EntrE a La prxima gran burbuja justo aL comiEnzo

La mayor Comunidad de Inversores de la Argentina

Inversor Globala tener en consideracin antes de invertir en opciones financieras

8tips

La mayor Comunidad de Inversores de la Argentina

Las claves de

lA sOjA

Qu aspectos tener en cuenta al evaluar una inversin sojera

Cmo duplicar su dineroMultiplicar su dinero no es tarea sencilla: no slo implica tomar riesgos altos, sino tambin encontrar oportunidades. Todas las opciones en este informe

Nota de tapa

MARZO 2010 | NMeRO 65 | AO 8 | www.inversorglobal.com.arARgeNtiNA $25 - RestO de AMRiCA U$s 10 / issN 1169-1717

Editorial

Marzo, un mes amigo de los cambios; un mes cuando todo empieza

M

uchos dicen que el ao comienza en marzo. Los chicos vuelven al colegio, las vacaciones ya terminaron y la rueda parece empezar a girar nuevamente. Hay todo un ao por delante y debemos encararlo con ganas y energas. Por ello decidimos comenzar el nuevo ao de Inversor Global en marzo. Un ao en que la revista cumple cinco en este formato impreso y ocho como medio de comunicacin digital para inversores individuales. Cremos fundamental comenzar este nuevo ao con cambios. Cambios que busquen renovar la revista, dotarla de ms y mejor informacin, adems de lograr presentacin y formato ms cmodos y modernos. Como seguramente habr observado, si no es muy distrado, la presente edicin de Inversor Global se public con un formato diferente. Quisimos lograr una revista ms liviana y fcil de manejar. Por ello, compactamos el tamao de tal forma de lograr mayor maniobrabilidad. Acompaamos este cambio de formato con un cambio de diseo. Buscamos un estilo que pretende ser ms moderno, ms dinmico y en lnea con lo que pasa, en la actualidad, en el mundo de las finanzas. Un mundo que es muy diferente del de cinco aos atrs. No son fciles las variaciones, tanto las personas como las organizaciones tienen cierta resistencia a ellas. Pero son fundamentales para recorrer el camino del crecimiento que todos queremos transitar. Y los cambios producen una sensacin positiva luego de que se realizan. Llevan mucho trabajo, pero una vez terminados, traen una enorme sensacin de felicidad. As nos sentimos todos los que hacemos Inversor Global, luego de la salida en im-

prenta de la revista que tiene en sus manos. Esperemos que nuestros lectores sientan lo mismo. Que estn conformes con este nuevo formato y estilo, que busc cambiar sin perder la esencia que respetamos a lo largo de todos estos aos. Este cambio se profundiz gracias al convenio que realizamos con la prestigiosa revista britnica Money Week. Queramos acercar la visin de primera mano de uno de los medios ms importantes del mundo desarrollado. Un medio que puede brindar un panorama de lo que se piensa y opina en el centro de las finanzas mundiales. Money Week es la revista de inversiones ms vendida de Inglaterra, adems de tener ediciones en pases como Francia y Sud frica. A partir de la presente edicin todos los meses podr acceder a la traduccin de sus mejores artculos en forma exclusiva para los lectores de Inversor Global. Todo muy lindo, pero si nuestras inversiones no crecen, todo esto no tiene mucho sentido. Por ello, en esta nota de tapa no andamos con vueltas y le mostramos las mejores opciones para duplicar su capital. Una tarea nada fcil pero posible. Ahora s, lo dejo disfrutar de la presente edicin renovada de nuestra revista. Hasta el mes que viene!

Federico Tessore federico@inversorglobal.com.ar

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STaFFDirEctor

Marzo 2010 Ao 8 Nmero 65Federico TessorecoorDinaDor

SumarioJulin Cohen

Protagonistas

Francisco JueguenDisEo / Diagramacin

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Toms Caramella | Estudio armecorrEccin

Any CayuelaimprEnta

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Los bonos cortos son una buena inversin, no hay riesgo de default Vikram Pandit, un largo y sinuoso camino

Sol Print S.A.Fotos

Columnas

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Jorge MensegugErEntE DE publiciDaD

MerCado inMobiliario Paradojas sobre las

Juan AyerzacolaboraDorEs

oportunidades que presenta el mercado inmobiliario actualPor Damin Tabakman

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Christian Cailliat Cecilia Crea Claudio Cardani Damin Tabakman Esteban Rafele Gustavo Neffa Lucas Caramella Lujn Scarpinelli Mariano Gorodisch Mariano Pantanetti Martn Boerr Nicols Litvinoff Sofa Bustamante Sofa Wachler Inversor Global es una revista mensual propiedad de Inversor Global S.A. Guatemala 5641 4to A. (C1425BVJ) Capital Federal, Argentina. Tel. 4139-8000Web

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Capital eMprendedor Enfocar o diversificar?

He aqu la cuestinPor Mariano Pantanetti

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planifiCaCin finanCiera Quin va a pagarPor Claudio Cardani

el caf?

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opinin La importanciaPor Luis Palma Can

de las estrategias de salida

Conceptos y estrategias

64 70 76

En ToDas Las EdiCionES

www.inversorglobal.com.arE-mail

Paladio y platino: dos nuevos ETFs y la apuesta a los metales emergentes El sesgo de Procusto

info@inversorglobal.com.ar

Registro de la propiedad intelectual Nro. 552534 07/03/07. Todos los derechos reservados. Prohibida su reproduccin total o parcial. ISSN 1669-1717

TecnologaiPad, la tablet de Apple que ya despierta pasiones

03 07 20 22 68 72 74

EspecialInversor Global es auditada por el Instituto Verificador de Circulaciones.

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Money Week

Editorial En un Flash Tips Crnicas financieras Libros para inversores Comunidad de Inversores Disfrutando el dinero

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noTa DE TaPa

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Cmo haCer para dupliCar el dinero en un ao Duplicar el dinero no es tarea sencilla: no slo implica tomar riesgos muy altos, sino que tambin hay que encontrar oportunidades de inversin distintas a las tradicionales. Todas las opciones en este informe

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Brasil en foco: superpotencia o burbuja financiera?Paul Krugman arroj la primera piedra y alert sobre la ola especulativa en el pas sudamericano, que no puede contener el ingreso de divisas ni la apreciacin del real

argentina56 Al resurgir la crisis, volvieron los CedearsEl verano fue muy duro para los inversores. Sin embargo, algunos tomaron coraje y apostaron a los ttulos extranjeros, pese a la falta de liquidez

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Peligro: pases de alto riesgoLos Estados latinoamericanos siguen percibindose entre los menos confiables, a pesar de que el terremoto financiero se traslad a Europa

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Dilema para inversores inmobiliarios Las claves de la sojaLa soja ha llamado la atencin de inversores no vinculados con las actividades agrcolas. En este artculo, analizamos los principales factores que definen el xito de este cultivo

Centro de atencin al lectorLa mayor Comunidad de Inversores de la Argentina

0810-444-2800

Inversor Global GloBal reCiBen: los miemBros de inversorLa mayor Comunidad de Inversores de la Argentina

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Revista Inversor Global - Mensual Newsletter digital de inversiones Acceso a contenidos especiales en nuestro sitio web Invitaciones especiales a charlas y conferencias Descuentos en los cursos para inversores de IG

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En sus propias palabras

En un Flash

Barack Obama Presidente de los EE. uu.Hasta que se creen empleos para reemplazar los que se perdieron, hasta que Estados Unidos est trabajando nuevamente, mi Gobierno no descansar y esta recuperacin no estar terminada

angela Merkel Canciller de alemaniaNo se dejar caer a Grecia; pero hay reglas y esas reglas tambin tendrn que ser respetadas

Jos Manuel Barroso Presidente de la Comisin EuropeaGrecia debe estar preparada para hacer todo lo que sea necesario, incluyendo medidas suplementarias, para garantizar que este ao se alcancen los objetivos de reduccin de su dficit

amado Boudou Ministro de EconomaNo hay inflacin sino un reacomodamiento de los precios relativos de algunos productos

Juan schiaretti Gobernador de CrdobaEs imperioso que la nacin haga el canje de la deuda de las provincias, que estn siendo perjudicadas; adems de los intereses que pagan, se indexan con la inflacin permanentemente y tienen abultados vencimientos en 2010 y 2011

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Preguntas al especialistaQu diferencia hay entre el sistema de amortizacin francs y el alemn?Hola, estoy averiguando para sacar un prstamo para poder cambiar el auto y me dan a elegir en el banco entre el sistema francs o el alemn, cul es la diferencia? Otra consulta, la tasa que me cobra el banco es la Tasa Nominal Anual que me informan? Gracias y los felicito por la revista! SiStema alemn: amortizacin de capital: constante durante la vigencia del prstamo. El monto del capital que compone cada una de las cuotas de reembolso de las cuotas es igual. interS: se calcula sobre el saldo de la deuda y decrece a medida que transcurre el plazo. cuota: el capital es constante pero el inters es decreciente. Como consecuencia de ello, la cuota es decreciente. Por ltimo, la TNA no es lo que tens que mirar cuando peds un prstamo. sa es una tasa nominal que no tiene en cuenta algunos aspectos importantes como gastos administrativos, seguro de vida o IVA sobre intereses, que forman parte de los costos y, por lo tanto, deberas computarlos en tu clculo. La tasa que mejor se acerca a tu costo como deudor es el CFT (Costo Financiero Total), y el banco tiene la obligacin de informarlo.

Nicols LitvinoffDirector del Centro de Capacitacin de Inversor Global

CarlosRespuestaA la hora de pedir un prstamo personal, es comn que los bancos le ofrezcan al cliente, elegir entre distintos sistemas de amortizacin para el pago de la deuda que est por contraer. Si vos, Carlos, le preguntases a tu ejecutivo de cuenta cul es la diferencia entre el sistema Francs y el sistema Alemn, probablemente conteste con un: Que en el sistema Francs la cuota es siempre la misma mientras que en el Alemn la cuota va bajando. Y es verdad. Pero no es la nica diferencia. A continuacin, te amplo un poco las caractersticas entre uno y otro: SiStema FrancS. Amortizacin del capital: es creciente, el porcentaje de capital que se amortiza, en las primeras cuotas es bajo y va creciendo a medida que transcurre el tiempo. interS: Se calcula sobre el saldo de la deuda y decrece con el transcurso del tiempo. El porcentaje de inters que compone las cuotas es alto en las primeras cuotas y luego decrece. cuota: constante durante la vigencia del prstamo, lo que vara son los porcentajes de amortizacin e inters que la componen.

Estimados, estoy planeando tradear futuros de commodities en los Estados Unidos. Qu broker online me recomiendan? Tengo cierta experiencia de haber invertido en ROFEX Agro. Muchas gracias.

