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Informe Diario

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Thomson-Reuters, S&P Capital IQ, FactSet Distribuido por los Miembros de ESN (consulta la última página de este informe)

Fecha y hora de producción: 27 de enero de 2021 (08:17 CET) NOTICIAS POST 2020 Holaluz Viscofan (Neutral) Negocio a prueba de ciclos Sacyr (Buy) Seguimos siendo positivos en el valor Naturgy (Buy) OPA sobre el 22,69% de las acciones a 23 EUR/acc Atrys Health (Buy) Formalización y nuevos datos sobre la OPA a ASPY

Cellnex Telecom (Buy) Operación Hutchison: cierre de las torres de Suecia Solaria (Buy) Subasta de renovables, nuevo PPA UTILITIES Resultados de la subasta de renovables Análisis Técnico SAP

Principales Índices Ibex 35 último 30 días Last 1 Day 5 Days 1 M 12 M 2021 P/E'21e DY'21e EV/E.'21e

France CAC 40 5524 0.9% ‐1.3% 0.0% ‐8.3% ‐0.5% 17.8 2.8 10.3Germany DAX 13871 1.7% 0.4% 2.1% 2.2% 1.1% 15.3 2.8 9.5Euro STOXX 50 3593 1.1% ‐0.1% 1.4% ‐4.9% 1.1% 18.3 2.8 11.4Spain IBEX 35 7965 0.9% ‐2.9% ‐1.8% ‐16.7% ‐1.3% 17.5 3.6 9.4FTSE MIB 21987 1.2% ‐2.0% ‐0.6% ‐8.3% ‐1.1% ‐ ‐ ‐DJ Industrial 30937 ‐0.1% 0.0% 2.4% 6.7% 1.1% 20.4 2.0 14.8NASDAQ Comp 13626 ‐0.1% 3.2% 6.4% 46.3% 5.7% 35.3 0.7 19.7Japan Nikkei 225* 28546 ‐1.0% ‐0.3% 7.1% 19.8% 4.0% ‐ ‐ ‐FTSE 100 Fixed 6654 0.2% ‐0.9% 2.3% ‐12.3% 3.0% 14.8 3.8 8.6S&P 500 Index 3850 ‐0.1% 1.3% 4.0% 16.8% 2.5% 22.9 1.5 15.1STOXX Europe 600 408 0.6% ‐0.1% 3.0% ‐3.8% 2.2% 18.1 2.9 10.7Source: Factset. * Last

Divisas y Materias Primas Bonos Last 1 Day 5 Days 12 M last 2020

Euro/Dollar 1.22 0.301% 0.32% 10.35% 1.22Euro/Pound 0.89 ‐0.217% ‐0.60% 4.94% 0.90EUR/Yen 126.10 0.170% 0.07% 4.52% 126.20Brent Oil $ 55.91 0.054% 1.0% ‐5.8% 51.8Gold ($/oz.) 1851 ‐0.226% 0.6% 17.8% 1899Source: Factset.

Last 1 Day 5 Days 12 M last 2020

Spanish 2YB ‐0.53% ‐0.80 ‐0.60 ‐14.40 ‐0.640%Spanish 10YB 0.07% ‐0.30 ‐0.60 ‐28.20 0.039%Spread Spain 0.60% ‐1.60 0.90 ‐7.90 0.61%German 10YB ‐0.54% 1.30 ‐1.50 ‐20.30 ‐0.58%Italian 10YB 0.64% ‐3.8 3.90 ‐58.00 0.54%US 10YB 1.04% 0.34 ‐5.32 ‐63.57 0.917%Source: Factset.

EuroStoxx Sectors El mercado y coyuntura

Last 1 Day 5 Days 1 M 12 M 2021 P/E 21Automobiles & Parts 507.9 2.0% 2.3% 0.1% 10.3% 0.8% 9.1Banks 72.8 2.1% ‐3.8% ‐3.2% ‐21.9% ‐1.3% 10.1Basic Resources 217.0 1.2% 0.2% 5.6% 13.3% 4.4% 13.8Chemicals 1264.1 2.0% ‐0.4% 0.6% 9.0% 0.4% 21.5Construction & Materials 433.9 ‐0.3% ‐5.3% ‐0.1% ‐11.9% 0.8% 15.5Financial Services 483.8 1.1% ‐1.1% ‐0.9% ‐9.2% ‐1.4% 17.2Food & Beverage 505.5 0.7% ‐2.2% ‐3.3% ‐16.5% ‐2.9% 21.8Health Care 848.8 0.4% 0.1% 4.5% ‐5.1% 4.5% 19.2Industrial Goods & Serv. 992.8 0.8% 0.2% 1.4% 1.6% 1.5% 24.5Insurance 255.3 1.1% ‐3.2% ‐2.3% ‐15.9% ‐2.3% 8.9Media 219.3 0.2% ‐0.3% 1.0% ‐3.1% 0.1% 18.0Oil & Gas 258.0 1.1% ‐2.2% 2.1% ‐19.0% 2.3% 18.1Personal & HH Goods 1188.9 1.1% 1.2% 0.1% 8.0% ‐2.4% 35.6Real Estate 210.0 1.2% ‐0.7% ‐3.4% ‐17.4% ‐4.6% 17.0Retail 641.5 1.3% ‐0.2% 0.5% 7.1% ‐3.3% 27.4Technology 767.2 0.5% 2.8% 8.3% 19.5% 7.0% 31.2Telecommunications 257.2 0.4% 2.1% 3.7% ‐12.3% 4.0% 15.1Travel & Leisure 204.3 0.9% ‐3.5% ‐3.5% 0.3% ‐4.2% ‐434.1Utilities 386.1 0.1% ‐1.8% 2.5% 2.2% 1.5% 16.8Source: Factset

Continuamos con unos mercados donde a pesar de todas las adversi‐dades que acontecen no acaban de caer, concentrando así mayor iner‐cia en las referencias positivas que en las negativas. Sin embargo la transición hacia la inmunización de la población se anticipa más com‐plicada y la cuestión residirá en si perderemos ninguno, uno o dos tri‐mestres de actividad económica. Continúa la presión por la entrega de las vacunas donde la virulencia de la tercera ola hace que el déficit de vacunas existentes sea más abrupto respecto a la población. Los inver‐sores ponen la atención en las perspectivas de nuevos estímulos fisca‐les y monetarios en EEUU donde estos primeros siembran dudas sobre logro de apoyos suficientes donde los republicanos no ven un acuerdo hasta el mes de marzo. Hoy tendremos la reunión de la FED donde no esperamos cambios en política monetaria pero sí una reafirmación de su política laxa, lo que sembraría mayor estabilidad a los mercados tras la nueva investidura. El FMI ha revisado a la baja el crecimiento del PIB para España en 2021 hasta 5,9% desde el 7,2% octubre) e incremen‐tando 2022 desde 4,5% a 4,7%, acrecentando así el gap con el gobierno que estima entre 7,2%‐9,8% 2021e. Al menos este trimestre la espiral de deuda pública seguirá acrecentándose a la vez que se continuarán dificultando las puestas en marcha de proyectos en muchas compa‐ñías. Por ello, seguirán surgiendo nuevas oportunidades de entrada para aquellos que no lo hicieron antes del repunte de noviembre de 2020.

