kuo: mantiene sanas métricas crediticias. · *la información contenida en el siguiente documento...

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KUO: Mantiene sanas métricas

crediticias. S&P: mxA; Fitch: A(mex)

El Grupo concluyó 2016 con un crecimiento de 10.2% en sus ingresos;

el mayor avance fue observado durante el 4T16 en 21.3%

El resultado operativo enfrentó una elevada base de comparación al

4T16; sin embargo, logró el avance de 4.5% en el acumulado

La empresa mantiene una sana estructura financiera, sólida capacidad

de pago y holgado perfil de vencimientos

Al 2016 reportó un apalancamiento total de 2.3x (vs 2.2x en 2015) y un

apalancamiento neto de 1.4x (vs 1.6x al 2015)

*La información contenida en el siguiente documento está basada en el reporte

publicado en la BMV al 31 de diciembre de 2016 bajo las normas

internacionales de contabilidad IFRS, así como el press release de KUO donde

la empresa reporta cifras Combinadas Proforma, que incluyen la consolidación

proporcional en los negocios conjuntos en los que la empresa tiene un 50% de

participación: JV Herdez Del Fuerte y la JV Dynasol.

Opinión crediticia de KUO: Estable. Consideramos que los resultados del

Grupo al cuarto trimestre del año son mixtos: por una lado la empresa registró

avances de doble dígito en los ingresos de cinco de sus seis unidades de

negocio; sin embargo, a pesar de un buen desempeño operativo en todas sus

unidades, el consolidado enfrentó una base de comparación elevada y la

rentabilidad del Grupo se vio presionada al cierre del año. El Grupo ha logrado

compensar el entorno retador con una mejor mezcla de productos y una

estrategia de negocio conservadora. Por nuestra parte, mantenemos la opinión

crediticia del Grupo en Estable con base en sus fortalezas, como su liderazgo en

el mercado, la diversificación de portafolio, la sana estructura financiera y su

holgado perfil de vencimientos.

Resumen Financiero ($mdp, %, pp, veces)

Calificadoras Capacidad de pago ($mdp)

Indicador 4T16 4T15 Var.

Ventas ($mdp) 5,780 4,767 21.3%

U. de Operación 590 1,008 -41%

Mg. Operativ o 10.2% 21.1% -11pp

EBITDA* ($mdp) 959 1,307 -27%

Mg. EBITDA 0.0% 17.8% -18pp

Deuda Total / EBITDA 2.3x 2.2x 0.0x

Deuda Neta / EBITDA 1.4x 1.6x -0.2x

EBITDA / Int. Neto 8.1x 9.3x -1.2x

Calificación S&P Fitch Moody’s

Largo Plazo Local mx A A(mex ) NE

Corto Plazo Local NE NE NE

Largo Plazo Global BB BB NE

Perspectiv a Estable Estable NE

Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2

KUO 12 √ = =

Notas 2022 √ = =

Fuente: Banorte – Ixe con información de KUO al 4T16. *EBITDA Proforma

Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.

Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo.

70 780 1,082

142

6,996

4,010

2,789

0

2,000

4,000

6,000

8,000

2017 2018 2019 2020 2021 2022+

Venc. EBITDA 12M FLE

Estrategia de Deuda Corporativa México

22 de febrero 2017 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Idalia Céspedes Gerente Deuda Corporativa [email protected]

Documento destinado al público en general

mailto:[email protected]

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Grupo KUO concluye 2016 con un crecimiento de 10.2% en sus ingresos; el

mayor avance fue observado durante el 4T16. Al 4T16, Grupo KUO registró

ingresos por $5,780mdp, lo cual representó un crecimiento de 21.3% con

respecto al mismo periodo de 2015. Este resultado se explica por el positivo

desempeño de las Unidades de Negocio durante el trimestre y que se vieron

favorecidas por mayores ventas al extranjero en comparación con el 4T15. Es

así que el porcentaje de las exportaciones con respecto a las ventas totales al

último trimestre reportado fue de 51.2% (esto es 420pb más que en 2015). Cabe

señalar que en el acumulado anual, los ingresos registraron un avance de 10.2%.