Broker online

FranCisCoRespuestaUna buena alternativa es el broker thinkorswim, que pertenece a TDAmeritrade. Tiene una plataforma muy friendly y adems de futuros de commodities, puedes operar acciones y Forex, todo en una misma cuenta. Tienen servicio de atencin en espaol y un diseo muy moderno de su site: www.thinkorswim.com

El valor actual netoSoy inversor frecuente de bonos soberanos. En los cursos que tom me ensearon que el valor se determina por su VAN (Valor Actual Neto), pero cuando leo, se menciona el rendimiento del bono y por lo general es distinto a la tasa que paga, existe una forma rpida y sencilla (Excel) de obtener estos datos? (rendimiento, etc.).

Christian CailliatProfesor del Centro de Capacitacin de Inversor Global

GuillermoRespuestaEl valor de un bono debera determinarse como el descuento del flujo de fondos del

bono a la tasa que el mercado estima para esa emisin en particular. Debido a que la tasa que el mercado estima no siempre es igual al cupn del bono puede ser que el bono cambie de precio, y se encuentre por sobre la par o bajo la par, de acuerdo a si la tasa requerida es menor o mayor a la tasa del cupn. Con respecto a si existe una forma rpida y sencilla de obtener datos como el rendimiento de un bono, ac el inconveniente va a ser que cada versin del Excel es distinta, si buscs dentro de frmulas financieras hay una funcin que es RENDTO. Cargando los input pods obtener el rendimiento al vencimiento del bono.

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EN uN FLashSwing tradingwww.investopedia.com y buscas la sigla RSI te va a aparecer un abundante informacin al respecto (en ingls, la sigla RSI responde a Relative Strenght Index). Si acceds a la pgina de Yahoo Finance de cualquier accin en particular y vas a la izquierda, donde dice chats hay uno que dice Basic tech anlisis y ah tens el RSI y otros indicadores.

Hola: quisiera saber de estrategias de swing trading cuando el activo est a la baja. Qu bibliografa sobre este tema existe?

GuillermoRespuestaPablo GalloniPeriodista Especializado de Inversor Global

Guillermo: Bibliografa puntual sobre operar a la baja no hay mucha, pero en el libro de Nicols Litvinoff, Es tu Dinero! (Editorial Granica), en la historia que narra 15 das en la vida de un trader se cuenta, comenta y analiza el modelo de operatoria bajista en forma swing trading. Tambin puede haber algo en el libro Trading for a living. Saludos, Pablo

acciones argentinasCmo tengo que hacer para saber qu acciones son argentinas y cules las extranjeras? y cules pagan dividendos y cules no?

GustavoRespuestaPara identificar las acciones argentinas entras a un site como www.bolsar.com. En ese sitio, que pertenece a la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, estn todas las acciones que son argentinas, entendiendo por acciones argentinas a aquellas pertenecientes a empresas radicadas en la Argentina, sean o no de capitales de ese pas. Por supuesto, en la Bolsa portea tambin cotizan otras empresas que no son argentinas, como Petrobras Brasil o en forma de ADRs, como por ejemplo, el Citibank. En Bolsar est identificada la situacin de cada compaa y adems se detalla cules de ellas pagan dividendos. Saludos, Pablo.

Cmo detectar cuando una accin est sobrecompradaDe qu manera puedo determinar si una accin, fondo o mercado en general estn sobrecomprados o sobrevendidos? Hay algn indicador tcnico? Cmo y dnde puedo ver ese indicador? Gracias.

rodriGoRespuestaRodrigo: El indicador tcnico que mide niveles de sobre compra y sobre venta se llama RSI (ndice de Fuerza Relativa). Si te metes en

Los objetivos al invertir en EtFsQuera consultarles lo siguiente: tanto los fondos como los ETFs tengo entendido que apuntan ms a mantener la inversin o el valor del dinero y no a obtener ganancias importantes, esto es as o estoy equivocado? Cul sera la siguiente opcin ms agresiva para tener mayor posibilidades de obtener beneficios? Gracias.

Gustavo NeffaProfesor del Centro de Capacitacin de Inversor Global

ramiroRespuestaRamiro, el grave error que todos los inversores cometen es creer que un ETF es una clase de activo. No es as. No es ni ms (ni menos, porque marc una verdadera revolucin en el mundo de las finanzas modernas) que un instrumento para posicionarse en forma indirecta en distintas clases de activos. Pueden ser de las ms conservadoras como por ejemplo comprar indirectamente bonos del tesoro norteamericano con calificacin AAA de cortsimo plazo

(BIL: SPDR Barclays Capital 1-3 Month T-Bill ETF), hasta posicionarse en acciones de las ms voltiles que existan como las empresas de energas alternativas (GEX US), o bien replicando el movimiento multiplicado por tres de las empresas de pases emergentes (EDC: 87% de volatilidad anual en los ltimos tres meses) o financieras de los EE.UU. (FAS, volatilidad del 73%). Hasta hay algunos que replican el movimiento de un commodity en forma apalancada 200%, como el aluminio (LALU LN) con una volatilidad anual del 125%. Como ver, un ETF no apunta a mantener el valor del dinero o bien a obtener ganancias importantes, sino que pueden ser ciertos algunos de estos objetivos si se elige bien el instrumento. Para eso requiere mnimamente estudiar sus caractersticas, su objetivo y qu ndice intenta replicar, su volatilidad, su liquidez y quien lo administra. O conseguirse un buen asesor para alinear los objetivos con los niveles de riesgos tolerables.

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Protagonistas Entrevista

Los bonos cortos son una buena inversin, no hay riesgo de defaultDespus de cinco aos en Londres, donde trabaj en Merrill Lynch estructurando derivados de tipo de cambio, Julin Cohen volvi al pas para comandar la sociedad de Bolsa familiar. Proveniente de una familia con fluidos contactos con Wall Street, Cohen busca imponer el estilo americano tradicional de las viejas casas de brokerage y llevar a su firma, que hoy est quinta en el ranking, a liderar los negocios en la city porteaPor Martn Boerr

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C

on tan slo 33 aos, Julin Cohen acaba de tomar el desafo ms grande de su vida profesional: hacerse cargo de la sociedad de Bolsa que fund su padre cuando l apenas haba nacido. Cohen Sociedad de Bolsa es una de las top ten dentro del mercado argentino, que cuenta con ms de 60 sociedades de Bolsa activas, el ao pasado finaliz en el quinto puesto segn el ranking del Mercado de Valores. Adems del negocio tradicional del brokerage (cobrar una comisin por comprar o vender valores) el Grupo Cohen es muy activo en otros negocios como el gerenciamiento de activos (Asset Management), la colocacin de fideicomisos, la administracin de Fondos Comunes de Inversin o el leasing. Somos una casa de brokerage del estilo americano; pero del viejo estilo americano, avisa Julin, sentado en un silln del dcimo piso del edificio donde est la sede de Cohen. Se trata de una edificacin antigua sobre la calle 25 de Mayo, declarada patrimonio histrico y perteneciente al Bank of New York. Max Isaac Cohen, abuelo de Julin, tambin se dedic a las finanzas y tuvo permanentes contactos con Wall Street. Fue el hombre que trajo Merrill Lynch a la Argentina, cuenta su nieto. La influencia de esa tradicin familiar se nota en el ambiente de ese dcimo piso donde se realiz la entrevista. El lugar tiene algunos rasgos de distincin tpicos de los headquarters de Wall Street o Park Avenue, aunque sin ese aire intimidante: un gran saln decorado con pinturas modernas, sillones y un piano de cola, donde todos los mediodas un pianista acompaa la hora del almuerzo. Distintos comedores se disponen a los lados con espacios para empleados, clientes y dems visitantes de la firma. Los amenities incluyen un masajista. Cohen acaba de asumir como presidente de la empresa,

luego de un exilio de cinco aos en Londres donde primero hizo un MBA en la prestigiosa London Business School. Pero cualquiera dira que el verdadero Mster vino despus. Cohen se tom dos aos para trabajar en las oficinas londinenses de Merrill Lynch en el departamento de monedas, donde vivi en la primera lnea la ms fenomenal crisis financiera mundial desde el crack de los aos treinta. Entr en 2007, cuando todava se viva la opulencia de la burbuja financiera aunque ya haban empezado a encenderse las luces amarillas en el tablero. Cohen, un experto en opciones y derivados que da clases en la Universidad del CEMA, defiende a estos instrumentos complejos que recin se popularizaron tras el estallido de la burbuja y llevan siglas como CDO (Collateral Debt Obligation), CDS (Credit Default Swap), etc. Estos complejos instrumentos fueron, para muchos, responsables en parte de la crisis financiera ya que fueron utilizados por los bancos para empaquetar riesgos como la mora en el pago de las hipotecas subprime, y pasrselo a otros. El resto de la historia es conocida: cuando cay Lehman Brothers, en septiembre de 2008, los bancos estaban hasta los dientes de estos papeles que tenan un valor muy bajo la par, y el Tesoro de los Estados Unidos tuvo que salir al rescate para que el sistema no implosionara.

Tenemos una historia muy larga de muchas crisis, hemos vivido muchas; estamos siempre atentos a qu puede pasar

No crees que sobr imaginacin en Wall Street o Londres?La imaginacin y los productos que se generaron en el mercado internacional eran

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Protagonistas

muy slidos, los CDOs y los CLOs y los CLNs que se llevaron puestos a los bancos y compaas de seguros, no estaban en el instrumento sino en el supuesto que haba tomado el modelo en desarrollar esto y que nadie los cheque. Cuando alguien dijo, por qu estamos considerando que los inmuebles van a subir todos los aos al cinco por ciento?, y empez a mirar los nmeros y dijo yo no lo compro. Y empezaron a charlar entre

Como funcionaban los CDOs? (N. de la R.: Collaterized Debt Obligation, uno de los instrumentos ms populares con los cuales se securitizaron y vendieron las hipotecas subprime)Son flujos de fondos descontados y securitizados, es un fideicomiso. En la Argentina, uno de los instrumentos de ms xito fueron los fideicomisos de cadenas de electrodomsticos. Hay otros nuestros que son securitizaciones de contratos de leasing que hemos financiado; yo presto plata para que una empresa compre un inmueble, una mquina, computadoras o camiones y nosotros prestamos plata de acuerdo a cierto parmetro. Eso genera un flujo de fondos de 6 de120 meses, dlares o pesos a tasa fija o variable y una obligacin de parte de alguien. Eso lo meto dentro de una bolsa con contratos y genero suficiente volumen para generar varias curvas, atomizacin de carteras, etc.

