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AD RETAIL S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN

Mayo 2017

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos La clasificación “BBB-” asignada a la solvencia de AD Retail S.A. refleja un perfil de negocios “Adecuado” y una posición financiera “Ajustada”.

La empresa participa en el segmento retail a través de abcdin y Dijon y, en el negocio financiero como emisor de tarjetas de crédito. Ambos segmentos de negocio son altamente sensibles a ciclos económicos y están insertos en una industria muy competitiva, con tendencia a menores márgenes.

AD Retail mantiene un buen posicionamiento en el negocio de abcdin, destacándose por ser la principal cadena especialista en la venta de electrónica y línea blanca, donde cuenta con una amplia cobertura nacional, al igual que Dijon. A diciembre de 2016, el Ebitda del negocio electro-decohogar y financiero representó un 60,1% y 35,6% del total, respectivamente.

Al cierre de 2016, los ingresos consolidados registraron un incremento anual de 6,1%, mayor al 3,1% de 2015, impulsado por el crecimiento asociado a las tiendas Dijon (27,5%) y, en menor medida, a abcdin (4,2%). Lo anterior, mitigó la caída del ingreso del segmento financiero (4,4%). Esto último, se debió a los menores ingresos devengados producto de la no consolidación de la cartera securitizada en 2016 y de la venta de cartera a un FIP en 2015. No obstante, mayores costos asociados a la operación deterioraron el margen Ebitda de 2016, que en términos ajustados, alcanzó un 6,7%.

El stock de deuda financiera alcanzó $ 146.888 millones en diciembre de 2016, un 14,2% menor a 2015. Esto responde, principalmente, a la mencionada no consolidación de la cartera securitizada, que entre otras medidas tomadas por la compañía, tuvo como objetivo disminuir los niveles de deuda y mantener el cumplimiento de los covenants de los bonos vigentes.

No obstante lo anterior, los indicadores de cobertura siguen ajustados, denotando el cambio estructural que enfrentó la entidad. El

indicador de deuda financiera sobre Ebitda ajustado pasó de 4,6x a 5,2x entre 2013 y 2016 y la cobertura de gastos financieros también se deterioró al pasar de 4,4x a 2,5x, en el mismo periodo. Sin embargo, el ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda ajustado (cálculo Feller Rate) fue el menos afectado gracias al nivel de caja que ha mantenido la empresa los últimos dos años. Así, entre 2013 y 2016 dicho ratio pasó de 4,1x, a 4,4x, respectivamente.

AD Retail mantiene una posición de liquidez “Ajustada“. Esto considera recursos en caja por $ 23.194 millones y una generación interna que puede verse presionada en 2017 producto del menor dinamismo económico. Esto considerando los vencimientos que enfrenta la compañía en el corto plazo y su plan de inversiones presupuestado. Sin embargo, se beneficia de su acceso al mercado de capitales y el soporte potencial de su cartera de colocaciones, sustentada en un riesgo controlado.

Perspectivas: Estables El retiro del Creditwatch negativo responde a la estabilización de los indicadores de cobertura luego del debilitamiento de su capacidad de generación asociado al fallo de la Exc. Corte Suprema (sobre los ingresos por comisiones) y al efecto de la menor TMC.

ESCENARIO BASE: Considera que la compañía podrá refinanciar sus pasivos y enfrentar sus próximos vencimientos de corto plazo. Nuestro escenario incorpora que el ratio deuda financiera neta a Ebitda ajustado (cálculo Feller Rate) se mantendrá en los rangos actuales.

Además, las perspectivas incorporan un riesgo de la cartera acotado. Todo lo anterior, dentro de un contexto económico restrictivo y una industria cada vez más competitiva.

ESCENARIO DE BAJA: En caso que los indicadores financieros y de riesgo crediticio se deterioren por sobre nuestras expectativas.

ESCENARIO DE ALZA: En atención a la actual situación en la industria, se considera poco probable en el corto plazo.

Dic. 2016 Abr. 2017

Solvencia BBB- BBB-

Perspectivas CW Negativo Estables

Detalle de las clasificaciones en Anexo

Indicadores Relevantes

Dic.14 Dic.15 Dic.16

Margen Operacional 5,5% 4,2% 4,0%

Margen Bruto 30,6% 30,0% 29,6%

Margen Ebitda (1) 8,1% 6,8% 6,8%

Margen Ebitda Ajustado (2) 8,9% 7,1% 6,7%

Endeudamiento Total 1,9 2,1 1,9

Endeudamiento Financiero 1,2 1,3 1,1

Ebitda / Gastos Financieros 2,9 2,9 2,5

Ebitda Ajust. / Gastos Financieros 3,2 3,0 2,5

Deuda Fin. / Ebitda Ajust. 4,4 6,0 5,2

Deuda Fin. Neta / Ebitda Ajust. 4,3 4,9 4,4

FCNOA / Deuda Financiera 11,5% 22,3% 16,4%

(1) Ebitda: Resultado operacional + Depreciación y amortización de activos; (2) Ebitda ajustado: Ebitda + Intereses en costos de venta + otras ganancias (pérdidas).

Perfil de Negocios: Adecuado

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

lner

able

Ad

ecu

ado

Sat

isfa

cto

ria

Fu

erte

Posición competitiva Diversificación de áreas de negocios y de mercados

Participación en industria cíclica, competitiva y afecta a constantes cambios regulatorios

Exposición al negocio financiero

Posición Financiera: Ajustada

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

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a

Inte

rmed

ia

Sat

isfa

cto

ria

Só

lida

Rentabilidad y generación de flujos

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: Adecuado POSICIÓN FINANCIERA: Ajustada

Factores Clave Factores Clave � Buena posición de mercado en su segmento y

amplia cobertura geográfica.