Por Unidad Estratégica de Negocio (UEN) bajo información Proforma

(negocios combinados). Los ingresos de la UEN Porcícola del trimestre

avanzaron 30.7%, mientras que en el acumulado anual el crecimiento fue de

30.2%. En el último trimestre reportado, la unidad experimentó un mayor precio

promedio de venta en 21.0% y el volumen avanzó 14.0%. El comportamiento

positivo fue observado tanto en el mercado nacional como en el de exportación.

Por la parte operativa, el desempeño de la unidad se benefició de la mezcla de

mejores precios y mayor volumen, además de la baja de los precios de los

granos, y en general de la inversión en la capacidad instalada.

Por su parte, los ingresos de la JV Herdez Del Fuerte del trimestre aumentaron

17.6% y en todo el año 15.7%. El avance en el último trimestre se debió a la

mejor mezcla de productos en el mercado nacional, un mayor dinamismo en el

consumo y mayor volumen de ventas en las categorías de guacamole y salsas en

EE. UU. En la parte operativa, la unidad también mostró crecimientos

sobresalientes derivado del buen desempeño en las ventas, que compensaron los

efectos adversos del tipo de cambio en la compra de materias primas,

principalmente para el mercado estadounidense.

Para la JV Hule Sintético los ingresos del trimestre avanzaron 34.5%, mientras

que el acumulado del 2016 el avance fue de 5.4%. El desempeño del trimestre

se benefició del mayor precio promedio, mayores volúmenes de venta y el

enfoque en los productos más especializados. Adicionalmente, con la

consolidación de la JV y una reversión de deterioro de activo fijo en General

Química, el resultado operativo revirtió la pérdida del año anterior.

La UEN Poliestireno registró un crecimiento en ingresos de 36.0% para el

trimestre y 21.0% en todo el año. En este sentido, la unidad registró un

crecimiento en volumen de ventas de 12.0% y una mayor demanda de productos

especializados. Por su parte, el resultado operativo avanzó de forma

significativa por el desempeño de las ventas de productos especializados y

productos químicos con mayor valor agregado, además del menor costo de

transformación.

Para la UEN Transmisiones, sus ingresos disminuyeron 4.6% en el trimestre

pero avanzaron 11.6% en el acumulado del año. Cabe señalar que en el trimestre

la unidad registró el resultado del desplazamiento de transmisiones para

vehículos de alto desempeño, principalmente para GM, Camaro y Ford Mustang

Shelby. La unidad también experimentó la mejor mezcla de productos y control

de gastos y costos, que soportaron el avance de su resultado operativo.

3

Finalmente, la UEN Refacciones reportó avances en sus ingresos trimestrales

de 13.0% y en el acumulado anual el incremento fue de 13.7%. El trimestre se

vio favorecido por el buen desempeño de las líneas de Motor y Frenos para el

mercado nacional y de Frenos para el mercado de exportación. El resultado

operativo registró un avance considerable derivado del desempeño en las ventas

y el control de gastos, a pesar del efecto negativo del tipo de cambio en los

costos.

Distribución de los ingresos, 4T16 (%)

Fuente: Grupo KUO con información Proforma

Resultados por Unidad, 4T16 (% anuales)

Resultados por Unidad, 2016 (% anuales)

Fuente: Banorte - Ixe con información Proforma de KUO. Fuente: Banorte - Ixe con información Proforma de KUO.

El resultado operativo del Grupo enfrentó una elevada base de

comparación al 4T16; sin embargo, logró el avance de 4.5% en el

acumulado. Durante el último trimestre del año, el Grupo reportó reducciones

en la utilidad operativa y EBITDA* en el orden de 41.4% y 26.6%,

respectivamente, con respecto al mismo trimestre de 2015. Lo anterior deriva de

un aumento en los gastos operativos en 56.8%, lo que a su vez se vio reflejado

en una expansión del margen de los gastos operativos con respecto a las ventas

en 498pb (a 21.9%); mientras que el margen del costo de ventas se redujo en

721pb (a 71.5%). En consecuencia, los márgenes operativos al 4T se vieron

presionados en 109pb el operativo (a 10.2%) y en 715pb el margen EBITDA (a

10.7%). En el acumulado anual, la utilidad operativa del Grupo creció 4.5% y el

EBITDA* avanzó 12.6% vs 2015; no obstante, los márgenes retrocedieron en

61pb el margen operativo (a 11.3%) y 53pb el margen EBITDA (a 11.9%).

