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MAESTRÍA EN VALUACIÓN INMOBILIARIA E INDUSTRIAL
RAZONABILIDAD DEL VALOR DE MERCADO DE LA ACCIÓN VITRO,S.A. DE C.V Y SU ANÁLISIS
FINANCIERO
TESIS
QUE PARA OBTENER EL GRADO DE MAESTRO EN VALUACIÓN INMOBILIARIA E INDUSTRIAL PRESENTA:
ERNESTO SANCHEZ OROZCO
ASESOR JOSÉ BERNARDO VARGAS NEGRETE
ESTUDIOS CON RECONOCIMIENTO DE VALIDEZ OFICIAL POR LA SECRETARIA DE EDUCACIÓN PUBLICA CONFORME ACUERDO EN MEXICO, D.F. No 954061 DE FECHA 15 DE NOVIEMBRE DE 1995
MEXICO, D.F. A 1 DE AGOSTO DEL 2006
i
I I B L I D *&£ C A
Introducción 7 Objetivo General 9 Objetivos Específicos .". 9 Capitulo I.-Antecedentes 10 1.1 Descripción General 10 1.2. México y Estados Unidos, respectivamente. 13 1.3. La unidad de negocio Vidrio Plano está formada por 14 1.4. La unidad de negocio Envases está formada por; 15 1.5. Desinversiones 16 1.6. Las Unidades de Negocio 20 1.7. Los Productos 21 2.1 La Operación 21 2.1.1 Unidad de negocios Vidrio Plano 21 2.1.2 La estrategia de la unidad de negocio Vidrio Plano es: 23 2.1.3 Operación en México 24 2.1.4 Operación en Estados Unidos 26 2.1.5 Operación en Europa 27 2.1.6 Operación en Centro y Sudamérica _ 28 2.1.7 Competencia 29 2.2 Unidad de Negocio Envases 30 2.2.1 Operación en México 32 2.2.2 Exportaciones y Operación en Estados Unidos 33 2.2.3 Operación en Centro y Sudamérica 34 2.2.4 Materias Primas, Maquinaria y Moldes 34 2.2.5 Competencia 35 2.3. Inversiones en activo fijo 37 2.4 Terrenos, Edificios y Maquinaria y Equipo 38 2.5. Sección Informe Operativo y Financiero y Expectativas 39 Capitulo II.-Marco Teórico 41 Marco Jurídico Legal 41 Capitulo III.- Resultados de Operación 42 3.1. Factores que Afectan Nuestros Resultados de Operación 42 3.2 Información de Tendencias 43 3.3 El Desarrollo económico en México y Estados Unidos afecta el negocio 45 3.4. Efectos de la Inflación y Fluctuaciones Cambiarías sobre los Márgenes Operativos 47 3.5 Efectos de Fluctuaciones Cambiarías e Inflacionarias en el Costo Integral de Financiamiento 49 3.6.Resultados de Operación 50 3.7. Año terminado el 31 de diciembre de 2005 en comparación con el año terminado el 31 de diciembre de 2004 52 3.7.1 Ventas Netas 52 3.7.2 - Resultados de Operación - Fluctuaciones Inflacionarias y Cambiarías." 53 3.7.3 Unidad de Negocio Vidrio Plano 53 3.7.4 Unidad de Negocio Envases 54 3.7.5 Utilidad de Operación „.55 3.8. Resultados de Operación - Fluctuaciones Inflacionarias y Cambiarías." 55 3.8.1 Unidad de Negocios Vidrio Plano 55 3.8.2 Unidad de Negocios Envases 56 3.8.3 Costo Integral de Financiamiento _ _ 56 3.8.4 Impuestos y Participación de los Trabajadores en las Utilidades 57 3.8.5 Otros gastos, neto 57 3.9. Utilidad Neta 58 Capitulo IV.- Liquidez y Fuentes de Capital 59 4.1 Cambios en el Capital de trabajo 60 4.2 Inversiones en Activo Fijo 61 4.3. Transacciones de Financiamiento 63
5
4 4 Deuda y Programas de Venta de Cartera 4 5 Deuda de largo plazo 4 6 Cumplimiento de Obligaciones Financieras 4 7 Otras Restricciones y Pago de Dividendos 4 8 Desinversiones 4 9 Energía 4 10 Opción de Venta de Acciones de Cristalglass 4 11 Acuerdos Fuera de Balance General 4 111 Venta de Cartera 4 112 Revelación de Obligaciones Contractuales Capitulo V - Consideraciones Contables 5 1 Estimaciones Contables Criticas 5 2 Cuentas por Cobrar 5 3 Contingencias 5 4 Instrumentos Financieros 5 5 Primas de Antigüedad y Plan de Pensiones 5 6 Deterioro de Activos de Larga Duración 5 7 Impuestos Diferidos 5 8 Accionistas Principales y Partes Relacionadas 5 9 Compensación 5 10 Compensación de los Consejeros 5 11 Compensación variable 5 12 Plan de Opción de Acciones para Empleados 5 13 Pensiones 5 14 Derecho por Separación Capitulo VI - Tenencia Accionaria 6 1 Partes Relacionadas 6 1 1 Aviones corporativos y otros activos 6 12 Ciertos acuerdos con respecto a inmuebles 6 1 3 Productos vendidos o comprados a ciertas empresas 6 2 Servicios realizados por Neons Capitulo VII - Información Financiera 7 1 Estados Financieros Consolidados 7 2 Exportaciones 7 3 Procedimientos Legales y de Arbitraje 7 4 Política de Dividendos 7 5 Cambios Importantes 7 6 Compensación de los Consejeros 7 7 Estructura de Capital 7 8 Registro y transferencia de Acciones 7 9 Detalles de la Cotización en Bolsa 7 10 Mercados 7 10 1 Operaciones en la Bolsa Mexicana de Valores 7 10 2 Operaciones en la Bolsa de Valores de Nueva York 7 10 3 Nueva Ley de Mercado de Valores Capitulo VIII Factores de Riesgo 8 1 Factores Relacionados con la Empresa 8 2 Liquidez - una porción significativa de la deuda es deuda a corto plazo 8 3 Factores que se relacionan con Mexico y la Economía Global 8 4 Tipo de Cambio
Capitulo IX Metodología de valorización ó cálculo del valor sobre marcha (Ejercicio) 9 1 Situación de la empresa a valor contable (primer método) 9 2 Análisis de la información financiera 9 3 Método de Flujos de Efectivo Libre (FCF) Conclusiones Bibliografía Glosario de Términos
Introducción
La Valuación de Negocios en Marcha constituye un proceso fundamental en
todas las operaciones de adquisición, es decir, ventas, fusión, análisis de
inversión, colocación de capitales en bolsa y en muchos otros casos. La
valuación de negocios también nos permite medir el impacto de las diferentes
políticas de la empresa en la creación y transferencia del valor.
Un Negocio puede ser una unidad económica o una empresa1-, es una
actividad económica que se realiza con el fin de obtener una ganancia, lucro o
utilidad; esta constituido por un conjunto de activos fijos vinculados a
intangibles e integrados conforme a un conjunto de tecnologías que le permiten
producir bienes o prestar servicios en condiciones definidas de calidad y costo.
El Valor de un negocio se da en función de las condiciones actuales y futuras
de un conjunto de factores internos y externos del mismo, que pueden o no
interactuar entre si y de los cuales depende su operación, estructura del flujo
de efectivo y por lo tanto, los valores de oportunidad2 que puede adquirir el
negocio.
El Valor de un negocio, suponiendo su continuidad, proviene de su capacidad
de generar dinero (flujo de efectivo) para los propietarios. Por lo tanto uno de
los Métodos mas apropiados es el de "descontar" los flujos de efectivo futuros
esperados.
Los Estados Financieros son un reflejo de los movimientos que la empresa ha
incurrido durante un periodo de tiempo. El análisis financiero sirve como un
examen objetivo que se utiliza como punto de partida para proporcionar
referencia acera de los hechos concernientes a una empresa.
La unidad económica es el conjunto de activos fijos-terrenos, construcciones, instalaciones, maquinaria, mobiliario y equipo integrados conforme a una tecnología que les permite, en condiciones definidas de calidad y costo, producir bienes o prestaciones de servicios. Como empresa, se entiende a la persona física o moral, propietaria de los activos fijos que constituyen a la unidad económica y de los activos circulantes, además es responsable de los pasivos reales o contingentes y gobierna la operación y desarrollo de la unidad económica. 2 El Valor de Oportunidad mide las expectativas de rentabilidad futura de un bien o servicio.
7
La forma en que una empresa asigna sus recursos es un elemento decisivo
para la evaluación del desempeño general de la firma. Al asignar recursos, los
administradores tienen en cuenta las operaciones de la firma, sus
oportunidades y su impacto sobre los derechos de propiedad de los dueños.
Cualquier decisión importante de asignación de recursos implica la realización
de un cálculo acerca de cuánto vale esa decisión.
Ese valor se conoce como valor actual neto y se calcula como la diferencia
entre los valores actuales de los ingresos y egresos de fondos producidos por
una inversión.
La pregunta a responder es: cuánto se espera que valgan los flujos de fondos
esperados luego de que la firma ha realizado las inversiones correspondientes.
La forma de responderla es a través del método llamado flujo de fondos de
efectivo.
Entonces, el valor actual neto de una inversión es el valor actual de todos los
flujos de fondos presentes y futuros, descontados al costo de oportunidad de
estos flujos de fondos. Si en vez de analizar una inversión individual, lo que
estamos evaluando es el valor actual de una empresa en marcha, el valor
actual neto será el valor actual de todos los flujos de fondos que se espera que
la empresa produzca durante toda su vida: esto es el valor de una empresa, y
en los casos de empresas que cotizan en bolsa, se refleja en la suma del valor
de todas sus acciones.
El análisis a través de flujos de fondos descontados considera al negocio como
una serie de flujos de caja riesgosos que se van produciendo en el futuro. La
tarea del analista es, primero, pronosticar cuáles serán los futuros flujos de
fondos esperados, período por período, y segundo, descontar los valores
proyectados al tiempo actual, al costo de oportunidad de esos fondos. El costo
de oportunidad es el retorno que una empresa podría esperar ganar en una
inversión alternativa que implique el mismo riesgo.
8
Los costos de oportunidad consisten en parte en el valor tiempo del dinero (el
retorno de una inversión libre de riesgo). Este es el retorno que puede
obtenerse sólo por ser paciente, sin correr ningún riesgo. El costo de
oportunidad también incluye un precio por riesgo (el ingreso extra que puede
esperarse en relación con el riesgo que uno está dispuesto a soportar).
En algunos casos, en lugar de determinar el valor actual neto, que es una
medida absoluta de rendimiento, ya que indica el mayor valor que tiene una
empresa por el hecho de haber encarado una determinada inversión, se trabaja
con una medida relativa de rendimiento, que es la tasa interna de retorno.
La tasa interna de retorno se define como la tasa de descuento que iguala los
valores actuales de los ingresos y egresos de fondos de una inversión. Es el
rendimiento de una inversión, medido como porcentaje sobre la cifra invertida.
Objetivo General
El objetivo primordial que se propone de la interpretación financiera es el de
proporcionar una herramienta a los Valuadores o Ejecutivos de una empresa
para la toma de decisiones, acerca del financiamiento del negocio, y de esta
manera analizar el futuro de las inversiones y su valuación.
Objetivos Específicos
Comprender los elementos de análisis que proporcionen la comparación de las
razones financieras.
Utilizar las razones más comunes para analizar la liquidez y la actividad del
inventario cuentas por cobrar, cuentas por pagar, activos fijos y activos totales
de una empresa
Analizar la relación entre endeudamiento y apalancamiento financiero que
presenten los estados financieros, así como las razones que se puedan usar
para evaluar la posición deudora y su capacidad de pago.
9
1 J 1 X *
• I B L I D T E C A Evaluar la rentabilidad de una compañía con respecto a sus ventas, inversión
en activos, inversión de capital y el valor de las acciones.
Determinar la posición que posee la empresa dentro del marcado competitivo
dentro del cual se desempeña.
Capitulo I.- Antecedentes.
1.1 Descripción General
Vitro fue constituido el 27 de Agosto de 1936 como Fomento de Industria y
Comercio, S.A., una sociedad anónima constituida de conformidad con las
leyes de México. La escritura constitutiva se registró el 3 de Octubre de 1936
en el Registro Público de la Propiedad y del Comercio de Monterrey, con el
número 139, volumen 82, libro 3. El 9 de mayo de 1980, la Sociedad cambió su
denominación a Vitro, S.A., cambio que se registró en el Registro Público de la
Propiedad y el Comercio de Monterrey el 9 de junio de 1980, con el número
1,224, volumen 117, libro 4. Posteriormente, la Sociedad adoptó la forma de
capital variable el 30 de marzo de 1998, transformación registrada ante el
Registro Público de la Propiedad y el Comercio de Monterrey, N.L. el 1 de abril
de 1998, con el número 2,091, volumen 207-42, libro 4.
Nuestro domicilio social es el ubicado en Ave. Ricardo Margáin Zozaya #400,
Col. Valle del Campestre, San Pedro Garza García, Nuevo León, 66265
México, en donde se localizan sus oficinas corporativas principales.
Conforme a la segunda cláusula de nuestros estatutos sociales, nuestro objeto
social de es:
i).- Suscribir, enajenar o adquirir acciones, bonos, obligaciones, certificados,
pagarés, títulos opcionales y demás títulos valores y documentos emitidos en
10
serie o en masa, y en general, realizar con ellos todas las operaciones
permitidas por la Ley.
ii).-Adquirir o colocar las acciones representativas de su capital social,
conforme a las disposiciones legales aplicables y a las políticas y acuerdos
emitidos por el Consejo de administración, a través de la Bolsa Mexicana de
Valores, S.A. de C.V., o de cualquier otra Bolsa en que coticen.
iii).- Celebrar toda clase de contratos y operaciones civiles, mercantiles, de
crédito y financieros, incluyendo operaciones de derivados, reporto y
fideicomiso, en los términos de la ley.
iv).- Celebrar toda clase de contratos de mutuo o préstamo y avalar o
garantizar en cualquier forma, a través de garantías reales o personales o
como fiadora u obligada solidaria, el cumplimiento de las obligaciones o
instrumentos de crédito a cargo de sus subsidiarias, afiliadas o asociadas o,
con la autorización del Consejo de Administración, de cualquier otra persona.
v).- Girar, aceptar, endosar y avalar títulos de crédito suscritos por cuenta
propia, de sus subsidiarias, asociadas o afiliadas o con la autorización del
Consejo de Administración, de cualquier otra persona.
vi).- Prestar toda clase de servicios y efectuar estudios de promoción,
ampliación y reestructuración de nuestras subsidiarias, asociadas o afiliadas.
vii).- Adquirir, enajenar y arrendar aquellos bienes muebles, inmuebles o
derechos reales y personales que sean necesarios para nuestra operación, o la
de nuestras subsidiarias, asociadas o afiliadas.
viii).- En general, celebrar contratos, realizar las operaciones y efectuar los
actos que sean necesarios o convenientes para la realización de nuestros
objetivos fundamentales.
II
Vitro, S.A. de C.V., es una sociedad anónima de capital variable, constituida
bajo las leyes de México, y es una sociedad controladora que lleva a cabo
principalmente su operación a través de sus subsidiarias. La predecesora fue
constituida en México en 1909 como Vidriera Monterrey, S.A. de C.V., a la cual
nos referimos como "Virriosa," y, basados en las ventas netas consolidadas de
$24,150 millones (US $2,271 millones) en 2005, consideramos que es el
principal fabricante de vidrio plano y envases de vidrio en México.
La agente para notificación procesal, exclusivamente para las acciones
presentadas por la "Securities and Exchange Commission" (Comisión de
Valores e Intercambio), de acuerdo con los requisitos de las leyes federales de
valores de Estados Unidos, es CT Corporation System, 111 Eighth Avenue,
Nueva York, Nueva York 10011.
El 3 de abril de 2006, la compañía anunció que había llegado a un acuerdo
para vender el 51% de su participación accionaria en Vitrocrisa a Libbey,
propietaria del 49% restante de la participación accionaria. Vitrocrisa, la cual
fue uno de los segmentos reportables es presentada como una operación
discontinua, conforme a PCGA, al 31 de diciembre de 2005 debido a que esta
disposición representa la salida de una actividad importante de la Compañía.
Por lo tanto, toda la información de la operación, así como la financiera
relacionada a Vitrocrisa en este reporte, es presentada como una operación
discontinua. Además, la presentación de la deuda en este reporte no incluye la
deuda de Vitrocrisa, que es presentada conforme a PCGA, en los balances
generales consolidados al 31 de diciembre de 2005 como parte de "Pasivo a
corto plazo de operaciones discontinuas" y "Pasivo a largo plazo de
operaciones discontinuas".
Las ventas netas consolidadas para el año finalizado el 31 de diciembre de
2005 suman un total de $24,150 millones (US $2,271 millones). Al 31 de
diciembre de 2005, el activo total era $30,063 millones (US $2,827 millones).
Se tienen plantas en ocho países, centros de distribución a lo largo de América
y Europa, y exportan productos a más de 70 países.
12
1.2. México y Estados Unidos, respectivamente.
Han establecido exitosamente varias coinversiones y relaciones tecnológicas
con compañías líderes de Estados Unidos, Europa y Centro América,
incluyendo Pilkington pic, a la cual nos referimos como "Pilkington," la cual se
encuentra en proceso de ser adquirida por Nippon Sheet Glass, Visteon
Corporation, a las cuales nos referimos colectivamente como "Visteon", London
Ovearseas, Inc., al cual nos referimos como "London Ovearseas" y Golden
Beer, Corp., al cual nos referimos como "Golden Beer". En 2005, las ventas
atribuidas a las coinversiones consolidadas representaron aproximadamente el
56% de las ventas netas consolidadas.
Actualmente la operación está organizada en dos unidades de negocio: la
unidad de negocio Vidrio Plano (representando aproximadamente el 51% de
las ventas netas consolidadas de 2005) y la unidad de negocio Envases
(representando aproximadamente el 48% de las ventas netas consolidadas de
2005)
La unidad de negocio Vidrio Plano se enfoca en la fabricación, procesamiento y
distribución de vidrio plano para las industrias de la construcción y la industria
automotriz. Basados en las ventas netas de la unidad de negocio Vidrio Plano
de $12,276 millones (US $1,154 millones) en 2005 consideramos que la unidad
de negocio es el principal fabricante de vidrio plano en México, el segundo más
grande de América Latina, uno de los más grandes distribuidores de productos
de vidrio plano de Estados Unidos y un proveedor líder de productos de vidrio
aislante en España y Portugal.
Desde 1965, Pilkington, líder mundial en la fabricación de vidrio plano, ha sido
socio, con una participación del 35% en Vitro Plan, compañía controladora de
la unidad de negocio Vidrio Plano. Pilkington también ha sido un importante
proveedor de tecnología para la unidad de negocio Vidrio Plano. La
13
grupos de inversionistas privados en relación con Cristales Automotrices,
Cristalglass y Vitro Chaves.
1.3. La unidad de negocio Vidrio Plano está formada por,
(i) Vitro Vidrio y Cristal, S.A. de C.V., a la cual nos referimos como "Vidrio y
Cristal," la subsidiaria que fabrica y distribuye la mayoría de los productos de
vidrio flotado para la industria mexicana de la construcción y para los
fabricantes de vidrio de seguridad automotriz como materia prima.
(ii) Vitro Automotriz, S.A. de C.V., a la cual nos referimos como "VAU," la
subsidiaria que fabrica la mayoría de los productos de vidrio plano para la
industria automotriz mexicana y estadounidense y Distribuidora Nacional de
Vidrio, S.A. de C.V., a la cual nos referimos como "Dinavisa," la subsidiaria que
distribuye productos de vidrio plano para la industria mexicana de repuesto de
vidrio automotriz.
(iii) Vitro Flex, S.A. de C.V., a la cual nos referimos como "Vitro Flex," nuestra
coinversión con Visteon , la cual se dedica a la fabricación y distribución de
productos de vidrio plano para la industria automotriz, primordialmente a Ford
Motor, Co., y donde Visteon tiene una participación del 38% en Vitro Flex.
(iv) Vitro AFG, S.A. de C.V., a la cual nos referimos como "Vitro AFG," la
coinversión con AFG Industries Inc., una subsidiaria de Asahi, Inc., a la cual
nos referimos como "AFG lndustries,"que se dedica a la fabricación de vidrio
flotado, que son vendidos sobre una base de 50-50 a AFG Industries y la
propia, donde mantiene una participación del 50% en Vitro AFG.
(v) Cristales Automotrices, S.A. de C.V., a la cual nos referimos como "Cristales
automotrices," la coinversión con un grupo de inversionistas privados, que
tienen una participación del 49% en esta unidad de negocios, dedicada al
negocio de instalación de repuestos de cristales automotrices en México.
(vi) Vitro América, la subsidiaria que maneja una mayoría considerable de la
operación de vidrio plano en Estados Unidos.
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(vii) Cristalglass, la coinversión con un grupo de inversionistas privados, que
tiene una participación del 40%, y que está dedicada en la fabricación y
distribución de productos de vidrio plano para la industria española, francesa y
portuguesa de la construcción.
(viii) Vitro Chaves, S.A., a la cual nos referimos como "Vitro Chaves," una
coinversión de Cristalglass con un grupo de inversionistas privados, que tienen
una participación del 40%, y que está dedicada a la fabricación y distribución
de productos de vidrio plano para la industria portuguesa de la construcción y
(ix) Vitro Colombia, S.A., a la cual nos referimos como "Vitro Colombia," la
subsidiaria que maneja nuestra operación colombiana de vidrio plano, que está
dedicada a la fabricación y distribución de vidrio plano para el mercado
automotriz y de la construcción.
La unidad de negocio Envases fabrica y distribuye envases de vidrio calizo
para las industrias de refrescos, cerveza, alimentos, licores y vino, farmacéutica
y de cosméticos, así como materias primas, maquinaria y moldes para la
industria del vidrio y, basados en sus ventas netas consolidadas de $11,526
millones (US $1,084 millones) en 2005, consideramos que la unidad de negocio
Envases es el más grande productor de envases de vidrio en México y
Centroamérica.
1.4. La unidad de negocio Envases está formada por;
(i) Compañía Vidriera, S.A. de C.V., a la cual nos referimos como
"COVISA," La subsidiaria que maneja la mayoría de la operación de
envases de vidrio en México.
(ii) Empresas Comegua, S.A., a la cual nos referimos como "Comegua,"
la coinversión con London Ovearseas y Golden Beer la cual, basados
en las ventas netas de Comegua de $1,180 millones (US$111
millones) en 2005, consideramos que es el más grande productor de
envases de vidrio de Centroamérica, juntas, London Overseas y
15
Golden Beer tienen una participación en Comegua del 21.5% cada
uno.
(iii) Vitro Packaging, la subsidiaria para la distribución de envases de
vidrio en Estados Unidos,
(iv) Vidrio Lux, S.A., a la cual nos referimos como "Vilux," la subsidiaria
dedicada a la fabricación y distribución de envases de vidrio en
Bolivia y países vecinos,
(v) Industria del Álcali, S.A. de C.V., a la cual nos referimos como
"Álcali," la subsidiaria dedicada a la fabricación y distribución de
carbonato de sodio, bicarbonato de sodio, cloruro de calcio y sal, los
cuales son las principales materias primas utilizadas en la producción
de envases de vidrio,
(vi) Comercializadora Álcali, S.A. de C.V., a la cual nos referimos como
"Comercializadora" la subsidiaria involucrada en la distribución de
productos procesados por Álcali y
(vii) Fabricación de Máquinas, S A de C.V., a la cual nos referimos como
"FAMA," la subsidiaria dedicada a la fabricación y distribución de
bienes de capital, tales como máquinas y moldes para el formado de
vidrio.
1.5. Desinversiones
El 2 de marzo de 2006, después de la aprobación requerida por parte de la
asamblea de accionistas obtenida el 1 de marzo de 2006, vendimos es 5 1 % de
nuestra participación en Química M, S.A. de C.V. a la cual nos referimos como"
Química M" la subsidiaría involucrada en la fabricación y distribución de
polivinilo butiral, que es una capa intermedia de película plástica utilizada en la
fabricación de parabrisas transparentes y tintados, a Solutia, Inc., al cual nos
referimos como "Solutia", por US $ 20 Millones en efectivo.
Solutia es ahora el propietario exclusivo de la operación mexicana que fue
formada en 1995. En 2005, Química M tuvo ventas netas consolidadas por
16
aproximadamente $597 millones y utilidad de operación consolidada por
aproximadamente $59 Millones.
El 1 de abril de 2005, vendieron el 100% de la participación en Plásticos Bosco,
S.A. de C.V. e Inmobiliaria de la Suerte, S.A. de C.V. a los cuales nos
referiremos colectivamente como "Bosco", la subsidiaria involucrada en la
fabricación y distribución de tubos de plástico y mercancía desechable termo
formada y productos industriales, a Convermex, S.A. de C.V., que nos
referiremos como "Convermex" por US $10 millones en efectivo. Al 2004,
Bosco tenía ventas netas consolidadas de $436 millones aproximadamente y
una pérdida operativa consolidada de $10 millones aproximadamente.
Las ventas netas y la pérdida de operación consolidada de Bosco del 1 de
enero al 1 de abril de 2005 fueron $103 millones y $6 millones,
respectivamente. A menos que se especifique lo contrario, la información
financiera y estadística para todos los periodos presentados en este informe
antes del 1 de abril de 2005 incluye los resultados de operación y posición
financiera de Bosco.
El 27 de septiembre de 2004, vendieron nuestro 50% de participación en Vitro
American National Can, S.A. de C.V. y Vanean, S.A. de C.V. a las cuales nos
referimos colectivamente como "Vanean," la coinversión con Rexam, Inc., a la
cual nos referiremos como "Rexam", que maneja la fabricación y distribución de
envases de aluminio, a Rexam, Inc., por US $22.6 millones después de ciertos
ajustes en precio. En 2003, su 50% de interés en Vanean tenía ventas
consolidadas por aproximadamente $438 millones y utilidad de operación por
$50 millones.
Las ventas netas y la utilidad de operación que consolidaron de Vanean fueron
por aproximadamente $322 millones y $33 millones respectivamente, durante
el periodo que comenzó el 1 de enero de 2004, y finalizo el 30 de septiembre
de 2004. A menos que se especifique lo contrario, la información financiera y
estadística para todos los periodos presentados en este informe antes del 30
17
de septiembre de 2004, incluye los resultados de operación y posición
financiera de Vanean.
El 2 de abril de 2004, vendieron el 60% de nuestra participación en Vitro OCF,
S.A. de C.V., a la cual nos referiremos como "Vitro OCF", la coinversión con
Owens Corning, que maneja la fabricación y distribución de fibra de vidrio y
productos de fibra de vidrio, a Owens Corning, por US $71.5 millones en
efectivo. De acuerdo con los términos de la venta, pagaron la deuda bancaria
de Vitro OCF y sus subsidiarias que fue impactada en el balance general
consolidado por aproximadamente US $22 millones inmediatamente antes de
la venta. Utilizaron el producto restante de la venta para reducir la deuda
consolidada.
Las ventas netas consolidadas y resultados de operación de Vitro OCF fueron
de aproximadamente $208 millones y $48 millones, respectivamente durante el
periodo comenzado el 1 de enero de 2004 y terminado el 2 de abril de 2004. En
2003, Vitro OCF había consolidado ventas netas y utilidad de operación
consolidadas de aproximadamente $757 millones y $185 millones,
respectivamente. A menos que se especifique lo contrario, la información
financiera y estadística para todos los periodos presentados en este informe
antes del 2 de abril de 2004, incluye los resultados de operación y posición
financiera de Vitro OCF.
El 10 de septiembre de 2003, vendieron el 100% de las acciones en circulación
Envases Cuautitlán, S.A. de C.V., a la cual nos referiremos como "ECSA", una
de las subsidiarias dedicada a la fabricación y distribución de productos de
plástico, a una subsidiaria de Phoenix Capital Limited, por US $18 millones
aproximadamente, de los cuales US $15 millones fueron recibidos al momento
del cierre de la operación y US $2 fueron diferidos y pagados el 20 de mayo de
2005. El US $1 millón restante sigue estando en depósito de garantía. Han
solicitado la cancelación del depósito, pero el comprador se ha opuesto a
cancelarlo reclamando el derecho de ciertos ajustes en precio.
Las ventas netas y la utilidad de operación de ECSA fueron por
aproximadamente $152 millones y $9 millones, respectivamente, durante el
18
periodo iniciado el 1 de enero de 2003 y finalizando el 10 de septiembre de
2003. A menos que se especifique lo contrario, la información financiera y
estadística para todos los periodos presentados en este informe previos al 10
de septiembre de 2003, incluye los resultados de operación y posición
financiera de ECSA.
El 3 de julio de 2002, vendieron el 51% de la participación controladora en
Vitromatic, S.A de C.V., que junto con sus subsidiarias nos referiremos como
"Vitromatic" o "La unidad de negocio Acros-Whiripool" la coinversión con
Whirlpool Corporation, que nos referiremos como "Whirlpool", dedicada a la
fabricación y distribución de enseres domésticos, a Whirlpool, por US $148.3
millones en efectivo. Al momento de la operación, aproximadamente US $67
millones de su deuda consolidada y aproximadamente US $97 millones de sus
financiamientos consolidados fuera de balance general, eran obligaciones de
Vitromatic. Consecuentemente, consumada la venta de su participación en
Vitromatic, la deuda consolidada y sus financiamientos fuera de balance
general se redujeron por aproximadamente US $67 millones y por
aproximadamente US $97 millones, respectivamente.
Los Estados financieros consolidados y toda otra información financiera y
estadística incluida es este informe han sido reestructurados para presentar a
Vitromatic como una operación discontinua, por todos los periodos presentados
es este informe, a menos que se indique lo contrario. Por consiguiente, los
resultados de Vitromatic están reflejados en renglón titulado "Utilidad (pérdida)
por operaciones discontinuas" dentro de el estado de resultados consolidado.
La información financiera incluida en este reporte ha sido actualizada para
presentar los activos de Vitromatic como operación discontinua en "Activos
totales de operaciones discontinuas" y los pasivos de Vitromatic en "Pasivos
totales de operaciones discontinuas."
La información financiera y estadística para todos los periodos presentados en
este informe no incluye los resultados de operaciones discontinuas, excepto (i)
información financiera y estadística relacionada con operaciones discontinuas,
19
<? I i o n e ^ y t f i l idjH| n e t maVorlarfe /Tfl i) <pand|-«e eaoec (ii) utilidad n e ^ y i f i , i c É3 n e F rnajrorfar^ y""P¡) üpndf -qe especifique lo
contrario.
El 15 de abril de 2002, vendieron el 51% de su participación en Ampolletas,
S.A., a la cual nos referimos como "ASA," a Gerresheimer Glass AG, por US
$13.4 millones en efectivo. ASA maneja la fabricación de productos de vidrio
borosilicato para uso de laboratorio y farmacéutico, como ampolletas, frascos
de laboratorio y jeringas.
El 21 de mayo de 2001, vendieron el 50% de su participación en Regioplast,
S.A. de C.V., a la cual nos referimoscomo "Regioplast," nuestra coinversión con
Owens-Illinois, Inc., a la cual nos referimos como "Owens-Illinois," que maneja
la fabricación y distribución de botellas y taparroscas de plástico, incluyendo
tapas para envases no retornables, por US $8 millones en efectivo.
1.6. Las Unidades de Negocio
Actualmente, la operación está organizada en dos unidades de negocio
operativas: la unidad de negocio Vidrio Plano (representando aproximadamente
el 51% de las ventas netas consolidadas de 2005), la unidad de negocio
Envases (representando aproximadamente el 48% de las ventas netas
consolidadas de 2005).
La organización de la operación en unidades de negocio les permite enfocarse
en las necesidades de distintos mercados finales, diversifica la base ingresos y
les permite tomar ventaja de su experiencia en la producción eficiente de
productos de vidrio. Además, la operación a nivel corporativo continúa
brindándoles ciertos servicios administrativos, técnicos y corporativos,
incluyendo sistemas de administración de información, recursos humanos,
finanzas, tesorería, contabilidad y consolidación, abastecimiento, prestaciones
laborales y del trabajador, control de calidad, cumplimiento de la normativa
ambiental, seguridad industrial, servicios de comunicación y legales.
20
1.7. Los Productos
La siguiente tabla presenta los principales productos, clientes y consumidores
finales, regiones de ventas y socios de coinversiones, por línea de negocio.
CÜHtey Ripnefe Ssrisfe RBtrifcStgKi» Prajactti CaanMmsfMB Vafts Cwwnmts
YMrálla»!
VsaBpaafc Yi t i t tacata a f e c t ó is C I K K C Í I » i&st.SoíE'.BteUiüoí. Sagn i j íPG í É á s k i ÉsiacaEteieíaiÉíK, CMdiibtpLAsB.y Mar is spHdHKessaptedí ésritafaseaaslstas CaseeySadsBEka sesBáaá.tBÍai¡es&
V t t»JawCB ?3rstea cnai-ss fásoaBáeEwoO#Ed Méaca ios Estufe CsáK, ?3aj¡tsí:VaKa
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Eoajts
Basaste Vitas iwsas á ra te o t e &feSHS&Hfeos,círeBi, .VimaJosHssisiUaiioi taáaOswsssy fcesoíkoií-yiiaj dCiEbtyCiEtsy SoMa¡l«e Éortaaayáífsssssáca íístaóay
MifflasftBBs Catemodiscío. FiteBttsáeátevpntaaes MÉO».S«S£SBÍKCEI4K
Ver Sección. "Informe y Expectativas Operativas y Financieras—Resultados de
Operaciones," sección "Información Financiera—Exportaciones" y nota 21 de
los estados financieros consolidados incluidas en este informe para un
desglose de nuestras ventas netas consolidadas de nuestra unidad de negocio
y nuestro mercado geográfico, para cada año en el periodo de tres años
finalizado el 31 de diciembre de 2005.