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Agendas Macroeconómica

Agenda GVC Gaesco Valores, ESN y Empresas

Date Country Event Period Estimated Prior Revised27‐Jan GE GfK Consumer Confidence Feb ‐7.91 ‐7.3 ‐‐27‐Jan US Durable Goods Orders Dec P 1.25% 1.0% ‐‐27‐Jan US FOMC Rate Decision (Upper Bound) Jan‐27 0.25% 0.25% ‐‐27‐Jan US FOMC Rate Decision (Lower Bound) Jan‐27 0.00% 0.00% ‐‐27‐Jan US Interest Rate on Excess Reserves Jan‐28 ‐‐ 0.10% ‐‐28‐Jan SP Unemployment Rate 4Q 16.77% 16.26% ‐‐28‐Jan EC Consumer Confidence Jan F ‐‐ ‐15.5 ‐‐28‐Jan EC Economic Confidence Jan 89.95 90.4 ‐‐28‐Jan EC Industrial Confidence Jan ‐7.05 ‐7.2 ‐‐28‐Jan EC Services Confidence Jan ‐‐ ‐17.4 ‐‐28‐Jan GE CPI MoM Jan P 0.52% 0.5% ‐‐28‐Jan GE CPI YoY Jan P 0.67% ‐0.3% ‐‐28‐Jan US Wholesale Inventories MoM Dec P ‐‐ 0.0% ‐‐28‐Jan US GDP Annualized QoQ 4Q A 4.38% 33.4% ‐‐28‐Jan US Initial Jobless Claims Jan‐23 ‐‐ 900k ‐‐28‐Jan US Continuing Claims Jan‐16 ‐‐ 5054k ‐‐28‐Jan US GDP Price Index 4Q A 2.42% 3.5% ‐‐28‐Jan US Bloomberg Consumer Comfort Jan‐24 ‐‐ 43.7 ‐‐28‐Jan US Leading Index Dec 0.28% 0.6% ‐‐28‐Jan US New Home Sales Dec 864.08k 841k ‐‐28‐Jan US Revisions: ISM Manufacturing & Services29‐Jan GE Import Price Index YoY Dec ‐‐ ‐3.8% ‐‐29‐Jan GE GDP SA QoQ 4Q P 0.59% 8.5% ‐‐29‐Jan GE GDP NSA YoY 4Q P ‐‐ ‐3.9% ‐‐29‐Jan GE GDP WDA YoY 4Q P ‐4.03% ‐4.0% ‐‐29‐Jan SP Retail Sales SA YoY Dec ‐‐ ‐4.3% ‐‐29‐Jan SP GDP QoQ 4Q P 0.53% 16.4% ‐‐29‐Jan SP GDP YoY 4Q P ‐10.64% ‐9.0% ‐‐29‐Jan SP CPI MoM Jan P ‐‐ 0.2% ‐‐29‐Jan SP CPI YoY Jan P ‐‐ ‐0.5% ‐‐29‐Jan GE Unemployment Change (000's) Jan 9.29k ‐37.0k ‐‐29‐Jan SP Current Account Balance Nov ‐‐ 1.3b ‐‐29‐Jan US Personal Income Dec 0.18% ‐1.1% ‐‐29‐Jan US Personal Spending Dec ‐0.51% ‐0.4% ‐‐29‐Jan US MNI Chicago PMI Jan 58.30 59.5 58.729‐Jan US Pending Home Sales NSA YoY Dec ‐‐ 16.0% ‐‐29‐Jan US U. of Mich. Sentiment Jan F 79.14 79.2 ‐‐29‐Jan US U. of Mich. Current Conditions Jan F ‐‐ 87.7 ‐‐29‐Jan US U. of Mich. Expectations Jan F ‐‐ 73.8 ‐‐29‐Jan US U. of Mich. 1 Yr Inflation Jan F ‐‐ 3.0% ‐‐29‐Jan US U. of Mich. 5‐10 Yr Inflation Jan F ‐‐ 2.7% ‐‐Source: Bloomberg

Date Company / Sector Event28‐Jan BKIA; Resultados 202029‐Jan BBVA; CABK Resultados 2020Source: Bolsa de Madrid, ESN & Companies. Ex-dividend dates. *TBC;

Holaluz

Spain | Utilities

UTILITIES Holaluz (Buy)

Analyser 27 January 2021

Analyst(s) Victor Peiro Pérez [email protected] +34 91 436 7812

Rdos 2020: invirtiendo en el futuro, reiterando objetivos Los hechos: Holaluz presentó ayer sus resultados de 2020 (cerrados en septiem-bre), con las siguientes cifras:

Nuestro análisis: La empresa reiteró sus objetivos de 1 millón de clientes en 2023, 50.000 instalaciones gestionadas y 1000MW de generación renovable gestionada.

Aunque la situación de Covid retrasó durante los meses centrales del año las cap-taciones, en los últimos 12 meses, la empresa suma una captación de 70.608 clien-tes hasta cerrar diciembre de 2020 con 297.816 y 4.022 instalaciones. Por ello es cierto que los objetivos parecen ambiciosos, pero que, con el ritmo de los últimos meses y alguna posible operación, es alcanzable.

Los márgenes reflejan dos tendencias. A nivel de margen bruto, la ganancia se produce por una acertada política de orientación de clientes hacia retail y una buena política de compras de energía. En margen Ebitda sin embargo se refleja el gran esfuerzo en gastos de marketing, esperado y lógico, que está dando sus frutos. Este gasto en publicidad, que ha crecido más de 4 mEUR frente al año pasado, se contabiliza como gasto, pero alimenta la base de clientes del futuro.

De hecho, excluyendo este crecimiento abultado y el impacto del COVID, estima-mos que el Ebitda hubiese alcanzado alrededor de 7 mEUR, por encima de nues-tras estimaciones de 6 mEUR.

Conclusión: Mantenemos nuestra visión positiva en la empresa. El desarrollo de la actividad de generación distribuida, a través de la explotación de las instalaciones de los prosumers, combina un alto potencial de crecimiento y una alta rentabilidad.

Holaluz: 2019‐20 Earnings *mEUR 2020 2019 Var.

Sales 236.0 208.8 13% Supply 195.2 170.0 15% Gas 12.3 6.7 82% Power 182.8 163.2 12% Prosumers 2.4 1.0 146% Agency 38.4 37.8 1%Gross Margin 27.3 16.3 67% On sales 11.6% 7.8%General exp. ‐17.5 ‐11.0 58%Ad&mk ‐7.3 ‐2.7 173% On sales ‐3.1% ‐1.3%Ebitda 2.5 2.6 ‐3%Adjusted Ebitda ** 3.5 2.6 31% On sales 1.5% 1.3%D&A ‐3.9 ‐2.7 43%Ebit ‐1.3 ‐0.1Fin.Result ‐0.5 ‐0.7 ‐24%EBT ‐1.9 ‐0.8 133%Net Profit ‐0.7 ‐0.6 13%# CUPS 272,727 212,862# Prosumers 3,033 498* Holaluz close year at Sep/30 ** before other results

Viscofan

Spain | Food & Beverage

FOOD & BEVERAGE Viscofan (Neutral)


Analyst(s) Beatriz Rodriguez Fernandez [email protected] +34 914 367 871

Negocio a prueba de ciclos Los hechos: Viscofan es actualmente líder mundial (c. 36% cuota de mercado) en producción y distribución de envolturas a medida para productos cárnicos. No solo es la única compañía capaz de fabricar todas las tecnologías dentro del mundo de las envolturas a medida (celulosa, colágeno, plástico y fibrosa), sino que ha sido capaz de desarrollar una nueva y única envoltura vegetal comestible, que va a per-mitir ampliar su rango de productos y satisfacer las actuales demandas del mer-cado.