UEN JV Herdez, 20.7%

UEN Porcícola, 29.6%

UEN Hule Sintético, 15.0%

UEN Plásticos, 15.0%

UEN Transmisiones,

11.0%

UEN Refacciones,

8.4%

UEN Ventas U.O. EBITDA

Porcícola 30.7% 108.4% 87.6%

JV Herdez 17.6% 46.6% 38.5%

JV Hule 34.5% NA 12.8%

Poliestireno 36.0% 384.5% 310.8%

Transmisiones -4.6% 109.7% 54.5%

Refacciones 13.0% 145.2% 104.8%

UEN Ventas U.O. EBITDA

Porcícola 30.2% 97.5% 77.6%

JV Herdez 15.7% 21.7% 19.8%

JV Hule 5.4% 35.4% 31.7%

Poliestireno 21.0% 137.1% 112.2%

Transmisiones 11.6% 110.7% 62.1%

Refacciones 13.8% 30.9% 23.8%

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Resultados Operativos ($mdp, %)

Estructura financiera (x veces)

Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 4T16. Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 4T16.

Sólida capacidad de pago. Al cierre del 4T16, la deuda total de KUO ascendió

a $9,070mdp lo cual representó un incremento de 14.5% vs 2015; en tanto, la

deuda neta ($5,617mdp) registró una disminución anual de 2.0% derivado del

efectivo al cierre del periodo que registró un avance de 57.8% con respecto a lo

reportado al 2015 (en $3,453mdp). Cabe señalar que al 4T16 la deuda bancaria

experimentó una ligera disminución de 0.7% vs 2015; mientras que la deuda

bursátil aumentó 18.7% con respecto al año anterior debido a la apreciación del

dólar americano que afecta la proporción de la deuda denominada en dicha

divisa (73.6%). Resultado de lo anterior, la participación de deuda bancaria y

bursátil se ubica en 18.7% y 81.4%, respectivamente. Con base en nuestro

modelo, al 4T16 el indicador de Deuda Total a EBITDA se ubicó en 2.3x (2.2x

en 2015), la razón Deuda Neta a EBITDA fue de 1.4x (1.6x en 2015) y el índice

de Cobertura (EBITDA 12M/Intereses Netos) fue de 8.1x (9.3x en 2015).

Estos indicadores de apalancamiento se mantienen por debajo de los drivers

considerados por las calificadoras y del covenant de la empresa, mientras que el

indicador de cobertura (de acuerdo con nuestro modelo) supera el nivel mínimo

establecido. Por otro lado, la generación de EBITDA U12M totalizó en

$4,010mdp, que aunado al saldo en efectivo de KUO de $3,453mdp, y al Flujo

Libre de Efectivo U12M de $2,789mdp, consideramos que KUO no tiene

problemas para cubrir sus vencimientos en el mediano plazo siendo su próximo

vencimiento relevante hasta 2022 cuando vence el bono yankee por $6,676mdp

($325mdd).

Capacidad de pago ($mdp)

Evolución de la deuda financiera ($mdp)

Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. trabajo

Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 4T16 publicada en la BMV.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

1,000

3,000

5,000

7,000

4T15 1T16 2T16 3T16 4T16

Ventas Mg. Bruto Mg. Operativo Mg. EBITDA

1.0x

1.5x

2.0x

2.5x

3.0x

2.0x

4.0x

6.0x

8.0x

10.0x

12.0x

4T15 1T16 2T16 3T16 4T16

EBITDA / Interés Neto Deuda Neta / EBITDA

70 780 1,082

142

6,996

4,010

2,789

0

2,000

4,000

6,000

8,000

2017 2018 2019 2020 2021 2022+

Vencimientos ($pesos) EBITDA (12M) FLE

7,904 7,963 8,296 8,609 9,000

18 36 52 70 70

0

1,500

3,000

4,500

6,000

7,500

9,000

4T15 1T16 2T16 3T16 4T16

Deuda LP Deuda CP

5

Inversiones y eventos relevantes. La inversión en activos productivos durante

el último trimestre del 2016 fue de $640mdp, recursos destinados

principalmente a las ampliaciones de los negocios Porícola para la nueva planta

de alimentos y la planta procesadora, JV Herdez Del Fuerte para la construcción

del nuevo CEDIS en Los Mochis, y Transmisiones para el desarrollo de una

nueva generación de transmisiones de alta tecnología.