2.1 La Operación
2.1.1 Unidad de negocios Vidrio Plano
21
Vidrio plano es la unidad de negocio más grande, en términos de ventas,
aportando el 51% de las ventas netas consolidadas en 2005. En 2005, las
ventas netas de la unidad de negocio de vidrio plano eran $12,276 millones
(US$1,154 millones) y sus ventas de exportación eran US $298 millones.
Durante 2005, aproximadamente 27% de las ventas netas de la unidad de
negocio fueron derivadas de ventas de exportación y 51% fueron derivadas de
sus subsidiarias extranjeras.
La compañía controladora de la unidad de negocios de vidrio plano es Vitro
Plan. Vitro Plan comenzó operaciones en México en 1936, y desde 1965, ha
sido propiedad conjunta de Vitro (65%) y Pilkington (35%). Pilkington también
ha sido un importante proveedor de tecnología de la unidad de negocios Vidrio
Plano. Ver "Sección. Informe operativo y Financiero y Expectativas-
Investigación y Desarrollo."
La base de clientes de la unidad de negocio incluye a varios grandes
distribuidores e instaladoras de la industria de la construcción en México así
como del extranjero, varios fabricantes automotrices tales como General
Motors, Ford, DaimlerChrysIer, Volkswagen y Nissan, varios grandes
fabricantes de muebles, y distribuidores e instaladores en la industria
automotriz de reemplazo.
Al 31 de diciembre de 2005, el total de activos de la unidad de negocio Vidrio
Plano era $12,039 millones (US $1,132 millones). La unidad de negocio posee
más de 247 centros de operación, incluyendo cuatro hornos de vidrio flotado y
cinco procesadoras de vidrio de seguridad automotriz en México, ocho
procesadoras en Estados Unidos y seis procesadoras en España y una en
Portugal.
Creemos que la capacidad de producción de vidrio flotado representa
aproximadamente el 60% del vidrio flotado producido en México y el 8% del
total de la capacidad instalada en la región del TLC (Tratado de Libre
Comercio).
22
2.1.2 La estrategia de la unidad de negocio Vidrio Plano es:
• Fortalecer su posición financiera;
• Reducir costos y fortalecer eficiencias operativas;
• generar flujo de efectivo mediante la reducción del inventario y la optimización
del uso del activo;
• Proteger e incrementar la participación en el mercado nacional, reduciendo la
dependencia en el mercado de exportación.
• mantener e incrementar su posición de liderazgo en el negocio de fabricación
de equipo original; o consolidar e incrementar el liderazgo en los Estados
Unidos sobre las ventas de vidrio laminado para la fabricación de equipo
original y productos de valor agregado; o diversificar el portafolio de clientes;
• incrementar la fabricación de productos de valor agregado en Vitro América;
• incrementar su presencia en Europa, a través de Vitro Cristalglass;
• apalancar la marca "Vitro"
En la línea de negocios de construcción lanzaron una red de clientes
preferenciales, Vitromart, la cual consiste en 206 de las más grandes
distribuidoras de vidrio plano para la industria de la construcción. La visión de
Vitromart se esfuerza en mejorar el conocimiento del cliente y la relación con
éste, y es parte de las iniciativas para proteger e incrementar su participación
en el mercado nacional.
Adicionalmente, la estrategia de la unidad del negocio de Vidrio Plano ha
acentuado la integración de la producción, distribución y venta al menudeo para
el mercado mexicano de vidrio automotriz de repuesto. Vitrocar es la cadena de
instalación de vidrio automotriz de repuesto más grande de México. Vitrocar
opera 162 centros de instalación lo largo de México, de-Ios cuales 58 son
propiedad de ellos y 104 son franquiciados. Vitrocar tiene contratos con las
principales compañías aseguradoras en México para brindar servicio completo
a los clientes de tales compañías.
23
2.1.3 Operación en México
Consideramos que la unidad de negocio Vidrio Plano es el más grande
productor de vidrio plano en México, basados en las ventas netas de la unidad
de negocio en México en 2005. La unidad de negocio mantiene 9 centros de
distribución a lo largo de México, donde clientes tanto de productos de la
construcción como automotriz, tiene acceso a la información en tiempo real,
relacionada con la disponibilidad de los productos.
Aproximadamente el 50% de las ventas de vidrio plano provienen de las
operaciones mexicanas, de las cuales $2,645 millones (US $249 millones) son
hechas en México, y aproximadamente US $298 millones son exportaciones.
La mayoría de estas ventas de exportación son hechas a los fabricantes de
equipo de original automotriz en Estados Unidos.
Los productos que Vidrio y Cristal y Vitro AFG producen y distribuyen son vidrio
flotado y vidrio rolado para la industria de la construcción, principalmente para
uso comercial y residencial, así como materia prima para los productores de
vidrio de seguridad automotriz. Vidrio y Cristal también fabrica espejos,
cubiertas para mesa y acristalamiento. VAU y Vitro Flex producen productos de
vidrio de seguridad tales como parabrisas, ventanas traseras y laterales,
cuartos traseros y quema cocos.
Vidrio y Cristal, y Vidrio AFG operan dos hornos de vidrio flotado cerca de
Monterrey, México, un horno de vidrio flotado en la ciudad de México, y a
través de nuestra coinversión con AFG, un tanque de vidrio flotado en Mexicali,
México.
La capacidad total de producción es de más de 625,000 toneladas de vidrio
flotado anuales, de las cuales 75,000 son aportadas por su participación en
Vitro AFG. Los productos de Vidrio y Cristal son fabricados utilizando el método
de flotado el cual implica el vaciado de vidrio derretido sobre un baño de estaño
fundido. Durante el 2005, las instalaciones de vidrio flotado operaban al 87%
aproximadamente de su capacidad. Todas las instalaciones de la unidad de
24
negocios vidrio plano, excepto una de las plantas de Vidrio y Cristal han
obtenido la certificación ISO 9001.
Vidrio y Cristal y Vitro AFG vende vidrio flotado a constructores, instaladores de
vidrio y distribuidores en el segmento de la construcción y en una pequeña
proporción a los productores de vidrio de seguridad automotriz como materia
prima.
La fuerza de venta de Vidrio y Cristal y Vitro AFG vende sus productos para la
construcción a un gran número de distribuidores y está apoyada por un
departamento de soporte técnico que brinda asesoría técnica a instaladores de
vidrio para la construcción. Estas subsidiarias han designado ejecutivos
comerciales para que se desempeñen como representantes individuales de
atención a clientes para los principales compradores de la unidad de negocios
de productos para la construcción.
Al inicio de abril de 2006, como parte de una estrategia de reducir su
dependencia en el mercado de exportación de bajos márgenes y para generar
flujo de efectivo mediante la reducción de inventario, decidieron cerrar
temporalmente el horno localizado en la Ciudad de México.
Para la fabricación de vidrio de seguridad automotriz, VAU y Vitro Flex operan
4 plantas de producción en México, para el mercado de fabricantes de equipo
original automotriz y para el mercado de vidrio de repuesto automotriz. Las
ventas son hechas directamente a los fabricantes de equipo original en México
y Estados Unidos, mientras que el mercado de repuesto de vidrio automotriz,
es atendido a través de los centros de distribución de la unidad de negocio a lo
largo de México, distribuidores independientes e instaladores, y los centros de
instalación de Vitrocar que incluyen centros 100% de su propiedad, la
coinversión de Cristales Automotrices y su red de franquicias.
Ford a través de Visteon y como cliente directo en su planta de Hermosillo, es
el cliente principal de los productos de vidrio automotriz de seguridad de la
unidad de negocio, el cual compra estos productos para uso en las plantas de
25
ensamblaje de Ford en México y Estados Unidos y para servir el mercado de
repuesto de vidrio automotriz a través de la marca Carlite.
Además VAL) vende productos de vidrio automotriz de seguridad a otros
fabricantes de automóviles en México (incluyendo ventas relacionadas con
ordenes hechas bajo los contratos globales de suministro de Pilkington con
dichos fabricantes de automóviles), los Estados Unidos y otros mercados; los
principales clientes incluyen a GM, Chrysler, Nissan y Freightliner.
Con el fin de atender mejor a sus clientes, VAU y Vitro Flex han establecido
planes para los fabricantes de equipo original automotriz. Los planes de los
fabricantes de equipo original consisten en personal cuyo tiempo está
explusivamente dedicado a los principales fabricantes de equipo original, y que
proporcionan asistencia especializada en las áreas de ingeniería, servicios y
ventas.
2.1.4 Operación en Estados Unidos
La operación en Estados Unidos de la unidad de negocio Vidrio Plano, es
manejada a través de Vitro América, la cual, basados en las ventas netas
consolidadas de 2005, es uno de los más grandes distribuidores de productos
de vidrio plano en Estados Unidos. En 2005, Vitro América tenía ventas netas
consolidadas por aproximadamente US $492 millones, de los cuales
aproximadamente el 81% fueron a la industria de la construcción y
aproximadamente 19% fueron al mercado de repuesto automotriz.
Vitro América compra vidrio flotado como materia prima de nuestras
subsidiarias mexicanas y de fabricantes de Estados Unidos, y lo utiliza para
fabricar productos templados, aislados, espejos laminados y otros productos.
Aproximadamente el 62% de las compras de vidrio plano, en términos de
volumen, de Vitro América en 2005 se relaciona con productos fabricados por
sus subsidiarias mexicanas y el 38% se relaciona con productos comprados a
26
terceros. Estos productos son vendidos directamente a distribuidores, así como
a compradores finales a través de los centros de distribución y tiendas
minoristas de Vitro América.
Vitro América también distribuye y vende a fabricantes de muebles en Estados
Unidos un número importante de cubiertas para mesa hechas a la medida,
producidas por las plantas de fabricación de la unidad de negocio Vidrio Plano
en México.
Adicionalmente, Vitro América se dedica al diseño, fabricación e instalación de
domos hechos a la medida, en Estados Unidos y en algunos otros países. Vitro
América también distribuye al mercado de repuesto automotriz de Estados
Unidos una línea completa de productos automotrices de vidrio, incluyendo
parabrisas, cristales laterales y traseros, para automóviles y camionetas
americanos y extranjeros.
Vitro América opera ocho centros de procesamiento, 34 centros de distribución
y 112 centros de instalación en Estados Unidos. Vitro América vende sus
productos para la construcción a constructores e instaladores de vidrio que
utilizan sus productos en proyectos industriales y comerciales, tales como
rascacielos y otros edificios, a través de su propia red de distribución y sus
tiendas minoristas. Vitro América vende sus productos automotrices al mercado
de repuesto a través de su propia red de distribución y sus tiendas minoristas.
2.1.5 Operación en Europa
La unidad de negocio Vidrio Plano compite en la industria europea de vidrio
plano para la construcción a través de Cristalglass y Vitro Chaves. Cristalglass
procesa y distribuye vidrio plano para la industria española, francesa y
portuguesa de la construcción a través de siete plantas de procesamiento
incluyendo cuatro plantas de doble acristalamiento y tres centros de
distribución, dos localizados en La Coruña y Barcelona España y uno en
27
Portugal. Vitro Chaves fabrica y distribuye productos de vidrio plano en
Portugal a través de dos instalaciones.
En 2005, Cristalglass y Vitro Chaves- tuvieron ventas netas consolidadas por
aproximadamente $1,294 millones (US $122 millones) y $100 millones (US$9
millones), respectivamente. La mayoría de las ventas de Cristalglass son de
ventanas de vidrio aislante, un producto con valor agregado, las cuales son
distribuidas a constructores y distribuidores mediante la fuerza de ventas de
Cristalglass.
Los principales productos de Vitro Chaves son vidrio aislante y laminado para
la industria de la construcción, los cuales son distribuidos a través de su
cadena de distribución y la de Cristalglass.
2.1.6 Operación en Centro y Sudaméríca
A través de su subsidiaria colombiana, Vitro Colombia, y, en una menor
dimensión, a través de sus subsidiarias en Panamá, la unidad de negocio
Vidrio Plano procesa vidrio templado y laminado para los mercados de
repuestos automotrices, de la construcción y especializados en Centro y
Sudamérica. Vitro Colombia tiene una planta de procesamiento, la cual está
localizada en Colombia.
En 2005, Vitro Colombia y sus subsidiarias tuvieron ventas netas consolidadas
por $297 millones (US $28 millones) aproximadamente. Vitro Colombia se está
expandiendo al mercado de vidrio de los fabricantes de equipo original
automotriz en Colombia y en otras naciones del Pacto Andino, así como al
mercado de repuestos automotrices en Sudamérica. Vitro Colombia
comercializa sus productos a través de una red de distribuidores
independientes, a pequeños y medianos constructores.
28
2.1.7 Competencia
En México, Vidrio y Cristal enfrenta competencia en la industria de la
construcción, principalmente de Compagnie de Saint Gobain, a la-cual nos
referimos como "Saint Gobain," Guardian Industries Corporation, a la que nos
referiremos como "Guardian" y de las importaciones de productos de vidrio.
Guardian, el cual desde 1999 compite con la unidad de negocios como un
importador de productos de vidrio flotado, completó la construcción de un homo
de vidrio flotado en Querétaro en 2004, el cual se estima sea capaz de producir
180,000 toneladas de vidrio flotado por año.
La competencia local de Vidrio y Cristal consiste principalmente en precio,
servicio y calidad. Ver Sección 3 "Información Clave - Factores de Riesgo -
Enfrentan bajos márgenes operativos y una menor rentabilidad debido
principalmente a elevados costos y al incremento en la competencia en su
unidad de negocios de Vidrio Plano."
Con respecto al vidrio de seguridad automotriz la principal competencia de la
unidad de negocio, incluye a Saint Gobain, PPG Industries, Asahi, Pilkington,
Visteon e importaciones de vidrio automotriz de bajo volumen que están siendo
utilizadas en nuevos diseños automotrices producidos en México. Saint Gobain
opera una planta de producción de vidrio automotriz localizada en Cuautla,
México.
Vitro América enfrenta competencia en Estados Unidos de una variedad de
fabricantes de vidrio plano, así como de un gran número de medianos y
pequeños productores y distribuidores de productos de vidrio plano. Vitro
América compite en Estados Unidos principalmente basado en la amplitud de la
capacidad de distribución geográfica, servicio (en una línea completa de
productos), precio y calidad.
En Europa, Vitro Cristalglass enfrenta competencia en los nichos de mercados
a los cuales atiende de diversos pequeños y medianos distribuidores, así como
29
de Saint Gobain. En Centro y Sudamérica, sus mayores competidores son
Guardian, Pilkington y Saint Gobain.
2.2 Unidad de Negocio Envases
La unidad de negocio Envases fabrica y distribuye envases de vidrio calizo
para las industrias de bebidas, farmacéutica y de cosméticos, así como
materias primas, maquinaria y moldes para la industria del vidrio, y, basados en
sus ventas netas consolidadas por $11,526 millones (US $1,084 millones) en
2005, consideramos que la unidad de negocio Envases es el más grande
productor de envases de vidrio en México y Centroamérica.
Al 31 de diciembre de 2005, el total de los activos en la unidad de negocios de
envases fue de $13,526 millones (US $1,272 millones). La unidad de negocio
posee ocho plantas de producción en México, tres en América Central y una en
Bolivia.
En 2005, las plantas de producción de la unidad de negocio Envases en
México producen aproximadamente 4,380 toneladas de vidrio al día, las cuales
creemos que representan aproximadamente el 89% del mercado de envase de
vidrio no cautivo en México y aproximadamente el 3% del mercado de envase
de vidrio en Estados Unidos, en cada caso en términos de unidades.
Definimos un mercado no cautivo para excluir a los compradores (tales como
embotelladores de bebida y de cerveza) que suplen sus envases de vidrio por
sus afiliadas. En México, la unidad de negocio tiene cuatro centros de diseño,
Uno de los cuales se especializa en el mercado de cosméticos y de productos
farmacéuticos.
Una de sus ventajas competitivas en la Unidad de Negocios de Envases es el
poco tiempo en el desarrollo del producto para envases de vidrio donde tienen
un tiempo de respuesta de dos semanas por prototipo, cuyo tiempo de
30
respuesta creemos que es más corto que el tiempo de respuesta de algunos
otros de los productores de envases de vidrio de clase mundial.
De manera similar, la experiencia tecnológica de la unidad de negocio permite
la introducción de nuevos productos con imágenes personalizadas
innovadoras, a fin de cumplir con los requisitos de diseño de sus clientes.
Al proporcionar envases de vidrio de calidad a sus clientes, la unidad de
negocio Envases ha desarrollado relaciones a largo plazo con clientes líderes,
tales como Grupo Modelo, Coca-Cola, Gerber,- Bacardi, Nestlé, Avon, Grupo
Domecq, Procter & Gamble, Coty, Revlon, Estée Lauder y Jugos del Valle.
En México, la unidad de negocios tiene 22 hornos en seis plantas de
producción de envases de vidrio, cada uno localizado cerca de un cliente
importante. Estimamos que, en 2005, las plantas de la unidad de negocio
produjeron aproximadamente 51% de la capacidad de fundición de tonelaje de
vidrio en México, y que vendieron 89% de las unidades del envase de vidrio en
el mercado no cautivo mexicano en 2005.
En Estados Unidos, la distribuidora de la unidad de negocios, Vitro Packaging,
tiene dos centros de diseño, seis oficinas de ventas y un centro de distribución,
todos estratégicamente localizados para servir al mercado al cual se enfoca.
En 2005, creemos que las importaciones de la unidad de negocio en Estados
Unidos representaron aproximadamente 25% de todas las ventas de envases
de vidrio importados en Estados Unidos, que lo harían el importador más
grande de envases de vidrio en Estados Unidos en términos de ventas.
En América Central, Comegua posee dos plantas de producción, una situada
en Guatemala y otra en Costa Rica, con aproximadamente una capacidad de
fundir 805 toneladas por día. Comegua también tiene un centro de diseño
situado en Guatemala. En Bolivia, la unidad de negocio posee y opera una
instalación con una capacidad para fundir vidrio de aproximadamente 85
toneladas por día.
31
En abril de 2006, Comegua adquirió VIPASA, una compañía productora de
envases, localizada en Panamá, por un precio de compra de US $20 millones.
VIPASA es el más grande e importante fabricante de envases de vidrio para las
industrias de refrescos, licores, alimentos y farmacéutica en Panamá y exporta
a más de 15 países en el continente Americano. VIPASA alcanzó ventas por
aproximadamente US $23 millones en el 2005. La información financiera y
operativa de VIPASA no se incluye en este informe debido a que se adquirió en
2006.
2.2.1 Operación en México
Consideramos que la unidad de negocio Envases es el más grande productor
de envases de vidrio en México, basados en las ventas netas de la unidad de
negocio en 2005. En 2005, las ventas de la unidad de negocio de Envases en
el mercado mexicano fueron de $6,990 millones (US $657 millones).
La unidad de negocio Envases produce envases de vidrio calizo, en seis
plantas de producción localizadas a lo largo de México y tiene una capacidad
de producción de aproximadamente 4,380 toneladas de vidrio diarias en
México.
Las instalaciones de la unidad de negocio están localizadas cerca de los
principales clientes, asegurando mayor cumplimiento de los requerimientos de
diseño y producción de los clientes, y optimizando costos de transportación.
Todas las instalaciones de la unidad de negocio Envases en México, han
obtenido la certificación ISO 9001.
Durante 2005, estas instalaciones estaban operando aproximadamente al 91%
de su capacidad. También tienen dos plantas de procesamiento de reciclaje de
vidrio de desecho ("cullet"), las cuales, a su vez, nos suministra el vidrio de
desecho.
32
En las plantas de procesamiento de reciclaje de vidrio de desecho, el cullet o
vidrio roto se reúne para volver a fundirse y mezclarse con materias primas
vírgenes a fin de lograr reducciones de costos en el proceso de producción sin
afectar la calidad de los productos.
A pesar de no existir actualmente leyes de reciclaje obligatorio en México
similares a aquellas vigentes en Estados Unidos y en otros países, llevan a
cabo campañas a lo largo de México para la recolección de envases de vidrio.
Dentro de los clientes de la unidad de negocio Envases se encuentran
compañías líderes tales como The Coca-Cola Company, Grupo Modelo, Nestlé,
Procter & Gamble, Gerber, Avon, Coty, Grupo Domecq, Revlon y Estée Lauder.
2.2.2 Exportaciones y Operación en Estados Unidos.
Las exportaciones de la unidad de negocio Envases, que no incluyen las
ventas de la operación en Centro y Sudamérica, ascendieron aproximadamente
a US $290 millones en 2005. La gran mayoría de las exportaciones de la
unidad
de negocio son hechas a Estados Unidos, principalmente a través de la
subsidiaria distribuidora en Estados Unidos, Vitro Packaging, la cual también
adquiere un monto mínimo de envases de vidrio de terceros para sus ventas.
La unidad de negocio Envases incrementó las exportaciones a Estados Unidos
mediante el ofrecimiento de productos de valor agregado, particularmente al
mercado de cosméticos y a las embotelladoras de vino y licores en los Estados
Unidos. La unidad de negocio también produce envases promocionales
especiales para las embotelladoras de refrescos en Estados Unidos.
Aproximadamente el 39% de las ventas netas de la unidad de negocio Envases
se hacen fuera de México.
33
2.2.3 Operación en Centro y Sudamérica
Comegua, una coinversión en donde tienen una participación controladora del
49.7%, es una sociedad controladora panameña que opera plantas de
producción en Guatemala y Costa Rica, y suministra envases de vidrio a los
mercados de refrescos, alimentos, cerveza y vino, a lo largo de Centroamérica
y el Caribe. Las ventas netas consolidadas de Comegua en 2005 fueron por
$1,180 millones (US $111 millones) aproximadamente.
En abril de 2006, Comegua adquirió ViPASA, una compañía productora de
envases, localizada en Panamá, por un precio de compra de US $20 millones.
VIPASA es el más grande e importante fabricante de envases de vidrio para las
industrias de refrescos, licores, alimentos y farmacéutica en Panamá y exporta
a más de 15 países en el continente Americano.
VIPASA alcanzó ventas por aproximadamente US $23 millones en el 2005. La
información financiera y operativa de VIPASA no se incluye en este informe
debido a que se adquirió en 2006.
También tienen el 100% de las acciones ordinarias de Vilux, una compañía que
tiene y opera la única planta de fabricación de envases de vidrio en Bolivia. Las
ventas netas de Vilux en 2005 fueron por $95 millones (US $9 millones)
aproximadamente.
Vilux distribuye envases de vidrio para las industrias de refrescos, alimentos,
cerveza, vino y licores, y farmacéutica, a lo largo de Bolivia, el sur de Perú y el
norte de Argentina.
2.2.4 Materias Primas, Maquinaria y Moldes
La operación de materias primas es llevada por la subsidiaria Álcali. Las ventas
netas de Álcali en 2005 fueron por $1,110 millones (US $104 millones)
aproximadamente. Los principales productos de Álcali son sosa, bicarbonato
34
de sodio, cloruro de calcio y sal, para consumo industrial y comercial.
La mayoría de la producción de carbonato de sodio de Álcali, la cual es
utilizada para la fabricación de vidrio, detergentes y tripolifosfatos, es vendida a
terceros. Álcali compite en el sector de carbonato de sodio con American
Natural Soda Ash Corporation, a la cual nos referimos como "Ansae," un
exportador de Estados Unidos de América de carbonato de sodio natural. Álcali
tiene separadas sus fuerzas de ventas y mercadotecnia, para sus productos,
los cuales son distribuidos directamente a sus clientes.
La operación de maquinaria y moldes se lleva a cabo a través de la subsidiaria
FAMA. FAMA se constituyó en 1943 para satisfacer sus necesidades de
moldes y maquinaria para la operación de fabricación de vidrio. Para el año
finalizado el 31 de diciembre de 2005, tuvo ventas netas por $497 millones (US
$47 millones) aproximadamente.
2.2.5 Competencia
Aunque basados en las ventas netas de la unidad de negocio en 2005 de
$11,526 millones (US $1,084 millones) consideramos que la unidad de negocio
Envases es el principal proveedor de envases de vidrio en México, compite con
algunos pequeños fabricantes nacionales, así como con dos de las principales
cerveceras mexicanas en envases de vidrio.
Los envases de vidrio en México también compiten con formas alternativas de
envasado, incluyendo envases de aluminio, plástico, papel y contenedores
antisépticos. En la industria de refrescos, la unidad de negocio Envases ha
enfrentado una creciente competencia de los envases de tereftalato de
polietileno, el cual nos referiremos como "PET" así como, en menor grado, a
latas de aluminio. En particular, desde 1993 el cambio de los envases de
refrescos y alimentos de vidrio a PET ha continuado, aunque a menor grado en
los años recientes.
35
En respuesta a la tendencia de vidrio a PET en envases de refrescos y
alimentos, continuamos implementando medidas para contrarrestar el efecto de
sustitución a PET, incluyendo mejorar la eficiencia operativa, presentaciones de
nuevos productos y atención a clientes; en 2005 por primera vez desde 1997,
las ventas en el mercado de refrescos retornables se incrementó 16% con
respecto del año pasado, las ventas globales en el mercado de refrescos
mexicano se incrementaron 6% con respecto al 2004.
En México, la unidad de negocio compite por clientes principalmente en base al
servicio (enfocándose en entregar a tiempo y en el diseño), calidad (incluyendo
la capacidad para responder a una amplia variedad de especificaciones), precio
y escala (incluyendo la capacidad para asegurar a los clientes la capacidad
necesaria para apoyar su crecimiento).
La unidad de negocio Envases enfrenta mayor competencia en Estados Unidos
que en México, principalmente de Saint Gobain y Owens-Illinois. Sin embargo,
la unidad de negocio ha hecho uso de sus ventajas competitivas para
suministrar una variedad de productos con mayor margen y valor agregado,
incluyendo envases de vidrio especiales para alimentos, bebidas, cosméticos,
vino y licores, y elevando la experiencia y flexibilidad productiva, permitiendo,
en consecuencia, obtener mayores márgenes operativos relacionados con
productos tradicionales.
La capacidad de la unidad de negocio de ofrecer corridas cortas de producción
en serie rentables, rápidos cambios completos de productos nuevos, una
amplia selección de colores de vidrio, diversas opciones de etiquetado y
diseños únicos de envases, son ejemplos de aplicación de sus ventajas
competitivas.
La unidad de negocio Envases compite principalmente en calidad, diseño y
precio en Estados Unidos. En Centroamérica, la unidad de negocio Envases
compite con un número menor de fabricantes regionales.
36
2.3. Inversiones en activo fijo
El programa de inversiones de activo fijo actualmente está centrado en mejoras
tecnológicas para, y mantenimiento de sus plantas de producción. El programa
de inversiones de activo fijo también contempla la compra y el mantenimiento
de equipo de protección ambiental requerido para cumplir con la legislación y
reglamentación.
La siguiente tabla presenta, para los periodos establecidos, las inversiones de
activo fijo por unidad de negocio. La información financiera presentada en la
siguiente tabla ha sido actualizada en millones de pesos constantes al 31 de
Diciembre de 2005,
l'aidaddf Nefocio
ViánoFSa» . _ _ . fijases, __ _ Os¡f>_„. CospssreaH!
Toal _
2003
$ 920 826 14 36
$ 1,~96
Aro finalizado A Hit diciembre. 2004
(¡HÍDoses de S)
$ 553 6P 25 %
% i,m
m¡
i 425 575
6 5
$1015
(1) El rubro de Otra esta compuesto por Bosco que vendieron el 1 de abril de 2005, que
fue previamente incluido en su segmento reportable de Vitrocnsa
Durante 2006, esperan realizar inversiones de activo fijo por
aproximadamente US $120 millones de la siguiente manera:
• Compras de moldes y tarimas requeridas para la introducción de
nuevas plataformas de productos automotrices y los moldes de envase de
vidrio.
• Renovar y dar e) mantenimiento requerida a ciertos de-sus +»ornos,
incluyendo un horno de vidrio flotado y algunos de envases, localizados en
Monterrey, México.
• Las inversiones en activo fijo restantes para 2006 se enfocarán
principalmente en (i) dar mantenimiento a eficientar la tecnología instalada en
37
algunas de sus otras instalaciones, (ii) inversiones en la compra de equipo,
tales como, equipo de inspección.
Esperan financiar las inversiones de activo fijo arriba expuestos con el
flujo de efectivo generado por su operación. Ver Sección. "Informe Operativo y
Financiero y Expectativas—Liquidez y Fuentes de Capital" donde se analizan
las principales inversiones de activo fijo incurridas durante los últimos tres años
fiscales.
2.4 Terrenos, Edificios y Maquinaria y Equipo
Los activos y propiedades están localizados en México, Estados Unidos,
Centro y Sudamérica, y Europa. Al 31 de diciembre de 2005, el valor neto en
libros de los terrenos, edificios y maquinaria y equipo, e inversiones en proceso
fue de $16,369 millones (US $1,539 millones), de los cuales aproximadamente
$14,074 millones (US $1,323 millones) representaron activos localizados en
México, aproximadamente $246 millones (US $23 millones) representaron
activos localizados en Estados Unidos, aproximadamente $1,609 millones (US
$151 millones) representaron activos localizados en Centro y Sudamérica, y
aproximadamente $440 millones (US $42 millones) representaron activos
localizados en Europa.
Las oficinas ejecutivas principales están localizadas en el área de
Monterrey, México. Han constituido hipotecas en tres de sus cinco terrenos (y
edificios adjuntos) que comprenden las oficinas ejecutivas principales. Son
propietarios y operamos 37 plantas de producción alrededor del mundo, de las
cuales cuatro hornos de vidrio flotado son sus instalaciones más grandes.
Han constituido una hipoteca en uno de sus tanques de vidrio flotado y su
subsidiaria Comegua ha constituido una hipoteca-en^ uno de *us^»ornos.
También han constituido hipotecas sobre la mayoría de tos activos de las
subsidiarias de Vena.
38
La siguiente tabla presenta, para los periodos establecidos, el promedio
de la capacidad utilizada por los periodos indicados y la ubicación de cada una
de las principales plantas de producción de las unidades de negocios.
P r o m t d w d e l» P r o m e d i o d e l a C a p a c i d a d l^tiMarada*1* »I C a p a c i d a d VdHausd»*2* *t J v ' u m w o d e P l a n t a s p » r
U n i d a d <§« Xegog la . 3 1 d e d l e i emfa r e d e 2QOS 3 1 d e m a r a o d e 3 0 0 6 C1»«lwd o Paró»
V i d n o P l a n o 9&°yv 8 49* M o o i c u e y <4) C i u d a d d e M e x i c o <3>
JdCMCrti*
E-stacte>5 t / t n d o s £S>
Poxtugn)
Cittdnst «te M e x i c o <2> Q u a r é t a r o
T o í » c a Ct***a R*ca G&atcuuda
S o l i v i a
i. 1 > P r o m e d i o p o r e l p e r i o d o d e d o c e enes*-» tt»nttiutdo e í 31 d e d i c i emb r e d e 2 0 0 5
<2> P r o m e d i o jprar e l p e s t o d o d e ttes* í u e s e s t e r jmaado e l 31 d e n u t u o d e 2O06
También tienen más de 60 oficinas de ventas y bodegas en México, y más de
165 bodegas, oficinas de ventas y tiendas minoristas en Estados Unidos, la
mayoría de las cuales son arrendadas, Creemos que las instalaciones son
suficientes para sus necesidades presentes y acordes a su uso, y que las
plantas de producción por lo general son capaces de ser aprovechadas a
mayor capacidad para respaldar el incremento en la demanda. Ver "—
Inversiones en Activo Fijo" y "Sección Informes y Expectativas Operativas y
Financieras—Liquidez Fuentes de Capital—Inversiones en Activo Fijo" donde
se analizan las inversiones de activo fijo.
2.5. Sección Informe Operativo y Financiero y Expectativas
El presente análisis debe leerse en conjunto con, y este análisis esta calificado
en su totalidad con referencia a, los estados financieros y sus notas y a otra
información financiera contenida en otros puntos de este informe. Los Estados
financieros consolidados están elaborados de acuerdo con PCGA, los cuales
difieren substancialmente en ciertos aspectos de los USGAAPS.
39
La Nota 24 a los estados financieros auditados para el año que terminó el 31
de diciembre de 2005 muestra una descripción de las principales diferencias
entre los PCGA y los USGAAPS con relación a la compañía.
Esta sección contiene proyecciones que involucran riesgos e incertidumbres.
Los resultados pudiesen diferir substancialmente de aquellos previstos en las
proyecciones como resultado de diversos factores, incluyendo aquellos
descritos en la Sección "Información Clave- Factores de Riesgo" y otras
cuestiones descritas en este informe. Ver "Declaraciones a Futuro."
