Informe de Coyuntura EconómicaInformede

Coyuntura

Económica

Agosto 2015

Estrategia de

Inversiones

Informe de Coyuntura

Económica

Resumen

La economía costarricense parece haberse estabilizado en junio, después de varios

meses de desaceleración. El Índice Mensual de Actividad Económica (IMAE)

presentó en ese mes un crecimiento del 1,5%; aunque sigue bajo, es mejor que el

promedio de los primeros cinco meses del año (1,42%).

La desaceleración obedece al comportamiento de la Manufactura (-0,8%) y de la

Agricultura (-3,7%), las cuales se han visto afectadas por la salida de la planta de

manufactura de Intel y el fenómeno de El Niño, respectivamente. Esta coyuntura

obligó a la entidad a revisar a la baja su pronóstico de crecimiento para este año

del 3,4% al 2,8%.

Las tasas de interés siguen presentando una tendencia a la baja, tanto en colones

como las denominadas en dólares. La Tasa Básica Pasiva ha bajado, de la mano de

una menor demanda por crédito en colones, así como la reducción de la Tasa de

Pólitica Monetaria.

La inflación cayó por debajo del rango meta del Banco Central, y recientemente

registró el menor nivel desde que se llevan registros en el país, con datos a julio

que indican una inflación cercana al -0,32%. La caída en los precios del petróleo

junto con una estabilidad del tipo de cambio son los principales responsables de ese

comportamiento.

El tipo de cambio sigue estable, en agosto promedió los ₡535 por US$, nivel muy

cercano al promedio de julio. El Banco Central compró en agosto unos US$83

millones, dentro de su programa de acumulación de reservas internacionales.

El déficit del gobierno sigue al alza; cifras acumuladas a julio muestran un repunte

del 8,9%, con respecto al mismo período del año anterior. Este comportamiento se

dio a pesar de que julio fue un mes positivo, ya que los ingresos incrementaron un

9,9% y los gastos cayeron un 0,1%, con respecto al mismo mes de 2014.

Informe de Coyuntura Económica Agosto 2015 2

Estrategia de

Inversiones

Actividad económica

Durante la primera parte del año el Producto Interno Bruto del país creció un

2,5%, cifra inferior al promedio de los últimos cuatro trimestres. Esa

desaceleración obedece al comportamiento de dos industrias en particular: la

Agricultura (-3,7%) y la Manufactura (-0,8%).

El Banco Central de Costa Rica (BCCR), en su pronóstico de inicios de año,

señaló como un riesgo la posible intensificación y prolongación del fenómeno de

El Niño; por lo que, dada la coyuntura actual, la entidad redujo el pronóstico de

crecimiento de la economía de un 3,4% a un 2,8%1.

La revisión del programa macroeconómico señala como otra de las razones del

ajuste la desaceleración que presenta la manufactura, así como un crecimiento

menor al esperado en la construcción.

Contribución al Crecimiento del PIB

Según componente de gasto

-0,9%0,3%

3,5% 2,9%2,1% 1,0%

-2,9%

-6%

2,6%2,5%

2,5%5,3%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

II-13 I-14 II-14 I-15

Títu

lo d

el e

je

Importaciones Demanda Externa Demanda Interna

Fuente: BCCR

1 En el Programa Macroeconómico 2015-2016, la entidad monetaria señaló como uno de los riesgos el

pronóstico de crecimiento económico un potencial impacto del fenómeno ENOS: “Dependiendo de la

intensidad y duración del fenómeno, podría tener consecuencias adversas sobre el desempeño de la

actividad agropecuaria, la infraestructura vial y con ello en el resultado financiero del sector público”, por lo

que la manifestación del mismo los obligó a ajustar su crecimiento.

Informe de Coyuntura Económica Agosto 2015 3

Por otro lado, la demanda interna sigue mostrando un comportamiento favorable

y es la que ha mantenido el crecimiento del país en niveles positivos, atenuando

los dos choques en la oferta (Fenómeno El Niño y salida de planta de

manufactura de Intel). El Central atribuye tal comportamiento a la mejora en

términos de intercambio y al acceso al crédito.

Lo anterior es consistente con el fuerte repunte que revelan las importaciones de

bienes duraderos, que a mayo presentaron un crecimiento interanual del 14%.

De igual forma, el apartado de vehículos del IMAE de Actividad Comercial está

creciendo a niveles cercanos al 20%.