� Inserto en industria con alta competencia y con tendencia a menores márgenes.

� Opera en segmentos de negocio altamente sensibles al ciclo.

� Relevante exposición al negocio financiero, muy expuesto a cambios en el marco regulatorio.

�

� Elevada dependencia de generación de flujos del segmento financiero, pero creciente en negocio retail.

� Altos requerimientos de capital de trabajo para el financiamiento del negocio financiero.

� Liquidez ajustada por importantes vencimientos en el corto plazo y dependiente del acceso al mercado de capitales.

Analistas: Liliana Cancino [email protected] (562) 2757 0484 Claudio Salin [email protected] (562) 2757 0463

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AD RETAIL S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN – Mayo 2017


Solvencia BBB-

Perspectivas Estables

� AD Retail, participa en dos grandes áreas de negocios: tiendas de venta minorista que desarrolla a través de la cadena de abcdin (con foco en electrónica y línea blanca) y Dijon (vestuario de niño y mujer) y el negocio financiero, mediante el otorgamiento de préstamos a sus clientes a través de sus tarjetas de crédito.

� La compañía apunta a los segmentos socioeconómicos medios-bajos (C3-D), lo que incide en una relativa mayor exposición en una industria fuertemente sensible al ciclo económico.

Destacada posición competitiva en su segmento objetivo

� AD Retail, a través de su marca abcdin, es la principal cadena de tiendas especialista en línea blanca y electrónica del país. Evidencia una amplia experiencia en la comercialización de electrónica y línea blanca, contando con un fuerte reconocimiento de marca en su segmento objetivo, buena cobertura geográfica y una importante base de clientes en una industria desarrollada y madura. A diciembre de 2016, contaba con 84 tiendas, a través de arriendos operativos, en las principales ciudades del país.

� En el negocio de vestuario, la compañía opera por medio de la marca Dijon, enfocada principalmente en el segmento infantil y mujer, a través de las 62 tiendas a lo largo del país. Si bien, el volumen de operaciones de Dijon aún es considerablemente menor respecto al de abcdin, su adquisición en 2013, tuvo como objetivo fortalecer el perfil comercial de la compañía dado que diversificaría negocios que comparten el segmento socioeconómico objetivo.

Desarrollo de líneas de negocios complementarias permite fortalecer su perfil comercial, aunque prevalece cierta dependencia al segmento financiero

� Desde 2014, el negocio financiero ha perdido relevancia en términos de ingresos y Ebitda, principalmente, debido al cambio estructural que significó la implementación gradual de la tasa máxima convencional (TMC) entre 2014 y 2015.

Así, en 2013, mientras el Ebitda del retail financiero y de abcdin alcanzaba $ 34.637 millones y -$ 4.352 millones, respectivamente, al cierre de 2016 adquirió más relevancia el segmento retail. Éste último obtuvo un Ebitda de $ 17.400 millones, mientras que el del retail financiero fue $ 10.312 millones.

— SEGMENTO RETAIL: FOCO EN MAYORES EFICIENCIAS PERMITIRÍAN MEJORAR LOS MÁRGENES

� Desde la unificación de las marcas Din y Abc en 2008, la compañía ha dedicado parte importante de sus esfuerzos a mejorar la eficiencia de su operación. En la misma línea, se enmarca la incorporación de Dijon en 2013, esto es, potenciar el perfil de negocios de AD Retail en el largo plazo debido a que habría mayor transaccionalidad, una menor sensibilidad al ciclo económico y mayores márgenes brutos (con respecto al mix comercial de abcdin) gracias al negocio de vestuario. Esto, junto con el mayor uso potencial de la tarjeta de crédito (transversal para ambas marcas).

A contar del año 2014, y debido a la entrada en vigencia de la ley que redujo la Tasa máxima Convencional (TMC) afectaría el margen del negocio financiero, la compañía implementó una serie de iniciativas para el segmento retail, entre las que destacaron: i) reorganización corporativa con el fin de racionalizar y optimizar su estructura administrativa; ii) aceleración de la remodelación de las nuevas tiendas Dijon adquiridas; iii) lanzamiento del nuevo sitio web; iv) mayor publicidad y marketing orientados a reposicionar la marca Dijon, principalmente; v) intervenciones en tiendas para mejorar el manejo de stock y aumentar las ventas por metro cuadrado y; vi) estudios para la optimización de las políticas de compra para un mejor manejo de inventarios.

� Además, y en línea con la industria, la compañía se enfocó en el desarrollo del canal e-commerce, que presenta positivas perspectivas de crecimiento. Durante el 2016, si bien este canal sigue representando menos del 10% de las ventas, mostró un incremento del 100% con respecto al año anterior dada su baja base de comparación.

PERFIL DE NEGOCIOS Adecuado

Propiedad

En 1995, la compañía fue adquirida por el grupo empresarial Yaconi- Santa Cruz, quienes actualmente ejercen el control del 93% de la propiedad. Los miembros del grupo controlador, no cuentan con un acuerdo de actuación conjunta.

Adicionalmente, el grupo Yaconi-Santa Cruz dispone de relevantes participaciones en los sectores pesqueros y distribución de gas, entre otros.

Evolución de Ingresos por Segmento (1)

Millones de pesos

-

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

400.000

450.000

Dic.12 Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16

Abcdin Dijon Retail financiero (1) Ingresos de abcdin incluyen ventas entre segmentos.

Participación por Segmento (1)

Diciembre 2016

303.422 17.400

46.250

1.258

75.706 10.312

0%

10%

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40%

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100%

Ingresos Ebitda

Abcdin Dijon Retail financiero

(1) Ingresos de abcdin incluyen ventas entre segmentos.