40
Capitulo II.- Marco Teórico
El concepto del Marco Teórico (MT) recae en el uso de las diversas teorías
existentes sobre el tema de estudió o los participación en el mundo teórico de
los autores de las mismas, a fin de poder desarrollar un soporte demostrable de
lo que se argumentara en la presente investigación, pero a la vez la
construcción de un MT, como lo expresa Hernández Sampieri (2006).3
El presente trabajo se elaboró tomando en cuenta la teoría propuesta por
Copeland, Koller y Murria (Valor de un negocio).
Un negocio es una actividad económica que se realiza con el fin de obtener
una ganancia o utilidad, está constituido por un conjunto de activos tangibles e
intangibles integrados conforme a una tecnología, que le permite producir
bienes o prestar un servicio dirigidos a un mercado.
El valor de un negocio proviene de su capacidad para generar dinero (flujo de
efectivo) para los propietarios; de acuerdo con lo cual el método que se sigue
es la estimación de los flujos de efectivo esperados en el tiempo traído a valor
presente neto.
Ahora bien, ese mismo negocio puede generar un mayor flujo y por tanto
aumentar su valor, al identificar y explotar ciertas oportunidades.
Marco Jurídico Legal
o Ley del Mercado de Valores. o Ley de Sociedades de Inversión o Ley de Emisoras. o Reglamento Interior de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores o Normas Aplicables a los Estados Financieros en su Conjunto o Normas expedidas por el Instituto Mexicano de Contadores, para la
valuación. o Código financiero.
3 Roberto Hernández Sampieri. "Metodología de Investigación". 4a ed. México 2006
41
Capitulo I I I . - Resultados de Operación
3.1. Factores que Afectan Nuestros Resultados de Operación
El estado de resultados se ve afectado por, entre otros factores;
(i) El nivel de demanda de los productos en los países en los cuales
operan.
(ii) Sus costos de producción, los cuales consisten principalmente en
costos de materias primas, mano de obra, energía y depreciación.
(iii) La relación del peso y el Dólar.
(iv) Costos de financiamiento, los cuales son adquiridos en pesos y
Dólares y
(v) Mayor competencia en los mercados nacional y extranjero. Ver
Sección "Información Clave - Factores de Riesgo - Presión sobre
precios por parte de los fabricantes de equipo original pudiese afectar
los márgenes operativos y resultados de operaciones.
La industria automotriz de Estados Unidos esta experimentando una de sus
peores crisis en los últimos años", Sección "Información Clave - Factores de
Riesgo, Enfrentan bajos márgenes operativos y una menor rentabilidad debido
principalmente a elevados costos y a la competencia", "Información Clave -
Factores de Riesgo.
Tienen clientes que son significativos y la pérdida de todos o de una porción de
su negocio tendría un efecto desfavorable", "Información Clave - Factores de
Riesgo.
Desaceleración en las economías en las cuales operan pudiesen afectar
negativamente la demanda de sus productos y sus resultados de operaciones",
"Información Clave - Factores de Riesgo.
42
Cambios en el valor relativo del peso frente al Dólar pudieran tener un efecto
desfavorable", "Información Clave Factores de Riesgo.
Fluctuaciones en la inflación y el tipo de cambio pueden tener un efecto
desfavorable en el costo integral de financiamiento", "Información Clave -
Factores de Riesgo.
Pueden ser afectados por los incrementos en las tasas de interés" e
"Información Clave - Factores de Riesgo.
Las tendencias de sustitución en la industria de envases de vidrio pudieran
afectar desfavorablemente su negocio." Recientemente han llevado a cabo
varias desinversiones. Ver Sección "Información sobre la Compañía.-
Desinversiones."
3.2 Información de Tendencias
El mayor crecimiento en las economías mexicanas y de Estados Unidos tuvo
un impacto positivo en sus ventas en 2005. Aunque las economías de México y
Estados Unidos continuaron creciendo en el primer cuarto de 2006, no se
puede predecir como estas economías seguirán actuando. Ver Sección
"Información Clave - Factores de Riesgo.
Desaceleración en las economías en las cuales operan pudiesen afectar
negativamente la demanda de los productos y sus resultados de operaciones"
e "Información Clave - Factores de Riesgo.
Desarrollos económicos en México y Estados Unidos afectan el negocio."
Al mismo tiempo, la unidad de negocio Vidrio Plano continúa enfrentando
presiones en precio en los meses recientes en sus mercados domésticos,
particularmente en el mercado de la construcción, así como menores
43
volúmenes en el mercado mexicano de la construcción. Podemos anticipar que
esta presión en precios continuará.
En 2005, menores precios de venta en el segmento de construcción de la
unidad de negocio Vidrio Plano fueron compensados por mayores volúmenes
de venta en el segmento automotriz debido principalmente a contratos de
nuevas plataformas de equipo original lanzadas en 2005 lo cual compensó la
baja en volumen del mercado de repuesto automotriz. Sin embargo la industria
norteamericana automotriz está experimentando una de las mayores crisis de
los años recientes. Ver Sección "Información Clave - Factores de Riesgo.
Presión sobre precios por parte de los fabricantes de equipo original pudiese
afectar los márgenes operativos y resultados de operaciones". Como resultado,
las ventas a fabricantes automotrices pueden causar presión en precios
adicional y pérdida del volumen de ventas.
Las ventas de las subsidiarias extranjeras pertenecientes a la unidad de
negocio de Vidrio Plano (Vitro América, Vitro Colombia and Vitro Cristalglass)
presentaron un importante incremento comparado con el 2004.
La unidad de negocio de Envases obtuvo un destacado desempeño en 2005,
con un año record en términos de ventas. Mientras que el 2006 inició con
fuertes volúmenes de venta, anticipamos que será difícil mantener esos
niveles. Las ventas nacionales han sido impulsadas por el incremento en los
volúmenes a través de la mayoría de las líneas del negocio.
Mayores ventas en los segmentos de alimentos, cerveza, cosméticos,
perfumería, farmacéutica y refrescos han compensado la disminución en
ventas del segmento de vinos y licores. Las ventas de exportación se continúan
beneficiado por el alza en ventas del segmento de cosméticos, perfumería y
farmacéutica y un mayor volumen en el segmento de vinos y licores. Ver
Sección "Información Clave - Factores de Riesgo.
44
Tienen clientes que son significativos y la pérdida de todos o de una porción de
su negocio tendría un efecto desfavorable". El incremento en el precio de
ciertas de las materias primas, particularmente el gas natural, podría impactar
negativamente sus resultados de operación. Los precios de gas natural han
incrementado de un precio promedio de $3.22 durante el 2002 a un precio
promedio de $8.61 durante el 2005, representando un incremento acumulado
de 167%.
Además, a medida que el precio del gas natural se ha incrementado
significativamente en años recientes, no les ha sido posible aumentar los
precios de los productos con el propósito de contrarrestar dichos incrementos,
los cuales han afectado negativamente los resultados de operación y liquidez.
3.3 El Desarrollo económico en México y Estados Unidos afecta el
negocio.
Una gran parte de las operaciones se llevan a cabo en México y una mayoría
substancial de sus ventas netas consolidadas son hechas en México y Estados
Unidos. Por lo tanto, las condiciones económicas en México y Estados Unidos
tienen un efecto importante en el negocio, resultados de operación y posición
financiera.
2005 fue un año de crecimiento económico global moderado. Las economías
de México y Estados Unidos - los dos más grandes mercados- reportaron un
crecimiento en su PIB en 2005 de 3.0 por ciento y 3.5 por ciento,
respectivamente, comparado con el crecimiento de 4.4 por ciento y 4.2 por
ciento, respectivamente, en 2004.
El crecimiento económico de México se debió principalmente al incremento en
los precios del petróleo. Sin embargo, los analistas continúan visualizando el
ritmo de crecimiento del país como débil, debido principalmente a la falta de
progreso que México ha desempeñado en relación a las reformas estructurales.
En los últimos años, el índice inflacionario de México se ha mantenido bajo,
acumulando un 3.3 por ciento en 2005. La mayor parte de nuestras plantas
45
productivas se encuentran en México. Por los años terminados el 31 de
diciembre de 2003, 2004 y 2005, aproximadamente el 43%, 44%, y 42%,
respectivamente, de las ventas netas consolidadas fueron resultado de ventas
a terceros que se encuentran dentro de México.
Mientras se ayudaba al país a mantener bajos los niveles de inflación y un
déficit razonable, la política fiscal y monetaria implementada por el gobierno
mexicano no otorgó la flexibilidad necesaria para apoyar una mejora económica
de México.
Como resultado, nueva inversión y crecimiento en el poder de compra
agregado han sido marginales. Diversos factores podrían afectar el crecimiento
de la economía mexicana así como el de su sector industrial. Estos factores
incluyen la extensión de la recuperación de la economía de los Estados Unidos
y la participación industrial que México tenga en dicha recuperación; la
aprobación e implementación por parte del gobierno mexicano en materia fiscal
y de otras reformas estructurales tales como en la evolución de los precios de
los energéticos, particularmente el del gas natural; y el ambiente político que
envuelve a las elecciones presidenciales de Julio de 2006.
A pesar de los cambios políticos y económicos, continuaremos enfocándonos
en los factores que están bajo nuestro control y posicionarnos para aprovechar
las oportunidades que se presenten.
La siguiente tabla presenta cierta información relacionada a la inflación y los
tipos de cambio.
Devaluación del peso nominal (saaieaÉo del valar) tetatreo al Déte® . _ . _„ _
IaGaa¡>lJ!«XKSiiaíbsssáo!r.'!¡osc¡mibms<blIN?OfTi . infiaaéodtiosEEUU {toados en tes cambios ¿si CPIJr-!
Difeeeaaal de InStena (msxicasc. ansas. ístado» l&udas^W I>«Ttoaóii»al!klpeM(a|!reaac¡oiiiKkw-oalDo¡ar'''i _ X1|& de cambio ithre al ím&fiíU^ _ „ „ TssadecjKuaieiíoáelHBmfxicaao3' _ _ _ Tips de carche Ete ai fia de aña del Peses por EuroM* __
^"Faettte Banco de Mexico "Fueole US Sweau of Labor s&msücs ^tompaeao ^ 'Devaluación del peso {aprecAacjoa) en íérmmos reales = - {{De\alaac*ori del peso aotamal -*-l) / (Diferencial de _ Manon +1)> - 1
™ Facete Insatlitei Nacional de Estadística, G&Ggpajia e fefwmanea ® Filarte Federal Reserve Bmik of 'New K<»#-NoonBoyiag Rales
46
Para d afta finalizado el SI de dirieiBbre de!,
2083
7«% 4 0% 19% 21% 54*4
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2SW
(0 8%) 5 3 . 3 3% i r*
a«%) SU 1495
44% $150941
2885
<4«%) 3 3% 35%
{02)% (4.5%)
$10 6344 30%
$1IJ9J3
3.4. Efectos de la Inflación y Fluctuaciones Cambiarías sobre los
Márgenes Operativos.
Los cambios en el valor relativo del peso frente al Dólar tienen efecto en los
resultados de operación. En general, como se describe más ampliamente en
los siguientes párrafos, una devaluación real del peso probablemente resultaría
en un incremento de los márgenes operativos, y una apreciación real del peso
probablemente resultaría en una disminución de los márgenes operativos, en
cada caso, cuando se represente en pesos.
Esto es debido a que el importe total de las ventas consolidadas denominadas
en o afectadas por el Dólar, excede el importe total de los costos de venta y de
los gastos administrativos y de venta denominados en o afectados por el Dólar.
Una parte importante de las ventas generadas por las subsidiarias mexicanas y
americanas, están ya sea denominadas o afectadas por el valor del Dólar. El
precio de un número importante de productos que se venden en México,
particularmente aquellos de vidrio plano utilizado en la industria automotriz y
bienes de capital están ligados al Dólar.
Además, las exportaciones están facturadas principalmente en Dólares y
subsecuentemente convertidas a pesos usando el tipo de cambio vigente al
momento de la operación. Las ventas en Dólares de las subsidiarias mexicanas
convertidas a pesos son después convertidas a pesos constantes utilizando el
(ndice Nacional de Precios al Consumidor, al cual nos referimos como "INPC" a
la fecha del balance general más reciente incluido en aquellos estados
financieros.
Como resultado, cuando el peso se devalúa en términos reales frente al Dólar,
como fue el caso en 2002 y 2003, el mismo nivel de ventas en Dólares
resultaría en ingresos superiores en pesos constantes. En cambio, cuando el
peso aumentó de valor en términos reales frente al Dólar, como fue el caso en
2004 y 2005, el mismo nivel de ventas en Dólares resultaría en ingresos
menores en pesos constantes.
47
Mas aún, debido a que una parte importante de los costos de ventas,
incluyendo mano de obra y gastos generales de administración y de venta se
facturan en pesos y no están afectados directamente por el valor relativo del
peso frente al Dólar, la apreciación o depreciación del peso relativo al Dólar
tiene un efecto significativo en los márgenes operativos al menos en el corto
plazo.
Además, un peso fuerte respecto al Dólar hace al mercado mexicano más
atractivo para importadores y competidores que posiblemente de otra manera
no venderían en dicho mercado. Un peso fuerte respecto al Dólar hace a
aquellos de los productos cuyos precios están denominados en o afectados por
el valor del Dólar menos competitivos o rentables.
Cuando el peso se aprecia en términos reales con respecto a dichos productos,
se debe ya sea incrementar el precio en Dólares, lo que hace que el precio de
los productos sea menos competitivo o, soportar márgenes operativos
reducidos cuando se represente en pesos. Dada la naturaleza competitiva de
las industrias en las cuales participaron, en el pasado han decidido a reducir los
márgenes operativos para tales productos como respuesta a la apreciación del
peso con respecto al Dólar.
En el año terminado el 31 de diciembre de 2005, el valor de peso en términos
reales tuvo un efecto desfavorable en el margen de operación y podría
continuar afectando en el futuro. Ventas de productos fabricados, procesados o
vendidos por fuera de México (principalmente por Vitro América, Vitro
Packaging, Comegua, y Vitro Cristalglass), así como los gastos de dichas
subsidiarias, son actualizados durante un periodo contable, ajusfando dicho
monto de la inflación observada en el país en el cual opera la subsidiaria y
posteriormente convertidos a pesos utilizando el tipo de cambio aplicable al
final del periodo.
48
3.5 Efectos de Fluctuaciones Cambiarías e Inflacionarias en el Costo
Integral de Financiamiento
El costo integral de financiamiento incluye;
(i) Gastos netos por interés.
(ii) El efecto neto de la inflación en los activos y obligaciones.
(iii) El efecto neto en los tipos de cambio nominales en moneda
extranjera en los activos monetarios y pasivos denominados en
moneda extranjera y
(iv) Desde el 2005 debido a la implementación del Boletín C-10
"Instrumentos Financiero Derivados y Actividades de Cobertura,"
pérdidas o ganancias relacionadas a transacciones de cobertura.
El gasto neto por interés es calculado como el monto nominal de gastos por
intereses en el que incurrimos respecto a la deuda a corto y largo plazo y
financiamientos fuera del balance general, menos el monto nominal de ingresos
por intereses generado con respecto a los activos monetarios.
La inflación afecta el costo integral de financiamiento. Durante periodos de
inflación, el monto principal de la deuda monetaria será generalmente reducido
en términos reales por la tasa de inflación. Esta ganancia fue compensada por
la reducción en términos reales del valor de los activos monetarios en dicho
periodo.
Históricamente, las obligaciones monetarias han excedido los activos
monetarios y, asf, regularmente se han experimentado ganancias monetarias
durante periodos de inflación. Los niveles descendentes de la inflación en años
recientes han resultado en ganancias monetarias menores.
El costo integral de financiamiento se ve impactado por cambios en el valor
nominal del peso relativo al Dólar. Las ganancias y pérdidas cambiarías
incluidas en el costo integral de financiamiento resultan primordialmente del
impacto en las variaciones nominales del tipo de cambio Dólar-pesos en las
49
o I I c subsidiariasMMexiManagisotte dfudajT^n"fólarf» (p f r jp je^p, deuda y
cuentas poflRgar enDólares en relación con la importación de materias
primas y equipo) y activos (por ejemplo, efectivo en Dólares, equivalentes de
efectivo y cuentas por cobrar de exportaciones).
Debido a que las obligaciones monetarias en Dólares han sido excedidas
históricamente por los activos monetarios en Dólares, la devaluación nominal o
aumento de valor del peso relativo al Dólar ha resultado en pérdidas y
ganancias cambiarías, respectivamente.
Por lo tanto, en 2002 y 2003, la devaluación nominal del peso frente al Dólar
resultó en pérdidas cambiarías. El aumento de valor nominal del peso frente al
Dólar tuvo como resultado ganancias cambiarías en 2004 y 2005.
En 2004 reconocieron una pérdida por variación cambiaría como resultado de
cancelar ciertas operaciones derivadas de cobertura de tipo de cambio.
3.6.Resultados de Operación
El 3 de abril de 2006, la compañía anunció que había llegado a un acuerdo
para vender el 51% de su participación accionaría en Vítrocrisa a Libbey
propietaria del 49% restante de la participación accionaría. Vítrocrisa, la cual
fue una de sus unidades reportables es presentada como una operación
discontinua, conforme a los PCGA, al 31 de diciembre de 2005, resultando en
una salida significante de la actividad de la Compañía.
Por lo tanto, toda la información de la operación, así como la financiera
relacionada a Vítrocrisa en este reporte, es presentada como una operación
discontinua.
Además, la presentación de la deuda en este reporte no incluye la deuda de
Vítrocrisa, que es presentada conforme a los PCGA, en los balances generales
consolidados al 31 de diciembre de 2005 como parte de "Pasivo a corto plazo
50
de operaciones
discontinuas".
discontinuas" y "Pasivo a largo plazo de operaciones
La siguiente tabla muestra, para los periodos presentados, elementos
seleccionados del estado de resultados calculados como porcentaje de las
ventas netas consolidadas:
Ventas Netas _ Costo de \«ÜÉS5
Ulihda4 bruta Gastos ^ssarates, de ventar y admaaisiracioe Utilidad de Operación Costo míegraí de fraajtaanaeBto Oikáaá perdida) ceía
Par* el aio Iraahzado ú il dt átcúmbre de,
:ow 1000% 714 28 6 212 74 86
l i>)
2004
100 ©«i 72 4 2-6 214 62 58 0̂ 3)
2005
1000% "2 3 27 7 20 9 69 5 " OS
La siguiente tabla presenta las ventas netas consolidadas, exportaciones y
utilidad de operación (antes de la eliminación de servicios corporativos y de
otros tipos), de cada una de las unidades de negocios, así como la contribución
a los resultados de operación consolidados, en términos porcentuales, de las
ventas netas consolidadas, exportaciones y utilidad de operación (después de
la eliminación de servicios corporativos y de otro tipo), de cada una de las
unidades de negocios.
La siguiente tabla no incluye los resultados de operaciones discontinuas. Los
montos en pesos establecidos en la siguiente tabla, han sido reexpresados a
millones de pesos constantes al 31 de diciembre de 2005.
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(1) Las cantidades en pesos han sido convertidas a Dólares, solamente para ser utilizadas a
conveniencia del lector, a un tipo de cambio de 10.6344 pesos por Dólar, Tipo de Cambio Libre
del 31 de diciembre de 2005.
(2) Otros se compone de Bosco, la cual fue vendida el 1 de abril de 2005 y la cual era incluida
previamente en el segmento reportable de Vitrocrisa.
3.7. Año terminado el 31 de diciembre de 2005 en comparación con el año
terminado el 31 de diciembre de 2004
3.7.1 Ventas Netas
Las ventas netas consolidadas crecieron un 0.5% quedando en $24,150
millones en el año terminado el 31 de diciembre de 2005, de $24,018 millones
en el año terminó el 31 de diciembre de 2004. Este incremento fue atribuido
principalmente a;
(i) Un incremento en ventas de la unidad de negocio Envases como
resultado de una mayor actividad económica en México y en el
extranjero, así como a una mayor aceptación de los nuevos
productos en los mercados donde se encuentran posicionados.
(ii) Un importante incremento en volumen de ventas de los segmentos
de mercado de cerveza nacional y del refresco de envase retomable.
(iii) Un incremento en los volúmenes en la industria de la construcción en
Vitro América y
(iv) Nuevos contratos de construcción monumental arquitectónica
obtenidos por Vitro Cristalglass.
Estos incrementos fueron compensados parcialmente por menores precios en
el segmento de la construcción de la unidad de negodo Vidrio Plano debido a
los nuevos competidores establecidos en México y las desinversiones de Vitro
OCF y Vanean, los cuales tuvieron ventas por $208 millones y $322 millones,
respectivamente, en el 2004. Adicionalmente, la apreciación del peso frente al
52
dólar afecta nuestras ventas. Vea la "Sección. Informe Operativo y Financiero y
Expectativas
3.7.2 - Resultados de Operación - Fluctuaciones Inflacionarias y Cambiarías."
Para el año terminado el 31 de diciembre de 2005, las exportaciones
consolidadas fueron US $588 millones, un incremento del 5%, de US $562
millones aproximadamente en el mismo periodo en 2004. El incremento en las
exportaciones se debió principalmente a la venta de botellas de vinos y licores,
así como de los envases para cosméticos.
Las exportaciones representaron un 27% aproximadamente de las ventas
netas consolidadas para el año terminado el 31 de diciembre de 2005. Más del
58% de las ventas netas consolidadas para el año terminado el 31 de
diciembre de 2005 eran, ya sea denominada o sensible al valor del Dólar.
Esto se debe al hecho de que, además de las exportaciones y las ventas de las
subsidiarias extranjeras, los precios de una parte importante de los productos
en México son generalmente determinados por medio de una base de precios
en Dólares.
3.7.3 Unidad de Negocio Vidrio Plano
Las ventas netas de la unidad de negocio Vidrio Plano fueron $12,276 millones
aproximadamente para el año terminado el 31 de diciembre de 2005, una
disminución de 2.7%, de $12,613 millones en el mismo periodo en 2004. Esta
disminución se debió principalmente a te división de construcción en México, la
cual obtuvo una disminución en sus ventas netas debido a la presión en precios
por parte de los competidores y de la desinversión de Vitro OCF, la cual reportó
ventas por $201 millones en 2004.
53
Esta disminución fue compensada con un aumento en el volumen de ventas de
vidrio automotriz debido al exitoso lanzamiento de nuevas plataformas de
productores de equipo original durante el 2005.
Las exportaciones de la unidad de negocio Vidrio Plano fueron de US $298
millones aproximadamente para el año terminado el 31 de diciembre de 2005,
un incremento de 1.4% comparado con los US $294 millones aproximadamente
en el mismo periodo de 2004. Este incremento fue debido al incremento del
volumen de ventas de la unidad de negocios de Automotriz, particularmente al
obtener nuevos contratos con productores de equipo original.
3.7.4 Unidad de Negocio Envases
Las ventas netas de la unidad de negocio Envases se incrementaron en un
6.0% a $11,526 millones aproximadamente para el año terminado el 31 de
diciembre de 2005 de $10,869 millones aproximadamente en el mismo periodo
en 2004. Este incremento se debió principalmente al crecimiento del 6.9% en
las ventas nacionales, con importantes resultados en las unidades de negocios
de cerveza y refrescos. Las ventas nacionales incrementaron 11.6% en 2005.
Este incremento fue parcialmente compensado por la desinversión de Vanean,
la cual obtuvo ventas por $322 millones durante el 2004.
Para el año terminado el 31 de diciembre de 2005, las exportaciones de la
unidad de negocio Envases representaron US $290 millones
aproximadamente, un incremento del 9.0%, de US $266 millones
aproximadamente en el mismo período en 2004. Los volúmenes de exportación
incrementaron en 4.8% resultado de un mayor volumen de ventas en la unidad
de negocio de las líneas de negocios de^esméticos y^vmes y Itcores^sn tes
Estados Unidos.
54
3.7.5 Utilidad de Operación
La utilidad de operación consolidada incrementó un 11.8%, de $1,487 millones
aproximadamente para el año terminado el 31 de diciembre de 2004 a $1,662
millones aproximadamente en el mismo periodo en 2005. El incremento de la
utilidad de operación se debió principalmente a las ventas anuales record por
parte de la unidad de negocio Envases.
En2005, continuamos progresando en reducir los costos y gastos del
corporativo, manteniendo una estricta administración de los costos a través de
todos sus negocios. De hecho, los gastos de administración y ventas como
porcentaje de las ventas, disminuyó un punto porcentual año contra año.
El incremento de la utilidad de operación fue parcialmente compensado por
mayores costos de los energéticos y por las desinversiones de Vitro OCF y
Vanean, las cuales reportaron una utilidad de operación de $48 millones y $33
millones, respectivamente, durante el 2004. Adicionalmente, la apreciación
del peso frente al dólar afecta las ventas. Vea la "Sección . Informe Operativo y
Financiero y Expectativas -
3.8. Resultados de Operación - Fluctuaciones Inflacionarias y
Cambiarías."
3.8.1 Unidad de Negocios Vidrio Plano
La utilidad de operación de la unidad de negocio Vidrio Plano sumó a $439
millones para el año terminado el 31 de diciembre de 2005, una disminución de
48.7% de $856 millones en el mismcLperiodoxle2Q04.
Esta disminución se debió principalmente a la disminución en ventas de la línea
de negocio de construcción, a menores volúmenes de venta dentro del
mercado de vidrio automotriz de repuesto, adicionándole la alza en los costos
55
de los energéticos y las desinversiones de Vitro OCF, la cual reportó una
utilidad de operación de $48 millones durante el 2004.
La disminución fue parcialmente compensada por fuertes ventas a los
productores de equipo original y el incremento de la utilidad de operación por
parte de nuestras subsidiarias extranjeras Vitro América, Vitro Cristalglass y
Vitro Colombia.
3.8.2 Unidad de Negocios Envases
La utilidad de operación de la unidad de negocios Envases incrementó un 52%,
de $807 millones aproximadamente para el año terminado el 31 de diciembre
de 2004 a $1,227 millones en el mismo periodo en 2005. Este importante
incremento se debió principalmente a mayores volúmenes de venta, mejor
mezcla de producto y una mejora en la eficiencia de la producción, lo cual
permitió una favorable absorción del costo fijo.
El incremento de la utilidad de operación fue parcialmente compensado por la
desinversión de Vanean, la cual reportó una utilidad de operación de $33
millones durante el 2004.
3.8.3 Costo Integral de Financiamiento
El costo integral de financiamiento disminuyó $19 millones aproximadamente
de $1,401 millones para el año terminado el 31 de diciembre de 2004 a $1,382
millones aproximadamente en el mismo periodo de 2005. Esta disminución
en el costo integral de financiamiento se debió principalmente a una ganancia
cambiaría de $387 millones en 2005 comparado a una pérdida cambiaría de
$82 millones en 2004. En 2005 hubo una apreciación del peso mexicano contra
el Dólar de 4.6%, comparado con un 0.8% en 2004.
56
La apreciación del peso mexicano contra el Dólar habría resultado en una
ganancia cambiaría en 2004, sin embargo con la aplicación de ciertos swaps de
cobertura cambiaría en mayo de 2004, reportaron una pérdida cambiaría neta.
Esta apreciación afectó principalmente los precios de las ventas y los niveles
de utilidad.
La disminución fue parcialmente compensada por mayores gastos por interés,
los cuales incrementaron de $1,627 millones para el año terminado al 31 de
diciembre de 2004 a $1,842 millones en el mismo periodo en 2005, esto debido
al aumento en el costo de la deuda.
3.8.4 Impuestos y Participación de los Trabajadores en las Utilidades
Para el año terminado el 31 de diciembre de 2005, registraron un beneficio de
$436 millones de impuesto sobre la renta en activos y participación de los
trabajadores en las utilidades, comparado con un gasto de $110 millones para
el mismo periodo en 2004.
Reconocen un beneficio por impuestos diferidos de aproximadamente $585
millones debido al reconocimiento de la base gravable de ciertos activos de
algunas subsidiarias extranjeras sujetas a repatriación.
3.8.5 Otros gastos, neto
Los otros gastos, netos, incrementaron aproximadamente $262 millones de
$138 millones del año terminado el 31 de Diciembre del 2004 a $400 millones
para el mismo periodo del 2005. Durante el 2005 han continuado la
reestructuración para ir reduciendo la función corporativa y la organización de
las unidades de negocio resultando en un cargo de $307 millones, y una
pérdida en baja de activos resultando en un gasto de $351 millones.
57
También han reportado una ganancia de $424 millones, resultado de la
designación de Vitro como el único beneficiario del fideicomiso de los activos
de Vitro Club.
3.9. Utilidad Neta
Para el año terminado el 31 de diciembre de 2005, reportaron una utilidad neta
de $205 millones, comparado a una pérdida neta de $72 millones para el
mismo periodo en 2004. Los menores impuestos contribuyeron a mejorar los
resultados, mientras que el efecto acumulado de los cambios en principios
contables de $114 millones disminuyó la utilidad neta.
58
Capitulo IV.- Liquidez y Fuentes de Capital
Al 31 de marzo de 2006, tenían efectivo y equivalentes de efectivo de $984
millones aproximadamente (US $90 millones). La política consiste en invertir el
efectivo disponible en instrumentos de corto plazo emitidos por bancos
mexicanos e internacionales y valores emitidos por gobiernos de México y de
Estados Unidos.
Bajo PCGA, el estado consolidado de cambios en la situación financiera refleja
la generación y aplicación de recursos, mostrando las diferencias entre saldos
iniciales y finales de la posición financiera en pesos constantes. Así, los
cambios mostrados en los estados de cambios en la posición financiera
incluidos en los estados financieros consolidados, no necesariamente
representan actividades de flujo de efectivo.
Por lo tanto, el análisis de flujos de efectivo mencionado en el párrafo siguiente
y bajo "Cambios en el Capital de Trabajo" está basado en la conciliación U.S.
GAAP incluida en la nota 24 a los estados financieros consolidados auditados.
El efectivo neto generado por operación para el año terminado el 31 de
diciembre de 2005, fue de $928 millones aproximadamente (US $87 millones),
un decremento del 9%, de aproximadamente $1,022 millones (US $ 96
millones) de efectivo neto generado por operación para el año terminado el 31
de diciembre de 2004, debido principalmente al incremento en pagos por
obligaciones laborales en 2005.
Al 31 de marzo de 2006, aproximadamente $5,008 millones (US $460 millones)
de la deuda, era de corto plazo, de la cual $1,533 millones (US $141 millones)
eran préstamos a corto plazo y $3,475 millones (US-$319 millones) era Ja
porción circulante de la deuda de largo plazo. $2,375 millones (US $218
millones) vencen en los meses restantes de 2006 y $4,477 millones (US $ 411
millones) vencerán en 2007.
59
Cierta porción de la deuda que vencerá en 2007 requerirá que realicen pagos
por intereses increméntales a partir de septiembre 2006 y otros pagos, en
efectivo o en acciones comunes, si no cumplen con ciertos niveles en la
reducción del endeudamiento para dicha fecha. Los acreedores no están
obligados a refinanciar esta deuda a su vencimiento durante el transcurso del
año.
La habilidad para refinanciar la deuda de corto plazo depende de la capacidad
de obtener una combinación de financiamiento de terceros, acceso a mercados
de capital, ventas de activos y mejoramiento operativo.
No pueden asegurar que tendrán la habilidad para pagar o refinanciar la deuda
a corto plazo. Dada esta situación, el incumplimiento de pagar la deuda de
corto plazo activaría derechos de aceleración y ejecución de prácticamente
toda la deuda.
4.1 Cambios en el Capital de trabajo
El capital de trabajo aumentó $116 millones durante 2005. Este aumento se
debió principalmente a los pagos por
obligaciones laborales de los empleados.
Este incremento en el capital de trabajo fue parcialmente compensado por una
reducción de las cuentas por cobrar como resultado de una nueva
bursatilización de los programas de cuentas por cobrar en las unidades de
Envases y Vidrio plano y un incremento en intereses indivisibles retenidos
relacionados en la bursatilización de cuentas por cobrar.
El efecto neto para el año terminado al 31 de diciembre de 2005 fue un
decremento de $199 millones en el capital de trabajo.
60
4.2 Inversiones en Activo Fijo
Operan en industrias de capital intensivo que requieren inversiones continuas
para actualizar los activos y tecnología. En años anteriores, los fondos para
esas inversiones y para necesidades de capital de trabajo, operaciones de
coinversión, adquisiciones y dividendos han sido proveídos por una
combinación de efectivo generado por operaciones, deuda a corto y largo plazo
y, en menor grado, desinversiones.
El programa de inversiones en activo fijo está enfocado a nuevas inversiones,
mejoras tecnológicas y mantenimiento de las instalaciones productivas así
como a la expansión de la capacidad productiva. El programa de inversiones
en activo fijo contempla también la compra y mantenimiento de equipo de
protección ambiental requerido para cumplir con leyes y reglamentos
ambientales aplicables, vigentes en cada momento.
Durante 2006, esperan realizar inversiones de activo fijo por aproximadamente
US $120 millones de la siguiente manera:
• compras de moldes y tarimas requeridas para la introducción de nuevas
plataformas automotrices y para los moldes de de envases de vidrio;
• los gastos de capital requeridos para renovar y dar el mantenimiento
requerido a ciertos hornos de vidrio flotado y envases, incluyendo un horno de
vidrio flotado y envases, localizados en Monterrey, México;
• Las inversiones en activo fijo restantes para 2006 se enfocarán principalmente
en (i) dar mantenimiento o eficientar la tecnología instalada en algunas de las
otras instalaciones e (ii) inversiones en la compra de equipo, tales como equipo
de inspección.