La estrategia de la empresa busca ser el nº1 en los segmentos de plástico y fibrosa, al mismo tiempo que mantiene su posición de liderazgo en colágeno y celulosa y promociona su nueva envoltura veggie. El modelo de negocio único de Viscofan, nos lleva a estimar unas fuertes y sólidas perspectivas de crecimiento apoyadas en los siguientes catalizadores:

Nuestro análisis: La industria de las envolturas a medida cuenta con positivas perspectivas de crecimiento en el medio-largo plazo (CAGR19-25e +3-4%), en detrimento de las envolturas de tripa animal (CAGR19-25e +0,5-1%). La evolución de los hábitos de consumo, la sofisticación del mercado de los procesadores cárni-cos y el crecimiento de la población apoyarán este crecimiento tanto en mercados desarrollados como, sobre todo, en desarrollo (Asia y Latino América).

La compañía busca ser líder del mercado en todas las tecnologías. Para ello, cuenta con una base industrial más global (tras las inversiones realizadas en la fábrica de Cáseda y la incorporación de Nitta Casings) y un nuevo y más amplio mix de productos que busca mejorar la productividad de los clientes, ofrecer valor añadido y explorar nuevos mercados. Esto le está permitiendo obtener unos márgenes por encima de los de sus competidores (Mg EBITDA 2019: Viscofan 23,7% vs. Media del sector 16,7%)

Revisión de estimaciones: Crecimiento (CAGR19-25e) en Ventas (+3,8%), EBITDA (+4,9%) y BPA (+6,0%). La mejora del mix de productos, la completa incorporación de las últimas adquisiciones y la ejecución de las sinergias, y el aumento de las capacidades de la compañía y mayor eficiencia productiva (c. 700mEUR invertidos entre 2011-2019), nos lleva a aumentar nuestras previ-siones para los próximos años. Además, la optimización del working capital (desde 46% ventas 19 a c. 35-40% 25e), las menores necesidades de inversión (desde 10-13% en 2016-2018 hasta 6% a partir de 2021e) y la estricta política financiera demostrada a lo largo de su historia (DN/EBITDA

Sacyr

Spain | Materials, Construction & Infrastructure

MATERIALS, CONSTRUCTION & INFRASTRUCTURE Sacyr (Buy)


Analyst(s) Rafael Fernández de Heredia [email protected] +34 91 436 78 08

Seguimos siendo positivos en el valor Los hechos: Revisamos al alza nuestra valoración de Sacyr de EUR 2,30/Acción hasta los EUR 2,64 por una mayor valoración de las concesiones, del negocio de agua, aunque también con una mayor deuda con recurso

Nuestro análisis: Sacyr continúa trabajando con normalidad en la mayoría de sus actividades. Esperamos que en 2020 el EBITDA acabe en EUR 707m, +4% con respecto al 2019 y que en 2021 se acelere (+8%). Revisamos al alza un 1% nues-tra estimación de EBITDA en 2020 y la reducimos un 2% en 2021. En concesiones el grueso de los activos se remunera por disponibilidad o se trata de activos que cuentan con mecanismos de litigación del riesgo como el ingreso mínimo garanti-zado o la extensión de la vida del activo (Chile). Sí que hay ciertos activos en Es-paña con riesgo de tráfico, pero igualmente con un limitado peso sobre el total (1% de las ventas). Es en multiservicios en donde hay cierto impacto en 2020 por el covid (EUR 15m EBITDA, -37%).

Nuestro precio objetivo se eleva a EUR 2,64/Acción en donde valoramos el ne-gocio concesional en base a un descuento de dividendos, la construcción a 4,5x EV/EBITDA y los servicios a 6,9x. En nuestra valoración hemos eliminado el riesgo del contrato de Panamá, habiendo asumido que Sacyr tiene que devolver las recla-maciones ya cobradas y pendientes de resolución. La diferencia en valoración con respecto a nuestra anterior estimación procede de un mayor valor del negocio con-cesional (roll over) y del negocio de agua (2x Equity, 18x EV/EBITDA).

Nuestra estimación de deuda neta con recurso queda ahora en los EUR 832m en 2020 (vs EUR 830m), algo por debajo del 2019 (EUR 848m). En 2021 la deuda quedaría por encima de nuestra anterior estimación (EUR 896m vs EUR 785m) y Sacyr estudia distintas opciones para reducirla, aunque no concretadas por ahora. Esta mayor deuda se explica por mayores inversiones de las estimadas (EUR 120m en 20/21). La devolución de parte de lo cobrado por las reclamaciones de Panamá (EUR 85m) se llevará a cabo en el 1T21 y quedarán pendientes otros EUR 28m que se irán devolviendo a medida que se producen las resoluciones. Adicional-mente en 2022 vence el préstamo del consorcio del que le corresponden a Sacyr EUR 88m. Se retrasa la mejora de la solvencia financiera de la compañía y hasta 2023 la ratio DNR/EBITDA + dividendos no quedará por debajo de las 2x, nivel que entendemos necesario para contar con el rating de investment grade.

Conclusión: El foco en el m/p está centrado en la entrada en explotación de las concesiones, que permitirá el incremento de los dividendos recibidos, la mejora de la situación financiera y previsiblemente la obtención de rating.

VALUATIONEUR m EV Weight ND Equity EUR/Share Valuation CriteriaConstruction 439,3 5,5% -37,0 476,3 0,76 EV/EBITDA 4,5xToll roads 7.067,6 87,8% 5.091,6 1.976,0 3,14 DDM. Discount rate 11%Services 633,7 7,9% 112,0 521,7 0,83 6.9x EV/EBITDARepsol - - - - - Rep price under the floor (EUR 12,3/Share)Holding -90,2 -1,1% 1.163,7 -1.253,9 -1,99 EV/EBITDA 3xTOTAL 8.050,5 100,0% 6.330,3 1.720,2 2,73Panama loan -88,1 -88,1 -0,14Treasury stock 30,8 30,8 0,05EQUITY 7.993,2 1.662,8 2,64Source: GVC Gaesco estimate

Naturgy

Spain | Utilities

UTILITIES Naturgy (Buy)



OPA sobre el 22,69% de las acciones a 23 EUR/acc Los hechos: El fondo de infraestructuras australiano IFM ha anunciado una OPA voluntaria y parcial por el 22,69% de las acciones de Naturgy a 23 EUR/ACC, que significaría una inversión de unos 5.060 millones de euros.