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Solvencia BBB-


� Actualmente, los planes de la administración están concentrados en la rentabilización del negocio retail, a través de mayores eficiencias operacionales y mejoras en el mix de productos, especialmente potenciando el segmento de vestuario, que recién en 2016 logró obtener resultados positivos.

Para ello, en julio de 2016, se firmó la adjudicación de un nuevo centro de distribución automatizado, con capacidad de 42.000 m2, expandibles, que permitirá concentrar la operación logística en un único lugar, el que estaría 100% operativo en 2018. Esto se haría a través de una migración gradual de los dos centros de distribución actuales, permitiendo mayores eficiencias en transporte y en el manejo de inventarios.

El contrato de arriendo es a 15 años, renovable, con la empresa que está construyendo el nuevo centro de distribución. AD Retail sólo es responsable de financiar su automatización, lo que de acuerdo a lo presupuestado, corresponde a $6.630 millones.

� Las diversas medidas ejecutadas se han traducido en incrementos del indicador de same store sales (SSS) y ventas por m2, registrando, por consiguiente, avances en el margen bruto y mayores aportes del segmento retail a los resultados. Se espera que con los planes mencionados estos indicadores mejoren en el mediano plazo.

— NEGOCIO FINANCIERO: MANTIENE RELATIVA IMPORTANCIA EN LA GENERACIÓN

� La empresa ofrece créditos a sus clientes, a través de las tarjetas “Abcdin” y “Abc” para efectuar sus compras en tiendas propias, otorgar avances de dinero en efectivo y realizar compras en el comercio asociado. La incorporación y migración a la nueva tarjeta “Abc Visa”, a partir de noviembre de 2016, permite, además, comprar en todos los comercios asociados a la red Transbank.

� Dado que la compañía apunta a segmentos de menor poder adquisitivo, y por ende con mayor probabilidad de no pago, éste mayor riesgo de crédito históricamente era compensado con una mayor tasa de interés cobrada.

Es por ello que, producto de la mencionada reducción gradual de TMC en 2014 y 2015, AD Retail tomó medidas para minimizar su impacto, dentro de las que destacan: i) focalización de las colocaciones de créditos, tanto por producto como por cliente; ii) nueva estructura de comisiones y; iii) crecimiento de la cartera asociado a las mayores ventas del segmento retail.

� Por otra parte, con fecha 9 de octubre de 2015, la sociedad filial a través de la cual AD Retail administra la cartera de créditos (Créditos, Organización y Finanzas S.A.: COFISA) fue notificada de la sentencia dictada por la Excelentísima Corte Suprema. El fallo determinó que la compañía no podía cobrar una de las comisiones por administración, razón por la cual, reversó los ingresos correspondientes a dicha comisión, devengados entre los años 2014 y 2015, pendientes de recaudar. La sentencia también implicó el pago de dos multas, por un total de 100 UTM.

Ello, junto con el cambio en la TMC, el menor devengo de intereses derivado de la venta de cartera (por alrededor de $ 15.000 millones) y una mayor base de comparación dada la venta de cartera castigada en 2014 (por $ 3.400 millones) implicó que, durante 2015 los ingresos del segmento financiero disminuyeran en un 17,1%.

� A diciembre de 2016, el negocio financiero aportó un 17,8% a los ingresos totales y un 35,6% al Ebitda de la compañía. Si bien, la contribución del negocio financiero perdió importancia en el consolidado, se mantiene como una actividad preponderante.

Operación en segmentos altamente sensibles a los ciclos económicos, con un alto grado de competencia y afecto a constantes cambios regulatorios y normativos

— SENSIBILIDAD AL CICLO ECONÓMICO

� La industria de retail es altamente sensible al ciclo económico, en particular aquella especializada en comercio no alimenticio (bienes durables), debido al efecto directo que tienen las fluctuaciones económicas sobre factores como el poder adquisitivo del consumidor, el volumen de ventas, el acceso al crédito y su capacidad de pago y, en el caso del segmento financiero, en la recuperabilidad potencial de los créditos otorgados a clientes. Esta situación es especialmente visible en los segmentos socioeconómicos más vulnerables (donde opera la compañía).

Evolución del SSS del Segmento Retail

0%

10%

20%

30%

2012 2013 2014 2015 2016

Abcdin Dijon

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Solvencia BBB-


� El actual escenario macroeconómico se mantiene debilitado. De acuerdo a las estimaciones del Banco Central de Chile (BCCh), para 2017 se proyecta un crecimiento entre el 1% y 2% (1,6% en 2016). A lo anterior, se suman las poco auspiciosas expectativas económicas de los agentes de mercado e indicadores de desempleo que muestran un deterioro de su calidad producto de una disminución en la ocupación asalariada, la que ha sido reemplazada por trabajo por cuenta propia.

La misma institución, también prevé un debilitamiento en las condiciones de demanda para el presente año, con un crecimiento de 2,0% para el consumo total (menor al 2,8% de 2016). Esto podría derivar en una ralentización tanto para el negocio retail como financiero, éste último potenciando el deterioro de la venta retail. Asimismo, implica un potencial riesgo mayor sobre las colocaciones de la compañía, principalmente, asociado a la expectativa de peores condiciones en el mercado laboral.

En particular, las ventas a través de abcdin pueden verse potencialmente más afectadas respecto a otros retailers, ya que el mix de productos comercializados evidencia un porcentaje importante de bienes no básicos -como electrónica y tecnología- donde la decisión de compra se posterga en períodos recesivos.

