informe de valoración abertis feb - renta 4, el primer ... · los ingresos crecieron +14,5% por...

© 2016 Renta 4 Banco S.A.

Datos bursátilesMarket Cap. (mln de euros) 12.564Nº acciones (mln) 943Free Float 50,6%Beta 0,78Rango 52 semanas (EUR/acc) 12,14 - 16,995Vol. Medio Diario 6 meses 2,8 mln accRating (perspectiva) [Fitch/S&P] BBB+(E) / BBB(P)

Evolución ABE ABE vs IBEX1 Día 2,5% -0,3%1 Mes 4,3% 6,4%2016 -7,6% 4,4%1 año -19,6% 2,5%

Accionistas: La Caixa (24,1%), OHL (13,9%) e Inmob. Espacio (2%).

(mln de euros) 2014 2015 2016E 2017E Ratios 2014 2015 2016E 2017EVentas 4.889 4.378 4.621 4.806 PER 22,5x 6,7x 16,7x 9,3xEBITDA 3.122 2.692 3.076 3.225 P / VC 5,5x 4,4x 4,2x 4,0x

Mg EBITDA 63,9% 61,5% 66,6% 67,1%

Bº Neto 655 1.879 752 1.350 VE / EBITDA 9,1x 9,3x 8,6x 7,9x

VE 28.548 25.118 26.607 25.540 VE / Ventas 5,8x 5,7x 5,8x 5,3x

Deuda Neta 13.789 12.554 14.043 12.976

FCF 1.499 1.812 1.589 1.763 DN / EBITDA 4,4x 4,7x 4,6x 4,0x

Rentabilidad 2014 2015 2016E 2017E (EUR/acc) 2014 2015 2016E 2017ERPD 4,0% 5,2% 5,5% 5,7% BPA 0,73 1,99 0,83 1,41FCF Yield 10,2% 14,4% 12,6% 14,0% DPA 0,66 0,69 0,73 0,76ROE 24,3% 66,4% 25,3% 43,3% Pay-Out 91% 35% 88% 54%

ROCE 5,2% -0,2% 6,0% 6,0%

Fuente: Estimaciones propias.

Abertis 18 de febrero de 2016

Resultados 201 5 marcados por provisiones y la OPV de Cellnex . Los resultados 2015 en términos comparables mostraron un crecimiento del +5% tanto en ingresos como en EBITDA, gracias al fuerte aumento del tráfico en España (+6,1%) y en Chile (+8,5%), que compensan el deterioro en Brasil (-2,3%). La venta de Cellnex y de los aeropuertos el pasado año generó unas plusvalías de 2.721 mln eur, llevando al beneficio neto hasta los 1.879 mln eur. Importante también el impacto de las provisiones de 1.219 mln eur contabilizadas durante el año por la AP-7, Arteris, Autema y Alazor. Sorpresas en ambos sentidos en los niveles de tráf ico. El buen comportamiento del tráfico en España (+6,1% vs 4% R4e) y de Chile (+8,5% vs 6,1% R4e) compensó el deterioro de Brasil (-2,3% vs 0% R4e) afectado por el entorno macroeconómico. En Francia ligeramente por debajo del crecimiento esperado (+1,8% vs 2,4% R4e). En Puerto Rico vimos un crecimiento de +0,8% pese a la coyuntura actual del país, y en Argentina +0,7% pese a la fuerte caída de vehículos pesados. Varios proyectos en el punto de mira. La compañía sigue pendiente de cerrar el acuerdo para la adquisición de la autopista italiana A4 con la que mantiene un acuerdo de exclusividad, y de la OPA en curso sobre la participación que no controla de Arteris (autopistas de Brasil) a 10,15 reales por acción. Además tiene otros dos proyectos en estudio en Europa, y tres más en el continente americano. Recordamos que el pasado 21 de enero Abertis se hizo con el 50% que no controlaba de la Autopista Central de Chile por 948 mln eur (EBITDA +160 mln eur, Deuda Neta +400 mln eur). Niveles atractivos para entrar en el valor. Rebajamos nuestro precio objetivo hasta 14,58 eur/acc (vs 16,82 eur/acc anterior) principalmente por el cambio en la contabilización del convenio de la AP-7. Pese a ello mantenemos una visión positiva en el valor por la política de remuneración al accionista (RPD 2016e en efectivo 5,5%) y el sólido crecimiento que reportan las inversiones realizadas, así como por las buenas perspectivas que se plantean, lo cual nos lleva a considerar los niveles actuales atractivos para tomar posiciones.