Rioja Acquisitions (vehículo de CVC y el Grupo Corporación Financiera Alba) y el fondo de EEUU, GIP, con un 41,36% entre los dos, se han comprometido a no acudir.

La prima respecto al precio de ayer es de casi el 20%.

Nuestro análisis: Dado este compromiso de dos de los accionistas principales, la decisión de acudir solo afecta a Criteria Caixa (no la cotizada Caixabank) que tiene el 24%, a Sonatrach que tiene alrededor del 4% y a los accionistas minoritarios.

De acudir todos estos accionistas, el free float quedaría en alrededor del 18%, con Critería bajando su participación hasta el 9-10%.

Conclusión: Nuestra valoración es de 24,5 EUR/ACC, por lo que la oferta se queda por debajo, aunque suponga una prima del 20% respecto al último precio. Es cierto que el free float de la empresa quedará reducido, pero nuestra valoración es conservadora, ya que como se demostró con la venta de los activos de Chile, que se realizó al doble de nuestra valoración. Tampoco incluye una resolución favorable del arbitraje de Colombia, que subiría la valoración en 1,5 eur/acc. Adicionalmente la empresa va a presentar su plan estratégico, donde esperamos que desarrolle sus planes en renovables, que con la adquisición de activos en USA se acelerará, y no están incluidos en nuestra valoración.

A este precio ofertado no acudiríamos y esperaríamos o mejoras sustanciales de la oferta o subidas de la acción en el mercado. Por otra parte, pensamos que Criteria no debería tener interés en acudir, ya que la rentabilidad por dividendo del >7% es mucho más atractiva que el beneficio del efectivo que pueda ingresar.

Atrys Health

Sponsored Research Spain | Healthcare

HEALTHCARE Atrys Health (Buy)


Analyst(s) Beatriz Rodriguez Fernandez [email protected] +34 914 367 871

Formalización y nuevos datos sobre la OPA a ASPY Los hechos: Ayer, tras el cierre del mercado, Atrys Health confirmó mediante hecho relevante, la efectiva proposición de una oferta pública de adquisición por el 100% de las acciones de Aspy Global Services, S.A., así como los detalles de la misma. Nuestro análisis: Dos opciones:

a) Compraventa: El precio de oferta en efectivo sería 2,875EUR/Acc de Aspy. Si tenemos en cuenta el precio de salida a Bolsa (1,96EUR/Acc), la prima sería +47%. Respecto a la cotización del día previo al anuncio (2.66EUR/Acc) sería c. +8%. Por último, respecto al precio de cierre de ayer 26/01/20 (2,56EUR/Acc) prima de +12%.

b) Canje de valores: Emisión de nuevas acciones de Atrys, 3,147826 acciones de Aspy por cada acción de Atrys. (Precios tomados como referencia 2,875 Aspy; 9,05 Atrys)

La oferta está condicionada a la obtención por parte de Atrys a una aceptación del 90% y a que las adhesiones a la Oferta en forma de canje de valores alcancen el 85% del capital social de Aspy. Para ello, Atrys ha alcanzado un acuerdo con Excelsior Times, S.L.U. (titular del 72,30% del capital social de Aspy) por el que se compromete a aceptar la Oferta en su modalidad de canje de acción.

Estando ambas compañías dedicadas al sector salud, creemos que se producirían una serie de sinergias que apoyarían la eventual adquisición por parte de Atrys. Por un lado, Atrys podría ampliar su rango de clientes, accediendo a un nuevo mercado B2C (hasta ahora sus clientes eran principalmente particulares). Por otro lado, podría ayudar a la compañía a descentralizar sus servicios gracias a la red de centros de ASPY por todo España (c. 130.000), así como a contar con una nueva fuente de información sanitaria de gran utilidad para sus negocios de Smart&Big Data.

ASPY a su vez, podría aprovechar tanto los medios (telemedicina) como los centros de Atrys para extender sus servicios a otras geografías, principalmente Latam y Portugal. Por otro lado, creemos que podría darse una integración vertical, pudiendo la compañía aprovechar la red de laboratorios con los que cuenta Atrys.

En conjunto, ambas compañías podrían llegar a formar un Grupo de c. 550mEUR (Market Cap ASPY 199.7mEUR + Atrys 336mEUR), lo que podría empujar definitivamente a Atrys a entrar en el Mercado Continuo. En conjunto, la adquisición aportaría en 2021 unas ventas c.143,9mEUR (ventas proforma 160,8mEUR), un EBITDA Ajustado 27,3mEUR (EBITDA Aj. Proforma 31,6mEUR) y un Resultado Neto de 10,1mEUR.

Conclusión: Seguimos pensado que la adquisición de ASPY por parte de Atrys sigue siendo un movimiento positivo debido a las numerosas sinergias que se podrían generar en ambos sentidos. Publicaremos a lo largo de la mañana una nota con información adicional.

Cellnex Telecom

Spain | Support Services

SUPPORT SERVICES Cellnex Telecom (Buy)


Analyst(s) Juan Peña [email protected] +34 91 436 78 16

Operación Hutchison: cierre de las torres de Suecia Los hechos: La compañía anunció el cierre de la operación de la compra de las torres de Suecia dentro del marco de la compra en seis países de torres a Hutchison. Con esta integración ya son cuatro de los seis países implicados los que se han cerrado, quedando únicamente Italia y Reino Unido.

Nuestro análisis: La compañía adquiere 2.650 torres con un tenancy ratio inicial de 1.3x y con un proyecto de torres adicionales de 2.550 más. La mitad de estas torres adicionales forman parte de una JV que la compañía tiene con Telenor para la cobertura de 3G en el país. Dicha JV está previsto que se desmantele en los próximos 4-5 años ya que se producirá el apagado de la red 3G. la compañía prevé adquirir dichas torres y su precio de compra ya se encuentra dentro del EUR1.4bn de capex adicional presentado por la compañía en el momento de la adquisición. El otro 50% son iniciativas de BTS.

Se esperaba que la aprobación e integración de la operación se realizara en la primera mitad de 2021. En nuestras estimaciones hemos considerado únicamente medio año de consolidación de dichas torres, por lo que hay un adelanto de cinco meses sobre nuestras estimaciones lo cual es un upside para nuestra valoración.

Con esta aprobación, Cellnex ya dispone en su porfolio de 9.700 de las 24.600 a adquirir a Hutchison, todas con adelanto sobre el calendario previsto.

El importe de esta operación asciende aproximadamente a EUR1bn, con lo que tras los cierres de Austria, Irlanda y Dinamarca previos más este en Suecia, la compañía ya ha desembolsado EUR4bn de los EUR10bn por los que se cerró la operación. La compañía cuenta con suficiente caja disponible para acometer esta operación.

Conclusión: La compañía continúa con su proceso de integración de torres de la operación de Hutchison con un gran adelanto sobre lo anunciado lo que repercutirá en unos mejores resultados en 2021 de los estimados.

Solaria

Spain | Utilities

UTILITIES Solaria (Buy)



Subasta de renovables, nuevo PPA Los hechos: Solaria se adjudica 180 MW en la subasta de renovables. También firma un PPA con una potencia contratada de 80 MW.