Calificaciones

Opinión de S&P. El 16 de mayo de 2016 S&P confirmó las

calificaciones de KUO en escala global y nacional en ‘BB/mxA’,

respectivamente y revisó la Perspectiva a ‘Estable’ de Negativa.

Principales Drivers. S&P podría bajar las calificaciones de KUO si

disminuye su desempeño operativo, provocando el deterioro de su

desempeño financiero, ocasionando que el índice de deuda consolidada

a EBITDA supere 4.0x o que la cobertura de intereses con FFO sea

menor a 4.0x. En contraste, un alza de las calificaciones está

ligeramente limitada por el perfil de riesgo del negocio de la empresa,

particularmente su concentración geográfica y la naturaleza cíclica del

negocio automotriz y de químicos. Sin embargo, la agencia podría

considerar un alza de las calificaciones si la empresa mejora de manera

significativa su perfil de riesgo financiero, con un índice de deuda a

EBITDA por debajo de 2.0x o una cobertura de intereses con FFO por

encima de 6.0x.

Opinión de Fitch. El 4 de marzo de 2016, Fitch ratificó las

calificaciones de Grupo KUO en ‘A(mex)’, así como la calificación

global en ‘BB’, ambas con perspectiva Estable.

Principales Drivers. Fitch considera que los factores que pudieran

derivar en acciones positivas sobre la calificación son: menor

volatilidad en la generación de flujo operativo a través de los negocios

de la compañía que resulte en FLE de neutral a positivo a través del

ciclo; indicadores de apalancamiento bajos en forma sostenida (deuda

total a EBITDA y deuda neta a EBITDA aproximados de 2.0x y 1.5x,

respectivamente, considerando la consolidación proporcional de sus

JV); y mantener una posición de liquidez fuerte. En contraste, los

factores que pueden derivar en acciones negativas de calificación son:

deterioro sostenido del desempeño operativo en sus negocios que resulte

en indicadores de deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA

consistentemente por arriba de 3.0x y 2.5x, respectivamente,

considerando la consolidación proporcional de sus JV; niveles de FLE

negativo mayores a los estimados en los siguientes 2 a 3 años; y

posición de liquidez débil.

Covenants. La restricción de KUO, establecida con la colocación de los

certificados bursátiles (KUO 12), incluye las razones de

Apalancamiento Total (Deuda Total/EBITDA) de 3.5x (2.3x al 4T16), y

Cobertura de intereses a EBITDA mínima de 2.75x (8.1x al 4T16 con

base en nuestro modelo).

Nuestra opinión sobre las calificaciones: descartamos cambios de

calificación. Descartamos cambios de calificación para la empresa así como

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para los Certificados Bursátiles. Cabe señalar que con base al último reporte de

S&P, el alza en las calificaciones está ligeramente limitada por el perfil de

riesgo del negocio; sin embargo, la mejora en el perfil de riesgo financiero, así

como los bajos niveles de apalancamiento del Grupo podrían derivar en una

mejor opinión de las calificadoras.

Recomendación

Nuestra recomendación sobre KUO 12. Considerando que la opinión

crediticia por resultados al 4T16 es “Estable” (Ver definición de perspectivas,

página 9), emitimos las siguientes recomendaciones fundamentadas en un

análisis de valor relativo con respecto a emisiones de similar calificación y tasa

de referencia:

Para la emisión quirografaria KUO 12 reiteramos nuestra recomendación de

MANTENER debido a que su rendimiento se encuentra prácticamente en la

curva de emisiones comparables (muestra de emisiones con calificación ‘A’ y

referenciadas a tasa TIIE28). Vale la pena mencionar que el promedio de los

spreads de la muestra no registró cambios durante el último trimestre.

Para el bono yankee (notas senior 2022) emitimos la recomendación de

MANTENER, ya que en nuestro ejercicio de RV con bonos similares (dólares,

calificación ‘BB’, tasa fija), consideramos que su rendimiento se encuentra en la

curva de la muestra.