Esperan financiar las inversiones en activo fijo analizados anteriormente con
flujo de efectivo generado por las operaciones.
61
Para el año finalizado el 31 de diciembre de 2005, las inversiones en activo fijo
totales representaron $1,015 millones (US $96 millones), con una disminución
del 25% comparada con las inversiones en activo fijo en el mismo periodo
de 2004.
Las inversiones en activo fijo en el 2005, fueron realizadas principalmente por
las unidades de negocio Vidrio Plano y Envases. Nuestra unidad de negocios
de Vidrio Plano representó el 57% de las inversiones en activo fijo, las cuales
fueron utilizadas principalmente en la reconstrucción de uno de los hornos en
Monterrey, México y la cual fue finalizada a mediados de mayo de 2006, así
como la compra de herramientas y equipo para nuevas plataformas para los
fabricantes de equipo original para la línea de negocios de vidrio automotriz.
Aproximadamente 42% de las inversiones en activo fijo para el año terminado
el 31 de diciembre de 2005, fueron realizadas por la unidad de negocios
Envases, principalmente para el mantenimiento de sus instalaciones mexicanas
y centroamericanas y una inversión parcial para la reparación mayor de un
homo iniciada a finales del año 2005.
La cantidad restante fue utilizada en programas de mantenimiento para las
oficinas corporativas y por la subsidiaria Bosco, la cual fue vendida en el 2005 y
fue previamente incluido en el segmento reportable de Vitrocrisa.
Para el año terminado el 31 de diciembre de 2004, las inversiones totales de
activo fijo fueron de $1,361 millones (US $128 millones). Las inversiones en
activo fijo durante 2004 fueron realizadas principalmente en la unidad de
negocios de Vidrio Plano y Envases.
La unidad de negocios de Vidrio Plano representó un 50% de las inversiones
totales en activo fijo, las cuales fueron principalmente relacionadas a la
reparación de uno de los hornos en Monterrey, México; modificando los hornos
para utilizar combustibles alternos; expandiendo la posición como distribuidor y
productor de vidrio plano en España y Portugal; implementando más
62
plataformas y automatizando procesos en la línea de negocios vidrio
automotriz.
Aproximadamente el 4 1 % de las inversiones en capital fijo para el año
terminado al 31 de diciembre de 2004, fueron realizadas por la unidad de
negocios de Envases, principalmente para el mantenimiento en sus
instalaciones mexicanas y centroamericanas y para la instalación de una nueva
línea de producción de botellas para la línea de servicios de cosméticos en
respuesta al crecimiento de la demanda en esta línea de negocios. La cantidad
restante fue invertida en programas para el mantenimiento de las oficinas
corporativas y por Bosco.
Para el año terminado el 31 de diciembre de 2003, el total de inversiones en
activo fijo fue de $1,796 millones aproximadamente (US $ 169 millones). Las
inversiones en activo fijo durante 2003 fueron realizadas principalmente en
las unidades de negocios Vidrio Plano y Envases. Los gastos de la unidad de
negocios Vidrio Plano fueron realizados principalmente por Vitro AFG, la
coinversión con AFG Industries, así como la reconstrucción de uno de los
hornos en Monterrey.
Los gastos de la unidad de negocios Envases fueron hechos principalmente
para la reconstrucción de su horno en Querétaro, México y el mantenimiento de
sus instalaciones mexicanas y Centroamericanas. El monto restante fue
principalmente realizado otros programas relacionados de mantenimiento.
4.3. Transacciones de Financiamiento
Durante el año terminado el 31 de diciembre de 2005 y los tres meses
terminados el 31 de marzo de 2006, refinanciaron una parte significativa de la
deuda consolidada. La deuda que incurrió generalmente devenga intereses
a una tasa mayor que la de la deuda refinanciada, lo cual es sin embargo,
consistente con la estrategia de extender la vida promedio de la deuda, dando
flexibilidad para concentrarse en mejorar la rentabilidad de las operaciones.
63
Algunos de los contratos e instrumentos de crédito restringen la habilidad para
incurrir en deuda adicional, distinta a la de ciertas canastas y refinanciamiento,
si dejamos de cumplir con ciertas las obligaciones financieras. La imposibilidad
de cumplir con ciertas obligaciones financieras no representa un evento de
incumplimiento en dichos instrumentos de deuda.
Por otro lado, ciertos de los instrumentos de crédito restringen la habilidad de
incurrir en deuda adicional si no cumplen con ciertas obligaciones financieras y
no permite ninguna excepción. Al 31 de diciembre de 2005 y 31 de marzo de
2006, no cumplen con algunas de estas razones financieras.
Sin embargo obtuvieron las dispensas y/o enmiendas necesarias y por ello el
incumplimiento de ciertas obligaciones financieras no representó un evento de
incumplimiento en dichos instrumentos de crédito y no permitió a los
acreedores acelerar el vencimiento de la deuda bajo dichos contratos de
crédito. Esperan no cumplir con ciertas obligaciones financieras al 30 de junio
de 2006.
En ningún momento la Compañía ha dejado de hacer pagos requeridos del
principal o de los intereses.
4.4 Deuda y Programas de Venta de Cartera
Deuda de corto plazo. La deuda de corto plazo consiste principalmente en
contratos de crédito con y sin garantía con bancos mexicanos y extranjeros y
programas de papel comercial, denominados en dólares. Han contratado, a
través del tiempo, en el curso ordinario del negocio, un número y variedad de
contratos de crédito a corto plazo con un número de bancos mexicanos y
extranjeros.
Dichos créditos generalmente vencen en un rango de 30 a 180 días y tienen un
rango en la tasa de interés de entre 1.5% a 3.0% sobre la tasa LÍBOR, para los
64
créditos denominados en Dólares, y tasas de mercado variable, para los
créditos denominados en pesos. Al 31 de diciembre de 2005 y al 31 de marzo
de 2006, tuvieron aproximadamente $1,182 millones (US $111 millones) y
aproximadamente $1,532 millones (US $141 millones), respectivamente, de
deuda de corto plazo, excluyendo la porción circulante de largo plazo.
La siguiente tabla presenta los montos totales de la deuda insoluta de corto y
largo plazo al 31 de marzo de 2006.
Al 3 1 * Man fc 20*
DBfaacmpb iP* . $ SjOOS ÜS$ «Ü DméaiapiAxaF® - 9,743 ©4
(1) Las cantidades en pesos han sido convertidas a Dólares, solamente para
ser utilizadas a conveniencia del lector, a un tipo de cambio de 10.8935 pesos
por Dólar, Tipo de Cambio Libre al 31 de marzo de 2006.
(2) Incluye la porción circulante de la deuda a largo plazo, la cual fue de $
1,532 millones (US $141 millones) al 31 de marzo de 2006.
(3) Aproximadamente el 73% y 3% del monto total de la deuda a corto plazo al
31 de marzo de 2006 eran denominados en Dólares y Euros respectivamente.
Si la porción circulante de la deuda a largo plazo fuese excluida de la deuda a
corto plazo, aproximadamente el 88% y 9% del monto total de la
deuda a corto plazo al 31 de marzo de 2006, eran denominados en Dólares y
Euros respectivamente.
(4) Excluye la porción circulante de la deuda a largo plazo. Si la porción
circulante de la deuda a largo plazo fuese incluida, el monto total de la deuda a
largo plazo al 31 de marzo de 2006 sería de $13,219 millones (US $1,213
millones).
65
(5) Aproximadamente el 93% y 0.5% del monto total de la deuda a largo plazo
al 31 de marzo de 2006 fueron denominados en Dólares y Euros,
respectivamente. Si la porción circulante de la deuda a largo plazo fuese
incluida dentro de la deuda a largo plazo, aproximadamente el 83% y 1% del
monto total de la deuda a largo plazo al 31 de marzo de 2006, era denominada
en Dólares y Euros, respectivamente.
4.5 Deuda de largo plazo
Al 31 de diciembre de 2005 y 31 de marzo de 2006, tenían $13,527 millones
(US $1,272 millones) aproximadamente y $13,219 millones (US $1,213
millones), respectivamente, de deuda de largo plazo, incluyendo la porción
circulante de largo plazo.
La siguiente descripción de los contratos de deuda más importantes,
incluyendo la porción circulante de la deuda a largo plazo con obligaciones
financieras al 31 de marzo de 2006. Para una mayor descripción de la de
deuda a largo plazo, ver la nota 11 a los estados financieros consolidados
incluida en este reporte
Saitmiatgtg SI á g a aga» ¡fe 2fl$8 Tmaúilattiit-.j FBchMifega*» XwmMKto
MPTMufaie ét cedí *fc £¡s sana de tnKrsa $E MCWMn&t / í t y s r oítot, fejsfe iCfxa«pi*¡riá:
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«&y»*8SSte YíiBs Sarasas ?*gaesi£R8c¿s &£*»££ aES&l&0&nul@S
EBfaSSS&eíHaBB&a. M*í«i5TOfa«»l LÍBOSLHUB 11 GÉS f?&£ts*&£*agp<fr ¿«tente BH»ISI£ wsc»»&*n'íá»BWíeá* 23SJ
66
4.6 Cumplimiento de Obligaciones Financieras.
Como resultado del deterioro en los resultados de operación y el incremento en
el apalancamiento, se les ha dificultado mantener el cumplimiento de dichas
obligaciones financieras contenidas en los contratos o instrumentos de deuda.
Durante 2001, 2002, 2003 y 2005, algunas de las subsidiarias ejecutaron
enmiendas y/o dispensas respecto a ciertas obligaciones financieras
contenidas en los contratos e instrumentos de crédito y en uno de los
programas de factoraje de cuentas por cobrar.
La capacidad de cumplir con las obligaciones financieras en un futuro depende
de varias variables, incluyendo los resultados de operación, el nivel de
endeudamiento y las fluctuaciones cambiarías y de tasas de interés.
El acontecimiento de uno o más de los siguientes sucesos, entre otros, en el
futuro probablemente se les requerirá buscar más enmiendas y/o dispensas de
las obligaciones financieras—la falta de mejora en los resultados de operación,
la falta o incapacidad de reducir el nivel de endeudamiento, una devaluación
del peso frente al Dólar o el incremento en las tasas de interés aplicables a la
deuda.
Por lo tanto, es probable que se les requiera obtener enmiendas
y/o dispensas a fin de cumplir con ciertas obligaciones financieras. Sin
embargo, no podemos asegurar que serán capaces de obtener dichas
enmiendas y/o dispensas en el futuro o tener éxito en tomar otras acciones
para evitar incumplimientos potenciales de dichas obligaciones.
Bajo ciertos contratos de crédito de las subsidiarias, si dicha subsidiaria no
cumple con ciertas obligaciones financieras, su capacidad de pagar dividendos
es restringida. Desde 2001 al 2005 algunas de nuestras subsidiarias se vieron
afectadas por restricciones para pagar dividendos por los contratos de crédito.
Para más información Ver"—Deuda de Largo Plazo".
67
Algunos de los contratos de crédito restringen la habilidad para incurrir en
deuda adicional, distinta a la de ciertas canastas y refinanciamiento si dejan de
cumplir con ciertas obligaciones financieras. La imposibilidad de cumplir con
ciertas obligaciones financieras no representa un evento de incumplimiento en
dichos instrumentos de deuda.
Por otro lado, ciertos de los contratos de crédito restringen la habilidad de
incurrir en deuda adicional si no cumplimos con ciertas obligaciones financieras
y no permite ninguna excepción. Al 31 de diciembre de 2005 y 31 de marzo
de 2006, no cumplen con ciertas de estas razones financieras.
Sin embargo obtuvieron las enmiendas y/o dispensas necesarias y por ello el
incumplimiento de dichas obligaciones financieras no representó un evento de
incumplimiento en dichos contratos de crédito ni permitió a los acreedores
acelerar el vencimiento de la deuda bajo dichos contratos de crédito.
En ningún momento la Compañía ha dejado de hacer pagos requeridos del
principal o de los intereses.
4.7 Otras Restricciones y Pago de Dividendos
De acuerdo con el artículo 20 de la Ley General de Sociedades Mercantiles, el
5% de la utilidad neta anual de las Sociedades Mexicanas deberá separarse
para formar el fondo de reserva legal obligatoria hasta que dicha reserva
complete no menos del 20% del capital social.
A partir de entonces, una mayoría de las Acciones, presente en tal asamblea
general de accionistas, pudiese designar todo o una porción del restante de la
utilidad neta a un fondo de reserva para la compra-de Acciones u otros fondos
de reserva.
68
Algunos de los instrumentos que rigen la deuda, bajo ciertas circunstancias,
restringen la capacidad de pagar dividendos. Ver "—Descripción de nuestra
Deuda".
Además de la anterior restricción, la mayoría de los contratos de coinversión
requieren el consentimiento de los socios de la coinversión para ciertas
decisiones de operación y administración, incluyendo el pago de dividendos.
En la coinversión con Visteon, el pago de dividendos y el monto de dicho pago
de dividendos, en su caso, son decisiones determinadas por el voto de la
mayoría de las Acciones ordinarias de Vitro Flex representadas en una
asamblea ordinaria de accionistas, en el entendido, sin embargo, que si se
determina distribuir menos del 80% de las utilidades como dividendos, se
requiere entonces una aprobación de al menos el 65% de las Acciones en
circulación de Vitro Flex.
En el caso de Vitro Plan, la coinversión con Pilkington, el pago de dividendos y
el monto de dicho pago de dividendos, en su caso, son decisiones
determinadas por el voto de la mayoría de los accionistas. En las coinversiones
con Solutia y AFG Industries, se requiere la aprobación de la mayoría de
accionistas para poder distribuir dividendos.
4.8. Desinversiones
De 2001 al 2005, han obtenido recursos totales netos por US $299 millones por
desinversiones y venta de activos sin incluir deuda transferida a los
compradores. "Información de la Compañía—Negocio—Desinversiones" para
una descripción de estas operaciones.
Estas operaciones proporcionaron una fuente única de efectivo que fue
utilizado principalmente en la reducción de la deuda.
69
4.9 Energía
A partir de Abril de 2003, ciertas de las subsidiarias acordaron comprar, en
total, aproximadamente • 110 megawatts de energía eléctrica y
aproximadamente 1.3 millones de toneladas de vapor por año de acuerdo al
contrato de compra en firme de energía de 15 años con Tractebel.
Se les requirió a Whirlpool, Vitro OCF y Vitrocrisa que conjuntamente
compraran aproximadamente 20 megawatts de energía eléctrica. De modo
que, después de la desinversión de estas empresas, están obligados a comprar
90 megawatts aproximadamente de energía eléctrica.
El precio al cual están obligados a comprar la energía eléctrica y vapor está
basado en variables tales como la inflación, el tipo de cambio del peso/Dólar y
el precio del gas natural, cuyo precio futuro es incierto.
4.10 Opción de Venta de Acciones de Cristalglass
Un grupo de inversionistas individuales son dueños del 40% de la participación
de Cristalglass Tienen la opción de compra del 40 % de las acciones del
interés minoritario, la cual puede ejercerse a partir del 1 de mayo de 2005, por
un valor que fue calculado por valuadores independientes, y que no podrá ser
menor de 4,800 millones de Pesetas Españolas (US $ 35 millones
aproximadamente, al 31 de diciembre de 2005).
Adicionalmente, dichos inversionistas pueden requerir que adquieran todo o
parte de su 40% de participación, lo que puede hacerse efectivo comenzando
el 1 de mayo de 2003, por la cantidad de 4,000 millones de pesetas españolas
(aproximadamente US $ 29 millones al 31 de diciembre de 2005) al valor de
la peseta Española en el día de la venta.
70
4.11 Acuerdos Fuera de Balance General
4.11.1 Venta de Cartera.
La Compañía ha celebrado varios contratos de factoraje para vender sus
cuentas por cobrar. Según los términos de algunos de estos acuerdos, la
Compañía tiene la obligación de pagar las cuentas no cobradas, en el caso de
que exista incumplimiento por parte de los clientes.
Al 31 de diciembre de 2004 y 2005, el monto de cuentas por cobrar vendidas
ascendía aproximadamente a US $ 74 millones y US $ 18 millones
respectivamente, como a continuación se presentan:
• Vitro Cristalglass tiene un programa de factoraje revolvente con diferentes
instituciones financieras. Al 31 de diciembre de 2004 y 2005, la capacidad
máxima disponible bajo estos programas ascendía a $US 28 millones y
US $ 31 millones respectivamente. Al 31 de diciembre de 2004 y 2005, Vitro
Cristalglass había vendido aproximadamente US $21 millones y US $18
millones de cuentas por cobrar respectivamente.
• Durante 2004, COVISA, tenía un contrato de factoraje revolvente con
Transamerica Comercial Finance Corporation. Al 31 de diciembre de 2004, la
capacidad máxima disponible bajo este programa era de US $75 millones de
los cuales COVISA había vendido aproximadamente US $53 millones. COVISA
terminó este contrato en el 2005 y no fue renovado.
4.11.2 Revelación de Obligaciones Contractuales
La siguiente tabla presenta un resumen de las obligaciones contractuales y
compromisos comerciales, en millones de pesos constantes al 31 de diciembre
de 2005.
71
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$3,434 0
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0 2,704
$ 24,60?
$4325 0
439 -
0 275
$ 5,639
$6353 0
557
0 552
$1,462
$2549 0
361
0 Sil
$3,81
íiW 0
112
0 1307
$7.626
(1) Para obtener una descripción de las transacciones financieras más
recientes, ver "Descripción de la Deuda - Deuda de Largo Plazo - Unidad de
negocio Envases - Bonos garantizados VENA 10.75% con vencimiento en
2011," "Descripción de la Deuda - Deuda de Largo Plazo - Unidad de negocio
Envases - Crédito Garantizado a plazos, de VENA" y "Descripción de la Deuda
- Deuda de Largo Plazo - Unidad de negocio Envases - Bursatilización de
cuentas por cobrar de Vena."
(2) Incluye pagos programados de intereses con tasas fijas y variables. Para
intereses de deuda a tasa variable utilizaron las tasas aplicables al 31 de
diciembre de 2005, tal y como se revela en la Nota 11 de los estados
financieros consolidados cuando se realiza la estimación de pagos de intereses
programados.
(3) Los montos presentados arriba bajo el rubro "Arrendamientos Operativos"
incluye los pagos a realizarse en relación con los arrendamientos referentes a
aviones, bodegas, montacargas y equipo de cómputo.
(4) Comenzando en abril de 2003, algunas de las subsidiarias acordaron
comprar, en total, 110 megawatts aproximadamente de energía eléctrica y 1.3
millones de toneladas aproximadamente de vapor anualmente, en virtud de
un contrato de compra de energía "en firme" a 15 años con Tractebel.
Whirlpool, Vitro OCF y Vitrocrisa, juntas, debían comprar 20 megawatts
aproximadamente de energía eléctrica. Por consiguiente, después de su
desincorporación, están obligados a comprar 90 megawatts aproximadamente
72
de energía eléctrica. El precio al cual deben comprar la energía eléctrica y el
vapor se basa en variables, tales como la inflación, tipo de cambio peso/Dólar y
el precio del gas natural, cuyos valores futuros son inciertos.
(5) Pago de beneficios esperados con respecto a los planes de pensiones y
prima de antigüedad.
73
CAPITULO V.- Consideraciones Contables
5.1 Estimaciones Contables Críticas
Prepararon los estados financieros consolidados de conformidad con PCGA.
De tal forma, requirieron hacer ciertas estimaciones, juicios y presunciones que
consideraron razonables basados en la información que está a su alcance.
Estas estimaciones y suposiciones afectan los montos reportados de los
activos y pasivos a la fecha de los estados financieros, los montos reportados
de ingresos y gastos durante los periodos presentados, y la información
relacionada.
Las principales políticas contables que creemos son las más sensibles a dichas
estimaciones y relevantes para ayudarlo a entender y evaluar perfectamente
los estados financieros reportados, son las siguientes:
5.2 Cuentas por Cobrar
Constantemente se realizan evaluaciones de crédito a los clientes y se ajustan
los límites de crédito basados en los historiales crediticios y la solvencia actual
de los clientes, conforme a lo determinado en el reporte de su información
crediticia actual. Continuamente monitorea los cobros y pagos de los clientes, y
se tiene una reserva para clientes dudosos basada en la experiencia histórica y
en cualesquier cuestiones específicas del cobro al cliente que han identificado.
Si bien dichas pérdidas crediticias han estado históricamente dentro de las
expectativas y dentro de la reserva establecida, no se puede garantizar que
continuaran teniendo el mismo nivel de pérdida crediticia que han tenido ert el
pasado. Una variación importante en las pérdidas crediticias podría tener un
impacto negativo importante en los resultados de operación consolidados y en
la situación financiera.
74
5.3 Contingencias «
Las contingencias, por su naturaleza, se relacionan a incertidumbres que
requieren que la administración haga uso de su juicio tanto para valorar la
probabilidad de que se ha incurrido en un pasivo, asf como para hacer un
estimado del monto de la posible pérdida. Se cree que los montos registrados o
presentados en los estados financieros están basados en las mejores
estimaciones y en los mejores juicios administrativos. Sin embargo, los
resultados reales pudieran diferir de las estimaciones. Ver "—Liquidez y
Fuentes de Capital—Asunto PBGC."
5.4 Instrumentos Financieros
A partir del 1° de Enero de 2005, la Compañía, ha adoptado las provisiones del
Boletín C-10 "Instrumentos Financieros Derivados y Actividades de Cobertura",
que requiere que todos los instrumentos derivados sean reconocidos a valor de
mercado, establece las reglas para las actividades de cobertura y requiere su
separación, si es posible, de los instrumentos derivados implícitos.
Con respecto a la cobertura del flujo de efectivo, el Boletín C-10, establece que
la porción efectiva sea reconocida temporalmente en la utilidad integral dentro
del capital contable, con su subsecuente reclasificación a ingresos acumulados
al momento en que es afectado por la cobertura. La porción inefectiva deberá
ser inmediatamente reconocida como ingresos acumulados.
Al 31 de diciembre de 2004, de acuerdo a los principios de contabilidad
vigentes en ese tiempo (Boletín C-2 "Financial Instruments"), la compañía no
reconocía el efecto de los derivados de cobertura como gastos financieros,
hasta que el flujo de cambios mencionados en el contrato de swap fue
realizado.
Antes de la implementación del Boletín C-10, los instrumentos financieros con
fines de cobertura, se valuaban utilizando el mismo criterio de valuación de los
75
activos o pasivos subyacentes cubiertos, y el efecto de tal valuación se
reconoce en la utilidad neta, neto de costos, gastos o ingresos de los activos o
pasivos cuyos riesgos están siendo cubiertos.
Los valores de mercado de los instrumentos financieros son calculados
utilizando la información de mercado disponible u otros métodos de valuación
adecuados que requieran de un buen juicio para interpretar y hacer
estimaciones. Basarse en las distintas presunciones de mercado y/o en los
métodos de estimaciones, pudiera tener un efecto negativo importante en los
montos estimados de los valores razonables. Ver Sección 11 "Presentación
Cuantitativa y Cualitativa sobre los Riesgos de Mercado."
5.5. Primas de Antigüedad y Plan de Pensiones
Las primas de antigüedad y plan de pensiones para el personal se reconocen
como costos de los períodos durante los cuales se prestan los servicios
correspondientes. Los costos de los periodos se calculan conforme al Boletín
D-3 "Obligaciones Laborales", emitido por el Instituto Mexicano de Contadores
Públicos, al cual nos referimos como "IMCP," y los cálculos actuariales son
hechos por un actuario independiente, basados en estimaciones de
incrementos en futuras indemnizaciones, inflación, rendimiento de la inversión,
mortalidad, cambio de personal, rotación y tasas esperadas de descuento, a
largo plazo.
Si bien han realizado dichas estimaciones basados en las tablas publicadas y
en las condiciones de mercado actuales, una variación importante en la
experiencia actual comparada con las estimaciones podría tener un impacto
negativo en los resultados de operación consolidados y en la situación
financiera.
La siguiente tabla presenta el impacto del incremento de un punto porcentual y
la disminución de un punto porcentual en la tasa de descuento asumida y la
76
tasa de rendimiento esperada de los activos del plan en el costo de pensiones
periódico neto y dentro del pasivo de pensiones neto.
IacresM&te de e a pasto porcentual e» la tata d* 4*sea*»ío asaanda ~ Efecto sbbs* el costo periódico sa$o Setal -Ef«:ic>soÍKeeipas¿\-op<apeíisiíía*5Ji2to
Dssaaancxoa de impas te porceafaal ea 3a tasa d* deseoeal» asonada — Efeeso sdbg* «1 costo periódico, aaío teteu * E Í K f o u > ^ e J p a m ^ per pasmases aefo
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Aso terminado el 31 de dkieiabre d*
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O) (114)
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O)
5.6 Deterioro de Activos de Larga Duración
Los activos de larga duración, incluidos terrenos, créditos mercantiles, activos
intangibles y algunos otros activos, comprenden una parte importante del total
de los activos. Hacen juicios y estiman el valor neto contable de estos activos,
incluyendo los montos a ser capitalizados, los métodos de amortización y
depreciación, y la vida útil.
Además, los valores netos contables de estos activos son revisados
periódicamente por deterioro o siempre que existan eventos o circunstancias
que indiquen que los valores contables puedan no ser recuperables.
El deterioro se registra en el periodo en el cual se determina que el valor
contable no es recuperable. Esto requiere que hagan estimaciones a largo
plazo de los ingresos y costos futuros relacionados con los activos baja
revisión. Estas estimaciones requieren de presunciones relacionadas con la
demanda de los productos, las condiciones de mercado futuras y los
desarrollos tecnológicos.
77
Cambios importantes e inesperados a estas presunciones, pudiera resultar en
una determinación de que el valor de estos activos de larga duración ha sido
deteriorado en un periodo futuro.
Ciertos eventos relevantes o circunstancias pueden indicar que el valor en
libros de los activos de larga duración podría no ser recuperable. La política
consiste en examinar el valor en libros de los activos de larga duración en uso
cuando un indicio de deterioro sugiere que dichos montos podrían no ser
recuperables.
Los indicios de deterioro considerados para estos propósitos son, entre otros:
pérdidas en la operación o flujos de efectivo negativos en el periodo si son
combinados con una proyección de pérdidas, disminución en la demanda de
los productos manufacturados, competencia, disminución en la capacidad
utilizada, obsolescencia o cambios en tecnología, pérdida del valor de mercado
de los activos y otros aspectos legales y económicos.
5.7. Impuestos Diferidos
Al analizar la posibilidad de que se realicen los impuestos diferidos de los
activos, la Compañía considera si existe alta probabilidad de que alguna
porción o todos los activos por impuestos diferidos no serán realizados. La
realización definitiva del impuesto diferido sobre el activo depende de la
generación futura de utilidad fiscal durante los períodos en los cuales esas
diferencias temporales se convierten en deducibles.
La Compañía considera la reversión programada de pasivos por impuestos
diferidos, proyecciones de utilidad fiscal y estrategias de planeación fiscal para
realizar este cálculo. Para poder realizar completamente el activo por
impuestos diferidos reportado en el balance general, la Compañía tendrá que
generar utilidad fiscal en el futuro de aproximadamente $7,035 millones previo
a la expiración de las pérdidas fiscales por amortizar en 2014. La utilidad fiscal
para el año terminado el 31 de Diciembre de 2005 fue de $1,592 millones.
78
Consideramos que generaran utilidad fiscal suficiente en años futuros que les
permitirán el uso de las pérdidas fiscales. Los planes operativos y proyecciones
soportan la posición. A pesar de una pérdida acumulada por el periodo de tres
años terminado el 31 de Diciembre de 2005, estimamos que podrán generar
utilidad gravable en el futuro, basados en supuestos económicos razonables,
tales como la reducción significativa en la devaluación del peso Mexicano
contra el dólar de Estados Unidos en años recientes.
La devaluación del peso Mexicano ha continuado disminuyendo
significativamente sobre el periodo anterior de tres años, lo cual apoya la
posición de que la capacidad de generar las utilidades futuras no sea
impactada negativamente por este efecto económico al mismo grado que en
años anteriores. Sin embargo, aunque el tipo de cambio ha permanecido
estable en años recientes, todavía existe un riesgo de devaluación en México.
Una porción significativa de las diferencias fiscales temporales de la Compañía
expiran en 2008. El monto de la insuficiencia de las diferencias fiscales
temporales en 2008 que podrían guiar a la expiración de pérdidas fiscales por
amortizar e impuesto al activo por amortizar o bien la cancelación de activos
por impuestos diferidos, sin considerar la utilidad fiscal futura y la
implementación de ciertas estrategias fiscales, es de $1,205 millones.
El impuesto al activo por amortizar solo podrá ser utilizado una vez que hayan
utilizado por completo las pérdidas fiscales por amortizar y se haya generado
suficiente utilidad fiscal. Una importante porción del impuesto al activo por
amortizar expira en 2008.
Se tiene contemplado recuperar dicho impuesto al activo por amortizar en 2008
después de utilizar las pérdidas fiscales por amortizar, a través de la
generación de utilidad fiscal basada en la estrategia fiscal. Si en las estrategias
fiscales, no resultara el aprovechamiento al 100% de las pérdidas fiscales por
amortizar, el impacto potencial a los estados financieros es del 28% de las
pérdidas por amortizar no utilizadas; la cantidad que la compañía estima
79
aprovechar de las perdidas fiscales por amortizar en el 2008 seria
aproximadamente de $ 332 millones de pesos.
La Compañía tiene estrategias fiscales las cuales considera son prudentes y
factibles, y, si es requerido, serán implementadas para evitar que las pérdidas
fiscales por amortizar expiren sin ser utilizadas. Dichas estrategias de fiscales
les permiten generar utilidad fiscal en el futuro de tal manera que las pérdidas
fiscales por amortizar sean utilizadas.
La naturaleza de estas estrategias fiscales incluyen: ganancia en venta de
activos (edificios corporativos y del resto del predio no desarrollado que lo
rodea), ganancia en venta de subsidiarias y contribuciones a la cuenta no
deducible de pensiones,
entre otras.
Tomando como base el nivel histórico de utilidad fiscal, proyecciones de
utilidad fiscal futura para los períodos en los que el activo por impuestos
diferidos son deducibles y la implementación de estrategias fiscales, si así se
requiere, la administración considera que existe una alta probabilidad de que la
Compañía realizará los beneficios de estas diferencias deducibles, netas de la
reserva existente al 31 de diciembre de 2005.
5.8. Accionistas Principales y Partes Relacionadas
" El uso personal de dichas propiedades y los servicios personales realizados
por el personal fue hecho de acuerdo con las Políticas de Uso de Activos
Restringidos y de Uso Especial de Servicios Corporativos y de Seguridad,
aprobadas por el Comité de Auditoria del Consejo de Administración. La
cantidad total de compensación mencionada en "—Compensación" incluye el
costo de otorgar el uso de estos activos y proporcionar dichos servicios.
80
5.9. Compensación
Para el año terminado el 31 de diciembre de 2005, la compensación total por
los servidos prestados por los consejeros, comisarios y directores fue de
aproximadamente $138 millones (US $13 millones). Esta cantidad incluye
honorarios, salarios, el uso de ciertos activos, servicios y compensación
variable.
Durante 2005, reservaron montos relacionados con pensiones y beneficios de
retiro para los directores. Los consejeros no fueron sujetos de beneficios de
pensiones o retiro durante el 2005. De acuerdo con la práctica actuarial en
México, las reservas para pensiones y prima de antigüedad son determinadas
en total para cada una de las subsidiarias utilizando montos promedio de
variables tales como tasa de rotación, edad y expectativa de vida.
Por lo tanto, no pueden determinar el monto reservado para pensiones o
beneficios de retiro para un trabajador en lo individual, incluyendo a los
directores. La cantidad total de compensación mencionada en el párrafo
anterior no incluye el costo de pensión y retiro para los directores
5.10 Compensación de los Consejeros
De conformidad con la Ley General de Sociedades Mercantiles, los accionistas,
en la asamblea general anual ordinaria de accionistas celebrada el 27 de Abril
de 2006, determinaron compensar a los directores con tres Centenarios
(monedas de oro de 37.5 gramos), o su equivalente en valor monetario por
cada junta de Consejo de Administración que asistan.
Además, los accionistas determinaron que cada uno de los miembros del
Consejo de Administración, con excepción de los miembros del Comité de
Auditoria recibirá tres Centenarios o su equivalente en valor monetario por cada
junta de su comité respectivo al que asistan.
81
Adicionalmente, cada miembro del Comité de Auditoria, con nuevas
responsabilidades debido a la legislación recientemente decretada, recibirá
$15,000 por honorarios mensuales y cinco Centenario o su equivalente en valor
monetario por cada junta del Comité de Auditoria que asistan. La cantidad total
de compensación mencionada en "—Compensación" incluye honorarios
pagados a los consejeros.
5.11 Compensación variable
Durante el año de 2005, se modificó el plan de compensación variable
establecido en el año de 2001, con la finalidad de estandarizar e integrar las
subsidiarias extranjeras a este sistema. Este plan alinea los objetivos de los
empleados con la estrategia de negocio y su propósito es: (i) reconocer el
desempeño extraordinario de los empleados, (ii) alinear los intereses e
incentivos de los ejecutivos con los de los accionistas, (iii) enfoque en
prioridades clave y (iv) atracción y retención de empleados talentosos.