Nuestro análisis: Solaria se ha adjudicado 180MW de potencia fotovoltaica en la subasta de renovables.

Se trata de un contrato de compraventa de energía a largo plazo (PPA), a un precio fijo de 27,972 MWh por un periodo de 12 años, con inicio de suministro en 2023.

A ese precio Solaria mantiene su objetivo de TIR de proyecto del 12% considerando un capex de EUR 0,33m y un opex de EUR 8.000.

Solaria también ha cerrado un acuerdo de compra de energía a largo plazo (PPA), en su modalidad financiera con una de las mayores empresas ibéricas de servicios públicos, por 10 años y una potencia contratada de 80 MW. El precio está en línea con lo anunciado en el CMD (EUR 33/EUR 36).

Conclusión: Estos dos logros aumentan la visibilidad de la cartera de Solaria y sus planes, con lo que reiteramos nuestra visión positiva del valor. Solaria disfruta de un mayor conocimiento del mercado solar y un desarrollo propio de la cartera de proyectos, lo que le permite conseguir costes de inversión inferiores a otros operadores.-

UTILITIES Spain

UTILITIES


---------- Stoxx Utilities __ DJ Stoxx TMI rebased on sector

Analyst(s) Victor Peiro Pérez [email protected]

Resultados de la subasta de renovables Los hechos: Ayer se celebró la primera subasta de renovables del periodo 2020-2025.

Nuestro análisis: La potencia adjudicada ha sido de 3.034 MW distribuida entre 32 adjudicatarios.

2.036 MW corresponden a tecnología fotovoltaica cuyo precio medio ponderado en la subasta ha sido de 24,47 EUR/MWh.

998MW corresponden a tecnología eólica con un precio medio ponderado en la subasta de 25,31 EUR/MWh.

El plazo máximo de entrega de la energía comprometida es de 12 años. Asimismo, como consecuencia de la subasta, se espera una caída del precio del mercado eléctrico del aproximadamente 1,3 EURMWh. La instalación de los 3.034MW supondrá una inversión de 2.100mEUR y la generación de 27.000 puestos de trabajo.

Este precio nos parece razonable teniendo en cuenta que se trata de activos que entrarán en funcionamiento en 2023.

Conclusión: Para empresas con alto Kown How en el sector como las eléctricas tradicionales, Solaria, Greenalia, etc, estos activos pueden ser aún muy rentables. Otra cosa es para inversores financieros, que compran posteriormente estos derechos y que tendrán que conformarse con menores rentabilidades.

Project IRR sensitivity on selling price and Capex/MW

9.0% 20.0 24.0 26.0 28.0 30.0 32.0 34.0 36.0 38.0 40.0 42.0 44.0 46.0 48.01,100,000 -1.0% 0.1% 0.7% 1.2% 1.6% 2.1% 2.5% 2.9% 3.3% 3.7% 4.0% 4.4% 4.7% 5.0%1,050,000 -0.8% 0.4% 1.0% 1.5% 2.0% 2.4% 2.8% 3.3% 3.7% 4.0% 4.4% 4.7% 5.1% 5.4%

950,000 -0.1% 1.1% 1.7% 2.2% 2.7% 3.1% 3.6% 4.0% 4.4% 4.8% 5.1% 5.5% 5.9% 6.2%850,000 0.6% 1.9% 2.4% 3.0% 3.5% 3.9% 4.4% 4.8% 5.2% 5.6% 6.0% 6.4% 6.8% 7.2%750,000 1.5% 2.8% 3.3% 3.9% 4.4% 4.9% 5.3% 5.8% 6.2% 6.7% 7.1% 7.5% 8.0% 8.4%650,000 2.5% 3.8% 4.4% 4.9% 5.5% 6.0% 6.5% 7.0% 7.5% 8.0% 8.5% 8.9% 9.4% 9.9%500,000 4.4% 5.8% 6.5% 7.1% 7.7% 8.4% 9.0% 9.6% 10.2% 10.8% 11.3% 11.9% 12.5% 13.0%450,000 5.2% 6.7% 7.4% 8.1% 8.8% 9.4% 10.1% 10.8% 11.4% 12.0% 12.7% 13.3% 13.9% 14.5%400,000 6.1% 7.7% 8.5% 9.3% 10.0% 10.8% 11.5% 12.2% 12.9% 13.6% 14.3% 15.0% 15.7% 16.3%350,000 7.3% 9.1% 9.9% 10.8% 11.6% 12.4% 13.2% 14.0% 14.8% 15.6% 16.3% 17.1% 17.9% 18.6%300,000 8.8% 10.8% 11.7% 12.7% 13.6% 14.5% 15.4% 16.3% 17.2% 18.1% 19.0% 19.9% 20.8% 21.7%250,000 10.7% 13.0% 14.2% 15.3% 16.3% 17.4% 18.5% 19.6% 20.6% 21.7% 22.7% 23.8% 24.8% 25.9%200,000 13.6% 16.3% 17.7% 19.0% 20.3% 21.7% 23.0% 24.3% 25.6% 26.9% 28.2% 29.5% 30.8% 32.1%

GVC Gaesco Estimates

Selling Price (EUR/MWh)

Cap

ex/v

alue

/MW

Análisis Técnico 27 de Enero 2021 SAP SE (SAP:GR)

SAP SE (SAP) es una empresa con sede en Alemania que ofrece software de aplicaciones empresariales. La Compañía opera a través de tres segmentos: el segmento de Aplicaciones, Tecnología y Servicios, que se dedica a la venta de licencias de software, suscripciones a sus aplicaciones en la nube y servicios relacionados, principalmente servicios de soporte y diversos servicios profesionales, y servicios de soporte, así como implementación. servicios de sus productos de software y servicios educativos sobre el uso de sus productos; el segmento SAP Business Network, que incluye sus redes comerciales colaborativas basadas en la nube y los servicios relacionados con SAP Business Network, incluidas las aplicaciones en la nube, los servicios profesionales y los servicios educativos, así como la Compañía comercializa y vende las ofertas en la nube desarrolladas por SAP Ariba, SAP Fieldglass y Concur, y el segmento de experiencia del cliente

Sugerencia: Compra parcial de cara al corto y medio plazo y añadir con cierres superiores a los 115,30 euros. Objetivo: Entre los 121,1 / 124,10 euros

Stop de pérdidas: Con precios al cierre inferiores a los 103,30 euros. Interpretación: Serie en puertas de reanudar fase de reacción/ rebote en respuesta al proceso correctivo previo principal. Detectamos grado acumulativo en la línea de Acumulación/ Distribución (Chaikin Osc) a lo que otorgamos la debida importancia, sumado a la mejora estructural reconstructiva, donde destacaría la fuerza relativa y estocástica, refrendado por la señal positiva/ alcista de la línea Tillson T3 cruzando al alza sobre la Elastic Volume Weighted Moving Average ( EVWMA).