Índice de Salarios Mínimos Reales

Variación interanual

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15

Var I

nter

anua

l %

Fuente: BCCR

En cuanto al empleo, datos del segundo trimestre muestran una ligera reducción en

la tasa de desempleo, el indicador se ubicó en 9,5% de un 10,1% que alcanzó en los

primeros tres meses del año. Esta mejora obedece a un aumento de 36 mil

personas ocupadas, número superior a los 22 mil que entraron a la Fuerza de

Trabajo.

Informe de Coyuntura Económica Agosto 2015 4

Inflación

La caída en los precios de las materias primas, la baja en servicios regulados y

la estabilidad del dólar llevaron la inflación a niveles no vistos desde que se

llevan registros en el país. El dato a julio, cuando el Instituto Nacional de

Estadísticas y Censos (INEC) comenzó a usar una nueva base2, muestra una

variación negativa del 0,32%, en términos interanuales.

Los grupos con mayor impacto en este dato de julio fueron el alquiler de

viviendas (-0,74%), las prendas de vestir (-1,25%) y los alimentos y bebidas

(2,90%), que juntos tienen un peso importante dentro del indicador.

La inflación subyacente, que excluye la energía y los alimentos, por lo que es

una medición en la que el Banco Central tiene más control, también se

encuentra por debajo del rango meta (2,43%); la desaceleración más fuerte se

dio en el último trimestre (1,6% crecimiento de marzo a junio).

Índices de Precios

Variación Interanual

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15

Varia

ción

inte

ranu

al (%

)

Al consumidor Inflación subyacente

Rangometa

Fuente: INEC

En la revisión del Programa Macroeconómico la entidad monetaria mantuvo la

meta y reiteró su mensaje de que la desviación del rango meta (3% a 5%) es

temporal y que espera un retorno a ese nivel el próximo año.

2 El nuevo índice de Precios al Consumidor con base en junio 2015, calculado por el Instituto Nacional de

Estadística y Censos, amplía la cobertura geográfica y el número de bienes y servicios estudiados. Pólizas

de seguros, servicios financieros, el intercambio en los centros medicos, los anticonceptivos, entre otros,

fueron incluídos.

Informe de Coyuntura Económica Agosto 2015 5

Tasas de interés

La baja inflación le ha dado espacio al Banco Central para disminuir la Tasa de

Política Monetaria, la cual se ha reducido unos 225 puntos base hasta alcanzar el

3%, el nivel más bajo desde 2011, año en que se comenzó a utilizar este

indicador.

El objetivo del BCCR es incentivar el crédito en colones, con el fin de reactivar la

actividad económica que ha estado decaída. Los movimientos de la entidad

monetaria se han trasladado al resto de tasas en el sistema financiero (ver

gráfico), aunque no con la rapidez deseada3; la Tasa Básica Pasiva se redujo

unos 65 puntos base y se encuentra en el 6,55%.

Tasas de interés

Depósitos a 6 meses en colones

5,2%

5,4%

5,6%

5,8%

6,0%

6,2%

6,4%

6,6%

ene-14 jun-14 nov-14 abr-15

Dep

ósito

s a

6 m

eses

Bancos Privados Bancos Estatales

Fuente: BCCR

Las tasas en dólares también presentaron una tendencia la baja; tanto en las de

los depósitos como en las activas. En las tasas para créditos el movimiento más

fuerte se dio en los bancos estatales y obedece a un aumento en la competencia

por colocar créditos, en una coyuntura donde la demanda por crédito (en ambas

monedas) se contrajo.

3 El BCCR considera que la transmision es gradual, por lo que espera que las tasas se sigan ajustando en los

próximos meses.

Informe de Coyuntura Económica Agosto 2015 6

Tipo de Cambio

A mediados del mes de agosto el tipo de cambio presentó una ligera

apreciación, con el tipo de cambio promedio de Monex bajando a los ₡534,15 por

US$, para luego subir al cierre de mes y cerrar cercano a los ₡537.

Los movimientos durante agosto contrastan con una marcada estabilidad en los

meses de junio y julio, periodo en el que el tipo de cambio en el mercado

mayorista se movió dentro de un rango entre los ₡535,7 y los ₡538,8, y donde el

BCCR compró unos US$200 millones, dentro de su programa de acumulación de

reservas.