Para determinar la compensación variable a los empleados de acuerdo al plan
de compensación variable, monitoreamos el mejoramiento de los siguientes
indicadores: (i) flujo de efectivo de operación, (i¡) cumplimiento con el
presupuesto de inversiones en activos fijos y (iii) evaluaciones de desempeño
individual. Dependiendo de los resultados de estos indicadores, los empleados
pueden ser elegibles para recibir un bono entre 1.2 y 6.0 meses de su salario
base.
Para el año terminado en diciembre 31 de 2005, pagamos US $7.9 millones a
ios empleados de acuerdo al plan de compensación variable mencionado
anteriormente.
82
5.12 Plan de Opción de Acciones para Empleados
En marzo de 1998, implementamos un plan de opción de acciones con
respecto a las Acciones (en adelante el "Plan"). De acuerdo al Plan, efectivo en
las fechas listadas en la siguiente tabla otorgamos a ciertos de los empleados,
directores y consejeros, (los "Ejecutivos Elegibles"), opciones en acciones, que
le otorgan a los Ejecutivos Elegibles el derecho de comprar cierto número de
las Acciones a un precio de ejercicio que será determinado al momento en que
se ejerzan tales opciones, exceptuando las opciones otorgadas en el 2000,
2001 y 2002, las cuales no tienen mecanismo de indexación, donde el precio
de las mismas será determinado al momento de la emisión de las opciones.
Nos referimos a cada fecha en la que fueron otorgadas dichas opciones como
"Fecha de Otorgamiento". Establecimos un fideicomiso para administrar el Plan
(el "Fideicomiso del Plan de Opciones"). Al 27 de Abril de 2006, el Fideicomiso
del Plan de Opciones tenía aproximadamente 22.3 millones de las Acciones.
No se otorga ninguna opción desde el 2002
Al 31 de marzo de 2006 todas las Opciones son ejercibles y expiran en el
décimo aniversario de la fecha de otorgamiento. En caso de un cambio de la
titularidad o control, las opciones otorgadas bajo el Plan se harán
inmediatamente ejercibles respecto a todas las opciones cubiertas y podrán ser
ejercidas por un periodo de 180 días después del cual serán canceladas.
A excepción de las opciones otorgadas en 2000, 2001 y 2002 no tienen
mecanismo de indexación, todas las opciones se otorgaron a un precio inicial
que equivale al promedio del precio de cierre de nuestras Acciones en la Bolsa
Mexicana de Valores por los 20 días de operación previos a la Fecha de
Otorgamiento (el "Precio Inicial de Ejercicio").
El precio de ejercicio de tales opciones será determinado al momento en que
dichas opciones se ejerzan, el cual será calculado inmediatamente antes
de que se ejerza dicha opción, igual al producto del Precio Inicial de Ejercicio
por el factor de indexación basado en el desempeño acumulado de nuestras
83
Acciones desde la Fecha de Otorgamiento a la fecha de ejercicio relativo al
desempeño acumulado del índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa
Mexicana de Valores (el "índice de Precios de la BMV"), factor de indexación
que está sujeto a ciertos valores máximos y mínimos.
El efecto de la indexación es que el Precio Inicial de Ejercicio será
incrementado menos si las Acciones tienen un mejor desempeño que el índice
de Precios de la BMV, y será incrementado más si las Acciones tienen un peor
desempeño que el índice de Precios de la BMV, considerando, sin embargo,
que no se permite indexación negativa. Adicionalmente, el precio indexado de
ejercicio será ajustado por dividendos, dilución de acciones y otras
transacciones similares (el "Precio de Ejercicio Ajustado").
Si bien el Plan contempla otorgamientos anuales por un total de 5 años,
podemos en cualquier momento, a discreción, modificar cualquiera de los
términos del Plan, o terminar el Plan, sujeto a los derechos previamente
adquiridos.
Durante 2001, reajustaron el precio de ejercicio de 940,950 opciones otorgadas
en 1998 de $31.31 a $13.00. Dichas opciones reapreciadas serán ejercibles al
25% en cada uno del primer, segundo, tercero y cuarto aniversario de la fecha
de otorgamiento.
La siguiente tabla presenta, para cada período presentado, el número de las
opciones otorgadas en dicho periodo y otra información.
Total ¡9W" 1999 2000 2001 BM*» 3MB pendiente
Opeieaes emitidas draateetafe 2,813,300 2,893,009 4,551,900 3,204,803 *WSW 3,943,950
Opdsaes otssgachse ejesckb&3l.31 de diciembre de 2005 2,350,000 995.5» 3,339,925 2,639,4» 157,7» 2.61S.264
QPCSOIHES \-s§euáes al 31
de diciembre de 2095 «3,300 1,SK,S» 1,311,975 565.350 783.280 1,328,616 6,350,011
StecícisKial de ejercicio $ 31.31** $ 14.8*» $ 11.00 $ O ? $ 13.00 $ JSi
Precio de «jercisi© al 31 dedwewfcredeieoS*2» 51.13 31.43 11.00 8.27 13.00 7.53
84
(1) En 2001, ajustaron el precio de 940,950 opciones otorgadas en 1998 a $13.00
(2) Precio de Ejercicio Ajustado al 31 de diciembre de 2005, mostrado en la tabla supone el
ejercicio de dichas opciones al 31 de diciembre de 2005. Estos Precios de Ejercicio Ajustado se
muestran únicamente para efectos ilustrativos y pueden no representar el Precio de Ejercicio
Ajustado real de dichas opciones al momento de su ejercicio.
(3) El precio de ejercicio sobre las opciones otorgadas en 1998 y 1999, será determinado al
momento en que esas opciones sean ejercidas por medio de actualizar el precio inicial, usando
un factor de indexación basado en el desempeño de la acción en relación al desempeño del
índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores; dicho factor esta sujeto a
ciertos techos y pisos. No hay factor de indexación para las opciones otorgadas
en 2000, 2001 y 2002.
El gasto incurrido por el Plan fue de $31 millones, $12 millones y $4 millones
para el ejercicio de 2003, 2004 y 2005, respectivamente. El monto total de
compensación establecido en el título "Compensación" no incluye el costo de
otorgamiento de opciones bajo el Plan.
5.13 Pensiones
Las obligaciones de pensiones y sus costos relativos, se calculan usando
modelos y supuestos actuariales aplicables en los países donde los planes de
pensiones están localizados, principalmente en Estados Unidos y México.
Los dos supuestos críticos, tasa de descuento y rendimiento esperado de los
activos, son elementos importantes para medir el costo del plan y/o medición
del pasivo, los cuáles son evaluados al menos una vez al año. Otros supuestos
involucran factores demográficos, tales como retiro, mortalidad y tasas de
rotación, así como la tasa de incremento salarial, los cuáles también son
evaluados y actualizados periódicamente para reflejar la experiencia.
En cualquier año, los resultados pueden diferir de los supuestos actuariales,
debido, entre otras cosas, a cambios económicos. La tasa de descuento nos
permite determinar el valor presente de los flujos de efectivo futuros a una
85
fecha determinada. Tienen poca flexibilidad al seleccionar esta tasa, ya que es
determinada entre ellos mismos y el actuario, y es requerido que represente la
tasa de mercado para inversiones de alta calidad a tasa fija.
Una menor tasa de descuento incrementa el valor presente de las obligaciones
por pensiones, y en consecuencia, incrementa el gasto. Con la finalidad de
reflejar las condiciones de la tasa de interés en el mercado, el promedio de tasa
de descuento para el año 2003, 2004 y 2005 fue de 5.75%. Para determinar la
tasa de rendimiento de largo plazo de los activos del plan de pensiones, se
considera la actual y esperada asignación de activos así como los rendimientos
históricos y esperados en diferentes categorías del plan.
Se considera que la tasa promedio ponderada de largo plazo fue del 6.0 % en
2002 y 7.0 % en el 2003, 2004 y 2005. Respecto a los planes de pensiones en
Estados Unidos, a Diciembre 31 de 2005, los activos reservados fueron
suficientes para satisfacer las obligaciones estimadas de dicho plan. Con
respecto a los planes de pensiones en México, a Diciembre 31 de 2005, los
activos reservados para cumplir con las obligaciones de pensiones fueron $644
millones, mientras que las obligaciones estimadas fueron $1,840 millones.
El gasto total de pensiones durante 2005 fue aproximadamente de $338
millones. Información adicional respecto al principal plan de pensiones,
incluyendo los supuestos usados para calcular esta obligación, se encuentran
dentro de las notas 12 y 24 de los estados financieros consolidados para el año
terminado al 31 de diciembre de 2004 y 2005.
Durante 2003, modificaron algunos de los términos de los planes de pensiones
de los empleados. Este cambio consistió primordialmente en pagar el valor
presente de los pagos de por vida en una sola exhibición al retiro en lugar de
pagos mensuales después del retiro.
Los activos del plan de pensiones incluyen 39,150,000 acciones de Vitro. Ver
"Sección - Accionistas Principales y Partes Relacionadas - Accionistas
Principales."
86
5.14 Derecho por Separación
Algunos de los directores tienen el derecho a un pago por separación igual a
tres veces la suma de (i) su salario base anual, en el caso que decidan dejar de
prestar sus servicios por el cambio de control de Vitro, S.A. de C.V. Este
derecho por separación es adicional a cualquier pago por separación conforme
a la ley.
Dos de nuestros ejecutivos de primer nivel tienen un contrato laboral con
garantía de tres años uno con terminación en Octubre de 2006 y los dos
restantes con terminación en Agosto de 2008
87
CAPITULO VI.- Tenencia Accionaría
La siguiente tabla presenta información acerca de la tenencia accionaría de los
consejeros y funcionarios principales al 27 de abril de 2006, fecha de la
asamblea general ordinaria de accionistas más reciente.
El poder de voto ejercido por los consejeros y directores puede ser mayor que
el porcentaje de acciones que ellos posean. Ver "Accionistas Mayoritarios."
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La tenencia real es menor a un por ciento de las acciones.
(1) La tenencia real es determinada conforme a las normas y regulaciones de la
"Securities and Exchange Commission" (Comisión de Valores e Intercambio) y
generalmente incluye el derecho de voto o de suscripción preferente en
relación con los valores. Los tenedores de dichas acciones tienen los mismos
derechos de voto que las acciones en posesión de cualquier otro accionista.
(2) Reportado en grupo junto con su esposa, la Sra. Esther Cueva de Sada y
su hijo, Adrián Sada Cueva.
(3) Reportado en grupo junto con su esposa, la Sra. María Nelly González de
Sada.
(4) Reportado en grupo junto con su esposa, la Sra. Liliana Meló de Sada, sus
hijos, Federico Sada Meló y Mauricio Sada Meló, y su hija, Liliana Sada Meló.
(5) Para efectos de calcular los porcentajes de tenencia, se utilizan como
denominador 273.5 millones de acciones, que es el número de acciones igual a
las acciones emitidas menos la suma de (i) las acciones mantenidas en el
Fideicomiso del Plan de Opciones y (ii) las acciones mantenidas como
acciones en tesorería.
A abril 27, 2006 aproximadamente 22.3 millones de acciones se mantenían en
el Fideicomiso del Plan de Opciones y aproximadamente 28.3 millones de
acciones se mantenían como acciones en tesorería. Para una explicación del
porqué las acciones mantenidas en el Fideicomiso del Plan de Opciones no
son consideradas en circulación ver "Presentación de Cierta Información"
(6) Las opciones enlistadas más abajo son opciones para comprar acciones.
Ver"—Compensación—Plan de Opción de Acciones para Empleados" para un
análisis del único arreglo que proporciona a los empleados una compensación
basada en acciones.
89
6.1 Partes Relacionadas
6.1.1 Aviones corporativos y otros activos
Arrendan y son dueños de ciertos activos, incluyendo tres aviones y otros
activos no materiales, no operacionales, los cuales son utilizados
principalmente por algunos de los consejeros y ejecutivos principales para
propósitos de negocios, incluyendo para reunirse con clientes y proveedores.
La Política de Uso de Activos Restringidos, es una política adoptada por el
Comité de Auditoria que establece las bases bajo las cuales ciertos de los
activos pueden ser utilizados por los consejeros y ejecutivos de primer nivel
para uso personal.
La Política de Uso de Activos Restringidos permite que ciertos de los
consejeros y ejecutivos principales usen estos activos para propósitos
personales por un determinado número de horas por año, y sujeto a ciertas
limitaciones. En caso de que algún consejero o ejecutivo de primer nivel
exceda del número de horas determinado para su uso personal, dicho
consejero o ejecutivo de primer nivel deberá reembolsarnos el costo de
operación de dicho activo por el excedido del tiempo determinado.
No estimamos que algún reembolso de los consejeros o ejecutivos de primer
nivel represente una parte significativa de los gastos relacionados con estos
activos. Ver. Sección. Consejeros, Directores y Empleados. Uso de Ciertos
Activos y Servicios.
6.1.2 Ciertos acuerdos con respecto a inmuebles
En ciertas ocasiones, algunos de los consejeros y ejecutivos principales utilizan
ciertos inmuebles propiedad de familiares de los consejeros y ejecutivos
principales para reunirse con los clientes o para otros propósitos de negocios.
Se paga una cuota anual por el derecho de uso de estos inmuebles por un
número específico de días por año.
90
Además, se ha acordado pagar el costo de mantenimiento (incluyendo
proporcionar el personal necesario para manejar y operar) de ciertos inmuebles
propiedad de los familiares de algunos de los consejeros y ejecutivos
principales a cambio del derecho de usar dichos inmuebles por un número
específico de días por año. Se utilizan estos inmuebles como lugar de
reunión con los clientes y otros propósitos de negocio.
En el año 2005, el costo anual total por este concepto fue aproximadamente de
US $ 0.9 millones.
6.1.3 Productos vendidos o comprados a ciertas empresas
En el curso ordinario de negocios, se vendieron productos de vidrio flotado y
envases de vidrio a Distribuidora Prez, S.A. de C.V., Promotora y
Comercializadora de Occidente, S.A. de C.V. y Nueva Mexicana de Vidrio y
Aluminio, S.A. de C.V., cuyos accionistas son el Sr. Manuel Güemez de la
Vega y su familia. El Sr. Güemez de la Vega es nuestro Comisario.
Todas las ventas realizadas están en condiciones no menos favorables que las
que prevalecen en el mercado. En el 2005, el monto total de estas ventas fue
de aproximadamente $55 millones.
En ciertas ocasiones se efectúan compras de pintura para equipo industrial a
Regio Empresas, S.A. Esta compra se realizó bajo términos y condiciones que
no eran menos favorables que las que prevalecían en el mercado. En el 2005,
el monto total de estas compras fue de menos de $2.4 millones. Como grupo,
algunos de los consejeros y ejecutivos principales poseen el interés minoritario
de las acciones ordinarias en circulación de Regio Empresas, S.A. Estos
consejeros y directores también son accionistas de Vitro.
91
6.2. Servicios realizados porNeoris
Después de haber celebrado una licitación, el 13 de Mayo de 2004, celebramos
un contrato por cinco años con Neon's, una empresa dedicada al desarrollo de
programas computacionales (software) y subsidiaria de Cemex, S.A. de C.V. El
Sr. Lorenzo Zambrano, uno de los consejeros, es el Presidente del Consejo de
Administración y el Director General de Cemex, S.A. de C.V.
El contrato se celebró en condiciones no menos favorables que las que
prevalecen en el mercado, y el monto total que se va a pagar bajo este contrato
va a depender de los desarrollos de los programas computacionales que
requiramos. En el 2005 el monto acumulado pagado bajo este acuerdo fue de
aproximadamente $ 38 millones.
92
Capitulo Vil.- Información Financiera
7.1 Estados Financieros Consolidados
Ver Sección "Estados Financieros" para tener acceso a los estados financieros
consolidados auditados al 31 de diciembre de 2004 y 2005 para los años
finalizados el 31 de diciembre de 2003, 2004 y 2005.
El 3 de abril de 2006, la compañía anunció que había llegado a un acuerdo
para vender el 51% de su participación accionaría en Vitrocrisa a Libbey,
propietaria del 49% restante de la participación accionaría. Vitrocrisa, la cual
fue una de las unidades reportables es presentada como una operación
discontinua, conforme a los PCGA, al 31 de diciembre de 2005, resultando en
una salida significante de la actividad de la Compañía.
Por lo tanto, toda la información de la operación, así como la financiera
relacionada a Vitrocrisa en este reporte anual, es presentada como una
operación discontinua. Además, la presentación de nuestra deuda en este
reporte anual no incluye la deuda de Vitrocrisa, que es presentada conforme a
los PCGA, en los balances generales consolidados al 31 de diciembre de 2005
como parte de "Pasivo a corto plazo de operaciones discontinuas" y "Pasivo a
largo plazo de operaciones discontinuas".
7.2 Exportaciones
La siguiente tabla presenta un desglose de las ventas nacionales, de
exportaciones y las ventas atribuibles a las subsidiarias extranjeras. La
información financiera establecida en la siguiente tabla ha sido modificada a
millones de pesos constantes al 31 de diciembre de 2005
93
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% 12J83 108% 1 líjm 100% $ 811 101». S34112 .OCHt
7.3 Procedimientos Legales y de Arbitraje
A principios de 1990 Vitro garantizó deuda de una entonces subsidiaria de Vitro
en Estados Unidos llamada Container Corp. Esta compañía suscribió deuda
como vehículo para comprar acciones de Anchor Glass. El Servicio de
Administración Tributaria de los Estados Unidos o "USIRS") sostiene que
Container Corp. debió haber retenido parte de la comisión pagada a Vitro como
contraprestación por la garantía emitida por Vitro.
La USIRS liquidó el capital más los intereses de la cantidad que ellos
demandan. Tal cantidad alcanza aproximadamente los US $8 millones, los
cuales han sido reservados en su totalidad en los estados financieros. El caso
inició procedimientos durante octubre de 2005. Se espera tener una decisión
en el tercer o cuarto trimestre de 2006.
Para información relacionada con los asuntos de PBGC, ver "Sección. Informe
Operativo y Financiero y Expectativas—Liquidez y Recursos de Capital—
Asuntos de la PBGC." Para información relacionada con controversias por
devoluciones de impuestos, ver "Informe Operativo y Rnanciero y
Expectativas—Liquidez y Recursos de Capital— Devoluciones de Impuestos."
No existen otros procedimientos legales significativos pendientes de los cuales
sean parte, más que los que se establecen con anterioridad.
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94
7.4 Política de Dividendos
Los tenedores de la mayoría de las Acciones emitidas y en circulación,
representadas en una asamblea general ordinaria de accionistas, pueden
determinar si se pagan dividendos por Vitro y la cantidad y fecha de su pago.
Esta decisión es generalmente, pero no necesariamente, basada en la
recomendación del Consejo de Administración de Vitro.
El Consejo de Administración, tomando en cuenta la condición financiera y los
términos de la aprobación de los accionistas, generalmente determinan los
tiempos de pago de los dividendos que fueron aprobados en la asamblea
general ordinaria de accionistas. Ver Sección "Información Clave - Información
Financiera Seleccionada - Dividendos por Acción" para los dividendos que
hemos pagado desde 2001.
7.5 Cambios Importantes
Desde la fecha de los estados financieros anuales no han ocurrido cambios
importantes en la información financiera, distinta a la que se describe en la
Sección "Informe Operativo y Financiero y Expectativas."
7.6 Compensación de los Consejeros
Nuestros estatutos y el artículo 181 de la Ley General de Sociedades
Mercantiles establecen que la mayoría de nuestras
Acciones presentes en una asamblea general ordinaria de accionistas,
determinará la compensación de nuestros consejeros y
Comisarios para el año inmediato siguiente.
95
7.7. Estructura de Capital
Siendo una sociedad anónima de capital variable, una porción de nuestro
capital debe ser fijo y otra puede tener capital variable. La cantidad de nuestro
capital variable no puede exceder de diez veces el monto representado por la
porción fija. A excepción de nuestras Acciones y otras acciones comunes que
representan la porción variable de nuestro capital social, no ha sido autorizado
clase o serie alguna de nuestras acciones comunes.
No hemos emitido acciones comunes representando nuestro capital variable y
nuestro capital fijo equivale a $324 millones, representado por 324 millones de
nuestras Acciones.
De conformidad con los estatutos sociales y las leyes mexicanas, únicamente
personas de nacionalidad mexicana pueden ser propietarias de Acciones. Sin
embargo, los inversionistas extranjeros pueden adquirir participación financiera
(económica, sin derecho de voto) en las Acciones por medio de CPOs.
Cualquier adquisición de Acciones por inversionistas extranjeros en violación
de los estatutos sociales y las leyes mexicanas será nula y cancelada. Ver"—
descripción de CPOs."
7.8. Registro y transferencia de Acciones
Las Acciones están representadas por títulos definitivos. Nuestros accionistas
pueden mantener sus acciones en la forma de certificados físicos o
indirectamente por medio de instituciones que posean una cuenta en S.D.
Indeval, S A de C.V., Institución para el Depósito de Valores ("Indeval").
Corredores, bancos y otras entidades autorizadas por la CNBV (en
adelante, los "Depositarios Indeval") pueden mantener cuentas en Indeval.
96
Nosotros mantenemos un registro de nuestros accionistas que han recibido
certificados físicos evidenciando nuestras Acciones o que poseen nuestras
Acciones a través de un Depositario Indeval. Únicamente aquellas personas
listadas en dicho registro y las personas que posean certificados emitidos por
Indeval o por un Depositario Indeval evidenciando su propiedad, serán
reconocidas como nuestros accionistas
7.9. Detalles de la Cotización en Bolsa
Están registrados como una empresa pública en México. Las acciones cotizan
en la Bolsa Mexicana de Valores, donde se comercializan bajo la clave de
pizarra "VITROA." Las Acciones Americanas de Depósito cotizan en la Bolsa
de Valores de Nueva York bajo el símbolo "VTO."
La siguiente tabla presenta, para cada año en el periodo de cinco años
terminado el 31 de diciembre de 2005, las cotizaciones altas y bajas de
mercado reportadas, en pesos nominales de las Acciones en la Bolsa
Mexicana de Valores, y los precios de venta altos y bajos en Dólares nominales
en la Bolsa de Valores de Nueva York para las Acciones Americanas de
Depósito. No hay mercado público fuera de México para sus Acciones.
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(1) Fuente: Infosel.
(2) No ajustado para dividendos.
(3) Cada una de nuestras Acciones ADS indirectamente representan tres de nuestras Acciones.
97
La siguiente tabla presenta, para cada trimestre en el periodo de dos años
terminado el 31 de diciembre de 2005 y el periodo de tres meses terminado el
31 de marzo de 2006, las cotizaciones altas y bajas del mercado reportadas, en
pesos nominales de las Acciones en la Bolsa Mexicana de Valores, y los
precios de venta altos y bajos en Dólares nominales en la Bolsa de Valores de
Nueva York para sus Acciones Americanas de Depósito.
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US» 2.71
(1) Fuente: Infosel.
(2) No ajustado para dividendos.
(3) Cada una de nuestras Acciones Americanas de Depósito indirectamente representan tres de nuestras
Acciones.
La siguiente tabla presenta, para cada mes en un periodo de cinco meses
terminado el 31 de mayo de 2006, las cotizaciones altas y bajas del mercado
reportadas, en pesos nominales de sus Acciones en la Bolsa Mexicana de
Valores, y los precios de venta altos y bajos en Dólares nominales en la Bolsa
de Valores de Nueva York para sus Acciones Americanas de Depósito.
98
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Boba Meikana dt Valores ?tmpu:Atámmm
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CSS3.59 3.63 3.32 2.71 2 77 2.40
(1) Fuente: Infosel.
(2) No ajustado para dividendos.
(3) Cada una de nuestras Acciones Americanas de Depósito indirectamente representan tres de nuestras
Acciones.
7.10 Mercados
7.10.1 Operaciones en la Bolsa Mexicana de Valores
La Bolsa Mexicana de Valores, localizada en la Ciudad de México, en la única
bolsa de valores en México. Operando continuamente desde 1907, esta
organizada como una sociedad cuyas acciones están mantenidas en casas de
bolsa, las cuales son las únicas entidades autorizadas para operar en la bolsa.
El comercio en la Bolsa Mexicana de Valores se lleva a cabo de manera
electrónica a través del sistema centralizado automatizado de la bolsa, el cual
opera cada día hábil entre las 8:30 a.m. y 3:00 p.m., tiempo de la Ciudad de
México. La mayoría de las operaciones de valores mexicanos cotizados en
bolsa se llevan a cabo a través de la Bolsa Mexicana de Valores.
Las operaciones en o fuera de la Bolsa Mexicana de Valores que involucren el
diez por ciento o más del capital social en circulación de un emisor, deberá ser
reportado a la CNBV, la cual en respuesta deberá notificar a la Bolsa Mexicana
de Valores de dicha operación. Los consejeros, directores y otras personas
99
o I i c con acceso a informaciénconfdefQfel dfentrolie lf^)lsapebeQ|} resoltarais
CNBV cualquier operacWf realizada con respecto a los valores de la emisora
con la que están relacionados.
Además, los consejeros, directores y otras personas con acceso a información
confidencial dentro de la bolsa, que posean acciones que representen el 5% o
más del capital social en circulación relacionado con la emisora, no podrán
comprar o vender dichas acciones dentro de un periodo de tres meses de la
fecha de su última compra o venta.
La BMV publica diariamente la lista de precios oficiales ("Boletín Diario de
Precios y Cotizaciones") que incluye información sobre los precios de cada
valor negociado en la BMV cada día. La BMV cuenta con un sistema de
suspensión automática temporal de las transacciones que involucren acciones
de una emisora en particular, como un medio de control de la volatilidad
excesiva de precios. Cada día se establece una banda de precios que señala
un límite máximo y mínimo sobre el precio inicial de apertura de las acciones.
Si durante el día una postura de venta o de compra es aceptada a un precio
fuera de estos límites, la transacción de dichas acciones es suspendida
automáticamente durante una hora.
El número de suspensiones de una acción no es acumulativo a los días
posteriores. Sin embargo, las acciones ordinarias de la Compañía, así como las
de otras emisoras mexicanas cotizadas públicamente en los Estados Unidos de
América, no están sujetas a las reglas de suspensión temporal de
transacciones dictadas por la BMV.
Adicionalmente la BMV puede suspender hasta por 5 días el intercambio de
algún título, incluyendo títulos que no estén sujetos al sistema automático de
suspensión, si detemiina que está ocurriendo un intercambio desordenado con
respecto a dicho título, suspensión que se puede extender más allá de 5 días
si se aprueba por la CNBV.
100
7.10.2 Operaciones en la Bolsa de Valores de Nueva York
Desde el 19 de noviembre de 1991, nuestras Acciones Americanas de
Depósito cotizan en la Bolsa de Valores de Nueva York. Desde el 6 de mayo de
1992, cada una de nuestras Acciones Americanas de Depósito representa tres
Certificados de Participación Ordinaria emitidos por un fideicomiso mexicano, al
cual nos referimos como "Fideicomiso de Certificados de Participación
Ordinaria." Nacional Financiera es el fiduciario de los Certificados de
Participación Ordinaria, a quien nos referimos como "Fiduciario de los
Certificados de Participación Ordinaria."
Cada uno de los Certificados de Participación Ordinaria representa intereses
económicos, pero no otorga derechos de voto, sobre nuestras Acciones
mantenidas por el Fideicomiso de Certificados de Participación Ordinaria. Las
Acciones Americanas de Depósito se encuentran evidenciadas por los
Certificados Americanos de Depósito.
Los Certificados Americanos de Depósito que evidencian a las Acciones
Americanas de Depósito son emitidos por Bank of New York, como depositario,
al cual nos referiremos como el "Depositario", de acuerdo con el Contrato de
Depósito con fecha el 24 de junio de 2005 entre Vitro, S.A. de C.V., el
Fiduciario de los Certificados de Participación Ordinaria, el Depositario y los
tenedores registrados, periódicamente, de los Certificados Americanos de
Depósito emitidos. Uno de los Certificados Americanos de Depósito pudiese
evidenciar cualquier número de Acciones Americanas de Depósito.
Al 27 de Abril de 2006, aproximadamente el 14% de nuestras Acciones en
circulación estaban en propiedad del gran público inversionista a través de
Certificados de Participación Ordinaria y el 12% aproximadamente de nuestras
Acciones en circulación eran mantenidas públicamente a través de Acciones
Americanas de Depósito.
101
Los tenedores de las Acciones Americanas de Depósito y de los Certificados
de Participación Ordinaria no tienen derecho de voto respecto a las Acciones
subyacentes pero tienen los derechos económicos relacionados con esas
Acciones. De acuerdo a los Contratos de Fideicomiso con fecha el 24 de
noviembre de 1989 y noviembre 28 de 1990, Nacional Financiera, como
Fiduciaria de los Certificados de Participación Ordinaria, está obligada a votar
nuestras acciones mantenidas en el Fideicomiso de Certificados de
Participación Ordinaria de la misma manera como la mayoría de nuestras
acciones que no son parte de dicho fideicomiso y que son votadas en la
asamblea correspondiente.
Consecuentemente, bajo la legislación mexicana, los tenedores de los
Certificados de Participación Ordinaria y de las Acciones Americanas de
Depósito no podrán ejercer el derecho de voto u otros derechos otorgados a los
minoritarios. Sin embargo, si un inversionista mexicano adquiere Certificados
de Participación Ordinaria, podrá solicitar de la Fiduciaria de los Certificados de
Participación Ordinaria la cancelación de dichos Certificados de Participación
Ordinaria y la entrega de las Acciones subyacentes.
7.10.3 Nueva Ley de Mercado de Valores
El 30 de diciembre de 2005, la Nueva Ley del Mercado de Valores fue
promulgada y entrará en vigor el 26 de junio de 2006. La nueva ley cambiará
materialmente algunos aspectos de la ley actual con la finalidad de alinearla a
los estándares internacionales. Los inversionistas deberán consultar a sus
asesores legales respecto a dichos cambios. Esta nueva ley permite a las
corporaciones ajustar sus estatutos sociales hasta los últimos días de
diciembre de 2006. Estimamos cumplir con este requerimiento.
102
CAPITULO VIII. FACTORES DE RIESGO
Se deberán considerar los riesgos descritos más adelante y la demás
información que aparece en este informe, incluyendo los estados financieros
consolidados y las notas a los mismos. En general, invertir en valores de
emisoras en países de mercados emergentes, como lo es México, implica
ciertos riesgos, los cuales no están comúnmente asociados con la inversión en
valores de emisoras de Estados Unidos. Los riesgos, descritos a continuación,
están destinados a destacar los riesgos que son específicos para la empresa,
aunque no son los únicos riesgos que enfrentan. Riesgos e incertidumbres
adicionales, incluyendo aquellos que generalmente afectan las industrias en las
cuales operan y los países donde tienen presencia, o riesgos que actualmente
consideran no significativos, pueden también perjudicar el negocio.
La información contenida en este informe incluye declaraciones a futuro, las
cuales involucran riesgos e incertidumbres. Los resultados pudiesen diferir
substancialmente de aquellos previstos en estas declaraciones a futuro como
resultado de diversos factores.
8.1 Factores Relacionados con la Empresa
El apalancamiento de la empresa implica pagos importantes de intereses y
principal, lo cual puede dificultar el acceder a nuevos créditos o el conducir
nuevas operaciones de negocio.
Se encuentra altamente apalancada. Al 31 de diciembre de 2005, la deuda total
consolidada era de aproximadamente $14,709 millones (US $1,383 millones), a
esa fecha, la deuda fuera de balance general era de $1,388 millones (US $130
millones). El gasto por interés en el año que terminó el 31 de diciembre de
2005 fue de aproximadamente $1,842 millones (US $173 millones) mientras
que la utilidad de operación fue de aproximadamente $1,662 millones (US $156
103
millones). El gasto por interés también fue mayor que la utilidad de operación
resultante en 2004. Adicionalmente, una porción significativa de la deuda es a
corto plazo. Ver "Liquidez - Una porción significativa de la deuda es a corto
plazo."
El apalancamiento afecta adversamente la disponibilidad para el pago de la
deuda, financiar operaciones futuras, realizar adquisiciones e inversiones de
capital, competir eficazmente frente a competidores mejor capitalizados y
soportar ciclos a la baja en los negocios. El nivel de endeudamiento podría
incrementar la vulnerabilidad a condiciones adversas tanto de la economía en
general como de la industria, incluyendo incrementos en las tasas de interés,
fluctuaciones en los tipos de cambio y volatilidad de mercado.
La capacidad de realizar pagos programados de la deuda y refinanciarla a su
vencimiento depende de, y esta sujeta al desempeño operativo y financiero, el
cual está sujeto a las condiciones económicas y financieras vigentes, negocios
y otros factores, incluyendo la disponibilidad de financiamiento en los mercados
bancanos y de capital, mexicano e internacionales, la capacidad para vender
activos y el mejoramiento de las operaciones. No se puede asegurar la
capacidad de refinanciar la deuda ni que la utilidad de operación sea mayor al
gasto por interés.
El nivel de deuda podría afectar adversamente al negocio de distintas maneras,
incluyendo y sin estar sujetas a las mismas, las siguientes:
• Debido a que deben dedicar una parte significativa de su flujo de efectivo
resultante de la operación para realizar el pago de intereses y del principal de
la deuda, se cuenta con menos efectivo para otros propósitos;
• La habilidad para obtener recursos adicionales para el financiamiento de
deuda podría ser limitado y los términos sobre los cuales dicho financiamiento
es obtenido podrían verse negativamente afectados; y/o
104
• Pueden llegar a encontrarse bajo una desventaja competitiva por su limitada
flexibilidad para afrontar los cambios de la industria y condiciones económicas
por lo que sus recursos financieros serían dedicados a cubrir el pago de
intereses y del principal de la deuda en vez de expandir o mejorar el negocio.