Analista Técnico: Juan Jose Berrocal [email protected] 914 310 929

Cuadro Bursátil Diario Last Fair Upside MkCap (1) Ibex Performance % (2)Price Value mEUR member Daily W. YtD 21e 22e 21e 22e 20e 21e

IBEX 35 7,965 9,380 18% 0.9 -2.9 -1.3 17.5 13.2 9.4 8.3 3.2 4.1 Sabadell 0.37 0.35 -5% 2,074 3.51 -3.43 4.10 13.4 4.9 0.2 0.2 0.0 2.2 ReduceSantander 2.53 3.26 29% 43,915 1.71 -5.64 -0.22 9.2 7.1 0.7 0.7 1.7 3.3 BuyBankia 1.38 1.57 14% 4,230 1.40 -7.80 -4.90 18.6 12.2 0.4 0.3 0.0 1.6 AccumulateBankinter 4.82 5.73 19% 4,334 2.46 0.77 9.00 11.8 11.3 0.9 0.9 1.1 2.7 BuyBBVA 3.94 3.90 -1% 26,298 1.47 -1.94 -2.26 10.0 8.0 0.7 0.7 0.0 4.2 NeutralCaixaBank 2.01 2.29 14% 12,035 1.08 -8.34 -4.24 10.5 8.3 0.6 0.5 0.0 3.1 AccumulateLiberbank 0.21 0.28 36% 614 0.98 -11.59 -18.25 8.8 7.3 0.2 0.2 0.0 3.4 NeutralAlba 39.55 54.79 39% 2,303 2.86 -0.75 1.54 2.5 2.5 BuyCatalana O. 28.55 32.39 13% 3,426 1.78 -3.38 -2.06 14.5 8.8 1.3 1.2 2.0 1.9 BuyMapfre 1.54 2.18 41% 4,746 1.72 -1.78 -3.26 8.2 6.8 0.7 0.7 6.9 6.1 BuyAtres M. 3.22 3.10 -4% 726 -3.13 -0.25 11.74 9.8 9.2 7.3 7.0 0.0 0.0 NeutralMediaset E. 4.28 4.39 3% 1,400 0.61 -6.35 0.38 8.8 8.4 4.9 4.8 0.0 0.0 NeutralCellnex 49.07 62.01 26% 23,883 -1.84 4.40 -0.10 nm nm 21.6 20.0 0.1 0.1 BuyEuskaltel 9.04 11.50 27% 1,615 -0.88 -3.32 3.31 26.7 23.4 8.3 7.6 3.9 3.8 BuyTelefónica 3.66 5.50 50% 18,982 1.92 -2.53 12.67 6.7 6.6 4.5 4.4 10.9 10.9 BuyAgile 10.00 8.70 -13% 177 -7.41 -1.96 24.22 nm nm 47.3 28.9 0.0 0.0 BuyAmadeus 53.44 54.58 2% 24,075 2.26 -4.61 -10.28 nm 28.5 26.6 14.5 0.0 0.4 ReduceCatenon 0.35 6 2.37 -11.28 23.57 4.1 3.4 0.2 nm 0.0 0.0 Rating SuspendedGigas H. 10.90 11.95 10% 77 -0.91 -12.10 -5.22 48.2 33.4 10.6 9.1 0.0 0.0 NeutralGlobal D. 3.79 5.89 56% 642 1.47 -5.85 0.66 17.5 12.5 5.3 4.4 1.7 0.4 BuyIndra 7.12 10.50 48% 1,257 1.79 -2.80 1.93 9.3 8.1 5.0 4.3 0.0 0.0 BuyLleida N. 5.40 9.88 83% 87 -10.00 -15.63 -11.48 27.2 18.9 16.7 12.4 0.2 0.2 BuyEdreams O. 3.80 4.32 14% 451 3.12 -2.94 -8.54 nm 16.8 nm 10.2 0.0 0.0 AccumulateTier 1 16.20 21.00 30% 16 0.00 -1.82 11.72 13.5 7.6 8.5 5.3 2.5 3.7 BuyAcciona 132.60 98.50 -26% 7,274 2.79 2.87 13.62 28.3 23.5 9.2 8.6 2.6 2.7 NeutralACS 26.25 24.60 -6% 8,155 -0.83 -9.33 -3.31 11.1 10.8 5.1 5.1 7.6 7.6 AccumulateAENA 128.50 134.20 4% 19,275 -0.16 -5.45 -9.63 18.6 14.3 10.6 8.8 0.0 4.3 AccumulateCLERHP 1.37 2.09 53% 14 -0.72 1.48 3.79 5.8 5.5 4.7 4.4 0.0 0.0 BuyEzentis 0.39 0.47 21% 128 1.18 -10.00 -3.25 25.8 16.0 4.8 4.3 0.0 0.0 AccumulateFCC 8.74 11.00 26% 3,576 0.34 -6.42 -0.68 18.2 15.9 7.5 7.0 4.6 4.6 BuyFerrovial 20.15 26.50 32% 14,938 -0.10 -3.96 -10.84 nm 41.9 32.7 27.9 3.7 3.7 NeutralOHL 0.57 163 -0.35 -17.86 -7.94 nm nm 0.0 nm 0.0 0.0 Rating SuspendedSACYR 1.86 2.64 42% 1,125 1.64 -3.63 -7.92 7.8 10.3 10.1 11.5 3.7 4.2 BuyLAR E. 4.62 7.11 54% 404 2.56 -6.58 -1.18 9.6 9.1 11.5 10.0 BuyColonial * 8.00 8.60 8% 4,062 0.02 -0.02 -0.37 29.3 26.0 31.3 28.8 0.0 0.0 HoldMerlin P. 7.63 10.41 36% 3,584 3.74 -2.18 -1.93 14.6 13.0 4.6 6.1 BuyRealia 0.66 1.03 55% 545 1.53 -3.77 -2.35 12.3 14.6 0.0 0.0 BuyQuabit I. 0.35 53 0.14 -8.63 2.31 1.3 1.2 8.4 30.5 Rating SuspendedAudax 2.21 2.90 31% 971 2.32 -0.90 13.43 45.4 28.0 13.2 10.5 0.0 0.0 BuyEnagás 18.42 26.00 41% 4,826 0.41 -0.22 2.53 10.7 11.6 8.9 9.2 9.1 9.2 AccumulateEndesa 21.84 26.50 21% 23,123 -0.64 -2.63 -2.28 12.9 12.4 8.1 7.9 7.3 6.2 AccumulateGreenalia 18.60 23.40 26% 395 8.77 -1.33 2.48 32.9 32.5 28.7 30.3 0.0 0.0 BuyIberdrola 11.62 11.00 -5% 72,478 -0.60 -1.73 -0.73 20.8 19.7 10.8 10.5 3.6 3.8 NeutralNaturgy 22.19 24.50 10% 21,516 15.48 10.51 17.04 16.5 13.4 9.6 9.6 6.5 6.8 BuyREE 15.97 16.50 3% 8,638 -0.22 -0.03 -4.83 13.3 13.4 10.0 10.2 6.3 6.3 ReduceRepsol 8.45 13.00 54% 12,910 1.83 -2.09 2.45 10.7 7.7 3.8 3.2 7.1 7.1 BuySolaria 23.30 33.00 42% 2,911 -7.54 -11.00 -1.44 nm nm 44.6 28.7 0.0 0.0 BuyHolaluz 8.79 11.60 32% 181 0.34 -0.34 9.33 29.7 13.5 13.3 7.3 0.0 0.0 BuyEbro F. 18.12 20.64 14% 2,788 0.89 -0.11 -4.33 16.5 14.8 9.4 8.7 3.1 3.1 AccumulateInditex 25.06 29.94 19% 78,103 0.89 -3.47 -3.76 23.1 20.2 9.7 8.4 3.3 3.8 BuyViscofán 58.50 63.15 8% 2,720 0.09 -2.90 0.78 22.6 20.9 11.4 10.6 4.0 1.4 NeutralAcerinox 9.36 11.50 23% 2,531 1.67 -1.35 3.56 22.5 13.4 8.5 6.5 5.3 5.3 BuyArcelor M. 18.37 22.50 22% 18,770 2.18 -4.51 -3.58 9.4 8.7 4.6 4.4 0.0 3.1 AccumulateGestamp 3.83 4.00 5% 2,202 2.46 -1.19 -3.04 14.6 10.1 5.3 4.6 0.0 0.0 BuyCIE * 21.40 21.90 2% 2,623 0.03 -0.02 -2.99 11.8 9.5 8.1 6.6 0.0 0.0 OverweightCAF 37.85 44.00 16% 1,297 1.20 -2.32 -3.57 23.2 18.4 7.5 6.7 2.1 2.3 AccumulateTalgo 4.07 5.70 40% 516 -2.05 -8.55 -1.69 16.7 9.9 8.7 4.9 0.0 2.0 BuyTecnicas R. 10.72 14.00 31% 599 -0.28 -5.05 -0.92 20.5 12.4 3.9 3.1 0.0 0.0 BuyTubacex 1.34 2.00 49% 178 -1.61 -7.96 -2.04 nm 16.6 8.4 6.0 0.0 0.0 BuyEnce 3.31 4.90 48% 814 -1.67 -6.48 -2.65 nm 20.7 11.1 7.6 0.0 0.0 BuySiemens G. 35.47 24,160 -3.19 1.40 7.19 Rating SuspendedVidrala 92.00 89.00 -3% 2,615 0.66 1.32 -3.06 18.4 18.1 10.5 9.8 1.3 1.3 ReduceZardoya O. 5.51 6.45 17% 2,592 0.55 -2.82 -3.84 18.5 17.4 12.2 11.6 5.1 5.3 AccumulatePlásticos C. 2.36 3.68 56% 29 0.00 0.00 -4.84 14.3 8.8 6.7 5.1 0.0 0.0 BuyIAG 1.59 2.70 70% 7,884 0.41 -11.34 -11.36 nm 4.0 13.3 3.8 0.0 0.0 BuyMelia H. 5.52 7.00 27% 1,216 3.47 -5.08 -3.58 nm 22.6 14.0 8.5 0.0 0.0 BuyNHH 3.26 4.83 48% 1,279 0.93 -4.96 -5.23 nm nm 11.0 7.9 0.0 0.0 BuyAtrys H. 10.00 8.86 -11% 256 4.17 0.60 12.36 nm 35.0 19.7 16.4 0.0 0.0 BuyAlmirall * 11.53 15.37 33% 2,054 0.00 -0.05 5.59 18.00 16.82 8.58 0.00 1.9 2.2 AcumulateGrifols * 24.49 32.30 32% 10,436 -0.01 -0.04 2.55 21.13 17.90 12.67 11.21 1.7 2.1 BuyPharma Mar * 106.30 91.00 -14% 1,951 0.21 0.21 49.72 17.48 12.01 13.75 11.23 0.5 0.3 NeutralApplus 8.52 10.20 20% 1,218 0.41 -4.16 -5.60 13.2 11.1 6.6 5.5 0.0 1.5 BuyCodere 1.38 164 0.88 -1.57 6.80 nm 4.0 0.0 0.0 Rating SuspendedProsegur 2.39 3.89 63% 1,430 -2.21 -7.37 -2.05 11.5 7.8 2.5 2.0 4.4 5.7 BuyProsegur C. 0.73 1.70 133% 1,110 0.69 -9.77 -8.75 7.2 5.3 4.5 3.6 7.7 4.9 BuyGVC Gaesco Valores. Prices adj. by splits, capital increases & divds (precios aj. por splits; aumento cap y div). * Consensus (1) Market Cap./Capitalización (2) Performance/Variación: Daily (diaria), Weekly (semanal), YTD (en el (3) Financial/Financieras P/NAV; P/E adj by extraordinary items (PER Aj. Por extraordinarios)