KUO – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

Valor relativo (Años por vencer, %)

Evolución spreads (%)

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 20 de febrero de 2017. Viñetas Gris: A; Viñetas Rojas: Emisiones de KUO

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 20 de febrero de 2017.

1 M 1 Q

91KUO12 849 14-jun-19 700 TIIE28 + 2.2% 100 100.95 8.35 8.34 1.75 0.0 pp 0.0 pp MANTENERmx A//A (mex )/

Emisión DxV Fecha Venc. Recomend.Circ. Tasa de InterésVar. (pp) Calificadoras

S&P/Moody’s/Fitch

Cpon

(%)VNA

Precio

Limpio

Yield

(%)

Spr

(%)

91KUO12

91A

CT

INV

R13

91IN

VE

X13

-2

91A

CT

INV

R14

91MONEX14

91A

XO

14

91R

UB

A15

91G

DIN

IZ15

91G

ICS

A15

-2

91A

XO

16 91

ELE

KT

RA

16

91IN

VE

X16

91A

CT

INV

R16

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0

Spr

ead

vs. T

IIE 2

8 (%

)

Años por Vencer

1.0

1.4

1.8

2.2

2.6

3.0

jun

-12

dic

-12

jun

-13

dic

-13

jun

-14

dic

-14

jun

-15

dic

-15

jun

-16

dic

-16

7

KUO (Notas Senior) – Información de mercado ($mdd, $pesos, %)

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

Valor relativo (Duración, YTM)

Evolución YTM (%)

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 20 de febrero de 2017. Viñetas Gris: BB; Viñetas Rojas: Emisiones de KUO

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 20 de febrero de 2017.

KUOBMM 2,112 04-dic-22 325 Fija: 6.25% 100 100.31 6.25 6.20

Recomend.

MANTENER

Calificadoras

S&P/Fitch

BB/BB

VNAPrecio

Limpio

Cpon

(%)

Yield

(%)Emisión DxV Fecha Venc.

Circ.

USDTasa de Interés

KUOBMM

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0

YT

M

Duración

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

01-13 07-13 01-14 07-14 01-15 07-15 01-16 07-16 01-17

8

Grupo KUO – Información financiera ($mdp)