Como resultado, se puede perder participación de mercado así como
experimentar una baja en ventas, lo cual podría tener un efecto material
adverso sobre la condición financiera, resultados de operación y liquidez.
Los esfuerzos por reducir la deuda incluyen la venta de activos no estratégicos,
el incremento de los márgenes operativos y la obtención de capital adicional
como sea necesario. Sin embargo, no se puede asegurar que se tendrá la
habilidad de incurrir en endeudamiento adicional o de implementar las
iniciativas de reducción de deuda previamente mencionadas en términos
favorables, lo cual podría inhabilitar la capacidad para realizar inversiones de
capital, mantener los activos o tomar ventaja sobre las oportunidades
significativas de negocios que se llegasen a presentar.
8.2 Liquidez - una porción significativa de la deuda es deuda a corto plazo
Al 31 de marzo de 2006, aproximadamente $5,008 millones (US $460 millones)
de la deuda era de corto plazo, de la cual $1,533 millones (US $141 millones)
eran préstamos a corto plazo y $3,475 millones (US $319 millones) era la
porción circulante de la deuda de largo plazo. $2,375 millones (US $218
millones) vencen en los meses restantes de 2006 y $4,477 millones (US $
411 millones) vencerán en 2007. Cierta porción de la deuda que vencerá en
2007 requerirá que realicen pagos por intereses increméntales a partir de
septiembre 2006 y otros pagos, en efectivo o en acciones comunes,
si no cumplen con ciertos niveles de reducción del endeudamiento a dicha
fecha. Los acreedores no están obligados a refinanciar esta-deuda a su
vencimiento durante el transcurso del año.
La habilidad para refinanciar la deuda de corto plazo depende de la capacidad
de obtener una combinación de financiamiento de terceros, acceso a mercados
105
de capital, ventas de activos y mejoramiento operativo. No se puede asegurar
que se tendrá la habilidad para pagar o refinanciar la deuda a corto plazo. Dada
esta situación, el incumplimiento de pagar I deuda de corto plazo activaría
derechos de aceleración y ejecución de prácticamente toda la deuda.
Se deben pagar intereses y el principal de la deuda denominada en dólares con
ingresos generados en pesos u otras divisas, debido a que la generación de
ingresos en dólares de las operaciones no es suficiente.
Una importante porción de la deuda se encuentra denominada en dólares al 31
de diciembre de 2005, la cual asciende aproximadamente a un 84%. Esta
deuda deberá ser cubierta con fondos generados de las ventas realizadas por
las subsidiarias. A la fecha de este reporte anual, no se generan los suficientes
ingresos en dólares de las operaciones para cubrir la totalidad de la deuda
denominada en dólares. En consecuencia, se tiene que utilizar los ingresos
generados en pesos o en otras divisas para cubrir la deuda denominada en
dólares. Una devaluación del peso frente al dólar podría afectar adversamente
la habilidad para servir la deuda. Aún que se intente mitigar dicho riesgo
mediante la realización de coberturas de tipos de cambio, se esta expuesto a
las fluctuaciones que se presenten en el tipo de cambio de divisas extranjeras y
no se puede asegurar que las coberturas de mercado se encuentren
disponibles de tal manera que representen condiciones favorables.
Podrían ser incapaces de cumplir exitosamente el plan de reducción del nivel
de deuda en la compañía tenedora, en la reestructuración de deuda en las
subsidiarías y en reducir los requerimientos para cubrir la deuda.
Se planea reducir el nivel de deuda de la compañía tenedora a través del
efectivo generado por el incremento en los márgenes de operación y de la
reestructura de la capitalización de las subsidiarias de Vidrio Plano, proviniendo
del pago de una porción de aproximadamente $2,613 millones (US $240
millones) de deuda incurrida por parte de estas subsidiarias a la compañía
tenedora (al 31 de marzo de 2006).
106
Adicionalmente, se puede reducir la deuda en la compañía tenedora a través
de recursos generados por la venta de activos y la venta de participación de
capital. No se puede asegurar que sean capaces de cumplir exitosamente este
plan de reducir el endeudamiento y la capitalización de las subsidiarias, lo cual
nos causará que continúen incurriendo en niveles de gastos de deuda
significativamente altos.
La disminución de la calificación crediticia pudiese impactar adversamente la
habilidad para financiar el negocio.
Al 31 de marzo de 2006, el crédito corporativo fue calificado como B - por
Standard & Poor's Ratings Services ("S&P") y como B2 por Moody's Investors
Services ("Moody's"). Mientras que ninguna de los contratos de crédito
contienen eventos de incumplimiento que son activados por disminuciones en
la calificación crediticia, una disminución en la calificación de la deuda a largo
plazo por parte de S&P o de Moody's podría provocar serias
preocupaciones concernientes a la calidad crediticia, reducir la habilidad para
obtener recursos de fondeo o incrementar los costos de préstamos, y por
consiguiente, afectar la habilidad para realizar pagos o refinanciar los
instrumentos de deuda vigentes, los cuales podrían tener un efecto material
adverso en las condiciones particulares financieras, resultados de operación y
liquidez.
Enfrentan bajos márgenes de operación y una menor rentabilidad debidos
principalmente al aumento de la competencia dentro del segmento del negocio
de la construcción en México y a los elevados costos.
La reducción gradual efectuada en los últimos años por el gobierno mexicano,
sobre los derechos de importación y aranceles para el vidrio y los productos de
envase de vidrio a niveles históricamente bajos, la inversión por parte de los
competidores y de los clientes verticalmente integrados en plantas de
producción de vidrio en México y el incremento de importaciones de productos
de bajo costo en algunos de los mercados importantes (principalmente Estados
Unidos y México), han creado un reto competitivo importante para.
107
En años recientes, competidores globales tales como Saint Gobain y Guardian
han penetrado el mercado mexicano provocando un incremento en la
capacidad y presiones sobre los precios de los productos. Estas presiones
iniciaron en 2004 e incrementaron considerablemente en 2005 lo cual produjo
una importante disminución en los precios de venta, principalmente en el sector
de la construcción de la unidad de negocio Vidrio Plano.
Algunos de los componentes de los costos de venta se encuentran sujetos a
importantes variaciones en el precio de mercado. Tal es el caso del pecio de
mercado del gas natural, el cual representó el 7% del costo de ventas
consolidado para el año 2005, y que ha experimentado incrementos
significativos en su precio en años recientes. Los precios del gas natural en
NYMEX han incrementado de un precio promedio de $3.22 durante el 2002
hasta un precio promedio de $8.61 durante el 2005, representando un
incremento acumulado del 167%.
Durante el 2005, los huracanes Katrina y Rita provocaron una caída en la
producción en el área del Golfo de México, recortando la producción en 20.5%
del total de la producción anual de gas natural del Golfo de México. Debido a
que el precio del gas natural en México se basa en el precio del gas natural del
Sur de Texas, el cual se ve afectado por los factores de mercado tales como la
demanda en los Estados Unidos o el monto disponible de gas natural en las
reservas, están expuestos a dichas variaciones de precio y no se puede
asegurar que las coberturas de mercado se encontrarán disponibles en
condiciones favorables.
Además, a medida que el precio del gas natural se ha incrementado
significativamente en años recientes, no les ha sido posible aumentar los
precios de los productos con el propósito de contrarrestar dichos incrementos,
los cuales han afectado negativamente los resultados de operación y liquidez.
Otras fuentes potenciales de variaciones significativas en nuestros costos son
los costos de energía eléctrica, empaque y de transportación. Estos sucesos
han tenido un efecto adverso a estos disminuyendo los precios en la línea de
108
productos para la industria de la construcción elaborada por Vidrio Plano, y en
algunos casos, volumen de ventas, incrementando los costos de venta,
mientras que la rentabilidad y los márgenes de operación disminuyen.
Por ejemplo, durante 2001 el margen bruto y margen de operación eran de
30% y 9%, respectivamente, para 2005 el margen bruto y margen de operación
han disminuido a 28% y 7%, respectivamente. A medida que las condiciones
de mercado continúan deteriorándose, se enfrentan con competidores
determinados que en términos financieros están mejor posicionados para
soportar las desafiantes condiciones económicas en curso.
La pérdida actual o a futuro de la participación en el mercado frente a los
competidores podría afectar desfavorablemente el desempeño y, en la medida
que uno o más de los competidores fuese más exitoso que en lo que concierne
a cualquier factor competitivo clave, los resultados operacionales, posición
financiera y liquidez podrían verse afectados adversamente.
Presiones sobre precios por parte de los fabricantes de equipo original pudiese
afectar los márgenes de operación y resultados de operación. La industria
automotriz de Norte América está experimentado una de sus peores crisis en
los últimos años. Algunos de los productos de vidrio plano vendidos a los
fabricantes de equipo original en la industria automotriz son vendidos bajo
contratos de compra global, los cuales son celebrados después de completar
un proceso de licitación.
Dichos fabricantes de equipo original automotriz poseen un poder de compra
importante el cual, combinado con competencia sustancial, ejerce presión
sobre precios y márgenes relacionados con los productos suministrados bajo
los contratos de compra global. Como resultado, aun y que nos fuese otorgado
el derecho de venderle productos a un fabricante de equipo original automotriz
bajo contratos de compra globales, pudiésemos vender a márgenes operativos
menores a los márgenes generalmente logrados por ventas a otros clientes de
vidrio plano. El segmento de fabricantes de equipo original automotriz
109
representó aproximadamente el 8% de las ventas netas consolidadas al año
terminado el 31 de diciembre de 2005.
Actualmente, la industria automotriz norteamericana enfrenta condiciones de
mercado difíciles. Los productores automotrices en Estados Unidos han
experimentando bajas demandas e incrementos de precios en sus productos.
Las difíciles condiciones de mercado en la industria automotriz podrían
continuar ejerciendo presión adicional en los productos y pérdida en el volumen
de ventas, cualquiera de ellos tendría un efecto adverso en la compañía.
Fluctuaciones en la inflación y el tipo de cambio pueden tener un efecto
adverso en el costo integral de fínanciamiento.
El costo integral de fínanciamiento incluye (i) gastos financieros netos, (ii)
efecto neto en la ganancia monetaria de activos y pasivos, (¡ii) la variación
cambiaría neta por tipos de cambio en activos y pasivos monetarios
denominados en moneda extranjera y (iv) desde 2005, debido a la
implementación del Boletín C-10, "Instrumentos Financieros Derivados y
Actividades de Cobertura," pérdidas o ganancias relacionadas a transacciones
de cobertura. Los gastos financieros netos son calculados por la cantidad
nominal de gastos por interés incurridos por con respecto a la deuda de corto y
largo plazo y la deuda fuera de balance menos el valor nominal de los ingresos
por intereses generados con respecto a los activos monetarios.
La inflación afecta el costo integral de fínanciamiento. Durante periodos de
inflación, el monto principal de la deuda será generalmente reducido en
términos reales por la tasa de inflación. La cantidad de dicha reducción
resultará en una ganancia por posición monetaria. Esta ganancia será
compensada por la reducción en términos reales de los valores de los activos
monetarios de dicho periodo. Históricamente los pasivos monetarios han
excedido los activos monetarios, y han experimentado ganancias monetarias
110
durante periodos de inflación. La reducción de la inflación en años recientes ha
resultado en menores ganancias monetarias.
Además, el costo integral de financiamiento es impactado por cambios en el
valor nominal del peso relativo al Dólar. Las ganancias y pérdidas cambiarías
incluidas en el costo integral de financiamiento resultan primordialmente del
impacto en las variaciones nominales de los tipos de cambio del peso frente al
Dólar en las subsidiarias mexicanas por sus pasivos (por ejemplo, deuda y
cuentas por pagar en Dólares que surjan de la importación de materias primas
y equipo) y activos (por ejemplo, efectivo o equivalentes de efectivo y cuentas
por cobrar en Dólares).
Debido a que pasivos monetarios en dólares han excedido históricamente a los
activos monetarios en Dólares, la devaluación o apreciación nominal del peso
relativo al Dólar ha resultado en pérdidas y ganancias cambiarías
respectivamente.
Por lo tanto, en 2002 y 2003, la devaluación nominal del peso frente al Dólar,
resultó en pérdidas por variación cambiaria. El aumento en el valor nominal del
peso frente al Dólar resultó en ganancias cambiarías en 2004 y 2005. En 2004
reconocieron una pérdida por variación cambiaria como resultado de cancelar
ciertas operaciones derivadas de cobertura de tipo de cambio.
En el curso ordinario del negocio, incurrieron en acuerdos de derivados de tipo
de cambio y opciones para cubrir el riesgo ante posibles fluctuaciones en el tipo
de cambio de moneda extranjera.
Sin embargo no se puede asegurar que dichos instrumentos se encontrarán
disponibles en condiciones favorables para la compañía de tal manera que el
riesgo sea cubierto por completo.
111
No han cumplido con las obligaciones estipuladas en los instrumentos de
deuda que rigen una parte importante de la deuda y pudiesen no cumplir con
ellas en un futuro.
Bajo los términos de los instrumentos de deuda que rigen una parte importante
de la deuda, se requiriere que la compañía y algunas de las subsidiarias
cumplan con ciertas obligaciones financieras. Adicionalmente, los instrumentos
de deuda que rigen una parte importante de la deuda también contienen ciertas
obligaciones restrictivas incluyendo limitaciones en la capacidad de pagar
dividendos, realizar ciertas inversiones, vender activos e incurrir en
endeudamiento adicional. Las restricciones en los títulos de deuda pueden:
• limitar la flexibilidad para ajustarse ante los cambios en el negocio y las
industrias en las cuales operan.
• limitar la capacidad de tener acceso a efectivo de las subsidiarias, y por lo
tanto, pagar la deuda o cumplir con otras obligaciones de la sociedad
controladora; y
• limitar la capacidad de financiar operaciones futuras, adquisiciones o
satisfacer necesidades de capital extraordinarias.
El incumplimiento de las obligaciones contenidas en los instrumentos de deuda
podrían ocasionar que el acreedor correspondiente o los tendedores de títulos
tengan el derecho de acelerar el vencimiento de dicho adeudo o tomar otras
acciones de ejecución en contra de la compañía, así como hacer valer los
derechos de vencimiento anticipado de una deuda y de ejecución en otros
contratos o instrumentos de crédito. Cualquier incumplimiento, vencimiento
anticipado u otra acción tendrá un efecto material adverso para la compañía.
Como resultado del deterioro en los resultados de operación, se les ha
dificultado mantener el cumplimiento de ciertas obligaciones financieras
112
contenidas en los instrumentos de deuda. Durante 2001, 2002, 2003 y 2005,
algunas de las subsidiarias ejecutaron enmiendas y/o dispensas respecto a
ciertas obligaciones financieras contenidas en sus contratos e instrumentos de
crédito y en uno de sus programas de factoraje de cuentas por cobrar.
El incumplimiento de dichas obligaciones financieras no representó un evento
de incumplimiento en dichos contratos de crédito ni permitió a los acreedores
acelerar el vencimiento de la deuda. Se estima que pudieran necesitar
enmiendas y/o dispensas adicionales en el futuro. No podemos asegurar que
serán capaces de obtener dichas enmiendas y/o dispensas futuras o ser
exitosos en tomar otras medidas para evitar incumplimientos potenciales bajo
dichas obligaciones. La imposibilidad de obtener dichas enmiendas y/o
dispensas tendrá un efecto adverso.
Algunos de los contratos e instrumentos de crédito restringen la habilidad para
incurrir en deuda adicional, distinta a la de ciertas canastas y de
refinanciamiento si dejan de cumplir con las obligaciones financieras. La
Imposibilidad de cumplir con dichas obligaciones financieras no representa un
evento de incumplimiento en dichos instrumentos de deuda. Por otra parte,
ciertos contratos de crédito restringen la habilidad para incurrir en deuda
adicional si no se cumple con ciertas obligaciones financieras y no contienen
excepciones y/o canastas financieras.
En ningún momento la compañía ha dejado de hacer pagos requeridos de
principal o de intereses.
Tienen clientes que son significativos para la compañía y la pérdida de todos o
de una porción de su negocio tendría un efecto adverso.
Debido a la importancia relativa de los clientes más grandes, el negocio se
expone a cierto grado de riesgo relacionado con la concentración de clientes.
Aunque ningún cliente en lo individual alcanzó más de 6% de las ventas netas
113
consolidadas en 2005, tienen clientes que son significativos para las unidades
de negocio y la compañía. Los tres clientes más grandes, que tienen presencia
en diferentes mercados, alcanzaron aproximadamente el 12% de las ventas
netas consolidadas en 2005.
Debido a que la rentabilidad depende del mantenimiento de una alta tasa de
capacidad utilizada, la pérdida de todos o una porción del volumen de las
ventas de un cliente significativo pudiera tener un efecto adverso. Entre los
clientes más significativos están fabricantes de equipo original automotrices y
embotelladores de cerveza y de bebidas. Uno de los principales clientes ha
integrado sus operaciones verticalmente y en consecuencia, un aumento en la
capacidad de su producción de vidrio, podría afectar adversamente los
resultados de operación.
A nivel de sociedad controladora, dependen de intereses, cuotas, devolución
de impuestos y dividendos.
La sociedad controladora obtiene sus ingresos principalmente de intereses,
cuotas y dividendos pagados por las subsidiarias, así como devoluciones de
impuestos consolidados. En el año terminado el 31 de diciembre de 2005, la
mayoria de los ingresos recibidos por la sociedad controladora provinieron de
intereses, servicios administrativos y otras cuotas pagadas por las subsidiarias.
El ingreso restante de la sociedad controladora se derivó de devoluciones de
impuestos como resultado de la consolidación fiscal de Vitro y de las
subsidiarias según lo previsto en las leyes fiscales mexicanas.
Por consiguiente, el pago del principal, primas, si las hubiere, intereses y
montos adicionales, si los hubiere, con respecto a la deuda, dependerá del
ingreso de intereses, cuotas y dividendos de las subsidiarias, así como de la
devolución de impuestos e ingresos por la venta de una o más de las
subsidiarias, intereses y activos de las mismas.
114
La capacidad de las subsidiarias de pagar dichos dividendos o realizar tales
distribuciones estará sujeta a (i) el flujo de efectivo generado por las
operaciones y prestamos, (ii) bajo ciertas circunstancias, restricciones
contenidas en sus instrumentos de deuda y contratos de coinversión, (iii) la
aprobación del pago de dichos dividendos por los accionistas de dichas
subsidiarias (incluyendo los socios inversionistas, cuando aplique) en las
asambleas generales ordinarias de accionistas de dichas subsidiarias, (¡v) que
dichas subsidiarias tengan utilidad neta y el monto requerido de capital que la
legislación mexicana y sus estatutos sociales exigen y (iv) legislación aplicable.
Desde 2001 hasta 2005, algunas de las principales subsidiarias fueron
restringidas al pago de dividendos a las por sus contratos o instrumento de
crédito. Ver "-Podrían no cumplir con las obligaciones estipuladas en los
instrumentos de deuda que rigen una parte importante de la deuda". Para
información adicional con respecto a las limitaciones de pago de dividendos
bajo los instrumentos de deuda y contratos de coinversión, ver Sección 5
"Informe Operativo y Financiero y Expectativas - Liquidez y Fuentes de
Capital".
Desaceleración en las economías en las cuales operamos pudiesen afectar
negativamente la demanda de los productos y los resultados de operaciones.
La demanda por los productos de vidrio plano y envases de vidrio está afectada
por condiciones económicas generales en los mercados en que operamos,
principalmente en México, Estados Unidos y Europa. Como resultado, la
demanda por los productos y, consecuentemente, los resultados de
operaciones, han sido o pudiesen ser afectados negativamente por la
desaceleración en las economías en las cuales operamos.
Una desaceleración en la economía mexicana, de la cual se deriva
aproximadamente el 42% de las ventas netas consolidadas en el año
terminado el 31 de diciembre de 2005, puede reducir la demanda por los
productos e impactar negativamente los resultados de operaciones. De manera
115
semejante, una desaceleración económica prolongada en Estados Unidos, de
la cual se deriva aproximadamente el 46% de las ventas netas consolidadas en
2005, puede tener un impacto desfavorable en las exportaciones y ventas de
las subsidiarias extranjeras de las unidades de negocio Vidrio Plano y Envases.
Así mismo, en años recientes, las condiciones económicas en México han
incrementado su correlación con las condiciones económicas en Estados
Unidos. Por consiguiente, condiciones económicas adversas en los Estados
Unidos podrían ocasionar repercusiones negativas sobre la economía
mexicana. Además, en el pasado, las crisis económicas en Asia, Rusia, Brasil,
Argentina • y en otros países de mercados emergentes han afectado
negativamente a la economía mexicana.
Los ciclos a la baja de las economías de México y Estados Unidos pueden
exponernos a riesgos de tipo de cambio y de tasas de interés y afectar los
resultados de operaciones y la posibilidad de aumentar capital o pagar la
deuda.
Cambios en el valor relativo del peso frente al Dólar pudieran tener un efecto
desfavorable para la compañía.
Cambios en el valor relativo del peso frente al Dólar tienen un efecto en los
resultados de operaciones. En general, como se describe más ampliamente en
los siguientes párrafos, una devaluación real del peso probablemente resultará
en un incremento de los márgenes operativos y una apreciación real del peso
probablemente resultará en una disminución de los márgenes operativos, en
cada caso, cuando se mide en pesos. Esto es debido a que el importe total de
las ventas consolidadas denominadas en o afectadas por el Dólar, exceden el
importe total del costo de venta y de los gastos administrativos y de venta,
denominados en o afectados por el Dólar.
Una parte importante de las ventas generadas por las subsidiarias mexicanas y
americanas, están ya sea denominadas o afectadas por el valor del Dólar. El
precio de un número importante de productos que venden en México,
116
particularmente aquellos de vidrio plano utilizados en la industria automotriz,
bienes de capital, y la mayoría de los productos de empaque, están ligados al
Dólar. Además, las exportaciones están facturadas principalmente en Dólares y
subsecuentemente convertidas a pesos usando el tipo de cambio vigente al
momento de la operación.
Las ventas en Dólares de las subsidiarias mexicanas convertidas a pesos son
después actualizadas a pesos constantes utilizando el índice Nacional de
Precios al Consumidor, al cual nos referimos como "INPC" a la fecha del
balance general más reciente incluido en los estados financieros. Como
resultado, cuando el peso se deprecie en términos reales frente al Dólar, como
fue el caso en 2002 y 2003, el mismo nivel de ventas en Dólares, resultará en
ingresos superiores en pesos constantes.
En cambio, cuando el peso aumente de valor en términos reales frente al Dólar,
como fue el caso en 2004 y 2005, el mismo nivel de ventas en Dólares
resultará en ingresos menores en pesos constantes. Mas aún, debido a que
una parte importante de los costo de ventas, incluyendo mano de obra y gastos
generales de administración y de venta se facturan en pesos y no están
afectados directamente por el valor relativo del peso frente al Dólar, la
apreciación o depreciación del peso relativo al Dólar tiene un efecto
significativo en los márgenes operativos al menos en el corto plazo.
Además, un peso fuerte respecto ai Dólar hace al mercado mexicano más
atractivo para importadores y competidores que posiblemente de otra manera
no venderían en dicho mercado. Un peso fuerte respecto al Dólar hace a
aquellos de sus productos cuyos precios están denominados en o afectados
por el valor del Dólar menos competitivos o rentables. Cuando el peso se
aprecia en términos reales con respecto a dichos productos, debemos ya sea
incrementar el precio en Dólares, lo que hace que el precio de los productos
sea menos competitivo o, soportar márgenes operativos reducidos cuando se
represente en pesos.
117
Dada la naturaleza competitiva de las industrias en las cuales operan, en el
pasado han tenido que reducir los márgenes operativos para dichos productos
en respuesta a la apreciación real del peso frente al Dólar. En el año terminado
el 31 de diciembre de 2005, el valor de peso en términos reales tuvo un efecto
adverso en el margen de operación y podría continuar afectando en el futuro.
Podemos ser afectados por los incrementos en las tasas de interés.
El riesgo de tasa de interés existe primordialmente con respecto a la tasa
variable en pesos y a la deuda denominada en dólares, las cuales
generalmente devengan intereses basados en la tasa de interés interbancaria
de equilibrio, ("TI IE") o la tasa interbancaria ofrecida en Londres ("LIBOR"). Al
31 de diciembre de 2005, la tasa variable en pesos y la deuda denominada en
dólares ascendió a aproximadamente $1,062 millones y US $495 millones,
respectivamente. Si las tasas de interés THE o LIBOR aumentan, la capacidad
de pago de la deuda será afectada adversamente.
En el curso ordinario del negocio, incurrieron en acuerdos de cobertura de tasa
de interés para cubrir el riesgo ante los pagos de intereses de la deuda de tasa
variable.. Sin embargo no pueden asegurar que dichos instrumentos se
encontrarán disponibles en condiciones favorables para la compañía de tal
manera que el riesgo sea cubierto por completo. Véase la "Sección. Discusión
Cuantitativa y Cualitativa Sobre Riesgos de Mercado."
Debido a que ciertas de las subsidiarias conducen todo o una parte de su
negocio a través de coinversiones y dependen parcialmente de los socios para
obtener nueva tecnología, la pérdida de los contratos de coinversión
pudiese afectar adversamente el negocio.
Las ventas atribuidas a las coinversiones representaron aproximadamente el
56% de las ventas netas consolidadas al año terminado el 31 de diciembre de
2005. En un futuro, algunos de los socios podrían preferir manejar sus
actividades en México directamente y finalizar su relación con la compañía.
118
Particularmente, la disminución en las limitantes sobre la inversión extranjera
en México y la reducción de derechos y aranceles por importación por parte del
gobierno mexicano, han reducido las barreras de entrada de sociedades no-
mexicanas al mercado mexicano. La habilidad para administrar las operaciones
de las coinversiones, incluyendo su estructura de capital, podría ser limitada
por contratos e instrumentos organizacionales bajo los cuales operan las
coinversiones.
Aunque algunos de los contratos de coinversión contienen cláusulas de no-
competencia que restringen, de acuerdo con ciertas limitaciones y excepciones,
a los socios inversionistas de implicarse en la fabricación y distribución de
productos de la coinversión en mercados específicos durante la vigencia del
contrato y por cierto tiempo después del vencimiento de dicho contrato, los
contratos de coinversión contienen, por lo general, cláusulas de terminación
bajo ciertas circunstancias. Si la terminación ocurriese, no pueden asegurar
que podran encontrar un socio equivalente o lograr el objetivo afectado de la
coinversión por los mismos. Dichos sucesos pudiesen tener un efecto adverso.
Además, no obstante que las unidades de negocios realizan ciertas actividades
limitadas de investigación y desarrollo, generalmente no desarrollan su propia
tecnología. Aunque los productos de las unidades de negocios y procesos de
fabricación no están en necesidad constante de mejoras e innovaciones
tecnológicas, necesitan, de vez en cuando, acceso a nueva tecnología para
mejorar sus procesos de fabricación y sus líneas de producto para competir
más eficazmente en el mercado mexicano e internacional. La parte principal de
dichas necesidades tecnológicas se cumplen con la adquisición de tecnología
de terceros a través de coinversiones, licencias de tecnología, transferencias
de tecnología, asistencia técnica o contratos similares.
Pudieran no tener éxito en la renovación o mantenimiento de coinversiones,
licencias de tecnología u otros contratos y acuerdos en términos equivalentes a
los que ya existen, en la formación de alianzas similares con otros socios o en
el desarrollo de tecnología equivalente de manera independiente. El fracaso en
continuar con ciertas de las coinversiones o adquirir tecnología de terceros
119
pudiese afectarnos adversamente. Las tendencias de sustitución en la industria
de envases de vidrio pudieran afectar desfavorablemente el negocio.
Los envases de vidrio han sido, y continúan siendo, sujetos a competencia por
otras formas de envasado, incluyendo envases de plástico, latas de aluminio y
envases de papel laminado. En mercados maduros de envase de vidrio, como
lo es Estados Unidos, la demanda por envases de vidrio comenzó un descenso
de largo plazo en 1970. En relación con dicho descenso, la industria de
envases de vidrio enfrentó una reducción en la capacidad y consolidación entre
productores de envases de vidrio. El resto de los productores de envases de
vidrio en mercados maduros han enfrentado, y continúan enfrentando,
presiones sobre el precio como resultado de la competencia de otras formas de
envasado.
El incremento de la competencia en México, mercado que está madurando
atendiendo a otras formas de envasado, particularmente el plástico, latas de
aluminio y envases de papel laminado, ha afectado desfavorablemente y puede
continuar afectando los precios y márgenes operativos, principalmente respecto
al envase de vidrio en las industrias cervecera, refresquera y alimenticia.
La unidad de negocio Envases representó aproximadamente el 48% de
nuestras ventas netas consolidadas en 2005.
8.3 Factores que se relacionan con México y la Economía Global
Acontecimientos económicos en México y Estados Unidos afectan el negocio.
El 2005 fue un año de crecimiento económico global moderado. Las economías
de México y Estados Unidos - los dos más grandes mercados- reportaron un
crecimiento en su PIB en 2005 de 3.0 por ciento y 3.5 por ciento,
respectivamente, comparado con el crecimiento de 4.4 por ciento y 4.2 por
ciento, respectivamente, en 2004. El crecimiento económico de México se
debió principalmente al incremento en los precios del petróleo. Sin embargo,
120
los analistas continúan visualizando el ritmo de crecimiento del país como débil,
debido principalmente a la falta de progreso que México ha desempeñado en
relación a las reformas estructurales. En los últimos años, el índice inflacionario
de México se ha mantenido bajo, acumulando un 3.3 por ciento en 2005.
La mayor parte de las plantas productivas se encuentran en México. Para los
años terminado al 31 de diciembre de 2003, 2004 y 2005, aproximadamente
43%. 44% y 42%, respectivamente, de las ventas netas consolidadas fueron
resultado de ventas a terceros que se encuentran dentro de México. En el
pasado, la inflación y las devaluaciones les han llevado a tasas de interés altas
sobre obligaciones monetarias denominadas en pesos. Mientras se ayudaba al
país a mantener bajos los niveles de inflación y un déficit razonable, la política
fiscal y monetaria implementada por el gobierno mexicano no otorgó la
flexibilidad necesaria para apoyar una mejora económica de México. Como
resultado, nueva inversión y crecimiento en el poder de compra agregado han
sido marginales.
Diversos factores podrían afectar el crecimiento de la economía mexicana así
como el de su sector industrial. Estos factores incluyen la extensión de la
recuperación de la economía de los Estados Unidos y la participación industrial
que México tenga en dicha recuperación; la aprobación e implementación por
parte del gobierno mexicano en materia fiscal y de otras reformas estructurales
tales como en la evolución de los precios de los energéticos, particularmente el
del gas natural; y el ambiente político que envuelve a las elecciones
presidenciales de Julio de 2006.
Futuros desarrollos económicos en México o los Estados Unidos, o afectando a
dichos países, podrían afectarlos negativamente y la habilidad para obtener
financiamientos. Sucesos políticos en México pueden afectar la política
económica mexicana y tener un efecto adverso al negocio. El gobierno
mexicano ha ejercido, y continúa ejerciendo, una influencia importante sobre la
economía mexicana. Las acciones por parte del gobierno mexicano,
concernientes a la economía , pueden tener un impacto importante en las
entidades del sector privado mexicano en general, así como en las condiciones
121
y precios de mercado y rendimiento en valores mexicanos, incluyendo los
valores de la compañía.
Los sucesos políticos mexicanos pudiesen afectar substancialmente las
operaciones y el desempeño de los valores mexicanos. En las elecciones
nacionales de México, efectuadas 2 de julio de 2000, Vicente Fox del Partido
de Acción Nacional, al cual nos referimos como "PAN", ganó la presidencia. Su
victoria acabó con más de 70 años de gobierno presidencial del Partido
Revolucionario Institucional al cual nos referimos como "PRI". Ni el PRI ni el
PAN aseguró una mayoría en ninguna de las cámaras del Congreso Mexicano.
La elección Presidencial y del Congreso Federal en México esta programada
para julio de 2006.
Estas elecciones podían causar inestabilidad política y económica adicional,
como ha ocurrido en el pasado. También, una vez que el Presidente y
representantes sean electos, pudiera haber cambios en las leyes, las políticas
públicas y/o las regulaciones, que podrían afectar la situación política y
económica de México, las cuales pudieran afectar negativamente al negocio.
La inestabilidad social y política en México u otros acontecimientos sociales o
políticos desfavorables en, o afectando a México, podría afectarlos
desfavorablemente y a la capacidad de obtener financiamientos.
Es posible que la incertidumbre política también pudiese afectar
desfavorablemente los mercados financieros mexicanos. Acontecimientos en
otros países de mercado emergente pudiesen afectar desfavorablemente el
negocio o el precio de mercado de sus valores. El precio de mercado de
valores de las compañías mexicanas es, en grados variables, afectado por las
condiciones económicas y de mercado en otros países de mercado emergente.
Aunque las condiciones económicas en dichos países pudieran diferir
substancialmente a las de México, la reacción de los inversionistas a
acontecimientos en dichos países pudiese afectar desfavorablemente el precio
de mercado de valores de las compañías mexicanas, incluyendo las de la
compañía.
