INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA Julio 2017

Hechos relevantes: Desaceleración en ventas de automóviles confirma el desaliento en el consumo de los hogares. A pesar de ello, el resultado del IMAE al segundo semestre del año sigue en línea con nuestra expectativa de crecimiento para el cierre del 2017. Corregimos a la baja nuestra proyección de inflación para el 2017 de 2,6% a 2,3%. La lenta recuperación en el crudo se ha transmitido al precio de los combustibles locales, como resultado el retorno de la inflación al rango meta del BCCR (2%-4%) se atenuó. Tipo de cambio se estabiliza en torno a los ¢575. Al cierre del 16 de agosto este tenía un valor ¢575,50, dejando la variación acumulada en el año en 3,5%. La estabilidad en el tipo de cambio estuvo acompañada de una menor intervención del BCCR en los últimos 30 días, las operaciones de estabilización alcanzan los US$7,2 millones. Deterioro fiscal se agudiza y la deuda sigue creciendo, sin embargo, aún no atravesamos por un crisis de liquidez. IMAE continua dinámico, pero sectores relacionados con el consumo se siguen desacelerando Al cierre del segundo trimestre la tendencia ciclo del IMAE alcanzó una variación interanual de 4,1%, explicado por el fuerte dinamismo en la industria de servicios, que crecieron 8,9%.

Por otra parte, el sector comercial sigue mostrando signos de desaceleración, explicado por un consumidor más cauteloso. En esa línea, las ventas de automóviles siguen avanzando a un paso más lento; al cierre del segundo trimestre del 2017 crecieron 3,2% frente al 12,9% reportado el mismo trimestre del año anterior.

Dicho esto, el paso de la actividad económica sigue en línea con nuestra expectativa de crecimiento económico del 2017 en 3,9% Reducimos nuestra proyección de inflación para el cierre del año El Índice de Precios al Consumidor (IPC) para julio alcanzó una variación interanual de 1,2%, dato menor al de junio (1,8%), lo que a la vez confirma la necesidad de reducir nuestra proyección de inflación para el cierre de año. La recuperación más lenta de lo esperado en el precio del petróleo y la moderación en la depreciación en el tipo de cambio, son las variables que más influyen en nuestra rebaja.

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Consumo privado

Ventas de automóviles

Consumo de los hogares y ventas de automoviles%, interanual

Fuente: BCCR

%, interanual

INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA Julio 2017

De esta manera, revisamos a la baja la previsión de inflación de 2,6% a 2,3% en 2017, mientras que para el 2018 la estimamos en 3,1%.

Tomando en cuenta lo anterior, en Aldesa vemos la inflación retornando hacia el rango meta del BCCR, pero a un ritmo más moderado. Es por esa razón que la postura agresiva de la autoridad monetaria debe reducirse si los precios siguen nuestra senda de crecimiento en lo que queda del año.

Tasas de interés se estabilizan por debajo del 6% En términos de tasas, la transmisión de la Tasa de Política Monetaria se sigue dando en el mercado. Al cierre del 16 de agosto, la Tasa Básica Pasiva (TBP) se situaba en 5,85%, después de los niveles de 4,50% observados al inicio de año. Sin embargo, es importante destacar que los movimientos observados en la TBP han tenido importantes oscilaciones, las cuales han estancado en las últimas semanas el incremento en dicha tasa.

Tipo de cambio estable y movimientos en la riqueza financiera Al cierre del 16 de agosto, el tipo de cambio registra una depreciación acumulada de 3,5%, dato que equivale a la depreciación total del 2016. No obstante, durante junio, julio y lo que llevamos de agosto este macro-precio se ha estabilizado en torno a ¢575. Como resultado, las intervenciones del Banco Central en los últimos 30 días han sumado US$7,2 millones, frente a los US$227 millones y US$250 millones registrados en mayo y junio, respectivamente.

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Pronóstico Enero- 2017Pronóstico Agosto- 2017

Inflación general, de alimentos y bebidas y transporte% a/a

Fuente: Proyecciones Aldesa

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%

Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR

Tasa de Política Monetaria y Tasa Básica Pasiva

Tasa Básica PasivaTasa de Política Monetaria

Nuevo ciclo de aumento detasas

INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA Julio 2017

Ante la estabilidad del dólar en los últimos dos meses y las políticas del BCCR, el ritmo de dolarización de la riqueza financiera se ha moderado. Por su parte, el crédito en esa moneda sigue desacelerándose, al cierre de julio registró una variación interanual de 5,3% frente al 9,1% observado en abril y 9,8% en diciembre. Aumento de la deuda está introduciendo nuevos riesgos Al cierre del primer semestre, el déficit fiscal alcanzó el 2,4% del PIB, dato superior al del primer semestre del 2016 (2,1% del PIB). El gasto en intereses es el componente que más crece, al ya representar 1,5% del PIB. Ese resultado se explica por el incremento en la deuda total del gobierno que ya significa el 44,4% del PIB. De esta manera, un aumento agresivo en las tasas de interés puede afectar la sostenibilidad de la deuda. En esa misma línea, el incremento de la deuda en moneda extranjera ha causado que el tipo de cambio sea un nuevo riesgo que asuma el gobierno. Al cierre de junio la composición deuda en moneda local-moneda extranjera representa el

40%-60%, mientras que en el 2011 esa relación era de tan solo 30%-70%.

Gobierno envía nueva reforma fiscal al Congreso El jueves 10 de agosto el Gobierno envío una nueva propuesta de ajuste fiscal que introduce medidas en control de gasto y nuevos ingresos. En materia de ingresos la propuesta sigue siendo la misma, reformar el impuesto de la renta y modificar el impuesto de ventas a uno del valor agregado, subiendo la tasa impositiva de 13% a 15%. En lo que respecta a los gastos, las medidas se resumen en dos leyes: Ley de Salarios Públicos y Responsabilidad fiscal. En la primera se establece modificaciones en las remuneraciones del sector público, como la introducción del salario único en altos jerarcas, topes de salarios y una regulación legal a los regímenes de prohibición y dedicación exclusiva. El proyecto de Responsabilidad Fiscal, supone una regla fiscal que establece un límite de crecimiento del gasto corriente (y en ciertos escenarios el gasto total), según el nivel de deuda del Gobierno Central.

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600Operaciones estabilización. VentasTipo de cambio Monex, eje izq.

Tipo de cambio Monex y suma 30 días operaciones BCCR en 2017

Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR

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Deuda del gobierno central en moneda extranjera como % de ladeuda total%

Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras del MH

Estrategia de Inversión Emmanuel Agüero Análisis Económico eaguero@aldesa.com Angélica Villegas Estrategia de Inversión avillegas@aldesa.com Tel:( 506) 2207 8800 www.aldesa.com

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