMV. Dichos documentos,

están a disposición del público en la CNMV, tanto en el

registro como en su página web www.cnmv.es, y en el

domicilio social de Société Générale Sucursal en Espa-

ña, además, de publicados en la página web

www.sgbolsa.es.

La actividad de Société Générale en España está super-

visada por la Comisión Nacional del Mercado de Valo-

res. Queda terminantemente prohibido reproducir total o

parcialmente el contenido de esta información sin la au-

torización expresa y escrita de Société Générale.

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teléfono: 900 20 40 60

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para la inversiÓn en productos cotizados - bolsa de … · las características comunes de los...

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