Ahora volviste al mercado argentino, donde a mi criterio sucede lo contrario que en Wall Street o la city londinense; all sobra imaginacin y ac siempre parece que falta un poco de audacia por parte de las entidades financieras. El mercado siempre parece demasiado cauteloso. Considers que ac falta imaginacin?En el mercado tens emisores e inversores. Ac tenes inversores que no necesariamente quieren invertir en la Argentina porque consideran que el riesgo beneficio no paga lo que pretenden ganar y, adems, hay una cultura en el minorista de invertir en el banco, comprar dlares y hacer inversiones que no tienen que ver con el mercado financiero, tampoco hay productos que sean de fcil acceso, yo creo que con Internet esto va a cambiar mucho; por ejemplo, el acceso a los fondos comunes de inversin u operar en la Bolsa por Internet.

los amigos del mercado y un buen da no tenas comprador. El problema no est en el mensajero, es el mensaje, no en la estructura sino en los supuestos que haba metidos en esa estructura

Claro, pero haba cierta culpa del mercadoEl mercado asumi que estaban bien hechos esos supuestos; que Lehman Brothers no iba a quebrar.

Tens pensado participar en el debate para mejorar y potenciar al mercado,

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ahora particips en un programa de radio? (N. de la R.: Cohen tiene apariciones regulares en el programa Finanzas Personales que conduce Claudio Zuchovicky por AM Radio El Mundo).(Risas)Claudio Zuchovicky y yo somos amigos, nos conocemos de estar en el mercado juntos, tratando de hacerlo crecer. Creo que la principal tarea del mercado es educar; histricamente, salvo el momento de la inflacin, la tasa de inters en pesos le ha ganado a la tasa de inters en dlares.

cho, uno de los temas que tenemos es que no tomamos posiciones propias, por varias razones, en mi caso personal porque quiero tener el juicio claro, no tener una opinin subjetiva. Mi plata puede tomar una posicin de riesgo cada tres o cuatro aos, por ejemplo, bonos argentinos al 12 13 por ciento en dlares.

Ficha PersonaleDaD

33 aosestaDo civil

Te parecen buenos en este momento?Los bonos argentinos en el corto plazo los vas a cobrar; yo no veo posibilidades de default, de la misma manera que, en principios de 2001, empezaba a hablar del riesgo beneficio de los bonos argentinos rindiendo ms o menos lo mismo que ahora; no pagaban el riesgo que asumas.

Casado, un hijo (Francisco)ocuPacin

A veces pareciera que la clave para ganar en la Argentina es invertir en pocas tranquilas y salir justo antes de que venga la prxima crisisCon el diario de maana somos todos ricos(risas).

Presidente de Grupo CohenestuDios

Qu otras inversiones recomendaras?Depende del perfil del cliente. Si es una persona conservadora, directamente le digo, no hagas nada en la Argentina, porque implica un riesgo; si es una persona que dentro del estndar argentino puede asumir riesgo en el portafolio, le digo: bonos cortos en dlares, Boden 2011, 2012 2013. Si es una persona un poco ms moderada, le dira apost a un Boden 15 17, un bono del Estado nacional que te paga Badlar.

Hay que tratar de que no ocurra esa crisis que todos los argentinos tienen en su mente, como dijo hace unos meses Martn Redrado, entonces presidente del BCRA?Tenemos una historia muy larga de muchas crisis, hemos vivido muchas; estamos siempre atentos a qu puede pasar, si tiene que haber o no es una pregunta que te la dejo para una charla donde hablemos ms de economa y de poltica, yo no s de poltica

Licenciado en Economa (UBA), MBA en la London Business SchoolDocencia

Qu significa tu reciente designacin como presidente en Cohen?Significa mi vuelta despus de muchos aos en la plaza domstica y despus de irme a Londres a profesionalizarme, a aprender qu era lo que estaba pasando, tanto en el mundo del management como en el de las finanzas, en el lugar ms competitivo del mundo, en Londres; en el negocio ms competitivo del mundo que es el tipo de cambio y en la frontera de la tecnologa financiera, que son las opciones o derivados. Yo haca venta y estructuracin de productos derivados con el tipo de cambio. Ests hablando del mercado ms competitivo en este negocio, que es tipo de cambio y tasa de inters. Es donde ms dinero se mueve y donde no gans por precio sino por ser-

Como defins el modelo americano tradicional con el cual describs a tu firma?Estoy hablando del modelo americano original, no de los ltimos aos donde se convirtieron (las casas de brokerage) en bancos de inversin y en entidades que tomaban mucho riesgo, que hacan wharehouse en el riesgo y despus lo vendan. Estoy hablando del broker americano previo, de la historia de Merrill Lynch, no el del banco que cay hace poco. Nuestro modelo es un agente de Bolsa, un broker de la misma manera que el broker americano original; nos debemos a nuestros clientes, todo lo encaramos y lo hacemos para y por nuestros clientes. De he-

Profesor adjunto de Opciones y Derivados en la Universidad del CEMAlugar De vacaciones

Punta del Este y Carilauto

Volkswagen VentohoBBies

Rugby (fui jugador de San Martn)

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Protagonistas

[...]cmo piensa el trader que est sentado en la mesa de Merrill Lynch, que no te tomaba como contraparte, como cliente o como contraparte. Te tomaba como un colega que pensaba de la misma manera, tratando de ganar plata para Merrill Lynch [...]vicio, por la tecnologa que le pons al producto. Tambin ganas por volumen. Si sos Deutsche Bank o Citibank vas a ganar por balance; desde Merrill Lynch, para competir, tenamos que ser innovadores, tenamos que ofrecer algo que no fuera lo ms simple. Me fui en agosto de 2005, hice un MBA en la London Business School (una de las mejores escuelas de negocios del mundo segn el ranking del Financial Times). Despus del Mster, tom la decisin de postergar la vuelta a la Argentina y hacer la experiencia de estar en el mercado ms competitivo del mundo. Estuve desde 2007 a 2009, un ao y medio o dos aos.

buenos negocios, los clientes ganaban con la apreciacin por cmo funcionaban las opciones. Los bonos que haban comprado a 100 valan 110 en tres o cuatro meses, salimos a recomendar reestructurar para hacer un lock in de las ganancias, pero el grueso no cerr sus posiciones y Rusia vol por el aire con la guerra de Georgia, algo tan inesperado por todo el mundo. Era tan sorpresiva que la hicieron durante las Olimpadas para no tener tanta prensa.

Qu destacs de tu experiencia en Londres?Aprend mucho de cuestiones tcnicas y tecnolgicas, me refiero a la tecnologa financiera. A cmo negociar, a entender cmo piensa el trader que est sentado en la mesa de Merrill Lynch, que no te tomaba como contraparte, como cliente o como contraparte. Te tomaba como un colega que pensaba de la misma manera, tratando de ganar plata para Merrill Lynch. Cunto de eso es aplicable a la Argentina? Bastante poco, porque en la Argentina tu principal inversor desapareci en dos semanas. No es lo mismo tener un cliente de 100 pesos (ANSES) que tener 10 clientes de 10 (AFJPs).

Cmo ves el mercado de la Anses en el de capitales?Tengo que confesar que volv de Londres hace un ao con el hecho consumado; el efecto en el mercado financiero fue que te cost mucho ms trabajo hacer colocacin de fideicomisos donde muchas de las estructuras que se armaron de fideicomisos se usaban para el inversor de la AFJP. Nosotros creamos CGM Leasing en 2004 y una de las maneras en que nos financiamos a la empresa fue en la emisin de fideicomisos, hemos emitido 11 12 y hemos securitizado contratos de leasing por ms de 400 millones de pesos. Ahora, todos y cada uno de esos fideicomisos estn estructurados de manera tal que pudieran comprarlos, pero compraban una parte menor de la estructura. Por distintas razones.

Qu negocios hacas?Productos estructurados de tipo de cambio. Con el que ms dinero gan, ofrecamos a los inversores capital garantizado en tres aos y tener un upside muy grande en el rublo (moneda rusa); ganaban cinco veces la apreciacin del rublo, cuando empezamos este producto a principios de 2008, Rusia vena muy bien y muy slido; hicimos muy

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Protagonistas

Vikram Pandit, un largo y sinuoso caminoEl mayor directivo de Citigroup es de nacionalidad hind y el Ceo ms joven que tuvo la entidad. Lleg en el peor momento de la crisis y an tiene mucho que solucionarPor Sofa Bustamante Periodista

Ceo de Citigroup

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a crisis financiera dej innumerables desafos para gran parte de los presidentes, funcionarios y banqueros del mundo. Pocas veces se tiene la obligacin de sostener gigantes econmicos cuando el contexto es tambin parte del problema. Para Vikram Pandit, CEO de Citigroup, todava quedan muchos obstculos que superar. Su condicin de extranjero y de presidente ms joven de la compaa sern motivos extra para felicitarlo, si realmente logra levantar de las cenizas al banco que fue emblema de Estados Unidos. Pandit naci el 14 de enero de 1957 en la ciudad de Nagpur, Maharashtra, India. Tras completar sus estudios a los 16 aos en Dadar Parsee Youths Assembly High School en Mumbai, lleg a Estados Unidos para estudiar en la Universidad de Gannon. Luego, a fines de los setenta obtuvo un BS y un MS en ingeniera elctrica en la Universidad de Columbia, Nueva York, donde en 1986 tambin accedi a un PHD en finanzas. A su vez, fue profesor en la Universidad de Indiana. Pandit se uni a Morgan Stanley en 1983, donde siendo uno de los primeros hindes

de la compaa trabaj durante ms de dos dcadas. Alcanz el cargo de Chief Operating Officer (CEO) del Institutional Securities and Investment Banking Group en el ao 2000 y, de esta manera, manej el total de las operaciones de Morgan Stanley. Este banquero, casado con dos hijos, tambin recibi premios honorarios a travs de su carrera. Es fideicomisario de la universidad de Colombia y sirve en la junta directiva de esa universidad y de la escuela de negocios en India. Tambin fue miembro de la junta del Consejo de Nasdaq y del fondo de inversin de New York City entre 2000 y 2003. Finalmente, en 2008, el Gobierno de su pas lo honr con el premio de Padma Bhushan, que reconoce servicios distinguidos a la nacin de la India. En 2005 se fue de Morgan Stanley y, en 2006, junto a un grupo de socios comenz el hedge fund Old Lance Partners, que luego vendi a Citibank en 2007 por u$s800 millones. A finales de ese ao, cuando la crisis subprime slo pareca ser el resultado de una burbuja inmobiliaria y no el mayor desbarajuste financiero desde la Gran Depresin, Pandit lleg a ocupar la cabeza

Lleg al Citi al desatarse la crisis y enfrent rumores de nacionalizacin. Hoy cree que la casa est en orden