122
A fines de octubre de 1997, los precios de los valores de México cayeron
substancialmente, por una severa caída en el precio de los valores negociados
en el mercado Asiático. En forma similar, los precios de los valores en México
fueron afectados desfavorablemente por crisis económicas en Rusia y Brasil en
el segundo semestre de 1998 y, en menor grado, la crisis económica de
Argentina en 2002. El precio de mercado de sus valores puede verse afectado
desfavorablemente por sucesos futuros en otros sitios, especialmente en otros
países de mercado emergente.
Si se imponen controles y restricciones en los tipos de cambio, pudiesen no ser
capaces de pagar su deuda en Dólares, lo cual expone a los inversionistas a un
riesgo en el tipo de cambio.
En el pasado, la economía mexicana experimentó un déficit en la balanza de
pagos y en las reservas de divisas extranjeras y otros problemas que han
afectado la disponibilidad de divisas extranjeras en México. Actualmente el
gobierno mexicano no restringe o regula la capacidad de las personas o
entidades para el cambio de pesos a Dólares.
Sin embargo, lo ha hecho en el pasado y lo podría seguir haciendo en el futuro.
No podemos asegurar que el gobierno mexicano no instituya una política
restrictiva de control de cambio de divisas extranjeras en el futuro. Dicha
política restrictiva de control de cambio de divisas extranjeras podría prevenir o
restringir el acceso a Dólares y limitar la capacidad de pagar su deuda en
Dólares.
LOS estados fínancieros pudiesen no darles la misma información que aquellos
estados fínancieros preparados bajo los principios de contabilidad de Estados
Unidos.
Las sociedades mexicanas listadas en la Bolsa Mexicana de Valores,
incluyéndolos, deben preparar sus estados financieros de acuerdo a los PCGA.
Los PCGA difieren en ciertos aspectos significativos de los USGAAP,
123
incluyendo el trato del interés minoritario, participación de los trabajadores en
las utilidades, capitalización de intereses y la consolidación de subsidiarias.
Además, bajo los PCGA, los efectos de la inflación deberán estar reflejados en
los registros contables y estados financieros publicados.
Mas aún, los efectos de la inflación en la contabilidad bajo los PCGA, excepto
por los activos fijos adquiridos fuera de México y la reexpresión de los estados
financieros relacionados con las subsidiarias extranjeras, no son eliminados en
la reconciliación contra USGAAP. Por esta y otras razones, la presentación de
los estados financieros y resultados reportados de acuerdo a los PCGA pueden
diferir substancialmente de los estados financieros y resultados reportados bajo
USGAAP. La nota 24 de los estados financieros consolidados por el año
terminado el 31 de diciembre de 2005, provee una descripción de las
principales diferencias entre los PCGA y los USGAAP, en lo referente a la
compañía.
8.4 TIPO DE CAMBIO
La siguiente tabla presenta, para cada año en el periodo de cinco años
finalizado el 31 de diciembre de 2005, el Tipo de Cambio de Compra
Vespertino alto, bajo, promedio y de fin de periodo anual, expresados en pesos
nominales por Dólares. No se hace declaración respecto de que los montos en
pesos o Dólares referidos en este informe, podrían haber sido o podrán
convertirse, o no, a Dólares o a pesos, según sea el caso, a los tipos de cambio
indicados, o a cualquier tipo en particular.
124
Tipo de Cambio de Compra Vespertine
Año finalizado el 31 de diciembre de,
2001 ___ . 2002 _ „__ „ 2003 __ „ . 2004 2005 _.._ _ __ .
Alto
$ 997 : 1043 1141 1164 1141
Bajo
$ 900 900
1011 1081 1041
Promedio
$ 935 975
1079 1129 1089
Fia-periodo
S 916 1043 1124 1115 1063
(1) Fuente. Banco de la Reserva Federal de Nueva Cork
La siguiente tabla presenta, para cada mes en el periodo de cinco meses
finalizado el 31 de mayo de 2006, y los primeros 12 días del mes de junio de
2006, el Tipo de Cambio de Compra Vespertino alto y bajo, expresados en
pesos por Dólares.
Tipo de Cambio de Compra Vespertino^'
Alto Bajo
Dtoeoiwe 2005 Enero 2006 Febrero Marzo . . A to l Mayo Jimio (12 de Jumo de 2006)
$ 10 773 S 10.413 10.643 10.529 10 948 11.160 11.305 11442
10.437 10432 10 462 10 856 10.841 11.282
(1) Fuente: Banco de la Reserva Federal de Nueva Cork
125
CAPILUO IX. Metodología de valorización ó cálculo del valor sobre un negocio en marcha (Ejercicio).
La valorización de las acciones o el valor de la empresa se realizan basándose en dos métodos de cálculo, el primero permite situar el valor contable de la empresa en una fecha determinada, es decir, mide los recursos propios que aparecen en el balance general de la empresa (capital y reservas) y se determina la situación de la empresa.
La segunda valuación se realiza por el método de Flujos de Efectivo libre (FCF) que genera la empresa, este método permite obtener directamente el valor total de la empresa (deuda y acciones), la cual consiste en centrarse en el rendimiento económico de los activos de la empresa después de impuestos, visto desde una perspectiva de un negocio en marcha, teniendo en cuenta en cada periodo las inversiones necesarias o una adecuada política de dividendos para la continuidad del negocio.
9.1 Situación de la empresa a valor contable (primer método).
Este método como se menciono anteriormente se realiza mediante al balance de la empresa con cifras al cierre de ejercicio del 2005.
VITRO S.A. de C.V BALANCE GENERAL AL 31 DE D1CEMBRE DE 200S
Bancos e inversiones
Cuentas por Cobrar
Inventario
Pagos anticipados
Otros Activos
Activo Circulante
Activo Fijo Bruto
- Deprecación Acumulada
Activo Fijo Neto
Otras cuentas por cobrar
Otros Activos
Activo Total
1,317,899
1,999,501
3,832,693
0
2,530,506
9,680,599
41,441 332
-22,225,248
19,216,084
1,213,663
0
30,110,346
Deuda de Corto Plazo (con costo)
Cuentas por Pagar
Notas por pagar
Impuestos por Pagar
Acreedores Diversos
Otros pasivos
Pasivo de Corto Plazo
Deuda de Largo Plazo (con costo)
Otra deuda de largo plazo
Pasivo de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Social
Aumento de capital variable
Actualización de capital
Exceso/Insuficiencia en capital
Resultado de ejercicios antenores
Del ejercicio
Capital Contable
Total Pasivo + Capital
2,433,059
1,094,729
1,842,330
2,433,059
8,253,505
11,181,024
2,310,350
13,491,374
21,744,879
334,692
1,050,029
7,008,227
8,392,948
30,137,827
126
VITRO S.A. de C.V ESTADO BE RESVL TADOS
A*o Ventas Netas
- costo de ventas - gastos de operación
- Depreciación = Ing de Oper (UAFIR ó
EBIT) - Otros Gastos
- Gastos Financieros + Productos financieros
= Utilidad antes de Impuestos
2004 27,045,134 19,896,774 5,526,333
1,622,027 145,960
1,452,262 0
. 23,805
2005 24,150,126 17,448,711 5,038,997
1,662,418 0
1,382,319
280,099 - Provisión de Impuestos
= Utilidad Neta 69,189 316,394
9.2 Análisis de la información financiera.
Comenzaremos con las proporciones para determinar la concentración o predominio de cuentas del balance. Para los activos circulantes podemos observar que existe una predominio en los inventarios representando el 39.59% de los activos circulantes, mientras que las cuentas por cobrar sólo representan el 20.65%, situación que puede indicar una desfavorable situación, posteriormente analizaremos los puntos relevantes por medio de las razones financieras.
Por otra parte el activo fijo representa el 63.82% del total, lo cual puede ocasionar una inadecuado rotación de activos fijos frente a la ventas. Respecto de los pasivos observamos que la distribución entre los pasivos a corto y largo plazo se concentran en el largo plazo con el 66.32%.
Para continuar con el análisis se utilizaran las razones financieras que identificaran la situación de la estructura financiera de la empresa. Estas razones serán de tipo Financiero, de Administración de Deuda, de Rentabilidad y Administración de activos.
Razones financieras:
Razones financieras
Liquidez (veces) Activo Circulante / Pasivo Circulante Activo Circulante Pasivo Circulante
Capital de Trabajo {$) Activo Circulante - Pasivo Circulante
2004
1.35
10,863,879 8,029,786
2,834,093
2005
1.17
9,680,599 8,253,505
1,427,094
127
Activo Circulante Pasivo Circulante
Prueba Acida o Rápida (veces) Activo Circ- Inventarios / Pasivo Circulante Activo Circulante Inventarios Pasivo Circulante
10,863,879 8,029,786
0.82
10,863,879 4,278,023 8,029,786
9,680,599 8,253,505
0.71
9,680,599 3,832,693 8,253,505
La razón de liquidez indican el margen de seguridad que la empresa mantiene para cubrir las fluctuaciones en el flujo de efectivo, que se genera a través de la transformación de las cuentas del activo y pasivo que integran el ciclo financiero a corto plazo.
Las razones financiaras sobre la liquidez de la empresa reflejan resultados no muy buenos, indicando un bajo nivel de liquidez, sobre todo con la prueba del acido que reflejo un 0.71 veces, cifra que refleja una baja de efectivo para confrontar problemas de liquidez.
La cifra sobre capital de trabajo podria indicar suficiencia de capital, sin embargo, la diferencia es solo del 17%, una cifra no mala pero tampoco segura, los inventarios necesitan mayor movimiento para relajar o mejora el capital de trabajo.
Como podemos observar los niveles comparados con el año anterior, reflejan disminuciones en todos los rubros, situación que debe de analizarse para corregir la tendencia.
Razones de Administración de Deuda.
Razones de 2004 2005 Administración de
Deuda Endeudamiento o Apalancamiento (%) Deuda Total / Activos Totales Deuda Total Activos Totales
Rotación de Intereses (veces) Utilidad Antes Intereses e Impuestos / Gastos Financieros Utilidad Antes Intereses e Impuestos Gastos Financieros
73.90%
23,840,152 32,261,722
0.12
169,765 1.45Z262
72.22%
21,744,879 30,110,346
0.20
280,099 1,382,319
La situación respecto al apalancamiento es fundamental, la posición no ha variado respecto al periodo anterior, sin embargo, la el porcentaje indica un endeudamiento considerable para la empresa.
128
Respecto a la rotación de interese este periodo aumentó, lo que muestra una mejora en relación a las utilidades antes de impuestos. La matriz refleja una posible gestión ineficiente sobre la deuda de la empresa.
Razones de Administración de Activos.
Razones de 2004 2005 Administración de
Activos Rotación de Inventarios (veces)
Ventas / Invéntanos Ventas Inveníanos
Promedio de Dias 360/Num de Veces
Dias Pendientes de Cobro (días) Cuentas x Cobrar / Ventas Promedio Dona Cuentas x Cobrar Ventas Prometí» Diaria
Dias Pendientes de Pago (días)
Cuentas x Pagar / Costo de Ventas Promedio Diario Cuentas x Pagar Costo de Ventas Promedio Diario
Rotación Optima de ActiVOS FijOS R O A F (veces) Ventas / Activo Fi jo Ventas Activo Fijo
Ciclo de Conversión de Efectivo (días) ROI + R C x C - R C x P Rotación de Invéntanos en días ROÍ Rotación de Cuentas x Cobrar Rotación de Cuentas x Paqar
6.32
27,045,134 4,278,023
56.945
31.49
2,333,292 74,096
18.87
1,028,905 54,512
0.84 27,045,134 19,501,983
69.560
56 945 3149 18 87
6.30
24,150,126 3,832,693
57.133
30.22
1,999,501 66,165
22.90
1,094,729 47,805
0.80 24,150,126 19,216,084
64.453
57 133 30 22 22 90
La razón sobre rotación de inventarios indica la velocidad del movimiento del inventario en la empresa, para el VITRO la rotación es de seis semanas cifras que se mantiene sin movimiento, es importante señalar que la empresa debe de buscar una mayor eficiencia en esta razón financiera.
Los días pendientes de cobro vs los dias pendientes de pago para el año 2004 indican que no se esta aprovechando el financiamiento de proveedores y que ellos si están financiando a sus clientes. Para el 2005 la situación continua y se pierde un financiamiento de proveedores utilizando los recursos de la empresa para financiar las ventas, lo cual es una gestión ineficiente para aprovechar financiamientos alternos al de deuda.
En relación con el ciclo de conversión de efectivo para 2005 el ciclo es demasiado lento, lo que confirma la razón anterior sobre los problemas de financiamiento, y de falta de liquidez.
129
Razones de rentabilidad.
Razones de 2004 2005 Rentabilidad
Margen de Utilidad sobre Ventas (%) Utilidad Neta/Ventas Utilidad Neta Ventas
Generación Básica de Utilidades (%) Utilidad Antes Intereses e Impuestos / Activos Totales Utilidad Antes Intereses e Impuestos Activos Totales
Rendimiento sobre Activos Totales ROA (%) Utilidad Neta / Activo Total Utilidad Neta Activo Total
Rendimiento de Capital Contable ROE (%) Utilidad Neta / Capital Contable Utilidad Neta Capital Contable
0.37%
100,576 27,045,134
0.53%
169,765 32,261,722
0.31%
100,576 32,261,722
1.19%
100,576 8,421,570
-0.15%
-36,295 24,150,126
0.93%
280,099 30,110,346
-0.12%
-36,295 30,110,346
-0.43%
-36,295 8,392,948
El margen de utilidad sobre ventas indica la obtención de ganancias sobre cada peso vendido, VITRO mantienen una utilidad desastrosa en 2005 de -0.15%, lo anterior debido al provisión de impuestos de $316.3 millones de pesos reduciendo las utilidades.
La generación básica de utilidades y rendimiento sobre activos se mantiene en niveles mínimos 0.93%, los rendimientos sobre los activos confirman lo anteriormente descrito, la participación de los activos sobre las utilidades son negativas.
El rendimiento de capital contable (ROE) cambia totalmente del 2004 al 2005, reflejando perdidas para este año.
Como se pudo observar la fotografía de la situación financiera de Vitro es alarmante, todas las razones financieras muestran cifras negativas y de preocupación, para el año 2005 la empresa reflejo perdidas, fuerte endeudamiento y una mala gestión sobre las maneras de financiarse y hacerse de recursos.
Tras esta situación el ejercicio del trabajo sobre los flujos de efectivo, tratara de revertir dicha situación, proyectando los estados financieros Pro forma con cifras de crecimiento.
130
Se aclara y manifiesta la subjetividad del ejercicio. A continuación se realizara el ejercicio de los flujos de efectivo para la valuación de la empresa.
9.3 Método de Flujos de Efectivo Libre (FCF).
Este método como se menciono al principio consiste en centrarse sobre el rendimiento económico de los activos de la empresa después de impuestos.
Para realizar esta valuación es necesario contar con los Balances y Estados de resultados proyectados (pro forma). Para la valuación del Vitro S. A. de C. V. se tomará como año base el 2005 de los Estados Financieros y los proyectados serán hasta el año 2011.
Los supuestos sobre la Proyección de los Estados Financieros y las variables para calcular el valor de la empresa son los siguientes:
1. El Balance General crece constantemente al 15.0% anual en los primeros 2 años, para los últimos cuatro el incremento es del 13%.
2. Las Ventas crecen 5.0% anual en los primeros dos años, para los siguientes dos años el crecimiento es de 7.0%, para culminar con un 10% en los tres últimos años de crecimiento.
3. La tasa libre de riesgo es de 8.0%. 4. La tasa de rendimiento del mercado es de 12.0%. 5. La tasa por endeudamiento es de 17.0%. 6. La tasa de crecimiento de los flujos futuros utilizada como Valor Terminal
es de 4.0%. 7. La tasa utilizada para calcular el valor presente es de 10.0%.
Estados Financieros Pro forma:
VITRO S.A. DE C.V.
Año
Bancos e inversiones Cuentas por Cobrar
Inventano
Pagos anticipados
Otros Activos
Activo Circulante
Activo FIJO Bruto
- Deprecación Acumulada
Activo Fijo Neto
Otras cuentas por cobrar
Otros Activos
Activo Total
Deuda de Corto Plazo (con costo)
Cuentas por Pagar
Notas por pagar
Impuestos por Pagar
2004
2,921,425 2331,292 4,278,021
-1,311,119
10,861,879
44,210,121
04,728,118)
19,501,981
1,895,860
12,261,722
2,34838 1,028,905
2005
1,117,899
1,999401 1,812,691
0 2,510,506
9,680,599
41,441312
-22,225,248
19,216,084
1,211,661
0
30,110^46
2,411,059
1,094,729
2006
1,515,584
2,299,426 4,407,597
0 2,910,082
11,132,689
18,828,181
•19,975,691
18,852,690
1,195,712
0
31381,091
2,554,712
1,118,518 0
2007
1,742,921
2,644,140
5,068,716 0
1,146,594
12,802,592
16380,182
-17,951,826
18,426355
1,605,069
0
32,834,017
2,682,448
1,195,444
0 0
2008
1,969,501 2,988,104
5,727,672
0 1,781,651
14^66,929
14,086,145
-16316.145
17,770,20»
1,811,728
0
34,050,858
2,762,921
U H 3 0 7 0 0
2009
2,225,516
1,176,558 6,472,270
0
4,271,266
16347,630
11,917,140
-14,991,009
16,946,131
2,049,511
35343,274
2,845,809
1,268,247 0 0
2010
2,514,856 1,815,510
7,111,665 0
4,828,791
11,472,822
29,921,446
-11,921,405
16,000,041
2,115,950
36,788,812
2,902,725
1,291,612 0 0
2011
2,841,787 4311,527
8,264,441
0 5,456314
20,874,289
28,036,718
-11,071,066
14,965,652
2,617,021
38,456,964
2,960,779
1319,484
0 0
131
Acreedores Diversos
Otros pasivos
Pasivo de Corto Plazo
Deuda de Largo Plazo (con costo)
otra deuda de largo plazo
Pasivo de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Social
Aumento de capital vanable
Actualización de Capital
Exceso/Insuficiencia en Capital
Resultado de Ejercicios Antenores
Del Ejercicio Actualización de
Resultados Antenores
Capital Contable
Total Pasivo + Capital
2,214,516
2,418 107
14,062,669
1,747,697
15,810,366
23,840,152
114,692
1,050196
6,604 584
156,070
276,028
8,421,570
12,261,722
1,842,110
2,881,187
8,253,505
11,181,024
2,110,150
13,491,374
21,744,879
114,692
1,050,029
7,008,227
8,392,948
30,137,827
1,914,447
1,027,556
8,655,233
12,299,126
2,541,185
14,840,511
23,495,744
334,692
7,701,626
965,187
9,001,505
32,497,249
2,011,169 1,178,914
9,0874)95
11,281,057
.2,744,696
16,027,752
25,115,747
114,692
7,140,511
1,861,806
9,537,029
34,652,776
2,092,104
1,274,102
9,360,634
14,345,701
2,964,271
17,309,972
26,670,607
114,692
7,008,227
(1,068,141)
1,111,117
9,587,715
36,258322
2,154,867
1,172,511
9,641,453
15,780,271
1,260,699
19,040,970
28,682,423
114,692
7,008,227
(2,916,162)
4,829,011
9,235,790
37,918,213
2,197,964
1,419,982
9,834,283
17,158,298
1,586,768
20,945,067
30,779,349
114,692
7,008,227
(5,528,726)
6,821,708
8,635,901
39,415,251
2,241,924
1,508,782
10,030,968
19,094,128
1,945,445
23,039,573
33,070,542
114,692
7,008,227
(8,260609)
8,981,080
8,065,390
41,135,932
Proyecciones de Estado de Resultados (Miles de Pesos)
VITRO S.A. DE C.V.
Año
Ventas Netas - costo de
ventas - gastos de operación
Depreciación
= Resultado de
Operación
-Otros Gastos
-Gastos Financieras
+ Productos financieros
= Utilidad antes de
Impuestos
-Primas de Antigüedad
- Provisión de Impuestos
= Utilidad Neta
Útil Retenidas al principio
del año + Utilidad
Neta - Dividendos
= Útil Retenidas al final del año
2004
27,045,114
19,896,774
5,526,311
1,622,027
145,960
1,45232
0
23,805
69,189
(45384)
0
(45,184)
0
(45J84)
2005
24,150,126
17,448,711
5,018,997
1,662,418
0
1,382,119
280,099
316,394
(36¿9S)
(45,384)
(16,295)
0
(81,679)
2006
25,157,612
17,972,172
4,787,047
2,598,413
0
1,417,612
0
1,160,801
195,614
965,187
(81,679)
965,187
0
883,508
2007
26,625,514
18,511,117
4,571,610
0
3,542,546
0
1,480,740
0
2,061,806
200,000
1,861,806
883,508
1,861,806
0
2,745,314
2008
28,489,100
19,066,678
4,188,765
0
5,033,857
0
1,520,720
0
3,513,137
200,000
3,313,137
2,745,114
1,111,117
0
6,058,452
2009
10,481,551
19,638,678
4,257,102
0
6,587,771
0
1,558,718
0
5,029,033
200,000
4,829,033
6,058,452
4,829,011
0
10,887,485
2010
11,511,906
20,620,612
4,299,671
0
8,611,621
0
1,589,911
0
7,021,708
200,000
6,821,708
10,887,485
6,821,708
0
17,709,193
2011
16,885,097
21,651,642
4,428,661
0
10,804,791
0
1,621,711
0
9,183,080
200,000
8,983,080
17,709,191
8,981,080
0
26,692^73
132
Una vez proyectados los Estados Financieros se proceden a calcular los movimientos del flujo de efectivo, estos consisten en realizar operaciones para estimar los cambios y movimientos en los siguientes rubros:
• Cambios en los impuestos sobre el UAFIR. • Cambios en impuestos por pagar. • Cambios en depreciación y amortización. • Cambios en capital de trabajo. • Inversión en el activo fijo y • Cambios en otros activos.
Estas estimaciones financieras ayudaran a determinar los flujos de efectivo sobre los activos después de impuestos. Se realizan algunas ceduelas independientes para identificar los cambios sobre los puntos anteriores, a continuación se muestran:
CEDEULAS INDEPENDIENTES
Utilidad antes de Impuestos Provision de Impuestos del ER + Escudo fiscal
sobre gastos financieros IMPUESTOS SOBRE UAFIR
Cambio en caja (excluye bancos) + Incremento en
cuentas por cobrar + Incremento en
invéntanos + Incremento en
otros activos + Incremento en
pagos anticipados + Decremento en
cuentas por pagar + Decremento en
notas por pagar + Decremento en
otros pasivos + Decremento en
acreedores CAMBIO EN CAPITAL DE TRABAJO Cambio en activo fijo neto INVERSION EN ACTIVO FIJO Año Base Año anterior CAMBIO EN OTRAS C POR COBRAR
2004
1622 027
69189
537 337
660,531
0
2 333292
4 278 023
1 331 139
0
(1 028 905)
0
(2 438107)
(2 214 516)
2,260,926
19 501983
19,501,983
1895 860 0
1895 860
2005 1662 418
316 394
511458
827 852
0
(333 791)
(445 330)
1 199 367
0
(65 824)
0
(445280)
372186
281,328
(285 899)
(285,899)
1 213 663 1895 860
(682,197)
2006 2 598 413
195 614
531 916
727,530
0
299 925
574 904
379 576
0
(43 789)
0
(144 169)
(92 117)
974,330
(363 394)
(363394)
1395 712 1213 663
182,049
200/
3 542 546
200000
547 874
747,874
0
344 914
661 140
436 512
0
(56 926)
0
(151 378)
(96722)
1,137,540
(426 335)
(426 335)
1605069 1395712
209,357
2008 5 033857
200 000
562 666
762,666
0
343 764
658 936
435 057
0
(35 863)
0
(95 368)
(60 935)
1,245,591
(656 155)
(656155)
1813728 1605 069
208,659
2009 6 587 771
200 000
576 733
776,733
0
388 454
744 597
491 615
0
(36 939)
0
(98 229)
(62 763)
1,426,734
(824 069)
(824 069)
2 049 513 1 813 728
235,785
2010 8 611621
200 000
588 268
788,268
0
438 953
841395
555 525
0
(25 365)
0
(67 451)
(43 097)
1,699,959
(946 091)
(946091)
2 315 950 2 049 513
266,437
2011 10804791
200 000
600 033
800,033
0
496016
950 776
627 743
0
(25 872)
0
(68800)
(43959)
1,935,904
(1034 388)
(1 034 388)
2617 023 2 315950
301,073
133
Estas cédulas alimentaran a la matriz de flujo de efectivo, de la siguiente manera:
Matriz de Flujo de efectivo
Año
Utilidad antes de impuesto
- Impuestos sobre UAFIR
+ cambio en el impuesto por pagar
= Ut. Op. Neta menos imp ajust.
Flujo de efectivo bruto
Incremento en el capital de trabajo
+ Inversión en activo fqo (CAPEX)
+ Invesión en otras cuentas
+ Incremento en otros activos netos
Inversión Bruta
Flujo efectivo bruto -Inversión bruta
= Flujo efectivo de operación
+ Flujo de efectivo no operativo
FLUJO EFECTIVO LIBRE
2005
1,662,418
827,852
0
834,566
834,566
281,328
(285,899)
(682,197)
0
(686,760)
1,521,334
• 421334
1,521,334
2006
2,598,413
727,530
0
1,870,882
1,870,882
974,310
(363,394)
182,049
0
792,985
1,077,897
1,077,897
1,077,897
2007
3,542,546
747,874
0
2,794,673
2,794,673
1,137,540
(426,335)
209357
0
920,562
1,874,110
1,874,110
1,874,110
2008
5,033,857
762,666
0
4,271,191
4.271,191
1,245,591
(656,155)
208,659
0
798,095
3,473,096
3,473,096
3,473,096
2009
6,587,771
776,733
0
5,811,038
5,811,031
1,426,734
(824,069)
235,785
0
838,450
4,972,588
4,972,588
4,972,588
2010
8,611.621
788 268
0
7,823353
7,823353
1 699,959
(946,091)
266,437
0
1,020305
6,803,048
6,803,048
6,803,048
2011
10,804,791
800,033
0
10,004,758
10,004,758
1,935,904
(1,034,388)
301,073
0
1,202,590
8,802,168
8,802,168
8,802,168
La matriz es resultado finalmente de las proyecciones sobre los estados financieros de la empresa, el análisis de lo reflejado en la matriz puede tener varios enfoques o mostrar ciertos aspectos que al inicio de las proyecciones fueron omitidas, o tal vez confirme estrategias establecidas. A continuación revisaremos los resultados de la matriz.
La matriz muestra flujo negativo en el primer año proyectado, lo que indica que el efecto no fue suficiente para reflejar un cambio positivo inmediato, sin embargo la proyección genera flujos positivos increméntales en los siguientes tres años, reflejando un ajuste y disminución en los últimos años del periodo proyectado, lo anterior como reflejo de una reducción y adecuación del proceso productivo y mejor control empresarial.
Es importante observar que la proyección implica un aumento constante en el incremento de capital de trabajo, indicador fundamental de cualquier empresa para medir la capacidad de producción, el primer año el incremento es sustancial, debido a una inversión inicial importante, posteriormente el aumento es menor pero constante.
134
Un punto a considerar importante fue el estimar que la que la inversión en el activo fijo no fue fundamental, ya que se cree que con un inversión moderada en la actual planta equipo y maquinaria se puede desarrollar la estrategia de desarrollo de la empresa.
Finalmente la utilidad registrada en los pro formas se determina por un aumento en las ventas y en una mejor contratación de la deuda, así como la reducción de los gastos de operación durante todo los periodos proyectados.
Una vez estimados los flujos de efectivo se proceden a calcular el valor presente de los flujos y el valor terminal de la empresa y así obtener el valor actual de la compañía.
Para poder llegar a la estimación se necesitan datos específicos sobre los rendimientos y el capital de la empresa' para poder calcular sus valores financieros.
Se realizara el cálculo de capital invertido y su tasa de retorno, de la siguiente matriz se obtiene los datos.
Cálculo de rendimiento y Capital.
Cálculo del capital Invertido
Activo Circulante
(excluye Bancos) Pasivo Circulante sin
costo
Capital de Trabajo Neto
Activo Fi|0 Neto
Activos otras cuentas Otros Activos
Operativos
Capital Invertido
2005
8,162,700
5,820,446
2,542,254
19,216,084
1,211,661
0
22,972,001
2006
9,617,105
6,100,521
3,516,584
18,852,690 1,395,712
0
23,764,986
2007
11,059,671
6,405,547
4,654,124
18,426,355 1,605,069
0
24,685,548
2008
12,497,428
6,597,713
5,899,714
17,770,200
1,811,728
0
25,483,643
2009
14,122,094
6,795,645
7,326,449
16,946,111
2,049,511
0
26,322.093
2010
15,957,966
6,911,558
9,026,408
16,000,041
2,115,950
0
27,342,398
2011
18,032,501
7,070,189
10,962 JI2
14,96^,652
2,617,021
0
28^44,988
Cálculo de rendimiento
Capital Invertido / Ventas Netas
Ventas / Capital Invertido
Margen de Operación
Retorno antes de Imp. al Cap invertido
(1 -Tasa de imp./ Base de efectivo) =
Tasa de retomo al Capital invertido
Calculo de Inversión "K"
1-(FEL/NOPLAN) = "K"
2005
95%
105%
7%
7%
50%
3.63%
2005
<0 82)
2006
94%
107%
10%
11%
72%
7.87%
2006
0.42
2007
91%
108%
11%
14%
79%
11.32%
2007
0.33
2008
89%
112%
18%
20%
85%
16.76%
2008
0.19
2009
86%
116%
22%
25%
88%
22.08%
2009
014
2010
82%
121%
26%
11%
91%
28.61%
2010
0.13
2011
77%
129%
29%
18%
91%
35.05%
2011
0.12
135
Una vez realizado el cálculo sobre rendimientos y capital, los datos obtenidos se aplicaran para calcular las Betas sobre el Capital, la Deuda y el Activo, los cuales nos ayudaran a determinar el valor Terminal de la empresa.
Las formulas para la estimación de la Beta del capital, deuda y Activos son las siguientes:
Re<=rf * Be(rm-rf); Rd=rf + Bd(rm-rf) y; Ba= (Bd D/D+E) + (Be E/D+E) en donde:
Re = Tasa de retomo de capital invertido. Rf = tasa libre de riesgo. Be = Beta de Capital. Rm = rendimiento de mercado. Rf = rendimiento libre de riesgo. Bd = Beta de Deuda. D = deuda de corto plazo (con costo) más deuda de largo plazo (con costo). E = capital Contable.
Los resultados fueron los siguientes:
Beta de capital fue de "1.888" Beta de la deuda fue de "2.420" Beta del Activo fue de "2.219"
Ahora determinaremos el valor presente de los flujos de efectivo. En el siguiente cuadro se observa la conversión del flujo de efectivo a valor presente, la tasa utilizada para el retomo es de 7.87%, estimada como la promedio en los siguientes años.
Determinación del los flujos de efectivo a valor presente.
Año
2006 2007 2008 2009 2010 2011 Suma
Flujo de efectivo
1,077,897.05 1,874,110.49 3,473,096.22 4,972,588.16 6,803,048.06 8,802,168.38 27,002,908.36
Factor
0.93 0.86 0.80 0.74 0.68 0.63
Valor Presente
999,255.63 1,610,622.77 2,767,035.81 3,672,651.98 4,658,007.09 5,587,089.13 19,294,662.41
El valor total de los flujos a valor presente es de 19,294 millones de pesos en los seis años proyectados, antes de de estimar el valor terminal de la empresa se necesitara calcular el (WACC), costo promedio ponderado de capital. Se deriva de la siguiente formula.
WACC = ( 1 - te ) (rd D/D+E) + re (E/D+E)) en donde:
Te = tasa de crecimiento terminal
136
Rd = tasa promedio de pago de deuda. D = deuda de corto plazo (con costo) más deuda de largo plazo (con costo). E = capital Contable. Re = Tasa de retorno de capital invertido.
EIWACCfuede8.83%
Ahora se estimara el valor terminal de la empresa, utilizando la siguiente formula de estimación:
VT= FELT WACC-g
En donde:
VT = Valor Terminal. FEL T = Flujo de efectivo libre final del periodo estimado. WACC = Costo promedio Ponderado de capital. g = Tasa de crecimiento de largo plazo de los flujos futuros.
El valor terminal calculado fue de $ 182,266 millones de pesos, cifra que aplicando el factor de tasa interna de retorno para calcular el valor presente terminal, se obtuvo la cifra de $107,250 millones de pesos.
Finalmente para obtener el valor de la empresa se suman los flujos generados y el valor terminal a valor presente, obteniéndose la cifra de $126,545 millones de pesos.
La empresa tiene un capital contable en 2005 de $8,393 millones de pesos, con las proyecciones establecidas en el ejercicio el valor de la empresa representa 15 veces su valor contable.
La importancia del ejercicio es la realización del método utilizado, el uso que los valuadores pueden darle es lo fundamental y el desarrollar para poder explicar un poco la metodología y su aplicación es el objetivo final de este trabajo.
Es importante nuevamente aclarar que el ejercicio se realizo con supuestos determinados por un servidor, y que pueden ser cuestionados o reafirmados por verdaderos expertos, la metodología utilizada fue la aprendida y estudiada en la Institución.