Valor defensivo con sólido crecimiento. M&A para re ntabilizar caja.

Analista financiero Ángel Pérez Llamazares

SOBREPONDERAR

Precio Objetivo 14,58 EUR Precio cotización 13,32 EUR Potencial 10%

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© 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ABERTIS Página 2

Resultados 2015

La estrategia de focalización de la compañía en el sector de las autopistas llevó el pasado mayo a la venta del negocio de infraestructuras de telecomunicación terrestre (Cellnex) y de la participación en los aeropuertos. Generando para Abertis una importante entrada de caja, además de plusvalías por 2.721 mln eur. Se observa un crecimiento de +5% en términos comparables de los ingresos, gracias a una mejora en los niveles de tráfico en España (+6,1%), en Chile (+8,5%) y en Francia (+1,8%), y pese al deterioro en Brasil (-2,3%). La mejora en las eficiencias ha provocado un aumento del EBITDA del +5% a perímetro constante, mejorando ligeramente el margen operativo. La reducción de la deuda neta (12.554 mln eur, -9% vs 2014) es consecuencia de la desconsolidación de la deuda de Cellnex (329 mln eur), la propia entrada de caja que generó dicha venta y la depreciación del real brasileño (-34% vs 2014). El coste medio de la deuda se ha reducido hasta 5,1% (vs 5,2% en 2014) y el ratio DN/EBITDA sube hasta 4,7x. El nivel de inversión ha alcanzado los 906 mln eur (95 mln eur mantenimiento y 811 mln expansión), principalmente por el programa de capex en Brasil (386 mln eur) y por la construcción del dos nuevos satélites (250 mln eur). Durante el ejercicio 2015 varias han sido las partidas no recurrentes contabilizadas en el periodo. - En Arteris se provisionaron 260 mln eur por el deterioro del escenario

macroeconómico en Brasil, así como por la OPA en curso por el 100% de las acciones a un precio de 10,15 reales/acc (cotización actual 9,73 reales/acc, promedio anual 9,33 reales/acc).

- Se consolida 1 mes de atividad en Tunels de Barcelona, que supone +3,5 mln eur en EBITDA, y un aumento de la deuda neta de +178 mln eur.

- Las dudas sobre el criterio de contabilización del convenio de la AP-7 llevaron a la compañía a provisionar 769 mln eur siguiendo el criterio de prudencia, si bien es cierto que la compañía mantiene la defensa bajo el escudo de los contratos.

- Por diferencias con una entidad financiera acreedora de Alazor se provisionaron 117 mln eur con el fin de cubrir el riesgo de que se tuviese que pagar también al resto de compañía acreedoras.

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Autopistas

Como ya hemos mencionado anteriormente, hemos observado unos crecimientos de los niveles de tráfico muy interesantes tanto en España como en Chile que han compensado el peor comportamiento en Brasil.

En España el tráfico mejoró un +6,1% (crecimiento más elevado desde 2001) gracias tanto al crecimiento de vehículos ligeros (+5,7%) como de pesados (+8,5%), dando síntomas de gran fortaleza de la economía española. En noviembre de 2015 se adquirió un 15% del capital de Tunels de Barcelona i del Cadí por 35 mln eur pasándose a consolidar de manera global (participación actual 50,01%), aportando un mes de EBITDA, +3,5 mln eur.

En Francia el tráfico creció menos de lo que estimábamos (+1,8% vs 2,4%) como consecuencia de los ataques terroristas de París y unas huelgas de trabajadores. Los márgenes mejoran +130 p.b. hasta 64,4% por mejoras de eficiencia. Se acordó llevar a cabo el Plan Relance que por unas inversiones de 590 mln eur durante el periodo 2015-2020 que prolongan 2 años la concesión de Sanef, y 3 años y 8 meses la de Sapn.

En Brasil el tráfico descendió -2,3% por una caída del -8,5% de los vehículos pesados por la actual coyuntura del país y una serie de huelgas. Se dieron importantes aumentos de las tarifas que compensan las inversiones realizadas y suavizan la caída del tráfico. Esta política de fuertes aumentos de tarifas por remuneración de las inversiones se llevará a cabo durante los próximos ejercicios. Este ejercicio vimos como extendían el periodo de concesión de Autovías medio año hasta 2019, acordado con las autoridades por el aumento de las inversiones. Los resultados también se vieron fuertemente afectados por la depreciación del real que redujo el EBITDA en -67 mln eur aproximadamente. Se espera que este efecto siga teniendo impacto en los resultados futuros. Seguimos pendientes de la OPA en curso sobre el 100% de Arteris a 10,15 reales/acc.