— NIVEL DE COMPETITIVIDAD DE LA INDUSTRIA

� El sector de retail se caracteriza por evidenciar un alto nivel de competencia, con un amplio número de oferentes y una fuerte presencia de grandes operadores. Actualmente, se observa una tendencia hacia un esquema multiformato, que incluye la participación en todas las industrias del retail (hipermercados, tiendas por departamentos y cadenas especialistas), además de servicios financieros y negocios inmobiliarios. Esto ha generado una mayor concentración y competitividad en la industria.

AD Retail enfrenta, además, la competencia directa de casas comerciales que, también presentan una menor diversificación respecto a los grandes operadores -como es el caso de La Polar e Hites- con estrategias mayormente basadas en los segmento C3-D.

Adicionalmente, durante los últimos años se evidencia una mayor competencia, asociada a la entrada de nuevos actores internacionales (especialmente en el segmento donde opera Dijon), hipermercados (que han introducido línea blanca, electrónica y vestuario a su mix de productos), así como la mayor penetración del comercio online, donde se observa un crecimiento en las compras al detalle desde el extranjero.

� El mix comercial de abcdin se caracteriza por mostrar márgenes relativamente acotados. Esto -en conjunto con una importante intensidad competitiva- obliga a realizar una eficiente selección de mercadería, manejo de inventarios y distribución a los puntos de venta; así como a mantener un fuerte control de costos y gastos y un adecuado manejo de los precios. Para esto último, desde 2014 la empresa ha logrado transferir correctamente costos de producción a sus clientes, a través del costo de despacho, principalmente.

� Por su parte, el negocio financiero evidencia una fuerte competencia y agresividad en las colocaciones, tanto por otras casas comerciales como instituciones financieras que apuntan al mismo segmento. Ello implica un importante desafío para las empresas del sector, para cumplir con sus objetivos de crecimiento y gestión de cartera sin ver afectados sus perfiles financieros, dado los elevados requerimientos de capital de trabajo que caracterizan al negocio y la alta exposición al riesgo de crédito.

— EXPOSICIÓN A CAMBIOS REGULATORIOS

� A partir del 2012, la regulación vigente en la industria del otorgamiento de créditos por parte del sector no bancario se ha tornado más restrictiva y menos rentable, generando un grado relevante de incertidumbre respecto a su desempeño y desarrollo futuro. Ello implicó importantes desafíos respecto a la gestión de cartera, particularmente, en el otorgamiento, seguimiento y normalización del crédito, junto con el manejo de las provisiones y castigos.

� En 2013 destacó la entrada en vigencia de la Ley que redujo la TMC de alrededor del 54% al 38%, en forma gradual durante los años 2014 y 2015. Considerando el segmento objetivo de la compañía, esto afectó directamente la rentabilidad del negocio financiero.

� Otro cambio normativo entró en vigencia en 2014, correspondiente a la nueva Ley de Insolvencia y Reemprendimiento (antigua Ley de Quiebras). Ésta otorgó (por primera vez en Chile) la posibilidad para las personas naturales de solicitar la renegociación de sus deudas o

Evolución de la Variación del PIB y de Indicadores de Ventas Minoristas

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

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2011 2012 2013 2014 2015 2016

Crec. PIB (eje der.)Var. Ind: Vestuario, calzados y accesoriosVar. Ind.: Prod. electrónicos, eq. hogar y tecnológicos

Fuente: Banco Central e INE.

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Solvencia BBB-


declararse en insolvencia y entrar en un proceso de liquidación. El efecto de esta normativa ha sido poco significativo.

� Durante el 2015 fue promulgada la Ley sobre Jornada Laboral para los trabajadores del comercio, normativa que modifica el Código del Trabajo al otorgar un descanso dominical adicional de siete domingos al año e incluir un recargo adicional a la remuneración para ciertas horas trabajadas en días domingo, entre otros cambios. Esta normativa tuvo un impacto relevante sobre los gastos en remuneraciones de las compañías del sector a nivel transversal.

� A lo anterior, se suma el nuevo marco regulatorio para los emisores de tarjetas de crédito no bancarios, emitido por el BCCh y la Sbif (Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras), con efecto en la política de provisiones y castigos y que ha estado imponiendo mayores exigencias de liquidez y solvencia.

� En la actualidad, entre otros, están en trámite el: i) proyecto de Ley que le brinda mayores facultades de fiscalización, sanción e interpretación al Sernac (Servicio Nacional del Consumidor); ii) el proyecto de Ley que busca prohibir el uso de datos comerciales con una antigüedad mayor a cinco años o que se encuentre caduco, situación que podría generar impactos directos en la etapa de evaluación crediticia, pero que, de acuerdo a la administración, no afectaría a AD Retail, ya que sus evaluaciones ocupan una ventana inferior de tiempo y; iii) el proyecto de información de deuda consolidada. Este último, de prosperar, podría generar un mayor nivel de competencia que el observado hasta ahora entre los distintos operadores del retail financiero (e incluso entidades bancarias), que podrían aprovechar sus niveles de eficiencia para ofrecer tasas más convenientes con el fin de acaparar mayor volumen del mercado atrayendo a clientes de bajo riesgo.

� En paralelo, está en discusión la inclusión en el mercado de las tarjetas de prepago. Si bien todavía existe incertidumbre sobre sus características, este tipo de plástico podría promover el número de transacciones por comercio electrónico, situación que va en línea con la tendencia de la industria; aunque el impacto sería acotado principalmente a los segmentos que no tienen acceso a crédito bancario o de casas comerciales.