2015 U12M 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16

Balance General

Total Activos 24,848 29,648 25,752 24,848 25,051 26,019 27,991 29,648

Efectiv o e Inv . Temporales 2,188 3,453 1,158 2,188 2,113 2,555 3,160 3,453

Cx C y otras Cx C 2,335 2,224 3,527 2,335 2,279 2,342 2,357 2,224

Inv entarios 2,460 3,248 2,870 2,460 2,536 2,516 2,808 3,248

Activ os Fijos Netos 6,560 7,879 7,810 6,560 6,829 7,038 7,360 7,879

Total Pasivos 17,039 19,895 17,617 17,039 16,999 17,346 18,561 19,895

Prov eedores 3,209 4,353 3,994 3,209 3,140 3,471 3,997 4,353

Deuda Financiera CP 18 70 0 18 36 52 70 70

Deuda Financiera LP 7,904 9,000 7,850 7,904 7,963 8,296 8,609 9,000

Total Capital 7,809 9,754 8,135 7,809 8,053 8,673 9,430 9,754

Estado de Resultados

Ventas 19,621 21,618 5,163 4,767 4,915 5,317 5,606 5,780

Costo Venta 15,680 16,315 4,039 3,750 3,753 4,162 4,268 4,131

Utilidad Bruta 3,941 5,304 1,124 1,016 1,162 1,154 1,338 1,649

Gastos Adm. y Ventas 2,705 3,496 666 808 722 725 782 1,267

Utilidad Operación 2,337 2,443 583 1,008 564 493 795 590

Utilidad Neta Mayoritaria 571 1,079 30 377 237 690 238 -86

Flujo de Efectivo

EBITDA * 3,562 4,010 922 1,307 955 934 1,162 959

Interés Neto -383 -492 -115 -107 -124 -114 -113 -142

EBITDA - Interés Neto 3,179 3,518 807 1,200 831 820 1,049 817

Capital Trabajo 507 467 -545 818 -89 288 219 49

Capex -925 -1,196 -257 -307 -360 -137 -265 -433

Flujo Efectivo 2,761 2,789 5 1,711 382 971 1,003 433

Deuda y Caja

Deuda CP 18 70 0 18 36 52 70 70

Deuda LP 7,904 9,000 7,850 7,904 7,963 8,296 8,609 9,000

Deuda Total 7,921 9,070 7,850 7,921 7,999 8,349 8,679 9,070

Caja 2,188 3,453 1,158 2,188 2,113 2,555 3,160 3,453

Deuda Neta 5,733 5,617 6,692 5,733 5,886 5,793 5,519 5,617

Razones Financieras

EBITDA / Interés Neto 9.30x 8.15x 7.19x 9.30x 8.94x 8.96x 9.53x 8.15x

Deuda Total / EBITDA 2.22x 2.26x 2.99x 2.22x 2.04x 2.03x 1.99x 2.26x

Deuda Neta / EBITDA 1.61x 1.40x 2.55x 1.61x 1.50x 1.41x 1.27x 1.40x

Pasiv os / Capital 218.2% 204.0% 216.5% 218.2% 211.1% 200.0% 196.8% 204.0%

Pasiv os / Activ os 68.6% 67.1% 68.4% 68.6% 67.9% 66.7% 66.3% 67.1%

Márgenes

Bruto (%) 20.09% 24.53% 21.77% 21.32% 23.64% 21.71% 23.87% 28.53%

Operativ o (%) 11.91% 11.30% 11.30% 21.14% 11.47% 9.28% 14.18% 10.21%

EBITDA (%) 12.45% 11.92% 12.55% 17.85% 12.19% 11.50% 13.35% 10.70%

Neto (%) 2.91% 4.99% 0.58% 7.91% 4.82% 12.99% 4.25% -1.49%Fuente: Banorte - Ixe con información de Grupo KUO. De acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera (excepto IFRS 11). La normatividad contable vigente no permite la consolidación proporcional en los Negocios Conjuntos. EBITDA* Proforma

Descripción de la Compañía

Grupo KUO es un conglomerado industrial, líder en México y con

exportaciones a alrededor de 70 países en todos los continentes. Opera a través

de 6 unidades estratégicas de negocio (UENs): JV Herdez Del Fuerte, Porcícola,

Hule Sintético, Poliestireno, Transmisiones y Refacciones. Estas unidades se

agrupan en tres principales segmentos: 1) Consumo, a través del cual produce y

distribuye alimentos procesados y bebidas y carne de cerdo; 2) Químico, el cual

comprende los negocios de manufactura y comercialización de productos

químicos industriales; 3) Automotriz, segmento que produce y comercializa

partes y componentes automotrices.

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Anexo 1. Metodología de Recomendación

La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres

criterios esenciales:

1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el

riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la

emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el

área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO

pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis

interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y

flexibilidad financiera del emisor/emisión.

Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de

Banorte-IXE significan:

•Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede

considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un

crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.

•Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La

fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas

de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por

arriba del sector.

•Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las

expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la

empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del

sector.

•Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido

deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza

financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores

se encuentran por abajo del sector.

•Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan

evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el

mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por

debajo del sector.

2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la

estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología

incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la

empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia

vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y

calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,

“MANTENER” o “DISMINUIR”.

Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la

calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la

recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que

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el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,

repercutiendo en una plusvalía de la posición.

La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del

emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de

las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin

embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el

ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo

crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería

AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de

emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta

con un rendimiento por debajo de la curva.

Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del

emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad

crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y

teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.

3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un

riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos

sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.

Historial de Recomendación de Emisora

Emisora Fecha Recomendación

KUO 22-02-2017 Estable





Historial de Recomendación de Emisiones

Emisión Fecha Recomendación

KUO 12 22-02-2017 Mantener

Notas 2022 22-02-2017 Mantener


Notas 2022 20-10-2016 Mantener




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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil

[email protected] (55) 4433 - 4695

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil


Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220

Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719

José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura


Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional


Itzel Martínez Rojas Analista [email protected] (55) 1670 - 2251

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672

Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247

Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895

Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales


Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos


Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.


Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor


Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121

Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras


Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5268 - 9879

Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454




kuo: mantiene sanas métricas crediticias. · *la información contenida en el siguiente documento...

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