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Protagonistas

de Citigroup. Charles Chuck Prince haba dejado el puesto el mes anterior, a raz de los desalentadores nmeros del tercer cuatrimestre de la compaa. Lo que sigui no fue fcil. Con el correr de los meses, la crisis fue tomando volumen y derrumbando bancos, hasta que la cada de Lehman Brothers, en septiembre de 2008, hizo estallar la paranoia y los Gobiernos tuvieron que salir al rescate. Mientras tanto, ese ao Citigroup cerr con el peor resultado de su historia, una prdida anual de 27.684 millones de dlares y con la desopilante cifra de 17.263 millones de dlares esfumados en el ltimo trimestre. La respuesta de Pandit fue desmantelar el imperio levantado en la dcada anterior y dividir al banco en dos entidades: Citicorp para los negocios estratgicos y Citi Holdings para los susceptibles de ser vendidos. As, buscaba sanear la entidad y deshacerse del lastre de los activos acumulados durante la burbuja. No obstante, necesit imperiosamente del salvataje y, junto a Bank of America, recibieron nada menos que u$s45.000 millones cada uno, lo que permita que el Estado sea, en parte, dueo del Citi. A esta altura, febrero de 2009, los inversores -amedrentados por una nacionalizacin que vean como sinni-

mo de un indefectible socialismo- terminaron por hundir las acciones de los principales bancos. Los papeles de Citigroup llegaron a valer menos de 1 dlar, cuando antes de la crisis superaban los u$s50. Actualmente cotizan por encima de los u$s3. Por si fuera poco, el banco mimado de Estados Unidos recibi un golpe mayor: 2009 qued en la historia como el ao en que las acciones de Citigroup dejaron de pertenecer al Dow Jones, principal ndice de Wall Street. Ese lugar todava no lo recuper. Los especialistas ya ven signos de recuperacin pese a que el ltimo balance que present la compaa en enero pasado dej prdidas. Es que fue por la restitucin de los u$s20.000 millones al Estado que el grupo cerr 2009 con prdidas netas de u$s1.600 millones. Aun as, el Tesoro estadounidense todava tiene 7.000 millones de acciones, lo que hace que controle ms de un cuarto de su capital. Vikram Pandit es optimista, cree que los avances son claros y que la entidad arranca el nuevo ejercicio fuertemente capitalizada y con una estrategia clara enfocada en el cliente. Hemos hecho progresos enormes para poner la casa en orden, dijo esperanzado. No obstante, para convencer a los argentinos debera usar otras palabras.

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INVERTIRCMO, CUNDO, DNDE

Tips

8TIPSen opciones invertirfinancierasPor Nicols LitvinoffAntes de realizar cualquier inversin (sea en la Bolsa o en cualquier otro mbito), es de vital importancia conocer nuestras propias emociones ante la variacin de valor que pueda llegar a tener el activo en el cul depositemos nuestra confianza. Evale concienzudamente si usted es un inversor amante o adverso con respecto al riesgo. Si es del primer grupo, entonces puede utilizar las opciones para apalancar su tasa de rendimiento, comprando calls cuando piense que el activo subyacente puede subir y puts cuando opine lo contrario. Si, en cambio, el riesgo no es lo suyo, es aconsejable que slo utilice las opciones para un seguro de cartera, es decir, para cubrir posiciones tomadas va la compra de puts.

a tener en cuenta antes de

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Si decide utilizar las opciones como seguro de cartera, tenga en cuenta que el hedge tiene que ser perfecto para que la estrategia tenga buenos resultados. Si usted est cubriendo 300 acciones de XYZ, deber entonces comprar 3 lotes de puts de XYZ con un vencimiento no muy cercano y a un precio de ejercicio (strike price) cercano al precio de cotizacin de la especie. Si, en cambio, quiere cubrirse de cadas ms importantes, entonces puede comprar puts con precios de ejercicios inferiores y pagar menos por la prima. Las opciones cotizan por lotes, siendo un lote la mnima compra posible. La compra de un lote otorga el derecho al tenedor del mismo a comprar (si es un call) o a vender (si es un put) 100 acciones del activo subyacente.

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Tenga en cuenta que el precio de las opciones no depende solamente del precio del activo subyacente. Tambin existen otras variables que intervienen y que pueden llegar a tener una ponderacin importante en el valor de las opciones, como ser: cercana o lejana al vencimiento, el nivel de las tasas de inters, el precio de ejercicio y la volatilidad del activo subyacente. Si compra opciones con fecha de vencimiento cercano al momento de realizada la operacin, debe estar preparado para soportar una volatilidad extrema. Si las tasas de inters suben en el lapso en que usted tiene en cartera opciones, el valor de las mismas caer al encarecerse el valor temporal del dinero. Si compra opciones con precio de ejercicio muy alejadas del valor actual, entonces su valor ser menor al momento de compra, pudiendo tener incrementos de precio importantes, si la accin se mueve en la direccin deseada. Por ltimo, si la volatilidad del activo subyacente es alta, las primas sern ms caras en general, porque existen mayores posibilidades de que, en algn momento, le generen ganancias (la volatilidad se caracteriza justamente por bruscos movimientos de precios).

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Tenga en cuenta que al operar opciones de acciones cuyos precios son menores a 5 dlares, el costo comisional aumenta sensiblemente ya que deber comprar mayor cantidad de lotes para que la inversin tenga algn sentido. Esto sucede porque, generalmente los brokers cobran una comisin fija ms un variable por lote. De tal manera puede ser conveniente operar opciones de acciones de valores altos para tener que operar menores lotes y pagar con ello menos de comisin.

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Sepa que, rara vez, un inversor termina ejerciendo su opcin, aunque la misma le est dando buenas ganancias. Obviamente, alguien termina ejerciendo los contratos, lo que se estila es vender la prima en el mercado antes del vencimiento y, de esa manera, realizar la ganancia proveniente de la diferencia entre lo pagado oportunamente y lo recibido al momento de venta. Tampoco se preocupe demasiado por ejercer o que le ejerzan antes de tiempo: por ms que las opciones son, en su mayora, americanas (con lo cul el comprador tiene la posibilidad de ejercer su derecho de compra/venta en cualquier momento) esto no es lo usual, dado que se pierde el valor temporal de los contratos. Generalmente, el inversor que tiene el derecho a ejercer suele esperar hasta el vencimiento.

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No se limite a la operatoria de opciones sobre acciones. Sepa que tambin tiene la opcin de operar calls y puts sobre ETFs de ndices, commodities y canastas de acciones. De tal manera, es posible operar, por ejemplo, opciones de oro (comprando o vendiendo calls o puts de SPDR GOLD SHARES bajo su quote GLD) o de petrleo (comprando o vendiendo calls o puts de U.S. OIL FUND bajo su quote USO). Si desea an mayor volatilidad, puede operar opciones de los ETFs apalancados, que duplican o hasta triplican al alza o a la baja los movimientos de los ETFs comunes.

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No se preocupe si tiene que viajar o no va a poder estar al vencimiento de las opciones. Si usted tiene en cartera opciones que le estn dando ganancias en el momento en el que expiran (en EE.UU. esto ocurre el tercer viernes de cada mes), su broker las ejercer automticamente. Si en cambio, la posicin est dando prdidas y no conviene ejercer, el broker dejar que el contrato expire sin tomar medidas (pero, obviamente, perder lo pagado oportunamente por la prima).

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Dle, a la variable de tiempo, la importancia que se merece. Piense que cuando compra una prima, el reloj de arena comienza a correr y en ello reside el mayor riesgo que este tipo de inversin encierra. Piense que las ganancias extraordinarias por invertir en opciones est dada principalmente por dos motivos: i) poniendo poco dinero usted tiene derecho a ejercer un alto nmero de acciones y ii) usted est apostando a que su visin con respecto a la direccin del activo subyacente se plasme en un tiempo dado, generalmente corto. Considere operar LEAPS (opciones de largo plazo) si no est muy seguro del tiempo en el cul planea ocurra el escenario por usted deseado.

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Crnicas financierasPor Patrick Bateman

Esto que usted est por leer refleja situaciones reales representadas por personajes ficticios. Son, no obstante, individuos que usted podr reconocer en su vida como inversor. Con estos relatos, Inversor Global comienza una serie de crnicas que buscarn ubicarlo en situaciones reales en las que confluyen la racionalidad y la emotividad, y la vida laboral y privada, de todos los que quieren multiplicar su dinero

En lo que respecta a las inversiones burstiles, nunca tuve suerte.Es muy raro lo que me pasa, porque siempre me fue bien en los negocios en general: hace diez aos que cree mi empresa, tengo 113 empleados a cargo, algunas propiedades en alquiler, y otros emprendimientos ms chicos que, de a poco, comienzan a funcionar. Logr hacer que el dinero fluyera todos los meses a mis cuentas personales, y ah veo cmo se va acumulando. Pero cuando tengo que saltar de la economa real y pasar a la economa financiera.misteriosamente, todo me sale mal. Estoy acostumbrado a tomar decisiones y la intuicin es algo que siempre ha funcionado bien en mi vida. Cuando me gusta algo, tengo un sexto sentido que me hace perder el miedo y me mando. As la conoc a mi mujer: Sofa bailaba en el medio de la pista de una fiesta de egresados de un colegio que no era el mo. Verla y enamorarme fue un solo acto, y de pronto me veo a m mismo avanzando hacia ella sin haber pensado en nada que decirle. Y me acerco, me la quedo mirando embobado y ella que me dice: Hola, vos no sos el hermano de Mara?. Y yo: Sii; y ella: El otro da estuve en tu casa, jugamos juntas con tu hermana en el equipo de hockey, ella me invit y vi una foto tuya colgada en el living, por eso te reconoc. Llevamos 10 aos de casados y tenemos dos hijos increbles. Con la intuicin constru mi empresa y amas una pequea fortuna. An recuerdo las caras de decepcin y enojo de mis padres cuando les dije que dejaba la carrera de Comunicacin para poner mi propia empresa con los ahorros que haba juntado trabajando desde los 18 aos, me dijeron que era una locura; que la mayora de las empresas se funden en sus primeros aos de vida y que me estaba equivocando. Catorce meses despus de esa tensa charla, frente al hogar prendido una fra noche de agosto, en el preciso instante en que, segn mis clculos, tendra que estar recibindome en la universidad, haba juntado mi primer milln de dlares, gracias a una licitacin que ganamos para proveer de insumos a una de las multinacionales ms importantes. La intuicin me hizo construir mi casa en San Telmo, dos aos antes de que explotara el turismo en el pas, el barrio se convirtiera en el preferido para los extranjeros y el precio de las propiedades se disparase a las nubes. Podra seguir con varios ejemplos mas de cmo la intuicin, aquel conocimiento que es directo e inmediato, sin intervencin de la deduccin o del razonamiento, habitualmente autoevidente, funcion en forma perfecta en mi vida hastaque quise meterme en el mercado de acciones.