Rec. (4)EV/EBITDA (3)Adj. P/E (3) YIELD %

26/01/2021Last Price

Disclaimer GVC Gaesco Valores Información relativa a Abuso de Mercado y Conflictos de Interés e histórico de recomendaciones disponibles en

www.gvcgaesco.es y en nuestras oficinas.

Toda la información contenida en este informe ha sido recopilada y elaborada de buena fe por GVC Gaesco Valores S.V., S.A., de fuentes que consideramos fiables (incluyendo las cuentas y auditorias públicas). Las opiniones expresadas en el mismo son exclusivas de nuestro departamento de análisis. Este documento no constituye una invitación a comprar o vender títulos. GVC Gaesco Valores S.V., S.A., no acepta ninguna responsabilidad del uso de este informe GVC Gaesco Valores S.V., S.A., puede tener puntualmente ciertas posiciones en algunos de los valores mencionados en este informe, a través de su cartera de trading o negociación. Adicionalmente puede existir alguna relación de tipo comercial entre GVC Gaesco Valores S.V., S.A., y dichas sociedades. Este y otros documentos sólo son una fuente de información, entre otras, que no pretende constituir en sí mismo una herramienta de decisión de inversión. En ningún modo este u otros documentos de análisis realizado por nosotros, puede ser utilizado para la toma de decisiones de inversión. Cada inversor es responsable de sus propias decisiones y este documento u otros sólo constituyen una fuente de información complementaria. Este documento ha sido distribuido solo a inversores o potenciales inversores profesionales, cualificados y seleccionados y no ha sido distribuido de forma genérica. Cualquier utilización de este documento implica una comprensión y una aceptación explícita de estas advertencias.

A la fecha del presente Informe, GVC Gaesco Valores S.V., S.A.

Actúa como asesor registrado, agente o proveedor de liquidez de las siguientes empresas: Catenon SA; Clever Global SA; Facephi Biometría SA., Griñó Ecologic SA, Lleidanetworks Serveis Telematics SA., NBI Bearings Europe S.A.; Trajano Iberia (Socimi), SA; Asgard Investment Hotels (antes Obsido Socimi SA); Eurona Telecom SA; IFFE Futura, S.A.; Secuoya Grupo de Comunicación SA; Mercal Inmuebles (Socimi); Student Properties Spain (Socimi); Solaria Casiopea (bonos MARF); Atrys Health; Quonia (Socimi); TIER1 Technology; Excem Capital Partners Sociedad de Inversión Residencial (Socimi YEXR); Agile Content; Imaginarium, SA. ENCE Ener-gia y Celulosa; Plásticos Compuestos SA; Clerhp Infraestructuras, S.A., Holaluz Clidom SA; ASPY Global Services, S.A.