En Chile los ingresos (+14%) se vieron favorecidos por un aumento del tráfico del +8,5%, un aumento de las tarifas de +5,9% y a la apreciación del peso chileno (+4,2%). En enero de 2016 se hizo con el 100% de Autopista Central (948 mln eur por 50% que no controlaba) aportando 160 mln eur al EBITDA en 2016 y consolidando 1.348 mln eur de deuda neta.

Estas son nuestras estimaciones de tráfico para los próximos ejercicios:

Hipótesis de trá fico Evolución de l PIB2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e

España 2,0% 6,1% 4,0% 3,3% 1,4% 3,2% 2,7% 2,3%Francia 2,4% 1,8% 1,5% 2,3% 0,2% 1,1% 1,4% 1,5%Brasil 3,1% -2,3% -2,5% -2,5% 0,1% -3,7% -2,8% -2,8%Chile 4,8% 8,5% 3,5% 4,0% 1,9% 2,1% 2,3% 3,0%Puerto Rico (EEUU) -0,4% 0,8% 0,0% 0,5% 2,4% 2,4% 2,2% 2,3%

Fuente: Renta 4. Datos compañía. Fuente: Bloomberg

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Hispasat

Los ingresos crecieron +14,5% por mayores ventas en una de las posiciones orbitales, por nuevas posiciones orbitales y por la evolución favorable del tipo de cambio. A consecuencia de las eficiencias el EBITDA ha mejorado un +21,7%.

Para los próximos años se prevén inversiones cercanas a los 300 mln eur hasta 2020 por la construcción de nuevos satélites.

Los proyectos de M&A rentabilizarán la caja generad a

La compañía continúa barajando varios proyectos con los que rentabilizar la caja generada. Uno de los proyectos que la compañía baraja es la adquisición de la autopista A4 en Italia que como ya nos indicaron se trata de un proyecto que presenta algunas dificultades que la compañía espere se solucionen en las próximas fechas. Pendiente también se encuentra sobre la OPA lanzada por el 100% de Arteris en Brasil a un precio de 10,15 reales/acc, esperamos la resolución también en el muy corto plazo. Además la compañía tiene bajo estudio 2 proyectos en Europa y 3 en el continente americano.

La compañía dispone de 2.000 mln eur aproximadamente para hacer frente a estas inversiones en los próximos 2 años.

Recordamos que el pasado enero adquirió por 948 mln eur el 50% que no controlaba de la Autopista Central en Chile, pasando a controlar el 100% de la misma. Esta autopista supone un incremento de 400 mln eur de deuda y 160 mln a nivel EBITDA.

RIESGOS

1) Un deterioro del escenario macro de los países en los que la compañía está presente provocaría una reducción en las estimaciones del tráfico, como hemos observado en Brasil durante 2015, y probablemente en las tarifas. 2) La evolución del Real brasileño y del Peso chileno frente al Euro . Las estimaciones del real y el peso chileno apuntan a un deterioro de los resultados procedentes de Brasil y de Chile que serán compensados por los fuertes crecimientos de tarifa previstos en Brasil, y por los buenos crecimientos esperados para el tráfico en Chile.

3) Riesgo de reinversión. Algunas de las concesiones que Abertis tiene en cartera (Aumar, Autovías y Centrovías en 2019; y Vía Norte en 2018) finalizan relativamente pronto sus periodos de concesión. Hasta el momento este riesgo estaba muy limitado, ya que en términos generales las negociaciones permiten normalmente prolongar las concesiones, si bien es cierto que el actual escenario político en España ha hecho que este riesgo aumente. En la medida

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en que se vaya normalizando la situación política en España veremos que cariz coge este riesgo.