Horacio

Mientras me ducho imagino que el agua no es agua, imagino que es gasolina. Me estoy duchando con gasolina y estoy listo para salir de boxes.Me afeito y pienso. Pienso en que me parece divertido ver la cara incrdula de mis amigos cuando les cuento de mi trabajo: sueldo de 10 mil dlares mensuales, ms comisiones, ms bonus de fin de ao, tarjeta de crdito corporativa para cenas y viajes, un BMW X6 pago por el banco, 2 cursos de capacitaciones anuales -uno en Nueva York y otro en Londres-, clases pagas de golf, acceso a torneos locales y limtrofes, y una secretaria muy mona. Para muchos estoy en la cresta de la ola y yo dejo que sigan con esa creencia.

Mauro

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Como muchas de las personas que les va bien en sus negocios, en seguida se me acercaron tipos vestidos con trajes caros, hablando un lenguaje tcnico atractivo y ofrecindome abrir cuenta en los bancos extranjeros a los que representaban.Me entrevist con algunos y eleg a Mauro, un treintaero culto que me pareci el menos pirata de todos: haba ido a mi mismo colegio, tena tambin dos hijos, viva a dos cuadras de la casa de mis padres y, fundamentalmente, era hincha de River Plate, al igual que yo. Est bien, acepto que quiz tendra que haber tomado otros parmetros ms objetivos, pero recuerden que en ese momento yo estaba en la cima del mundo. Mis corazonadas no hacan ms que traerme resultados extraordinarios y yo pensaba que nada, nada, poda salir mal. Y entonces abr la cuenta y comenzamos a operar. En julio de 2006 hice mi primer trade. Como me enter ms adelante que le ocurre a la mayora de la gente que se mete en la Bolsa, las primeras operaciones fueron todo un acierto. A los pocos meses del primer encuentro con Mauro, almorzando con l en el restaurante Tomo I, me sorprend enormemente al darme cuenta de que en los ltimos meses haba ganado ms dinero en mis operaciones burstiles que con mi empresa. Quin podra decir que un inversor de los nuevos mueve los mercados globales desde San Telmo? Pareces el Enzo Francescoli del 85!, me endulzaba Mauro, con aire socarrn pero tambin con un dejo de admiracin por mis ganancias exponenciales. Vos crees que esto es sustentable? Podr seguir replicndolo, mes a mes?, recuerdo haberle preguntado. Ni lo dudo, fue su enrgica respuesta, mientras apuraba el ultimo sorbo del Rutini Malbec y peda la cuenta a la camarera.

Horacio

Por supuesto que lo que no saben es el grado de estrs, la presin constante que nos meten desde el headquarters de Manhattan para que estafemos a nuestros propios clientes enchufndoles productos estructurados que son una basura y que tienen todo para perder (aunque muyocasionalmente salgan bien), no saben nada de lo que es no poder dormir sin antes ver cmo abri el mercado de Nueva Zelanda (y no poder dormir luego si abri a la baja de la frustracin o, caminar, toda la noche por el living de la casa, si abri fuertemente al alza de la excitacin) o lo que es trabajar 14 horas por da en este pandemnium sin sentido que es la Bolsa, que no para de comerse gente todas las semanas y en todo momento. Tampoco nada saben de los problemas familiares que esta profesin trae consigo: segu casado con mi mujer durante dos aos sin sentir nada por ella, y no pensaba en nuestro hijo, sino ms bien en un consejo que me dio el presidente del banco en una cena que tuvimos en un lujoso restaurante del piso 107 del World Trade Center luego de un da intenso de capacitacin sobre Valuacin de Opciones Exticas: En este trabajo, estar casado es fundamental, porque das una imagen de estabilidad a los clientes. Nadie quiere que su dinero lo maneje una persona inestable que sale todos los das en busca de chicas ms jvenes. El divorcio fue inevitable, pero an me sigo poniendo el anillo antes de ir a visitar algn cliente importante y miento cuando me preguntan por mi estado civil. Y hablando de los clientes: los veo desfilar como muecos, exultantes, engredos y baja lnea cuando les va bien (casi siempre y en forma muy misteriosa, cuando comienzan a operar, la suerte del principiante),

Mauro

y temblorosos, desconcertados y agresivos cuando les va mal. Incluso recuerdo, ahora, a un desubicado de nombre Hector u Horacio (empezaba con H y tena aires de emperador romano) que se me apareci una tarde a la salida del colegio de mi hija, reclamndome por un fondo de hipotecas que le aconsej comprar antes de que explotara todo, como si yo hubiese sabido lo que iba a pasar luego. Me insult durante un rato largo hasta que el polica de la esquina se lo llev a los empujones y no lo volv a ver ms. Menudo susto se peg mi chiquita.

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tad humana que permite reproducir, por medio de imgenes mentales, sucesos que no pertenecen a la realidad.Estos sucesos pueden ser posibles -por ejemplo, fantasear con comer un kilo de helado de Prsico ms tarde- o irrealizables -conversar con un dinosaurio. Durante mis primeros aos en la Bolsa, tuve una fantasa que me persegua da y noche y dur hasta hace muy poco tiempo. La secuencia transcurra ms menos as: Estoy en Morro de Sao Pablo, una isla perdida en el norte de Brasil. Tengo una posada sobre la playa, en donde empleo a 10 personas que se ocupan de hacer sentir bien a los huspedes que vienen durante todo el ao a disfrutar del clima veraniego eterno y de las playas paradisacas. Con Carla (mi mujer) cenamos ocasionalmente con algunos de ellos, unas cuantas cervezas heladas a la luz de las estrellas y el sonido del mar de fondo, mientras suena algo de bossa nova. No vivo del dinero que me da la posada. Vivo del trading. Tengo una potente laptop y el wi-fi me

Juan La fantasa es la facul-

permite conectarme en tiempo real al mercado americano, cosa que hago peridicamente antes de la apertura. Desde la isla, opero dos o tres horas por da, a veces un poco ms, segn las ganas que tenga. Cuando quiero, me desconecto, me doy un bao de mar, tomo sol, hago largas caminatas por la arena con Carla, para terminar haciendo el amor en playas totalmente desiertas. Y ms tarde vuelvo a conectarme, justo antes del cierre, para ver cmo todo el mercado est subiendo a excepcin del ETF que vend hace quince das, que acumula una baja de 10% desde el momento de venta hasta ahora. Todo el mercado sube y ese ETF baja, no hay riesgo, el mercado se est equivocando, as que yo vuelvo a comprarlo (haciendo un trading de 10%, pero en vez de comprar y vender, vend y compr mas cantidad de acciones con el mismo dinero). Los mercados cierran. Es viernes. Luego de un fin de semana de puro relax, el lunes, el mercado sigue subiendo; entre todas las cotizaciones, la que ms sube es el ETF que recompr oportunamente: el mercado se haba equivocado y yo tena razn.

tiempo, todo comenz a cambiar, para mal. Escucho hablar por primera vez de lashipotecas de alto riesgo en EE.UU. (subprime) en julio de 2007. Pocos meses despus todo estalla y marca para m el principio del fin: mis ganancias de 1 ao y medio se evaporaron en un mes. Fue en ese entonces que, en medio de cadas diarias del 10% y mientras vea cmo mi dinero literalmente se evaporaba, elabor la siguiente lista de consejos para otras personas que, como yo, tenan la ilusin de hacerse millonarios en el mercado: 1 - Todas las acciones se comportan de manera predecible, salvo cuando forman parte de tu cartera. 2 - Hay que tener en cuenta que si compras un valor antes de que baje un 30% y despus se recupera un 30%, continas perdiendo dinero. Muchos piensan, errneamente, que si sube porcentualmente lo mismo que baj, entonces se vuelve a estar en cero. 3 - Incluso cuando vendes una accin ms o menos al mismo precio que compraste (que, con suerte, es en la mayora de los casos), seguirs perdiendo dinero por las comisiones. 4 - Cuando alguien gana dinero en la Bolsa, otro lo est perdiendo. 5 - En la Bolsa, por alguna extraa razn, cuando ganas dinero, ganas 1000 dlares... pero cuando pierdes, pierdes 10.000 dlares... o cualquier cantidad proporcional. Esto es lo que se llama comer como un pajarito pero defecar como un elefante. 6 - La evolucin de un valor siempre tiene sentido a posteriori: todo el mundo es capaz de mirar un grfico y decir uy! si hubiera comprado hace tres

Horacio Pero al poco

meses sera millonario, qu tonto fui o esto es muy fcil (mirando el chart de los ltimos dos aos): haba que comprar ac y vender aqu, luego volver a comprar en este precio para vender en este otro. 7 - Hay que ser muy valiente para vender asumiendo prdidas y, al mismo tiempo, es algo esencial... la mayora de losaficionados no admiten que han perdido dinero y entran en el juego de compro ms ahora que estn baratas para promediar... terrible error, bajarn an ms! 8 - Cuando miras un papel que viene subiendo desde hace un tiempo y compras pensando no va a cortar esta suba tan fuerte justo cuando compro yo, preprate para perder dinero: seguramente estars comprando en los mximos histricos de la cotizacin. 9 - Si compartes la decisin de inversin con un asesor financiero, preprate para dividir el xito de las operaciones que salen bien y quedarte masticando la rabia al escuchar el yo no estaba de acuerdo con esa operacin, recuerda que fue idea tuya de todas las que salgan mal. Vas a escuchar sentencias en plural (ganamosestuvimos muy bien.compramos justo) en pocas buenas y otras en singular (perdiste un X%...ahora debes quedarte adentro, no te conviene vender) en momentos de cada. 10 - Si an as te vas a lanzar a la aventura no siendo un profesional, jugar a la Bolsa no se diferencia mucho de cualquier otro juego de azar... lo nico que te puede salvar de un descalabro seguro es estar constantemente pegado a la pantalla del ordenador lo que, desde luego, no te permitir estar concentrado en tu trabajo real (que al fin y al cabo es la vaca

lechera o fuente principal de ingresos) y afectar tu calidad de vida, la relacin con tu familia, amigos y hasta mascotas en general. Mauro pas de ser mi admirador nmero uno a no contestarme el telfono durante una semana (est en una reunin, viaj al Uruguay, cmo, no lo llam?, me dijo que lo iba a hacer). En un ataque de locura, luego de un da de cada en el que perd 300 mil dlares de mi cuenta, en octubre de 2008, lo fui a buscar al colegio de la hija en el horario de salida: su cara, mezcla de desconcierto y temor, impidi que le hiciese algo ms que insultarlo de arriba abajo ante la atnita mirada del resto de los padres. Y a partir de ah, Mauro pas a ser mi enemigo nmero uno. Mientras perda gran parte de mi capital, la palabra VENGANZA se instalaba con fuerza en mi cabeza. Y entonces lo conoc a Juan.