Elevada exposición a riesgo de crédito, asociado al desarrollo del negocio financiero, dado el segmento objetivo al que apunta la compañía. Sin embargo, ha mantenido indicadores de riesgo relativamente acotados

� El negocio financiero se basa principalmente en el otorgamiento de préstamos a través de tarjetas de crédito (TC). En menor medida, también incluye el negocio de intermediación de seguros, principalmente asociados al uso de TC (desgravamen y cesantía), así como el otorgamiento de garantía extendida. Destaca además la incursión en la prestación de créditos automotrices, desde fines de 2014. Al respecto, se considera que este segmento contribuye positivamente a la diversificación del negocio financiero, no obstante, es altamente sensible al ciclo económico y con relativamente mayores requerimientos de capital de trabajo con respecto a la cartera de retail.

� Actualmente, la compañía cuenta con tres TC: Abcdin, Abc y Abc Visa, donde esta última, lanzada a fines del segundo semestre de 2016, tiene las características de una tarjeta abierta. Todas las TC permiten la obtención de avances en efectivo, el uso en comercios asociados y las tiendas propias. De acuerdo a los planes de la administración, el objetivo es migrar una parte importante de los clientes actuales a la TC Abc Visa durante este año. A diciembre de 2016, la compañía cuenta con casi 3,8 millones de tarjetas emitidas, de las cuales 511 mil registraban saldo.

� La migración de los clientes a la nueva tarjeta se hace a través de una estrategia en permanente revisión según su evolución. Las políticas crediticias y las definiciones de cupos y productos se mantienen sin cambios para la nueva tarjeta, así como la mecánica del pago en cuotas. La administración ha estimado que el impacto de este nuevo medio de pago se traducirá en un aumento en el número de transacciones en comercios asociados con la consiguiente reducción en el plazo promedio de la cartera total.

� La empresa ha podido administrar en forma eficiente su base de datos, incorporando en forma continua distintas herramientas de análisis, como los sistemas de scoring o los modelos de segmentación de cartera para determinar distintos perfiles de riesgo de su base de

Indicadores de Cartera – AD Retail

Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16

Cartera total MMM$ 188 199 194 158

Provisiones MMM$ 16.111 15.981 14.673 12.096

Índice de riesgo 8,6% 8,0% 7,6% 7,7%

Cartera al día 80,5% 81,0% 81,8% 82,2%

Mora > 30 días / Total cartera

10,9% 10,4% 10,1% 10,2%


5,6% 5,7% 5,3% 5,3%

Stock de provisiones / Mora > 90 días

1,5 1,4 1,4 1,5

Cartera Repactada (%)

9,7% 7,6% 6,9% 5,7%

Castigos brutos / Cartera total

22,8% 20,0% 20,2% 25,2%

Castigos netos / Cartera total

19,2% 16,5% 18,1% 22,3%

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Indicadores de Cartera - Empresas Similares

Dic.16 AD Retail Hites La Polar CMR

Cartera total MMM$ 158 153 167 1.566

Provisiones MMM$ 12 16 15 58

Índice de riesgo 7,7% 10,7% 9,1% 3,7%

Cartera al día 82,2% 74,8% 82,1% 88,7%


10,2% 16,1% 10,6% 6,1%


5,3% 7,9% 4,8% 2,5%

Stock de provisiones / Mora > 90 días

1,5 1,4 1,9 1,5

Cartera Repactada (%)

5,7% 16,9% 12,9% 5,8%

Castigos brutos / Cartera total

25,2% 21,4% 15,6% 6,5%

Castigos netos / Cartera total

22,3% 17,1% 13,9% 4,2%

Fuente: Elaboración propia con base en reportes públicos de lascompañías.

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Solvencia BBB-


clientes. Ello es utilizado para la asignación de cupos de crédito tanto para retail como para comercios asociados, así como para la oferta de avances en efectivo. La clasificación de cartera por perfiles es dinámica y en línea, lo que permite acotar el riesgo de las colocaciones.

� El modelo de provisiones determina el deterioro de las cuentas por cobrar utilizando la definición de pérdida esperada, que combina los procesos de exposición y probabilidad de default, esta última calculada en función de un modelo de regresión logística. El modelo de provisiones se aplica de forma diferenciada a las carteras normal, normal refinanciada y repactada.

Sin embargo, la contabilización de las provisiones se realiza de acuerdo a la mora incurrida. Cabe destacar, que uno de los desafíos para los próximos años, está el migrar y contabilizar en base a un modelo de provisiones por pérdida esperada tal como lo exigirá la normativa.

� El otorgamiento de crédito -que requiere del financiamiento de importantes montos en capital de trabajo- y la gestión de la cartera, son determinantes en la evolución de las ventas y rentabilidad de la compañía. Por ello, es fundamental que la cartera mantenga una adecuada calidad, especialmente en períodos de baja actividad económica o crecimiento de las ventas (donde podrían evidenciarse aumentos en la morosidad e insuficiencia en el stock de provisiones). Fuertes incrementos en la mora podrían afectar significativamente el flujo de caja de la compañía.

� A pesar del negativo escenario económico actual, el riesgo de la cartera continúa mostrando una evolución favorable, explicada fundamentalmente por la aplicación de políticas de otorgamiento de créditos más selectivas desde 2014.

Esto se evidencia en que, comparando con el año 2013, existe una menor morosidad sobre 90 días (5,3%) y se mantiene una cobertura de provisiones para ese tramo en torno a las 1,4 veces. A ello se agrega la disminución de cartera repactada dentro del total de la cartera (5,7%) alcanzando niveles por debajo de empresas comparables.