4) La evolución de las distintas adquisiciones que haga la compañía podrían provocar distorsiones en la rentabilidad del grupo de cara al futuro. Consideramos que este riesgo se encuentra en niveles bajos, por los buenos resultados que han dado hasta ahora estas operaciones para Abertis (positivo track record en adquisiciones)

Tras la dotación de provisiones por importe de 769 mln eur, como consecuencia de las discrepancias existentes entre la Administración y Abertis en las cantidades a contabilizar en el marco del convenio de la AP-7, consideramos que el riesgo por dicho convenio está totalmente registrado, por lo que de existir algún tipo de sorpresa, ésta sería de carácter positivo para los accionistas de Abertis. DEUDA

La evolución de la deuda de Abertis durante 2015 ha sido favorable, reduciéndose -9% hasta los 12.554 mln eur, gracias al elevado flujo de caja generado tras las ventas de Cellnex y los aeropuertos, por la desconsolidación de la deuda de Cellnex (329 mln eur) y por la depreciación del real brasileño (-34% vs 2014). El coste medio de la deuda se ha reducido hasta 5,1% vs 5,2% en 2014, aunque el nivel de apalancamiento medido por el ratio DN/EBITDA se ha situado en el 4,7x (vs 4,4x en 2014). Para finales de 2016 esperamos que la deuda aumente hasta 13.928 mln eur. Este aumento es debido a la consolidación de la deuda de la Autopista Central adquirida en enero de 2016. La adquisición se realizó por importe de 948 mln eur, consolidando 1.348 mln eur de deuda neta y 160 mln eur de EBITDA. No descartamos un aumento superior en caso de materializarse alguna de las inversiones previstas por la compañía.

7.000

8.000

9.000

10.000

11.000

12.000

13.000

14.000

15.000

DEUDA NETA (mln de euros)

1.404 1.474

964

1.512 1.320

1.966

1.020 1.195

4.139

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500 Perfil de vencimientos

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Política de remuneración al accionista

Abertis es una de las compañías más atractivas del mercado español en lo que se refiere a su política de remuneración al accionista. La recurrencia en la generación de caja, así como los atractivos niveles de crecimiento que presentan algunos de sus activos confieren sostenibilidad y visibilidad al pago de dividendos.

La remuneración a los accionistas se sustenta en tres pilares:

- RPD 2016e en efectivo del 5,5%. - Acciones propias por el 8,25% del capital (no se amortizan antes de

fin de 2017, posibilidad de utilización para operaciones corporativas) - Ampliación de capital liberada del 5% del capital.

Los dividendos estimados para los próximos años son:

Dividendos 2014 2015 2016e 2017e

BPA 0,71 1,99 0,83 1,41

DPA 0,66 0,69 0,73 0,76 RPD 4,2% 4,8% 5,5% 5,7%

VALORACIÓN

Descuento de dividendos

Los dividendos mostrados anteriormente apuntan, mediante el método DDM, auna valoración de 14,81 eur/acc.

DDM

Ke 9,16%g 4,00%

Suma flujos 2.848Valor terminal 10.614Equity 13.461Nº acciones 909Precio 14,81 La siguiente tabla muestra un análisis de sensibilidad sobre la tasa de crecimiento a perpetuidad g y el coste del capital:

14,81 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0%

8,0% 15,79 17,25 19,08 21,43 24,57

8,5% 14,35 15,53 16,96 18,76 21,07

9,0% 13,15 14,11 15,27 16,68 18,45

9,2% 12,81 13,71 14,80 16,11 17,74

9,5% 12,14 12,94 13,88 15,02 16,41

Ke

g

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Suma de partes

Ajustamos nuestra valoración de Abertis por suma de partes hasta 14,46 eur/acc (vs 16,82 anterior) recogiendo una valoración más exigente por el convenio de la AP-7 tras la dotación de una provisión de 769 mln eur por las diferencias en el registro de los ingresos por la compensación del tráfico con la Administración (proceso pendiente de resolución judicial). Además recogemos unas estimaciones inferiores en los niveles de tráfico en Brasil, cuyos resultados se ven también afectados por el cambio en las estimaciones del real para los próximos años. En positivo se recogen mejores estimaciones en los niveles de tráfico para España y Chile. Para valorar la participación de Cellnex utilizamos el precio objetivo de consenso ya que consideramos que las cotizaciones actuales no recogen el verdadero valor de la compañía. Utilizamos el método de DFC para la valoración de cada una de las autopistas así como para la participación en Hispasat, ajustando el riesgo de cada país mediante el uso de una tasa de descuento wacc ajustada por localización.