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El paso de los aos y la experiencia me hicieron comprender que mi fantasa era un tanto compleja y atpica: tena una parte posible y otra irrealizable. La composicin posible abarca toda la primera parte(posada, playa, vivir del trading, etctera). La parte irrealizable se circunscribe al mercado subiendo y el ETF que yo quiero comprar bajando en particular, y al mercado equivocndose y yo teniendo razn en general. Aprend que, en la Bolsa, lo ms simple es lo que hace ganar dinero, mientras que las complicaciones y las cosas rebuscadas slo traen prdidas y golpes emocionales fuertes. Pude construirme un nombre, gracias a caminar siempre derecho, fiel a mis ideas, manteniendo mi tica frente a todas las tentaciones imaginables y por mi reaccin en momentos de crisis. Llevo ms de 10 aos surfeando con xito los mercados, perfeccionando mi tcnica y aprendiendo cosas nuevas todos los das, mientras gano ms dinero del que nunca imagin. Conocerlo a Horacio fue conocer a un hombre al lmite de su capacidad emocional: nos present un amigo en comn, una nublada maana de febrero en los Bosques de Palermo, mientras dbamos nuestras habituales vueltas al lago del Rosedal. Sus ojeras, su voz temblorosa y su aspecto dejado no coincidan en nada con su intensa mirada cargada de rencor. Como me explic ms tarde mientras tombamos un caf en Bomfim, su fortuna personal haba sido diezmada por un hbil e inescrupuloso asesor financiero, y reclamaba una justa venganza.

Juan

Y as y todo, amo mi trabajo. No podra hacer otra cosa. La adrenalina de conseguir una cuenta nueva de6 dgitos, la competencia con el resto de mis colegas, el momento en el cual se me acredita el bonus de fin de ao en mi cuenta bancaria, los das de suba del mercado y el endiosamiento del resto, los periodistas llamndome para preguntarme qu es lo que est pasando (como si yo pudiese siquiera imaginarlo!) y mucho ms, me convierten seguramente en un animal de mercado. Me pongo el traje y me anudo la corbata. Miro el Rolex mientras calculo en cunto tiempo llegar al Park Hyatt Buenos Aires: desayuno con un potencial cliente. De los grandes.

Mauro

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Columna

Mercado InmobiliarioParadojas sobre las oportunidades que presenta el mercado inmobiliario actual

C

omo consultor en negocios inmobiliarios, recientemente tuve la necesidad de responder a consultas muy diversas de mis clientes sobre inversiones en bienes races, tanto en la Argentina como en el exterior. Las ms destacadas que quiero comentar en esta oportunidad, como exponentes relevantes de la poca que nos toca vivir, fueron naturalmente la posibilidad de aprovechar la fuerte cada de precios en EE.UU., por un lado, y la adquisicin de un lote muy importante en Puerto Madero, por otro. En el caso de los EE.UU. se trataba de comprarle a un banco, un paquete de 200 departamentos de 100 metros cuadrados cada uno, en un condominio recientemente terminado en Orlando, Florida, en muy buen estado de mantenimiento, con una imagen muy similar a la de los condominios que conocemos de Nordelta. En su origen, el caso surgi de un prstamo para hacer la obra que el developer no pudo pagar, de modo que la entidad crediticia se qued con la propiedad, y ahora la est poniendo a la venta. Las unidades estn todas alquiladas a gente que trabaja en los parques y el precio promedio pedido est por debajo de los 800 dlares por metro cuadrado. Este valor resulta a todas luces muy atractivo. Desde ya que es inferior al precio de cualquier departamento de la ciudad de Buenos Aires, pero adems es un 50% menor a lo que hoy en da costara construir esas unidades de nuevo, sin considerar siquiera el valor de la tierra. Por lo dems, el precio requerido es aproximadamente un

tercio de lo que vala antes de la crisis. Es claro que en Orlando no se puede esperar una rpida recuperacin de los inmuebles por cuanto hay una tremenda sobre oferta de propiedades muy similares. Adems, este complejo tiene un problema particular adicional: en realidad, en total hay 300 unidades, y las 100 que no forman parte de esta transaccin estn vendidas individualmente, pero sus propietarios no pagan las expensas, de modo que las que se ofrecen en venta en paquete, debern afrontar la totalidad de los gastos del consorcio para mantener al condominio en buen estado hasta tanto se logre que los morosos se pongan al da por la va judicial. Ese problema hace que la renta que dejan los alquileres deba destinarse casi completamente a pagar las expensas de los morosos, probablemente por los primeros 2 aos. Es dable destacar que este tipo de situaciones es muy comn, en la actualidad, en los EE.UU. Sin embargo, como contrapartida muy ventajosa, si bien la inversin es importante, el banco que vende el complejo est dispuesto a financiar hasta el 60% de la inversin a una tasa del 6% anual. En la medida que la economa americana se recupere, y que el mercado inmobiliario acompae esa misma tendencia, la discusin sobre esta oportunidad puede ser cundo se ganar plata y cunto se ganar. Pero pareciera que no puede haber margen de error frente al capital. Es una inversin que virtualmente no puede salir mal en el sentido que no se debera perder dinero en ningn escenario futuro.

Damin TabakmanArquitecto, egresado de la Universidad de Buenos Aires. Master en finanzas y consultor en negocios inmobiliarios. Ex gerente de negocios inmobiliarios en el Banco Comafi y ex gerente de consultora en R.E.D., Consulting & Management. Actualmente es director de Pampa Holding. Coordinador de los postrados en Real Estate de la Universidad Di Tella y del ESEADE, y profesor invitado de Real Estate en la Universidad de San Andrs.

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Columna

El otro caso en cuestin que se me ha presentado, es la compra del mejor lote que an queda sin edificar en el corazn de Puerto Madero, que se vende a una incidencia igual a la de un par de aos atrs, antes de que se desatara la crisis financiera global. Un grupo extranjero de gran importancia en su pas y con presencia en varios mercados del mundo, haba adquirido esta fraccin, apta para edificar la torre ms alta de la ciudad. A raz de la debacle mundial decidieron desprenderse de este importante activo, y una prestigiosa firma local tom la decisin de adquirirlo de contado, naturalmente sin ningn tipo de apalancamiento bancario.

Ambas operaciones, aunque puedan parecer contradictorias, son paradigmticas de los tiempos que nos tocan hoy vivir. Ambas son, adems, enormes y estn en cabeza de compradores y vendedores altamente capacitados, que toman sus decisiones basndose en profundos estudios analticos. En un caso, alguien decide adquirir bienes races commoditizados en el Primer Mundo, a un valor totalmente deprimido, aprovechando la posibilidad de endeudarse a tasas bajas y apostando a lo que tiene que ocurrir, tarde o temprano: una ganancia de capital. En el otro caso, un

Operaciones contradictorias y paradigmticas

sofisticado inversor argentino se dispone a comprar cash un terreno que vale decenas de millones de dlares, en un lugar irrepetible, para luego ponerle encima ms decenas de millones en la obra. Por qu ocurrirn hoy estas cosas? Tiempo atrs, los extranjeros venan a comprar propiedades a Buenos Aires porque eran relativamente baratas. Y slo si la diferencia de valores con sus lugares de origen era muy significativa, para calidades similares, invertan. De lo contrario, el riesgo pas los espantaba. Hoy en da pareciera que todo se ha tergiversado. Extranjeros yndose de la Argentina y compatriotas convalidando precios pre-crisis, a pesar de lo que ocurre en la poltica, que espanta, y tambin en el BCRA. Y al mismo tiempo hay otros compatriotas que slo se deciden a invertir en EE.UU. si entran a un tercio de lo que vala antes, y en la medida que algn banco financie una parte importante de la transaccin. El mundo del revs Es que el mundo de las inversiones es muy dinmico y paradjico al mismo tiempo, y las inversiones inmobiliarias no son una excepcin. Por el contrario, aunque siempre hay que evaluarlas sin perder de vista al usuario final, la lgica del ahorro tiene un enorme impacto sobre el comportamiento de todos los actores involucrados. Y lo cierto es que, en la

actualidad, ahorrar no es fcil. Cmo lograr mantener el capital a resguardo en el tiempo es un enorme desafo, y ganar plata en trminos reales es mucho ms difcil an. El hecho de tener tasa cero en EE.UU. tiene un impacto tremendo sobre esta cuestin, y el temor a la desvalorizacin del dlar respecto de los activos reales, o que haya inflacin a consecuencia de la enorme emisin monetaria que se ha hecho en EE.UU. para combatir la crisis, son enormes amenazas para los ahorros de largo plazo. En efecto, tradicionalmente los argentinos han pensado que llevarse la plata afuera del pas era una manera adecuada de proteger el patrimonio frente a la volatilidad de la economa domstica. La fuga de capitales ha sido una constante histrica en la Argentina. Slo se pensaba en inversiones locales al momento de adquirir la vivienda propia o eventualmente la oficina, y solamente en parte para capitalizar el negocio, la empresa o la fbrica. El resto se iba afuera y jams al sistema financiero argentino, luego de tantas crisis, pesificaciones, confiscaciones y defaults. Pero ahora el sistema financiero internacional est en crisis. Varios de los bancos ms grandes del mundo desaparecieron, mientras que otros estuvieron a punto de perecer, y hoy enfrentan una presin poltica descomunal que los llevar a afrontar

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Quizs cuando las tasas en el mundo se incrementen, la tendencia actual cambie y la gente vuelva a ahorrar fuera del pas

un cambio regulatorio sin precedentes y sin que nadie sepa, a ciencia cierta, cmo pueden terminar. Por lo dems, tener dlares a largo plazo, a tasa cero, ni siquiera parece conservador. A muchos les parece directamente insano, dado que su poder adquisitivo sin duda, a cada minuto, ser un poco menor.

En este contexto siempre renace la alternativa de la inversin inmobiliaria. Ante la falta de mejores opciones, el real estate se presenta como la forma de tener un activo real, que se pueda tocar, visitar, palpar, alquilar e hipotecar. No es poco. Luego, viene lo ms opinable: si conviene ir a invertir al mundo desarrollado, donde los precios se desplomaron y slo pueden subir, o si es preferible, al menos para un argentino, optar por el mercado local que se conoce en profundidad, adquiriendo un activo de gran calidad, pero aceptando el precio al que las propiedades se ofrecen hoy en venta, igual al de la poca pre-crisis, crase o no. Sucede que nuestro mercado de bienes races est nuevamente dominado por la oferta, y no por la demanda con efectivo en mano. Como consultor no puedo decir cul de ambas alternativas es mejor. Seguramente ninguna ser espectacular en trminos de rentabilidad. Es que la inversin en propiedades normalmente no genera retornos extraordinarios, salvo por excepcin. Pero el bien est ah, ganando valor a medida

El renacer de la inversin inmobiliaria

que se edifica, y luego produciendo una renta, evitando adems que malgastemos nuestros ahorros o que especulemos irreflexivamente. Cabe entonces hacerse la pregunta crtica: si en el tiempo su valor subir. La respuesta inequvoca es que no necesariamente. Podr subir o bajar. Quizs cuando las tasas en el mundo se incrementen, la tendencia actual cambie y la gente vuelva a ahorrar fuera del pas. Quizs con la inflacin local creciendo, los precios no puedan sino subir. Nadie lo puede asegurar. Por ello, el secreto del real estate es el timing. Toda vez que compremos bien y que vendamos cuando convenga, cuando el mercado lleve los precios al punto ms atractivo, estaremos haciendo un muy buen negocio. Ya lo sabemos, location, location, location, la tradicional mxima del real estate, hoy ya cambi, y es: timing, timing, timing.