No obstante lo anterior, cabe recordar que la empresa continuamente realiza ventas de cartera y, recientemente, desconsolidó el patrimonio separado, situación que hay que considerar al mirar los indicadores dado que se liberaron provisiones y se sacó de balance cartera de distintos tramos de mora. Por ello, se observa una fuerte caída tanto en la cartera como en el stock de provisiones.

� Con todo, a juicio de Feller Rate, prevalece el riesgo potencial de un deterioro en el comportamiento de pago de los deudores, vinculado principalmente a un incremento en la tasa de desempleo y/o a un deterioro de la calidad de éste.

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Solvencia BBB-


Resultados y márgenes

Resultados y márgenes presionados pese a mejor desempeño del segmento vestuario y financiero

� Las ventas y resultados de la empresa presentan una alta exposición a los niveles de actividad económica, intensidad competitiva y al desempeño de su cartera de colocaciones. De esta forma, el crecimiento en el nivel de consumo evidenciado en el periodo 2010-2014 (aunque a tasas decrecientes), posibilitó un importante crecimiento en los ingresos, con márgenes relativamente estables.

� Por su parte, al cierre de 2016, los ingresos consolidados alcanzaron $ 425.378 millones, registrando un incremento anual de 6,1%, distinguiéndose principalmente el crecimiento asociado a las tiendas Dijon (27,5%) lo que junto con el 4,2% de abcdin, compensó la caída del retail financiero, cuyos ingresos disminuyeron un 4,4%.

A la misma fecha, los ingresos de abcdin representaron el 71,3% del total, mientras que los de Dijon y del segmento financiero significaron un 10,9% y 17,8%, respectivamente.

� Respecto a la generación de Ebitda, ésta se mantuvo alrededor de los $ 29.000 millones, incrementándose la importancia de abcdin en desmedro del negocio financiero. Así, a diciembre de 2016, la participación relativa fue 60,1% y 35,6%, respectivamente.

� En 2016, el margen Ebitda ajustado consolidado alcanzó el 6,7%, menor al 7,1% registrado a diciembre de 2015. Por línea de negocio, esto se explica por el, primera vez, positivo margen Ebitda del segmento vestuario (2,7%) y por el leve recupero del negocio financiero (13,6%). No obstante, esto no logró mitigar el menor margen Ebitda que generó el negocio de electro-decohogar (5,4%).

� Feller Rate mantiene la expectativa de que la capacidad de generación de Ebitda de la compañía continúe asociada al desempeño del segmento financiero, pero brindándole cada vez más importancia al segmento retail gracias a las mayores eficiencias que se espera obtener.

Endeudamiento y cobertura

Indicadores de cobertura ajustados pese a que en 2016 no se consolidó el patrimonio separado a los estados financieros de AD Retail. Esto debido a una

lenta recuperación de los márgenes

� El otorgamiento de créditos a clientes, particularmente en períodos de expansión de la cartera de colocaciones, se traduce en relativamente elevados requerimientos de financiamiento de capital de trabajo que presionan el nivel de endeudamiento de la empresa.

� Al cierre de 2016, el stock de deuda financiera alcanzó a $ 146.888 millones, registrando una disminución de 14,2% respecto a 2015. Sin embargo, esto responde en gran medida a la no consolidación del patrimonio separado realizada con el objetivo de disminuir los niveles de deuda y así cumplir los covenants de los bonos vigentes. Lo anterior, como una medida de mitigación frente a su menor generación de flujos asociado al fallo de la Exc. Corte Suprema (sobre los ingresos por comisiones).

El perfil de amortizaciones de deuda está estructurado en el mediano plazo (2017-2019), aunque se evidencian importantes vencimientos de corto plazo, principalmente asociados al financiamiento de la cartera con bancos ($ 25.000 millones) así como a amortizaciones de distintas series de bonos corporativos y del vencimiento del bono securitizado por, aproximadamente, $6.600 millones y $ 8.900 millones, respectivamente.

� Entre 2011 y 2013, la relación deuda financiera sobre la generación anual de Ebitda ajustado promedió 4,3 veces y la cobertura de gastos promedió 6,1 veces. Sin embargo, el menor desempeño del segmento financiero impactado por el fallo que le implicó reversar ingresos, junto con el efecto de la menor TMC, deterioró el Ebitda de la entidad e impactó dichos indicadores. Al cierre de 2015, estos indicadores se ubicaron en 6,0 veces y 3,0 veces, respectivamente.

POSICIÓN FINANCIERA Ajustada

Evolución de Ingresos y Márgenes

Millones de pesos

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

400.000

450.000

2011 2012 2013 2014 2015 2016

Ingresos Margen EbitdaMargen Ebitda Ajustado

(1) Ebitda Ajustado: Ebitda + Intereses en costos de venta + otras ganancias (pérdidas).

Evolución del Endeudamiento y Coberturas

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

2011 2012 2013 2014 2015 2016

Leverage Financiero (Eje izq.)Deuda Financiera / Ebitda AjustadoEbitda Ajustado / Gastos Financieros

(1) Ebitda Ajustado: Ebitda + Intereses en costos de venta + otras ganancias (pérdidas).

Perfil de Amortización de Deuda

Millones de pesos

-

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024-34

Bono Sec. FIP LeasingBancos (WK) Comex Bonos Corp.Efectos de Com.

8



Solvencia BBB-


Al cierre de 2016, y gracias a las medidas mencionadas para mejorar los indicadores (y cumplir con los covenants de los bonos vigentes) se logró contener el deterioro de los ratios. La deuda financiera sobre Ebitda ajustado fue 5,2 veces y el indicador de cobertura se ubicó en 2,5 veces.

� Es de esperar que, la compañía continúe con la ejecución de medidas enfocadas en la disminución de sus niveles de deuda así como en la mejora de sus márgenes operacionales.