Ha participado o participa como entidad agente o colocadora en operaciones corporativas con las siguientes empresas: Lleidanet-works Serveis Telematics SA; ADL Bionatur Solutions; Plásticos Compuestos SA; Holaluz Clidom SA; ASPY Global Services, S.A

Tiene suscrito un contrato de liquidez con arreglo a la Circular 1/2017 CNMV con: Melia Hotels International; Española de Viviendas en Alquiler S.A. (CEVASA); eDreams ODIGEO; ENCE Energia y Celulosa; Cementos Molins, Deoleo.

Tiene suscrito un acuerdo de corporate brokerage que comprende un acuerdo de servicios de análisis a cambio de honorarios con: Agile Content; Atrys Health; Audax Renovables; Gigas Hosting; Catenon; Greenalia; Quabit Inmobiliaria; TIER1 Technology; ADL Bionatur Solutions; Lleidanetworks Serveis Telematics SA; Codere SA. Dichos servicios incluyen informes que han podido ser vistos previamente por las empresas citadas.

Sistema de Recomendación

En GVC Gaesco Valores S.V., S.A., y ESN utilizamos un sistema de recomendación absoluto (no relativo a otros valores o índices). Es decir que cada uno de los valores analizados se clasifica en base a la rentabilidad total (evolución de la acción más rentabilidad por dividendo) estimada por el analista en un periodo aproximado de 12 meses. El último responsable de la recomendación sobre una empresa cotizada es el analista del mismo. La recomendación para una acción cotizada suele estar relacionada con el potencial desde la última cotización hasta el precio objetivo (o valoración teórica) fijado por un analista, pero éste no es el único factor que la determina, ya que el analista responsable, puede incluir en su recomendación otros elementos cualitativos como la volatilidad del mercado, el momentum de resultados, el flujo de noticias a corto plazo, los posibles escenarios de fusiones y adquisiciones y otros elementos subjetivos.

Nuestro sistema se basa en 5 recomendaciones: Comprar, Acumular, Neutral, Reducir y Vender. En casos excepcionales habrá valores sin recomendación o bajo revisión.

Comprar (Buy): Se espera que la acción tenga un comportamiento en bolsa por encima del +15% para los próximos 12 meses.

Acumular (Acummulate): Se espera que la acción tenga un comportamiento en bolsa entre el +5% al +15% para los próximos 12 meses

Neutral (Neutral): Se espera que la acción tenga un comportamiento en bolsa entre el -5% al +5% para los próximos 12 meses

Reducir (Reduce): Se espera que la acción tenga un comportamiento en bolsa entre el -5% y el -15% para los próximos 12 meses

Vender (Sell): Se espera que la acción tenga un comportamiento en bolsa por debajo del -15% para los próximos 12 meses

Bajo Revisión (Rating Suspended). La recomendación está suspendida por: a) una operación corporativa (OPA; Oferta Pública de Subscripción (OPS) etc); en la cual un miembro de ESN participa/o pudiera participar con el emisor o con una parte relacionada con el emisor; b) cambio de analista del valor; c) la recomendación de un valor está bajo revisión.

Sin recomendación (Not Rated). Un valor del que se produce análisis pero no cotiza, en el que se suspende la cobertura temporal-mente ó un valor que está en trámite de salida a bolsa con participación de un miembro de ESN o una filial relacionada.

ESN Disclaimer: These reports have been prepared and issued by the Members of European Securities Network LLP (‘ESN’). ESN, its Members and their affiliates (and any director, officer or employee thereof), are neither liable for the proper and complete transmission of these reports nor for any delay in their receipt. Any unauthorised use, disclosure, copying, distribution, or taking of any action in reliance on these reports is strictly prohibited. The views and expressions in the reports are expressions of opinion and are given in good faith, but are subject to change without notice. These reports may not be reproduced in whole or in part or passed to third parties without permission. The information herein was obtained from various sources. ESN, its Members and their affiliates (and any director, officer or employee thereof) do not guarantee their accuracy or completeness, and neither ESN, nor its Members, nor its Members’ affiliates (nor any director, officer or employee thereof) shall be liable in respect of any errors or omissions or for any losses or consequential losses arising from such errors or omissions. Neither the information contained in these reports nor any opinion expressed constitutes an offer, or an invitation to make an offer, to buy or sell any securities or any options, futures or other derivatives related to such securities (‘related investments’). These reports are prepared for the professional clients of the Members of ESN only. They do not have regard to the specific investment objectives, financial situation and the particular needs of any specific person who may receive any of these reports. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in these reports and should understand that statements regarding future prospects may not be realised. Investors should note that income from such securities, if any, may fluctuate and that each security’s price or value may rise or fall. Accordingly, investors may receive back less than originally invested. Past performance is not necessarily a guide to future performance. Foreign currency rates of exchange may adversely affect the value, price or income of any security or related investment mentioned in these reports. In addition, investors in securities such as ADRs, whose value are influenced by the currency of the underlying security, effectively assume currency risk. ESN, its Members and their affiliates may submit a pre-publication draft (without mentioning neither the recommendation nor the target price/fair value) of its reports for review to the Investor Relations Department of the issuer forming the subject of the report, solely for the purpose of correcting any inadvertent material inaccuracies. Like all members employees, analysts receive compensation that is impacted by overall firm profitability For further details about the analyst certification, the specific risks of the company and about the valuation methods used to determine the price targets included in this report/note, please refer to the specific disclaimer pages prepared by the ESN Members. In the case of a short note please refer to the latest relevant published research on single stock or contact the analyst named on the front of the report/note for detailed information on the valuation methods, earning estimates and risks. A full description of all the organisational and administrative measures taken by the Members of ESN to manage interest and conflicts of interest are available on the website of the Members or in the local disclaimer of the Members or contacting directly the Members. Research is available through the ESN Members sales representative. ESN and/or ESN Members will provide periodic updates on companies or sectors based on company-specific developments or announcements, market conditions or any other publicly available information. Unless agreed in writing with an ESN Member, this research is intended solely for internal use by the recipient. Neither this document nor any copy of it may be taken or transmitted into Australia, Canada or Japan or distributed, directly or indirectly, in Australia, Canada or Japan or to any resident thereof. This document is for distribution in the U.K. only to persons who have professional experience in matters relating to investments and fall within article 19(5) of the financial services and markets act 2000 (financial promotion) order 2005 (the “order”) or (ii) are persons falling within article 49(2)(a) to (d) of the order, namely high net worth companies, unincorporated associations etc (all such persons together being referred to as “relevant persons”). This document must not be acted on or relied upon by persons who are not relevant persons. Any investment or investment activity to which this document relates is available only to relevant persons and will be engaged in only with relevant persons. The distribution of this document in other jurisdictions or to residents of other jurisdictions may also be restricted by law, and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. 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CM - CIC Market Solutions 6, avenue de Provence 75441 Paris Cedex 09 France Phone: +33 1 53 48 81 93

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