137
Conclusiones
El presente trabajo trato de elaboran un esquema sobre la valuación de las empresas o negocios en marcha, basándose en los modelos tradicionales pero poniendo énfasis sobre el método de valuación de los flujos de efectivo, al considerar que es de suma importancia tratar de conocer la etapa y evolución de las empresas para determinar su vida útil.
El trabajo consistió en cubrir los aspectos metodológicos de cualquier investigación, Objetivo, Justificación, Marco Teórico entre otras, sin embargo considero sin menospreciar a los anteriores, que el ejercicio de valuación es el aporte principal de la investigación. Considero que el método de valuación ayudada a la mejor identificación de problemas de las empresas y con ello a tomar decisiones adecuadas para el desarrollo y solución de los problemas empresariales por los que puede atravesar una compañía.
El trabajo inicio con la elección de la empresa a analizar, como sabemos la información sobre empresas es restringida y solo se obtiene bajo contrato de confidencialidad para la mayoría de las empresas privadas, por lo que se tuvo que elegir una empresa pública (no de gobierno), si no que cotice en los mercados internacionales, para poder tener acceso a la información financiera principalmente. La elección fue VITRO S.A. de C.V., iniciando así la búsqueda de información sobre esta empresa.
Al revisar la información nos encontramos que la empresa se encuentra en una situación alarmante dentro de su trayectoria empresarial, por lo que se decidió realizar una proyección positiva sobre sus estados financieros y buscar una evaluación positiva a largo plazo para salir de la crisis que la afecta.
La decisión de creer en una solución que revierta la situación actual es que VITRO mantiene un liderazgo en el sector que participa. Vitro es el líder productor de vidrio plano, envases y cristalería en México. La compañía exporta a más de 70 países productos de vidrio destinados para las industrias de la construcción, automotriz, bebidas, consumo y servicios. Vitro cuenta con una base de ingresos diversificada en sus tres divisiones: vidrio plano 48%, envases 40% y cristalería 10%.
Con estas cifras no se entiende como la empresa ha llegado a tal situación, sin embargo, con el análisis identificamos algunos problemas fundamentales:
o Problema de endeudamiento exagerado (Apalancamiento), que no permite la reinversión y renovación de nuevas tecnologías, además causando fuertes cantidades de efectivo para mantener sus obligaciones financieras (pago de deuda e impuestos).
o La falta de una adecuada gestión sobre los inventarios, es decir, la circulación mediante las ventas es lenta y provoca poca fluidez de efectivo, reduciendo el nivel de liquidez de la empresa.
138
o Financiamiento de proveedores inadecuado, el no buscar un mayor tiempo en el pago a sus proveedores, presiona el fondeo y el costo de oportunidad para encaminar el efectivo a prioridades de desarrollo.
o Financiamiento a clientes, la empresa no cobra adecuadamente en tiempos mínimos, su política de cobros es inadecuada al no estar referenciada la política de pagos a proveedores.
o La reducción constante en las ventas y por lo tanto de utilidades, la estrategia debe de modificarse para participar nuevamente a nivel internacional y recuperar nivel de ventas.
Dentro del ejercicio de proyección de estados financieros para la estimación de los flujos de efectivo, se estimo una mejora en los puntos identificados como problemáticos, que son el manejo de la deuda y el crecimiento de las ventas principalmente.
De esta manera las proyecciones fueron resultando convenientes y mostraron cambios significativos y provechosos para la empresa. Las condiciones proyectadas consistieron en aumentos sobre los activos de entre 13 y 15 por ciento en los periodos proyectados, ventas con aumento del 7 y 5 por ciento, reducción en la deuda de corto plazo, inicialmente de 10 por ciento y movimiento paulatino hasta un aumento del 2 por ciento al final del periodo.
Es importante señalar que las proyecciones son subjetivas y que se realizaron pensando en una mejora de la empresa, tratando de que las cifras no sean descabelladas
139
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• Anston Marston, Ingeniería de Valuación.
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• www.sentidocomun.com.mx
• www.neqociosenmarcha.com.mx
141
Glosario de Términos
Acción: Título negociable que representa una fracción del capital de una
sociedad, al que están asociados un derecho de voto en las asambleas
generales y, eventualmente, un dividendo.
Acción cotizada: Acción admitida a negociación en los mercados organizados
de valores. Esto es las acciones que en nuestro país cotizan en cualquiera de
los mercados organizados de valores.
Accionista: Es aquel que posee acciones. Como tal es propietario de una
sociedad, y como tal responde con este dinero al devenir de la empresa. En
caso de quiebra es el último en cobrar ya que no es un acreedor de la
compañía, sino que es propietario. Como son sociedades anónimas sólo
responde con el capital invertido y nada más. El accionista tiene derechos
económicos como el dividendo y el derecho de suscripción preferente en las
ampliaciones de capital. También disfruta del derecho de asistir a las juntas
generales de accionistas y aprobar o censurar la gestión que hace el equipo
directivo.
Accionista mayoritario: Es aquel que posee el mayor paquete de acciones
dentro de una compañía. Se puede ser accionista mayoritario con el 20 % de
las acciones o cualquier otro porcentaje, no siendo necesario disponer del 51 %
del capital.
Accionista minoritario: Son aquellos que no disponen del mayor paquete de
acciones de la sociedad donde han invertido.
Activo: Conjunto de bienes y derechos pertenecientes a una persona jurídica o
física. Dentro del balance de una empresa identifica los bienes y derechos de
que es titular.
142
Activo amortizable: Elementos del activo inmovilizado cuyo valor disminuye
por su uso, deterioro natural, o cualquier causa, excepto por causas
exclusivamente monetarias.
Activo circulante: Aquellos activos y derechos que no permanecen en la
empresa más de un ejercicio económico. Normalmente son: Caja y similares,
deudores, existencias y ajustes por periodificación.
Activo fijo: Aquellos bienes que permanecen en la empresa más de un ciclo
operativo, se destinan a la actividad de la empresa y se amortizan durante la
vida del bien.
Activos financieros: Son aquellos productos, pagarés, letras, bonos,
acciones.., que el emisor utiliza para financiarse. Por tanto es el inversor quien
adquiere estos activos financieros.
Activo intangible: Son elementos inmateriales integrados dentro del activo de
una empresa, que se valoran económicamente: concesiones, fondo de
comercio, derecho de traspaso, etc
Amortización: Es el momento en que el emisor nos devuelve el dinero que le
prestamos.
Ampliación de capital: Es una vía que utilizan las empresas para financiarse,
con ella aumentan sus recursos para acometer nuevos proyectos. Los
accionistas tienen un derecho de suscripción preferente en las ampliaciones de
capital. Con estos derechos pueden comprar nuevas acciones o por el contrario
venderlas.
Ampliación a la par: Con esta ampliación de capital el accionista paga el valor
nominal de la acción, resultado de dividir el capital social entre el número de
acciones, dando los derechos de la proporción que se haya establecido. En
una ampliación de una acción nueva por cada diez antiguas, pagará el nominal
y entregará los diez derechos para comprar una acción nueva.
143
Ampliación con prima: El accionista además de dar sus derechos y pagar el
valor nominal de la acción, abonará también una prima que le pone la empresa
si quiere comprar acciones nuevas
Análisis porcentual: Consiste en estudiar las magnitudes del balance, no en
términos absolutos, sino como porcentaje del activo total. Del mismo modo, las
partidas de la cuenta de pérdidas y ganancias se analizan como porcentaje de
las ventas totales.
Análisis top-down: Consiste en ir de lo más global, a lo más específico. Es
decir, en ir del estudio de la macroeconomía al estudio de la empresa.
Analista financiero: Persona que analiza los mercados de valores, calculando
el precio de los distintos activos financieros en función de su situación
patrimonial actual y sus perspectivas futuras de rentabilidad y riesgo.
Apalancamiento: Esta expresión que deriva del positivo efecto de la palanca,
va referida en el mundo financiero a la posibilidad de hacer una inversión
mayor al dinero que dispongo. Empleando poco dinero abarco una mayor
posibilidad de pérdida o de ganancia. Este concepto es especialmente
aplicable a los mercados de futuros y opciones.
Apalancamiento financiero: En una empresa o institución financiera, es el
efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales
propios. La variación resulta más que proporcional que la que se produce en la
rentabilidad de las inversiones. La condición necesaria para que se produzca el
apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea
mayor que el tipo de interés de las deudas.
Apalancamiento operativo o riesgo del negocio: Posibilidad de que varíen
los beneficios de una compañía antes de atender a los pagos de la deuda,
debido a las características inherentes al propio negocio y a su nivel de
actividad. Estos riesgos se miden en relación a la volatilidad de las ventas y a
la cantidad de costes fijos y variables necesarios para producir cada producto.
144
Beneficio por acción (BPA): Cifra que se obtiene al dividir, en un determinado
ejercicio, los beneficios de una sociedad después del pago de impuestos, por el
número total de acciones en circulación.
Bienes tangibles: El inversor puede optar entre comprar productos financieros
o adquirir bienes tangibles como son los inmuebles. Normalmente los bienes
tangibles ofrecen como gran ventaja su gran capacidad para incluir en su
precio la elevación del coste de la vida, es decir, la inflación. Los activos
financieros para ser atractivos exigen que la inflación del país este controlada
Bolsa: En las bolsas se negocian preferentemente las acciones de las
compañías, son los lugares físicos o electrónicos donde se dan cita la oferta y
la demanda para comprar o vender acciones de compañías. En las bolsas
también se negocian activos de renta fija de los mas diversos inversores
Bonos: En nuestro país se denominan Bonos a los activos de renta fija
emitidos a un plazo superior a un año o dieciocho meses, e inferior a los diez
años. Cuando tienen menos de dieciocho meses se denominan letras o
pagarés, y cuando se emiten a un plazo superior a los diez años se denominan
obligaciones. Los intereses se pueden cobrar cada seis meses, una vez al año
o al final de la emisión. Las emisiones donde el emisor lo paga todo al final se
denominan bonos cupón cero.
Bonos canjeables: Estos bonos son un producto intermedio entre las acciones
y los bonos. Son un producto anfibio porque vive dos vidas, una en la renta fija
y otra si se desea en la renta variable. La sociedad lanza una emisión de bonos
con una rentabilidad fija, y establece la posibilidad de convertir el dinero de
esos bonos en acciones. Estos canjes suelen tener descuento respecto al
precio de las acciones en el mercado. A diferencia de los bonos convertibles,
en los canjeables ios bonos se cambian por acciones viejas, es decir ya en
circulación y con todos los derechos económicos.
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Bonos convertibles: Son idénticos a los canjeables, salvo que en este caso la
empresa entrega acciones nuevas que son el resultado de una ampliación de
capital.
Brokers: Es el término anglosajón que define al intermediario del mercado
financiero. Este intermediario no compra para sí mismo, sino que simplemente
ejecuta las órdenes de sus clientes. Adquiere acciones, bonos, obligaciones o
cualquier otro activo financiero que se negocie en el mercado para su clientela.
Capital Social: es el dinero que ponen los socios para crear una sociedad. Es
fruto de multiplicar el valor nominal de las acciones por el número de acciones.
También se puede entender como la suma del capital fundacional de una
sociedad, más las distintas ampliaciones de capital que se realicen.
Capitalización bursátil: Resultado de multiplicar el número de títulos
cotizados en bolsa por su cambio o cotización. Es un indicador de uso
frecuente en el análisis comparado de mercados bursátiles (jerarquización
según sus correspondientes cifras de capitalización) así como en la evaluación
de la importancia relativa de estos respecto del sistema económico al que
financian (capitalización bursátil respecto del PIB).
Cartera de inversión: La cartera de inversión la componen los distintos activos
financieros y bienes tangibles en los que invertimos nuestro dinero en busca de
una rentabilidad.
Cash Flow: Flujo de caja de la empresa que refleja los cobros y pagos
(entradas y salidas de dinero) del negocio en un período de tiempo
determinado. Se diferencia de la cuenta de resultados en que está responde a
criterios contables y, por tanto, se incluyen partidas que no corresponden a
entradas y salidas de caja como las amortizaciones y las provisiones
Certificado de Inversión (Cl): Título procedente de la fragmentación de una
acción ordinaria cuando tiene lugar una emisión. En general, los derechos de
voto están reservados a los antiguos accionistas. Acción = Cl + CDV
146
Coeficiente de correlación: Medida estadística habitualmente utilizada para
medir la asociación entre dos valores, que simplemente reescala la covarianza
a un valor comprendido entre -1 (correlación perfectamente negativa) y 1
(correlación perfectamente positiva).
Cobertura: Forma de inversión que busca cubrir posiciones que se tienen en
otros activos, tratando de asegurar su rentabilidad. Los futuros y opciones son
los instrumentos por excelencia de cobertura.
Cobertura de la inversión: Fondo de provisión de insolvencias respecto del
total de créditos sobre clientes.
Cobertura de riesgos: Actuación en los mercados financieros encaminada
específicamente a reducir los riesgos previamente asumidos (certificado de
derecho al voto)
Corto plazo: El corto plazo se fija en el año o dieciocho meses como máximo.
Sin embargo en el mercado interbancario se dan operaciones a corto plazo,
días, semanas, quincenas. Por otra parte cualquier inversor puede comprar y
Cotización: En nuestro país hay muchísimas sociedades anónimas, aunque
tan sólo 400 de ellas cumplen las normas que exige el mercado y colocan
todas o parte de sus acciones en la bolsa con el fin de que se negocien.
Vender una acción en una misma jornada
Crédito al mercado: Es una operación bursátil en la que una entidad
determinada concede, bien un crédito en dinero única y exclusivamente para
comprar títulos, o bien, un crédito en valores para su venta, en ambos casos
por un plazo máximo de tres meses y medio.
Utilizar este mecanismo permite al inversor dar órdenes de compra por un valor
superior a la tesorería disponible. En las compras a crédito el inversor piensa
que le valor comprado va a subir durante el plazo de contratación del crédito y
147
por tanto vender las acciones a un precio superior. Con el importe de la venta
devolverá el préstamo y los intereses y su potencial beneficio será superior al
que hubiese obtenido si hubiera comprado utilizando únicamente su
disponibilidad financiera. Permite igualmente realizar operaciones de venta
sobre títulos que no se disponen. En este caso el inversor tiene expectativas
bajistas, por lo que vende los títulos que ha recibido como préstamo esperando
que durante el plazo de vigencia del préstamo el precio de las acciones
vendidas baje para comprarlas más baratas y poder devolverlas obteniendo un
beneficio.
Derivado: Es un instrumento financiero de gestión de riesgo, cuyo valor
depende del precio en el mercado de contado de un activo. Se configura como
un acuerdo formalizado a través de un contrato, para realizar un transacción en
un futuro. Los contratos de opciones y futuros son productos derivados.
Descuento de flujos de fondos o descuento de Cash Flows: Método para
tratar de determinar el valor de una empresa a través de la estimación de flujos
de dinero (cash flows) que generará en el futuro, para luego descontarlos a una
tasa de descuento apropiada según el riesgo de dichos flujos. Esta
metodología tradicionalmente utilizada en Estados Unidos es la más utilizada
Dow Jones: índice bursátil americano, lleva el nombre de sus creadores. Está
constituido por los 30 valores industriales y financieros más importantes, en la
actualidad.
Emisor: Son aquellos estamentos que utilizan la emisión de activos para
financiarse. En la mayoría de los países es mayor emisor es el Estado.
Empresas cotizadas: Son aquellas que deciden poner sus acciones en el
mercado para que se negocien. A estas empresas se les exigen unos
requisitos de información superiores a aquellas que no cotizan. En
contrapartida el cotizar en los mercados bursátiles les otorga una mayor
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facilidad a la hora de encontrar nuevos socios. Por otra parte pueden recurrir a
las ampliaciones de capital como forma de financiación.
Especulación: Consiste en el alza de los precios que provocan los vendedores
por la escasez de un producto para lograr el máximo beneficio. En los
mercados financieros la especulación se entiende como la búsqueda rápida de
la ganancia por cualquier medio.
Fondos de inversión: Con esta expresión genérica se contempla todo tipo de
fondos. Se diferencia de la inversión individual en el buen tratamiento fiscal que
recibe este ahorro y su gestión profesionalizada.
Fondos de renta fija: Son aquellos fondos de la modalidad FIM que invierten
la mayor parte de su patrimonio en activos de renta fija cuyos emisores pueden
ser públicos o privados, nacionales o extranjeros.
Fondos de renta variable: Pertenecen a la modalidad de FIM e invierten
exclusivamente en acciones de sociedades que se negocian en la bolsa
Futuros: El futuro es un contrato por el que me comprometo dentro de un
plazo previsto a comprar o vender un activo financiero o una materia prima a un
precio ya prefijado. Española o bolsa extranjera.
Ganancia: Es el aumento de valor de un activo financiero respecto al precio de
compra. Para hacer efectiva la ganancia hay que vender el activo financiero, de
lo contrario la ganancia es sólo latente.
Garantías: Para el inversor en productos derivados se exigen garantías y no la
totalidad del valor de los distintos contratos. En los futuros cuando se desea
comprar se exige una garantía del 16 % del valor del contrato y cuando se
Incremento de capital: Técnica que permite a una sociedad la adquisición de
medios de desarrollo suplementarios, por aportaciones en especie o en
numerario o por incorporación de reservas. Desea vender del 10 % del contrato
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índice de precios al consumo: Este índice recoge mensualmente cuanto ha
subido o bajado la vida en ese periodo. La suma de los doce meses nos da
como resultado el IPC anual, es decir lo que ha subido la vida durante un año,
ya que es muy raro que baje. Este índice es de vital importancia para el
inversor.
índices bursátiles: Indicadores, simples o ponderados, en porcentajes o en
unidades monetarias, de la evolución relativa de las cotizaciones de un título,
de un sector o del mercado bursátil en su conjunto respecto a sus
correspondientes niveles en un periodo anterior, tomado como referencia.
Indicador económico: Con este instrumento se mide una variable de la
economía en un periodo determinado. Estos indicadores son seguidos por los
inversores para tomar sus decisiones de compra o de venta sobre los distintos
activos financieros o bienes tangibles.
Inflación: Es la subida o bajada de los precios de los productos o servicios.
Tiene una importancia vital para el inversor pues lo primero que este debe de
conseguir es vencer la inflación para que de este modo su dinero no se
deprecie. La inflación afecta a los tipos de interés y a la marcha de las
monedas respecto de otras.
Inmuebles: Los componen las viviendas, oficinas, locales, naves industriales,
etc. En estos bienes se invierte tanto para obtener la renta de alquiler como la
plusvalía producida por la diferencia entre el precio de compra y el precio de
venta.
Interés: Es la renta que se da al que nos ha prestado el dinero, además de
devolverle el dinero hay que satisfacer una cantidad por habérnoslo prestado.
Inversores: El inversor es aquel a quien le sobra el dinero y busca en los
mercados rentabilizar sus excedentes pecuniarios.
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Junk-Bond: Obligación " basura" emitida por una empresa. Título de alto
riesgo pero de elevado rendimiento.
Largo plazo: Se considera como inversión de largo plazo aquella que supera
los diez años. En la renta fija las inversiones a largo plazo son las obligaciones
Libor (London Interbank Offer Rate): Tasa de interés anual vigente para los
préstamos interbancarios de primera clase en Londres. Los préstamos a otros
bancos extranjeros y a empresas tienen un recargo. Cada divisa tiene una
referencia Libor utilizada por ejemplo para préstamos cifrados-en moneda
extranjera, que se lanzan a diez y quince años
Liquidación: La liquidación es una operación de la trastienda de los mercados.
Si vendo una acción pasarán unos días desde la venta efectiva hasta el
momento en que cobro. En la liquidación es donde se casan las operaciones
que se contratan.
Liquidez: Es la facilidad o dificultad para convertir mi inversión en dinero. Cada
activo tiene un grado de liquidez diferente e incluso entre mismos activos
pueden existir grados de liquidez diferentes.
Margen financiero: Diferencia entre productos financieros y costes financieros
Media móvil: Media de las cotizaciones definidas sobre un número N de
observaciones. Permiten establecer la línea de una tendencia.
Mercado de divisas: Este mercado se encuentra desmoralizado ya que
funciona a través de difusores de información que funcionan en todo el mundo.
Este mercado no cierra nunca ya que Japón, Europa y Estados Unidos forman
un círculo sin fin.
Mercado eficiente: En sentido estricto, aquel en el que el precio o cotización
de los títulos oscila alrededor de su valor intrínseco, siendo este el valor actual
neto de todos los cobros y pagos esperados por el poseedor del título hasta su
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vencimiento o cesión, actualizados a un tipo de descuento ajustado al riesgo
del título. En sentido usual, y teniendo en cuenta la información disponible, se
aplica a la característica de un mercado de asegurar la ejecución de todas las
operaciones a un precio cercano al de referencia preexistente con mínimos
costes, y a que, una vez ejecutadas dichas operaciones, su compensación y
Liquidación se realice rápidamente y con garantía para las partes.
Mercado inmobiliario: El mercado inmobiliario no existe pues nadie difunde
precios ni las operaciones se registran. Este mercado surge cuando se realiza
una operación de compraventa de un inmueble, el concepto se utiliza para
hacer predicciones globales o sectoriales de las distintas modalidades de
inmuebles que se negocian.
Mercado monetario: En sentido estricto, conjunto de mercados financieros en
los que se negocian instrumentos financieros a corto plazo, de elevada liquidez
y muy bajo riesgo, derivado de la solvencia de los emisores y de la garantía de
los títulos.
Mercados de productos derivados: Aquellos en los que no se negocian
instrumentos financieros sino contratos relativos a instrumentos financieros.
Los más importantes son los de futuros y opciones.
Mercado secundario: Mercado en el que los valores móviles se cambian
después de haber sido emitidos y suscritos.
Nominal: Valor facial de un título valor.
Nominativo: El nombre del propietario es conocido, título nominativo.
Obligaciones: Son los activos de renta fija emitidos a largo plazo. En España
son emisiones a diez o quince años, son activos que sufren oscilaciones en sus
precios con lo que pueden proporcionar jugosas ganancias o acarrear pérdidas.
Como se negocian en el mercado el mercado las pone cada día un precio en
función de las expectativas de la marcha de los tipos de interés de ese país.
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Oferta: La oferta la componen aquellos inversores dispuestos a vender sus
títulos. Cuando la oferta supera la demanda los precios de los distintos activos
caen.
OPA : Acrónimo que responde a Oferta Pública de Acciones. Esta oferta la
hace algún inversor interesado en adquirir la totalidad de las acciones de una
sociedad o un paquete importante de ellas. Las OPAs proliferan en los
mercados bajistas, ya que resulta barato para un inversor hacerse con el
control de la sociedad o con un paquete importante de acciones.
Opción: Las opciones se definen como el derecho y no la obligación de
comprar o vender un activo a un precio fijado dentro de un plazo de tiempo ya
Operaciones fuera de balance: Son aquellas operaciones que no implican un
movimiento inmediato de efectivo, por lo que no se contabilizan en cuentas
patrimoniales, sin embargo plantean un riesgo para la entidad. Algunos
ejemplos son los avales, garantías, operaciones a plazo, futuros y opciones
entre otros.
OPV : Oferta Pública de Venta. Con esta operación las sociedades salen al
mercado. Los propietarios sacan acciones a cotizar con unas características
especificas y un precio determinado. En los futuros no es un derecho sino una
obligación.
Pagarés: Son activos de Renta Fija a corto plazo. Su vida como máximo es de
18 meses. Los pagarés cubren la financiación del corto plazo de las empresas.
Como las Letras del Tesoro los Pagarés también se emiten al descuento.
Paridad: Se considera paridad a la relación de cambio entre las distintas
monedas.
Participaciones: Son las partes en las que se divide el patrimonio de los
fondos de inversión. El valor de estas participaciones varia diariamente en
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función de acuerdo a la marcha de los activos financieros en que se invierte el
patrimonio de estos fondos.
Partícipes: Son todos y cada uno de los copropietarios - personas físicas o
jurídicas- del patrimonio colectivo del Fondo, es decir, todos aquellos que
aportan sus ahorros al fondo, adquiriendo, en función de sus aportaciones, la
propiedad de un porcentaje del patrimonio del fondo, que se concreta en un
determinado número de participaciones.
Patrimonio: Es el conjunto de activos financieros y bienes tangibles que
componen la fortuna de una persona o de una sociedad. El concepto de
patrimonio es también aplicable al dinero que manejan los fondos de inversión
proveniente de las aportaciones de los inversores.
PER: Es la relación que existe entre el precio y el beneficio de un activo
financiero. Se mide en número de veces, y refleja en cuanto tiempo recupero el
valor del activo en el que invierto con los beneficios que este activo me genera.
Es muy utilizado para medir si las acciones son caras o baratas, al relacionar el
precio de la acción con los beneficios que genera la sociedad donde he
invertido. Hablamos de beneficios, no de dividendos, lo importante son tos
beneficios que obtenga la sociedad con independencia del porcentaje que
reparta a sus accionistas.
Pérdida: Cuando vendo un activo financiero con un precio inferior al que lo
compré se sufre una pérdida.
Plazo: Periodo de tiempo al que decido invertir. Al establecer el plazo debo de
considerar si puedo necesitar el dinero en ese periodo.
Plusvalía: Es el aumento de valor de un activo financiero o de un bien tangible
por la presión de los compradores con una oferta insuficiente.
Política monetaria: Con la política monetaria se manejan los tipos de interés
para influir en otras magnitudes como puede ser la inflación.
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Ponderación: La ponderación es el peso que se atribuye a cada variable
dentro de un conjunto que se pretende medir o expresar en un índice.
Precio de cierre: Se calculará diariamente al finalizar la sesión bursátil y para
ello se tomará en cuenta el precio medio ponderado de los doscientos últimos
títulos negociados. El precio de cierre será el precio de referencia del valor para
la siguiente sesión.
Prima: Suma percibida por el vendedor en un mercado a plazo, para doblar su
posición cuando la posición de compra es inferior a la de venta
Prima de emisión: Es aquella ampliación de capital en las que se paga una
prima de emisión. El accionista entrega sus derechos de suscripción, paga el
valor nominal de la acción y también se le exige una prima de emisión. La
suma de los tres conceptos no puede superar el precio de las acciones viejas.
Prima de riesgo: Consiste en el mayor coste que para los países más débiles
supone captar dinero frente a los países con una economía más poderosa.
Productos financieros: Son aquellos que entran dentro de la financiación de
una empresa, país, etc. El inversor los compra para obtener con ellos una
ganancia y el emisor los vende para captar un dinero con el compromiso de
devolverlo y satisfacer las rentabilidades prometidas.
Productos de cobertura: Son aquellos productos que sirven para cubrir un
riesgo. Un ejemplo claro de estos productos son los futuros y las opciones
Raider: Persona física o moral que inicia una OPA no amistosa con el fin de
tomar el control de una sociedad con un objetivo financiero; en general se trata
de deducir los activos o de revender la sociedad con plusvalía.
Rating: Término inglés que equivale a calificación. El rating es la medición de
solvencia de los emisores de renta fija.
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Ratio dividendo/precio: Relación existente entre ios dividendos percibidos por
el tenedor de una acción y el precio de cotización de esta.
Ratio precio/cash-flow (PCFR): Relación entre el precio o cotización de una
acción y el beneficio neto después de impuestos más amortizaciones, -cash
flow- por acción generado durante el ejercicio por la empresa emisora.
Usualmente, se denomina también multiplicador del cash-flow, por ser el
número de veces que este representa respecto del precio de la acción
Rendimiento: Es la retribución que percibe el inversor por comprar activos
financieros destinados a captar recursos para un emisor que los necesita.
Rendimiento explícito: Es la calificación que recibe la rentabilidad que ofrecen
los bonos, las cédulas, o las obligaciones. Esto se hace cuando se fija un
interés anual ya sea fijo o variable.
Rendimiento implícito: El rendimiento implícito es aquel que se calcula por la
diferencia entre el precio de compra del activo y el que se compromete a
pagarme el emisor en el momento de vencimiento de ese activo. Las Letras del
Tesoro y los Pagarés de Empresas tienen rendimientos implícitos.
Renta fija: Es el rendimiento de un activo financiero que vienen determinado
en el momento de su emisión, sin que dependa de los resultados de la
empresa.
Renta variable: Es la retribución que obtenemos de un activo financiero no
viniendo este rendimiento determinado y fijado en el momento de la emisión.
Es el caso de las acciones, cuyo dividendo dependerá de los beneficios que
obtenga la empresa emisora.
Rentabilidad: La rentabilidad expresa en porcentaje la ganancia que obtengo
por la compra de un activo financiero.
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Rentabilidad por dividendo: Consiste en la ganancia que obtiene un
accionista por el cobro del dividendo que le paga la sociedad de la que es
propietario a cargo de los beneficios. Es la ganancia expresada en tanto por
cien de la relación del valor de cotización de la acción y el importe del
dividendo percibido
Riesgo: El riesgo es consustancial a cualquier inversión. Cuando más riesgo
se asume son mayores también las posibilidades de ganancia, traduciéndose la
seguridad en menor rentabilidad. Cada inversor y en función de sus
circunstancias particulares debe de saber cual es la cantidad de riesgo que
puede asumir.
Riesgo de cambio: Se refiere a la posible generación de pérdidas en el valor
de los activos, pasivos o compromisos reflejados en cuentas de orden, como
resultado de fluctuaciones en la cotización de las divisas en que aquellos se
denominen.
ROA: Este ratio es utilizado en el análisis de entidades financieras, midiendo la
rentabilidad sobre activos totales medios, expresándose habitualmente en
porcentaje. Se calcula dividiendo el beneficio neto de la entidad entre los
activos totales medios de la misma.
ROE: Este ratio es utilizado en el análisis de entidades financieras. Mide la
rentabilidad obtenida por la entidad sobre sus recursos propios. La forma de
cálculo es dividir el beneficio neto obtenido entre sus recursos propios.
Sistema financiero: El sistema financiero es quien da respuesta a las
necesidades de dinero que padecen algunas personas o entidades con el
sobrante de dinero que disfrutan otras personas o entidades.
Solvencia: Es la capacidad que tiene una sociedad o un particular para hacer
frente a sus compromisos en un proceso de endeudamiento.
SWAPS: Son contratos realizados entre grandes empresas donde una de ellas
se obliga a atender los pagos de intereses de una deuda con los de otra deuda.
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Como sólo permutan los intereses no supone el cambio de titularidad de la
deuda. Con ello las grandes empresas diversifican la composición de su deuda.
Tipo de cambio: Es la relación entre sí del precio de las distintas monedas.
Hay que invertir en monedas que se fortalezcan respecto al Euro, porque
cuando venda convertiré esa moneda extranjera en más Euros y ganaré dinero
con el nuevo tipo de cambio.
Tipo de interés: Es el precio del dinero, lo que cuesta pedir prestado dinero.
Esta expresión se lleva a todas las rentabilidades que se obtienen con las
distintas inversiones. Existen tantos tipos de interés como plazos a los que
prestar el dinero.
Tipo interno de rendimiento (TIR): En materia de inversión en activos
financieros, es el tipo de actualización que iguala a cero el valor actual neto de
todos los cobros y pagos derivados de la suscripción y posesión de aquellos
bajo la hipótesis de que tales cobros y pagos se reinvirtieran o financiasen,
respectivamente, a igual tipo de interés que el calculado, hasta el vencimiento
del activo.
Valor Actual Neto de una Inversión (VAN): en materia de inversión en activos
financieros, es el valor presente de todos los cobros y los pagos derivados de
sus suscripción y tenencia, actualizado mediante un determinado tipo de
descuento ajustado a sus riesgo, y bajo la hipótesis de que tales cobros y
pagos se reinvirtieran o financiasen, respectivamente, a igual tipo de interés
que el utilizado para el cálculo del rendimiento, hasta el vencimiento del activo.
Valor Bursátil: Es el valor que la oferta y la demanda da a una acción de
acuerdo con una previsiones de revalorización. Es un precio de mercado que
varia en función de los beneficios empresariales y de los tipos de interés entre
otras cosas.
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f! I I C Valor de Caja: Saldo existente entre los activos de una^ocieded w¡et papBlde ^
todas sus deudas. EvaluacfButi|zadEbn MacáftuldMl sulcotiJaPión^rde
sobre cotización.
Valor contable o Valor en libros: Es el valor neto que presenta su
contabilidad, esto es, el valor de sus recursos propios, o lo que es lo mismo el
pasivo total menos el pasivo exigible. Indica el excedente de bienes y derechos
sobre el total de deudas.
Valor contable ajustado: Es el resultado de aplicar precios de mercado al
valor contable.
Valor de adquisición: Importe real por el que se haya realizado la transmisión
de un bien.
Valor de la empresa (enterprise value): Valor de la empresa (VE) =
Capitalización bursátil + Deuda financiera neta
El VE es un concepto financiero que mide el valor de mercado del capital
empleado: los fondos propios más la deuda neta financiera. El VE se relaciona
con otras variables, como ventas y cash flow operativo, estrechamente ligados
a la rentabilidad del capital empleado.
Valor intrínseco: Valor de una acción obtenido dividiendo el activo neto de la
sociedad por el número de sus acciones.
Valor nominal: Es el valor de la acción que se consigue al dividir el capital
social entre el número de acciones, en el momento en que se constituye la
empresa, o en el momento de su emisión.
Vencimiento: Es el plazo de vida de una activo financiero. Cuando se emiten
se establece ya su plazo de vida. En esta fecha el inversor volverá a percibir el
dinero que prestó en un principio.
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