Liquidez: Ajustada

� Feller Rate considera la posición de liquidez de AD Retail como “Ajustada”. La generación de flujos de caja operacional, netos de variaciones en el capital de trabajo (FCNO), se ha mantenido positiva a contar de 2011, asociada tanto al adecuado nivel de recaudación de la cartera de colocaciones, como a la consolidada operación de la marca abcdin.

� En 2016 la generación de flujo de caja neto operacional ajustado por intereses (FCNOA) alcanzó los $ 24.063 millones, otorgándole una cobertura del 16,4% sobre la deuda financiera. Se prevé una generación presionada para 2017, principalmente, producto de las perspectivas sobre el efecto del entorno económico en las ventas minoristas y el riesgo crediticio.

� Con lo anterior, la compañía mantiene cierto riesgo de refinanciamiento para cubrir el Capex presupuestado y los vencimientos de corto plazo. Dentro de estos últimos destacan las amortizaciones del bono securitizado ($ 8.874 millones) y del corporativo ($ 6.598 millones), y los pagos de la deuda asociados al financiamiento de capital de trabajo ($ 24.789 millones). Sin embargo, AD Retail está barajando diferentes alternativas de financiamiento para el corto plazo, cuyos avances continuarán siendo monitoreados.

� No obstante, la liquidez de AD Retail se ve favorecida de los $ 23.194 millones que mantiene en caja a diciembre de 2016, de su buen acceso al mercado financiero y el soporte potencial de su cartera de colocaciones, sustentado por un riesgo controlado y coherente con su perfil de negocios.

Evolución de Cobertura del FCNOA (1)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2011 2012 2013 2014 2015 2016

(1) Flujo de caja neto operacional ajustado por intereses sobre Deuda financiera.

Principales Fuentes de Liquidez

� Efectivo y equivalentes al cierre de 2016 por $ 23.194 millones.

� Flujo de fondos operativos debilitado con respecto a años anteriores ($ 5.867 millones en contra).

Principales Usos de Liquidez

� Amortización de obligaciones financieras acorde al calendario de vencimientos.

� Requerimientos de capital de trabajo.

� Capex según el plan comprometido.

� Dividendos según política de reparto.

9

ANEXOS AD RETAIL S.A.

INFORME DE CLASIFICACIÓN – Mayo 2017


Resumen Financiero Consolidado

Cifras en millones de pesos

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Ingresos Operacionales 243.076 275.038 306.460 371.044 388.804 400.896 425.378

Ebitda (1) 20.552 19.821 23.274 28.138 31.466 27.361 28.971

Ebitda Ajustado (2) 26.320 25.428 28.557 29.892 34.456 28.439 28.339

Resultado Operacional 14.569 13.230 14.972 19.054 21.199 16.788 17.182

Ingresos Financieros 207 755 995 780 1.528 4.304 1.070

Gastos Financieros -575 -3.445 -4.290 -6.803 -10.747 -9.425 -11.442

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 11.202 6.891 11.011 8.921 8.744 4.652 4.199

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) -2.656 5.102 21.749 17.039 12.110 30.831 18.100

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) 3.263 11.495 25.814 22.701 17.338 38.258 24.063

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados -2.656 5.102 21.749 20.343 12.110 30.971 18.088

Inversiones en Activos Fijos Netas -9.657 -11.686 -13.454 -13.095 -8.757 -12.210 -14.572

Inversiones en Acciones -8 -3 -3 -18.000 0 -3.000 0

Flujo de Caja Libre Operacional -12.321 -6.587 8.293 -10.751 3.352 15.761 3.516

Dividendos Pagados 0 -2.427 -7 -3.351 -2.676 -2.623 -1.393

Flujo de Caja Disponible -12.321 -9.014 8.286 -14.102 676 13.138 2.123

Movimiento en Empresas Relacionadas -1 -1 -1 0 0 16 -1

Otros Movimientos de Inversiones 33.766 -1.315 -721 -16.367 6.786 -22.433 -7.804

Flujo de Caja Antes de Financiamiento 21.444 -10.330 7.565 -30.469 7.462 -9.279 -5.683

Variación de Capital Patrimonial 0 0 2.000 12.371 190 0 0

Variación de Deudas Financieras -22.767 14.544 -8.669 14.624 -6.814 14.661 -184

Otros Movimientos de Financiamiento -2.797 -53 -78 4 -51 -29 -1

Financiamiento con Empresas Relacionadas 0 0 0 0 0 0 0

Flujo de Caja Neto del Ejercicio -4.120 4.161 818 -3.470 787 5.353 -5.867

Caja Inicial 7.108 2.988 7.149 7.967 4.497 5.283 10.636

Caja Final 2.988 7.149 7.967 4.497 5.283 10.636 4.769

Caja y Equivalentes 2.988 8.467 9.938 13.719 4.309 32.196 23.194

Cuentas por Cobrar Clientes 119.211 135.101 137.834 147.004 158.575 150.664 128.133

Inventario 24.512 21.853 27.235 38.455 41.400 49.376 56.017

Deuda Financiera 96.631 115.977 111.607 136.483 151.393 171.193 146.888

Activos Totales 230.794 257.275 271.739 343.296 363.207 401.010 387.487

Pasivos Totales 147.072 168.567 173.585 227.067 237.934 271.487 255.269

Patrimonio + Interés Minoritario 83.722 88.707 98.154 116.229 125.273 129.523 132.217

(1) Ebitda: Resultado Operacional + Depreciación y amortización

(2) Ebitda Ajustado: Ebitda + Intereses en costos de venta + otras ganancias (pérdidas)