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(mln de euros) Fin EV Participación EV Abertis EBITDA 15e EV/EBITDA 15e

Acesa* 2021 DFC WACC 6% 4.585 100% 4.585 341 13,4x

Aumar 2019 DFC WACC 6% 675 100% 675 213 3,2x

Iberpistas 2036 DFC WACC 6% 1.102 100% 1.102 82 13,4x

Aucat 2039 DFC WACC 6% 1.011 100% 1.011 70 14,4x

Avasa 2026 DFC WACC 6% 916 100% 916 101 9,1x

Autopistas españolas 8.289 8.289 807 10,3x

Sanef 2031 DFC WACC 5% 7.370 53% 3.873 762 9,7x

Sapn 2034 DFC WACC 5% 2.930 53% 1.540 262 11,2x

Autopistas francesas 10.300 5.413 1.024 10,1x

Autovías 2019 DFC WACC 9,8% 98 35% 35 58 1,7x

Centrovías 2019 DFC WACC 9,8% 120 35% 42 61 2,0x

Intervías 2028 DFC WACC 9,8% 275 35% 97 68 4,0x

Vía norte 2018 DFC WACC 9,8% 96 35% 34 57 1,7x

Fluminense 2033 DFC WACC 9,8% 95 35% 33 18 5,3x

Fernao Dias 2033 DFC WACC 9,8% 427 35% 151 24 17,8x

Regis Bittencourt 2033 DFC WACC 9,8% 1.014 35% 358 34 29,8x

Litoral Sul 2033 DFC WACC 9,8% 364 35% 129 20 18,2x

Planato Sul 2033 DFC WACC 9,8% 195 35% 69 8 24,4x

Autopistas brasileñas 2.685 949 348 7,7x

Elqui 2022 DFC WACC 6,6% 112 100% 112 21 5,4x

Rutas del Pacífico 2024 DFC WACC 6,6% 504 100% 504 75 6,7x

Autopista Central 2031 DFC WACC 6,6% 2.467 100% 2.467 160 15,4x

Libertadores 2026 DFC WACC 6,6% 218 100% 218 27 8,1x

Andes 2036 DFC WACC 6,6% 290 100% 290 14 20,7x

Sol 2019 DFC WACC 6,6% 114 100% 114 37 3,1x

Autopistas chilenas 3.705 3.705 334 11,1x

Metropistas (Puerto Rico) 2051 DFC WACC 6% 1.023 51% 522 69 14,8x

GCO (Argentina) 2018 DFC WACC 11% 48 49% 23 13 3,7x

Ausol (Argentina) 2020 DFC WACC 11% 188 32% 59 45 4,2x

Otras EV/EBITDA 653 653 64 10,2x

Total Autopistas 26.655 19.613 2.646 10,1x

Hispasat DFC WACC 8% 2.631 57% 1.502 179 14,7x

Cellnex P.O. consenso 18 eur/acc 4.170 34% 1.418 - -

Total Telecomunicaciones 6.801 2.920 179 38,0x

Total Grupo 33.456 22.533 2.825 11,8x

Deuda Neta 14.043

Deuda correspondiente a Minoritarios 4.026

Equity 12.516

Nº de acciones ordinarias 943

Autocartera (8,25% s/total) 78

Nº de acciones efectivas 865

PRECIO OBJETIVO (suma de partes) (EUR/acc) 14,46

* En la valoración de la autopista Acesa se incluye la valoración de Invicat y los convenios de la AP-7 y de la C-32. Fuente: estimaciones Renta 4.

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Precio objetivo 14,58 eur/acc

La combinación de los dos métodos anteriores ponderados (60% Suma de partes, 40% DDM) indica una valoración de 14,58 eur/acc, lo que, junto con una atractiva política de remuneración al accionista (RPD 2016e en efectivo 5,5%, ampliación de capital liberada +5%, y un 8,25% del capital en acciones propias), y el carácter más defensivo de la acción (mejor comportamiento relativo en momentos de incertidumbre) nos lleva a emitir una recomendación de sobreponderar,

Método P.O.