Las compras realizadas por la entidad monetaria (US$ 486 millones en total a

agosto) evitaron una apreciación mayor del colón costarricense, en un momento

en que la coyuntura actual de baja en los precios de las materias primas redujo

las necesidades internas de dólares.

Tipo de Cambio y Monto Transado

Monto en miles de dólares y tipo de cambio

526

528

530

532

534

536

538

540

542

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

50.000

2 Feb 2015 9 Mar 2015 15 Abr 2015 21 May 2015 25 Jun 2015 30 Jul 2015

Tipo

de

Cam

bio

Mile

s de

US$

Monto Negociado Tipo de Cambio

Fuente: BCCR

La estabilidad del colón se da en una coyuntura internacional donde el dólar se

ha fortalecido, por lo que, indirectamente, nuestra moneda se apreció contra el

euro y la mayoría de monedas de economías emergentes. Esta situación supone

una coyuntura difícil, vía competitividad, para el sector exportador costarricense.

El índice de tipo de cambio real se apreció y ha devuelto mucho del movimiento

experimentado con la devaluación de inicios de 2014.

Informe de Coyuntura Económica Agosto 2015 7

Déficit Fiscal

Datos al mes de julio muestran que el déficit financiero continúa con una tendencia

al alza; a esa fecha la diferencia entre ingresos y gastos alcanzó los ₡930 mil

millones, es decir, un 3,3% del Producto Interno Bruto.

Los ingresos acumulados de los últimos siete meses presentan un crecimiento del

8,3%, en términos interanuales, de la mano de mejores entradas en rubros como:

Impuestos a Ingresos y Utilidades, a las ventas, a los combustibles y al consumo.

Déficit Financiero como porcentaje del PIB

Acumulado a julio de cada año

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Com

o %

del

PIB

Fuente: Ministerio de Hacienda

Los gastos por su parte crecieron en este mismo periodo un 8,5% con respecto al

2014; de esos un 75% obedece a los egresos por remuneraciones y transferencias

corrientes, las cuáles crecen un 9,6% y 8,3%, en términos interanuales.

En los gastos, los pagos de intereses comienzan a mostrar un crecimiento a medida

que el endeudamiento sigue creciendo; datos acumulados a julio exponen un

crecimiento en este rubro del 13,4%. Los que más han crecido son los

correspondientes a la deuda externa (25%).

Informe de Coyuntura Económica Agosto 2015 8

Información adicional

Índice de Actividad Económica por Sectores Variación Interanual

Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dic-14 Mar-15 Jun-15Servicios de Intermediación Financiera (Indirectos) 13,7% 11,8% 9,9% 8,1% 5,2% 7,5%Servicios Financieros y Seguros 10,2% 8,3% 4,8% 5,6% 4,9% 6,7%Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones 6,6% 6,6% 7,5% 5,0% 4,6% 6,2%Extracción de Minas y Canteras 0,3% 2,7% 3,2% 4,8% 2,2% 4,6%Construcción 2,3% 2,5% 3,2% 4,8% 3,8% 4,5%Comercio 4,7% 6,2% 4,1% 3,4% 3,5% 3,9%Otros Servicios Prestados a Empresas 4,2% 3,0% 2,1% 3,4% 4,1% 3,9%Resto de Sectores 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%Hoteles 5,0% 2,2% 3,6% 3,7% 1,7% 2,8%Electricidad y Agua 4,3% 3,0% 0,5% 0,3% -0,9% 1,3%Industria manufacturera 4,3% 2,3% 3,7% 3,5% 1,4% -0,8%Agricultura, silvicultura y pesca 6,4% 11,6% 0,2% -4,1% -1,3% -3,7%

Fuente: Banco Central de Costa Rica

Índice Mensual de Actividad ComercialVariación interanual de componentes

-3%

0%

3%

5%

8%

10%

13%

15%

18%

20%

23%

oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15

Var.

Inte

ranu

al %

Índice Mensual de ActividadComercial (IMAC)

Alimentos, bebidas y tabaco

Productos químicos yfarmacéuticos

Materiales de construcción

Vehículos

Resto de actividadescomerciales

Fuente: .BCCR

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Curvas de Deuda Interna

Ministerio de Hacienda-Tasa Fija Dólares

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0

Rend

imie

nto

Duración

Fuente: Bolsa Nacional de Valores.

Ministerio de Hacienda-Tasa Fija Colones

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 9,0 10,0

Rend

imie

nto

Duración

Fuente: Bolsa Nacional de Valores.