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Columna

Capital Emprendedor

Enfocar o diversificar? He aqu la cuestin

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uando se ha tomado la determinacin de destinar dinero para participar dentro de la rbita del Venture Capital, muchos conceptos generales a las inversiones en mercados pblicos se hacen presentes en la toma de decisiones sobre el Capital emprendedor. Uno de los conceptos que est en el candelero resulta ser la idea de enfoque, pero no necesariamente aislada en s misma, sino como contraposicin al concepto de diversificacin.

Algunos autores estn tomando entre pinzas la idea de diversificacin, lo que nos puede llevar a pensar que, hoy, la alternativa es enfocarnos. El rational, detrs de los argumentos a favor del enfoque podra resumirse como:...poner un huevo en la canasta y cuidar muy bien de ella, concepto que se contrapone con el tradicional, no poner todos los huevos en una sola canasta. Se suele citar a Warren Buffet al respecto, pues siendo el hombre ms rico del mundo, podra decirse que algo sabe del tema inversiones. Es verdad que Buffet vierte algunos conceptos a favor del enfoque y en contra de la diversificacin, pero claramente lo hace echando fuego sobre los conceptos de la diversificacin tradicional.

Mariano PantanettiProfesor en la Universidad de Palermo (UP) y en la Universidad de Ciencias Empresariales y Sociales (UCES)

Diversificacin tradicionalLa idea subyacente detrs de este concepto tiene por bandera el armado de un portafolios (pueden ser de acciones u otras inversiones), donde las ganancias de unos son compensadas por las prdidas de otros, observando (he aqu el

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punto) el rendimiento promedio de la cartera en general y no los rendimientos individuales. He aqu algunas palabras clave. El rendimiento al que nos referimos es promedio de la cartera seleccionada, no promedio respecto del mercado (aunque bien podra seleccionarse una cartera que busque ser el promedio del mercado). Por otro lado, tenemos los conceptos de ganancia y prdida. Es sabido que es prcticamente imposible saber ex ante, con un 100% de seguridad, que el negocio que apoyamos

fundamental) recomienda a cierto tipo de inversor que se abstenga de seleccionar acciones y busque replicar el mercado para la obtencin de un rendimiento promedio (hoy fcil de hacer adquiriendo un ETF).

EnfoquePor otro lado, se cita el enfoque como el proceso de seleccionar negocios o activos que sean estudiados de tal forma por el inversor que le permitan iniciarse

Existe gran confusin entre los conceptos diversificar y enfocar. Enfocar no implica dejar de diversificar.tendr xito asegurado; dado esto, la teora de la diversificacin busca compensar entre ganadores y perdedores. Para ello existe todo un herramental referido a correlaciones, betas y otras yerbas que debern tenerse presentes si se desea aplicar esta forma de invertir. Los reyes de la diversificacin tradicional han sido los fondos comunes de inversin, que poseyendo bajo su administracin, en muchos casos, ms de 200 activos diferentes, han hecho de la idea de balance entre ganadores y perdedores, todo un apostolado. Pues no est nada mal esta idea, ya que obviamente existen perfiles de inversores a los que les viene muy bien que este tipo de vehculo exista. El mismsimo Benjamin Graham (padre del anlisis en este negocio o comprar este activo con una seguridad plena respecto de su desempeo. Quiz en esta idea de seguridad es donde falla la racionalidad del concepto de enfocar, ya que nada puede garantizarnos el futuro, principal variable que afecta el desempeo de los negocios. Uno de los mayores mentores del enfoque es el gur de las finanzas personales, Robert Kiyosaki, quien, en varios de sus libros alienta a las personas a enfocar sus inversiones, alejando as los rendimientos promedio de sus carteras. Quiz aqu est el justo medio. Se trata fundamentalmente de seleccionar proyectos o activos que sean profundamente analizados y entendidos por parte del inversor, luego

seleccionar varios (usted sabr con cuntos se siente cmodo) de tal manera que unos compensen a los otros (ya que es imposible saber cules sern los ganadores y cules los perdedores). Claramente, si los negocios fueron analizados previamente antes de ser parte de un portafolio de proyectos o papeles (o ambos activos) la probabilidad de encontrarnos con fracasos disminuye, aunque nunca a cero, por lo que la diversificacin enfocada parece una de las mejores alternativas. Si no pensemos nuevamente en Kiyosaki, quien recomienda el enfoque, pero posee (o dice poseer) negocios en acciones, commodities, bienes races, emprendimientos.com, entre muchos otros. Aplicando todo lo dicho al capital emprendedor, el consejo radica en conocer en forma detallada el negocio, su management, su fuente de rentabilidad, sus aspectos financieros, para luego de conocerlo en profundidad, no casarse, sino que una cartera de varios proyectos nos permitir no caer sofocados por el colapso de cualquiera de los buenos negocios que analizamos.

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Planificacin FinancieraQuin va a pagar el caf?

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ace un tiempo me lleg un mail con la siguiente historia, y me pareci interesante compartirla porque ayuda a comprender cmo est funcionado el mundo en un momento en que muchos pases (prcticamente todos) estn necesitando ayuda para cubrir sus cuentas fiscales.

Diez amigos se juntaban todos los meses en el mismo caf para charlar de la vida. Y dado que ella les haba deparado diferentes destinos, un da llegaron a un acuerdo, distribuiran el costo del caf de acuerdo a su nivel de riqueza. La cuenta total era de $100 y se pagaba de la siguiente manera: los 5 ms pobres no pa-

Claudio CardaniPlanificador Financiero de PF Asociados. Licenciado en Informatica. Durante catorce aos realiz desarrollo de negocios en una consultora multinacional (Accenture). Ms ocho aos de experiencia en la planificacin de finanzas personales (cinco para su propio patrimonio y tres en forma abierta).

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gaban nada, el 6 y el 7 pagaban $5, el 8 pagaba $10, el 9 pagaba $20, y el ms rico pagaba $60. Esta distribucin haca que pudieran compartir un buen rato sin que pesasen sus diferencias a la hora de pagar. Sucedi que, un da, el dueo del caf decidi ofrecer un descuento a sus mejores clientes, y les dijo que a partir de ese momento slo pagaran $80. Como tambin conoca su acuerdo les propuso la siguiente escala de ahorro: los 5 ms pobres seguiran tomando caf gratis, el 6 y el 7 pagaran $4, el 8 pagara $8, el 9 $16, y el ms rico $48. Los 5 amigos que pagaban la cuenta estaban ahora en una situacin mejor que antes, mientras que los restantes 5 amigos continuaran tomando caf gratis. ste pareca un trato perfecto, hasta que el 6 y 7 notaron que ellos slo haban obtenido $1 de beneficio mientras que el amigo ms rico haba obtenido $12. Ni qu hablar cuando los 5 amigos ms pobres notaron que ellos no haban recibido absolutamente ningn beneficio, y se sintieron estafados por el ms rico. Tal color tom la situacin que todos acusaron al amigo ms rico de explotador y lo maltrataron. Al mes siguiente, el amigo ms rico ya no vino. Cuando fueron a pagar, los 9 amigos descubrieron que con los $32 que juntaban entre todos no lograban saldar ni la mitad de la cuenta. A partir de ese da no pudieron tomar ms caf

veces ms entusiastas, otras menos, pero siempre presentes. Esto le permiti al Gobierno llevar adelante una fuerte poltica de estmulo, en parte enfocada a capitalizar al sistema financiero, y en parte orientada a las personas a travs de beneficios para sus hipotecas, descuentos para el recambio de bienes, y fundamentalmente, una extensin en el tiempo de los beneficios de desempleo. Para revertir esta situacin, el Gobierno necesita recomponer los niveles de consumo (principal componente del PBI) y revertir una tendencia negativa en la prdida de puestos de trabajo. Esto parece ir por buen rumbo y hoy ya se comenz a hablar del retiro de estos programas de estmulo. Una porcin esencial de la recuperacin pasa por la creacin de puestos de trabajo genuinos en el sector privado, que permitan volver a valores previos el nivel del gasto pblico. Hasta hoy, el mundo est ayudando a pagar el caf americano.

mecanismo (directo o indirecto) para ayudar a Grecia a sortear esta difcil situacin, como medida para preservar esta unidad que lleva unos cortos aos de vida. La UE va a hallar la forma de pagar el caf griego.

Caf argentinoEl reparto de los ltimos aos est siendo financiado con fuertes impuestos a las exportaciones, la creciente recaudacin del IVA, producto de la inflacin, la suba del monotributo y la mayor recaudacin de ganancias, la distribucin de los fondos de las AFJP, y en estos das, la posible utilizacin de las reservas del Banco Central. En la otra vereda es importante notar cmo, durante los ltimos aos, cada uno de los intentos por obtener crdito genuino en el exterior se choc con una u otra negativa, los depsitos a plazos largos son cada vez menores y crece por olas la salida de dinero al exterior, slo frenada por momentos por las tentadoras tasas obtenidas por los depsitos en pesos. Esta historia ya la vivimos. Parece que cada vez son menos los que quieren financiarnos otra ronda de caf. Tal vez sea hora de pensar en proteger los ahorros.