Suma de partes 14,46

DDM (coste de capital 9,16%) 14,81

ABERTIS 14,58

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Cuenta de pérdidas y ganancias

(mlns eur) 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E

Ventas totales 4.568 4.889 4.378 4.621 4.806 5.082Coste de ventas -1.742 -1.767 -1.686 -1.544 -1.581 -1.641

EBITDA 2.826 3.122 2.692 3.076 3.225 3.441Margen EBITDA % 61,9% 63,9% 64,0% 66,6% 67,1% 67,7%

Amortización del inmovilizado -1.114 -1.254 -2.757 -1.221 -1.238 -1.251

EBIT 1.712 1.868 -65 1.856 1.987 2.190Margen EBIT % 37,5% 38,2% -1,5% 40,2% 41,3% 43,1%

Elementos Extraordinarios 21 38 - - - -

Resultado financiero -757 -773 -1.116 -702 -649 -587

Resultado Puesta en Equivalencia 49 22 -41 22 37 37

EBT 1.025 1.155 -1.222 1.175 1.375 1.640Impuestos sobre beneficios -326 -369 2 -294 174 -410

Bº Neto antes de minoritarios 699 786 -1.220 882 1.550 1. 230Minoritarios -130 -150 378 -130 -200 -196

Bº Neto despues minoritarios 569 636 -842 752 1.350 1.034Resultado reorganización societaria 49 19 2.721 - - -

Bº Neto 618 655 1.879 752 1.350 1.034Margen Neto % 13,5% 13,4% 42,9% 16,3% 28,1% 20,3%

Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

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Cifras Clave

Valoración:2013 2014 2015 2016e 2017e

Precio cotización 15,38 16,43

Market Cap (mln de euros) 13.817 14.759 12.564 12.564 12.564

Deuda Neta (mln de euros) 12.930 13.789 12.554 14.043 12.976

EV (mln de euros) 26.747 28.548 25.118 26.607 25.540

Nº acciones (mln) 856 898 943 909 954

Nº acciones medio (mln) 826 879 923 924 934

BPA (EUR/acc) 0,72 0,73 1,99 0,83 1,41DPA (EUR/acc) 0,66 0,66 0,69 0,73 0,76Pay-Out Ratio 91,4% 90,5% 34,6% 88,3% 53,7%

P/E 22,4x 22,5x 6,7x 16,7x 9,3x

P/VC 5,4x 5,5x 4,4x 4,2x 4,0x

P/FCF 12,5x 9,8x 6,9x 7,9x 7,1x

FCF Yield 8,0% 10,2% 14,4% 12,6% 14,0%Dividend Yield 4,3% 4,0% 5,2% 5,5% 5,7%

EV/Ventas 5,9x 5,8x 5,7x 5,8x 5,3x

EV/EBITDA 9,5x 9,1x 9,3x 8,6x 7,9x

EV/EBIT 15,6x 15,3x -386,4x 14,3x 12,9x

Flujos de Caja:(mln de euros) 2013 2014 2015 2016e 2017e

FCF 1.107 1.499 1.812 1.589 1.763

Capex 652 915 908 911 869

Variación Fondo de Maniobra - - - - -

P&L:(mln de euros) 2013 2014 2015 2016e 2017e

Ventas 4.568 4.889 4.378 4.621 4.806

EBITDA 2.826 3.122 2.692 3.076 3.225

Amortización -1.114 -1.254 -2.757 -1.221 -1.238

EBIT 1.712 1.868 -65 1.856 1.987

Minoritarios -130 -150 378 -130 -200

Bº neto 618 655 1.879 752 1.350

Performance:2013 2014 2015 2016e 2017e

ROE 24,1% 24,3% 66,4% 25,3% 43,3%ROCE 4,8% 5,2% -0,2% 6,0% 6,0%Margen EBITDA 61,9% 63,9% 61,5% 66,6% 67,1%Margen EBIT 37,5% 38,2% -1,5% 40,2% 41,3%Margen Operativo 13,5% 13,4% 42,9% 16,3% 28,1%DN/Equity 503,8% 511,7% 443,6% 472,6% 415,9%DN/EBITDA 4,6x 4,4x 4,7x 4,6x 4,0x

Cobertura de intereses 2,3x 2,4x -0,1x 2,6x 3,1x

FCF/Ventas 24,2% 30,7% 41,4% 34,4% 36,7%Capex/Ventas 14,3% 18,7% 20,7% 19,7% 18,1%Capex/Amortización 58,5% 72,9% 32,9% 74,6% 70,2%

Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

BC%


Compañía Acciones (mln)Precio por acción**

Capitalización** (mln)

Recomendación Consenso

Precio Objetivo Consenso**

Potencial Revalorización

RPD 16e

ABERTIS INFRAESTRUCTURAS* 943 13,32 12.564 Sobrepondera r 14,46 8,6% 5,5%ATLANTIA 826 23,15 19.117 Mantener 27,00 16,6% 3,9%EIFFAGE 95 63,50 6.060 Sobreponderar 67,00 5,5% 2,2%FERROVIAL 732 18,64 13.648 Sobreponderar 22,55 21,0% 3,8%OBRASCON HUARTE LAIN 299 4,86 1.453 Infraponderar 6,66 37,0% 4,5%OHL MEXICO 1.732 19,60 33.951 Sobreponderar 33,00 68,4% 0,0%VINCI 589 63,18 37.234 Sobreponderar 68,00 7,6% 2,9%

PROMEDIO 26,0% 2,9%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco. ** Moneda Local.