Marzo 2011 30 Abril 2012 30 Abril 2013 30 Abril 2014 30 Abril 2015 29 Abril 2016 10 Agosto 2016 28 Abril 2017

Solvencia BB+ BB+ BBB- BBB− BBB- BBB- BBB- BBB-

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables CW Negativo CW Negativo Estables

Líneas de bonos BB+ BB+ BBB- BBB- BBB- BBB- BBB- BBB-

Línea efectos de comercio BBB- / Nivel 3 BBB- / Nivel 3

10




Principales Indicadores Financieros

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Margen Bruto 29,5% 29,0% 27,5% 30,6% 30,6% 30,0% 29,6%

Margen Operacional (%) 6,0% 4,8% 4,9% 5,1% 5,5% 4,2% 4,0%

Margen Ebitda (1) (%) 8,5% 7,2% 7,6% 7,6% 8,1% 6,8% 6,8%

Margen Ebitda Ajustado (2) (%) 10,8% 9,2% 9,3% 8,1% 8,9% 7,1% 6,7%

Rentabilidad Patrimonial (%) 13,4% 7,8% 11,2% 7,7% 7,0% 3,6% 3,2%

Costo / Ventas 70,5% 71,0% 72,5% 69,4% 69,4% 70,0% 70,4%

Gav / Ventas 23,5% 24,1% 22,6% 25,4% 25,2% 25,8% 25,6%

Días de Cobro 185,9 182,5 162,8 148,2 151,9 144,7 121,6

Días de Pago 73,0 66,7 65,1 81,1 74,0 86,2 85,1

Días de Inventario 51,5 40,3 44,1 53,7 55,3 63,3 67,4

Endeudamiento Total 1,8 1,9 1,8 2,0 1,9 2,1 1,9

Endeudamiento Financiero 1,2 1,3 1,1 1,2 1,2 1,3 1,1

Endeudamiento Financiero Neto 1,1 1,2 1,0 1,1 1,2 1,1 0,9

Deuda Financiera / Ebitda (vc) 4,7 5,9 4,8 4,9 4,8 6,3 5,1

Deuda Financiera / Ebitda Ajustado (vc) 3,7 4,6 3,9 4,6 4,4 6,0 5,2

Deuda Financiera Neta / Ebitda (vc) 4,6 5,6 4,4 4,4 4,7 5,1 4,3

Deuda Financiera Neta / Ebitda Ajustado (vc) 3,6 4,4 3,6 4,1 4,3 4,9 4,4

Ebitda / Gastos Financieros (vc) 35,7 5,8 5,4 4,1 2,9 2,9 2,5

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros 45,8 7,4 6,7 4,4 3,2 3,0 2,5

FCNOA / Deuda Financiera (%) 3,4% 9,9% 23,1% 16,6% 11,5% 22,3% 16,4%

FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) 3,5% 10,4% 25,4% 18,5% 11,8% 27,5% 19,5%

Liquidez Corriente (vc) 1,4 1,9 1,8 1,7 2,2 2,0 1,7

(1) Ebitda: Resultado Operacional + Depreciación y amortización

(2) Ebitda Ajustado: Ebitda + Intereses en costos de venta + otras ganancias (pérdidas)

11




Características de los Instrumentos

LINEA DE BONOS

Número de inscripción 694

Fecha de inscripción 07/12/2011

Monto de la emisión UF 4 millones

Plazo de la línea 10 años

Series inscritas al amparo de la línea A, B, C

Conversión No contempla

Covenants financieros

Medidos trimestralmente, bajo norma IFRS, a partir de junio de 2011:

Endeudamiento Neto no superior a 2,8x en 2011, 2012 y 2013 y de 2,5x a partir de 2014.

Deuda Financiera Neta sobre Ebitda no superior a 6,5x en 2011,6x en 2012; 5,5x en 2013 y de 5x a partir de 2014.

Rescate anticipado Según se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos

Resguardos Suficientes

EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie A Serie B Serie C

Al amparo de línea 694 694 694

Monto de la emisión UF 2 millones UF 1 millones UF 1 millones

Plazo de amortización 4 cupones anuales a partir del 20 de marzo

de 2018 8 cupones anuales a partir del 1 de

noviembre de 2016 21 cupones semestrales a partir del 1 de

diciembre de 2013

Fecha de vencimiento 20-03-2021 01-05-2020 01-12-2023

Intereses 6,05% anual, vencida, compuesta

semestralmente 6,30% anual, vencida, compuesta

semestralmente 6,20% anual, vencida, compuesta

semestralmente

Rescate anticipado A partir del 20 de marzo de 2015 A partir del 1 de noviembre de 2016 A partir del 1 de diciembre de 2013

LINEAS DE EFECTOS DE COMERCIO

Número de inscripción 114

Fecha de inscripción 13/09/2016

Monto de la emisión $ 12.500 millones

Moneda de emisión Pesos o UF

Plazo de la línea 10 años

Series inscritas al amparo de la línea A1, A2, A3, A4, A5

Resguardos Suficientes

Covenants Financieros

Razón Corriente superior a 1,0 vez

Endeudamiento Neto no superior 2,5 veces

Deuda Financiera Neta sobre Ebitda no superior a 5,0 veces

Patrimonio mínimo superior a UF 4 millones

Garantías No contempla

12




Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

� Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

� Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

� Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

� Positivas: la clasificación puede subir.

� Estables: la clasificación probablemente no cambie.

� Negativas: la clasificación puede bajar.

13




� En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

� CW Positivo: la clasificación puede subir.

� CW Negativo: la clasificación puede bajar.

� CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Descriptores de Liquidez

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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