Caf europeoLas economas de la Unin Europea siguieron un camino parecido, pero a diferencia de USA, en Europa no todos los pases son iguales. El peso del estmulo pudo ser bien soportado por los ms slidos de la regin (Alemania, Francia) y no tan bien por otros (Europa del Este, Irlanda, y ahora Espaa, Portugal y Grecia). El dilema griego es muy interesante: le cuesta pedir prestado porque el mundo ya lo mira de reojo; no puede subir los impuestos porque la economa domstica est al lmite, no est en sus manos realizar un ajuste del euro y declarar la cesacin de pago de su deuda lo pondra en una situacin delicada. La Unin Europea seguramente utilizar algn

Caf americanoPara hacer frente a la crisis desatada en los ltimos aos, el Gobierno de Estados Unidos debi endeudarse fuertemente. Cada emisin de deuda encontr compradores, unas

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Opinin La crisis global

La importancia de las estrategias de salida

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asta hace pocos meses, con un escenario macroeconmico mundial dotado de un alto grado de incertidumbre, no haba en los mercados financieros referencia alguna respecto a una pronta recuperacin global y, menos an, a la posibilidad de que los bancos centrales comenzaran a revertir mediante estrategias de salida sus polticas anticclicas; las cuales, bsicamente, eran: Monetarias: bajas en las tasas de inters; inyecciones de liquidez al sistema financiero mediante la flexibilizacin de las normas de redescuentos y el otorgamiento de prstamos especiales; aumentos de la capacidad prestable de las entidades mediante disminuciones de los ratios de efectivo mnimo Fiscales: baja de impuestos, tanto personales como corporativos; fuerte expansin del gasto pblico, especialmente en inversiones de infraestructura Relajamiento monetario (Quantitative Easing): intervencin directa en los mercados de crdito, mediante compras de las respectivas autoridades monetarias de ttulos de deuda, tanto privados como pblicos Sin embargo, a partir del mes de junio, aparecieron sntomas positivos en la economa, los que se confirmaron a partir del tercer trimestre 2009. Con excepcin de Espaa, la totalidad de las primeras quince economas del mundo, ya han salido de su recesin tcnica. Ms an, en su ltimo informe, el FMI estima, para el ao en curso, un crecimiento de la economa mundial del orden del 4%. Es evidente que la recuperacin global se logr merced a una correcta implementacin de las polticas de estmulo mencionadas anteriormente. Ahora la cuestin clave a resolver es cmo y cundo ir retirando dichas polticas, de manera de poder convertir el frgil proceso actual de recuperacin en un sendero de crecimiento sostenido, con estabilidad de precios. De hacerlo en forma anticipada, se correra

el riesgo de ahogar la recuperacin; caso contrario, los niveles de actividad podran exacerbarse en demasa. En relacin a esta cuestin clave, los miembros del influyente G20 se han puesto de acuerdo en tres premisas fundamentales: Las polticas anticclicas se mantendrn todo el tiempo que sea necesario. Cada economa debern definir su propio timing y metodologa de salida. A pesar de lo anterior, ser imprescindible mantener una coordinacin global. Dicho esto, no cabe duda de que al menos hasta ahora- los principios en cuestin se estn verificando; habindose producido ya claras experiencias en este sentido: Pases como Israel, Australia y Noruega que a la fecha retomaron su sendero de crecimiento, pero que an estn soportando presiones inflacionarias, ya iniciaron la salida de sus polticas de estmulo mediante un proceso gradual de baja de sus tasas de inters. Cautelosamente han mantenido vigente el resto de las estrategias Por su parte, India -con idntico escenario- ha optado por iniciar la reversin mediante la cancelacin de su estrategia de relajamiento monetario. China ha decidido enfriar su nivel de actividad mediante la disminucin de la oferta de crdito. En ambos casos, el resto de las polticas se mantiene vigente; en especial las tasas de inters en niveles mnimos EE. UU. ya ha anunciado que comenzar el retiro de sus estmulos mediante la gradual reduccin de los excesivos niveles de liquidez inyectados oportunamente Brasil, la Eurozona y Japn entre otros- no han comenzado an a poner en marcha sus planes de reversin Todas estas economas, junto al resto de las relevantes, estn coordinando activamente sus diferentes estrategias Nadie discute la necesidad de la salida de las polticas de estmulo, sino el cmo y el cundo.

Por Luis Palma Can Director de Fimades

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Cmo hacer para duplicar el dinero en un aoDuplicar el dinero no es tarea sencilla: no slo implica tomar riesgos muy altos, sino que tambin hay que encontrar oportunidades de inversin distintas a las tradicionales. Todas las opciones en este informe especial de Inversor GlobalPor Mariano Gorodisch

Especial para inversores de riesgo

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l sueo de todo inversor es poder duplicar el capital invertido en un ao. Desde luego que conlleva sus riesgos, por lo cual no es recomendable para el inversor novato, ya que no constituye una tarea fcil, pero tampoco imposible. Es ms, durante 2009 fue algo generalizado en los mercados financieros mundiales e incluso en la Argentina, especialmente a partir de marzo. Sin embargo, el ao pasado no constituye la regla, y difcilmente vuelva a registrarse, en mucho tiempo, el nivel de descuento que se observ en algunos activos. Por eso, intentar repetir la performance de 2009 puede llevar a que algunos inversores terminen aceptando niveles de riesgo demasiado elevados y se encaminen a situaciones incmodas en el futuro. En el caso de inversores deseosos de asumir mucho riesgo y de entrar en apuestas del tipo deseo duplicar mi dinero en poco tiempo, la recomendacin es nunca usar dinero que uno no pueda darse el lujo de perder. La ansiedad en este tipo de inversiones no es un factor positivo. El deseo de poder multiplicar rpidamente los ahorros, sin tener en cuenta el verdadero riesgo en que se incurre, puede implicar la prdida de gran parte del capital. En operaciones con derivativos que garantizan gran apalancamiento, el inversor debe conocer que existe la posibilidad de salir sin un centavo, hecho del cual algunos slo toman conciencia al finalizar la operacin. Otro error comn es no incorporar la prdida sufrida a la ecuacin econmica; es decir, algunos inversores particulares, ante

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Nota de Tapa

un mal resultado deciden incurrir en mayor riesgo para poder recuperarse. Nuevamente, en estas acciones hay que mantener la calma y la paciencia, dejando que profesionales de las finanzas los aconsejen en este tipo de empresas.

A juicio de Alejandro Bianchi, portfolio manager de AhorrarOnline, para lograr duplicar el dinero en un ao existen dos alternativas: Si se trata de un inversor altamente agresivo, decidido a tomar altos riesgos, que pueden implicar la prdida

la regla 72Existe una Regla llamada 72: indica a partir de la rentabilidad que se obtenga de una inversin, aproximadamente, en cuntos aos se puede duplicar el dinero. As, la cantidad de aos para duplicar el dinero se obtiene dividiendo 72 por la tasa de rentabilidad anual que se obtiene de las inversiones. Si anualmente, una cartera rinde 25%, entonces 72/25=2,9, por lo cual se duplicara el capital en menos de 3 aos. Por lo tanto, conocido el capital y el horizonte en el cual se fija el objetivo de duplicar el dinero, slo resta definir una estrategia de inversin. El primer paso es mantener siempre un porcentaje de la cartera como resguardo, ante cualquier eventualidad a muy bajo riesgo, y el resto en inversiones riesgosas. Recordemos que tambin se pueden hacer negocios o invertir sin capital. Esto se denomina inversiones descubiertas y son de muy alto riesgo. El segundo paso es tratar de buscar distintas alternativas de inversin, locales y off-shore, con altas rentabilidades. En los mercados reales, siempre existen oportunidades relacionadas con la intermediacin financiera o comercial, las operaciones inmobiliarias y los start-ups. Las dos primeras son atractivas

Mariano Merloporque, generalmente, no necesitan contar con un capital y suelen dar ganancias importantes para quien sabe hacerlo. Obviamente, el conocimiento del rubro y los contactos son muy importantes. Por ejemplo, intermediar en la compra venta de empresas, terrenos o casas. En cambio, los start-ups requieren de un capital, el riego es altsimo, no es fcil de encontrar el negocio, y las ganancias suelen obtenerse al menos luego del ao y medio. En los mercados financieros, si bien en la Argentina se encuentran muy poco desarrollados, siempre se pueden aprovechar las oportunidades que se dan en algunos momentos claves. Por ejemplo, en 2001/2002, cuando se esperaba una fuerte devaluacin, invertir en empresas exportadoras implicaba obtener ganancias superiores al 100% en menos de un ao. Los bonos argentinos tambin han tenido momentos muy atractivos en la historia; por ejemplo, los bonos en default por debajo del 20%/30% de paridad, casi siempre son una oportunidad para ms que duplicar el capital. Eso s, siempre y cuando uno aprenda a ser paciente y no lo venzan las emociones, o no tenga conflictos ticos por asemejarse a los fondos buitres.Mariano Merlo, director acadmico de los Cursos de Posgrado de Management Financiero, Finanzas para Abogados, Contabilidad y Finanzas para no Especialistas de la UB.

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total del capital, la inversin en opciones en el mercado local es una de las pocas que pueden dar tasas tan altas. En mer-

tencia en los 631 medido en dlares, razn por la cual puede ser momento para lanzar o entrar en puts. De quebrarla al alza, lo

La inversin en opciones en el mercado local es una de las alternativas que pueden dar tasas tan altascados externos, adems de opciones, existen leaps, que son opciones de largo plazo y que pueden ofrecer ese tipo de rendimientos. A su vez, existen ETFs apalancados en 2 3 veces que permiten incrementar los retornos. En trminos de Outlook, Bianchi ve a un Merval que est testeando una resiscual por el momento parece improbable, podra dar lugar a compra de calls como estrategia. Otras alternativas de alto riesgo son las inversiones en Forex, que estructuradas con cuentas en el exterior tienden a ofrecer apalancamientos al inversor de varias veces su capital original. Nueva-

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Nota de Tapa

mente, son para inversores con alto nivel de conocimiento de los mercados y que estn dispuestos a asumir un altsimo nivel de riesgo, que incluya la prdida total del capital. De hecho, el error tpico del inversor es incrementar el nivel de riesgo asumido cuando se encuentra con prdidas en el portafolio, con el objetivo de recuperar lo perdido. Esto es contraproducente, ya que si la posicin no es la correcta, lo nico que lograr ser terminar por acabar con sus fondos ms rpidamente, observa Bianchi.

Coyuntura mundialEl mundo siempre ofrece un sinfn de oportunidades. Muchas de ellas, a menudo no son alcanzables por desconocimiento. Siempre conviene estar atento a instrumentos no tradicionales de pases con altas expectativas de crecimiento, coyunturas que permitan los arbitrajes o situaciones particulares que sean atractivas. Pases como Brasil en el Mercosur, China entre los asiticos e, inclusive, los pases europeos que an estn en crisis, siempre ofrecen oportunidades a las cuales cualquier inversor deseoso de duplicar su dinero debe estar atento. Un buen consejo es seguir los fundamentals macroeconmicos y sectoriales, y complementarlos con el anlisis tcnico de acciones, ETF`s, bonos y monedas. Quienes sean hbiles en los negocios, tambin pueden buscar alternativas en los mercados reales, invirtiendo en empresas o realizando negocios de compra venta de bienes. Estos ltimos requieren contactos, conocimiento del rubro, administradores hbiles y socios locales. German Chemes, manager de Cuentas de Rava, comenta que siempre se presentan oportunidades: Tanto en bonos como en renta variable, cada tanto, surge alguna posible perla. Las crisis puntuales que se generan en distintos pases muestran claros ejemplos de esto, como pueden ser hoy los bonos griegos, ttulos espaoles o de pases de la regin con enormes deudas, pero con la posibilidad de ser rescatados o ayudados por organismos internacionales u otros pases.

Renta fijaFederico Giesenow, economista jefe del rea Macroeconmica de