Compañía PER 16e PER 17e Cto. BPA 14-16e PEG 16e PEG 17e ROE 16e P/VC 16e

ABERTIS INFRAESTRUCTURAS* 16,7x 9,3x -15,7% n.r. n.r. 25, 3% 4,2xATLANTIA 20,5x 18,1x 15,0% 1,4x 1,2x 13,9% 2,8xEIFFAGE 19,6x 16,0x 18,8% 1,0x 0,9x 9,4% 1,8xFERROVIAL 25,5x 27,7x -12,6% n.r. n.r. 9,3% 2,4xOBRASCON HUARTE LAIN 9,4x 7,9x -28,2% n.r. n.r. 3,5% 0,3xOHL MEXICO 5,4x 5,0x 1,2% 4,7x 4,3x 10,8% 0,6xVINCI 16,4x 15,2x 10,5% 1,6x 1,4x 14,2% 2,3x

PROMEDIO 16,1x 15,0x 0,8% 2,2x 2,0x 10,2% 1,7xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. Estimaciones Renta 4 Banco.

Compañía EV/EBITDA 16e EV/EBITDA 17e Cto. EBITDA 15-17 e Margen EBITDA 16e EVG 16e EVG 17e DN/EBITDA 16e

ABERTIS INFRAESTRUCTURAS* 8,6x 7,9x 9,5% 66,6% 0,9x 0,8x 4 ,6xATLANTIA 9,2x 8,8x 14,9% 61,6% 0,6x 0,6x 3,3xEIFFAGE 8,3x 7,9x 4,2% 16,0% 2,0x 1,9x 5,6xFERROVIAL 18,3x 17,5x 8,7% 11,4% 2,1x 2,0x 5,9xOBRASCON HUARTE LAIN 5,9x 5,7x -4,9% 23,4% n.r. n.r. 4,5xOHL MEXICO 4,9x 4,7x -10,5% 82,9% n.r. n.r. 2,0xVINCI 8,5x 7,7x 5,7% 15,4% 1,5x 1,4x 2,2x

PROMEDIO 9,2x 8,7x 3,0% 35,1% 1,6x 1,5x 3,9xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco

Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses 2016 1 año

ABERTIS INFRAESTRUCTURAS 2,5% 3,3% 4,3% -8,5% -7,6% -19,6 %ATLANTIA -0,2% 0,1% 2,2% -6,5% -5,5% 4,0%EIFFAGE 3,2% 5,9% 12,2% 12,3% 6,7% 29,5%FERROVIAL 2,4% 2,7% -1,9% -18,1% -10,6% 4,7%OBRASCON HUARTE LAIN 8,2% 7,1% 10,6% -31,5% -7,7% -65,1%OHL MEXICO 1,5% 6,0% 18,0% 3,3% 8,6% -30,0%VINCI 2,9% 5,4% 9,6% 2,2% 6,8% 20,4%IBEX 35 2,8% 2,7% -2,1% -21,0% -12,0% -22,0%

BC%


Participaciones significativas Tras la salida del accionariado del fondo CVC el pasado mes de noviembre mediante una colocación acelerada de su participación no observamos presiones de salida de papel en el accionariado en el corto plazo.

OHL 13,9%

Inmobiliaria Espacio

2,1%

La Caixa 24,1%

Free float 59,8%

BC%


Evolución cotización últimos 12 meses

GLOSARIO

EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA : Deuda Neta sobre EBITDA ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado BPA : Beneficio por acción Pay-Out : % de beneficios destinado a dividendos

DPA: Dividendo por acción Market Cap: Capitalización bursátil Valor Empresa : Deuda Neta más Capitalización bursátil PER: Precio entre Beneficio por acción P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja P/VC: Precio entre Valor contable por acción RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio)

BC%


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El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por el Departamento de Análisis de Renta 4 S.V., S.A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 S.V., S.A., por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección. Renta 4 S.V., S.A., no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. 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